Kiểm định tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam theo thông tin

Lý thuyết tài chính hành vi

Khi khoản đầu tƣ có nguy cơ thua lỗ thì nhà đầu tƣ lại cố gắng duy trì với hy vọng sẽ nhận được khoản lời trong tương lai, mặc dù lúc này rủi ro thua lỗ nhiều hơn là rất lớn, nhà đầu tư có xu hướng giữ ở vị trí mất với hy vọng rằng giá cuối cùng sẽ phục hồi. Chính sự tự tin quá mức đã dẫn đến những quyết định sai lầm khi họ quá chú trọng đến những thông tin tốt của các công ty đƣợc đánh giá và lờ đi những thông tin xấu, chính điều này làm cho họ tin rằng những cổ phiếu mà họ đang đầu tƣ là những cổ phiếu tốt.

Bất cân xứng thông tin

Và “tài chính hành vi” cho rằng khi mà sự sai lệch giá một cách dữ dội thì các chiến lƣợc đƣợc thiết kế để điều chỉnh giá có thể phải bao gồm cả rủi ro và chi phí, chính điều này làm cho kinh doanh chênh lệch giá trở nên kém hấp dẫn hơn. Đối với thị trường chứng khoán thì bất cân xứng thông tin đƣợc hiểu là tình trạng có một hoặc một nhóm các nhà đầu tư sở hữu được những thông tin riêng so với phần còn lại của thị trường (Kyle, 1985) hoặc có nhiều thông tin đại chúng hơn về một công ty (Kim và Verrecchia, 1994 và 1997).

Phương pháp nghiên cứu

Bởi vì từng chứng khoán có độ nhạy cảm đối với tỷ suất sinh lợi thị trường khác nhau và khi thị trường biến động mạnh, độ phân tán sẽ giảm, tỷ suất sinh lợi của chứng khoán không bị chệch xa so với tỷ suất sinh lợi thị trường, lúc này các nhà đầu tƣ bỏ qua niềm tin của mình và đầu tƣ theo các hành động tập thể của thị trường. CSADt là độ phân tán trung bình của tỷ suất sinh lợi, đƣợc tính bằng trung bình độ lệch tuyệt đối của các tỷ suất sinh lợi theo ngày của các cổ phiếu trong danh mục so với tỷ suất sinh lợi trung bình theo ngày của danh mục thị trường. Khi thị trường có biến động giá lớn, những nhà đầu tư có xu hướng hành động và ra quyết định đầu tư dựa trên sự biến động và xu hướng của thị trường thì CSAD và tỷ suất sinh lợi tuyệt đối của thị trường sẽ có mối quan hệ phi tuyến, β2 sẽ nhận giá trị âm và có ý nghĩa thống kê.

Thu thập dữ liệu

Khi thị trường biến động mạnh, tồn tại hành vi bầy đàn giữa các nhà đầu tư, độ phân tán của tỷ suất sinh lợi, đo lường bởi CSAD sẽ giảm hoặc tăng với tốc độ giảm dần. Do đó khi β2 âm và có ý nghĩa thống kê sẽ tồn tại tâm lý bầy đàn, β2 dương và có ý nghĩa thống kê thì không có bằng chứng về sự tồn tại tâm lý bầy đàn. Luận án phân tích và kiểm định hành vi bầy đàn 394 cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam (bao gồm HOSE và HASTC), bao gồm 25 công ty thuộc lĩnh vực tài chính và 369 công ty thuộc lĩnh vực phi tài chính.

Thống kê mô tả

Thực hiện các kiểm định sơ bộ

Nếu nhƣ mô hình có ít nhất một biến độc lập không dừng, biến này thể hiện một xu thế tăng (giảm) và nếu có biến phụ thuộc cũng có xu thế nhƣ vậy, thì ƣớc lƣợng mô hình sẽ thu đƣợc hệ số có ý nghĩa thống kê cao và R bình phương cao dẫn đến hồi quy giả tạo. Theo các kết quả kiểm định trên, tất cả các chuỗi dữ liệu đƣợc đƣa vào kiểm định đều thể hiện tính dừng, do đó không kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu ở các mức sai phân bậc 1 và bậc 2. Điều đó có nghĩa là chuỗi dữ liệu này có mức kỳ vọng không đổi theo thời gian, phương sai không đổi theo thời gian và hiệp phương sai giữa hai quan sát tại những thời điểm khác nhau chỉ phụ thuộc vào khoảng cách thời gian của hai quan sát đó mà không phụ thuộc vào thời điểm phát sinh quan sát.

Phân tích hồi quy

Kết luận: trả lời cho câu hỏi thứ nhất: không tìm thấy bằng chứng nào ủng hộ kết luận việc hình thành tâm lý bầy đàn trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam trong toàn giai đoạn từ tháng 01/2005 – 4/2014, giai đoạn trước khủng hoảng, giai đoạn sau khủng hoảng đối với toàn bộ doanh nghiệp, doanh nghiệp tài chính, doanh nghiệp phi tài chính theo mô hình CSSD. Kết luận: trả lời cho câu hỏi thứ hai: tồn tại tâm lý bầy đàn trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam trong toàn giai đoạn từ tháng 01/2005 – 4/2014, giai đoạn trước khủng hoảng, giai đoạn sau khủng hoảng đối với toàn bộ doanh nghiệp, doanh nghiệp tài chính, doanh nghiệp phi tài chính theo mô hình CSAD. Kết luận: trả lời cho câu hỏi thứ ba: tồn tại tâm lý bầy đàn trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam trong toàn giai đoạn từ tháng 01/2005 – 4/2014, giai đoạn trước khủng hoảng, giai đoạn sau khủng hoảng đối với toàn bộ doanh nghiệp, doanh nghiệp tài chính, doanh nghiệp phi tài chính khi thị trường tăng điểm, giảm điểm.

Kiến nghị cho nhà đầu tƣ

Kiến nghị đối với doanh nghiệp niêm yết

- Minh bạch hoỏ thụng tin: Cỏc doanh nghiệp nờn cú chế độ cụng bố thụng tin rừ ràng, chính xác và minh bạch để các nhà đầu tƣ có quyết định đúng đắn, tự tin đƣa ra quyết định đầu tƣ dựa vào thông tin chính thức mà doanh nghiệp công bố chứ không phải dựa vào những thông tin hành lang, từ đó tạo dựng lòng tin, xác lập uy tín của doanh nghiệp mình với nhà đầu tƣ. - Trong bối cảnh thị trường chứng khoán còn khá non trẻ ở Việt Nam, những quy định và thực tế nội dung thông tin và công bố thông tin định kỳ trên báo cáo tài chính và báo cáo thường niên của các công ty niêm yết gần đây bộc lộ một số vấn đề có ảnh hưởng quan trọng đến tính hữu ích của thông tin và tính minh bạch của thị trường. Do đó trên báo cáo thường niên của doanh nghiệp phải thuyết minh và phõn tớch rừ ràng, chớnh xỏc những thuận lợi và khú khăn mà doanh nghiệp phải đối mặt, để nhà đầu tƣ có thể nắm bắt kịp thời, đầy đủ tình hình doanh nghiệp, hạn chế tình trạng thiếu thông tin gây ra tâm lý bầy đàn.

Kiến nghị đối với nhà nước

Nếu chúng ta hiểu biết về lợi ích của nghiệp vụ và có những quy định phù hợp thị trường Việt Nam sẽ giúp thị trường hoạt động tốt hơn, đƣợc định giá hiệu quả hơn, tạo tính thanh khoản, khuyến khích nhiều nhà đầu tư tham gia vào thị trường từ đó góp phần thúc đẩy thị trường phát triển. Bộ Tài chính và Uỷ ban chứng khoán Nhà nước nên nghiên cứu và cho phép triển khai những sản phẩm tài chính mới xuất hiện trên thị trường để thị trường thêm phong phú, tăng sự thu hút, tạo kênh đầu tƣ mới cho nhà đầu tƣ để làm giảm rủi ro, làm tăng tính thanh khoản cho hàng hoá cơ sở và giảm phần nào tác hại tổng thể cho nền kinh tế khi có biến động mạnh. Do đó, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước cần tiếp tục tăng cường giám sát thông qua tin đồn, báo cáo và kiểm tra trực tiếp, phát hiện kịp thời và kiên quyết xử lý các trường hợp vi phạm, đặc biệt là các trường hợp vi phạm chế độ các quy định về giao dịch của các công ty chứng khoán và các tổ chức, cá nhân có hành vi làm giá, thao túng thị trường; thanh tra và xử lý dứt điểm các vụ thao túng, nội gián, giả mạo hồ sơ.

Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước cần chỉ đạo các Sở giám sát thường xuyên các công ty niêm yết; tăng cường giám sát, xử lý các vi phạm về chế độ báo cáo, công bố thông tin; triển khai các biện pháp nhƣ kéo dài thời gian giao dịch, nới rộng biên độ giao dịch nhằm gia tăng tính thanh khoản và tạo thuận lợi cho nhà đầu tư trong giao dịch trong bối cảnh thị trường có nhiều khó khăn. Vì vậy, cần nâng cao đạo đức nghề nghiệp của nhà báo và có biện pháp kiểm soát chặt chẽ hoạt động công bố thông tin trên phương tiện truyền thông đại chúng này, thiết lập quy trình kiểm soát các thông tin nhạy cảm, thông tin liên quan có thể ảnh hưởng đến giá chứng khoán để ngăn ngừa tối đa tình trạng đưa thông tin gây nhiễu loạn thị trường,.