Tiểu luận chính sách tiền tệ chính sách lãi suất và nghiệp vụ thị trường mở trong hệ thống chính sách tiền tệ ở VN hiện nay

đề tài sách tiền tệ - sách lãi suất nghiệp vụ thị trờng mở hệ thống sách tiền tệ Việt Nam lời nói đầu Nền kinh tế giới bớc vào kỷ 21 kỷ hội nhập, toàn cầu hoá phát triển to lớn kinh tế toàn cầu Bất kinh tế quốc gia không nằm xu kinh tế tất yếu Đối với Việt Nam xu hội nhâpạ, phát triển đờng có ý nghĩa định công xây dựng CNXH lên CNCS không muốn bị tụt hậu suy vong Để bắt kịp xu thời đại chủ động hoà nhập để có bớc phát triển vững kinh tế đòi hỏi phải có đờng lối, chiến lợc vững có sách kinh tế vĩ mô thật có hiệu Đại hội đại biểu toàn quốc lần thứ IX khẳng định đờng lối phát triển kinh tế : Đẩy mạnh công nghiệp hoá, đại hoá, xây dựng kinh tế độc lập tự chủ, đa nớc ta trở thành nớc công nghiệp, u tiên phát triển lực lợng sản xuất, đồng thời xây dựng quan hệ sản xuất phù hợp theo định hớng xã hội chủ nghĩa, phát huy cao độ nội lực, đồng thời tranh thủ nguồn lực bên chủ động hội nhập kinh tế để phát triển nhanh, có hiệu bền vững Nền kinh tế giới với xu phát triển lên vợt bậc đem lại nhiều hội cho đất nớc ta lên vợt bậc đem lại nhiều hội cho đất nớc ta lên đuổi kịp nớc phát triển, đồng thời diễn biến phức tạp, thăng trầm tạo nhiều thách thức to lớn đất nớc Để xây dựng đợc kinh tế phát triển mạnh ổn định đòi hỏi phải có sách kinh tế đắn, có hiệu quả, phù hợp với tình hình thực tiễn đất nớc Nằm hệ thống sách kinh tế vĩ mô, sách tiền tệ quốc gia đóng vai trò quan trọng mang tính chất định phát triển ổn định kinh tế Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt Để có đợc sách tiền tệ đắn thực có tác dụng tích cực, hiệu việc điều tiết kinh tế đói hỏi phải nghiên cứu thật kỹ, đầy đủ, xác tình hình thực tiễn đất nớc để đề đợc sách tiền tệ thích hợp thực tốt, có hiệu Thực tế qua nhiều năm việc điều hành sách tiền tệ thực đem lại hiệu kinh tế tích cực to lớn cho kinh tế, nhiên có nhiều hạn chế bất cập đòi hỏi tiếp tục nghiên cứu, sửa đổi, sáng tạo để có sách tiền tệ hoàn thiện với hiệu cao Với vai trò quan trọng nh sách tiền tệ, việc nghiên cứu sách tiền tệ cần thiết, đặc biệt sinh viên kinh tế, để nâng cao tầm hiểu biết vấn đền kinh tế Đề tài nghiên cứu em chủ yếu tập trung nghiên cứu việc sử dụng công cụ sách tiền tệ để điều hành sách tiền tệ nớc ta thời gian qua Trong tập trung chủ yếu vào nghiên cứu sách lãi suất nghiệp vụ thị trờng mở nớc ta Bài nghiên cứu không tránh khỏi thiếu sót, hạn chế em mong nhận đợc góp ý, bảo thầy bạn Em xin chân thành cảm ơn thầy giáo Cao Cự Bội tận tình giúp đỡ, hớng dẫn em hoàn thành nghiên cứu Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt Phần I: Chính sách tiền tệ quốc gia I Mục tiêu sách tiền tệ quốc gia Quan điểm sách tiền tệ quốc gia Đối với quốc gia giới, muốn cho đất nớc phát triển lên, ổn định phải hoạch định đề thực sách tầm vĩ mô Mỗi lĩnh vực: kinh tế, xã hội, trị, văn hoá tồn hệ thống sách để định hớng vạch đờng lối chiến lợc để phát triển lĩnh vực Cũng nh lĩnh vực khác, kinh tế phần quan trọng đóng góp vào ổn định phát triển phồn vinh đất nớc Nớc ta lên chủ nghĩa xã hội (đang thời kỳ độ) việc xây dựng kinh tế phát triển, phồn vinh, đại, ổn định, có mức tăng trởng cao, đời sống vật chất nhân dân mức cao đòi hỏi tất yếu mục tiêu quan trọng vấn đề xúc nớc ta Sau 15 năm đổi mới, từ kinh tế tập trung bao cấp sang kinh tế thị trờng có quản lý Nhà nớc theo định hớng XHCN, kinh tế nớc ta đạt đợc thành tựu to lớn đáng kể Những thành tựu nổ lực to lớn toàn dân nớc việc hoạch định thực thi sách kinh tế vĩ mô có vai trò quan trọng thành tựu vợt bậc hệ thống sách kinh tế vĩ mô sách tiền tệ quốc gia sách trọng yếu góp phần quan trọng việc điều chỉnh kinh tế quốc dân tăng trởng liên tục mức cao tơng đối ổn định Vậy sách tiền tệ quốc gia đợc hiểu nh nào? Nói chung, sách tiền tệ quốc gia sách vĩ mô Nhà nớc giao cho Ngân hàng Nhà nớc thực nhằm mục tiêu chung tăng trởng ổn định kinh tế Theo điều luật Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt thì: sách tiền tệ phận sách kinh tế tài Nhà nớc nhằm ổn định giá trị đồng tiền, kiềm chế lạm phát góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế xã hội, bảo đảm quốc phòng, an ninh nâng cao đời sống nhân dân Với sách này, Nhà nớc thống quản lý hoạt động Ngân hàng, động viên nguồn lực nớc, đồng thời tranh thủ nguồn lực bên ngoài, tạo nguồn vốn để phát triển kinh tế Trên sở giữ vững định hớng XHCN, giữ vững chủ quyền quốc gia, mở rộng hợp tác hội nhập quốc tế, đáp ứng yêu cầu phát triển kinh tế xí nghiệp, góp phần thực công nghiệp hoá, đại hoá đất nớc Chính sách tiền tệ sách nằm hệ thống sách vĩ mô nói chung, thống có quan hệ chặt chẽ với sách vĩ mô khác mặt quản lý thực hiện, tác động nhàm mục tiêu chung tăng tr ởng ổn định để đến phát triển Do nghiên cứu sách tiền tệ quốc gia phải đặt thống với hệ thống sách vĩ mô khác liên hệ với sách khác việc thực mục tiêu chung Khi nói đến sách tiền tệ quốc gia ta phải hiểu sách đợc Nhà nớc giao cho Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam thực thi sách thay mặt Nhà nớc Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam nắm tay công cụ tiền tệ thay mặt Nhà nớc điều hành sách tiền tệ nhằm mục tiêu màNhà nớc định hớng Trong phạm vi nghiên cứu tập trung vào việc nghiên cứu việc thực thi sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam công cụ tiền tệ có tay Mục tiêu sách tiền tệ Nh định nghĩa sách tiền tệ luật Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam ta thấy mục tiêu sách tiền tệ là: ổn định giá đồng tiền, kiềm chế lạm phát, góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế xã hội, đảm bảo quốc Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt phòng, an ninh nâng cao đời sống nhân dân Qua định nghĩa ta thấy đợc mục tiêu cụ thể sách tiền tệ nh sau: a ổn định tiền tệ: Chính sách tiền tệ quốc gia phải đảm bảo ổn định tiền tệ nớc, đồng tiền không bị giá cách đột ngột, nghiêm trọng, kiểm soát đợc lợng tiền cung ứng để từ điều chỉnh lợng tiền cung ứng nhằm vào mục tiêu khác b ổn định giá cả: Lạm phát bệnh kinh niên kinh tế thị trờng Lạm phát làm cho mức giá chung tăng lên gây nên tình trạng bấp bênh kinh tế, lạm phát mức cao việc lập kế hoạch tơng lai khó khăn, việc định kinh tế khó khăn, cha nhiều rủi ro, gây căng thẳng cho quan hệ xã hội đất nớc lạm phát có tác động sấu đến kinh tế mức cao Vì mục tiêu quan trọng sách tiền tệ kiềm chế lạm phát, giữ cho lạm phát mức thấp để kích thích kinh tế tăng trởng, tức giữ cho mức giá chung ổn định mức tăng nhẹ phù hợp với tình hình kinh tế đại c ổn định lãi suất: Lãi suất biểu quan trọng cân đối cung cầu tiền tệ kinh tế Khi cung cầu tiền tệ (cầu hay cung trái phiếu) biến động làm cho mức lãi suất chung kinh tế thay đổi Ta biết, lãi suất chi phí hội việc giữ tiền, chi phí ngời vay, lãi suất thay đổi làm cho chi phí hội việc giữ tiền thay đổi, chi phí ngời vay biến động Nếu biến động lớn ảnh hởng lớn đến định kinh tế (cho vay, vay, đầu t, mua tài sản, tiêu dùng ) kinh tế không ổn định Lãi suất tác động đến nhiều biến số kinh tế vĩ mô khác (tổng cầu, GDP), việc điều chỉnh cho lãi suất mức thích hợp, ổn định mục tiêu quan trọng sách tiền tệ quốc gia d ổn định tỷ giá: Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt Đối với nớc ta nay, kinh tế đợc mở cửa dần (từ 1986, thay đổi chế kinh tế ), xu hớng giao lu hội nhập kinh tế tất yếu tỷ giá biến số quan trọng Việc hội nhập kinh tế toàn cầu đa lại cho nhiều thách thức lớn việc tăng trởng phát triển kinh tế tỷ giá có tác động đến kim ngạch xuất nhập khẩu, khả cạnh tranh hàng hoá nớc hàng hoá nớc Do việc điều chỉnh sách tiền tệ với mục tiêu ổn định thị trờng ngoại hối, ổn định tỷ giá mức độ cho có lợi cho phát triển kinh tế đất nớc để xu hớng hội nhập giao lu với quốc tế thực có hiệu mục tiêu cần thiết quan trọng việc điều hành sách tiền tệ quốc gia nói riêng sách vĩ mô nói chung e ổn định thị trờng tài chính: Thị trờng tài thị trờng quan trọng kinh tế quốc dân thị trờng tài nguồn vốn để phát triển kinh tế Khi thị trờng tài không ổn định có ảnh hởng đến nhiều lĩnh vực (đầu t, tiêu dùng, vốn, tăng trởng) gây nên bất ổn cho kinh tế Trong giai đoạn nay, thị trờng tài phát triển cấp độ cao, thị trờng tài quốc gia có mối liên hệ chặt chẽ với thị trờng tài quốc gia khác toàn giới Sự biến động thị trờng tài quốc tế tác động đến thị trờng tài quốc gia Cuộc khủng hoảng tài tiền tệ khu vực Đông Nam lan khu vực rộng giới tác động sấu đến thị trờng tài nớc ta kinh tế (1997) Chính vậy, mục tiêu sách tiền tệ việc giữ ổn định thị trờng tài Mục tiêu có quan hệ chặt chẽ với mục tiêu khác nh lãi suất, giá f Đảm bảo công ăn việc làm cao: Việc làm cao mục tiêu kinh tế mà mục tiêu xã hội sách tiền tệ sách vĩ mô khác Lao động nguồn lực quan trọng kinh tế xã hội Công ăn việc làm cao tức ta sử dụng đợc nhiều nguồn lực xã hội, thu nhập kinh tế tăng lên Đặc biệt tỷ lệ làm việc cao tức phần thất nghiệp giảm đi, Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt tệ nạn xã hội, tác động tiêu cực thất nghiệp mang lại giảm, điều tốt cho mục tiêu xã hội Đặc biệt, nớc ta xây dựng XHCN để tiến lên CNCS việc đảm bảo cho dân giàu, nớc mạnh, xã hội công bằng, văn minh, có cơm ăn áo mặc mục tiêu hàng đầu lâu dài, nên công ăn việc làm đầy đủ góp phần thực mục tiêu mang tính chất chiến lợc h Tăng trởng phát triển kinh tế: Đây mục tiêu chung, bao trùm lên mục tiêu khác mục tiêu cốt lõi sách kinh tế vĩ mô Tất cho kinh tế tăng trởng nhanh, ổn định tránh đợc khủng hoảng, suy thoái từ để dần đ a kinh tế phát triển, góp phần xây dựng sở vật chất cho CNXH ta cần quan tâm phân biệt hai mục tiêu tăng trởng phát triển Mục tiêu tăng trởng nói lên đợc phần lợng phát triển, tăng trởng phải đồng thời với ổn định kinh tế, nâng cao mức sống ngời dân, tỷ lệ thất nghiệp thấp, lạm phát đợc kiềm chế mức vừa phải mục tiêu phát triển Chính sách tiền tệ quốc gia cần cân nhắc hớng vào mục tiêu cốt lõi phát triển kinh tế Các mục tiêu sách tiền tệ có mối quan hệ chặt chẽ với nhau, chúng liên hệ bổ xung thúc đẩy có tác động trái ngợc Chẳng hạn lãi suất ổn định góp phần ổn định thị trờng tài chính, việc làm cao tăng trởng mạnh, nhiên tăng trởng mạnh làm cho giá không ổn định tức lạm phát cao Chính mà việc điều hành sách tiền tệ phải nhằm vào mục tiêu cụ thể phải xem xét tất mục tiêu khác để nhằm vào mục tiêu mà không ảnh hởng lớn hạn chế đến mục tiêu khác phải hớng vào mục tiêu lâu dài cốt lõi Luôn đặt sách tiền tệ liền quan hệ chặt chẽ với sách vĩ mô khác để nhằm vào mục tiêu chung phát triển kinh tế xã hội mức cao II Các công cụ sách tiền tệ quốc gia: Mục đích sách tiền tệ nhằm điều tiết lợng tiền lu thông, Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt điều tiết thể qua hai hớng: mở rộng tiền tệ thắt chặt tiền tệ Việc điều tiết lợng cung tiền nh kinh tế phát triển cách nhịp nhàng vấn đề nan giải quốc gia, thiếu hay thừa tiền có tác động tiêu cực Tuy nhiên thực tế điều hành sách tiền tệ tuỳ vào thời kỳ phát triển kinh tế, tuỳ voà hoàn cảnh cụ thể kinh tế xã hội mà sử dụng sách thắt chặt hay mở rộng tiền tệ Đây vấn đề mang tính nhạy cảm nhà điều hành sách tiền tệ Để làm đợc điều Ngân hàng trung ơng phải sử dụng hàng loạt công cụ nh: Dự trữ bắt buộc, lãi suất, tỷ giá hối đoái, tái cấp vốn, nghiệp vụ thị trờng mở Trong phạm vi nghiên cứu tập trung vào việc nghiên cứu hai công cụ lãi suất nghiệp vụ thị trờng mở Cơ chế tác động công cụ sách tiền tệ đến biến số kinh tế vĩ mô a Cung cầu tiền tệ: * Mức cung tiền tệ tổng số tiền có khả toán Mức cung tiền bao gồm: tiền mặt lu hành khoản tiền gửi không kỳ hạn Ngân hàng thơng mại Mức cung tiền phụ thuộc vào nhân tố sau: + Lợng tiền sở + Tỷ lệ dự trữ Ngân hàng thơng mại (phụ thuộc vào tỷ lệ dự trữ bắt buộc tỷ lệ dự trữ d thừa Ngân hàng thơng mại) + Tỷ lệ giữ tiền mặt công chúng Ngân hàng Trung ơng với công cụ tiền tệ tay tác động vào lợng tiền thông qua: + Quản lý lợng tiền sở (do NHTW nắm giữ quyền phát hành tiền) + Quy định tỷ lệ dự trữ bắt buộc Ngân hàng thơng mại (nó tác động đến số nhân tiền tác động đến lợng tiền dự trữ lợng tiền lu thông NHTW sử dụng ba công cụ khác) Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt Tỷ lệ dự trữ bắt buộc Lãi suất chiết khấu, tái chiết khấu Nghiệp vụ thị trờng * Cầu tiền khối lợng tiền cần để chi tiêu thờng xuyên, đặn cho nhu cầu tiêu dùng cá nhân kinh doanh sản xuất Cầu tiền phụ thuộc: Thu nhập thực tế (tỷ lệ thuận) Lãi suất (tơng quan nghich) * Cung cầu tiền tệ cân xác định mức lãi suất cân tổng lợng tiền cân i MS Điểm cân thị trường tiền tệ i0 MD M Khi NHTW điều chỉnh mức cung ứng tiền mức độ khác lãi suất danh nghĩa kinh tế thay đổi Khi lãi suất thay đổi tác động đếu tiêu dùng đầu t làm cho chúng thay đổi tiêu dùng đầu t yếu tố tổng cầu tổng cầu thay đỏi làm GNP thay đổi Ví dụ: Khi NHNN điều chỉnh tăng cung tiền đờng MS dịch phải làm lãi suất cân giảm giá trái phiếu tăng giá trị thu nhập tơng lại có giá tiêu dùng tăng lên mức thu nhập Mặt khác: Lãi suất giảm Chi phí hội việc giữ tiền giảm Chi phí vay tiền giảm có nhiều dự án lớn đợc đầu t Khi tiêu dùng tăng, đầu t giảm tổng cầu tăng GDP giảm giá tăng (lạm phát) Ngợc lại: MS giảm đờng MS dịch phải lãi suất tăng tiêu dùng Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt giảm, đầu t tăng tổng cầu giảm giá giảm b Mô hình IS-LM * Đờng IS tập hợp tổ hợp khác lãi suất thu nhập phù hợp với cân thị trờng hàng hoá * Đờng LM biểu thị tổ hợp khác lãi suất thu nhập phù hợp với cân thị trờng tiền tệ * Sự cân IS-LM i ML E0 i0 Y Y Điểm cân hai thị trờng hàng hoá tiền tệ i Y0 mức lãi suất thu nhập cân hai thị trờng hàng hoá tiền tệ - Chính sách thị trờng tác động đến MS làm cho LM dịch chuyển thay đổi lãi suất thu nhập kinh tế * Chính sách tiền tệ mở rộng Khi NHTW điều chỉnh tăng lợng tiền MS làm đờng LM dịch chuyển sang phải, thị trờng cân mức lãi suất i1,i0, thu nhập quốc dân Y1 > Y0 i LM0 E0 LM1 i0 E1 i1 IS Y0 Y1 Y * Chính sách tiền tệ thu hẹp Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 10 lãi suất thị trờng quốc tế cung cầu vốn tín dụng loại ngoại tệ nớc - Các Ngân hàng thơng mại cung cấp thông tin tham khảo cho Ngân hàng Nhà nớc lãi suất bao gồm: Ngân hàng ngoại thơng Việt Nam, Ngân hàng công thơng Việt Nam, Ngân hàng đầu t phát triển Việt Nam, Ngân hàng nông nghiệp phát triển nông thôn Việt Nam, Ngân hàng thơng mại cổ phần châu, Ngân hàng thơng mại cổ phần Quân đội, Ngân hàng ANZ, Ngân hàng HSBC Ngân hàng VIDPUBLIC Các mục tiêu sách lãi suất hớng tới - Trong điều kiện kinh tế thị trờng tiền tệ nay, chế lãi suất không làm tăng mặt lãi suất thị trờng tạo điều kiện để tổ chức tín dụng huy động vốn nớc mức cao để đảm bảo vốn cho tăng trởng tín dụng có chất lợng, đáp ứng yêu cầu chủ trơng trích cầu, thúc đẩy tăng trởng kinh tế, ổn định giá trị đối nội đối ngoại cảu đồng Việt Nam - Tạo điều kiện cho tổ chức tín dụng khách hàng gửi, vay vốn thoả thuận để lựa chọn lãi suất cố định lãi suất có điều chỉnh linh hoạt, có lợi cho bên khuyến khích tổ chức tín dụng mở rộng huy động cho vay vốn trung dài hạn Riêng lãi suất cho vay ngoại tệ tiếp cận dần với thông lệ quốc tế nhng thấp mặt thị trờng quốc tế, phù hợp với cung cầu vốn ngoại tệ thị trờng nớc nay, có lợi cho doanh nghiệp Ngân hàng thơng mại, tạo điều kiện Ngân hàng thơng mại mở rộng cho vay vốn ngoại tệ hạn chế gửi vốn ngoại tệ nớc - Tạo khuôn khổ linh hoạt cho tổ chức áp dụng lãi suất phù hợp với đặc điểm vùng mức độ rủi ro theo thời hạn cho vay đối tợng khách hàng vay nhng Ngân hàng thơng mại kiểm soát đợc lãi suất để tránh việc tổ chức tín dụng tăng lãi suất cho vay mức, ảnh hởng đến đầu t kinh tế, thúc đẩy phân bổ vốn tín dụng linh hoạt lĩnh vực kinh tế, khu vực thành thị nông thôn phù hợp với phát triển không thị trờng tài nớc ta - Làm cho mối quan hệ lãi suất VNĐ tỷ giá lãi suất ngoại tệ linh hoạt Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 19 hơn, phản ánh đợc xác cung cầu vốn, ngoại tệ, tạo sở cho Ngân hàng Nhà nớc cần thiết can thiệp để ổn định thị trờng Đồng thời việc triển khai chế lãi suất mới, Ngân hàng Nhà nớc theo dõi chặt chẽ diễn biến kinh tế vĩ mô thị trờng tiền tệ khác đảm bảo cho vận hành chế lãi suất phù hợp với mục tiêu đề Kết việc điều hành sách tiền tệ thông qua sách lãi suất, hạn chế chế điều chỉnh trực tiếp Trong giới 10 năm qua, việc sử dụng hệ thống công cụ điều tiết trực tiếp (hạn mức tín dụng, trần lãi suất, tỷ giá) nói chung sách lãi suất nói riêng, hạn chế đợc biết trớc, phù hợp với điều kiện cụ thể Việt Nam điều kiện sử dụng công cụ gián tiếp cha đợc hình thành Thực tế, chế điều chỉnh trực tiếp đem lại thành công đáng kể cho sách tiền tệ thập kỷ 90 nhìn vào số phản ánh biến động mục tiêu vĩ mô, lạm phát, sản lợng, công ăn việc làm sách tiền tệ đạt đợc hiệu tối đa tỷ lệ lạm phát dới chữ số với tốc độ tăng trởng bình quân 8,6%/năm gần 10 năm Điều dờng nh trái với kết luận nhà kinh tế học đại cho rằng, sách tiền tệ ảnh hởng đến yếu tố thực kinh tế nh sản lợng công ăn việc làm thời gian ngắn từ đến 10 năm Về mặt dài hạn, yếu tố có xu hớng quay mức tự nhiên nó, thay đổi khối lợng tiền cung ứng không gây nên ảnh hởng đến sản lợng thất nghiệp ngoại trừ biến động giá Thực chất hiệu bền vững sách tiền tệ giới qua không kết riêng sách tiền tệ, mà kết riêng sách tiền tệ, mà kết việc sử dụng giải pháp cách mạnh mẽ có khả mở rộng liên tục mức sản lợng tiềm năng, phải kể đến sách phát triển kinh tế đa phần, sách khoán đến hộ nông dân, sách cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nớc Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 20 Nếu quan niệm mục tiêu hàng đầu sách tiền tệ ổn định giá trị đồng tiền ý nghĩa ổn định tỷ lệ lạm phát mức thấp thời gian vừa qua, mực tiêu cha đợc thực cách hoàn hảo, tỷ lệ lạm phát biến động tơng đối mạnh khó dự đoán từ năm qua năm khác tác động hiệu phân phối lại lạm phát ảnh hởng đến giá trị thực tiêu giá trị không sinh từ mức lạm phát cao mà chủ yếu từ bất ổn định tỷ lệ lạm phát Và điều quan trọng năm 1996, tổng phơng tiện toán tăng liên tục nhng giá có xu hớng giảm tháng đầu năm 1996,1997,1998 giảm giá diễn hầu hết tháng năm 1999 Tốc độ tăng trởng kinh tế giảm mạnh từ năm 1988 Điều chứng tỏ sách tiền tệ Ngân hàng thơng mại tỏ lúng túng thiếu chủ động việc điều tiết lợng tiền cung ứng để đảm bảo phù hợp với nhu cầu tiền tệ kinh tế Lý chủ yếu dẫn đến tình trạng có lẽ xuất phát từ hạn chế vốn có chế điều chỉnh trực tiếp điều hành sách tiền tệ mà bộc lộ rõ nét Thứ nhất, công cụ trực tiếp không cho phép Ngân hàng Nhà nớc điều chỉnh linh hoạt vốn khả dụng điều kiện vốn thừa Tình trạng dự trữ không mong mốn Ngân hàng thơng mại 1994 kéo dài Lý ban đầu có lẽ việc trì lãi suất tiền gửi cao với việc khống chế trần tín dụng nhwnhx năm 1994-1996, dự trữ ngoại tệ tăng lên mạnh thời gian naya tỷ lệ tiền mặt tiền gửi có xu h ớng giảm xuống (năm 1995 tỷ lệ 1,3, năm 1996:0,8, năm 1997: 0,5) Tuy nhiên, lý chủ yếu tình trạng từ 1997 đến lại nằm giảm sút tổng cầu kinh tế, phản ánh giảm sút nhu cầu tiền tệ, đặc biệt nhu cầu dao dịch Thực tế làm cho Ngân hàng thơng mại phải chịu áp lực mạnh chi phí vốn đồng thời làm giảm thiểu tính hiệu sách tiền tệ Ngoài dự trữ bắt buộc (thay đổi chậm chạp) Ngân hàng Nhà nớc công cụ để hấp thụ lợng vốn khả dụng thừa cách chủ động Nhng nhiều lý do, không tồn Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 21 Thứ hai, công cụ trực tiếp ngày tỏ thiếu chủ động việc điều chỉnh lợng tiềng cung ứng làm giảm hiệu lực sách tiền tệ Điều đợc thể rõ rệt hai năm (1998-1999)khi trần lãi suất giảm liên tục nhng giá sản lợng không tăng mà tiếp tục giảm Đơng nhiên, giảm sút xuất phát chủ yếu từ yếu tố thực kinh tế không hoàn toàn xuất phát từ yếu tố tiền tệ danh nghĩa Những sách tiền tệ không chủ động đối mặt với tình trạng làm cho tác động sách tiền tệ trở nên hiệu Thực tế định điều chỉnh trần lãi suất cho vay, tỷ lệ dự trữ bắt buộc thờng đuổi theo giảm giá sau điều chỉnh phát triển thị trờng phải vào dấu hiệu thị trờng thay cho việc phải tạo nên dấu hiệu Các đợt điều chỉnh trần lao động có tác dụng khẳng định hớng dẫn diễn biến thực tế dự đoán công chúng Điều làm triệt tiêu ảnh hởng tích cực sách tiền tệ Thứ ba, hiệu lực tác động sách tiền tệ bị hạn chế không lợi dụng đợc kênh dẫn truyền đa dạng qua lãi suất, qua kênh tín dụng qua thị trờng tài với ảnh hởng qua giá trái phiếu, cổ phiếu giá ngoại tệ Kênh truyền dẫn gián tiếp chủ yếu lợi dụng chế tác động thị trờng tài thông qua thay đổi giá taì sản cấu lại danh mục đầu t ngời đầu t Với công cụ gián tiếp, đặc biệt nghiệp vụ thị trờng mở, NHTW đa phơng truyền tác động đến mục tiêu cuối sách tiền tệ bao gồm kênh dẫn truyền trực tiếp gián tiếp Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 22 Kênh truyền dẫn trực tiếp MS chi tiêu GDP danh nghĩa GDP thực tế Lạm phát Chính sách tín dụng Nhập Tài khoản vãng lai bội chi Chính sách quản lý ngoại hối Xuất VND giảm giá Kênh truyền dẫn gián tiếp MS Thay đổi danh mục đầu t Lãi suất ngắn hạn Lợng mua Tín phiếu giá trái phiếu mức sinh lời Cổ phiếu giá trái phiếu mức sinh lời Cổ phiếu giá cổ phiếu mức sinh lời Cơ cấu lại danh mục đầu t Lãi suất tỷ lệ sinh lời Chi tiêu cho khu vực nhạy Chi tiêu cho đồ dùng lâu bền cảm với lãi suất GDP danh nghĩa Nền kinh tế đứng trớc thách thức nhu cầu mở cửa hội nhập toàn diện, sách tiền tệ cứng nhắc hiệu không đảm bảo cho tránh đợc ảnh hởng mạnh mẽ từ thị trờng bên Hơn nữa, sau mời năm đổi cải cách mạnh lĩnh vực Ngân hàng, điều kiện cho phép sử dụng chế điều chỉnh gián tiếp dần hình thành , hứa hẹn khả chắn cho chuyển đổi chế điều hành lợng tiền cung ứng Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 23 II Nghiệp vụ thị trờng mở Việt Nam Thực tiễn hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở thời gian qua Năm 2000 đánh dấu nhiều chuyển biến tích cực lĩnh vực tài chính, Ngân hàng Lần lịch sử, hai loại thị trờng đặc thù tổng thể thị trờng tài thị trờng mở thị trờng chứng khoán thức hoạt động thị trờng chứng khoán kênh huy động vốn trung dài hạn thông qua việc phát hành mua bán chứng khoán khai trơng vào ngày 20/7/2000 Nghiệp vụ thị trờng mở (NHTW ) bắt đầu vận hành vào 12/7/2000 ghi nhận việc chuyển điều hành sách tiền tệ từ công cụ trực tiếp sang công cụ gián tiếp Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam Có thể nói hai kiện bật điều hành sách tiền tệ năm 2000 thực nghiệp vụ thị trờng mở lãi suất đợc công bố lần đầu vào 5/8/2000 hai công cụ bớc đầu phát huy đợc vai trò mục tiêu sách tiền tệ NVTTM có tác dụng định tới vốn khả dụng tổ chức tín dụng tham gia thị trờng, đa dạng hoá kênh huy động luân chuyển vốn, tạo khả phối kết hợp thị trờng liên Ngân hàng thị trờng mở thị trờng chứng khoán thị trờng tài Việt Nam NVTTM Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam hoạt động hoàn toàn lý luận nội dung hoạt động Việt Nam mà điều kiện vận hành phát huy hiệu dễ dàng Quy chế hoạt động NVTTM đợc ban hành theo định số 85/2000/QĐ-NHNN14 ngày 9/3/2000 phù hợp với thông lệ quốc tế Qua nửa năm hoạt động,ban điều hành NVTTM có đạo sát hoạt động thị trờng, góp phần khắc phục khó khăn bớc đầu thời gian vận hành Thành viên tham gia NVTTM tổ chức tín dụng Ngân hàng Nhà nớc, bao gồm 20 thành viên (tính đến tháng 9/2001) số lợng thành viên ỏi Trong số 20 thành viên tham gia thị trờng chủ yếu Ngân hàng thơng mại quốc doanh thực tế Ngân hàng thơng mại quốc doanh nắm giữ tới 70% lợng tín dụng phiếu kho bạc, tín phiếu Ngân hàng Nhà nớc (là hai loại hàng hoá thức đợc giao Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 24 dịch thị trờng mở nay) Lợng hàng hoá ỏi Hiện lợng hàng hoá thị trờng có khoảng 4000 tỷ đồng giá trị trái phiếu phủ 400 tỷ đồng giá trị tín phiếu Ngân hàng Nhà nớc Từ bắt đầu giao dịch đến 31/12/2000 10 ngày Ngân hàng Nhà nớc tiến hành phiên giao dịch thị trờng mở Trong tháng 8/2000 lợng vốn khả dụng hệ thống Ngân hàng d thừa nên Ngân hàng Nhà nớc bán lợng tín phiếu 550 tỷ đồng (khối lợng trào bán tháng đợc mua hết toàn với mức lãi suất từ 4%-5,35%) Từ tháng đến cuối tháng 12/2000 có hạn chế Ngân hàng Nhà nớc cửa sổ chiết khấu (có thể hình thức hỗ trợ cho vận hành nghiệp vụ thị trờng mở đời) nhu cầu tín dụng VND tăng nhanh (vay ngoại tệ chịu rủi ro lớn tỷ giá chịu sức ép cao) huy động ngoại tệ tăng dẫn đến khan vốn khả dụng hệ thống Ngân hàng, Ngân hàng Nhà nớc mau vào (sử dụng giao dịch đảo chiều) giấy tờ có giá 14 phiên liên tục với doanh số 1353,5tỷ Từ 1/1/2001, Ngân hàng Nhà nớc thực giao dịch định kỳ ngày/lần từ đầu năm 2001 đến 15/2/2001 lợng vốn khả dụng tiếp tục thiếu nhu cầu tiền mặt tăng (trong nguyên nhân thời gian cuối năm âm lịch), Ngân hàng Nhà nớc tiếp tục mua vào giấy tờ có giá, chủ yếu mua kỳ hạn tính đến yếu tố lợng vốn khả dụng tăng lên sau dịp tết nguyên đán Từ 21/2/2001 đến 14/3/2001, lợng vốn khả dụng có biểu d thừa, để rút bớt phơng tiện toán khỏi hệ thống Ngân hàng, Ngân hàng Nhà nớc thực bán hẳn lợng giấy tờ có giá với giá trị 470 tỷ VND Từ 21/3 đến cuối tháng 4/2001, nhu cầu vốn khả dụng tăng, Ngân hàng Nhà nớc tổ chức phiên giao dịch thị trờng mở vối mục tiêu cung ứng thêm phơng tiện toán cho hệ thống (có phiên giao dịch ngày 11/4 lỗi từ phía tổ chức tín dụng bỏ thu không hợp lệ, nên không tổ chức trúng thầu, có nhu cầu vốn khả dụng) Nh vậy, thấy, Ngân hàng Nhà nớc cố gắng thực việc điều hành sách tiền tệ công cụ gián tiếp Nghiệp vụ thị trờng mở đợc Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 25 thực tơng đối linh hoạt đáp ứng đợc phần nhu cầu vốn khả dụng nh giải đợc phần lợng vốn khả dụng nh giải đợc phần lợng vốn khả dụng d thừa số thời kỳ Các công cụ hình thức thực đợc áp dụng tơng đối thành công nh đấu thầu lãi suất, đấu thầu khối lợng xét khối lợng thầu theo phơng pháp tính lãi suất riêng (Kiểu Mỹ) Tuy nhiên, hạn chế sở vật chất trình độ cán bộ, đơn sơ thị trờng tài chính, bất cập vấn đề lợng thành viên tham gia thị trờng nh khối giấy tờ có giá thành viên nắm giữ nên tác động can thiệp Ngân hàng Nhà nớc thông qua nghiệp vụ thị trờng mở hạn chế Các tổ chức tín dụng cha tham gia thờng xuyên vào phiên giao dịch cách 10 ngày tạo khoảng cách buồn tẻ phiên chợ, hàng hoá giao dịch thị trờng mở dừng lại giấy tờ có giá ngắn hạn tập trung vào hai loại tín phiếu Ngân hàng Nhà nớc tín phiếu kho bạc Đây khó khăn lớn nghiệp vụ thị trờng mở nay, phiên đấu thầu lãi suất có tính cạnh tranh cao nên Ngân hàng thơng mại tổ chức tín dụng nhỏ không đủ điều kiện tham gia tạo tình trạng cha sôi động thị trờng, thị trờng thứ cấp thị trờng mở (mua bán lại tín phiếu tổ chức tín dụng khách hàng họ) cha phát triển, thị trờng liên Ngân hàng cha hoàn thiện gây ảnh hởng lớn đến nghiệp vụ thị trờng mở Vì tác động hiệu nghiệp vụ thị trờng mở tới sách tiền tệ cha sâu rộng thiết thực Khắc phục hạn chế hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở để nâng cao hiệu tác động nghiệp vụ thị trờng mở sách tiền tệ Thực ra, tồn nghiệp vụ thị trờng mở thời gian qua đợc dự báo trớc nghiệp vụ thị trờng mở bắt đầu hoạt động vào năm 2000 mà sở kinh tế kỹ thuật cha chín muồi Vậy làm để khắc phục đợc tồn đó? Dới vài ý kiến mang tính chất tham khảo để khắc phục tồn nghiệp vụ thị trờng mở nớc ta * Nghiệp vụ thị trờng mở thực chất hoạt động Ngân hàng Nhà nớc thị trờng mở để tác động tới lợng tiền cung ứng thời kỳ giai Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 26 đoạn đầu, thành viên thị trờng mở tổ chức tín dụng phù hợp, nhiên, tổ chức cha thực cần đến thị trờng mở để điều tiết vốn khả dụng Ngân hàng Nhà nớc cha có biện pháp thật có hiệu để huy nghiệp vụ Một điều kiện tham gia thị trờng mở thành viên phải có giấy tờ có giá để bán chủ động đọc vốn khả dụng Nhng tổ chức tín dụng cha đầu t nhiều vào giấy tờ có giá ngắn hạn nhiều nguyên nhân, thực họ chịu thiếu bình đẳng kinh doanh Các Ngân hàng thơng mại quốc doanh đợc vay theo định, nên có nhiều lợi giao dịch thị trờng mở nhờ đợc vay với giá rẻ để mua giấy tờ có giá có lãi suất lợi Các Ngân hàng thơng mại cổ phần, Ngân hàng liên doanh, quỹ tín dụng có đợc u Điều không kích cầu tín dụng, tạo phân biệt đáng kể thị trờng Nh thế, tổ chức tín dụng quốc doanh tham gia nghiệp vụ thị trờng mở cách thực Ngân hàng Nhà nớc phải taọ cho họ sân chơi bình đẳng, tức giảm cho vay theo định, phân biệt rõ tín dụng sách tín dụng thơng mại Ngoài cần phải tuyên truyền thờng xuyên, sâu rộng cho tổ chức tín dụng nghiệp vụ * Tạo hàng hoá cho nghiệp vụ thị trờng mở: Một tồn đơn điệu nghiệp vụ thị trờng mở vừa qua khan hàng hoá Theo quy định nay, giấy tờ có giá nh tín phiếu Ngân hàng Nhà nớc, tín phiếu kho bạc, chứng tiền gửi loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác đợc giao dịch thị trờng Quy định từ đầu làm giảm khả phạm vi mua bán loại giấy tờ có giá khác thị trờng nh trái phiếu trung dài hạn thị tr ờng mở mà thời gian đáo hạn chúng dới năm Tuy nhiều nhng loại trái phiếu có giao dịch thị trờng mở Riêng tín phiếu kho bạc (thời hạn dới năm) trái phiếu kho bạc (thời hạn 1năm) từ 6/1995 đến 9/2000 đợc đấu thầu 15.282,8 tỷ đồng, 11.126,7 tỷ đồng trái phiếu kho bạc 4.156,1 tỷ đồng tín phiếu Nếu đợc phép giao dịch loại trái phiếu kho bạc hàng hoá tốt cho thị trờng mở Ngoài ra, loại trái phiếu Ngân hàng, trái phiếu Công ty phát hành nh trái phiếu Ngân hàng đầu t phát triển Việt Nam, trái Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 27 phiếu quyền địa phơng thời hạn dới năm nên đợc chấp nhận thị trờng mở Việc sử dụng tín phiếu Ngân hàng Nhà nớc giải pháp thời kỳ đầu lạm dụng loại hàng hoá cần cho thị trờng mở thơng phiếu cha phổ biến, nhiên, thơng phiếu hữu cha phổ biến Tuy nhiên, thơng phiếu hữu ngân phiếu toán chấm dứt phát hành lu thông trình hội nhập quốc tế đợc đẩy mạnh thúc đẩy doanh nghiệp tìm kiếm phơng tiện lu thông toán phù hợp Việc phát hành tín phiếu kho bạc đợc tiến hành thờng xuyên, vấn đề tạo thị trờng thứ cấp cho loại hàng hoá Rõ ràng khan đồng thời hàng hoá giữ thị trờng mở thị trờng chứng khoán làm cho hai thị trờng chất vốn có Tuy nhiên, nh nghiệp vụ thị trờng mở đợc phép sử dụng trái phiếu kho bạc phát hành chúng thời gian đáo hạn ngắn luân chuyển vốn đa dạng * Về phơng thức giao dịch: Phơng thức giao dịch phù hợp với nghiệp vụ thị trờng mở mua bán có kỳ hạn, mà Ngân hàng Nhà nớc ngời chủ động định mua bán với số lợng bao nhiêu, thời gian nào, theo phơng thức nhiên yêu cầu sách tiền tệ thời kỳ hợp đồng mua lại thích hợp với điều kện khó dự báo vốn khả dụng, can thiệp linh hoạt việc cung ứng vốn khả dụng thời hạn hợp đồng chấm dứt Hợp đồng mua lại (mua bán có kỳ hạn) đòi hỏi trình độ, kiến thức cao Ngân hàng Nhà nớc tổ chức tín dụng, mà điều cha chín muồi Việt Nam Việc thực nghiệp vụ thị trờng mở dới hình thức mua hẳn làm tăng tỷ lệ cung ứng tiền Ngân hàng Nhà nớc qua quan hệ tín dụng, làm yếu khả điều tiết Ngân hàng Nhà nớc, gây biến động lớn tới thị giá chứng khoán theo chiều hớng không tốt mà thị trờng chứng khoán Việt Nam nhỏ bé yếu ớt Nếu nh Ngân hàng Nhà nớc mua hẳn tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc lợng tiền tệ lu thông thay đổi, khả tiền tệ hoá thâm hụt ngân sách sảy Vì vậy, nghiệp vụ thị trờng mở có tính linh hoạt cao thực tế sử dụng, mà phơng thức mua bán hẳn phù hợp với giai đoạn đầu Theo quy chế nghiệp vụ thị trờng mở, Ngân hàng Nhà nớc thực đấu thầu khối lợng đấu Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 28 thầu lãi suất Việc đấu thầu khối lợng xảy lãi suất cố định đợc tính toán đạo , đáu thầu lãi suất xác định lãi suất trúng thầu điểm mà khối lợng tiền cần bơm vào hay rút khỏi lu thông đạt đợc Chính nớc lãi suất định giá giấy tờ có giá thị trờng Để khuyến khích tổ chức tín dụng tham gia nghiệp vụ thị trờng mở, giai đoạn đầu, Ngân hàng Nhà nớc cần kết hợp hai hình thức đấu thầu khối lợng đấu thầu lãi suất * Hoàn thiện thị trờng liên ngân hàng, thị trờng mở nghiệp vụ thị trờng mở thực hữu hiệu sở thị trờng liên Ngân hàng phát triển Trong lịch sử, thị trờng liên Ngân hàng hoạt động trớc thị trờng mở hoạt động Thị trờng liên Ngân hàng nơi xác định nhu cầu khả vốn khả dụng Ngân hàng thơng mại, nơi mà NHTW nắm bắt đợc cách nhanh nhạy nhu cầu vốn kinh tế qua hoạt động Ngân hàng thơng mại để định sử công cụ sách tiền tệ thích hợp Việt Nam thị trờng ngoại tệ liên Ngân hàng có vai trò lớn luân chuyển vốn ngoại tệ, xác định điều chỉnh tỷ giá hối đoái Song nay, thị trờng nội tệ liên Ngân hàng gần nh đóng băng, điều làm giảm đáng kể khả quản lý Ngân hàng Nhà nớc, nh phối kết hợp thị trờng chứng khoán thị trờng mở, thị trờng tiền tệ Vì việc hoàn thiện thị trờng liên Ngân hàng phải đợc xem sở cho hoạt động khác Ngân hàng Nhà nớc bối cảnh thị trờng tài thiết lập di vào hoạt động , hệ thống Ngân hàng có cải cách mạnh mẽ, xu hội nhập quốc tế trở thành thực Việt Nam Hoàn thiện thị trờng liên Ngân hàng nên mối quan tâm đặc biệt Ngân hàng Nhà nớc thời gian tới Tóm lai, nghiệp vụ thị trờng mở hoạt động việc thực sách tiền tệ Việt Nam dấu hiệu đáng mừng, song để nghiệp vụ thực có hiệu nhiều vấn đề to lớn đặt nh phải có thời gian để thực Thử thách nghiệp vụ ngày nặng nề mà có tâm đồng kiên Ngân hàng Nhà nớc tổ chức tín dụng giải đợc Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 29 Kết luận Chính sách tiền tệ sách vĩ mô quan trọng việc điều hành kinh tế với xu phát triển kinh tế hội nhập, kinh tế giới tồn nhiều biến động bất ổn định (đặc biệt lĩnh vực tài tiền tệ) việc có đợc sách tiền tệ hoàn chỉnh thực có hiệu vấn đề cần thiết đầy khó khăn phức tạp đòi hỏi nhà Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 30 hoạch định thực thi cần nghiên cứu thật kỹ điều kiện hoàn cảnh đất nớc, đánh giá hiệu quả, hạn chế công cụ sách tiền tệ để từ có lựa chọn phối kết hợp công cụ sách khác cho có hiệu cao Điều kiện thực tế biến đổi đòi hỏi phải có công cụ thích hợp cho giai đoạn, thời kỳ tuỳ điều kiện kinh tế để công cụ phát huy hết hiệu Chính sách lãi suất đợc sử dụng từ lâu đem lại nhiều tác động tích cực to lớn mục tiêu kinh tế, nhiên tồn nhiều bất cập cần đợc hạn chế đổi Xu sách lãi suất dần tự hoá lãi suất cho phù hợp với quy luật thị trờng cần phải thực bớc Không nên nóng vội mà thả lãi suất theo biến động thị trờng Chính sách lãi suất đóng vai trò quan trọng mà công cụ gián tiếp sách tiền tệ cha hoàn thiện Nghiệp vụ thị trờng mở công cụ gián tiếp sách tiền tệ, đợc đa vào sử dụng nớc ta nhng thể tính linh hoạt u biệt vốn có Tuy nhiên nghiệp vụ thị trờng mở nhiều bất cập cần nhanh chóng đợc khắc phục hoàn thiện để phát huy u biệt nó, dần đa nghiệp vụ thị trờng mở trở thành công cụ sách tiền tệ Để có sách tiền tệ mềm dẻo, phải biến đổi linh hoạt phù hợp với điều kiện chế cần phải hoàn thiện nhiều chế điều hành có giải pháp hợp lý Đây vấn đề quan trong, cần thiết đòi hỏi không công sức nhà hoạch định sách mà cần có thời gian tài liệu tham khảo Văn kiện đại hội đại biểu lần thứ IX Tiền tệ Ngân hàng thị trờng tài frederic S.Mishkin Kinh tế vĩ mô - N Gregory Mankiw Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 31 Giáo trình kinh tế vĩ mô ĐHKTQD Luật Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam Tạp chí Ngân hàng số: 1+2/2000 Số : 8/2000 Số: 2/2001 Số: 6/2001 Số: 9/2001 Tạp chí tài số từ tháng 1-9/2001 Thời báo Ngân hàng số tháng 8+9+10/2001 Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 32 Mục lục sách tiền tệ - sách lãi suất nghiệp vụ thị trờng mở hệ thống sách tiền tệ Việt Nam lời nói đầu .1 Phần I: Chính sách tiền tệ quốc gia .3 I Mục tiêu sách tiền tệ quốc gia Quan điểm sách tiền tệ quốc gia Mục tiêu sách tiền tệ .4 II Các công cụ sách tiền tệ quốc gia: Cơ chế tác động công cụ sách tiền tệ đến biến số kinh tế vĩ mô Các công cụ sách tiền tệ .11 Phần II Chính sách lãi suất hoạt động thị trờng mở Việt Nam thời gian qua 15 I Điều hành sách lãi suất NHNN thời gian qua 15 Cơ chế điều hành sách lãi suất Việt Nam 15 Kết việc điều hành sách tiền tệ thông qua sách lãi suất, hạn chế chế điều chỉnh trực tiếp 20 II Nghiệp vụ thị trờng mở Việt Nam 24 Thực tiễn hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở thời gian qua 24 Khắc phục hạn chế hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở để nâng cao hiệu tác động nghiệp vụ thị trờng mở sách tiền tệ 26 Kết luận 30 tài liệu tham khảo .31 Mục lục 33 Sinh viên thực hiện: Nguyễn Văn Kiệt 33