TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Lý do nghiên cứu
Thị trường chứng khoán cần sự hỗ trợ từ các công ty chứng khoán, đóng vai trò là trung gian giữa người đầu tư và tổ chức phát hành Các công ty này không chỉ cung cấp dịch vụ môi giới mua - bán chứng khoán mà còn tư vấn đầu tư và thực hiện nhiều dịch vụ khác, góp phần quan trọng vào sự phát triển của nền kinh tế và thị trường chứng khoán Nhờ có các công ty chứng khoán, vốn nhàn rỗi được phân bổ hiệu quả, giúp lưu thông chứng khoán từ tổ chức phát hành đến nhà đầu tư Với sự phát triển nhanh chóng của nền kinh tế Việt Nam, số lượng công ty chứng khoán đã tăng lên đáng kể, đạt 106 công ty tính đến tháng 6 năm 2013, thể hiện sự mở rộng quy mô và năng lực nghiệp vụ trong ngành dịch vụ chứng khoán.
Biểu đồ 1.1: Sự tăng trưởng của các công ty chứng khoán từ năm 1999 - 2013
Giai đoạn 2006 – 2007, thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua sự bùng nổ với mức tăng trưởng nóng, dẫn đến sự gia tăng nhanh chóng số lượng tổ chức kinh doanh và cung cấp dịch vụ cho thị trường, với 41 công ty chứng khoán (CTCK) mới vào năm 2006 và 22 CTCK vào năm 2007 Tuy nhiên, nhiều CTCK có năng lực vốn và chuyên môn hạn chế, gây ra rủi ro hệ thống và không tương xứng với hiệu quả hoạt động chung Theo đánh giá, có 40 trong số 105 CTCK gặp khó khăn về thanh khoản và 71 CTCK thua lỗ chủ yếu do giá cổ phiếu giảm và đầu tư không hiệu quả Đến cuối năm 2012, các cơ quan quản lý quyết tâm sàng lọc các công ty yếu kém và xử lý vi phạm trong hoạt động chứng khoán, tạo ra sự phân hóa rõ rệt trong kết quả kinh doanh của các CTCK trong năm này.
(Nguồn: Báo cáo tài chính năm 2012 của các CTCK)
Biểu đồ 1.2: Lợi nhuận sau thuế năm 2012 của các công ty chứng khoán niêm yết
Sau giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ, các công ty chứng khoán hiện đang đối mặt với nhiều thách thức Ông Lý Thanh Nhã, Giám đốc chi nhánh Chợ Lớn của CTCK Đông Á, cho biết rằng nhiều công ty chỉ tồn tại nhờ vào phí môi giới và tăng trưởng trong lĩnh vực vay ký quỹ Tuy nhiên, thị trường môi giới hiện nay quá nhỏ và chỉ tập trung vào một số công ty lớn, khiến các công ty nhỏ gặp khó khăn trong việc chia sẻ lợi nhuận Các hoạt động kinh doanh khác như tự doanh đang thiếu cơ hội, và tín hiệu tích cực từ các hợp đồng phát hành thêm cũng rất hạn chế Tính đến ngày 02/10/2013, đã có 4 công ty chứng khoán rút tư cách thành viên tại hai sở giao dịch, cùng với việc chấm dứt hoạt động của 3 công ty tại HSX và 2 công ty tại HNX Các công ty nhỏ không thể cầm cự có thể sẽ phải sáp nhập, chuyển đổi hoặc bị xóa sổ.
Trong bối cảnh kinh tế khó khăn, nhiều công ty chứng khoán vẫn duy trì lợi nhuận, như SSI, HCM, BVS Điều này đặt ra câu hỏi về những yếu tố giúp các công ty này đạt hiệu quả tài chính trong giai đoạn khó khăn Để hỗ trợ quyết định phát triển cho các công ty chứng khoán, việc xác định các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính trong giai đoạn 2009 – 2013 là rất quan trọng Vì vậy, tác giả đã chọn nghiên cứu về “Các yếu tố tác động đến hiệu quả tài chính của các công ty chứng khoán niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam”.
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu chính của nghiên cứu này là xác định các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của công ty chứng khoán (CTCK) thông qua phân tích kinh tế lượng bằng mô hình nghiên cứu phù hợp Nghiên cứu nhằm đạt được những kết quả cụ thể liên quan đến tác động của các yếu tố này.
(1) Hệ thống hóa một cách đầy đủ cơ sở lý luận về hiệu quả tài chính bao gồm lý thuyết cơ bản, công trình nghiên cứu trên thế giới;
(2) Kiểm định mô hình và các giả thuyết nghiên cứu để xác định yếu tố tác động đến hiệu quả tài chính của CTCK;
(3) Đề xuất, kiến nghị nhằm nâng cao hiệu quả tài chính của CTCK.
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Đối tượng khảo sát: các công ty chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam theo phụ lục 1.
Nghiên cứu này tập trung vào các công ty chứng khoán đã được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HSX) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong khoảng thời gian từ ngày 01/01/2006 đến ngày 31/12/2012 Mục tiêu chính là phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các công ty này.
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này được thực hiện thông qua hai bước sơ bộ và chính thức như sau:
Nghiên cứu sơ bộ sử dụng phương pháp nghiên cứu định tính nhằm phát hiện các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của công ty chứng khoán (CTCK) Qua việc phỏng vấn các chuyên gia trong lĩnh vực chứng khoán, nghiên cứu xác định rõ các biến độc lập và biến phụ thuộc Dựa trên những thông tin thu thập được, tác giả đã xây dựng một mô hình nghiên cứu phù hợp.
Nghiên cứu này được thực hiện qua phương pháp định lượng, sử dụng dữ liệu từ báo cáo tài chính đã kiểm toán để tính toán giá trị biến trung bình từ năm 2009 đến 2012 Giá trị biến này được nhập vào phần mềm SPSS 16 để thực hiện các phân tích thống kê, tương quan và hồi quy bội nhằm kiểm định mô hình nghiên cứu Kết quả nghiên cứu sau đó được so sánh với các nghiên cứu liên quan khác, từ đó tác giả đưa ra các kiến nghị nhằm nâng cao hiệu quả tài chính của công ty chứng khoán.
Kết cấu của đề tài nghiên cứu
Nghiên cứu này có kết cấu gồm 5 chương:
Chương 1: Tổng quan về đề tài nghiên cứu.
Tác giả nêu rõ lý do nghiên cứu, mục tiêu cụ thể, đối tượng và phạm vi nghiên cứu, cũng như phương pháp nghiên cứu, nhằm tạo nền tảng cho các chương tiếp theo trong bài nghiên cứu.
Chương 2: Cơ sở lý luận về hiệu quả tài chính của công ty chứng khoán.
Tác giả đã hệ thống hóa cơ sở lý luận bằng cách tổng hợp lý thuyết về hiệu quả tài chính cùng với các công trình nghiên cứu quốc tế, tạo nền tảng vững chắc cho chương 3 tiếp theo.
Chương 3: Mô hình nghiên cứu.
Tác giả phát triển mô hình dựa trên kết quả từ chương 2, trong đó cần xác định rõ các biến và thiết lập các dạng hàm cho nghiên cứu Đồng thời, tác giả cũng sẽ đưa ra các giả thuyết nghiên cứu cụ thể để tiến hành phân tích mô hình một cách hiệu quả.
Chương 4: Kết quả nghiên cứu.
Dựa trên mô hình nghiên cứu đã được thiết lập trong chương 3, tác giả sẽ trình bày các vấn đề quan trọng như mô tả thống kê, phân tích hệ số tương quan và kết quả của phân tích hồi quy.
Chương 5: Kiến nghị nâng cao hiệu quả tài chính của CTCK.
Tác giả đưa ra một số kiến nghị quan trọng cho các công ty chứng khoán (CTCK) và Nhà nước, dựa trên phân tích các yếu tố ảnh hưởng mạnh mẽ đến hiệu quả tài chính được trình bày trong các chương trước Những kiến nghị này nhằm cải thiện và tối ưu hóa hoạt động tài chính trong lĩnh vực chứng khoán.
Ý nghĩa thực tiễn
Nghiên cứu này xác định các yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của công ty chứng khoán (CTCK) thông qua việc phân tích mô hình nghiên cứu.
Nghiên cứu đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp thông tin tham khảo cho các nhà quản lý, giúp họ xây dựng các chiến lược kinh doanh hiệu quả và phù hợp với tình hình hoạt động của công ty.
Nghiên cứu không chỉ cung cấp tài liệu tham khảo cho các nhà nghiên cứu tiếp theo trong lĩnh vực chứng khoán mà còn tạo nền tảng cho các nghiên cứu tương tự ở các ngành khác tại Việt Nam như bất động sản, tài chính và xuất nhập khẩu Hơn nữa, kết quả nghiên cứu sẽ là nguồn tư liệu quý giá cho các cơ quan chức năng trong việc xây dựng tiêu chí và chính sách nhằm thúc đẩy sự phát triển của thị trường.
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÔNG TY CHỨNG KHOÁN
Các khái niệm liên quan
Hiệu quả tài chính là một phần quan trọng trong hiệu quả hoạt động kinh doanh, phản ánh sự phát triển kinh tế theo chiều sâu thông qua mối quan hệ giữa lợi ích kinh tế và chi phí của doanh nghiệp Để đánh giá chính xác hiệu quả tài chính và hoạt động kinh doanh, cần xây dựng hệ thống chỉ tiêu đầy đủ, phản ánh tổng hợp mức sinh lợi và hiệu quả từng yếu tố sản xuất, loại vốn đầu tư Thống kê thường áp dụng hai phương pháp chính: phương pháp đầu tiên tính hiệu quả kinh doanh bằng hiệu số giữa kết quả đầu ra và chi phí đầu vào, trong khi phương pháp thứ hai tính hiệu quả kinh doanh bằng tỷ số giữa kết quả đầu ra và chi phí đầu vào.
Hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh được xác định dưới dạng hiệu số Công thức
Hiệu quả hoạt động SXKD = Kết quả đầu ra - Chi phí đầu vào [3]
Phương pháp này tuy đơn giản và dễ áp dụng, nhưng có những hạn chế nhất định Nó không thể phản ánh đầy đủ chất lượng kinh doanh và tiềm năng cải thiện hiệu quả hoạt động sản xuất của doanh nghiệp Hơn nữa, phương pháp này cũng không phù hợp để so sánh hiệu quả sản xuất giữa các doanh nghiệp khác nhau hoặc giữa các giai đoạn nghiên cứu của cùng một doanh nghiệp.
Hiệu quả hoạt động SXKD được xác định bằng cách so sánh theo 2 dạng:
Theo phương pháp này, hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh phản ánh mức sinh lợi các yếu tố đầu vào của quá trình sản xuất.
Hiệu quả hoạt động kinh doanh Kết quả đầu ra
Hiệu quả hoạt động kinh doanh Chi phí đầu vào
Chỉ tiêu này thể hiện số lượng chi phí đầu vào cần thiết để tạo ra một đơn vị kết quả đầu ra Đối với công ty chứng khoán, kết quả đầu ra chủ yếu là tổng doanh thu từ hoạt động kinh doanh của công ty.
Doanh thu môi giới chứng khoán: phí môi giới chứng khoán cho nhà đầu tư;
Doanh thu mua quyền bán chứng khoán, ứng trước tiền bán: dịch vụ cung cấp hỗ trợ cho nhà đầu tư;
Doanh thu hoạt động tự doanh: tiền lãi khi mua bán các mã chứng khoán của bộ phận tự doanh;
Doanh thu từ hoạt động tư vấn bao gồm các khoản phí liên quan đến tư vấn đầu tư, phát hành trái phiếu và cổ phiếu, cũng như tổ chức đại hội cổ đông của các công ty có hợp đồng tư vấn với công ty chứng khoán.
Doanh thu khác: lãi tiền gửi ngân hàng, thanh lý tài sản,…
Chi phí đầu vào của công ty chứng khoán bao gồm tất cả các khoản chi phí liên quan đến hoạt động kinh doanh, như chi phí vận hành, nhân sự và các dịch vụ hỗ trợ.
Chi phí hoạt động kinh doanh bao gồm các khoản lỗ phát sinh khi giao dịch chứng khoán, phí thành viên cho các sở giao dịch và trung tâm lưu ký, phí kết nối đường truyền tới các sở và trung tâm lưu ký, cùng với chi phí thuê văn phòng và chi nhánh.
Chi phí quản lý doanh nghiệp: lương cán bộ công nhân viên, tiền đóng bảo hiểm cho cán bộ công nhân viên, mua bảo hiểm rủi ro tài sản,…
2.1.2.Các chỉ số đánh giá hiệu quả tài chính
Hiệu suất sử dụng tài sản doanh nghiệp
Doanh thu và thu nhập cũng là chỉ tiêu phản ánh kết quả của doanh nghiệp. Hiệu suất sử dụng tài sản trong trường hợp này được thể hiện:
Khi áp dụng chỉ tiêu tài sản trong bảng cân đối kế toán, các yếu tố ở tử số cần bao gồm doanh thu thuần và thu nhập từ các hoạt động khác Điều này nhằm đảm bảo tính phù hợp, vì tài sản của doanh nghiệp không chỉ phục vụ cho hoạt động kinh doanh mà còn cho nhiều hoạt động khác.
Khi đánh giá hiệu suất sử dụng tài sản trong kinh doanh, cần tập trung vào doanh thu thuần để phản ánh kết quả hoạt động của doanh nghiệp Hiệu suất này, hay còn gọi là số vòng quay của tài sản, thể hiện mối quan hệ giữa tài sản và doanh thu thuần, được tính toán dựa trên công thức cụ thể.
Chỉ tiêu này phụ thuộc vào lĩnh vực kinh doanh cũng như trình độ và khả năng quản lý của từng doanh nghiệp Nó phản ánh doanh thu mà một đồng tài sản có thể tạo ra, từ đó thể hiện khả năng và hiệu quả quản lý của doanh nghiệp.
"Tổng tài sản" trong công thức trên bao gồm tài sản cố định (TSCĐ), có thời gian luân chuyển khác với tài sản ngắn hạn (TSNH) Chỉ tiêu vòng quay tài sản không phản ánh chính xác tốc độ luân chuyển của TSCĐ, mà chỉ thể hiện một vòng quay không đầy đủ do sự khác biệt giữa các loại tài sản.
Doanh thu thuần được trích từ Báo cáo kết quả kinh doanh, chỉ tính phần doanh thu từ hoạt động kinh doanh chính Tổng tài sản được sử dụng phải phù hợp với doanh thu thuần, tức là không bao gồm tài sản phục vụ cho các hoạt động khác.
Hiệu suất sử dụng tài sản = DT thuần + DT hoạt động tài chính + Thu nhập khác
Tổng tài sản bình quân
Số vòng quay của tài sản DT thuầnTổng tài sản bình quân
Chỉ tiêu khả năng sinh lời từ các hoạt động của doanh nghiệp
Chỉ tiêu khả năng sinh lời được xác định bằng tỷ lệ giữa lợi nhuận và các chỉ tiêu kết quả hoặc giữa lợi nhuận và tài sản của doanh nghiệp Trong bài viết này, tác giả sẽ tập trung vào hai chỉ tiêu phổ biến trong việc đo lường khả năng sinh lời.
Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu thuần
Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận phản ánh mối quan hệ giữa lợi nhuận và khối lượng cung cấp cho xã hội, bao gồm giá trị sản xuất và doanh thu Trị giá cao của chỉ tiêu này cho thấy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp lớn, đồng thời chỉ ra ngành hàng có tỷ suất lợi nhuận cao Số liệu từ báo cáo tài chính được sử dụng để xác định chỉ tiêu này.
Tỷ suất lợi nhuận trên DT
= DT thuần + DT hoạt động tài chính + Thu nhập khác
Lợi nhuận trong công thức phân tích có thể là lợi nhuận trước thuế, lợi nhuận sau thuế hoặc lợi nhuận trước thuế và lãi vay Tuy nhiên, do tỷ suất thuế thu nhập khác nhau giữa các mặt hàng và loại hình kinh doanh, việc sử dụng lợi nhuận trước thuế là cần thiết để phản ánh chính xác thành tích và khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Lợi nhuận trong công thức trên phản ánh tổng hợp lợi nhuận từ tất cả các hoạt động của doanh nghiệp, bao gồm kinh doanh, tài chính và các hoạt động khác Tuy nhiên, phương pháp tính này thường không chính xác do mức sinh lợi của từng hoạt động không đồng đều, trong khi hoạt động sản xuất kinh doanh là chủ yếu Do đó, cần thiết phải tính riêng chỉ tiêu để đánh giá khả năng sinh lợi từ hoạt động sản xuất kinh doanh.
Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu thuần SXKD
Tỷ suất này được xác định trên cơ sở mối quan hệ giữa doanh thu, chi phí và lợi nhuận chỉ trong lĩnh vực kinh doanh thuần.
Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu thuần(SXKD)
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 2 7
Mô hình đ ề xuất
Tình hình hoạt động kinh doanh của công ty chứng khoán hiện nay bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, bao gồm cả yếu tố khách quan như tình hình kinh tế, lạm phát và lãi suất, lẫn các yếu tố chủ quan từ nội tại doanh nghiệp như phương thức huy động và sử dụng vốn, quyết định về tỷ lệ nợ, quy mô doanh nghiệp và mức độ đầu tư vào tài sản cố định Bài nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích các yếu tố tác động đến hoạt động tài chính của công ty.
Theo lý thuyết đánh giá hiệu quả tài chính của công ty gồm một trong các chỉ tiêu sau:
Hiệu quả sử dụng tài sản;
Khả năng sinh lời của hoạt động doanh nghiệp (tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu thuần);
Khả năng sinh lời của tài sản – ROA;
Hiệu quả tài chính của doanh nghiệp – ROE.
Sau khi xem xét các nghiên cứu toàn cầu, tác giả nhận thấy rằng hầu hết các nhà nghiên cứu đều sử dụng ROA và ROE làm biến phụ thuộc để đánh giá hiệu quả tài chính Do đó, mô hình nghiên cứu được đề xuất trong đề tài này sẽ tập trung vào hai chỉ số này.
Hình 3.1: Mô hình nghiên cứu đề xuất của đề tài
Tổng hợp ý kiến của chuyên gia chứng khoán
Tác giả đã lấy ý kiến của 06 người đang công tác tại công ty chứng khoán gồm:
1 Bà Nguyễn Thị Bích Hồng – Tổng giám đốc Công ty cổ phần chứng khoán Liên Việt
2 Ông Lê Thanh Đức – Phó giám đốc Công ty cổ phần chứng khoán Liên Việt
3 Bà Trần Lan Hương – Kế toán trưởng Công ty cổ phần chứng khoán Liên Việt
4 Ông Bùi Văn Trưởng – Tổng giám đốc Công ty cổ phần chứng khoán Âu Việt
5 Ông Vũ Văn Hà – Giám đốc bộ phận Đầu tư Công ty cổ phần chứng khoán Âu Việt
6 Bà Vũ Thị Dương – bộ phận Kế toán của Công ty cổ phần chứng khoán Âu Việt.
Dựa trên phiếu trả lời của người tham gia phỏng vấn, tác giả đã tổng hợp kết quả từ hai câu hỏi để xác định biến độc lập và biến phụ thuộc.
Câu 1 mục tiêu xác định biến phụ thuộc
Các biến còn lại ROI, BEP, doanh lợi ròng chỉ có 1/6 người chọn.
Do đó, tác giả đã xác định biến phụ thuộc trong mô hình nghiên cứu là ROE và ROA.
Câu 2 mục tiêu xác định biến độc lập
Trong 09 biến được liệt kê trong câu 2 của phụ lục 3 thì đối với biến tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu trực tiếp của Hội đồng quản trị có 03/06 người xếp hạng 9 và 01/06 người xếp hạng 8.
Tại thị trường chứng khoán Việt Nam, các thành viên Hội Đồng Quản Trị phải công bố thông tin khi mua bán cổ phiếu, điều này tạo ra rào cản cho việc giao dịch cổ phiếu của họ Kết quả là, họ thường ít nắm giữ cổ phiếu trực tiếp của công ty, dẫn đến hạn chế trong việc tăng tính thanh khoản cho cổ phiếu.
Dựa trên phụ lục 05 về tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu của Hội Đồng Quản Trị trong năm 2012, tác giả đã phân loại tỷ lệ này thành ba nhóm khác nhau.
- Quy mô tài sản công ty
Tỷ trọng tài sản cố định
Tỷ lệ chi phí trên doanh thu
Nhóm 1 nắm giữ dưới 10% vốn điều lệ: 20/26 công ty
Nhóm 2 nắm giữ từ 10% đến 20% % vốn điều lệ: 2/26 công ty
Nhóm 3 nắm giữ trên 20% vốn điều lệ: 4/26 công ty.
Tác giả đã loại bỏ biến tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu của Hội Đồng Quản Trị khỏi mô hình nghiên cứu ban đầu Qua phỏng vấn, 06 người tham gia đều đồng ý rằng tỷ lệ chi phí trên doanh thu có ảnh hưởng quan trọng đến hiệu quả tài chính, trong đó 05 người xếp hạng mức độ ảnh hưởng từ 01 đến 04 Do đó, tác giả quyết định bổ sung biến tỷ lệ chi phí trên doanh thu vào mô hình nghiên cứu.
Mô tả các biến nghiên cứu
Sau khi tổng hợp lý thuyết và tham khảo ý kiến từ các chuyên gia tại công ty chứng khoán, tác giả đã đề xuất mô hình nghiên cứu cho đề tài này.
Hình 3.2: Mô hình nghiên cứu chính thức của đề tài
Khi một công ty sử dụng đòn bẩy tài chính để tài trợ cho tài sản thông qua nguồn vốn vay, họ sẽ phải chịu chi phí lãi vay Tỷ lệ nợ của công ty sẽ phụ thuộc vào các yếu tố như tổng nợ, vốn chủ sở hữu và khả năng sinh lời của tài sản.
Tỷ lệ nợ/tổng tài sản (DA) đo bằng tổng nợ phải trả trên tổng tài sản.
Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu (DE) đo bằng tổng nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu.
Tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản (SDA) đo bằng tổng nợ ngắn hạn trên tổng tài sản.
Tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản (LDA) đo bằng tổng nợ dài hạn trên tổng tài sản.
Theo dự đoán, tỷ lệ nợ càng cao thì chi phí lãi vay càng cao Do đó, hiệu quả kinh doanh càng thấp.
Quy mô tài sản công ty (SIZE)
Quy mô tài sản của công ty (SIZE) được xác định dựa trên tổng tài sản so với tổng tài sản của các công ty trong cùng ngành Khi tổng tài sản tăng, quy mô công ty cũng gia tăng Dự đoán cho thấy, công ty có quy mô lớn sẽ đạt hiệu quả kinh doanh cao hơn.
Tỷ trọng đầu tư tài sản cố định (TSCD)
Tỷ trọng đầu tư tài sản cố định được tính bằng tỷ lệ giữa tài sản cố định và tổng tài sản Tỷ lệ này cao cho thấy công ty đang đầu tư mạnh vào máy móc, thiết bị và cơ sở hạ tầng, dẫn đến chi phí khấu hao tăng cao Điều này ảnh hưởng đến đòn bẩy hoạt động của công ty Dự đoán cho thấy, khi tỷ trọng đầu tư tài sản cố định tăng, hiệu quả kinh doanh có khả năng giảm.
Tỷ lệ chi phí trên doanh thu (CPDT)
Tỷ lệ chi phí trên doanh thu, được tính bằng tổng chi phí chia cho tổng doanh thu, thể hiện khả năng điều chỉnh mối quan hệ giữa đầu ra và đầu vào để đạt hiệu quả tối ưu Dự đoán cho thấy, khi tỷ lệ chi phí trên doanh thu (CPDT) giảm, hiệu quả hoạt động sẽ tăng lên.
Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản ROA
ROA đo bằng lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản bình quân ROA đo lường khả năng sinh lời trên mỗi đồng tài sản của công ty
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu ROE
ROE đo bằng lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu bình quân ROE đo lường khả năng sinh lợi trên mỗi đồng vốn của công ty.
Biến Tên biến Đo lường Mối quan hệ với biến phụ thuộc
Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản được tính bằng cách chia lợi nhuận sau thuế cho tổng tài sản bình quân Trong đó, tổng tài sản bình quân được xác định bằng công thức: (Tổng tài sản đầu kỳ + Tổng tài sản cuối kỳ)/2.
= Lợi nhuận sau thuế / VCSH bình quân trong đó [VCSH bình quân = (VCSH đầu kỳ + VCSH cuối kỳ)/2
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữuROE
Tỷ lệ nợ/tổng tài sản
Tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản
Tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản
Tỷ trọng đầu tư của TSCĐ Tỷ lệ chi phí trên doanh thu
= Tổng Nợ phải trả / Tổng tài sản thấp: + cao : - thấp: + cao : - thấp: + cao : - thấp:+ cao : -
DE = Tổng Nợ phải trả / Tổng VCSH +
= Tổng Nợ ngắn hạn / Tổng tài sản
LDA = Tổng Nợ dài hạn / Tổng tài sản
SIZE = Tổng tài sản cuối kỳ/tổng tài sản 26 CTCK niêm yết
= Tài sản cố định / Tổng tài sản
CPDT = Tổng chi phí/Tổng doanh thu -
Bảng 3.1: Mô tả các biến nghiên cứu của đề tài
Thiết lập dạng hàm mô hình nghiên cứu
Mô hình hồi quy bội được xây dựng để phản ánh các yếu tố tác động đến HQTC, với dạng hồi quy có thể là tuyến tính hoặc phi tuyến Đây là vấn đề quan trọng, ảnh hưởng lớn đến kết quả nghiên cứu, tuy nhiên, chưa có lý thuyết nào đủ mạnh để xác định dạng hàm hồi quy cụ thể Thực nghiệm cho thấy, mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ và các yếu tố tác động đến HQTC có thể tồn tại dưới dạng hồi quy tuyến tính hoặc phi tuyến bậc 2, bậc 3 Tác giả sẽ khảo sát và kiểm định từng dạng hàm có thể có, đồng thời xây dựng dạng hàm hồi quy tổng quát cho từng biến HQTC.
ROA = ƒ (DA, DE, SDA, LDA, SIZE, TSCD, CPDT)
ROE = ƒ (DA, DE, SDA, LDA, SIZE, TSCD, CPDT)
Phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) là công cụ chính để ước lượng các tham số trong mô hình kinh tế lượng Theo đó, biến phụ thuộc chịu ảnh hưởng từ hai yếu tố: các biến độc lập tác động có hệ thống và các tác động ngẫu nhiên phi hệ thống, được gọi là sai số Khi ước lượng tham số từ mẫu, sai số ngẫu nhiên được thể hiện qua các phần dư trong hàm hồi quy Độ chính xác của ước lượng tăng lên khi giá trị tuyệt đối của các phần dư nhỏ Do đó, tiêu chuẩn của OLS là tối thiểu hóa tổng bình phương các phần dư.
Mô tả số liệu và phương pháp thực hiện
Một yếu tố quan trọng quyết định thành công của nghiên cứu là việc lựa chọn và sử dụng dữ liệu để phân tích Dữ liệu cần được chọn lựa phù hợp với mục đích nghiên cứu cụ thể Trong nghiên cứu này, các số liệu đã được lựa chọn và thu thập một cách cẩn thận.
Nguồn dữ liệu: Báo cáo tài chính đã được kiểm toán của 26 CTCK niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian từ năm 2009 – 2012, cụ thể:
Bảng cân đối kế toán bao gồm các thành phần quan trọng như tài sản ngắn hạn, tài sản cố định, tổng tài sản, tổng nguồn vốn, nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, nợ phải trả và vốn chủ sở hữu Những yếu tố này giúp đánh giá tình hình tài chính của doanh nghiệp một cách toàn diện.
Bảng kết quả hoạt động kinh doanh: lợi nhuận sau thuế, doanh thu, chi phí hoạt động, chi phí quản lý doanh nghiệp, thu nhập khác, chi phí khác.
Thuyết minh báo cáo tài chính: số lượng cổ phiếu đang lưu hành
Dựa trên các số liệu theo các chỉ tiêu trong báo cáo tài chính từ năm 2009 -
Vào năm 2012, tác giả đã tính toán giá trị các biến nghiên cứu dựa trên các phương pháp đo lường được nêu trong bảng 3.1, sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian Chuỗi thời gian bao gồm các thành phần như xu thế, yếu tố mùa vụ, yếu tố chu kỳ và thành phần bất quy tắc, dẫn đến hiện tượng tương quan chuỗi Để đơn giản hóa và dễ dàng phân tích, tác giả đã áp dụng phương pháp tính trung bình, tính toán các chỉ số của 26 công ty chứng khoán niêm yết trong 4 năm, tạo ra 26 quan sát Ước lượng nghiên cứu được thực hiện bằng phần mềm SPSS 16, với việc khảo sát các dạng hàm giữa biến độc lập và biến phụ thuộc trước khi ước lượng mô hình hồi quy phù hợp nhất Các giả thuyết của mô hình hồi quy bội cũng sẽ được kiểm định nhằm xác định mối quan hệ chính xác giữa hiệu quả tài chính và các yếu tố tác động.
Giả thuyết nghiên cứu
3.6.1 Hiệu quả tài chính và tỷ lệ nợ
Các lý thuyết về cấu trúc vốn cho thấy rằng khi một công ty vay nợ, nó sẽ hưởng lợi từ lá chắn thuế, dẫn đến việc giảm chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) khi nợ tăng Tuy nhiên, khi tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (VCSH) gia tăng, yêu cầu lợi tức của các cổ đông cũng tăng, làm cho chi phí VCSH tăng theo Ở mức nợ cao, chi phí nợ cũng sẽ gia tăng do rủi ro không trả được nợ và nguy cơ phá sản tăng lên.
Nghiên cứu toàn cầu chỉ ra rằng tỷ lệ nợ ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính (HQTC), tuy nhiên, ở các mức tỷ lệ nợ khác nhau, tác động này có thể theo chiều hướng tích cực hoặc tiêu cực.
& Kajola - 2010, Ong Tze và The Boon Heng – 2011, Mohamad và Abullah – 2012, Luper và Isaac – 2012).
Vì vậy tác giả đưa ra giả thuyết về mối quan hệ giữa HQTC và tỷ lệ nợ như sau:
Giả thuyết H 1 : Tỷ lệ nợ có tác động dương (+) đến HQTC khi ở mức tỷ lệ nợ thấp
Giả thuyết H 2 : Tỷ lệ nợ có tác động âm (-) đến HQTC khi ở mức tỷ lệ nợ cao
3.6.2 Hiệu quả tài chính và quy mô tài sản công ty
Các công ty chứng khoán quy mô lớn thường có nhiều lợi thế hơn so với các công ty nhỏ Đầu tiên, những công ty này thường sở hữu thương hiệu uy tín và được biết đến rộng rãi Thứ hai, với sức mạnh tài chính, tài sản và công nghệ, các công ty lớn có khả năng tối ưu hóa chi phí và nâng cao hiệu quả hoạt động Điều này giúp họ chiếm lĩnh thị phần cao hơn, từ đó gia tăng doanh thu và lợi nhuận Theo thống kê từ Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM, trong năm 2012, các công ty lớn như SSI và HCM lần lượt chiếm thị phần môi giới 9,97% và 11,77%.
Theo nghiên cứu của Weixu – 2005, Zeitun và Tian – 2007, Onaolapo & Kajola – 2010, Mohamad và Abdullah – 2012 thì: Quy mô của công ty có tác động dương (+) đến HQTC.
Từ những cơ sở trên, tác giả phát biểu giả thuyết về mối quan hệ giữa HQTC và quy mô của công ty như sau:
Giả thuyết H 3 : Quy mô của công ty có tác động dương (+) đến HQTC
3.6.3 Hiệu quả tài chính và tỷ trọng đầu tư tài sản cố định Đứng trên góc độ là người sử dụng các sản phẩm chứng khoán, đa số họ có tâm lý quan tâm nhiều đến chất lượng dịch vụ Bên cạnh yếu tố con người thì công nghệ kỹ thuật là yếu tố đóng vai trò then chốt để tạo nên thế mạnh của các công ty chứng khoán Đầu tư vào công nghệ sẽ giúp công ty tăng chất lượng sản phẩm đầu ra, từ đó sẽ tăng tính cạnh tranh Tuy nhiên, lúc này công ty sẽ chịu một chi phí cố định khấu hao lớn và làm giảm hiệu quả tài chính.
Nghiên cứu toàn cầu đã chỉ ra rằng tỷ trọng đầu tư tài sản cố định ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính (HQTC) (Zeitun & Tian – 2007, Onaolapo & Kajola – 2010) Dựa trên điều này, tác giả đưa ra giả thuyết về mối liên hệ giữa HQTC và tỷ trọng đầu tư tài sản cố định.
Giả thuyết H 4 : Tỷ trọng đầu tư tài sản cố định tác động âm (-) đến HQTC.
3.6.4 Hiệu quả tài chính và tỷ lệ chi phí trên doanh thu Đứng ở gốc độ nhà lãnh đạo công ty thì để hiệu quả kinh doanh cao thì cần phải có biện pháp tối thiểu hóa chi phí và nâng cao doanh thu Điều này sẽ làm tăng lợi nhuận của công ty Nếu chi phí càng cao thì lợi nhuận càng giảm, hiệu quả kinh doanh cũng sẽ giảm Do đó tác giả phát biểu giả thuyết về mối quan hệ giữa HQTC và tỷ lệ chi phí trên doanh thu như sau:
Giả thuyết H 5 : Tỷ lệ chi phí trên doanh thu có tác động âm (-) đến HQTC
CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Mô tả thống kê
Kết quả thống kê các biến nghiên cứu được trình bày chi tiết trong bảng sau:
Bảng 4.1: Kết quả thống kê các biến nghiên cứu
ROA ROE DA DE SDA LDA SIZE TSCD CPDT
0.0987 0.1454 0.879 2.7946 0.8537 0.2342 0.2054 0.0968 4.7359 a Multiple modes exist The smallest value is shown
ROA – Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản
ROA trong ngành chứng khoán có giá trị trung bình là 0.56%, mức cao nhất là 9.87% và mức thấp nhất là -9.45%.
ROE – Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu
ROE trong ngành chứng khoán có giá trị trung bình là 0.75%, mức cao nhất là 14.54% và mức thấp nhất là – 23.24%.
DA – Tỷ số nợ trên tổng tài sản
Trong ngành chứng khoán, tỷ lệ nợ trên tài sản (DA) trung bình đạt 50.71%, với mức cao nhất là 87.9% và mức thấp nhất là 4.89% Nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn, lên đến 48.76%, trong khi nợ dài hạn chỉ chiếm 1.95% Điều này cho thấy các công ty chứng khoán chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho hoạt động kinh doanh của mình.
DE – Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu
Trong ngành chứng khoán, tỷ lệ DE có giá trị trung bình đạt 118.11%, với mức cao nhất là 279.46% và mức thấp nhất chỉ 5.2% Điều này cho thấy sự chênh lệch đáng kể giữa các công ty trong lĩnh vực chứng khoán.
SIZE – Quy mô tài sản của công ty
Trong ngành chứng khoán, chỉ số SIZE có giá trị trung bình là 3.85%, với mức cao nhất đạt 20.54% và mức thấp nhất chỉ 0.29% Điều này cho thấy sự chênh lệch đáng kể về tổng tài sản giữa các công ty chứng khoán.
TSCD – Tỷ trọng đầu tư tài sản cố định
Tài sản cố định (TSCĐ) trong ngành chứng khoán có giá trị trung bình chỉ 2.76%, với tỷ lệ cao nhất đạt 9.68% và thấp nhất là 0.21% Điều này cho thấy rằng đầu tư vào TSCĐ trong lĩnh vực chứng khoán chiếm tỷ trọng tương đối thấp Ngay cả công ty có tỷ trọng TSCĐ cao nhất cũng chưa vượt quá 10%.
CPDT – Tỷ lệ giữa chi phí và doanh thu
CPDT trong ngành chứng khoán đạt giá trị trung bình 123.64%, với mức cao nhất lên tới 473.59% và mức thấp nhất là 45.32% Điều này cho thấy sự chênh lệch đáng kể giữa các công ty chứng khoán.
Các tham số đặc trưng cho dạng phân phối xác suất:
Hệ số bất đối xứng Skewness là chỉ số quan trọng giúp xác định mức độ lệch của phân phối so với phân phối chuẩn Nếu hệ số này cho thấy sự lệch trái, điều đó có nghĩa là phân phối có đuôi bên trái dài hơn, trong khi lệch phải cho thấy đuôi bên phải dài hơn.
Phân phối lệch phải có Skewness>0: DE, LDA, SIZE, TSCD và CPDT
Phân phối lệch trái có Skewness 0.05, mô hình bậc 3 không được sử dụng Thay vào đó, mô hình bậc 2 được chọn cho mối quan hệ giữa ROA và SDA, với giá trị R² là 28.1% Để cải thiện mô hình, biến SDA bình phương (SDA²) được thêm vào cùng với biến SDA (xem Phụ lục 8).
Kết quả phân tích cho thấy mô hình bậc 3 có giá trị R² cao nhất (55.6%), cho thấy khả năng giải thích tốt nhất cho mối quan hệ giữa ROA và TSCD Vì vậy, mô hình bậc 3 được lựa chọn, và biến TSCD² được thêm vào để cải thiện phân tích.
(TSCD bình phương) và TSCD 3 (TSCD lập phương) để sử dụng cùng với biến TSCD (xem Phụ lục 8).
Kết quả phân tích cho thấy mô hình bậc 3 có giá trị R² cao nhất là 82.2%, cho thấy khả năng giải thích mạnh mẽ nhất giữa ROA và CPDT Do đó, mô hình bậc 3 được lựa chọn cho mối quan hệ này Để cải thiện mô hình, chúng tôi đã tạo thêm các biến CPDT² (bình phương) và CPDT³ (lập phương) để sử dụng cùng với biến CPDT (xem Phụ lục 8).
Kết quả phân tích cho thấy mô hình bậc 3 có giá trị R² cao nhất đạt 37,3%, chứng tỏ khả năng giải thích tốt nhất cho mối quan hệ giữa ROE và DA Vì vậy, mô hình bậc 3 được chọn làm phương pháp chính, đồng thời tạo thêm các biến DA² (DA bình phương) và DA³ (DA lập phương) để sử dụng cùng với biến DA (xem Phụ lục 8).
Kết quả phân tích cho thấy giá trị sig của mô hình bậc 3 là 0.135 và bậc 2 là 0.058, cả hai đều lớn hơn 0.05 Vì vậy, mô hình bậc 1 được chọn để thể hiện mối quan hệ giữa ROE và SDA (xem Phụ lục 8).
Kết quả phân tích cho thấy mô hình bậc 3 có giá trị R² cao nhất đạt 63.4%, cho thấy khả năng giải thích mạnh mẽ nhất Vì vậy, chúng tôi lựa chọn mô hình bậc 3 để phân tích mối quan hệ giữa ROE và TSCD Theo đó, chúng tôi đã tạo thêm các biến TSCD² (TSCD bình phương) và TSCD³ (TSCD lập phương) để sử dụng cùng với biến TSCD.
Kết quả phân tích cho thấy mô hình bậc 3 có giá trị R² cao nhất đạt 60.1%, cho thấy khả năng giải thích mạnh mẽ nhất trong mối quan hệ giữa ROE và CPDT Vì lý do này, chúng tôi đã chọn mô hình bậc 3 và tạo thêm biến CPDT².
(CPDT bình phương) và CPDT 3 (CPDT lập phương) để sử dụng cùng với biến CPDT (xem Phụ lục 8).
Dựa trên kết quả khảo sát các biến, tác giả đã xây dựng mô hình hồi quy bội với các biến có khả năng giải thích cho ROA và ROE.
Bảng 4.3: Các biến đưa vào 05 mô hình nghiên cứu
DE DA SDA DA SDA
TSCD TSCD TSCD TSCD TSCD
TSCD 2 TSCD 2 TSCD 2 TSCD 2 TSCD 2
TSCD 3 TSCD 3 TSCD 3 TSCD 3 TSCD 3
CPDT CPDT CPDT CPDT CPDT
CPDT 2 CPDT 2 CPDT 2 CPDT 2 CPDT 2
CPDT 3 CPDT 3 CPDT 3 CPDT 3 CPDT 3
4.3.2.Xây dựng hàm hồi quy Đưa các biến vừa xây dựng được vào một mô hình tương ứng, dùng phương pháp Stepwise cho mọi bước khảo sát để tự nhận xét và chọn lựa các biến, sử dụng mức ý nghĩa sig = 5% cho cả 5 mô hình Trong quá trình xây dựng mô hình hồi quy, tác giả loại bỏ mô hình có biến gây ra hiện tượng đa cộng tuyến (VIF>5) và mô hình có biến không có ý nghĩa thống kê (sig>0.05) và chọn mô hình có R 2 cao nhất trong các mô hình còn lại Kết quả xây dựng mô hình như sau:
Mô hình 1: ROA = f (DE,TSCD,CPDT)
Có 9 biến đưa vào mô hình 1 gồm DE, DE 2 , DE 3 , TSCD, TSCD 2 , TSCD 3 ,
CPDT, CPDT 2 , và CPDT 3 Căn cứ vào bảng coefficients và model Summary về mô hình 1 của phụ lục 9, tác giả chọn mô hình sau:
Mô hình 1: ROA = 0.086 – 1.053TSCD – 0.021DE – 0.021CPDT (R 2 hiệu chỉnh là: 71%)
Mô hình 2: ROA=f (DA, TSCD,CPDT)
Có 8 biến đưa vào mô hình 2 gồm DA, DA 2 , TSCD, TSCD 2 , TSCD 3 , CPDT,
CPDT 2 , và CPDT 3 Căn cứ vào bảng coefficients và model Summary về mô hình 2 của phụ lục 9, tác giả chọn mô hình sau:
Mô hình 2: ROA = 0.067 – 1.094TSCD – 0.025CPDT(R 2 hiệu chỉnh là: 59.4%)
Mô hình 3: ROA= f (SDA,TSCD,CPDT)
Có 8 biến đưa vào mô hình 3 gồm SDA, SDA 2 , TSCD, TSCD 2 , TSCD 3 ,
CPDT, CPDT 2 , và CPDT 3 Căn cứ vào bảng coefficients và model Summary về mô hình 3 của phụ lục 9, tác giả chọn mô hình sau:
Mô hình 3: ROA = 0.067 – 1.094TSCD – 0.025CPDT (R 2 hiệu chỉnh là: 59.4%)
Mô hình 4: ROE = f (DA,TSCD,CPDT)
Có 9 biến đưa vào mô hình 4 gồm DA, DA 2 , DA 3 , TSCD, TSCD 2 , TSCD 3 ,
CPDT, CPDT 2 , và CPDT 3 Căn cứ vào bảng coefficients và model Summary về mô hình 4 của phụ lục 9, tác giả chọn mô hình sau:
Mô hình 4: ROE = 0.134 - 1.937TSCD – 0.037CPDT – 0.136DA 3 (R 2 hiệu chỉnh là: 69.7%)
Mô hình 5: ROE =f (SDA,TSCD,CPDT)
Có 7 biến đưa vào mô hình 5 gồm SDA, TSCD, TSCD 2 , TSCD 3 , CPDT,
CPDT 2 , và CPDT 3 Căn cứ vào bảng coefficients và model Summary về mô hình 5 của phụ lục 9, tác giả chọn mô hình sau:
Mô hình 5: ROE = 0.124 - 2.286TSCD – 0.044CPDT (R 2 hiệu chỉnh là: 63.1%) Tóm lại, sau khi xây dựng 05 mô hình hồi quy trên tác giả nhận thấy rằng:
Mô hình 2 và mô hình 3 là giống nhau;
Mô hình 5 chỉ sử dụng 2 biến độc lập là TSCD và CPDT, đạt R² hiệu chỉnh 63.1% Trong khi đó, mô hình 4 với 3 biến độc lập (TSCD, CPDT và DA3) cho thấy hiệu quả cao hơn, do đó tác giả quyết định loại bỏ mô hình 5.
Các mô hình kiểm định gồm:
Mô hình 1: ROA = 0.086 – 1.053TSCD – 0.021DE – 0.021CPDT (R 2 hiệu chỉnh là: 71%)
Mô hình 2: ROA = 0.067 – 1.094TSCD – 0.025CPDT (R 2 hiệu chỉnh là: 59.4%)
Mô hình 4: ROE = 0.134 - 1.937 TSCD – 0.037 CPDT – 0.136 DA 3 (R 2 hiệu chỉnh là: 69.7%)
Kiểm định giả thuyết về độ phù hợp của mô hình
Chỉ số R² là công cụ đánh giá mức độ phù hợp của mô hình hồi quy với dữ liệu mẫu Nó cho biết mô hình đã phản ánh chính xác dữ liệu thực tế đến mức nào, từ đó giúp xác định hiệu quả của mô hình trong việc dự đoán.
Sự phù hợp của mô hình hồi quy chỉ được xác nhận với tập dữ liệu mẫu, do đó có khả năng mô hình này không áp dụng hiệu quả cho tổng thể Để kiểm tra độ chính xác của mô hình hồi quy tổng thể, tác giả đưa ra giả thuyết cần thiết.
Kết quả nghiên cứu
Các giả thuyết đề ra ban đầu của đề tài nghiên cứu:
Giả thuyết H1: Tỷ lệ nợ có tác động dương (+) đến HQTC khi ở mức tỷ lệ nợ thấp
Giả thuyết H2: Tỷ lệ nợ có tác động âm (-) đến HQTC khi ở mức tỷ lệ nợ cao
Giả thuyết H3: Quy mô của công ty có tác động dương (+) đến HQTC
Giả thuyết H4: Tỷ trọng đầu tư tài sản cố định tác động âm (-) đến HQTC
Giả thuyết H5 cho rằng tỷ lệ chi phí trên doanh thu có tác động âm đến hiệu quả tài chính (HQTC) Tác giả đã tiến hành tính toán các biến nghiên cứu dựa trên các báo cáo tài chính đã được kiểm toán trong giai đoạn 2009 - 2012 và xây dựng ma trận tương quan để phân tích kết quả.
Tỷ lệ nợ (D/A, D/E và SDA) có tác động âm (-) đến ROA
Tỷ trọng đầu tư tài sản cố định (TSCD) tác động âm đến ROA, ROE
Tỷ lệ chi phí trên doanh thu (CPDT) có tác động âm đến ROA, ROE
Tỷ lệ nợ (D/A và SDA) có tác động âm đến ROE
So với giả thuyết ban đầu đề ra, tác giả bác bỏ giả thuyết H1 và giả thuyết H3 và chấp nhận giả thuyết H2, H4 và H5.
Từ kết quả tương quan, tác giả tiến hành khảo sát các dạng hàm hồi quy và xây dựng được các mô hình hồi quy sau:
Mô hình 1: ROA = 0.086 – 1.053TSCD – 0.021DE – 0.021CPDT (R 2 hiệu chỉnh là: 71%)
Mô hình 2: ROA = 0.067 – 1.094TSCD – 0.025CPDT (R 2 hiệu chỉnh là: 59.4%)
Mô hình 4: ROE = 0.134 - 1.937 TSCD – 0.037 CPDT – 0.136 DA 3 (R 2 hiệu chỉnh là: 69.7%)
Sau khi thực hiện các phép kiểm định, mô hình 2 và 4 không đạt yêu cầu về tính độc lập của sai số, dẫn đến việc các mô hình này không có ý nghĩa hồi quy Từ quá trình phân tích, tác giả kết luận rằng hiệu quả tài chính của công ty chứng khoán bị ảnh hưởng bởi tài sản cố định (TSCD), đòn bẩy tài chính (DE) và chi phí đầu tư (CPDT).
ROA = 0.086 – 1.053TSCD – 0.021DE – 0.021CPDT (R 2 hiệu chỉnh là: 71%)
Kết quả nghiên cứu cho thấy các biến DA, SDA, LDA, SIZE không có ý nghĩa thống kê, trong khi TSCD, DE, CPDT có ý nghĩa và giải thích tốt cho mô hình với mức độ giải thích đạt 71% Trong mô hình hồi quy ROA, biến TSCD có tỷ trọng ảnh hưởng cao nhất với hệ số 1.325, cho thấy rằng ROA phụ thuộc nhiều vào tỷ trọng đầu tư vào tài sản cố định.
