Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty tại việt nam

GIỚ I THI Ệ U

Lý do ch ọn đề tài nghiên c ứ u

Tài sản trong một công ty được chia thành hai loại chính: tài sản dài hạn và tài sản ngắn hạn Tài sản dài hạn chủ yếu bao gồm tài sản cố định như đất đai, nhà cửa, và máy móc thiết bị Các khoản đầu tư vào những tài sản này phản ánh vốn của công ty bị ràng buộc vĩnh viễn, được gọi là vốn cố định, nhằm tạo ra năng lực sản xuất Hình thức của các tài sản này không thay đổi trong quá trình hoạt động kinh doanh bình thường.

Tài sản ngắn hạn bao gồm nguyên vật liệu, sản phẩm dở dang, thành phẩm, phải thu thương mại, tiền mặt và tiền gửi ngân hàng, được mua sắm nhằm phục vụ cho sản xuất và bán hàng Những tài sản này là nguyên liệu thô chuyển hóa thành sản phẩm và cuối cùng được bán cho khách hàng, từ đó thu về doanh thu Trong khi tài sản dài hạn hỗ trợ quá trình sản xuất, tài sản ngắn hạn là công cụ thiết yếu cho hoạt động hàng ngày của doanh nghiệp Chúng được coi là vốn luân chuyển, đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì hoạt động kinh doanh, với tài sản ngắn hạn thường chiếm hơn một nửa tổng tài sản của công ty sản xuất và tỷ lệ cao hơn ở công ty thương mại.

Quản trị vốn luân chuyển là quá trình quản lý tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn nhằm duy trì chúng ở mức độ hợp lý Mục tiêu chính của quản trị vốn luân chuyển là đảm bảo các nguồn tài chính phù hợp để hỗ trợ cho hoạt động này.

Do đó, quản trị vốn luân chuyển đóng một vai trò quan trọng trong việc làm tăng khả năng sinh lợi của công ty.

Quản trị vốn luân chuyển hiệu quả là yếu tố then chốt trong chiến lược của công ty để tăng giá trị cho cổ đông Vốn luân chuyển phản ánh khoảng thời gian giữa chi phí nguyên vật liệu và doanh thu từ sản phẩm Cách quản lý vốn luân chuyển có thể tác động lớn đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Mục tiêu chính của mọi doanh nghiệp là tối đa hóa lợi nhuận, tuy nhiên, duy trì tính thanh khoản cũng rất quan trọng Do đó, công ty cần cân bằng giữa lợi nhuận và tính thanh khoản, vì hai mục tiêu này không nên được đặt ra trong tình trạng đối kháng Bỏ qua lợi nhuận có thể dẫn đến sự tồn tại ngắn hạn, trong khi không chú trọng đến tính thanh khoản có thể gây ra rủi ro phá sản Vì vậy, quản trị vốn luân chuyển cần được xem xét một cách độc lập và có tác động trực tiếp đến khả năng sinh lợi của công ty.

Quản trị vốn luân chuyển là quá trình lập kế hoạch và kiểm soát tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn nhằm giảm thiểu rủi ro và tối ưu hóa khả năng sinh lợi Để đạt được mục tiêu này, các công ty cần duy trì mức tối ưu cho các thành phần của vốn luân chuyển như tiền mặt, khoản phải thu, hàng tồn kho và nợ phải trả Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt là một thước đo quan trọng, phản ánh thời gian từ khi công ty đầu tư vào nguyên vật liệu đến khi thu hồi tiền từ bán hàng; thời gian này càng dài, số tiền đầu tư vào vốn luân chuyển càng lớn Theo Deloof (2003), khả năng sinh lợi có thể giảm nếu chi phí đầu tư vào vốn luân chuyển tăng nhanh hơn lợi ích từ hàng tồn kho và tín dụng thương mại Do đó, quản trị vốn luân chuyển có vai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến thành công hay thất bại của doanh nghiệp, và việc hiểu rõ mối quan hệ này sẽ giúp các nhà quản lý đưa ra giải pháp nâng cao giá trị cho cổ đông, đặc biệt trong bối cảnh thị trường mới nổi như Việt Nam.

Quản trị vốn luân chuyển đóng vai trò quan trọng trong khả năng sinh lời của doanh nghiệp Sự thiếu hiểu biết về quản trị vốn luân chuyển có thể dẫn đến những quyết định sai lầm, làm giảm lợi nhuận Các nhà quản lý cần nắm vững từng thành phần của vốn luân chuyển và tác động của chúng đến khả năng sinh lợi của công ty để đưa ra chính sách phù hợp Do đó, cần đặt ra các câu hỏi nghiên cứu liên quan đến vấn đề này.

▪ Có tồn tại mối quan hệ giữa hiệu quả quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty cổ phần ở Việt Nam hay không?

▪ Mức độ của mối quan hệ này là như thế nào?

Nghiên cứu này làm rõ tầm quan trọng của vốn luân chuyển và phân tích mối quan hệ giữa hiệu quả quản trị vốn luân chuyển với khả năng sinh lợi của công ty Mục tiêu là giúp các doanh nghiệp Việt Nam hiểu đúng về quản trị vốn luân chuyển, từ đó đề ra các chiến lược quản lý hiệu quả cho đầu tư và tài trợ vốn luân chuyển.

M ụ c tiêu nghiên c ứ u

Nghiên cứu này phân tích mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của 305 công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh và Hà Nội trong giai đoạn 2006-2012 Bài viết tập trung vào các biến số của vốn luân chuyển như kỳ thu tiền bình quân, thời gian chuyển đổi hàng tồn kho trung bình, kỳ thanh toán bình quân và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Kết quả nghiên cứu nhằm đề xuất giải pháp quản trị vốn luân chuyển nhằm nâng cao khả năng sinh lợi cho các công ty cổ phần tại Việt Nam.

Do đó, mục tiêu nghiên cứu là mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty tại Việt Nam.

TỔ NG QUAN CÁC K Ế T QU Ả NGHIÊN C Ứ U

Quản trị vốn luân chuyển đã được nghiên cứu và áp dụng theo nhiều cách trong các bối cảnh và nền kinh tế khác nhau Đây là một yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính của doanh nghiệp, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lợi Quản trị vốn luân chuyển được định nghĩa là việc quản lý tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, cùng với việc tài trợ cho các tài sản ngắn hạn.

Quản trị vốn luân chuyển là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi của công ty, như đã chỉ ra bởi Deloof (2009) Nghiên cứu cho thấy rằng việc quản lý hàng tồn kho và các khoản phải thu cố định một cách tối ưu có thể tối đa hóa lợi nhuận Hơn nữa, quản trị vốn luân chuyển không chỉ tác động đến khả năng sinh lợi mà còn đến tính thanh khoản của doanh nghiệp, tạo ra giá trị cho các cổ đông Các nghiên cứu trước đây đã khẳng định rằng mối quan hệ này tồn tại ở nhiều quốc gia khác nhau.

Tác giả Long và cộng sự (1993) đã xây dựng mô hình tín dụng thương mại, trong đó thông tin bất cân xứng giúp các công ty uy tín mở rộng tín dụng, cho phép người mua kiểm tra chất lượng sản phẩm trước khi thanh toán Nghiên cứu của họ bao gồm tất cả các công ty trong ngành công nghiệp theo mã SIC.

Nghiên cứu đã sử dụng dữ liệu từ Compustat trong giai đoạn ba năm kết thúc vào năm 1987 và áp dụng phân tích hồi quy để định nghĩa chính sách tín dụng thương mại Họ đo lường biến này thông qua số ngày bán hàng của mỗi công ty, tính toán bằng cách lấy các khoản phải thu trên mỗi đô la doanh số bán hàng hàng ngày Để giảm thiểu sự biến thiên, số ngày bán hàng của mỗi công ty và các biến khác được tính trung bình trong ba năm Kết quả cho thấy các nhà sản xuất có thể gia tăng chi phí tiềm ẩn khi mở rộng tín dụng thương mại bằng cách tài trợ cho các khoản phải thu thông qua các khoản phải trả và vay ngắn hạn.

Theo nghiên cứu của Smith và Begemann (1997), mục tiêu chính của quản trị vốn luân chuyển là đạt được sự cân bằng giữa tính thanh khoản và khả năng sinh lợi của công ty Việc tối đa hóa lợi nhuận có thể gây nguy hiểm cho tính thanh khoản, trong khi đó, việc tập trung vào tính thanh khoản lại có thể làm giảm khả năng sinh lợi Bài viết này phân tích mối quan hệ giữa các chỉ số vốn luân chuyển và tỷ suất thu nhập trên vốn đầu tư (ROI), đặc biệt trong bối cảnh các công ty cổ phần niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khoán Johannesburg (JSE) Kết quả nghiên cứu cho thấy không có sự khác biệt đáng kể giữa các năm liên quan đến các biến độc lập, và các phân tích hồi quy từng bước cho thấy tổng nợ ngắn hạn chia cho nguồn vốn là yếu tố chính ảnh hưởng đến biến động trong tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư (ROI).

Nghiên cứu của tác giả Shin và Soenen (1998) tập trung vào mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng tạo ra giá trị cho cổ đông, với chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) là tiêu chuẩn đo lường chính CCC phản ánh khoảng thời gian giữa việc chi tiền và thu lại tiền mặt, được tính toán dựa trên thời gian chuyển đổi hàng tồn kho và các khoản phải thu, trừ đi thời gian chuyển đổi các khoản phải trả Trong nghiên cứu, họ sử dụng chu kỳ giao dịch thực (net-trade cycle) như một thước đo cho quản trị vốn luân chuyển, tương đương với CCC, với các thành phần tính theo tỷ lệ phần trăm doanh thu Chu kỳ giao dịch thực có thể đại diện cho nhu cầu vốn lưu động bổ sung trong mô hình dự báo tỷ lệ tăng trưởng doanh thu Họ đã kiểm tra mối quan hệ này thông qua phân tích tương quan và hồi quy, dựa trên ngành công nghiệp và quy mô vốn.

Nghiên cứu từ 58.985 công ty trong dữ liệu Compustat giai đoạn 1975-1994 cho thấy có mối quan hệ tương quan nghịch mạnh mẽ giữa chiều dài chu kỳ giao dịch thực và khả năng sinh lợi của công ty Kết quả này chỉ ra rằng việc giảm chu kỳ giao dịch thực có thể là một trong những cách hiệu quả để gia tăng giá trị cổ đông.

Nghiên cứu của Deloof (2003) đã khảo sát mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của 1.009 công ty phi tài chính lớn tại Bỉ trong giai đoạn 1992-1996 Tác giả sử dụng chỉ tiêu Thu nhập gộp từ hoạt động kinh doanh để đo lường khả năng sinh lợi và tìm kiếm mối liên hệ với vòng quay chuyển đổi tiền mặt Kết quả phân tích cho thấy có mối quan hệ nghịch biến giữa khả năng sinh lợi và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, bao gồm kỳ thu tiền, kỳ trả tiền bình quân và thời gian chuyển đổi hàng tồn kho Deloof khuyến nghị rằng các nhà quản lý nên giảm kỳ thu tiền và thời gian chuyển đổi hàng tồn kho để nâng cao khả năng sinh lợi Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các công ty lớn ngày càng chú trọng đến quản lý tiền, trong khi mối quan hệ nghịch chiều giữa kỳ trả tiền và khả năng sinh lợi cho thấy các công ty ít lợi nhuận thường trì hoãn thanh toán hóa đơn.

Tác giả Ghosh và Maji (2003) đã tiến hành nghiên cứu nhằm đánh giá hiệu quả quản trị vốn luân chuyển của các công ty xi măng tại Ấn Độ trong giai đoạn từ 1992-1993 đến 2001.

Năm 2002, nhóm nghiên cứu đã phát triển ba chỉ số - chỉ số hiệu suất, chỉ số sử dụng và chỉ số hiệu quả tổng thể - để đánh giá hiệu quả quản trị vốn luân chuyển, thay vì dựa vào các tỷ số truyền thống Thông qua phân tích hồi quy và xác định tiêu chuẩn ngành, nhóm đã khảo sát tốc độ đạt được mức hiệu quả mục tiêu của từng công ty trong giai đoạn nghiên cứu, và phát hiện rằng một số doanh nghiệp trong mẫu đã cải thiện hiệu suất thành công trong những năm đó.

Nghiên cứu của Eljelly (2004) đã chỉ ra mối quan hệ giữa khả năng sinh lợi và tính thanh khoản trong các công ty cổ phần ở Ả Rập Saudi, được đo lường qua tỷ số thanh toán hiện hành và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Kết quả phân tích tương quan và hồi quy cho thấy có mối quan hệ nghịch chiều giữa lợi nhuận và tính thanh khoản, đặc biệt rõ ràng ở những công ty có tỷ số thanh toán hiện hành cao và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt dài Tuy nhiên, ở cấp độ ngành công nghiệp, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt được xác định là yếu tố chính xác hơn để đánh giá tác động của tính thanh khoản lên khả năng sinh lợi so với tỷ số thanh toán hiện hành Ngoài ra, quy mô công ty cũng ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận trong từng ngành.

Nghiên cứu của Lazaridis và Tryfonidis (2006) đã chỉ ra mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Athens Mẫu nghiên cứu gồm 131 công ty trong giai đoạn 2001-2004 cho thấy có sự liên kết thống kê giữa khả năng sinh lợi, được đánh giá qua lợi nhuận gộp, và chu kỳ chuyển đổi thành tiền mặt Kết quả nghiên cứu nhấn mạnh rằng các nhà quản lý có thể tạo ra giá trị cho chủ sở hữu bằng cách tính toán chính xác chu kỳ chuyển đổi thành tiền mặt và quản lý hiệu quả các yếu tố như khoản phải thu, khoản phải trả và hàng tồn kho.

Nghiên cứu của Raheman và Nasr (2007) trên 94 công ty Pakistan niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Karachi trong giai đoạn 1999-2004 cho thấy rằng chu kỳ chuyển đổi tiền mặt tăng lên sẽ làm giảm khả năng sinh lợi của công ty Các nhà quản lý có thể tạo ra giá trị mới cho cổ đông bằng cách giảm chu kỳ chuyển đổi tiền mặt xuống mức thấp nhất Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng quy mô công ty, được đo bằng logarit tự nhiên của doanh số bán hàng, có mối quan hệ tích cực với khả năng sinh lợi Ngoài ra, có một mối quan hệ ngược chiều giữa việc sử dụng nợ và khả năng sinh lợi của công ty.

Tác giả Teruel và Solano (2007) đã tiến hành nghiên cứu trên 8.872 doanh nghiệp nhỏ và vừa tại Tây Ban Nha trong giai đoạn 1996 - 2002, nhằm phân tích tác động của quản trị vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi Kết quả cho thấy rằng các nhà quản lý có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp bằng cách giảm thời gian chuyển đổi hàng tồn kho và kỳ thu tiền bình quân Hơn nữa, việc rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt cũng góp phần nâng cao khả năng sinh lợi của công ty.

Nghiên cứu của Chakraborty (2008) về mối quan hệ giữa vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của 25 công ty dược phẩm Ấn Độ trong giai đoạn 1996-2008 đã chỉ ra hai quan điểm trái ngược Một trường phái cho rằng vốn luân chuyển không cải thiện khả năng sinh lợi và có mối quan hệ nghịch chiều với nó Ngược lại, trường phái còn lại khẳng định rằng đầu tư vào vốn luân chuyển là yếu tố quan trọng giúp nâng cao khả năng sinh lợi của công ty, cho rằng nếu không tối thiểu hóa vốn luân chuyển, sản lượng và doanh thu sẽ không thể duy trì.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨ U

D ữ li ệ u

Dữ liệu cho nghiên cứu này được thu thập từ báo cáo tài chính của các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm nhiều lĩnh vực khác nhau trong nền kinh tế Nghiên cứu diễn ra trong khoảng thời gian 7 năm, từ năm 2006 đến 2012.

Do đặc thù của từng ngành, các công ty trong lĩnh vực tài chính, ngân hàng, bảo hiểm, cho thuê và các dịch vụ khác không được đưa vào mẫu điều tra Các công ty được chọn phải hoạt động liên tục trong suốt thời gian nghiên cứu và có đầy đủ thông tin về kỳ thu tiền bình quân, thời gian chuyển đổi hàng tồn kho trung bình và kỳ trả tiền bình quân Vì vậy, những công ty thiếu thông tin hoặc có số liệu không đại diện cho tổng thể trong giai đoạn nghiên cứu sẽ bị loại trừ khỏi mẫu.

Trong nghiên cứu về các công ty niêm yết tại Việt Nam, tác giả đã loại bỏ 346 trong số 651 công ty trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Cuối cùng, mẫu nghiên cứu bao gồm 305 công ty niêm yết, trong đó có 152 công ty giao dịch trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh.

27 chứng khoán Hà Nội (HNX) và 153công ty giao dịch trên sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE).

Các mô hình nghiên c ứ u

Nghiên cứu này áp dụng mô hình phân tích hồi quy bội nhằm khám phá mối liên hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp.

GOPit: Khả năng sinh lợi của công ty i tại thời điểm t, i=1,2,3, ,305. β0: Hệ số góc của phương trình βi: Hệ số hồi quy của biến Xit.

Xit: Các biến độc lập khác nhau của vốn luân chuyển của công ty i tại thời điểm t t: thời gian: 1, 2, 3, , 7 năm.

Bài nghiên cứu áp dụng mô hình hồi quy bội với các biến điều khiển cố định như LnS, FD, FA, trong khi các biến độc lập AR, AP, INV, CCC sẽ được sử dụng lần lượt để phân tích tác động của từng thành phần trong vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của công ty Qua đó, mô hình tổng quát sẽ được phát triển thành các phương trình cụ thể dựa trên các giả thuyết của nghiên cứu.

Mô hình 1: Mô hình phân tích mối quan hệ giữa kỳ thu tiền bình quân và khả năng sinh lợi của Công ty:

GOPit = β0 + β1(ARit)+ β2(FDit)+ β3 (LnSit)+β4(FAit)+ ε

Mô hình 2: Mô hình phân tích mối quan hệ giữa kỳ trả tiền bình quân và khả năng sinh lợi của Công ty:

GOPit = β0 + β1(APit)+ β2(FDit)+ β3 (LnSit)+β4(FAit)+ ε

Mô hình 3: Mô hình phân tích mối quan hệ giữa chu kỳ chuyển đổi hàng tồn kho và khả năng sinh lợi của Công ty:

GOPit = β0 + β1(INVit)+ β2(FDit)+ β3 (LnSit)+β4(FAit)+ ε

Mô hình 4: Mô hình phân tích mối quan hệ giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và khả năng sinh lợi của Công ty:

GOPit = β0 + β1(CCCit)+ β2(FDit)+ β3 (LnSit)+β4(FAit)+ ε Trong đó:

GOP: tỷ lệ lãi gộp/tài sản hoạt động kinh doanh (Gross Operating Profit) AR: Kỳ thu tiền bình quân.

INV: Chu kỳ chuyển đổi hàng tồn kho.

AP: Kỳ trả tiền bình quân.

CCC: Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt

LnS: Quy mô công ty.

FA: tài sản tài chính/tổng tài sản. ε: Sai số.

Các bi ế n trong mô hình nghiên c ứ u

Nghiên cứu này phân tích tác động của quản trị vốn luân chuyển đến khả năng sinh lợi của công ty, dựa trên các biến từ nghiên cứu của Amarjit Gill, Nahum Biger và Neil Mathur Các biến được sử dụng bao gồm biến phụ thuộc, biến độc lập và một số biến điều khiển để đánh giá mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi.

Tỷ lệ lãi gộp trên tài sản hoạt động kinh doanh là chỉ số quan trọng phản ánh khả năng sinh lợi của công ty Chỉ số này được tính bằng cách lấy doanh số bán hàng trừ đi giá vốn hàng hóa, sau đó chia cho tổng tài sản trừ đi tài sản tài chính.

Theo Deloof (2003), tài sản tài chính chủ yếu bao gồm cổ phần trong các công ty trực thuộc, đóng vai trò quan trọng trong hoạt động của công ty nắm giữ Đối với một số doanh nghiệp, tài sản tài chính chiếm tỷ trọng lớn trong tổng tài sản, điều này dẫn đến việc các hoạt động kinh doanh đóng góp ít vào lợi nhuận trên tổng tài sản Do đó, lãi ròng trên tài sản không phải là thước đo khả năng sinh lợi chính xác Tác giả chọn biến này thay vì EBITDA hay lợi nhuận trước/sau thuế để kết nối hoạt động “thành công” hay “thất bại” với các tỷ số hoạt động khác, như chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Hơn nữa, tác giả muốn loại trừ ảnh hưởng của các hoạt động tài chính đến khả năng sinh lợi, do đó đã trừ tài sản tài chính khỏi tổng tài sản.

Kỳ thu tiền bình quân là chỉ số quan trọng phản ánh chính sách thu tiền của công ty, được tính bằng công thức các khoản phải thu x 365 chia cho doanh số bán hàng Chỉ số này có thể cao hoặc thấp tùy thuộc vào chính sách bán chịu của doanh nghiệp Kỳ thu tiền bình quân thấp cho thấy vòng quay khoản phải thu kém, dẫn đến hiệu quả sử dụng vốn không tối ưu do vốn bị chiếm dụng nhiều Ngược lại, nếu kỳ thu tiền bình quân quá cao, doanh nghiệp sẽ mất đi sức cạnh tranh và doanh thu có thể giảm sút Nghiên cứu này mong muốn chỉ ra rằng kỳ thu tiền bình quân có mối quan hệ nghịch chiều với khả năng sinh lợi của công ty, được đo lường qua tỷ lệ lãi gộp trên tài sản hoạt động kinh doanh.

Thời gian chuyển đổi hàng tồn kho là chỉ số quan trọng phản ánh chính sách quản trị hàng tồn kho của công ty, được tính bằng công thức: (Hàng tồn kho x 365) / Chi phí hàng hóa bán ra Chỉ số này phụ thuộc vào đặc điểm kinh doanh của từng công ty và cho phép đánh giá khả năng chuyển đổi hàng tồn kho thành tiền nhanh chóng Tốc độ luân chuyển hàng tồn kho chậm có thể dẫn đến việc vốn bị chôn quá nhiều trong hàng tồn kho, gây ra chi phí lưu kho cao và mất cơ hội đầu tư vào các phương án kinh doanh khác.

Trong nghiên cứu này, tác giả hy vọng rằng thời gian chuyển đổi hàng tồn kho sẽ có mối quan hệ nghịch chiều với khả năng sinh lợi của công ty, được đo lường qua tỷ lệ lãi gộp trên tài sản hoạt động kinh doanh.

Kỳ trả tiền bình quân là một chỉ số quan trọng đại diện cho các chính sách thanh toán, được tính bằng khoản phải trả nhân với 365 chia cho chi phí hàng hóa bán ra Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra hai hướng mối quan hệ giữa kỳ trả tiền bình quân và khả năng sinh lợi Một số nghiên cứu như của Mathuva (2009) và Biger & Mathur (2010) cho thấy mối tương quan dương, trong khi các nghiên cứu khác như của Falope và Ajilore (2009) lại phát hiện mối tương quan âm Việc kéo dài thời gian thanh toán cho nhà cung cấp có thể dẫn đến chi phí tiềm ẩn cao, do công ty bỏ lỡ các khoản chiết khấu thanh toán và có thể làm giảm uy tín, ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi lâu dài Do đó, nghiên cứu này kỳ vọng rằng kỳ trả tiền bình quân sẽ có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ lãi gộp trên tài sản hoạt động kinh doanh, một chỉ số đo lường khả năng sinh lợi của công ty.

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt là một chỉ số quan trọng trong quản trị vốn luân chuyển, được xem như một biến độc lập Để tính toán chu kỳ này, ta cộng kỳ thu tiền bình quân với thời gian chuyển đổi hàng tồn kho.

Kỳ trả tiền bình quân ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng quản lý vốn lưu động của doanh nghiệp; chu kỳ chuyển đổi tiền mặt càng cao, doanh nghiệp càng thiếu hụt tiền mặt cho sản xuất và đầu tư Chu kỳ này được tính từ khi chi trả cho nguyên liệu thô đến khi nhận tiền từ bán hàng; nếu chu kỳ ngắn, doanh nghiệp có khả năng quản lý tốt hơn Ngược lại, chu kỳ dài đồng nghĩa với việc doanh nghiệp phải đầu tư thêm vốn trong khi chờ khách hàng thanh toán, dẫn đến mất cơ hội đầu tư vào các lĩnh vực có khả năng sinh lợi cao hơn Mục tiêu của nghiên cứu này là kiểm tra mối quan hệ giữa quản trị vốn lưu chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty tại Việt Nam, thông qua việc kiểm định ảnh hưởng của kỳ chuyển đổi tiền mặt và các thành phần của nó đến khả năng sinh lợi qua bốn mô hình hồi quy.

H01: Không có mối quan hệ giữa hiệu quả quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty ở Việt Nam.

Có mối quan hệ đồng biến giữa hiệu quả quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty tại Việt Nam Cụ thể, khi các công ty quản trị vốn luân chuyển hiệu quả, khả năng sinh lợi của họ cũng sẽ tăng cao, và ngược lại, điều này cho thấy tầm quan trọng của quản trị vốn luân chuyển trong việc nâng cao hiệu quả kinh doanh.

Bài nghiên cứu sử dụng logarit của doanh số bán hàng làm biến điều khiển để đo lường quy mô công ty, với giả thuyết rằng quy mô lớn hơn sẽ dẫn đến doanh thu và lợi nhuận cao hơn Tác giả kỳ vọng rằng việc tăng quy mô công ty sẽ cải thiện khả năng sinh lợi, do đó đưa ra giả thuyết nghiên cứu thứ hai nhằm khám phá mối quan hệ giữa quy mô công ty và khả năng sinh lợi.

H02: Không có mối quan hệ giữa quy mô công ty và khả năng sinh lợi của công ty.

Có mối quan hệ đồng biến giữa quy mô và khả năng sinh lợi của công ty, cho thấy rằng các công ty lớn thường có khả năng giảm thiểu mức độ thâm hụt tiền mặt hiệu quả hơn.

Tỷ lệ nợ là chỉ số quan trọng thể hiện đòn bẩy tài chính của công ty, được tính bằng cách chia tổng nợ cho tổng tài sản Việc sử dụng đòn bẩy tài chính có thể gia tăng giá trị công ty nhờ vào lợi ích từ tấm chắn thuế, nhưng đồng thời cũng tạo ra áp lực với nghĩa vụ thanh toán lãi vay và nợ gốc Tại Việt Nam, rủi ro từ việc sử dụng nợ, như rủi ro vỡ nợ và kiệt quệ tài chính, là rất lớn Do đó, trong nghiên cứu này, tác giả mong đợi có mối quan hệ nghịch biến giữa mức độ sử dụng nợ và khả năng sinh lợi của công ty, và đưa ra giả thuyết về mối quan hệ này cho các công ty tại Việt Nam.

H03: Không có mối quan hệ giữa việc sử dụng nợ và khả năng sinh lợi của các công ty ở Việt Nam.

Có mối quan hệ nghịch biến giữa mức độ sử dụng nợ và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp; cụ thể, các công ty có tỷ lệ vay nợ cao thường có khả năng sinh lợi thấp hơn, trong khi những công ty vay nợ ít lại có khả năng sinh lợi cao hơn.

Bảng 3.1 tổng hợp các biến, phương pháp tính toán và kỳ vọng về ảnh hưởng của những biến này đối với khả năng sinh lợi của công ty.

Bảng 3.1: Ký hiệu và định nghĩa các biến và dự báo kỳ vọng ảnh hưởng

Ký hiệu biến Cách tính các biến Kỳ vọng dấu

AR Các khoản phải thu x365/ doanh số bán hàng -

AP Khoản phải trả x 365/ chi phí của hàng hóa bán ra - INV Hàng tồn kho x 365/ chi phí của hàng hóa bán ra - CCC

Kỳ thu tiền bình quân + Thời gian chuyển đổi hàng tồn kho - Kỳ trả tiền bình quân -

Logarit của doanh số bán hàng, tính cho giai đoạn một năm +

Các khoản nợ ngắn hạn + Nợ vay dài hạn chia cho tổng tài sản -

FA Tài sản tài chính chia cho tổng tài sản -

Trong đó, các ký hiệu được diễn tả thành tên biến như sau:

AR: Kỳ thu tiền bình quân

AP: Kỳ trả tiền bình quân.

INV: Thời gian chuyển đổi hàng tồn kho

CCC: Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt.

LnS: Quy mô của công ty

FA:Tỷ lệ của tài sản tài chính trong tổng tài sản.

KẾ T QU Ả NGHIÊN C Ứ U

Trong chương này, tác giả trình bày kết quả xử lý dữ liệu từ phần mềm Eview 6.0, bao gồm các kết quả thống kê mô tả, phân tích tương quan và hồi quy, cùng với các kiểm định liên quan đến mô hình hồi quy.

Kết quả phân tích thống kê mô tả chỉ ra các đặc điểm của mẫu nghiên cứu, bao gồm giá trị trung bình, trung vị và độ lệch chuẩn của các biến trong mô hình Bảng 4.1 trình bày số liệu thống kê mô tả cho 305 công ty phi tài chính trong giai đoạn từ 2006 đến 2012, với tổng cộng 2135 quan sát.

Bảng 4.1:Bảng mô tả thống kê dữ liệu 305 công ty cổ phần tại Việt Nam giai đoạn 2006–2012:

Biến Cỡ mẫu Giá trị trung bình Trung vị Độ lệch chuẩn

Tỷ lệ lãi gộp/tài sản hoạt động kinh doanh (GOP) có giá trị trung bình là 21,36% với độ lệch chuẩn 15,06%, cho thấy khả năng giá trị này có thể dao động 15,06% xung quanh giá trị trung bình Trong năm, tỷ lệ lãi gộp cao nhất đạt 152,30%, trong khi giá trị thấp nhất ghi nhận là -40,89%.

Theo thông tin từ bảng mô tả thống kê, kỳ thu tiền khách hàng (AR) có giá trị trung bình là 62 ngày và trung vị là 42 ngày, với độ lệch chuẩn là 74 ngày Điều này cho thấy các công ty thường cho khách hàng thời gian trả nợ trung bình khoảng gần hai tháng.

Trong khi đó thời gian công ty trả tiền nợ cho nhà cung cấp trung bình là 45 ngày Trung vị 30 ngày, với độ lệch chuẩn 59 ngày.

Hàng tồn kho tại Việt Nam có thời gian bán trung bình là 95 ngày, với trung vị 72 ngày và độ lệch chuẩn 101 ngày, cho thấy thời gian tồn kho khá dài Để giảm chi phí và đáp ứng nhu cầu khách hàng, các công ty Việt Nam cần xây dựng một chiến lược tồn kho hợp lý.

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có giá trị trung bình khoảng 112 ngày, trung vị

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, với độ lệch chuẩn là 129 ngày, phản ánh thời gian từ khi doanh nghiệp chi tiền mua nguyên vật liệu cho đến khi thu hồi tiền từ việc bán hàng Một chu kỳ chuyển đổi tiền mặt dương cho thấy công ty có thời gian dài để quay vòng vốn, điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng thanh khoản và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.

Tất cả các biến độc lập đều có độ lệch chuẩn lớn, cho thấy mức độ ổn định của số liệu thống kê quanh giá trị trung bình thấp Mẫu nghiên cứu được chọn ngẫu nhiên từ các công ty sản xuất trong nhiều lĩnh vực, và sự khác biệt trong chính sách quản trị vốn luân chuyển giữa các ngành có thể là nguyên nhân dẫn đến sự dao động trong số liệu thống kê.

Logarit tự nhiên của doanh số bán hàng là một chỉ số quan trọng để đo lường quy mô của công ty, đóng vai trò như một biến điều khiển trong phân tích Theo bảng 2, giá trị trung bình của logarit doanh số bán hàng đạt 11,54 triệu với độ lệch chuẩn là 0,6319 triệu Giá trị tối đa ghi nhận được là 13,83 triệu, trong khi giá trị tối thiểu là 9,47 triệu.

Tỷ lệ nợ là chỉ số quan trọng để đánh giá mối quan hệ giữa nợ vay và khả năng sinh lợi, đồng thời cũng được sử dụng như một biến điều khiển Theo kết quả thống kê mô tả, tỷ lệ nợ trung bình đạt 50,18% với độ lệch chuẩn 22,27% Một công ty có tỷ lệ nợ vay tối đa lên đến 94,43% cho thấy mức nợ vay quá cao so với tổng tài sản, điều này được coi là bất thường Ngược lại, tỷ lệ nợ tối thiểu chỉ là 0,3% cho thấy rằng một số công ty chỉ sử dụng một khoản nợ nhỏ trong hoạt động kinh doanh của mình.

Tỷ lệ tài sản tài chính trên tổng tài sản được sử dụng làm biến điều khiển, với giá trị trung bình là 5,78% và độ lệch chuẩn 9,11% Giá trị tối đa đạt 63,96%, trong khi giá trị tối thiểu là 0%.

4.2 Kết quả phân tích tương quan

Tác giả đã sử dụng ma trận tương quan để khảo sát mối liên hệ giữa các biến, thông qua việc thiết lập ma trận hệ số tương quan và phân tích các hệ số tương quan cặp giữa các biến độc lập và biến kiểm soát Mục tiêu là xác định những cặp biến có hệ số tương quan quá cao Ma trận tương quan cho các biến trong mô hình được trình bày trong Bảng 4.2.

Kết quả phân tích cho thấy mối quan hệ giữa kỳ thu tiền bình quân và tỷ lệ lãi gộp trên tài sản hoạt động kinh doanh là âm, với hệ số tương quan là -0,328728 và p-value = 0,0000 Điều này cho thấy rằng khi kỳ thu tiền của khách hàng tăng, khả năng sinh lợi của công ty sẽ giảm, và với p-value rất nhỏ, kết quả này có ý nghĩa thống kê ở mọi mức độ.

Bảng 4.2: Ma trận hệ số tương quan giữa các biến

Covariance Analysis: Spearman rank-order

Correlation GOP AR AP INV CCC LNS FD FA

Probability GOP AR AP INV CCC LNS FD FA

Kỳ trả tiền bình quân và tỷ lệ lãi gộp trên tài sản hoạt động kinh doanh có mối tương quan âm với hệ số tương quan là -0,327220 và giá trị p-value là 0,0000 Điều này cho thấy rằng khi công ty trì hoãn thanh toán cho nhà cung cấp, khả năng sinh lợi của công ty bị giảm sút, với hệ số p-value rất nhỏ, kết quả này phù hợp với mọi mức ý nghĩa.

Mối quan hệ âm giữa kỳ trả tiền bình quân và khả năng sinh lợi cho thấy rằng thời gian thanh toán dài có thể ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận của doanh nghiệp Điều này hỗ trợ quan điểm cho rằng các yếu tố tài chính cần được quản lý chặt chẽ để tối ưu hóa hiệu suất kinh doanh.

GOP AR AP INV CCC LNS FD FA

Thời gian thanh toán hóa đơn ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận của doanh nghiệp Cụ thể, việc trì hoãn thanh toán cho người bán có thể dẫn đến giảm lợi nhuận, trong khi nếu công ty thanh toán sớm, họ có thể nhận được chiết khấu và từ đó tăng lợi nhuận Do đó, chính sách thanh toán cần được xem xét kỹ lưỡng để tối ưu hóa khả năng sinh lợi.

KẾ T LU Ậ N

5.1 Kết luận của bài nghiên cứu

Nghiên cứu cho thấy có mối liên hệ chặt chẽ và có ý nghĩa thống kê giữa hiệu quả quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Cụ thể, doanh nghiệp quản trị vốn luân chuyển hiệu quả sẽ gia tăng khả năng sinh lợi Kết quả cũng bác bỏ giả thiết H01 và chấp nhận giả thiết H11, chứng minh rằng quản trị vốn luân chuyển có tác động tích cực đến khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp Việt Nam.

Kết quả nghiên cứu cho thấy tác giả xác nhận giả thuyết H12 liên quan đến quy mô công ty và khả năng sinh lợi, khi quy mô công ty tăng sẽ dẫn đến doanh thu và tỷ lệ lãi gộp trên tài sản hoạt động kinh doanh cũng tăng theo Vì vậy, tác giả đã bác bỏ giả thuyết H02.

Tác giả đồng ý với giả thuyết H13 rằng việc gia tăng tài trợ bằng nợ sẽ dẫn đến sự giảm sút khả năng sinh lợi Do đó, giả thuyết H03 bị bác bỏ Điều này được lý giải bởi việc tài trợ bằng nợ đến một mức độ nhất định sẽ ảnh hưởng đến chi phí tài chính, từ đó tác động tiêu cực đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp.

Các nghiên cứu của Marc Deloof (2003), Eljelly (2004), Shin và Soenan (1998), Abdul-Raheman và Mohamed Nasr (2007), cùng với Falope O.I và Ajilore O.T (2009) đã chỉ ra rằng có mối quan hệ ngược chiều giữa các chỉ số quản lý vốn luân chuyển như kỳ thu tiền bình quân, số ngày chuyển đổi hàng tồn kho, kỳ thanh toán bình quân, và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt với khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Những kết luận này củng cố thêm cho các kết quả nghiên cứu trước đó.

Dựa trên những phân tích cơ bản, tác giả khẳng định rằng việc quản trị vốn luân chuyển hiệu quả có thể giúp doanh nghiệp tăng khả năng sinh lợi Quản trị vốn luân chuyển bao gồm việc quản lý tài sản ngắn hạn, nợ ngắn hạn và tài trợ cho các tài sản này Nếu doanh nghiệp tối ưu hóa quản lý tiền mặt, khoản phải thu và hàng tồn kho, họ sẽ tối đa hóa lợi nhuận của mình.

5.2 Đề xuất của tác giả

Dựa trên nghiên cứu, tác giả đề xuất các chính sách nhằm cải thiện khả năng sinh lợi của công ty, bao gồm việc rút ngắn chu kỳ chuyển thành tiền mặt và các thành phần của nó như kỳ thu tiền bình quân, kỳ chuyển đổi hàng tồn kho và kỳ thanh toán cho nhà cung cấp Để tăng khả năng sinh lợi, công ty nên áp dụng chính sách tín dụng chặt chẽ, cân nhắc rủi ro kinh doanh và khối lượng hàng hóa khi quyết định thời hạn bán chịu, đồng thời có thể cung cấp chiết khấu cho khách hàng thanh toán sớm Thời gian thanh toán cho nhà cung cấp càng dài càng có lợi, nhưng cần tính toán cẩn thận để không bỏ lỡ chiết khấu và ảnh hưởng đến uy tín công ty Về chu kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, việc duy trì lượng hàng tồn kho hợp lý rất quan trọng để đáp ứng nhu cầu khách hàng, tránh tình trạng thiếu hàng hoặc tồn kho quá nhiều những sản phẩm không mang lại doanh thu cao, từ đó tối ưu hóa dòng tiền cho các mục đích đầu tư khác.

5.3 Hạn chế của nghiên cứu

Nghiên cứu được thực hiện trên 305 công ty tại hai sàn chứng khoán Hà Nội và TP Hồ Chí Minh, sử dụng phương pháp lấy mẫu thuận tiện, dẫn đến tính đại diện chưa cao Sự không đại diện này chủ yếu do nhiều công ty lớn chưa niêm yết trên hai sàn, khiến mẫu nghiên cứu không phản ánh đầy đủ hiện trạng nền kinh tế Việt Nam trong giai đoạn này.

Bài nghiên cứu hiện tại chỉ chú trọng vào các yếu tố nội bộ mà chưa xem xét đến các yếu tố bên ngoài, chẳng hạn như tình hình hoạt động của nền kinh tế và ngành công nghiệp.

Trong nghiên cứu này, tác giả tập trung vào quản trị vốn luân chuyển và các thành phần của nó, đồng thời không xem xét yếu tố đặc điểm chu kỳ kinh doanh, mặc dù yếu tố này cũng ảnh hưởng đến chu kỳ chuyển đổi tiền mặt.

Bài nghiên cứu này chưa xác định được mô hình quản trị vốn luân chuyển tối ưu, bao gồm các yếu tố như chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, chu kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, kỳ thu tiền khách hàng và kỳ trả tiền bình quân, nhằm tối đa hóa khả năng sinh lợi của công ty.

5.4 Hướng nghiên cứu trong tương lai

Tác giả hy vọng trong tương lai sẽ có nhiều nghiên cứu sâu hơn về quản trị vốn luân chuyển, tập trung vào các loại hình công ty khác nhau và mở rộng quy mô mẫu nghiên cứu qua nhiều năm.

Bài nghiên cứu có thể mở rộng phạm vi để bao gồm các thành phần khác của quản trị vốn luân chuyển như quản trị tiền mặt, chứng khoán hóa thị trường, quản trị các khoản phải thu và hàng tồn kho Ngoài ra, các nghiên cứu trong tương lai nên xem xét thêm các yếu tố bên ngoài ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi của công ty, chẳng hạn như mức độ hoạt động của nền kinh tế thông qua GDP và tốc độ tăng trưởng kinh tế, nhằm đạt được những kết luận chính xác hơn.

Các nghiên cứu tiếp theo nên thu thập dữ liệu đa dạng, bao gồm cả dữ liệu sơ cấp và thứ cấp, nhằm nâng cao độ chính xác của kết quả nghiên cứu.

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

Trần Ngọc Thơ, 2007 Tài chính doanh nghiệp hiện đại, Nhà xuất bản Thống

Alavinasab S M and Davoudi E., 2013 Studying the relationship between working capital management and profitability of listed companies in Tehran stock exchange, Business Management Dynamics, Vol 2, No 7, pp.01-08.

Al-Debi'e M M., 2011 Working Capital Management and Profitability:The Case of Industrial Firms in Jordan, European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences, Issue 36, ISSN 1450-2275.

Besley, S., Meyer, R L., 1987 An empirical investigation of factors affecting the cash conversion cycle Paper Presented at the Annual Meeting of the

Financial Management Association, Las Vegas, Nevada.

Blinder, Alan S and Louis, J Maccini, 1991 Measuring Bussiness Cycles: Approximate Band-Pass Filters for Economic Times Series, National Bureau of Economic Research Working paper 5022.

Chakraborty, K., 2008 Working Capital and Profitability: An Empirical Analysis of Their Relationship with Reference to Selected Companies in the Indian Pharmaceutical Industry, The IUP Journal of Management Research.

Deloof, M., 2003 Does working capital management affect profitability of Belgian firms? Journal of Business Finance and Accounting, Vol 30, pp 573-587.

Eljelly, A (2004), Liquidity-profitability tradeoff: an empirical investigation in an emerging market International Journal of Commerce and Management, Vol.

Falope, O.I., Ajilore, O.T., 2009 Working capital management and corporate profitability: evidence from panel data analysis of selected quoted companies in Nigeria,Research Journal of Business Management, Vol 3, pp 73-84.

Garcia J.F.L., 2011 The Impact of Working Capital Management upon Companies Profitability Evidence from European Companies, FEP Working paper,

Ghosh, S.K., Maji, S.G., 2004 Working capital management efficiency: a study on the Indian cement industry The Institute of Costand Works Accountants of IndiaManagement Accountant, Vol 39, No 5, pp 363-372.

Gill, A., Biger, N., Mathur, N., 2010 The Relationship Between Working Capital Management And Profitability: Evidence From The United States, Business and Economics Journal, Volume 2010: BEJ-10, pp 1-9.

GOŁAŚ, Z., BIENIASZ, A., và CZERWIŃSKA-KAYZER D., 2013 The relationship between working capital and profitability in food industry firms in Poland, Journal of Central European Agriculture, Vol 14(1), pp 52-63.

Huỳnh Phương Đông, Jyh-tay Su, 2010 The Relationship between Working Capital Management and Profitability: A Vietnam Case International Research Journal of Finance and Economics, ISSN 1450-2887 Issue 49, pp.59-67.

Lazaridis, I.and Tryfonidis, D., 2006 Relationship between working capital management and profitability of listed companies in the Athens stock exchange.

Journal of Financial Management and Analysis, Vol 19, pp 26-35.

Long, M.S., Malitz, I.B., Ravid, S.A., 1993 Trade credit, quality guarantees, and product marketability.Financial Management, Vol 22, pp 117-124.

Charitou, M.S., Elfani, M., Lois, P., 2010 The Effect Of Working CapitalManagement On Firm’s Profitability: Empirical Evidence From An EmergingMarket, Journal of Business & Economics Research, Vol 8, No 12, pp 63-68.

Mathuva, D., 2009 The influence of working capital management components on corporate profitability: a survey on Kenyanlisted firms Research Journal of Business Management, Vol.3, pp 1-11.

Mousavi, Z và Jari, A., 2012 The Relationship between Working Capital Management and Firm Performance, Evidence from Iran, International Journal of Humanities and Social Science, Vol 2, pp 141-146.

Nazir, M S and Afza,T., 2009.Impact of Aggressive Working CapitalManagement Policy on Firms’ Profitability, The IUP Journal of Applied Finance, Vol 15, No 8, pp 19-30.

Ng, C.K., Smith, J.K., Smith, R.L., 1999 Evidence on the Determinants of Credit Terms Used in Interfirm Trade, The Journal of Finance, Vol 54, Issue 3, pp. 1109-1129.

Ngwenya, S., 2012 The Relationship Between Working Capital Management and Profitability of Companies Listed on the Johannesburg Stock Exchange, Journal of Modern Accounting and Auditing, Vol 8, No 8, pp 1204-

Raheman A., Nasr M., 2007 Working capital management and profitability – case of Pakistani firms International Review of Business Research Papers, Vol

Sarbapriya Ray, S S M., 2012 Evaluating the Impact of Working Capital Management Components on Corporate Profitability: Evidence from Indian Manufacturing Firms, International Journal of Economic Practices and Theories,

Shin H.H., Soenen L.,1998.Efficiency of working capital management and corporate profitability Financial Practice and Education, Vol 8, pp 37-45.

Singh J.P và Pandey S., 2008 Impact of working Capital Management in the Profitability of Hindalco Industries Limited, Icfai University Journal of Financial Economics, Vol 6(4), pp 62-72.

Smith, M B and Begemann, E., 1997 Measuring association between working capital and return on investment, South African Journal of Business Management, Vol 28, No 1, pp 1-5.

Teruel, P J.G., Solano, P.M., 2007 Effects of working capital management on SME profitability International Journal of Managerial Finance, Vol.3, pp 164- 177.

Zariyawati M.A., Annuar M.N., Taufiq H., Abdul Rahim A.S., 2009. Working capital management and corporate performance: Case of Malaysia,

Journal of Modern Accounting & Auditing, Vol 5 Issue 11, pp 47-54.

Series: Standardized Residuals Sample 2006 2012 Observations 2135

1 Kết quả chạy hồi quy theo phương pháp pool OLS và kiểm định

Kết quả chạy hồi quy pool OLS các biến AR, LnS, FD, FA (mô hình 1)

Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob.

S.E of regression 0,136102 Akaike info criterion -1,148481

Sum squared resid 39,45577 Schwarz criterion -1,135211

Log likelihood 1231,003 Hannan-Quinn criter -1,143624

2.84e-16-0.024102Maximum 1.362266Minimum -0.623882Std Dev 0.135975Skewness 1.636509Kurtosis 10.96677Jarque-Bera 6599.108Probability 0.000000

Kết quả chạy hồi quy pool OLS các biến AP, LnS, FD, FA (mô hình 2)

Adjusted R-squared 0,137851 S.D dependent var 0,150589 S.E of regression 0,139825 Akaike info criterion -1,094514 Sum squared resid 41,64358 Schwarz criterion -1,081244 Log likelihood 1173,393 Hannan-Quinn criter -1,089657

Kết quả chạy hồi quy OLS các biến INV, LnS, FD, FA (mô hình 3)

Kết quả chạy hồi quy OLS các biến CCC, LnS, FD, FA (mô hình 4)

2.38e-16 -0.023596 Maximum 1.199064 Minimum -0.598574 Std Dev 0.137055 Skewness 1.504675 Kurtosis 9.044542

2 Kết quả kiểm định Hausman

Kết quả chạy kiểm định Hausman mô hình 1

Correlated Random Effects - Hausman Test

Test cross-section random effects

Test Summary Chi-Sq.statistic Chi-Sq d.f Prob.

Cross-section random effects test comparisons:

Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob.

Cross-section random effects test equation:

Cross-section fixed (dummy variables)

Adjusted R-squared 0,685737 S,D, dependent var 0,150589 S,E, of regression 0,084419 Akaike info criterion -1,972929

Test Summary Chi-Sq statistic Chi-Sq d.f Prob.

Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob.

Adjusted R-squared 0,689137 S,D, dependent var 0,150589 S.E of regression 0,083961 Akaike info criterion -1,983808 Sum squared resid 12,87227 Schwarz criterion -1,163732 Log likelihood 2426,715 Hannan-Quinn criter -1,683687

3 Kết quả chạy hồi quy Hồi quy theo phương pháp Fixed effect

Hồi quy theo phương pháp Fixed effect các biến các biến AR, LnS, FD, FA

Method: Panel EGLS (Cross-section weights)

Linear estimation after one-step weighting matrix

Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)

Adjusted R-squared 0,863323 S,D, dependent var 0,244856 S.E of regression 0,084026 Sum squared resid 12,89226

Sum squared resid 13,04331 Durbin-Watson stat 1,403000

Hồi quy theo phương pháp Fixed effect các biến AP, LnS, FD, FA (mô hình 2)

Hồi quy theo phương pháp Fixed effectcác biến INV, LnS, FD, FA (mô hình 3)

Tiêu đề	Mối Quan Hệ Giữa Quản Trị Vốn Luân Chuyển Và Khả Năng Sinh Lợi Của Các Công Ty Tại Việt Nam
Tác giả	Bùi Thị Nhung
Người hướng dẫn	TS. Lê Đạt Chí
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế TP Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Tài Chính - Ngân Hàng
Thể loại	luận văn thạc sĩ kinh tế
Năm xuất bản	2013
Thành phố	TP Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	72
Dung lượng	283,7 KB