Mối quan hệ giữa giá tài sản và chính sách tiền tệ ở

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM ĐINH NGỌC THẢO MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TÀI SẢN VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ĐINH NGỌC THẢO MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ TÀI SẢN VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS.LÊ ĐẠT CHÍ TP.HỒ CHÍ MINH – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu độc lập cá nhân Các số liệu nội dung luận văn trung thực Kết nghiên cứu luận chƣa đƣợc công bố cơng trình khác MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH TĨM TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU CHƢƠNG 2: TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA KÊNH GIÁ TÀI SẢN VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh giá tài sản 2.2 Chính sách tiền tệ ổn định giá tài sản 22 2.3 Chính sách tiền tệ thời kỳ khủng hoảng tài 2008 24 2.4 Chính sách tiền tệ biến động giá thị trƣờng chứng khoán .25 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 28 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 28 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 33 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ .37 4.1 Kết kiểm định tính dừng 37 4.2 Kết kiểm định đồng liên kết 38 4.3 Kết kiểm định từ mơ hình VECM với sáu biến 40 4.4 Kết kiểm định từ mơ hình TSLS với sáu biến 55 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 59 DANH MỤC TÀI LIÊU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Thống kê mô tả theo thời gian từ quý năm 2001 đến quý năm 2014 .34 Bảng 3.2 Thống kê mô tả theo thời gian từ quý năm 2007 đến quý năm 2014 .34 Bảng 3.3 Hệ số tƣơng quan 35 Bảng 4.1 Kiểm định tính dừng theo phƣơng pháp ADF .37 Bảng 4.2 Kiểm định tính dừng theo phƣơng pháp Phillips-Perron .37 Bảng 4.3 Kiểm định đồng liên kết 38 Bảng 4.4 Kết kiểm định nhân Granger 40 Bảng 4.5 Xác định độ trễ tối ƣu 43 Bảng 4.6 Kết từ mơ hình VECM 43 Bảng 4.7 Kết từ mơ hình TSLS 56 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 2.1 Các kênh truyền dẫn sách tiền tệ 10 Hình 4.1 Phản ứng LCPI đến LCPI 50 Hình 4.2 Phản ứng RATE đến LCPI 51 Hình 4.3 Phản ứng LM2 đến LCPI 52 Hình 4.4 Phản ứng LM2 đến LM2 .53 Hình 4.5 Phản ứng RATE đến RATE 54 Hình 4.6 Phản ứng RATE đến LVNI 54 Hình 4.7 Phản ứng LVNI đến LVNI .55 TÓM TẮT Trong năm gần đây, nhà kinh tế học giới đánh giá cao vai trị sách tiền tệ việc ổn định kinh tế vĩ mơ nói chung ổn định giá tài sản nói riêng Từ sau khủng hoảng tài năm 2008 đến nay, tranh luận vai trị sách tiền tệ độc lập nhƣ kết hợp với sách tài khóa chƣa dừng lại Mục tiêu nghiên cứu viết khơng năm ngồi vần đề Chúng thực nghiên cứu mối quan hệ sách tiền tệ giá tài sản Việt Nam giai đoạn từ năm 2001 đến cuối quý năm 2014 Chúng thực hồi quy liệu theo quý giai đoạn với hai phƣơng pháp VECM TSLS Ngoại trừ liệu tỷ giá hối đối hiệu dụng thực tự tính tốn, liệu cịn lại đƣợc chúng tơi thu thập từ tổ chức có uy tín giới Đầu tiên, xem xét ảnh hƣởng biến thơng qua cú sốc biến cịn lại mơ hình VECM với sáu biến: số giá tiêu dùng, lãi suất, cung tiền, số giá chứng khoán, GDP thực tỷ giá hoái đoái hiệu dụng Sau đó, chúng tơi thiết lập hệ phƣơng trình đồng thời từ sáu biến Sử dụng phƣơng pháp TSLS, kiểm định tác động biến mơ hình lên biến cịn lại Kết thu đƣợc giá tốt nên tự vận hành theo chế thị trƣờng Sự can thiệp vào giá giai đoạn nghiên cứu gần nhƣ mang tới tác động bất lợi Cuối cùng, sách tiền tệ tác động vào kinh tế nhằm mục đích ổn định giá phải có thời gian trễ tƣơng đối lớn CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU Chính sách tiền tệ ngày trở thành sách trọng tâm để thúc đẩy kinh tế tăng trưởng bền vững với mức lạm phát thấp Chính sách tài khóa đánh vai trị cơng cụ ổn định tồn kinh tế lo ngại tính kịp thời việc thực thi sách vấn đề thâm hụt ngân sách Để điều chỉnh thành công kinh tế sách tiền tệ, nhà hoạch định sách phải có đánh giá xác tính kịp thời ảnh hưởng sách tới kinh tế Với nghiên cứu mình, tơi tập trung vào mối quan hệ sách tiền tệ giá tài sản hay cụ thể giá chứng khốn để có thêm phân tích chi tiết chứng thực nghiệm mối quan hệ Việt Nam Từ đó, chúng tơi nhận định vai trị sách tiền tệ nên kinh tế thông qua giá tài sản Về lý thuyết, giới, nhà kinh tế học Mishkin (1996), người đầu tiên, có nghiên cứu hệ thống hiệu kênh truyền dẫn sách tiền tệ Ngồi kênh truyền dẫn truyền thống lãi suất theo trường phái kinh tế học Keynes, Mishkin phát triển kênh truyền dẫn tiền tệ thông qua kênh khác tỷ giá, giá cổ phần kênh tín dụng Trên thực tế, khủng hoảng kinh tế cuối năm 2007 bắt đầu Mỹ nhanh chóng lan quốc gia khác, gây sụp đỗ hàng loạt tổ chức tín dụng, tình trạng giảm giá chứng khốn, giá tiền tệ thắt chặt tín dụng với quy mơ lớn Nguyên nhân khủng hoảng dẫn tới đại suy thối cho tình trạng quản lý lỏng lẻo hệ thống sách tiền tệ Mỹ Cuộc khủng hoảng tài lớn kể từ sau đại suy thoái năm 1930 làm cho quan điểm trái chiều trước mối quan hệ ổn định giá tài sản sách tiền tệ tranh luận sôi trở lại Một số nhà nghiên cứu khẳng định sách tiền tệ ổn định đảm bảo cho hệ thống tài ổn định Ngân hàng Trung Ương nên can thiệp vào kinh tế khủng hoảng tài xảy với vai trò người cho vay cuối Điều có nghĩa nhà làm sách khơng nên có can thiệp vào hệ thống tài hay giá tài sản mà để chúng vận động theo quy luật thị trường Ngược lại, nhà kinh tế khác lại cho sách tiền tệ với mục tiêu ổn định giá tài sản kích hoạt tính bất ổn hệ thống tài Giá tài sản ổn định giai đoạn kinh tế phát triển bền vững làm tăng thêm niềm tin, kỳ vọng viễn cảnh tương lai lạc quan kinh tế khuynh hướng tài sản định giá cao, tạo nên bong bóng tài sản nguyên nhân gây thiếu ổn định Các nhà làm sách phải nhận thức thay đổi giá hoạt động giao dịch hàng ngày để đưa sách phù hợp Ớ quan điểm trung lập, vài nhà kinh tế cho khơng tìm thấy sách tiền tệ phù hợp cho Ngân hàng Trung Ương Trong trường hợp này, ông đề nghị Ngân hàng Trung Ương nên trọng vào việc trì tính ổn định giá tài sản, vấn đề khác kinh tế nên kiểm sốt tổ chức thực tổ chức nghiên cứu chuyên biệt Cũng vấn đề kinh tế khác, mối quan hệ sách tiền tệ ổn định giá tài sản tranh luận theo nhiều quan điểm khác lý lẽ chứng thực nghiệm tác giả đưa Tính đến thời điểm tại, chưa có lý thuyết cơng bố mối quan hệ sách tiền tệ ổn định giá tài sản bền vững phù hợp hầu hết quốc gia giới Tại Việt Nam, việc nghiên cứu mối quan hệ định lượng giá tài sản sách tiền tệ khơng nhiều Một số nghiên cứu vấn đề sử dụng phương pháp OLS (ordinary least squares) nghiên cứu Bùi Duy Phú (2007), viết nghiên cứu liệu giai đoạn đổi từ 1997-2004 kết tìm thấy tác động đồng biến cung tiền lên số giá tiêu dùng Trong khủng hoảng kinh tế vừa qua, thị trường tài Việt Nam trải qua nhiều biến động chưa có lãi suất tỷ giá Trong năm 2008, để kiềm chế lạm phát, Ngân hàng Nhà nước thực đồng thời bốn mục Chuỗi liệu LogVNI(LVNI) dừng bậc mức ý nghĩa 1% Null Hypothesis: D(RATE) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=4) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -5.840443 0.0000 Test critical values: 1% level -3.565430 5% level -2.919952 10% level -2.597905 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Chuỗi liệu RATE dừng bậc Null Hypothesis: D(REER) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=4) t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -4.978280 0.0001 Test critical values: 1% level -3.562669 5% level -2.918778 10% level -2.597285 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Chuỗi liệu REER dừng bậc Kiểm định tính dừng chuỗi liệu ban đầu phương pháp PhillipsPerron: Null Hypothesis: LCPI has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Bandwidth: (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Adj t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic -2.681527 0.2482 Test critical values: 1% level -4.140858 5% level -3.496960 10% level -3.177579 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: LGDP has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: 52 (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Adj t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic -1.820990 0.3666 Test critical values: 1% level -3.560019 5% level -2.917650 10% level -2.596689 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: LM2 has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Bandwidth: (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Adj t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic -0.692851 0.9683 Test critical values: 1% level -4.140858 5% level -3.496960 10% level -3.177579 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: LVNI has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Adj t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic -1.699473 0.4257 Test critical values: 1% level -3.560019 5% level -2.917650 10% level -2.596689 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: RATE has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Adj t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic -2.142257 0.2295 Test critical values: 1% level -3.560019 5% level -2.917650 10% level -2.596689 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: REER has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Adj t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic 0.069022 0.9603 Test critical values: 1% level -3.560019 5% level -2.917650 10% level -2.596689 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Kiểm định tính dừng chuỗi liệu sai phân bậc phương pháp PhillipsPerron: Null Hypothesis: D(LCPI) has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: 12 (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Adj t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic -3.539018 0.0107 Test critical values: 1% level -3.562669 5% level -2.918778 10% level -2.597285 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: D(LGDP) has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: 51 (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Adj t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic -32.98034 0.0001 Test critical values: 1% level -3.562669 5% level -2.918778 10% level -2.597285 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: D(LM2) has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: 13 (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Adj t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic -5.007374 0.0001 Test critical values: 1% level -3.562669 5% level -2.918778 10% level -2.597285 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: D(LVNI) has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Adj t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic -6.260768 Test critical values: 1% level -3.562669 5% level -2.918778 10% level -2.597285 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: D(RATE) has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Adj t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic -4.911012 0.0002 Test critical values: 1% level -3.562669 5% level -2.918778 10% level -2.597285 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: D(REER) has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Adj t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic -4.970366 0.0001 Test critical values: 1% level -3.562669 5% level -2.918778 10% level -2.597285 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Kiểm định đồng liên kết với sáu biến Sắp xếp trật tự biến  Tại cửa sổ group liệu: Chọn Proc Make vector autogression  Tại cửa sổ kết quả: Chọn View Lag Structure Granger Causality/Bloock Exogeneity Tests Dependent variable: D(LGDP) Excluded Chi-sq df Prob D(LCPI) 5.210322 0.2664 D(LM2) 3.657664 0.4543 D(LVNI) 0.554634 0.9680 D(RATE) 7.857888 0.0969 D(REER) 0.343110 0.9869 All 16.93352 20 0.6573 Dependent variable: D(LCPI) Excluded Chi-sq df Prob D(LGDP) 17.32650 0.0017 D(LM2) 10.87250 0.0280 D(LVNI) 6.081529 0.1931 D(RATE) 7.499523 0.1117 D(REER) 5.699669 0.2227 All 71.10170 20 0.0000 Dependent variable: D(LM2) Excluded Chi-sq df Prob D(LGDP) 15.51616 0.0037 D(LCPI) 8.634539 0.0709 D(LVNI) 3.641673 0.4567 D(RATE) 2.448728 0.6538 D(REER) 3.593911 0.4637 All 44.53348 20 0.0013 Dependent variable: D(LVNI) Excluded Chi-sq df Prob D(LGDP) 1.273964 0.8658 D(LCPI) 1.871103 0.7595 D(LM2) 2.132297 0.7114 D(RATE) 5.431766 0.2458 D(REER) 0.702728 0.9510 All 18.27270 20 0.5694 Dependent variable: D(RATE) Excluded Chi-sq df Prob D(LGDP) 1.345296 0.8536 D(LCPI) 2.897075 0.5752 D(LM2) 2.661320 0.6160 D(LVNI) 1.596811 0.8094 D(REER) 2.735227 0.6031 All 20.06751 20 0.4537 Dependent variable: D(REER) Excluded Chi-sq df Prob D(LGDP) 5.987676 0.2001 D(LCPI) 10.37672 0.0345 D(LM2) 3.360794 0.4994 D(LVNI) 4.601740 0.3307 D(RATE) 4.444874 0.3491 All 26.99373 20 0.1354 Từ kết , trật tự biến xác định sau: LCPI, LM2, REER, LGDP, RATE, LVNI Xác định độ trễ tối ưu  Tại cửa sổ group liệu: Chọn Proc Make vector autogression  Tại cửa sổ kết quả: Chọn View Lag Structure Lag Length Criteria… VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: D(LCPI) D(LM2) D(REER) D(LGDP) D(RATE) D(LVNI) Exogenous variables: C Date: 10/27/14 Time: 09:30 Sample: 2001Q1 2014Q2 Included observations: 49 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 75.05774 NA 2.40e-09 -2.818683 -2.587032* -2.730795 143.9379 118.0802 6.36e-10 -4.160730 -2.539170 -3.545512* 186.5520 62.61671 5.19e-10 -4.430695 -1.419226 -3.288148 231.3412 54.84382* 4.33e-10* -4.789435* -0.388057 -3.119558 262.0977 30.12888 7.82e-10 -4.575417 1.215869 -2.378211 Kết cho thấy độ trễ tối ưu Kiểm định đồng liên kết Tại cửa sổ group liệu: Chọn View Cointegration Test… Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized Trace 0.05 No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.752185 174.2769 103.8473 0.0000 At most * 0.601793 104.5232 76.97277 0.0001 At most * 0.406052 58.48402 54.07904 0.0192 At most 0.280705 32.43586 35.19275 0.0963 At most 0.188722 15.96165 20.26184 0.1762 At most 0.104245 5.504427 9.164546 0.2326 Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized Max-Eigen 0.05 No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.752185 69.75367 40.95680 0.0000 At most * 0.601793 46.03917 34.80587 0.0015 At most 0.406052 26.04816 28.58808 0.1020 At most 0.280705 16.47421 22.29962 0.2659 At most 0.188722 10.45722 15.89210 0.2945 At most 0.104245 5.504427 9.164546 0.2326 Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Kết cho thấy có hai chuỗi liệu đồng liên kết mức ý nghĩa 5% Kết từ mô hình VECM với sáu biến : LCPI, LM2, REER, LGDP, RATE, LVNI Mối quan hệ đồng tích hợp Vector Error Correction Estimates Date: 10/31/14 Time: 03:51 Sample (adjusted): 2002Q1 2014Q2 Included observations: 50 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1 LVNI(-1) 1.000000 RATE(-1) -69.80832 (11.0891) [-6.29520] LGDP(-1) -640.7177 (115.498) [-5.54745] REER(-1) -22.96403 (3.68512) [-6.23156] LM2(-1) -1297.869 (146.379) [-8.86650] LCPI(-1) 3741.214 (411.159) [ 9.09919] C 38721.83 Kết mơ hình VECM Error Correction: D(LVNI) D(RATE) D(LGDP) D(REER) CointEq1 0.000426 (0.00038) [ 1.13162] -0.005124 (0.00288) [-1.78081] 0.001006 (0.00025) [ 3.98694] 0.007033 1.10E-05 -9.96E-05 (0.00355) (5.1E-05) (2.5E-05) [ 1.98056] [ 0.21631] [-4.05062] D(LVNI(-1)) 0.450900 (0.21082) [ 2.13882] -2.430459 (1.60985) [-1.50975] 0.114015 (0.14117) [ 0.80763] 0.501657 0.007599 -0.024733 (1.98670) (0.02832) (0.01376) [ 0.25251] [ 0.26828] [-1.79780] D(LVNI(-2)) -0.045990 0.882124 0.088315 -0.701578 D(LM2) D(LCPI) 0.010751 0.003500 (0.17931) [-0.25649] (1.36923) [ 0.64425] (0.12007) [ 0.73551] (1.68976) (0.02409) (0.01170) [-0.41519] [ 0.44627] [ 0.29915] D(LVNI(-3)) 0.043117 (0.15757) [ 0.27363] -0.674197 (1.20326) [-0.56031] 0.093056 (0.10552) [ 0.88190] 1.106901 0.029834 -0.015231 (1.48494) (0.02117) (0.01028) [ 0.74542] [ 1.40920] [-1.48121] D(RATE(-1)) 0.088740 (0.04228) [ 2.09909] -0.412171 (0.32282) [-1.27676] 0.043870 (0.02831) [ 1.54965] 0.536034 0.003790 -0.006746 (0.39840) (0.00568) (0.00276) [ 1.34548] [ 0.66718] [-2.44542] D(RATE(-2)) -0.035140 (0.03193) [-1.10058] -0.497076 (0.24381) [-2.03878] 0.031533 (0.02138) [ 1.47482] 0.414514 0.003430 -0.007841 (0.30088) (0.00429) (0.00208) [ 1.37765] [ 0.79956] [-3.76309] D(RATE(-3)) 0.032988 (0.03896) [ 0.84671] -0.137651 (0.29750) [-0.46269] 0.021168 (0.02609) [ 0.81136] 0.346605 0.003693 -0.004125 (0.36715) (0.00523) (0.00254) [ 0.94405] [ 0.70556] [-1.62246] D(LGDP(-1)) -0.039121 (0.23961) [-0.16327] 0.742906 (1.82969) [ 0.40603] -0.341762 (0.16045) [-2.12999] -1.583433 -0.022847 0.002386 (2.25801) (0.03219) (0.01564) [-0.70125] [-0.70970] [ 0.15262] D(LGDP(-2)) -0.192811 (0.23061) [-0.83610] 2.602485 (1.76096) [ 1.47788] -0.228461 (0.15443) [-1.47942] -2.477683 -0.055331 0.046413 (2.17319) (0.03098) (0.01505) [-1.14011] [-1.78583] [ 3.08413] D(LGDP(-3)) -0.168673 (0.18315) [-0.92098] 1.033037 (1.39854) [ 0.73866] -0.625944 (0.12264) [-5.10379] -0.577566 -0.106633 0.037942 (1.72592) (0.02461) (0.01195) [-0.33464] [-4.33352] [ 3.17459] D(REER(-1)) 0.014380 (0.02022) [ 0.71110] 0.031065 (0.15442) [ 0.20117] 0.024460 (0.01354) [ 1.80624] 0.271730 -0.001559 -0.000436 (0.19057) (0.00272) (0.00132) [ 1.42586] [-0.57394] [-0.33024] D(REER(-2)) -0.016559 (0.02047) [-0.80898] 0.072921 (0.15630) [ 0.46654] 0.008767 (0.01371) [ 0.63960] 0.162639 -0.003522 7.98E-05 (0.19289) (0.00275) (0.00134) [ 0.84317] [-1.28063] [ 0.05978] D(REER(-3)) 0.005656 (0.02056) [ 0.27511] 0.012254 (0.15698) [ 0.07806] 0.008987 (0.01377) [ 0.65281] 0.284504 -0.000361 -0.000212 (0.19373) (0.00276) (0.00134) [ 1.46854] [-0.13075] [-0.15788] D(LM2(-1)) 3.681171 -25.93005 3.779825 37.07680 0.698587 -0.311399 (2.44880) [ 1.50325] (18.6995) [-1.38667] (1.63983) [ 2.30500] (23.0770) (0.32901) (0.15980) [ 1.60666] [ 2.12331] [-1.94864] D(LM2(-2)) -2.116219 (1.54940) [-1.36583] 6.428708 (11.8315) [ 0.54335] 1.377320 (1.03755) [ 1.32747] 8.822187 -0.594350 -0.088661 (14.6012) (0.20817) (0.10111) [ 0.60421] [-2.85511] [-0.87688] D(LM2(-3)) 3.115662 (2.23841) [ 1.39191] -21.18156 (17.0930) [-1.23920] 4.065891 (1.49895) [ 2.71250] 34.11686 0.411955 -0.306982 (21.0943) (0.30074) (0.14607) [ 1.61735] [ 1.36979] [-2.10156] D(LCPI(-1)) 1.053591 (3.00865) [ 0.35019] 35.94261 (22.9746) [ 1.56445] 3.153215 (2.01473) [ 1.56508] -54.21560 0.019111 0.663513 (28.3528) (0.40423) (0.19634) [-1.91218] [ 0.04728] [ 3.37946] D(LCPI(-2)) -6.896110 (4.07502) [-1.69229] 15.72826 (31.1177) [ 0.50544] 0.191332 (2.72883) [ 0.07012] -33.75486 -1.058401 0.216554 (38.4021) (0.54750) (0.26593) [-0.87899] [-1.93315] [ 0.81434] D(LCPI(-3)) 5.393174 (3.76550) [ 1.43226] -44.08651 (28.7542) [-1.53322] 3.374920 (2.52156) [ 1.33842] 59.71155 0.481543 -0.411798 (35.4853) (0.50592) (0.24573) [ 1.68271] [ 0.95183] [-1.67583] C -0.235915 (0.27231) [-0.86633] 2.202731 (2.07945) [ 1.05929] -0.594794 (0.18235) [-3.26174] -4.051745 0.041137 0.050217 (2.56623) (0.03659) (0.01777) [-1.57887] [ 1.12436] [ 2.82582] R-squared 0.494516 Adj R-squared 0.174377 Sum sq resids 0.891949 S.E equation 0.172429 F-statistic 1.544690 Log likelihood 29.71231 Akaike AIC -0.388492 0.376317 Schwarz SC Mean 0.015685 dependent S.D dependent 0.189766 0.576862 0.308874 52.01096 1.316700 2.152570 -71.93271 3.677309 4.442118 0.877371 0.799706 0.399975 0.115466 11.29688 49.76247 -1.190499 -0.425690 0.533030 0.671661 0.803752 0.237283 0.463714 0.679461 79.21190 0.016101 0.003798 1.624930 0.023167 0.011252 1.802316 3.229952 6.466717 -82.44951 130.0757 166.1829 4.097981 -4.403028 -5.847318 4.862790 -3.638218 -5.082509 0.034000 1.583829 0.026750 0.258001 -0.601277 1.860599 Determinant resid covariance (dof adj.) 2.04E-11 Determinant resid covariance 9.52E-13 Log likelihood 266.3191 Akaike information criterion -5.612764 0.057096 0.021841 0.031635 0.019875 Schwarz criterion -0.794466 ... TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA KÊNH GIÁ TÀI SẢN VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh giá tài sản 2.2 Chính sách tiền tệ ổn định giá tài sản ... tiêu xác định tính hiệu chình sách tiền tệ xây dựng sách tiền tệ tương lai cho phù hợp 2.2 Chính sách tiền tệ ổn định giá tài sản Mối quan hệ sách tiền tệ giá tài sản giải thích nhiều lý thuyết... TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ QUA KÊNH GIÁ TÀI SẢN VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh giá tài sản Truyền dẫn sách tiền tệ q trình mà thơng qua thay đổi sách