ĨẠP cui CÕNG THƯ0NG MỘT SỐ VẤN ĐỀ VỀ ĐIỀU KIỆN CHÀO BÁN cổ PHIÊU LAN ĐAU RA CÔNG CHÚNG VIỆT NAM HIỆN NAY • NGUYỄN THANH TÂM TĨM TẮT: Những quy định điều kiện chào bán cổ phiếu lần đầu cơng chúng Luật Chứng khốn năm 2019 góp phần bảo đảm quyền lợi nhà đầu tư, gia tăng mức độ tín nhiệm tổ chức phát hành gia tăng tính ổn định cho thị trường chứng khốn Bên cạnh đó, tồn lớn ttong quy định pháp luật gây khó khăn cho doanh nghiệp Bài viết phân tích quy định Khoản 1, Điều 15, Luật Chứng khốn năm 2019 để đánh giá mặt tích cực thay đổi quy định đưa giải pháp nhằm hoàn thiện pháp luật Từ khóa: IPO, chào bán cổ phiếu, chào bán chứng khốn, điều kiện IPO, pháp luật chứhg khoán Đặt vấn đề Chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng hoạt động thường biết đến với cụm từ viết tắt IPO (Initial Public Offering) Đây hoạt động đầu tiên, cốt lõi điều kiện cho đời, tồn phát triển thị trường giao dịch chứng khốn Vì vậy, điều kiện chào bán cổ phiếu công chúng yêu cầu quan trọng, quy định pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán quốc gia giới Đây quy định nhằm bảo vệ lợi ích nhà đầu tư, tạo sở để củng cố lịng tin họ đơi với thị trường chứng khốn Hơn nữa, quan lập pháp đề điều kiện mà tổ chức phất hành cổ phiếu lần đầu công chúng phải tuân thủ 20 SỐ27-Tháng 12/2021 để thị trường giao dịch chứng khoán đạt mục tiêu dài hạn Điển hình Hoa Kỳ, sau cố đổ vỡ thị trường chứng khoán vào năm 1929, Hoa Kỳ bắt đầu có quy định cụ thể, chặt chẽ điều kiện chào bán chứng khoán, chi tiết Điểm 1, Khoản b, Mục 12 “Securities Xchange Act Of 1934” Tại Trung Quốc, việc đáp ứng quy định chung chào bán chứng khoán, doanh nghiệp chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng phải đáp ứng điều kiện cụ thể Điều 12 “Luật Chứng khoán Trung Hoa”, Tại Việt Nam, điều kiện hoạt động chào bán chứng khốn lần đầu cơng chúng đề cập Nghị định số 144/2003/NĐ-CP LUẬT Chính phủ, sau ghi nhận cụ thể Luật Chứng khoán năm 2006, Luật Chứng khoán sửa đổi, bổ sung năm 2010 văn hướng dẫn Luật Chứng khoán Hiện nay, Luật Chứng khoán hành cụ thể hóa cách chi tiết quy định điều kiện chào bán chứng khốn nói chung điều kiện chào bán cổ phiếu lần đầu cơng chúng nói riêng (Điều 15) theo định hướng phát triển điều kiện mới, kinh tê thị trường đại hội nhập quốc tế Khái niệm, đặc điểm chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng 2.1 khái niệm chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng Trên giới cụm từ “Chào bán chứng khốn cơng chúng” (Public offering) định nghĩa tương đối khác quốc gia Tại Hoa Kỳ, chào bánchứng khốn cơng chúng khơng định nghĩa “Securities Act of 1933 ” mà khơng tịa án Hoa Kỳ định nghĩa Tuy nhiên, theo ủy ban Chứng khoán Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ (Securities and Exchange Commission - SEC) định nghĩa “Chào bán chứng khốn cơng chúng hiểu hoạt động chào bán chứng khốn tất người phát hành cần bảo vệ thông qua việc đăng ký chào bán tổ chức phát hành với quan quản lý chứng khoán” Như vậy, chàobán chứng khốn cơng chúng phân biệt với chào bán chứng khoán riêng lẻ việc phải đăng ký chào bán với quan quản lý có thẩm quyền trước thực phân phối chứng khốn Cịn Trung Quốc, chào bán chứng khoán hiểu đợtchào bán đáp ứng điều kiện theo luật định phải báo cáo với quanquản lý chứng |dioán trực thuộc Hội đồng nhà nước để xem xét, xác minh phê chuẩn So với Hoa Kỳ, chào bán ihứng khốn cơng chúng Trung Quốc khơng yêu cầu đăng ký chào bán mà yêu cầu điều kiện để thực chào bán chứng khốn cịơng chúng Theo Blacks Law Dictionary, chào bán chứng khốn cơng chúng hoạt động chào bán chứng khốn rộng rãi cho cơng chúng đầu tư Cịn theo Wikipedia, chào bán chứng khốn cơng chúng việc chào bán chứng khốn củamột cơng ty tổ chức tương tự tới công chúng Ớ Việt Nam, Theo Khoản 19, Điều 4, Luật Chứng khoán năm 2019 quy định: “Chào bán chứng khốn cơng chúng việc chào bán chứng khoán theo phương thức chào bán thông qua phương tiện thông tin đại chúng; chào bán cho từ 100 nhà đầu tư trở lên, khơng kể nhà đầu tư chứng khốn chun nghiệp; chào bán cho nhà đầu tư không xác định” Tuy nhiên, vận dụng mốì quan hệ biện chứng chung riêng, tác giả cho rằng, hoạt động chào bán cổ phiếu lần đầu cơng chúng hình thức chào bán chứng khốn lần tổ chức phát hành theo phương thức thông qua phương tiện thông tin đại chúng; chào bán cho từ trăm nhà đầu tư trở lên, không kể nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp chào bán cho số lượng nhà đầu tư không xác định 2.2 đặc điểm chào bán cổphiếu lần đầu công chúng Hoạt động chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng hoạt động cụ thể nằm tổng thể chào bán chứng khốn cơng chúng Do đó, có đầy đủ đặc điểm chào bán chứng khốn cơng chúng, biểu cụ thể sau: Chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng hoạt động có quy mơ, tính chất rộng rãi Đặc điểm thể khía cạnh như: chào bán cổ phiếu phát hành cho lượng lớn nhà đầu tư; khối lượng chào bán lớn; sử dụng phương quảng cáo, mời chào rộng rãi chào bán công chúng Việc chào bán thu hút số lượng lớn nhà đầu tư bỏ vốn để mua chứng khoán đợt phát hành, nguyên tắc, việc đăng ký với quan quản lý nhà nước có thẩm quyền lĩnh vực chứng khốn chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng thủ tục pháp lý bắt buộc Vì vậy, việc chào bán thực sau chủ thể phát hành đăng ký chào bán quan nhà nước có thẩm quyền quản lý thị trường chứng khốn chấp thuận SỐ27-Tháng 12/2021 21 TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG Chủ thể chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng điển hình thị trường giao dịch chứng khốn Việt Nam cơng ty cổ phần công ty trách nhiệm hữu hạn hai thành viên trở lên; mục đích hoạt động chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng huy động vốn trung, dài hạn cho tổ chức phát hành nhằm mục đích phục vụ cho kế hoạch kinh doanh; chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng phải đáp ứng điều kiện tuân thủ quy trình chào bán theo quy định pháp luật chứng khoán; việc chào bán cổ phiếu lần đầu cơng chúng thơng thường tiến hành thông qua tổ chức trung gian cơng ty chứng khốn, cơng ty bảo lãnh phát hành, đại lý phát hành, Tổng giá trị cổ phiếu bán sau đợt phát hành phải đạt tới mức độ tối thiểu định nhằm tập trung lượng vốh lớn, giúp chủ thể phát hành thực dự án mồ rộng quy mô kinh doanh đầu tư theo kế hoạch đặt Những giải pháp hoàn thiện pháp luật điều kiện chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng Ở Việt Nam, theo quy định Điều 15, Luật Chứng khốn năm 2019, cơng ty cổ phần chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng đáp ứng đủ điều kiện, như: vốn điều lệ phải từ 30 tỷ đồng; hoạt động kinh doanh năm liên tục liền trước năm đăng ký chào bán phải có lãi đồng thời khơng có lỗ lũy kế; Phải có phương án phát hành phương án sử dụng vốn Đại hội đồng cổ đơng thơng qua; 15% cổ phiếu có quyền biểu phải bán cho 100 nhà đầu tư cổ đông lớn cơng ty có vốn điều lệ 1.000 tỷ đồng trở lên, tỷ lệ tối thiểu phải 10%; cổ đơng lớn phải cam kết nắm giữ 20% vốn điều lệ tối thiểu 01 năm; Tổ chức phát hành bị truy cứu trách nhiệm hình bị kết án tội xâm phạm trật tự quản lý kinh tế mà chưa xóa án tích; phải có cơng ty chứng khốn tư vấn hồ sơ chào bán; Có cam kết phải thực niêm yết đăng ký giao dịch cổ phiếu hệ thống giao dịch chứng khoán sau 22 SỐ27-Tháng 12/2021 kết thúc đợt chào bán; Phải mở tài khoản phong tỏa nhận tiền mua cổ phiếu đợt chào bán, Như vậy, Luật Chứng khốn năm 2019 có phân chia cụ thể điều kiện chào bán chứng khoán loại hình cơng ty cơng ty cổ phần cơng ty đại chúng hay loại hình chứng khốn cụ thể cổ phiếu, trái phiếu, hay giai đoạn chào bán lần đầu chào bán thêm Hơn nữa, điều kiện chào bán cổ phiếu lần đầu cơng chúng, Luật Chứng khốn năm 2019 có sửa đổi, bổ sung quan trọng Nếu Khoản Điều 12 Luật Chứng khoán năm 2006 quy định: “Doanh nghiệp có mức vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký chào bán từ 10 tỷ đồng Việt Nam trở lên tính theo giá trị ghi sổ kế tốn”, Luật Chứng khốn năm 2019, mức vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký chào bán quy định “từ 30 tỷ đồng Việt Nam trở lên tính theo giá trị ghi sổ kế toán” Như vậy, quy định tăng 20 tỷ đồng so với quy định luật cũ Quy định nhằm mục đích nâng cao chất lượng ổn định hoạt động doanh nghiệp đại chúng Đặc biệt, điều chỉnh góp phần cân phù hợp với quy định thông lệ quốc tế, quy mơ thị trường chứng khốn Việt Nam thời gian tới, tình hình dịch bệnh Covid-19 Việt Nam kiểm soát tốt, kinh tế - xã hội ổn định tăng trưỏng vượt bậc so với nước khu vực Ớ khía cạnh tình hình tài doanh nghiệp năm liền trước năm đăng ký chào bán cổ phiếu, Luật Chứng khoán cũ năm 2006 quy định: “Hoạt động kinh doanh năm liền trước năm đăng ký chào bán phải có lãi, đồng thời khơng có lỗ lũy kế tính đến năm đăng ký chào bán, khơng có khoản nỢ phải trả hạn năm” Tuy nhiên, quy định vấn đề này, Luật Chứng khoán năm 2019 định nâng thời hạn lên thành “02 năm liên tục liền trước năm đăng ký chào bán phải có lãi” Bên cạnh việc sửa đổi sô' quy định điều kiện để chào bán chứng khốn lần đầu cơng chúng phân tích trên, Luật Chứng khoán năm 2019 bổ sung thêm số quy định điều kiện chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng LUẬT như: Việc quy định tỷ lệ phần trăm tối thiểu (15%) số cổ phiếu có quyền biểu phải bán cho số lượng lớn (100) nhà đầu tư cổ đơng lớn; trường hợp vốn 1.000 tỷ đồng tỷ lệ 10%, quy định nhằm tránh việc lạm quyền cổ đông lớn công tác quản trị doanh nghiệp đảm bảo chất doanh nghiệp đại chúng việc đáp ứng số lượng nhà đầu tư nhỏ lẻ; quy định việc cam kết nắm giữ 20% vốn điều lệ vịng 01 năm cổ đơng lớn trước thời điểm chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng; tổ chức phát hành phải không thuộc trường hợp bị truy cứu trách nhiệm hình bị kết án kinh tế mà chưa xóa án tích; việc chào bán cổ phiếu cơng chúng bắt buộc phải có hồ sơ tư vấn cơng ty chứng khoán; doanh nghiệp chào bán cổ phiếu sau kết thúc đợt chào bán phải có cam kết thực niêm yết có cam kết thị trường giao dịch chứng khốn; việc buộc cơng ty phát hành mở tài khoản phong tỏa để thu tiền chào bán cho thấy quan quản lý nhà nước muốn đảm bảo sở so sánh giá trị sổ sách báo cáo kết đợt chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng với thực tế số tiền thu từ nhà đầu tư, Bên cạnh quan điểm đánh giá tích cực thay đổi Luật Chứng khoán năm 2019 nội dung quy định điều kiện chào bán cổ phiếu lần đầu cơng chúng, cịn số quan điểm khác Qua nghiên cứu, phân ííchtác giả nhận thấy số vần đề cần hoàn thiện pháp luật điều kiện chào bán cổ phiếu lan đầu công chúng, cụ thể sau: Một là, việc quy định lại điều kiện số vôn tối thiểu để đăng ký chào bán cổ phiếu lần đầu rả công chúng 30 tỷ đồng theo quy định Luật Chứng khoán năm 2019 cao Quy định mức vốn điều lệ tối thiểu thời điểm chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng phải 30 tỷ đồng có chênh lệch so với mức quy định 10 tỷ đồng Luật cũ năm 2006 sửa đổi, bổ sung năm 2021 Hơn nữa, ng|ười làm luật quan trực tiếp quản lý thị trường chứng khốn Việt Nam UBCKNN khống có lý giải cụ thể cho việc điều chỉnh quy định tăng gâ'p lần mức vốn điều lệ tô'i thiểu doanh nghiệp đại chúng Ngoài ra, việc điều chỉnh tăng buộc khoảng 20% doanh nghiệp đại chúng trước có vốn điều lệ 30 tỷ đồng bị xóa tên khỏi danh sách cơng ty đại chúng Việt Nam Điều gây khơng hệ lụy cho doanh nghiệp từ khâu thay đổi quan quản lý thay đổi cách thức làm việc, hồ sơ tài chính, Qua đó, tác giả đề xuất, mn tăng mức quy định vốn thiểu doanh nghiệp chào bán cổ phiếu lần đầu cơng chúng, Chính phủ Bộ Tài phải xây dựng lộ trình hợp lý Lộ trình xây dựng phải dựa vào quy mơ phát triển chung thị trường chứng khốn nước nói riêng thị trường chứng khốn khu vực nói chung; ngồi ra, cịn cần phải xét đến tỷ lệ doanh nghiệp đáp ứng đủ điều kiện vein tối thiểu hoạt động thời điểm mà lộ trình áp dụng, Có thế, khả doanh nghiệp đại chúng ỏ Việt Nam tăng lên số lượng hoạt động cách có hiệu Hai là, tính liên tục hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng buộc hoạt động kinh doanh 02 năm liên tục liền trước năm đăng ký chào bán phải có lãi đồng thời khơng có lỗ lũy kế gây khó khăn cho doanh nghiệp Bởi lẽ, bôi cảnh chung kinh tế Việt Nam phải chịu ảnh hưởng nặng nề đại dịch Covid-19 nay, thời gian tới, doanh nghiệp khó tránh khỏi ngắt quãng thua lỗ, nên khả đáp ứng điều kiện thâzp, đặc biệt nhóm doanh nghiệp vừa nhỏ Đồng thời, trước bôi cảnh kinh tế giới có dâu hiệu suy thối nghiêm trọng ảnh hưởng dịch Covid-19, ảnh hưởng chiến thương mại Mỹ - Trung, nhiều kinh tế nói chung, doanh nghiệp Việt Nam bị tác động đáng kể Theo đánh giá cộng đồng doanh nghiệp Việt Nam, đến thời điểm cuối năm 2020, có tới 80% doanh nghiệp chịu tác động tiêu cực ảnh hưởng đại dịch Chỉ có 3,3% tổng số doanh nghiệp nhận ảnh hưởng tích cực từ đại dịch, SỐ27 -Tháng 12/2021 23 TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG doanh nghiệp hoạt động ngành bảo hiểm, y tế, bưu chuyển phát, Doanh thu doanh nghiệp giảm mạnh, doanh nghiệp siêu nhỏ giảm nhiều nhất, tiếp đến doanh nghiệp nhỏ, doanh nghiệp vừa doanh nghiệp lớn Theo đánh giá chuyên gia kinh tế, tác động dịch bệnh tới kinh tế dai dẳng, phản ánh qua việc số doanh nghiệp rút lui khỏi thị trường cao, đặc biệt nhóm doanh nghiệp có quy mơ nhỏ Theo số liệu Cục Thống kê Việt Nam, số lượng doanh nghiệp tạm ngừng kinh doanh quý I năm 2021 23.837 doanh nghiệp, tăng 28,2% so với kỳ năm 2020; số doanh nghiệp giải thể, châm dứt tồn quý I năm 2021 5.203 doanh nghiệp, tăng 26,4% so với kỳ năm 2020 Với tình khả dự báo, kinh tế diễn biến xâu hơn, tác động lớn đến từ lây lan dịch bệnh diễn biến phức tạp Đê’ dìu dắt doanh nghiệp làm ăn có lãi 02 năm liên tiếp khơng có lỗ lũy kế việc khó khăn, đặc biệt đôi với doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực dịch vụ, du lịch, lưu trú, vui chơi giải trí, Ngồi ra, với 80% doanh nghiệp báo lỗ nước năm 2020 gây hệ lụy cho thị trường chứng khoán tới thiếu hụt số lượng doanh nghiệp chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng Nguyên nhân không đáp ứng đủ điều kiện kinh doanh có lãi liên tục 02 năm liền kề trước thời điểm đăng ký chào bán Như vậy, chủ trương đưa quy mô thị trường cổ phiếu Việt Nam đạt mức 100% GDP vào năm 2020 120% GDP vào năm 2025 khó trở thành thực Hơn nữa, hoạt động kinh doanh, lãi - lỗ việc bình thường, doanh nghiệp kinh doanh thua lỗ quy mô chưa tương xứng, Nhưng cần mở rộng quy mô, sản xuât hay đầu tư sang lĩnh vực khác không cho tăng vốn hình thức chào bán cổ phiếu cơng chúng gây khó khăn cho doanh nghiệp Ba là, thời gian tới, Chính phủ Bộ Tài cần có văn hướng dẫn thi hành, tạo điều kiện cho doanh nghiệp có q trình kinh doanh có lãi từ 01 năm khơng có lỗ lũy kế uỷ ban Chứng khốn nhà nước xem xét, chấp thuận cho hoạt động chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng để thu hút nguồn vốn từ nhà đầu tư nhằm mục đích mở rộng kinh doanh, sản xuất Những quy định điều kiện chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng Việt Nam sửa đổi, bổ sung Luật Chứng khoán năm 2019 theo hướng phù hợp với thực tiễn so với quy định Luật Chứng khoán cũ Xong, thực tiễn đặt trước mắt tình hình kinh tế Việt Nam đứng trước thách thức đại dịch Covid-19, nên có điều khoản cần phải sửa đổi, bổ sung kịp thời, mang tính thực tiễn thời điểm tại, để kịp thời tháo gỡ khó khăn cho cộng đồng doanh nghiệp ■ TÀI LIỆU THAM KHẢO: Bộ Tài (2020), Thơng tư số96/2020/TT-BTC hướng dẫn cơng bơ thơng tin thị trường chứng khốn, ban hành ngày 16/11/2020, Hà Nội Quốc hội (2010), Luật Chứng khoán sửa đổi, bổ sung SỐ62/2010/QH12, ban hành ngày 24/01/2010, Hà Nội Quốc hội (2019), Luật Chứng khoán số54/20Ỉ9/QHỈ4, ban hành ngày 26/11/2019, Hà Nội Trường Đại học Luật Hà Nội (2012), Giáo trình Luật chứng khốn, Nxb Cơng an nhân dân, Hà Nội Lê Thị Thu Thủy (2017), Giáo trình Pháp luật thị trường chứng khốn, Nxb Đại học Quốc gia Hà Nội, Hà Nội Tạ Thanh Bình (2011), “Hồn thiện hệ thống cơng bố thông tin công ty đại chúng”, 24 Số27-Tháng 12/2021 LUẬT Người Đồng Hành (2019), “NDH Talk 09 công bố thông tin doanh nghiệp thị trường chứng khốn”, Nguyễn Sơn (2017), “Hồn thiện khung pháp lý công bố thông tin thị trường chứng khoán”, Ngày nhận bài: 1/10/2021 Ngày phản biện đánh giá sửa chữa: 1/11/2021 Ngày châp nhận đăng bài:ll/ll/2021 Thông tin tác giả: ThS NGUYỄN THANH TÂM Khoa Luật, Trường Đại học Duy Tân, Đà Nang SOME REQUIREMENTS FOR MAKING AN INITIAL PUBLIC OFFERING IN VIETNAM • Master NGUYEN THANH TAM Faculty of Law, Duy Tan University ABSTRACT: The provisions on making an initial public offering (IPO) under the 2019 Law on Securities of Vietnam have ensured the interests of investors, increased the credibility of the issuer and sttengthened the stability of stock market However, the law still has some shortcomings which cause difficulties for companies This paper analyzes the provisions of Clause 1, Article 15 of the 2019 Law on Securities to asseess positive changes and proposes some solutions to improve the law’s effectiveness Keywords: IPO, stock offering, securities offering, requứements for an IPO, law on securities SỐ 27 - Tháng 12/2021 25 ... hoàn thiện pháp luật điều kiện chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng Ở Việt Nam, theo quy định Điều 15, Luật Chứng khốn năm 2019, cơng ty cổ phần chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng đáp ứng đủ điều. .. thấy số vần đề cần hoàn thiện pháp luật điều kiện chào bán cổ phiếu lan đầu công chúng, cụ thể sau: Một là, việc quy định lại điều kiện số vôn tối thiểu để đăng ký chào bán cổ phiếu lần đầu rả công. .. động chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng để thu hút nguồn vốn từ nhà đầu tư nhằm mục đích mở rộng kinh doanh, sản xuất Những quy định điều kiện chào bán cổ phiếu lần đầu công chúng Việt Nam sửa