1539 TÁC ĐỘNG CỦA HIỆU QUÁ SỬ DỤNG TÀI SẢN LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

B TR NG GIÁO D C V̀ ̀O T O IH CM THÀNH PH H CHÍ MINH NGUY N TR NG CHÍNH TÁC NG C A HI U QU S LÊN HI U QU HO T D NG TÀI S N NG TÀI CHÍNH C A CÁC DOANH NGHI P TRÊN SÀN CH NG KHOÁN VI T NAM LU N V N TH C S TÀI CHÍNH ậ NGÂN HÀNG TP.H Chí Minh, n m 2013 L I CAM OAN Tôi cam đoan r ng lu n v n “Tác đ ng c a hi u qu s d ng tài s n lên hi u qu ho t đ ng tài c a doanh nghi p sàn ch ng khoán Vi t Nam” nghiên c u c a tơi Ngo i tr nh ng tài li u tham kh o đ c trích d n c a lu n v n này, cam đoan r ng toàn ph n hay nh ng ph n nh c a lu n v n ch a đ d ng đ nh n b ng c cơng b ho c s n i khác Khơng có s n ph m/nghiên c u c a ng i khác s d ng lu n v n mà khơng trích d n theo quy đ nh Lu n v n ch a bao gi đ c n p đ nh n b t k b ng c p t i tr ng đ i h c ho c c s đào t o khác Thành ph H Chí Minh, n m 2013 Nguy n Tr ng Chính i L IC M Tơi xin chân thành c m n Khoa sau đ i h c tr N ng đ i h c M Tp.HCM, Quý th y cô truy n đ t cho tơi nh ng ki n th c b ích trình h c t p, t o u ki n thu n l i nh t cho hồn thành khóa h c lu n v n Tôi xin g i l i c m n chân thành v i lịng kính tr ng bi t n sâu s c đ n th y PGS.TS Nguy n Minh Ki u, Ng i đư ch d y t n tình cho tơi su t q trình nghiên c u lu n v n Xin chân thành c m n đ n t ch c, cá nhân anh ch em c̀ng l p h c MFB4B đư h p tác chia s thông tin, cung c p cho nhi u ngu n t li u, tài li u h u ích ph c v nghiên c u hoàn lu n v n Xin g i l i tri ân sâu s c đ n cha m đư h tr , đ ng viên tơi r t nhi u q trình h c t p, hoàn thành lu n v n ii TÓM T T Trong b i c nh doanh nghi p n c đ ng tr c nh ng khó kh n t n t i phát tri n nh : hàng t n kho t ng nhanh, t l n x u t ng, m t s doanh nghi p d th a ti n m t, hay ch t đ ng tài s n c a Tr c th c t đó, đư đ t cho tơi câu h i doanh nghi p đư s d ng tài s n có hi u qu nh th nào? Vi c s d ng tài s n s tác đ ng nh th đ n hi u qu ho t đ ng tài chính? T tơi đư ch n đ tài làm lu n v n nghiên c u t t nghi p c a “tác đ ng c a hi u qu s d ng tài s n lên hi u qu ho t đ ng tài c a doanh nghi p sàn ch ng khoán Vi t Nam” Lu n v n ch nghiên c u giai đo n t n m 2008 đ n n m 2012, c ng giai đo n n n kinh t có nhi u bi n đ ng ph c pháp tài đư nghiên c u m t s c s lý lu n v cách đo l ng li u qu s d ng tài s n nh t s : vòng quay kho n ph i thu, vòng quay hàng t n kho, vòng quay kho n ph i tr , vòng quay t ng tài s n, vòng quay v n l u đ ng, chu k lu n chuy n ti n m t n m, t s kho n b ng ti n m t, t l chi tiêu v n đ u t bi n gi ngành ngh Nghiên c u s d ng bi n ROA làm bi n ph thu c đ i di n cho hi u qu ho t đ ng tài c a doanh nghi p Sau trình nghiên c u lý lu n, m i quan h gi a bi n đ c l p bi n ph thu c c ng nh ph ng pháp nghiên c u đ tài đư đ c nhi u k t lu n ki n ngh thi t th c cho th c ti n u hành doanh nghi p c a nhà qu n tr nh : - Vòng quay kho n ph i tr , vòng quay t ng tài s n, t l chi tiêu v n đ u t , y u t ngành s tác đ ng c̀ng chi u lên hi u qu ho t đ ng tài c a doanh nghi p - Vòng quay v n l u đ ng, chu k luân chuy n ti n m t n m, quy mô doanh nghi p, c c u tài s n tác đ ng ng c chi u lên hi u qu ho t đông tài c a doanh nghi p Tóm l i, đ tài nghiên c u đư sâu nghiên c u th c nghi m v hi u qu s d ng tài s n c a doanh nghi p, c ng nh y u t tác đ ng đ n hi u qu ho t đ ng tài t giúp cho nhà qu n tr , nhà đ u t có nhìn th c ti n h n v doanh nghi p iii M CL C Trang L i cam đoan i L i c m n ii Tóm t t iii M c l c iv Danh m c b ng vii Danh m c t vi t t t viii CH NG 1: GI I THI U 1.1 Lý ch n đ tài v n đ nghiên c u 01 1.2 M c tiêu nghiên c u 02 1.3 Câu h i nghiên c u 02 1.4 Ph m vi đ i t 1.5 Ph ng nghiên c u 03 ng pháp nghiên c u 03 1.6 C u trúc đ tài nghiên c u 03 1.7 Ý ngh a th c ti n c a đ tài 04 CH NG 2: HI U QU S D NG T̀I S N V̀ HI U QU HO T NG T̀I CHệNH 2.1 Hi u qu s d ng tài s n c a doanh nghi p 05 2.1.1 Các quan m v hi u qu s d ng tài s n 05 2.1.2 Các ch tiêu đo l 2.1.3 Ngu n d li u đo l ng hi u qu s d ng tài s n 07 ng hi u qu s d ng tài s n 11 2.2 Hi u qu ho t đ ng tài c a doanh nghi p 12 2.2.1 Các quan m v hi u qu ho t đ ng tài c a doanh nghi p 13 2.2.2 Các ch tiêu đo l ng hi u qu ho t đ ng tài c a doanh nghi p 14 2.3 Quan h gi a s d ng tài s n hi u qu ho t đ ng tài doanh nghi p 16 iv 2.3.1 Quan h gi a hi u qu s d ng tài s n v i hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p 17 2.3.2 Các nghiên c u tr c v quan h gi a hi u qu s d ng tài s n ho t đ ng tài 19 CH NG 3: PH NG PHÁP NGHIểN C U 3.1 Mô t m u nghiên c u 22 3.2 Mơ hình nghiên c u 22 3.2.1 Mơ hình lý thuy t 22 xu t mơ hình nghiên c u c a đ tài 24 3.2.2 3.3 Mô t bi n mơ hình k v ng 25 3.3.1 Bi n ph thu c - hi u qu ho t đ ng tài 25 3.3.2 Các bi n đ c l p – bi n đo l 3.3.2.1 Bi n đo l ng hi u qu s d ng tài s n 25 ng hi u qu s d ng tài s n c a doanh nghi p k v ng 25 3.3.2.2 Các bi n ki m soát k v ng 27 3.4 Ph ng pháp x lý s li u 33 3.4.1Th ng kê mô t d li u 33 3.4.2 Phân tích t ng quan gi a bi n mơ hình 34 3.4.3 Phân tích h i quy đa bi n 34 3.4.3.1 cl ng mơ hình h i quy d li u b ng v i ph ng pháp tác đ ng c đ nh (FEM) 35 3.4.3.2 cl ng mơ hình h i qu d li u b ng theo ph ng pháp tác đ ng ng u nghiên (REM) 35 3.5 Th o lu n k t qu 37 CH NG 4: PHỂN TệCH D LI U V̀ K T QU NGHIểN C U 4.1 Th ng kê mô t 40 4.2 M i quan h t t ng quan 43 4.3 K t qu h i quy 43 4.3.1 ánh giá m c đ ph̀ h p c a mơ hình h i quy 44 4.3.2 Phân tích ý ngh a c a h h i quy 48 v CH 5.1 K t qu đ t đ NG 5: K T LU N V̀ KI N NGH c t nghiên c u 52 5.2 Ki n ngh nh m nâng cao hi u qu ho t đ ng tài c a doanh nghi p t s d ng tài s n 54 5.3 H n ch nghiên c u 57 5.4 Các h ng nghiên c u ti p theo 58 TÀI LI U THAM KH O 59 PH L C 64 Ph l c A: Ki m đ nh đa c ng n 64 Ph l c B: Ki m đ nh ph ng sai thay đ i 65 vi DANH M C B NG B ng 3.1: K v ng d u c a bi n mơ hình h i quy 33 B ng 4.1 Th ng kê mô t d li u 41 B ng 4.2 Ma tr n h s t ng quan 44 B ng 4.3 Ki m đ nh Hausman test 44 B ng 4.4 K t qu cl ng mơ hình Random Effects Fixed Effects 45 B ng 4.5 K t qu ki m đ nh Wald đ i v i hai bi n INT, PNT 46 B ng 4.6 K t qu ki m đ nh Wald đ i v i bi n LAR, CCTS 47 B ng 4.7 K t qu h i quy s d ng ph ng pháp kh c ph c ph ng sai sai s chu n không đ ng nh t c a White 48 B ng 4.8 t ng h p k t qu nghiên c u so v i gi thuy t ban đ u 51 vii DANH M C T VI T T T ROA : T su t sinh l i t ng tài s n ART : Vòng quay kho n ph i thu INT : Vòng quay hàng t n kho PNT : Vòng quay kho n ph i tr FAT : Vòng quay t ng tài s n WCT : Vòng quay v n l u đ ng LAR : T s tài s n kho n b ng ti n m t CCC : Ch̀ k luân chuy n ti n m t n m CCTS : C c u tài s n CER : T l chi tiêu v n đ u t Ctg : Các tác gi BNN : Bi n dummy ngành ngh CPI : Ch s giá tiêu dùng GDP : T ng thu nh p qu c n i ROE : T su t l i nhu n v n ch s h u FEM : cl ng mô hình h i quy d li u b ng v i ph ng pháp tác đ ng c đ nh REM : cl ng mơ hình h i qu d li u b ng theo ph ng pháp tác đ ng ng u nghiên LOGTA: Bi n qui mô doanh nghi p viii CH Ch NG 1: GI I THI U ng m t s gi i thi u khái quát toàn b nghiên c u v tác đ ng hi u qu s d ng tài s n lên hi u qu ho t đ ng tài c a doanh nghi p s n xu t sàn ch ng khoán Vi t Nam Nêu khái quát v lý ch n đ tài, v n đ nghiên c u, ph ng pháp nghiên c u, ph m vi nghiên c u, c u trúc c a nghiên c u ý ngh a c a đ tài góp ph n t o c s cho nh ng h nh ng ch 1.1 ng ti p theo ng sau u tiên c n làm rõ lý ch n đ tài Lý ch n đ tƠi vƠ v n đ nghiên c u Hi u qu ho t đ ng tài hi u qu ho t đ ng chung c a m t doanh nghi p m i quan tâm hàng đ u c a nhà qu n tr , c đông nhà đ u t Do đó, t tr đ nóng đ c t i nay, hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p v n c nhi u nhà nghiên c u, nhà qu n tr n n kinh t quan tâm ln tìm ki m m t mơ hình t i u cho hi u qu ho t đ ng c bi t th i gian g n đây, l i nhu n, n x u, hàng t n kho, d th a ti n m t đư làm t n r t nhi u gi y m c c a báo chí phân tích bình lu n H n bao gi h t, c n có m t nhìn khác ngồi ý đ n công tác qu n tr v n c a doanh nghi p đ c nhi u nhà nghiên c u đư tìm hi u v m i quan h gi a c u trúc n , v n ch s h u, hi u qu s d ng v n l u đ ng, Nh ng nhìn chung v n có nhà nghiên c u tìm hi u v hi u qu s d ng tài s n c a doanh nghi p Vi c s d ng tài s n có hi u qu s tác đ ng nh th đ n hi u qu ho t đ ng tài c a doanh nghi p Tr c th c t hàng t n kho n n kinh t nhi u, n x u gia t ng, d th a ti n m t, nhi u doanh nghi p ch t đ ng tài s n c a mình, đư đ t m t nhu c u nghiên c u c p thi t: “Tác đ ng c a hi u qu s d ng tài s n lên hi u qu ho t đ ng tài c a doanh nghi p niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam” V n đ nghiên c u c n làm kh o sát lý thuy t, k t h p v i s li u th c nghi m d a thông tin đ c cung c p t báo cáo tài ti n hành phân tích th ng kê, phân tích đ nh l ng đ làm r̃ v n đ đo l ng hi u qu s d ng tài s n c a doanh nghi p áp d ng, đ t có cách nhìn Trang s n, t l kho n b ng ti n m t, t s chi tiêu đ u t M t khác y u t nh : Vòng quay v n l u đ ng, chu trình l u chuy n ti n m t m t n m, quy mô, c c u tài s n tác đ ng ng c chi u lên hi u qu ho t đ ng tài doanh nghi p giai đo n 2008 - 2012  Các y u t đo l ng hi u qu s d ng tƠi s n c a doanh nghi p: Trong n m y u t đ a đo l ng hi u qu s d ng tài s n có 03 y u t : Vòng quay kho n ph i thu, vòng quay t ng tài s n, vòng quay v n l u đ ng tác đ ng tr c ti p lên hi u qu ho t đ ng tài Cịn y u t khác khơng tìm th y tác đ ng lên hi u qu ho t đ ng tài c a doanh nghi p sàn ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2008 - 2012 vòng quay hàng t n kho, vòng quay kho n ph i tr tác đ ng, có th giai đo n c a n n kinh t suy thoái, c ng nh y u t ph thu c r t nhi u đ c tính ngành nên nghiên c u t ng th khơng tìm th y ý ngh a th ng kê X́t góc đ nh h ng vịng quay t ng tài s n vòng quay v n l u đ ng tác đ ng m nh m nh t đ n hi u qu sinh l i c a t ng tài s n ROA Th nh t, đ i v i vòng quay t ng tài s n, cho th y kh n ng t o doanh thu t ng tài s n tác đ ng m nh nh t v i đ tin c y 99%, ch ng t ho t đ ng doanh nghi p có nhi u doanh thu, t s t ng doanh thu chia cho t ng tài s n l n doanh nghi p có hi u qu Th hai, đ i v i vòng quay v n l u đ ng tác đ ng m nh sau vòng quay t ng tài s n có ý ngh a th ng kê m c 1%, doanh nghi p có vòng quay v n l u đ ng l n ch a ch c đư đem l i hi u qu ho t đ ng t t nh k v ng c a nghiên c u, c n xem x́t l i vi c s d ng v n l u đ ng vào ho t đ ng s n xu t kinh doanh Th ba, vòng quay kho n ph i thu tác đ ng tích c c lên hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p, ngh a vòng quay l n hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p t ng  Các y u t ki m soát Nghiên c u đư đ a vào 05 y u t ki m soát: t l toán b ng ti n m t, chu k ti n m t n m, quy mô doanh nghi p, c c u tài s n, t l chi tiêu v n đ u t m t bi n gi ngành ngh K t qu cho th y bi n đ u tác đ ng đ n hi u qu ho t đ ng tài c a doanh nghi p c bi t CER – t l chi tiêu v n đ u Trang 53 t tác đ ng c̀ng chi u có ý ngh a th ng kê 1%, doanh nghi p chi tiêu cho đ u t , t ng tr ng hi u qu ho t đ ng tài l n Bên c nh đó, bi n quy mơ – LOGATA cho th y giai đo n t n m 2008 – 2012, quy mơ l n hi u qu ho t đ ng b s t gi m 5.2 Ki n ngh nh m nơng cao hi u qu ho t đ ng tƠi c a doanh nghi p t s d ng tƠi s n  i v i nhƠ qu n tr vƠ nhƠ đ u t : K t qu nghiên c u cho th y y u t đo l ng hi u qu s d ng tài s n tác đ ng đ n hi u qu ho t đ ng tài mơ hình đ u có đ tin c y t 90% tr lên có m t vài y u t có ý ngh a 1% nh vòng quay t ng tài s n, vịng quay v n l u đ ng, quy mơ doanh nghi p, t s chi tiêu v n đ u t Vì th nhà qu n tr c n ý đ n vi c qu n lý khai thác toàn b tài s n c a doanh nghi p thơng qua vịng quay t ng tài s n, bên c nh t p trung qu n lý v n l u đ ng m t cách hi u qu ki m soát quy mô doanh nghi p c ng nh t l chi tiêu v n đ u t m t cách hi u qu C th nh sau: c nh đem l i hi u qu ho t đ ng tài cho doanh nghi p, nhà qu n tr ng t i qu n lý t t vòng quay t ng tài s n, ngh a t s doanh thu t ng tài s n cao hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p t t Do đó, c n ph i gia t ng doanh thu, mu n gia t ng doanh thu ph i th c hi n nhi u sách đ ng b nh nâng cao ch t l ng s n ph m, có sách khuy n mưi, kênh phân ph i ph̀ v i t ng ngành ngh kinh doanh, theo t ng phân khúc th tr Bên c nh t ng tr ng h p lý ng doanh thu, doanh nghi p ph i ki m soát t t t ng tài s n c a doanh nghi p m t m c thích h p tránh đ u t tràn lan, không khai thác h t công su t tài s n đ a vào s n xu t gây lưng phí - i v i vịng quay v n l u đ ng, ng c l i v i k t qu nghiên c u k v ng vịng quay l n hi u qu ho t đ ng tài t t Tuy nhiên, cho th y vòng quay v n l u đ ng l n hi u qu ho t đ ng ch a ch c đư t t, có th doanh nghi p s d ng khơng hi u qu ngu n v n l u đ ng ho c không cân đ i t t gi a ngu n v n l u đ ng chi m d ng, v n t có v n vay m n t t ch c tài Trong giai đo n 2008 – 2012, doanh nghi p đư s d ng n vay đ tài tr cho v n l u đ ng nhi u d n đ n hi n t ng nh nghiên c u c a mơ hình Trang 54 Cho nên, doanh nghi p c n ph i nghiên c u đ n y u t c c u ngu n v n l u đ ng thích h p đ s d ng hi u qu ngu n v n l u đ ng c a doanh nghi p - Quy mô c a doanh nghi p l n ch a ch c đư t t Vì v y, c n x́t đ n hi u qu l i ích theo quy mô, giai đo n 2008 -2012 Vi t Nam doanh nghi p có quy mơ l n hi u qu ho t đ ng doanh nghi p ḱm Trong môi tr kinh t Vi t Nam hi n ng tình tr ng r i ro cao, v mô không n đ nh, bi n đ ng lưi su t, t giá, l m phát ph c t p nhà qu n tr ph i xác đ nh quy mô doanh nghi p ph̀ h p v i kh n ng qu n tr , n ng l c nhân s ngu n tài nguyên khác nh m khai thác t t hi u qu Tránh ch y theo phong trào, m r ng quy mô t d n đ n ho t đ ng ḱm hi u qu Vi c m r ng quy mô ph i h l ng qu n tr s - ng t i ch t n đ nh phát tri n b n v ng T l chi tiêu v n cao hi u qu ho t đ ng tài t t ây y u t m nh nh t tác đ ng đ n hi u qu ho t đ ng doanh nghi p, chi tiêu cho đ u t l n hi u qu ho t đ ng t t Cho nên, ki n ngh nhà đ u t nh n di n doanh nghi p đ đ u t doanh nghi p có s đ u t cho s phát tri n t ng lai u đ c th hi n t s chi tiêu v n đ u t Bên c nh đó, nhà qu n tr c n quan tâm thích đáng cho vi c chi tiêu v n đ u t , tránh đ u t dàn trưi thi u hi u qu , t p trung đ u t chi tiêu vào l nh v c c a doanh nghi p nh ng l nh v c mà doanh nghi p có l i th đ khai thác Sau xem x́t u tiên qu n tr nh ng y u t tác đ ng m nh đ n mô hình nghiên c u Bên c nh đó, nhà u hành doanh nghi p c ng ph i quan tâm m t s y u t tác đ ng khác nh : Vòng quay kho n ph i thu, t s toán b ng ti n m t, c c u tài s n chu k luân chuy n ti n m t n m C th : - Giai đo n n m 2008 – 2012, c ng giai đo n khó kh n c a n n kinh t , nên doanh nghi p c n ph i có nh ng sách qu n lý kho n ph i thu th t t t, doanh nghi p có vòng quay kho n thu ti n l n giúp doanh nghi p ho t đ ng t t h n i u ph i nh trung th c v trình bán hàng thu ti n c a doanh nghi p, tránh nh ng tr ng h p ch y đua theo ch tiêu mà bán hàng thi u, hàng ch u d n đ n doanh thu có, l i nhu n t ng mà l i khơng có ti n m t thi u hi u qu i u đó, làm cho doanh nghi p r i vào nh ng r i ro không c n thi t nh không thu đ c ti n c a đ i tác, phát sinh nh ng kho n n khó đòi, gây t n Trang 55 th t nghiêm tr ng cho doanh nghi p Nh v y, t̀y theo ngành ngh v trí c a doanh nghi p so v i đ i tác mà doanh nghi p có nh ng sách bán hàng, g i đ u thu ti n m t cách h p lý cho vòng quay kho n ph i thu t t nh t - Ngoài doanh nghi p c n trì m t l ng ti n m t thích h p, nghiên c u th c nghi m cho th y giai đo n 2008 – 2012, doanh nghi p có l ng ti n m t nhi u nhi u, kh n ng toán b ng ti n m t cao hi u qu ho t đ ng tài t t doanh nghi p có nhi u c h i đ đ u t toán kho n n t t, tránh đ c vay n v i lưi su t cao,… T̀y vào ngành ngh , t̀y vào quy mô doanh nghi p, t̀y vào kho n n ph i tr mà doanh nghi p c n trì mơt l ng ti n m t nh t đ nh đ ch đ ng toán kho n n đ n h n, tránh b đ ng b ch n chèn ́p d n đ n doanh nghi p ph i ch u lưi su t cao vi c huy đ ng v n - C c u tài s n m t doanh nghi p có m t vài trò nh t đ nh quan tr ng, qua nghiên c u th c nghi m cho th y doanh nghi p có tài s n c đ nh cao hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p gi m i u ch cho nhà qu n tr u hành doanh nghi p c n cân nh c vi c chi tiêu đ u t vào tài s n c đ nh, vi c mua s m tài s n c đ nh nhi u ch a ch c đư đ a l i hi u qu cho doanh nghi p n u doanh nghi p không th khai thác, s d ng t i đa cơng su t Do đó, c n có nh ng sách đ u t vào tài s n c đ nh thích h p, cân đ i gi a tài s n c đ nh tài s n l u đ ng đ đem l i hi u qu ho t đ ng tài t t nh t cho doanh nghi p - Chu k luân chuy n ti n m t n m c ng đóng m t vai trị quan tr ng vi c tác đ ng t i hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p Tuy nhiên th c t cho th y không ph i chu k luân chuy n ti n m t ng n hi u qu ho t đ ng t t n u ngày thu ti n ng n sách bán hàng không t t, không thu hút đ c khách hàng, n u ngày t n kho ngày ph i tr ng n doanh nghi p không ki m đ c nh ng nhà cung c p t t c ng nh nh ng nguyên li u có ch t l t t, t v lâu dài không th c nh tranh d n đ n m t th tr ng ng k t qu hi u qu ho t đ ng s n xu t kinh doanh s t gi m Do đó, nhà qu n tr c n đ a nh ng sách bán mua hàng thích h p đ đ t đ - c hi u qu t t nh t Bi n ngành ngh : m t bi n giúp nghiên c u phân bi t gi a ngành s n xu t ngành d ch v T nghiên c u th c nghi p cho th y giai đo n 2008 – Trang 56 2012, ngành s n xu t ho t đ ng có hi u qu h n ngành th ng m i, phi s n xu t T đây, giúp cho nhà u hành v mô, xem x́t thúc đ y ho t đ ng s n xu t hàng hóa thay có nhi u sách h n ch vi c ch y theo nh ng ngành xa x nh : khách s n, bi t th , c n h cao c p, vui ch i gi i trí thu nh p c a ng i u đư xa nhu c u, i dân t làm cho phân khúc đình tr gây t n th t nghiêm tr ng cho n n kinh t  i v i c quan nhƠ n i v i c quan nhà n hóa thơng tin, ki m soát ch t l cho th tr c: c, qu n lý c n ph i hoàn thi n c ch minh b ch ng thông tin mà doanh nghi p cung c p Giúp ng, nhà đ u t , nhà nghiên c u có c h i ti p xúc nhi u h n v i s li u th c góp ph n thúc đ y s phát tri n khoa h c, b o v nhà đ u t ti n t i xây d ng ni m tin vào h th ng thông tin, báo cáo c a doanh nghi p n đ nh sách kinh t v mô, giúp cho th tr ng n c gi m thi u r i ro, làm cho doanh nghi p ho t đ ng lành m nh thúc đ y kinh t xư h i phát tri n i v i vi c qu n tr tài s n c a doanh nghi p có v n nhà n m i quan h đ n quan ch c nhà n c, ho c có c ph i qu n lý ch t ch vi c đ u t , khai thác tài s n công m t cách hi u qu Quy t li t, ch ng tham ô tham nh ng, đ u t thi u hi u qu , gây l ng lo n th tr đoàn kinh t nhà n ng, gây t n th t cho nhà n c niêm y t th tr c th hi n nhi u t p ng ch ng khoán T o s c nh tranh cơng b ng, bình đ ng gi a doanh nghi p t nhân doanh nghi p Nhà n c, h n ch c ch đ c quy n đ c l i, ḱo theo l i ích nhóm, t nhi m k gây h u qu x u đ n công tác qu n tr hi u qu ho t đ ng tài c a doanh nghi p 5.3 H n ch nghiên c u Tr th tr c h t nghiên c u ch t p trung vào doanh nghi p đ c niêm y t ng ch ng khoán TP.HCM Hà N i, ch a th thu th p m u s li u ng u nhiên di n l n bao g m t t c doanh nghi p niêm y t ch a niêm y t đ có đ c k t qu nghiên c u ph̀ h p h n Trang 57 Ti p theo, đ tài ch nghiên c u chu i s li u t n m 2008 – 2012, chu i th i gian nghiên c u ng n ch có 05 n m ch a th y đ h c bi n xu ng gi i thích M t khác, gian đo n nghiên c u c ng lúc n n kinh t th gi i Vi t Nam vào cu c kh ng ho ng k t qu nghiên c u có th h n đ c th̀ không ph̀ h p v i nh ng lý lu n th c ti n u ki n kinh t n đ nh, b̀ng n phát tri n Bên c nh đó, s li u nghiên c u ch đ c a công ty đ c thu th p t báo cáo tài c đ ng t i t i trang web: Vietstock.vn M c d̀ đư s d ng cơng c đ ti n hành phân tích đ có đ c nh ng thơng tin b ích ph c v cho trình nghiên c u Tuy nhiên, s li u thu th p v n nhi u ti m n r i ro nh : - Ch s CPI t ng qua n m đ c bi t n m 2008 2011 t có th tác đ ng x u đ n nh ng thông tin sai l ch t báo cáo tài - Các nguyên t c k toán đ c s d ng t i Vi t Nam th ng b nhà qu n tr l i d ng s d ng nhi u k thu t khác đ làm đ p s li u, làm đ p ch s tài nên đơi báo cáo tài th hi n ch a trung th c tình hình ho t đ ng c a doanh nghi p Cu i c̀ng, đ tài ch m i t p trung nghiên c u m t cách t ng th doanh nghi p sàn ch ng khoán Vi t Nam, t s tài th ng ph thu c vào ngành ngh c th , có nh ng đ c th̀ riêng c a t ng ngành t ng v̀ng ch a đ a vào bi n tác đ ng bên nh CPI, GDP, t giá đ đo l ng hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p 5.4 Các h ng nghiên c u ti p theo T nh ng h n ch c a đ tài, nghiên c u ti p theo nên m r ng nghiên c u kh i th tr OTC ng ch ng khoán, l y m u r ng h n c doanh nghi p sàn ng th i l y s li u nhi u n m h n không gị bó m t giai đo n nh t đ nh đ th y r̃ xu h ng c a bi n qua n m, đ t phân tích nh n đ nh d báo t t h n ng th i, nghiên c u m i khơng nên gị bó vào s li u báo cáo tài mà thêm vào bi n t vi mô nh l m phát, lưi su t, GDP, t giá,… nghiên c u b sung cho mơ hình lu n v n Trang 58 T̀I LI U THAM KH O TƠi li u tham kh o b ng ti ng Anh Akintoye I.R (2008), “Sensitivity of performance to Capital Structure European Journal of Social Sciences”, Vol (1) Afeef, M (2011), “Analyzing the Impact of working Capital Management on the Profitability of SME’s in Pakistan” International Journal of Business and Social Science, Vol.2, No.22 Akbar M & Baig H.H (2010), “Reaction of stock prices to dividend announcements and market effeciency in Pakistan the Lahore Journal of Economics”, 15 (1) pp.103 -125 Ali, W (2010) “Relationship Between the Profitability and Working Capital Police of Swedish Companies”, Marster Thesis of Umea University Anderson, D.R & Sweeney, D.J Williams, T.A (2007), “Statistiques pour l’economie et lagestion”, Editions De Boeck, Bruxelles Athanasoglou, P.P., Brissimis, S.N & M.D Delis (2006) “Bank –specific industry-specific and macroeconomics determinants of bank profitability” Bank of Greece Working Paper 25, June Azam, M & Haizer, S (2011), Impact of Working Capital Management on Firms’ Performance: Evidence from Non-Financial Institutions of KSE-30 index Interdiscilinary Journal of contemporary research in business, Vol 3, No 5, page 481 – 491 Brigham and Besley (2008), “Essentials of managerial Finance”, 14th edition, South Western, Cengage Learing Brigham E.F & Houston J.F (2003), Fundanmentals of financial management, 10th ed 10 Chatterjee, S (2010), “the impact of working capital management on the profitability of the Listed Companies in London Stock Exchange” 11 Camelia Burja (2011), “Factors Influencing the companies profitability”, Annales Universitatis Appulensis Series Oeconomica,13 (2) Trang 59 12 Campbell B.M., Sayer J.A., Frost P., Vermeulen S Ruiz Perez M., Cunningham A.B, Prabhu R., (2001), “Assessing the performance of natural resource system, Conservation ecology”, vol.5 13 Deloof, M (2003) “Does working capital management affect profitability of Belgian frim?” Journal of Business, Finance and Accounting, Vol.30, pp 573587 14 Dong H.P and Su J (2010), “the relationship between working capital management and profitability: a Vietnam case”, International Research Journal of Finance and Economics, issue 49 15 Dumbrav M., (2010), “Analysis of the frim’s performance: methods and models”, Economica Publihing House, Bucharest 16 Fabozzi J.F Peterson P.P (2003), “Financial Management and Analysis”, (2nd Edition), John Wiley & Sons, Inc Pub, pp 722 – 927 17 Frison M.S Alvarez F (2002), “Financial Statement Analysis: practitioner’s Guide”, (3rd Edition), John Wiley & Sons, pp 284 -313 18 Gibson C.H (2010), “Financial Reporting and Analysis: Using Financial Accounting Information”, (12th Edition), South – Wester College Pub, pp 233 – 583 19 Gill.A, Biger.N & Mathur.N (2010), “ The Relationship Between Working Capital Management And Profitability: Evidence From The United States” Business and Economics Journal, Volume 2010 20 Gitman (2002), “Principle of managerial finance”, 10th edition, addition – Wesley 21 Gujarti, D (2004), “Basic Econometrics”, (4th Edition), Tata Mcraw Hill Pub, pp 714 – 806 22 Haijela, A Akbar, P, M (2009), “Impact of internationalization on SME Performance: Astudy of Indian software frims” 23 Haq, I., Sohail, M., Zaman, K and Alam, Z (2011) “The Relationship Between Working Capital Magement and Profitability: A case of Cement Industy in Pakistan”, Mediterranean Journal of Social Sciences, Vol.2, No.2, pp 365-372 Trang 60 24 Khan, Z., Jawail, S.T., Arif, I and Khan, M.N (2011), “Working Capital Management and Firm’s Profitability in Pakistan: A Disaggregated Analysis”, African Journal of Business Management, Vol (9), pp 3253-3261 25 McMahon, R.G.P (1995), Finalcial Management for Small Business 2nd edition, CCH Australia 26 Muthuva, D.M (2009), “The Influnce of working Capital Magement Components on Coporate Profitability: A Survey on Kenyan Listed Firms”, Research Journal of Business Magegement, pp.1-11, 27 Martimez – Solano, P & Gurcia – Teruel, P.J (2006), Effect of working capital management on sme profitability www.ssrn.com/abtract = 894865 28 Ozge Uygur, Gulser Meric, Ilhan Meric (2013), “The Financial Characteristics of U.S companies acquired by foreign companies”, Global Journal of business research, Vol 7, No.1 29 Padachi, K (2006), Trends in working capital management and its impact on frims’ performance: An analysis of Mauritian small manufacturing firms International Review of Business Research Papers, (2), page 45 – 58 30 Parker, Ch (2000), Performance measurement Work Study.49 (2), page 63 – 66 31 Patachi, K (2006), “Trends in Working Capital Management and its Impact on Firms’ Performance: An Analysis of Mauritian Small Manufacturing Frims” International Review of Business Research Papers, Vol.2, No.2, pp 45 – 58 32 Purc rea I.I Stancu I., (2008), “The influence of R&D Policy on performance of the companies listed with Bucharest Stoch Exchange (through intangible Asets)”, theo retical and Applied Economics, Ager, Vol 11 33 Raheman, A & Nasr, M (2007), Working capital management and profitability -case of Pakistani Firms International Review of Businees Research papes (1), page 279-300 34 Raheman A., Afza T., Qayyum A., Bodla M.A, (2010), “Working Capital Management and Corporate Preformance of Manufacturing Sector in Pakistan”, International Research Journal of Finance and Economics, issue 47 35 Reilly, E.K & Brown, K.C (2004), “Investment Analysis and Protfolio Management”, (7th Edition), Thomson Pub, pp 312 – 619 Trang 61 36 Reimoo, Z (2008), Determinants of Capital Structure: Edividence from Palestine Stock Exchange”, Journal of Money, Investment and Banking 37 Ryan K., (2008), “Financial leverage and firm value, Gordon Institute of Business Science”, University of Protoria 38 Sawata Chatterjee, (2010), Impact of Working Capital Management on the Profitability of the Listed Companies in the London Stock Exchange www.papers.ssrn.com/sol3/paper.cfm?abstract_id=1587249 39 Singh, J.P & Pandey, S (2008), Impact of working capital manegement in the profitability of Hindalco industries limited Icfai University Journal of Financial Economics, (4), papa 62-72 40 Subramanyam, K.R Wild, J.J (2008), “Financial Statement Analysis”, 10th Edition, McGraw-Hill/Irwin, trang 445 – 827 41 Uyar, A (2009), “The Relationship of Cash Conversion Cycle with Frim Size and Profitability: An Emprical Investigation in Turkey” Intemational Research Journal of Finance and Economics, Issue 24 42 Wahlen J.M., Baginski S.P & Bradshaw M.T (2011), “Financial Reporting, Finalcial Statement Analysis, and Valuation: A Strategic Perspective”, 7th Edition, South – Western College Pub, pp 246 – 532 43 Wang, Y.J (2002), “Liquidity management, operation performance, and coroporate value: evidence from Janpa and Taiwan”, Journ of Multinaltional Financial Management, Vol.12, pp 159 – 69 44 Warren C.S., Reeve J.M & Duchac J.E (2012), “Financial Acounting”, 12th Edition, South – Wester College Pub, pp 774 – 794 45 Zeiturn, R & Tian, G.G (2007), capital structure and corporate perfromance: evidence from Jordan Autraliasian acounting, Business & Finance Journal, (4) Page 40 – 61 46 Zuibairi, H.J (2010), Impact of working management and capital structer on Profiability of automobile firms in Pakistan www.ssrn.com/abstract=1663354 TƠi li u tham kh o b ng ti ng Vi t 47 Lâm Kim Ngân (2012), “ nh h ng qu n tr v n l u đ ng đ n kh n ng sinh l i doanh nghi p c a ngành công nghi p”, tr ng i h c M TP.HCM Trang 62 48 Nguy n Th H ng Hu (2012) “ nh h ng c a qu n tr tài đ n hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p niêm y t th tr H Chí Minh”, tr ng ng ch ng khốn thành ph i h c M TP.HCM 49 Nguy n Minh Ki u (2011), “Tài doanh nghi p c n b n” NXB Lao ng – Xư H i 50 Nguy n T n Bình (2010), “Qu n tr tài ng n h n” NXB – Th ng kê 51 Nguy n ình Giao (1997), “Giáo trình Qu n tr kinh doanh t ng h p doanh nghi p”, NXB Khoa h c k thu t, Hà N i 52 Nguy n Th Ng c Trang ctg (2008), “Phân tích tài chính” NXB Lao ng – Xư H i 53 Nguy n T̀ng Bá Khôi (2012), “Quan h gi a qu n tr v n l u đ ng hi u qu tài c a doanh nghi p niêm y t th tr tr ng ng ch ng khoán Vi t Nam”, i h c M Tp.HCM Trang 63 PH L C PH L C A: KI M NH A C NG TUY N Nghiên c u s d ng nhân t phóng đ i ph ng sai (VIF) đ ki m đ nh xem mơ hình có đa c ng n hay không Theo ph l ng pháp này, nghiên c u l n t h i quy t ng bi n đ c l p mơ hình cịn l i, sau tính tốn l i giá tr VIF theo công th c sau xác đ nh đ c h s VIF cho t ng mơ hình: VIFi R B ng ph l c A.1 ki m đ nh đa c ng n Bi n ph thu c R2 c a t ng mơ hình ART 0.2238 1.2884 INT 0.1208 1.1374 PNT 0.1545 1.1828 FAT 0.7795 4.5343 WCT 0.7957 4.8938 LAR 0.2753 1.3799 CCC 0.1854 1.2276 LOGATA 0.0673 1.0722 CCTS 0.5664 2.3063 CER 0.3538 1.5475 BNN 0.1177 1.1334 Theo k t qu Nhơn t phóng đ i ph b ng t ng h p khơng có VIF v R2 < 0.9), u cho th y khơng có hi n t ng sai VIF t 10 (có ngh a ng đa c ng n mơ hình h i quy Trang 64 PH L C B: KI M NH PH NG SAI THAY I Ti p theo, ph l c B s mô t chi ti t cách th c th c hi n ki m đ nh White đ xem xét vi c có hay khơng hi n t u tiên, mơ hình g c đ c cl ng ph ng sai thay đ i mơ hình h i quy ng nh sau: B ng ph l c B1: Mô hình h i quy g c Dependent Variable: ROA Method: Panel Least Squares Date: 10/20/13 Time: 18:46 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 390 Total panel (unbalanced) observations: 1554 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C INT PNT ART FAT WCT LAR CCC LOGATA CCTS CER BNN 1.035798 0.005584 0.015531 0.003555 1.500776 -0.321494 19.18927 0.000249 -0.267053 2.820011 44.50285 0.885726 1.634121 0.003337 0.007583 0.005556 0.331451 0.186940 1.427758 0.000581 0.270635 1.178706 1.824850 0.346102 0.633857 1.673238 2.048292 0.639864 4.527904 -1.719772 13.44014 0.429004 -0.986765 2.392464 24.38713 2.559144 0.5263 0.0945 0.0407 0.5224 0.0000 0.0857 0.0000 0.6680 0.3239 0.0169 0.0000 0.0106 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.443255 0.439283 6.339117 61964.36 -5068.840 111.6063 0.000000 T k t qu thu đ ti p t c v a thu đ cl Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat c t mô hình g c, nghiên c u thu đ 6.991429 8.465586 6.539048 6.580350 6.554407 0.853421 c ph n d Sau ng v i mơ hình h i quy th v i bi n ph thu c ph n ph n d c không s d ng bi n BNN nguyên nhân trùng l p Và theo ph ng pháp ki m đ nh, tác gi b sung thêm s h ng có ch a tích chéo c a bi n v i Trang 65 gi thuy t Ho: ph l ng sai s ng u nhiên c a mơ hình khơng thay đ i K t qu ng mơ hình đ c c trình bày nh sau: B ng ph l c B.2 k t qu h i quy v i bi n ph thu c ph n d Dependent Variable: RESIDSQ = RESIDSQ^2 Method: Panel Least Squares Date: 10/20/13 Time: 18:53 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 390 Total panel (unbalanced) observations: 1554 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C INT PNT ART FAT WCT LAR CCC LOGATA CCTS CER INT^2 PNT^2 ART^2 FAT^2 WCT^2 LAR^2 CCC^2 LOGATA^2 CCTS^2 CER^2 INT*PNT INT*ART INT*FAT INT*WCT INT*LAR INT*CCC INT*LOGATA INT*CCTS INT*CER PNT*ART PNT*FAT 349.7274 1.143715 -0.277510 2.001192 -128.2521 41.75009 -394.6981 0.022048 -109.1183 48.54312 994.7786 0.000285 -5.40E-05 0.001039 5.672520 1.793989 738.7511 -7.66E-08 8.671153 48.67630 1840.652 4.06E-05 -0.008873 0.133745 -0.038569 -0.806741 0.000546 -0.274105 1.324085 0.578203 0.004801 0.231238 191.5786 0.896469 1.580611 1.891759 73.52461 45.05317 256.0293 0.149829 58.88141 211.9906 280.3045 0.000391 0.001378 0.000890 5.630612 1.460917 151.1105 8.96E-06 4.896802 108.8837 134.7797 0.005369 0.010650 0.092325 0.064329 0.648223 0.001133 0.167639 0.718111 1.127476 0.004300 0.257843 1.825504 1.275800 -0.175571 1.057847 -1.744342 0.926685 -1.541613 0.147154 -1.853188 0.228987 3.548922 0.728258 -0.039182 1.166944 1.007443 1.227988 4.888815 -0.008551 1.770779 0.447048 13.65674 0.007566 -0.833119 1.448632 -0.599568 -1.244541 0.481792 -1.635090 1.843844 0.512830 1.116520 0.896817 0.0681 0.2022 0.8607 0.2903 0.0813 0.3542 0.1234 0.8830 0.0641 0.8189 0.0004 0.4666 0.9688 0.2434 0.3139 0.2196 0.0000 0.9932 0.0768 0.6549 0.0000 0.9940 0.4049 0.1477 0.5489 0.2135 0.6300 0.1022 0.0654 0.6081 0.2644 0.3700 Trang 66 PNT*WCT PNT*LAR PNT*CCC PNT*LOGATA PNT*CCTS PNT*CER ART*FAT ART*WCT ART*CCC ART*LAR ART*LOGATA ART*CCTS ART*CER FAT*WCT FAT*LAR FAT*CCC FAT*LOGATA FAT*CCTS FAT*CER WCT*LAR WCT*CCC WCT*LOGATA WCT*CCTS WCT*CER LAR*CCC LAR*LOGATA LAR*CCST LAR*CER CCC*LOGATA CCC*CCTS CCC*CER LOGATA*CCTS LOGATA*CER CCTS*CER R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -0.189431 -2.683619 -0.000942 0.098586 0.752014 2.721892 -0.039577 -0.068426 0.000767 0.587355 -0.294810 -0.551042 -1.826120 -7.016933 26.58896 -0.001985 16.03551 55.88121 -96.03615 17.09010 0.039365 -2.766106 -44.73441 112.9834 -0.132001 45.46389 -4.422780 -9.892716 -0.002704 -0.027107 0.061968 -12.94192 -221.0921 441.5369 0.318639 0.288875 92.88199 12837072 -9212.996 10.70560 0.000000 0.166012 1.327689 0.002006 0.257844 0.927070 1.194350 0.131263 0.095947 0.002368 1.056048 0.285506 1.108782 1.524173 5.438540 71.69933 0.083894 11.25944 49.42998 63.44689 50.29247 0.048000 6.953496 23.98660 43.86596 0.153872 38.66198 203.5723 229.2858 0.024620 0.096661 0.166669 33.14554 45.68135 217.7385 -1.141064 -2.021272 -0.469497 0.382346 0.811172 2.278973 -0.301508 -0.713171 0.324079 0.556182 -1.032591 -0.496980 -1.198106 -1.290224 0.370840 -0.023659 1.424183 1.130513 -1.513646 0.339814 0.820120 -0.397801 -1.864975 2.575651 -0.857859 1.175933 -0.021726 -0.043146 -0.109825 -0.280435 0.371802 -0.390457 -4.839877 2.027831 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat T b ng k t qu nghiên c u thu đ 0.2540 0.0434 0.6388 0.7023 0.4174 0.0228 0.7631 0.4759 0.7459 0.5782 0.3020 0.6193 0.2311 0.1972 0.7108 0.9811 0.1546 0.2584 0.1303 0.7340 0.4123 0.6908 0.0624 0.0101 0.3911 0.2398 0.9827 0.9656 0.9126 0.7792 0.7101 0.6963 0.0000 0.0428 39.87410 110.1434 11.94208 12.16924 12.02656 1.156536 c Prob(F-statistic) = 0.000 < 5%, v i m c ý ngh a 5% cho ph́p bác b Ho i u có ngh a mơ hình xem x́t có hi n t ng ph ng sai thay đ i Trang 67