Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là trên cơ sở nghiên cứu lý luận về hoạt động mua lại cổ phiếu và đánh giá những ảnh hưởng đến cổ động khi doanh nghiệp Việt Nam không thực hiện thông báo mua lại cổ phiếu, đề tài đề xuất các chính sách quản lý hoạt động mua lại cổ phiếu tại Việt Nam.
1 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan số liệu kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa sử dụng để bảo vệ học vị Mọi giúp đỡ cho việc thực luận văn cảm ơn thơng tin trích dẫn luận văn nguồn gốc rõ ràng phép công bố Hà Nội, ngày tháng năm2017 Tác giả NGUYỄN VĂN CƯỜNG LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin trân trọng gửi lời cảm ơn tới Ban Giám hiệu Trường Đại học Ngoại thương tạo điều kiện tinh thần thời gian cho học viên; tới Ban chủ nhiệm Khoa Sau Đại học toàn đội ngũ cán Khoa Sau Đại học Trường Đại học Ngoại Thương hỗ trợ, giúp đỡ cần thiết cho học viên thời gian học tập thực luận văn Xin chân thành bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc tới TS.Cao Đinh Kiên tận tình hướng dẫn, chỉnh sửa nội dung luận văn tốt nghiệp suốt trình từ xây dựng, hoàn thiện đề cương sơ hoàn thành luận văn Xin trân trọng gửi lời cảm ơn Công ty Cổ phần StoxPlus cung cấp thông tin, số liệu liên quan đến đề tài nghiên cứu Cuối xin cảm ơn gia đình bạn động viên hỗ trợ suốt thời gian học tập thực luận văn Hà Nội, ngày tháng năm 2017 Tác giả NGUYỄN VĂN CƯỜNG MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HoSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh EPS ESOP Chương trình cổ phiếu nhân viên NPV Giá trị ròng TTM Kéo dài 12 tháng TPR Chuyển nhượng quyền S&P 500 Thu nhập cổ phiếu Chỉ số cổ phiếu 500 Standard & Poor, số cổ phiếu dựa cổ phiếu phổ thông 500 công ty có vốn hóa thị trường lớn niêm yết NYSE NASDAQ DANH MỤC BẢNG Ký hiệu bảng Tên bảng Trang Bảng 2.1 Danh sách 10 công ty xếp hạng hàng đầu chi tiêu tiền cho hoạt động mua lại cổ phiếu quý năm 2016 48 Bảng 2.2 Danh sách 10 công ty xếp hạng hàng đầu lợi tức từ hoạt động mua lại cổ phiếu quý năm 2016 52 Bảng 2.3 Danh sách 10 công ty xếp hạng hàng đầu sụt giảm lượng cổ phiếu lưu hành năm qua 53 Bảng 2.4 Danh sách công ty mua lại cổ phiếu nhiều kể từ năm 2008 2011 đến hết quý năm 2016 năm 2016 Số lượng cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu hai sàn HoSE HNX giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Số lượng cổ phiếu đăng ký mua lại số lượng cổ phiếu thực mua lại hai sàn HoSE HNX giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Số lượng cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu theo ngành, giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Số lượng công ty không thực thông báo mua lại cổ phiếu theo ngành, giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Tỷ lệ khơng hồn thành thông báo mua lại cổ phiếu theo ngành, giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Biến động giá cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu theo Ngành, giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 61 Bảng 2.5 Bảng 2.6 Bảng 2.7 Bảng 2.8 Bảng 2.9 Bảng 2.10 66 68 70 71 73 78 DANH MỤC HÌNH Ký hiệu hình Tên hình Trang Hình 1.1 Chào mua giá cố định Công ty muốn mua lại triệu cổ phiếu mức giá $20 Lượng cổ phần chào bán triệu cổ phiếu 20 Hình 1.2 Mua lại cổ phiếu theo hình thức đấu giá kiểu Hà Lan Cơng ty chào mua triệu cổ phiếu với mức giá không thấp $15 khơng cao $20 22 Hình 1.3 Việc mua lại cổ phiếu GE từ 2005-2014 36 Hình 2.1 Giá trị cổ phiếu mua lại số lượng công ty mua lại cổ phiếu S&P hàng Quý (Giai đoạn 2005 – 2016) Lượng tiền chi tiêu cho hoạt động mua lại cổ phiếu theo ngành 47 Hình 2.2 Hình 2.3 Hình 2.4 Hình 2.5 Hình 2.6 Hình 2.7 Hình 2.8 Hình 2.9 Hình 2.10 Hình 2.11 Tỷ lệ lượng tiền mua lại cổ phiếu lợi nhuận ròng theo TTM Tỷ lệ lượng tiền mua lại cổ phiếu dòng tiền tự theo TTM So sánh lượng tiền chi cho hoạt động mua lại cổ phiếu số S&P 500 Euro Stoxx 600 giai đoạn 2005 – 2015 Số lượng cổ phiếu mua lại số công tylượng thông báo mua lại cổ phiếu quý giai đoạn từ năm 2008 2011 đến hết quý năm 2016 Số lượng cổ phiếu mua lại năm 2016 số lượng cổ phiếu mua lại trung bình hàng năm giai đoạn 2011 - 2016 theo ngành Tỷ lệ khơng hồn thành thông báo mua lại cổ phiếu hai sàn HoSE HNX giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết sàn HNX khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết sàn HoSE khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Biến động giá cổ phiếu công ty không thực mua lại cổ phiếu giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 49 50 51 54 59 62 67 76 77 80 TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN Nghiên cứu nhằm phân tích ảnh hưởng đến cổ đơng doanh nghiệp không thực thông báo mua lại cổ phiếu thông qua sử dụng liệu doanh nghiệp niêm yết hai sàn giao chứng khoán HNX HoSE giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Nghiên cứu tìm thấy chứng có ảnh hưởng tiêu cực đến cổ đơng doanh nghiệp khơng hồn thành thông báo mua lại cổ phiếu Đồng thời, tác giả tìm thấy điểm yếu văn quy phạm pháp luật hành liên quan đến hoạt động mua lại cổ phiếu Việt Nam Dựa kết phân tích điểm yếu đó, tác giả đưa số đề xuất để quản lý tốt hoạt động mua lại cổ phiếu Việt Nam LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Hoạt động mua lại cổ phiếu doanh nghiệp xuất từ lâu giới xem hình thức phân phối thu nhập quan trọng tới cổ đông Cổ phiếu doanh nghiệp mua lại cổ phiếu doanh nghiệp phát hành cịn gọi cổ phiếu quỹ Các công ty cổ phần mua cổ phiếu quỹ với số mục đích như: (1) phân phối thu nhập cho cổ đông hữu; (2) phát tín hiệu tin tưởng vào triển vọng phát triển tương lai công ty để đẩy giá cổ phiếu lên cao ngăn chặn giảm giá thị trường; (3) cắt giảm chi phí đại diện cho việc sử dụng dòng tiền tự do; (4) để thưởng cho nhân viên tương lai; (5) chống lại việc nguy bị thâu tóm công ty khác; (6) thay đổi cấu trúc vốn Đối với cổ đông, động thái mua cổ phiếu doanh nghiệp đem lại nhiều lợi ích giá cổ phiếu thường có xu hướng tăng sau kế hoạch mua lại cổ phiếu quỹ đưa Bản chất mua cổ phiếu quỹ làm giảm vốn chủ sở hữu, trả lại tiền cho cổ đông Cổ đông muốn thu hồi vốn đầu tư bán cổ phiếu sở hữu Việc mua lại cổ phiếu làm đẹp số số tài chính, cụ thể EPS tăng lên kể doanh thu lợi nhuận không đổi Sự tăng trưởng không đem lại từ hoạt động kinh doanh không tạo giá trị cho cổ đông Do vậy, cổ đông cần lưu ý rằng, “mánh khóe” Ban lãnh đạo doanh nghiệp họ thưởng dựa kết hoạt động doanh nghiệp Việc dùng tiền mua lại cổ phiếu làm giảm vốn chủ sở hữu, giảm giá trị doanh nghiệp sổ sách kế tốn, giảm lượng tiền mặt có cho thấy cơng ty khơng có khả đầu tư nhanh chóng, kịp thời có thời hội cho dự án Xét đầu tư dài hạn ảnh hưởng đến khả sinh lời công ty Vì vậy, định mua lại cổ phiếu doanh nghiệp cần phải xem xét cách cẩn thận Về mặt lý thuyết, việc doanh nghiệp mua lại cổ phiếu có ảnh hưởng tích cực tiêu cực đến cổ đông doanh nghiệp Do đó, có trường hợp doanh nghiệp thơng báo mua lại cổ phiếu nhằm hưởng ảnh hưởng tích cực ngắn hạn khơng thực kế hoạch mua lại cổ phiếu thông báo Tại Việt Nam, tượng xảy nhiều thị trường Tuy nhiên, chưa có đề tài nghiên cứu tác động đến cổ đông doanh nghiệp không thực thông báo mua lại cổ phiếu Vì vậy, với mục tiêu làm sáng tỏ ảnh hưởng đến cổ đông doanh nghiệp không thực thông báo mua lại cổ phiếu môi trường Việt Nam, tác giả chọn đề tài nghiên cứu “Ảnh hưởng đến cổ đông doanh nghiệp không thực thông báo mua lại cổ phiếu” làm đề tài luận văn cao học Tình hình nghiên cứu đề tài Trên giới, có nhiều nghiên cứu hoạt động mua lại cổ phiếu thực hiện, tập trung vào việc tìm hiểu nguyên nhân nhân tố ảnh hưởng đến việc doanh nghiệp không thực thông báo mua lại cổ phiếu như: Vermaelen (1984), Ofer and Thakor (1987), cho công ty sử dụng việc mua lại cổ phiếu để truyền đến thị trường thơng tin tích cực tình hình tương lai cơng ty; Netter and Mitchell (1989) nhiều công ty thông báo mua lại cổ phiếu không thực việc mua lại cổ phiếu để tăng giá trị cổ phiếu thị trường; Kirch, BarNiv, and Zucca (1998) rằng, lợi nhuận tích lũy vào cổ phiếu công ty thông qua việc thông báo mua lại cổ phiếu lợi nhuận tích lũy vào cổ phiếu họ thực mua lại cổ phiếu so với thông báo; Bagwell (1991) phát chứng ý thức vềsự đe doạ bị thâu tóm làm gia tăng đáng kể hoạt động mua lại công ty;… Hiện nay, theo tìm hiểu thân, tác giả nhận thấy chưa có đề tài nước ngồi nghiên cứu riêng cụ thể ảnh hưởng đến cổ đông doanh nghiệp không thực thông báo mua lại cổ phiếu Việt Nam Ở Việt Nam, có nghiên cứu hoạt động mua lại cổ phiếu Các nghiên cứu Việt Nam chủ yếu tập trung tìm hiểu nhân tố ảnh hưởng đến hoạt động mua lại cổ phiếu như: Trần Thị Hải Lý Hoàng Thị Phương Thảo (2014) nghiên cứu chủ đề kiểm định vài nhân tố tác động đến mua lại cổ phiếu doanh nghiệp phát tín hiệu định giá thấp, tiền mặt 10 thặng dư, điều chỉnh cấu trúc vốn; Từ Thị Kim Thoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên Vũ Minh Hà (2015) tìm thấy chứng có tương quan thuận chiều nắm giữ tiền mặt mua lại cổ phiếu Việt Nam, doanh nghiệp lớn thường mua lại cổ phiếu doanh nghiệp nhỏ; Phan Thị Tường Tâm (2002) đưa số giải pháp nhằm quản lý giao dịch cổ phiếu quỹ thị trường chứng khốn Việt Nam Như thấy tác giả nói tập trung vào nghiên cứu tìm hiểu phân tích ngun nhân, động lực để doanh nghiệp không thực thông báo mua lại cổ phiếu Đặc biệt, Việt Nam chưa có cơng trình nghiên cứu ảnh hưởng đến cổ đông doanh nghiệp không thực thông báo mua lại cổ phiếu Mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu 3.1 Mục tiêu nghiên cứu Trên sở nghiên cứu lý luận hoạt động mua lại cổ phiếu đánh giá ảnh hưởng đến cổ động doanh nghiệp Việt Nam không thực thông báo mua lại cổ phiếu, đề tài đề xuất sách quản lý hoạt động mua lại cổ phiếu Việt Nam 3.2 Nhiệm vụ nghiên cứu − Hệ thống hóa sở lý luận hoạt động mua lại cổ phiếu − Thực trạng hoạt động mua lại cổ phiếu doanh nghiệp Việt Nam − Đánh giá ảnh hưởng đến cổ động doanh nghiệp Việt Nam không thực thông báo mua lại cổ phiếu − Đề xuất sách quản lý hoạt động mua lại cổ phiếu Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu 4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận văn ảnh hưởng đến cổ đông doanh nghiệp Việt Nam không thực thông báo mua lại cổ phiếu 4.2 Phạm vi nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu luận văn tập trung phân tích ảnh hưởng đến cổ đông doanh nghiệp Việt Nam niêm yết sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HoSE) Hà Nội (HNX) khơng thực thông báo mua lại cổ phiếu giai đoạn từ 2008 2011 đến 2016 Các công ty lựa chọn khảo sát 10 97 Ở phần này, tác giả không nêu lại quy định Pháp luật hoạt động mua lại cổ phiếu mà tập trung phân tích điểm yếu quy định mà cá nhân tổ chức lợi dụng để kiếm lợi ích Từ đó, tác giả đưa đề xuất để quản lý tốt hoạt động mua lại cổ phiếu Việt Nam 3.2.1 Tài liệu báo cáo mua lại cổ phiếu Doanh nghiệp muốn thực mua lại cổ phiếu phải chuẩn bị tài liệu bao gồm: (1) Quyết định đại hội cổ đông Hội đồng quản trị; (2) Văn xác nhận định thực giao dịch công ty chứng khoán; (3) Quyết định Hội đồng quản trị thông qua phương án mua lại; (4) Báo cáo tài kỳ gần kiểm tốn (5) Báo cáo việc mua lại cổ phiếu Doanh nghiệp phải gửi đầy đủ tài liệu lên Ủy ban Chứng khoán Nhà nước để xem xét phê duyệt Trong đó, doanh nghiệp cần có định đại hội cổ đông thông qua trường hợp mua lại mười phần trăm (10%) tổng số cổ phần phổ thông mười phần trăm (10%) tổng số cổ phần ưu đãi cổ tức phát hành định Hội đồng quản trị thông qua trường hợp mua lại không mười phần trăm (10%) mười hai (12) tháng tổng số cổ phần phổ thông không mười phần trăm (10%) mười hai (12) tháng tổng số cổ phần ưu đãi cổ tức phát hành Như vậy, trường hợp mua lại không 10% cổ phiếu phổ thơng cổ đơng dường khơng biết rõ mục đích số lượng cổ phiếu thực mà công ty muốn mua lại Do vậy, số nhà đầu tư sử dụng thơng tin bất cân xứng mà biết để kiếm lợi nhuận từ cổ đông không nắm rõ thông tin 3.2.2 Quy định báo cáo công bố thông tin mua lại cổ phiếu Theo Thông tư số 162/2015/TT-BTC ngày 26/10/2015, thời hạn mười (10) ngày làm việc kể từ ngày kết thúc giao dịch mua lạicổ phiếu, công ty đại chúng phải gửi báo cáo kết giao dịch cho Ủy ban Chứng khốn Nhà nước cơng bố thơng tin cơng chúng theo mẫu Phụlục số 25 Thông tư 162/2015/TT-BTC Trong trường hợp công ty đại chúng không thực hết số lượng cổ phiếu dự kiến mua lại, công ty đại chúng phải báo cáo công bố lý khơng hồn thành 97 98 Khoảng thời gian 10 ngày làm việc công bố kết mua lại cổ phiếu dài mà giá cổ phiếu dao động ngày Các cơng ty hồn tồn cố tình đợi đến hạn 10 ngày làm việc sau ngày kết thúc thực giao dịch mua lại cổ phiếu báo cáo công bố thơng tin để trì giá cổ phiếu Ngồi ra, sau kết thúc thực thơng báo doanh nghiệp phải cơng bố lý khơng hồn thành kế hoạch mua lại cổ phiếu Do đó, cơng ty báo cáo thời gian chậm để thị trường khơng biết họ khơng hồn thành kế hoạch mua lại cổ phiếu thông báo 3.2.3 Thay đổi việc mua lại cổ phiếu Theo Thông tư số162/2015/TT-BTC, công ty đại chúng không thay đổi ý định phương án mua lại cổ phiếu báo cáo công bố thông tin công chúng Trong trường hợp bất khả kháng (thiên tai, hỏa hoạn, chiến tranh trường hợp khác Ủy ban Chứng khoán Nhà nước chấp thuận) phải báo cáo Ủy ban Chứng khốn Nhà nước Công ty đại chúng thay đổi việc mua lại cổ phiếu sau có ý kiến chấp thuận Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Tuy nhiên, thực tế giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2016 trung bình hàng năm có đến 28 cơng ty không thực kế hoạch mua lại cổ phiếu thơng báo Do vậy, để kiểm sốt chặt chẽ để đảm bảo công ty thực kế hoạch mua lại cổ phiếu thông báo, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần thiết phải thắt chặt đề xuất thay đổi việc mua lại cổ phiếu doanh nghiệp 3.2.4 Chế tài xử phạt Theo quy định hành, điểm đ), khoản 2, điều 12, Mục Nghị định 108/2013/NĐ-CP ban hành ngày 23/09/2013 “Quy định xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn thị trường chứng khoán”, phạt tiền từ 70 triệu đồng đến 100 triệu đồng hành vi mua lại cổ phiếu không với nội dung công bố thông tin cơng chúng Đối với doanh nghiệp dường mức phạt nhẹ so với lợi ích từ việc lợi dụng việc mua lại cổ phiếu để bình ổn tăng giá cổ phiếu họ 98 99 3.2.5 Trách nhiệm công ty chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán Điều 48, Chương V Thơng tư 162/2015/TT-BTC có quy định trách nhiệm cơng ty chứng khốn Sở giao dịch chứng khoán hoạt động mua lại cổ phiếu doanh nghiệp Trong đó, cơng ty chứng khốn khơng sử dụng thông tin chưa công bố công chúng liên quan đến việc mua lại cổ phiếu công ty đại chúng định để mua bán chứng khốn cơng ty đại chúng định tiết lộ thông tin liên quan cho bên thứ ba Tuy nhiên, quy định trách nhiệm công ty chứng khốn việc để lọt lộ thông tin chưa công bố điều tránh khỏi Để đảm bảo thơng tin khơng bị rị rỉ trước cơng bố, cần thiết phải có chế tài xử phạt mạnh cơng ty chứng khốn tiết lộ thơng tin cho bên thứ ba Ngồi ra, cơng ty chứng khốn đơn vị thực giao dịch mua lại cổ phiếu cho công ty đại chúng định nên cơng ty chứng khốn nắm rõ tiến độ thực giao dịch mua lại cổ phiếu công ty đại chúng Do vậy, công ty chứng khốn kênh thơng tin quan trọng để biết khả hoàn thành kế hoạch mua lại cổ phiếu thơng báo Ngồi ra, Sở giao dịch chứng khốn có trách nhiệm giám sát cơng ty đại chúng thực công bố thông tin giám sát cơng ty chứng khốn thực mua lại cổ phiếu Với vai trị sở giao dịch chứng khốn, trách nhiệm dừng lại việc giám sát dường q Các sở giao dịch chứng khốn cần thể thêm vai trị kiểm sốt, cảnh báo chí cưỡng chế thực cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu Thêm vào đó, sở giao dịch chứng khốn cần phải kênh thông tin nhanh phản ánh giá trị cổ phiếu công ty, đặc biệt cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu 99 100 3.3 Các sách giải pháp nhằm quản lý hoạt động mua lại cổ phiếu Việt Nam 3.3.1 Chế tài xử phạt mạnh doanh nghiệp không thực khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu Kết phân tích tỷ lệ khơng hồn thành thông báo mua lại cổ phiếu cho thấy năm kinh tế gặp khó khăn (năm 2012, 2013 2014), tỷ lệ khơng hồn thành thơng báo có xu hướng tăng mạnh Trong hai năm gần (2015 2016), kinh tế có xu hướng hồi phục tăng trưởng trở lại tỷ lệ khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu lại sụt giảm mạnh Dường kinh tế gặp khó khăn, doanh nghiệp lợi dụng việc mua lại cổ phiếu với mục đích để tăng giá cổ phiếu chặn đà suy giảm giá cổ phiếu không thực muốn mua lại cổ phiếu Hơn nữa, việc doanh nghiệp đưa thông tin sai lệch vào thị trường làm thị trường rối loạn Trong đó, phân tích trên, hành vi mua lại cổ phiếu không với nội dung công bố thông tin công chúng bị phạt tiền từ 70 triệu đồng đến 100 triệu đồng Đây dường chế tài xử phạt q nhẹ doanh nghiệp khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu Vì vậy, để tránh việc công ty lợi dụng việc mua lại cổ phiếu mục đích riêng, Luật chứng khốn cần có quy định chế xử phạt mạnh doanh nghiệp cố tình lợi dụng việc mua lại cổ phiếu để bảo vệ giá cổ phiếu họ Đặc biệt, thời kỳ mà kinh tế có dấu hiệu xuống, quan quản lý Nhà nước chứng khốn cần có hành động quản lý thắt chặt hơn, kịp thời đưa quy định, sách để ngăn chặn, răn đe xử lý doanh nghiệp có ý định lợi dụng việc mua lại cổ phiếu để bảo vệ giá cổ phiếu họ Ngoài ra, cần thiết phải bổ sung thẩm quyền Ủy Ban Chứng khoán Nhà nước để bảo đảm thực thi tốt hoạt động quản lý, giám sát, tra cưỡng chế thực thi hoạt động mua lại cổ phiếu doanh nghiệp 100 101 3.3.2 Cơ chế cập nhật tình trạng thời kế hoạch mua lại cổ phiếu Theo quy định hành, sau kết thúc thời gian theo kế hoạch mua lại cổ phiếu cơng bố doanh nghiệp phải thông báo kết triển khai thực kế hoạch Điều dẫn đến việc công ty lợi dụng việc mua lại cổ phiếu để bình ổn giá cổ phiếu khơng có ý định mua lại cổ phiếu Một phương án khả thi để nắm bắt có hành động kịp thời xử lý cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu bổ sung quy định cập nhật tiến độ thực kế hoạch mua lại cổ phiếu Cụ thể, công ty thông báo kế hoạch mua lại cổ phiếu có trách nhiệm cập nhật tiến độ số lượng cổ phiếu mua lại, giá cổ phiếu mua lại thường xuyên phương tiện công bố thơng tin Sở giao dịch chứng khốn mà cơng ty niêm yết Khi đó, nhà đầu tư, quan quản lý dễ dàng nắm bắt thơng tin xác khả hồn thành kế hoạch, công khai minh bạch kế hoạch mua lại cổ phiếu công ty kịp thời xử lý cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu Ngồi ra, phương án theo dõi tiến độ giúp thị trường kịp thời phản ứng giá cổ phiếu cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu khơng phải tình trạng phân tích 3.3.3 Cơ chế kiểm sốt đặc thù với ngành nhạy cảm với hoạt động mua lại cổ phiếu Xét theo góc độ ngành, ngành Tài ngành có số lượng cổ phiếu khơng thực mua lại cao Đặc thù ngành Tài cơng ty mơi giới chứng khốn, bất động sản bảo hiểm Đây công ty có hiểu biết sâu thị trường chứng khốn, đặc biệt cơng ty mơ giới chứng khốn Dường việc mua lại cổ phiếu công ty thuộc ngành Tài cơng cụ để họ bình ổn giá tăng giá cổ phiếu họ thị trường Do vậy, quan quản lý Nhà nước chứng khốn cần thiết phải có quy định, sách quản lý hoạt động mua lại cổ phiếu chặt chẽ hay chế tài xử phạt mạnh doanh nghiệp khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu Đặc biệt, quan quản lý cần có hệ thống theo dõi, điều hành giám sát chặt chẽ cơng ty hay ngành có tỷ lệ khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu mức 101 102 cao, ví dụ ngành Tài Qua đó, xác định nguyên nhân gốc đưa biện pháp khắc phục kịp thời để tạo môi trường sạch, công minh bạch cho thị trường chứng khốn Việt Nam 3.3.4 Có biện pháp bảo vệ nhà đầu tư trường hợp công ty khơng thực khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu Như kết phân tích trên, khoảng đến ngày trước ngày kết thúc thực thông báo mua lại cổ phiếu, giá cổ phiếu cơng ty có xu hướng tăng sau ngày kết thúc thực thơng báo giá cổ phiếu công ty lại giảm cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu Các nhà quản lý công ty người hiểu rõ mục đích dự định số lượng cổ phiếu mà công ty mua lại Do đó, họ lợi dụng việc cổ phiếu tăng giá ngày trước ngày kết thúc thực thông báo mua lại cổ phiếu để cách vay cổ phiếu bán Sau đó, giá cổ phiếu bắt đầu giảm, họ mua lại cổ phiếu để bù đắp lại Qua đó, họ hưởng lợi từ việc biết trước chênh lệch giá cổ phiếu Như vậy, người chịu thiệt thòi cổ đông công ty Trên thực tế việc cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu ảnh hưởng tiêu cực đến cổ đơng, việc kiểm sốt chặt chẽ tính khoản cổ phiếu công ty thông báo mua lại cổ phiếu vài ngày trước sau ngày kết thúc thực thông báo mua lại phương án khả thi 3.3.5 Báo cáo cụ thể trường hợp mua lại 10% cổ phiếu lưu hành Để hạn chế bất cân xứng thông tin việc mua lại cổ phiếu, quan quản lý Nhà nước cần phải bổ sung quy định yêu cầu cơng ty thực mua lại có báo cáo cập nhật cho cổ đơng mục đích, số lượng cổ phiếu tình hình thực mua lại Đồng thời, có thay đổi q trình thực kế hoạch mua lại cổ phiếu, nhà quản lý công ty cần phải thông báo rộng rãi cho cổ đơng biết Ngồi ra, để tránh việc công ty thực mua lại cổ phiếu với tỷ lệ 10% cổ phiếu lưu hành để tránh công bố thông tin, quan quản lý Nhà nước thay đổi tỷ lệ mua lại bắt buộc phải có định 102 103 đại hội cổ đông từ mức 10% xuống mức 5% Khi đó, cơng ty khó khăn nhiều việc lợi dụng thông tin bất cân xứng để kiếm lợi ích 3.3.6 Bổ sung trách nhiệm cơng ty chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán Các quan quản lý Nhà nước nên bổ sung thêm trách nhiệm cho cơng ty chứng khốn Sở giao dịch chứng khoán hoạt động mua lại cổ phiếu doanh nghiệp Các công ty chứng khốn, cần phải có trách nhiệm cập nhật thường xun tiến độ mua lại cổ phiếu doanh nghiệp Các sở giao dịch chứng khoán, cần phải kiểm tra, giám sát chặt chẽ công ty thông báo mua lại cổ phiếu Với việc siết chặt công tác quản lý, giám sát tăng cường trách nhiệm cho cơng ty chứng khốn sở giao dịch chứng khoán, hoạt động mua lại cổ phiếu Việt Nam trở lên công bằng, minh bạch hiệu 103 104 KẾT LUẬN Thông qua việc nghiên cứu cách hệ thống lý luận thực tiễn hoạt động mua lại cổ phiếu công ty niêm yết hai sàn chứng khoán HNX HoSE, việc cơng ty khơng hồn thành kế hoạch mua lại cổ phiếu thông báo gây ảnh hưởng cách tiêu cực đến cổ đông công ty Cụ thể, sau ngày kết thúc thực thông báo mua lại cổ phiếu, giá cổ phiếu cơng ty khơng hồn thành thơng báo bị sụt giảm mạnh Dường đa số cơng ty khơng hồn thành thông báo mua lại cổ phiếu muốn lợi dụng việc mua lại cổ phiếu để bình ổn tăng giá cổ phiếu họ thực muốn mua lại cổ phiếu thông báo Trong đó, điển hình ngành Tài với cơng ty mơi giới chứng khốn, bất động sản am hiểu thị trường chứng khốn Ngồi ra, văn quy phạm pháp luật liên quan đến hoạt động mua lại cổ phiếu số điểm yếu mà cá nhân tổ chức lợi dụng để kiếm lợi ích Giải pháp tác giả đề xuất luận văn việc sáp nhập hai sàn chứng khoán thực tế khởi động thực từ năm 2013 Như vậy, rõ ràng giải pháp mang lại nhiều lợi ích cho hoạt động mua lại cổ phiếu nói riêng thị trường chứng khốn Việt Nam nói chung Tuy nhiên, khơng giống tái cấu trúc cơng ty chứng khốn, việc tái cấu trúc tổ chức đặc thù quan trọng sở giao dịch chứng khoán đặt nhiều thách thức cho bên Do vậy, đến thời điểm việc sáp nhập hai Sở giao dịch chứng khốn chưa thể hồn thành Ngoài ra, biện pháp nhằm ngăn chặn việc lợi dụng hoạt động mua lại cổ phiếu để bình ổn giá tăng giá cổ phiếu kiếm lợi ích tác giả đề xuất Nếu triển khai áp dụng biện pháp vào thực tế, tác giả hi vọng cải thiện nâng cao tính minh bạch hoạt động mua lại cổ phiếu Việt Nam Trên thực tế, thông tin phát từ Bộ Tài đầu năm mới, Bộ trưởng Đinh Tiến Dũng yêu cầu Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, sở giao dịch chứng khoán quan liên quan tiếp tục thực cấu lại thị trường chứng khoán quan quản lý ngành Trong đó, đẩy nhanh tiến trình hợp hai Sở giao dịch chứng khoán năm 2017, song phải đảm bảo nguyên tắc phát triển 104 105 thị trường chứng khốn với nhiều cấp độ, tăng quy mơ chất lượng hoạt động, đa dạng hóa loại sản phẩm, nghiệp vụ đảm bảo thị trường hoạt động an tồn Do số liệu việc khơng hồn thành thơng báo cịn chưa lớn, thân tác giả cịn nhiều hạn chế nên Luận văn tồn nhiều khiếm khuyết Tác giả hy vọng đóng góp phần hiệu vào hoạt động mua lại cổ phiếu nói riêng, thị trường chứng khốnViệt Nam nói chung Tơi mong muốn nhận nhiều ý kiến đóng góp Thầy Cơ Bạn đọc quan tâm đến lĩnh vực để Luận văn tiếp tục hoàn thiện nâng cao Xin chân thành cảm ơn! 105 106 TÀI LIỆU THAM KHẢO I Tài liệu tiếng Việt Luật chứng khoán số 27/2013/VBHN-VPQH Quốc hội thông qua ngày 18/12/2013 Luật Doanh nghiệp số 68/2014/QH13 ngày 26/11/2014 Nghị định số 58/2012/NĐ-CP ngày 20/7/2012 quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khoán Luật Sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khoán Nghị định 60/2015/NĐ-CP ngày 26/6/2015 sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định 58/2012/NĐ-CP Nghị định số 108/2013/NĐ-CP ngày 23/9/2013 quy định sử phạm vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn thị trường chứng khoán Quy chế giao dịch Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội số 345/QĐSGDHN ngày 24/7/2013 Thông tư số 162/2015/TT-BTC ngày 26/10/2015 hướng dẫn việc chào bán chứng khốn cơng chúng, chào bán cổ phiếu để hoán đổi, phát hành thêm cổ phiếu, mua lại cổ phiếu, bán cổ phiếu quỹ chào mua công khai cổ phiếu Thông tư số 155/2015/TT-BTC ngày 06/10/2015 hướng dẫn công bố thông tin thị trường chứng khoán Quy chế giao dịch Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh số 02/2012/QĐ-SGDHN ngày 24/7/2013 Từ Thị Kim Thoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên, Vũ Minh Hà, Nhân tố tác động đến mua lại cổ phiếu? Trường hợp Việt Nam, Tạp chí Phát triển Hội II nhập, số 23, 7-8/2015, trang 65 70 Tài liệu tiếng Anh Bagnoli, Mark, Roger Gordon, and Barton L Lipman, Stock Repurchases as a Takeover Defense, Review of Financial Studies 2:3, 1989, 423 - 443 Bagwell, Laurie S., Share Repurchase and Takeover Deterrence, RAND Journal of Economics 22:1, 1991, 72 - 88 Bens, Daniel, Venky Nagar, Douglas J Skinner, and M H Franco Wong, Employee Stock Options, EPS Dilution, and Stock Repurchases, Journal of Accounting and Economics 36:1, 2003, 51 - 90 Bhattacharya, Sudipto,Imperfect Information, Dividend Policy, and, the Bird in the HandFallacy, Bell Journal of Economics 10:1,1979, 259 - 270 106 107 Brav, Alon, John R Graham, Campbell R Harvey, and Roni Michaely, Payout Policy in the 21st Century, Journal of Financial Economics 77:3, 2005, 483 -527 Dann, Larry Y., Common Stock Repurchases: An Analysis of Returns to Bondholders and Stockholders, Journal of Financial Economics 9:1, 1981, 113 -138 DeAngelo, Harry, and Linda DeAngelo, Capital Structure, Payout Policy, and Financial Flexibility, Working Paper, 2006b, University of Southern California Dittmar, Amy K., Why Do Firms Repurchase Stock?, Journal of Business 73:3, 2000, 331 - 355 Easterbrook, Frank H., Two Agency-Cost Explanations of Dividends, American Economic Review 74:4, 1984, 650 - 659 10 Fama, Eugene F., and Kenneth R French, Testing Trade-off and Pecking Order Predictions about Dividends and Debt, Review of Financial Studies 15:1, 2002, - 33 11 Gong, Guojin, Henock Louis, and Amy X Sun, Earnings Management and Firm Performance Following Open-Market Repurchases, Journal of Finance 63:2, 2008, 947 - 986 12 Grullon, Gustavo, and Roni Michaely, The Information Content of Share Repurchase Programs, Journal of Finance 59:2, 2004, 651 - 680 13 Hausch, Donald, and James Seward, Signaling with Dividends and Share Repurchases: A Choice between Deterministic and Stochastic Cash Disbursements, Review of Financial Studies 6:1, 1993, 121 - 154 14 Hovakimian, Armen, Tim Opler, and Sheridan Titman, The Debt-Equity Choice, Journal of Financial and Qualitative Analysis 36:1, 2001, - 24 15 Jensen, Michael C, Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers, American Economic Review 76:2, 1986, 323 - 329 16 Jensen, Michael C., and William H Meckling, Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics 3:4, 1976, 305 - 360 17 Jolls, Christine, Stock Repurchases and Incentive Compensation, National Bureau of Economic Research, Working Paper No 6467, 1998 107 108 18 Kahle, Kathleen M., When a Buyback Isn’t a Buyback: Open Market Repurchases and Employee Options, Journal of Financial Economics 63:2, 2002, 235 - 261 19 Lambert, Richard A., William N Lanen, and David F Larcker, Executive Stock Option Plans and Corporate Dividend Policy, Journal of Financial and Quantitative Analysis 24:4, 1989, 409 - 425 20 Myers, Stewart C., and Nicholas S Majluf, Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information Those Investors Do Not Have, Journal of Financial Economics 13:1, 1984, 187 - 221 21 Vermaelen T., Share Repurchase, Foundations and Trends in Finance Vol.1 (3) ,2005, pp 171–268 22 Vermaelen, Theo, Repurchase Tender Offers, Signaling, and Managerial Incentives, Journal of Financial and Quantitative Analysis 19:2, 1984, 163 - 181 23 Weisbenner, Scott J., Corporate Share Repurchases in the 1990s: What Role Do Stock Options Play?, FEDS Working Paper 2000-29, 2000 III Tài liệu Internet http://asia.nikkei.com/Markets/Tokyo-Market/Fewer-Japanese-companiesplanning-stock-buybacks https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2016/02/24/how-stockbuybacks-destroy-shareholder-value/#5c7b13e57841 http://investar.edu.vn/2015/08/12/mua-lai-co-phieu-quy-muc-dich-va-ynghia-la-gi/ http://www.thesaigontimes.vn/146885/Chuyen-hop-nhat-hai-san-chungkhoan.html http://tinnhanhchungkhoan.vn/chung-khoan/hop-nhat-2-so-giao-dich-chungkhoan-viet-nam-khong-the-lam-khac-thong-le-167472.html http://s.cafef.vn/du-lieu.chn 108 109 Phụ lục Dữ liệu hoạt động mua lại cổ phiếu số HoSE, HNX UPCOM giai đoạn từ quý năm 2008 đến hết quý năm 2016 Số cổ phiếu thực mua lại số công ty thực mua lại theo quý TT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 Quý Quý 1/2008 Quý 2/2008 Quý 3/2008 Quý 4/2008 Quý 1/2009 Quý 2/2009 Quý 3/2009 Quý 4/2009 Quý 1/2010 Quý 2/2010 Quý 3/2010 Quý 4/2010 Quý 1/2011 Quý 2/2011 Quý 3/2011 Quý 4/2011 Quý 1/2012 Quý 2/2012 Quý 3/2012 Quý 4/2012 Quý 1/2013 Quý 2/2013 Quý 3/2013 Quý 4/2013 Quý 1/2014 Quý 2/2014 Quý 3/2014 Quý 4/2014 Quý 1/2015 Quý 2/2015 Quý 3/2015 Quý 4/2015 Quý 1/2016 Quý 2/2016 Quý 3/2016 Số cổ phiếu thực 887.830 7.770.390 18.148.641 22.511.135 8.429.160 2.291.594 1.893.853 3.223.812 1.623.382 713.773 6.577.206 19.259.052 23.571.983 21.729.387 38.197.424 29.630.406 119.206.302 4.607.212 3.185.484 3.397.345 718.305 2.295.780 66.332.144 5.655.080 21.995.959 13.262.497 20.309.598 3.212.617 34.541.141 8.709.818 15.041.988 115.642.590 684.776 15.797.406 24.154.252 Số liệu mua lại cổ phiếu theo ngành 109 Số lượng 10 37 39 38 23 25 17 19 16 17 22 52 54 45 77 59 42 32 30 20 11 18 18 14 12 19 21 15 14 27 27 24 16 24 24 110 TT Ngành Số lượng cổ phiếu mua lại quý năm 2016 Ngân hàng Trung bình số lượng cổ phiếu mua lại quý giai đoạn 2008-2016 7.163.450 Tài 16.748 4.243.948 Cơng nghiệp 24.067.751 3.123.116 Hàng tiêu dùng 17.050 2.703.731 Nguyên vật liệu 13.632 1.302.410 Tiện ích cộng đồng 473.871 Dịch vụ tiêu dùng 39.071 299.329 Công nghệ Thông tin 178.686 Dầu khí 45.740 10 Dược phẩm Y tế 43.013 11 Viễn thông 114 Số liệu không thực thông báo mua lại cổ phiếu TT Quý Tỷ lệ hoàn thành thông báo 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Quý 1/2008 Quý 2/2008 Quý 3/2008 Quý 4/2008 Quý 1/2009 Quý 2/2009 Quý 3/2009 Quý 4/2009 Quý 1/2010 Quý 2/2010 Quý 3/2010 Quý 4/2010 Quý 1/2011 Quý 2/2011 Quý 3/2011 Quý 4/2011 Quý 1/2012 Quý 2/2012 Quý 3/2012 Quý 4/2012 65,8% 61,6% 72,7% 66,8% 66,7% 50,4% 23,7% 36,7% 19,9% 7,8% 71,0% 49,6% 46,1% 57,0% 46,5% 54,4% 89,2% 31,3% 41,9% 23,7% 110 Số lượng công ty không thực thông báo mua lại cổ phiếu 1 2 2 3 4 Số lượng công ty thực không thông báo mua lại cổ phiếu 27 26 18 15 19 8 22 40 21 49 36 25 15 10 10 111 TT Q Tỷ lệ hồn thành thơng báo 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 Quý 1/2013 Quý 2/2013 Quý 3/2013 Quý 4/2013 Quý 1/2014 Quý 2/2014 Quý 3/2014 Quý 4/2014 Quý 1/2015 Quý 2/2015 Quý 3/2015 Quý 4/2015 Quý 1/2016 Quý 2/2016 Quý 3/2016 22,9% 78,1% 59,9% 41,8% 78,6% 32,4% 66,5% 81,0% 68,5% 48,6% 34,0% 99,1% 39,1% 98,1% 98,2% 111 Số lượng công ty không thực thông báo mua lại cổ phiếu 0 0 1 2 0 Số lượng công ty thực không thông báo mua lại cổ phiếu 11 6 11 ... đề tài nghiên cứu tác động đến cổ đông doanh nghiệp không thực thơng báo mua lại cổ phiếu Vì vậy, với mục tiêu làm sáng tỏ ảnh hưởng đến cổ đông doanh nghiệp không thực thông báo mua lại cổ phiếu. .. sở lý luận hoạt động mua lại cổ phiếu − Thực trạng hoạt động mua lại cổ phiếu doanh nghiệp Việt Nam − Đánh giá ảnh hưởng đến cổ động doanh nghiệp Việt Nam không thực thông báo mua lại cổ phiếu. .. ĐỘNG MUA LẠI CỔ PHIẾU 1.1 Tổng quan hoạt động mua lại cổ phiếu 1.1.1 Khái niệm hoạt động mua lại cổ phiếu doanh nghiệp Hoạt động mua lại cổ phiếu hoạt động mà doanh nghiệp thực mua lại cổ phiếu doanh