Kiểm định hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khóan VN

GIỚ I THI Ệ U T Ổ NG QUAN

Tâm lý b ầy đàn

Tâm lý bầy đàn, hay tâm lý đám đông, là một hiện tượng phổ biến trong mọi thị trường, không chỉ riêng thị trường tài chính Các nghiên cứu tâm lý đã chứng minh rằng sự quan sát của một người có thể thu hút sự chú ý của những người xung quanh Một thí nghiệm cho thấy khi một người đứng nhìn lên trời, chỉ một số ít người dừng lại, nhưng khi có thêm nhiều người cùng nhìn, số lượng người dừng lại để quan sát tăng lên đáng kể Cụ thể, khi có 15 người cùng nhìn, tới 45% người qua đường cũng dừng lại, và khi số lượng tăng lên, tỷ lệ này lên tới hơn 80% Điều này cho thấy, con người có xu hướng tin rằng nếu nhiều người cùng làm một việc, thì việc đó chắc chắn có lý do Họ thường có xu hướng bắt chước hành động của đám đông khi không biết rõ điều gì đang diễn ra.

Hiện tượng bầy đàn, hay còn gọi là tâm lý bầy đàn, đề cập đến hành vi mà các cá nhân điều chỉnh hành động của mình dựa trên sự tương tác và quan sát từ những người xung quanh Hành vi bầy đàn thể hiện sự tương đồng trong hành động và kết quả giữa các cá nhân, theo nghiên cứu của Hirshleifer và Teoh (2003).

Trong thị trường chứng khoán, hành vi bầy đàn thể hiện qua việc các nhà đầu tư thường bỏ qua thông tin riêng lẻ và tập trung vào các kết quả quan sát, điều này không nhất thiết phải phù hợp với các yếu tố cơ bản của thị trường Theo Bikhchandani và Sharma (2001), hành vi này cho thấy sự ảnh hưởng của việc quan sát hành động của người khác, dẫn đến việc cá nhân có xu hướng bắt chước lẫn nhau, như Hwang và Salmon (2004) đã chỉ ra.

Hành vi bầy đàn là hiện tượng mà cá nhân quyết định hành động dựa trên những gì người khác đang làm, bất chấp thông tin riêng của họ có thể gợi ý một hướng đi khác Theo Banerjee (1992), điều này cho thấy sự ảnh hưởng mạnh mẽ của xã hội đối với quyết định cá nhân, dẫn đến việc mọi người thường tuân theo đám đông thay vì dựa vào lý trí hay thông tin cá nhân.

Tâm lý bầy đàn xuất hiện ở cả nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức Nhà đầu tư nhỏ lẻ thường dễ bị cuốn vào các trò chơi tạo ra xu thế do thiếu thông tin, dẫn đến hành động theo đám đông một cách bất hợp lý Trong khi đó, nhà đầu tư tổ chức cũng bị ảnh hưởng bởi tâm lý bầy đàn, chủ yếu từ những quản lý có uy tín Những người này tham gia thị trường không nhằm mục tiêu tạo ra sự hợp lý mà chỉ để kiếm lợi và bảo vệ sự nghiệp Họ thường bắt chước hành động của những người có uy tín cao hơn để cải thiện hình ảnh nghề nghiệp của mình Ngay cả những chuyên gia có uy tín cũng có thể hành động theo đám đông khi họ nhận thấy rủi ro từ sự thất bại lớn hơn lợi ích từ hành động riêng lẻ.

Tâm lý bầy đàn được phân loại thành nhiều dạng khác nhau, theo nghiên cứu của Bikhchandani & Sharma (2000) Cụ thể, có ba loại tâm lý bầy đàn chính: tâm lý bầy đàn dựa theo thông tin (information-based herding), tâm lý bầy đàn dựa theo danh tiếng (reputation-based herding) và tâm lý bầy đàn dựa theo thù lao (compensation-based herding).

1.1.1 Tâm lý bầy đàn theo thông tin

Nhà đầu tư có thể quan sát hành động của những nhà đầu tư khác nhưng không thể biết chắc liệu họ có thông tin bí mật hay không Dù có sự trao đổi, vẫn tồn tại sự nghi ngờ, dẫn đến việc họ giám sát hành động thay vì chỉ dựa vào lời nói Qua việc quan sát, họ sẽ đưa ra quyết định riêng Chẳng hạn, nếu Angela có thông tin và đánh giá nó là tốt (G) hoặc xấu (B), Bob sẽ quan sát và suy nghĩ dựa trên hành động của Angela Nếu Bob đồng ý với Angela, cả hai sẽ hành động tương tự, và Claire cũng sẽ xem xét hành động của Bob Việc áp dụng phương pháp xác suất hay trực quan cho thấy Claire sẽ hành động theo nếu Angela và Bob đều cho rằng thông tin là tốt (G) hoặc xấu (B) Kết luận là một nhà đầu tư cá nhân sẽ tham gia vào chuỗi hành động bầy đàn nếu số người quyết định đầu tư lớn hơn số người không đầu tư từ hai người trở lên.

Nếu giá cổ phiếu trên thị trường phản ánh đầy đủ mọi thông tin có sẵn, tức là thị trường hoạt động hiệu quả về thông tin, thì hành vi bầy đàn dựa trên thông tin sẽ không diễn ra.

1.1.2 Tâm lý bầy đàn theo danh tiếng

Một giả thuyết về hành vi bầy đàn trong giới quản lý quỹ và phân tích tài chính cho rằng các chuyên gia này thường dựa vào dự đoán của người khác để bảo vệ danh tiếng của mình Khi họ đưa ra các báo cáo và dự đoán thị trường, nếu những nhận định này khác biệt và không chính xác, danh tiếng của họ sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực, dẫn đến nguy cơ không được thăng tiến hoặc bị sa thải Do đó, các nhà quản lý quỹ và nhà phân tích, đặc biệt là những người ít kinh nghiệm, có xu hướng bắt chước dự đoán của người khác, từ đó hình thành tâm lý bầy đàn trong ngành.

1.1.3 Tâm lý bầy đàn theo thù lao

Mức thù lao của quản lý đầu tư thường phụ thuộc vào tỉ suất lợi nhuận của danh mục so với benchmark, có thể là chỉ số hoặc tỉ suất lợi nhuận của các quản lý khác Điều này dẫn đến việc nhà quản lý có xu hướng chọn những khoản đầu tư không hiệu quả, vì họ có thể quan sát và bắt chước các lựa chọn của người khác hoặc benchmark để theo kịp Hệ quả là hành vi bầy đàn có thể xảy ra, và nếu thù lao của nhà đầu tư giảm khi tỉ suất lợi nhuận thấp hơn benchmark, nhà quản lý càng có động lực để bắt chước.

Nguyên nhân t ạ o ra tâm lý b ầy đàn

Hành vi bầy đàn có nguồn gốc từ các yếu tố tâm lý và sự suy tính hợp lý của con người Theo Hirshleifer (2001), con người có xu hướng tuân theo qua việc trao đổi thông tin, có thể thông qua giao tiếp trực tiếp (Shiller, 1995) hoặc quan sát lựa chọn của người khác (Bikhchandani và đồng sự, 1992) Ngoài ra, các yếu tố hành vi như sự phụ thuộc vào kinh nghiệm, thuật toán máy móc, lệch lạc nhận thức, tự tin thái quá, tính toán bất hợp lý, bảo thủ và theo khuôn mẫu cũng ảnh hưởng đến hành vi của nhà đầu tư Khi gặp phải những hiện tượng tâm lý này, con người thường có xu hướng thờ ơ, phản ứng chậm hoặc không phù hợp trước thông tin được công bố.

Tâm lý bầy đàn trong quyết định của con người, đặc biệt khi thời gian hạn chế, có thể dẫn đến hành động bắt chước giữa các cá nhân, bất kể tính hợp lý của hành động đó Sự sợ hãi hành động đơn lẻ hoặc không muốn đi ngược lại xu hướng chung đã thúc đẩy hiện tượng này trong thị trường đầu tư Ngoài ra, hành vi bầy đàn cũng có thể xuất phát từ những xem xét khôn ngoan, theo Devenow và Welch (1996), khi cá nhân nhận thức được thông tin về kết quả từ hành động của người khác Tình huống này thường xảy ra khi cá nhân không có thông tin riêng, có thông tin nhưng không chắc chắn, thiếu tự tin vào khả năng xử lý thông tin, hoặc cho rằng người khác có thông tin tốt hơn Sự bất cân xứng thông tin trên thị trường càng cao, tâm lý bầy đàn càng trở nên phổ biến.

Bài nghiên cứu sẽ phân tích sâu về các yếu tố hành vi và vấn đề bất cân xứng thông tin, những yếu tố này góp phần hình thành tâm lý bầy đàn trong thị trường.

1.2.1 Lý thuyết tài chính hành vi:

Tài chính học hành vi là lĩnh vực nghiên cứu tài chính dựa trên tâm lý con người để giải thích những bất thường trên thị trường chứng khoán Trong những thập kỷ gần đây, nghiên cứu tài chính hành vi đã phát triển mạnh mẽ, giúp giải thích các hiện tượng thị trường và những câu đố kinh tế mà lý thuyết thị trường hiệu quả không thể lý giải Hai trụ cột chính của lý thuyết tài chính hành vi là Lý thuyết triển vọng (Prospect Theory) và Kinh tế học thí nghiệm (Experimental Economics).

Lý thuyết triển vọng chỉ ra rằng quyết định của con người không chỉ dựa trên kỳ vọng hợp lý mà còn bị ảnh hưởng bởi cảm xúc, kinh nghiệm và tâm lý xã hội Nhà đầu tư thường xem việc bù đắp khoản lỗ quan trọng hơn việc kiếm lợi nhuận lớn hơn Khi đầu tư có khả năng sinh lời, họ thích nhận ngay lợi nhuận hiện tại thay vì mạo hiểm để kiếm thêm Một thí nghiệm đơn giản cho thấy, khi đối mặt với lựa chọn giữa việc nhận 50.000 đồng chắc chắn hoặc chơi trò đồng xu để có khả năng nhận 100.000 đồng, người ta thường chọn số tiền chắc chắn Ngược lại, khi phải chọn giữa việc mất 50.000 đồng chắc chắn hoặc chơi đồng xu với nguy cơ mất 100.000 đồng, nhiều người lại chọn chơi Điều này chứng tỏ rằng con người có xu hướng tham gia vào các trò chơi rủi ro để giảm thiểu thua lỗ, mặc dù có thể dẫn đến khoản lỗ lớn hơn Hơn nữa, khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư không ổn định mà thay đổi theo thời gian và hoàn cảnh thị trường; khi đối mặt với nguy cơ thua lỗ, họ thường cố gắng giữ lại khoản đầu tư với hy vọng giá sẽ phục hồi, bất chấp rủi ro lớn hơn.

Kinh tế học thí nghiệm nghiên cứu hành vi ra quyết định của con người trong các tình huống cụ thể, cho thấy rằng hoạt động của con người rất phức tạp và chịu ảnh hưởng lớn từ tâm lý Mặc dù con người không luôn hành động hợp lý, họ có thể học hỏi từ những sai lầm và cuối cùng đưa ra quyết định phù hợp với lý thuyết hữu dụng kỳ vọng Nghiên cứu của Arlen và Talley chỉ ra rằng quá trình ra quyết định có thể mang tính lý trí, cảm tính, hoặc là sự kết hợp của cả hai yếu tố này.

Hành vi tài chính là một lĩnh vực mới, bổ sung cho các lý thuyết tài chính cơ bản bằng cách giải thích hành vi ra quyết định của cá nhân Khác với lý thuyết của Markowitz và Sharp, hành vi tài chính tập trung vào cách mà các cá nhân thu thập và sử dụng thông tin Mục tiêu của nó là hiểu và dự đoán quá trình ra quyết định liên quan đến thị trường tài chính, đồng thời áp dụng các nguyên lý tâm lý và kinh tế để cải thiện quyết định tài chính (Olsen, 1998) Những nguyên lý của lý thuyết tài chính hành vi mâu thuẫn với giả thuyết của lý thuyết thị trường hiệu quả và tạo ra hiện tượng tâm lý bầy đàn trong thị trường, trong đó hành vi bất hợp lý là một yếu tố quan trọng.

Phụ thuộc vào kinh nghiệm hay thuật toán (Heuristics)

Việc dựa vào kinh nghiệm có thể giúp con người đưa ra quyết định nhanh chóng, nhưng điều này cũng dễ dẫn đến sai lầm, đặc biệt khi các điều kiện thay đổi Những quyết định đầu tư có thể không đạt hiệu quả tối ưu do việc áp dụng các quy tắc đơn giản và dễ nhớ, như hiệu ứng quy tắc có sẵn (availability heuristic) mà Tversky và Kahneman (1979) đã chỉ ra Ví dụ, Benartzi và Thaler (2001) cho thấy khi phải lựa chọn giữa N hình thức đầu tư, nhiều người thường áp dụng quy tắc 1/N, tức là phân chia đều số tiền tiết kiệm của mình cho mỗi loại hình đầu tư.

Tự tin thái quá (Overconfidence)

Nhà đầu tư thường có xu hướng đánh giá cao khả năng của bản thân hơn so với thực tế, dẫn đến sự tự tin quá mức về khả năng đầu tư Nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng sự tự tin này làm gia tăng sự không đồng nhất trong niềm tin của họ, khiến họ tin rằng hành động của mình ít rủi ro hơn so với những nhà đầu tư khác Thêm vào đó, nhà đầu tư tự tin có thể hiểu sai giá trị và ý nghĩa của thông tin, dẫn đến những quyết định sai lầm khi chỉ chú trọng vào thông tin tích cực và bỏ qua thông tin tiêu cực Họ thường đầu tư nhiều vào các cổ phiếu quen thuộc hoặc cổ phiếu của công ty mình làm việc, từ đó làm giảm tính đa dạng trong danh mục đầu tư Nghiên cứu của Barber và Odean (2001) cũng cho thấy, nam giới thường tự tin hơn nữ giới trong giao dịch, và những nhà đầu tư nam có tần suất giao dịch cao thường đạt kết quả kém hơn so với nữ giới.

Tính toán bất hợp lý (Mental Accounting)

Con người thường có xu hướng tách biệt các quyết định tài chính, dẫn đến những lựa chọn không hợp lý Chẳng hạn, nhiều người phân chia ngân sách gia đình thành hai phần: một cho thực phẩm và một cho giải trí Họ không chi tiền cho các món ăn đắt tiền như tôm hùm khi ở nhà, nhưng lại sẵn sàng gọi chúng tại nhà hàng, mặc dù chi phí cao hơn nhiều Nếu họ ăn tôm hùm ở nhà và chọn món đơn giản tại nhà hàng, họ có thể tiết kiệm đáng kể Tương tự, trên thị trường chứng khoán, nhà đầu tư thường thực hiện các quyết định sai lầm khi họ dễ dàng chốt lời từ những khoản lãi nhỏ nhưng lại chần chừ trong việc cắt lỗ Ví dụ, khi cổ phiếu giảm giá từ 30.000 xuống 22.000, nhiều người vẫn giữ cổ phiếu thay vì bán, hy vọng giá sẽ phục hồi Họ tách biệt "tài khoản lời" và "tài khoản lỗ" trong tâm trí, dẫn đến việc cố gắng tối đa hóa lợi nhuận và tối thiểu hóa thua lỗ, khiến họ không đưa ra quyết định hợp lý trong đầu tư.

Lệch lạc tâm lý do tính khuôn mẫu xảy ra khi nhà đầu tư phân tích một vấn đề trong khuôn khổ hạn hẹp và đưa ra quyết định tối ưu cho khuôn khổ đó thay vì cho toàn cục Ví dụ, nhà hàng có thể quảng cáo món ăn đặc biệt mà không áp dụng phụ phí vào giờ cao điểm, khiến khách hàng cảm thấy họ đang nhận được ưu đãi Điều này cho thấy nhà đầu tư có thể phản ứng khác nhau trước cùng một thông tin, tùy thuộc vào cách trình bày Câu nói "Cổ phiếu của Google tăng lên mức cao nhất trong 5 năm" có thể không khiến nhà đầu tư quyết định đầu tư, trong khi câu "Cổ phiếu của Google chưa bao giờ đạt đến giá trị đó trong 5 năm qua" có thể khiến họ hành động.

Khái niệm này không xem xét vấn đề một cách toàn diện, mà chỉ giới hạn trong một khuôn khổ hẹp Dù kết quả có thể tương tự, nhưng sự khác biệt trong cách diễn đạt có thể dẫn đến những phản ứng sai lệch từ nhà đầu tư về các rủi ro liên quan đến thông tin được truyền tải.

Lệch lạc do tình huống điển hình (Representativeness) là xu hướng đánh giá xác suất xảy ra của sự kiện dựa vào sự tương tự với tình huống điển hình ngắn hạn, thường bỏ qua các yếu tố dài hạn Tversky và Kahneman (1974) định nghĩa rằng con người có xu hướng chỉ chú ý đến những tình huống điển hình trong một giai đoạn ngắn, dẫn đến việc áp dụng luật số quan sát nhỏ ("law of small numbers") Điều này ảnh hưởng đến cách mà chúng ta dự đoán và ra quyết định trong cuộc sống hàng ngày.

Sai lầm phổ biến là giả định rằng sự tương tự ở một khía cạnh sẽ dẫn đến sự tương tự ở khía cạnh khác Con người thường có xu hướng nhận thức xác suất của các vấn đề dựa trên những ý tưởng đã có, mặc dù kết quả thu được không có ý nghĩa thống kê.

Lệch lạc do tình huống điển hình thể hiện xu hướng chú trọng vào các tình huống ngắn hạn, trong khi thường bỏ qua các yếu tố dài hạn.

CÁC NGHIÊN CỨU TRƯ ỚC ĐÂY

Phương pháp nghiên cứu tâm lý bầy đàn của Christie và Huang (1995) kiểm tra tâm lý bầy đàn của nhà đầu tư trên thị trường Mỹ bằng cách phân tích mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi cổ phiếu so với mức trung bình thị trường Để xác định các biến động thị trường, phương pháp này sử dụng các điểm cut-off 5% và 10% làm tiêu chí để nhận diện những thời điểm có sự biến động mạnh.

Nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã áp dụng phương pháp kiểm tra tâm lý bầy đàn (CH) ở các thị trường chứng khoán mới nổi và phát triển, nhưng không thành công ở Mỹ, Hồng Kông và Nhật Bản Caparrelli (2004) chỉ ra rằng thị trường chứng khoán Italia không có hiện tượng tâm lý bầy đàn, mà chỉ xuất hiện trong những giai đoạn thị trường biến động mạnh Tương tự, Demirer và Kutan (2006) không tìm thấy bằng chứng về tâm lý bầy đàn ở thị trường chứng khoán Trung Quốc, trong khi Chiang và Zheng (2010) cũng không phát hiện hiện tượng này ở thị trường Châu Mỹ La tinh trong suốt cuộc khủng hoảng 2008.

Trong một nghiên cứu thực tiễn trên nhiều thị trường chứng khoán toàn cầu, Chang et al (2000) đã đề xuất một phương pháp mạnh mẽ để phát hiện tâm lý đám đông, dựa vào mối quan hệ giữa độ lệch tuyệt đối cắt ngang của tỷ suất sinh lợi (CSAD) và suất sinh lợi chung của thị trường Nghiên cứu này đã phát hiện bằng chứng về tâm lý bầy đàn tại thị trường Hàn Quốc và Đài Loan, trong khi không tìm thấy bằng chứng tương tự ở thị trường Mỹ, Hồng Kông và Nhật Bản.

Nghiên cứu của Gelos và Wei (2002) cho thấy rằng các thị trường vốn mới nổi tạo ra một môi trường thuận lợi cho sự phát triển của hành vi bầy đàn.

Môi trường pháp luật chưa hoàn chỉnh là một vấn đề nổi bật, với sự không đầy đủ và hiệu lực thấp của các điều luật, khiến thị trường dễ bị ảnh hưởng bởi tin đồn và hành vi thao túng Hệ quả là sự minh bạch trong thông tin bị giảm sút, tạo điều kiện cho các xu hướng giao dịch bầy đàn phát triển trong giới đầu tư.

Nghiên cứu của Jaya M Prosad, Sujata Kapoor và Jhumur Sengupta về hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Ấn Độ đã kiểm định hành vi này tại sàn NSE trong giai đoạn 2006-2011, dựa trên phương pháp của Christie & Huang (1995) và Cheng & Khorana (2000) Kết quả cho thấy không có dấu hiệu của hành vi bầy đàn trong giai đoạn này, điều này trái ngược với nghiên cứu của Chang et al, khi hành vi bầy đàn xuất hiện ở các thị trường mới nổi như Hàn Quốc và Đài Loan Tuy nhiên, kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Lakshman et al (2011), khi kiểm định hành vi bầy đàn trong các giai đoạn thị trường tăng và giảm, cho thấy hành vi bầy đàn chỉ mạnh mẽ trong giai đoạn thị trường tăng điểm, tương tự như kết quả của Lao & Singh (2011), trong khi các nhà đầu tư không hành động theo bầy đàn khi thị trường giảm.

Nghiên cứu của Hwang & Salmon (2001) đã kiểm tra hành vi bầy đàn trong thị trường chứng khoán của Mỹ, Anh và Hàn Quốc, cho thấy hiện tượng tâm lý bầy đàn xuất hiện trong các thị trường bình thường, không phải trong các giai đoạn biến động mạnh Kết quả này trái ngược với phát hiện của Christie & Huang (1995).

Nghiên cứu của Caparrelli (2004) đã kiểm tra hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Ý và phát hiện bằng chứng rõ ràng về hiện tượng này thông qua mô hình phi tuyến do Chang và cộng sự đề xuất.

Nghiên cứu của Lao & Singh (2011) đã phân tích hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Ấn Độ và Trung Quốc, cho thấy sự xuất hiện của hành vi này trong các giai đoạn thị trường biến động mạnh Kết quả chỉ ra rằng hành vi bầy đàn có sự khác biệt giữa hai thị trường: tại Trung Quốc, hành vi này gia tăng khi thị trường giảm, trong khi ở Ấn Độ, nó lại xuất hiện khi thị trường tăng.

Nghiên cứu của Lakshman et al (2011) cho thấy sự hiện diện của tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Ấn Độ, đặc biệt từ năm 2003 đến 2005 Tuy nhiên, hành vi này bắt đầu giảm vào năm 2006 do khủng hoảng thị trường, dẫn đến sự trở lại trạng thái cân bằng Hành vi bầy đàn rõ rệt hơn trong giai đoạn trước khủng hoảng so với trong thời kỳ khủng hoảng.

Nghiên cứu của Trenca loan, Petria Nicolae, và Pece Andreea Maria (2011) đã kiểm tra hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Rumani trong giai đoạn khủng hoảng tài chính dưới chuẩn Sử dụng phương pháp của Chang et al (2000), nghiên cứu này đã đo lường hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Rumani Kết quả cho thấy hành vi bầy đàn xuất hiện trong nhiều lĩnh vực khác nhau, cả trong các giai đoạn thị trường tăng và giảm.

Bài nghiên cứu của MoatemriOuarda, Abdelfatteh El Bouri, Olivero Bernard

Nghiên cứu năm 2013 đã phân tích hành vi bầy đàn của các nhà đầu tư trên thị trường Châu Âu, tập trung vào các ngành cụ thể và sử dụng dữ liệu công ty để đo lường sự ảnh hưởng của hành vi bầy đàn đối với biến động và khối lượng giao dịch Nghiên cứu được thực hiện trong bối cảnh khủng hoảng tài chính toàn cầu 2007-2008 và khủng hoảng Châu Á, cho thấy có bằng chứng mạnh mẽ về hành vi bầy đàn, đặc biệt rõ nét trong lĩnh vực tài chính và công nghệ.

Nghiên cứu của Fotini Economou, Alexandros Kostakis và Nikolaos Philoppas (2010) phân tích hành vi bầy đàn trong bối cảnh thị trường chứng khoán biến động mạnh tại Hy Lạp, Bồ Đào Nha và Tây Ban Nha từ năm 1998 đến 2008 Bài nghiên cứu áp dụng phương pháp tiếp cận theo Chang et al.

Bài viết này nghiên cứu hành vi bầy đàn trong thị trường chứng khoán của Hy Lạp, Ý, Bồ Đào Nha và Tây Ban Nha từ năm 1998 đến 2008 Kết quả cho thấy hành vi bầy đàn tồn tại ở Ý và Hy Lạp, tương đồng với các nghiên cứu trước đó của Caparrelli et al (2004) và Caporale et al (2008) Tâm lý bầy đàn mạnh mẽ hơn trong giai đoạn thị trường tăng trưởng, trong khi tại Bồ Đào Nha, tâm lý này xuất hiện trong thời kỳ thị trường suy giảm Đặc biệt, không có bằng chứng về tâm lý bầy đàn ở thị trường chứng khoán Tây Ban Nha Về khối lượng giao dịch và biến động thị trường, tâm lý bầy đàn được ghi nhận ở Bồ Đào Nha trong giai đoạn khối lượng giao dịch cao, ở Ý trong giai đoạn khối lượng thấp, và ở Hy Lạp trong cả hai giai đoạn, trong khi Tây Ban Nha không có dấu hiệu của tâm lý bầy đàn.

Nghiên cứu của Adi Vithara Purba và Ida Ayu Agung Faradynawati (2010) kiểm tra hành vi bầy đàn trên thị trường chứng khoán Indonesia bằng cách sử dụng dữ liệu cổ phiếu hàng ngày và hàng tuần từ năm 2007 đến 2010 Nghiên cứu áp dụng phương pháp đo lường độ phân tán tỷ suất sinh lợi ČSSD và CSAD để phát hiện hành vi bầy đàn Kết quả ban đầu cho thấy không có sự hiện diện của hành vi bầy đàn trên thị trường, nhưng khi tiếp tục sử dụng phương pháp CSAD, nghiên cứu phát hiện hành vi bầy đàn tồn tại, đặc biệt ở các cổ phiếu vốn hóa lớn và cổ phiếu có tính thanh khoản cao.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨ U VÀ D Ữ LI Ệ U

Phương pháp nghiên cứ u

3.1.1 Kiểm định hiện tượng tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán bằng mô hình của Christie and Huang (1995):

Nghiên cứu này áp dụng phương pháp tính độ phân tán của tỷ suất sinh lợi so với giá trị trung bình nhằm kiểm tra sự tồn tại của hành vi bầy đàn trong quyết định đầu tư của nhà đầu tư.

Khi thị trường không có biến động giá lớn, các nhà đầu tư cá nhân thường dựa vào thông tin và đánh giá cá nhân để đưa ra quyết định, dẫn đến sự gia tăng độ phân tán tỷ suất sinh lợi, phù hợp với mô hình định giá tài sản Ngược lại, khi có biến động giá lớn và tâm lý bầy đàn lan rộng, mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi dự đoán sẽ giảm, không giống như dự đoán của mô hình định giá tài sản Theo mô hình này, độ phân tán sẽ tăng lên do lợi nhuận của các cổ phiếu riêng lẻ bị đẩy xa khỏi tỷ suất sinh lợi thị trường Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích tác động của tâm lý bầy đàn đến giá cả bằng cách khảo sát cách tỷ suất sinh lợi của chứng khoán phản ánh hành vi bầy đàn, thông qua việc đo lường mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu so với mức trung bình thị trường.

Khi thị trường ổn định và không có biến động giá mạnh, tỷ suất sinh lợi của các chứng khoán riêng lẻ có xu hướng thay đổi so với tỷ suất sinh lợi thị trường, dẫn đến mức độ phân tán gia tăng Nghiên cứu này nhằm kiểm tra sự xuất hiện của hành vi bầy đàn, khi các nhà đầu tư có thể bị ảnh hưởng bởi hành động tập thể trên thị trường, làm giảm sự dự đoán độc lập trong giai đoạn biến động mạnh Kết quả là tâm lý bầy đàn sẽ hình thành, khiến tỷ suất sinh lợi của chứng khoán không chệch nhiều so với tỷ suất sinh lợi thị trường.

Christie and Huang (1995) measured the dispersion of returns, known as the cross-sectional standard deviation of returns (CSSD), to examine crowd behavior in financial markets The CSSD formula is designed to quantify the variability of returns among different assets, providing insights into investor sentiment and market dynamics.

N là số lượng các công ty niêm yết trên thị trường

Ri,t là tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i trong ngày t.

Rp,t là giá trị trung bình tỷ suất sinh lợi của N cổ phiếu trong danh mục đầu tƣ trong ngày t.

Các chứng khoán có độ nhạy cảm khác nhau đối với tỷ suất sinh lợi thị trường, và trong những thời điểm thị trường biến động mạnh, độ phân tán giảm, khiến tỷ suất sinh lợi của chúng không chệch xa so với tỷ suất sinh lợi chung Khi đó, các nhà đầu tư thường bỏ qua niềm tin cá nhân và hành động theo xu hướng tập thể của thị trường Mô hình này sử dụng ước lượng 5% và 10% của tỷ suất sinh lợi thị trường để xác định các thời điểm thị trường có sự dao động mạnh.

CSSD đƣợc hồi quy theo mô hình:

Trong đó: và là hai biến giả.

=1 nếu suất sinh lợi trung bình của thị trường vào ngày t nằm trong 5%,

10%, 20% phía đuôi dưới của phân phối suất sinh lợi trung bình thị trường, và bằng 0 nếu các trường hợp khác.

=1 nếu suất sinh lợi trung bình của thị trường vào ngày t nằm trong 5%,

10%, 20% phía đuôi trên của phân phối suất sinh lợi trung bình thị trường, và bằng

0 nếu các trường hợp khác.

Hệ số α biểu hiện mức độ phân tán trung bình của mẫu không bao gồm vùng bảo đảm bởi 2 biến giả.

Hệ số và dương có ý nghĩa thống kê cho thấy các dự đoán thích hợp theo mô hình định giá tài sản. đàn.

Hệ số và âm có ý nghĩa thống kê ngụ ý có sự hiện diện của tâm lý bầy

Mô hình ước lượng tỷ suất sinh lợi thị trường (5%, 10%, 20%) giúp xác định các thời điểm thị trường dao động mạnh thông qua việc phân tích phân phối tỷ suất sinh lợi ở đuôi trên và đuôi dưới Các biến giả trong phương trình nhằm nắm bắt sự khác biệt trong độ phân tán của tỷ suất sinh lợi giữa điều kiện bình thường và khi thị trường biến động mạnh Khi tâm lý bầy đàn xuất hiện, mô hình chỉ ra sự hình thành tâm lý này trong cả thị trường đi xuống và đi lên.

3.1.2 Kiểm định hiện tƣợng tâm lý bầy đàn bằng mô hình Chang et al (2000): Để tránh những thiếu sót của phương pháp Christie & Huang (1995), bài nghiên cứu sẽ tiếp tục kiểm định hành vi bầy đàn theo mô hình Chang et al (2000). CSAD đƣợc hồi quy theo mô hình:

CSADt = α + β1*abs(Rm,t) + β2*(Rm,t)^2 + ε, trong đó β1 là hệ số đại diện cho mức tỷ suất sinh lợi tuyệt đối của thị trường, còn β2 là hệ số của biến bình phương tỷ suất sinh lợi thị trường (Rm,t)^2.

Rm,t là tỷ suất sinh lợi của thị trường, thể hiện qua tỷ suất sinh lợi theo ngày của thị trường.

CSAD là chỉ số đo lường độ phân tán trung bình của tỷ suất sinh lợi, được xác định thông qua việc tính toán trung bình độ lệch tuyệt đối của các tỷ suất sinh lợi hàng ngày của cổ phiếu trong danh mục so với tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày của toàn bộ thị trường.

N là số lượng các công ty niêm yết trên thị trường

Ri,t là tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i trong ngày t.

Rm,t là giá trị trung bình tỷ suất sinh lợi của N cổ phiếu trong danh mục đầu tƣ trong ngày t.

Trong nghiên cứu này, chúng tôi tập trung vào hệ số β2 để kiểm nghiệm hành vi bầy đàn Khi β2 dương, CSAD tăng tuyến tính theo tỷ suất sinh lợi thị trường Tuy nhiên, trong thời gian thị trường biến động mạnh, các nhà đầu tư có xu hướng ra quyết định dựa trên biến động và xu hướng thị trường, dẫn đến mối quan hệ phi tuyến giữa CSAD và tỷ suất sinh lợi thị trường, với β2 có giá trị âm và ý nghĩa thống kê.

Khi thị trường trải qua biến động mạnh, hành vi bầy đàn giữa các nhà đầu tư trở nên rõ rệt, dẫn đến sự thay đổi trong độ phân tán của tỷ suất sinh lợi, được đo lường bởi CSAD Cụ thể, nếu hệ số β2 âm và có ý nghĩa thống kê, điều này cho thấy sự hiện diện của tâm lý bầy đàn Ngược lại, nếu β2 dương và có ý nghĩa thống kê, sẽ không có bằng chứng cho thấy tâm lý bầy đàn tồn tại trong thị trường.

Thu th ậ p d ữ li ệ u

Dữ liệu trong bài phân tích này được thu thập từ trang web http://www.bvsc.com.vn, bao gồm khối lượng cổ phiếu lưu hành và giá đóng cửa của các cổ phiếu đã được điều chỉnh cho cổ tức tiền mặt, cổ tức cổ phiếu và cổ phiếu thưởng, với khoảng thời gian từ tháng 01/2005 đến tháng 4/2014.

Tỷ suất sinh lợi của thị trường được xác định thông qua tỷ suất sinh lợi có trọng số của các cổ phiếu trong thị trường Tỷ suất sinh lợi hàng ngày được tính toán theo công thức cụ thể để phản ánh hiệu suất của toàn bộ thị trường.

Trong đó, pt và pt-1 là giá đóng cửa của cổ phiếu ngày t và ngày t-1.

Luận án này phân tích và kiểm định hành vi bầy đàn của 394 cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm sàn HOSE và HASTC Trong đó, có 25 công ty thuộc lĩnh vực tài chính và 369 công ty thuộc lĩnh vực phi tài chính Tỷ suất sinh lợi danh mục được tính toán dựa trên phương pháp tính tỷ suất sinh lợi có trọng số của từng công ty trong mỗi danh mục.

TRÌNH BÀY KẾ T QU Ả NGHIÊN C Ứ U

Th ố ng kê mô t ả

Phân tích thống kê tỷ suất sinh lợi hàng ngày của cổ phiếu giúp tính toán giá trị trung bình và độ lệch chuẩn của mẫu Bảng 1 trình bày tóm tắt giá trị trung bình và độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi thị trường Do số lượng cổ phiếu trong danh mục không cố định theo thời gian, nên số lượng tỷ suất sinh lợi để tính toán mức độ phân tán hàng ngày cũng thay đổi theo từng khoảng thời gian.

Bảng 1: Thống kê mô tả:

Số lƣợng công ty Mean Standard

Công ty trong lĩnh vực tài chính

Công ty trong lĩnh vực phi tài chính

Th ự c hi ệ n các ki ểm định sơ bộ

4.2.1 Kiểm định tính dừng: đó.

Chuỗi thời gian là một biến số đƣợc quan sát theo một trình tự thời gian nào

Một trong những giả thiết quan trọng của mô hình hồi quy cổ điển là các biến độc lập phải phi ngẫu nhiên với giá trị xác định Khi ước lượng mô hình với chuỗi thời gian không dừng, giả thiết của OLS sẽ bị vi phạm, đặc biệt nếu có ít nhất một biến độc lập không dừng thể hiện xu thế tăng hoặc giảm tương tự như biến phụ thuộc Điều này dẫn đến việc ước lượng mô hình có thể cho ra hệ số có ý nghĩa thống kê cao và R bình phương cao, gây ra hồi quy giả tạo Để thực hiện hồi quy với dữ liệu chuỗi thời gian, cần đảm bảo rằng các chuỗi dữ liệu có giá trị trung bình và phương sai không đổi theo thời gian Chuỗi dữ liệu có tính dừng là chuỗi có giá trị trung bình và phương sai không thay đổi Để kiểm tra tính dừng của chuỗi thời gian từ năm 2005-2014, ta sử dụng kiểm định Unit-Root Test với độ trễ được chọn theo phương pháp Schwartz Info Criterion Nếu chuỗi dữ liệu không dừng, cần thực hiện lấy sai phân bậc 1, bậc 2, và tiếp tục cho đến khi có chuỗi dừng.

Thực hiện kiểm định giả thiết:

Ho: Chuỗi dữ liệu không dừng

Thực hiện kiểm định tính dừng trên phần mềm eview 7 ta có kết quả nhƣ sau:

Bảng 2: Tổng hợp hệ số ADF test statistic các biến trong mô hình CSSD:

Augmented Dickey-Fuller test statistic Criterion 5% Criterion 10% Criterion 20%

***; ** và * tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 1%; 5% và 10%

Theo bảng trên, ta có thể coi các biến CSSDt, , là chuỗi dữ liệu có tính dừng với mức ý nghĩa 1%.

Bảng 3: Tổng hợp hệ số ADF test statistic các biến trong mô hình CSAD:

Ngành Augmented Dickey-Fuller test statistic

Công ty trong lĩnh vực tài chính hoảng) (-27.44251)*** (-29.63186)***

Công ty trong lĩnh vực phi tài chính (-31.99175)*** (-31.95470)***

Theo bảng trên, ta có thể coi các biến CSADt và Rm,t là chuỗi dữ liệu có tính dừng với mức ý nghĩa 1%.

Theo kết quả kiểm định, tất cả chuỗi dữ liệu đều thể hiện tính dừng, vì vậy không cần kiểm tra tính dừng ở các mức sai phân bậc 1 và bậc 2 Điều này cho thấy chuỗi dữ liệu có mức kỳ vọng và phương sai không đổi theo thời gian, cùng với hiệp phương sai giữa hai quan sát phụ thuộc vào khoảng cách thời gian giữa chúng, không phụ thuộc vào thời điểm quan sát Do đó, mô hình hồi quy bình thường có thể được áp dụng để thực hiện kiểm định.

4.2.2 Kiểm định tự tương quan:

Sau khi thu được kết quả từ mô hình hồi quy, bước tiếp theo là kiểm định tự tương quan bậc 1 để đảm bảo tính chính xác của mô hình Để xác định xem mô hình có tự tương quan hay không, chúng ta sử dụng hệ số Durbin Watson.

Nếu hệ số Durbin Watson nằm trong khoảng (1,2) thì mô hình sẽ không có hiện tượng tự tương quan.

Nếu hệ số Durbin Watson nằm ngoài khoảng (1,2), cần khắc phục hiện tượng tự tương quan bằng phương pháp Newey-West Heteroskedasticity Để kiểm định tự tương quan của mô hình CSSD, ta tiến hành các bước phân tích cần thiết.

Trong mô hình hồi quy, các hệ số Durbin Watson ở ba mức tiêu chuẩn 20%, 10% và 5% đều nằm trong khoảng (1,2), cho thấy mô hình không có hiện tượng tự tương quan.

Bảng 4: Tổng hợp hệ số Durbin Watson mô hình CSSD:

Hệ số Durbin Watson Criterion

Toàn bộ công ty (giai đoạn trước và sau khủng hoảng) 1.160465 1.160430 1.200493

Toàn bộ công ty (giai đoạn trước khủng hoảng) 1.218744 1.202768 1.267325

Toàn bộ công ty (giai đoạn sau khủng hoảng) 1.744067 1.746092 1.772116

(giai đoạn trước và sau khủng hoảng)

(giai đoạn trước khủng hoảng) 1.472432 1.516108 1.371002

(giai đoạn sau khủng hoảng) 1.293804 1.287410 1.310916

Công ty trong lĩnh vực phi tài chính (giai đoạn trước và sau khủng hoảng)

Công ty trong lĩnh vực phi tài chính (giai đoạn trước khủng hoảng)

Công ty trong lĩnh vực phi tài chính (giai đoạn sau khủng hoảng)

1.67161 1.670751 1.669474 b) Kiểm định tự tương quan mô hình CSAD:

Bảng 5: Tổng hợp hệ số Durbin Watson mô hình CSAD:

Thị trường giảm điểm Toàn bộ công ty (giai đoạn trước và sau khủng hoảng) 1.275725 1.424331 1.376994 Toàn bộ công ty (giai đoạn trước khủng hoảng) 1.612356 1.802228 1.636317

Toàn bộ công ty (giai đoạn sau khủng hoảng) 1.160532 1.301072 1.119071

(giai đoạn trước khủng hoảng) 1.365771 1.591157 1.510856Công ty trong lĩnh vực tài chính 1.220666 1.454501 1.174971

(giai đoạn sau khủng hoảng)

Công ty trong lĩnh vực phi tài chính (giai đoạn trước và sau khủng hoảng)

Công ty trong lĩnh vực phi tài chính (giai đoạn trước khủng hoảng)

Công ty trong lĩnh vực phi tài chính (giai đoạn sau khủng hoảng)

Trong mô hình hồi quy CSADt = α + β1*abs(Rm,t) + β2*(Rm,t)^2 + ε, các hệ số Durbin Watson nằm trong khoảng (1,2), cho thấy mô hình này không xuất hiện hiện tượng tự tương quan.

Phân tích h ồ i quy

4.3.1 Phương pháp hồi quy tuyến tính đối với tỷ suất sinh lợi trên sàn chứng khoán theo mô hình của Christie & Huang (1995):

Dựa vào dữ liệu ngày theo từng ngành, mức độ phân tán của tỷ suất sinh lợi thị trường theo tiêu chí 20%, 10% và 5%, theo mô hình của Christie & Huang

(1995) Ta tiến hành hồi quy tuyến tính theo phương trình sau: a) Criterion 5%:

Bảng 6: Kết quả kiểm định tâm lý bầy đàn theo mô hình CSSD, Criterion 5%:

Toàn bộ công ty (giai

0.025872 0.017263 0.018207 đoạn trước và sau khủng

Toàn bộ công ty (giai 0.018983

Toàn bộ công ty (giai 0.036128 -0.000214 0,0000146 đoạn sau khủng hoảng) 32.44485*** -0.165002 0.011228

Công ty trong lĩnh vực tài

0.018882 0.010631 0.011521 chính (giai đoạn trước và

Công ty trong lĩnh vực

0.030639 0.016735 0.022600 phi tài chính (giai đoạn trước và sau khủng 20.45195*** 7.199059*** 9.076827*** hoảng)

0.026642 0.040891 0.058590 phi tài chính (giai đoạn

***; ** và * tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 1%; 5% và 10% b) Criterion 10%:

0.025629 0.016803 0.017866 đoạn trước và sau khủng

Toàn bộ công ty (giai 0.018463 0.046490 0.046193 đoạn trước khủng hoảng) 4.867525*** 7.617643*** 8.003977***

Toàn bộ công ty (giai 0.037265 -0.001444 -0.001354 đoạn sau khủng hoảng) 30.53507*** -1.042753 -0.976541

Công ty trong lĩnh vực tài chính (giai đoạn trước và

Công ty trong lĩnh vực tài 0.024900 0.004277 0.006763 chính (giai đoạn sau khủng hoảng)

***; ** và * tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 1%; 5% và 10% c) Criterion 20%:

0.038750 0.001416 -0.000352 đoạn trước và sau khủng

Toàn bộ công ty (giai 0.034083

Toàn bộ công ty (giai 0.039691 -0.004254 -0.005119 đoạn sau khủng hoảng) 43.68302*** -3.697541*** -4.507718***

0.019375 0.008615 0.011606 chính (giai đoạn trước và

0.036954 0.000432 -0.001071 phi tài chính (giai đoạn

Phân tích dữ liệu từ bảng 6, 7 và 8 cho thấy hầu hết các giá trị hồi quy đều có ý nghĩa thống kê với hệ số >0 Điều này chỉ ra rằng yếu tố tâm lý bầy đàn không xuất hiện khi xem xét độ phân tán tỷ suất sinh lợi theo mô hình CSSD.

Hệ số dương và có ý nghĩa thống kê trong hầu hết các ngành cho thấy rằng độ phân tán tăng lên cùng với tỷ suất sinh lợi thị trường khi thị trường đi xuống và đi lên, điều này hỗ trợ cho mô hình định giá tài sản.

Kết luận cho thấy không có bằng chứng nào hỗ trợ cho việc hình thành tâm lý bầy đàn trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ tháng 01/2005 đến tháng 4/2014, bao gồm cả giai đoạn trước và sau khủng hoảng, đối với tất cả các doanh nghiệp, cả doanh nghiệp tài chính lẫn phi tài chính, theo mô hình CSSD.

Nghiên cứu của Gelos và Wei (2002) cho thấy các thị trường vốn mới nổi tạo điều kiện cho hành vi bầy đàn, điều này được củng cố bởi Trần (2007) khi chỉ ra rằng tâm lý bầy đàn tại thị trường chứng khoán Việt Nam rất mạnh mẽ Hơn nữa, Chen, Rui và Xu (2003) cũng nhấn mạnh rằng khả năng xảy ra tâm lý bầy đàn cao hơn ở các thị trường mới nổi so với các nước phát triển.

Sau khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008, thị trường chứng khoán Việt Nam từ 2010 đến 2012 rơi vào tình trạng ảm đạm, với nhà đầu tư bị ảnh hưởng nặng nề bởi "tâm lý bầy đàn" Nhà đầu tư thường bị kích động theo xu hướng chung, dẫn đến việc mua bán không hợp lý, gây thua lỗ khi thị trường giảm giá Ngược lại, khi thị trường ở mức thấp, cơ hội đầu tư hấp dẫn lại bị bỏ lỡ do sự sợ hãi Tâm lý này không chỉ tác động đến nhà đầu tư nhỏ lẻ mà còn ảnh hưởng đến các quỹ đầu tư và doanh nghiệp lớn Kể từ năm 2013, thị trường chứng khoán đã có dấu hiệu hồi phục tích cực, nhưng nhà đầu tư vẫn giữ thái độ cẩn trọng do những ảnh hưởng từ cuộc suy thoái trước đó.

4.3.2 Phương pháp hồi quy tuyến tính đối với tỷ suất sinh lợi theo mô hình của Chang et al.(2000): Để có câu trả lời chính xác hơn cho câu hỏi nghiên cứu về tồn tại tâm lý bầy đàn trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam, thực hiện nghiên cứu hồi quy phi tuyến theo phương trình Chang et al (2000) như sau:

CSAD = α + β1*abs(Rm) + β2*(Rm)^2 a) Kết quả kiểm định tâm lý bầy đàn trong giai đoạn 2005 – 04/2014

Bảng 9: Kết quả kiểm định tâm lý bầy đàn trong giai đoạn 2005 – 04/2014 theo mô hình CSAD

Toàn bộ công ty (giai đoạn trước

Toàn bộ công ty (giai đoạn sau

(giai đoạn trước và sau khủng (33.12198)*** (9.000356)*** (-2.094741)* hoảng)

(giai đoạn trước khủng hoảng) (3.077628)** (15.70760)*** (-3.136443)**

(giai đoạn sau khủng hoảng) (35.20335)*** (7.652411)*** (-2.006553)*

Công ty trong lĩnh vực phi tài

0.090231 (2.081255)* chính (giai đoạn trước và sau khủng hoảng)

-0.557721 (-10.47532)*** chính (giai đoạn trước khủng hoảng)

-5.785469 (-6.314407)*** chính (giai đoạn sau khủng hoảng)

Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng hệ số β2 âm cho thấy sự tồn tại của tâm lý bầy đàn, điều này trái ngược với kết luận trước đó khi áp dụng mô hình của Christie & Huang (1995) trong việc nghiên cứu tâm lý bầy đàn.

Kết luận cho thấy tâm lý bầy đàn đã tồn tại trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ tháng 01/2005 đến tháng 4/2014, bao gồm cả giai đoạn trước và sau khủng hoảng Nghiên cứu áp dụng mô hình CSAD đã chỉ ra ảnh hưởng của tâm lý này đối với toàn bộ doanh nghiệp, bao gồm doanh nghiệp tài chính và phi tài chính.

Bảng 10: Kết quả kiểm định tâm lý bầy đàn khi thị trường tăng điểm theo mô hình CSAD:

Toàn bộ công ty (giai đoạn trước

Toàn bộ công ty (giai đoạn trước khủng hoảng)

(giai đoạn trước khủng hoảng) (2.654011)** (9.101708)*** (-2.446140)*

(giai đoạn sau khủng hoảng) (23.84594)*** (6.488740)*** (-2.461729)*

-0.059627 (-1.277002) chính (giai đoạn trước và sau khủng hoảng)

-5.321512 (-4.272750)*** chính (giai đoạn sau khủng hoảng)

Bảng 11: Kết quả kiểm định tâm lý bầy đàn ở các khi thị trường giảm điểm theo mô hình CSAD:

Toàn bộ công ty (giai đoạn

0.013464 0.740528 0.579608 trước và sau khủng hoảng) (26.31490)*** (26.92220)*** (6.416816)***

Toàn bộ công ty (giai đoạn

(giai đoạn trước khủng hoảng) (2.907504)** (7.843128)*** (0.323974)

(giai đoạn sau khủng hoảng) (26.01330)*** (4.090866)*** (0.151772)

0.559957 (5.201345)*** chính (giai đoạn trước và sau khủng hoảng)

0.021208 0.340152 -6.273762 chính (giai đoạn sau khủng (43.61923)*** (5.505706)*** (-4.623965)*** hoảng)

Kết luận cho câu hỏi thứ ba cho thấy tâm lý bầy đàn đã tồn tại trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ tháng 01/2005 đến tháng 4/2014 Điều này được thể hiện rõ ràng cả trước và sau khủng hoảng, ảnh hưởng đến toàn bộ doanh nghiệp, bao gồm doanh nghiệp tài chính và phi tài chính, trong bối cảnh thị trường tăng và giảm điểm.

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng tâm lý bầy đàn tồn tại trên sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội, với 96% nhà đầu tư tham khảo ý kiến từ người thân và bạn bè (Waweru et al, 2008) Các thị trường vốn mới nổi, theo Gelos và Wei (2002), tạo ra môi trường thuận lợi cho hành vi bầy đàn do hệ thống pháp lý chưa hoàn thiện Sự thiếu sót và hiệu lực thấp của các quy định pháp luật làm cho thị trường dễ bị ảnh hưởng bởi tin đồn và thao túng, dẫn đến giảm tính minh bạch của thông tin và tạo điều kiện cho các xu hướng giao dịch bầy đàn phát triển.

Ki ế n ngh ị cho nhà đầu tƣ

Nhà đầu tư cần trang bị kiến thức và khả năng phân tích thông tin để đưa ra quyết định đúng đắn Việc xác định mục tiêu đầu tư rõ ràng ngay từ đầu, bao gồm thời gian cụ thể cho từng loại tài sản, tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và mức độ rủi ro chấp nhận được, là rất quan trọng Điều này giúp nhà đầu tư lựa chọn loại chứng khoán phù hợp với tình hình tài chính của mình.

Nhà đầu tư nên cẩn trọng với các cổ phiếu nhỏ và ít thông tin, vì chúng thường dễ bị lừa đảo và thao túng Chỉ nên xem xét đầu tư vào những cổ phiếu này khi có sự tiếp cận với các giám đốc điều hành đáng tin cậy của công ty.

Khi phát hiện cổ phiếu của doanh nghiệp có dấu hiệu lừa đảo, nhà đầu tư nên loại bỏ nó khỏi danh mục đầu tư Trước khi quyết định đầu tư vào cổ phiếu này, cần thực hiện kiểm tra kỹ lưỡng để đảm bảo an toàn cho vốn đầu tư.

Nhà đầu tư nên phát triển kỹ năng tự phân tích và thu thập thông tin, đồng thời tự xác định giá trị cổ phiếu để không bị ảnh hưởng bởi những thông tin không chính thống.

- Nhà đầu tƣ nên đa dạng hóa cổ phiếu, để nếu cổ phiếu này bị rủi ro về doanh nghiệp thì có cổ phiếu khác bù lại.

Nhà đầu tư nên ưu tiên chọn cổ phiếu từ các doanh nghiệp có sức mạnh và ổn định, đồng thời loại bỏ khỏi danh mục đầu tư những công ty có nguy cơ suy yếu hoặc phá sản cao.

Ki ế n ngh ị đố i v ớ i doanh nghi ệ p niêm y ế t

Doanh nghiệp cần thực hiện minh bạch hoá thông tin bằng cách công bố dữ liệu rõ ràng và chính xác, giúp các nhà đầu tư có thể đưa ra quyết định đầu tư tự tin dựa trên thông tin chính thức Việc này không chỉ tạo dựng lòng tin mà còn xác lập uy tín cho doanh nghiệp trong mắt các nhà đầu tư.

Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ, quy định và thực tế về công bố thông tin định kỳ trên báo cáo tài chính của các công ty niêm yết đang bộc lộ nhiều vấn đề ảnh hưởng đến tính hữu ích và minh bạch của thông tin Cụ thể, sự không nhất quán giữa thuyết minh chính sách kế toán và thực tế thực hiện cần được khắc phục Do đó, báo cáo thường niên của doanh nghiệp cần phải thuyết minh và phân tích rõ ràng về những thuận lợi và khó khăn mà doanh nghiệp đang đối mặt, nhằm giúp nhà đầu tư nắm bắt kịp thời và đầy đủ tình hình doanh nghiệp, từ đó hạn chế tâm lý bầy đàn do thiếu thông tin.

Các doanh nghiệp cần tuân thủ nghiêm ngặt các nguyên tắc hạch toán kế toán để tránh tình trạng chênh lệch lớn giữa số liệu trên báo cáo tài chính trước và sau kiểm toán, từ đó xây dựng lòng tin với các nhà đầu tư.

Ki ế n ngh ị đố i v ới nhà nƣ ớ c: 56 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

Sáp nhập 2 Sở giao dịch chứng khoán nhằm nâng cao năng lực quản lý và hiệu quả hoạt động của toàn ngành Sau khi hợp nhất, Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam sẽ được hưởng lợi từ chính sách, cơ chế và tài chính tập trung của Nhà nước, giúp phát triển thị trường chứng khoán theo đúng chiến lược và mục tiêu đã đề ra Việc này sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển bền vững của thị trường chứng khoán.

Sở giao dịch chứng khoán sẽ phân loại rõ ràng các thị trường dựa trên loại sản phẩm và hàng hóa, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu và sản phẩm phái sinh.

Thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam đang trong giai đoạn hình thành, nhưng nhiều doanh nghiệp vẫn chưa nhận thức đầy đủ về vai trò, đặc điểm và cách sử dụng các sản phẩm phái sinh Hệ quả là một số doanh nghiệp đã gặp thiệt hại lớn do rủi ro tâm lý bầy đàn Tuy nhiên, ngày càng nhiều doanh nghiệp nhận ra tầm quan trọng của việc sử dụng sản phẩm phái sinh để hạn chế rủi ro này Việc cho phép thực hiện nghiệp vụ bán khống có thể mang lại lợi ích lớn, nếu được hiểu biết đúng đắn và có các quy định phù hợp Điều này sẽ giúp thị trường hoạt động hiệu quả hơn, cải thiện khả năng định giá, tăng tính thanh khoản và thu hút nhiều nhà đầu tư, từ đó thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán.

Để nâng cao chất lượng hàng hóa và tái cấu trúc các công ty chứng khoán cũng như công ty quản lý quỹ, cần thu hẹp số lượng và cải thiện chất lượng Bộ Tài chính và Uỷ ban chứng khoán Nhà nước nên nghiên cứu và triển khai các sản phẩm tài chính mới nhằm làm phong phú thêm thị trường, thu hút nhà đầu tư, giảm rủi ro và tăng tính thanh khoản cho hàng hóa cơ sở Chính sách này cũng sẽ khuyến khích sự tham gia chủ động của các nhà đầu tư nước ngoài, phù hợp với các cam kết quốc tế và tiến trình hội nhập của thị trường chứng khoán Việt Nam.

Thực tế cho thấy, nhiều đối tượng có nghĩa vụ công bố thông tin không thực hiện đúng và đầy đủ quy định, trong khi các hành vi gian lận ngày càng tinh vi Do đó, công tác thanh tra và giám sát hoạt động công bố thông tin trên thị trường là rất quan trọng để đảm bảo sự công bằng, minh bạch và bảo vệ lợi ích hợp pháp của các bên tham gia Các cơ quan chức năng, như Ủy ban chứng khoán nhà nước, cần điều chỉnh và bổ sung quy định về công bố thông tin để hoàn thiện và nâng cao tính hiệu lực.

Mức xử phạt hành chính hiện tại đối với các công ty, tổ chức niêm yết và cá nhân vi phạm quy định về công bố thông tin được đánh giá là quá thấp, không đủ sức răn đe Do đó, việc tăng cường mức xử lý các vi phạm hành chính là cần thiết để đảm bảo tính nghiêm minh của pháp luật.

Các công ty niêm yết, đặc biệt là những công ty nhỏ, cùng với những cá nhân có liên quan, thường thiếu hiểu biết về các quy định công bố thông tin và tầm quan trọng của sự minh bạch đối với nhà đầu tư Vì vậy, các cơ quan chức năng cần tăng cường phổ biến kiến thức và quy định liên quan đến công bố thông tin cho các công ty niêm yết và các cá nhân liên quan.

Để đảm bảo tính minh bạch trên thị trường chứng khoán, cần hoàn thiện khung pháp lý về công bố thông tin Các văn bản pháp luật phải rõ ràng, đầy đủ và không chồng chéo Hệ thống các văn bản điều chỉnh hoạt động công bố thông tin cho các công ty đại chúng cần linh hoạt, đồng bộ và thống nhất, phù hợp với các quy định pháp luật khác liên quan đến thị trường chứng khoán.

Công tác kiểm toán đóng vai trò quan trọng trong việc tạo dựng niềm tin cho nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán, vì chứng nhận của kiểm toán là căn cứ quyết định đầu tư Thông tin không xác thực có thể dẫn đến quyết định sai lầm, ảnh hưởng nghiêm trọng đến quyền lợi của nhà đầu tư Do đó, thông tin từ kiểm toán viên cần đảm bảo tính trung thực, hợp lý, khách quan và độ tin cậy cao, không chỉ cho thị trường chứng khoán mà còn cho cơ quan Nhà nước và người sử dụng kết quả kiểm toán Ủy ban chứng khoán Nhà nước cần phối hợp với các tổ chức nghề nghiệp như Hiệp hội kế toán và kiểm toán Việt Nam để ban hành quy định chặt chẽ hơn về tiêu chuẩn hành nghề và chuẩn mực kiểm toán, nhằm nâng cao chất lượng thông tin công bố.

Hành vi “làm giá” và thao túng thị trường đang trở thành vấn nạn trên thị trường chứng khoán Việt Nam, gây thiệt hại cho các nhà đầu tư thiếu hiểu biết và mang lại lợi ích cho các tổ chức thao túng Để khắc phục tình trạng này, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước cần tăng cường giám sát thông qua việc phát hiện và xử lý kịp thời các vi phạm, đặc biệt là trong giao dịch của các công ty chứng khoán và các cá nhân có hành vi thao túng Đồng thời, cần thanh tra và xử lý dứt điểm các vụ việc liên quan đến nội gián và giả mạo hồ sơ Uỷ ban cũng nên chỉ đạo các Sở giám sát chặt chẽ các công ty niêm yết, tăng cường kiểm tra các vi phạm về báo cáo và công bố thông tin Việc triển khai các biện pháp như kéo dài thời gian giao dịch và nới rộng biên độ giao dịch sẽ giúp gia tăng tính thanh khoản, tạo thuận lợi cho nhà đầu tư trong bối cảnh thị trường gặp nhiều khó khăn.

Phương tiện truyền thông đại chúng, như đài truyền hình và báo chí, đóng vai trò quan trọng trong việc truyền tải thông tin hiệu quả, đặc biệt là trong lĩnh vực thị trường chứng khoán Tính minh bạch và kịp thời của thông tin từ báo chí hỗ trợ nhà đầu tư, nhưng thực tế cho thấy vẫn còn nhiều bài báo cung cấp thông tin sai lệch, gây ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường Do đó, cần nâng cao đạo đức nghề nghiệp của nhà báo và thực hiện các biện pháp kiểm soát chặt chẽ hoạt động công bố thông tin, thiết lập quy trình kiểm soát thông tin nhạy cảm để ngăn ngừa tình trạng gây nhiễu loạn thị trường chứng khoán.

- Nghiên cứu và áp dụng chính sách biên độ giao dịch, cải thiện hạ tầng thông tin.

Để cải thiện môi trường chính sách, cần nghiên cứu áp dụng biện pháp sử dụng biên độ giao dịch và xây dựng lộ trình rút ngắn thời gian giao dịch chứng khoán từ T+1 Việc này sẽ nâng cao tính thanh khoản cho thị trường, giúp nhà đầu tư nhanh chóng xoay vòng vốn và giảm thiểu rủi ro Tuy nhiên, việc rút ngắn thời gian giao dịch cần phải được thực hiện phù hợp với việc cải tiến cơ sở hạ tầng kỹ thuật và mức độ sẵn sàng của thị trường.

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tham khảo trong nước

1 Trần Ngọc Thơ (chủ biên) 2004, “Tài chính doanh nghiệp hiện đại”, NXB

Thống Kê (tái bản lần 2).

2 TS Phan Thị Bích Nguyệt – Đầu tư tài chính – NXB Thống Kê, 2005.

3 TS Bùi Kim Yến – Thị trường chứng khoán – NXB Lao Động, 2005.

4 Ths Lê Đạt Chí – Kiểm định mức độ hiệu quả thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam – Tạp chí kinh tế phát triển.

5 TS Nguyễn Thị Liên Hoa – Minh bạch thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam- Tạp chí kinh tê phát triển ( 2/2007)

Tài liệu tham khảo nước ngoài:

1 An Examination of Herd Behavior on the Jordanian Equity Market, 2012

2 An Examination of Herd Behavior: An Empirical Study on Indian Equity

3 An Examination of herd behaviour in four mediterranean stock markets, 2010

4 An examination of herd behavior in the Indonesian Stock Market, 2010

5 A test of investors’ herding behavior in Tehran exchange, 2012

6 Herding Behavior during the Subprime Mortgage Crisis: Evidence from Six Asia - Pacific Stock Markets, 2013

7 The Herding behavior on small capital markets: Evidence from Romania, 2011

8 The Impact of Institutional trading on stock prices, 1992

9 Herd behavior in Financial Market, 2001

10 Herding Behavior under Markets Condition:Empirical Evidence on the European Financial Markets, 2013.

Một số Website tham khảo: www.bvsc.com.vn www.cophieu68.vn www.cafef.vn www.saga.vn www.wikipedia.org

PHỤ LỤC 1: KIỂM ĐỊNH ADF Toàn bộ Công ty

Null Hypothesis: Y has a unit root

Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=0) t-Statistic Prob.*

Augmented Dickey-Fuller test statistic -32.04417 0.0000

Augmented Dickey-Fuller Test Equation

Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob.

Adjusted R-squared 0.311062 S.D dependent var 0.034625 S.E of regression 0.028740 Akaike info criterion -4.260195 Sum squared resid 1.875779 Schwarz criterion -4.255154 Log likelihood 4843.711 Hannan-Quinn criter -4.258356

Adjusted R-squared 0.410190 S.D dependent var 0.617026 S.E of regression 0.473871 Akaike info criterion 1.345116 Sum squared resid 509.9612 Schwarz criterion 1.350157 Log likelihood -1526.724 Hannan-Quinn criter 1.346955

R-squared 0.415141 Mean dependent var -0.000880 Adjusted R-squared 0.414883 S.D dependent var 0.625879 S.E of regression 0.478753 Akaike info criterion 1.365617 Sum squared resid 520.5238 Schwarz criterion 1.370657 Log likelihood -1550.023 Hannan-Quinn criter 1.367456

Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(Y)

R-squared 0.310287 Mean dependent var 8.42E-05 Adjusted R-squared 0.309984 S.D dependent var 0.036101 S.E of regression 0.029988 Akaike info criterion -4.175130 Sum squared resid 2.045926 Schwarz criterion -4.170097 Log likelihood 4755.386 Hannan-Quinn criter -4.173294

PHỤ LỤC 2 (Kiểm định hồi quy theo phương trình CSSD)

S.E of regression 0.042422 Akaike info criterion -3.481003

Sum squared resid 4.092268 Schwarz criterion -3.473452

Log likelihood 3966.121 Hannan-Quinn criter -3.478249

Adjusted R-squared -0.000516 S.D dependent var 0.043150 S.E of regression 0.043161 Akaike info criterion -3.446446 Sum squared resid 4.223096 Schwarz criterion -3.438877 Log likelihood 3914.717 Hannan-Quinn criter -3.443685

PHỤ LỤC 3 (Kiểm định hồi quy theo phương trình CSAD) Toàn DN

Tiêu đề	Kiểm Định Hành Vi Bầy Đàn Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
Tác giả	Nguyễn Minh Tín
Người hướng dẫn	PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế TP. HCM
Chuyên ngành	Tài Chính – Ngân Hàng
Thể loại	Luận Văn Thạc Sĩ Kinh Tế
Năm xuất bản	2015
Thành phố	TP. Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	116
Dung lượng	386,42 KB