Chu chuyển vốn quốc tế pptx

Nếu một quốc gia cĩ tỷ lệ lạm phát tăng so với các quốc gia khác cĩ quan hệ mậu dịch, thì tài khoản vãng lai của quốc gia này sẽ giảm nếu các yếu tố khác bằng nhau.. Thu nhập quốc dân tă

TÀI CHÍNH QUỐC TẾ

Bài 1: Chu chuyển vốn quốc tế

International Finance - 2006

Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp

Bộ môn Tài Chính Quốc Tế

CÁN CÂN THANH TỐN

Cán cân thanh toán đo lường

tất cả các giao dịch giữa cư dân

trong nước và cư dân nước ngoài

qua một thời kỳ quy định

CÁN CÂN THANH TỐN

™Tài khoản vãng lai

™Tài khoản vốn

• Việc ghi nhận các giao dịch được

thực hiện qua bút tốn kép: mỗi

giao dịch được ghi vào sổ hai lần

một khoản nợ

• Như vậy, trên tổng thể tổng các

khoản cĩ và tổng các khoản nợ sẽ

bằng nhau đối với một cán cân

thanh tốn của một quốc gia; tuy

nhiên đối với một phần nào của báo

cáo cán cân thanh tốn, cĩ thể cĩ vị

thế thâm hụt hay thặng dư

TÀI KHOẢN VÃNG LAI

Tài khoản vãng lai là thước đo mậu dịch quốc tế về

hàng hoá và dịch vụ của một quốc gia

Thành phần chủ yếu của tài khoản vãng lai là :

ƒ Cán cân mậu dịch

ƒ Cán cân dịch vụ

ƒ Chuyển giao đơn phương

2. Thu nhập quốc dân

3. Tỷ giá hối đoái

4. Các biện pháp hạn chế của chính phủ

Tỷ lệ lạm phát Tài khoản Tài khoản vãng lai vãng lai

Ảnh hưởng của lạm phát Nếu một quốc gia cĩ tỷ lệ lạm phát

tăng so với các quốc gia khác cĩ quan hệ mậu dịch, thì tài khoản

vãng lai của quốc gia này sẽ giảm nếu các yếu tố khác bằng nhau.

Bởi vì người tiêu dùng và các doanh nghiệp trong nước hầu như

sẽ mua hàng nhiều hơn từ nước ngồi (do lạm phát trong nước

cao), trong khi xuất khẩu sang các nước khác sẽ sụt giảm

… lạm phát

(Nguồn: Asian Economic Outlook 2006 - ADB)

Diễn biến Lạm phát của Việt Nam

Theo Tổng cục thống kê

… lạm phát

…Nhiều lần điều chỉnh tăng giá xăng dầu đã đẩy giá xăng bán lẻ lên mức

12.000đ/lít, xấp xỉ 0,75 đơla/lít thuộc hàng cao nhất trên thế giới…

(theo PGS.TS Trần Ngọc Thơ - ĐH Kinh tế TP.HCM)

… lạm phát

Ảnh hưởng của thu nhập quốc dân

Cĩ phải khi thu nhập người ta tăng lên thì họ sẽ cĩ xu hướng tiêu dùng hàng hĩa của nước ngồi nhiều hơn ?

Thu nhập quốc dân tăng

cao hơn tỷ lệ tăng của các

quốc gia khác

Thu nhập quốc dân tăng

cao hơn tỷ lệ tăng của các

quốc gia khác

Tài khoản vãng lai của quốc gia đó sẽ giảm

Tài khoản vãng lai của quốc gia đó sẽ

giảm

… thu nhập quốc dân

Nếu mức thu nhập của một quốc gia (thu nhập quốc dân) tăng theo

một tỷ lệ cao hơn tỷ lệ tăng của các quốc gia khác, tài khoản vãng

lai của quốc gia đĩ sẽ giảm nếu các yếu tố khác bằng nhau Vì

người dân sẽ cĩ xu hướng tiêu dùng hàng nước ngồi nhiều hơn.

Ảnh hưởng của tỷ giá hối đối.

Nếu đồng tiền của một nước bắt đầu tăng giá so với đồng tiền của

các nước khác, tài khoản vãng lai của nước đĩ sẽ giảm nếu các

yếu tố khác bằng nhau

Bởi vì hàng hĩa xuất khẩu từ nước này sẽ trở nên mắc hơn đối với

các nước nhập khẩu nếu đồng tiền của họ mạnh Kết quả là nhu

cầu các hàng hĩa đĩ sẽ giảm

Tỷ đô la Mỹ

Mối liên hệ giư giá trị đ àng đ la và xuất khẩu

thực tế của Mỹ

Xuất khẩu thuần thực tế (thang bên trái)

Chỉ số đô la Mỹ

Giá trị đồng đô la Mỹ (thang bên phải)

Phản ứng của cán cân mậu dịch đối với một đồng tiền yếu

Chính phủ gia tăng

các biện pháp hạn

chế mậu dịch

Chính phủ gia tăng

các biện pháp hạn

chế mậu dịch

Tài khoản vãng lai của quốc gia đó sẽ tăng

Tài khoản vãng lai của quốc gia đó sẽ

tăng

Các biện pháp hạn chế mậu dịch của chính phủ

Nếu Chính phủ một quốc gia áp dụng các hàng rào mậu

dịch đối với hàng nhập khẩu, giá của hàng nước ngoài đối

với người tiêu dùng trong nước sẽ tăng trên thực tế Kết

quả là nhập khẩu sẽ giảm và do đó làm tăng tài khoản

vãng lai.

Các biện pháp hạn chế mậu dịch của chính phủ

Hàng rào thuế quan

9Thuế quan được áp dụng nhằm tăng nguồn thu ngân sách,

ngăn chặn hàng nhập khẩu và bảo vệ hàng trong nước, trả

đũa một quốc gia khác, bảo vệ một ngành sản xuất quan

trọng hay còn non trẻ của nước mình

9 Thông qua các vòng đàm phán, WTO luôn hướng mục tiêu

cắt giảm thuế quan Các nước thành viên không được phép

tăng thuế lên trên mức trần đã cam kết trong biểu.

Các biện pháp hạn chế mậu dịch của chính phủ

Hàng rào thuế quan và lộ trình WTO của VN

9 Có 10.687 dòng thuế phải qua đàm phán, đến nay mức thuế suất

chung đã giảm từ 17,4% xuống còn 13,6%, trong đó hàng công

nghiệp còn 21%, hàng nông nghiệp 12,6%

9 VN đang ở cao điểm của lộ trình cắt giảm thuế nhập khẩu, với

khoảng 30% mức thuế nhập khẩu hiện hàng phải cắt giảm, với

khoảng 117 nhóm hàng.

9 Tính toán của ngành tài chính cho thấy giảm thu ngân sách từ thuế

nhập khẩu sẽ vào khoảng 308,9 triệu đô la Mỹ trong khoảng năm

năm sau khi gia nhập WTO Con số này tương đương 4.800 tỉ

đồng, tức VN sẽ bị giảm thu khoảng 1.000 tỉ đồng mỗi năm

Các biện pháp hạn chế mậu dịch của chính phủ

Các hàng rào phi thuế quan

9 Hạn chế định lượng (quota)

9 Cấp phép nhập khẩu

9 Định giá hải quan để tính thuế

9 Trợ cấp

9 Chống bán phá giá

9 Các quy định về kỹ thuật, vệ sinh, nhãn mác

9 Bảo hộ quyền sở hữu trí tuệ

Các biện pháp hạn chế mậu dịch của chính phủ

Các hàng rào phi thuế quan và lộ trình WTO của VN

9 VN phải thực hiện nguyên tắc không phân biệt đối xử giữa mọi thành phần

kinh tế.

9 Bỏ toàn bộ trợ cấp xuất khẩu nông sản.

9 Thực hiện nguyên tắc chính phủ sẽ không được can thiệp vào hoạt động của

doanh nghiệp (DN) nhà nước dưới bất kỳ hình thức nào và các DN này buộc

phải hoạt động trên các tiêu chí về thương mại thông thường.

9 Các DN nước ngoài được quyền kinh doanh xuất nhập khẩu như các DN VN.

9 Cam kết về minh bạch hóa chính sách, Chính phủ phải thành lập một website

công bố toàn bộ các chính sách về thương mại, sở hữu trí tuệ, đầu tư

Các biện pháp hạn chế mậu dịch của chính phủ

Các biện pháp hạn chế mậu dịch của Chính phủ sẽ phải trả giá

Chính phủ các nước đối tác thương mại sẽ trả đủa, hậu quả là

dẫn đến các cuộc “chiến tranh mậu dịch” và kết quả là thương

mại của hai nước đều sụt giảm.

Chính phủ các nước hãy thực hiện tự do hóa thương mại, bãi bỏ các hàng rào mậu dịch, hàng hóa sẽ được di chuyển tự do giữa các quốc gia, tăng trưởng mậu dịch sẽ mang đến sự giàu có cho các quốc gia…

© United Nations Development Programme

Các chuyên đề thảo luận cho phần này

1 TQ có nên phá giá CNY vào thời điểm này hay không?

Nếu có thì biên độ là bao nhiêu? Nếu điều đó sẽ ra thì tác động đến kinh tế VN như thế nào?

2 Bài học “đồng nội tệ yếu” có lợi cho xuất khẩu của TQ liệu có đem áp dụng cho VN được hay không?

3 Việt Nam “hậu WTO” – những ngành nào sẽ chịu thiệt hại nặng nhất, ngành nào được hưởng lợi nhiều nhất?

4 Việt Nam “hậu WTO” – xu hướng cán cân tài khoản vãng lai?

TÀI KHOẢN VỐN

hạn và ngắn hạnmà quốc gia sở hữu

Đầu tư nước ngồi dài hạn bao gồm tất cả đầu tư vốn giữa

các quốc gia, kể cả đầu tư nước ngồi trực tiếp và mua

chứng khốn với kỳ hạn trên một năm

Đầu tư nước ngồi ngắn hạn gồm các lưu lượng vốn đầu tư

vào chứng khốn cĩ kỳ hạn dưới một năm

TÀI KHOẢN VỐN

Năm 2005 đánh dấu một bước ngoặc mới trong tài

chính phát triển:

9 Dòng vốn tư nhân lập một kỷ lục mới

9 Các dòng vốn từ phía Nam đến phía Nam đóng một vai trò

quan trọng trong tài chính phát triển

9 Các nhà tài trợ đã nâng cao hiệu quả của các chương trình

viện trợ cho các nước nghèo

9 Rủi ro và tính dễ bị tổn thương vẫn còn tồn tại

Tài khoản vốn

Các dịng vốn chảy vào Việt Nam:

9 FDI năm 2005 dự kiến lên đến 5,8 tỉ đô la, tăng 38% đạt mức cao

nhất kể từ sau cuộc khủng hoảng tài chính châu Á.

97 tháng đầu năm 2006 có 400 dự án được cấp phép với tổng trị giá

2,8 tỷ USD TP HCM dẫn đầu cả nước

9 Có nhiều dự án quy mô lớn của các tập đoàn uy tín, biểu hiện rõ nét

xu hướng chọn Việt Nam làm căn cứ sản xuất để tiêu thụ toàn cầu

(Intel đầu tư 605 triệu USD để xây dựng nhà máy sản xuất chip)

9 Dòng FDI vẫn chưa bằng mức 9,7 tỉ đã từng đạt được vào năm 1996,

hiện tượng một số dự án gây ô nhiễm môi trường có xu hướng dịch

chuyển từ Trung Quốc sang Việt Nam

Tài khoản vốn

Các dịng vốn chảy vào Việt Nam:

Dòng vốn đầu tư gián tiếp và làn sóng thứ ba:

9 Dòng FII hiện nay còn khá hạn chế, khoảng 1,5 tỷ USD.

9 Dự báo sẽ có một lượng lớn FII ồ ạt chảy vào VN thời kỳ “hậu

WTO” thông qua nhiều kênh khác nhau, đặc biệt là các quỹ đầu

tư nước ngoài, tạo thành một làn sóng đầu tư thế hệ thứ 3.

9 Làn sóng đầu tư thứ nhất là trước năm 1997 và thứ hai là năm

2002.

9 Các chuyên gia dự báo năm 2006 sẽ thu hút được 500 triệu USD

FII (bằng khoảng 1/3 tổng vốn thu hút được từ trước đến nay)

Tài khoản vốn

Các dịng vốn chảy vào Việt Nam:

ODA (Official Development Assistance)

Năm 1980, các nước công nghiệp phát triển đã cam kết dành 0,7%

GDP cho mục đích cung cấp ODA Tuy nhiên, chỉ rất ít nước thực

hiện đúng chỉ tiêu này

Nguồn ODA được phân phối tới 130 nước đang phát triển Khoảng

40% được dành cho các nước Châu Phi, 22% cho Châu Á và cũng

từng ấy cho Mỹ Lattinh, 6,6% cho châu Âu và 6% cho Tây Á

Ở nhiều nước, số tiền khổng lồ bị sử dụng sai mục đích Ngược lại,

cho đến nay, có nhiều nước đã thành công trong việc nhận ODA để

phát triển như Nam Phi, Chi Lê, Ấn Độ, Hàn Quốc, Trung Quốc,

Malaysia, Thái Lan…

Tài khoản vốn

Các dịng vốn chảy vào Việt Nam:

ODA…sét đánh giữa trời xanh (trang Quốc tế, Bộ Ngoại Giao)

Qua 13 hội nghị CG, ODA được cam kết đã lên đến 32,387 tỷ USD,

nếu tính cả số hỗ trợ cải cách kinh tế từ năm 1998 là 500 triệu, năm

1999 là 700 triệu thì tổng số tài trợ là 33,587 tỷ USD.

5 năm tới sẽ là thời kỳ hoàng kim tiếp nhận nguồn hỗ trợ này, có thể

đạt từ 16-18,2 tỷ USD, chưa kể tổng vốn ODA đã ký kết chưa giải

ngân ước xấp xỉ 8 tỷ USD.

Cả niềm tin và hi vọng phút chốc bị tổn thương vì vụ PMU18 vừa rồi

Chúng ta hiện còn khoảng gần 1000 PMU.

Tổng nợ nước ngoài hiện nay của VN khoảng trên 20 tỷ USD, trong đó

một nửa sẽ đáo hạn năm 2010 Tốc độ giải ngân ODA hiện nay khoảng

2 tỷ USD/năm (Theo Danh Đức PV Tuổi Trẻ).

1 Các biện pháp kiểm soát vốn của chính phủ

2 Dân số

3 Tỷ giá hối đoái

Các biện pháp kiểm soát vốn của chính phủ

… Sự tăng vọt phi thường của các luồng tài chính toàn cầu là đặc trưng nổi bật nhất của tăng trưởng kinh tế trong giai đoạn cuối của thế kỷ XX Sự gia tăng luồng tài chính đã đi liền với gia tăng tính bất ổn của nền kinh tế Kết quả là dẫn đến hàng loạt các cuộc khủng hoảng tài chính xảy ra ở châu Á, Nga, châu Mỹ la tinh Do đó nổi lên yêu cầu là chính phủ các nước cần thiết phải kiểm soát các dòng vốn quốc tế vào và ra khỏi quốc gia mình…

(TS.Nguyễn Thị Ngọc Trang, “Kiểm soát dòng vốn quốc tế trong lộ trình hội

nhập kinh tế quốc tế của Việt Nam, 2006)

Các biện pháp kiểm soát vốn của chính phủ Tranh luận về các mục tiêu kiểm soát vốn:

1 Thông qua hạn chế cán cân tài khoản vốn để cải thiện phúc lợi kinh tế

2 Điều hòa những mục tiêu chính sách

3 Bảo vệ sự ổn định về tài chính và tiền tệ

Các biện pháp kiểm soát vốn của chính phủ Mục tiêu kiểm soát vốn và lý thuyết “Bộ 3 bất khả thi”

Kiểm sốt hồn tồn tài khoản vốn

Thả nổi tỷ giá hồn tồn

Cố định tỷ giá hồn tồn

Ổn định tỷ giá

CS tiền tệ độc lập

Hội nhập tài chính hồn tồn

Dỡ bỏ hạn chế về tài chính

Các biện pháp kiểm soát vốn của chính phủ Các phương thức kiểm soát vốn:

Kiểm sốt vốn trực tiếp là việc hạn chế những giao dịch vốn, những khoản thanh toán liên quan đến giao dịch vốn và việc chuyển giao ngân quỹ bằng những ngăn cấm triệt để, những hạn chế mang tính chất số lượng Thông thường, loại kiểm soát này áp đặt những nghĩa vụ hành chính lên hệ thống ngân hàng để kiểm tra dòng vốn

Các biện pháp kiểm soát vốn của chính phủ Các phương thức kiểm soát vốn:

Kiểm sốt vốn gián tiếp (hay kiểm soát vốn dựa trên cơ sở thị trường) là việc hạn chế những biến động của dòng vốn và những giao dịch khác làm cho chúng phải tốn kém nhiều chi phí hơn mới thực hiện được.

Các biện pháp kiểm soát vốn của chính phủ Hiệu quả và các giá phải trả

Hiệu quả của kiểm soát vốn được thể hiện trên tác động của chúng lên dòng vốn và lên những mục tiêu chính sách

ƒ Hạn chế những giao dịch trên tài khoản vãng lai và tài khoản vốn

ƒ Đòi hỏi chi phí hành chính cao

ƒ Làm chậm tiến trình hội nhập của một quốc gia

ƒ Làm tăng nhận thức xấu về thị trường Cái giá phải trả bao gồm:

Các biện pháp kiểm soát vốn của chính phủ Chính sách đối với các dòng vốn vào:

ƒ Can thiệp vô hiệu hóa

ƒ Nâng tỷ giá

ƒ Các chính sách tài chính tiền tệ

ƒ Nhằm mục đích kiềm chế đầu cơ tiền tệ và ổn định thị trường ngoại hối

ƒ Kiểm soát dòng vốn ra trong suốt thời kỳ khủng hoảng tài chính chỉ tạm thời mang tính chất đối phó của chính phủ

Chính sách đối với các dòng vốn vào:

Dân số

Nhu cầu vốn cao

Nhu cầu vốn cao Tài khoản vốn tăng

Tài khoản vốn tăng

• Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF)

• Ngân hàng thế giới (WB)

• Tổ chức thương mại thế giới (WTO)

• Cơng ty tài chính quốc tế (IFC)

• Hiệp hội Phát triển quốc tế (IDA)

• Ngân hàng thanh tốn quốc tế (BIS)

• Các Cơ quan phát triển khu vực

• Khu vực mậu dịch tự do ASEAN

© United Nations Development Programme

Các chuyên đề thảo luận cho phần này

1 Các giải pháp để thu hút dòng vốn gián tiếp.

2 Chính sách kiểm soát vốn “hậu WTO”, khi các dòng FII chảy ồ ạt vào VN như các chuyên gia dự báo.

3 Quản trị rủi ro của tự do hóa tài chính.

4 “hậu WTO” áp lực cạnh tranh trong lĩnh vực dịch vụ tài chính – ngân hàng.

TÀI CHÍNH QUỐC TẾ

Bài 2: Arbitrage quốc tế và Ngang giá lãi suất

International Finance - 2006

Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp

Bộ môn Tài Chính Quốc Tế

ARBITRAGE QUỐC TẾ

• Arbitrage là sự vốn hóa trên khác biệt của

giá niêm yết

• Có 3 hình thức arbitrage phổ biến:

™ Arbitrage địa phương

™ Arbitrage ba bên

™ Kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa

Arbitrage địa phương

Những ngân hàng thương mại cung cấp dịch vụ ngoại hối thông thường sẽ niêm yết tỷ giá hầu như là tương đương với nhau

Nếu một ngoại tệ nào đó được yết giá không giống với các ngân hàng khác, thì phản ứng của các lực thị trường sẽ tự động điều chỉnh lại để đưa các mức giá này về trạng thái cân bằng.

Arbitrage địa phương là việc vốn hóa trên khác biệt tỷ giá giữa những ngân hàng trên cùng một quốc gia.

Arbitrage địa phương - một ví dụ

Mua franc ở ngân hàng C với giá $0,5 Bán franc cho ngân hàng D với giá $0,505

Đồng franc trở nên khan hiếm

Ngân hàng

C tăng giá bán franc

Ngân hàng

C tăng giá bán franc

Ngân hàng

D giảm giá mua franc

Lợi nhuận từ arbitrage địa phương sẽ giảm xuống

Lợi nhuận từ arbitrage địa phương sẽ giảm xuống

Cầu franc ở ngân hàng C tăng

Cầu franc ở ngân hàng C tăng Arbitrage địa phương – điều chỉnh thị trường

Arbitrage 3 bên

Hãy thực hiện arbitrage 3 bên từ bảng niêm yết tỷ giá dưới

đây của ở 3 ngân hàng khác nhau:

Arbitrage 3 bên – tỷ giá chéo

9Tính toán tỷ giá chéo thích hợp

9So sánh tỷ giá chéo thích hợp và tỷ giá chéo

niêm yết

9Nếu tỷ giá chéo thích hợp khác với tỷ giá chéo

niêm yết thì arbitrage 3 bên khả thi

2 1

/ Y a a

2 1

/ Y b b

2 2

1

b

a b

a Z

Arbitrage 3 bên

Chuyển 10.000 USD thành 5.000 GBP ($2,00/£) 5.000 GBP được chuyển thành 54.000 SKr (SKr10,8/£) 54.000 GBP được chuyển thành 10.800 USD ($0,200/SFr)

ARBITRAGE

Ngân hàng giảm giá hỏi mua đồng krona Thụy Điển tính theo đô la Mỹ.

3 Những người tham gia sử dụng

krona Thụy Điển để mua đô la Mỹ.

Ngân hàng giảm giá hỏi mua đồng bảng Anh tính theo krona Thụy Điển, nghĩa là giảm số krona Thụy Điển để đổi lấy 1 đồng bảng Anh.

2 Những người tham gia sử dụng

bảng Anh để mua krona Thụy Điển.

Ngân hàng tăng giá chào bán đồng bảng Anh so với đô la Mỹ.

1 Những người tham gia sử

dụng đô la Mỹ để mua bảng Anh.

Arbitrage 3 bên – điều chỉnh thị trường

Kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa

Bạn có 1.000.000 đô la Mỹ Tỷ giá giao ngay là $2,00/£

Tỷ giá kỳ hạn 90 ngày là $2,00/£

Lãi suất 90 ngày của Mỹ là 2%

Lãi suất 90 ngày của Anh là 4%

Bạn có 1.000.000 đô la Mỹ Tỷ giá giao ngay là $2,00/£

Tỷ giá kỳ hạn 90 ngày là $2,00/£

Lãi suất 90 ngày của Mỹ là 2%

Lãi suất 90 ngày của Anh là 4%

(Covered Interest rate Arbitrage – CIA)

Chiến lược thực hiện CIA

Chuyển 1.000.000 USD thành 500.000 GBP và gửi vào ngân hàng Anh

Chuyển 1.000.000 USD thành 500.000 GBP và gửi vào ngân hàng Anh

Mở hợp đồng kỳ hạn bán đồng bảng Anh với tỷ giá $2,00/£

Mở hợp đồng kỳ hạn bán đồng bảng Anh với tỷ giá $2,00/£

+

Khi tiền gửi đến hạn bạn sẽ có 520.000 bảng Anh

Khi tiền gửi đến hạn bạn sẽ có 520.000 bảng Anh

Chuyển 520.000 GBP thành 1.040.000 USD với tỷ giá $2,00/£.

Chuyển 520.000 GBP thành 1.040.000 USD với tỷ giá $2,00/£.

1

2

3

Thị trường điều chỉnh lại do CIA

Dùng đô la Mỹ để mua bảng Anh trên thị trường giao ngay

Tạo áp lực tăng tỷ giágiao ngay của đồng bảng Anh

Thực hiện một hợp đồng kỳ hạn để bán kỳ hạn bảng Anh

Tạo áp lực giảm tỷ giá kỳ hạn của đồng bảng Anh

Tiền từ Mỹ được đầu tư vào Anh

Tạo áp lực tăng lãi suất của Mỹ và giảm lãi suất của Anh

1

2

3

NGANG GIÁ LÃI SUẤT – IRP

Lý thuyết Ngang giá lãi suất cho rằng chênh lệch lãi suất

giữa hai quốc gia sẽ được bù đắp bằng sự khác biệt giữa tỷ

giá kỳ hạn và tỷ giá giao ngay của 2 đồng tiền

Sự khác biệt giữa tỷ giá kỳ hạn và tỷ giá giao ngay của 2

đồng tiền được thể hiện bằng phần bù (khoản chiết khấu)

kỳ hạn, ký hiệu (p).

NGANG GIÁ LÃI SUẤT – IRP

1 S

F p

Fn< StƯ p < 0 : khoản chiết khấu

Công thức trên được suy ra từ: F n = S t (1 + p)

NGANG GIÁ LÃI SUẤT - IRP

Chúng ta hãy xem xét trường hợp một nhà đầu tư Mỹ

thực hiện CIA, tỷ suất sinh lợi từ hoạt động này được

xác định như sau:

A h : Số lượng đồng bản tệ đầu tư ban đầu (USD)

S t : Tỷ giá giao ngay của đồng ngoại tệ

i f : Lãi suất tiền gửi ở nước ngoài (lãi suất tiền gửi ngoại tệ)

F n : Tỷ giá kỳ hạn khi chuyển ngoại tệ sang nội tệ (USD)

Số lượng đồng bản tệ nhận được ở cuối kỳ (An) được

Gọi r f là tỷ suất sinh lợi từ việc thực hiện nghiệp vụ kinh

doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa CIA, ta có :

rf= (1+ if)(1+ p) – 1

Nếu ngang giá lãi suất tồn tạithì tỷ suất sinh lợi nhận

được từ kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa

(r f ) sẽ bằng với lãi suất trong nước (i h ):

rf = ih(1+ if) (1+ p) – 1 = ih NGANG GIÁ LÃI SUẤT - IRP

Xác định phần bù p dưới điều kiện ngang giá lãi

suất IRP :

1 - i 1

i 1 p

NGANG GIÁ LÃI SUẤT - IRP

Mối quan hệ giữa phần bù (chiết khấu) kỳ hạn và

chênh lệch lãi suất :

f h t

t

S

S -F

p: Phần bù (hoặc chiết khấu) kỳ hạn

Fn: Tỷ giá kỳ hạn

St: Tỷ giá giao ngay

ih: Lãi suất trong nước

if: Lãi suất nước ngoài

NGANG GIÁ LÃI SUẤT - IRP

NGANG GIÁ LÃI SUẤT - IRP

i h > i f Ù Fn > S t Ư p > 0 : phần bù

ih < if Ù F n < S t Ư p < 0 : khoản chiết khấu

Hệ quả suy ra từ IRP

Phân tích ngang giá lãi suất bằng đồ thị

-5

3 5 -1 -3

1 3

Z A B X

C D Y

Phần bù (%) Chiết khấu (%)

Lý do IRP không duy trì liên tục

„ Sự tồn tại của chi phí giao dịch

„ Những hạn chế tiền tệ tiềm ẩn

„ Sự khác nhau về luật thuế giữa các quốc gia

TÀI CHÍNH QUỐC TẾ

International Finance - 2006

Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp

Bộ môn Tài Chính Quốc Tế

LÝ THUYẾT NGANG GIÁ SỨC MUA (PPP)

Một trong những lý

thuyết nổi tiếng nhất

và gây nhiều tranh

cãi nhất trong tài

chính quốc tế.

Lý thuyết ngang giá sức muaphân tích mối quan hệ

giữa lạm phát và tỷ giá hối đoái, bao gồm 2 hình thức :

NGANG GIÁ SỨC MUA TUYỆT ĐỐI

Hình thức Ngang giá sức mua tuyệt đối còn được

gọi là Luật một giá.

Luật một giá được xây dựng dựa trên giả địnhthị

trường cạnh tranh hoàn hảo

THỊ TRƯỜNG CẠNH TRANH HOÀN HẢO LÀ GÌ ?

Không có chi phí giao dịch, chi phí vận tải

Hoạt động thương mại tự do, không có sựcan thiệp của chính phủ bằng các hàng ràothuế quan, bảo hộ mậu dịch v.v

THỊ TRƯỜNG CẠNH TRANH HOÀN HẢO

Hình thức tuyệt đối (luật một giá) cho rằng giá cả của

các sản phẩm giống nhau của hai nước khác nhau sẽ

bằng nhau khi được tính bằng một đồng tiền chung.

Và nếu có một sự chênh lệch trong giá cả khi được

tính bằng một đồng tiền chung thì mức cầu sẽ dịch

chuyển để các giá cả này trở nên cân bằng.

Các nhà kinh tế học sử dụng chiếc bánh Hamburger

của Mc’Donald làm hàng hóa chuẩn để so sánh giá

cả hàng hóa ở các nước

Phương pháp này được gọi là “Burgernomic” và

ngang giá sức mua của Hamburger được gọi là Big

Mac PPP

PHƯƠNG PHÁP BURGERNOMIC

NGANG GIÁ SỨC MUA TƯƠNG ĐỐI

Hình thức tương đối của lý thuyết Ngang giá sức

mua giải thích cho khả năng bất hoàn hảo của thị

trường như chi phí vận chuyển, thuế quan và hạn

ngạch v.v…

Hình thức này cho rằng do các điều kiện bất hoàn

hảo của thị trường nên giá cả của những sản phẩm

giống nhau ở các nước khác nhau sẽ không nhất thiết

bằng nhau khi được tính bằng một đồng tiền chung

Theo hình thức này, tỷ lệ thay đổi trong giá cả sản

phẩm sẽ phần nào giống nhau khi được tính bằng

một đồng tiền chung, miễn là chi phí vận chuyển và

các hàng rào mậu dịch không thay đổi

Chỉ số giá được tính dựa trên một “rỗ hàng hóa”, rỗ

hàng hóa này bao gồm các sản phẩm chủ yếu của một

nền kinh tế

đồng ngoại tệ

thay đổi giá trị của đồng ngoại tệ sẽ thay đổi

để duy trì ngang giá trong chỉ số giá cả mới

của cả hai nước

Phân tích ngang giá sức mua bằng đồ thị

% Δ trong tỷ giá giao ngay đồng ngoại tệ

Sức mua hàng nước ngoài giảm

Kiểm định hiệu lực của lý thuyết

ngang giá sức mua

1

-5 Canada

•

Anh bình hàng năm của mỗiTỷ giá hối đoái trung

đồng ngoại tệ (%)

Chênh lệch lạm phát (%) ở Mỹ và nước ngoài

•

Đức 3

+ +

=

I 1

I 1 1 S S

f

h t

1 t

Công thức gần đúng là:

t 1

Tỷ giá hối đoái thực

Tỷ giá thực là một chỉ số của sức mua khi chuyển đổi

đồng nội tệ ra ngoại tệ Sức mua phản ánh giá trị của

hàng hóa nước ngoài có thể mua

*

/

t t

S S

=

St : Tỷ giá giao ngay của ngoại tệ so với đô la

HIỆU ỨNG FISHER QUỐC TẾ

„ Lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế – IFE sử dụng

lãi suất để giải thích tại sao tỷ giá hối đoái thay đổi

theo thời gian

„ Lý thuyết IFE có liên quan mật thiết với lý thuyết

ngang giá sức mua vì lãi suất thường có mối quan

hệ với tỷ lệ lạm phát

Chênh lệch lãi suất giữa các quốc gia có thể là

kết quả chênh lệch trong lạm phát.

Tỷ suất sinh lợi thực của các nhà đầu tư khi đầu tư

vào chứng khoán, thị trường tiền tệ nước ngoài tùy

thuộc không chỉ vào lãi suất nước ngoài (i f) mà còn

vào phần trăm thay đổi trong giá trị của ngoại tệ (e f)

Công thức tính tỷ suất sinh lợi thực sự (đã điều chỉnh

theo tỷ giá hối đoái) gọi làtỷ suất sinh lợi có hiệu lực:

( 1 f)( 1 f) 1

r = + i + e −

Theo lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế, tỷ suất sinh lợi

từ đầu tư trong nước tính trung bình sẽ bằng tỷ suất

sinh lợi có hiệu lực từ đầu tư nước ngoài Tức là:

r = ih(1 )(1 ) 1

ƒ Khii h > i fthìe f > 0nghĩa là đồngngoại tệ sẽ tăng giá

khi lãi suất nước ngoài thấp hơn lãi suất trong nước

ƒ Khii h < i fthìe f < 0nghĩa là đồngngoại tệ sẽ giảm giá

khi lãi suất nước ngoài cao hơn lãi suất trong nước

Phân tích hiệu ứng Fisher quốc tế bằng đồ thị

ih- if

-5 -3 -1

1 -1

% Ì trong tỷ giá giao ngay của đồng ngoại tệ

Đường hiệu ứng Fisher quốc tế

-3 -5

3 5

Mối quan hệ giữa lạm phát, lãi suất và tỷ giá

Tỷ giá kỳ hạn Phần bù hoặc Chiết khấuPhần bù hoặc Chiết khấuTỷ giá kỳ hạn

Chênh lệch lạm phát

Chênh lệch lạm phát

Tỷ giá hối đoái kỳ vọng

Tỷ giá hối đoái kỳ vọng Chênh lệch lãi suất

Ngang giá lãi suất (IRP)

Hiệu ứng Fisher

Hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE)

PPP

TÀI CHÍNH QUỐC TẾ

Bài 4: Tỷ giá hối đoái

International Finance - 2006

Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp

Bộ môn Tài Chính Quốc Tế

Tỷ giá giao ngay của đồng bảng Anh

1,4 1,5 1,6 1,7 1,8