CƠ SỞ LÝ LUẬN
Kiệt quệ tài chính
Theo Altman (2005), "kiệt quệ tài chính" được hiểu qua các thuật ngữ như thất bại, phá sản, không thực hiện nghĩa vụ thanh toán và mất khả năng thanh toán, tất cả đều chỉ ra tình trạng tài chính không khả quan của doanh nghiệp Điều này thể hiện qua việc doanh nghiệp thiếu hụt tính thanh khoản, dẫn đến khó khăn trong việc thanh toán các khoản nợ khi đến hạn Nếu tình trạng này kéo dài, doanh nghiệp có nguy cơ phá sản "Kiệt quệ tài chính" có thể đưa đến hai viễn cảnh: một là khó khăn trong việc thực hiện nghĩa vụ tài chính do dòng tiền không đủ; hai là phá sản khi doanh nghiệp không còn khả năng trả nợ.
Theo Beaver, Correia và McNichols (1966), "kiệt quệ tài chính" là thuật ngữ mơ hồ, thường chỉ việc doanh nghiệp không thể thanh toán các nghĩa vụ nợ khi đến hạn Kiệt quệ tài chính có thể biểu hiện qua vỡ nợ và phá sản trái phiếu, và được xem như một sự vi phạm lời hứa giữa công ty và chủ nợ (Senbet và Wang, 2010) Mặc dù kiệt quệ tài chính không trực tiếp liên quan đến đòn bẩy, nhưng nó thường phát sinh từ hoạt động kinh doanh không hiệu quả, dẫn đến khó khăn trong việc thực hiện các nghĩa vụ tài chính Platt và Platt (2006) cũng chỉ ra rằng, khi không xem xét tỷ lệ nợ, khó khăn tài chính có thể đến từ việc doanh nghiệp không thực hiện được các kế hoạch hoạt động của mình.
Từ góc độ phá sản doanh nghiệp, "kiệt quệ tài chính" được hiểu là hành động doanh nghiệp nộp đơn xin phá sản hoặc tái cấu trúc nợ Foster (1986) cho rằng dấu hiệu nhận biết kiệt quệ tài chính là khi doanh nghiệp nộp đơn xin phá sản, trong khi Jones và Hensher (2004) xác định rằng một doanh nghiệp niêm yết được coi là kiệt quệ tài chính khi không thể thanh toán nợ đến hạn Platt và Platt (2006) nhấn mạnh sự khác biệt giữa kiệt quệ tài chính và nộp đơn xin phá sản, với kiệt quệ tài chính thể hiện qua lợi nhuận lũy kế giảm sút trong nhiều năm Doanh nghiệp trong tình trạng này có thể chọn các chiến lược như sáp nhập, thanh lý tự nguyện, tái cấu trúc nợ hoặc nộp đơn phá sản, trong đó nộp đơn phá sản chỉ là một trong những lựa chọn Kiệt quệ tài chính không phụ thuộc vào thủ tục pháp lý và không phải chịu chi phí hành chính, mà là giai đoạn đầu cho phép doanh nghiệp thực hiện các chính sách nhằm khôi phục tài chính Sự khác nhau giữa phá sản và kiệt quệ tài chính còn nằm ở nguồn gốc phát sinh; nộp đơn xin phá sản là quyết định bảo vệ tài sản khỏi chủ nợ, trong khi kiệt quệ tài chính xuất phát từ các quyết định hoạt động không hiệu quả.
Kiệt quệ tài chính cũng có thể được xem là một loại chi phí Opler và Titman
Kiệt quệ tài chính được xem là chi phí cần thiết để duy trì mối quan hệ giữa chủ nợ và các bên liên quan, đặc biệt khi công ty gặp khó khăn tài chính, điều này khiến việc tiếp cận nguồn vốn mới trở nên khó khăn hơn và chi phí này sẽ gia tăng theo thời gian Purnanandam (2008) đã đưa khái niệm kiệt quệ tài chính vào mô hình lý thuyết quản trị rủi ro công ty, coi nó như một loại chi phí Kiệt quệ tài chính có thể xuất hiện dưới ba dạng chi phí, trong đó một công ty gặp khó khăn có thể mất khách hàng, nhà cung cấp và nhân viên chủ chốt Theo Opler và Titman (1994), trong giai đoạn suy thoái ngành, các công ty kiệt quệ tài chính thường mất thị phần vào tay đối thủ mạnh, làm suy yếu vị thế cạnh tranh của họ.
Một công ty kiệt quệ tài chính có nguy cơ cao vi phạm các điều khoản thanh toán trong hợp đồng, dẫn đến những tổn thất nghiêm trọng như phạt tài chính và tiêu tốn thời gian, nguồn lực cho việc thương lượng với bên cho vay Hơn nữa, theo nghiên cứu của Froot, Scharfstein và Stein (1993), tình trạng kiệt quệ tài chính buộc công ty phải từ bỏ các dự án có giá trị hiện tại ròng (NPV) tích cực do chi phí tài trợ bên ngoài cao.
Theo Wruck (1990), kiệt quệ tài chính xảy ra khi dòng tiền của doanh nghiệp không đủ để thực hiện nghĩa vụ tài chính Lee (1990) nhấn mạnh rằng tiền là yếu tố sống còn cho doanh nghiệp, trong khi Arnold (2013) cho rằng tiền giúp đảm bảo khả năng chi trả các khoản nợ Gordon (1971) xem kiệt quệ tài chính là giai đoạn dẫn đến thất bại và tái cấu trúc khi khả năng tạo ra lợi nhuận giảm và giá trị nợ vượt quá giá trị tài sản Khi dòng tiền chi lớn hơn dòng tiền thu, doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn trong việc đáp ứng nghĩa vụ tài chính Tuy nhiên, Whitaker (1999) cho rằng việc dựa vào dòng tiền để xác định tình trạng kiệt quệ tài chính là không chính xác, vì công ty có thể sử dụng nguồn vốn bên ngoài để khắc phục tình trạng thiếu hụt thanh khoản tạm thời.
Kiệt quệ tài chính là tình trạng doanh nghiệp không thể thanh toán các nghĩa vụ tài chính đúng hạn, dẫn đến nguy cơ phá sản Tùy thuộc vào góc nhìn, kiệt quệ tài chính có thể được hiểu là hành động nộp đơn xin phá sản, chi phí duy trì quan hệ với chủ nợ, hoặc là tình trạng dòng tiền không đủ để thực hiện nghĩa vụ tài chính, từ đó dẫn đến việc thông báo tái cấu trúc.
Phá sản
Theo Nguyên (2016), theo luật phá sản các nước ghi nhận thì “phá sản” ra đời tại
La Mã cổ đại đã sử dụng thuật ngữ "Rutin" trong tiếng Latinh, có nghĩa là sự khánh tận Sau này, khi đề cập đến phá sản, các nước Châu Âu và Mỹ thường sử dụng từ "bankruptcy" hay "banqueroute", từ này cũng có nguồn gốc tương tự.
"Banca Rotta" trong tiếng La Mã có nghĩa là "chiếc ghế bị gãy", biểu tượng cho việc thương gia mất khả năng thanh toán nợ và sẽ bị tước quyền tham gia hội nghị Thuật ngữ "phá sản" được hiểu đơn giản là tình trạng doanh nghiệp phải bán hết tài sản nhưng vẫn không đủ để trả nợ.
Ngày nay, phá sản được định nghĩa là tình trạng mất khả năng thanh toán nợ khi đến hạn, theo Altman (2005) Một công ty được xem là phá sản khi tổng nợ vượt quá giá trị tài sản, dẫn đến giá trị ròng âm Senbet và Wang (2010) cho rằng phá sản là sự chuyển giao quyền sở hữu từ cổ đông sang chủ nợ khi tài sản giảm giá trị dưới nợ phải trả Danilov và Konstantin (2014) chỉ ra rằng nguyên nhân dẫn đến phá sản có thể là do thất bại trong kinh doanh hoặc kiệt quệ tài chính Thất bại trong kinh doanh thường xuất phát từ sai sót trong mô hình kinh doanh, trong khi kiệt quệ tài chính liên quan đến sai sót trong cấu trúc vốn Tình trạng này có thể dẫn đến mất khả năng thanh toán kỹ thuật hoặc phá sản khi nợ lớn hơn tài sản Farooq, Qamar và Haque (2018) mô tả phá sản là giai đoạn cuối cùng của kiệt quệ tài chính, diễn ra qua ba giai đoạn: giảm lợi nhuận, thanh khoản nhẹ và thanh khoản nghiêm trọng trước khi dẫn đến phá sản hợp pháp.
Phá sản được định nghĩa là một thuật ngữ pháp lý liên quan đến việc chấm dứt hoạt động kinh doanh theo khung pháp luật cụ thể của từng quốc gia Ở Úc, Pháp và Đức, phá sản xảy ra khi các chủ doanh nghiệp không thể thanh toán nghĩa vụ tài chính và buộc phải thanh lý công ty để đáp ứng yêu cầu của chủ nợ Trong khi đó, các quốc gia như New Zealand, Scotland và Hoa Kỳ có luật tái cấu trúc, cho phép công ty cải thiện tình hình tài chính và tự phục hồi để trả nợ Nếu công ty không thành công trong việc tái cấu trúc, nó có thể bị bán ra ngoài hoặc được bên thứ ba mua lại sau khi thanh toán các yêu cầu của chủ nợ Kết quả của phá sản hợp pháp có thể bao gồm thanh lý, tái cấu trúc hoặc sáp nhập.
Sơ đồ 1.1: Mô hình dự báo phá sản ban đầu
Mô hình dự đoán phá sản gặp hạn chế do sự khác biệt về luật phá sản giữa các quốc gia, dẫn đến khả năng tổng quát hóa kém và chỉ tập trung vào một khía cạnh của phá sản mà bỏ qua các chỉ số khác như vi phạm giao ước nợ và đình chỉ niêm yết Theo Balcaen và Ooghe (2006), phá sản có thể được coi là một chiến lược, cho phép công ty khởi đầu lại với tên mới hoặc tái cấu trúc sau khi xóa nợ Điều này cho thấy mô hình có thể cho kết quả sai lệch khi áp dụng cho các công ty gặp khó khăn tài chính mà không thực sự phá sản, do không xem xét hiệu ứng thời gian Hơn nữa, thực tế cho thấy quá trình phá sản có thể bắt đầu từ nhiều năm trước khi được tuyên bố chính thức Theo Purnanandam (2008), kiệt quệ tài chính là giai đoạn trung gian giữa phá sản và tình trạng ổn định, với sự khác biệt pháp lý giữa hai khái niệm này: công ty phá sản được tuyên bố chính thức là mất khả năng thanh toán, trong khi công ty kiệt quệ tài chính có thể phục hồi mà không bị Tòa án tuyên bố vỡ nợ.
Sơ đồ 1.2: Mô hình dự báo phá sản có kiệt quệ tài chính
Mô hình dự báo kiệt quệ tài chính được cho là chính xác hơn bất kể khung pháp lý cụ thể, đồng thời có tính khái quát cao hơn do kiệt quệ tài chính không chỉ là một sự kiện đơn lẻ Theo Turetsky và McEwen (2001), kiệt quệ tài chính bao gồm nhiều sự kiện nghịch cảnh khác nhau, phản ánh mức độ nguy hiểm mà công ty phải đối mặt trước khả năng phá sản Quá trình này bắt đầu từ dòng tiền tích cực chuyển sang tiêu cực, dẫn đến việc các công ty cắt giảm cổ tức và lợi nhuận liên tục giảm, gây ra tình trạng vỡ nợ kỹ thuật và khó khăn trong tái cấu trúc nợ Sun, Huang và He (2014) khuyến nghị nên xem xét cường độ các vấn đề thanh khoản trong giai đoạn cho vay hoặc vỡ nợ kỹ thuật, và phân loại kiệt quệ tài chính theo mức độ nghịch cảnh như nhẹ, trung bình và nặng để hỗ trợ các bên liên quan trong việc đo lường chính xác hơn.
Sơ đồ 1.3: Mô hình dự báo phá sản có nhiều giai đoạn của kiệt quệ tài chính
Theo Farooq, Qamar và Haque (2018), mô hình kiệt quệ tài chính được chia thành ba giai đoạn dựa trên vấn đề lợi nhuận và thanh khoản Giai đoạn đầu tiên là giảm lợi nhuận, cụ thể là giảm lợi nhuận ròng Hai giai đoạn tiếp theo liên quan đến khó khăn trong việc trả nợ, được phân loại thành thanh khoản nhẹ (ML) và thanh khoản nặng (SL) Thanh khoản nhẹ xảy ra khi công ty có giá trị tài sản ròng dương nhưng không đủ khả năng thanh toán nghĩa vụ tài chính, trong khi thanh khoản nặng xảy ra khi giá trị tài sản ròng âm Nghiên cứu cho thấy các công ty lành mạnh có khả năng đối mặt với thanh khoản nặng hơn sau khi trải qua thanh khoản nhẹ Mặc dù các công ty kiệt quệ tài chính có thể phục hồi ở bất kỳ giai đoạn nào, nhưng khả năng phục hồi giảm khi tiến gần đến thanh khoản nặng, có thể dẫn đến phá sản hợp pháp.
1.2.3 Phá sản dưới góc độ của Luật phá sản 2014
Theo Luật Phá sản 2014, phá sản là tình trạng doanh nghiệp không còn khả năng thanh toán và bị Tòa án tuyên bố phá sản Để được xem là phá sản, doanh nghiệp phải đáp ứng hai điều kiện: mất khả năng thanh toán và có quyết định của Tòa án Cụ thể, doanh nghiệp được coi là mất khả năng thanh toán khi không thực hiện nghĩa vụ thanh toán trong vòng 3 tháng kể từ ngày đến hạn Sau thời gian này, nếu chủ nợ nộp đơn yêu cầu mở thủ tục phá sản và Tòa án ra quyết định, doanh nghiệp sẽ đủ điều kiện để được công nhận là phá sản.
Luật hiện hành không quy định mức nợ tối đa và không xem xét khả năng thanh toán thực tế của doanh nghiệp Nhiều doanh nghiệp có hiệu quả kinh doanh tốt và tài sản dồi dào nhưng vẫn chậm thanh toán nợ do áp dụng nguyên tắc “thu nhanh - chi chậm” để tối ưu dòng tiền Do đó, quy định về mất khả năng thanh toán trong Luật Phá sản chỉ là công cụ để chủ nợ thực hiện quyền đòi nợ Vì vậy, trong nghiên cứu này, tác giả không đánh giá doanh nghiệp là kiệt quệ tài chính dựa trên khía cạnh mất khả năng thanh toán theo quy định của pháp luật.
2Khoản 2 Điều 4 Luật phá sản 2014
3Khoản 1 Điều 4 Luật phá sản 2014
4Giáo trình Pháp luật về Chủ thể kinh doanh(2013) Nhà xuất bản Hồng Đức, trang 429
Chỉ số Altman Z-score
1.3.1 Tóm tắt nghiên cứu của Altman (1968)
Edward I Altman là người nghiên cứu ra chỉ số dự báo xác suất phá sản Z-score. Theo phần giới thiệu của sách Corporate Financial Distress and Bankruptcy, Altman là giáo sư tài chính trường kinh doanh Leonard N Stern, thuộc trường Đại học New York. Ông nổi tiếng trên thế giới với tư cách là một chuyên gia về phá sản doanh nghiệp (corporate bankruptcy), trái phiếu có mức độ thấp hơn các tiêu chuẩn thông thường (high yield bonds), nợ xấu (distressed debt) và phân tích rủi ro tín dụng (credit risk analysis) Trong sự nghiệp nghiên cứu của ông, Z-score là công trình nghiên cứu thành công nhất.
Z-score là kết quả nghiên cứu thực nghiệm với 66 tập đoàn được chia đều ở 2 nhóm: nhóm 1 là các nhà sản xuất đã nộp đơn yêu cầu phá sản trong giai đoạn 1946-
Năm 1965, nhóm 2 bao gồm các doanh nghiệp tồn tại vào năm 1966, trong đó thuật ngữ “phá sản” chỉ đề cập đến các công ty phá sản hợp pháp theo Đạo luật Phá sản Quốc gia Sau khi phân loại các công ty, tác giả đã phân tích các biến trong bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động thành năm loại tỷ lệ tiêu chuẩn: tính thanh khoản, khả năng sinh lời, tỷ lệ đòn bẩy, khả năng thanh toán và chỉ số hiệu quả hoạt động Năm tỷ số này được sử dụng để tính toán chỉ số Z-score thông qua kỹ thuật phân tích phân biệt tuyến tính (MDA), một phương pháp thống kê giúp phân loại quan sát thành các nhóm dựa trên đặc điểm riêng Cuối cùng, chỉ số Z-score ban đầu được đưa ra để đánh giá tình hình tài chính của các doanh nghiệp.
Sơ đồ 1.4: Các biến tác động đến chỉ số Z-score
X1 = Vốn lưu động/Tổng tài sản
X2 = Lợi nhuận giữ lại/Tổng tài sản
X3 = Lợi nhuận trước lãi và thuế/Tổng tài sản
X4 = Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu/Giá trị sổ sách của nợ
X5 = Doanh thu/Tổng tài sản
(1) X 1: Vốn lưu động/Tổng tài sản (Working capital/Total assets – WC/TA)
Theo Altman (1968), tỷ lệ tài sản lưu động ròng so với tổng vốn hóa là một chỉ số quan trọng để đánh giá tình hình tài chính của công ty Vốn lưu động được xác định là sự chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn Trong trường hợp công ty liên tục thua lỗ, giá trị tài sản ngắn hạn thường sẽ giảm so với tổng tài sản, điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng thanh toán và ổn định tài chính của doanh nghiệp.
(2) X 2 : Lợi nhuận giữ lại/Tổng tài sản (Retained Earnings/Total assets – RE/TA)
Tỷ lệ này đánh giá khả năng sinh lời tích lũy của một công ty theo thời gian, đồng thời cũng xem xét tuổi thọ của công ty đó Ví dụ, một công ty có tuổi đời tương đối sẽ được xem xét trong quá trình đánh giá này.
Các công ty "trẻ" thường có tỷ lệ RE/TA thấp do thiếu thời gian để tích lũy lợi nhuận Altman chỉ ra rằng những công ty này thường bị phân biệt trong các phân tích tài chính, dẫn đến nguy cơ bị phân loại là phá sản cao hơn so với các công ty lâu đời Theo Mohammed (2016), tỷ lệ này phản ánh mức độ tài sản mà công ty đã thanh toán lợi nhuận Những công ty có tỷ lệ RE cao so với TA cho thấy khả năng duy trì lợi nhuận và sử dụng quỹ nội bộ để đầu tư vào tài sản, từ đó tạo ra sự tăng trưởng với vốn rủi ro thấp.
(3) X 3 : Thu nhập trước lãi vay và thuế/Tổng tài sản (Earnings before interest and taxes/Total assets – EBIT/TA)
Tỷ lệ này được xác định bằng cách chia tổng tài sản của công ty cho lợi nhuận trước lãi và thuế, nhằm đo lường hiệu quả sử dụng tài sản trong hoạt động sản xuất kinh doanh mà không tính đến các yếu tố thuế hoặc đòn bẩy tài chính.
Tỷ lệ khả năng sinh lời từ tài sản là yếu tố quan trọng trong việc nghiên cứu sự thất bại của công ty, vì sự tồn tại của doanh nghiệp phụ thuộc vào khả năng tạo ra lợi nhuận từ tài sản Khi tổng nợ phải trả vượt quá giá trị tài sản, công ty sẽ mất khả năng thanh toán, dẫn đến tình trạng phá sản.
(4) X 4 : Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu/Giá trị sổ sách của nợ
(Market value equity/Book value of total debt – MVE/TL)
Vốn chủ sở hữu của công ty được xác định bởi giá trị thị trường của cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu phổ thông, trong khi nợ bao gồm cả nợ ngắn hạn và dài hạn Thước đo này giúp xác định mức độ giảm giá trị tài sản (MVE + nợ) mà công ty có thể chịu đựng trước khi nợ phải trả vượt quá tài sản, dẫn đến tình trạng mất khả năng thanh toán.
(5) X 5 : Doanh thu/Tổng tài sản (Sales/Total assets – S/TA)
Tỷ số vòng quay vốn là một chỉ số tài chính quan trọng, phản ánh khả năng tạo doanh thu từ tài sản của doanh nghiệp Chỉ số này cho thấy năng lực của ban lãnh đạo trong việc ứng phó với các yếu tố cạnh tranh trên thị trường Mặc dù có thể được xem xét độc lập, tỷ số này vẫn mang lại nhiều ý nghĩa trong việc đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh.
Lưu ý rằng các biến từ X1 đến X4 cần được tính theo giá trị phần trăm tuyệt đối Chẳng hạn, nếu công ty có vốn lưu động ròng trên tổng tài sản (X1) là 10%, thì giá trị này sẽ được ghi nhận là 10%.
10.0% chứ không phải 0.10, riêng doanh thu trên tổng tài sản (X5) nên được thể hiện theo cách khác: nghĩa là, tỷ lệ S / TA 200% nên được tính là 2.0.
Nghiên cứu cho thấy, một năm trước khi phá sản, mô hình phân biệt đã dự đoán chính xác xác suất phá sản của 95% các công ty (63/66 công ty), với nhóm 1 đạt 94% (31/33 công ty) và nhóm 2 đạt 97% (32/33 công ty) Tuy nhiên, hai năm trước khi phá sản, độ chính xác của mô hình này đã giảm.
Trong một nghiên cứu, tỷ lệ chính xác của các mô hình dự đoán phá sản đã giảm từ 95% xuống còn 83%, với 54 trong số 65 công ty được phân tích Cụ thể, nhóm 1 đạt 72% (23/32 công ty) và nhóm 2 đạt 94% (31/33 công ty) Altman (1968) cho rằng sự giảm sút này là điều dễ hiểu, vì phá sản thường xảy ra trong khoảng thời gian dài hơn, dẫn đến dữ liệu trở nên kém rõ ràng hơn Do đó, sự suy giảm độ chính xác của mô hình theo thời gian là điều tất yếu.
Bảng 1.1: Tóm tắt độ chính xác của mô hình MDA trong 5 năm
Năm trước khi Số công ty Dự đoán Dự đoán Xác suất dự đoán phá sản trong nhóm I đúng sai đúng (%)
Có thể thấy, độ chính xác giảm liên tục qua các năm nhưng ngoại lệ là ở năm thứ
Theo Altman (1968), sau năm thứ hai, khả năng dự đoán của mô hình về phá sản trở nên không đáng tin cậy, dẫn đến việc kết quả có thể bị đảo ngược so với dự đoán Mô hình này có độ chính xác cao trong việc dự báo thất bại trong vòng hai năm trước khi phá sản, nhưng độ chính xác giảm đáng kể khi thời gian kéo dài Ông đã phân loại các kết quả thành từng vùng chỉ dẫn cụ thể.
Bảng 1.2: Phân loại doanh nghiệp theo chỉ số Z-score
Z > 2.99 Vùng an toàn (safe zone), doanh nghiệp chưa có nguy cơ phá sản.
Vùng xám (gray zone), doanh nghiệp có thể có nguy cơ phá sản.
1.81 ≤ Z ≤ 2.99 Trong đó, nếu Z ≤ 2.675, nguy cơ phá sản cao, Z > 2,675, nguy cơ phá sản thấp.
Z < 1.81 Vùng kiệt quệ (distress zone), doanh nghiệp sẽ bị phá sản.
1.3.2 Sự phát triển của chỉ số Z-score
Sau nhiều năm phát triển, đến năm 2000, Altman đã thay đổi một số đặc điểm kĩ thuật của chỉ số để việc vận dụng được thuận tiện hơn:
Mô hình Z được xác định bởi công thức Z = 1.2 X1 + 1.4 X2 + 3.3 X3 + 0.64 X4 + 0.999 X5 Điểm khác biệt so với chỉ số Z-score ban đầu là các biến từ X1 đến X4 không cần tính toán bằng giá trị phần trăm, trong khi X5 được thể hiện theo số lần Hệ số và các biến trong mô hình này vẫn được giữ nguyên.
Một số hạn chế khi áp dụng chỉ số Z-score để dự báo rủi ro phá sản
Thứ 1 , như đã phân tích ở mục 1.2.2, phá sản là hoạt động kinh doanh bị chấm dứt theo khung pháp luật cụ thể Như vậy, tùy thuộc vào luật phá sản của mỗi quốc gia mà xác suất đúng của mô hình Z-score có thể tăng hoặc giảm.
Thứ 2 , kết quả nghiên cứu của Claessens, Djankov và Klapper (2003) cho thấy khả năng phá sản sẽ giảm đối với những công ty có quan hệ sở hữu với ngân hàng và những công ty có liên kết nhóm Như vậy, nếu doanh nghiệp có kết quả tính toán Z- score rơi vào vùng kiệt quệ nhưng thuộc 1 trong 2 trường hợp trên thì sẽ ảnh hưởng đến kết quả dự báo.
Kiệt quệ tài chính có thể được hiểu theo nhiều cách khác nhau, nhưng nhìn chung, nó thể hiện sự khó khăn trong việc thanh toán nợ Từ góc độ phá sản, kiệt quệ tài chính có thể dẫn đến việc nộp đơn xin phá sản Xét về chi phí, nó liên quan đến việc duy trì mối quan hệ giữa chủ nợ và các bên liên quan Cuối cùng, từ khía cạnh dòng tiền, kiệt quệ tài chính xảy ra khi không đủ nguồn lực để thực hiện các nghĩa vụ tài chính.
Phá sản được hiểu từ hai khía cạnh: kinh tế và pháp lý Từ góc độ kinh tế, phá sản xảy ra khi một công ty liên tục không thể thanh toán các khoản nợ một cách nghiêm trọng Trong khi đó, từ góc độ pháp lý, phá sản là thuật ngữ chỉ việc chấm dứt hoạt động kinh doanh theo quy định của pháp luật.
Chỉ số Altman Z-score gồm 5 loại:
(1) Z-score áp dụng cho công ty sản xuất
(2) Z’-score áp dụng cho doanh nghiệp tư nhân
(3) Z”-score áp dụng cho công ty phi sản xuất
(4) Z”-score điều chỉnh áp dụng cho công ty trên thị trường mới nổi
(5) Zeta áp dụng cho tất cả loại hình doanh nghiệp (kể cả bán lẻ)
Do phạm vi nghiên cứu của đề tài là các công ty được niêm yết trên sàn HOSE nên tác giả chỉ sử dụng (1), (3), (4) cho chương 2.
CHỈ SỐ Z-SCORE CỦA MỘT SỐ CÔNG TY VÀ NHÓM NGÀNH
Giới thiệu về các nhóm ngành và các công ty trong phạm vi nghiên cứu
Theo PWC, nền kinh tế Việt Nam phụ thuộc nhiều vào các nền kinh tế khác, dẫn đến việc quốc gia này chịu tác động mạnh mẽ từ đại dịch COVID-19, cả về cầu lẫn cung Báo cáo từ Viện đào tạo và Nghiên cứu BIDV chỉ ra rằng có 9 ngành thuộc 5 lĩnh vực kinh tế bị ảnh hưởng nghiêm trọng với thiệt hại lớn, trong khi 6 ngành thuộc 6 lĩnh vực khác chịu tác động ở mức độ vừa phải Tác giả đã chọn ngẫu nhiên 5 ngành từ báo cáo, trong đó có 2 ngành bị thiệt hại nặng nề.
Ngân hàng và du lịch là hai ngành chịu tác động lớn, trong khi dược, thủy sản và bất động sản bị ảnh hưởng ở mức độ vừa phải Việc áp dụng chỉ số Z-score giúp dự báo rủi ro phá sản và đánh giá sức khỏe của các doanh nghiệp trong những ngành này.
Chuỗi giá trị ngành dược bao gồm bốn phần chính: nghiên cứu - phát triển, sản xuất nguyên vật liệu, sản xuất thành phẩm và phân phối Theo FPTS, phần lớn doanh nghiệp dược tại Việt Nam tập trung vào sản xuất thành phẩm, dẫn đến sự phụ thuộc lớn vào nguyên vật liệu nhập khẩu Đại dịch COVID-19 đã làm trầm trọng thêm tình trạng thiếu hụt nguyên liệu dược phẩm chính (API), khiến chi phí sản xuất tăng cao Xuất xứ nguyên liệu đầu vào trở thành yếu tố quyết định lợi nhuận của doanh nghiệp dược Tác giả đã phân tích 5 công ty trong số 11 công ty niêm yết trên sàn HOSE dựa trên tiêu chí nhập khẩu nguyên vật liệu Trong đó, DHG và SPM phụ thuộc nhiều vào nguyên liệu từ Trung Quốc và Ấn Độ, trong khi TRA, OPC và IMP ít phụ thuộc hơn IMP sử dụng nguyên liệu chất lượng cao từ Châu Âu, còn TRA và OPC có khả năng tự trồng, thu hái và cung cấp dược liệu cho sản xuất đông dược.
Ngành dệt may và da giày bao gồm sản xuất các sản phẩm từ gỗ, sản xuất và kinh doanh thép, khai khoáng, và khai thác dầu thô Ngoài ra, du lịch, vận tải và kho bãi cũng là những lĩnh vực quan trọng Bán lẻ, tài chính, ngân hàng và bảo hiểm, cùng với giáo dục và đào tạo, đóng góp vào sự phát triển kinh tế đa dạng và bền vững.
6Nông, lâm nghiệp, thủy sản; Các ngành phụ trợ nông nghiệp; Sản xuất giày; Xây dựng; Kinh doanh bất động sản; Dịch vụ y tế.
Bảng 2.1: Giới thiệu về 5 công ty ngành dƣợc
Tên doanh nghiệp Lĩnh vực Tổng Doanh thu EBIT hoạt động chính tài sản thuần DHG - CTCP Sản xuất kinh 4,702,406 1,017,384 229,622
Dƣợc Hậu Giang doanh dược phẩm
IMP - CTCP Sản xuất kinh 2,184,511 296,437 55,180
TRA - CTCP Sản xuất kinh 1,528,814 471,718 69,357
OPC - CTCP Sản xuất kinh 1,259,469 278,934 46,675
Dƣợc phẩm OPC doanh dược phẩm
SPM - CTCP Sản xuất kinh 1,047,506 180,259 2,898
SPM doanh dược phẩm Đơn vị: triệu đồng
Ngành thủy sản Việt Nam, theo FPTS, là một lĩnh vực xuất khẩu chịu ảnh hưởng lớn từ tình hình tiêu thụ toàn cầu Sự bùng phát của dịch COVID-19 đã khiến ngành này đối mặt với khủng hoảng khi nhiều quốc gia thắt chặt biên giới Xuất khẩu cá tra, đặc biệt, bị ảnh hưởng nặng nề khi các thị trường lớn như EU, Mỹ và Trung Quốc ngừng hoạt động cửa khẩu, dẫn đến việc hủy hoặc tạm hoãn đơn hàng và gia tăng chi phí tồn kho Dựa trên tình hình xuất khẩu, tác giả đã chọn ngẫu nhiên 5 trong 6 công ty xuất khẩu cá tra niêm yết trên sàn HOSE, phân thành 2 nhóm: VHC và ANV tập trung vào thị trường cao cấp (Mỹ, EU), trong khi ACL, ABT và AAM hướng đến thị trường tiêu chuẩn thấp (Trung Quốc, Hồng Kông).
Bảng 2.2: Giới thiệu về 5 công ty ngành thủy sản
Tên doanh nghiệp Lĩnh vực Tổng Doanh thu EBIT hoạt động chính tài sản thuần VHC – CTCP Sơ chế và đóng gói 7,233,846 1,788,172 152,198
ANV – CTCP Sơ chế và đóng gói 4,823,730 705,859 74,063
ACL – CTCP Sơ chế và đóng gói
XNK Cửu Long 1,616,656 322,153 12,216 thủy sản
ABT – CTCP Sơ chế và đóng gói
XNK Thủy sản 526,676 62,149 16,937 thủy sản
AAM – CTCP Sơ chế và đóng gói 204,917 29,978 -1,699
Thủy sản Mekong thủy sản Đơn vị: triệu đồng
Dịch bệnh COVID-19 đã khiến nhiều quốc gia áp dụng các biện pháp phong tỏa và hạn chế đi lại, dẫn đến sự sụt giảm nghiêm trọng trong nhu cầu du lịch xuyên biên giới Đồng thời, nhu cầu du lịch nội địa cũng giảm do lo ngại về dịch bệnh và thu nhập của người dân bị ảnh hưởng Theo Viện đào tạo và Nghiên cứu BIDV, ngành du lịch chịu tác động mạnh mẽ từ dịch COVID-19 Do đó, tác giả đã chọn ngẫu nhiên 5 công ty trong ngành du lịch, bao gồm các lĩnh vực như khu vui chơi giải trí (DSN và RIC), vận chuyển du lịch (TCT), và dịch vụ lưu trú, ăn uống (HOT, VNG).
Bảng 2.3: Giới thiệu về 5 công ty ngành du lịch
Tên doanh nghiệp Lĩnh vực Tổng Doanh EBIT hoạt động chính tài sản thu thuần DSN – CTCP Công viên Khu vui chơi giải 191,680 9,697 846 nước Đầm Sen trí
TCT – CTCP Cáp treo Vận chuyển du 343,504 30,275 17,243
Núi Bà Tây Ninh lịch
HOT – CTCP Du lịch Dịch vụ lưu trú và 82,833 3,444 -7,450 dịch vụ Hội An ăn uống
RIC – CTCP Quốc tế Khu vui chơi giải 909,495 27,306 -26,661
VNG – CTCP Du lịch Dịch vụ lưu trú và 2,124,702 70,025 -9,382
Thành công Thành công ăn uống Đơn vị: triệu đồng
Theo Viện đào tạo và Nghiên cứu BIDV, lĩnh vực kinh doanh bất động sản đã chịu tác động tiêu cực từ đại dịch COVID-19, dẫn đến sự sụt giảm nhu cầu thuê mặt bằng thương mại, văn phòng, khách sạn và căn hộ, cùng với việc các dự án thi công bị trì trệ Do đó, tác giả đã chọn ngành bất động sản để đánh giá rủi ro phá sản Trong số 34 doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn HOSE, tác giả đã ngẫu nhiên chọn 5 doanh nghiệp và phân thành 3 nhóm: VIC với tổng tài sản lớn, KBC với tổng tài sản trung bình, và HAR, FDC, DRH với tổng tài sản thấp.
Bảng 2.4: Giới thiệu về 5 công ty ngành bất động sản
Tên doanh nghiệp Lĩnh vực Tổng Doanh thu EBIT hoạt động chính tài sản thuần
HAR – CTCP Đầu tƣ Đại lý và môi giới thương mại BĐS An 1,256,752 11,810 179 bất động sản
KBC – CTCP Phát Xây dựng và cho 25,279,407 2,001,962 882,122 triển Đô thị Bắc Kinh thuê bất động sản
FDC – CTCP Ngoại Xây dựng và cho thương và Phát triển 1,028,542 47,990 705 thuê bất động sản đầu tƣ TP.HCM
DRH – CTCP DRH Các hoạt động liên quan đến bất 2,526,113 4,809 6,360
VIC – Tập đoàn Phát triển bất 419,832,704 23,294,421 2,094,056
Vingroup động sản Đơn vị: triệu đồng
Theo Viện đào tạo và Nghiên cứu BIDV, dịch COVID-19 đã tác động gián tiếp đến hệ thống ngân hàng, dẫn đến dư nợ tín dụng thấp nhất trong 15 năm qua Tạp chí Ngân hàng cũng chỉ ra rằng mặc dù tín dụng trong năm
Năm 2020 chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ, tuy nhiên, nguồn vốn huy động của các tổ chức tín dụng vẫn tồn đọng nhiều, trong khi nhu cầu vay vốn của doanh nghiệp có dấu hiệu chững lại Do đó, tác giả đã chọn ngành ngân hàng để đánh giá rủi ro phá sản Cụ thể, tác giả đã ngẫu nhiên chọn 5 ngân hàng trong số 16 ngân hàng niêm yết trên sàn HOSE và chia thành 2 nhóm: VCB, CTG, BID thuộc nhóm "big bank" và MBB, EIB thuộc nhóm không phải "big bank".
Bảng 2.5: Giới thiệu về 5 ngân hàng thương mại
Tên doanh Lĩnh vực Tổng Doanh thu EBIT nghiệp hoạt động chính tài sản thuần
VCB – Ngân Tài chính và bảo hàng TMCP hiểm/ Trung gian tín 1,278,965,858 10,081,733 8,631,466
Ngoại Thương dụng và các hoạt
Việt Nam động liên quan
MBB – Ngân Tài chính và bảo hiểm/ Trung gian tín hàng TMCP 510,957,496 5,952,036 4,579,858 dụng và các hoạt
Quân Đội động liên quan
CTG – Ngân Tài chính và bảo hàng TMCP hiểm/ Trung gian tín 1,343,984,509 10,642,136 8,060,191
Công Thương dụng và các hoạt
Việt Nam động liên quan
EIB – Ngân hàng Tài chính và bảo
TMCP Xuất hiểm/ Trung gian tín 160,953,350 817,665 214,141 nhập khẩu Việt dụng và các hoạt
BID – Ngân hàng Tài chính và bảo
TMCP Đầu tƣ và hiểm/ Trung gian tín 1,558,887,407 10,830,069 3,396,023
Phát triển Việt dụng và các hoạt
Nam động liên quan Đơn vị: triệu đồng
Z-score cho ngành dược
Theo báo cáo tài chính của năm công ty trong ngành dược, tất cả đều tập trung vào sản xuất và kinh doanh dược phẩm Do đó, tác giả đã áp dụng chỉ số Z-score cho lĩnh vực sản xuất với công thức Z = 1.2 X1 + 1.4 X2 + 3.3.
Để đánh giá tình hình tài chính và dự báo rủi ro phá sản của công ty, tác giả sử dụng công thức X3 + 0.64 X4 + 0.999 X5 Nghiên cứu này dựa trên số liệu từ báo cáo tài chính hợp nhất theo từng quý trong giai đoạn 2015-2020 để tính toán các tỷ số trong chỉ số Z-score.
Bảng 2.6: Kết quả tính Z-score của 5 công ty ngành dƣợc giai đoạn quý 1/2015 - quý 4/2020
Năm Quý DHG TRA IMP OPC SPM Z-score trung bình
Nguồn: Tính toán của tác giả
Kết quả phân tích cho thấy Z-score theo quý của năm công ty dược phẩm đều dương, với SPM có Z-score thấp nhất và luôn dưới ngưỡng an toàn Z-score của OPC giảm dần theo thời gian, chuyển từ vùng an toàn sang vùng xám, trong khi TRA lại có xu hướng tăng Hầu hết các quý, Z-score của DHG và IMP duy trì trên ngưỡng an toàn Tóm lại, dịch COVID-19 chỉ ảnh hưởng ngắn hạn đến các công ty này, bắt đầu bùng phát lần đầu ở Trung Quốc vào cuối năm 2019.
Kết quả Z-score của hai công ty dược DHG và SPM, phụ thuộc vào API của Trung Quốc, cho thấy ảnh hưởng của dịch bệnh chỉ thực sự rõ ràng từ quý 2/2020 do nguồn nguyên liệu dự trữ không đủ và nguồn cung khan hiếm, dẫn đến chi phí đầu vào tăng cao Sự gia tăng chi phí này đã làm giảm Z-score do chi phí lãi vay (CL) tăng và lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT) giảm Ngược lại, các công ty dược như TRA và OPC, ít phụ thuộc vào nguồn cung từ Trung Quốc và có khả năng tự trồng trọt, chiết xuất, nên Z-score của họ ít biến động trong giai đoạn dịch bệnh Trong khi đó, IMP, giống như DHG và SPM, cũng phải đối mặt với sự gia tăng giá nguyên vật liệu đầu vào trong quý 2/2020, nhưng nhờ vào việc đa dạng hóa nguồn cung, CL chỉ tăng ở mức vừa phải.
Z-score DHG An toàn Kiệt quệ Trung bình Xu thế
Dựa vào đồ thị 2.1, nhìn chung, từ quý 1/2015 đến quý 4/2020, đường Z-score
DHG duy trì sự ổn định tài chính với xu hướng tăng trưởng mạnh mẽ, cho thấy không có nguy cơ phá sản trong 2 năm tới Trong quý 3/2019, Z-score của DHG tăng lên 3.45, nhờ sự hỗ trợ từ cổ đông lớn Taisho, giúp cải thiện dòng tiền và trang bị máy móc tiêu chuẩn cho kênh ETC Tuy nhiên, vào quý 2/2020, DHG phải đối mặt với sự gia tăng giá API do tác động của dịch COVID-19, khiến Z-score giảm xuống 7.16 Đến quý 3/2020, khi dịch bệnh được kiểm soát tại Trung Quốc, Z-score đã phục hồi và tiếp tục có xu hướng tăng sau đại dịch.
Z-score SPM An toàn Kiệt quệ Trung bình Xu thế
Từ quý 1/2015 đến quý 4/2020, chỉ số Z-score của SPM cho thấy sự ổn định nhưng vẫn tiềm ẩn rủi ro tài chính nghiêm trọng, khi chỉ số này thường xuyên ở vùng xám và kiệt quệ Trong giai đoạn đầu, từ quý 1/2015 đến quý 4/2016, Z-score SPM nằm dưới ngưỡng kiệt quệ, dự báo khả năng phá sản vào quý 1/2017 nếu tình hình không cải thiện Tuy nhiên, từ quý 1/2017 đến quý 1/2020, Z-score đã tăng từ 1.21 lên 2.21, cho thấy sự cải thiện tài chính, mặc dù rủi ro phá sản vẫn cao Sự bùng phát của dịch COVID-19 vào quý 2/2020 đã khiến Z-score trở lại vùng kiệt quệ do chi phí nguyên vật liệu tăng, dẫn đến giảm sút các chỉ số X1 và X4 Mặc dù Z-score có sự phục hồi nhẹ vào quý 3/2020, xu hướng tổng thể vẫn giảm sau đại dịch COVID-19.
Z-score trung bình An toàn Xu thế
Z-score trung bình của 5 công ty ngành dược vẫn nằm trên mức an toàn, mặc dù có xu hướng giảm nhẹ sau đại dịch COVID-19 Sự bùng phát vào cuối năm 2019 không ảnh hưởng đáng kể đến Z-score trung bình, do CL giảm trong quý 1/2020 dẫn đến Z-score tăng Tuy nhiên, đến quý 2/2020, các doanh nghiệp phụ thuộc vào API từ Trung Quốc gặp khó khăn với giá nguyên liệu tăng cao mà không thể điều chỉnh giá bán, ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận và làm giảm Z-score, nhưng đây chỉ là tác động ngắn hạn Đến quý 3/2020, Z-score bắt đầu phục hồi khi Trung Quốc kiểm soát dịch bệnh Trong các quý được tính toán, Z-score thấp nhất là 3.00 vào quý 2/2015 và cao nhất là 5.58 vào quý 3/2017.
2.3 Z-score cho ngành thủy sản
Theo báo cáo tài chính của năm công ty trong ngành thủy sản, lĩnh vực chính của họ là sơ chế và đóng gói thủy sản Do đó, tác giả đã áp dụng chỉ số Z-score cho ngành sản xuất, với công thức Z = 1.2 X1 + 1.4 X2 + 3.3.
X3 + 0.64 X4 + 0.999 X5 và dùng số liệu trong báo cáo tài chính hợp nhất để tính.
Bảng 2.7: Kết quả tính Z-score của 5 công ty ngành thủy sản giai đoạ n quý 1/2015 - quý 4/2020
Năm Quý AAM VHC ABT ANV ACL Z-score trung bình
Nguồn: Tính toán của tác giả
Kết quả tính toán cho thấy Z-score theo quý của 5 công ty ngành thủy sản đều dương, tuy nhiên ANV và ACL có Z-score luôn dưới ngưỡng an toàn Hầu hết các chỉ số tài chính của các công ty này cần được xem xét kỹ lưỡng để đánh giá tình hình hoạt động và tiềm năng phát triển trong tương lai.
Z-score của ACL đang ở mức kiệt quệ, trong khi ANV mặc dù có xu hướng tăng trưởng nhưng đã trở lại vùng kiệt quệ do tác động của dịch COVID-19 AAM và VHC cho thấy Z-score tăng trưởng và ổn định trong vùng an toàn, ngược lại, Z-score của ABT lại biến động không ổn định Tổng quan, trong bối cảnh dịch COVID-19, các công ty có cấu trúc tài chính vững mạnh như AAM, VHC và ABT vẫn duy trì Z-score trong vùng an toàn, trong khi các công ty tài chính yếu như ANV và ACL có xu hướng suy giảm Z-score, xa rời vùng xám.
Từ quý 1/2015 đến quý 4/2017, tình hình tài chính của ANV rất kém, với Z-score luôn dưới ngưỡng an toàn Trong giai đoạn này, Z-score của ANV duy trì dưới 1.81, cho thấy công ty đang phải đối mặt với áp lực tài chính lớn Mặc dù dự báo cho thấy ANV sẽ phá sản vào quý 1/2017, thực tế công ty không sụp đổ mà vẫn tiếp tục trong trạng thái kiệt quệ Sự sai lệch trong dự báo này có thể được giải thích theo quan điểm của Claessens, Djankov và Klapper.
Theo nghiên cứu năm 2003, các công ty có liên kết nhóm ít có nguy cơ phá sản hơn khi gặp khó khăn tài chính Cụ thể, vào năm 2017, công ty ANV đã thiết lập mối liên kết với các công ty như TNHH MTV Ấn Độ Dương và CTCP Rau quả Nông trại xanh, tạo ra môi trường hỗ trợ tài chính nội bộ Nhờ đó, khi ANV gặp khó khăn trong việc thanh toán nợ, công ty đã nhận được dòng tiền hỗ trợ từ các liên kết này, giúp tránh khỏi nguy cơ phá sản và cải thiện tình hình tài chính trong các quý tiếp theo Từ quý 3/2018 đến quý 4/2019, chỉ số Z-score của ANV đã tăng lên gần mức an toàn, đạt Z-score=2.80 vào quý 1/2019 Tuy nhiên, sự bùng phát của dịch COVID-19 đã khiến Z-score của ANV giảm trở lại vùng kiệt quệ vào quý 1/2020 và tiếp tục giảm trong các quý sau Sau dịch, đường xu thế của Z-score ANV đi ngang, cho thấy sự biến đổi nhẹ nhưng không đáng kể.
Z-score AAM An toàn Kiệt quệ Trung bình Xu thế
Theo đồ thị 2.5, từ quý 1/2015 đến quý 4/2020, đường Z-score AAM có xu hướng tăng Trong giai đoạn từ quý 1/2015 đến quý 1/2016, Z-score AAM nằm trong vùng xám, cho thấy nguy cơ phá sản cao, đặc biệt là ở quý 4/2015 với Z=2.07 gần ngưỡng kiệt quệ Tuy nhiên, từ quý 2/2016 đến quý 4/2020, cơ cấu tài chính của công ty đã cải thiện, giúp Z-score AAM chuyển sang mức an toàn Nguyên nhân chính là do công ty đã kiểm soát tốt tài khoản nợ, mặc dù tỷ lệ nợ và tài sản đều giảm.
TL đã giảm rất nhiều dẫn đến CL cũng giảm theo trong khi CA giảm không đáng kể.
Sự khác biệt rõ rệt giữa X1 và X4 từ quý 1/2016 đến quý 2/2016 là do ảnh hưởng của dịch COVID-19, khiến S giảm và EBIT âm Tuy nhiên, nhờ vào cơ cấu tài chính ổn định, chỉ số Z vẫn duy trì trong ngưỡng an toàn Đường xu thế Z-score AAM giảm sau dịch COVID-19, cho thấy sự suy giảm của chỉ số này trong giai đoạn này.
Z-score trung bình An toàn Kiệt quệ Xu thế
Z-score trung bình của 5 công ty ngành thủy sản cho thấy sự tăng trưởng ổn định và xu hướng tiếp tục tăng sau đại dịch COVID-19 Mặc dù EBIT giảm mạnh trong quý 1/2020, nhưng sự bùng phát của đại dịch vào cuối năm 2019 không làm ảnh hưởng tiêu cực đến Z-score trung bình, nhờ vào cơ cấu tài chính vững mạnh của 3/2 doanh nghiệp Trong các quý được tính toán, Z-score thấp nhất là 1.62 vào quý 4/2015, trong khi Z-score cao nhất đạt 3.59 vào quý 1/2020.
Z-score cho ngành du lịch
Theo báo cáo tài chính của năm công ty trong ngành du lịch, tất cả đều hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực dịch vụ Do đó, tác giả đã sử dụng chỉ số Z”-score, với công thức 6.56 X1 + 3.26 X2 + 6.72 X3 + 1.05 X4, để đánh giá tình hình tài chính và dự đoán rủi ro phá sản cho các công ty này.
Bảng 2.8: Kết quả tính Z”-score của 5 công ty ngành du lịch giai đoạn quý 1/2015 - quý 4/2020
Năm Quý DSN TCT HOT RIC VNG Z”-score trung bình
Nguồn: Tính toán của tác giả
Kết quả tính toán cho thấy Z”-score theo quý của năm công ty ngành du lịch đều dương Trong số đó, VNG có Z”-score thấp nhất và không ổn định nhất, với biên độ giao động rộng và sự biến động liên tục giữa ba vùng Hầu hết các chỉ số Z” của HOT và RIC nằm trong vùng an toàn, trong khi đó, DSN và TCT có Z”-score cách xa ngưỡng an toàn.
COVID-19 đã gây ảnh hưởng tiêu cực đến các công ty du lịch, thể hiện qua sự giảm sút liên tục của EBIT, với tất cả 5 công ty ghi nhận lỗ trong quý 2/2020 Tuy nhiên, điều này không làm giảm đáng kể chỉ số Z”-score, nhờ vào cơ cấu tài chính an toàn của các công ty trong ngành Chỉ số Z”-score của TCT và VNG thậm chí còn có xu hướng tăng trưởng trong thời gian dịch bệnh.
Z"-score TCT An toàn Trung bình Xu thế
Dựa vào đồ thị 2.7, từ quý 1/2015 đến quý 4/2020, chỉ số Z”-score của TCT luôn duy trì trên mức an toàn, cho thấy tình trạng tài chính công ty rất tốt và không có rủi ro phá sản trong 2 năm tới Mặc dù năm 2020, dịch COVID-19 đã gây ra ảnh hưởng tiêu cực cho ngành du lịch, nhưng chỉ số Z” của TCT lại có biên độ dao động lớn nhất do sự biến động đáng kể của TL, dẫn đến chênh lệch tỷ số X4 giữa các quý.
Trong các quý tính toán, Z”-score của quý 1/2020 đạt mức thấp nhất, trong khi Z”-score của quý 3/2020 ghi nhận mức cao nhất Nguyên nhân chính là do tỷ lệ (TL) trong quý 1/2020 tăng gấp 3 lần so với quý trước, dẫn đến Z”-score giảm 10.64 Đến quý 3/2020, TL giảm xuống 7 lần so với quý 1/2020, khiến Z”-score tăng 34.45 Đường xu thế của Z”-score TCT cho thấy chỉ số Z” có xu hướng tăng lên sau dịch COVID-19.
Z"-score VNG An toàn Kiệt quệ Trung bình Xu thế
Theo đồ thị 2.8, từ quý 1/2015 đến quý 4/2020, chỉ số Z”-score của VNG đã trải qua nhiều biến động, cho thấy công ty chưa kiểm soát tốt tình hình tài chính và hoạt động kinh doanh, với EBIT liên tục dao động và WC thường xuyên chuyển đổi giữa âm và dương Trước khi dịch COVID-19 bùng phát, vào quý 4/2019, Z”-score đạt 0.38, cho thấy rủi ro phá sản cao Tuy nhiên, trong quý 1/2020, mặc dù EBIT giảm, chỉ số Z” lại tăng trưởng, chuyển sang vùng xám và đạt ngưỡng an toàn vào quý 4/2020 nhờ vào việc tăng BVE và duy trì WC dương Đồ thị 2.9 thể hiện Z”-score trung bình của 5 công ty trong ngành du lịch trong giai đoạn này.
Z"-score trung bình An toàn Xu thế
Z”-score trung bình của 5 công ty ngành du lịch vẫn duy trì trên mức an toàn và có xu hướng ổn định sau đại dịch COVID-19 Sự bùng phát của dịch bệnh đã làm giảm EBIT do lượng du khách sụt giảm, dẫn đến chỉ số Z” trung bình giảm trong 2 quý đầu năm 2020, nhưng sau đó đã phục hồi Trong các quý được tính toán, Z”-score cao nhất ghi nhận là 30 ở quý 4/2016, trong khi Z”-score thấp nhất là 8.24 ở quý 1/2020.
Z-score cho ngành bất động sản
Theo báo cáo tài chính của năm công ty bất động sản, lĩnh vực hoạt động chính của họ không liên quan đến sản xuất Do đó, tác giả đã áp dụng mô hình Z”-score với chỉ số Z”= 6.56 X1 + 3.26 X2 + 6.72 X3 + 1.05 X4 để đánh giá tình hình tài chính và dự báo rủi ro phá sản Số liệu được sử dụng là báo cáo tài chính hợp nhất theo từng quý trong giai đoạn 2015-2020 để tính toán các tỷ số trong chỉ số Z”-score.
Bảng 2.9: Kết quả tính Z”-score của 5 công ty ngành bất động sản giai đoạn quý 1/2015 - quý 4/2020
Năm Quý HAR KBC FDC DRH VIC Z”-score trung bình
Nguồn: Tính toán của tác giả
Kết quả phân tích cho thấy ngành bất động sản có Z”-score âm Trong số 5 công ty được xem xét, HAR, KBC và DRH có Z”-score dương, với HAR và KBC duy trì chỉ số Z” trên ngưỡng an toàn, trong khi DRH dao động giữa 3 vùng khác nhau FDC và VIC có Z”-score âm trong một số quý, đặc biệt VIC có chỉ số Z” thấp nhất, luôn nằm trong vùng kiệt quệ.
Nhìn chung, COVID-19 đã làm EBIT của các quý năm 2020 giảm so với năm
Do nhu cầu thuê mặt bằng thương mại giảm, nhiều dự án thi công bị trì trệ và các dự án hoàn thành không thể mở bán, dẫn đến EBIT giảm và Z”-score sụt giảm Trong bối cảnh dịch bùng phát, các công ty có cấu trúc tài chính vững mạnh như HAR và KBC vẫn duy trì chỉ số Z” ở mức an toàn, trong khi FDC, VIC và DRH với cấu trúc tài chính yếu kém có xu hướng giảm Z”-score.
Z"-score HAR An toàn Trung bình Xu thế
Theo đồ thị 2.10, từ quý 1/2015 đến quý 4/2020, chỉ số Z”-score HAR có sự biến động liên tục nhưng luôn duy trì trên mức an toàn, cho thấy tình trạng tài chính của công ty rất tốt và không có nguy cơ phá sản trong 2 năm tới Từ quý 1/2015 đến quý 3/2016, Z-score biến động theo chu kỳ, chủ yếu do sự thay đổi của tài sản dẫn đến sự chênh lệch đáng kể của tỷ lệ X4 Trong các quý tính toán, quý 1/2015 có tài sản nhỏ nhất, do đó Z-score cao nhất, trong khi quý 4/2017 có tài sản lớn nhất, dẫn đến Z-score thấp nhất Nhờ vào cấu trúc tài chính an toàn, công ty duy trì ổn định chỉ số Z” trong 2 quý đầu năm 2020 Tuy nhiên, do tài sản tăng gấp 2.5 lần so với quý trước, Z”-score giảm mạnh trong 2 quý sau Đường xu thế của Z”-score HAR có chiều hướng tăng, phản ánh sự phục hồi của công ty sau dịch COVID-19.
Từ quý 1/2015 đến quý 4/2020, chỉ số Z”-score của VIC liên tục biến động từ vùng xám đến vùng kiệt quệ, cho thấy tình trạng tài chính kém và nguy cơ phá sản cao Trong giai đoạn từ quý 2/2015 đến quý 2/2017, chỉ số Z”-score luôn ở mức kiệt quệ, dự báo khả năng công ty sẽ phá sản vào quý 1/2018 Tuy nhiên, thực tế cho thấy công ty vẫn hoạt động nhờ vào sự hỗ trợ tài chính từ hơn 80 công ty liên kết trong nhiều lĩnh vực khác nhau, giúp VIC duy trì khả năng thanh khoản Từ quý 3/2018 đến quý 2/2019, tình hình tài chính của VIC cải thiện với chỉ số Z”-score tăng lên vùng xám, nhưng từ quý 3/2019 đến quý 4/2020, chỉ số lại trở về vùng kiệt quệ Sau dịch COVID-19, xu hướng Z”-score của công ty có dấu hiệu tăng trưởng tích cực.
Z"-score trung bình An toàn Xu thế
Z”-score trung bình của 5 công ty bất động sản hiện đang ở mức an toàn và có xu hướng tăng nhẹ sau dịch COVID-19 Tuy nhiên, dịch bệnh đã khiến chỉ số Z” giảm dần từ quý 1/2020 do EBIT của các công ty giảm trong khi chi phí (CL) tăng Trong các quý được phân tích, chỉ số Z”-score cao nhất là 7.66 vào quý 3/2016, trong khi chỉ số thấp nhất là 2.9 vào quý 4/2020.
Z-score cho ngành ngân hàng
Ngân hàng hoạt động chủ yếu trong việc cung cấp dịch vụ như nhận tiền gửi và cấp tín dụng Để phân tích hiệu quả tài chính trong lĩnh vực này, tác giả áp dụng chỉ số Z”-score cho nhóm ngành không thuộc lĩnh vực sản xuất, với công thức Z” = 6.56 X1 + 3.26 X2 + 6.72 X3.
Để đánh giá tình hình tài chính và dự báo rủi ro phá sản của 5 ngân hàng đã chọn, tác giả áp dụng chỉ số Z”-score với hệ số 1.05 X4 Số liệu được sử dụng là báo cáo tài chính hợp nhất theo từng quý trong giai đoạn 2015-2020 Kết quả tính toán cho thấy chỉ số Z” của các ngân hàng đều âm, điều này được xác nhận bởi nghiên cứu của Altman, Hartzell và Peck.
(1995), khi Z”-score bằng hoặc nhỏ hơn 0 cần phải chuẩn hóa kết quả Z”-score bằng cách thêm hằng số (+3.25) để nó có thể tương đương với tình huống mặc định.
Bảng 2.10: Z”-score điều chỉnh của 5 ngân hàng thương mại giai đoạn quý 1/2015
Năm Quý VCB MBB CTG EIB BID Z”-score điều chỉnh trung bình
Nguồn: Tính toán của tác giả
Sau khi điều chỉnh, chỉ số Z của 5 ngân hàng đều dương nhưng hầu hết ở mức kiệt quệ theo tiêu chuẩn S&P, cho thấy nguy cơ phá sản rất cao Tuy nhiên, tại Việt Nam, chưa có ngân hàng nào phá sản do sự kiểm soát của ngân hàng nhà nước Bên cạnh đó, thị trường liên ngân hàng đã tạo ra một môi trường vốn nội bộ, cung cấp nguồn vốn ngắn hạn giúp các ngân hàng duy trì hoạt động.
Mặc dù có 47 khoản nợ đến hạn và tình trạng tài chính âm, Z-score điều chỉnh chỉ dừng lại ở việc đánh giá sức khỏe tài chính mà không đủ khả năng dự báo rủi ro phá sản trong lĩnh vực ngân hàng.
Kết quả tính toán cho thấy Z”-score điều chỉnh của VCB và MBB chủ yếu được xếp hạng ở mức CCC, trong khi Z”-score điều chỉnh của BID và EIB lại phần lớn ở mức D Ngoài ra, CTG có Z”-score điều chỉnh biến động liên tục từ mức D đến B-.
S&P VCB CCC- CCC D Trung bình Xu thế
Từ quý 1/2015 đến quý 4/2020, chỉ số S&P VCB biến động từ CCC- đến CCC, cho thấy VCB luôn chịu áp lực tài chính do tình trạng vốn lưu động âm trong các quý Dù vậy, ngân hàng vẫn có khả năng thanh toán các khoản nợ đến hạn nhờ dòng tiền gửi ổn định hàng ngày và khả năng vay từ thị trường liên ngân hàng Phân tích báo cáo tài chính cho thấy, mặc dù vốn lưu động âm, nhưng EBIT và UP của ngân hàng lại tăng dần qua từng quý, chứng tỏ VCB không tích trữ quá nhiều.
CA đã mang lại kết quả đầu tư tích cực từ quý 1/2015 đến quý 2/2017, với Z”-score điều chỉnh liên tục từ CCC- đến CCC Kể từ quý 3/2017, Z”-score ít biến động, duy trì ở mức CCC, cho thấy sự ổn định trong bối cảnh dịch COVID-19.
Chỉ số Z” điều chỉnh của VCB hiện chưa có nhiều tác động, cho thấy đường xu thế S&P VCB đang đi ngang và ít biến động sau dịch COVID-19 Trong khi đó, đồ thị 2.14 cho thấy sự điều chỉnh của Z”-score tại EIB trong giai đoạn từ quý 1/2015 đến quý 4/2020.
S&P EIB D CCC- CCC Trung bình Xu thế
Theo đồ thị 2.28, chỉ số Z”-score điều chỉnh của EIB đã trải qua nhiều biến động, bắt đầu từ mức D và đạt mức CCC vào quý 1/2015 Tuy nhiên, sự rút lui của chủ tịch HĐQT đã dẫn đến khủng hoảng nội bộ, ảnh hưởng tiêu cực đến EBIT và WC, làm Z”-score giảm xuống mức D và kéo dài đến hết quý 3/2019 Đến quý 4/2019, nhờ cơ cấu lại doanh thu, chỉ số Z” điều chỉnh đã tăng lên mức CCC- và tiếp tục duy trì trong năm 2020 Trong suốt thời gian này, Z”-score điều chỉnh cao nhất là 2.55 vào quý 1/2015 và thấp nhất là -0.56 vào quý 2/2017 Đặc biệt, sau dịch COVID-19, đường xu thế S&P EIB cho thấy chỉ số Z” điều chỉnh có xu hướng tăng.
7Trần Thúy (2021).Eximbank đã bị bỏ lại phía sau như thế nào? Cafef.vn Đồ thị 2.15: Z”-score điều chỉnh trung bình của 5 ngân hàng giai đoạn quý 1/2015 – quý 4/2020
S&P trung bình CCC- D Xu thế
Z”-score điều chỉnh trung bình của 5 ngân hàng trong hầu hết các quý nằm ở mức CCC- và có xu hướng tăng nhẹ sau dịch COVID-19 Đại dịch đã khiến chỉ số Z” giảm dần từ quý 4/2019, nhưng đã tăng trở lại vào quý 4/2020 Trong các quý được tính toán, Z”-score thấp nhất là 1.59 vào quý 2/2017, trong khi Z”-score cao nhất đạt 2.47 vào quý 1/2018.
Tất cả năm nhóm ngành đều bị ảnh hưởng tiêu cực bởi dịch bệnh, thể hiện qua sự giảm sút EBIT, trong đó ngành sản xuất như dược và thủy sản còn phải đối mặt với sự gia tăng đáng kể của chi phí và thời gian Tuy nhiên, tác động này chỉ mang tính ngắn hạn, trong khi ngành dịch vụ sẽ phải gánh chịu ảnh hưởng lâu dài cho đến khi dịch bệnh được kiểm soát Các công ty có cấu trúc tài chính vững mạnh sẽ duy trì được chỉ số Z-score trong vùng an toàn, ngược lại, những công ty có cấu trúc tài chính yếu sẽ thấy chỉ số Z-score giảm xuống vùng kiệt quệ Đáng chú ý, một số công ty được dự báo phá sản theo phân loại Z-score thực tế không phá sản nhờ vào mối liên kết nhóm, trong khi các ngân hàng được hỗ trợ bởi sự quản lý của ngân hàng nhà nước và thị trường liên ngân hàng.
DỰ BÁO CHỈ SỐ Z-SCORE TRONG GIAI ĐOẠN 2021-2023 VÀ MỘT SỐ GIẢI PHÁP HẠN CHẾ TỔN THẤT, RỦI RO PHÁ SẢN CHO CÁC NHÓM NGÀNH
Dự báo chỉ số Z-score cho giai đoạn 2021–2023
Tác giả sử dụng mô hình ARIMA để dự báo rủi ro phá sản trong giai đoạn 2021-
2023 cho 5 nhóm ngành: dược, thủy sản, du lịch, thủy sản và ngân hàng.
Ngành dược Việt Nam đã chứng kiến sự tăng trưởng rõ rệt với Z-score trung bình tăng từ mức 3-5 trong giai đoạn quý 1/2015 – 4/2020 lên mức 6-7 sau quý 4/2020, cho thấy tình trạng tài chính của 5 công ty trong ngành ngày càng cải thiện Nguyên nhân chủ yếu là do Trung Quốc kiểm soát dịch bệnh, giúp các nhà máy sản xuất API hoạt động ổn định và khắc phục tình trạng khan hiếm nguyên liệu Sự gia nhập của các Tập đoàn Dược Phẩm quốc tế như Taisho và SK Group cũng đã mang lại nguồn tài chính mạnh mẽ, đầu tư vào máy móc và trang thiết bị hiện đại đạt tiêu chuẩn EU-GMP, WHO GMP Theo dự báo của IBM, quy mô ngành dược Việt Nam có thể đạt 7.7 tỷ USD vào năm 2021 và 16.1 tỷ USD vào năm 2026, với tỷ lệ tăng trưởng kép 11% mỗi năm.
Nguồn: Tính toán của tác giả
Ngành thủy sản đã có sự phục hồi mạnh mẽ từ quý 4/2020, với Z-score trung bình tăng trưởng đều qua các quý, cho thấy tình trạng tài chính của 5 công ty trong ngành ngày càng được cải thiện nhờ kiểm soát dịch bệnh tại các nước nhập khẩu Theo VASEP, từ tháng 3/2021, xuất khẩu cá tra sang các thị trường lớn như Trung Quốc-Hồng Kông và Brazil đã bắt đầu tăng trưởng trở lại Jaewon Kang (2021) cho biết, đến tháng 4/2021, Mỹ đã kiểm soát dịch bệnh, giúp giải quyết tình trạng tắc nghẽn giao thương tại các cảng biển và nới lỏng các thủ tục kiểm soát COVID-19 đối với hàng nhập khẩu, đồng thời người tiêu dùng cũng sẵn sàng chi tiêu nhiều hơn cho thực phẩm.
Hậu COVID đã làm tăng đáng kể nhu cầu tiêu thụ, đặc biệt là xuất khẩu cá tra tại Anh, nhờ vào sự thay đổi tâm lý người tiêu dùng Theo VASEP, các nhà thương mại thủy sản đang quảng bá cá tra như một lựa chọn cá thịt trắng cao cấp, thay vì chỉ là lựa chọn giá rẻ, giúp tăng tỷ suất lợi nhuận cho các nhà bán lẻ và dẫn đến việc nhiều siêu thị bắt đầu kinh doanh sản phẩm này Đáng chú ý, Hiệp định Thương mại tự do Việt Nam - Châu Âu (EVFTA) có hiệu lực từ tháng 8/2020 đã là động lực cho sự tăng trưởng này, với cam kết xóa bỏ thuế quan cho 86.7% kim ngạch xuất khẩu trong 3 năm, 90.3% trong 5 năm và 100% trong 7 năm.
Nguồn: Tính toán của tác giả
Ngành du lịch đã duy trì chỉ số Z”-score trung bình trên ngưỡng an toàn sau quý 4/2020, với mức thấp nhất vào quý 1 và cao nhất vào quý 3 Mặc dù bị ảnh hưởng nghiêm trọng bởi dịch COVID-19 từ quý 1/2020, ngành này vẫn giữ được sự ổn định nhờ vào cơ cấu tài chính an toàn và đặc thù kinh doanh dịch vụ, không cần duy trì nhiều khoản định phí như các công ty sản xuất Do đó, chỉ số Z” của ngành du lịch vẫn ở mức an toàn trong giai đoạn dự báo từ quý 1/2021 đến quý 4/2023.
Nguồn: Tính toán của tác giả
Ngành bất động sản đã trải qua giai đoạn khó khăn từ 2021 đến 2023, với Z”-score trung bình giảm mạnh, đặc biệt là từ quý 3/2021 khi chỉ số này rơi vào vùng xám và tiếp tục giảm cho đến quý 3/2022, khi đã vào vùng kiệt quệ Nguyên nhân chính là sự sụt giảm nhu cầu thuê bất động sản thương mại và du lịch, cùng với việc nhiều dự án hoàn thành nhưng chưa được mở bán, khiến lượng hàng tồn kho tăng cao Điều này dẫn đến dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh trở nên âm, buộc các công ty phải vay vốn bên ngoài để bù đắp thiếu hụt, và dưới áp lực lãi suất, họ phải bán tài sản để trả nợ, làm cho Z-score tiếp tục giảm.
Nguồn: Tính toán của tác giả
Trong giai đoạn 2021-2023, Z”-score điều chỉnh trung bình của ngành ngân hàng duy trì ổn định ở mức CCC- Sau quý 4/2020, chỉ số này giảm dần đến quý 3/2021 và tiếp tục ổn định Mặc dù nhu cầu vay vốn của doanh nghiệp tăng trở lại sau đợt dịch thứ 3, nhưng sự bùng phát của đợt dịch thứ 4 đã gây khó khăn cho hoạt động sản xuất kinh doanh, dẫn đến gia tăng nợ xấu tại các ngân hàng Theo Fitch Ratings, rủi ro nợ xấu vẫn còn kéo dài, điều này lý giải cho xu hướng giảm của Z”-score trong 3 quý đầu năm 2021 Nếu các ngân hàng không có biện pháp khắc phục hiệu quả các tác động tiêu cực từ dịch COVID-19, chỉ số Z” điều chỉnh sẽ giữ ở mức 2.09 cho đến hết năm 2023.
Nguồn: Tính toán của tác giả
Một số giải pháp hạn chế tổn thất và rủi ro phá sản đối với ngành dược
Ngành dược phẩm Việt Nam đã chịu ảnh hưởng nặng nề từ COVID-19, đặc biệt là do sự phụ thuộc vào nguyên liệu đầu vào, với 80-90% nguyên liệu nhập khẩu, trong đó Trung Quốc chiếm 63.7% Sự khan hiếm API trong đại dịch đã dẫn đến giá tăng cao và ảnh hưởng nghiêm trọng đến chuỗi cung ứng Mặc dù các nhà máy sản xuất API tại Trung Quốc đã hoạt động trở lại, nhưng tình hình đã chỉ ra sự rủi ro khi phụ thuộc vào một thị trường duy nhất Theo kiến nghị của Deloitte (2020), cần xem xét lại mô hình chuỗi giá trị để khắc phục tình trạng dễ bị đứt gãy Các doanh nghiệp cần chú trọng đến khả năng phục hồi, khả năng đáp ứng và khả năng cấu hình lại chuỗi cung ứng bên cạnh chi phí, chất lượng và thời gian giao hàng Tác giả đề xuất giải pháp dựa trên mô hình “Quản trị rủi ro chuỗi cung ứng”, bao gồm 4 giai đoạn để cải thiện tính bền vững của chuỗi cung ứng.
Giai đoạn đầu tiên trong quản lý rủi ro chuỗi cung ứng là xác định và đánh giá các yếu tố rủi ro tiềm ẩn Các công ty cần xem xét lại chuỗi cung ứng hiện tại để phát hiện những liên kết yếu có thể dẫn đến đứt gãy khi chịu tác động từ dịch bệnh Việc đánh giá các mối quan hệ hiện có và thu thập dữ liệu về mức độ phụ thuộc của từng sản phẩm vào nguyên vật liệu bên ngoài là rất quan trọng.
Giai đoạn 2 trong quản lý rủi ro là định lượng và ưu tiên các rủi ro Các công ty dược phẩm thường hoạt động với nguồn lực hạn chế, do đó không thể duy trì hàng tồn kho cho tất cả sản phẩm Thay vào đó, họ cần điều chỉnh hàng tồn kho dựa trên nhu cầu biến động của thị trường để tối ưu hóa hiệu quả kinh doanh.
Các công ty nên phân tích doanh thu bán hàng của từng sản phẩm qua các giai đoạn để xác định nhóm sản phẩm mang lại lợi nhuận cao nhất Qua đó, họ có thể xác định nhà cung cấp và nguyên vật liệu quan trọng nhất cho hoạt động sản xuất.
Giai đoạn 3: Giảm thiểu rủi ro là bước quan trọng trong quản lý hàng tồn kho Các công ty cần xây dựng kế hoạch dự phòng cho các sản phẩm đã được đánh giá ở giai đoạn 2, bằng cách tăng cường sản xuất nguyên vật liệu từ nhà cung cấp hiện tại và đồng thời tìm kiếm cơ hội đa dạng hóa nguồn cung toàn cầu.
Giai đoạn 4: Phục hồi Hàng tồn kho phải được kiểm tra và đánh giá liên tục.
Các công ty cần xem xét lợi nhuận còn lại so với chi phí vốn và chi phí lưu trữ hàng tồn kho Nếu hai loại chi phí này tăng bất thường, họ nên thiết kế lại mô hình dựa trên các kế hoạch dự phòng và các hợp đồng đối tác mới đã ký.
Trong giai đoạn 2019-2020, hầu hết các công ty dược niêm yết trên sàn chứng khoán ghi nhận mức tăng trưởng âm, chỉ có hai công ty là TRA và PME đạt được tăng trưởng dương, với TRA dẫn đầu.
8Supply Chain Risk Management Copes with Evolving Threats, 2012 (Hình 1-Phụ lục)
9 Supply Chain Risk Management Solutions (Hình 2-Phụ lục)
10 Báo cáo thường niên TRA 2020
Ngành công nghiệp đã ghi nhận mức tăng trưởng 11.8%, nhờ vào việc tự chủ nguồn nguyên liệu và ra mắt sản phẩm mới "Trà mát gan Boganic" trong bối cảnh nhu cầu thực phẩm tốt cho sức khỏe gia tăng Thành công này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc tăng cường năng lực R&D cho nguyên vật liệu và sản phẩm chủ lực, nhằm đảm bảo sự phát triển bền vững cho các công ty trong tương lai.
Một số giải pháp hạn chế tổn thất và rủi ro phá sản đối với ngành thủy sản
Ngành thủy sản Việt Nam, tương tự như ngành dược, đã bị ảnh hưởng tiêu cực bởi dịch COVID-19, với nhu cầu xuất khẩu giảm và vận tải gặp khó khăn Theo Tổng cục Thống kê, sản lượng xuất khẩu cá tra giảm 0.3% so với cùng kỳ năm trước do biện pháp cách ly xã hội, trong khi chi phí vận chuyển và lưu kho tăng mạnh VASEP cũng cho biết cước phí vận chuyển tăng do khan hiếm container và nhu cầu nguyên liệu chăn nuôi tăng cao từ Trung Quốc Ngành xuất khẩu cá tra đã chịu ảnh hưởng gấp 3 lần so với trước dịch Để phát triển bền vững, các công ty cần xây dựng chuỗi cung ứng khép kín, kiểm soát chi phí và đáp ứng tiêu chuẩn từ sản xuất đến vận chuyển, nhằm mở rộng thị trường xuất khẩu sang EU.
Để kiểm soát đầu vào hiệu quả, các công ty cần đầu tư vào dây chuyền sản xuất hoặc hợp tác với các doanh nghiệp chế biến thức ăn chăn nuôi Việc liên kết với nông dân sẽ giúp đảm bảo chất lượng, quá trình thu hoạch và bảo quản nguyên liệu, từ đó kiểm soát giá nguyên vật liệu tốt hơn Ngoài ra, doanh nghiệp nên tăng cường sản lượng nuôi trồng cá tra, tự chủ nguồn nguyên liệu và cá giống, nhằm đảm bảo tính bền vững và đáp ứng yêu cầu về an toàn thực phẩm, xuất xứ và bảo vệ môi trường theo quy định của EVFTA Điều này sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho việc tăng cường xuất khẩu sang EU với mức thuế ưu đãi.
Kiểm soát đầu ra là yếu tố quan trọng để các công ty nuôi trồng giảm phụ thuộc vào hộ chăn nuôi bên ngoài, từ đó tự chủ về ngày thả và cho ăn, giúp giảm chi phí lưu kho Để thích ứng với tình hình dịch COVID-19 kéo dài, các công ty nên khai thác thị trường trong nước, nghiên cứu thói quen tiêu dùng và khẩu vị từng vùng miền, đồng thời đa dạng hóa sản phẩm từ cá tra như cá viên, giò chả, và dầu cá để giảm tồn kho khi xuất khẩu bị gián đoạn Về dài hạn, đầu tư vào kho lạnh là cần thiết để tự chủ nguồn hàng và đáp ứng kịp thời cho các hợp đồng xuất khẩu, mặc dù chi phí đầu tư cao, nhưng sẽ mang lại lợi nhuận ổn định trong tương lai Theo VASEP, hệ thống kho lạnh tại Thành phố Hồ Chí Minh và các tỉnh lân cận đang quá tải, dẫn đến giá kho lạnh tăng từ 20-25% so với năm ngoái và có xu hướng tiếp tục tăng.
Một số giải pháp hạn chế tổn thất và rủi ro phá sản đối với ngành du lịch
Đại dịch COVID-19 đã gây thiệt hại nặng nề cho doanh thu ngành du lịch, với doanh thu du lịch lữ hành tại Việt Nam giảm 59.5% và doanh thu dịch vụ lưu trú, ăn uống giảm 13% so với năm 2019 Mặc dù vắc xin mang lại hy vọng trong cuộc chiến chống lại đại dịch, nhưng tình hình vẫn còn phức tạp với tỷ lệ lây nhiễm và tử vong cao, cũng như sự xuất hiện của nhiều biến thể mới Theo dự báo, cần tới 7 năm để đạt được miễn dịch toàn cầu, điều này đồng nghĩa với việc ngành du lịch sẽ mất một khoảng thời gian tương tự để phục hồi hoàn toàn.
Để vượt qua dịch bệnh kéo dài, các công ty du lịch cần quản lý chi phí hiệu quả thông qua kế hoạch ngân sách, giúp duy trì hoạt động và phục hồi sau dịch KPMG khuyến nghị các công ty xác định hạn mức cho các chi phí hoạt động chính, từ đó loại bỏ lãng phí Việc ứng dụng công nghệ như chatbot và các công cụ quản lý quan hệ khách hàng cũng là giải pháp giảm chi phí nhân sự Tuy nhiên, chỉ kiểm soát chi phí là chưa đủ; nhiều quốc gia đã áp dụng hộ chiếu vắc xin để nới lỏng hạn chế đi lại, tạo cơ hội phục hồi cho ngành du lịch Việt Nam Việt Nam đang thử nghiệm hộ chiếu vắc xin cho du khách quốc tế tại các điểm du lịch như Phú Quốc, nhưng cần lưu ý đến nguy cơ lây nhiễm cho cộng đồng địa phương Dựa trên mô hình này, tác giả sẽ đề xuất ba lộ trình cụ thể nhằm tăng lượng khách quốc tế.
Lộ trình 1 cho việc thí điểm du lịch tại Việt Nam sẽ được triển khai trên phạm vi hẹp, lấy cảm hứng từ mô hình của Thái Lan, Philippines và Indonesia, dự kiến vào tháng 7 tới Để thực hiện, tỷ lệ tiêm vắc xin cho người dân địa phương cần đạt trên 70% và 100% cho nhân viên du lịch Du khách mục tiêu là những người đã tiêm đủ 2 liều vắc xin ít nhất 14 ngày trước khi khởi hành và có kết quả xét nghiệm âm tính trong vòng 72 giờ Việt Nam cũng cần xây dựng bộ tiêu chí đánh giá an toàn và công khai thông tin về các địa điểm an toàn với số ca mắc thấp, đồng thời đàm phán giảm thời gian cách ly cho du khách trở về từ Việt Nam.
Lộ trình 2 nhằm mở rộng áp dụng hộ chiếu vắc xin đến các địa điểm du lịch đã từng mang lại doanh thu cao Nếu lộ trình 1 thành công, VNAT sẽ đề xuất Chính phủ mở rộng phạm vi này Tương tự như lộ trình 1, yêu cầu tỷ lệ tiêm vắc xin của người dân địa phương tại các địa điểm này cần đạt trên 70%, trong khi đối tượng du khách vẫn giữ nguyên và có thể xem xét giảm thời gian cách ly.
Lộ trình 3 hướng tới việc mở rộng du lịch toàn quốc, cho phép du khách tự do khám phá Việt Nam khi đạt miễn dịch cộng đồng Điểm đặc biệt của lộ trình này là nhắm đến đa dạng đối tượng du khách, với mô hình đón khách quốc tế tương tự như hệ thống đèn giao thông ở Anh Danh sách các quốc gia sẽ được phân loại theo màu sắc (đỏ, vàng, xanh) dựa trên tình hình dịch tễ, tỷ lệ tiêm chủng và lây lan virus Ngoài ra, có thể thiết lập hai điểm kiểm soát riêng cho khách đến từ các quốc gia có nguy cơ cao và thấp, như cách mà Tây Ban Nha đã thực hiện.
Theo McKinsey, việc triển khai hộ chiếu vắc xin được xem là chiến lược dài hạn, vì lượng khách quốc tế dự kiến vẫn thấp vào năm 2021 và nhu cầu sẽ không trở lại mức 2019 trước năm 2025 Do đó, việc hồi sinh ngắn hạn cho ngành du lịch phụ thuộc vào khách hàng nội địa Kết quả khả quan từ hai đợt kích cầu nội địa cho thấy đây là giải pháp hiệu quả để giảm thiểu tác động tiêu cực của dịch bệnh cho đến khi du lịch quốc tế phục hồi Các công ty nên hợp tác với các địa điểm du lịch và khách sạn đã đăng ký tiêu chuẩn an toàn trên nền tảng trực tuyến.
Vào tháng 5 và tháng 9 năm 2020, Tổng cục Thống kê đã tổ chức hai lần khảo sát với chủ đề “Người Việt Nam du lịch Việt Nam” và “Du lịch Việt Nam an toàn, hấp dẫn”.
Để đa dạng hóa sản phẩm du lịch và đảm bảo an toàn cho du khách, VNAT cần tăng cường hoạt động xúc tiến quảng bá cho các điểm đến mới, đồng thời kết nối giữa các điểm đến để tạo ra sản phẩm độc đáo và hấp dẫn Khi ra mắt sản phẩm mới, doanh nghiệp phải cam kết về việc hoãn, hủy, đổi tour để bảo vệ quyền lợi của du khách Ngoài ra, việc chưa có các chuyến bay thương mại tại Việt Nam mở ra cơ hội cho các công ty thiết kế gói du lịch cao cấp phục vụ nhóm khách hàng có thu nhập cao.
Một số giải pháp hạn chế tổn thất và rủi ro phá sản đối với ngành bất động sản 62 3.6 Một số giải pháp hạn chế tổn thất và rủi ro phá sản đối với ngành ngân hàng 63 Tóm tắt chương 3
Dịch COVID-19 đã tạo ra nhiều khó khăn về dòng tiền cho các công ty bất động sản, mặc dù vẫn báo lãi, nhưng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh lại âm do gia tăng các khoản phải thu và hàng tồn kho Theo Mckinsey, tính phi tập trung cao của ngành bất động sản đã làm gián đoạn dòng chảy tiền, khi nhu cầu thuê bất động sản giảm và các dự án thi công bị tạm dừng, trong khi công ty vẫn phải chịu chi phí nhân công và thuê máy móc Deloitte (2020) khuyến nghị các công ty cần thiết lập cơ chế quản lý dòng tiền chính xác để đảm bảo thanh khoản và tránh khủng hoảng nợ Do đó, việc quản lý dòng tiền mặt là yếu tố quan trọng, các công ty nên thiết kế cơ chế giám sát và lập ngân sách dòng tiền phù hợp, đồng thời cân nhắc hợp tác trong ngành để chia sẻ nguồn lực và rủi ro, giảm thiểu khủng hoảng dòng tiền.
Các công ty cần nhanh chóng xác định các dự án quan trọng để tồn tại trong thời gian dịch bệnh kéo dài Việc theo dõi và phân tích tiến độ từng dự án là cần thiết, đồng thời cân nhắc tạm dừng các dự án không thể xin giấy phép bán trong thời gian ngắn Họ nên đánh giá toàn diện các dự án còn lại, lập báo cáo phân tích giá trị hàng tồn kho, và tìm hiểu áp lực vốn, tiến độ xây dựng cùng các chính sách địa phương để xác định dự án tiềm năng Các công ty cũng nên tập trung nguồn lực vào các dự án này và tích hợp bán hàng trực tuyến, đồng thời áp dụng giảm giá hợp lý để giảm hàng tồn kho và đẩy nhanh tiến độ thanh toán Cuối cùng, việc lập danh sách khách hàng đã ký hợp đồng nhưng chưa thanh toán đủ và xem xét cung cấp ưu đãi như chiết khấu cao hơn sẽ là một chiến lược hữu ích.
3.6 Một số giải pháp hạn chế tổn thất và rủi ro phá sản đối với ngành ngân hàng
Dịch COVID-19 đã làm gia tăng nợ xấu trong các ngân hàng thương mại do ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động sản xuất, kinh doanh và tiêu dùng Theo Fitch Ratings, rủi ro nợ xấu sẽ tiếp tục tăng, khiến các ngân hàng cần xây dựng hệ thống tiêu chuẩn Basel để đảm bảo sự ổn định trong giai đoạn này Hiện tại, Việt Nam chỉ áp dụng Basel II, với chỉ 13 ngân hàng đáp ứng cả 3 trụ cột tính đến cuối năm 2020, cho thấy sự chậm trễ so với quốc tế Việc đạt chuẩn Basel II là rất quan trọng để quản lý rủi ro hiệu quả và nhận diện sớm các khoản tín dụng có nguy cơ Các ngân hàng nên hợp tác với các công ty kiểm toán và quản trị rủi ro hàng đầu như KPMG, PwC để triển khai Basel II Đối với các ngân hàng đã hoàn thành cả 3 trụ cột, cần tập trung vào triển khai Basel III để đảm bảo nguồn vốn ổn định và giảm thiểu rủi ro thiếu hụt vốn trong tương lai Đồng thời, các ngân hàng cũng nên tận dụng cơ hội từ hiệp định EVFTA để thu hút đầu tư từ EU, nhằm ổn định nguồn vốn và tiếp cận công nghệ hiện đại.
Dịch COVID-19 đã tác động tiêu cực đến lợi nhuận và vốn của các ngân hàng do lãi suất vay giảm và tăng trưởng tín dụng thấp Để đối phó, các ngân hàng cần đầu tư vào công nghệ chuyển đổi số, đặc biệt là triển khai eKYC, nhằm tăng cường giao dịch và giảm chi phí vận hành Việc này không chỉ giúp gia tăng lợi nhuận mà còn nâng cao tính thanh khoản khi khách hàng giữ tiền trong tài khoản để thanh toán Đồng thời, để thu hẹp khoảng cách giữa huy động vốn và tín dụng, các ngân hàng nên giảm lãi suất tiền gửi, tạo điều kiện cho lãi suất cho vay thấp hơn, từ đó thu hút doanh nghiệp vay vốn Tuy nhiên, ngân hàng cần chú trọng kiểm soát chất lượng tín dụng để hạn chế nợ xấu và đảm bảo nguồn vốn được cấp cho khách hàng có năng lực một cách an toàn và hiệu quả.
Chương 3 tóm tắt các dự báo về chỉ số Z-score của ngành dược và thủy sản, cho thấy sự chuyển biến tích cực trong giai đoạn 2021-2023 nhờ vào ổn định giá nguyên vật liệu và sự hỗ trợ từ các tập đoàn lớn Ngành thủy sản cũng được hưởng lợi từ hiệp định EVFTA và nhu cầu tăng từ thị trường nhập khẩu Tuy nhiên, cả hai ngành đều gặp vấn đề trong chuỗi cung ứng, với ngành dược phụ thuộc vào nguyên liệu API từ một thị trường duy nhất và ngành thủy sản phụ thuộc vào cả đầu vào lẫn đầu ra từ bên ngoài Để phát triển bền vững, tác giả đề xuất áp dụng chiến lược quản trị rủi ro chuỗi cung ứng cho ngành dược và xây dựng mô hình chuỗi cung ứng khép kín cho ngành thủy sản Đối với các ngành dịch vụ như du lịch, bất động sản và ngân hàng, dự báo cho thấy chỉ số Z-score sẽ giảm trong giai đoạn này, với ngành du lịch giữ được chỉ số an toàn, ngân hàng duy trì ngưỡng CCC-, trong khi bất động sản đã xuống vùng kiệt quệ Tình hình này chủ yếu do sự ảnh hưởng của dịch bệnh, và dự đoán rằng phải mất 7 năm nữa mới đạt miễn dịch toàn cầu, dẫn đến tác động tiêu cực lâu dài Tác giả đề xuất các giải pháp như kiểm soát chi phí và kích cầu nội địa cho ngành du lịch, quản lý dòng tiền cho bất động sản, và xây dựng hệ thống tiêu chuẩn Basel cùng đầu tư công nghệ cho ngành ngân hàng.