Luận văn Ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của các công ty ngành thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam nghiên cứu thực trạng cấu trúc vốn và xem xét mức độ ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp ngành thép, qua đó đề xuất một số giải pháp về cấu trúc vốn nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành thép trong thời gian tới.
Trang 1
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
TRUONG DAI HQC KINH TE QUOC DAN reese
NGUYEN THI HUE
ANH HUONG CUA CAU TRUC VON TOI HIEU QUA
HOAT DONG CUA CAC CONG TY NGANH THEP
NIM YET TREN TH] TRUONG CHUNG KHOAN VIET NAM
Trang 2LỜI CAM ĐOAN
Tôi đã đọc và hiểu về các hành vi vi phạm sự trung thực trong học thuật Tôi
cam kết bằng danh dự cá nhân rằng nghiên cứu này do tôi tự thực hiện và không vi
phạm yêu cầu về sự trung thực trong học thuật
Hà Nội, ngày - tháng _ năm 2020 Tác giả luận văn
Trang 3“Trong quá trình thực hiện luận văn, tôi đã nhận được sự hướng dẫn tận tinh về chuyên môn của TS Nguyễn Thị An Bình và các thầy cô trong Viện Ngân hảng -
Tài chính, Viện Đào tạo sau đại học Trường Đại học Kinh tế Quốc dân
Trước hết, tôi xin chân thành cảm ơn các thầy cô Viện Ngân hàng - Tài chính
Trường Đại học Kinh tế Quốc dân đã luôn quan tâm, cung cấp các kiến thức chuyên
môn trong quá trình thực hiện Đặc biệt, tôi vô cùng cám ơn cô giáo hướng dẫn TS
Nguyễn Thị An Bình đã hướng dẫn và cung cắp cho tôi những kiến thức quý báu về
chuyên môn và phương pháp nghiên cứu để có thể hoàn thành luận văn này
Tôi cũng xin gửi lời cám ơn chân thành đến ban lãnh đạo, cán bộ Viện Đảo tạo
sau đại học Trường Đại học Kinh tế Quốc dân đã luôn tận tình hỗ trợ các học viên
khóa 27 chúng tôi trong suốt thời gian học tập và làm luận văn
Trang 4LỜI CAM ĐOAN LỜI CÁM ƠN MỤC LỤC DANH MUC CHU CAI VIET TAT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC BIEU DO DANH MỤC PHỤ LỤC
TOM TAT NGHIEN C
Chương I: GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết của đề t:
1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu
1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa của đề nghiên cứu
1.6 Kết cầu của luận văn
Chương 2: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VẢ CƠ SỞ LÝ THUYÉT
2.1 Tổng quan nghiên cứu về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt
động của doanh nghiệp
2.1.1 Các nghiên cứu ở nước ngoài 2.1.2 Các nghiên cứu ở Việt Nam
2.1.3 Khoảng trống nghiên cứu
2.2 Cơ sở lý thuyết nghiên cứu
Trang 5Chương 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨC
3.1 Phương pháp tiếp cận nghiên cứu
3.2 Các giả thuyết và mô hình nghiên cứ
3.2.1 Xây dựng các giả thuyết nghiên cứu 224
3.2.2 Xác định các biến số trong mô hình nghiên cứu 25
3.2.3 Mô hình nghiên cứu onsen nn)
3.3 Phuong pháp xử lý dữ liệu
CHƯƠNG 4:PHÂN TÍCH KẾT QUÁ NGHIÊN CỨU,
4.1 Cấu trúc vốn các doanh nghiệp ngành thép niêm y _ ết trên thị trường
chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2014-2019 32
4.1.1 Quá trình phát triển các doanh nghiệp trong ngành thép ở Việt Nam 32 4.12 Đặc điểm hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp trong ngành thép Việt Nam _- 4.1.3 Thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thép Việt Nam giai đoạn 2014-2019 a —
4.2 Kết quả nghiên cứu
4.2.1 Thống kê mô tả dữ liệu 65
4.2.2 Phân tích tương quan a sec
4.2.3 Kiểm định đa cộng tuyến .68
4.2.4 Phân tích hồi quy 68
4.2.5 Kiểm định lựa chọn mô hình phủ hợp —
4.2.6 Kiểm định khuyết tật của mô hình hồi quy OLS với biến phụ thuộc ROA 77
4.2.7 Kiểm định khuyết tật của mô hình hồi quy FEM với biến phụ thuộc ROE 79 4.2.8 Khắc phục khuyết tật của mô hình hồi quy FEM với biến phụ thuộc
ROE 80
Trang 64.3 Đánh giá chung về cấu trúc vốn và tác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả
hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp ngành thép giai đoạn 2014-2019 83
4.3.1 Đặc điểm cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thép giai đoạn 2014- 2019 83 4.3.2 Một số hạn chế về cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thép trong giai đoạn 2014-2019 „84 4.3.3 Nguyên nhân dẫn đến các hạn chế về cơ cấu vốn của ngành thép giai đoạn 2014-2019 “T8
4.3.4 Tác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh
nghiệp ngành thép giai đoạn 2014-2019 87
CHUONG 5:CAC KHUYEN NGHI VA KET LUAN 5.1 Các khuyến nghị 5.1.1 Một số khuyến nghị đối với doanh nghiệp ngành thép 91 5.1.2 Một số khuyến nghị đối với cơ quan quản lý nhà nước 92
5.2 Kết luận
5.2.1 Các đóng góp của đề tài về lý luận và thực tiễn 9
5.2.2 Hạn chế dia luận văn và một số gợi ý cho các nghiên cứu trong tương lai.94
TÀI LIỆU THAM KHẢO 95
Trang 7Nghĩa đây đủ Từ viết tất nợ trên tài sản DA Hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu DE Hệ số Mamis MBRV Ty thuyét Modighani — Miller M&M Tỷ lệ tài sản cỗ định FAR
Hỗi quy tác động cỗ định FEM
'Tốc độ tăng trưởng doanh thu GROWTH
Kiếm định Breush — Pagan Lagrange Multiplier |LM
Hỗi quy bình phương nhỏ nhất OLS
Hỗi quy tác động ngẫu nhiên REM
Ty sudt sinh lời trên tông tài sản ROA "Ty suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu ROE
Quy mô vốn của doanh nghiệp SIZE
'Vốn chủ sở hữu VCSH
Nhân tô phóng đại phương sai VIF
Trang 8DANH MỤC BẢNG
Bảng 4.1 Công suất sản xuất và quy mô vốn kinh doanh của các doanh nghiệp thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam tính đến năm 2019
'Bảng 4.2 Tổng công suất của các dự án dự kiến đến 2025 và định hướng đến 2035 3'
Bảng 4.3 Phân loại doanh nghiệp ngành thép niêm yết theo quy mô vốn kinh doanh trong giai đoạn 2014-2019
Bảng 4.4 Tóm tắt cam kết thuế quan về thép trong VCUFTA
Bảng 4.5 Tỷ suất lợi nhuận ROA của các doanh nghiệp nghành hiện niêm yết trong
giai đoạn 2014-2019 48
Bảng 4.6 Tỷ suất lợi nhuận ROE của các doanh nghiệp nghành thép niêm yết trong
giai đoạn 2014-2019 sess 50
Bảng 4.7 Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tai sản in (ROA) của doanh h nghiệp ngành thép theo quy mô vốn kinh doanh giai đoạn 2014-2019 „52 Bảng 4.8 Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) của doanh nghiệp ngành thép theo quy mô vốn kinh doanh giai đoạn 2014-2019 ay) 5S Bảng 4.10 Hệ số nợ (DA) của các doanh nghiệp quy mô tmng bình trong ngành
thép oe ven Hee SỐ,
Bảng 4.11 Hệ số nợ (DA) của các doanh nghiệp quy mô nhỏ trong ngành thép S7 Bảng 4.12 Hệ số nợ (DE) và tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp
theo quy mô vốn kinh doanh $8
Bảng 4.13 Tổng hợp tình hình nợ phải trả của các doanh nghiệp ngành thép giải đoạn 2014-2019 59 Bảng 4.14 Tỷ trọng nợ ngắn hạn trên tổng nợ của các doanh "nghiệp ngành tp, 62 giai đoạn 2014-2019 - 62 Bảng 4.15 Quy mô VCSH của các doanh th nghiệp ngành thép niêm yết giai đoạn 2014-2019 63 Bảng 4.9 Hệ số nợ (DA) của các doanh nghiệp quy mô lớn trong ngành thp „
Bang 4.16 Thống kê mô tả " etnies S
Trang 9Bảng 4.20 Kết quả hồi quy theo phương pháp Pooled OLS với biến phụ thuộc
ROE se ae a nr)
Bảng 4.21 Kết quả hồi quy theo phương pháp FEM véi bién phu thudc ROA .70 Bảng 4.22 Kết quả hồi quy theo phương pháp FEM với biến phụ thuộc ROE
Bảng 423 Kết quả hỏi quy theo phương pháp REM với biến phụ thuộc ROA 72
Bảng 4.24 Kết quả hồi quy theo phương pháp REM với biến phụ thuộc ROE 73
Bảng 4.25 Kết quả thực hiện kiểm định Hausman đối với ROA -.74
Bảng 4.26 Kết quả thực hiện kiểm định Hausman đối với ROE ¬ -
Bang 4.27 Kết quả thực hiện kiểm định LM với biến phụ thuộc ROA
Bang 4.28 Tổng hợp kết quả
REM với biến phụ thuộc ROA -76
Bảng 4.29 Tổng hợp kết quả hồi quy theo 3 phương pháp Pooled OLS, FEM và
REM với biến phụ thuộc ROE -TT
Bảng 4.30 Kiểm định tự tương quan với mô hình hồi quy với biến phụ thuộc R( ROA 78 Bang 4.31 Kiém định phương sai thay đổi với bién phy thude ROA 78
Bang 4.32 Bảng tóm tắt kết quả kiểm định khuyết tật mô hình OLS với biến phụ
thuộc ROA 2.79
Bảng 4.33 Kiểm định tự tương quan với mô hình hồi quy FEMcó biến phụ thuộc 2.79 Bảng 4.34 Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi với bién phu thude ROE 80
Trang 10DANH MỤC BIÊU ĐÒ
Biểu đồ 4.1 Quy mô và tốc độ tăng vốn kinh doanh của các doanh nghiệptrong giai
đoạn 2014-2019 oe = wl
Biểu đồ 4.2 Quy mô vốn kinh doanh bình quân theo nhóm doanh nghiệp 41
Biểu đồ 4.3 Doanh thu thuần, lợi nhuận trước lãi vay và thuế, lợi nhuận sau thuế43
Biểu đồ 4.4 Lợi nhuận trước lãi vay và thuế, lợi nhuận sau thuế „44
Biểu đồ 4.5 Lợi nhuận sau thuế của các doanh nghiệp ngành thép giai đoạn 2014-
b0
Biểu đồ 46 Tỷ suất lợi nhuận trên vốn kinh doanh (ROA) của các doanh nghiệp
phân loại theo quy mô vồn kinh doanh 7 48
Biểu đồ 4.7 Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) của doanh nghiệp ngành
thép phân loại theo quy mô vốn kinh doanh 49
Biểu đồ 448 Hệ số nợ (DA) của các doanh nghiệp trong ngành thép giai đoạn 2014-2019 22-22122222 treo S3 Biểu đồ 4.9 Hệ số nợ (DA) của các doanh nghiệp phân loại theo quy mô vốn kinh doanh - - -54 Biếu đồ 4.10 Tỷ trọng nợ ngắn hạn, nợ dài hạn trên tổng nợ của toàn ngành thép giai đoạn 2014-2019 60
Biếu đồ 4.11 Tỷ trọng nợ ngắn hạn, nợ dài hạn trên tổng nợ của các doanh nghiệp
Trang 11PHỤ LỤC 01 - DANH SÁCH CÔNG TY THEP NIEM YET TREN THI TRUONG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG MẪU NGHIÊN CỨU 99
PHỤ LỤC 02- TÌNH HÌNH TANG, GIAM VON DIEU LE TAI CAC DOANH
NGHIEP NGANH THEP NIEM YET TRONG GIAI DOAN 2014-2019 100
PHU LUC 03 - DU LIEU CHAY MO HiNH HOI QUY 102
Trang 12
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
TRUONG DAI HQC KINH TE QUOC DAN reese
NGUYEN THI HUE
ANH HUONG CUA CAU TRUC VON TOI HIEU QUA HOAT DONG CUA CAC CONG TY NGANH THEP
NIM YET TREN TH] TRUONG CHUNG KHOAN VIET NAM
Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã ngành: 8340201
TOM TAT LUAN VAN THAC SĨ
Hà Nội, năm 2020
Trang 13Nghiên cứu này được thực hiện nhằm đánh giá ảnh hưởng của cấu trúc vốn
tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Dữ liệu nghiên cứu trong luận văn được thu thập từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của 23 công ty ngành thép niêm yết trên thị trường
chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ 2014 đến 2019
Mục tiêu tổng quát là nghiên cứu thực trạng cấu trúc vốn trong và xem xét
mức độ ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp ngành thép trong giai đoạn 2014-2019, qua có đề xuất một số giải pháp về
cấu trúc vồn nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp
ngành thép trong thời gian tới
Mục tiêu nghiên cứu cụ thể theo 3 nội dung chính gồm:
-_ Hệ thống hóa lý thuyết về cấu trúc vốn _, hiệu quả hoạt động kinh doanh
của doanh nghiệp;
-_ Xác định mức độ ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động kinh
doanh của các công ty ngành thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam ;
- Bua ra các giải pháp về cấu trúc vốn nhằm gia tăng hiệu quả hoạt động kinh
doanh của các doanh nghiệp thép niêm yết trên thị trường chứng khoán
Để thực hiện các mục tiêu nghiên cứu cụ thể trên, luận văn được thực hiện
nhằm trả lời cho 3 câu hỏi nghiên cứu là:
Câu hỏi 1: Nội dung cơ bản của c ấu trúc vốn c ủa doanh nghiệp? Tác động
của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp?
Câu hỏi 2: Mức độ ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động kinh
doanh của công ty ngành thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam như
thé nao?
Câu hỏi 3: Những giải pháp nào cần được đưa ra để nâng cao hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt
Trang 14ii
Tác giả mở đầu bằng tổng quan các nghiên cứu trong nước và quốc tế về cầu
trúc vốn và các ảnh hưởng của nó tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh
nghiệp, qua đó đưa ra nhận xét về khoảng trồng nghiên cứu
Tác giả sử dụng chỉ tiêu ROE và ROA làm đại diện cho hiệu quả hoạt động
kinh doanh của doanh nghiệp Để đánh giá mức độ ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới
hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, luận văn sử dụng các nhân tố đại
diện cho cấu trúc vốn của doanh nghiệp: hệ số nợ trên tổng tài sản (DA), hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu (DE) Đây là các biến độc lập trong mô hình hồi quy Ngoài ra,
để đánh giá tổng quát hơn sự ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả kinh doanh
của doanh nghiệp, tác giả sử dụng các nhân tố khác làm biến kiểm soát trong mô hình để phân tích, đánh giá là hệ số tài sản dài hạn, quy mô doanh nghiệp, tốc độ
tăng trưởng doanh thu Các hệ số này được tính toán dựa trên thông số trên báo cáo
tài chính của các doanh nghiệp ngành thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Để đánh giá tác động của các biến phụ thuộc và biến độc lập, kiểm soát, tác
giả đưa ra giả thuyết như sau:
Giả thuyết Hạ: Cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của
các doanh nghiệp ngành thép trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Giả thuyết Hị: Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các
doanh nghiệp ngành thép trên thị trưởng chứng khoán Việt Nam
Mô hình hồi quy tương ứng với giả thuyết được tác giả đề xuất là:
ROA = fy +B: x DA + B; x DE + Bx SIZE + B, x FAR +; x GROWTH + z ROE = Bo +B: x DA + B2 x DE + Bs x SIZE + By x FAR + Bs x GROWTH + ¢
Trong đó
ROE — Ty suất lợi nhuận trên VCSH
ROA - Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản
DA- Hệ số nợ trên tổng tài sản
Trang 15SIZE — Quy mô công ty
GROWTH - Téc dé ting truéng
FAR — Ty Ié tai sn c6 dinh
Bo ; Bi; Bo ; Bs s Bs; Bs : Hệ số ước lượng
© : Sai số ngẫu nhiên
Phương pháp xử lý dữ liệu
Sau khi thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chính của 23 công ty ngành thép niêm yết trên thị trường chứng khoánViệt Nam từ năm 2014-2019, tác giá thực hiện tính
toán dữ liệu chỉ số ROA, ROE, hệ số nợ trên tổng tài sản, hệ số nợ trên vốn chủ sở
hữu, tỷ lệ tài sản cố định, tốc độ tăng trưởng doanh thu và quy mô vốn kinh doanh trên excel và chạy dữ liệu mô hình hồi quy đề xuất trên phần mềm STATA 12 Các
bước thực hiện như sau:
1 Tiến hành thống kê, mô tả các đặc tính cơ bản của bộ dữ liệu thu thập
được qua các giá trị trung vị, giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất, độ lệch chuẩn của các biến trong mô hình nghiên cứu
Thực hiện phân tích tương quan giữa các biến độc lập
Thực hiện kiểm định sự tuân thủ của các biến trong mô hình hồi quy Kiểm tra độ tin cậy của các biến
wk
wR
Thue hién phan tich mé hinh héi quy cho mé hinh dé xuat theo 3 phuong pháp: hồi quy bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS), hồi quy tác động cố
định (EEM), hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM)
~ Lựa chọn mô hình phù hợp
~ Kiểm tra khuyết tật của mô hình đã lựa chọn ~ Tiến hành khắc phục khuyết tật của mô hình
- Đưa ra mô hình mới đã được khắc phục các khuyết tật 6 Tổng hợp kết quả phân tích hồi quy và đưa ra kết luận
Kết quả kiểm định 2 mô hình hồi quy với biến phụ thuộc ROA và ROE với
Trang 16iv
Kết quả phân tích và kiểm định mô hình hồi quy với biến phụ thuộc ROA cho thấy hồi quy theo phương pháp bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS) là phù hợp
Kiểm định dựa trên thống kê F cho kết luận mô hình hồi quy với biến phụ thuộc ROA là phù hợp (giá trị F-value = 0 < mức ý nghĩa 5%) Hệ số R° = 0.4433
chứng tỏ 44,33% thay đổi tỷ suất lợi nhuận trên vốn kinh doanh của các doanh
nghiệp là do tác động của các nhân tố hệ số nợ trên tổng tài sản, hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu, tốc độ tăng trưởng doanh thu và quy mô của doanh nghiệp Trong các
nhân tố được nghiên cứu, nhân tố hệ số nợ trên vốn kinh doanh hay tổng tài sản (DA) là tác động ngược chiều và có mức tác động mạnh nhất đến ROA của các
doanh nghiệp nghành thép trong mẫu nghiên cứu Kết quả nghiên cứu cũng chỉ ra,
hệ số tài sản dài hạn cũng có tác động ngược chiều đến ROA nhưng không có ý
nghĩa thống kê, nên hệ số này được loại bỏ khi viết lại mô hình đối với biến ROA
Ngược lại các nhân tố hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu, tốc độ tăng trưởng doanh thu,
quy mô của doanh nghiệp tác động cùng chiều với ROA
Phương trình hồi quy viết lại theo các biến phụ thuộc ROA như sau:
ROA =0,0489 - 0,3067 x DA + 0,0064 x DE + 0,0108x SIZE + 0,0429 x GROWTH
Kết quả phân tích và kiểm định khuyết tật mô hình hồi quy với biến phụ
thuộc ROE cho thấy hồi quy theo phương pháp FEM là phù hợp Tuy nhiên, mô hình này có hiện tượng phương sai thay đổi, do đó mô hình FEM với biến phụ thuộc
ROE tiếp tục được khắc phục khuyết tật bằng phương pháp ước lượng sai số chuẩn
vững Kết quả phương pháp ước lượng này chỉ làm thay đổi sai số chuẩn nên giá trị
thống kê t và p-value kiểm định các hệ số hồi quy thay đồi, còn giá trị hệ số hồi quy
của mô hình không thay đổi Các biến độc lập: DA, SIZE, GROWTH, FAR đều có
giá trị P > |t| > 0,05 nên các biến này không có ý nghĩa thống kê và không phù hop
với mô hình điều chinh mới
Phương trình hồi quy viết lại theo các biến phụ thuộc ROE như sau:
ROE = 0,0628 - 0,1591x DE
Trang 17
trưởng doanh thu và quy mô của doanh nghiệp Tuy nhiên, trong các nhân tố này
chỉ có hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu (DE) là có ý nghĩa thống kê trong mô hình hồi quy được điều chỉnh mới và có tác động ngược chiều với mức độ rất lớn đối với
ROE Các nhân tố khác đều không có ý nghĩa thống kê và phù hợp trong mô hình
hồi quy điều chỉnh mới này
Như vậy, theo kết quả nghiên cứu, giả thuyết Hạ “cấu trúc vốn không ảnh
hưởng tới hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp” tác giả đưa ra_ bị phủ nhận, bác
bỏ hay nói cách khác giả thuyết H, “cấu trúc vốn có ảnh hưởng tới hiệu quả kinh
doanh của các doanh nghiệp” ngành thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2014-2019
Cấu trúc vốn tác động theo 2 hướng khác nhau, tương ứng với 2 biến đại
diện cho cấu trúc vốn lên 2 biến ROA, ROE đại diện cho hiệu quả hoạt động kinh
doanh của doanh nghiệp
DE tác động tích cực ở mức thấp tới ROA với hệ số hồi quy là 00064 và
ngược lại DE tác động tiêu cực ở mức cao đối với ROE với hệ số hồi quy là - 0,1591 Hay nói cách khác khi hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu (DE) tăng | don vi thi
ROA sé tăng lên 0,64% và ROE sẽ giảm 15,91%
Tuy nhiên, trong mô hình phân tích hồi quy đã được điều chỉnh với ROE
thì hệ số nợ trên tổng tài sản (DA) và các biến độc lập khác SIZE, GROWTH, FAR
lại không có ý nghĩa ở mức 5% Như vậy, sự biến động 64,94% của ROE là do tác
động của hệ số sợ trên vốn chủ sở hữu và 35,06% là tác động của các nhân tố khác mà mô hình hồi quy trong đề tài này chưa đề cập đến
Hệ số nợ trên tổng tài sản (DA) có mi quan hệ ngược chiều với ROA với
ố hồi quy là -0,3067, tức là khi hệ số DA tăng 1 đơn vị thì ROA giảm 30,67%
Điều này có nghĩa là doanh nghiệp gia tăng nợ vay thì sẽ làm hiệu quả kinh doanh
hệ
Trang 18vi
Dựa trên việc phân tích dữ liệu tổng hợp từ báo cáo tài chính 23 doanh
nghiệp ngành thép, tác giả chỉ ra các đặc điểm cơ cấu vốn của doanh nghiệp ngành
thép trong giai đoạn 2014-2019 Kết hợp với phân tích và kiểm định mô hình hồi
quy để quan sát xu hướng tác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động kinh
doanh của doanh nghiệp ngành thép Tác giả đã đưa ra một số khuyến nghị nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty ngành thép trong giai đoạn tới
Khuyến nghị liên quan đến vấn đề tái cấu trúc nguồn vốn
- Tăng vốn chủ sở hữu thông qua việc kêu gọi đối tác chiến lược và phát hành
thêm cô phiêu mới;
- Giảm hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu;
- Đảm bảo chính sách tài trợ an toàn: cân đối tỷ trọng nợ dài hạn và nợ ngắn
hạn trên tổng nợ phải trả theo hướng tăng tỷ trọng nợ dài hạn, nhằm giảm áp lực thanh toán lãi vay, sử dụng nợ dài hạn để tài trợ tài sản cố định nhằm đảm bảo hoạt
động sản xuất kinh doanh trong dài hạn Đây là chỉa khóa cho sự phát triển bền vững của ngành thép, vì hiện nay chủ yếu các khoản nợ ngắn hạn và dài hạn của ngành
thép là tài trợ cho tài sản có định, trong đó tỷ lệ nợ ngắn hạn cao hơn nợ dài hạn
~ Mỗi doanh nghiệp ngành thép nên xác định một cấu trúc vốn tối ưu phù hợp
với đặc thù của doanh nghiệp sao cho tối đa hóa lợi ích của chủ sở hữu, gia tăng giá
trị công ty đảm bảo mục tiêu phát triển bền vững của mỗi doanh nghiệp
- Đối với doanh nghiệp có tiềm lực tài chính vững vàng, có khả năng mở rộng
hoạt động kinh doanh theo chuỗi giá trị nhằm tạo lợi thế cạnh tranh trong ngành và
tiến đến thị trường xuất khẩu
~ Doanh nghiệp có năng lực tài chính hạn chế, nên xem xét thế mạnh của mình và tập trung vào một số khâu trong quá trình sản xuất kinh doanh nhằm chuyên môn
hóa tốt hơn và hạn chế rủi ro tài chính, rủi ro hoạt động kinh doanh tối đa Đi kèm
với xác định thế mạnh của mình, doanh nghiệp phải đặt ra mục tiêu phát triển theo từng giai đoạn Điểm này phù hợp với đa số các doanh nghiệp ngành thép của Việt
Trang 19Một số khuyến nghị đối với cơ quan quản lý nhà nước:
(1) Tiếp tục thúc đây sự phát triển của thị trường chứng khoán
Thị trường chứng khoán là kênh thực hiện huy động vốn trung và dài hạn
cho doanh nghiệp, đồng thời cũng là kênh thoái vốn theo cơ chế thị trường
'Việc huy động vốn dài hạn từ thị trường chứng khoán hay thị trường trái phiếu là
hình thức ồn định, quyết định sự thành công hay thất bại của doanh nghiệp sản xuất
cần lượng vốn đầu tư lớn vào tài sản có định như ngành thép
Nhằm tạo điều kiện tái cấu trúc lại các khoản nợ của doanh nghiệp, nhà nước nên tạo điều kiện để phát triển thị trường mua bán nợ Việc xử lý nợ tồn động của
các doanh nghiệp có vai trò hết sức quan trọng trong việc tái cấu trúc vốn mục tiêu của doanh nghiệp sản xuất
2) Tiếp tục hoàn thiện và có chính sách hỗ trợ phát triển ngành thép một cách
đồng bộ và bền vững
- Định hướng cho các doanh nghiệp ngành thép đầu tư đúng hướng về công
nghệ, sản phẩm phù hợp trong từng giai đoạn phát triển của nền kinh tế;
- Cần có chính sách thúc đây phát triển thị trường thép nội địa, tăng năng lực
cạnh tranh cho sản phẩm thép Việt Nam khi xuất khẩu
- Xem xét việc giảm thuế VAT nhằm giảm giá thép, góp phần thúc đấy tiêu
thụ thép trong nước Tiếp tục biện pháp ngăn chặn nhập khẩu thép lậu nhằm lũng
đoạn thị trường thép nội địa
~ Trong xu thế hội nhập quốc tế, Việt Nam vẫn cần có hàng rào kỹ thuật hợp pháp đẻ bảo vệ sản xuất trong nước và khuyến khích chống gian lận thương mai trong
quan hệ mua bán với nước ngoài, qua đó tao sự cạnh tranh bình đẳng, lành mạnh cho
thị trường thép, thúc đây các nhà đầu tư tiếp tục mở rộng sản xuất trong thời gian tới
- Cần có chính sách ưu đãi khuyến khích các doanh nghiệp đầu tư theo công nghệ mới như chính sách về thuế, tín dụng để hình thành nhà sản xuất thép vững
mạnh có đủ sức cạnh tranh trên thị trường thế giới
Trang 20viii
quyđánh giá xu hướng ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Từ đó đưa ra các giải pháp và khuyến nghị nhằm nâng cao
hiệu quả hoạt động kinh doanh và phát triển bền vững các công ty ngành thép Tuy nhiên, do khả năng nhận thức của tác giả và thời gian nghiên cứu hạn hp, luận văn
còn nhiều điểm bắt cập, chưa nghiên cứu toàn diện được
Phần lớn các doanh nghiệp trong ngành thép là doanh nghiệp nhỏ, số liệu về tính hình tai chính chung của tồn ngành khơng đầy đủ, luận văn chỉ tập trung khảo
sát bộ mẫu gồm 23 doanh nghiệp ngành thép hiện đang niêm yết trên thị trường
chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2014-2019 Với mẫu dữ liệu chưa đủ lớn,
việc phân tích hồi quy để đưa ra kết quả về tác động giữa các cặp biến trong mô hình gặp nhiều khó khăn
Mặt khác, việc hạn chế thông tin và số lượng công ty thép niêm yết trên thị
trường chứng khốn khơng nhiều nên việc nghiên cứu giá trị doanh nghiệp theo giá thị trường không thực hiện được trong luận văn này Bên cạnh đó, do việc hạn chế về thông tin và nguồn tổng hợp số liệu, luận văn chỉ tập trung xem xét các nhân tố
bên trong doanh nghiệp mà chưa xem xét đến các yếu tố bên ngoài tác động đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp như yếu tố tốc độ tăng trưởng GDP, biến
động của lãi suất tiền vay hay tỷ lệ lạm phát của nền kinh tế, yếu tố về sở hữu trong
doanh nghiệp ngành thép
Những hạn chế nêu trên sẽ là cơ sở dé hoàn thiện luận văn này và cho hướng
Trang 21
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO
TRUONG DAI HQC KINH TE QUOC DAN reese
NGUYEN THI HUE
ANH HUONG CUA CAU TRUC VON TOI HIEU QUA
HOAT DONG CUA CAC CONG TY NGANH THEP
NIM YET TREN TH] TRUONG CHUNG KHOAN VIET NAM
Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã ngành: 8340201
LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG
Người hướng dẫn khoa học: TS Nguyễn Thị An Bình
Hà Nội, năm 2020
Trang 22Chương 1:
GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
1.1.Tính cấp thiết của đề tài
Hiệu quả là mục tiêu hàng đầu của các doanh nghiệp và cũng là vấn đề cơ bản trong sản xuất kinh doanh của một nẻn kinh tế quốc dân Các chủ thể kinh tế
tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh thường đặt mục tiêu hiệu quả kinh tế nên
hàng đầu, đi đôi với việc nâng cao năng suất và chất lượng
Nam 2019, là một năm ghi nhận mức tăng trưởng âm (-19,1%) của ngành
thép Việt Nam sau một thời kỳ được coi là hoàng kim của ngành thép từ năm 2014
đến năm 2018 với mức tăng trưởng bình quân ngành xắp xi 20%/ năm Ngành thép
tăng trưởng nhanh chóng trong giai đoạn này do sự phát triển bùng nỗ của thị trường bắt động sản và chính sách bảo hộ trong nước Lợi nhuận của các doanh
nghiệp trong ngành theo đều tăng nhanh chóng Tuy nhiên, đến cuối năm 2018 và
sang năm 2019, có sự chuyển biến với tốc độ chóng mặt của các doanh nghiệp ngành thép khi từ mức lợi nhuận cao chuyển sang thua lỗ, xảy ra với các các công
ty thương mại nhỏ cho tới tập đoàn sản xuất lớn Không ít các công ty chuyển từ
việc xây dựng nhà máy, mở rộng chuỗi cửa hàng phân phối sang cắt giảm chiến
lược, đóng cửa và bán bớt tài sản Một số doanh nghiệp phải nhờ tới sự trợ giúp của
các cổ đông chiến lược nước ngoài để hỗ trợ về vốn và tái cấu trúc vồn Trong điều
kiện cạnh tranh khốc liệt như vậy, làm thé nao để các doanh nghiệp ngành thép
tránh được tình trạng phá sản, ôn định hoạt động và vươn lên đạt hiệu qua tai chính, hiệu quả hoạt động kinh doanh, tạo ra lợi nhuận đồng thời tăng cường khả năng cạnh tranh trên thị trường xuất khẩu là câu hỏi đặt ra cho các nhà quản trị công ty ngành thép giai đoạn hiện nay
Đặc biệt trong năm 2020 này, đại dịch COVID-19 đã làm nền kinh tế tì
rơi vào khủng hoảng và có nguy cơ suy thoái kinh tế, điều này ảnh hưởng rất lớn
dới
đến quá trình phục hồi của các doanh nghiệp ngành thép Việt Nam, vốn đã thiếu
Trang 23hạn Mặt khác do đặc thù của doanh nghiệp ngành thép, nợ ngắn hạn này lại được
chủ yếu sử dụng để tài trợ cho tài sản cố định của doanh nghiệp Do đó dẫn đến cấu
trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thép có sự mắt cân đối Điều này có thể là một
trong những nguyên nhân dẫn đến việc có nhiều doanh nghiệp ngành thép trong thời
gian quacó lợi nhuận âm và chịu áp lực thanh toán nợ cao do thiếu chiến lược trong
chính sách sử dụng nợ dài hạn để tài trợ cho tài sản có định Vấn đề này đã trở lên
cấp bách và các doanh nghiệp ngành thép cần phải phân tích, tính toán lựa chọn cho mình một cấu trúc vốn hợp lý đề đảm bảo quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh
bền vững và
cứu “Ảnh hưởng của cấu trúc vốn tt
u quả Xuất phát từ thực trạng trên, tác giả lựa chọn đề tài nghiên
u qu _ ähoạt động của các công ty
ngành thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” nhằm xem xét,
phân tích đánh giá ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành thép trong giai đoạn 2014-2019
1.2.Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu tổng quát: nghiên cứu thực trạng cấu trúc vốn và xem xét mức độ
ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp ngành thép, qua có để xuất một số giải pháp về cấu trúc vốn nhằm nâng cao hiệu
quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành thép trong thời gian tới
Mục tiêu cụ thể:
-_ Hệ thống hóa lý thuyết về cấu trúc vốn, hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp;
-_ Xác định mức độ ảnh hưởng của cấu trúc vón tới hiệu quả hoạt động kinh
doanh của các công ty ngành thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam,
-_ Đưa ra các khuyến nghị về cấu trúc vốn nhằm gia tăng hiệu quả hoạt động
kinh doanh của các doanh nghiệp thép niêm yết trên thị trường chứng khoán
1.3 Câu hỏi nghiên cứu
Trang 24Câu hơi 2: Mức độ ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động kinh
doanh của công ty ngành thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam như thé nảo?
Câu hơi 3: Khuyến nghị nào cần được đưa ra để nâng cao hiệu quả hoạt động
của các doanh nghiệp ngành thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam?
1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
1.4.1 Đối tượng nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu của đề tài là cấu trúc của các doanh nghiệp ngành thép Việt Nam Trong đó, xem xét tác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động
kinh doanh của doanh nghiệp Để đánh giá mức độ ảnh hưởng luận văn sử dụng các nhân tố : hệ số nợ trên tổng tài sản, hệ số nợ trên vốn chủ sở hữ dài hạn, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng doanh thu ác hệ số này được tính toán dựa trên thông số trên báo cáo tài chính của các doanh nghiệp ngành thép niêm yết trên thị trưởng chứng khoán Việt Nam
1.4.2 Phạm vỉ nghiên cứu
Luận văn nghiên cứu cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thép niêm yết
trên thị trưởng chứng khốn Việt Nam thơng qua việc tính toán và phân tích dữ liệu thứ cấp được lấy từ các báo cáo tải chính _ đã được kiểm toán của 23 công ty ngành thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ2014 - 2019
1.5 Ý nghĩa của đề tà
Luận văn hệ thống hóa và làm rõ về cơ sở lý luận cấu trúc vốn của doanh ¡ nghiên cứu
nghiệt
trúc vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Luận văn cũng tông
các khái niệm về hiệu quả hoạt động kinh doanhvà các ảnh hưởng của cấu
hợp khái quát kết quả nghiên cứu thực nghiệm của các tác giả trong và ngoài nước
về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt độngkinh doanh của doanh nghiệp
'Về mặt thực tiễn, luận văn đi sâu vào xem xét thực trạng cấu trúc vốn của
Trang 25trong thời gian tới
1.6.Kết cấu của luận văn
Luận văn này bao gồm Schuong:
Chương I: Giới thiệu về vấn đề nghiên cứu
Chương 2: Tổng quan nghiên cứu và cơ sở lý thuyết
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu
Chương 4: Kết quả nghiên cứu
Trang 26Chương 2:
TONG QUAN NGHIÊN CỨU VẢ CƠ SỞ LÝ THUYẾT
2.1.Téng quan nghiên cứu nh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả
hoạt động của doanh nghiệp
Trên thế giới cũng như ở Việt Nam, đã có nhiều công trình nghiên cứu về
cấu trúc vốn, ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Có thể khái quát các nghiên cứu về cấu trúc vốn và ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến
hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp như sau: 2.1.1 Các nghiên cứu ở nước ngoài
Trên thế giới, kết quả nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm về cấu trúc vốn
và các tác động của nó đã hình thành các quan điểm khác nhau về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn với hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, cụ thể là
1)Cấu trúc vốn không liên quan đến hiệu quả hoạt động kinh doanh
Quan điểm này xuất phát từ lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (M&M) đưa ra vào năm 1958 Kết quả nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm của M&M chỉ ra rằng“giá trị thị trường của một doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn
của doanh nghiệp đó trong thị trường hồn hảo và khơng có thuế thu nhập doanh nghiệt
thế giới như là:
° Đồng quan điểm này, có một số nghiên cứu thực nghiệm ở các nước trên
-_ Nghiên cứu của Philips và cộng sự năm 2004 về mối quan hệ giữa cấu
trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp kinh doanh khách sạn tại Anh;
-_ Nghiên cứu của Ebaid năm 2009 về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn đến
‘Ap giai đoạn 1997-2005;
~_ Nghiên cứu của Saeedi và cộng sự vào năm 2011 mối quan hệ giữa cấu
hiệu quả hoạt động của 64 công ty Ai
trúc vốn và hiệu quả hoạt động của trên 320 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Tehran;
2) Cầu trúc vốn có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh:
Trang 27gia tăng và tăng tối đa khi doanh nghiệp được tài trợ bằng 100% nợ Theo quan
điểm này, có một số nghiên cứu trên thế giới đồng thuận với kết luận trên, điển
hình là
~_ Nghiên cứu của Roden và Lewellen (1995) trên 48 công ty của Mỹ trong
giai đoạn 1981 đến 1990, nghiên cứu đã chỉ ra quan hệ đồng biến giữa khả năng
sinh lời và cấu trúc vốn của các doanh nghiệp;
-_ Nghiên cứu của Abor (2005) về tác động của cấu trúc vốn đến khả nang
sinh lời của 22 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Ghana giai đoạn
1998-2002, tại nghiên cứu này Abor đã kết luận các công ty chủ yếu sử dụng nợ
ngắn hạn với mức trung bình 85% và nợ ngắn hạn có quan hệ đồng biến với tỷ suất
sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) hay là công ty tài trợ vốn bằng nợ ngắn hạn
nhiều hơn có tỷ suất sinh lời cao hơn Ngược lại thì nợ dài hạn tác động tiêu cực đến ROE của công ty Kết quả hồi quy cũng chỉ ra mối quan hệ đồng biến giữa tổng
nợ với ROE cho thấy các công ty sử dụng nhiều nợ có khả năng đạt mức sinh lời
cao hơn;
~_ Nghiên cứu của Mitani (2014) với mẫu là 799 doanh nghiệp sản xuất niêm
yết trên sản chứng khoán Tokyo cũng cho thấy mói quan hệ tích cực giữa cấu trúc
vốn và hiệu quả hoạt động
3) Cấu trúc vốn có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh
Quan điểm này được đưa ra đầu tiên bởi Myers va Majluf vào năm 1984 với Lý thuyết trật tự phân hạng Theo lý thuyết này, quyết định về cấu trúc vốn không
dựa trên hệ số nợ tối ưu mà được quyết định bởi việc phân hạng thị trường Các doanh nghiệp có khả năng sinh lời cao sẽ sử dụng vốn vay ít hơn các doanh nghiệp
có khả năng sinh lời thất Theo quan điểm này, cũng có một số nghiên cứu thực
nghiệm trên thế giới như là:
-_ Nghiên cứu của Kester (1986) chỉ ra mối quan hệ ngược chiều giữa cấu
Trang 28- Nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) đối với các công ty của các nước G7;
~_ Nghiên cứu của Booth và cộng sự (2001) cấu trúc vốn trên các công ty tại
các nước đang phát triển;
~_ Nghiên cứu của R.Zeitun, G.G Tian (2007) về cấu trúc vốn và hiệu quả
hoạt động của doanh nghiệp tại Jordan;
-_ Nghiên cứu của Ahmad và cộng sự (2012) về cấu trúc vốn tối ưu của
58 doanh nghiệp ở Malaysia;
~_ Nghiên cứu của Tsuji (2013) về khả năng sinh lời và cấu trúc vốn của
73 công ty ngành công nghiệp chế tạo niêm yết trên thị trường chứng khoán
Tokyo giai đoạn 1981-2011, Nhật Bản; 2.1.2 Các nghiên cứu ở Việt Nam
Nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động kinh doanh
được thực hiện bởi các tác giả:
~_ Nghiên cứu của Tran Hùng Sơn và cộng sự (2008), nghiên cứu mối quan
hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động của 50 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Tp Hỗ Chí Minh Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan
hệ cùng chiều giữa tỷ số nợ và ROA, ROE và hiệu quả hoạt động bị tác động bởi cơ
cấu vốn
~_ Nguyễn Tấn Vinh (201 1), nghiên cứu cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động
của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Hà Nội Nghiên cứu đã chỉ ra
việc không có mối liên hệ giữa cấu trúc vốn với hiệu quả hoạt động
~ Nghiên cứu của tác giả Đoàn Ngọc Phúc (2014) nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động kinh doanh của 217 doanh nghiệp sau cổ
phần hóa, niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2012 Kết quả của nghiên cứu này cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa cấu trúc vốn và kết
quả kinh doanh của doanh nghiệp
~_ Nghiên cứu các nhân tô ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh của các
Trang 29- Nghiên cứu của tác giả Hà Thị Thanh Nga, Ngô Thủy Dương (2019) nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến kết quả kinh doanh của doanh nghiệp nhỏ
và vừa Kết quả nghiên cứu này cho thấy cấu trúc vốn có ảnh hưởng tích cực tới
hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp nhỏ và vừa
2.1.3 Khoảng trồng nghiên cứu
Tính cho đến nay, các lý thuyết và kết quả nghiên cứu thực nghiệm đều
chỉ ra rằng cấu trúc vốn có tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh
Các nghiên cứu về ảnh hưởng hay tác động của cấu trúc vốn tới hiệu quả kinh
doanh của doanh nghiệp sử dụng các dữ liệu khác nhau trong các ngành kinh tế, với thời gian nghiên cứu khác nhau Tuy nhiên các nghiên cứu trên quốc tế và ở Việt
Nam về ảnh hưởng của cấu trúc vón tới hiệu quả kinh doanh đều có các kết quả khác biệt hay nói cách khác là ngược chiều nhau Trên cơ sở kế thừa một phần ý
tưởng của các nghiên cứu trước, nghiên cứu này bổ sung và điều chỉnh để hoàn
thiện hơn trong tổng quan đánh giá về ảnh hưởng của cấu trúc vón tới hiệu quả hoạt
động kinh doanh trong ngành công nghiệp nặng - cụ thể là các doanh nghiệp ngành thép niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2014-2019
Việt Nam có đặc thù là nước đang phát triển, ngành công nghiệp nặng còn
non trẻ nên hiện nay cũng chưa có nhiều các nghiên cứu đánh giá về ảnh hưởng của
cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động đối với ngành công nghiệp nặng như là ngành
cơ khí chế tạo hay ngành sản xuất thép Trong 20 năm trở lại đây, ngành công
nghiệp sản xuất thép đã có sự phát triển mạnh mẽ và trở thành một trong những ngành mũi nhọn trong công cuộc xây dựng nước Việt Nam công nghiệp Đặc thù của ngành công nghiệp nặng nói chung và ngành thép nói riêng là để hoạt động sản
xuất kinh doanh, các doanh nghiệp ngành thép đòi hỏi sự đầu tư rất lớn về vốn và
công nghệ Vốn đầu tư chủ yếu được sử dụng để tai trợ cho tài sản cố định phục vụ
Trang 30sản và thị trường xuất khẩu quốc tế Như vậy có thể thấy bài toán về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của ngành thép là bài toán khó, yêu cầu
phải có sự đánh giá, phân tích tác động nhằm đưa ra cấu trúc vốn phù hợp trong
từng giai đoạn phát triển cũng như mục tiêu hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp trong từng thời kỳ
Tinh cho dén nay, trên thế giới và tại Việt Nam đã có rất nhiều các nghiên
cứu, phân tích đánh giá ảnh hưởng của cấu trúc vón tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp trong nhiều lĩnh vực và tập trung chủ yếu vào các công ty
được niêm yết trên thị trường chứng khoán Các nghiên cứu thực nghiệm này đã
đưa ra các kết quả khác nhau nhưng về cơ bản các kết quả này đều kiểm nghiệm lại
các lý thuyết về cấu trúc vốn hiện đại được các nhà kinh tế học trên thế giới đưa ra
2.2.Cơ sở lý thuyết nghiên cứu
2.2.1 Cơ sở lý luận về hiệu qua hoạt động kinh doanh cña doanh nghiệp a Khái niệm hiệu quả hoạt động kinh doanh
Hiệu quả hoạt động kinh doanh là một phạm trù kinh tế phản ánh trình độ
lợi dụng các nguồn lực để đạt được các mục tiêu kinh doanh xác định với chi phí bỏ ra ít nhất mà đạt hiệu quả cao nhất Bản chất của hiệu quả hoạt động kinh
doanh là phản ánh mặt chất lượng của các hoạt động sản xuất kinh doanh, phản
ánh trình độ sử dụng các nguồn lực để tiến hành các hoạt động kinh doanh nhằm
đạt mục tiêu cuối cùng là lợi nhuận Hiệu quả kinh doanh phức tạp và khó đánh
giá vì cả kết quả và hao phí nguồn lực đều khó xác định chính xác
Nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh là cần thiết đối với doanh nghiệp
vì nó là công cụ quản trị kinh doanh Dựa vào hiệu quả kinh doanh, nhà quản trị doanh nghiệp còn đưa ra các biện pháp nhằm nâng cao hiệu quả, giảm chỉ phí kinh doanh
Hiện nay có nhiều quan điểm khác nhau về hiệu quả hoạt động kinh
doanh Tùy theo lĩnh vực nghiên cứu, người ta đưa ra các quan điểm khác nhau
Một số quan điểm về hiệu quả kinh doanh như sau:
Trang 31đạt được trong quá trình hoạt động kinh tế , là doanh thu tiêu thụ hàng hoa” tire là chỉ tiêu phản ánh hoạt
Theo Truong Ba Tha nh và Trần Đình Khôi Nguyên _ (2001)“Hiệu qua tai chính hay còn gọi là hiệu quả sản xuất kinh doanh hay hiệu quả doanh nghiệp là
ng kinh doanh
hiệu quả của việc huy động, sử dụng vả quản lý vốn trong doanh nghiệp”; Theo PGS.TS Nguyễn Năng Phúc (2014) Trước hế
tài chính là hiệu quả kinh doanh của doanh nghỉ ệp Hiệu quả kinh doanh của doanh
bản chất của hiệu quả
nghiệp là m ột chỉ tiêu kinh tế tông hợp phản ánh trình độ sử dụng các yếu tố của
quá trình sản xuất Hiệu quả kinh doanh còn thể hiện sự vận dụng khéo léo của các
nhà quản trị doanh n ghiệp giữa lý luận và thực tế nhằm khai thác tối đa các yếu tố của quá trình sản xuất như máy móc_, thiết bị, nguyên vật liệu , nhân công để nâng
cao lợi nhuận Vậy hiệu quả kinh doanh là một chỉ tiêu kinh tế tổng hợp nhằ m phản
ánh trình độ sử dụng các nguồn lực tài chính của doanh nghiệp để đạt được hiệu
quả cao nhất ”
Khái quát lại các quan điểm, trong khuôn khổ của luận văn này, tác giả sẽ
xem xét hiệu quả kinh doanh dựa trên mối quan hệ đầu ra là kết quả của doanh
nghiệp (doanh thu, lợi nhuận, giá trị sản xuất, giá trị tăng thêm .) với đầu vào là các nguồn lực sử dụng (tài sản, vốn chủ sở hữu) Hiệu quả hoạt động kinh doanh
được tính như sau
Hiệu quả = Kết quả (Lợi nhuận, doanh thu, )/ Phương tiện (chỉ phí, tài sản, doanh thu, vốn chủả sở hiữu, b Nhóm chỉ tiêu đánh gi: nghiệp Hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp thông thường được đánh giá lệu quả hoạt động _ kinh doanh của doanh qua chỉ Lợinhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp = Doanh thu — Tổng chỉ phí — Thuế thu nhập doanh nghiệp
Chỉ số này phản ánh hiệu quả tuyệt đối của lợi nhuận, tức phần chênh lệch
Trang 32trình hoạt động sản xuất kinh doanh Tuy nhiên, chỉ số này lại rất khó để so sánh
hiệu quả hoạt động kinh doanh giữa các doanh nghiệp trong cùng một ngành, như một doanh nghiệp ngành thép lớn thì sẽ có quy mô vốn lớn, cũng sẽ tạo ra lợi nhuận
lớn hơn những doanh nghiệp thép có quy mô vốn nhỏ, nhưng điều này không có
nghĩa là các doanh nghiệp lớn hoạt động có hiệu quả hơn các doanh nghiệp nhỏ Như vậy, chỉ số hiệu quả tuyệt đối không thể cho biết khả năng sử dụng tiết kiệm
hay lãng phí các chỉ phí đầu vào Để khắc phục nhược điểm này, trong luận văn tác
giả sẽ sử dụng các chỉ tiêu dưới đây:
(1)Tÿ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE)
ROE phan ánh tổng quan hiệu quả _ tài chính của doanh nghiệp , công thức tính như sau:
ROE = Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu bình quân
Chỉ số này cho biết bình quân một đồng vốn chủ sở hữu(VCSH) được bỏ vào
đầu tư thì sau quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh, chủ sở hữu thu lại được bao
nhiêu đồng lãi Đây là một chỉ tiêu được sử dụng phổ biến để so sánh hiệu quả hoạt đông giữa các doanh nghiệp trong cùng ngành nghề với quy mô khác nhau hoặc
giữa các doanh nghiệp trong nhiều ngành nghề khác nhau hoạt giữa các hoạt động
đầu tư khác nhau như tiền gửi tiết kiệm, bắt động sản, chứng khoán, vàng, ngoại tệ,
dự án kinh doanh, Chính vì vậy nó sẽ giúp các nhà đầu tư đưa ra các quyết định
tài trợ nhanh chóng Nhưng chỉ tiêu này có một nhượng điểm lớn đó là chỉ số ROE
có thể để dàng được bóp méo bởi các chiến lược tài chính của nhà quản trị doanh
nghiệp Nhà quản trị doanh nghiệp có thể dự đoán được vì lý do nào đó mà lợi nhuận của doanh nghiệp có khả năng bị ảnh hưởng và suy giảm nên doanh nghiệp sẽ tăng
đầu tư vào dư nợ hoặc mua lại cỗ phiếu từ nguồn tiền mặt dự trữ, hoạt động này sẽ
giúp doanh nghiệp cải thiện được đáng kể chỉ số ROE của doanh nghiệp
(2)Tÿ suất sinh lời trên tổng tài san (ROA)
ROA phản ánh tông quan kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh
nghiệp, công thức tính như sau
ROA = Lợi nhuậ
Trang 33
Chỉ số này cho biết bình quân một đồng tài sản bỏ vào đầu tư, sau quá trình
hoạt động sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp thu lại được bao nhiêu đồng lãi Chỉ số này thường xuyên được các nhà phân tích tài chính và các nhà nghiên cứu sử dụng
để đánh giá hiệu quả tài chính của một doanh nghiệp Chỉ số này là thước đo có thể
tránh được những bóp méo do các chiến lược tài chính của nhà quản trị doanh nghiệp
tạo ra giống như chỉ số ROE Chỉ số này tính đến số lượng tài sản được sử dụng để hỗ
trợ các hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, cho phép xác định công ty có thể tạo ra một tỷ suất lợi nhuận ròng đủ lớn trên những tài sản của mình
Ngoài ra, để đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, có
thể dựa vào nhóm hệ số giá trị thị trường , nhóm chỉ tiêu này phản ánh hiệu quả tài
chính nhằm xác định giá trị doanh nghiệp niêm yết : hệ số Marris (MBRV) và hệ số Tobin’s Q.Hé s6 Tobin’s Q duge tinh la tong gid trị thị trường của VCSH và giá trị
số sách của các khoản nợ phải trả so với giá trị số sách của tổng tài sản Hệ MBRV
và hệ số Tobin's Q_ phản ánh giá trị thị trường của doanh nghiệp về mặt tiềm năng lợi nhuận trong tương lai (phản ánh vào thị giá cô phiếu), do đó nó có thể cho biết
hiệu quả tương lại của doanh nghiệp Điều này phủ hợp với ý nghĩa của các phương
pháp định giá cô phiếu sử dụng dòng tiền tương lai chiết khấu về hiện tại theo một
mức rủi ro xác định
Tuy nhiên, trong phạm vi đề tài này do không tính theo giá thị trường nên sẽ
không xét đến chỉ tiêu Tobin`s Q_ và hệ số Marris được
2.2.2.Cơ sở lý thuyết về cấu trúc vốn của doanh nghiệp 2.2.2.1 Khái niệm về cấu trúc vốn
Vấn của doanh nghiệp: là toàn bộ số tiền ứng trước mà doanh nghiệp phải
bỏ ra để đầu tư hình thành nên các tài sản cần thiết cho quá trình sản xuất kinh
doanh của doanh nghiệp Vốn là điều kiện tiên quyết cho sự ra đời của doanh nghiệp và là điều kiện tiền để đ ê cho mọi quá trình sản xuất kinh doanh của doanh
nghiệp Vốn là yếu tố cẩn thiết quyết định sự ồn định và phát triển liên tục _., bền
vững của quá trình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp
Trang 3413
phương pháp hình thảnh nên nguồn vồn để doanh nghiệp sử dụng dé mua sim tai
sản, phương tiện vật chất phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh
Xét theo tiêu chí quyển sở hữu, cấu trúc vốn của doanh nghiệp gồm vốn chủ
sở hữu và nợ phải trả Hai bộ phận này được cấu thành bởi nhiều khoản mục khác nhau về tính chất, kết cấu và quy mô thay đôi theo từng doanh nghiệp
Vốn chủ sở hữu là số vốn thuộc quyền sở hữu của doanh nghiệp được hình thành do chủ sở hữu hay các nhà đầu tư đóng góp khi mới thành lập doanh nghiệp và góp bổ sung thêm trong quá trình hoạt động Ngoài ra, VCSH còn bao gồm các
khoản có nguồn gốc từ lợi nhuận để lại và các khoản phát sinh trong quá trình kinh
doanh như chênh lệch tỷ giá hối đoái _, chênh lệch đánh giá lại tài sản nguồn kinh phí, ) Vốn chủ sở hữu là bộ phận vốn quan trọng , tính ôn định cao, thể hiện mức
độ tự chủ tải chính của doanh nghiệp Tỷ trọng của loại vố n này trong tổng nguồn
vốncàng lớn thì sự độc lập về tài chính của doanh nghiệp càng cao và ngược lại JNợ phải trả là các khoản vốn phát sinh trong quá trình sản xuất kinh doanh
của doanh nghiệp mà doanh nghiệp có trách nhiệm phải thanh toán trong kỳ hạn
nhất định cho các đối tác của mình _ Doanh nghiệp huy động và sử dụng loại vốn này sẽ tạo ra áp lực về việc hoàn trả đầy đủ nợ gốc và lãi vay đúng hạn cho các chủ
nợ, đồng thời làm giảm mức độ độc lập, ty chủ vẻ tải chính của doanh nghiệp
Phân loại theo thời hạn, cấu trúc vốn gồm vốn ngắn hạn và vốn dai han: 'Vốn ngắn hi
chu kỳ kinh doanh Vốn ngắn hạn thường chỉ tham gia vào 1 chu kỳ sản xuất và giá
các khoản vốn có thời hạn trả dưới 1 năm hoặc trong một
trị của nó được chuyển dịch toàn bộ trong 1 lần vào giá trị sản phẩm Vốn ngắn hạn thường gồm vốn vay ngắn hạn ngân hàng và tô chức tín dụng; các khoản phải trả
phải nộp cho nhà cung cấp nguyên vật liệu, các khoản chậm trả theo nghĩa vụ
Vốn dài hạn: là vốn có thời hạn trả trên I năm hoặc trên một chu kỳ kinh doanh Vốn dài hạn tham gia vào nhiều chu kỳ sản xuất kin sản phẩm và được luân
chuyển dần dần từng phần trong các chu kỳ sản xuất kinh doanh Vốn dài hạn
thường gồm: vốn chủ sở hữu, nợ dài hạn
Trang 35tỷ trọng giữa nợ và vốn chủ sở hữu Việc xác định được một cấu trúc vồn tối ưu cho
doanh nghiệp không những đảm bảo cho doanh nghiệp có mức độ tự chủ và an ninh
tài chính cho hoạt động sản xuất kinh doanh của chính doanh ng _ hiệp mả còn đảm bảo cho doanh nghiệp hoạt động hiệu quả nhờ có một mức chỉ phi von hợp lý_ trong
điều kiện hiện tại Việc phân tích cấu trúc vốn sẽ cho biết trong tông nguồn vốn tài
trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp thì có bao nhiêu nguồn vốn
của chủ sở hữu và có bao nhiêu nguồn vốn được tài trợ bằng nợ Phân tích cấu trúc vốn nhằm xem xét cấu trúc vốn này có phù hợp với doanh nghiệp hay không
Doanh nghiệp nghiêng về hướng huy động VCSH hay nguồn vốn vay nợ
2.2.2.2 Các lý thuyết về cấu trúc vốn hiện dai
(1) Ly thuyết Modigliani~ Miller (M&M) về cơ cấu vốn doanh nghỉ
Nghiên cứu vào năm _ 1958, hai nhả kinh tế học là Franco Modigliani và
P
Merton Miller dua ra gia thuyét vé c ấu trúc vốn trong tình huốngkhông có thuế thu nhập doanh nghiệp là không có cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp:
- Giá trị doanh nghiệ không phụ thuộc vào ấu trúc vốn;
- Chỉ phí vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào 3 yếu tô là tỷ suất lợi nhuận yêu cầu
đối với tổng tài sản trong doanh nghiệp không sử dụng nợ ; chỉ phí nợ và tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hiều
Nghiên cứu tiếp theo vào năm 1963, lý thuyết M&M chỉ ra trong trưởng hợp có thuế thu nhập doanh nghiệp thì:
~ Trong môi trường có thuê thu nhập doanh nghiệp thì giá trị của công ty sứ
dụng cả nợ vay và vốn chủ sở hữu sẽ lớn hơn giá trị của công ty chỉ sử dụng vốn chủ sở hữu với giả định mọi yếu tố khác của hai công ty là như nhau
- Trong trường hợp có thuế thu nhập doanh nghiệp , chỉ phí vốn chủ sở hữu
cũng gia tăng theo tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu
Các giả định của Miller & Modigliani (1958) là nền tảng của lý thuyết về cấu
trúc vốn hiện đại „ theo đó, trong điều kiện không có thuế , giá trị doanh nghiệp có
Trang 36
15
vốn tối ưu Các mệnh đề của lý thuyết M &M dựa vào điều kiện của thi trường vốn
hoàn hảo Nhưng trong thực tế thì không t ồn tại thị trường vốn nảo vận hảnh hoàn
hảo, mà trong thị trường vồn sẽ tồn tại các vấn đề bát hoàn hảo như các nhà đầu tư
phải chịu một khoản chỉ phí vốn với các lãi suất khác nhau _ Chính những bất cập
này đã hạn chế
c ứng dụng lý thuyết M&M vảo thực tiễn
(2) Lý thuyết trật tự ph ân hạng (The pecking order theory - Mayer &
Majluf (1984)
Nên tảng đầu tiên cho thuyết trật tự phân hạng là những nghiên cứu của
Donaldson (1961) Sau đó nhà kinh tế học Myers _ và Majluf (1984) đã có những
nghiên cứu sâu hơn đề chỉ ra rằng có một trật tự ưu tiên trong sử dụng các nguồn tải
trợ nội bộ và nguồn tải trợ bên ngoài, giữa phát hành nợ mới và phát hành cô phần
bắt nguồn từ thông tin không cân xứng Theo quan điểm của nhà đầu tư, vốn cỗ
phần và nợ đều có rủi ro, tuy nhiên mức độ rủi ro ở vốn cô phẩn cao hơn „ do đó đòi
hỏi tỷ suất sinh lời cao hơn Điều này dẫn tới một trật tự phân hạng , theo đó, đầu tư
sẽ được tài trợ trước tiên bằng nguồn vốn nội bộ _ (chủ yếu là lợi nhuận giữ lại ), tiếp theo là đến vay nợ mới và cuối cùng là phát hành vốn cô phần mới
Lý thuyết trật tự phân hạngcó 3 ưu điểm lớn:
(a) Giải thích tại sao các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi nhất thường vay nợ ít hơn Không phải vì họ có các tỷ lệ đòn bây mục tiêu thấ_p mà vì họ không cần
nguồn tải trợ bên ngoài Các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi í t hơn phát hành nợ
vì họ không có nguồn vốn nội bộ đủ cho đầu tư vốn và vì tài trợ nợ chỉ đứng sau lợi
nhuận giữ lại trong trật tự phân hang;
(b) Lý giải những hành động quản trị đó là các doanh nghiệp có khả năng sinh
lợi cao với cơ hội đầu tư lớn hơn các nguồn phát sinh nội bộ buộc phải tăng tỷ lệ nợ
(€) Dự báo các thay đổi trong tỷ lệ nợ của _ nhiều doanh nghiệp ở giai đoạn
phát triển bão hòa Tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp tăng _ khi các doanh nghỉ thâm hụt tài chính và giảm khi có thing dư tài chính _ Tuy nhiên, thuyết nay khong giải thích được các khác biệt trong tỷ lệ nợ giữa các ngành
Theo | thuyết trật tự phân hạng thì cấu trúc vốn bị ảnh hưởng bởi các yếu
Trang 37Y Lợi nhuận
Lợi nhuận của công ty có mối quan hệ ngược chiều với cấu trúc vốn củ a
công ty Theo lý thuyết này , thứ tự tài trợ nguồn vốn cho hoạt động kinh doanh là
lợi nhuận đề lại , nợ vay v à vn chủ sở hữu , do đó những công ty có lợi nhuận cao
thường sử dụng lợi nhuận để tai trợ cho hoạt động kinh doanh hơn là vay ng Y Quy mô công ty
Quy mô công ty có mồi quan hệ ngược chiều với cầu trúc vốn_, vì công ty có
quy mô lớn thưởng là có lợi nhuận cao
* Tốc độ tăng trưởng
Tốc độ tăng trưởng của công ty có mói quan hệ cùng chiều với cấu trúc vốn
của công ty Theo lý thuyết này thì các công ty có tốc độ tăng trưởng cao thì áp lực lên các cơ hội đầu tư khi vượt quá khả năng tài trợ của lợi nhuận để lại sẽ được tải
trợ bằng nợ vay
* Tài sản cố định hữu hình
Tài sản cố định hữu hình có mói quan hệ cùng chiều với cấu trúc vốn của
công ty Vì việc huy động nợ bằng cách phát hành những chứng khoán có tải sản thế chấp của công ty bằng các tài sản cố định hữu hình có giá trị sẽ thu hút được
nhiều nhà đầu tư hơn
(3) Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu
Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu hay còn gọi là lý thuyết truyền thống về cơ cấu
vốn, theo đó doanh nghiệp có thê thiết lập một cơ cấu vồn tối ưu, làm tối đa hóa giá
trị doanh nghiệp bằng cách duy trì mức độ đòn bẩy tài chính phù hợp
Doanh nghiệp sẽ tăng cường sử dụng nợ để hưởng lợi từ khoản tiết kiệm thuế Khi hệ số nợ tăng lên, rủi ro cũng tăng theo, doanh nghiệp lúc này có xu
hướng đòi hỏi chỉ phí vốn chủ sở hữu cao hơn Tuy nhiên, sự gia tăng ban đầu của
chỉ phí vốn chủ sở hữu chưa lắn át hoàn toàn lợi ích từ việc tiết kiệm thuế nên chỉ phí vốn bình quân của doanh nghiệp vẫn giảm xuống Khi đến một tỷ lệ nợ nhất
định, chỉ phí vốn chủ sở hữu và chỉ phí vay nợ đều tăng, làm cho chỉ phí vốn bình quân tăng ngược lên
Trang 38
17
điểm đáy của đường chỉ phí vốn bình quân, tại đó lợi ích của khoản tiết kiệm thuế
cân bằng với chỉ phí tăng thêm do sử dụng nợ Nếu tỷ lệ nợ thực tế nhỏ hơn tỷ lệ nợ
tối ưu, doanh nghiệp nên tiếp tục vay nợ hoặc phát hành trái phiếu Ngược lại, nếu
tỷ lệ nợ đã vượt ngưỡng tối ưu, doanh nghiệp nên phát hành cô phiếu mới hoặc giữ
lại lợi nhuận đề đưa cơ cấu vốn về tối ưu
Như vậy, theo lý thuyết này thì đòn bẩy tài chính có tác động tới chỉ phí vốn
bình quân, giá cô phiếu của doanh nghiệp Và doanh nghiệp có thể tìm được một tỷ
lệ nợ nhất định, làm tối đa hóa thi giá cổ phiếu dựa trên những ước tính về chỉ phí
vốn và mức độ rủi ro của cô phiếu Tuy nhiên, việc xác định các chỉ tiêu này rất khó thực hiện trong thực tế, việc huy động vốn theo đúng tỷ lệ tính toán cũng rất phức
tạp, do đó, các doanh nghiệp thường thiết lập một cơ cấu vốn mục tiêu xoay quanh
giá trị tối ưu, làm căn cứ để hoạch định và quản trị tài chính
Xét trong khuôn khổ luận văn này, tác giả xem xét ảnh hưởng của cấu trúc
vốn tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong ngành thép dựa trên nền tảng lý
thuyết trật tự phân hạng là chủ yếu, các luận điểm của lý thuyết này đưa ra phù hợp
với việc nghiên cứu các ảnh hưởng hay tác động trong một ngành cụ thé 2.2.2.3 Chỉ tiêu đo lường cầu trúc vốn của doanh nghiệp
Cấu trúc vốn là sự phối hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong quyết định
nguồn vốn của công ty Tuy nhiên, để đơn giản các cơ sở lý thuyết , các nghiên cứu thực nghiệm thường đồng nhất xem xét cấu trúc vốn dưới hình thức đòn bẩy tài
chính, có nghĩa là công ty sử dụng bao nhiêu phần trăm nợ trong quyết đị nh cấu trúc
vốn của mình
1) Hệ số đòn bấy tài chính:
Theo quan hệ giữa nợ phải trả với VCSH:
â số đà ‹Ô Hệ số đòn bẫy tài chính “Win nasians
Theo quan hệ giữa nợ phải trả và tổng nguồn vốn:
Nophaitra â số đòn bẩy tài chính =
ig sé dm bly thi chin = eee a
Trang 39Don bẩy tài chính là thuật ngữ dùng để phản ánh cấu trúc nguồn vốn của
doanh nghiệp Đòn bẩy tài chính thể hiện mối quan hệ giữa nợ phải trả với VCSH, phản ánh chính sách sử dụng nợ phải trả của doanh nghiệp và có quan hệ cùng
chiều với nợ phải trả Khi nợ tài chính tăng, đòn bẩy tài chính tăng; nợ phải trả
giảm, đòn bẩy tai chính giảm
Đòn bẩy tài chính có thể có các trị số như sau:
- Don bay tài chính = 0
~ Đòn bẩy tai chính > 0
~ Đòn bẩy tài chính <0
- Don bay tài chính = 1
~ Đòn bẩy tai chính > 1
- Don bay tai chinh <1
Don bẩy tài chính (>0) có mối quan hệ cùng chiều với hiệu quả sử dụng
'VCSH Một doanh nghiệp đang ở trong điều kiện kinh doanh ổn định, thuận lợi, hệ
số đòn bẩy tài chính càng cao, khả năng sinh lợi của VCSH càng cao và ngược lại
Tuy nhiên, trong môi trường kinh doanh đầy biến động với sự cạnh tranh mạnh mẽ như hiện nay, việc nâng cao hiệu quả kinh doanh bằng các thay đổi cấu trúc nguồn
vốn theo hướng gia tăng số nợ phải trả dé tăng trị số đòn bây là con dao hai lưỡi
Khi gia tăng nợ vay để tăng trị số đòn bẩy tài chính, doanh nghiệp đã tự đặt mình vào áp lực thanh toán tiền gốc vay và thanh toán lãi vay
Đối với doanh nghiệp có hệ số nợ cao, trị số đòn bẩy tài chính sẽ rất lớn và
ngược lại, với doanh nghiệp có hệ số nợ tháp, trị số của đòn bây tài chính sẽ nhỏ và do đó, với doanh nghiệp có hệ số nợ bằng không, sẽ không có đòn bẩy tài chính
Khi đòn bẩy tài chính cao, chỉ cần một sự thay đổi nhỏ của lợi nhuận trước
thuế và lãi vay sẽ làm thay đổi lớn tỷ lệ lợi nhuận sau thuế trên VCSH Thue chat, đòn bẩy tài chính chỉ phản ánh sự thay đôi của tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên VCSH
trước sự thay đôi của lợi nhuận trước thuế và lãi vay
Trang 4019 vào tình trạng phá sản 2) Hệ số nợ trên tài sản (DA — Debt/Assets) Téngno Téngtaisin (Nguôn: Giáo trình Phân tích báo cáo tài chính -NXB ĐH KTQD (2017) Hệ số nợ trên tài sản = Hệ số này cho biết chính sách sử dụng nợ phải trả để tài trợ tài sản, hay nói cách khác là mức độ huy động nợ để đầu tư cho toàn bộ khối tài sản mà doanh nghiệp đang sử dụng
Chỉ tiêu này nhỏ hơn một (<1) chứng tỏ doanh nghiệp đã sử dụng nhiều
'VCSH để mua sắm tài sản hoạt đọng khiến cho doanh nghiệp tự chủ hơn về hoạt động tài chính và trong hoạt động kinh doanh, vì thế không phụ thuộc nhiều vào
nguồn vốn vay nợ Nếu chỉ số này cao gần bằng một (=1), chứng tỏ doanh nghiệp sử
dụng nhiều nợ để mua sắm tài sản Do đó, rủi ro tài chính của doanh nghiệp càng lớn
Khi hệ số này lớn hơn một (>1), tức là doanh nghiệp ở trong tinh trạng âm 'VCSH, vốn đầu tư ban đầu đã bị giảm dần, doanh nghiệp làm ăn thu lỗ kéo dài
trong nhiều năm hoặc lỗ lũy kế lớn, làm cho lợi nhuận sau thuế chưa phân phối có
giá trị âm Như vậy, doanh nghiệp có thể rơi vào tình trạng khó khăn trong việc huy
động vốn thêm từ các nguồn vốn bên ngoài đồng thời cũng chứng tỏ việc doanh
nghiệp không có thực lực tài chính mà chủ yếu đi vay vốn để kinh doanh
Hệ số này còn được dùng để đánh giá, so sánh tỷ số của một doanh nghiệp
với tỷ số bình quân của toàn ngành
Hệ số này cao, thể hiện sự bất lợi với các chủ nợ nhưng lại có lợi cho chủ sở hữu nếu đồng vốn được sử dụng có khả năng sinh lợi cao Tuy nhiên, hệ số này quá
thấp lại chúng tỏ doanh nghiệp chưa tận dụng được kênh huy động vốn bằng nợ tức
là đòn bẩy tài chính chưa được khai thác tốt
Nợ ngắn hạn
3) Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng nợ = Tạng mua
(Nguôn: Giáo trình Phân tích báo cáo tài chính -NXB ĐH KTQD (2017))