Quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp việt nam

Giới thiệu đề tài

Lý do chọn đề tài

Kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp được đo lường qua khả năng sinh lợi, với mục tiêu của nhà quản trị là gia tăng lợi nhuận mà không tăng chi phí Nhiều nghiên cứu trước đây tập trung vào quyết định dài hạn như cấu trúc vốn, nhưng vốn luân chuyển, bao gồm dòng tiền và các khoản phải thu, cũng rất quan trọng Nếu doanh nghiệp không có đủ thanh khoản cho hoạt động hàng ngày, nguy cơ gián đoạn sẽ gia tăng Ngược lại, việc giữ vốn luân chuyển quá cao có thể dẫn đến khả năng sinh lợi thấp Quản lý vốn luân chuyển hiệu quả đòi hỏi sự cân bằng giữa tính thanh khoản và khả năng sinh lợi, và việc tìm ra mức vốn luân chuyển tối ưu là thách thức cho nhà quản lý Kinh nghiệm cho thấy quản lý kém vốn luân chuyển có thể dẫn đến rối loạn tài chính và phá sản Do đó, quản trị vốn luân chuyển không chỉ ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi mà còn tăng khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp Tại Việt Nam, mặc dù đã có nhiều nghiên cứu về tác động của vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi, nhưng còn ít nghiên cứu áp dụng phương pháp ước lượng moment tổng quát hóa (GMM) trên thị trường chứng khoán.

& Nguyễn Thị Uyên Uyên, 2014); (Dong, Huynh Phuong & Jyh-tay Su, 2010).

Mục tiêu luận văn

Nghiên cứu mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp là rất quan trọng Tác giả sẽ tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của quản trị vốn luân chuyển đến hiệu suất tài chính, nhằm tìm ra các yếu tố quyết định đến lợi nhuận của doanh nghiệp Câu hỏi nghiên cứu sẽ làm rõ cách thức quản lý vốn luân chuyển có thể tối ưu hóa khả năng sinh lợi và nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh.

1 Có mối quan hệ giữa chu kỳ thu tiền và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp không?

2 Có mối quan hệ giữa chu kỳ hàng tồn kho và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp không?

3 Có mối quan hệ giữa chu kỳ khoản phải trả và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp không?

4 Có mối quan hệ giữa chu kỳ luân chuyển tiền và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp không?

Phương pháp nghiên cứu

Để nghiên cứu tác động của quản trị vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, tôi đã thu thập dữ liệu từ các doanh nghiệp phi tài chính trên hai sàn chứng khoán Việt Nam, HOSE và HNX, trong giai đoạn 2007-2013 với tổng cộng 1504 quan sát Trong quá trình thu thập, một số doanh nghiệp đã bị loại bỏ do không có dữ liệu hoặc không còn niêm yết Dựa trên dữ liệu đã thu thập, tôi tiến hành tính toán các biến cần thiết cho nghiên cứu.

Biến phụ thuộc: OIS đại diện cho khả năng sinh lợi của doanh nghiệp.

Biến độc lập: RCP chu kỳ khoản phải thu, ICP chu kỳ hàng tồn kho, PDP chu kỳ khoản phải trả, CCC chu kỳ luân chuyển tiền.

Biến kiểm soát bao gồm các yếu tố quan trọng như tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần (SG), tỷ số thanh toán nhanh (QR), tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu (LTDE), và độ trễ OIS, tất cả đều phản ánh khả năng sinh lợi của doanh nghiệp trong năm trước.

Biến giả: Biến giả năm.

Phương pháp ước lượng: tiến hành hồi quy các mô hình lần lược theo 4 phương pháp Pooled OLS, FEM, REM, và GMM cho lần lượt các mô hình sau:

Bố cục bài luận văn

Luận văn đƣợc cấu trúc thành 5 phần:

Phần 1: Giới thiệu đặt vấn đề nghiên cứu, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu.

Phần 2: Tổng quan về lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới và Việt Nam về mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp.

Phần 3: Trình bày phương pháp và dữ liệu sử dụng trong luận văn, phần này giải thích mô hình hồi quy được sử dụng và các biến trong mô hình, lý do chọn các biến này đồng thời sẽ giải thích về thời kỳ lấy mẫu nghiên cứu và nguồn dữ liệu, phương pháp hồi quy Pooled OLS, FEM, REM và GMM cho dữ liệu bảng và các kiểm định cần thiết.

Phần 4: Trình bày, giải thích kết quả nghiên cứu so sánh với các giả thiết đặt ra.Phần 5: Đề tài đưa ra những kết luận rút ra từ kết quả nghiên cứu, hàm ý cho các nhà quản trị, nhà đầu tư, những hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu sắp tới.

2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

Vốn luân chuyển là sự chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, phản ánh giá trị toàn bộ tài sản ngắn hạn trong chu kỳ kinh doanh của doanh nghiệp Trong mỗi chu kỳ, vốn luân chuyển chuyển hóa từ tiền mặt sang hàng tồn kho và khoản phải thu, rồi trở lại tiền mặt, do đó quản trị vốn luân chuyển chiếm phần lớn thời gian của các nhà quản lý tài chính Mục tiêu chính của quản trị vốn luân chuyển là đảm bảo dòng tiền đủ để duy trì hoạt động kinh doanh, đồng thời giảm thiểu rủi ro tài chính ngắn hạn Hiệu quả quản trị phụ thuộc vào sự cân bằng giữa tính thanh khoản và khả năng sinh lợi; thiếu hụt vốn luân chuyển có thể gây ra rủi ro thanh khoản, trong khi đầu tư quá nhiều vào vốn luân chuyển có thể làm giảm khả năng sinh lợi do chi phí cơ hội tăng lên.

Chu kỳ luân chuyển tiền (Cash Conversion Cycle - CCC) là một trong những chỉ tiêu quan trọng để đo lường hiệu quả quản trị vốn luân chuyển, được giới thiệu bởi Richards.

Chu kỳ luân chuyển tiền, được đề cập lần đầu bởi Laughlin (1980) và nhiều học giả khác, phản ánh khoảng thời gian từ khi mua nguyên vật liệu đến khi thu tiền từ bán sản phẩm Doanh nghiệp có chu kỳ luân chuyển tiền ngắn thường cần ít vốn luân chuyển hơn, dẫn đến chi phí tài trợ thấp hơn Việc quản lý chu kỳ luân chuyển tiền giúp các nhà quản lý tối ưu hóa vốn luân chuyển trong kinh doanh Nghiên cứu cho thấy rằng chu kỳ luân chuyển tiền dài có thể làm giảm khả năng sinh lợi của doanh nghiệp (Samiloglu và Demirgunes, 2008) Điều này cho thấy rằng việc giảm đầu tư vào vốn luân chuyển có thể cải thiện khả năng sinh lợi thông qua việc giảm tỷ lệ tài sản ngắn hạn Nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng doanh nghiệp có thể nâng cao khả năng sinh lợi bằng cách rút ngắn chu kỳ luân chuyển tiền, nhấn mạnh mối quan hệ nghịch biến giữa hai yếu tố này (Mansoori và Muhammad, 2012).

Chu kỳ luân chuyển tiền (CCC) là một chỉ số quan trọng trong phân tích tài chính, giúp đánh giá khả năng quản lý dòng tiền của doanh nghiệp Nghiên cứu của các tác giả như Eljelly (2004), Abdul Raheman và cộng sự (2010), Jose (2003), Mohamad và Saad (2010), Mathuva (2010), và Richards & Laughlin (1980) đã chỉ ra rằng chu kỳ chuyển đổi tiền của doanh nghiệp bao gồm nhiều thành phần cơ bản.

Chu kỳ khoản phải thu (RCP) là thời gian cần thiết để chuyển đổi các khoản phải thu thành tiền mặt, đóng vai trò quan trọng trong tài sản ngắn hạn của doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp chậm thu hồi các khoản phải thu, lợi nhuận sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực Các nghiên cứu trước đây, như của V.Taghizadeh (2012), Wang (2002), Deloof (2003), Lazaridis và Tryfonidis (2006), cùng với Raheman và Nasr (2007) và Abdul Raheman, Talat Afza, Abdul Qayyum, Mahmood Ahmed Bodla (2010), đã cung cấp các phương pháp tính toán chu kỳ khoản phải thu.

Chu kỳ khoản phải thu (Các khoản phải thu Doanh thu thuần)*365

Chu kỳ hàng tồn kho (Inventory Conversion Period - ICP) là chỉ số đo lường thời gian cần thiết để chuyển đổi nguyên vật liệu thành sản phẩm hoàn thiện và cuối cùng là doanh thu Chỉ số này phản ánh hiệu quả quản lý hàng tồn kho của doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp mất quá nhiều thời gian để bán hàng, điều này cho thấy hàng tồn kho không được luân chuyển nhanh chóng thành doanh thu, dẫn đến giảm lợi nhuận Chu kỳ hàng tồn kho được tính toán dựa trên các nghiên cứu trước đây từ các tác giả như Wang (2002), Deloof (2003), và Lazaridis & Tryfonidis (2006), cùng với Raheman & Nasr (2007) và Abdul Raheman cùng các cộng sự (2010) thông qua công thức cụ thể.

Chu kỳ hàng tồn kho (Hàng tồn kho Giá vốn hàng bán)*365

Chu kỳ khoản phải trả (Payable Deferral Period - PDP) là khoảng thời gian giữa việc mua nguyên vật liệu và thanh toán tiền cho nhà cung cấp Kéo dài thời gian thanh toán có thể cải thiện lợi nhuận của doanh nghiệp, cho phép sử dụng khoản tiền trong thời gian dài hơn Ngược lại, thanh toán nhanh cho nhà cung cấp có thể mang lại lợi ích từ các khoản chiết khấu đáng kể Các nghiên cứu trước đây của Wang (2002), Deloof (2003), Lazaridis và Tryfonidis (2006), Raheman và Nasr (2007), và Abdul Raheman cùng các cộng sự (2010) đã chỉ ra tầm quan trọng của chu kỳ này trong quản lý tài chính doanh nghiệp.

Chu kỳ khoản phải trả (Các khoản phải trả Giá vốn hàng bán)*365

Chu kỳ luân chuyển tiền (CCC) là chỉ số quan trọng phản ánh hiệu quả quản lý tài sản ngắn hạn như khoản phải thu và hàng tồn kho, cùng với khoản phải trả CCC kết hợp các chỉ số hoạt động này để đánh giá khả năng tạo ra tiền mặt từ việc sử dụng tài sản và nợ phải trả ngắn hạn Việc hiểu rõ chu kỳ này giúp doanh nghiệp tối ưu hóa quy trình tài chính và nâng cao hiệu quả kinh doanh.

Chu kỳ luân chuyển tiền mặt Chu kỳ khoản phải thu + Chu kỳ hàng tồn kho – Chu kỳ khoản phải trả.

Vốn luân chuyển đóng vai trò quan trọng trong hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Nhiều nhà khoa học trên toàn thế giới đã nghiên cứu vấn đề này, tuy nhiên, kết quả nghiên cứu lại khác nhau tùy theo từng quốc gia Dưới đây, tôi sẽ trình bày các kết quả từ những nghiên cứu trước đây theo hai hướng khác nhau.

Bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng quản trị vốn luân chuyển lên thành quả của doanh nghiệp.

• Các nghiên cứu phát hiện mối quan hệ cùng chiều:

Jose, Lancaster và Stevens (1996) đã nghiên cứu tác đông của vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của 2718 doanh nghiệp trong 20 năm từ 1974 tới

1993, và kết quả họ chỉ ra rằng vòng quay tiền mặt thấp làm gia tăng tỷ suất sinh lợi của doanh nghiệp.

Nghiên cứu của Sin và Soenan (1998) dựa trên mẫu 58,985 doanh nghiệp từ năm 1975 đến 1994, đã sử dụng chu kỳ thương mại thuần (NTC) để phân tích mối quan hệ giữa lợi nhuận doanh nghiệp và hiệu quả quản lý vốn luân chuyển Kết quả cho thấy có mối tương quan âm giữa NTC và lợi nhuận doanh nghiệp Từ những phát hiện này, các tác giả khuyến nghị rằng việc giảm độ dài của chu kỳ thương mại thuần có thể góp phần tăng giá trị doanh nghiệp.

Nghiên cứu của Wang (2002) phân tích mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, cũng như giữa quản trị tính thanh khoản và giá trị doanh nghiệp tại Nhật Bản và Đài Loan Kết quả cho thấy có mối tương quan âm giữa vòng quay tiền mặt và tỷ suất sinh lợi trên tài sản, cũng như tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần, tuy nhiên, các mối tương quan này lại rất nhạy cảm với yếu tố ngành.

Nghiên cứu của Jose (2003) về 2718 doanh nghiệp từ năm 1974 đến 1993 cho thấy mối tương quan âm giảm (CCC) có thể làm tăng lợi nhuận cho các ngành công nghiệp sản xuất, dịch vụ và bán lẻ, thông qua việc áp dụng phương pháp phân tích hồi quy đa biến.

Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu

Mô tả dữ liệu

Bài nghiên cứu này sử dụng số liệu từ các doanh nghiệp phi tài chính trên

Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh HOSE, Sở giao dịch chứng khoán

Hà Nội HNX trong giai đoạn 2007-2013.

Dữ liệu nghiên cứu bao gồm thông tin hàng năm về doanh thu bán hàng, giá vốn hàng bán, các khoản phải thu và phải trả, hàng tồn kho, cùng thu nhập từ hoạt động bán hàng Những thông tin này được sử dụng để tính toán các chỉ số quan trọng như chu kỳ khoản phải thu, chu kỳ hàng tồn kho, chu kỳ chiếm dụng khoản phải trả, và tốc độ tăng trưởng doanh thu Dữ liệu được thu thập từ 188 doanh nghiệp phi tài chính với tổng cộng 1504 mẫu quan sát Trong quá trình thu thập, một số doanh nghiệp đã bị loại bỏ do thiếu dữ liệu hoặc không còn niêm yết trên hai sàn chứng khoán.

Mô tả biến

Biến phụ thuộc OIS thể hiện khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, được các nhà đầu tư sử dụng để đánh giá cơ hội đầu tư, trong khi các nhà quản trị dựa vào đó để xem xét hiệu quả hoạt động Nhiều nghiên cứu đã áp dụng OIS, như của Nobanee Hai Tham và Hajjar Mary (2010) Ngoài OIS, còn có nhiều thước đo khác để đánh giá khả năng sinh lợi, chẳng hạn như Tobin’s Q được sử dụng bởi Gamze Vural, Ahmet Gokhan Sokmen, Emin Huseyin Cetenak (2012) và Mohamad cùng Saad (2010), cũng như ROA được áp dụng bởi ALShubiri (2011), Ogumdipe, Idowu (2012) và Uremadu, Egbide, Enyi (2012), trong khi Garcia, Martins và Brandao (2011) sử dụng GOP.

RCP, ICP, PDP và CCC là các biến độc lập quan trọng trong nghiên cứu về vốn luân chuyển RCP đại diện cho chu kỳ khoản phải thu, ICP là chu kỳ hàng tồn kho, PDP là chu kỳ khoản phải trả, và CCC là chu kỳ luân chuyển tiền Những khái niệm này đã được nhiều tác giả như Eljelly (2004), Vijay Kumar (2011), Abdul Raheman, Talat Afza, Abdul Qayyum, Mahmood Ahmed Bodla (2010), Jose (2003), Mohamad và Saad (2010), và Mathuva (2010) nghiên cứu và áp dụng trong các bài viết của họ.

Biến kiểm soát trong nghiên cứu của Mohamad Khodaei (2014), Jayarathe (2014), và Sonia Caballero cùng Pedro Solano (2013) bao gồm tỷ số thanh toán nhanh (QR), tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu (LTDE), và biến trễ OIS, đại diện cho khả năng sinh lợi của doanh nghiệp năm trước Các biến này tương tự như các chỉ số tài chính khác như tỷ số thanh toán hiện hành và tổng nợ trên tổng tài sản, cũng như khả năng sinh lợi trong các nghiên cứu trước đây tại Việt Nam và trên thế giới.

Biến giả: Biến giả năm.

Mô hình

Để ước lượng mối quan hệ trên tôi sử dụng những mô hình sau đây:

Tôi sử dụng 4 mô hình để phân tích tác động riêng rẽ và đồng thời của các yếu tố trong vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, dựa trên các nghiên cứu trước đây của Jayarathe (2014), Sonia Caballero và Pedro Solano (2013), Garcia (2011), Bana Abuzayed (2012), Ebrati (2012), và Makori cùng Jagongo (2013).

Biến phụ thuộc: ( ) Đại diện khả năng sinh lợi của doanh nghiệp theo Nobanee Hai Tham và Hajjar Mary (2010).

Các biến kiểm soát trong mô hình bao gồm:

( −1 ) Đại diện khả năng sinh lợi của doanh nghiệp năm trước ( −1 ) Đại diện chu kỳ khoản phải thu của năm trước.

( −1 ) Đại diện chu kỳ hàng tồn kho năm trước, đo thời gian chuyển đổi từ nguyên vật liệu thành hàng hóa và bán chúng.

( −1 ) Đại diện chu kỳ khoản phải trả năm trước, đo thời gian từ khi mua hàng đến lúc thanh toán cho khách hàng;

( −1 ) Đại diện biến chu kỳ luân chuyển tiền mặt năm trước.

Ngoài ra, các biến hồi quy trong mô hình cũng bao gồm các biến kiểm soát như: ( ) Biểu thị cho tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần.

( ) Tỷ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu

( ): Tỷ số thanh toán nhanh.

Biến đại diện cho khả năng sinh lợi của doanh nghiệp (OIS) được tính bằng công thức OIS = (EBIT/Doanh thu thuần) EBIT và doanh thu thuần được lấy từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp phi tài chính trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Chu kỳ khoản phải thu (RCP) được tính bằng công thức: RCP = (Khoản phải thu / Doanh thu thuần) * 365 Khoản phải thu và doanh thu thuần được lấy từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Vòng quay hàng tồn kho theo ngày được tính bằng công thức ICP (Hàng tồn kho Giá vốn hàng bán) nhân với 365 Thông tin về hàng tồn kho và giá vốn hàng bán được lấy từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Chu kỳ khoản phải trả của PDP được tính bằng công thức: (Khoản phải trả/Giá vốn hàng bán)*365 Các thông số về khoản phải trả và giá vốn hàng bán được lấy từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp phi tài chính trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Vòng quay tiền mặt CCC = RCP+ICP – PDP

Tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần của một doanh nghiệp được tính bằng công thức: (Doanh thu thuần năm nay - Doanh thu thuần năm trước) / Doanh thu thuần năm trước Doanh thu thuần này được lấy từ báo cáo tài chính của các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Tỷ số thanh toán nhanh QR được tính bằng cách chia tài sản ngắn hạn trừ hàng tồn kho cho nợ ngắn hạn Các thông số này được lấy từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp phi tài chính trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu (LTDE) được tính bằng công thức: Nợ dài hạn chia cho Vốn chủ sở hữu Các số liệu về nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu được thu thập từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Giả thuyết nghiên cứu

Việc gia tăng khoản phải thu khách hàng cho phép doanh nghiệp cung cấp sản phẩm trước khi nhận tiền, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro không thu hồi được nợ Do đó, giảm số ngày thu tiền từ khách hàng có thể gia tăng khả năng sinh lợi và nâng cao uy tín doanh nghiệp Đối với hàng tồn kho, việc giữ hàng quá lâu có thể làm giảm giá trị và gia tăng chi phí, vì vậy doanh nghiệp cần xác định mức tồn kho hợp lý để tối ưu hóa lợi nhuận Kéo dài chu kỳ khoản phải trả giúp doanh nghiệp giảm chi phí và duy trì thanh khoản, đồng thời có thể tận dụng chiết khấu từ nhà cung cấp Cuối cùng, chu kỳ luân chuyển tiền mặt ngắn giúp giảm chi phí lưu kho và tăng khả năng đầu tư, mặc dù một số nghiên cứu cho rằng chu kỳ này có thể có quan hệ cùng chiều với khả năng sinh lợi Từ đó, tôi giả định rằng việc rút ngắn các chu kỳ tài chính sẽ nâng cao khả năng sinh lợi của doanh nghiệp.

Phương pháp ước lượng

Bài luận văn này sẽ áp dụng bốn phương pháp phân tích là Pooled OLS, FEM, REM và GMM để đánh giá kết quả của mô hình Qua đó, sẽ nêu rõ lý do vì sao phương pháp GMM được chọn là kết quả tối ưu.

Giả định rằng mỗi quan sát chéo có những đặc điểm riêng biệt ảnh hưởng đến các biến giải thích, FEM phân tích mối tương quan giữa phần dư của mỗi quan sát với các biến giải thích Qua đó, phương pháp này giúp kiểm soát và tách biệt ảnh hưởng của các đặc điểm không thể quan sát của từng doanh nghiệp (không thay đổi theo thời gian) khỏi các biến giải thích, cho phép ước lượng chính xác ảnh hưởng thực sự của các biến giải thích lên biến phụ thuộc.

Mô hình REM (Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên) và FEM (Mô hình ảnh hưởng cố định) khác nhau ở cách xử lý sự biến động giữa các quan sát chéo Trong FEM, sự biến động này có tương quan với biến độc lập, trong khi REM giả định rằng sự biến động này là ngẫu nhiên và không liên quan đến các biến giải thích Do đó, khi sự khác biệt giữa các quan sát chéo tác động đến biến phụ thuộc, REM trở nên phù hợp hơn Trong REM, phần dư của mỗi quan sát chéo, không tương quan với biến giải thích, được coi là một biến giải thích mới.

Nghiên cứu này áp dụng phương pháp GMM vì các biến phụ thuộc được xác định từ dữ liệu hằng năm, giúp làm rõ những tác động bên ngoài đến mô hình hồi quy Hơn nữa, phương pháp này còn khắc phục hiện tượng nội sinh xảy ra trong mô hình.

Granwe và Skdenly (2000) chỉ ra rằng các biến trễ trong bảng dữ liệu có thể phản ánh ảnh hưởng của những biến bị bỏ sót, giúp hiệu chỉnh cho sự tự tương quan Ước lượng Generalized Method of Moment System được đề xuất bởi Arellano và Bover (1995) cùng với Blundell và Bond (1998) đã đưa thêm ước lượng Monte Carlo vào mô hình, cho kết quả tốt hơn GMM difference khi sử dụng mẫu khảo sát ngắn hạn với các biến liên tục theo thời gian Roodman (2005) đề cập đến hai dạng ước lượng Arellano-Bond: một bước và hai bước, trong đó ước lượng độ lệch chuẩn theo hai bước có xu hướng giảm độ sai lệch Tóm lại, việc sử dụng GMM giúp khắc phục hiện tượng nội sinh, phương sai thay đổi và tự tương quan.

Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ 188 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên hai sàn chứng khoán HOSE và HNX trong giai đoạn 2007-2013.

Bước đầu tiên là thực hiện thống kê mô tả cho toàn bộ mẫu, nhằm phân tích sự khác biệt về giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, cũng như xác định giá trị lớn nhất và nhỏ nhất của các thành phần trong chu kỳ luân chuyển tiền mặt và các biến khác trong mô hình.

Bước 2: Tạo ma trận tương quan để phân tích mối quan hệ giữa các biến độc lập và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Ma trận này không chỉ giúp nhận diện sự tương quan mà còn dễ dàng phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến thông qua các chỉ số tương quan cao giữa các biến độc lập.

Bước 3: Để ước lượng tác động của quản trị vốn luân chuyển lên khả năng sinh lợi, tôi sử dụng bốn phương pháp hồi quy là Pooled OLS, FEM, REM và GMM Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp được xác định thông qua các mô hình (1), (2), (3) và (4).

Kết quả thực nghiệm

Thống kê mô tả

Bảng 4.1: Thống kê mô tả

OIS là tỷ suất sinh lợi trên doanh thu thuần, trong khi SG thể hiện tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE đo lường tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu, còn QR là tỷ số thanh toán nhanh RCP, ICP, PDP lần lượt đại diện cho chu kỳ khoản phải thu, chu kỳ hàng tồn kho và chu kỳ khoản phải trả cho khách hàng Cuối cùng, CCC là chu kỳ luân chuyển tiền, phản ánh hiệu quả quản lý tài chính của doanh nghiệp.

Obs Mean Std Dev Min Max

Nguồn: Sử dụng dữ liệu trên báo cáo tài chính các doanh nghiệp phi tài chính trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2007-2013.(Phụ lục 01).

Tỷ lệ lợi nhuận trên doanh thu thuần trung bình là 8,6%, với độ lệch chuẩn 17%, giá trị thấp nhất là -1.04 và cao nhất là 1.68 Tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình khoảng 0.22, với mức thấp nhất là -0.9 và cao nhất là 7.2, cho thấy phần lớn doanh nghiệp có mức tăng trưởng vừa phải so với năm trước, ngoại trừ một số trường hợp doanh thu năm sau giảm so với năm trước và sự biến động tăng có thể do nhiều nguyên nhân khác nhau.

Tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu trung bình là 0.34, với mức thấp nhất là 0.0005 và cao nhất đạt 5.95, cho thấy sự đa dạng trong cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Tỷ số thanh toán nhanh trung bình 1.56; thấp nhất là 0.043; cao nhất là

Thời gian kỳ thu tiền của khách hàng được khảo sát trung bình là 110 ngày, với độ lệch chuẩn 141 ngày, giá trị nhỏ nhất là 0 ngày và lớn nhất là 987 ngày Điều này cho thấy các doanh nghiệp nhỏ tại Việt Nam thường có thời gian trả nợ khách hàng kéo dài hơn 3 tháng rưỡi, do đó cần có chính sách tín dụng linh hoạt hơn Các nghiên cứu trước đây cho thấy giá trị RCP ở các quốc gia khác nhau cũng khác nhau; Deloof (2003) ghi nhận giá trị trung bình là 54.64 ngày và 51.44 ngày, trong khi Raheman và Nasr (2007) tìm thấy giá trị này là 54.79 ngày Nghiên cứu của Falope và Ajilore (2009) chỉ ra các giá trị lần lượt là 61.21 ngày và 59.34 ngày, còn Garcia-Teruel và Martinez-Solano (2007) xác định giá trị trung bình của RCP là 96.82 ngày.

Thời gian lưu trữ hàng tồn kho trung bình là 172 ngày, với sai số chuẩn 341 ngày, giá trị tối thiểu 0 và tối đa 3497 ngày, cho thấy hàng tồn kho thường được lưu trữ lâu Thời gian này có thể thay đổi tùy theo ngành và đặc điểm từng doanh nghiệp, nhằm giảm chi phí hàng tồn kho trong khi vẫn đáp ứng nhu cầu sản xuất Nghiên cứu cho thấy vòng quay hàng tồn kho theo ngày (ICP) ở các quốc gia khác là 36.88 ngày, trung bình 28.46 ngày, trong khi một số nghiên cứu khác chỉ ra ICP khoảng 80 ngày.

Chu kỳ khoản phải trả cho khách hàng trung bình là 43 ngày, với sai số chuẩn 50 ngày, cho thấy các doanh nghiệp trong mẫu khảo sát áp dụng chính sách thanh toán có độ trễ để thu hút khách hàng So với chu kỳ khoản phải thu, khoảng thời gian này tương đối ngắn hơn Các nghiên cứu quốc tế chỉ ra rằng chu kỳ khoản phải trả có sự khác biệt đáng kể: Deloof (2003) ghi nhận 56.77 ngày, Falope và Ajilore (2009) là 39.77 ngày, Lazaridis và Tryfonidis (2006) là 96.1 ngày, Garcia-Teruel và Martinez-Solano (2007) là 97.8 ngày, Raheman và Nasr (2007) là 59.85 ngày, và Sharma và Kumar (2011) lên tới 683 ngày.

Chu kỳ luân chuyển tiền trung bình là 239 ngày với sai số chuẩn 399, giá trị nhỏ nhất -272 và lớn nhất 3636 Giá trị CCC (Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt) khác nhau giữa các quốc gia, như nghiên cứu của Mathias Bernard Baveld (2012) cho thấy trung bình CCC ở Hà Lan là 56.08 ngày và 52.68 ngày Nghiên cứu của Deloof cũng chỉ ra giá trị trung bình của CCC trong các quốc gia khác nhau.

Theo các nghiên cứu, chu kỳ luân chuyển tiền ở Bỉ vào năm 2003 là 44.48 ngày, trong khi Raheman và Nasr (2007) ghi nhận là 72.96 ngày Lazaridis và Tryfonidis (2006) cho thấy chu kỳ này lên tới 188.99 ngày, và nghiên cứu của Sharma và Kumar chỉ ra giá trị trung bình RCP rất cao là 449.09 ngày Chu kỳ luân chuyển tiền được tính bằng tổng độ dài thời gian tối ưu của chu kỳ hàng tồn kho và chu kỳ khoản phải thu, sau đó trừ đi độ dài của chu kỳ khoản phải trả.

Phân tích tương quan

Bảng 4.2 Phân tích tương quan.

OIS là tỷ suất sinh lợi trên doanh thu thuần, trong khi SG thể hiện tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE chỉ ra tỷ lệ nợ dài hạn so với vốn chủ sở hữu, và QR là tỷ số thanh toán nhanh RCP, ICP, PDP lần lượt đại diện cho chu kỳ khoản phải thu, chu kỳ hàng tồn kho và chu kỳ khoản phải trả cho khách hàng Cuối cùng, CCC là chu kỳ luân chuyển tiền, phản ánh hiệu quả quản lý tài chính của doanh nghiệp.

OIS QR LTDE SG RCP ICP PDP

P value (*) mức ý nghĩa 5%, (**) mức ý nghĩa 10%

Bảng 4.2 cho thấy các mối tương quan giữa các biến là nhỏ và không có dấu hiệu đa cộng tuyến, ngoại trừ các mối tương quan giữa RCP và ICP (0.43), PDP và CCC (0.50), cũng như giữa ICP và CCC (0.956) Tuy nhiên, do các biến này không nằm trong cùng một mô hình hồi quy, nên hiện tượng đa cộng tuyến không xảy ra.

Từ bảng 4.2, có thể nhận thấy rằng tỉ lệ lợi nhuận trên doanh thu (OIS) có mối tương quan dương với các chỉ số như tỉ số nợ dài hạn trên tổng tài sản, CCC, ICP, RCP, PDP, SG và QR.

Tăng tỷ lệ nợ, khoản phải thu, khoản phải trả, tỷ số thanh toán nhanh, hàng tồn kho và chu kỳ luân chuyển tiền mặt sẽ góp phần làm tăng lợi nhuận doanh nghiệp Kết quả phân tích cho thấy hệ số tương quan giữa các biến là tương đối nhỏ, đồng thời không xuất hiện hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình.

Kết quả hồi quy

Trong bài viết này, tôi sẽ thực hiện hồi quy bốn mô hình khác nhau: Pooled OLS, FEM, REM và GMM có robust Sau khi phân tích, tôi sẽ so sánh các kết quả thu được và đưa ra lý do vì sao phương pháp GMM được lựa chọn là tối ưu nhất.

Nguồn: Sử dụng dữ liệu trên báo cáo tài chính các doanh nghiệp phi tài chính trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2007-2013. (Phụ lục 03).

Bảng 4.3.1a Hồi quy khả năng sinh lợi theo kỳ thu tiền bằng phương pháp Pooled OLS.

OIS phản ánh khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, trong khi SG biểu thị tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE cho thấy tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu, QR là tỷ số thanh toán nhanh, và RCP đại diện cho chu kỳ khoản phải thu.

Coef Std Err T P>t [95% Conf Interval]

Bảng 4.3.1b Hồi quy khả năng sinh lợi theo hàng tồn kho bằng phương pháp Pooled OLS.

OIS thể hiện khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, trong khi SG phản ánh tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE cho biết tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu, còn QR là tỷ số thanh toán nhanh RCP, ICP và PDP lần lượt đại diện cho chu kỳ khoản phải thu, chu kỳ hàng tồn kho và chu kỳ khoản phải trả cho khách hàng Cuối cùng, CCC thể hiện chu kỳ luân chuyển tiền trong doanh nghiệp.

Nguồn: Sử dụng dữ liệu trên báo cáo tài chính các doanh nghiệp phi tài chính trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2007-2013. ((Phụ lục 05).

Bảng 4.3.1c Hồi quy khả năng sinh lợi theo kỳ phải trả bằng phương pháp Pooled OLS.

OIS thể hiện khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, trong khi SG là tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE cho biết tỷ lệ nợ dài hạn so với vốn chủ sở hữu, QR là tỷ số thanh toán nhanh, và PDP đề cập đến chu kỳ khoản phải trả cho khách hàng.

Bảng 4.3.1d Hồi quy khả năng sinh lợi theo kỳ luân chuyển tiền bằng phương pháp Pooled OLS.

OIS thể hiện khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, trong khi SG chỉ ra tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE phản ánh tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu, QR là tỷ số thanh toán nhanh, và CCC đại diện cho chu kỳ luân chuyển tiền.

Coef Std Err t P>t [95% Conf Interval]

Bảng 4.3.1 Tổng hợp các kết quả theo phương pháp Pooled OLS

Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình 3 Mô hình 4 OIS P_value OIS P_value OIS P_value OIS P_value

Bảng 4.3.2a Hồi quy khả năng sinh lợi theo kỳ thu tiền bằng phương pháp FEM.

OIS phản ánh khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, trong khi SG thể hiện tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE là tỷ lệ nợ dài hạn so với vốn chủ sở hữu, QR là tỷ số thanh toán nhanh, và RCP đại diện cho chu kỳ khoản phải thu.

Bảng 4.3.2b Hồi quy khả năng sinh lợi theo hàng tồn kho bằng phương pháp FEM.

OIS thể hiện khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, trong khi SG phản ánh tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE là tỷ lệ nợ dài hạn so với vốn chủ sở hữu, QR là tỷ số thanh toán nhanh và ICP đại diện cho chu kỳ hàng tồn kho.

Bảng 4.3.2c Hồi quy khả năng sinh lợi theo kỳ phải trả bằng phương pháp FEM.

OIS phản ánh khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, trong khi SG thể hiện tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE là tỷ lệ nợ dài hạn so với vốn chủ sở hữu, QR là tỷ số thanh toán nhanh, và PDP đại diện cho chu kỳ khoản phải trả cho khách hàng.

Coef Std Err t P>t [95% Conf Interval]

Bảng 4.3.2d Hồi quy khả năng sinh lợi theo kỳ luân chuyển tiền bằng phương pháp FEM.

OIS thể hiện khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, trong khi SG chỉ ra tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE là tỷ lệ nợ dài hạn so với vốn chủ sở hữu, và QR là tỷ số thanh toán nhanh, phản ánh khả năng thanh toán ngắn hạn Các chu kỳ tài chính như RCP (chu kỳ khoản phải thu), ICP (chu kỳ hàng tồn kho), PDP (chu kỳ khoản phải trả cho khách hàng), và CCC (chu kỳ luân chuyển tiền) đều đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả hoạt động tài chính của doanh nghiệp.

Bảng 4.3.2 Tổng hợp các kết quả theo phương pháp FEM

Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình 3 Mô hình 4 OIS P_value OIS P_value OIS P_value OIS P_value OIS 0.1098 0.0000 0.1449 0.0000 0.1554 0.0000 0.1389 0.0000

Bảng 4.3.3a Hồi quy khả năng sinh lợi theo kỳ thu tiền bằng phương pháp REM.

OIS thể hiện khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, trong khi SG phản ánh tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE là tỷ lệ nợ dài hạn so với vốn chủ sở hữu, QR là tỷ số thanh toán nhanh, và RCP đại diện cho chu kỳ khoản phải thu.

Coef Std Err z P>z [95% Conf Interval]

Bảng 4.3.3b Hồi quy khả năng sinh lợi theo hàng tồn kho bằng phương pháp REM.

OIS thể hiện khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, trong khi SG phản ánh tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE chỉ ra tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu, còn QR là tỷ số thanh toán nhanh, giúp đánh giá khả năng thanh toán ngắn hạn Cuối cùng, ICP thể hiện chu kỳ hàng tồn kho, là yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính doanh nghiệp.

Bảng 4.3.3c Hồi quy khả năng sinh lợi theo kỳ phải trả bằng phương pháp REM.

OIS thể hiện khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, trong khi SG chỉ ra tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE đo lường tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu, QR phản ánh tỷ số thanh toán nhanh, và PDP cho biết chu kỳ khoản phải trả cho khách hàng.

Bảng 4.3.3d Hồi quy khả năng sinh lợi theo kỳ luân chuyển tiền bằng phương pháp REM.

OIS phản ánh khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, trong khi SG thể hiện tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE cho biết tỷ lệ nợ dài hạn so với vốn chủ sở hữu, QR là chỉ số thanh toán nhanh và CCC đại diện cho chu kỳ luân chuyển tiền.

Bảng 4.3.3 Tổng hợp các kết quả theo phương pháp REM

Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình 3 Mô hình 4 OIS P_value OIS P_value OIS P_value OIS P_value OIS 0.1238 0.0000 0.1557 0.0000 0.1672 0.0000 0.1503 0.0000

Bảng 4.3.4a Hồi quy khả năng sinh lợi theo kỳ thu tiền bằng phương pháp GMM.

OIS phản ánh khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, trong khi SG thể hiện tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE chỉ ra tỷ lệ nợ dài hạn so với vốn chủ sở hữu, QR là tỷ số thanh toán nhanh, và RCP đại diện cho chu kỳ khoản phải thu.

Coef Corrected Std Err T P>t [95% Conf Interval]

Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.26 Pr > z = 0.206

Hansen test of overid restrictions: chi2(52) = 50.42 Prob > chi2 = 0.536

(Robust, but can be weakened by many instruments.)

Nguồn: Sử dụng dữ liệu trên báo cáo tài chính các doanh nghiệp phi tài chính trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2007-2013. (Phụ lục 16)

Bảng 4.3.4b Hồi quy khả năng sinh lợi theo hàng tồn kho bằng phương pháp GMM.

OIS thể hiện khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, trong khi SG phản ánh tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần LTDE cho biết tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu, còn QR là tỷ số thanh toán nhanh Cuối cùng, ICP liên quan đến chu kỳ hàng tồn kho.

Coef Corrected Std Err T P>t [95% Conf Interval]

Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.75 Pr > z = 0.452

Hansen test of overid restrictions: chi2(41)= 51.06 Prob > chi2 = 0.135

(Robust, but can be weakened by many instruments.)

Nguồn: Sử dụng dữ liệu trên báo cáo tài chính các doanh nghiệp phi tài chính trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2007-2013. (Phụ lục 17)

Bảng 4.3.4c Hồi quy khả năng sinh lợi theo kỳ phải trả bằng phương pháp GMM.

Tiêu đề	Quản Trị Vốn Luân Chuyển Và Khả Năng Sinh Lợi Của Các Doanh Nghiệp Việt Nam
Tác giả	Nguyễn Lương Hải
Người hướng dẫn	TS. Trần Thị Hải Lý
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế Tp. Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Tài Chính – Ngân Hàng
Thể loại	luận văn thạc sĩ
Năm xuất bản	2014
Thành phố	Tp. Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	99
Dung lượng	530,41 KB