1546 Tác động của quản trị vốn lưu động đến lợi nhuận của các công ty sản xuất niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 - 2011

i L I CAM OAN Tôi cam đoan r ng lu n v n này: “Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011” nghiên c u c a Các n i dung tham kh o đ c trình bày lu n v n đ c trích d n đ y đ theo quy đ nh Lu n v n ch a bao gi đ c n p đ nh n b t k b ng c p t i c s đào t o khác TP HCM, ngày … tháng … n m 2013 Ng Tr n i cam đoan i H ng Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 ii N L IC M Tr c tiên xin chân thành c m n t t c quý Th y Cô h truy n đ t cho nh ng ki n th c g n hai n m h c cao h c t i Tr ng d n, ng i h c M TPHCM Nh ng ki n th c h c n n t ng c b n đ tơi hồn thành lu n v n c ng nh giúp ích r t nhi u cho cơng vi c Tôi xin đ c bi t c m n Th y Nguy n Minh Hà, th y giáo h ng d n th c hi n lu n v n Th y ng i đ nh h b ng xuyên đ ng viên, khích l tinh th n g p c đ u tiên Th y c ng th ng ch d n cho t nh ng nh ng khó kh n q trình th c hi n đ tài Tôi xin g i l i c m n đ n gia đình, đ c bi t v tôi, t o m i u ki n thu n l i đ tơi có th hồn thành đ c lu n v n Cu i cùng, xin c m n anh ch b n l p Cao h c Tài ngân hàng khoá (MFB2) h tr trình h c t p c ng nh th i gian th c hi n đ tài TP HCM, ngày … tháng … n m 2013 Tr n i H ng Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 iii TÓM T T tài tìm hi u s tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam (HOSE HNX) t n m 2007 đ n n m 2011 Trong đó, l i nhu n đ c đo l ng b i hai bi n ROA ROE Các bi n s đ c l p đ i di n cho qu n tr v n l u đ ng bao g m k thu ti n bình quân (ACP), k tr ti n bình quân (APP), s ngày t n kho (IT) chu k luân chuy n ti n (CCC) Ph đ nh l ng pháp nghiên c u đ c s d ng ph ng D li u thu th p có c u trúc d ng b ng đ báo cáo th ng pháp nghiên c u cl yt báo cáo tài chính, ng niên b n cáo b ch c a 241 công ty niêm y t 2007 đ n 2011 K t qu nghiên c u cho th y vi c qu n tr v n l u đ ng có nh ng nh h ng rõ ràng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam th i k kh o sát C th , ba bi n s đ c l p k thu ti n bình quân (ACP), k tr ti n bình quân (APP) chu k luân chuy n ti n (CCC) có tác đ ng âm t i l i nhu n, bi n s đ c l p l i ngày t n kho (IT) không th hi n b t c c ng có nh ng nh h nh h ng đ n l i nhu n M t s bi n ki m soát ng nh t đ nh t i l i nhu n c a công ty th i k Các bi n s c u trúc tài s n, tu i đ i công ty, s h u nhà n h u nhà n c 35% có nh h vay cho th y tác đ ng ng c t 5% đ n 35% s ng âm t i l i nhu n Bi n t s toán lãi c l i tài s d ng k t qu thu đ c t trình phân tích làm c n c đ đ a khuy n ngh liên quan đ n vi c qu n tr v n l u đ ng nh m nâng cao l i nhu n c a công ty Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 iv M CL C L I CAM OAN i L IC M N ii TÓM T T iii M C L C iv DANH M C B NG viii DANH M C HÌNH VÀ DANH M C T CH TH viii VI T T T ix NG I M U 1.1 Lý nghiên c u 1.2 Câu h i nghiên c u 1.3 M c tiêu nghiên c u 1.4 it ng ph m vi nghiên c u 1.5 Ý ngh a c a đ tài 1.6 K t c u c a lu n v n CH NG - C 2.1 S LÝ THUY T T ng quan v qu n tr v n l u đ ng 2.1.1 Khái ni m v v n l u đ ng 2.1.2 Qu n tr v n l u đ ng 2.1.3 M c tiêu c a qu n tr v n l u đ ng 2.2 Các nhân t c u thành nên qu n tr v n l u đ ng 2.2.1 Qu n tr kho n ph i thu 2.2.2 Qu n tr hàng t n kho Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 v 2.2.3 Qu n tr kho n ph i tr 10 2.2.4 Qu n tr chu k luân chuy n ti n 10 CH 2.3 Khái ni m v l i nhu n công ty 12 2.4 Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng t i l i nhu n công ty 13 2.5 M t s nghiên c u tr NG - PH c .16 NG PHÁP NGHIÊN C U VÀ D LI U NGHIÊN C U 18 3.1 Ph ng pháp nghiên c u 18 3.2 Mơ hình nghiên c u .19 3.3 Các bi n s mơ hình nghiên c u 21 3.3.1 Bi n s ph thu c 21 3.3.2 Bi n s đ c l p gi thuy t nghiên c u 21 3.4 D li u nghiên c u 27 CH NG PHÂN TÍCH K T QU TH NG KÊ VÀ H I QUY 28 4.1 M t s đ c m c a công ty s n xu t niêm y t th tr ng ch ng khoán 28 4.2 Phân tích ma tr n t ng quan bi n s đ c l p 32 4.3 Phân tích k t qu h i quy .34 4.3.1 Ki m đ nh đa c ng n VIF 34 4.3.2 Ki m đ nh Hausman 36 4.3.3 Phân tích k t qu mơ hình h i quy 37 Bi n ACP (K thu ti n bình quân) 40 Bi n IT (S ngày t n kho) 41 Bi n APP (K tr ti n bình quân) 42 Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 vi Bi n CCC (Chu k luân chuy n ti n) 43 Bi n ICR (T s toán lãi vay) 44 Bi n DE2 (Bình ph ng t l n vay) 45 Bi n Tang (C u trúc tài s n) 45 Bi n State1 State2 (T l s h u nhà n c) 46 Bi n Age (Tu i doanh nghi p) 46 CH NG K T LU N VÀ KI N NGH 48 5.1 K t lu n 48 5.2 Ki n ngh 50 5.3 H n ch c a đ tài 51 5.4 xu t h ng nghiên c u ti p theo 52 TÀI LI U THAM KH O 53 PH L C 57 Ph l c Ki m tra VIF l n 1: Mơ hình h i quy có bi n s ACP, APP IT 57 Ph l c Ki m tra VIF l n 2: Mơ hình h i quy có bi n s ACP, APP IT 57 Ph l c Ki m tra VIF l n 1: Mơ hình h i quy có bi n s CCC 58 Ph l c Ki m tra VIF l n 2: Mơ hình h i quy có bi n s CCC 58 Ph l c Hausman Test v i bi n ph thu c ROA, bi n đ c l p ACP, APP IT 59 Ph l c H i quy Fixed Effect v i bi n ph thu c ROA, bi n đ c l p ACP, APP IT 60 Ph l c K t qu ki m đ nh ph ng sai thay đ i cho ph l c 61 Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 vii Ph l c Hausman Test v i bi n ph thu c ROE, bi n đ c l p ACP, APP IT 61 Ph l c H i quy Fixed Effect cho bi n ph thu c ROE, bi n đ c l p ACP, APP IT 62 Ph l c 10 Ki m đ nh ph ng sai thay đ i cho ph l c 62 Ph l c 11 Hausman Test v i bi n ph thu c ROA, bi n đ c l p CCC.63 Ph l c 12 H i quy Fixed Effect cho bi n ph thu c ROA, bi n đ c l p CCC 64 Ph l c 13 Ki m đ nh ph ng sai thay đ i cho ph l c 12 64 Ph l c 14 Hausaman Test cho bi n ph thu c ROE, bi n đ c l p CCC 65 Ph l c 15 H i quy Fixed Effect cho bi n ph thu c ROE, bi n đ c l p CCC 66 Ph l c 16 Ki m đ nh ph ng sai thay đ i cho ph l c 15 67 Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 viii DANH M C B NG B ng T ng h p k t qu m t s nghiên c u tr c 14 B ng B ng t ng h p gi thuy t nghiên c u 25 B ng B ng tóm t t vi c thu th p tính tốn bi n s nghiên c u 26 B ng 4.1 So sánh giá tr trung bình v tài s n lao đ ng gi a công ty s n xu t tồn b cơng ty th tr ng ch ng khoán t 2007 đ n 2011 29 B ng 4.2 So sánh v chu k kinh t c a công ty s n xu t gi a Vi t Nam Châu Âu 30 B ng 4.3 Th ng kê mô t bi n s ngồi mơ hình 31 B ng 4.4 Th ng kê mô t bi n s mơ hình 32 B ng 4.5 B ng phân tích t ng quan 33 B ng 4.6 Ki m đ nh đa c ng n cho tr ng h p 35 B ng 4.7 Ki m đ nh đa c ng n cho tr ng h p h i quy 35 B ng 4.8 Ki m đ nh Hausmen cho tr ng h p 36 B ng 4.9 Ki m đ nh Hausmen cho tr ng h p 37 B ng 4.10 K t qu h i quy tóm t t cho tr ng h p 37 B ng 4.11 K t qu h i quy tóm t t cho tr ng h p 37 DANH M C HÌNH VÀ TH Hình S đ mô t thành ph n c a chu k luân chuy n ti n 11 Hình Mơ hình nghiên c u 20 Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 ix DANH M C T VI T T T ACP Average Collection Period APP Average Payment Period BCB B n cáo b ch BCTC Báo cáo tài BCTN Báo cao th BQKPThu Bình qn kho n ph i thu BQKPTr Bình quân kho n ph i tr BQTK Bình quân t n kho CCC Cash Conversion Cycle D/E Debt/Equity DIO Day Inventory Outstanding DPO Days Payable Outstanding DSO Day Sales Outstanding DT Doanh thu EAT Earnings After Tax EBIT Earnings Before Interest and Tax FE Fixed Effect GDP Gross Domestic Product GOP Gross Operating Profit GVHB Giá v n hàng bán HNX Hanoi Stock Exchange HOSE Hochiminh Stock Exchange ng niên Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 x ICR Interest Coverage Ratio IT Inventory Turnover NWC Net Working Capital OC Operating Cycle RE Random Effect ROA Return on Assets ROCE Return on Capital Employed ROE Return on Equity TTS T ng tài s n VCSH V n ch s h u VIF Variance Inflation Factor VQKPThu Vòng quay kho n ph i thu VQKPTr Vòng quay kho n ph i tr VQTK Vòng quay t n kho WB World Bank WC Working Capital WCM Working Capital Management Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 53 TÀI LI U THAM KH O Afza T., Nazir M., (2009), Impact of Aggressive Working Capital Management Policy on Firms' Profitability,The IUP Journal of Applied Finance, 15(8) Ahmadi M., Iraj S A., Maryam G., (2012), Studying the Relationship between Working Capital Management and Profitability at Tehran Stock Exchange: A Case Study of Food Industry, Journal of Applied Sciences, Engineering and Technology 4(13) Akintoye I R., (2008), Effect of Capital Structure on Firms’ Performance: The Nigerian Experience, European Journal Economics Finance and Administrative Sciences, 10:233-43 Arnold, G.(2008), Corporate Financial Management, 4th, Prentice Hall Bagchi B., Khamrui K., (2012), Relationship between Working Capital Management and Profitability: A Study of Selected FMCG Companies in India, Business and Economics Journal, 1(11) Baltagi, B.H., (2005), Econometric Analysis of Panel Data, 3rd, John Wiley and Sons Publisher Brealey, R., Myers, S.,(2003), Principles of Corporate Finance, th, McGraw- Hill Brigham Eugene F and Houston J F., (2003), Fundamentals of Financial Management, 10 th, Thomson-South Western Publisher Deloof, M., (2003), Does Working Capital Management Affect Profitability of Belgian firms?, Journal of Business Finance and Accounting, 30(3), 573-588 Eljelly A., (2004), Liquidity-Profitability Tradeoff: An Empirical Investigation in an Emerging Market, International Journal of Commerce and Management, 14(2): 48-61 Fabozzi F., Peterson P., 2003, Financial Management and analysis, 2nd, John Wiley and Sons Publisher Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 54 Falope O., Ajilore O., (2009), Working Capital Management and Corporate Profitability: Evidence from Panel Data Analysis of Selected Quoted Companies in Nigeria, Research Journal of Business Management, 3(3): 73-84 Garcia P J., Martinez P., (2007), Effects of Working Capital Management on SME Profitability, International Journal of Managerial Finance, 3(2): 164-177 Gitman, L J.,(1999), Principles of Managerial Finance, 7th, Addison Wesley Gujarati, D.,(2004), Basic Econometrics, 4th, McGraw−Hill Hatten, T S., (2008), Small Business Management: Entrepreneurship and Beyond, th, South-Western Publisher Hoàng Tr ng, Chu Nguy n M ng Ng c, (2005), Phân Tích D Li u Nghiên C u V i SPSS, NXB Th ng Kê Hovey, M (2009), Corperate Governance and The Capital Structure of Listed Firm: Evidence from China, Working paper, School of Business, Economics and Public Policy, University of New England Huynh P D., Su J., (2010), The Relationship between Working Capital Management and Profitability: A Vietnam Case, International Research Journal of Finance and Economics, 49 Karaduman H.A., Akbas H.E., Caliskan A O., Durer S., (2011), The Relationship between Working Capital Management and Profitability: Evidence from an Emerging Market, International Research Journal of Finance and Economics, 62: 61-67 Kargar, J., Bluementhal R., (1994), Leverage Impact on Working Capital on Small Business, Turnaround Management Association Journal, 14: 46-53 Laurence B., Sean C., Pamela D., (2010), Introduction to Corporate Finance, 2nd, Wiley Law J., Smullen J., (2008), A Dictionary of Finance and Banking, th, Oxford University Press Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 55 Lazaridis, I., Tryfonidis D., (2006), Relationship between Working Capital Management and Profitability of Listed Companies in The Athens Stock Exchange, Journal of Financial Management and Analysis, 19(1): 26-35 Mathuva D., (2009), The Influence of Working Capital Management Components on Corporate Profitability: A Survey on Kenyan Listed Firms, Research Journal of Business Management, 3: 1-11 Onaolapo A., Kajola O., (2010), Capital Structure and Firm Performance: Evidence from Nigeria, European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences, 25: 70-82 Paramasivan C., Subramanian T., (2009), Financial Management, New Age International Publishers, New Delhi Pervan M., Visic J., (2012), Influence of Firm Size on Its Business Success, Croatian Operational Research Review, 3:213-223 Pouraghajan A., Emamgholipourarchi M., (2012), Impact of Working Capital Management on Profitability and Market Evaluation: Evidence from Tehran Stock Exchange, International Journal of Business and Social Science, 3(10): 311-318 Pwc (Pricewaterhouse Cooper), (2012), European Working Capital Annual Review Raheman, A., Nasr, M., (2007), Working Capital Management and Profitability: Case of Pakistani Firms, International Review of Business Research Papers, 3(1): 279-300 Rehn E., (2012), Effects of Working Capital Management on Company Profitability, Hanken School of Economics Samiloglu, F., Demirgunes K., (2008), The Effect of Working Capital Management on Firm Profitability: Evidence from Turkey, The International Journal of Applied Economics and Finance, 2: 44-50 Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 56 Sartoris W., Hill N., (1983), Cash and Working Capital Management, The Journal of Finance, 38:349-360 Sharma A.K., Kumar S., (2011), Effect of Working Capital Management on Firm Profitability: Empirical Evidence from India, Global Business Review, 12(1): 159 – 173 Shin H H., Soenen L., (1998), Efficiency of Working Capital Management and Corporate Profitability, Financial Practice and Education, 8(2): 37-45 Smith K., (1980), Profitability versus Liquidity Tradeoffs in Working Capital Management, West Publishing Company, New York S n Tr n Hùng, (2008), C C u V n Hi u Qu Ho t ng Doanh Nghi p c a Các Công Ty Niêm Y t Trên SGDCK TPHCM, T p chí Phát tri n Kinh t i h c Kinh t Tp HCM Timothy J G., Joseph D A., (2002), Financial Management: Principles and Practice, 3rd, Prentice Hall Ton Z., (2008), The Effect of Labour on Profitability, Havard Business School Van Horne J C., Wachowicz J M., (2004), Fundamentals of Financial Management, 12 th, Prentice Hall, New york Zeitun, M and Tian, G.G (2007), Capital Structure and Corporate Performance: Eviden from Jordan, Australasian Accounting Business and Finance Journal, 1(4), 2007 Weinraub H J., Visscher S., (1998), Industry Practice Relating to Aggressive Conservative Working Capital Policies, Journal of Financial and Strategic Decision, 11(2): 11-18 Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 57 PH L C Ph l c Ki m tra VIF l n 1: Mơ hình h i quy có bi n s ACP, APP IT Ph l c Ki m tra VIF l n 2: Mơ hình h i quy có bi n s ACP, APP IT Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 58 Ph l c Ki m tra VIF l n 1: Mơ hình h i quy có bi n s CCC Ph l c Ki m tra VIF l n 2: Mơ hình h i quy có bi n s CCC Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 59 Ph l c Hausman Test v i bi n ph thu c ROA, bi n đ c l p ACP, APP IT Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 60 Ph l c H i quy Fixed Effect v i bi n ph thu c ROA, bi n đ c l p ACP, APP IT Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 61 Ph l c K t qu ki m đ nh ph ng sai thay đ i cho ph l c xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (241) = Prob>chi2 = 3.9e+05 0.0000 Ph l c Hausman Test v i bi n ph thu c ROE, bi n đ c l p ACP, APP IT Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 62 Ph l c H i quy Fixed Effect cho bi n ph thu c ROE, bi n đ c l p ACP, APP IT Ph l c 10 Ki m đ nh ph ng sai thay đ i cho ph l c xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (241) = Prob>chi2 = 2.9e+06 0.0000 Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 63 Ph l c 11 Hausman Test v i bi n ph thu c ROA, bi n đ c l p CCC Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 64 Ph l c 12 H i quy Fixed Effect cho bi n ph thu c ROA, bi n đ c l p CCC Ph l c 13 Ki m đ nh ph ng sai thay đ i cho ph l c 12 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (241) = Prob>chi2 = 3.6e+05 0.0000 Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 65 Ph l c 14 Hausaman Test cho bi n ph thu c ROE, bi n đ c l p CCC Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 66 Ph l c 15 H i quy Fixed Effect cho bi n ph thu c ROE, bi n đ c l p CCC Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011 67 Ph l c 16 Ki m đ nh ph ng sai thay đ i cho ph l c 15 xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (241) = Prob>chi2 = 2.1e+05 0.0000 Tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n l i nhu n c a công ty s n xu t niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2007 - 2011