Thuyết trình: Chính sách nợ tác động như thế nào đến doanh nghiệp nhằm trình bày về định đề I của Modigliani và Miller, tác động của đòn bẩy trong một nền kinh tế cạnh tranh không có thuế, giả định của Modigliani và Miller, lập luận của Modigliani và Miller, quy luật bảo tồn giá trị và lập luận mua bán song hành.
Chương 14 ĐỀ CƯƠNG BAO GỒM: Định đề I Modigliani vàMiller 14.1 Tác động đòn bẩy kinh tế cạnh tranh khơng có thuế Giả định Modigliani vàMiller Lập luận Modigliani vàMiller Quy luật bảo tồn giá trị Lập luận mua bán song hành ĐỀ CƯƠNG BAO GỒM: 14.2 Địn bẫy tài tác động đến tỷ suất sinh lợi Ý nghĩa định đề I + Tài nguyên doanh nghiệp la ødòng lưu kim tài sản doanh nghiệp sản xuất + Khi doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần thường, tất dịng tiền thuộc cổ đơng + Khi doanh nghiệp phát hành chứng khoán nợ chứng khốn cổ phần thường, dịng tiền chia thành hai dịng: - Một dịng tương đối an tồn thuộc chủ nợ - Một dòng rủi ro thuộc cổ đơng + Hỗn hợp chứng khốn khác DN gọi cấu trúc vốn DN Định đề I của Modigliani vàMiller •- Một doanh nghiệp thay đổi tổng giá trị chứng khốn cách phân chia dịng tiền thành dịng khác •- Giá trị doanh nghiệp xác định tài sản thực, khơng phải chứng khốn mà doanh nghiệp phát hành •- Như cấu trúc vốn khơng liên quan đến giá trị doanh nghiệp định đầu tư doanh nghiệp định sẵn - Định đề cho phép định đầu tư tách rời hoàn toàn với định tài trợ - Tuy nhiên không hiểu điều kiện mà theo lý thuyết MM đúng, khơng hiểu cấu trúc vốn lại tốt cấu trúc vốn khác - Giám đốc tài cần phải biết loại bất hoàn hảo thị trường để tìm cấu trúc vốn tối ưu 14.1 TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG MỘT NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHƠNG CĨ THUẾ - Bài tốn Giám đốc tài tìm kết hợp chứng khốn có sức hấp dẫn lớn với nhà đầu tư – kết hợp tối đa hóa giá trị thị trường doanh nghiệp - Nhưng trước tiên phải biết sách tối đa hóa giá trị doanh nghiệp tối đa hóa tài sản cổ đơng • Ví dụ Cơng ty Wapshot Mining Company: + Cho D: giá trị thị trường nợ cổ phần lưu hành + E: giá trị thị trường vốn cổ phần lưu hành - Công ty bán 1.000 cổ phần với giá 50$/ cổ phần, ta có: E = 1.000 x 50 = 50.000 $ - Cơng ty vay 25.000 $ •Như vậy, tổng giá trị thị trường V tất chứng khoán lưu hành Wapshot là: V= D + E = 75.000 $ • Cổ phần Wapshot gọi vốn cổ phần có địn bẩy tài (levered equity) * Giả dụ Wapshot nâng mức đòn bẩy tài thêm cách vay thêm 10.000$ dùng số tiền trả cho cổ đông cổ tức đặc biệt 10$/ cổ phần • Vốn cổ phần Wapshot sau chi trả cổ tức đặc biệt này? Định đề II • rE: Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần • rA: Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ tài sản • rD: Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ nợ Đánh đổi rủi ro – lợi nhuận • Làm cổ đông không quan tâm tới địn bẩy tài mà địn bẩy tài làm tăng tỷ suất sinh lợi dự kiến? Câu trả lời gia tăng ty ûsuất sinh lợi dự kiến bị bù trừ gia tăng rủi ro tỷ suất sinh lợi địi hỏi cổ đơng Định đề II • B et aT ỷ lệbe t a c u ûab et ac ủ aT y û l ệvo ánv ốn= (xc u ûa) + (x)t àinơ ïco åc ổn ợs ảnp h ầnp ànßßDEß=x+xD+ED+EADEDß=ß+(ßß)EAADEĐịnh đề IIT ỷ su ấ t si n h l ợ i d ï k iế nr= , 2EV ốn c ổp h ầnr= , 5AT ất c a û t i s ản c u ûado an h ng hi ệpr= , 0DN ợR ủ i roßßßDAE8 Định đề II 14.3 QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG • Các chun gia tài nghĩ sách nợ trước MM ? Để hiểu nó, phải đề cập đến chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền • Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền: 14.3 QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG • Lưu ý giả định định đề I Nếu không, sử dụng bình quân gia quyền đơn giản làm suất chiết khấu, cho dự án không làm thay đổi “hạng rủi ro”kinh doanh doanh nghiệp 14.3 QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Hai điều cảnh báo • Cảnh báo 1: Các cổ đơng muốn gia tăng giá trị doanh nghiệp, đến việc làm giàu doanh nghiệp có chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền thấp • Cảnh báo 2: Nợ nguồn vốn rẻ không the åcắt giảm WACC cách vay nhiều nợ việc vay mượn thêm đưa đến việc cổ đơng lại địi hỏi tỷ suất sinh lợi cao 14.3 QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Các tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ phần có địn bẩy tài • Hình 14.4 Nếu tỷ suất sinh lợi dự kiến cổ đơng địi hỏi rE khơng chịu tác động địn bẩy tài chính, rA giảm doanh nghiệp vay thêm nợ Ở tỷ lệ 100% nợ, rA lãi suất rD • Đây trường hợp vơ lý hoàn toàn phi thực tế Các tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ phần có địn bẩy tài Định đề II Tìm vi phạm định đề MM đâu? • Các định đề MM dựa vào thị trường vốn hoàn hảo tìm bất hồn hảo thị trường thơi khơng đủ • Các nhà kinh tế truyền thống khẳng định bất hoàn hảo làm cho việc vay nợ trở nên tốn không thuận tiện cho nhiều cá nhân • Đối với nhóm khách hàng, nợ vay doanh nghiệp có lợi nợ vay cá nhân họ sẵn lịng chi trả lệ phí để mua cổ phần doanh nghiệp có vay nợ Tìm vi phạm định đềcủa MM đâu? • Một nhóm khách hàng chưa thỏa mãn, tức nhà đầu tư muốn tìm loại cơng cụ tài đặc thù bất hồn hảo thị trường, họ khơng thể mua hay khơng thể mua với gia ùrẻ • Nhưng khách hàng thỏa mãn, họ không sẵn lịng chi trả lệ phí để mua cổ phần có địn bẩy tài • Chỉ giám đốc tài nhận biết trước tiên nhóm khách hàng thu lợi từ việc Tìm vi phạm định đềcủa MM đâu? • Định đề I MM bị vi phạm doanh nghiệp, thiết kế giàu tưởng tượng cấu trúc vốn mình, cung cấp dịch vụ tài đáp ứng nhu cầu nhóm khách hàng • Hoặc dịch vụ độc nhất, doanh nghiệp phải cung cấp dịch vụ cũ rẻ nhiều so với doanh nghiệp khác nhà trung gian tài cung cấp Các bất hồn hảo hội • Các bất hồn hảo thị trường vốn nghiêm trọng thường bất hồn hảo phủ tạo Một bất hoàn hảohỗ trợ cho vi phạm định đề I MM tạo nên hội hái tiền.Một khách hàng thỏa mãn,định đề I MM tái lập (cho đến phủ lại tạo bất hồn hảo mới) • Nếu bạn có tìm nhóm khách hàng chưa thỏa mãn, chụp lấy hội làm việc đó, khơng, thị trường vốn biến chuyển tước hội bạn XIN CÁM ƠN THẦY & CÁC BẠN ĐÃ QUAN TÂM THEO DÕI ... đa hóa giá trị thị trường doanh nghiệp - Nhưng trước tiên phải biết sách tối đa hóa giá trị doanh nghiệp tối đa hóa tài sản cổ đơng • Ví dụ Công ty Wapshot Mining Company: + Cho D: giá trị thị... nhuận doanh nghiệp • Ở thị trường vận hành tốt, hai DN có thu nhập giống phải có chi phí giống Vì vậy, 0,01VU = 0,01VL: Giá trị doanh nghiệp khơng có nợ vay phải với giá trị doanh nghiệp có nợ vay... đơng doanh nghiệp * Kết luận: sách tối đa hóa giá trị thị trường doanh nghiệp tốt cho cổ đơng doanh nghiệp • Kết luận dựa hai giả định: • Wapshot bỏ qua sách cổ tức • Sau thay đổi cấu trúc vốn, nợ