hiện chủ trương kích cầu của chính phủ, thúc đẩy sản xuất, nâng cao sức mua của xã hội. Ba là, việc hoàn thiện các văn bản pháp lý cho hoạt động Nghiệp vụ thị trường mở phù hng Nghiệp vụ thị trường mở phù h hoạt động của thị trường được thông suốt. Việc lắp đặt các trang thiết bị, thiết kế chương trình phần mềm phục vụ cho hoạt động của Nghiệp vụ thị trường mở đã được thực hiện khẩn trương, tạo điều kiện cho các giao dịch diễn ra trôi chảy, đảm bảo đúng quy chế, quy trình an toàn. Bốn là, công tác điều hành, tổ chức Nghiệp vụ thị trường mở luôn thực hiện đúng quy định, anh toàn và đã dần bám sát được tình hình diễn biến thị trường về vốn khả dụng và lãi suất. Năm là, doanh số hoạt động không ngừng tăng lên, điều này thể hiện tính ưu việt của thị trường mở trong việc sử dụng nguồn vốn của các tổ chức tín dụng. Sáu là,trong thời gian vừa qua, các thành viên tham gia và trúng thầu chủ yếu là các NHTM quốc doanh, những lãi suất trúng thầu tại các phiên giao dịch Nghiệp vụ thị trường mở đã phần nào phản ánh lãi suất trên thị trường biến động lãi suất hình thành qua đấu thầu Nghiệp vụ thị trường mở giữa các phiên đấu thầu ngày càng thu hẹp, thể hiện sự ổn định dần của thị trường. Bảy là, công tác thông tin, tuyên truyền, tập huấn về hoạt động Nghiệp vụ thị trường mở NHNN về phổ biến Nghiệp vụ thị trường mở lên các phương tiện thông tin đại chúng bước đầu đã có những chuyển động tốt. Qua hơn 2 năm triển khai thực hiện, hoạt động Nghiệp vụ thị trường mở đã đạt được các kết quả rất khả quan, tuy nhiên thị trường mở vẫn bộc lộ 1 số hạn chế nhất định, đó là: Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.simpopdf.com Thứ nhất, hoạt động Nghiệp vụ thị trường mở là một hoạt động hoàn toàn mới nên 1 số TCTD vẫn còn nhiều bỡ ngỡ khi tham gia giao dịch. Nghiệp vụ thị trường mở ra đời trong điều kiện nền kinh tế còn đang ở trình độ phát triển thấp và chưa ổn định, thị trường tài chính và thị trường tiền tệ chưa phát triển, môi trường hoạt động của các tổ chức tín dụng còn chứa đựng nhiều rủi ro. Thứ hai, hoạt động của thị trường mở chưa thực sự sôi động. Thể hiện trong mỗi phiên giao dịch của thị trường mở chỉ có từ 1 đến 4 thành viên tham gia, chiếm tỷ lệ thấp (15%) so với tổng số thành viên tham gia Nghiệp vụ thị trường mở và chiếm tỷ lệ nhỏ trong tổng số tổ chức tín dụng. Các thành viên tham gia thị trường mở chủ yếu là các NHTM NN. Nguyên nhân là do lượng hàng hoá mà chủ yểu là tín phiếu kho bạc tập trung chủ yếu ở các NH này. Các tổ chức tín dụng khác nhìn chung không có đủ điều kiện cạnh tranh tại các phiên đấu thầu trên thị trường sơ cấp và thứ cấp. Do vậy trong các phiên giao dịch của thị trường mở gần như không có một NHTM cổ phần nào tham gia. Các ngân hàng TMCP ít tham gia thị trường sơ cấp đấu thầu tín phiếu kho bạc vì ít có vốn nhàn rỗi hoặc vốn nhàn rỗi với thời hạn ngắn trong khi đó thời hạn của tín phiếu kho bạc hiện nay chỉ duy nhất một loại kỳ hạn 364 ngày. Đồng thời do lãi suất huy động vốn của các NH này thường là cao hơn so với lãi suất huy động vốn của NHTM NN. Mặt khác trong các phiên đấu thầu tín phiếu kho bạc là đấu thầu lãi suất với cơ chế Bộ tài chính chỉ đạo lãi suất cho từng phiên đấu thầu, do vậy lãi suất trúng thầu trong các phiên chưa phản ánh lãi suất thị trường mà thường là thấp hơn lãi suất thị trường. Trong khi các NHTM NN thường có vốn dư thừa, để kinh doanh có hiệu quả các ngân hàng này chấp nhận cả mức lãi suất thấp của tín phiếu, trái phiếu kho bạc còn cao hơn lãi suất tiền gửi tại NHNN. Tại thị trường mua, bán tín phiếu, các Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.simpopdf.com tổ chức tín dụng đã nắm giữ tín phiếu, trái phiếu kho bạc chỉ bán ra khi họ thiếu vốn khả dụng hoặc thấy có thể thu lại lợi nhuận hơn là nắm giữ tín, trái phiếu. Thứ ba, hàng hoá còn nghèo nàn không đa dạng về chủng loại và thời hạn Luật NHNN quy định chỉ có các loại giấy tờ có giá ngắn hạn mới được giao dịch trên thị trường mở , do vậy đã giới hạn phạm vi hoạt động của thị trường mở . Cụ thể là sau 2 năm hoạt động của thị trường mở , NHNN đã đưa vào thị trường mở chủ yếu là 2 công cụ: Tín phiếu kho bạc và tín phiếu NHNN, kỳ hạn của các công cụ này đã được thay đổi trong phạm vi từ 60 ngày đến 364 ngày. Tuy vậy các công cụ khác như chứng chỉ tiền gửi, thương phiếu, chấp phiếu ngân hàng vẫn chưa được đưa vào giao dịch trên thị trường mở. Thứ tư, các TCTD vẫn chưa quan tâm đúng mức đến công tác đào tạo đội ngũ cán bộ nghiệp vụ trực tiếp, chuuyên sâu thực hiện Nghiệp vụ thị trường mở. Việc đầu tư trang thiết bị, kỹ thuật phục vụ cho Nghiệp vụ thị trường mở còn nhiều bất cập, mặt khác, do các TCTD hiện nay chỉ quan tâm đến các nghiệp vụ kinh doanh truyền thống, chưa có thói quen kinh doanh trên thị trường tiền tệ, điển hình là thông qua Nghiệp vụ thị trường mở chẳng hạn khi thiếu vốn khả dụng, các TCTD lại mang tín phiếu đến NHNN để xin chiết khấu, hoặc xin vay vốn bằng cầm cố thế chấp chúng mà không mang chúng đến bán tại thị trường mở. Thứ năm việc dự đoán chính xác sự biến động hàng ngày của cung-cầu, vốn khả dụng còn gặp những khó khăn nhất định, ảnh hưởng đến mức độ chính xác của dự báo, đặc biệt là chế độ thông tin phục vụ cho công tác dự đoán, từ đó đã hạn chế đến chất lượng của việc dự đoán vốn khả dụng. III. MộT Số GIảI PHáP PHáT TRIểNNGHIệP Vụ THị TRƯờNG Mở ở VIệT NAM Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.simpopdf.com Qua thực tế hoạt động của thị trường mở trong 2 năm qua và qua kinh nghiệm của các nước, để thị trường mở ở Việt Nam thực sự trở thành một công cụ gián tiếp đắc lực góp phần đổi mới, hoàn thiện việc điều hành Chính sách tiền tệ và phát triển thị trường tiền tệ, có một số giải pháp như sau: Tổ chức tuyên truyền, tập huấn cho các thành viên. Theo quyết định số 85/2000/QĐ - NHNN14 ngày 9/3/2000 của thống đốc NHNN ban hành quy chế Nghiệp vụ thị trường mở, thành viên tham gia trước hết phải là TCTD có đủ các điều kiện mở tài khoản tiền gửi tại NHNN, có hệ thống mạng vi tính kết nối với NHNN và phải đựơc NHNN cấp giấy công nhận thành viên. Cần tập huấn chi tiết, đi vào từng nghiệp vụ cụ thể giúp các thành viên thấy rõ được vai trò, tác dụng và sự linh hoạt của Nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành Chính sách tiền tệ của NHNN, cũng như hiệu quả đạt được của TCTD trong việc điều hành vốn của mình từ đó mới thu hút đông đảo các thành viên tham gia thị trường mở. ở giai đoạn đầu thành viên thị trường mở chủ yếu là các TCTD là phù hợp. Tuy nhiên, các tổ chức này chưa thực sự cần đến thị trường mở để điều tiết vốn khả dụng của mình và NHNN cũng chưa có biện pháp thích hợp chỉ huy nghiệp vụ này. Các TCTD chưa đầu tư nhiều vào giấy tờ có giá ngắn hạn. Các NHTM quốc doanh được vay theo chỉ định nên có nhiều lợi thế trong giao dịch trên thị trường mở nhờ được vay với giá rẻ để mua giấy tờ có giá, có lãi suất lớn hơn. các NHTM cổ phần, NH liên doanh , quỹ tín dụng ít có ưu thế này. điều này không kích cầu tín dụng tạo sự phân biệt đáng kể trên thị trường. Như thế, để cho các TCTD ngoài quốc doanh tham gia vào thị trường mở một cách thực sự thì hủ đạo của No cho họ sự bình đẳng, tức là giảm cho vay theo chỉ định, phân biệt rõ ràng tín dụng chính sách và tín dụng thương mại. Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.simpopdf.com NHNN cần phải có sự phối hợp giữa các công cụ và biện pháp điều hành Chính sách tiền tệ khác với Nghiệp vụ thị trường mở. Để cho Nghiệp vụ thị trường mở trở thành một công cụ Chính sách tiền tệ chủ yểu đương nhiên các công cụ khác phải đóng vai trò kém quan trọng hơn, đặc biệt là cửa sổ chiết khấu, nơi các NHTM có thể chủ động có được tiền cơ bản thông qua việc vay NHNN. Do vậy, cửa sổ chiết khấu cần được thiết kế nhằm làm cho việc vay NHNN qua cửa sổ này kém hấp dẫn, có thể bằng cách áp dụng lãi suất phạt (cao hơn qua thị trường mở )hoặc đưa ra hạn mức cho vay qua cửa sổ này thấp. Kinh nghiệm ở một số nước trên thế giới là áp dụng cơ cấu lãi suất kép bao gồm lãi suất chiết khấu cơ bản cộng với lãi suất phạt để khuyến khích các NHTM vay vốn qua kênh này. Tuy nhiên phải thận trọng khi đưa ra các biện pháp hạn chế vay vốn qua các cửa sổ chiết khấu,vì nếu lãi suất quá cao so với điều kiện hiện có của thị trường thì thị trường không phản ứng kịp thời với nhu cầu thanh khoản bất thường. Hạn chế này phải đảm bảo được sự điều chỉnh cần thiết khi thiếu hụt khả năng thanh toán tạm thời. Tại Việt Nam, lãi suất chiết khấu và tải cấp vốn thường thấp hơn lãi suất trên thị trường mở. NHNN cần nghiên cứu để điều chỉnh các mức lãi suất trên thị trường mở, lãi suất chiết khấu, lãi suất tải cấp vốn hài hoà hơn, NHNN cần hạn chế khả năng vay vốn của NHTM qua cửa sổ chiết khấu. Nếu không có hạn chế đối với cửa sổ chiết khấu thì Nghiệp vụ thị trường mở không thể trở thành công cụ chính sách chủ yếu để kiểm soát tiền cung ứng được. Bên cạnh đó NHNN cũng phải có biện pháp để củng cố và phát triển thị trường tiền tệ, đặc biệt cần phải hỗ trợ cho sự phát triển thị trường tiền tệliên NH, nghiệp vụ đấu thầu tín phiếu kho bạc, hoạt động mua bán giấy tờ giả. Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.simpopdf.com NHNN cần nghiên cứu, mở rộng thêm hàng hoá cho thị trường mở ; hàng hoá cho sự hoạt động của Nghiệp vụ thị trường mở, nghiệp vụ chiết khấu, tái chiết khấu, cho vay cầm cố của NHNN được quy định hiện hành trong luật NHNN và luật các TCTD là các “giấy tờ có giá ngắn hạn” tức là “giấy tờ có giá có thời hạn dưới 1 năm”. Như vậychỉ có các loại tín phiếu, chứng chỉ tiền gửi, thường phiếu… được phép giao dịch còn các giấy tờ có giá dài hạn như trái phiếu, kỳ phiếu không được giao dịch trên thị trường mở, quy định này đã hạn chế sự phát triển của thị trường mở. Tài sản được giao dịch trên thị trường mở phải đảm bảo khả năng thanh khoản cao, đảm bảo quản lý dễ dàng, đồng thời đáp ứng yêu cầu điều hành nghiệp vụ này nhanh nhạy, chính xác và đạt được ý mong muốn. Vậy ngoài giấy tờ có giá trị ngắn hạn thì các giấy tờ có giá trị dài hạn cũng được chấp nhận nhưng thời hạn còn lại dưới 1 năm có thể làm hàng hoá cho thị trường mở. Việc đa dạng hoá chủng loại hàng hoá trong các giao dịch repos có thể thực hiện được. Ngoài tín phiếu kho bạc, có thể sử dụng cả các khế ước tiền vay của các TCTD đã được thẩm định về chất lượng tín dụng. Bằng cách này, NHNN có thể tiếp cận được tất cả các đối tác được lựa chọn, góp phần tăng cường tính tích cực của Nghiệp vụ thị trường mở và hiệu quả can thiệp của NHNN. Trong thực tế, từ 7/2002, NHNN đã thực hiện 98 phiên đấu thầu Nghiệp vụ thị trường mở, trong đó có 81/98 phiên là giao dịch có kỳ hạn. Đây là điều kiện tốt cho phép sử dụng loại hàng hoá bổ sung và thay thế, dành tín phiếu kho bạc cho các hoạt động mua bán hẳn khi cần thiết. Do vậy cần sớm trình Quốc hội sửa đổi luật NHNN để hình thành hành lang pháp lý vững chắc, tạo điều kiện đa dạng hoá các loại hàng hoá giao dịch trên thị trường mở . Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.simpopdf.com Cần nâng cao vai trò của NHNN, NHNN cần đưa ra các chính sách biện pháp thúc đẩy hoạt động của thị trường mở như đưa ra biện pháp thúc đẩy sự phát triển của thị trường liên ngân hàng, thiết kế các công cụ thị trường, hình thành cơ sở hạ tàng của thị trường , cung cấp các thể thức tài chính, thiết lập các tiêu chí kinh doanh với NHTM trên TTM, thu thập và phổ biến các thông tin, số liệu thống kê thị trường. NHNN cần phối hợp với kho bạc NN khuyến khích các thông lệ thị trường mang tính kinh doanh cạnh tranh. NHNN có thể sử dụng hệ thống đấu thầu các loại giấy tờ có giá một cách tự động. Để đảm bảo tính minh bạch của thị trường, kho bạc NN và NHNN không nên khuyến khích việc mua bán các loại giấy tờ có giá ngoài phạm vi thị trường đã thiết lập, kho bạc NN cần quan tâm đến việc mua bán giấy tờ có giá một cách cạnh tranh để tăng tính thanh khoản để giấy tờ có giá. Một nội dung góp phần không nhỏ để Nghiệp vụ thị trường mở hoạt động có hiệu quả đó là công nghệ thông tin và hệ thống thanh toán. Việc kết nối theo một chương trình phần mềm hiện đại trong nỗi bộ NHNN, giữa trưởng ban điều hành Nghiệp vụ thị trường mở các uỷ viên và người trực tiếp điều hành sàn giao dịch; giữa NHNN với các NH thành viên, đảm bảo thực hiện các công đoạn giao dịch từ khi công nhận thành viên, đăng ký chữ điện tử, thông báo mời thầu, đăng ký giấy tờ có giá, xét thầu, thông báo kết quả đấu thầu, tạo lập và ký hợp đồng mua lại, đến khâu thanh toán chuyển tiền và làm các loại thông báo, báo cáo… Cần nâng cao trách nhiệm của các NHTM tham gia thị trường mở, NHTM phải cùng với NHNN tích cực xây dựng thị trường mở. Phương cách điều hành Nghiệp vụ thị trường mở cũng có vai trò quan trọng trong việc phát triển thị trường. Để có phương cách điều hành tốt, NHNN phải thu thập số liệu về Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.simpopdf.com cung cầu tiền cơ bản, nắm được số dư tiền gửi của NHTM. Có được số liệu kịp thời về tiền gửi sẽ giúp NHNN có được những dự báo tốt hơn về nhu cầu đối với tiền cơ bản. NHNN cũng phải dự báo về các yếu tố khác có tác động đến cung tiền như tiền gửi của kho bạc, tiền trong lưu thông, ngoại hối và cả nguồn vốn phát sinh do sự chênh lệch về thời gian trong thanh toán bù trừ của NHNN. Mức độ dự báo chính xác cầu tiền dựa vào thông tin về lãi suất trên thị trường liên ngân hàng. Chính mức lãi suất trên thị trường này thể hiện nhu cầu hay áp lực đối với khả năng thanh toán của hệ thống. Để diễn giải được các thông tin này, cán bộ của bộ phận Nghiệp vụ thị trường mở phải liên tục tiếp xúc với thị trường, nắm bắt kịp thời các thông tin từ các thành viên thị trường nhằm hiểu được các yếu tố tác động đến thị trường. NHNN cần cải tiến phương thức điều hành thị trường mở , cho phép người điều hành trực tiếp điều hành thị trường mở hàng ngày có sự linh hoạt hơn trên cơ sở các chủ trương quyết định và khuôn khổ điều hành do ban điều hành đưa ra. Kết luận Nghiệp vụ thị trường mở của NHNNVN là hoạt động hoàn toàn mới cả về lý luận và nội dung hoạt động đối với Việt Nam. Điều kiện phát huy và vận hành Nghiệp vụ thị trường mở là điều không dễ dàng. Nghiệp vụ thị trường mở là một trong các công cụ tái cấp vốn của NHNN và có thể nói nó là một công cụ tái cấp vốn có hiệu quả nhất của Chính sách tiền tệ. Nghiệp vụ thị trường mở là công cụ gián tiếp của Chính sách tiền tệ thông qua việc mua, bán các giấy tờ có giá giữa NHNN và các chủ thể có liên quan nhằm tác động trực tiếp đến lượng tiền cung ứng và gián tiếp tới lãi suất trên thị trường vốn ngắn hạn. Để Nghiệp vụ thị trường mở thực sự phát huy hiệu quả thì phải có các yếu tố cần thiết như số lượng và chất lượng các giấy tờ có giá, các thành viên Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.simpopdf.com tham gia thị trường, cơ chế giao dịch, sự phối kết hợp giữa các công cụ của Chính sách tiền tệ cũng như giữa các thị trường và các tổ chức có liên quan. Hiện nay việc áp dụng Nghiệp vụ thị trường mở trong việc điều hành chính sách tiền tệ ở nước ta là hợp lý , phù hợp với sự phát triển kinh tế khi xu thế hội nhập quốc tế và cạnh tranh ngày càng mạnh mẽ. Vì thị trường mở bước đầu mới đi vào hoạt động nên nó chưa thực sự sôi động và cần phải có các giải pháp hỗ trợ để nó trở thành công cụ đầy quyền lực của Chính sách tiền tệ. Em hy vọng rằng trong những năm tới việc áp dụng Nghiệp vụ thị trường mở sẽ được áp dụng rộng rãi và thu được kết qủa cao. Một lần nữa em xin chân thành cảm ơn các thầy cô bộ môn đã hướng dẫn em thực hiện đề tài này và mong được sự ý kiến chỉ bảo của thầy cô! Danh mục tài liệu tham khảo 1. Giáo trình nghiệp vụ ngân hàng trung ương – Học viện ngân hàng. 2. Tiền tệ và hoạt động ngân hàng – Lê Vinh Danh – NXB chính trị quốc gia 1997. 3. Phân tích thị trường tài chính – David Blacke – NXB Tp Hồ Chí Minh. 4. Nghiệp vụ ngân hàng hiện đại – David Cox. 5. Tiền tệ ngân hàng và hoạt động tài chính – Frederic S. Mishkin. 6. Tạp chí ngân hàng số 9/2001, 6/2001, 10/2002, 3/2003. 7. Tạp chí khoa học và đào tạo ngân hàng số 2, số 3, số 4 năm 2001. 8. Thời báo ngân hàng 9. Thị trường chứng khoán số 12/2002. 10. Tạp chí tài chính tiền tệ. Simpo PDF Merge and Split Unregistered Version - http://www.simpopdf.com . công cụ và biện pháp điều hành Chính sách tiền tệ khác với Nghiệp vụ thị trường mở. Để cho Nghiệp vụ thị trường mở trở thành một công cụ Chính sách tiền tệ chủ yểu đương nhiên các công cụ khác. dàng. Nghiệp vụ thị trường mở là một trong các công cụ tái cấp vốn của NHNN và có thể nói nó là một công cụ tái cấp vốn có hiệu quả nhất của Chính sách tiền tệ. Nghiệp vụ thị trường mở là công. 1. Giáo trình nghiệp vụ ngân hàng trung ương – Học viện ngân hàng. 2. Tiền tệ và hoạt động ngân hàng – Lê Vinh Danh – NXB chính trị quốc gia 1997. 3. Phân tích thị trường tài chính – David