Mở Đầu Việt Nam đà chuyển sang thời kì đổi kinh tế đợc 10 năm Trong việc góp phần đạt đợc mục tiêu ổn định phát triển kinh tế xà hội đất nớc, sách tiền tệ Ngân hàng nhà nớc Việt Nam có vai trò quan trọng việc điều tiết lợng tiền cung ứng, kìm chế lạm phát, ổn định giá trị đồng tiền Chính sách tiền tệ ngân hàng nhà nớc Việt Nam năm gần đà có phát triển hớng phù hợp với sách kinh tế vĩ mô Tuy nhiên, bên cạnh việc điều hành sách tiền tệ quốc gia cã nhiỊu bÊt cËp, h¹n chÕ cha tá nh¹y bén linh hoạt Trong giai đoạn nay, kinh tế ngày sôi động việc điều hành sách tiền tệ từ công cụ trực tiếp chuyển sang công cụ gián tiếp, việc áp dụng nghiệp vụ thị trờng mở ngày trở nên cấp bách Điều phù hợp với trình cải cách hệ thống ngân hàng, với việc hoàn thiện công cụ sách tiền tệ giai đoạn Nghiệp vụ thị trờng mở đợc thực Việt Nam điều kiện khách quan chủ quan vừa chín muồi Vì vậy, đề tài áp dụng nghiệp vụ thị trêng më thùc hiƯn chÝnh s¸ch tiỊn tƯ ë Việt Nam đề tài cần thiết mặt lý luận thực tiễn để góp phần nâng cao hiệu điều hành sách tiền tệ Đây đề tài giúp cho tổ chức tín dụng, Ngân hàng thơng mại, sinh viªn kinh tÕ viƯc tiÕp cËn víi nghiệp vụ thị trờng mở Chính lý mà em đà chọn đề tài áp dụng nghiệp vụ thị trờng mở thực sách tiỊn tƯ ë ViƯt Nam” víi mong mn ®ãng gãp tiếng nói vào việc sử dụng thị trờng mở để ngày hoàn thiện sách tiền tệ quốc gia Vấn đề mẻ, tránh khỏi khiếm khuyết hạn chế, em mong đợc giúp đỡ bảo thầy cô bạn Đề tài đa số sở lý luận thực tiễn thị trờng mở để vận dụng nghiệp vụ thị trờng mở vào tình hình thực tế Việt Nam, từ góp phần nâng cao hiệu sách tiền tệ việc ổn định giá trị đồng tiền, thực thành công nghiệp công nghiệp hoá, đại hoá đất nớc Chơng Cơ sở lý luận nghiệp vụ thị trờng mở I Khái niệm nghiệp vụ thị trờng mở 1.Sự đời phát triển nghiệp vụ thị trờng mở Nghiệp vụ thị trờng mở đợc áp dụng Ngân hàng Anh vào năm 30 kỉ 19 Vào thời gian này, lÃi suất tái chiết khấu Ngân hàng Anh đợc sử dụng nh công cụ chủ yếu để kiểm soát tín dụng lợng tiền cung ứng Tuy nhiên công cụ tỏ hiệu lực lÃi suất thị trờng tiền tệ giảm liên tục vợt khái sù chi phèi cđa l·i st t¸i chiÕt khÊu Điều thúc đẩy Ngân hàng Anh tìm kiếm công cụ co hiệu để điều chỉnh lÃi suất thị trờng theo hớng mong muốn Cách thức đợc áp dụng nhằm tăng lÃi suất thị trờng là: 1/ Bán chứng khoán phủ đồng thời hứa mua lại vào ngày xác định tơng lai 2/ Vay thị trờng thực chất khoản vay từ ngời chiết khấu ngời môi giới với đảm bảo chứng khoán phủ 3/ Bán hẳn chứng khoán phủ 4/ Vay từ ngân hàng thơng mại 5/ Vay từ ngời gửi tiền đặc biệt Bằng cách này, lợng tiền trung ơng giảm tơng ứng với khối lợng vay bán chứng khoán, lÃi suất thị trờng tăng lên Cũng thời gian này, NHTW Thụy Sĩ sử dơng nghiƯp vơ b¸n c¸c chøng kho¸n chÝnh phđ nh»m thu hút lợng vốn khả dụng d thừa Vào năm 1913, lúc đầu Ngân hàng dự trữ Liên bang Mỹ cịng sư dơng nghiƯp thÞ trêng më nh mét công cụ bổ sung cho sách tái chiết khấu Tuy nhiên, sau chiến tranh giới thứ nhất, nghiệp vụ thị trờng mở nớc đợc sử dụng nh công cụ để tài trợ cho chi phí chiến tranh Và hoạt động điều chỉnh kinh tế sau chiến tranh Cùng với hoạt động này, lợng chứng khoán phủ nằm tay NHTW tăng lên Đến năm 1920, nghiệp vụ thị trờng mở nớc đợc sử dụng nh công cụ bổ trợ cho sách lÃi suất tái chiết khấu làm cho lÃi suất tái chiết khấu trở nên hiệu Nhng sau đó, hiệu tầm quan trọng nghiệp vụ thị trờng mở ngày tăng lên, nos đợc sử dụng nh công cụ sách tiền tệ độc lập ba nớc ban đầu sau trở thành xu hớng hầu hết NHTW nớc khác Điều xuất phát từ: hạn chế sách tái chiết khấu; sụ mở rộng hoàn thiện thị trờng tài chính; tăng lên lợng chứng khoán phủ chứng khoán có tính khoản cao Cho đến nay, nghiệp vụ thị trờng mở đợc sử dụng nh công cụ sách tiền tệ hiệu hầu hết NHTW nớc 2.Khái niệm nghiệp vụ thị trờng mở: Theo nghĩa gốc cụm từ nghiệp vụ thị trờng mở hoạt động giao dịch chứng khoán NHTW thị trờng mở Thông qua hành vi mua bán chứng khoán này, NHTW tác động trực tiếp đến dự trữ hệ thống ngân hàng gián tiếp đến lÃi suất thị trờng, từ mà ảnh hởng đến lợng tiền cung ứng thông qua tác động mặt lợng mặt giá Về lý thuyết, chứng khoán đối tợng giao dịch NHTW, chứng khoán phủ(chủ yếu), chứng khoán đợc phát hành doanh nghiệp ngân hàng gồm chứng khoán ngắn hạn dài hạn Các chủ thể giao dịch nghiệp vụ thị trờng mở ngân hàng, doanh nghiệp tổ chức phi tài khác Về mặt thực tế, nghiệp vụ thị trờng mở hành vi giao dịch NHTW thị trờng mở Xét hình thức, thị trờng mở thị trờng giao dịch chứng khoán ngắn dài hạn Tuy nhiên khác với khái niệm có phạm vi công cụ giao dịch rõ ràng nh thị trờng chứng khoán hay thị trờng tiền tệ, thị trờng mở nớc khác phạm vi, loại hình công cụ thời hạn công cụ giao dịch thị trờng Chẳng hạn, thị trờng mở Nhật Bản bao gồm chứng khoán nợ ngắn hạn ngời tham gia gồm tổ chøc tÝn dơng Nh vËy, ë NhËt, thÞ trêng më phận thị trờng tiền tệ Ngợc lại, Mỹ Đức cho phép giao dịch chứng khoán dài hạn thị trờng mở Xét theo thời hạn chứng khoán nợ thị trờng mở nớc bao gồm phần thị trờng chứng khoán Theo cách này, khái niệm “nghiƯp vơ thÞ trêng më” cã ý nghÜa kinh tÕ gắn với cụm từ nghiệp vụ thị trờng mở Có nghĩa là, giới hạn khác giới hạn chủ thể giao dịch NHTW nghiệp vụ thị trờng mở định khái niệm thĨ vỊ thÞ trêng më ë tõng níc II Cơ chế tác động nghiệp vụ thị trờng mở: 1.Tác động vào dự trữ hệ thống ngân hàng (Tác động vào số tiền tệ) Hành vi mua, bán chứng khoán thị trờng mở NHTW có ảnh hởng đến tình trạng dự trữ ngân hàng thơng mại(NHTM) thông qua ảnh hởng đến tiền gửi ngân hàng NHTW tiền gửi khách hàng NHTM Bằng việc bán chứng khoán, NHTW làm giảm bớt khối lợng tiền dự trữ tơng ứng (nếu nhân tố khác không đổi) dù ngời mua NHTM hay khách hàng nó, số tiền toán cho lợng chứng khoán đợc ghi nợ vào tài khoản ngân hàng NHTW Trong trờng hợp ngời mua khách hàng NHTM số tiền mua chứng khoán làm giảm số d tiền gửi khách hàng NHTM Sự giảm xuống dự trữ làm giảm khả cho vay hệ thống ngân hàng giảm khối lợng tiền cung ứng Hành vi mua chứng khoán NHTW có tác động ngợc lại NHTW bán tín phiếu kho bạc dự trữ ngân hàng rộng cho vay khèi lỵng tÝn dơng MS dự trữ để mở Tác động qua lÃi suất Hoạt động mua bán thị trờng NHTW có ảnh hởng gián tiếp đến mức lÃi suất thị trờng thông qua hai đờng: Thứ nhất, dự trữ ngân hàng bị ảnh hởng tác động đến cung cầu vốn NHTW thị trờng tiền tệ liên ngân hàng Cung cầu tiền trung ơng thay đổi dẫn đến lÃi suất thị trờng tiền ngân hàng trung ơng thay đổi Mức lÃi suất ngắn hạn này, thông qua dự đoán thị trờng hoạt động arbitrage lÃi suất truyền tác động đến mức lÃi suất trung dài hạn thị trờng tài Tổng cầu kinh tế tốc độ tăng trởng kinh tế đợc định mức lÃi suất đợc thị trờng xác định Thứ hai, việc mua bán chứng khoán làm ảnh hởng đến quan hệ cung cầu loại chứng khoán thị trờng mở tác động đến giá Khi giá chứng khoán thay đổi, tỷ lệ sinh lời thay đổi Nếu loại chứng khoán chiếm tỷ trọng lớn giao dịch sụ thay ®ỉi tû lƯ sinh lêi cđa nã sÏ t¸c ®éng trở lại tới lÃi suất thị trờng, tổng cầu AD sản lợng Cơ chế tác động qua lÃi suất NHTW bán tín phiếu kho bạc Cung TPKB - Gi¸ TPKB ↑ - LÃi suất thị trờng NHTW Bán TPKB Đầu t Dự trữ Cung vốn NHTW LS ngắn hạn LS thị trờng III Cơ chế hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở Các nghiệp vụ thị trờng mở Trong nghiệp cụ thị trờng mở phải có tham gia NHTW tham gia NHTW khối lợng tiền tệ nói chung không thay đổi Một NHTM bán chứng khoán cho NHTM khác, xét toàn cục dịch chuyển chứng khoán di chuyển ngợc lại phần dự trữ thừa từ NHTM sang NHTM khác thiếu vốn mà Có hai loại nghiệp vụ thị trờng mở: nghiệp vụ thị trờng mở động nhằm thay đổi mức dự trữ số tiền tệ nghiệp vụ thị tgrờng mở thụ động nhằm bù lại vận động nhân tố khác đà ảnh hởng tới số tiỊn tƯ NghiƯp vơ thÞ trêng më cđa NHTW thêng đợc thực theo hai cách chủ yếu: Các giao dịch không hoàn lại giao dịch có hoàn lại a Các giao dịch không hoàn lại (hay giao dịch mua đứt): Các giao dịch bao gồm nghiệp vụ mua, bán chứng khoáncủa NHTW theo phơng thức mua đứt, bán đoạn sở giá thị trờng Hình thức giao dịch làm chuyển hẳn quyền sở hữu chứng khoán đối tợng giao dịch Vì ảnh hởng dự trữ ngân hàng dài hạn b Các giao dịch có hoàn lại (hay giao dịch có kỳ hạn): Phơng pháp chủ yếu đợc sử dụng cho mục đích giao dịch tạm thời hợp đồng mua lại Hợp đồng mua lại đợc sử dụng NHTW thực giao dịch theo hợp đồng mua lại, có nghĩa mua chứng khoán từ ngời môi giới thị trờng, ngời đồng ý mua lại vào ngày xác định tơng lai Các giao dịch có hoàn lại đợc sử dụng chủ yếu nghiệp cụ thị trờng mở lý sau: Đây công cụ có hiệu để bù đắp triệt tiêu ảnh hởng không dự tính trớc đêns dự trữ ngân hàng; Chi phí giao dịch cho hợp đồng mua lại rẻ so với hợp đồng mua đứt bán đoạn; Thích hợp trờng hợp định hớng sách tiền tệ không hoàn hảo dẫn đến việc sử dụng giải pháp khắc phục; Làm giảm thời gian thông báo, giảm bớt biến động thị trờng trớc định hàng ngày NHTW Ngoài loạt nghiệp vụ khác đợc NHTW sư dơng nghiƯp vơ thÞ trêng më nh: phát hành chứng nợ NHTW, giao dịch hoán đổi chứng khoán đến hạn, giao dịch hoán đổi ngoại tệ Phơng thức hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở: Các nghiệp vụ thị trờng mở đợc thực thông qua hình thức đấu thầu Có hai loại đấu thầu: đấu thầu khối lợng đấu thầu lÃi suất a Đấu thầu khối lợng NHTW niêm yết trớc mức lÃi suất Các tổ chức tham gia đấu thầu việc đăng kí số tiền sở chÊp nhËn møc l·i st cho tríc ViƯc ph©n phèi thầu phiên thầu có lÃi suất cố định đợc tiến hành nh sau: trớc hết toàn số đăng kí đặt thầu đợc cộng lại với Nếu tổng số đặt thầu nhỏ số lợng đợc phân phối toàn đơn đặt thầu đợc phân phối b Đấu thầu lÃi suất Các tổ chức tham gia đấu thầu tự đăng kí số tiền ứng với mức lÃi suất chọn Đối với đấu thầu nhằm cung ứng thêm vốn khả dụng, số đặt thầu đợc xếp theo thứ tự đợc phân phối theo mức lÃi suất cao đợc u tiên phân phối trớc số lợng phân phối đợc sử dụng hết Trong đấu thầu lÃi suất, NHTW áp dụng dới hình thức giá( phơng thức Hà lan) nhiều giá( phơng thức Mỹ) Hàng hoá nghiệp vụ thị trờng mở a Tín phiếu kho bạc: Tín phiếu kho bạc giấy nhận nợ phủ phát hành để bù đắp thiếu hụt tạm thời năm tài Thời hạn tín phiếu thông thờng dới 12 tháng Đây công cụ chủ yếu nghiệp vụ thị trờng mở hầu hết NHTW nớc, vì: - Tín phiếu kho bạc có tính khoản cao Đợc phát hành định kì với khối lợng lớn thoả mÃn nhu cầu can thiệp NHTW với liều lợng khác Bộ Tài ngời có vai trò quan trọng việc xác định khối lợng phát hành, toán lÃi gốc tín phiếu Tín phiếu kho bạc đợc phát hành hàng tuần để chi trả khoản nợ ngắn hạn Chính phủ Vì vậy, khối lợng tín phiếu thay đổi tuỳ theo nhu cầu vay mợn Chính phủ hạn chế tốc độ tang trởng nhà chức trách tiền tệ b Chứng chØ tiỊn gưi: Chøng chØ tiỊn gưi lµ giÊy nhËn nợ ngân hàng hay chế định tài chíng phi ngân hàng, xác nhận tiền đà đợc gửi vào ngân hàng thời gian định với mức lÃi suất định trớc Thời hạn chứng tiền gửi thờng ngắn hạn Sự ®êi cđa chøng chØ tiỊn gưi ®¸nh dÊu sù thay đổi chế quản lý ngân hàng; chuyển từ quản lý tài sản nợ sang quản lý tài sản có cung cấp hình thức huy động vốn chủ động cho ngân hàng thay phải phụ thuộc vào ngời gửi tiền Tính u việt chứng tiền gửi đảm bảo lu thông đợc sử dụng nh hàng hoá phổ biến cho nghiệp vụ thị trờng mở c Thơng phiếu: Thơng phiếu chứng có giá ghi nhận lệnh yêu cầu toán cam kết toán không điều kiện số tiền xác định thời gian định Đây giấy nhận nợ đợc phát hành doanh nghiệp nhằm bổ sung vốn ngắn hạn Thơng phiếu tài sản có ngời sở hữu tài sản nợ ngời phát hành thơng phiếu Cơ chế bảo lÃnh ngân hàng làm cho thơng phiếu có tính chuyển nhợng cao đợc chấp nhận dễ dàng toán Việc mua bán thơng phiếu NHTW ảnh hởng mạnh đến dự trữ ngân hàng tiền gửi khach hàng NHTM d Trái phiếu phủ: Trái phiếu phủ chứng khoán nợ dài hạn đợc nhà nớc phát hành nhằm bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nớc Mặc dù dài hạn nhng trái phiếu phủ đợc sử dụng phổ biến nghiệp vụ thị trờng mở tính an toàn, khối lợng phát hành, tính ổn định phát hành khả tác động trực tiếp đến giá trái phiếu kho bạc thị trờng tài e Trái phiếu quyền địa phơng: Tơng tự nh trái phiếu phủ, nhng trái phiếu quyền địa phơng khác thời hạn điều kiện u đÃi liên quan đến trái phiếu Thông thờng ngời sở hữu trái phiếu quyền địa phơng đợc hởng u đÃi thuế thu nhập từ trái phiếu f Các hợp đồng mua lại: Đây vay ngắn hạn, tín phiếu kho bạc đợc dùng làm vật đảm bảo cho tài sản có mà ngời cho vay nhận đợc ngời vay không toán đợc nợ Hàng hoá thị trờng mở ngày có xu hớng đa dạng hoá Điều phụ thuộc vào: Một là: Do cạnh tranh thị trờng tài ngày trở nên gay gắt, đặc biệt dới ảnh hởng xu toàn cầu hoá hoạt động tài vµ sù xt hiƯn nhiỊu tỉ chøc cung cÊp tµi Điều đòi hỏi tổ chức tài phải tìm kiếm công cụ thoả mÃn nhu cầu thu hút vốn mặt: thời hạn, mức ®é rđi ro, møc sinh lêi, c¸ch thøc to¸n nợ Xu hớng có ảnh hởng đến thay đổi cấu hàng hoá thị trờng mở Những ngời tham gia vào nghiệp vụ thị trờng mở Thị trờng mở thực chất thị trờng tiền tệ mở rộng nên chủ thể tham gia thị trờng đông đảo, phong phú với nhiều mục đích khác a Các ngân hàng thơng mại: Các NHTM tham gia thị trờng mở nhằm điều hoà mức dự trữ ngân quỹ để trì khả toán, cho vay khoản vốn d thừa để kiếm lÃi Đồng thời thông qua thị trờng NHTM thực nghiệp vụ môi giới kinh doanh chứng khoán Các NHTM đóng vai trò quan trọng thị trờng mở vì: NHTM trung gian tài lớn nhất, nhận số lợng khổng lồ vốn tiền gửi dùng tiền gửi huy động đợc khách hàng vay; NHTM thành viên đặc biệt thị trờng tiền tệ, vừa ngời vay vừa ngời cho vay b Các tổ chức tài phi ngân hàng: Các tổ chức tài phi ngân hàng bao gồm: công ty bảo hiểm, công ty tài chính, quỹ đầu t, hội tiết kiệm Các tổ chức coi thị trờng mở nh nơi kiếm thu nhập qua việc sử dịng vố nhàn rỗi để mua, bán chứng khoán có giá ngắn hạn dài hạn Các tổ chức thờng có khối lợng chứng khoán lớn họ thờng xuyên thay đổi cấu danh mục đầu t nhằm đảm bảo møc sinh lêi cao nhÊt vµ rđi ro dù tÝnh thấp Đó động họ để tham gia vào nghiệp vụ thị trờng mở c Các doanh nghiệp sản xuất kinh doang lớn: Các doanh nghiệp có nhu cầu bán chứng khoán để đổi tiền mặt hay để kiếm lời thời gian ngắn nhÊt, thõa vèn kinh doanh c¸c doanh nghiƯp cã thể mua loại chứng khoán ngắn hạn nh tín phiếu kho bạc, trái phiếu, chứng tiền gửi để kiếm lời d Các hộ gia đình: Hộ gia đình tham gia thị trờng mở: nh họ phải chuyển chứng khoán ngắn hạn mà họ nắm giữ thành tiền mặt có tính lỏng mạnh nhất; họ mua chứng khoán phòng ngừa rủi ro bất ngờ; đầu t vào giấy tờ có giá nhờ vào thay đổi lÃi suất dự đoán e Các nhà giao dịch chuyên nghiệp: Tham gia vào thị trờng mở với t cách ngời trung gian việc mua bán giấy tờ có giá NHTW đối tác khác nh hÃng sản xuất, kinh doanh, nhà đầu t t nhân, ngân hàng tổ chức tài phi ngân hàng Qua nghiệp vụ họ hởng chênh lệch giá mua bán hầu hết nớc có thị trờng mở phát triển 70% giao thông qua vai trò ngời giao dịch Những ngời giao dịch thờng công ty chứng khoán chuyên nghiệp f Ngân hàng trung ơng: NHTW tham gia thị trờng mở với vị trí ngời điều hành, quản lý thị trờng thông qua việc mua, bán giấy tờ có giá ngắn hạn nhằm cung cấp cho hệ thống ngân hàng khả toán cần thiết phù hợp với nhu cầu vốn cho nỊn kinh tÕ NHTW sư dơng nghiƯp vơ thÞ trêng mở sở hoạch định sách tiền tệ Qua NHTW quản lý khối lợng tiền cung ứng, kiểm soát điều tiết hoạt động tín dụng tổ chức tín dụng NHTW tham gia thị trờng mở để kinh doanh mà để quản lý, chi phối thị trờng làm cho sách tiền tệ đợc thực theo mục tiêu g Kho bạc nhà nớc: Kho bạc nhà nớc cung ứng hàng hóa cho thị trờng mở nh tín phiếu, trái phiếu kho bạc Kho bạc cung cấp hàng hoá kết hợp với NHTW hoạt động thị trêng më IV Sư dơng nghiƯp vơ thÞ trêng më với công cụ sách tiền tệ: Để sách tiền tệ có hiệu cao NHTW phải phối hợp công cụ tiền tệ cách hợp lý Nghiệp vụ thị trờng mở công cụ sách tiền tệ đời muộn công cụ khác Tuy nhiên, nghiệp vụ thị trờng mở lại công cụ linh hoạt hiệu Bên cạnh việc cho vay tái cấp vốn theo định số 285/QĐ - NH14, NHNN thực cho vay toán bù trừ, thực chất hình thức tái cấp vốn ngắn hạn NHNN NHTM để bù đắp thiếu hụt tạm thời Thời hạn cho vay toán bù trừ tối đa không 10 ngày LÃi suất cho vay to¸n bï trõ hiƯn cđa NHNN NHTM 0,06%/ngày thời hạn từ ngày đến ngày 0.09%/ngày thời hạn từ ngày đến 10 ngày So với mức lÃi suất tái cấp vốn hành, mức lÃi suất cho vay toán bù trừ nêu mức tơng đối cao, khiến cho NHTM phải bù đắp nhanh số vốn thiếu hụt toán Công cụ tái cấp vốn đà bớc đầu hình thành chế cho vay NHTM sở bù đắp thiếu hụt toán, đáp ứng nhu cầu thiếu vốn cho NHTM kinh tế Nó tạo kênh cung ứng vốn tín dụng có kiểm soát NHNN, qua NHNN kiểm soát đợc lạm phát Việc cho vay toán bù trừ đà hỗ trợ việc phát triển hệ thống toán tổ chức tín dụng Nhng, công cụ tái cấp vốn cha đợc thực phổ biến mà sử dụng cho NHTM quốc doanh Trong đó, 70% hoạt động tái cấp vốn dành cho mục tiêu định Chính phủ mà không xuất phát từ nhu cầu bổ sung vốn khả dụng tổ chức tín dụng, điều đà phần gây hạn chế tính động công cụ tái cấp vốn Hiệu jực tác động công cụ tái cấp vốn thấp, tác dụng kích thích tăng giảm nhu cầu tiền tệ tổ chức tín dụng khả chi phối lÃi suất thị trờng tiền tệ c Hạn mức tín dụng: Việc sử dụng công cụ hạn mức tín dụng thời gian qua đà góp phần kiểm soát mức độ gia tăng tổng phơng tiện toán NHNN, góp phần hạn chế lạm phát mức thấp nâng cao chất lợng tín dụng Trong điều kiện thị trờng thø cÊp cha ph¸t triĨn, NHNN cha thĨ sư dơng công cụ tiền tệ gián tiếp nh thị trờng mở, để kiểm soát gia tăng tổng phơng tiện toán việc sử dụng công cụ nhằm hạn chế hệ số nhân tiền tệ, nâng cao chất lợng tín dụng cần thiết Tuy nhiên công cụ có hạn chế: Hạn mức tín dụng đợc phân bổ số NHTM làm hạn chế tính công cạnh tranh Công cụ cha đợc điều chỉnh cách linh hoạt theo tín hiệu thị trờng, Phần làm ảnh hởng ®Õn viƯc ®Êp øng nhu cÇu vỊ vèn cho nỊn kinh tế, đến kinh doanh NHTM Chính hạn chế này, đến quý năm 1998, NHNN đà không sử dụng công cụ nh công cụ thờng xuyên mà sử dụng hạn chế gia tăng tín dụng nhanh chóng d Công cụ lÃi suất: Công cụ lÃi suất đợc sử dụng việc điều hành sách tiền tệ thời gian qua đà thu đợc thành công định Tuy nhiên, với chế trần lÃi suất cho vay nhợc điểm không phù hợp với diễn biến thị trờng làm giảm hiệu lực điều hành sách tiền tệ NHNN Trớc hết, sách lÃi suất không làm cho lÃi suất thực trở thành công cụ để NHNN kiểm soát khối lợng tiền tệ Với chế này, lÃi suất cha thực gắn liền với cung cầu vốn thị trờng, không phản ánh mức độ rủi ro vay chừng mực định hạn chế khả kinh doanh cđa c¸c NHTM, sù ph¸t triĨn cđa hƯ thèng NHTM chế hoạt động thị trờng tiền tệ Thứ hai, mặt lÃi suất đà mức thấp gây khó khăn cho NHTM việc huy động vốn, đặc biệt vốn dài hạn Vào năm 1999, l·i suÊt danh nghÜa thÊp nhng l·i suÊt thùc cao, xác định mức trần lÃi suất cao hay thấp không đảm bảo hài hoà lợi ích bên Nếu lÃi suất trần quy định đảm bảo lÃi suất thực không cao có lợi cho doanh nghiệp, nhng NHTM khó khăn hoạt động Nếu đa mức lÃi suất đảm bảo cho NHTM hoạt động bớt khó khăn mức lÃi suất thực cao, điều gây khó khăn cho việc kinh doanh doanh nghiệp việc mở rộng đầu t tín dụng vốn đà khó khăn lại khó khăn Đánh giá hiệu điều hành chÝnh s¸ch tiỊn tƯ thêi gian qua ViƯc sư dụng công cụ trực tiếp điều hành sách tiền tệ thập kỷ qua đà đem lại thành công đáng kể nhìn vào số phản ánh biến động mục tiêu vĩ mô: tỷ lệ lạm phát mức độ số tốc độ tăng kinh tế đạt bình quân 8,6% /năm thời kì Điều hoàn toàn phù hợp với điều kiện cụ thể kinh tế, quản lý, khả nhu cầu vốn Thế nhng, quan niệm: mục tiêu hàng đầu sách tiền tệ với ý nghĩa ổn định tỷ lệ lạm phát mức thấp thời gian qua, mục tiêu cha đợc thực cách hoàn hảo: tỷ lệ lạm phát biến động tơng đối mạnh khó dự đoán gây nên phân phối lại kinh tế Trong năm 1996, tổng phơng tiện toán tăng liên tục nhng số giá CPI có xu hớng giảm tháng đầu năm 1996, 1997, 1998 năm 1999 Điều chứng tỏ hạn chế hiệu tác động công cụ sách tiền tệ trực tiếp, thể thiếu chủ động, linh hoạt khả truyền dẫn tác động chậm chạp Các công cụ trực tiếp không cho phép NHNN điều chỉnh linh hoạt lợng vốn khả dụng điều kiện d thừa Tình trạng dự trữ không mong muốn NHTM năm 1994 kéo dài đén làm cho NHTM phải chịu áp lực mạnh chi phí vốn, đồng thời làm giảm hiệu tác động sách tiền tệ, đặc biệt hiệu lực công cụ tái cấp vốn Công cụ trực tiếp ngày tỏ thiếu chủ động việc điều chỉnh lợng tiền cung ứng Điều đợc thể năm 1998,1999 trần lÃi suất cho vay_ công cụ chủ yếu sách tiền tệ_ giảm liên tục nhng khối lợng tín dụng không tăng tơng ứng, đồng thời giá sản lợng giảm xuống liên tục Các định giảm trần lÃi suất cho cay thờng bị động nhằm mục đích điều chỉnh lại theo lÃi suất thị trờng chúng có tác dungj khẳng định xu hớng thị trờng hớng dẫn dự báo xu hớng Hiệu sách tiền tệ thấp sử dụng đợc kênh dẫn truyền qua NHTM_kênh tín dụng Các kênh tác động khác qua lÃi suất thị trờng tài cha phát huy đợc thị trờng tiền tệ thị trờng chứng khoán cha phát triển Vì tác động chủ yếu sách tiền tệ vừa qua chủ yếu thông qua tác động khối lợng Để khắc phục hạn chế này, bên cạnh việc tiếp tục đổi hoàn thiện công cụ có, việc áp dụng nghiệp vụ thị trờng mở ngày trở thành nhu cầu cấp thiết Công cụ cho phép NHNN điều tiết nhanh, linh hoạt chủ động khối lợng tiền trung ơng, từ tác động đến khối tiền cung ứng khác Vì vậy, hình thành thị trờng mở trở thành mơc tiªu cđa nhiỊu NHTW cịng nh NHTW ViƯt Nam việc hoàn thiện công cụ sách tiền tệ Tác dụng thị trờng mở a §èi víi chÝnh phđ ThÞ trêng më gióp ChÝnh phđ thực thi sách tài quốc gia có hiệu Các định Chính phủ quản lý nợ cân đối tiền có ảnh hởng quan trọng tới nghiệp vụ thị trờng mở Kho bạc nhà nớc thờng đa định quản lý nợ NHTW lại liên quan đến dự trữ nhân hàng Giữa hai bé nµy thêng cã quan hƯ víi t theo đặc điểm hoạt động tài nớc NSNN bội chi, Bộ tài phát hành trái phiếu phủ để bù đắp phần bội chi Để trì rõ ràng sách tiền tệ sách tài chính, khoản nợ thờng đợc kho bạc bán dới hình thức đấu giá tự giups cho thị trờng cạnh tranh có hiệu Thông thờng NHTW quyền xử lý tiỊn gưi cđa ChÝnh phđ, nhng ë hÇu hÕt nớc, quy định quản lý nợ đợc dựa vào số liệu đầu vào thức không thức NHTW Vì vậy, nghiệp vụ thị trờng më ë ViƯt Nam sÏ gióp cho mèi quan hƯ NHNN Bộ tài đợc thống nhất, có hiệu quả, giúp thực sách kinh tế có hiệu b Đối với tổ chức tín dụng Nghiệp vụ thị trờng mở làm tăng tính khoản tài sản có ngân hàng tạo nên thị trờng thứ cấp cho tài sản tài mà nắm giữ Điều làm tăng dự trữ tiền mặt tăng khả sinh lời ngân hàng, góp phần cải thiện tình hình tài cho ngân hàng Mặt khác, yêu cầu chủng loại chất lợng giấy tờ có giá đợc giao dịch nghiệp vụ thị trờng mở gián tiếp làm thay đổi danh mục đầu t vào giấy tờ có giá ngân hàng, từ mà cải thiện theo hớng tích cực cấu sử dụng vốn ngân hàng, giảm bớt dự trữ không sinh lời cải tạo bảng tổng kết tài sản Nh vậy, giai đoạn nay, việc áp dụng nghiệp vụ thị trờng mở có ý nghĩa vô quan trọng công cụ thị trờng mở vấn đề đáng quan tâm II Tính chất hàng hoá công cụ ngắn hạn hiƯn ë ViƯt Nam Sù ph¸t triĨn c¸c loại giấy tờ có giá ngắn hạn Việt Nam: Cho đến công cụ ngắn hạn Việt Nam đơn giản, giai đoạn đầu cha thể tính chất đầy đủ vốn có Nổi trội loại tín phiếu, trái phiếu kho bạc mà Kho bạc Nhà nớc đà phát hành năm qua a Tín phiếu kho bạc: Tín phiếu kho bạc giấy vay nợ nhắn hạn Kho bạc Nhà nớc nhằm bù đăps bội chi Ngân sách Nhà nớc Thời gian tín phiếu kho bạc thờng dới năm Trong giai ®o¹n 1991 ®Õn 1998, viƯc huy ®éng vèn níc chủ yếu dới hình thức phát hành trái phiếu Chính phủ Trái phiếu Chính phủ đợc phát hành thông qua hình thức trực tiếp cho công chúng thông qua đấu thầu hay qua đại lý Bắt đầu từ 08/06/1995 trái phiếu Chính phủ đợc phát hành qua đấu thầu Ngân hàng Nhà nớc Cho đến hết năm 1999, số lợng trái phiếu Chính phủ đợc phát hành qua đấu thầu lên tới 10718,1 tỉ đồng LÃi suất đấu thầu trái phiếu thờng thấp lÃi suất kho bạc Nhà nớc phát hành từ 2-3% Thời hạn trái phiếu ngắn hạn, thờng 1,2,3 năm LÃi suất trái phiếu Chính phủ bớc đợc hạ dần cho phù hợp với lÃi suất thị trờng, góp phần giảm nhẹ gánh nặng cho Ngân sách Nhà nớc Tuy nhiên mức lÃi suất cha thật hợp lý nên nhiều lợng đăng ký dự thầu cao nhng lợng trúng thầu thấp nhiều so với dự kiến phát hành số lợng tín phiếu, trái phiếu kho bạc phts hành nhỏ bé cha tơng xứng với nhu cầu sử dụng vốn tiềm vốn nhàn rỗi kinh tế thị trờng Thành viên tham gia vào thị trờng đấu thầu tín phiếu, trái phiếu kho bạc thờng tổ chức tín dụng lớn nh Ngân hàng thơng mại quốc doanh, NHTM cổ phần, Ngân hàng liên doanh, Ngân hàng nớc ngoài, công ty bảo hiểm quỹ đầu t Năm 1995: số thành viên tham gia đấu thầu 36 tổ chức; năm 1996 44; năm 1997 47; năm 1998 48; năm 1999 48 Thị trờng tín phiếu kho bạc có thị trờng sơ cấp, cha phải thị trờng thứ cấp phục vụ đông đảo cho tầng lớp dân c Trái phiếu kho bạc đợc phát hành trực tiếp cho dân c đợc chiết khấu chuyển nhợng Phơng thức phát hành toán trái phiếu Chính phủ đà đợc cải thiện phần nh toán phần gốc lÃi đến hạn, toán định kỳ tháng lần, toán lÃi trớc Tuy nhiên, thành viên tham gia vào thị trờng mua bán tín phiếu, trái phiều kho bạc hạn chế Mặt khác, nguồn vốn huy động NHTM Việt Nam chủ yếu nguồn vón ngắn hạn nên khả mua trái phiếu có thời hạn bị hạn chế b Tín phiếu Ngân hàng Nhà nớc: Tín phiếu Ngân hàng Nhà nớc giấy nhận nợ nhắn hạn, có lÃi suất Ngân hàng Nhà nớc phát hành nhằm tạo công cụ để điều hành thị trờng tiền tệ theo mục tiêu chíh sách tiền tệ thời kỳ Đây sách chiết khấu đợc Ngân hàng Nhà nớc bán với giá thấp mệnh giá, giá bán đợc hình thành theo quan hệ cung - cầu vốn thị trờng tiền tệ Thời hạn tín phiếu đợc xac định 1,3,6 tháng; mệnh giá có nhiều loại mà tối thiểu 500 triệu VND, tối đa 10.000 triệu VND Tổng giá trị phát hành đợt mệnh giá cụ thể Thống đốc Ngân hàng Nhà nớc công bố trớc đợt phát hành Các tín phiếu đợc bán dới hình thức đấu giá theo phơng thức: đấu giá khối lợng đấu giá giá bán Ngời mua tín phiếu tổ chức tín dụng có tài khoản tiền gửi Ngân hàng Nhà nớc Ngân hành Nhà nớc đà tổ chức đợc đợt đấu thầu tín phiếu vào cuối năm 1995 đầu 1996 vớ tổng số phát hành 1565,5 tỷ VND, thời hạn từ đến tháng, lÃi suất 0,7%/tháng trả trớc Đến tháng 1/1999, NHNN phát hành lợng tín phiếu NHNN với tổng giá trị 600 tỷ đồng; thời hạn tháng, lÃi suất 0,9%/ tháng Ngày 28/04/1999, NHNN đà phát hành 700 tỷ VND tín phiếu NHNN với phơng thức bắt buộc Trong năm qua, số lợng tín phiếu NHNN đợc phát hành ít, phát hành không thờng xuyên Các tổ chức tín dụng tham gia mua tín phiếu chủ yếu NHTM quốc doanh thời hạn tín phiếu ngắn thờng tháng Để trở thành công cụ điều hành thị trờng tiền tệ có hiệu tín phiếu NHNN phải đáp ứng số lợng chất lợng Theo quy chế phát hành tín phiếu NHNN số 362/1999 QĐ-NHNN1 ngày 08/19/1999 tín phiếu đợc tự mua bán, chuyển nhợng, cầm cố tổ chức tín dụng, đợc cầm cố để vay vốn chiết khấu gia NHNN, đợc sử dụng làm công cụ cho nghiệp vụ thị trờng mở Thời hạn tín phiếu dới năm, mệnh giá tối thiểu 100 triệu đồng c¸c møc mƯnh gi¸ b»ng béi sè cđa 100 triƯu đồng c Kỳ phiếu, trái phiếu ngân hàng: Từ năm 1992 nay, NHTMmà chủ yếu NHTM quốc doanh đà phát hành loại kỳ phiếu ngân hàng ngắn hạn Các NHTM cổ phần công ty tài đà phát hành loại giấy tờ có giá, trái phiếu, kỳ phiếu ngân hàng có mục đích loại giấy nhận nợ nhân hàng nhằm huy động vốn dân c, đáp ứng cho dự án kinh tế định, chúng có lÃi suất in sẵn, đợc trả lÃi trớc mua kỳ phiếu Hiện số lợng kỳ phiếu, trái phiếu ngân hàng đợc phát hành với số lợng ngày tăng Điều đà tạo thói quen đầu t kỳ phiếu, trái phiếu ngân hàng dân chúng, mở hình thức đầu t bên cạnh việc gửi tiết kiệm vào ngân hàng Tuy nhiên kỳ phiếu, trái phiếu mọt số điểm hạn chế Thời hạn kỳ phiếu, trái phiếu thông thờng thàng tháng tối đa năm Do để đảm bảo cho kỳ phiếu trái phiếu ngân hàng đợc chuyển nhợng ngời đầu t (trong điều kiện thị trờng hạn hẹp) thị trời hạn kỳ phiếu, trái phiếu cần đa dạng Các NHTM không phát hành kỳ phiếu, trái phiếu ngân hàng cách thờng xuyên Thông thờng, ngân hàng cần vốn đầu t ngắn hạn ngân hàng phát hành kỳ phiếu Vì lẽ đó, lợng kỳ phiếu, trái phiếu ngân hàng kinh tế không nhiều, cha đủ sức tạo thị trờng thứ cấp kỳ phiếu ngân hàng Các kỳ phiếu, trái phiếu phát hành năm qua thực chất nh mét lo¹i sỉ tiÕt kiƯm cã l·i st cè định, tính chuyển nhợng thấp Tỷ lệ vốn huy động việc phát hành kỳ phiếu NHTM chiÕm tû lƯ nhá tỉng ngn vèn cđa hä Điều cho thấy NHTM cha thùc sù chó träng ®Õn viƯc huy ®éng vèn b»ng việc phát hành kỳ phiếu ngân hàng Do NHTM cha thu hút đợc triệt để nguồn vốn nhàn rỗi xà hội Việc phát hành kỳ phiếu, trái phiếu ngân hàng ngắn hạn chủ yếu hoạt động NHTM quốc doanh NHTM cổ phần gần nh cha huy động vốn dới hình thức này, NHTM cổ phần nhu cầu vốn đầu t mà ngân hàng cha tạo đợc niềm tin cho dân chúng, tình hình tài cha thật lành mạnh, niềm tin ngời đầu t cha cao Các ngân hàng liên doanh chi nhánh NHNN hầu nh không huy động vốn dới hình thức d Thơng phiếu: Thơng phiếu công cụ nợ ngắn hạn doanh nghiệp phát hành quan hệ mua bán chịu hàng hoá Từ có luật liên quan đến thơng phiều nh Luật thơng mại (có hiệu lực ngày 1/1/1999); Luật tổ chức tín dụng Luật NHNN (có hiệu lực ngày 1/1/1999); Pháp lệnh thơng phiếu NHTM đà tiến hành hoạt động giao dịch thơng phiếu nh chiết khấu tái chiết khấu Cho đến nay, thơng phiếu ngày có ý nghià to lớn doanh nghiêpj hệ thống tài Quan hệ toán công cụ nợ doanh nghiệp ngày gia tăng Từ 30/4/1997 trở trớc, nợ dây da doanh nghiệp nhà nớc cha đợc xử lý 16000 tỷ VND, doanh nghiệp nhà nớc TW Bộ nghành nợ 4.966 tỷ VND Nợ DNNN đến cuối năm 1997 lớn, xét bình quân nợ lớn vốn tự có Việc DNNN khả giải vấn đề nguyên nhân làm cho thâm hụt NSNN tăng lên Vì vậy, việc tìm kiếm phơng tiện lu thông toán để góp phần thúc đẩy hoạt động sản xuất kinh doanh, giao dịch thơng mại đòi hỏi thiết Thơng phiếu giải pháp Mặt khác để thực sách tiền tệ thành công, NHNN Việt Nam cần thực công cụ sách tiền tệ cách linh hoạt, đa dạng Để làm đợc điều này, việc tạo giấy tờ có giá ngắn hạn để NHNN thực thi sách tiền tệ có hiệu quả, góp phần tạo lập đồng yếu tố thị trờng cần thiết Thơng phiếu công cụ nợ ngắn hạn tích cực điển hình mà cần phải xây dựng hoàn thiện nhằm bảo vệ quyền lợi ích hợp pháp nhà nớc, doanh nghiệp cá nhân Mức độ thị trờng hoá công cụ ngắn hạn có Thị trờng vốn ngắn hạn bao gồm thị trờng sơ cấp thị trờng thứ cấp Cho đến nay, thị trờng sơ cấp đà hình thành nhng mức sơ khai, cha hoạt động xuyên, cha có định hớng rõ ràng Các công cụ nợ ngắn hạn hiƯn cã lµ rÊt Ýt ái, chđ u lµ tÝn phiếu, trái phiếu kho bạc, kỳ phiếu, tín phiếu NHNN Đa số công cụ đà hết thời hạn toán Thị trờng thứ cấp công cụ nợ ngắn hạn Việt Nam đà hình thành nhng mức độ nhỏ bé, hạn chế Điều nầy thể số nội dung hoạt động nh: Chiết khấu giấy tờ có giá: Trong năm gần đây, số NHTM cổ phần đà chiết khấu loại giấy tờ có giá ngắn hạn khách hàng có quan hệ thờng xuyên với Khách hàng đà chiết khấu giấy tờ có giá NHTM thờng công ty cổ phần, công ty liên doanh, công ty 100% vốn nớc ngoài, công ty t nhân, công ty TNHH, công ty liên doanh, công ty 100% vốn nớc có nhu cầu chiết khấu nhiều Các NHTM quốc doanh hầu nh cha tham gia vào nghiệp vụ chiết khấu giấy tờ có giá Cho ®Õn nay, nghiƯp vơ chiÕt khÊu giÊy tê cã gi¸ thực thị trờng sơ cấp đốivới tÝn phiÕu NHNN, tÝn phiÕu kho b¹c, kú phiÕu NHTM Đầu t vào giấy tờ có giá: Trong thời gian qua NHTM đà đầu t vào trái phiếu, tín phiếu kho bạc hay trái phiếu NHTM khác việc tham gia đấu thầu mua lại từ tổ chức trúng thầu hay mua trực tiếp Việc đầu t có ý nghĩa nh việc dự trữ giá trị mục đích sinh lời Chiếm vị trí đầu t lớn vào giấy tờ có giá cNHTM quốc doanh vào số NHTM lớn Dùng giấy tờ có giá làm dảm bảo tiỊn vay: C¸c NHTM Ýt sư dơng giÊy tê cã giá vào mục đích này, khách hàng có nhu cầu, số lợng giấy tờ có giá ỏi, quy chế cha thật đầy đủ, hiểu biết khách hàng ngân hàng giấy tờ có giá cha hoàn chỉnh III Thực trạng hoạt động thị trờng mở_giải pháp kiến nghị Thực trạng hoạt động thị trờng mở Việt Nam Nghiệp vụ thị trờng mở bắt đầu vận hành vào 12/7/2000, ghi nhận việc chuyển điều hành sách tiền tệ từ công cụ trực tiếp sang công cụ gián tiếp NHNN Việt Nam Quy chế hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở đ- ợc ban hành theo định số 85/2000/QĐ_NHNN14 ngày 9/3/2000 Qua gần nửa năm hoạt động, ban điều hành nghiệp vụ thị trờng mở đà có đạo sát hoạt động thị trờng đà khắc phục đợc phần khó khăn thời gian đầu vận hành Thành viên tham gia nghiệp vụ thị trờng mở tổ chức tín dụng, NHNN bao gồm 15 thành viên Ngân hàng ngoại thơng Việt Nam, Ngân hàng NN & PTNT Việt Nam, Ngân hàng công thơng Việt Nam, Quỹ tín dụng nhân dân trung ơng, Ngân hàng đầu t phát triển Việt Nam, NHTM cổ phần Đông á, Ngân hàng Chinfon, NHTM cổ phần Sài Gòn Thơng tín, NHTM cổ phần doanh nghiệp, NHTM cổ phần Phơng Nam, NHTM cổ phần doanh nghiệp quốc doanh, NHTM cổ phần quân đội, NHTM cổ phần Tân Việt, ABN AMRD Bank, Công ty tài bu điện Tuy cha phải số nhiều, song số lợng tổ chức tín dụng đà đại diện cho tỉ chøc tÝn dơng hiƯn cã ë ViƯt Nam Qua phiên giao dịch, số thành viên tham gia dự thầu nhỏ, phiên giao đông có thành viên dự thầu, thấp thành viên Trong NHTM quốc doanh tham gia dự thầu trúng thầu chủ yếu, tổ chức tín dụng khác hầu nh cha tham gia dự thầu Khối lợng giao dịch qua nghiệp vụ thị trờng mở từ 12/7/2000 đến 15/11/2000 Ngân hàng công thơng Việt Nam 810,420 tỷ đồng; Ngân hàng NN & PTNTlà 16,670 tỷ đồng; Ngân hàng ngoại thơng Việt Nam 228,390 tỷ đồng; Ngân hàng đầu t phát triển Việt Nam 393,390 tỷ đồng Về hàng hoá giao dịch, theo quy chế hành có giấy tờ có giá ngắn hạn đợc mua bán thị trờng mở, song nay, có tín phiếu kho bạc tín phiếu NHNN đợc mua bán Tín phiếu NHNN đợc mua bán nhiều với số lợng 1070 tỷ/ 1.448,500 tỷ đồng Tín phiếu kho bạc nhà nớc có 378,500 tỷ đồng tính theo giá thị đến hạn toán Nh vậy, hàng hoá thị trờng mở đơn điệu tập NHTM quốc doanh Về phơng thức giao dịch, phiên giao dịch vừa qua áp dụng phơng pháp mua bán hẳn với tín phiếu NHNN, phơng thức mua có kỳ hạn tín phiếu kho bạc nhà nớc, phơng thức bán hẳn đợc thực đặc biệt phơng thức bán có kỳ hạn cha đợc thực thi Tính đến ngày 15/11/2000, doanh số trúng thầu hình thức mua hẳn 13 phiên giao dịch 480 tỷ đồng, doanh số mua có kỳ hạn 418,50 tỷ đồng, doanh số bán 550 tỷ đồng Phơng thức đấu thầu thờng đấu thầu lÃi suất Nh vậy, qua gần năm hoạt động thị trờng mở cha thực xứng đáng với tầm quan trọng Số thành viên đăng ký giao dịch 20 nhng có thành viên thức giao dịch Các tổ chức tín dụng cha thờng xuyên tham gia vào phiên giao dịch cách 10 ngày/lần, tạo quang cảnh buồn tẻ phiên giao dịch Hàng hoá giao dịch thị trờng mở dừng lại giấy tờ có giá ngắn hạn tâpj trung vào hai loại tín phiếu tín phiếu NHNN tín phiếu kho bạc Phơng thức giao dịch mua bán hẳn, cha áp dụng mua bán có kỳ hạn Về khối lợng giao dịch, bình quân phiên đạt gần 100 tỷ VND Nếu so sánh khối lợng bình quân phiên giao dịch với vài tiêu kinh tế khác ta thấy đợc ảnh hởng nghiệp vụ thị trờng mở kinh tế Thật vậy, tính đến cuối năm 2000,tổng phơng tiện toán đạt 178.000 tỷ VND; tổng dự trữ tín dụng hệ thống ngân hàng đạt khoảng 104.000 tỷ VND Nh vậy, khối lợng phiên giao dịch thị trờng mở nhỏ bé không muốn nói không đáng kể so với tổng lợng tiền tệ, tín dụng kinh tế Vì tác động iệu nghiệp vụ thị trờng mở tới sách tiền tệ cha sâu rộng thiết thực Vậy cần làm để nâng cao hiệu tác động nghiệp vụ thị trờng mở tới sách kinh tế Giải pháp kiến nghị a Nghiệp vụ thị trờng mở thực chất hoạt động NHTW thị trờng mở để tác động đến lợng tiền cung ứng thời kì giai đoạn đầu, thành viên thị trờng mở chủ yếu tổ chức tín dụng phù hợp Tuy nhiên, tổ chức cha thực cần đến thị trờng mở để điều tiết vốn khả dụng NHNN cha có biện pháp thích hợp huy nghiệp vụ Các tổ chức tín dụng cha đầu t nhiều vào giấy tờ có giá ngắn hạn Các NHTM quốc doanh đợc vay theo định nên có nhiều lợi giao dịch thị trờng mở nhờ đợc vay với giá rẻ để mua giấy tờ có giá có lÃi suất lợi Các NHTM cổ phần, Ngân hàng liên doanh, quỹ tín dụng có u Điều không kích cầu tín dụng, tạo phân biệt đáng kể thị trờng Nh thế, tổ chức tín dụng quốc doanh tham gia vào thị trờng mở cách thực NHNN phải tạo cho họ bình đẳng, tức giảm cho vay theo định, phân biệt rõ ràng tín dụng sách tín dụng thơng mại b Đa dạng hoá thị trờng: Hàng hoá thị trờng mở ỏi khan Cần phải có loại giấy tờ có giá ngắn hạn có độ khoản cao, bảo đảm quản lý dễ dàng, đáp ứng yêu cầu điều hành nghiệp vụ thị trờng mở nhanh, xác Cần bổ sung vào cấu hàng hoá tín phiếu kho bạc có thời hạn dới năm, loại chứng tiền gửi, thơng phiếu, chấp phiếu ngân hàng Tuy nhiên, lâu dài mở rộng thị trờng không gồm giấy tờ ngắn hạn mà có giấy tờ có giá trung dài hạn miễn chúng có độ khoản cao Nghiệp vụ thị trờng mở phải đợc hỗ trợ tích cực thị trờng chứng khoán làm tăng tính lỏng chứng khoán thị trờng, kích thích đầu chứng khoán Tình trạng đầu chứng khoán vừa làm thay đổi dự trữ chứng khoán chủ thể kinh tế, vừa làm biến động vốn khả dụng hệ thống ngân hàng Trong điều kiện biến động vốn khả dụng nh ngân hàng buộc phải tìm đến thị trơng mở để trì khoản nghiệp vụ thị trờng mở sôi động c Về phơng thức giao dịch: Phơng thức giao dịch phù hợp với nghiệp vụ thị trờng mở mua bán có kỳ hạn, mà NHTW ngời chủ động định mua bán với số lợng , thời gian nào, theo phơng thức tuỳ theo yêu cầu sách tiền tệ thời kì Việc đấu thầu lÃi suâts hay khối lợng phụ thuộc vào mục tiêu sách tiỊn tƯ NHTW mn can thiƯp trùc tiÕp vµo l·i suất đấu thầu khối lợng báo dự trữ không thay đổi, biểu có trì trệ lu thông tiền tệ phơng thức giao dịch mua bán hẳn giấy tờ có giá Ngoài nghiệp vụ mua bán hẳn dễ dàng cho phép sửa sai cách đảo ngợc giao dịch Nếu dự báo cho thấy dự trữ thay đổi thất thờng, để hạn chế sai sót việc cung ứng tiền, phơng thức giao dịch đợc áp dụng mua bán có kì hạn nhằm làm tăng giảm tạm thời lợng tiền định thời gian mua bán Cần tăng số lợng phiên giao dịch tháng, từ 10 ngày phiên xuống ngày phiên ngày, ngày tơng lai ngày Dù khối lợng giao dịch nhng việc tăng cờng số lợng phiên giao dịch gây ý cho thành viên lôi họ tham gia d Hiện đại hoá hệ thống toán nâng cao nghiệp vụ cho cán ngân hàng: Để nghiệp vụ thị trờng mở hoạt động hiệu cần trang bị hệ thống toán quản lý đại Có liên kết NHNN tổ chức tín dụng thành viên nhằm đảm bảo thực giao dịch từ công nhận thành viên đăng ký chữ ký điện tử, thông báo mời thầu, đăng ký giấy tờ có giá, xét thầu khâu toán chứng khoán thông báo báo cáo Mặt khác, cần phải nâng cao nghiệp vụ, chuyên môn nhân viên ngân hàng tổ chức tín dụng để việc sử dụng nghiệp vụ thị trờng mở ngày xác phổ biến e Cần phải xem xét điều kiện áp dụng nghiệp vụ thị trờng mở: Nghiệp vụ thị trờng mở cung với nghiệp vụ tái chiết khấu dự trữ bắt buộc tạo nên hệ thông công cụ điều hành gián tiếp sách tiền tệ Khi áp dụng công cụ này, điều kiện cần thiết cầu tiền phải nhạy cảm với lÃi suất Nếu công chúng thờ với mức lÃi suất nghiệp vụ thị trờng mở không đạt đợc kết Khi lÃi suất tăng, công chúng doanh nghiệp ph¶n øng nhanh víi møc l·i st míi sÏ thu hẹp cầu tiền Họ cắt giảm khoản vay làm giảm cung tiền từ vốn khả dụng ngân hàng tăng lên, ngân hàng buộc phải thực nghiệp vụ mua Ngợc lại, lÃi suất giảm xuống, ngân hàng cho vay nhiều tình trạng thiÕu vèn kh¶ dơng sÏ bc hä ph¶i thùc hiƯn nghiệp vụ bán thị trờng mở Việc tái cấp vốn NHNN cho ngân hàng cần phải đợc lùa chän gi÷a mét hai nghiƯp vơ: nghiƯp vơ thị trờng mở tái cấp vốn Nếu áp dụng hai nghiệp vụ lúc dễ dàng triệt tiêu Kết luận Nghiệp vụ thị trờng mở NHNN Việt Nam hoạt động hoàn toàn mẻ lý luận nội dung hoạt động Việt Nam Điều kiện phát huy điều hành nghiệp vụ thị trờng mở điều không dễ dàng Nghiệp vụ thị trờng mở công cụ tái cấp vốn NHTW nói công cụ tái cấp vốn có hiệu sách tiền tệ Nghiệp vụ thị trờng mở công cụ gián tiếp Chính sách tiền tệ thông qua việc mua bán giấy tờ có giá NHTW chủ thể có liên quan nhằm tác động trực tiếp tới lợng tiền cung ứng gián tiếp tới lÃi suất thị trờng vốn ngắn hạn Để nghiệp vụ thị trờng mở thực phát huy hiệu cần phải có yếu tố cần thiết nh số lợng chất lợng giấy tờ có giá, thành viên tham gia thị trờng, chế giao dịch, phối kết hợp công cụ sách tiền tệ nh thị trờng tổ chức có liên quan Hiên việc áp dụng nghiệp vụ thị trờng mở việc điều hành sách tiền tệ nớc ta hợp lý, phù hợp víi sù ph¸t triĨn kinh tÕ xu thÕ héi nhập quốc tế cạnh tranh ngày mạnh mẽ Vì thị trờng mở bớc đầu vào hoạt động nên cha thực sôi động cần phải có biện pháp hỗ trợ để trở thành công cụ đầy quyền lực Chính sách tiền tệ Em hi vọng năm tới, việc áp dụng nghiệp vụ thị trờng mở đợc áp dụng rộng rÃi thu đợc kết cao Một lần nữa, em xin chân thành cảm ơn thầy Đặng Ngọc Đức đà hớng dẫn em thực đề tài mong nhận đọc ý kiến bảo thầy cô ! Danh mục tài liệu tham khảo Tiền tệ hoạt động ngân hàng - Lê Vinh Danh - NXB chÝnh trÞ quèc gia 1997 Lý thuyÕt tiền tệ ngân hàng - Nguyễn Ngọc Hùng -1997 Phân tích thị trờng tài - David Blake - NXB Thành phố Hồ Chí Minh Nghiệp vụ ngân hàng đại - David Cox Tiền tệ ngân hàng thị trờng tài - Frederic-Smihkin Tạp chí ngân hàng số 6/2001 Tạp chí khoa học đào tạo ngân hàng số 2, số 3, số 4/2001 Thời báo ngân hàng Tạp chí tài tiền tệ Thời báo kinh tế Giáo trình lý thuyết tài tiền tệ - ĐH KTQD Mơc lơc Trang 3 I Kh¸i niệm nghiệp vụ thị trờng mở Sự đời phát triển nghiệp vụ thị trờng mở Khái niệm nghiệp vụ thị trờng mở II Cơ chế tác động nghiệp vụ thị trờng mở Tác động vào dự trữ hệ thống ngân hàng Tác động qua lÃi suất 6 III Cơ chế hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở Các nghiệp vụ thị trờng mở Phơng thức hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở Hàng hoá nghiệp vụ thị trờng mở Những ngời tham gia vào nghiệp vụ thÞ trêng më 10 12 IV Sư dơng nghiƯp vơ thị trờng mở với công cụ sách tiền tệ Chơng II: sử dụng nghiệp vụ thị trờng mở điều hành 14 Mở đầu Chơng I: sở lý luận nghiệp vụ thị trờng mở sách tiền tệ Việt Nam I Thực trạng việc điều hành sách tiền tệ thời gian Thực trạng sử dụng công cụ sách tiền tệ thời gian qua Đánh giá hiệu điều hành sách tiền tệ thời gian qua Tác dụng thị trờng mở II Tính chất hàng hoá công cụ ngắn hạn Việt Nam Sự phát triển loại giấy tờ có giá ngắn hạn Việt Nam Mức độ thị trờng hoá công cụ ngắn hạn có III Thực trạng hoạt động thị trờng mở - giải pháp kiến nghị Thực trạng hoạt động thị trờng mở Việt Nam Giải pháp kiến nghị Kết luận Danh mục tài liƯu tham kh¶o 14 14 18 19 20 20 25 26 26 28 31 32