Yếu tố hành vi tác động đến quyết định đầu tư cá nhân trên TTCK VN

Lý thuy ế t tài chính hành vi

Gần đây, tài chính hành vi đã trở thành một lĩnh vực nghiên cứu mới nổi bật trong giới kinh tế học Ứng dụng của tài chính hành vi ngày càng phổ biến, đặc biệt tại các quốc gia có thị trường tài chính phát triển, sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.

Tài chính hành vi là một lĩnh vực con của tài chính, tập trung vào việc nghiên cứu hành vi con người trên thị trường tài chính Khác với tài chính truyền thống, vốn dựa vào các mô hình định giá, tài chính hành vi áp dụng kiến thức từ tâm lý học và xã hội học để giải thích những bất thường trong thị trường mà các lý thuyết cổ điển không thể lý giải.

Nghiên cứu tài chính truyền thống dựa vào giả thuyết thị trường hiệu quả, cho rằng trong thị trường tồn tại chênh lệch giá và có khả năng tự điều chỉnh Tuy nhiên, lý thuyết hành vi giải thích rằng có những thời điểm thị trường không thể tự điều chỉnh.

Lý thuyết tài chính hành vi là một lĩnh vực trong tài chính, bổ sung cho các lý thuyết truyền thống bằng cách nghiên cứu các hành vi ảnh hưởng đến quyết định tài chính Lý thuyết này tập trung vào cá nhân và cách họ thu thập, sử dụng thông tin Nghiên cứu về lý thuyết tài chính hành vi giúp hiểu rõ và dự đoán những biến động tâm lý bất thường trên thị trường tài chính.

Lý thuyết tài chính hành vi xuất hiện khi có hành vi không hợp lý và bất thường mang tính hệ thống, đồng thời giới hạn khả năng chênh lệch giá Ba điều kiện này đã hình thành nền tảng cho quan điểm "thị trường không luôn luôn đúng", tạo ra sự đối trọng với lý thuyết thị trường hiệu quả trước đây.

Tài chính hành vi, mặc dù đã phát triển qua nhiều thập kỷ, vẫn còn khá mới mẻ, đặc biệt là tại khu vực Châu Á Việt Nam, với nền kinh tế mới nổi, đang dần khám phá và áp dụng các khái niệm của tài chính hành vi để nâng cao hiệu quả quản lý tài chính và đầu tư.

Châu Á sở hữu nhiều đặc trưng văn hóa tương đồng với các quốc gia trong khu vực Để xây dựng nền tảng cho nghiên cứu tại Việt Nam, tác giả sẽ tổng hợp một số nghiên cứu trước đây liên quan đến văn hóa Châu Á.

Châu Á nổi bật với sự đa dạng về mức độ tư bản và kinh nghiệm tài chính, tạo nên một môi trường nghiên cứu tài chính hành vi hấp dẫn Trong khi một số quốc gia vẫn đang phát triển, những quốc gia khác đã đạt được sự phát triển lâu dài, dẫn đến sự khác biệt trong quyết định đầu tư Người Châu Á có xu hướng bị ảnh hưởng bởi các sai lệch nhận thức nhiều hơn so với người phương Tây, khiến họ đôi khi được coi là những con bạc Theo Kim và Nofsinger (2008), sự khác biệt văn hóa có thể tạo ra những sai lệch hành vi khác nhau, với các nền văn hóa Châu Á thường thuộc vào mô hình xã hội tập thể, dẫn đến sự tự tin quá mức của nhà đầu tư Bằng chứng cho thấy rằng hành vi sai lệch của người Châu Á có thể mạnh mẽ hơn so với những người lớn lên ở Châu Âu và Mỹ (Yates và cộng sự, 1997).

Mặc dù có một số tài liệu về sự khác biệt trong hành vi giữa người Châu Á và người phương Tây, nhưng vẫn còn thiếu sót Chen và cộng sự (2007) đã cung cấp một nghiên cứu hệ thống về hành vi của người Châu Á và ảnh hưởng của chúng đến quyết định đầu tư Nghiên cứu cho thấy rằng các nhà đầu tư Trung Quốc chịu ảnh hưởng của sự quá tự tin và hiệu quả phân bổ nhiều hơn so với các nhà đầu tư Mỹ.

Mặc dù tài chính hành vi vẫn còn gây tranh cãi, nhưng các nhà phân tích tài chính đã có cái nhìn sâu sắc hơn về hành vi con người và sự ảnh hưởng của chúng đến quyết định tài chính Nhiều nghiên cứu cho thấy rằng kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) có giới hạn, dẫn đến việc hành vi con người có thể tác động đến giá cả Tài chính hành vi đã mang lại hiểu biết quý giá về thị trường tài chính và hứa hẹn sẽ tiếp tục phát triển trong tương lai.

Các nhân t ố hành vi ảnh hưởng đế n quy ết định đầu tư cá nhân trên thi trườ ng ch ứ ng khoán

Các khái ni ệm cơ bả n v ề các nhân t ố hành vi ảnh hưởng đế n quy ết đị nh đầu tư cá nhân trên thị trườ ng ch ứ ng khoán

1.2.1.1 Khái niệm nhà đầu tư cá nhân

Nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán được chia thành hai loại chính: nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức Nhà đầu tư cá nhân là những người sử dụng nguồn vốn nhàn rỗi tạm thời để đầu tư vào tài khoản của riêng mình, nhằm đạt được các mục tiêu tài chính cá nhân.

Các đặc điểm của nhà đầu tư cá nhân

Nhà đầu tư cá nhân thường có nguồn vốn hạn chế, dẫn đến việc đa dạng hóa danh mục đầu tư không cao So với các nhà đầu tư tổ chức, quy mô và khối lượng giao dịch của họ cũng không lớn.

Nhà đầu tư cá nhân thường thiếu chiến lược đầu tư dài hạn và không tuân theo các triết lý đầu tư rõ ràng, khiến họ dễ bị ảnh hưởng và tổn thương trong quá trình đầu tư.

Quá trình ra quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân thường diễn ra nhanh chóng, bởi vì họ tự mình quyết định trên tài khoản đầu tư của mình.

- Các nhà đầu tư cá nhân thường bị ảnh hưởng bởi yếu tố đám đông nhiều hơn các nhà đầu tư tổ chức.

1.2.1.2 Khái niệm hành vi nhà đầu tư cá nhân

Các nhà sinh học định nghĩa hành vi là cách sống và hoạt động trong môi trường, phản ánh sự thích nghi tối thiểu của cơ thể Theo chủ nghĩa hành vi, hành vi là sự kết hợp các phản ứng của cơ thể trước các kích thích Ngược lại, tâm lý học Mácxít nhìn nhận con người là chủ thể tích cực, với hành vi mang mục đích để không chỉ tồn tại mà còn phát triển Do đó, hành vi được hiểu là chuỗi các hành động liên tiếp nhằm thỏa mãn nhu cầu của con người.

Hành vi của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán được định nghĩa là chuỗi các phản ứng của họ trước những tác động từ môi trường bên ngoài liên quan đến thị trường cũng như các yếu tố nội tại của chính nhà đầu tư.

1.2.1.3 Khái niệm về quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán

Quyết định đầu tư chứng khoán của nhà đầu tư bao gồm nhiều yếu tố quan trọng như mua, bán, thời gian nắm giữ cổ phiếu và khối lượng giao dịch Trong đó, hai quyết định then chốt nhất là quyết định mua và quyết định bán, ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả đầu tư.

Quyết định bán tài sản thường gặp khó khăn do các nhà đầu tư có xu hướng trì hoãn khi phải đối mặt với khoản lỗ so với giá mua ban đầu, hoặc vội vàng bán cổ phiếu có lãi quá sớm để khẳng định quyết định của mình Xu hướng này được gọi là hiệu ứng ngược vị thế (disposition effect), được đề xuất bởi Shefrin và Statman vào năm 1985.

Odean (1998b, trang 1795) chỉ ra rằng các nhà đầu tư cá nhân có xu hướng bán các cổ phiếu giá trị đã tăng giá hơn so với giá mua gốc, thay vì bán các cổ phiếu đang giảm giá Tuy nhiên, việc chứng minh hiện tượng này là một cơ sở tin cậy gặp nhiều khó khăn Kết luận rằng các nhà đầu tư lý trí bán đi cổ phiếu tốt của họ chỉ vì thấy cổ phiếu kém hiệu quả không hoàn toàn hợp lý Thêm vào đó, Odean cũng nhận thấy rằng lợi nhuận trung bình từ các cổ phiếu đã bán ra thường cao hơn so với lợi nhuận trung bình của các cổ phiếu mà nhà đầu tư vẫn nắm giữ.

Genesove và Mayer (2001) chỉ ra rằng các nhà đầu tư bán tài sản thua lỗ thường kỳ vọng giá bán của họ sẽ cao hơn giá mà những người bán khác đưa ra Điều này không chỉ phản ánh kỳ vọng của nhà bán mà còn là sự điều chỉnh của thị trường, dẫn đến việc giá bán của nhà đầu tư thua lỗ thường cao hơn so với giá thị trường chung Ngoài ra, nghiên cứu của Coval và Shumway (2000) cho thấy rằng các nhà đầu tư có lợi nhuận hoặc lỗ trong nửa đầu ngày giao dịch thường gặp ít hoặc nhiều rủi ro hơn trong nửa cuối phiên giao dịch.

Quyết định mua cổ phiếu của nhà đầu tư cá nhân thường liên quan đến tất cả các cổ phiếu, trong khi quyết định bán thường ưu tiên các cổ phiếu tốt Odean (1999, trang 1293) cho rằng quyết định mua có thể xuất phát từ hiệu ứng chú ý, khi nhà đầu tư không tìm thấy cổ phiếu tốt sau khi xem xét hàng ngàn cổ phiếu niêm yết Thay vào đó, họ thường chọn mua những cổ phiếu thu hút sự chú ý của mình, được gọi là hiệu ứng chú ý.

Theo nghiên cứu của Barberis và Thaler (2003), các nhà đầu tư cá nhân ít bị ảnh hưởng bởi sự chú ý khi đưa ra quyết định bán cổ phiếu, vì quyết định mua và bán có sự khác biệt rõ rệt Khi bán cổ phiếu, họ thường chỉ tập trung vào những cổ phiếu mà mình sở hữu do hạn chế trong việc bán khống Ngược lại, trong quyết định mua, nhà đầu tư có nhiều lựa chọn từ nhiều nguồn khác nhau, dẫn đến việc các yếu tố gây chú ý ảnh hưởng mạnh mẽ hơn đến quyết định mua so với quyết định bán.

Barber & Odean (2002) đã chỉ ra rằng quyết định bán cổ phiếu của nhà đầu tư cá nhân ít bị ảnh hưởng bởi sự chú ý so với quyết định mua Họ đã xây dựng danh mục các cổ phiếu thu hút sự chú ý dựa trên các tiêu chí như khối lượng giao dịch bất thường và tỷ suất sinh lời cao hoặc thấp Nghiên cứu cho thấy nhà đầu tư cá nhân có xu hướng quan tâm nhiều hơn đến việc mua các cổ phiếu được chú ý, thay vì bán chúng.

Từ góc độ tài chính hành vi, quyết định đầu tư liên quan đến việc mua và bán bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau Cụ thể, quyết định bán thường bị chi phối bởi hiệu ứng ngược vị thế, trong khi quyết định mua lại phản ánh hành vi chú ý của nhà đầu tư.

S ự c ầ n thi ế t nghiên c ứ u các nhân t ố hành vi ảnh hưởng đế n quy ết đị nh đầu tư cá nhân trên thị trườ ng ch ứ ng khoán

Tài chính hành vi, mặc dù còn nhiều tranh cãi, đang chứng tỏ hiệu quả trong thực tiễn đầu tư hiện nay sau một thời gian phát triển ngắn Trước đây, phân tích tài chính và đầu tư chủ yếu dựa vào các lý thuyết kinh điển, trong đó giá chứng khoán được xác định dựa trên giá trị nội tại và mô hình định giá tài sản Lý thuyết thị trường hiệu quả cũng nhấn mạnh rằng thị trường luôn hợp lý và phản ánh giá trị thực.

Hai cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu vào năm 1987 và 2008 đã làm thay đổi cách nhìn nhận về thị trường Các nhà nghiên cứu đã tìm kiếm nguyên nhân của sự xuất hiện nhanh chóng và không thể ngăn chặn của các cuộc khủng hoảng này Lý thuyết tài chính hành vi cho rằng thị trường không hoàn toàn lý trí, mà còn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố hành vi Đặc biệt, các nhà đầu tư cá nhân đóng vai trò quan trọng trong việc định hình xu hướng thị trường Quyết định của họ thường dựa trên một loạt các yếu tố xử lý và hành vi, dẫn đến những quyết định không hợp lý, ảnh hưởng tiêu cực đến giá cả thị trường.

Nghiên cứu tài chính hành vi, đặc biệt là các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư cá nhân tại Châu Á, có ý nghĩa thực tiễn quan trọng trong bối cảnh thị trường tài chính khu vực này đang biến động mạnh mẽ Nguyên nhân chính thường xuất phát từ những quyết định thiếu lý trí của nhà đầu tư Do đó, việc tìm hiểu các hành vi này hy vọng sẽ cung cấp cho các nhà đầu tư cá nhân những tài liệu hữu ích để cải thiện quyết định đầu tư của mình.

Các nhân t ố hành vi ả n h hưởng đế n quy ết định đầu tư cá nhân trên thị trườ ng ch ứ ng khoán

Để nắm bắt các yếu tố hành vi tác động đến quyết định đầu tư cá nhân, cần phân tích các thành phần cấu thành của những yếu tố này Tác giả sẽ trình bày chi tiết về các nội dung liên quan trong phần tiếp theo.

Theo Ritter (2003, trang 429), tài chính hành vi dựa trên tâm lý cho thấy rằng quyết định của con người bị ảnh hưởng bởi các ảo tưởng nhận thức Những ảo tưởng này được phân thành hai loại: ảo tưởng do kinh nghiệm cá nhân và ảo tưởng phát sinh từ các khung tinh thần Bên cạnh đó, hai yếu tố quan trọng là đám đông và tính thị trường cũng được đề cập.

1.2.3.1Lý thuyết về tự nghiệm (Heuristic theory)- Tác động bởi yếu tố kinh nghiệm

Tự nghiệm là quy tắc ngón tay cái, giúp đơn giản hóa quá trình ra quyết định, đặc biệt trong những tình huống phức tạp và không chắc chắn.

Kahneman và Tversky là những nhà nghiên cứu tiên phong trong việc khám phá các yếu tố liên quan đến tự nghiệm, giới thiệu ba khái niệm chính: tính đại diện, sự sẵn có và neo quyết định Mặc dù tự nghiệm có thể giảm phức tạp và giúp dự đoán giá trị một cách đơn giản, nó cũng có thể dẫn đến các lệch lạc Waweru bổ sung thêm hai yếu tố, bao gồm ảo tưởng của con bạc và sự quá tự tin, nhằm làm rõ hơn về những sai lệch trong quá trình ra quyết định, đặc biệt khi thời gian bị giới hạn.

Tính đại diện trong đầu tư thể hiện qua việc các nhà đầu tư thường chỉ chú trọng vào các dữ liệu gần đây mà không xem xét yếu tố dài hạn, dẫn đến những dự đoán không chính xác về tương lai Ví dụ, sau một vài quý tăng trưởng mạnh, họ có thể kỳ vọng vào tốc độ tăng trưởng dài hạn cao hơn thực tế Hơn nữa, tính đại diện còn gây ra hiện tượng bỏ quên kích thước mẫu, khi người ta rút ra kết luận từ quá ít dữ liệu Sự quan tâm thái quá đến các cổ phiếu "nóng" cũng là một biểu hiện của việc các nhà đầu tư lãng quên các yếu tố khác, từ đó tạo ra những phản ứng không hợp lý trên thị trường.

Trong một tình huống khác, khi các nhà đầu tư dựa vào những mẫu nhỏ hoặc các sự kiện hiếm gặp để đưa ra kết luận về toàn bộ thị trường, điều này được gọi là việc tổng quát hóa từ dữ liệu hạn chế.

"Luận số nhỏ" là một yếu tố quan trọng dẫn đến ảo tưởng của con bạc (Gambler’s fallacy) trong thị trường chứng khoán Cụ thể, ảo tưởng này xảy ra khi nhà đầu tư không thể dự đoán chính xác các điểm đảo chiều, khiến họ gặp khó khăn trong việc xác định thời điểm thị trường đạt đỉnh hoặc bắt đáy.

Neo quyết định (anchoring) là hiện tượng mà con người sử dụng các giá trị như điểm neo để điều chỉnh quyết định của mình Trong thị trường tài chính, neo quyết định gia tăng khi giá trị được cố định bởi các quan sát gần đây Các nhà đầu tư thường tham khảo giá mua ban đầu khi bán hoặc phân tích, dẫn đến việc giá cả thường được xác định dựa trên giá trong quá khứ Điều này khiến các nhà đầu tư xác định phạm vi giá cổ phiếu hoặc thu nhập công ty dựa vào xu hướng quá khứ, tạo ra phản ứng chậm với những thay đổi bất ngờ Neo quyết định cũng liên quan đến tính đại diện, phản ánh xu hướng con người tập trung vào kinh nghiệm gần đây, thường lạc quan khi thị trường tăng và bi quan khi thị trường giảm.

Sự quá tự tin (Overconfidence) xảy ra khi người ta đánh giá quá cao về kiến thức và kỹ năng của mình, dẫn đến giao dịch quá mức từ các nhà đầu tư Nghiên cứu cho thấy các nhà phân tích tài chính thường điều chỉnh đánh giá của họ một cách chậm chạp, ngay cả khi có dấu hiệu rõ ràng cho thấy đánh giá đó không còn chính xác Mặc dù sự quá tự tin có thể cải thiện kiên trì, quyết tâm và mức chấp nhận rủi ro, nó cũng có thể thúc đẩy hiệu quả đầu tư Hơn nữa, sự quá tự tin giúp gia tăng khả năng nhận thức về bản thân, từ đó giúp đạt được mục tiêu nhanh hơn và cải thiện quá trình đầu tư.

Sự sẵn có (Availability bias) là hiện tượng khi nhà đầu tư dựa vào thông tin dễ tiếp cận để đưa ra quyết định, dẫn đến việc ưu tiên đầu tư vào các công ty địa phương mà họ quen thuộc Điều này thường xảy ra bất chấp nguyên tắc cơ bản về việc cần phải đa dạng hóa danh mục đầu tư để giảm thiểu rủi ro.

Trong nghiên cứu này, chúng tôi sẽ phân tích 5 yếu tố của tự nghiệm: sự quá tự tin, ảo tưởng của con bạc, sự sẵn có, neo quyết định và tính đại diện Những yếu tố này sẽ được đo lường để đánh giá mức độ ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và hiệu quả đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE).

1.2.3.2Lý thuyết về triển vọng (Prospect Theory)

Lý thuyết về độ thỏa dụng kỳ vọng (EUT) và lý thuyết triển vọng (Prospect Theory) là hai phương pháp tiếp cận khác nhau trong việc ra quyết định Trong khi EUT phản ánh kỳ vọng hợp lý của nhà đầu tư và được coi là mô hình chuẩn mực cho lựa chọn hợp lý trong điều kiện rủi ro, lý thuyết triển vọng lại nhấn mạnh yếu tố chủ quan và hệ thống giá trị của nhà đầu tư EUT gặp phải chỉ trích vì không giải thích được sự hấp dẫn của bảo hiểm và cờ bạc, cũng như sự khác biệt trong phản ứng của con người đối với các tình huống tương tự Lý thuyết triển vọng chỉ ra rằng các trạng thái tâm lý như căm ghét hối tiếc, cảm giác mất mát và tính toán bất hợp lý ảnh hưởng mạnh mẽ đến quá trình ra quyết định.

Căm ghét hối tiếc (Regret aversion) là cảm xúc xuất hiện khi con người mắc sai lầm, đặc biệt trong đầu tư Các nhà đầu tư thường tránh hối tiếc bằng cách từ chối bán cổ phiếu giảm giá, trong khi lại dễ dàng bán những cổ phiếu tăng giá Họ cũng có xu hướng cảm thấy hối tiếc nhiều hơn khi giữ các cổ phiếu mất giá quá lâu và bán những cổ phiếu có tiềm năng quá sớm.

Cảm giác mất mát (Loss aversion) thể hiện sự đau khổ tinh thần mà mọi người trải qua khi đối diện với thua lỗ so với niềm vui từ lợi nhuận tương đương Nghiên cứu cho thấy, nỗi đau từ thiệt hại thường lớn hơn niềm vui từ lợi ích đạt được Đặc biệt, thua lỗ xảy ra sau khi đã có lợi nhuận sẽ ít đau đớn hơn so với thua lỗ tiếp theo sau một lần thua lỗ trước đó Ngoài ra, nghiên cứu của Lehenkari và Perttunen chỉ ra rằng nhà đầu tư thường không thích mất mát, và sự lo ngại về rủi ro có thể dẫn đến những quyết định sai lầm, ảnh hưởng tiêu cực đến tài chính của họ.

Tính toán bất hợp lý (Mental Accounting) là quá trình mà người ta đánh giá các giao dịch tài chính của mình, thể hiện qua việc phân chia các sự kiện vào những tài khoản riêng biệt mà không xem xét sự tương tác giữa chúng Khái niệm này giúp giải thích nhiều hiện tượng tâm lý như lựa chọn ngược với sở thích, tâm lý sợ thua lỗ và hiệu ứng phân bổ tài sản Người ta thường có xu hướng bán ngay khi có lời nhỏ nhưng trì hoãn bán khi gặp lỗ nhỏ, do tâm lý tự lừa dối và tiếc nuối Tính toán bất hợp lý còn có thể dẫn đến việc "tiền tốt bị ném vào sau tiền xấu," khi người ta tiếp tục đầu tư vào những khoản lỗ với hy vọng phục hồi trong tương lai.

Các nghiên c ứu trước đây về nhân t ố hành vi ảnh hưởng đế n quy ết định đầu tư cá nhân trên th ị trườ ng ch ứ ng khoán

Nghiên cứu hành vi của nhà đầu tư có ảnh hưởng lớn đến quyết định đầu tư, đặc biệt tại các thị trường tài chính phát triển Các nghiên cứu trước đây chủ yếu tập trung vào việc phân tích các yếu tố tâm lý và hành vi của nhà đầu tư trong bối cảnh này.

Nghiên cứu của Odean (1999) mang tiêu đề “Các nhà đầu tư giao dịch quá nhiều?” đã khảo sát hành vi giao dịch của các nhà đầu tư trên sàn giao dịch chứng khoán New York Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng những nhà đầu tư có sự tự tin cao thường giao dịch nhiều hơn mức bình thường Đây là một trong những nghiên cứu đầu tiên khám phá các hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư.

Năm 2004, nghiên cứu của Caparrell và cộng sự đã xác nhận sự tồn tại của hiệu ứng hành vi đám đông trên thị trường chứng khoán Ý, cung cấp những bằng chứng xác thực cho hiện tượng này.

Bên cạnh đó cũng có các nghiên cứu dành cho Châu á là: Lin và Swanson

(1995) khi khảo sát trên thị trường Đài Loan và bài nghiên cứu của Lai và cộng sự,

Nghiên cứu của Waweru và cộng sự (2008) về các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Nairobi, Kenya, đã chỉ ra rằng tự nghiệm và triển vọng là những yếu tố quan trọng trong quyết định đầu tư Ngoài ra, yếu tố thị trường và yếu tố cơ bản của chứng khoán cơ sở có tác động mạnh mẽ nhất Nghiên cứu cũng cho thấy hiệu ứng đám đông ảnh hưởng rõ rệt đến quyết định mua, bán và khối lượng giao dịch, trong khi các yếu tố chọn cổ phiếu và thời gian nắm giữ không có ý nghĩa đáng kể.

Các khảo sát trước đây chủ yếu tập trung vào thị trường phát triển và nhà đầu tư tổ chức, thường chỉ nghiên cứu một khía cạnh nhất định trong tài chính hành vi Để hướng tới một nghiên cứu toàn diện hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư cá nhân, tác giả thiết kế nghiên cứu cho thị trường mới nổi như Việt Nam, dựa trên các nghiên cứu trước đây, đặc biệt là công trình của Waweru và cộng sự (2008) về hành vi nhà đầu tư, cùng với khảo sát tự đánh giá của Oderlechner và Osler (2004) Nghiên cứu này nhằm đưa ra một cách tiếp cận mới cho ứng dụng lý thuyết tài chính hành vi trên thị trường chứng khoán.

Thi ế t k ế nghiên c ứ u

Để phân tích hành vi phổ biến của các nhà đầu tư cá nhân, nghiên cứu cắt ngang (cross-sectional design) là phương pháp phù hợp hơn so với nghiên cứu tình huống, nghiên cứu can thiệp hoặc nghiên cứu theo thời gian Thiết kế nghiên cứu can thiệp (experimental design) chủ yếu được áp dụng để kiểm tra mối quan hệ giữa các biến.

Xu hướng can thiệp được áp dụng để khám phá và giải thích vấn đề cụ thể bằng cách xây dựng hai nhóm: nhóm can thiệp và nhóm kiểm soát, nhằm so sánh sự khác biệt giữa chúng (Saunders và cộng sự, 2009, trang 142) Nghiên cứu tình huống cung cấp phân tích cho một trường hợp cụ thể (Collis và Hussey, 2009, trang 82) Thiết kế nghiên cứu theo thời gian (longitudinal) được sử dụng để kiểm tra những thay đổi và ảnh hưởng thông thường (Collis & Hussey, 2009, trang 78) Tuy nhiên, trong đề tài này, cần khảo sát với kích thước mẫu lớn trong một thời điểm duy nhất, do đó thiết kế mặt cắt ngang (cross-sectional design) được lựa chọn.

Phương pháp thu th ậ p d ữ li ệ u

Trong số nhiều phương pháp thu thập dữ liệu như phỏng vấn có cấu trúc, phỏng vấn bán cấu trúc, phỏng vấn phi cấu trúc, tự hoàn thành bảng câu hỏi, quan sát và thảo luận nhóm, phương pháp tự hoàn thành bảng khảo sát đã được lựa chọn để thu thập dữ liệu định lượng cho đề tài này.

Phương pháp tự hoàn thành bảng câu hỏi là một trong những kỹ thuật phổ biến trong nghiên cứu định lượng, cho phép người trả lời hoàn thành mọi câu hỏi mà không cần sự có mặt của người điều tra Lý do chính cho sự lựa chọn này là các câu hỏi được xác định rõ ràng, dễ dàng xử lý và phân tích, đồng thời giúp thu thập dữ liệu tiêu chuẩn Phương pháp này cũng tiết kiệm chi phí và thời gian, đặc biệt hữu ích cho những người tham gia nghiên cứu như nhà đầu tư, những người thường không có nhiều thời gian cho các cuộc phỏng vấn Hơn nữa, bảng câu hỏi giúp người trả lời cảm thấy thoải mái hơn khi cung cấp thông tin nhạy cảm, từ đó tăng tính trung thực trong câu trả lời.

Trong nghiên cứu này, tác giả đã gửi bảng câu hỏi cho các nhà đầu tư tại các công ty chứng khoán ở Việt Nam và qua email cho những nhà đầu tư quen biết Mặc dù việc phân phối bảng câu hỏi qua người trung gian có thể gây ra một số sai sót do thiếu kiểm soát, nhưng các biện pháp đã được thực hiện để giảm thiểu ảnh hưởng tiêu cực đến chất lượng dữ liệu Cụ thể, các nhà môi giới đã được hướng dẫn rõ ràng về quy trình lấy mẫu ngẫu nhiên và cam kết tuân thủ hướng dẫn Nhờ đó, các sai lệch đã được giảm thiểu đến mức tối thiểu.

Dữ liệu cho nghiên cứu này được thu thập thông qua các câu hỏi định lượng gửi đến nhà đầu tư cá nhân Thông tin từ bảng câu hỏi đã cung cấp những hiểu biết quan trọng về các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của họ.

L ự a ch ọn đối tượ ng kh ả o sát

Nghiên cứu này nhằm khám phá các yếu tố hành vi tại HOSE, với kích thước mẫu lớn được khuyến khích để tăng tính đại diện và độ tin cậy của kết quả Tuy nhiên, kích thước mẫu còn phụ thuộc vào nguồn lực của tác giả, bao gồm thời gian, tài chính và nhân lực Theo Hair và cộng sự (1998, trang 111), nghiên cứu định lượng cần ít nhất 100 quan sát để áp dụng các phương pháp thống kê Vì vậy, tác giả dự định gửi 250 bảng câu hỏi, trong đó 200 bảng gửi đến các công ty chứng khoán và 50 bảng qua thư điện tử, với hy vọng nhận được hơn 100 phản hồi.

Bảng câu hỏi được gửi đến người trả lời để lấy mẩu ngẫu nhiên phân tầng.

Số lượng câu hỏi gửi đến từng công ty chứng khoán phụ thuộc vào thị phần môi giới hiện tại của họ Các bảng câu hỏi được phân phát ngẫu nhiên cho các nhà đầu tư (NĐT) là khách hàng của công ty chứng khoán, với thời gian hạn chế chỉ lựa chọn NĐT của mười công ty chứng khoán hàng đầu Mặc dù nhóm NĐT này không đại diện cho toàn bộ, nhưng họ chiếm 63.33% tổng thể, cho phép xem xét như một mẫu đại diện Ngoài ra, 50 bảng câu hỏi cũng được gửi qua email cho các NĐT mà không theo tiêu chí này, điều này được coi là một giới hạn của nghiên cứu.

Bảng 1.2 Thị phần môi giới các công ty chứng khoán quý II/2014 và số bảng khảo sát được gửi

TT Tên CTCK Thị phần Số lượng bảng câu hỏi được gửi đi

1 CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN

NGÂN HÀNG ĐẦU TƯ VÀ PT VN-BSC

Thi ế t k ế thang đo và bả ng câu h ỏ i

Bảng câu hỏi được chia thành ba thành phần chính: thông tin cá nhân, các yếu tố ảnh hưởng đến hành vi quyết định đầu tư và quyết định đầu tư Trong phần thông tin cá nhân, thang đo danh nghĩa được sử dụng để phân loại các đối tượng, trong khi thang đo thứ bậc phục vụ cho việc phân loại và xếp hạng thứ tự của các đối tượng hoặc quan sát Các loại thang đo này được trình bày chi tiết trong bảng dưới đây.

Bảng 1.3 : Các Thang đo thông tin cá nhân

Thông tin cá nhân Câu Hỏi Loại thang đo

Phân loại: Giới tính, tình trạng hôn nhân, CTCK, tham gia các khóa học về chứng khoán

Câu hỏi 1, 3, 8, 9 Thang đo danh nghĩa

Phân loại và xếp hạng:

Tuổi, trình độ học vấn, kinh nghiệm làm việc, thu nhập,thời gian tham gia TTCK, số tiền đầu tư

( Nguồn: Tác giả tự tổng hợp)

Nghiên cứu này dựa trên các lý thuyết tài chính hành vi như lý thuyết tự nghiệm và lý thuyết kỳ vọng, nhằm phân tích ảnh hưởng của các yếu tố hành vi đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư, như được đề cập bởi Waweru và các tác giả khác (2008, trang 24-38) Nghiên cứu tổng hợp các câu hỏi liên quan đến các yếu tố ảnh hưởng đến hành vi quyết định đầu tư và hiệu quả đầu tư Để thu thập ý kiến và thái độ của người tham gia, nghiên cứu sử dụng thang đo Likert 6 bậc, một công cụ đánh giá phổ biến (Fisher, 2010).

Bài viết đề cập đến việc sử dụng thang đo 6 điểm để yêu cầu các nhà đầu tư cá nhân đánh giá mức độ đồng ý của họ về các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư Các mức độ đồng ý được phân chia từ 1 đến 6, bao gồm: Hoàn toàn không đồng ý, Rất không đồng ý, Hơi không đồng ý, Hơi đồng ý, Rất đồng ý và Hoàn toàn đồng ý Thang đo và các câu hỏi cụ thể được trình bày trong bảng 1.4.

Thang đo Likert 6 bậc được lựa chọn trong nghiên cứu này nhằm hạn chế sai lệch trong đánh giá của người trả lời, vì họ có thể gặp khó khăn trong việc hiểu rõ ý nghĩa của thang đo này so với thang đo 5 bậc hoặc 7 bậc Trước khi phát hành bản chính thức, bảng câu hỏi đã được kiểm tra bởi người giám sát và 5 NĐT cá nhân.

Bảng 1.4: Các Thang đo cho biến hành vi và quyết định đầu tư

Nhóm Khía cạnh Câu hỏi Thang đo

Câu hỏi 12-13 Câu hỏi 14 Câu hỏi 15-16 Câu hỏi 17 Câu hỏi 18-19

- Tính toán bất hơp lý

Câu hỏi 20-21 Câu hỏi22-23 Câu hỏi 24-25

- Sự thay đổi giá cả

- Sự thay đổi quá mức của sự thay đổi giá

Hiệu ứng đám đông Theo các hành vi giao dịch của các người khác (mua và bán,lựa chọn cổ phiếu, khối

Thang đo Likert 6 bậc lượng, mức độ của đám đông)

Tự đánh giá quyết định đầu tư của mình

X ử lý và phân tích d ữ li ệ u

( Nguồn: Tác giả tự tổng hợp)

Dữ liệu thu thập được xử lý và phân tích bằng phần mềm SPSS và AMOS Quá trình đầu tiên bao gồm làm sạch dữ liệu bằng cách loại bỏ các bảng câu hỏi kém chất lượng và những bảng có nhiều câu hỏi thiếu sót hoặc lệch lạc Sau khi dữ liệu được làm sạch, các kỹ thuật thống kê như thống kê mô tả, phân tích nhân tố, đánh giá độ tin cậy Cronbach alpha và mô hình cấu trúc tuyến tính (SEM) được áp dụng để đạt được các mục tiêu nghiên cứu.

Thống kê mô tả, bao gồm trung bình, mode, trung vị, phương sai và độ lệch chuẩn, được sử dụng để phân tích thông tin cá nhân của người trả lời Nó cũng giúp mô tả tác động của các biến hành vi đến quyết định đầu tư của cổ đông Tuy nhiên, chỉ những biến hành vi được xác định sau khi thực hiện phân tích nhân tố khám phá và đánh giá độ tin cậy Cronbach alpha mới được xem xét trong thống kê mô tả.

Kiểm định Cronbach’s Alpha được sử dụng để đánh giá độ tin cậy nội bộ của các thước đo, đặc biệt là trong các nghiên cứu liên quan đến thang đo Likert 6 bậc Nghiên cứu tài chính hành vi này áp dụng Cronbach’s Alpha để xác định độ tin cậy của các phép đo, với các nhân tố được hình thành trước khi tiến hành phân tích nhân tố Mức chấp nhận cho Cronbach’s Alpha được đặt ở mức 0.6 trở lên, trong khi hệ số tương quan tổng - biến yêu cầu tối thiểu là 0.3, nhằm phản ánh tính mới mẻ của đo lường tài chính hành vi đối với các nhà đầu tư tại HOSE Ngoài ra, mức ý nghĩa của F-test trong Cronbach’s Alpha cũng yêu cầu không vượt quá 0.05 Phân tích này được thực hiện thông qua phần mềm SPSS.

Phân tích nhân tố là phương pháp thống kê đa biến nhằm xác định các cấu trúc cốt lõi trong ma trận dữ liệu, giúp phân tích mối tương quan giữa nhiều biến bằng cách xác định các nhân tố chính (Ghauri và Gronhaug, 2010) Có hai loại phân tích nhân tố: Phân tích nhân tố khám phá (EFA) và Phân tích nhân tố khẳng định (CFA) EFA phổ biến hơn, nhằm khám phá cấu trúc cơ bản của nhiều biến, trong khi CFA xác định tính tương thích giữa các yếu tố đã tách ra Trong nghiên cứu này, EFA được áp dụng để khám phá các nhân tố liên quan đến tài chính hành vi và quyết định đầu tư từ bảng câu hỏi (câu hỏi 12-38) và giảm số lượng biến không đáp ứng tiêu chí phân tích.

Trong nghiên cứu này, các tiêu chí của phân tích nhân tố khám phá được áp dụng bao gồm hệ số tải nhân tố (factor loading), hệ số KMO, phần trăm tổng phương sai được giải thích và Eigenvalue Hệ số tải nhân tố được sử dụng để xác định mối quan hệ giữa từng biến và nhân tố tương ứng, với yêu cầu factor loading >0.5 để đảm bảo ý nghĩa thiết thực của EFA Hệ số KMO đo lường mức độ phù hợp của việc sử dụng EFA cho dữ liệu, với giá trị từ 0.5 đến 1.0 cho thấy tính khả thi của phân tích.

Để đảm bảo tính phù hợp của phân tích nhân tố cho dữ liệu, cần đạt được giá trị p < 0.005 (Ali và cộng sự, 2006, trang 16) Phần trăm tổng phương sai được giải thích (Total variance explained) giúp xác định số lượng nhân tố cần giữ lại, với điều kiện rằng các nhân tố cuối cùng chỉ chiếm một phần nhỏ trong biến giải thích Theo Hair và cộng sự, tổng phương sai giải thích nên đạt trên 50%.

Eigen-value là thuộc tính quan trọng của các nhân tố trong phân tích nhân tố, được định nghĩa là tổng số phương sai của tất cả các biến mà một nhân tố nhất định giải thích Để đảm bảo tính hợp lệ, eigen-value cần lớn hơn 1, vì nếu nhỏ hơn 1, điều này cho thấy nhân tố đó giải thích ít thông tin hơn so với một biến đơn lẻ (Leech và cộng sự, 2005) Phân tích EFA thường được thực hiện bằng phần mềm SPSS.

Mô hình cấu trúc tuyến tính (SEM) là sự kết hợp giữa phân tích yếu tố khẳng định (CFA) và hồi quy đa biến, nhằm khám phá mối tương quan giữa các biến tiềm ẩn SEM bao gồm hai phần chính: mô hình đo lường, tương tự như CFA, và mô hình cấu trúc, đại diện cho hồi quy đa biến (Schreiber và cộng sự, 2006).

Trong nghiên cứu này, phương pháp SEM được áp dụng để xác nhận các yếu tố hành vi, được hình thành từ EFA và Cronbach’s Alpha, ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân Đồng thời, nghiên cứu cũng tiến hành ước lượng trọng số hồi quy giữa các yếu tố này.

Nghiên cứu này sử dụng phần mềm AMOS để thực hiện SEM, trong đó mô hình phù hợp tổng thể được đánh giá qua một số chỉ số Các tiêu chí chấp nhận mô hình SEM, được trình bày trong bảng 1.5, sẽ được áp dụng để xác định mức độ phù hợp của mô hình với dữ liệu nghiên cứu.

Bảng 1.5 : Tiêu chí chấp nhận trong mô hình SEM

(Nguồn: Schreiber và cộng sư, 2006, trang 330)

Trong chương này, tác giả tổng hợp lý thuyết tài chính hành vi và các yếu tố hành vi tác động đến quyết định đầu tư Dựa trên các nghiên cứu trước, tác giả thiết kế nghiên cứu, phương pháp thu thập dữ liệu, lựa chọn đối tượng khảo sát, và thiết kế thang đo, nhằm tạo nền tảng vững chắc cho phân tích định lượng Ở chương hai, tác giả sẽ khảo sát thực trạng các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư cá nhân tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE).

THỰ C TR Ạ NG CÁC NHÂN T Ố HÀNH VI ẢNH HƯỞNG ĐẾ N

Sơ lượ c v ề th ị trườ ng ch ứ ng khoán Vi ệ t Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua 14 năm phát triển với nhiều biến động, từ giai đoạn đầu ít được chú ý đến việc trở thành điểm nóng thu hút đầu tư trong và ngoài nước sau hơn 5 năm hoạt động Tuy nhiên, thị trường đã phải đối mặt với sự suy giảm nghiêm trọng do cung vượt quá cầu, lòng tin của nhà đầu tư giảm sút và tác động của khủng hoảng kinh tế Dựa trên quá trình phát triển này, tác giả sẽ phân chia sự hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam thành bốn giai đoạn chính.

Hình 2.1 VN-Index từ năm 2000 đến tháng 10 năm 2014

(Nguồn: Vietstock.vn) 2.1.1 Giai đoạn 2000-2005:

Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh được thành lập vào ngày 20/7/2000, đánh dấu sự khởi đầu của thị trường chứng khoán tại Việt Nam Giao dịch ban đầu chỉ với hai mã cổ phiếu là SAM và REE, cùng với số vốn 270 tỷ đồng và một số trái phiếu chính phủ.

Trong giai đoạn đầu, quy mô giao dịch còn hạn chế và nhà đầu tư chưa quen thuộc với kênh đầu tư này Thị trường ít biến động, ngoại trừ cơn sốt vào năm 2001 khi VN-index đạt 571.04 điểm Năm 2005, Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội được thành lập, chủ yếu tập trung vào giao dịch trái phiếu.

Sau 5 năm hoạt động khối lượng giao dịch đạt 1.407.000 cổ phiếu/ngày, giá trị giao dịch đạt 107.083 triệu đồng, có 53 công ty niêm yết, huy động được 339 tỷ đồng cho các doanh nghiệp.

Trong 5 năm đầu tiên, dường như thị trường không thực sự thu hút được sự quan tâm của đông đảo công chúng và các diễn biến tăng giảm của thị trường chưa tạo ra tác động xã hội mở rộng để có thể ảnh hưởng tới sự vận hành của nền kinh tế cũng như tới cuộc sống của mỗi người dân.

2.1.2 Giai đoạn 2006 đến cuối năm 2007:

Bắt đầu từ năm 2006, thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều biến đổi quan trọng, với quy mô thị trường gia tăng và nhà đầu tư có cơ hội giao dịch tại ba sàn chính: Sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh, Trung tâm giao dịch Hà Nội và thị trường phi tập trung (OTC).

Thị trường đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ với sự gia nhập của nhiều công ty mới, trong đó có 106 công ty được niêm yết trong năm 2006 Đồng thời, quy mô giao dịch cũng ghi nhận sự tăng trưởng bình quân đáng kể.

4.501.000 cổ phiếu/ngày và giá trị lên đến 348.712 triệu VND trong năm 2006, tăng hơn nhiều so với năm 2005.

Trong năm 2006, chỉ số VN-index ghi nhận mức tăng ấn tượng hơn 500 điểm, từ hơn 300 điểm cuối năm 2005 lên 809.86 điểm, trong khi HNX-index cũng nỗ lực đạt 260 điểm Tổng mức tăng trưởng so với đầu năm của VN-index là 146% và HNX-index là 170%, được xem là thành công vượt trội trên thị trường toàn cầu Tuy nhiên, sang năm 2007, thị trường trở nên quá nóng với sự tham gia của nhiều nhà đầu tư, đỉnh điểm là vào ngày 12 tháng 3 năm 2007 khi VN-index đạt 1170.7 điểm, tăng 55% so với cuối năm 2006 Sau đó, thị trường trải qua biến động mạnh do việc phát hành quá nhiều chứng khoán làm pha loãng giá, dẫn đến xu hướng giảm Mặc dù có sự phục hồi ngắn hạn từ tháng 9 đến tháng 10 năm 2007, nhưng tình trạng thiếu vốn và thừa cầu đã tạo ra tâm lý bán tháo, khiến thị trường rơi vào giai đoạn sụp đổ.

Cuối năm 2007, Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) ghi nhận 140 mã cổ phiếu niêm yết, với khối lượng giao dịch trung bình đạt 9.635.000 cổ phiếu mỗi ngày và tổng giá trị giao dịch lên đến 990.503 triệu đồng Số lượng tài khoản giao dịch tăng mạnh từ 31.316 tài khoản vào năm 2005 lên 349.402 tài khoản vào năm 2007, góp phần giúp các doanh nghiệp huy động thành công 19.948 tỷ đồng.

2.1.3Giai đoạn 2008 đến đầu năm 2009:

Năm 2008, thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua tình trạng thiếu cầu và tăng cung, đặc biệt do các doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa và phát hành trái phiếu, cổ phiếu, dẫn đến tình trạng "thừa hàng" Sự gia tăng vay nợ trong năm trước đã khiến nhiều nhà đầu tư phải cắt lỗ để trả nợ, làm cho thị trường tiếp tục giảm mạnh, đạt mức đáy 256,85 điểm Đây là năm tồi tệ nhất của thị trường chứng khoán Việt Nam trong khu vực Châu Á Đầu năm 2009, tình hình vẫn không khả quan khi Vn-Index lập kỷ lục đáy mới ở mức 235,5 điểm vào ngày 24/2, trong khi HNX-Index giảm xuống mức thấp nhất lịch sử 78,06 điểm.

Vào cuối năm 2008, khối lượng giao dịch trên thị trường đạt 13.897.000 cổ phiếu/ngày, tuy nhiên giá trị giao dịch lại giảm xuống còn 622.922 triệu đồng Mặc dù vậy, số lượng tài khoản giao dịch đã tăng mạnh lên 531.350 tài khoản, giúp huy động được 24.610 tỷ đồng cho các doanh nghiệp.

2.1.4Giai đoạn năm 2009 đến nay:

Trước tình hình khó khăn của thị trường, Chính phủ đã triển khai các chính sách nhằm khôi phục và thúc đẩy sự phát triển Các biện pháp tài khóa và tiền tệ nới lỏng, cùng với gói kích thích kinh tế, đã giúp thị trường tăng trưởng trở lại.

Chỉ sau 8 tháng từ tháng 3/2009, thị trường chứng khoán đã tăng từ 235,5 điểm lên 618,5 điểm, ghi nhận sự tham gia mạnh mẽ của các nhà đầu tư nước ngoài và tổ chức Chính sách hỗ trợ đã góp phần thúc đẩy sự tăng trưởng ấn tượng này, với chỉ số hai sàn đạt mức kỷ lục về thanh khoản vào ngày 23.

10, giao dịch với 136 triệu đơn vị và giá trị lên đến 6414 nghìn tỷ đồng) Một sự thay đổi mạnh mẽ ngoài mong đợi.

Năm 2010, thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua giai đoạn đi ngang, dao động trong khoảng 480-550 điểm do sự khan hiếm dòng tiền và chính sách hạn chế đầu tư tài chính Điều này dẫn đến tình trạng thiếu hụt vốn cho sản xuất kinh doanh Kết thúc năm, chỉ số VNI giảm 2% so với năm trước, đóng cửa tại 484,66 điểm, trong khi HNX-index giảm mạnh 32%, chỉ còn 114,24 điểm vào ngày 31/12/2010.

Năm 2011, thị trường chứng khoán Việt Nam gặp nhiều khó khăn do tác động của khủng hoảng tài chính toàn cầu, dẫn đến xu hướng giảm điểm rõ rệt Nhà đầu tư cảm thấy chán nản và mệt mỏi trước tình hình này Kết thúc phiên giao dịch ngày 30/12/2011, VN Index và HNX Index lần lượt đóng cửa ở mức 351,55 và 58,75 điểm, giảm 27,46% và 48%, cho thấy thị trường có thanh khoản kém.

Th ự c tr ạng tình hình đầu tư cá nhân trên thị trườ ng ch ứ ng khoán Vi ệ t Nam

Số lượng nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khoán (TTCK) ngày càng gia tăng, từ gần 3.000 tài khoản khi thị trường mở cửa vào năm 2000 đến khoảng 1,3 triệu tài khoản hiện nay, trong đó có khoảng 15.000 nhà đầu tư tổ chức Thống kê cho thấy các nhà đầu tư cá nhân đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển và hoạt động của thị trường.

Hình 2.2 Tăng trưởng tài khoản giao dịch

(Nguồn: Báo cáo 14 năm HOSE xây dựng và phát triển)

Trong giai đoạn 2000-2006, thị trường chứng khoán Việt Nam chỉ thu hút khoảng 14.000 nhà đầu tư, cho thấy sự xa lạ của công chúng với kênh đầu tư này Sự quan tâm của người dân đối với thị trường rất hạn chế, và không có biến động đáng kể nào xảy ra trong giai đoạn này.

Giai đoạn đầu năm 2007-2008, thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua biến động mạnh mẽ, với số lượng tài khoản giao dịch tăng lên hơn 100.000 Sự gia tăng này thu hút gần như toàn bộ nhà đầu tư, dẫn đến sự bùng nổ về số lượng công ty chứng khoán, lên tới khoảng 70 công ty Tuy nhiên, sự tăng trưởng này không đi kèm với chất lượng tư vấn, khiến nhiều nhà đầu tư thiếu kiến thức và mất phương hướng Trong thời kỳ huy hoàng này, sức hấp dẫn của thị trường khiến nhiều người, đặc biệt là nhân viên công sở với thu nhập ổn định và nguồn vốn dư thừa, quyết định tham gia vào đầu tư mà không có đủ thông tin hay kỹ năng phân tích Họ thường dựa vào lời khuyên từ người thân và bỏ bê công việc để theo đuổi cơ hội gia tăng tài sản.

Bước vào năm 2008, thị trường chứng khoán bắt đầu suy giảm do cung vượt quá cầu và các yếu tố kinh tế toàn cầu tác động Các nhà đầu tư trước đó phải đối mặt với áp lực trả nợ từ các khoản vay đầu tư chứng khoán trong năm 2007 Tình hình này khiến nhà đầu tư mới nhận ra tính chất biến động của thị trường, dẫn đến hầu hết họ đều gặp thua lỗ.

Vào giữa tháng 6 năm 2008, chính phủ đã áp dụng các chính sách kinh tế như bơm tiền vào lưu thông, giảm lãi suất và tạo thêm việc làm nhằm cứu trợ hệ thống ngân hàng Những biện pháp này giúp nhà đầu tư bình tâm và quay trở lại thị trường cổ phiếu, dẫn đến sự phục hồi của thị trường Tuy nhiên, năm 2008 cũng đã mang lại bài học quý giá cho các nhà đầu tư về sự kết hợp giữa lòng tham và nỗi sợ hãi.

Năm 2009, các nhà đầu tư đã nhận ra những rủi ro khi sử dụng đòn bẩy tài chính, khi thị trường tăng điểm khiến họ lạm dụng công cụ này Chị thị 03 là minh chứng cho việc tiền vào thị trường bị thắt chặt mà không có giải pháp thay thế Trong khi đó, các thị trường phát triển toàn cầu cho phép nhà đầu tư cá nhân sử dụng giao dịch ký quỹ (Margin Trading), một công cụ hỗ trợ hiệu quả và chuyên nghiệp cho thị trường.

Sau giai đoạn cao trào của thị trường chứng khoán Việt Nam, các nhà đầu tư hiện đã trở nên dè dặt hơn trong quyết định đầu tư Mặc dù thời kỳ sinh lời khổng lồ đã qua, hành động lũng đoạn và tin đồn vẫn tồn tại, gây thiệt hại cho nhiều nhà đầu tư cá nhân Tuy nhiên, đây cũng là cơ hội để các nhà đầu tư Việt Nam đầu tư một cách lý trí hơn và trang bị kiến thức cần thiết để thành công trên thị trường.

Th ự c tr ạ ng các nhân t ố hành vi ảnh hưởng đế n quy ết định đầu tư cá nhân trên thị trườ ng ch ứ ng khoán Vi ệ t Nam

Bài viết này trình bày tổng quan về hoạt động và sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam, đồng thời phân tích thực trạng đầu tư cá nhân Luận văn sẽ đi sâu vào việc xem xét các yếu tố hành vi tác động đến quyết định đầu tư của cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam qua các giai đoạn khác nhau.

2.3.1Giai đoạn 2006 đến cuối năm 2007:

2.3.1.1 Tác động của nhân tố tự nghiệm.

Tính đại diện trong đầu tư cho thấy rằng nhà đầu tư thường sử dụng dữ liệu quá khứ ngắn hạn để dự đoán xu hướng tương lai, tin rằng sự tăng trưởng mạnh mẽ sẽ tiếp tục, mặc dù có nhiều cảnh báo về việc giá chứng khoán đã vượt xa giá trị thực Khi giá cổ phiếu tăng liên tục, nhiều người bắt đầu coi lợi nhuận cao là điều bình thường, nhưng nếu so sánh với giai đoạn 2000–2005, mức lợi nhuận 30%–50% lúc đó lại không phải là điều bình thường, trong khi hiện tại lại trở nên phổ biến trong 1-2 năm qua.

Nhiều nhà đầu tư thường quá tự tin và không phân tích thông tin một cách chính xác do hạn chế về kiến thức, dẫn đến kỳ vọng lệch lạc về tương lai của cổ phiếu Họ thường tin tưởng vào những phán đoán dựa trên thông tin rỉ tai hơn là các công bố rõ ràng, đồng thời chỉ chú trọng đến thông tin tích cực mà bỏ qua các dấu hiệu cảnh báo Sự lạc quan phi hiện thực và niềm tin mù quáng vào quyết định của bản thân đã tạo ra tình trạng tăng nóng trên thị trường chứng khoán Dù biết giá cổ phiếu đã vượt quá giá trị thực, nhiều nhà đầu tư vẫn lao vào thị trường chỉ vì thấy cơ hội kiếm tiền dễ dàng, với những câu chuyện thành công của cả nhà đầu tư lớn lẫn những người bình thường đã thúc đẩy họ tham gia vào trò chơi chứng khoán.

2.3.1.2 Tác động của nhân tố triển vọng.

Cảm giác hối tiếc là yếu tố chính khiến nhiều người đổ xô vào đầu tư chứng khoán, đặc biệt khi chứng kiến những người xung quanh kiếm tiền nhanh chóng Sự sợ hãi này đã tạo ra một làn sóng đầu tư mạnh mẽ, góp phần làm chỉ số VN-Index tăng cao Hơn nữa, nhiều nhà đầu tư không dám bán cổ phiếu khi giá đã tăng quá cao vì lo ngại sẽ hối tiếc nếu giá tiếp tục tăng sau khi họ đã bán.

2.3.1.3 Tác động của nhân tố hiệu ứng đám đông.

Sự tham gia đông đảo của nhà đầu tư vào thị trường chứng khoán (TTCK) đã tạo ra một xu hướng mới, nhưng nhiều người tham gia với kiến thức hạn chế và bỏ qua các yếu tố cơ bản Đặc biệt, sự kỳ vọng quá lớn vào lợi nhuận đã khiến giá cổ phiếu tăng mạnh, hình thành bong bóng thị trường Những nhà đầu tư mới, bị thu hút bởi lợi nhuận khổng lồ từ những người đi trước, đã góp phần làm gia tăng tình trạng này, dẫn đến việc cổ phiếu bị định giá quá cao Các khoản lợi nhuận trước đó trở thành điểm tham chiếu cho những nhà đầu tư tiếp theo, khiến họ tin rằng TTCK Việt Nam sẽ tiếp tục tăng trưởng không ngừng.

Tâm lý "chuộng ngoại" trong TTCK Việt Nam thể hiện rõ qua việc các nhà đầu tư trong nước thường bám sát hành động của nhà đầu tư nước ngoài, coi họ là những người chuyên nghiệp và dẫn dắt thị trường Khi nhà đầu tư nước ngoài bán ra nhiều hơn, nhà đầu tư trong nước cũng nhanh chóng bán theo, và ngược lại Điều này dẫn đến hiện tượng thị trường tăng giá khi có thông tin về việc nhà đầu tư nước ngoài mua vào ồ ạt Ngoài ra, các nhà đầu tư trong nước còn dựa vào sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán thế giới, đặc biệt là thị trường Hoa Kỳ, để dự đoán xu hướng của TTCK Việt Nam, mặc dù chưa có cơ sở khoa học rõ ràng cho mối liên hệ này.

2.3.1.4 Tác động của nhân tố thị trường.

Thông tin thị trường cho thấy, do hiểu biết và năng lực hạn chế, nhiều nhà đầu tư thường hành động dựa trên những khuyến nghị và dự báo từ các báo cáo phân tích của các tổ chức tài chính quốc tế.

Vào ngày 29 tháng 8 năm 2007, Ngân hàng HSBC tại Việt Nam nhận định rằng giá cổ phiếu trên thị trường đang ở mức thấp sau một đợt điều chỉnh Đồng thời, Ngân hàng Citigroup cũng cho rằng Việt Nam có khả năng vượt qua cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Sau những đánh giá lạc quan từ hai tổ chức tài chính quốc tế, VN-Index đã tăng mạnh từ khoảng 900 điểm vào cuối tháng 8 lên 1100 điểm vào giữa tháng 10 năm 2007.

Nhiều nhà đầu tư hiện nay chỉ tập trung vào việc tìm kiếm lợi nhuận mà không chú trọng đến việc bổ sung kiến thức và hiểu biết về thị trường chứng khoán Họ thường theo đuổi những thông tin "mật" mà không kiểm chứng, điều này đặc biệt nguy hiểm trong bối cảnh thị trường Việt Nam, nơi tồn tại nhiều thông tin chưa được xác thực Sự hỗn loạn trong dòng chảy thông tin dễ dàng khiến nhà đầu tư rơi vào hiệu ứng đám đông, bởi con người có xu hướng làm theo số đông khi đối mặt với sự không chắc chắn, và thường tin rằng đám đông luôn đúng.

2.3.2Giai đoạn 2008 đến đầu năm 2009

2.3.2.1 Tác động của nhân tố triển vọng.

Cảm giác mất mát gia tăng khi các nhà đầu tư chứng kiến giá cổ phiếu giảm liên tiếp và số lượng người mua giảm sút Điều này dẫn đến việc họ bán tháo cổ phiếu, bất kể chất lượng, nhằm giảm thiểu nguy cơ thua lỗ.

2.3.2.2 Tác động của nhân tố hiệu ứng đám đông.

Thị trường chứng khoán hiện đang đối mặt với tình trạng bán tháo cổ phiếu, khi cầu giảm và cung tăng liên tục, dẫn đến sự sụt giảm không ngừng Một ví dụ điển hình là vào cuối tháng 8/2008, khi tâm lý các nhà đầu tư nước ngoài bị ảnh hưởng bởi sự lao dốc của thị trường trong nước và tình hình u ám toàn cầu, khiến lượng mua vào giảm từ 30%-50% Tin đồn về việc nhà đầu tư nước ngoài rút lui khỏi thị trường Việt Nam càng làm tăng thêm sự hoang mang trong giới đầu tư nội địa Hệ quả là toàn bộ thị trường đều giảm điểm, đặc biệt là các cổ phiếu blue chip, dẫn đến tâm lý bi quan lan rộng và khiến mọi cổ phiếu, bất kể tình hình cơ bản, đều rơi vào xu hướng giảm.

Nguyên lý tài chính hành vi chỉ ra rằng nhà đầu tư thiếu kiến thức thường dễ bị ảnh hưởng bởi ý kiến của đám đông, dẫn đến hiệu ứng đám đông Hành vi này có thể trở thành con dao hai lưỡi, vì những nhà đầu tư thiếu hiểu biết thường dễ rơi vào trạng thái lo sợ và hoảng loạn Mặc dù hành động của một nhà đầu tư đơn lẻ không làm thay đổi đáng kể thông tin hay chất lượng thị trường, nhưng khi tất cả nhà đầu tư cùng hành động theo cách này, thị trường có thể bị ảnh hưởng nghiêm trọng Giai đoạn từ năm 2009 đến nay chứng kiến nhiều biến động trong hành vi đầu tư này.

2.3.3.1Tác động của nhân tố triển vọng

Cảm giác mất mát hiện nay khiến nhiều người nhớ lại giai đoạn cuối năm 2006, đầu năm 2007 Tuy nhiên, khác với sự phấn khích trước đây, hiện tại, niềm tin trở thành điểm tựa duy nhất cho nhà đầu tư Chính sách tài khóa và tiền tệ nới lỏng cùng với gói kích thích kinh tế năm 2009 đã tạo động lực phục hồi cho thị trường chứng khoán Nhà đầu tư tin vào sự phục hồi của nền kinh tế khi các chỉ số kinh tế không còn tiêu cực Năm 2009 cũng chứng kiến sự lên sàn của nhiều doanh nghiệp lớn như Eximbank, Bảo Việt, Vietcombank và Vietinbank, làm đa dạng hóa nguồn cung trên thị trường Các công ty này đã chào sàn thành công, đáp ứng kỳ vọng của nhà đầu tư, dẫn đến sự tăng trưởng giá cổ phiếu của các doanh nghiệp bảo hiểm và ngân hàng trong thời gian dài.

"nóng" trên thị trường Nhưng ngay sau đó thị trường ngày càng trở nên giao dịch ảm đạm.

Sự suy giảm kinh tế và biến động thị trường đã khiến nhiều nhà đầu tư bi quan và rời bỏ thị trường Cuối tháng 3-2010, HSBC dự báo NHNN sẽ tăng lãi suất cơ bản thêm 1% và tỷ lệ lạm phát có thể đạt 12% vào cuối quý II/2010, dẫn đến tâm lý hoảng loạn và nhiều nhà đầu tư đã bán tháo cổ phiếu, khiến VN-Index giảm từ 512 xuống 503 điểm Một trong những nguyên nhân chính làm tăng sự bi quan của nhà đầu tư là tình trạng thanh khoản kém của thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay.

2.3.3.2Tác động của nhân tố tự nghiệm

Nhiều nhà đầu tư hiện nay vẫn không tỉnh táo và thiếu khả năng nắm bắt thông tin cần thiết về triển vọng tương lai của cổ phiếu Họ chỉ giữ những suy nghĩ tiêu cực về một thị trường kém hiệu quả trong thời gian dài, dẫn đến việc không muốn đầu tư hay giao dịch Tình trạng này càng làm cho thị trường trở nên ảm đạm hơn.

2.3.3.3Tác động của nhân tố hiệu ứng đám đông

PHÂN TÍCH THỰ C NGHI Ệ M CÁC NHÂN T Ố HÀNH VI Ả NH HƯỞNG ĐẾ N QUY ẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜ NG CH Ứ NG KHOÁN VI Ệ T NAM

Mô hình nghiên c ứ u

Nghiên cứu này tập trung vào lý thuyết tài chính hành vi và các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) Bài viết phân tích mức độ tác động của các biến hành vi đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân, dựa trên các giả thuyết và mô hình nghiên cứu cụ thể.

Giả thiết H1: Các biến của nhân tố tự nghiệm ảnh hưởng đến quyết định đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Giả thiết H2: Các biến của nhân tố triển vọng ảnh hưởng đến quyết định đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Giả thiết H3: Các biến của nhân tố thị trường ảnh hưởng đến quyết định đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Giả thiết H4: Các biến của nhân tố hiệu ứng đám đông ảnh hưởng đến quyết định đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Các biến về tự nghiệm

Tính đại diện, quá tự tin, sự tham khảo, ảo tưởng của con bạc, sự sẵn có

Các biến về triển vọng

Căm ghét hối tiếc, cảm giác mất mát, tính toán bất hợp lý

Các biến về thị trường

Sự biến động giá cổ phiếu, thông tin thị trường và các xu hướng giá trong quá khứ đều ảnh hưởng đến giá trị nội tại của cổ phiếu Đặc biệt, sự tham khảo từ các yếu tố này có thể dẫn đến phản ứng thái quá từ nhà đầu tư trước những thay đổi giá.

Các biến về hiệu ứng đám đông

Sự ảnh hưởng của quyết định của các nhà đầu tư khác (mua, bán,chọn cổ phiếu, khối lượng, tốc độ)

Hình 3.1 Mô hình nghiên cứu của luận văn

(Nguồn: Tự tổng hợp của tác giả)

D ữ li ệ u nghiên c ứ u

Tác giả đã tiến hành khảo sát bằng cách gửi 200 bảng câu hỏi đến các công ty chứng khoán và 50 email cho các nhà đầu tư khác từ ngày 10/8/2014 đến 23/9/2014 Kết quả thu được 180 bảng trả lời, nhưng sau khi loại bỏ các bảng không hoàn chỉnh, mẫu khảo sát còn lại là 161 quan sát Các thông tin thống kê cơ bản về giới tính, độ tuổi và kinh nghiệm đầu tư được trình bày như sau: Đơn vị tính: %.

Hình 3.2 Thống kê về giới tính, tuổi và kinh nghiệm của nhà đầu tư

Hình 3.2 cho thấy phần lớn các nhà đầu tư tham gia khảo sát là nam giới (111/161), trong khi chỉ có 50 nữ giới, điều này có thể ảnh hưởng đến kết quả nghiên cứu do sự chênh lệch giới tính Đối tượng khảo sát chủ yếu nằm trong độ tuổi từ 26-35 (69/161), tiếp theo là nhóm 18-25 tuổi (58/161), trong khi số lượng nhà đầu tư trên 35 tuổi ít hơn, dẫn đến việc nghiên cứu phản ánh chủ yếu hành vi của các nhà đầu tư trẻ Ngoài ra, khảo sát cũng thể hiện sự đồng đều về kinh nghiệm đầu tư, với chỉ 5 nhà đầu tư có trên 10 năm kinh nghiệm, điều này phản ánh đúng thực tế của thị trường chứng khoán hiện nay.

Việt Nam chỉ mới trải qua hơn 14 năm hoạt động. Đơn vị tính: %

Hình 3.3 Tỷ lệ các nhà đầu tư đã từng tham gia khóa học về thị trường chứng khoán

Theo hình 3.3, phần lớn các nhà đầu tư được khảo sát đã có kiến thức về thị trường chứng khoán, với 135 trên 161 người đã tham gia khóa học liên quan, trong khi chỉ có 26 người chưa từng học về lĩnh vực này.

Mẫu khảo sát cho thấy tỷ lệ nhà đầu tư mở tài khoản giao dịch tại các công ty chứng khoán lớn tại HOSE khá phù hợp với ý định ban đầu của tác giả Hình 3.4 minh họa rằng, trong quá trình thu thập, tác giả phát hiện một số nhà đầu tư khảo sát tại một công ty nhưng lại mở tài khoản chính tại công ty khác Ngoài ra, tác giả cũng thu thập được bảng khảo sát từ các nhà đầu tư mở tài khoản tại những công ty không nằm trong top 10, tạo sự đa dạng cho nghiên cứu.

Hình 3.4 Tỷ lệ của các công ty chứng khoán hàng đầu mà nhà đầu tư mở tài khoản để giao dịch

Bảng khảo sát đã phân loại các mức vốn đầu tư từ dưới 60 triệu VND đến trên 900 triệu VND, cho thấy sự phân bổ đồng đều giữa các nhà đầu tư ở các mức vốn khác nhau Điều này giúp bảng khảo sát trở nên có ý nghĩa hơn cho các nhà đầu tư với vốn hóa đa dạng Tuy nhiên, chỉ có 5 nhà đầu tư thuộc nhóm vốn từ 600 triệu đến 900 triệu VND.

Hình 3.5 Tỷ lệ vốn đầu tư của nhà đầu tư trong vòng một năm qua

Kết quả khảo sát cho thấy tỷ lệ lớn nhà đầu tư dưới 35 tuổi, phản ánh sự thu hút của thị trường chứng khoán Việt Nam đối với giới trẻ Mặc dù bảng khảo sát chủ yếu có nam giới tham gia, nhưng vẫn cung cấp cái nhìn đa dạng về kinh nghiệm và mức vốn đầu tư khác nhau Hầu hết các nhà đầu tư đã tham gia các khóa học chứng khoán, giúp họ có kiến thức vững vàng về thị trường.

Phương pháp nghiên cứ u

3.3.1Đo lường độ tin cậy thang đo với hệ số Cronbach Alpha

Trong phần này, tác giả áp dụng Cronbach’s Alpha để kiểm tra độ tin cậy của các thang đo trong từng nhân tố, nhằm đảm bảo rằng các thang đo đạt yêu cầu cho các phân tích tiếp theo Để thuận tiện cho việc phân tích, tác giả đã quy định các câu hỏi từ 12 đến 35 trong bảng khảo sát với ký hiệu từ X1 đến X24, và các biến mô tả cho quyết định đầu tư từ câu hỏi 35 đến 38 được ký hiệu là Y1 đến Y3.

3.3.1.1Nhân tố tự nghiệm Đầu tiên nhân tố tự nghiệm (ảnh hưởng của yếu tố kinh nghiệm), các biến từ X1 đến X8 Sử dụng phần mềm SPSS chạy Cronbach’s Alpha chạy lần 1 loại biến X4 do hệ số tương quan biến-tổng của X4 nhỏ hơn 0.3.

Bảng 3.1 Cronback’s Alpha cho nhân tố tự nghiệm

Cronbach’s Alpha khi xóa biến

Sau khi thực hiện chạy lại lần thứ hai, bảng 3.1 cho thấy chỉ số Cronbach’s Alpha cao hơn, với hệ số tương quan tổng-biến đạt yêu cầu Việc xóa các biến không làm tăng độ tin cậy cho nhân tố Thêm vào đó, kết quả F-Test với Sig = 0.000 cho thấy ý nghĩa thống kê rõ ràng.

Nhân tố triển vọng được xác định qua các biến X9 đến X14 Sau khi thực hiện 4 lần kiểm tra Cronbach’s Alpha, tác giả đã loại bỏ các biến X12, X13 và X14 Kết quả cuối cùng cho thấy các biến X9, X10 và X11 đáp ứng đầy đủ yêu cầu như trình bày trong bảng 3.2.

Bảng 3.2 Cronback’s Alpha cho nhân tố triển vọng

Tiếp đến, ta chạy các biến X15 đến X20 cho nhân tố thị trường Sau 3 lần chạy, các biến còn lại thỏa mãn các yêu cầu là X15, X6, X17 như bảng 3.3 dưới đây:

Bảng 3.3 Cronback’s Alpha cho nhân tố Thị trường-Lần 3

Kết quả từ bảng 3.3 cho thấy việc loại bỏ biến X16 làm tăng Cronbach’s Alpha từ 0.79 lên 0.823 Tác giả đã thực hiện chạy lại với biến X16 bị loại (bảng 3.4) Mặc dù độ tin cậy cao hơn, nhưng F-test cho thấy mức ý nghĩa 0.081 > 0.05, cho thấy kết quả không có ý nghĩa thống kê Do đó, các biến đại diện cho nhân tố thị trường vẫn bao gồm X15, X16 và X17.

Bảng 3.4 Cronback’s Alpha cho nhân tố Thị trường-Lần 4

3.3.1.4Nhân tố hiệu ứng đám đông

Nhân tố hiệu ứng đám đông được đánh giá thông qua các biến X21 đến X24, với kết quả từ phân tích Cronbach’s Alpha cho thấy độ tin cậy cao, không cần loại bỏ bất kỳ biến nào (Bảng 3.5).

Bảng 3.5 Cronback’s Alpha cho nhân tố hiệu ứng đám đông

3.3.1.5Các biến của quyết định đầu tư

Và cuối cùng, các biến Y1 đến Y3, mô tả cho biến cho quyết định đầu tư, kết quả phân tích Cronbach’s Alpha cũng mang lại kết quả tốt trong bảng 3.6.

Bảng 3.6 Cronback’s Alpha cho nhân tố quyết định đầu tư

Tổng kết quá trình phân tích độ tin cậy bằng Cronbach’s Alpha, các biến không cần thiết đã được loại bỏ, tạo ra một mô hình rút gọn Mô hình này sẽ là cơ sở cho các phân tích tiếp theo.

Bảng 3.7 Tổng kết kết quả phân tích Cronbach’s Alpha

3.3.2Phân tích nhân tố(EFA) các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và nhân tố quyết định đầu tư

Trong phần này, tác giả phân tích độ tin cậy của thang đo bằng hệ số Cronbach’s Alpha và sử dụng phân tích nhân tố khám phá EFA để xác định các biến hành vi và quyết định đầu tư Sử dụng phần mềm SPSS với phương pháp Principal Component và phép xoay Varimax, tác giả đảm bảo rằng hệ số Eigen lớn hơn 1, KMO lớn hơn 0.6, phần trăm tổng phương sai giải thích lớn hơn 50%, và tất cả các hệ số tải nhân tố đều lớn hơn 0.5 Trong lần chạy đầu tiên, biến X8 có giá trị tải nhân tố nhỏ hơn 0.5, do đó được loại bỏ Sau khi chạy lại, kết quả cho thấy KMO đạt 0.731, phần trăm tổng phương sai giải thích là 53.8%, Eigen Value là 1.109, và tất cả các hệ số tải đều lớn hơn 0.5, như thể hiện trong bảng 3.8.

Kết quả nghiên cứu cho thấy các nhân tố đám đông, triển vọng và thị trường vẫn giữ nguyên, trong khi các biến tự nghiệm được phân chia thành ba nhóm nhỏ: (X1, X2), (X3, X6) và (X5, X7) Sự khác biệt này so với nghiên cứu trước của Waweru và cộng sự (2008) là đáng chú ý, khi các nhân tố hành vi được phân thành bốn nhóm chính: hiệu ứng đám đông, triển vọng, thị trường và tự nghiệm.

Có sáu nhân tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân tại HOSE Nhân tố hiệu ứng đám đông giữ lại cả bốn biến gốc từ bảng khảo sát (X21 đến X24) sau khi phân tích EFA Trong nhân tố thị trường, ba biến X15, X16, X17 được giữ lại, tương tự như ba biến X9, X10, X11 của nhân tố triển vọng Nhân tố tự nghiệm được chia thành ba nhân tố nhỏ: Tự nghiệm 1 (X6, X3), Tự nghiệm 2 (X1, X2) và Tự nghiệm 3 (X5, X7) sau khi phân tích EFA.

Bảng 3.8 Phân tích nhân tố khám phá cho biến hành vi và quyết định đầu tư

Extraction Method: Principal Component Analysis

Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization. a Rotation converged in 6 iterations.

( Nguồn kết quả phân tích SPSS)

3.3.3Mức độ tác động của các nhân tố hành vi đến quyết định đầu tư

Mức độ tác động của các nhân tố hành vi được xác định thông qua giá trị trung bình của từng biến, chỉ bao gồm các biến còn lại sau khi thực hiện phân tích Cronbach’s Alpha và EFA Với việc áp dụng thang đo 6 bậc cho nghiên cứu, giá trị trung bình của các biến này sẽ có ảnh hưởng quyết định đến quá trình ra quyết định đầu tư.

Giá trị trung bình nhỏ hơn 2 cho thấy biến đó có mức độ tác động là rất thấp

Giá trị trung bình từ 2 đến 3 cho thấy biến đó có mức độ tác động thấp.

Giá trị trung bình từ 3 đến 4 chỉ ra rằng biến đó có mức độ tác động vừa phải, trong khi giá trị trung bình từ 4 đến 5 cho thấy biến đó có mức độ tác động cao.

Giá trị trung bình từ 5 đến 6 cho thấy biến đó có mức độ tác động là rất cao.

3.3.3.1Mức độ tác động của các biến tự nghiệm đến quyết định đầu tư

Nhân tố tự nghiệm được phân chia thành ba nhóm chính, được tác giả đánh số từ 1 đến 3 Mức độ tác động của từng nhóm được thể hiện rõ ràng trong bảng dưới đây.

Bảng 3.9 Mức độ tác động của các biến tự nghiệm vào quyết định đầu tư

Nhân tố Biến Trung Bình Độ lệch chuẩn

Theo lý thuyết về nhân tố tự nghiệm, các biến ảnh hưởng đến quyết định đầu tư bao gồm tính đại diện, sự có sẵn, neo quyết định và sự quá tự tin Khảo sát tại HOSE cho thấy các biến này có độ tin cậy, nhưng X4 và X8 không đạt yêu cầu và đã bị loại Hầu hết các biến có ý nghĩa đều có tác động vừa phải đến quyết định đầu tư, với các chỉ số X1: 3.13, X2: 3.11, X3: 3.18, X6: 3.12, X5: 3.6 Đặc biệt, biến X7 lại có tác động mạnh mẽ Điều này cho thấy sự có sẵn (availability bias) là yếu tố ảnh hưởng lớn nhất đến quyết định đầu tư, cho thấy các nhà đầu tư tại HOSE thường dựa vào thông tin quen thuộc và có sẵn từ bạn bè, người thân và nguồn trong nước hơn là thông tin từ nước ngoài.

3.3.3.2Mức độ tác động của các biến triển vọng đến quyết định đầu tư

Bảng 3.10 Mức độ tác động của các biến triển vọng vào quyết định đầu tư

Nhân tố Biến Trung Bình Độ lệch chuẩn

Trong nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư, ba biến chính được xác định là căm ghét hối tiếc (regret aversion), cảm giác mất mát (loss aversion) và tính toán bất hợp lý (mental accounting) Khảo sát đối với các nhà đầu tư tại HOSE cho thấy chỉ có cảm giác mất mát (loss aversion) liên quan đến biến X9 và X10, cùng với căm ghét hối tiếc (regret aversion) liên quan đến biến X11, có tác động đến quyết định đầu tư Trong đó, biến X9 và X10 có ảnh hưởng vừa phải, trong khi biến X11 có ảnh hưởng thấp hơn mức trung bình.

3.3.3.3Mức độ tác động của các biến thị trường đến quyết định đầu tư

Phân tích k ế t qu ả th ự c nghi ệ m

Trong phần này, chúng tôi sẽ phân tích kết quả thực nghiệm của nghiên cứu, so sánh với các nghiên cứu trước đây và áp dụng thực trạng các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Mục tiêu là làm rõ các kết quả đạt được cho mô hình đầu tư tại thị trường chứng khoán Việt Nam.

Kết quả hồi quy của mô hình cho thấy chỉ có hai nhân tố, triển vọng và tự nghiệm, có ý nghĩa thống kê Nghiên cứu này được thiết kế dựa trên phương pháp cắt ngang, nhằm đánh giá hành vi của nhà đầu tư cá nhân tại một thời điểm cụ thể Tuy nhiên, việc không xem xét các nhân tố khác có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư là một thiếu sót lớn.

3.4.1Các nhân tố hành vi tác động đến quyết định đầu tư

3.4.1.1Tác động của biến tự nghiệm

Tính đại diện tác động vừa phải đến quyết định đầu tư( X1(3.13), X2(3.11))

Mức tác động của hai biến này là trung bình, cho thấy các nhà đầu tư tại HOSE phản ứng vừa phải khi lựa chọn các cổ phiếu “nóng” và những cổ phiếu có lợi nhuận kém Họ thường phân tích các cổ phiếu đại diện để đưa ra quyết định đầu tư Kết quả này tương đồng với nghiên cứu của Waweru và cộng sự (2008), cũng như phù hợp với các nghiên cứu của Debondt và Thaler (1985) và Barberis và Huang (2001).

Sự sẵn có tác động mạnh đến quyết định đầu tư( trung bình =4.4)

Trong số sáu yếu tố của tự nghiệm, sự sẵn có có ảnh hưởng mạnh mẽ nhất đến quyết định đầu tư, với mức độ tác động từ 4 đến 5 Điều này cho thấy các nhà đầu tư thường dựa vào thông tin dễ tiếp cận để đưa ra quyết định Tại HOSE, các nhà đầu tư ưa chuộng cổ phiếu trong nước hơn cổ phiếu nước ngoài do khả năng tiếp cận thông tin từ bạn bè và người thân Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Waweru và cộng sự (2008), cho thấy 96% nhà đầu tư bị ảnh hưởng bởi sai lệch thị trường trong nước mà không chú ý đến nguyên tắc đa dạng hóa danh mục Tuy nhiên, chính sách thông tin thị trường vẫn còn thiếu sót, gây khó khăn cho nhà đầu tư trong việc xác định độ tin cậy của thông tin, và việc dựa vào thông tin sẵn có có thể dẫn đến những quyết định không tốt, đặc biệt là khi một số cá nhân lợi dụng sơ hở để phát tán thông tin sai lệch nhằm trục lợi cá nhân.

Sự quá tự tin tác động ở mức vừa phải( trung bình =3.81)

Các nhà đầu tư cá nhân tại HOSE hiện đang có mức độ tự tin cao, gần đạt 4.0, điều này phản ánh thị trường chứng khoán Việt Nam đang ở giai đoạn tiền nổi (pre-emerging) với biến động phức tạp Trong giai đoạn 2006-2007 và 2008-2009, giá cổ phiếu tăng mạnh mặc dù một số công ty không có lợi nhuận, trong khi gần đây, cổ phiếu của các công ty sinh lời lại tiếp tục giảm Nhiều nhà đầu tư không thể dự đoán xu hướng thị trường và gặp khó khăn trong việc chọn thời điểm tham gia và thoát ra, dẫn đến sự thiếu tự tin trong quyết định đầu tư Nghiên cứu của Allen và Evan (2005) cùng Gervais và cộng sự (2001) cho thấy rằng nhà đầu tư thường tin vào kỹ năng và kiến thức của mình, nhưng quan điểm cho rằng người Châu Á tự tin hơn người Châu Âu và Châu Mỹ cũng không được ủng hộ mạnh mẽ Do đó, các nhà đầu tư tại HOSE cần nâng cao sự tự tin trong quyết định đầu tư để có ảnh hưởng tích cực hơn, mặc dù thực tế là những biến động của thị trường đã khiến họ trở nên thận trọng hơn.

Neo quyết định tác động ở mức vừa phải( trung bình =3.6)

Khảo sát về biến neo quyết định cho thấy tác động vừa phải (trung bình = 3.6), chỉ ra hai yếu tố dự đoán giá cổ phiếu trong tương lai: một là giá chứng khoán tương lai phụ thuộc vào giá gần đây, và hai là không phụ thuộc vào giá cổ phiếu gần đây Tình trạng hiện tại của thị trường Việt Nam cho thấy nhiều nhà đầu tư sử dụng kỹ thuật phân tích dựa trên giá trong quá khứ, trong khi một số khác lại chú trọng vào thông tin sẵn có Điều này giải thích cho sự biến động lớn và khó dự đoán của giá cổ phiếu tại HOSE, khiến các nhà đầu tư tìm kiếm những phương pháp đáng tin cậy hơn để dự đoán giá chứng khoán Hiện tượng ảo tưởng của con bạc (Gambler’s fallacy) cũng tác động ở mức vừa phải.

Mức tác động của biến này là khá thấp, gần 3, cho thấy các nhà đầu tư thường khó dự đoán các điểm đảo chiều của thị trường Điều này có thể hiểu được do sự thay đổi khó lường trong xu hướng thị trường và mức độ tự tin trung bình của các nhà đầu tư tại HOSE Kết quả khảo sát cũng không tương đồng và khá khác biệt so với nghiên cứu của Waweru và cộng sự (2008, trang 34), khi có đến 78.2% nhà đầu tư cho rằng họ có khả năng dự đoán điểm đảo chiều của thị trường.

3.4.1.2Tác động của biến kỳ vọng

Căm ghét hối tiếc tác động mức thấp gần mức trung bình( X11= 2.96)

Mặc dù tác động của việc bán cổ phiếu không cao, với mức trung bình là 2.96 và độ lệch chuẩn lên tới 1.09, nhưng điều này cho thấy các nhà đầu tư Việt Nam thường có xu hướng bán các cổ phiếu tăng giá trị nhiều hơn so với việc bán các cổ phiếu giảm giá trị trong nhiều tình huống.

Nhiều nhà đầu tư Việt Nam thiếu chiến lược đầu tư hiệu quả và không chấp nhận rủi ro về lỗ Họ thường nghĩ rằng sẽ không thua lỗ cho đến khi bán cổ phiếu giảm giá, dẫn đến việc từ chối bán mặc dù đây có thể là giải pháp hợp lý Sự sợ hãi mất tiền khiến họ giữ lại những cổ phiếu này và hy vọng giá sẽ phục hồi.

Các nhà đầu tư thường hối tiếc hơn về việc giữ các cổ phiếu kém trong thời gian dài so với việc bán các cổ phiếu tốt quá sớm Chỉ số này thấp hơn so với mong đợi của tác giả, cho thấy sự cải thiện trong quyết định đầu tư của các nhà đầu tư Việt Nam.

Cảm giác mất mát tác động trung bình (X9=3.52, X10=3.54)

Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng sau một đầu tư thành công, các nhà đầu tư tại HOSE có xu hướng tìm kiếm rủi ro nhiều hơn, trong khi sau một thất bại, họ lại tránh rủi ro Đây là phản ứng tự nhiên, khi thành công mang lại động lực và tự tin, còn thất bại làm giảm niềm tin Điều này phản ánh hai giai đoạn của thị trường chứng khoán Việt Nam: giai đoạn 2006-2007, nhà đầu tư thành công trong thị trường nóng và tìm cách gia tăng lợi nhuận, trong khi giai đoạn 2008-2009 chứng kiến sự mất mát và sự rút lui khỏi đầu tư Cảm giác mất mát có thể cản trở quyết định đầu tư của họ, vì "càng rủi ro - lợi nhuận càng cao" Odean (1998b) cũng nhấn mạnh rằng cảm giác này có thể dẫn đến quyết định sai lầm, ảnh hưởng tiêu cực đến thành công của nhà đầu tư.

3.4.1.3Tác động của biến thị trường- tác động mạnh (giá trị trung bình từ 4-5)

Nhân tố thị trường đóng vai trò quan trọng nhất trong quyết định đầu tư của nhà đầu tư tại HOSE, với giá trị trung bình các biến từ 4 đến 5 Sự tác động chủ yếu đến từ thông tin thị trường, bao gồm thông tin về khách hàng và hiệu quả hoạt động của công ty, cùng với sự biến động của giá chứng khoán Những yếu tố này rất cần thiết để nhà đầu tư cân nhắc khi đưa ra quyết định đầu tư.

Sự ảnh hưởng mạnh mẽ của thị trường liên quan đến thông tin mà nhà đầu tư nắm được, đặc biệt là từ các khóa học về thị trường Điều này giúp họ nhận thức được tầm quan trọng của thông tin thị trường trong việc tác động đến giá cả và vai trò của phân tích kỹ thuật trong dự đoán giá chứng khoán Tuy nhiên, tại thị trường Việt Nam, chính sách công bố thông tin vẫn chưa nghiêm ngặt, buộc các nhà đầu tư phải tự đánh giá thông tin nào là hữu ích Mặc dù thông tin từ các nguồn chính thức thường đáng tin cậy, nhưng vẫn có sự lan truyền thông tin đồn thổi trước khi có thông báo chính thức, điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến kết quả đầu tư của họ.

3.4.1.4Tác động của biến hiệu ứng đám đông- tác động vừa phải( trung bình từ 3-4)

Tác giả ban đầu giả định rằng biến đám đông có ảnh hưởng mạnh mẽ đến quyết định đầu tư tại HOSE, nhưng khảo sát cho thấy mức độ tác động chỉ ở mức trung bình Kết quả này không hỗ trợ nghiên cứu của Farber và cộng sự (2006), cho rằng hiệu ứng đám đông tại Việt Nam rất mạnh, đặc biệt là liên quan đến tỷ suất sinh lời Chen và cộng sự (2003) chỉ ra rằng hiệu ứng đám đông phổ biến hơn ở các thị trường mới nổi so với thị trường phát triển, nơi có sự can thiệp mạnh mẽ từ chính phủ Kaminsky và Schmukler (1999) khẳng định rằng trong giai đoạn 1997-1998, các nước Châu Á chịu ảnh hưởng lớn của hiệu ứng đám đông, điều này có thể đúng với Việt Nam Tuy nhiên, với 14 năm hoạt động của thị trường chứng khoán, nhà đầu tư hiện nay đã có hiểu biết và kỹ năng tốt hơn trong việc phân tích thông tin, dẫn đến hiệu ứng đám đông giảm đáng kể Dù vậy, do thị trường Việt Nam vẫn chưa phát triển hoàn toàn, yếu tố đám đông vẫn tồn tại ở mức vừa phải.

Trong các quyết định đầu tư, giá trị mang lại thường ở mức trung bình, khiến các nhà đầu tư cảm thấy bàng quang về sự lựa chọn của mình Tuy nhiên, sự hài lòng của họ lại phụ thuộc nhiều vào cảm xúc cá nhân, dẫn đến mức độ hài lòng khác nhau cho cùng một kết quả.

3.4.2.1Quyết định đầu tư tác động đến tỷ suất sinh lời ở mức trung bình

GI Ả I PHÁP V Ậ N D ỤNG TÁC ĐỘ NG C Ủ A CÁC NHÂN T Ố HÀNH VI ẢNH HƯỞNG ĐẾ N QUY ẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN TH Ị TRƯỜ NG CH Ứ NG KHOÁN VI Ệ T NAM

Định hướ ng phát tri ể n th ị trườ ng ch ứ ng khoán Vi ệ t Nam

Trong thập niên tới, thị trường chứng khoán Việt Nam hứa hẹn nhiều tiềm năng và điều kiện thuận lợi, nhưng cũng đối mặt với không ít thách thức Do đó, mục tiêu của thị trường trong thời gian tới là phát triển bền vững, nâng cao tính minh bạch và thu hút đầu tư hiệu quả.

Phát triển thị trường chứng khoán cần tuân thủ các chuẩn mực chung và thông lệ quốc tế tốt nhất, đồng thời phù hợp với điều kiện thực tế và định hướng phát triển kinh tế-xã hội của đất nước Điều này cũng bao gồm việc tích cực hội nhập với thị trường tài chính khu vực và quốc tế.

Phát triển thị trường chứng khoán một cách đồng bộ và toàn diện không chỉ giúp huy động vốn cho đầu tư phát triển xã hội mà còn tạo ra cơ hội sinh lời, nâng cao mức sống và đảm bảo an sinh xã hội Việc hoạt động hiệu quả và vận hành an toàn, lành mạnh của thị trường chứng khoán là yếu tố then chốt cho sự phát triển bền vững.

Ba là, phát triển thị trường chứng khoán đa dạng và nhiều cấp độ, đảm bảo giao dịch chứng khoán diễn ra theo nguyên tắc thị trường, dưới sự quản lý và giám sát của Nhà nước Điều này nhằm bảo vệ quyền lợi hợp pháp của các nhà đầu tư và khuyến khích sự tham gia của các chủ thể vào thị trường chứng khoán.

Để đảm bảo hoạt động an toàn và hiệu quả cho các tổ chức kinh doanh và dịch vụ chứng khoán, cần đa dạng hóa sản phẩm và nghiệp vụ của thị trường, dựa trên nền tảng quản trị rủi ro và tuân thủ các chuẩn mực quốc tế Đồng thời, việc tái cơ cấu hệ thống các trung gian thị trường phải được thực hiện từng bước, không gây xáo trộn lớn và bảo vệ quyền lợi hợp pháp của các thành viên thị trường.

Phát triển thị trường chứng khoán cần gắn liền với sự phát triển của thị trường tiền tệ và thị trường bảo hiểm, nhằm xây dựng một hệ thống thị trường thống nhất và đồng bộ Việc quản lý, giám sát và điều hành từ các cơ quan nhà nước phải đảm bảo sự nhất quán về mục tiêu, định hướng và giải pháp thực hiện.

Chủ động hội nhập vào thị trường tài chính quốc tế là một yếu tố quan trọng nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh của thị trường chứng khoán Việt Nam, từ đó từng bước thu hẹp khoảng cách phát triển với các thị trường trong khu vực và trên thế giới.

4.1.2Định hướng cho nhà đầu tư cá nhân

Mặc dù thị trường chưa có nhiều dấu hiệu tích cực, nhưng chứng khoán vẫn hứa hẹn là kênh đầu tư hiệu quả trong tương lai Thị trường chứng khoán Việt Nam đang trong giai đoạn phát triển ban đầu với tiềm năng lớn Để các nhà đầu tư cá nhân có thể thích ứng và đầu tư hiệu quả trong môi trường cạnh tranh ngày càng tăng, họ cần trang bị cho mình những kiến thức và kỹ năng thiết yếu.

Để tham gia vào thị trường đầu tư, các nhà đầu tư cần trang bị kiến thức cơ bản về thị trường, nắm vững quy tắc giao dịch, biểu phí giao dịch và thuế thu nhập cá nhân Hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng đến thu nhập từ đầu tư là rất quan trọng để đạt được thành công.

Cổ đông nhỏ nên nắm vững luật chứng khoán để tự bảo vệ quyền lợi của mình, đặc biệt là hai điểm quan trọng: họ có quyền được pháp luật bảo vệ, nhưng quyền này chỉ giới hạn trong số vốn góp của mình, trong khi các nhà đầu tư lớn có thể chiếm 70%-80% vốn công ty Trước khi quyết định đầu tư, cổ đông nhỏ cần đọc kỹ điều lệ công ty để hiểu rõ quyền lợi của mình, từ đó chọn lựa đúng đắn và tránh tình trạng tìm hiểu luật khi đã gặp rủi ro.

Để thành công trên thị trường chứng khoán, nhà đầu tư cần tự trau dồi kiến thức về phân tích chứng khoán, đặc biệt là các yếu tố kinh tế vĩ mô như lạm phát, lãi suất, tỷ giá, cung tiền và nguồn vốn, vì chúng ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường Việc nghiên cứu mối quan hệ giữa các biến này giúp nhà đầu tư có cái nhìn toàn diện và nhạy bén hơn Ngoài ra, nhà đầu tư cá nhân cần trang bị kiến thức phân tích cơ bản và kỹ thuật, kết hợp cả hai để đưa ra quyết định đầu tư thông minh, tránh việc chỉ tập trung vào phân tích kỹ thuật mà bỏ qua các yếu tố cơ bản.

Kiềm chế cảm xúc đầu tư và nâng cao tâm lý đầu tư là yếu tố quan trọng cho nhà đầu tư Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh 14 năm qua Nhiều nhà đầu tư thiếu bản lĩnh và thường hành động theo đám đông do không tự tin vào khả năng của mình Để cải thiện tình hình này, các nhà đầu tư cần học cách kiểm soát cảm xúc khi thị trường biến động, dựa vào kinh nghiệm và khả năng cá nhân, cũng như phân tích thông tin một cách cẩn thận trước khi đưa ra quyết định đầu tư.

Các nhà đầu tư cá nhân nên thường xuyên nâng cao kinh nghiệm đầu tư để tìm ra giải pháp cho những tình huống khó khăn Họ cũng cần học hỏi từ kinh nghiệm của các nhà đầu tư quốc tế và tìm kiếm chiến lược đầu tư phù hợp với bản thân.

Gi ả i pháp v ậ n d ụng tác độ ng c ủ a các nhân t ố hành vi đế n quy ết định đầu tư cá nhân trên th ị trườ ng ch ứ ng khoán Vi ệ t Nam

Nghiên cứu chỉ ra rằng nhân tố tự nghiệm và triển vọng có ảnh hưởng tích cực đến kết quả đầu tư, do đó, các giải pháp cần dựa vào hai yếu tố này để hỗ trợ nhà đầu tư đưa ra quyết định tốt hơn Bên cạnh đó, tác giả cũng đề xuất giải pháp cho nhân tố thị trường và hiệu ứng đám đông, những yếu tố đã ảnh hưởng đến đầu tư cá nhân trong quá khứ tại Việt Nam Kết quả khảo sát chỉ phản ánh tình hình hiện tại, và việc bỏ qua các nhân tố này sẽ là một thiếu sót lớn trong bối cảnh thị trường chưa phát triển như Việt Nam Tác giả sẽ lần lượt trình bày các giải pháp cho nhân tố tự nghiệm, triển vọng, và sau đó là thị trường cùng hiệu ứng đám đông.

4.2.1Giải pháp về nhân tố tự nghiệm

Nhân tố tứ nghiệm ảnh hưởng lớn đến quyết định đầu tư, và để giảm thiểu tác động của chúng, các nhà đầu tư cần chú ý đến một số yếu tố quan trọng Đầu tiên, sự tự tin có thể dẫn đến quyết định sai lầm; vì vậy, nhà đầu tư nên giao dịch ít hơn và đầu tư nhiều hơn, đồng thời từ bỏ suy nghĩ mình thông minh hơn các chuyên gia Thứ hai, neo quyết định có thể ảnh hưởng đến lựa chọn đầu tư; nhà đầu tư nên xem xét tính đáng tin cậy của các quyết định trong quá khứ và dành thời gian để đưa ra quyết định mới mà không bị áp lực Cuối cùng, ảo tưởng con bạc cũng tác động đến quyết định đầu tư, khi nhà đầu tư thường dựa vào mẫu nhỏ quan sát Để tránh điều này, cần xem xét xu hướng từ nhiều góc độ khác nhau thay vì chỉ dựa vào phân tích kỹ thuật.

Cố gắng đưa ra nhiều lý do để thuyết phục cho quyết định của mình

Nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam thường bị ảnh hưởng bởi tính đại diện, dẫn đến việc họ dựa vào các yếu tố gần đây để dự đoán giá cả tương lai và ra quyết định Những trải nghiệm quá khứ có thể là bài học quý giá, nhưng để đưa ra quyết định đầu tư đúng đắn, họ cần xem xét từ nhiều khía cạnh khác nhau Việc dễ dàng tiếp cận thông tin có thể khiến họ thất bại, vì vậy việc nâng cao khả năng sàng lọc thông tin là rất quan trọng trong một thị trường còn nhiều khe hở pháp lý Để làm được điều này, nhà đầu tư cần có kiến thức về phân tích và đầu tư chứng khoán, biết lựa chọn thông tin chính thống và tự thực hiện phân tích cá nhân để tránh hành động thiếu suy nghĩ.

4.2.2Giải pháp về nhân tố triển vọng

Các yếu tố triển vọng có ảnh hưởng lớn đến quyết định đầu tư, vì vậy nhà đầu tư nên thiết lập quy tắc giao dịch ổn định Ví dụ, bán cổ phiếu khi lỗ 7% hoặc khi tăng 15% để tránh ảnh hưởng của cảm xúc Việc tuân thủ nguyên tắc này giúp giảm thiểu tác động của các khoản lỗ trước đó, từ đó tăng cường cơ hội thành công và cải thiện kết quả đầu tư Hơn nữa, điều này cũng giúp nhà đầu tư giảm bớt sự hối tiếc khi nắm giữ cổ phiếu thua lỗ quá lâu hoặc bán cổ phiếu sinh lời quá sớm.

4.2.3Giải pháp về nhân tố thị trường

Thực trạng cho thấy yếu tố thị trường có ảnh hưởng mạnh mẽ đến quyết định đầu tư, đặc biệt trong một thị trường chưa phát triển như Việt Nam, nơi mà sự biến động giá cả không phản ánh giá trị thực Các nhà đầu tư thường phản ứng quá mức với những thay đổi này và nhiều người chỉ dựa vào thông tin mà họ có, dẫn đến sự lệch lạc trong quyết định đầu tư, đặc biệt là đối với những người thiếu kiến thức Hơn nữa, việc quá chú trọng vào phân tích kỹ thuật mà bỏ qua các yếu tố cơ bản của cổ phiếu cũng là một sai lầm phổ biến Do đó, để trở thành nhà đầu tư thông minh, cần tham khảo các yếu tố thị trường một cách chọn lọc và có biện chứng, đồng thời chú trọng hơn đến các yếu tố cơ bản của cổ phiếu, từ đó nâng cao sự tự tin trong các quyết định đầu tư.

4.2.4Giải pháp về nhân tố hiệu ứng đám đông

Trong giai đoạn 2006-2007, yếu tố đám đông đã ảnh hưởng mạnh mẽ đến các nhà đầu tư tại HOSE, cho thấy một thị trường kém phát triển Để tránh bị cuốn theo tâm lý đám đông, nhà đầu tư cần nhận thức rằng thông tin truyền thông không phải là dấu hiệu của sự khôn ngoan, mà thường kích thích cảm xúc Họ nên xây dựng kế hoạch đầu tư dài hạn với các nguyên tắc vững chắc, tránh xa các xu hướng ngắn hạn và đầu tư thời gian để nâng cao kiến thức Quyết định đầu tư cần dựa trên phân tích có căn cứ và lý luận rõ ràng, từ đó hình thành tư duy độc lập Tuy nhiên, cũng cần tránh sự cứng nhắc quá mức với các suy luận cá nhân, vì sự tự tin thái quá và bảo thủ có thể dẫn đến những quyết định sai lầm, đánh mất cơ hội hoặc không thoát khỏi rủi ro.

Các gi ả i pháp h ỗ tr ợ mang tính ki ế n ngh ị

4.3.1Giải pháp cho Ủy ban chứng khoán.

Ủy ban chứng khoán cần phát triển thị trường theo chiều rộng và chiều sâu, nghiên cứu các thị trường tiên tiến để xây dựng sàn giao dịch hiện đại về quy mô và chất lượng Việc thiết lập sàn giao dịch là cần thiết để đảm bảo các hoạt động thị trường diễn ra bình thường và đáp ứng các yêu cầu kỹ thuật trong tương lai, chẳng hạn như cho thị trường phái sinh Đặc biệt, Ủy ban cần đưa ra các giải pháp phòng ngừa nhằm tránh tình trạng thị trường bị tê liệt, đồng thời xây dựng các phương án dự phòng cụ thể để ngăn chặn những sự cố không mong muốn xảy ra.

Cần nghiên cứu và phát triển các hàng hóa cao cấp hơn cho thị trường phái sinh, đồng thời cải tiến các phương thức giao dịch Việc nâng cao giao dịch ký quỹ (margin trading) sẽ tạo nền tảng vững chắc cho việc áp dụng chính thức mua khống và bán khống vào thị trường vào thời điểm thích hợp.

Nghiên cứu cho thấy rằng các nhà đầu tư chịu ảnh hưởng lớn từ các yếu tố thị trường, vì vậy các nhà quản lý cần nhận thức đúng mức và đưa ra các giải pháp chính xác, kịp thời để thúc đẩy sự phát triển của thị trường, từ đó tăng cường niềm tin cho nhà đầu tư.

4.3.2Giải pháp phát triển hành lang pháp lý.

Trong bối cảnh thị trường kém phát triển và hành lang pháp lý còn nhiều hạn chế, thị trường Việt Nam cũng đang đối mặt với những thách thức tương tự Tác giả đề xuất một số kiến nghị nhằm cải thiện tình hình này.

 Phạm vi điều chỉnh luật cần mở rộng để đáp ứng các yêu cầu thực tế.

 Các thuật ngữ trong Luật chứng khoán cần rõ ràng hơn, để đảm bảo công tác quản lý và giám sát thị trường.

Cần rà soát các quy định và điều khoản chưa rõ ràng nhằm xây dựng một hành lang pháp lý an toàn cho thị trường, từ đó bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư và ngăn chặn các hoạt động tiêu cực ảnh hưởng đến họ.

4.3.3Giải pháp hoàn thiện việc công bố thông tin

Công bố thông tin tại thị trường Việt Nam hiện còn yếu kém, ảnh hưởng tiêu cực đến nhà đầu tư cá nhân Các nhà hoạch định chính sách cần tham khảo nghiên cứu để hiểu rõ các hành vi phổ biến trên thị trường chứng khoán Thông tin không rõ ràng khiến nhà đầu tư khó phân biệt và dễ bị nhiễu, làm giảm khả năng dự đoán và ra quyết định Để khắc phục vấn đề này, cần có các quy định nghiêm ngặt và chế tài xử phạt phù hợp, nhằm tạo ra một môi trường đầu tư lành mạnh, giảm thiểu rủi ro hệ thống và ngăn chặn hành vi lũng đoạn thị trường trong tương lai.

Các h ạ n ch ế c ủa đề tài và hướ ng pháp tri ển trong tương lai

Bên cạnh những mặt đạt được nêu trên, đề tài chỉ ra một số hạn chế còn tồn tại như sau:

Mặc dù kích thước mẫu hiện tại (N1) đáp ứng các tiêu chí của phương pháp thống kê, việc sử dụng một mẫu lớn hơn trong tương lai sẽ có khả năng mang lại kết quả chính xác và tin cậy hơn trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam.

Bảng câu hỏi được thu thập chủ yếu từ 10 công ty chứng khoán hàng đầu, tuy nhiên, đại diện cho tổng thể vẫn chưa đạt yêu cầu, mặc dù khảo sát được thực hiện dựa trên phương pháp ngẫu nhiên.

Từ đó, tác giả xin gợi ý một số hướng đi mới cho các nghiên cứu trong tương lai là

Nghiên cứu tài chính hành vi tại Việt Nam sử dụng thang Likert 6 bậc là rất cần thiết để mở rộng quy mô mẫu nghiên cứu, bao gồm đa dạng các nhà đầu tư không chỉ tại Sở giao dịch chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh mà còn tại Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Các nghiên cứu tiếp theo nên tập trung vào việc nâng cao đo lường tài chính hành vi và xác định các mô hình phù hợp hơn cho thị trường chứng khoán Việt Nam.

Các nghiên cứu trong tương lai có thể ứng dụng tài chính hành vi để phân tích các hành vi tác động đến tổ chức và nhà đầu tư lớn trên thị trường chứng khoán Việt Nam, từ đó mở rộng phạm vi nghiên cứu cho các thành phần tham gia thị trường.

Trong chương 4, tác giả đưa ra định hướng phát triển cho thị trường chứng khoán Việt Nam, tập trung vào các chỉ dẫn cụ thể cho nhà đầu tư cá nhân trong tương lai Bằng cách phân tích thực nghiệm, tác giả nêu rõ thực trạng và đề xuất giải pháp nhằm tác động đến các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư Các giải pháp này bao gồm nhân tố tự nghiệm, triển vọng thị trường và hiệu ứng đám đông Ngoài ra, tác giả cũng khuyến nghị ủy ban chứng khoán cải thiện hành lang pháp lý và công bố thông tin để xây dựng một thị trường chứng khoán phát triển bền vững hơn trong tương lai.

Tài chính hành vi, một lĩnh vực mới mẻ sau khủng hoảng tài chính 2008, đã được áp dụng vào thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua nghiên cứu về các nhân tố hành vi của nhà đầu tư tại 10 công ty chứng khoán hàng đầu Luận văn khảo sát mức độ tác động của các nhân tố này đến quyết định đầu tư trong khoảng thời gian từ tháng 8 đến tháng 9 năm 2014, với kết quả cho thấy chỉ có nhân tố tự nghiệm và triển vọng ảnh hưởng đến quyết định đầu tư cá nhân Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu tại Việt Nam không đạt như mong đợi và không hoàn toàn ủng hộ các nghiên cứu trước đây tại các thị trường khác, do mẫu khảo sát còn hạn chế chỉ tập trung vào nhà đầu tư tại HOSE Tác giả đề xuất mở rộng nghiên cứu với mẫu lớn hơn, bao gồm cả nhà đầu tư tổ chức, nhằm khám phá sâu hơn về hành vi trên thị trường và đưa ra giải pháp tốt hơn cho các thành phần tham gia và nhà quản lý.

TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt

1 Ackert và Deaves, 2012 Tài chính hành vi Dịch từ tiếng anh Người dịch Lê Đạt Chí và cộng sự, 2012 Hồ Chí Minh: Nhà xuất bản NXB Đại học kinh tế quốc dân.

2 Bùi Kim Yến và cộng sự, 2008 Phân tích và đầu tư chứng khoán.Trường đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh.

3 Nguyễn Đình Thọ, 2011 Phương pháp nghiên cứu khoa học trong kinh doanh-

Thiết kế và thực hiện Trường đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh.

4 Sở giao dịch chứng khoán tp Hồ Chí Minh, 2014 Báo cáo 14 năm HOSE xây dựng và phát triển Hồ Chí Minh, Tháng 6, 2014.

5 Sở giao dịch chứng khoán tp Hồ Chí Minh, 2010 Nhìn lại 10 năm xây dựng và phát triển Hồ Chí Minh, Tháng 12, 2010.

Danh mục tài liệu tiếng Anh

1 Allen, D W and Evans, A D., 2005 Bidding and overconfidence in experimenting financial markets Journal of Behavioral Finance, 6 (3), 8–120.

2 Ali, N A., Zairi, M and Mahat, F., 2006 Quality HR-TQM Model in Service Context Staff paper, University of Putra Malaysia.

3 Barberis, N., Thaler, R.,2003 A survey of behavioral finance In:

Constantinides, G.,Harris, M., Stulz, R (Eds.) Handbook of the Economics of Finance North- Holland, Amsterdam.

4 Barberis, N and Huang, M., 2001 Mental Accounting, Loss Aversion, and Individual Stock Returns The Journal of Finance 56 (4), 1247-1292.

5 Barber, B and Odean, T., 2002 All that glitters: the effect of attention and news on the buying behavior of individual and institutional investors Working

Paper (University of California, Berkeley, CA).

6 Barber, B.M and Odean, T., 2000 Trading is hazardous to your wealth: the common stock investment performance of individual investors Journal of Finance, 55 (2),773–806.

7 Caparrelli, F.D., Arcangelis, A.M and Cassuto, A., 2004 Herding in the Italian stock market: a case of behavioral finance Journal of Behavioral Finance, 5 (4), 222–230.

8 Chen, G., Kim, K.A Nofsinger, J.R and Rui, O.M (2007) Trading performance, disposition effect, overconfidence, representativeness bias, and experience of emerging market investors Journal of Behavioral Decision Making, 20 (4), 425-451.

9 Chen, G., Rui, O M and Xu, Y., 2003 When will investors herd – evidence from the Chinese stock market Working paper JEL Classification Code:

G15 School of Management The University of Texas at Dallas

10 Collis, J and Hussey, R., 2009 Business Research: A practical guide for undergraduate & postgraduate students Third edition: China: Palgrave

11 Coval, J., and Shumway, T., 2000 Do behavioral biases affect prices? Working Paper.University of Michigan, Ann Arbor, MI.

12 DeBondt, W F M and Thaler, R H., 1995 Financial Decision-Making in Markets and Firms: A Behavioral Perspective Handbooks in Operations Research and Management Science, 9 (13), 385-410.

13 DeBondt, W.F.M and Thaler, R., 1985 Does the stock market overreact?.

14 Farber, A., Nguyen, V H and Vuong, Q H., 2006 Policy Impacts on Vietnam

StockMarket: A Case of Anomalies and Disequilibria 2000-2006 CEB Working

Paper N° 06/005, Université Libre de Bruxelles – Solvay Business School – Centre Emile Bernheim, April, p.25.

15 Fisher, C., 2010 Researching and writing a dissertation, an essential guide for business students Third edition: Pearson Eduction Limited.

16 Fogel, O and Berry, T., 2006 The disposition effect and individual investor decisions: the roles of regret and counterfactual alternatives Journal of Behavioral Finance, 7 (2), 107–116.

17 FTSE, 2011 Global Equity Index Series Country Classification FTSE website,

18. [Accessed 10 September 2014]

19 Genesove, D and Mayer, C , 2001 Loss aversion and seller behavior: evidence from the housing market Quarterly Journal of Economics, 116 (4), 1233−1260.

20 Gervais, S., Simon, H and Odean, T., 2001 Learning to be overconfident The

21 Gervais, S., Simon, H and Odean, T., 2001 Learning to beoverconfident The Review of Financial Studies, 14 (1), 1–27.

22 Ghauri, P and Gronhaug, K., 2010 Research methods in business studies.

Fourth edition Great Britain: Pearson Education Limited.

23 Goodfellow, C., Bohl, M T and Gebka, B., 2009 Together we invest? Individual and institutional investors' trading behaviour in Poland International

24 Hair, J F., Black, B., Babin, B., Andersion, R E and Tatham, R L., 1998.

Multivariate data analysis Prentice-Hall, International, Inc.

25 Kallinterakis, V., Munir, N and Markovic, M R., 2010 Herd Behavior, Illiquidity, and Extreme Market States: Evidence from Banja Luka Journal of Emerging Market Finance, 9, (3), 305–324.

26 Kaminsky, G L and Schmukler S L., 1999 What triggers market jitters? A chronicle of the Asian crisis Journal of International Money and Finance, 18

27 Kyle, A and Wang, F., 1997 Speculation Duopoly with Agreement to Disagree: Can Overconfidence Survive the Market Test? Journal of Finance, 52 (5),

28 Kim, K and Nofsinger, J., 2003 The Behavior and Performance of Individual Investors in Japan.

29 Kim, K and Nofsinger, J., 2008 Behavioral finance in Asia Pacific-Basin Finance

31 Lai, M., 2001 Are Malaysian investors rational? Journal of Psychology and Financial Markets, 2 (4), 210–215.

32 Lin, A and Swanson, P., 2003 The Behavior and Performance of Foreign Investors in merging Equity Markets: Evidence from Taiwan International Review of Finance, 4 (3–4), 189–210.

33 Leech, N., Barrett, K and Morgan G., 2005 SPSS for intermediate statistics: use and interpretation Lawrence Erlbaum Associates, Inc.

34 Odean, T., 1998a Volume, volatility, price and profit when all trades are above average Journal of Finance, 53 (6), 1887–1934.

35 Odean, T., 1998b Are investors reluctant to realize their losses? Journal of Finance, 53(5), 1775−1798.

36 Odean, T., 1999 Do investors trade too much? American Economic Review, 89 (5),1279–1298.

37 Oberlechner , T and Osler , C., L., 2004 Overconfidence in currency markets, [pdf] Website:

Tiêu đề	Nhân Tố Hành Vi Ảnh Hưởng Đến Quyết Định Đầu Tư Cá Nhân Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
Tác giả	Võ Tuấn Vũ
Người hướng dẫn	TS. Trần Thị Mộng Tuyết
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế Tp. Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Tài Chính – Ngân Hàng
Thể loại	luận văn thạc sĩ kinh tế
Năm xuất bản	2015
Thành phố	Tp. Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	122
Dung lượng	655,3 KB