Báo cáo khảo sát nhanh các loại hình chứng khoán phái sinh và sản phẩm giao dịch mới trên thị trường chứng khoán việt nam

Khảo sát nhanh loại hình chứng khốn phái sinh sản phẩm giao dịch thị trường chứng khoán việt nam LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com NỘI DUNG Khảo sát nhanh loại hình CKPS sản phẩm giao dịch Các ý kiến từ bên liên quan .16 Các biện pháp quản lý 18 Kết luận 19 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tính tới thời điểm (T6/2011), chưa có văn pháp lý thức từ quan quản lý cho phép thực loại hình giao dịch CKPS sản phẩm từ chứng khoán (trừ giao dịch ký quỹ - Margin) Luật chứng khốn có định nghĩa số loại chứng khoán phái sinh, song thực tế chưa có thị trường CKPS thức Việt Nam Có nhiều nguyên nhân đưa ra, song thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam q trình hồn thiện tảng cung –cầu, hạ tầng công nghệ TTCK sở Để có thị trường CKPS vững mạnh trước hết cần có thị trường hàng hóa sở ổn định với hệ thống cơng nghệ giao dịch, toán –bù trừ đại Đồng thời, quản lý phải đảm bảo đủ lực giám sát mặt pháp lý công nghệ Tất yếu tố TTCK Việt Nam giai đoạn xây dựng Đây nguyên nhân dẫn đến việc ứng dụng sản phẩm CKPS lộ trình nghiên cứu áp dụng Tuy nhiên thực tiễn thị trường cho thấy, trước nhu cầu phát triển sản phẩm để tăng doanh thu, tìm kiếm lợi nhuận chênh lệch phòng ngừa rủi ro, CTCK nhiều nhà đầu tư cá nhân tìm cách “lách luật” để triển khai sản phẩm giao dịch hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai số sản phẩm có hình thức CKPS như: thỏa thuận mua lại, giao dịch ký quỹ, bán khống Hầu hết sản phẩm có hình thái chứng khoán phái sinh (CKPS) vẫn chưa có quy định pháp luật cụ thể nào, đặc biệt giao dịch liên quan đến cổ phiếu Với mục tiêu tổng hợp thông tin về vấn đề phục vụ công tác quản lý lãnh đạo UBCKNN, Phịng Phân tích Dự báo thị trường (PTDB), Trung tâm NCKH-ĐTCK, thực báo cáo “Khảo sát nhanh loại hình chứng khốn phái sinh sản phẩm giao dịch thị trường chứng khoán Việt Nam” Báo cáo đề cập đến số sản phẩm điển hình áp dùng nhiều thời gian qua TTCK Việt Nam so sánh với thông lệ quốc tế, bao gồm: hợp đồng quyền chọn; hợp đồng tương lai; thỏa thuận mua lại; giao dịch ký quỹ; bán khống Khảo sát nhanh loại hình CKPS sản phẩm giao dịch 1.1 Các loại hình CKPS Thứ nhất, hợp đồng quyền chọn (Options) Tại Việt Nam, hợp đồng quyền chọn đưa vào thực thử nghiệm cho giao dịch tiền tệ Tuy nhiên, việc thử nghiệm tạm thời dừng lại từ cuối tháng 9/2009 Cho đến nay, chưa có văn thức cho phép hướng dẫn thực nghiệp vụ quyền chọn thị trường LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Giai đoạn cuối năm 2010, TTCK lên kiện liên quan tới hoạt động giao dịch quyền chọn việc CTCK Vndirect (VNDS) đưa vào thực sản phẩm quyền chọn với mục đích tăng thêm hội kinh doanh thơng qua việc giúp nhà đầu tư giao dịch quyền chọn mua quyền chọn bán cổ phiếu tùy theo xu hướng biến động giá thị trường cổ phiếu TTCK thức Nếu dự đốn giá cổ phiếu xuống, nhà đầu tư mua quyền chọn bán cổ phiếu với giá xác định trước (gọi giá thực hiện) trả phí cho CTCK Từ mua quyền chọn bán đến đáo hạn, thấy giá cổ phiếu giảm xuống mức giá thỏa thuận hợp đồng nhà đầu tư có quyền mua cổ phiếu thị trường bán cho CTCK với mức giá quy định hợp đồng Ngược lại, dự đốn cổ phiếu lên nhà đầu tư mua quyền chọn mua cổ phiếu mức giá thực trả phí cho CTCK Trong khoảng thời gian mua quyền chọn tính đến đáo hạn, thấy giá cổ phiếu ngồi thị trường tăng, nhà đầu tư có quyền yêu cầu CTCK phải bán cho cổ phiếu với mức giá quy định Hộp 1: Định nghĩa quyền chọn Hợp đồng quyền chọn (option): Là quyền mua bán tài sản theo mức giá thoả thuận trước Nếu quyền không thực thời gian ấn định trước thời điểm ấn định trước quyền hết hiệu lực người sở hữu quyền bị số tiền mua quyền Quyền chọn mua (call option): Mang đến cho người mua quyền mua 100 cổ phần loại chứng khoán sở với mức giá ấn định trước khoảng thời gian xác định tương lai, thường ba, sáu chín tháng Đối với loại quyền này, người mua phải trả cho người bán (call option seller/writer) khoản phí mua quyền (premium) phải chịu khoản tiền không thực quyền trước thời điểm hết hạn thoả thuận Chính vậy, người mua hợp đồng quyền chọn mua thường kỳ vọng giá cổ phiếu sở tăng lên khoảng thời gian xác định Ví dụ, hợp đồng quyền mua 100 cổ phiếu XYZ mang lại cho người mua quyền mua cổ phiếu với giá 100 la cổ phiếu lúc khoảng thời gian ba tháng Để mua quyền này, người mua phải trả khoản phí la cổ phiếu hay tổng cộng 200 đô la cho 100 cổ phiếu Nếu thời điểm phát hành quyền,cổ phiếu XYZ bán với giá 95 đô la cổ phiếu, người mua quyền lãi giá cổ phiếu XYZ tăng lên Giả sử vòng hai tháng giá XYZ tăng vọt lên 120 đô la cổ phiếu, người mua quyền thực quyền (exercise) để mua 100 cổ phiếu với giá 100 la cổ phiếu, sau bán lại cổ phiếu với giá 120 đô la cổ phiếu thu phần lãi chênh lệch giá (sau trừ khoản phí la cổ phiếu) Ngược lại, XYZ rớt giá xuống 95 la giữ mức suốt ba tháng, đến cuối kỳ hợp đồng quyền mua bị hết hạn người mua quyền mua khơng hồn lại khoản phí mua la cổ phiếu hay tổng cổng bị lỗ 200 đô la cho khoản đầu tư LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Quyền chọn bán (put option): Quyền chọn bán mang lại cho người mua quyền bán số cổ phiếu định tại mức giá định khoảng thời gian xác định Những người mua hợp đồng quyền chọn bán thường kỳ vọng cổ phiếu sở rớt giá Bất kỳ cho cổ phiếu XYZ giảm xuống mua quyền bán 100 cổ phiếu kỳ hạn ba tháng với giá 100 đô la cổ phiếu trả phí la cổ phiếu Nếu XYZ rớt giá xuống cịn 80 la cổ phiếu, người mua quyền bán thực quyền mình, bán 100 cổ phiếu XYZ với giá 100 đô la cổ phiếu Người mua quyền bán trước hết mua 100 cổ phiếu với giá 80 la cổ phiếu sau bán lại chúng cho người bán quyền bán ( put option seller/write) với giá 100 đô la cổ phiếu, kiếm lời 18 la cổ phiếu ( lãi 20 đô la cổ phiếu trừ phí mua quyền la cổ phiếu) Nguồn: Thuật ngữ chứng khoán Anh – Việt, Trung tâm NCKH – ĐTCK, UBCKNN (2010) Trên Internet tồn số trang website cho phép nhà đầu tư thực giao dịch quyền chọn là: http://www.sanotc.com http://www.quyenmua.com Nhà đầu tư sau đăng ký làm thành viên trực tiếp trao đổi thông tin để mua bán quyền chọn mua bán cổ phiếu Đa phần quyền chọn liên quan tới cổ phiếu OTC Ví dụ 1: Thơng tin giao dịch quyền mua đăng website sanotc.com Trong trường hợp VNDS, danh mục cổ phiếu VNDS sử dụng cho dịch vụ quyền chọn bao gồm khoảng 20 cổ phiếu có tính khoản cao hai sàn giao dịch Thời gian tối thiểu cho hợp đồng tháng tối đa tháng Mức phí ký hợp đồng VNDS thu trước 7%/giá trị hợp đồng/tháng 10 - 12%/3 tháng (tùy mã cổ phiếu) Hợp đồng quyền chọn có khối lượng tối thiểu 10.000 CP trở lên Ví dụ, nhà đầu tư chọn mã chứng khoán X với giá chốt thời điểm chọn 20.000 VND/1 cổ phiếu Nếu nhà đầu tư dự báo sau 01 tháng giá cổ phiếu giảm xuống ký hợp đồng mua quyền chọn bán X với mức phí phải trả cho VNDS 7% x 20.000 x 10.000 = 14 triệu VND Đến ngày thực hợp đồng, giá giao dịch thực tế X đạt 15.000 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com VND/CP nhà đầu tư thu lợi nhuận 5.000 VND/1 cổ phiếu, tương đương mức lời 50 triệu VND Nếu trừ phí trả cho VNDS, phí giao dịch thuế thu nhập cá nhân thực tế nhà đầu tư có lợi nhuận khoảng 30 triệu VND Trong trường hợp giá cổ phiếu tăng lên so với giá chốt hợp đồng nhà đầu tư có quyền bỏ khơng thực hiệp hợp đồng khoản phí 7% đóng trước cho VNDS Ngược lại, nhà đầu tư dự báo cổ phiếu X tăng lên cao sau tháng mua quyền chọn mua Cách giao dịch đến ngày thực tương tự mua quyền chọn bán Để hợp pháp hóa hoạt động VNDS hình thành “Hợp đồng hợp tác đầu tư” Tuy nhiên, thấy chất thỏa thuận không khác so với thỏa thuận hợp đồng quyền chọn Nói cách khác, “Hợp đồng hợp tác đầu tư” bao hàm đặc trưng đầy đủ “hợp đồng quyền chọn”; đó, chưa có văn pháp quy quy định quyền chọn Vì vậy, sau thời gian ngắn thực VNDS vướng phải rắc rối pháp lý sản phẩm quyền chọn Thứ hai, hợp đồng tương lai số (Stock Index Futures contract) Tại Việt Nam, có nghiệp vụ hợp đồng kỳ hạn áp dụng thị trường ngoại tệ thị trường hàng hóa (cà phê) nghiệp vụ hợp đồng tương lai (một loại hình hợp đồng kỳ hạn quy chuẩn) chưa phép áp dụng lĩnh vực Tuy nhiên, thời điểm đầu năm 2010, có số dấu hiệu ban đầu loại hình hợp đồng tương lai sau sản phẩm khơng phép áp dụng Sau Chính phủ có văn số 369/TB-VPCP ngày 30/12/2009 yêu cầu chấm dứt họat động kinh doanh vàng tài khoản nước hình thức, có số doanh nghiệp chuyển sang loại hình kinh doanh cịn mẻ Việt Nam, sản phẩm đầu tư số chứng khốn Điển hình cho hoạt động kinh doanh việc Công ty vàng giới (VTG) giới thiệu sản phẩm có tên gọi VTG-VN-Index Chỉ số sở biến động thực tiễn Vn-Index để làm xác định Theo giới thiệu công ty, đầu tư vào sản phẩm này, nhà đầu tư đạt tỷ suất lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận số Vn- Index khoảng thời gian Công ty VTG đưa ví dụ minh họa: Chỉ số Vn-Index ngày 17/12/2009 07/1/2010 434,87 điểm 533,34 điểm tỷ suất lợi nhuận Vn-Index thời gian 22,64% Ngày 17/12/2009, đơn vị sản phẩm VTG-VN-Index có giá trị 434,87*10.000đ = 4.348.700đ tới ngày 07/01/2010, đơn vị VTG-VN-Index có giá trị 533,34*10.000đ = 5.333.400đ Như vậy, nhà đầu tư mua VTG-VN-Index ngày LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 17/12/2009 bán vào ngày 07/01/2010 đạt tỷ suất lợi nhuận là: (5.333.400 – 4.348.700)/4.348.700 = 22,64% với tỷ suất lợi nhuận VN Index Theo VTG, ưu điểm sản phẩm là: 1) Sản phẩm đảm bảo với tỷ suất sinh lời thị trường dài hạn, số VnIndex thường có xu hướng tăng trưởng với tỷ suất lợi nhuận cao Tỷ suất lợi nhuận cao hiệu ứng lãi suất kép giúp cho vốn nhà đầu tư tăng trưởng theo thời gian; 2) Tính khoản cao, sản phẩm VTG-Index Index-tracking danh mục toàn gần 200 cổ phiếu tạo số Vn- Index Sản phẩm VTG-Index thực chất danh mục đầu tư gồm cổ phiếu có vốn hóa giá trị giao dịch lớn Tỷ lệ % blue-chip tính theo cơng thức toán học nhằm giúp cho sản phẩm VTG-VN-Index đạt tỷ suất lợi nhuận độ rủi ro với Index Khi nhà đầu tư muốn lý hợp đồng, sau ngày (T+3) nhận số tiền Số đơn vị nhân với số Vn-Index đóng cửa nhân với 10.000 đ; 3) Sản phẩm loại bỏ rủi ro cục (rủi ro không hệ thống): rủi ro cục rủi ro ngành/ công ty gây nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu Rủi ro làm cho tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu cao thấp thất thường, khó quản lý Sản phẩm VTG-Index theo sát số thị trường nên loại bỏ rủi ro nêu trên; 4) Có chế hỗ trợ chuyển nhượng sản phẩm nhà đầu tư, giúp nhà đầu tư nhận tiền mặt sau chuyển nhượng (T+0) Hộp 2: Định nghĩa hợp đồng tương lai số Hợp đồng tương lai số cổ phiếu (stock index futures): Là loại chứng khốn kết hợp đặc tính hợp đồng tương lai hàng hóa thơng thường giao dịch chứng khốn có sử dụng số cổ phiếu tổng hợp Nhà đầu tư đầu biến động thị trường mua hợp đồng tương lai số để phòng hộ cho vị mua (long position) rõ ràng khơng thể chuyển giao số cổ phiếu cho người mua hợp đồng tương lai Những hợp đồng tương lai phổ biến giao dịch điện tử E-mini S&P 500 Nasdaq 100, Dow Jones tổng hợp Cũng mua quyền chọn hợp đồng tương lai số chứng khoán Nguồn: Barron’s financial studies, Từ điển thuật ngữ tài đầu tư (trang 678) Hợp đồng tương lai số cổ phiếu (stock index futures contract): Là hợp đồng chuẩn hóa hai bên mà theo bên (người bán) đồng ý giao cho bên (người mua) thời điểm tương lai (ngày đáo hạn, ngày giao hàng) khối lượng cố định (quy mô hợp đồng) số cổ phiếu với mức giá thỏa thuận (giá hợp đồng tương lai) toán vào ngày đáo hạn (nhưng thiết lập từ ngày hai bên tham gia vào hợp đồng) Nguồn: Giáo trình CIIA phần CKPS, Azek (Thụy Sỹ) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Về mặt lý thuyết, hợp đồng tương lai hợp đồng chuẩn hóa để giao dịch mua hay bán số lượng hàng hóa định mức giá định vào ngày xác định tương lai Đến ngày giao hàng, hàng chuyển từ người bán cho người mua người mua phải toán tiền cho người bán theo giá xác định hợp đồng trước Để khỏi hợp đồng trước đáo hạn, bên tham gia hợp đồng chuyển nhượng hợp đồng cho bên khác theo giá thị trường, kết thúc hợp đồng tương lai nghĩa vụ kèm theo Ví dụ, nhà đầu tư A bán cho nhà đầu tư B 10.000 cổ phiếu X giao tháng 7/2011 theo hợp đồng tương lai với giá 25.000 đồng/cổ phiếu Đến tháng 7/2011, giá cổ phiếu X tăng lên 35.000 đồng/cổ phiếu A phải giao cho B 10.000 cổ phiếu X với giá 25.000 đồng A giao cổ phiếu X mà toán cho B 100 triệu đồng (= 10.000 cổ phiếu × 10.000 đồng/cổ phiếu (chênh lệch giá thị trường giá hợp đồng)) Nếu hàng hóa sở số cổ phiếu, ta có ví dụ sau hợp đồng tương lai số cổ phiếu: Ví dụ 2: HĐTL số cổ phiếu thị trường CKPS châu Âu: Một nhà đầu tư mua hợp đồng tương lai số chứng khốn Thuỵ Sĩ (SMI) với giá 7.750 Các thơng số liên quan bao gồm: Đơn vị giao dịch: Một HĐTL; Đơn vị yết giá: Điểm số (ở điểm); Giá trị đơn vị yết giá: 10 franc Thuỵ Sỹ Vào ngày toán, số SMI đóng cửa mức 7.810 điểm Điều có nghĩa số SMI đóng cửa mức tăng, giá trị vị nhà đầu tư tăng lên với mức sau: x (7.810 – 7.750) x 10 = 1.200 franc Đây khoản lãi ròng nhà đầu tư Với trường hợp VTG nêu trên, nhận thấy VTG-VN-Index khơng mang đầy đủ đặc trưng hợp đồng tương lai số khơng phải loại hình hợp đồng tương lai khác; điều kiện hợp đồng tương lai giá giao hàng tương lai không xác định Có thể nhận thấy sản phẩm đầu tư số, giống việc đầu tư vào danh mục thị trường (portfolio) Kết giao dịch cuối xác lập vị lãi/lỗ hợp đồng tương lai Chính vậy, vào thời điểm VTG bắt đầu thực sản phẩm, nhận thấy thời điểm chưa hội tụ điều kiện tiền để sở hạ tầng công nghệ, quản lý giám sát, UBCKNN yêu cầu công ty VTG phải chấm dứt hoạt động kinh doanh hợp đồng tương lai số 1.2 Các sản phẩm giao dịch có tính chất CKPS LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Trên thị trường phi thức, bên hai loại CKPS trung gian tài thực cịn phải kể tới sản phẩm có tính chất chứng khoán phái sinh (đều trao cho người nắm giữ quyền nghĩa vụ mua bán loại chứng khốn tương lai) là: Thỏa thuận mua lại (Repo), giao dịch ký quỹ (Margin), bán khống (Short sales) Thứ nhất, thỏa thuận mua lại (Repo) Trên TTCK Việt Nam, hoạt động Repo chứng khoán bắt đầu phát triển vào năm 2006-2007 Tuy nhiên, trước bối cảnh khó khăn TTCK Việt Nam, giảm điểm liên tục VN-Index nửa cuối năm 2008 nửa đầu năm 2009 khiến hoạt động Repo giảm sút ngưng trệ Giai đoạn TTCK tự OTC giai đoạn trầm lặng Repo lên chế linh hoạt để tăng tính khoản cho cổ phiếu “…cuối năm 2010 giới đầu tư Hà Nội rộ lên việc tìm mua cổ phiếu CTCP Đầu tư phát triển đa quốc gia (IDI), sau có thơng tin cơng ty chào sàn quý III HoSE, với giá 36.000 VND/1 cổ phiếu Trên thị trường, giá cổ phiếu giao dịch mức 23.000 VND/1 cổ phiếu, repo với giá 13.000 VND/1 cổ phiếu Cổ phiếu CTCP Bất động sản Eximbank giao dịch mức 15.000 VND/1 cổ phiếu, repo với giá 12.000 VND/1 cổ phiếu Cổ phiếu CTCP Đầu tư PVIF giao dịch mức 14.300 VND/1 cổ phiếu, repo với giá 10.000 VND/1 cổ phiếu Trước niêm yết, cổ phiếu QCG CTCP Quốc Cường Gia Lai CTCK VNDirect repo với mức giá cao Khi đó, giá cổ phiếu giao dịch thị trường tự mức 50.000 VND/1 cổ phiếu nhà đầu tư phải bỏ 15.000 VND/CP để mua, CTCK hỗ trợ vốn 35.000 VND/1 cổ phiếu” Hỗ trợ cho nghiệp vụ repo cổ phiếu OTC thường CTCK có hậu thuẫn từ phía ngân hàng lớn CTCK Sài Gịn - Hà Nội (SHS), CTCK An Bình, CTCK Sacombank (SBS), CTCK Sài Gòn (SSI)… Tùy CTCK, tiêu chí hàng đầu cho việc lựa chọn cổ phiếu Repo doanh nghiệp phải có lợi nhuận, khoản cao có lộ trình niêm yết rõ ràng Nhiều CTCK ưu tiên Repo cổ phiếu ngân hàng giá cổ phiếu mức thấp, khiến việc Repo an toàn “Tại CTCK SHS, giá Repo không vượt 40% thị giá cổ phiếu (theo đánh giá SHS), đồng thời không vượt lần mệnh giá cổ phiếu Kỳ hạn repo tối đa tháng ” Khánh Hạ, “Dịch vụ cầm cố chứng khoán repo chứng khoán”, tc Chứng khoán Việt Nam số 8, 8/2009 Thành, “OTC, sống nhờ repo”Báo đầu tư chứng khoán, 2010, số 100, tr.18 Nguyên nt LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Hộp 3: Định nghĩa Repo chứng khoán Thỏa thuận mua lại (Repurchase agreements): Trong thỏa thuận có người vay (người bán cơng cụ chứng khoán/người vay tiền) bán chứng khoán chứng khoán nhằm mục đích vay tiền từ người cho vay (người mua cơng cụ chứng khốn/người cung cấp tiền); người vay thỏa thuận mua lại chứng khốn vào thời gian sau Lãi suất Repo chênh lệnh lượng tiền vay lượng tiền trả lại, tính đơn vị phần trăm Nguồn: Nguyễn Hồng, “Repo chứng khốn”, Tạp chí CKVN, số 12, tháng 12/2008 Repurchase agreements: Thỏa thuận thường lập cho giao dịch chứng khốn Chính phủ Mỹ bên bán bên mua, theo bên bán đồng ý mua lại chứng khoán với giá thống từ trước thường vào thời điểm ấn định Các hợp đồng mua lại sử dụng rộng rãi phương tiện đầu tư thị trường tiền tệ cơng cụ thực thị sách tiền tệ Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED) Nguồn: Thuật ngữ chứng khoán Anh – Việt, Trung tâm NCKH-ĐTCK (2010), trang 487 Trên thị trường giới, loại hình giao dịch gần với giao dịch repo giao dịch Bán/Mua lại Đây hình thức kết hợp giao dịch bán giao dịch mua lại có kỳ hạn (trong tương lai) chứng khoán Động lực chủ yếu giao dịch Bán/Mua lại nhìn chung giống với hình thức repo truyền thống, tức cố gắng kiếm lợi nhuận từ lãi suất phải trả thấp áp dụng cho khoản chấp so với vay mà khơng có đảm bảo Tính kinh tế giao dịch tương tự với repo truyền thống lãi suất tính khoản tiền vay thơng qua giao dịch bán/mua lại mặc định bao gồm chênh lệch giá bán giá mua lại Tuy nhiên, có số khác repo giao dịch bán/mua lại Một repo mặt kỹ thuật giao dịch đơn giao dịch bán/mua lại cặp gồm hai giao dịch (giao dịch bán/giao dịch mua) Hơn nữa, giao dịch bán/mua lại khơng địi hỏi văn pháp lý đặc biệt repo nhìn chung cần có thỏa thuận khung hai bên Thanh toán lãi coupon trái phiếu giao dịch bán/mua lại chuyển lại người bán chứng khốn hình thức điều chỉnh khoản tiền phải trả giao dịch đáo hạn Trong đó, khoản coupon chuyển trả lại cho người bán chứng khoán giao dịch repo Trên thị trường chứng khốn Việt Nam, có nhiều cơng ty chứng khốn thực loại hình giao dịch repo với nhà đầu tư với cách giải thích khơng thống cách hiểu khác điều kiện hợp đồng Tuy nhiên chất, nhận thấy giao dịch cho vay tiền thông qua hợp đồng mua bán kỳ hạn cổ phiếu Phương thức thực có số điểm chung sau: 10 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com - Hai bên hợp đồng nhà đầu tư CTCK Nhà đầu tư ký hợp đồng mua bán có kỳ hạn với CTCK với điều khoản bán cổ phiếu cho CTCK theo giá thỏa thuận, thông thường từ 3065% so với giá thị trường cổ phiếu - Khi đến hạn, nhà đầu tư mua lại số cổ phiếu với giá giá bán cộng với khoản phí gọi “lãi suất repo” tính tổng giá trị khoản mua bán thơng thường tương đương với lãi suất cho vay ngân hàng (có cơng ty tính với cách khác giá mua lại với giá cao giá bán ban đầu: chênh lệch hai giá coi lãi suất repo) - Trường hợp giá cổ phiếu giảm q đến tỷ lệ (thơng thường 20%), CTCK có quyền nắm giữ bán cổ phiếu (thanh lý) để thu hồi vốn Nếu giá bán thấp giá mua nhà đầu tư phải nộp bù cho CTCK; ngược lại, giá bán cao giá công ty mua nhà đầu tư theo hợp đồng trước khoản chênh lệch trả lại cho nhà đầu tư - Mọi quyền lợi liên quan đến cổ phiếu thời hạn hợp đồng thuộc nhà đầu tư (cổ tức nhận CTCK khấu trừ nhà đầu tư thực mua lại) Như vậy, giao dịch “repo” Việt Nam gần với hình thức giao dịch Bán/Mua lại cổ phiếu nêu so với giao dịch repo đại, có điểm khác biệt với giao dịch Bán/Mua lại đa số “repo” Việt Nam khơng có khác giá bán ban đầu giá mua lại cổ phiếu Xét mặt lãi suất loại giao dịch “repo” này, nhà đầu tư vay tiền với mức lãi suất tương đương lãi suất ngân hàng; nhiên thực tế giai đoạn thị trường cổ phiếu bùng nổ thực “địn bẩy” tài hiệu giúp nhà đầu tư huy động vốn nhanh chóng nhằm mục tiêu lợi nhuận từ khoản đầu tư thị trường; đồng thời đáp ứng nhu cầu vốn nhà đầu tư mà khơng cần phải bán chứng khốn Một điểm lưu ý khác so với thông lệ quốc tế, cơng cụ chứng khốn sở cổ phiếu, khác với trái phiếu giao dịch repo điển hình nước khác Thứ hai, giao dịch ký quỹ (Margin) Trong giai đoạn 2009 -2010, giao dịch ký quỹ khơng cịn xa lạ với nhà đầu tư dù mặt nguyên tắc UBCKNN chưa cho phép thực Khá nhiều công ty chứng khốn có nguồn thu lớn hoạt động “Báo cáo kết kinh doanh quý III/2010” khối CTCK cho thấy tăng trưởng tỷ lệ doanh thu khác/tổng doanh thu Như CTCK Kim Long, tỷ lệ 67,16%, CTCK VN Direct 57,1%, CTCK Tp HCM 56,17%, CTCK Agriseco 55,86% Doanh thu khác phần lớn có nguồn gốc từ thu 11 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com nhập ngồi phí giao dịch mảng môi giới, lãi hợp đồng ký quỹ, ứng trước tiền bán chứng khoán, Repo, ủy thác” Thực tế giấy tờ, gói sản phẩm giao dịch ký quỹ thể dịch vụ tư vấn đầu tư, hợp tác hai bên CTCK nhà đầu tư theo danh mục cổ phiếu quy định, với tỷ lệ đòn bẩy phổ biến từ 50:50 đến 20:80 chí cịn cao hơn, tùy theo loại cổ phiếu khả CTCK Tuy nhiên chất, CTCK cung cấp tín dụng cho nhà đầu tư địn bẩy tài hưởng lãi suất Khảo sát website CTCK (đặc biệt CTCK nằm top 10 hai SGDCK q I/2011) thấy nhiều công ty thực hoạt động giao dịch ký quỹ như: CTCK Bảo Việt (BVSC), CTCK Ngân hàng Đơng Á (DAS), CTCK (FPTS), CTCK Sài Gịn (SSI), CTCK Ngân hàng Sài Gịn Thương Tín (SBS), CTCK Thăng Long (TLS), CTCK VNDirect (VNDS), CTCK VNS (VNS)… Tuy nhiên, thực tế cho thấy bên cạnh lợi nhuận ban đầu thu từ hoạt động giao dịch ký quỹ, nhiều CTCK gặp phải thất bại chưa có khung pháp lý hồn thiện dẫn đến mâu thuẫn pháp lý với nhà đầu tư Đồng thời, việc cho phép nhà đầu tư ký quỹ với khối lượng tiền lớn mà khơng có hoạt động quản trị rủi ro dẫn đến thua lỗ nặng nề cho bên tham gia Hiện tượng minh họa điển hình qua vụ việc giao dịch cổ phiếu CTCP nhựa An Phát (AAA) niêm yết HNX “Cổ phiếu AAA tăng mạnh từ mức giá 47.000 VND/CP ngày 19/8/2010 lên mức cao 91.600 VND/CP (bình quân) ngày 16/09/2010 với khoản tốt, bối cảnh TTCK dao động hẹp Khoảng 4,4 triệu CP giao dịch khoảng giá 90.000 VND Tuy nhiên, sau ngày giao dịch, giá AAA giảm mức 63.400 VND (bình quân) tính đến hết ngày 24/09/2010, với khối lượng đặt mua khiêm tốn dư bán lên tới hàng triệu CP” Có nhiều giả thiết giải thích cho tượng bất thường giao dịch CP AAA, có nhận định hợp lý cho có làm giá cổ phiếu nhóm nhà đầu tư Lợi dụng việc ưu đãi hoạt động ký quỹ số CTCK, nhóm nhà đầu tư liên kết với thực việc “làm giá” cổ phiếu AAA, sau sử dụng vốn ký quỹ từ CTCK để mua giá cao Sau cùng, sau nhà đầu tư “cao chạy xa bay”, CTCK phải lĩnh hậu từ việc cho thực ký quỹ với tỷ lệ lớn Giang Thanh, “Góc khuất mang tên Margin”, Báo đầu tư Chứng khoán, số 135, 11/10/2010 nt Diễn đàn chứng khoán, “AAA: Hiện tượng bất thường nghi vấn mang tên margin”, Báo đầu tư Chứng khoán, số 116, ngày 27/09/2010 12 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Hộp 4: Định nghĩa giao dịch ký quỹ Ký quỹ, vay mua chứng khoán:“Là khoản tiền đặt cọc khách hàng cho công ty chứng khoán họ thực việc vay tiền mua chứng khoán Theo quy định Hội đồng Dự trữ liên bang, mức ký quỹ ban đầu thực thi từ năm 1945 yêu cầu số tiền ký quỹ từ 50 tới 100% lượng tiền mua chứng khoán Vào năm 1990 mức ký quỹ tối thiểu 50% lượng tiền mua chứng khốn bán khống chứng khốn, tính tiền mặt chứng khoán gia dịch hợp pháp, với mức tối thiểu 2.000 USD Sau đó, u cầu ký quỹ trì đựơc Hiệp hội nhà giao dịch chứng khoán (NASD) Sở Giao dịch chứng khốn đặt ra, nhiều cơng ty chứng khốn có u cầu tương tự cao hơn” Nguồn: Thuật ngữ chứng khoán Anh – Việt, Trung tâm NCKH – ĐTCK, UBCKNN (2010) Chưa có số liệu thống kê thức khoản cho vay cơng ty chứng khốn nhà đầu tư dạng hợp đồng hợp tác đầu tư chắn số lên tới nhiều ngàn tỷ VND Các khoản vay ký quỹ CTCK tiếp tục áp lực nặng nề TTCK, thị trường xuống Trong giai đoạn TTCK suy giảm tháng vừa qua, tượng giải chấp CTCK khiến thị trường giảm điểm Để đảm bảo khoản, CTCK phải bán chứng khoán bất chấp việc giá cổ phiếu khối lượng giao dịch xuống thấp Đối với nhà đầu tư, thị trường giảm sâu, với lãi suất lĩnh vực phi sản xuất tăng lên khiến nhiều NĐT bán để trả nợ gốc lãi cho NHTM Vì khơng có dịng tiền vào thị trường nên bất chấp giá giảm mạnh, khối lượng giao dịch mức thấp Nhiều tài khoản vô chủ xuất để mặc cho CTCK tự xử lý Đây lý khiến cho khơng cơng ty chứng khốn bên bờ vực đổ vỡ tài Thực tiễn thị trường nước cho thấy, việc , tạo tính khoản cho thị trường Tuy nhiên, bối cảnh kinh tế vĩ mô thị trường Việt Nam nay, hình thức đầu tư có độ rủi ro cao, sử dụng margin nhiều số tiền thua lỗ nhanh Do chưa có quy định cụ thể, nên nhiều khoản vay sổ sách kế toán chất nó, mà nằm khoản phải thu hay tài khoản tự doanh tùy thuộc cách ghi nhận CTCK CTCK thu hồi lại khoản hỗ trợ tài phải tiến hành khoanh nợ cho NĐT Nhiều cơng ty khơng thể xử lý xử lý phải hạch tốn tổn thất kết kinh doanh xấu đi, chưa kể phải xử lý trách nhiệm người bảo lãnh, http://www.vinacorp.vn/news/chung-khoan-thang-6-co-hoi-tot-nhat-trong-nhieu-nam/ct-457809 http://cafef.vn/20110531083028362CA31/noi-dau-margin.chn 13 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com nhân viên môi giới, điều dẫn đến thiếu minh bạch CTCK, gây khó khăn cho việc quản lý quan quản lý Ngày 1/06/2011, Bộ Tài ban hành Thơng tư số 74 hướng dẫn giao dịch chứng khốn, có việc cho phép NĐT mở tài khoản cơng ty chứng khốn, mua bán cổ phiếu ngày giao dịch, thực nghiệp vụ ký quỹ (margin) giao cho UBCKNN hướng dẫn thực nghiệp vụ Nhìn chung sau Thông tư ban hành, dư luận thị trường chứng khốn Việt nam có nhiều phản ứng tích cực Thứ ba, bán khống (Short sales) Theo thông lệ, bán khống (short sales) việc bán chứng khoán mà người bán không sở hữu vào thời điểm bán Thay vào đó, người bán vay chứng khốn, đảm bảo chứng khốn vay được, để bán với mong muốn kiếm lợi nhuận cách mua lại trả lại chứng khốn giá chứng khốn giảm Trên TTCK nói chung, hoạt động bán khống chia làm hai loại là: bán khống có bảo đảm vào bán khống khơng có bảo đảm Thực tiễn từ hoạt động CTCK Việt Nam cho thấy, đa phần hoạt động bán khống thực có bảo đảm, tức có cổ phiếu tài khoản CTCK thường cho phép nhà đầu tư phép bán chứng khoán trước thời điểm chứng khoán chuyển tài khoản Nhìn góc độ khác, thấy hành vi nhân viên môi giới CTCK cho nhà đầu tư vay chứng khoán Chứng khoán cho vay CTCK có hoạt động tự doanh thuộc sở hữu nhà đầu tư khác mở tài khoản CTCK Thơng qua hoạt động này, CTCK hưởng phí dựa giá trị chứng khoán mà người vay thực Hoạt động không gây nhiều rủi ro cho CTCK họ đảm bảo tài khoản người vay số chứng khốn mà họ có Theo báo Đầu tư chứng khoán, giai đoạn cuối năm 2010, TTCK có xu hướng xuống, hình thức cho vay chứng khoán chứng khoán để bán khống phát triển mạnh “Trong thư giới thiệu chào mời mở tài khoản gửi tới nhà đầu tư, môi giới CTCK khơng ngại ngần quảng cáo việc CTCK sẵn sàng cho khách hàng vay cổ phiếu bán khống dịch vụ đặc biệt nhằm thu hút nhà đầu tư” Thậm chí, danh sách cổ phiếu kèm theo khối lượng cổ phiếu mà khách hàng vay để bán khống môi giới nhà đầu tư chuyền tay Nguyễn Quang, “Lách luật lập chợ đen tín dụng chứng khốn”, Báo đầu tư chứng khoán, số 130 ngày 29/10/2010 14 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Ví dụ 3: Danh sách khối lượng CP nhà đầu tư vay CTCK Mã HLG TBC SRC DAC Khối lượng (CP) 99,490 97,330 91,220 88,500 Mã Khối lượng (CP) 70,600 V15 CCM 37,400 DPM 35,000 VCS 31,800 22,240 TLH Nguồn: Nguyễn Quang, “Lách luật lập chợ đen tín dụng chứng khoán”, Báo đầu tư chứng khoán, số 130 ngày 29/10/2010 Còn thị trường OTC, hoạt động bán khống chủ yếu bán khống khơng có bảo đảm Giai đoạn sôi động hoạt động bán khống chủ yếu diễn vào năm 2009 Hoạt động tập trung chủ yếu số cổ phiếu OTC ngân hàng lớn mà điển hình cổ phiếu ngân hàng quân đội (MB) Vào giai đoạn cao điểm, mơi giới tự hình thành chợ OTC để giao dịch bán khống cổ phiếu MB cách tự phát Về chất, giao dịch bán khống thị trường OTC hoạt động bán khống khơng có bảo đảm Do vậy, hoạt động gây nhiều rủi ro cho nhà đầu tư “Vụ vỡ nợ 30 tỉ VND người buôn bán cổ phiếu OTC dư chấn dân chơi chứng khoán thị trường phi tập trung, tiếp tục báo động bất cập công tác quản lý Nhà nước đối 10 với loại hình giao dịch này” Hộp 5: Định nghĩa bán khống Bán khống có đảm bảo (covered shorts): bán khống có đảm bảo trường hợp người bán vay có đảm bảo chứng khốn vay Bán khống khơng có đảm bảo (naked shorts): trường hợp người bán khơng có ý định vay khơng thể chuyển giao chứng khốn đến hạn tốn Riêng trường hợp sau xảy từ lợi dụng kẽ hở pháp luật chứng khoán khác biệt hệ thống giao dịch, đa phần coi bất hợp pháp Nguồn: Phịng Phân tích Dự báo thị trường ( TT NCKH-ĐTCK, UBCKNN) “Báo cáo tổng hợp phản ứng thị trường qui định 2649/UBCK-PTTT UBCKNN ngày 24/11/2009 việc tuân thủ qui định giao dịch chứng khoán”, T12/2009 Như vậy, hoạt động bán khống thực tế triển khai thực TTCK Việt Nam cho dù nhiều tên gọi quan niệm khác Thuật ngữ “bán khống” khơng sử dụng nhiều thị trường có lẽ Việt Nam, việc bán khống chứng khốn mà khơng sở hữu thường hiểu mang ý nghĩa tiêu cực Do vậy, quy 10 http://dantri.com.vn/c25/s76-321545/buon-khong-co-phieu-otc-chet-co-ngay.htm 15 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com định rõ ràng hành vi “bán khống” quan quản lý cần thiết, thực tiễn thị trường nước cho thấy, việc cho vay chứng khoán để bán bán trước ngày chứng khoán tài khoản thị trường hoạt động bán khống Các ý kiến từ bên liên quan 2.1 Ý kiến nhà đầu tư Các ý kiến nhà đầu tư phương tiên thơng tin báo chí, Internet đa dạng, song tập trung vào việc ủng hộ việc cho phép thực giao dịch CKPS sản phẩm giao dịch Hương Giang – Hà Nội: Hy vọng, quy định bán khống đầu mối kết nối nhu cầu vay mượn cổ phiếu nêu sớm đời để cổ phiếu "nhàn rỗi" tạo thêm thu nhập cho người sở hữu cách cho vay để hưởng phí Cịn nhà đầu tư có cơng cụ để giảm thiểu rủi ro, nhà đầu tư vốn vay cổ phiếu để kinh doanh kiếm lời trường hợp thị trường xuống TTCK sơi động hơn, số "cổ phiếu hiếm" (số lượng phép lưu hành ít) khoản hơn, diễn biến giá hợp lý có thêm cổ phiếu đưa vào giao dịch, tạo cân cung cầu Nguyễn Văn Nam – Tp Hồ Chí Minh: Nhu cầu đầu tư cổ phiếu ngắn hạn lớn đa dạng, cơng ty chứng khóan thực nghiệp vụ bán khống chứng khóan góp phần tạo thêm lợi nhuận công ty khỏan cho TTCK Hoàng Xuân Quyến – Hà Nội: Giao dịch ký quỹ nhu cầu đáng thiết đa số nhà đầu tư, cơng ty mơi giới chứng khốn, ngân hàng thương mại địi hỏi đáng để thị trường phát triển Vũ Quý Hưng – Hà Nội: thân hình thức CKPS khơng có lỗi mà cơng cụ hữu hiệu để nhà quản lý quản lý rủi ro giá trình kinh doanh thị trường tương lai Nếu kinh doanh thị trường truyền thống khơng thể hạn chế rủi ro giá thay đổi hàng giờ, hàng ngày Rất tiếc quan chức không làm rõ ưu điểm bật chưa đạo, hướng dẫn cụ thể văn để người thấy tham gia sàn phải có lợi ích thiết thực cho người, không biến sàn trở thành sòng bạc hay dùng mánh khoé để lừa 2.2 Ý kiến CTCK, quan, hiệp hội Đối với CTCK quan điểm đưa cho thấy, họ đối tượng mong muốn việc triển khai thực sản phẩm CKPS Bởi lẽ, giai đoạn TTCK ảm 16 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com đạm nay, việc triển khai sản phẩm động lực thu hút nhà đầu tư quay trở lại thị trường từ tăng doanh thu cho CTCK Ơng Nhữ Đình Hịa, Tổng Giám đốc CTCK Bảo Việt (BVSC): “Cần phải đưa thêm sản phẩm vào thị trường giao dịch ký quỹ, đồng thời nâng cao chất lượng sản phẩm có thị trường Ngồi ra, cần sớm ban hành sách cho phép nhà đầu tư cầm cố để mua chứng khoán, cho vay chứng khoán để bán, cho phép nhà đầu 11 tư giao dịch mua bán chứng khoán ngày thị trường nước làm” Ông Johan Nyvene, Tổng giám đốc CTCK Tp HCM (HSC): “Cần tăng tính khoản cho thị trường việc cho phép giao dịch ký quỹ, giao dịch ngày, cho mua 12 bán trước ngày tốn” Ơng Nguyễn Văn Dũng, Chủ tịch HĐQT CTCK Tân Việt (TVSC): “Cần mua bán 13 chứng khoán ngày” Theo ông Dũng, việc sớm ban hành sách cho phép nhà đầu tư mua bán loại chứng khoán ngày cần thiết, HOSE HNX có chủ trương kéo dài thời gian giao dịch giảm thời gian toán Việc giao dịch ngày kéo dài thời gian giao dịch khiến thị trường có nhiều điều chỉnh mạnh ngày Sự biến động chứng khoán ngày ảnh hưởng quan trọng tới danh mục nhà đầu tư …Việc mua bán chứng khoán ngày giúp nhà đầu tư tăng hội đạt lợi nhuận, đồng thời hạn chế thua lỗ, nên thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia, TTCK tăng tính khoản Ơng Bùi Ngun Hồn, Trưởng đại diện UBCKNN Tp HCM: “Cần cho phép giao dịch bán khống hạn chế mua bảo chứng hạn chế Tuy nhiên, hai hình thức giao dịch khơng thể thực tràn lan, mà CTCK phải chọn lựa khách hàng để thực giao 14 dịch” Ông Nguyễn Thanh Kỳ, Tổng thư ký Hiệp hội Kinh doanh chứng khoán: “Với sản phẩm phái sinh, nhà đầu tư linh hoạt động việc lựa chọn công cụ để tham gia thị trường Chẳng hạn thời gian vừa qua, thị trường trồi sụt thất Diễn đàn chứng khoán, “Đừng chần chừ với sản phẩm mới”, Báo đầu tư chứng khoán số 87(871) ngày 21/7/2010 12 Diễn đàn chứng khoán, “Đừng chần chừ với sản phẩm mới”, Báo đầu tư chứng khoán số 87(871) ngày 21/7/2010 13 Diễn đàn chứng khoán, “Đừng chần chừ với sản phẩm mới”, Báo đầu tư chứng khoán số 87(871) ngày 21/7/2010 14 Diễn đàn chứng khoán, “Đừng chần chừ với sản phẩm mới”, Báo đầu tư chứng khoán 87(871) ngày 21/7/2010 11 17 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com thường, nghiệp vụ áp dụng nhà đầu tư có định hợp lý hơn, bám sát theo biến động TTCK” 15 Các biện pháp quản lý Trước thực tiễn giao dịch công cụ CKPS sản phẩm giao dịch trung gian tài nhà đầu tư thị trường, UBCKNN quan quản lý thị trường có hàng loạt biện pháp quản lý liên quan sau Ngày 11/01/2010, UBCKNN Công văn số 119/UBCK-PTTT việc yêu cầu công ty không triển khai tổ chức giao dịch sản phẩm đầu tư số VN-Index, công văn nêu rõ, sở thông tin đăng tải số báo điện tử ngày 11/01/2010 việc công ty: Công ty Cổ phần Kinh doanh đầu tư tài Vàng giới, Công ty Đại Long Công ty Cổ phần Hai mươi bốn (thuộc SJC) tổ chức giao dịch sản phẩm đầu tư số chứng khoán VN-Index, sau xem xét sơ nội dung đưa báo, UBCKNN thấy việc tổ chức giao dịch sản phẩm nói vi phạm quy định Điều 33 Luật Chứng khoán tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán Ngày 16/06/2010, UBCKNN lấy ý kiến Dự thảo lần Thông tư hướng dẫn hoạt động giao dịch mua chứng khoán ký quỹ Để tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động thị trường chứng khoán, UBCKNN xây dựng dự thảo Thông tư hướng dẫn hoạt động giao dịch mua chứng khoán ký quỹ Ngày 11/11/2010, liên quan đến giao dịch trái phép sản phẩm quyền chọn, UBCK ban hành Quyết định số 889/QĐ-UBCK xử phạt vi phạm hành VNDS Căn kết kiểm tra UBCKNN Biên vi phạm hành ngày 13/10/2010 UBCK VNDS cho thấy, VNDS cung cấp dịch vụ không thuộc nghiệp vụ kinh doanh phép thực theo quy định Khoản Điều 60 Luật Chứng khoán, vi phạm pháp luật chứng khoán UBCKNN xử phạt tiền 100 triệu VND Công ty theo quy định Nghị định số 85/2010/NĐ-CP xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khoán TTCK UBCKNN đưa án phạt 02 CTCK cho phép khách hàng bán khống cổ phiếu không ghi âm lệnh đặt qua điện thoại CTCK Nhấp Gọi bị phạt tiền 70 triệu VND sau phát tổ chức cho phép khách hàng bán khống cổ phiếu vào đầu năm 2010 Mức phạt nói UBCKNN áp dụng với CTCK An Thành vào cuối tháng 5/2010 với vi phạm tương tự 15 http://www.tinmoi.vn/Tim-giai-phap-phat-trien-thi-truong-chung-khoan-03112586.html 18 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Ngày 22/07/2010, TTLK có cơng văn cảnh cáo CTCK dầu khí (PVS) vi phạm quy định toán bù trừ Cụ thể ngày 14/7/2010, PVS đặt lệnh bán chứng khoán cho khách hàng thiếu đến 47.200 cổ phiếu PGS (CTCP kinh doanh khí hóa lỏng miền Nam) TTLK gửi thơng báo tài khoản đặt bán vượt số dư chứng khốn sở hữu đến ngày tốn khơng nhận phản hồi từ PVS Vì vậy, TTLK thực hủy tốn bán thiếu chứng khốn nói TTLK u cầu PVS rà sốt lại quy trình kiểm sốt nội bộ, tránh lặp lại tình trạng cho khách hàng bán khống chứng khoán Ngày 1/06/2011, Bộ Tài ban hành Thơng tư số 74 hướng dẫn giao dịch chứng khốn, có việc cho phép NĐT mở tài khoản công ty chứng khoán, mua bán cổ phiếu ngày giao dịch, thực nghiệp vụ ký quỹ giao cho UBCKNN hướng dẫn thực nghiệp vụ Kết luận Từ thực tiễn phát triển thị trường CKPS giới khẳng định cơng cụ phía sinh sản phẩm tài tất yếu tiến trình phát triển thị trường tài Với TTCK giai đoạn đầu phát triển Việt Nam, trước biến động tương đối mạnh theo thái cực nóng lạnh, việc thiếu vắng cơng cụ phịng ngừa rủi ro tương lai từ CKPS nhân tố dẫn đến bất ổn thị trường dài hạn Khảo sát nhanh Phòng PTDB cho thấy thị trường, nhu cầu sản phẩm CKPS xuất Tuy nhiên, vấn đề phát sinh từ hoạt động rằng, để thị trường phát triển tự phát, thiếu khung pháp lý điều chỉnh khơng có giám sát nghiêm ngặt quan quản lý nhà nước dẫn đến rủi ro cho chủ thể tham gia (nhà đầu tư, CTCK) ảnh hưởng đến tồn TTCK (gồm TTCK sở) xảy đổ vỡ mang tính hệ thống Các quan quản lý nên cho phép thực thí điểm hoạt động giao dịch sản phẩm CKPS công cụ đơn giản, đặc biệt loại hình thành viên triển khai áp dụng thực tế Đồng thời, tính chất đầu cao công cụ phái sinh, nên công tác tuyên truyền, đào tạo nhà đầu tư thị trường vô quan trọng nhằm phổ biến ý nghĩa tích cực TTCK phái sinh 19 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tài liệu tham khảo Azek, Giáo trình CIIA phần Chứng khoán phái sinh, Thụy Sỹ Diễn đàn chứng khoán (2010), AAA: Hiện tượng bất thường nghi vấn mang tên margin, Báo đầu tư Chứng khoán, số 116, ngày 27/09/2010 Diễn đàn chứng khoán, Đừng chần chừ với sản phẩm mới, Báo đầu tư chứng khoán số 87(871) ngày 21/7/2010 Giang Thanh (2010), Góc khuất mang tên Margin, Báo đầu tư Chứng khoán, số 135, 11/10/2010 Nguyễn Quang (2010), Lách luật lập chợ đen tín dụng chứng khoán, Báo đầu tư chứng khoán, số 130 ngày 29/10/2010 http://dantri.com.vn/c25/s76-321545/buon-khong-co-phieu-otc-chet-co-ngay.htm http://www.sanotc.com http://www.quyenmua.com http://www.tinmoi.vn/Tim-giai-phap-phat-trien-thi-truong-chung-khoan03112586.html 10 Phạm Nguyễn Hồng (2008), Repo chứng khốn, Tạp chí Chứng khốn Việt Nam, số 12, tháng 12/2008 11 Phịng PTDBTT- TT NCKH&ĐTCK(2009), Báo cáo tổng hợp phản ứng thị trường qui định 2649/UBCK-PTTT UBCKNN ngày 24/11/2009 việc tuân thủ qui định giao dịch chứng khoán, T12/2009 12 Trung tâm NCKH – ĐTCK(2010), Thuật ngữ chứng khoán Anh – Việt, UBCKNN 20 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... báo cáo ? ?Khảo sát nhanh loại hình chứng khốn phái sinh sản phẩm giao dịch thị trường chứng khoán Việt Nam? ?? Báo cáo đề cập đến số sản phẩm điển hình áp dùng nhiều thời gian qua TTCK Việt Nam so... thực loại hình giao dịch CKPS sản phẩm từ chứng khoán (trừ giao dịch ký quỹ - Margin) Luật chứng khốn có định nghĩa số loại chứng khốn phái sinh, song thực tế chưa có thị trường CKPS thức Việt Nam. .. mua lại; giao dịch ký quỹ; bán khống Khảo sát nhanh loại hình CKPS sản phẩm giao dịch 1.1 Các loại hình CKPS Thứ nhất, hợp đồng quyền chọn (Options) Tại Việt Nam, hợp đồng quyền chọn đưa vào thực