Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là trên cơ sở nghiên cứu lý luận về hoạt động mua lại cổ phiếu và đánh giá những ảnh hưởng đến cổ động khi doanh nghiệp Việt Nam không thực hiện thông báo mua lại cổ phiếu, đề tài đề xuất các chính sách quản lý hoạt động mua lại cổ phiếu tại Việt Nam.
1 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan số liệu và kết quả nghiên cứu trong luận văn này là trung thực và chưa hề được sử dụng để bảo vệ một học vị nào. Mọi sự giúp đỡ cho việc thực hiện luận văn này đã được cảm ơn và các thơng tin trích dẫn trong luận văn này đã được chỉ nguồn gốc rõ ràng và được phép công bố Hà Nội, ngày tháng năm2017 Tác giả NGUYỄN VĂN CƯỜNG LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin trân trọng gửi lời cảm ơn tới Ban Giám hiệu Trường Đại học Ngoại thương đã tạo điều kiện về tinh thần và thời gian cho học viên; tới Ban chủ nhiệm Khoa Sau Đại học và tồn bộ đội ngũ cán bộ Khoa Sau Đại học Trường Đại học Ngoại Thương vì những hỗ trợ, giúp đỡ cần thiết cho học viên trong thời gian học tập cũng như thực hiện luận văn Xin được chân thành bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc tới TS Cao Đinh Kiên đã tận tình hướng dẫn, chỉnh sửa nội dung luận văn tốt nghiệp này trong suốt q trình từ xây dựng, hồn thiện đề cương sơ bộ cho đến khi hồn thành luận văn Xin được trân trọng gửi lời cảm ơn Cơng ty Cổ phần StoxPlus đã cung cấp thơng tin, số liệu liên quan đến đề tài nghiên cứu Cuối cùng xin cảm ơn gia đình và các bạn đã động viên và hỗ trợ tơi trong suốt thời gian học tập cũng như thực hiện luận văn này. Hà Nội, ngày tháng năm 2017 Tác giả NGUYỄN VĂN CƯỜNG MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT HNX Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội HoSE Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh EPS ESOP Chương trình cổ phiếu nhân viên NPV Giá trị hiện tại rịng TTM Kéo dài 12 tháng TPR Chuyển nhượng quyền S&P 500 Thu nhập trên mỗi cổ phiếu Chỉ số cổ phiếu 500 Standard & Poor, chỉ số cổ phiếu dựa trên cổ phiếu phổ thơng của 500 cơng ty có vốn hóa thị trường lớn nhất niêm yết trên NYSE hoặc NASDAQ DANH MỤC BẢNG Ký hiệu bảng Tên bảng Trang Bảng 2.1 Danh sách 10 công ty xếp hạng hàng đầu về chi tiêu tiền cho hoạt động mua lại cổ phiếu trong quý 3 năm 2016 48 Bảng 2.2 Danh sách 10 công ty xếp hạng hàng đầu về lợi tức từ hoạt động mua lại cổ phiếu trong quý 3 năm 2016 52 Bảng 2.3 Danh sách 10 công ty xếp hạng hàng đầu về sụt giảm lượng cổ phiếu lưu hành trong 1 năm qua 53 Bảng 2.4 Danh sách các công ty mua lại cổ phiếu nhiều nhất kể từ năm 2008 2011 đến hết quý 3 năm 2016 và trong năm 2016 Số lượng công ty không hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu của hai sàn HoSE và HNX giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Số lượng cổ phiếu đăng ký mua lại và số lượng cổ phiếu thực hiện mua lại của hai sàn HoSE và HNX giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Số lượng công ty không hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu theo ngành, giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Số lượng công ty không thực hiện thông báo mua lại cổ phiếu theo ngành, giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Tỷ lệ khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu theo ngành, giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Biến động giá của các cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu theo Ngành, giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 61 Bảng 2.5 Bảng 2.6 Bảng 2.7 Bảng 2.8 Bảng 2.9 Bảng 2.10 66 68 70 71 73 78 DANH MỤC HÌNH Ký hiệu hình Tên hình Trang Hình 1.1 Chào mua giá cố định. Cơng ty muốn mua lại 1 triệu cổ phiếu ở mức giá $20. Lượng cổ phần chào bán là 2 triệu cổ phiếu 20 Hình 1.2 Mua lại cổ phiếu theo hình thức đấu giá kiểu Hà Lan. Cơng ty chào mua 1 triệu cổ phiếu với mức giá khơng thấp hơn $15 nhưng khơng cao hơn $20 22 Hình 1.3 Việc mua lại cổ phiếu của GE từ 20052014 36 Hình 2.1 Giá trị cổ phiếu mua lại và số lượng cơng ty mua lại cổ phiếu của S&P hàng Quý (Giai đoạn 2005 – 2016) Lượng tiền chi tiêu cho hoạt động mua lại cổ phiếu theo ngành Tỷ lệ lượng tiền mua lại cổ phiếu trên lợi nhuận ròng theo TTM Tỷ lệ lượng tiền mua lại cổ phiếu trên dòng tiền tự do theo TTM So sánh lượng tiền chi cho hoạt động mua lại cổ phiếu của chỉ số S&P 500 và Euro Stoxx 600 giai đoạn 2005 – 2015 Số lượng cổ phiếu được mua lại và số công tylượng thông báo mua lại cổ phiếu từng quý giai đoạn từ năm 2008 2011 đến hết quý 3 năm 2016 Số lượng cổ phiếu mua lại trong năm 2016 và số lượng cổ phiếu mua lại trung bình hàng năm giai đoạn 2011 2016 theo từng ngành Tỷ lệ khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu của hai sàn HoSE và HNX giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Biến động giá cổ phiếu của các cơng ty niêm yết trên sàn HNX khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sàn HoSE khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 Biến động giá cổ phiếu của các cơng ty khơng thực hiện mua lại cổ phiếu giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016 47 Hình 2.2 Hình 2.3 Hình 2.4 Hình 2.5 Hình 2.6 Hình 2.7 Hình 2.8 Hình 2.9 Hình 2.10 Hình 2.11 49 50 51 54 59 62 67 76 77 80 TĨM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN Nghiên cứu này nhằm phân tích ảnh hưởng đến cổ đơng khi doanh nghiệp khơng thực hiện đúng thơng báo mua lại cổ phiếu thơng qua sử dụng dữ liệu của các doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn giao chứng khốn HNX và HoSE trong giai đoạn từ năm 2011 đến năm 2016. Nghiên cứu đã tìm thấy bằng chứng có ảnh hưởng tiêu cực đến cổ đơng khi doanh nghiệp khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu. Đồng thời, tác giả cũng tìm thấy những điểm yếu của các văn bản quy phạm pháp luật hiện hành liên quan đến hoạt động mua lại cổ phiếu tại Việt Nam. Dựa trên kết quả phân tích những điểm yếu đó, tác giả cũng đã đưa ra một số đề xuất để quản lý tốt hơn hoạt động mua lại cổ phiếu tại Việt Nam LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết của đề tài Hoạt động mua lại cổ phiếu của các doanh nghiệp đã xuất hiện từ lâu trên thế giới và được xem như là một hình thức phân phối thu nhập quan trọng tới cổ đơng. Cổ phiếu được doanh nghiệp mua lại là cổ phiếu do chính doanh nghiệp phát hành và cịn được gọi là cổ phiếu quỹ. Các cơng ty cổ phần mua cổ phiếu quỹ với một số mục đích như: (1) phân phối thu nhập cho các cổ đơng hiện hữu; (2) phát tín hiệu về sự tin tưởng vào triển vọng phát triển tương lai của cơng ty và để đẩy giá cổ phiếu lên cao hoặc ngăn chặn sự giảm giá trên thị trường; (3) cắt giảm chi phí đại diện cho việc sử dụng dịng tiền tự do; (4) để thưởng cho nhân viên trong tương lai; (5) chống lại việc nguy cơ bị thâu tóm bởi các cơng ty khác; (6) thay đổi cấu trúc vốn Đối với cổ đơng, động thái mua cổ phiếu của doanh nghiệp đem lại nhiều lợi ích bởi giá cổ phiếu thường có xu hướng tăng sau khi kế hoạch mua lại cổ phiếu quỹ được đưa ra. Bản chất mua cổ phiếu quỹ sẽ làm giảm vốn chủ sở hữu, trả lại tiền cho các cổ đơng. Cổ đơng nào muốn thu hồi vốn đầu tư có thể bán cổ phiếu đang sở hữu. Việc mua lại cổ phiếu cũng làm đẹp một số chỉ số tài chính, cụ thể là EPS sẽ tăng lên kể cả khi doanh thu và lợi nhuận khơng đổi. Sự tăng trưởng này khơng được đem lại từ hoạt động kinh doanh chính và khơng tạo ra giá trị cho cổ đơng. Do vậy, các cổ đơng cần lưu ý rằng, đơi khi đây cũng là một “mánh khóe” của Ban lãnh đạo doanh nghiệp bởi họ sẽ được thưởng dựa trên kết quả hoạt động của doanh nghiệp. Việc dùng tiền mua lại cổ phiếu của chính mình làm giảm vốn chủ sở hữu, giảm giá trị doanh nghiệp trên sổ sách kế tốn, giảm lượng tiền mặt hiện có cho thấy cơng ty sẽ khơng có khả năng đầu tư nhanh chóng, kịp thời khi có thời cơ và cơ hội cho các dự án mới. Xét về đầu tư dài hạn sẽ ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của cơng ty. Vì vậy, các quyết định mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp cần phải được xem xét một cách rất cẩn thận Về mặt lý thuyết, việc các doanh nghiệp mua lại cổ phiếu có ảnh hưởng cả tích cực và tiêu cực đến các cổ đơng của doanh nghiệp. Do đó, sẽ có trường hợp doanh nghiệp thơng báo mua lại cổ phiếu nhằm hưởng những ảnh hưởng tích cực trong ngắn hạn rồi khơng thực hiện kế hoạch mua lại cổ phiếu như đã thơng báo. Tại Việt Nam, hiện tượng này xảy ra khá nhiều trên thị trường. Tuy nhiên, chưa có đề tài nào nghiên cứu về những tác động đến cổ đơng khi doanh nghiệp khơng thực hiện thơng báo mua lại cổ phiếu. Vì vậy, với mục tiêu làm sáng tỏ những ảnh hưởng đến cổ đơng khi doanh nghiệp khơng thực hiện thơng báo mua lại cổ phiếu tại mơi trường Việt Nam, tác giả đã chọn đề tài nghiên cứu “Ảnh hưởng đến cổ đơng khi doanh nghiệp khơng thực hiện thơng báo mua lại cổ phiếu” làm đề tài luận văn cao học của mình Tình hình nghiên cứu đề tài Trên thế giới, có rất nhiều nghiên cứu về hoạt động mua lại cổ phiếu được thực hiện, tập trung vào việc tìm hiểu ngun nhân và các nhân tố ảnh hưởng đến việc doanh nghiệp khơng thực hiện đúng thơng báo mua lại cổ phiếu như: Vermaelen (1984), Ofer and Thakor (1987), cho rằng các cơng ty sử dụng việc mua lại cổ phiếu để truyền đến thị trường những thơng tin tích cực về tình hình tương lai của cơng ty; Netter and Mitchell (1989) cũng chỉ ra nhiều cơng ty thơng báo mua lại cổ phiếu nhưng khơng thực hiện do việc mua lại cổ phiếu là để tăng giá trị cổ phiếu trên thị trường; Kirch, BarNiv, and Zucca (1998) chỉ ra rằng, lợi nhuận tích lũy vào cổ phiếu của các cơng ty thơng qua việc thơng báo mua lại cổ phiếu ít hơn là lợi nhuận tích lũy vào cổ phiếu khi họ thực hiện mua lại cổ phiếu ít hơn so với đã thơng báo; Bagwell (1991) đã phát hiên b ̣ ằng chứng rằng y th ́ ức vês̀ự đe doạ bị thâu tóm đã làm gia tăng đáng kê các ho ̉ ạt động mua lại của các cơng ty;… Hiện nay, theo tìm hiểu của bản thân, tác giả nhận thấy chưa có đề tài nào tại nước ngồi nghiên cứu riêng và cụ thể về các ảnh hưởng đến cổ đơng khi doanh nghiệp khơng thực hiện thơng báo mua lại cổ phiếu tại Việt Nam 10 Ở Việt Nam, có rất ít nghiên cứu về hoạt động mua lại cổ phiếu. Các nghiên cứu Việt Nam cũng chủ yếu tập trung tìm hiểu các nhân tố ảnh hưởng đến hoạt động mua lại cổ phiếu như: Trần Thị Hải Ly và Hoàng Th ́ ị Phương Thảo (2014) trong nghiên cứu của minh vê ch ̀ ̀ ủ đê này cung kiêm đ ̀ ̃ ̉ ịnh một vài nhân tố tác động đến mua lại cổ phiếu của các doanh nghiêp nh ̣ phát tín hiêu đ ̣ ịnh giá thâp, tiên măt thăng d ́ ̀ ̣ ̣ ư, điêu ch ̀ ỉnh câu truc v ́ ́ ốn; Từ Thị Kim Thoa, Nguyễn Thị Un Un và Vũ Minh Hà (2015) đã tìm thấy bằng chứng có tương quan thuận chiều giữa nắm giữ tiền mặt và mua lại cổ phiếu và chỉ ra rằng ở Việt Nam, các doanh nghiệp lớn thường mua lại cổ phiếu hơn là các doanh nghiệp nhỏ; Phan Thị Tường Tâm (2002) đã đưa ra một số giải pháp cơ bản nhằm quản lý và giao dịch cổ phiếu quỹ trên thị trường chứng khốn Việt Nam Như vậy có thể thấy các tác giả nói trên mới chỉ tập trung vào nghiên cứu tìm hiểu và phân tích các ngun nhân, động lực để các doanh nghiệp khơng thực hiện đúng thơng báo mua lại cổ phiếu. Đặc biệt, ở Việt Nam chưa có cơng trình nào nghiên cứu về các ảnh hưởng đến cổ đông khi doanh nghiệp không thực hiện thông báo mua lại cổ phiếu Mục tiêu và nhiệm vụ nghiên cứu 3.1 Mục tiêu nghiên cứu Trên cơ sở nghiên cứu lý luận về hoạt động mua lại cổ phiếu và đánh giá những ảnh hưởng đến cổ động khi doanh nghiệp Việt Nam khơng thực hiện thơng báo mua lại cổ phiếu, đề tài đề xuất các chính sách quản lý hoạt động mua lại cổ phiếu tại Việt Nam 3.2 Nhiệm vụ nghiên cứu Hệ thống hóa cơ sở lý luận về hoạt động mua lại cổ phiếu Thực trạng hoạt động mua lại cổ phiếu của các doanh nghiệp tại Việt Nam Đánh giá những ảnh hưởng đến cổ động khi doanh nghiệp Việt Nam khơng thực hiện thơng báo mua lại cổ phiếu 106 Nhà nước. Tuy nhiên, trên thực tế giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2016 trung bình hàng năm có đến 28 cơng ty khơng thực hiện đúng kế hoạch mua lại cổ phiếu đã thơng báo. Do vậy, để kiểm sốt chặt chẽ hơn để đảm bảo các cơng ty thực hiện đúng kế hoạch mua lại cổ phiếu đã thơng báo, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước cần thiết phải thắt chặt hơn nữa các đề xuất thay đổi việc mua lại cổ phiếu của các doanh nghiệp h.2.4 Chế tài xử phạt Theo quy định hiện hành, tại điểm đ), khoản 2, điều 12, Mục 6 của Nghị định 108/2013/NĐCP ban hành ngày 23/09/2013 “Quy định xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khốn và thị trường chứng khốn”, phạt tiền từ 70 triệu đồng đến 100 triệu đồng đối với hành vi mua lại cổ phiếu khơng đúng với nội dung đã cơng bố thơng tin ra cơng chúng. Đối với các doanh nghiệp thì đây dường như là mức phạt q nhẹ so với lợi ích từ việc lợi dụng việc mua lại cổ phiếu để có thể bình ổn hoặc tăng giá cổ phiếu của họ h.2.5 Trách nhiệm của cơng ty chứng khốn và Sở giao dịch chứng khốn Điều 48, Chương V của Thơng tư 162/2015/TTBTC đã có quy định trách nhiệm của cơng ty chứng khốn và Sở giao dịch chứng khốn trong hoạt động mua lại cổ phiếu của các doanh nghiệp. Trong đó, cơng ty chứng khốn khơng được sử dụng các thơng tin chưa cơng bố ra cơng chúng liên quan đến việc mua lại cổ phiếu của cơng ty đại chúng chỉ định để mua bán chứng khốn của cơng ty đại chúng chỉ định hoặc tiết lộ thơng tin liên quan cho bên thứ ba. Tuy nhiên, nếu quy định trách nhiệm của cơng ty chứng khốn như vậy thì việc để lọt lộ thơng tin chưa cơng bố là điều khơng thể tránh khỏi. Để đảm bảo thơng tin khơng bị rị rỉ trước khi cơng bố, cần thiết phải có những chế tài xử phạt mạnh nếu các cơng ty chứng khốn tiết lộ thơng tin cho bên thứ ba. Ngồi ra, cơng ty chứng khốn là đơn vị thực hiện giao dịch mua lại cổ phiếu cho cơng ty đại chúng chỉ định nên cơng ty chứng khốn sẽ nắm rất rõ tiến độ thực hiện giao dịch mua lại cổ phiếu của cơng ty đại chúng. Do vậy, cơng ty chứng khốn là một kênh thơng 107 tin quan trọng để biết được khả năng hồn thành kế hoạch mua lại cổ phiếu đã thơng báo Ngồi ra, Sở giao dịch chứng khốn có trách nhiệm giám sát cơng ty đại chúng thực hiện cơng bố thơng tin và giám sát cơng ty chứng khốn thực hiện mua lại cổ phiếu. Với vai trị là một sở giao dịch chứng khốn, trách nhiệm chỉ dừng lại ở việc giám sát dường như là q ít. Các sở giao dịch chứng khốn cần thể hiện thêm vai trị kiểm sốt, cảnh báo và thậm chí là cưỡng chế thực hiện đối với các cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu. Thêm vào đó, sở giao dịch chứng khốn cần phải là kênh thơng tin nhanh nhất phản ánh được đúng giá trị cổ phiếu của các cơng ty, đặc biệt là các cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu h.3 Các chính sách và giải pháp nhằm quản lý hoạt động mua lại cổ phiếu tại Việt Nam h.3.1 Chế tài xử phạt mạnh hơn đối với các doanh nghiệp khơng thực hiện hoặc khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu Kết quả phân tích về tỷ lệ khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu cho thấy những năm nền kinh tế gặp khó khăn (năm 2012, 2013 và 2014), tỷ lệ khơng hồn thành thơng báo có xu hướng tăng mạnh. Trong khi hai năm gần đây (2015 và 2016), nền kinh tế có xu hướng hồi phục và tăng trưởng trở lại thì tỷ lệ khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu lại sụt giảm mạnh. Dường như khi nền kinh tế gặp khó khăn, các doanh nghiệp đang lợi dụng việc mua lại cổ phiếu với mục đích để tăng giá cổ phiếu hoặc chặn đà suy giảm giá cổ phiếu chứ khơng thực sự muốn mua lại cổ phiếu. Hơn nữa, việc các doanh nghiệp đưa những thơng tin sai lệch như vậy vào thị trường sẽ làm thị trường càng rối loạn Trong khi đó, như phân tích ở trên, hành vi mua lại cổ phiếu khơng đúng với nội dung đã cơng bố thơng tin ra cơng chúng chỉ bị phạt tiền từ 70 triệu đồng đến 100 triệu đồng đối với. Đây dường như là một chế tài xử phạt q nhẹ đối với các doanh nghiệp khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu. 108 Vì vậy, để tránh việc các cơng ty lợi dụng việc mua lại cổ phiếu vì các mục đích riêng, Luật chứng khốn cần có quy định chế tại xử phạt mạnh hơn đối với các doanh nghiệp cố tình lợi dụng việc mua lại cổ phiếu để bảo vệ giá cổ phiếu của họ. Đặc biệt, trong thời kỳ mà nền kinh tế có dấu hiệu đi xuống, các cơ quan quản lý Nhà nước về chứng khốn cần có hành động quản lý thắt chặt hơn, kịp thời đưa ra các quy định, chính sách để ngăn chặn, răn đe và xử lý các doanh nghiệp có ý định lợi dụng việc mua lại cổ phiếu để bảo vệ giá cổ phiếu của họ. Ngồi ra, cần thiết phải bổ sung thẩm quyền của Ủy Ban Chứng khốn Nhà nước để bảo đảm thực thi tốt hoạt động quản lý, giám sát, thanh tra và cưỡng chế thực thi hoạt động mua lại cổ phiếu của các doanh nghiệp h.3.2 Cơ chế cập nhật tình trạng thời kế hoạch mua lại cổ phiếu Theo quy định hiện hành, sau khi kết thúc thời gian theo kế hoạch mua lại cổ phiếu đã cơng bố thì doanh nghiệp mới phải thơng báo về kết quả triển khai thực hiện kế hoạch đó. Điều này dẫn đến việc các cơng ty lợi dụng việc mua lại cổ phiếu để bình ổn giá cổ phiếu chứ khơng có ý định mua lại cổ phiếu. Một phương án khả thi để nắm bắt và có những hành động kịp thời xử lý các cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu là bổ sung quy định cập nhật tiến độ thực hiện kế hoạch mua lại cổ phiếu. Cụ thể, các cơng ty đã thơng báo kế hoạch mua lại cổ phiếu có trách nhiệm cập nhật tiến độ về số lượng cổ phiếu mua lại, giá cổ phiếu mua lại thường xun hơn trên phương tiện cơng bố thơng tin của Sở giao dịch chứng khốn mà cơng ty đó niêm yết. Khi đó, các nhà đầu tư, các cơ quan quản lý sẽ dễ dàng nắm bắt được thơng tin chính xác về khả năng hồn thành kế hoạch, sự cơng khai minh bạch trong kế hoạch mua lại cổ phiếu của các cơng ty và kịp thời xử lý các cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu. Ngồi ra, phương án theo dõi tiến độ này cịn giúp thị trường kịp thời phản ứng đối với giá cổ phiếu của các cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu chứ khơng phải ở trong tình trạng như phân tích ở trên. 109 h.3.3 Cơ chế kiểm sốt đặc thù với các ngành nhạy cảm với hoạt động mua lại cổ phiếu Xét theo góc độ ngành, ngành Tài chính là ngành có số lượng cổ phiếu khơng thực hiện mua lại cao nhất. Đặc thù của ngành Tài chính là các cơng ty về mơi giới chứng khốn, bất động sản và bảo hiểm. Đây là các cơng ty có hiểu biết rất sâu về thị trường chứng khốn, đặc biệt là các cơng ty mơ giới chứng khốn Dường như việc mua lại cổ phiếu của các cơng ty thuộc ngành Tài chính chỉ là cơng cụ để họ bình ổn giá hoặc tăng giá cổ phiếu của họ trên thị trường. Do vậy, các cơ quan quản lý Nhà nước về chứng khốn cần thiết phải có những quy định, các chính sách quản lý hoạt động mua lại cổ phiếu chặt chẽ hơn hay các chế tài xử phạt mạnh hơn đối với các doanh nghiệp khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu. Đặc biệt, các cơ quan quản lý cần có hệ thống theo dõi, điều hành và giám sát chặt chẽ hơn các cơng ty hay các ngành có tỷ lệ khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu mức cao, ví dụ như ngành Tài chính. Qua đó, xác định được ngun nhân gốc và đưa ra được các biện pháp khắc phục kịp thời để tạo mơi trường trong sạch, cơng bằng và minh bạch cho thị trường chứng khốn Việt Nam h.3.4 Có biện pháp bảo vệ nhà đầu tư trong trường hợp cơng ty khơng thực hiện hoặc khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu Như kết quả phân tích trên, trong khoảng 2 đến 3 ngày trước ngày kết thúc thực hiện thơng báo mua lại cổ phiếu, giá cổ phiếu của các cơng ty có xu hướng tăng và sau ngày kết thúc thực hiện thơng báo thì giá cổ phiếu của các cơng ty lại giảm do các cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu Các nhà quản lý cơng ty là những người hiểu rõ nhất về mục đích và dự định số lượng cổ phiếu mà cơng ty sẽ mua lại. Do đó, họ có thể lợi dụng việc cổ phiếu tăng giá trong những ngày trước ngày kết thúc thực hiện thơng báo mua lại cổ phiếu để bằng cách nào đó vay được cổ phiếu và bán đi. Sau đó, khi giá cổ phiếu bắt đầu giảm, họ sẽ mua lại cổ phiếu để bù đắp lại. Qua đó, họ sẽ được hưởng 110 lợi từ việc biết trước sự chênh lệch giá cổ phiếu. Như vậy, người chịu thiệt thịi là các cổ đơng của cơng ty. Trên thực tế việc các cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến cổ đơng, việc kiểm sốt chặt chẽ tính thanh khoản của cổ phiếu của các cơng ty thơng báo mua lại cổ phiếu vài ngày trước và sau ngày kết thúc thực hiện thơng báo mua lại là một phương án khả thi h.3.5 Báo cáo cụ thể trong trường hợp mua lại dưới 10% cổ phiếu đang lưu hành Để hạn chế sự bất cân xứng thông tin trong việc mua lại cổ phiếu, các cơ quan quản lý Nhà nước cần phải bổ sung quy định yêu cầu các công ty đang thực hiện mua lại có báo cáo cập nhật cho cổ đơng về mục đích, số lượng cổ phiếu và tình hình thực hiện mua lại. Đồng thời, nếu có thay đổi trong q trình thực hiện kế hoạch mua lại cổ phiếu, các nhà quản lý của cơng ty cần phải thơng báo rộng rãi cho các cổ đơng được biết. Ngồi ra, để tránh việc các cơng ty thực hiện mua lại cổ phiếu với tỷ lệ dưới 10% cổ phiếu đang lưu hành để tránh cơng bố thơng tin, các cơ quan quản lý Nhà nước có thể thay đổi tỷ lệ mua lại bắt buộc phải có quyết định của đại hội cổ đơng từ mức 10% xuống mức 5%. Khi đó, các cơng ty sẽ khó khăn hơn nhiều trong việc lợi dụng thơng tin bất cân xứng để kiếm lợi ích h.3.6 Bổ sung trách nhiệm của cơng ty chứng khốn và Sở giao dịch chứng khốn Các cơ quan quản lý Nhà nước cũng nên bổ sung thêm trách nhiệm cho các cơng ty chứng khốn và Sở giao dịch chứng khốn trong hoạt động mua lại cổ phiếu của các doanh nghiệp. Các cơng ty chứng khốn, cần phải có trách nhiệm cập nhật thường xun tiến độ mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp. Các sở giao dịch chứng khốn, cần phải kiểm tra, giám sát chặt chẽ hơn nữa các cơng ty thơng báo mua lại cổ phiếu. Với việc siết chặt hơn cơng tác quản lý, giám sát và tăng cường trách nhiệm cho các cơng ty chứng khốn và sở giao dịch chứng 111 khốn, hoạt động mua lại cổ phiếu ở Việt Nam sẽ trở lên cơng bằng, minh bạch và hiệu quả hơn 112 KẾT LUẬN Thơng qua việc nghiên cứu một cách hệ thống lý luận và thực tiễn hoạt động mua lại cổ phiếu của các cơng ty niêm yết trên hai sàn chứng khốn HNX và HoSE, việc các cơng ty khơng hồn thành kế hoạch mua lại cổ phiếu đã thơng báo gây ảnh hưởng một cách tiêu cực đến các cổ đơng của cơng ty. Cụ thể, ngay sau ngày kết thúc thực hiện thơng báo mua lại cổ phiếu, giá cổ phiếu của các cơng ty khơng hồn thành thơng báo bị sụt giảm mạnh. Dường như đa số các cơng ty khơng hồn thành thơng báo mua lại cổ phiếu đang muốn lợi dụng việc mua lại cổ phiếu để bình ổn hoặc tăng giá cổ phiếu của họ chứ khơng phải thực muốn mua lại cổ phiếu như đã thơng báo. Trong đó, điển hình là ngành Tài chính với các cơng ty về mơi giới chứng khốn, bất động sản rất am hiểu về thị trường chứng khốn. Ngồi ra, các văn bản quy phạm pháp luật liên quan đến hoạt động mua lại cổ phiếu cũng cịn một số điểm yếu mà các cá nhân hoặc tổ chức có thể lợi dụng để kiếm lợi ích Giải pháp tác giả đề xuất trong luận văn về việc sáp nhập hai sàn chứng khốn thực tế đã được khởi động thực hiện từ năm 2013. Như vậy, rõ ràng giải pháp này sẽ mang lại nhiều lợi ích cho hoạt động mua lại cổ phiếu nói riêng và thị trường chứng khốn tại Việt Nam nói chung. Tuy nhiên, khơng giống như tái cấu trúc các cơng ty chứng khốn, việc tái cấu trúc các tổ chức đặc thù và quan trọng như sở giao dịch chứng khốn đang đặt ra khá nhiều thách thức cho các bên Do vậy, đến thời điểm hiện tại việc sáp nhập hai Sở giao dịch chứng khốn này vẫn chưa thể hồn thành. Ngồi ra, các biện pháp nhằm ngăn chặn việc lợi dụng hoạt động mua lại cổ phiếu để bình ổn giá hoặc tăng giá cổ phiếu hoặc kiếm lợi ích cũng đã được tác giả đề xuất. Nếu có thể triển khai áp dụng các biện pháp này vào thực tế, tác giả hi vọng có thể cải thiện và nâng cao tính minh bạch của hoạt động mua lại cổ phiếu ở Việt Nam. Trên thực tế, t rong thơng tin phát đi từ Bộ Tài chính đầu năm mới, Bộ trưởng Đinh Tiến Dũng u cầu Ủy ban Chứng khốn Nhà nước, các sở giao dịch chứng khốn cùng các cơ quan liên quan tiếp 113 tục thực hiện cơ cấu lại thị trường chứng khốn và cơ quan quản lý ngành. Trong đó, đẩy nhanh tiến trình hợp nhất hai Sở giao dịch chứng khốn trong năm 2017, song phải đảm bảo ngun tắc phát triển thị trường chứng khốn với nhiều cấp độ, tăng quy mơ và chất lượng hoạt động, đa dạng hóa các loại sản phẩm, nghiệp vụ đảm bảo thị trường hoạt động an tồn Do số liệu về việc khơng hồn thành thơng báo cịn chưa lớn, bản thân tác giả cịn nhiều hạn chế nên Luận văn cịn tồn tại nhiều khiếm khuyết. Tác giả hy vọng có thể đóng góp một phần hiệu quả vào hoạt động mua lại cổ phiếu nói riêng, cũng như thị trường chứng khốnViệt Nam nói chung Tơi mong muốn nhận được nhiều ý kiến đóng góp của các Thầy Cơ và Bạn đọc quan tâm đến lĩnh vực này để Luận văn được tiếp tục hoàn thiện và nâng cao hơn nữa Xin chân thành cảm ơn! 114 TÀI LIỆU THAM KHẢO I Tài liệu tiếng Việt Luật chứng khoán số 27/2013/VBHNVPQH Quốc hội thông qua ngày 18/12/2013 Luật Doanh nghiệp số 68/2014/QH13 ngày 26/11/2014 Nghị định số 58/2012/NĐCP ngày 20/7/2012 quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khốn và Luật Sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật Chứng khốn và Nghị định 60/2015/NĐCP ngày 26/6/2015 về sửa đổi, bổ sung một số điều của Nghị định 58/2012/NĐCP Nghị định số 108/2013/NĐCP ngày 23/9/2013 quy định sử phạm vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khốn và thị trường chứng khốn Quy chế giao dịch của Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội số 345/QĐ SGDHN ngày 24/7/2013 Thơng tư số 162/2015/TTBTC ngày 26/10/2015 hướng dẫn việc chào bán chứng khốn ra cơng chúng, chào bán cổ phiếu để hốn đổi, phát hành thêm cổ phiếu, mua lại cổ phiếu, bán cổ phiếu quỹ và chào mua cơng khai cổ phiếu Thơng tư số 155/2015/TTBTC ngày 06/10/2015 hướng dẫn cơng bố thơng tin trên thị trường chứng khốn Quy chế giao dịch của Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh số 02/2012/QĐSGDHN ngày 24/7/2013 Từ Thị Kim Thoa, Nguyễn Thị Un Un, Vũ Minh Hà, Nhân tố nào tác động đến mua lại cổ phiếu? Trường hợp Việt Nam , Tạp chí Phát triển và Hội nhập, số 23, 78/2015, trang 65 và 70 II Tài liệu tiếng Anh 115 Bagnoli, Mark, Roger Gordon, and Barton L. Lipman, Stock Repurchases as a Takeover Defense, Review of Financial Studies 2:3, 1989, 423 443 Bagwell, Laurie S., Share Repurchase and Takeover Deterrence, RAND Journal of Economics 22:1, 1991, 72 88 Bens, Daniel, Venky Nagar, Douglas J. Skinner, and M. H. Franco Wong, Employee Stock Options, EPS Dilution, and Stock Repurchases, Journal of Accounting and Economics 36:1, 2003, 51 90 Bhattacharya, Sudipto,Imperfect Information, Dividend Policy, and, the Bird in the HandFallacy, Bell Journal of Economics 10:1,1979, 259 270 Brav, Alon, John R Graham, Campbell R Harvey, and Roni Michaely, Payout Policy in the 21st Century, Journal of Financial Economics 77:3, 2005, 483 527 Dann, Larry Y., Common Stock Repurchases: An Analysis of Returns to Bondholders and Stockholders, Journal of Financial Economics 9:1, 1981, 113 138 DeAngelo, Harry, and Linda DeAngelo, Capital Structure, Payout Policy, and Financial Flexibility, Working Paper, 2006b, University of Southern California Dittmar, Amy K., Why Do Firms Repurchase Stock?, Journal of Business 73:3, 2000, 331 355 Easterbrook, Frank H., Two AgencyCost Explanations of Dividends, American Economic Review 74:4, 1984, 650 659 10 Fama, Eugene F., and Kenneth R. French, Testing Tradeoff and Pecking Order Predictions about Dividends and Debt, Review of Financial Studies 15:1, 2002, 1 33 116 11 Gong, Guojin, Henock Louis, and Amy X. Sun, Earnings Management and Firm Performance Following OpenMarket Repurchases, Journal of Finance 63:2, 2008, 947 986 12 Grullon, Gustavo, and Roni Michaely, The Information Content of Share Repurchase Programs, Journal of Finance 59:2, 2004, 651 680 13 Hausch, Donald, and James Seward, Signaling with Dividends and Share Repurchases: A Choice between Deterministic and Stochastic Cash Disbursements, Review of Financial Studies 6:1, 1993, 121 154 14 Hovakimian, Armen, Tim Opler, and Sheridan Titman, The DebtEquity Choice, Journal of Financial and Qualitative Analysis 36:1, 2001, 1 24 15 Jensen, Michael C, Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers, American Economic Review 76:2, 1986, 323 329. 16 Jensen, Michael C., and William H Meckling, Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics 3:4, 1976, 305 360 17 Jolls, Christine, Stock Repurchases and Incentive Compensation, National Bureau of Economic Research, Working Paper No. 6467, 1998 18 Kahle, Kathleen M., When a Buyback Isn’t a Buyback: Open Market Repurchases and Employee Options, Journal of Financial Economics 63:2, 2002, 235 261 19 Lambert, Richard A., William N. Lanen, and David F. Larcker, Executive Stock Option Plans and Corporate Dividend Policy, Journal of Financial and Quantitative Analysis 24:4, 1989, 409 425 20 Myers, Stewart C., and Nicholas S Majluf, Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information Those Investors Do Not Have, Journal of Financial Economics 13:1, 1984, 187 221 117 21 Vermaelen T., Share Repurchase, Foundations and Trends in Finance Vol.1 (3) ,2005, pp. 171–268 22 Vermaelen, Theo, Repurchase Tender Offers, Signaling, and Managerial Incentives, Journal of Financial and Quantitative Analysis 19:2, 1984, 163 181. 23 Weisbenner, Scott J., Corporate Share Repurchases in the 1990s: What Role Do Stock Options Play?, FEDS Working Paper 200029, 2000 III Tài liệu Internet http://asia.nikkei.com/Markets/TokyoMarket/FewerJapanesecompanies planningstockbuybacks https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2016/02/24/howstock buybacksdestroyshareholdervalue/#5c7b13e57841 http://investar.edu.vn/2015/08/12/mualaicophieuquymucdichvay nghialagi/ http://www.thesaigontimes.vn/146885/Chuyenhopnhathaisanchung khoan.html http://tinnhanhchungkhoan.vn/chungkhoan/hopnhat2sogiaodichchung khoanvietnamkhongthelamkhacthongle167472.html http://s.cafef.vn/dulieu.chn 118 Phụ lục Dữ liệu về hoạt động mua lại cổ phiếu của các chỉ số HoSE, HNX và UPCOM giai đoạn từ quý 1 năm 2008 đến hết quý 3 năm 2016 Số cổ phiếu thực hiện mua lại và số công ty thực hiện mua lại theo từng quý TT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 Quý Quý 1/2008 Quý 2/2008 Quý 3/2008 Quý 4/2008 Quý 1/2009 Quý 2/2009 Quý 3/2009 Quý 4/2009 Quý 1/2010 Quý 2/2010 Quý 3/2010 Quý 4/2010 Quý 1/2011 Quý 2/2011 Quý 3/2011 Quý 4/2011 Quý 1/2012 Quý 2/2012 Quý 3/2012 Quý 4/2012 Quý 1/2013 Quý 2/2013 Quý 3/2013 Quý 4/2013 Quý 1/2014 Quý 2/2014 Quý 3/2014 Quý 4/2014 Quý 1/2015 Quý 2/2015 Quý 3/2015 Quý 4/2015 Quý 1/2016 Quý 2/2016 Số cổ phiếu thực hiện 887.830 7.770.390 18.148.641 22.511.135 8.429.160 2.291.594 1.893.853 3.223.812 1.623.382 713.773 6.577.206 19.259.052 23.571.983 21.729.387 38.197.424 29.630.406 119.206.302 4.607.212 3.185.484 3.397.345 718.305 2.295.780 66.332.144 5.655.080 21.995.959 13.262.497 20.309.598 3.212.617 34.541.141 8.709.818 15.041.988 115.642.590 684.776 15.797.406 Số lượng 10 37 39 38 23 25 17 19 16 17 22 52 54 45 77 59 42 32 30 20 11 18 18 14 12 19 21 15 14 27 27 24 16 24 119 35 Quý 3/2016 24.154.252 24 Số liệu mua lại cổ phiếu theo ngành Trung bình số lượng cổ phiếu mua lại từng quý trong giai đoạn 20082016 TT Ngành Số lượng cổ phiếu mua lại trong quý 3 năm 2016 Ngân hàng 7.163.450 Tài chính 16.748 4.243.948 Cơng nghiệp 24.067.751 3.123.116 Hàng tiêu dùng 17.050 2.703.731 Nguyên vật liệu 13.632 1.302.410 Tiện ích cộng đồng 473.871 Dịch vụ tiêu dùng 39.071 299.329 Công nghệ Thông tin 178.686 Dầu khí 45.740 10 Dược phẩm và Y tế 43.013 11 Viễn thơng 114 Số liệu về khơng thực hiện đúng thơng báo mua lại cổ phiếu TT Q Tỷ lệ hồn thành thơng báo 10 11 12 13 14 Quý 1/2008 Quý 2/2008 Quý 3/2008 Quý 4/2008 Quý 1/2009 Quý 2/2009 Quý 3/2009 Quý 4/2009 Quý 1/2010 Quý 2/2010 Quý 3/2010 Quý 4/2010 Quý 1/2011 Quý 2/2011 65,8% 61,6% 72,7% 66,8% 66,7% 50,4% 23,7% 36,7% 19,9% 7,8% 71,0% 49,6% 46,1% 57,0% Số lượng công ty Số lượng công ty thực hiện không không thực hiện đúng thông báo thông báo mua lại mua lại cổ cổ phiếu phiếu 27 26 18 15 19 8 22 40 21 120 TT Quý Tỷ lệ hồn thành thơng báo 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 Quý 3/2011 Quý 4/2011 Quý 1/2012 Quý 2/2012 Quý 3/2012 Quý 4/2012 Quý 1/2013 Quý 2/2013 Quý 3/2013 Quý 4/2013 Quý 1/2014 Quý 2/2014 Quý 3/2014 Quý 4/2014 Quý 1/2015 Quý 2/2015 Quý 3/2015 Quý 4/2015 Quý 1/2016 Quý 2/2016 Quý 3/2016 46,5% 54,4% 89,2% 31,3% 41,9% 23,7% 22,9% 78,1% 59,9% 41,8% 78,6% 32,4% 66,5% 81,0% 68,5% 48,6% 34,0% 99,1% 39,1% 98,1% 98,2% Số lượng công ty Số lượng công ty thực hiện không không thực hiện đúng thông báo thông báo mua lại mua lại cổ cổ phiếu phiếu 49 36 25 15 10 10 11 6 11 1 ... trung bình ở các cơng ty niêm yết trên sàn NYSE/Amex? ?khi? ?họ? ?thực? ?hiện? ?mua? ?lại cổ? ?phiếu? ?như đã thơng? ?báo? ?và? ?khi? ?khơng? ?thực? ?hiện? ?mua? ?lại? ?cổ? ?phiếu a.4 Q trình? ?mua? ?lại? ?cổ? ?phiếu? ?của? ?doanh? ?nghiệp Q trình? ?mua? ?lại? ?cổ? ?phiếu? ?của? ?doanh? ?nghiệp? ?được? ?thực? ?hiện? ?trình tự... các? ?doanh? ?nghiệp? ?khơng? ?thực hiện? ?đúng thơng? ?báo? ?mua? ?lại? ?cổ? ?phiếu. Đặc biệt, ở Việt Nam chưa có cơng trình nào nghiên cứu về các ảnh? ?hưởng? ?đến? ?cổ ? ?đông? ?khi? ?doanh? ?nghiệp? ?không? ?thực? ? hiện? ?thông? ?báo? ?mua? ?lại? ?cổ? ?phiếu. .. tự q trình? ?mua? ?lại? ?cổ? ?phiếu? ?của? ?doanh? ?nghiệp? ?cụ thể như sau: a.4.1 Tài? ?liệu? ?báo? ?cáo? ?mua? ?lại? ?cổ? ?phiếu Doanh? ?nghiệp? ?muốn? ?thực? ?hiện? ?mua? ?lại? ?cổ? ?phiếu? ?phải chuẩn bị các? ?tài? ?liệu như sau: 47 Báo? ?cáo về việc? ?mua? ?lại? ?cổ? ?phiếu? ?theo Phụ lục số 23 của Thơng tư