MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này nhằm phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2007 – 2012, bao gồm cả các yếu tố nội tại và yếu tố vĩ mô Luận văn sẽ tập trung vào việc xác định và đánh giá những nhân tố này để hiểu rõ hơn về cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong bối cảnh kinh tế cụ thể.
- Phân tích thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam.
- Xác định các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này áp dụng các lý thuyết về cấu trúc vốn như M&M, lý thuyết chi phí đại diện, lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Sau đó, nghiên cứu tiến hành so sánh và chọn phương pháp định lượng phù hợp để thu thập dữ liệu thực tế từ báo cáo tài chính của 55 doanh nghiệp niêm yết tại HNX và HOSE trong giai đoạn 2007-2012 Dữ liệu thu thập được sẽ được phân tích bằng phương pháp thống kê để đánh giá thực trạng cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam, từ đó làm rõ tình hình sử dụng vốn và mối tương quan giữa các biến Cuối cùng, phân tích hồi quy tuyến tính (sử dụng SPSS) sẽ được áp dụng để xử lý và phân tích dữ liệu nhằm trả lời các câu hỏi nghiên cứu đã đề ra.
Ý NGHĨA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn tổng quan về cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam và các yếu tố ảnh hưởng đến nó Thông tin này hỗ trợ các nhà điều hành trong việc phân tích, đánh giá lợi ích và mối quan hệ giữa các yếu tố, từ đó giúp xây dựng cấu trúc vốn hiệu quả cho doanh nghiệp.
KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY 2.1 KHUNG LÝ THUYẾT
Khái niệm cấu trúc vốn và cấu trúc vốn tối ưu
2.1.1.1Khái niệm và thành phần của cấu trúc vốn, cấu trúc vốn tối ưu
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp thể hiện tỷ trọng giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn Nợ vay được hình thành từ các khoản vay tại tổ chức tín dụng hoặc phát hành trái phiếu Đối với doanh nghiệp tư nhân, vốn cổ phần đến từ vốn tự có của cá nhân, trong khi doanh nghiệp đại chúng tạo ra vốn cổ phần thông qua phát hành cổ phần Ngoài ra, còn có các sản phẩm tài chính như trái phiếu chuyển đổi và cổ phần ưu đãi, mang đặc tính của cả nợ vay và vốn cổ phần.
Cấu trúc vốn tối ưu là sự kết hợp giữa nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và cổ phần thường, giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân Khi chi phí vốn được tối ưu hóa, giá trị tổng thể của các chứng khoán doanh nghiệp cũng được nâng cao Vì vậy, cấu trúc vốn với chi phí tối thiểu được xem là cấu trúc vốn tối ưu.
Theo Damodaran (2003), sự khác biệt giữa nợ vay và vốn cổ phần nằm ở quyền lợi đối với dòng tiền doanh nghiệp Chủ nợ có quyền lợi đối với dòng tiền, bao gồm chi phí lãi vay và trả nợ gốc, trong khi cổ đông chỉ hưởng lợi sau khi doanh nghiệp hoàn thành nghĩa vụ với chủ nợ Chủ nợ được ưu tiên trong mọi tình huống, kể cả khi doanh nghiệp thua lỗ, và có quyền lợi ưu tiên khi doanh nghiệp phá sản, trong khi cổ đông không có quyền lợi gì trong trường hợp thua lỗ Chi phí lãi vay được khấu trừ thuế trước khi doanh nghiệp nộp thuế thu nhập, trong khi cổ tức cho cổ đông thường không được khấu trừ thuế và chỉ được trả sau khi doanh nghiệp đã nộp thuế Nợ vay thường có kỳ hạn thanh toán cố định, trong khi vốn cổ phần không có thời gian tồn tại xác định Cuối cùng, cổ đông có quyền quản trị doanh nghiệp, trong khi chủ nợ chỉ đóng vai trò thụ động và không có quyền quản lý.
(2.1) Bảng so sánh nợ và vốn chủ sở hữu
Tiêu chí Nợ Vốn chủ sở hữu
Có thời hạn thanh toán hoàn trả nợ
Không có thời hạn trả
Phải trả lãi cho nợ vay
Doanh nghiệp chịu rủi ro phá sản nếu không thanh toán được nợ
Không phải trả lãi, chia lợi nhuận theo kết quả kinh doanh và chính sách cổ tức
Doanh nghiệp không bị phá sản nếu không chia lãi cho chủ sở hữu
3 Tác động đến thuế Lãi vay là chi phí nên có Lợi nhuận chia cho chủ sở hữu thu nhập doanh tác động làm giảm thuế là lợi nhuận sau khi chi trả tất nghiệp thu nhập doanh nghiệp cả các nghĩa vụ tài chính nên không làm giảm thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp
4 Chi phí sử dụng vốn
Chi phí sử dụng vốn thấp hơn so với chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu vì:
- Rủi ro đối với chủ nợ thấp hơn vì chủ nợ được chi trả lãi vay và nợ gốc trước khi chi trả cổ tức cho chủ sở hữu.
- Nợ tạo nên lợi ích tấm chắn thuế
Chi phí sử dụng vốn cao hơn vì:
Chủ sở hữu đối mặt với rủi ro cao hơn vì cổ tức chỉ được chi trả sau khi doanh nghiệp hoàn thành tất cả nghĩa vụ tài chính Trong trường hợp doanh nghiệp phá sản, chủ sở hữu sẽ được xếp hạng ưu tiên cuối cùng khi phân chia tài sản.
Một số chỉ tiêu lợi nhuận sau:
Giá trị thị trường của nợ vay
Trong đó k là lãi suất hay tỷ suất sinh lợi của nợ vay
E Lợi nhuận chia cho cổ đông thường k e
S = Giá trị thị trường của cổ phiếu thường đang lưu hành
Trong đó k tỷ suất sinh lợi của vốn cổ phần thường k = 0 = L ợ i nhu ậ n ho ạ t độ ng r ò ng
V Giá trị thì trường của doanh nghiệp
V= D+ S và O = I + E Trong đó k chi phí sử dụng vốn bình quân có thể xác định bằng công thức k = D
Khi doanh nghiệp tăng cường sử dụng nợ, các chỉ số k, k d, k e sẽ có sự thay đổi đáng kể Cụ thể, việc gia tăng tỷ số đòn bẩy tài chính không chỉ mang lại lợi ích cho chủ nợ mà còn cho các chủ sở hữu và doanh nghiệp nói chung.
2.1.1.2Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC
WACC được tính bằng cách lấy tổng của các chi phí sử dụng vốn tính theo tỷ trọng tương ứng của các nguồn tài trợ trong cấu trúc vốn.
WACC (Weighted Average Cost of Capital) được tính theo công thức: WACC = (wD x rD) + (wP x rP) + (wE x rE), trong đó wD là tỷ lệ phần trăm nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn, wP là tỷ lệ phần trăm nguồn tài trợ bằng cổ phần ưu đãi, và wE là tỷ lệ phần trăm nguồn tài trợ bằng cổ phần thường Chi phí sử dụng vốn tương ứng được ký hiệu là rD cho nợ vay dài hạn, rP cho cổ phần ưu đãi, và rE cho cổ phần thường Lưu ý rằng tổng các tỷ lệ này phải bằng 1: wD + wP + wE = 1.
Việc tính toán chi phí sử dụng vốn bình quân là rất quan trọng, giúp các doanh nghiệp lựa chọn dự án đầu tư hiệu quả nhất và xác định cấu trúc vốn tối ưu.
Các lý thuyết về cấu trúc vốn
Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại bắt đầu từ bài viết của Modigliani và Miller năm 1958, được gọi là học thuyết M&M, cho rằng sự lựa chọn giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Học thuyết này nhấn mạnh rằng các giả thuyết về cấu trúc vốn nên được xem xét dưới điều kiện cụ thể mà tại đó cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp Tiếp theo, lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại đã phát triển thêm với các lý thuyết như trật tự phân hạng (pecking order theory), đánh đổi trong cấu trúc vốn (trade-off theory) và chi phí đại diện (agency theory) Bài viết sẽ đi sâu vào nội dung của các lý thuyết này để phân tích lý do, điều kiện và các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn.
2.1.2.1Theo quan điểm truyền thống
Theo quan điểm truyền thống về cấu trúc vốn, việc doanh nghiệp vay nợ mang lại nhiều lợi ích hơn là bất lợi Chi phí vay nợ thấp cùng với các ưu đãi thuế giúp làm giảm WACC (chi phí vốn bình quân) khi mức nợ gia tăng.
Khi tỷ lệ nợ vay so với vốn chủ sở hữu (CSH) tăng, các chủ sở hữu buộc phải yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao hơn từ doanh nghiệp, dẫn đến chi phí vốn CSH gia tăng Đồng thời, nếu chi phí sử dụng nợ cao, chi phí nợ vay cũng sẽ tăng do nguy cơ phá sản của doanh nghiệp gia tăng Do đó, khi tỷ số nợ vay và vốn CSH cao, WACC (chi phí vốn bình quân) sẽ có xu hướng tăng.
Quan điểm truyền thống về chi phí vốn CSH gặp vấn đề do thiếu cơ sở lý thuyết cho việc xác định mức tăng chi phí vốn CSH theo tỷ lệ giữa nợ và vốn CSH, cũng như ảnh hưởng của chi phí nợ do nguy cơ vỡ nợ Tuy nhiên, những hạn chế này đã được giải quyết trong lý thuyết của Modigliani và Miller (M&M) cùng với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn.
2.1.2.2Lý thuyết Modigliani và Miller (M&M)
Lý thuyết M&M về cấu trúc vốn là một lý thuyết hiện đại giải thích mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn và mức độ sử dụng nợ M&M giả định rằng thị trường vốn là hoàn hảo, không có chi phí giao dịch, chi phí phá sản hay kiệt quệ tài chính, dẫn đến việc vay nợ trở nên hấp dẫn với chi phí thấp hơn và ít rủi ro cho nhà đầu tư Tuy nhiên, việc gia tăng nợ cũng làm tăng chi phí vốn cổ phần do tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn M&M đưa ra hai mệnh đề, phân tích trong hai trường hợp có thuế và không có thuế.
Khi không có thuế và không tính đến lợi ích từ việc giảm thuế do lãi vay, giá trị doanh nghiệp có vay nợ và doanh nghiệp không vay nợ sẽ tương đương nhau Nguy cơ được tính toán dựa trên tính không ổn định của các dòng tiền, mà không xem xét khả năng vỡ nợ có thể xảy ra.
Trong đó: V L : tổng giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ, V U : tổng giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ.
Giá trị doanh nghiệp không bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi trong cơ cấu vốn, nghĩa là việc điều chỉnh cơ cấu vốn không mang lại lợi ích cho cổ đông, đây là nội dung của mệnh đề số 1 trong lý thuyết M&M Mệnh đề số 2 cho rằng, chi phí sử dụng vốn bình quân vẫn giữ nguyên khi chi phí nợ vay gia tăng do việc tăng cường sử dụng nợ vay.
Trong trường hợp có thuế, giá trị doanh nghiệp vay nợ được xác định bằng tổng giá trị doanh nghiệp không vay nợ và giá trị hiện tại của lá chắn thuế từ việc sử dụng nợ.
Tổng giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ (V L) được xác định bằng tổng giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ (V U) cộng với tổng số nợ vay (D) và ảnh hưởng của thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (T).
Việc sử dụng nợ vay và đòn bẩy tài chính có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp sẽ tăng cao hơn khi tỷ lệ nợ vay tăng, đạt mức tối đa khi doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn bằng nợ Điều này phù hợp với mệnh đề số 1 của M&M trong trường hợp có thuế Đồng thời, mệnh đề số 2 của M&M cho thấy rằng chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ giảm, trong khi chi phí sử dụng vốn cổ phần sẽ tăng khi doanh nghiệp gia tăng nợ vay.
Lý thuyết M&M không xem xét đầy đủ tác động của các chi phí khác, dẫn đến việc lợi ích tấm chắn thuế từ vay nợ bị giảm dần Khi doanh nghiệp gia tăng vay nợ, rủi ro tăng lên, phát sinh chi phí kiệt quệ tài chính Tại một thời điểm nhất định, khi nợ gia tăng, chi phí kiệt quệ tài chính sẽ vượt qua lợi ích tấm chắn thuế Tại điểm này, gọi là điểm cấu trúc vốn tối ưu, giá trị doanh nghiệp đạt cực đại và chi phí sử dụng vốn bình quân đạt cực tiểu Nếu doanh nghiệp tiếp tục vay nợ sau điểm tối ưu, giá trị doanh nghiệp sẽ bắt đầu giảm và chi phí sử dụng vốn bình quân tăng lên, trong khi lợi ích tấm chắn thuế không còn đủ để bù đắp cho chi phí kiệt quệ tài chính.
Trong thực tiễn, việc quan sát và xác định chi phí kiệt quệ tài chính là rất khó khăn Chỉ có những chi phí trực tiếp như chi phí luật sư và kế toán liên quan đến phá sản là có thể đo đếm được Ngược lại, các chi phí khác như mất khách hàng, nhà cung cấp, và nhân viên lại khó xác định một cách cụ thể.
2.1.2.3 Lý thuyết đánh đổi trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp (trade off theory) TOT
Các giám đốc tài chính thường xem xét quyết định về nợ và vốn cổ phần như một sự đánh đổi giữa lợi ích tấm chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính Trong khi lý thuyết M&M khuyến khích doanh nghiệp vay nhiều nhất có thể, lý thuyết TOT lại đề xuất duy trì tỷ lệ nợ vay ở mức hợp lý Theo Brealey và Myers, doanh nghiệp tìm kiếm cấu trúc vốn mục tiêu bằng cách cân bằng giữa lợi ích từ tấm chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính Các doanh nghiệp có lợi nhuận cao và nhiều tài sản cố định thường vay nhiều hơn, trong khi những doanh nghiệp có lợi nhuận thấp sẽ phụ thuộc vào vốn từ chủ sở hữu Mặc dù doanh nghiệp lý tưởng có thể đạt được tỷ lệ nợ mục tiêu, chi phí điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế dẫn đến sự trì hoãn trong việc tối ưu hóa, tạo ra sự khác biệt về tỷ lệ nợ giữa các doanh nghiệp có cùng cấu trúc vốn mục tiêu.
TOT đã chỉ ra sự khác biệt trong cấu trúc vốn giữa các lĩnh vực công nghiệp, cho thấy rằng doanh nghiệp công nghệ cao thường sử dụng ít nợ do sở hữu nhiều tài sản rủi ro và tài sản vô hình Ngược lại, các doanh nghiệp trong ngành hàng không thường vay nhiều hơn vì tài sản chủ yếu là tài sản cố định hữu hình, có mức độ an toàn cao hơn TOT cũng nhấn mạnh rằng những doanh nghiệp không vay nợ thường phát hành cổ phiếu, giữ lại cổ tức không chia và bán tài sản để tái cân bằng cấu trúc vốn.
Ngoài ra, cũng có một vài điều mà lý thuyết đánh đổi không thể giải thích.
Lý thuyết này không giải thích được tại sao một số doanh nghiệp thành công lại phát triển mạnh mẽ mặc dù có rất ít nợ, tức là họ đã từ chối việc sử dụng các lợi ích thuế từ chứng khoán nợ quý giá.
PHƯƠNG PHÁP, MÔ HÌNH VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN SÀN GDCK
Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong ngành thủy sản
Trong gần 20 năm qua, hoạt động xuất khẩu thủy sản của Việt Nam đã đạt được những bước tiến vượt bậc, với kim ngạch xuất khẩu tăng từ 550 triệu USD lên mức cao hơn.
Từ năm 1995, Việt Nam đã trải qua sự tăng trưởng mạnh mẽ với mức tăng trung bình 15,6% mỗi năm Đến năm 2012, kim ngạch xuất khẩu thủy sản đạt 6,13 tỷ USD, giúp Việt Nam lọt vào top 5 quốc gia xuất khẩu thủy sản hàng đầu thế giới.
(3.3) Biểu đồ sản lượng thủy sản Việt Nam qua các năm
Sản lượng thủy sản Việt Nam đã tăng trưởng liên tục trong 17 năm qua với mức tăng bình quân 9,07%/năm Chính phủ đã thúc đẩy phát triển nuôi trồng thủy sản, giúp sản lượng tăng cao với mức bình quân 12,7%/năm, đóng góp đáng kể vào tổng sản lượng thủy sản quốc gia Ngược lại, sản lượng từ hoạt động khai thác tự nhiên chỉ tăng bình quân 6,42%/năm do nguồn thủy sản tự nhiên cạn kiệt và trình độ khai thác chưa được cải thiện.
Từ năm 2007 đến 2012, mức tăng trưởng liên tục được duy trì, với mỗi năm đều cao hơn năm trước Năm 2011 ghi nhận mức tăng trưởng thấp nhất, trong khi năm 2012 lại đạt mức tăng cao nhất.
(3.4) Biểu đồ xuất khẩu thủy sản Việt Nam qua các năm
Năm 2006, xuất khẩu thủy sản Việt Nam lần đầu tiên vượt mốc 3 tỷ USD, tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ trong các năm 2007 và 2008, trước khi giảm vào năm 2009 và phục hồi vào năm 2010, 2011, 2012 Sự phát triển nhanh chóng của ngành thủy sản trong giai đoạn 2006-2008, với nhiều nhà máy chế biến cá tra và tôm được thành lập, đã dẫn đến việc cung vượt cầu trên thị trường Các doanh nghiệp trong ngành gia tăng vay nợ để mở rộng công suất và vùng nguyên liệu, khiến hệ số nợ của ngành cao hơn so với các lĩnh vực khác Đến năm 2009, ngành thủy sản lần đầu tiên ghi nhận sự sụt giảm trong kim ngạch xuất khẩu, nhưng sau đó đã phục hồi Dù thị trường xuất khẩu gặp nhiều khó khăn, các doanh nghiệp hàng đầu như AGF, FMC, HVG, MPC, TS4, và VHC vẫn tiếp tục gia tăng vay nợ nhờ vào vị thế vững chắc và đầu ra ổn định.
3.1.2 Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong ngành sản xuất vật liệu xây dựng
(3.5) Biểu đồ nhu cầu tiêu thụ xi măng Việt Nam qua các năm
Nguồn: Gso.vn (3.6) Bảng thống kê cung cầu xi măng Việt Nam qua các năm
Nguồn: Báo cáo phân tích ngành xi măng của ACB
Ngành sản xuất xi măng đóng vai trò then chốt trong lĩnh vực vật liệu xây dựng và có mối liên hệ chặt chẽ với ngành xây dựng và bất động sản Trong giai đoạn từ 2007 đến 2009, khi thị trường bất động sản bùng nổ, nhu cầu tiêu thụ vật liệu xây dựng, bao gồm xi măng, đã tăng mạnh Đến năm 2009, các biện pháp kiểm soát được thực hiện nhằm ổn định thị trường.
Trong bối cảnh lạm phát 30%, Chính phủ đã thực hiện các biện pháp thắt chặt tiền tệ, giảm đầu tư công và kiểm soát thị trường bất động sản Những biện pháp này đã khiến thị trường bất động sản hạ nhiệt, nhu cầu giảm sút, dẫn đến khó khăn cho các doanh nghiệp vật liệu xây dựng.
Hệ số nợ vay của các doanh nghiệp trong ngành đã có sự biến động phù hợp với sự phát triển của ngành Cụ thể, hệ số nợ này đã liên tục tăng từ năm 2007 đến năm 2009, sau đó giảm dần trong các năm 2010, 2011 và 2012.
Trong bối cảnh thị trường xi măng nội địa đang suy giảm, tình trạng cung vượt cầu khiến giá xi măng không thể tăng Đồng thời, giá đầu vào như điện và than vẫn tiếp tục gia tăng, tạo ra nhiều khó khăn hơn cho ngành xi măng.
- Từ 2008 đến nay giá bình quân 1 tấn than 4A bán cho xi măng đã tăng 550% từ 380.000 đ/T lên 2.087.000 đ/T
- Từ 2009 đến nay giá bình quân 1 kwh điện bán cho xi măng đã tăng 145% từ
Trong khi đó từ 2009 đến nay giá bình quân 1 tấn xi măng tại miền Bắc chỉ tăng có 44% từ 900.000 đ/T lên 1.300.000 đ/T và tại miền Nam chỉ tăng 33% từ 1.200.000 đ/T lên 1.600.000 đ/T
Theo Hiệp hội xi măng Việt Nam, tổng chi phí năng lượng đã chiếm tới từ
Giá thành xi măng chiếm khoảng 45 – 50%, vì vậy sự tăng giá của xăng dầu, điện và than gần đây đã tác động mạnh đến hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp trong ngành xi măng Những khó khăn này đã gây ảnh hưởng tiêu cực đến tình hình tài chính chung và khả năng trả nợ của các công ty Tuy nhiên, mức độ ảnh hưởng này khác nhau giữa các doanh nghiệp, phụ thuộc vào khả năng thích ứng với biến động cung cầu thị trường và hiệu quả trong quản lý chi phí hoạt động.
3.1.3Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong ngành chế biến cao su tự nhiên
(3.7) Biểu đồ diện tích cây cao su và diện tích cây cao su cho mủ tại Việt Nam qua các năm
Từ năm 2000, năng suất cao su của Việt Nam chỉ đạt 1,25 tấn/ha, nhưng đến năm 2012, con số này đã tăng lên 1,71 tấn/ha Sự gia tăng năng suất này đã được duy trì ổn định trong những năm tiếp theo.
Trong 3 năm qua, năng suất cao su tự nhiên tại Việt Nam đã đạt mức 1.75 tấn/ha, đứng thứ hai thế giới chỉ sau Ấn Độ với 1.82 tấn/ha Mức năng suất này cũng tương đương với Thái Lan (1.72 tấn/ha) và vượt xa mức trung bình toàn cầu (1.14 tấn/ha) Việt Nam còn cao hơn cả hai quốc gia sản xuất cao su lớn là Malaysia (1.47 tấn/ha) và Indonesia (1.16 tấn/ha).
(3.8) Biểu đồ sản lượng, năng suất khai thác và tiêu thụ cao su tự nhiên tại Việt Nam qua các năm
Cao su là một trong 3 mặt hàng nông sản xuất khẩu lớn nhất của Việt Nam Năm
Năm 2012, sản lượng xuất khẩu cao su thiên nhiên của Việt Nam đạt 1,02 triệu tấn, trị giá 2,85 tỷ USD, tăng 25% về lượng nhưng giảm 11,7% về giá trị so với năm 2011 Trong 7 tháng đầu năm 2013, Việt Nam xuất khẩu 507 nghìn tấn cao su thiên nhiên, thu về 1,2 tỷ USD, với đơn giá bình quân 2.440 USD/tấn So với cùng kỳ năm 2012, xuất khẩu cao su thiên nhiên tăng 1,3% về lượng nhưng giảm 16,6% về kim ngạch và đơn giá bình quân giảm 17,7%.
(3.9) Biều đồ diễn biến giá cao su tự nhiên qua các năm
Giá cao su sau khi lập đáy vào năm 2008 đã tăng mạnh vào các năm 2009,
Năm 2011, giá cao su tự nhiên đạt đỉnh 6.000 USD/tấn, nhưng sau đó, kinh tế Trung Quốc gặp khó khăn, dẫn đến nhu cầu tiêu thụ lốp xe giảm Hệ quả là nhu cầu nhập khẩu cao su tự nhiên giảm mạnh, khiến giá cao su giảm xuống còn khoảng 3.000 USD/tấn.
Giá cao su đã có những biến động mạnh mẽ qua các năm, tuy nhiên hệ số nợ vay của các doanh nghiệp trong ngành vẫn không thay đổi đáng kể Nguyên nhân cho hiện tượng này có thể được giải thích bởi nhiều yếu tố khác nhau.
Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong ngành chế biến cao su tự nhiên
(3.7) Biểu đồ diện tích cây cao su và diện tích cây cao su cho mủ tại Việt Nam qua các năm
Từ năm 2000, năng suất cao su của Việt Nam chỉ đạt 1,25 tấn/ha, nhưng đến năm 2012, con số này đã tăng lên 1,71 tấn/ha Sự gia tăng năng suất này được duy trì ổn định trong những năm tiếp theo.
Trong 3 năm qua, năng suất cao su tự nhiên của Việt Nam đạt 1.78 tấn/ha, đứng thứ hai thế giới chỉ sau Ấn Độ với 1.82 tấn/ha Mức năng suất này cũng tương đương với Thái Lan (1.72 tấn/ha) và vượt xa mức trung bình toàn cầu (1.14 tấn/ha) Ngoài ra, năng suất của Việt Nam còn cao hơn cả hai quốc gia sản xuất cao su lớn là Malaysia (1.47 tấn/ha) và Indonesia (1.16 tấn/ha).
(3.8) Biểu đồ sản lượng, năng suất khai thác và tiêu thụ cao su tự nhiên tại Việt Nam qua các năm
Cao su là một trong 3 mặt hàng nông sản xuất khẩu lớn nhất của Việt Nam Năm
Năm 2012, sản lượng xuất khẩu cao su thiên nhiên của Việt Nam đạt 1,02 triệu tấn, trị giá 2,85 tỷ USD, tăng 25% về lượng nhưng giảm 11,7% về giá trị so với năm 2011 Trong 7 tháng đầu năm 2013, Việt Nam xuất khẩu 507 nghìn tấn cao su thiên nhiên, thu về 1,2 tỷ USD, với đơn giá bình quân 2.440 USD/tấn So với cùng kỳ năm 2012, xuất khẩu cao su thiên nhiên tăng 1,3% về lượng nhưng giảm 16,6% về kim ngạch và đơn giá bình quân giảm 17,7%.
(3.9) Biều đồ diễn biến giá cao su tự nhiên qua các năm
Giá cao su sau khi lập đáy vào năm 2008 đã tăng mạnh vào các năm 2009,
Vào năm 2011, giá cao su tự nhiên đạt đỉnh 6.000 USD/tấn, nhưng sau đó, nền kinh tế Trung Quốc gặp khó khăn, dẫn đến nhu cầu tiêu thụ lốp xe giảm Hệ quả là nhu cầu nhập khẩu cao su tự nhiên cũng giảm theo, khiến giá cao su tụt xuống còn khoảng 3.000 USD/tấn.
Giá cao su đã có sự biến động mạnh qua các năm, nhưng hệ số nợ vay của các doanh nghiệp trong ngành lại không thay đổi đáng kể Điều này có thể được giải thích bởi một số nguyên nhân nhất định.
Các doanh nghiệp như CP cao su Đồng Phú (DPR), CP cao su Hòa Bình (HRC), CP cao su Tây Ninh (TNC), CP cao su Phước Hòa (PHR) và CP cao su Thống Nhất (TRC) đã bắt đầu khai thác vườn cây cao su từ năm 2008, cho thấy nhu cầu đầu tư trồng cao su ngày càng tăng.
A B mới trong giai đoạn này không lớn nên doanh nghiệp không có áp lực vay nợ dài hạn để đầu tư tài sản.
Mức giá bình quân 3.000 USD/tấn vào thứ hai vẫn đảm bảo khả năng sinh lời cho các doanh nghiệp có vườn cây khai thác ổn định, đồng thời năng suất khai thác ngày càng tăng, dẫn đến thặng dư tiền mặt lớn cho doanh nghiệp.
Đặc điểm riêng và tình hình thị trường, cùng với diễn biến kinh doanh của từng ngành trong từng thời kỳ, sẽ ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp khác nhau.
Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước trên 50% và doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước dưới 50%
và doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước dưới 50%.
(3.10) Biểu đồ diễn biến hệ số nợ vay qua các năm
A: doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước trên 50% vốn điều lệ
B: doanh nghiệp có vốn góp của Nhà Nước dưới 50% vốn điều lệ.
Trong giai đoạn phân tích, các doanh nghiệp có vốn Nhà nước chiếm tỷ trọng lớn thường sử dụng nợ vay nhiều hơn so với các doanh nghiệp có vốn Nhà nước dưới 50% Nguyên nhân là do các doanh nghiệp Nhà nước hoặc được cổ phần hóa thường có mối quan hệ tốt với các tổ chức tín dụng, nhận được ưu đãi vay hoặc vay theo chỉ định từ Chính phủ, dẫn đến khả năng vay nợ cao hơn so với doanh nghiệp tư nhân.
NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ NỘI TẠI TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA
Nghiên cứu thực hiện qua hai bước:
Bước đầu tiên là thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán trong giai đoạn 2007-2012, bao gồm 6 năm, của 55 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Tp.HCM và Hà Nội.
Bước 2: Tính toán các chỉ số và nghiên cứu định lượng dùng phương pháp phân tích hồi quy với phần mềm SPSS.
3.2.2.MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU it = ò 0 + ò 1 *X 1it + ò 2 *X 2it + … + ò k *X kit it: hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn của doanh nghiệp i tại thời điểm t
Xkit: biến thành phần thứ k tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp i tại thời điểm t
Trong chương hai, luận văn xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, bao gồm tốc độ tăng trưởng, lợi nhuận, rủi ro, quy mô, tính thanh khoản, tài sản cố định hữu hình, tấm chắn thuế khấu hao và thuế.
Từ đó, tác giả đề nghị mô hình nghiên cứu như sau:
Lev = f (Growth, Profit, Risk, Size, Tangibility, Liquid, NDTS, Tax)
Tác giả sẽ áp dụng phương pháp hồi quy OLS (Ordinary Least Square) để kiểm tra giả thuyết về mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc trong mô hình nghiên cứu.
Lev (D) là biến phụ thuộc Được đo lường bằng công thức: Nợ vay dài hạn/Tổng nguồn vốn.
Growth (G) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: %tăng trưởng Tổng tài sản.
Profit (P) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: Lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT)/Tổng tài sản.
Risk (R) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: % thay đổi EBIT/% thay đổi Doanh thu.
Size (S) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: ln(Doanh thu).
Tangibility (TA) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: Tài sản cố định hữu hình/Tổng tài sản.
Liquid (L) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn.
NDTS là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: Khấu hao trong năm/Tổng tài sản.
Tax (T) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: Thuế thu nhập doanh nghiệp/EBIT.
Mô hình hồi quy được xây dựng lại như sau:
Biến độc lập: G, P, R, S, TA, L, NDTS, T
3.2.3.MÔ TẢ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
Tác giả đã tiến hành nghiên cứu bằng cách lựa chọn ngẫu nhiên 55 doanh nghiệp phi tài chính và phi bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán Tp.HCM và Hà Nội Dữ liệu được thu thập từ các Báo cáo tài chính kiểm toán vào cuối năm tài chính, kéo dài từ năm 2007 đến năm 2012 Các doanh nghiệp này hoạt động đa dạng trong nhiều lĩnh vực, bao gồm nông nghiệp, thực phẩm, điện, dầu khí, thủy sản, sắt thép, cao su và dược phẩm.
3.2.4.1 Mô tả thống kê các biến
(3.11) Bảng mô tả thống kê các biến
N Minimum Maximum Mean Std Deviation
Theo bảng trên, các phần tử trong mẫu phân bổ tương đối đồng đều với độ lệch chuẩn thấp Tuy nhiên, hệ số Rủi ro, Quy mô doanh nghiệp và Khả năng thanh toán hiện hành lại có độ lệch chuẩn cao, cho thấy sự biến động lớn trong các chỉ số này.
3.2.4.2 Ma trận tương quan giữa các biến
(3.12) Biểu đồ tương quan giữa biến phụ thuộc và biến độc lập
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Lợi nhuận
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Tốc độ tăng trưởng
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Rủi ro
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Quy mô
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và TSCĐ hữu hình
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Tấm chắn thuế khấu hao
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Thuế
- Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Khả năng thanh toán hiện hành
(3.13) Biểu đồ tương quan giữa biến độc lập và biến độc lập:
(chi tiết tương quan giữa các biến độc lập còn lại theo phụ lục 4 đính kèm)
Sau khi nhập các biến vào phần mềm SPSS, tác giả đã tiến hành nhập dữ liệu quan sát mẫu và sử dụng công cụ hồi quy tương quan để xác định mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập Kết quả thu được được tóm tắt như sau:
(3.14) Bảng kết quả hồi quy
Std Error of the Estimate
The analysis reveals that the predictors include the constant, TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, and QUY MO CON, with respective values of 8.749, h.561, h.551, and h.13872 This indicates a comprehensive evaluation of factors influencing the outcome, emphasizing the significance of each predictor in the model.
TY e Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG
TY, TSCD HUU HINH f Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG
TY, TSCD HUU HINH, KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH g Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG
TY, TSCD HUU HINH, KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH, TAM CHAN THUE
KHAU HAO h Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG, LOI NHUAN, RUI RO, QUY MO CONG
TY, TSCD HUU HINH, KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH, TAM CHAN THUE
KHAU HAO, THUE i Dependent Variable: HE SO NO VAY
Mode l Sum of Squares df Mean Square F Sig.
The analysis focuses on the dependent variable HE SO NO VAY, with various predictors examined for their impact Initially, the model includes the growth rate (TOC DO TANG TRUONG) as a constant predictor Subsequent models incorporate profit (LOI NHUAN), risk (RUI RO), and company size (QUY MO CONG TY) to assess their contributions The inclusion of tangible assets (TSCD HUU HINH) and current liquidity (KHA NANG THANH KHOAN HIEN HANH) further refines the analysis Finally, tax depreciation (TAM CHAN THUE KHAU HAO) and tax (THUE) are added, providing a comprehensive overview of factors influencing HE SO NO VAY.
B Std Error Beta Toleranc e VIF
THUE -.451 108 -.166 -4.166 000 856 1.169 a Dependent Variable: HE SO NO VAY
Qua bảng kết quả hồi quy, chúng ta thấy:
Hệ số xác định điều chỉnh R adj = 0.551, chứng tỏ mô hình có sự phù hợp
55,1% Mức độ quan trọng của các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn được phản ánh qua giá trị của các hệ số β.
- β 1 = 0,166, cho biết giai đoạn từ năm 2007 – 2012, khi Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn tăng (giảm)
Giai đoạn từ năm 2007 đến 2012, khi tỷ lệ Lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) trên Tổng tài sản tăng hoặc giảm 1%, hệ số nợ vay trên Tổng nguồn vốn sẽ giảm hoặc tăng 0,963%.
- β 3 = 0,000, với mức ý nghĩa p: 0,064 > 0,05 nên biến Rủi ro không có ý nghĩa thống kê trong mô hình
- β 4 = 0,064, cho biết giai đoạn từ năm 2007 – 2012, khi Quy mô doanh nghiệp tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn tăng (giảm)
Trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2012, khi tỷ lệ Tài sản cố định hữu hình so với Tổng tài sản tăng (hoặc giảm) 1%, hệ số nợ vay so với Tổng nguồn vốn sẽ tăng (hoặc giảm) 0,279%.
- β 6 = - 0,040 cho biết giai đoạn từ năm 2007 – 2012, khi Khả năng thanh toán hiện hành tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn giảm (tăng) 0,040%.
- β 7 = 0,101, với mức ý nghĩa p: 0,645 > 0,05 nên biến Tấm chắn thuế khấu hao không có ý nghĩa thống kê trong mô hình.
- β 8 = - 0,451, cho biết giai đoạn từ năm 2007 – 2012, khi Tỷ lệ thuế TNDN/EBIT tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn giảm (tăng) 0,451%.
Ta có thể kiểm định toàn bộ mô hình như sau:
Qua bảng ANOVA chúng ta có giá trị kiểm định F = 51.368 và p-value (sig.) 0,000 < 0,05 sẽ được dùng để kiểm định sự tồn tại của mô hình này.
Chọn độ tin cậy cho kiểm định 95%, mức ý nghĩa α = 5%, ta có Sig F = 0,000 < α
=0,05 Do đó, chúng ta có thể khẳng định mô hình này tồn tại và có ý nghĩa
Kiểm định cho từng biến độc lập:
Chọn mức độ tin cậy 95% tương ứng với mức ý nghĩa α = 5%, bảng Coefficients cho thấy p-value (Sig.) của các biến như Tốc độ tăng trưởng, Lợi nhuận, Quy mô doanh nghiệp, Tài sản cố định hữu hình, Khả năng thanh toán hiện hành và Thuế đều nhỏ hơn 0,05 Điều này chứng minh rằng các yếu tố này có ảnh hưởng đáng kể đến Hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn.
Biến độc lập Rủi ro có p-value (Sig) = 0,064 và Tấm chắn thuế khấu hao có p-value (Sig) = 0,645, cả hai đều lớn hơn 0,05 Điều này cho thấy rằng Rủi ro và Tấm chắn thuế khấu hao không có khả năng giải thích biến Hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn.
Mô hình hồi quy cho thấy rằng các biến phụ thuộc như tốc độ tăng trưởng, lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, khả năng thanh toán hiện hành và thuế có thể giải thích ý nghĩa cho sự biến thiên của hệ số nợ vay trên tổng nguồn vốn.
Mô hình được xây dựng như sau:
Trong các yếu tố ảnh hưởng đến Hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn, Lợi nhuận là yếu tố có tác động lớn nhất Tiếp theo là Thuế, Tài sản cố định hữu hình, Tốc độ tăng trưởng, Quy mô doanh nghiệp, và cuối cùng là Khả năng thanh toán hiện hành.
Tốc độ tăng trưởng và quy mô doanh nghiệp có mối liên hệ tích cực với hệ số nợ vay Theo thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, doanh nghiệp có quy mô lớn và tài sản cố định hữu hình cao thường có xu hướng tăng cường vay nợ để khai thác tối đa lợi thế tăng trưởng.
NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA
Nghiên cứu thực hiện qua hai bước:
- Thu thập số liệu từ Báo cáo tài chính được kiểm toán trong giai đoạn 2007 –
Trong giai đoạn 2007 – 2012, 55 doanh nghiệp niêm yết tại thị trường chứng khoán Tp.HCM và Hà Nội đã được phân tích trong 6 năm Nghiên cứu này tập trung vào việc tính toán hệ số nợ vay so với tổng nguồn vốn bình quân hàng năm của các doanh nghiệp này.
- Thu thập số liệu tốc độ tăng trưởng GDP và tỷ lệ lạm phát từ năm 2007 đến
2012 (nguồn: tổng cục thống kê)
Bước 2: Tính toán các chỉ số và nghiên cứu định lượng dùng phương pháp phân tích hồi quy với phần mềm SPSS.
3.3.2.Mô hình nghiên cứu it = ò 0 + ò 1 *X 1it + ò 2 *X 2it + … + ò k *X kit it: hệ số nợ vay dài hạn/Tổng nguồn vốn của doanh nghiệp i tại thời điểm t
Xkit: biến thành phần thứ k tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp i tại thời điểm t
Nghiên cứu về các nhân tố nội tại ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp đã chỉ ra rằng các yếu tố chính bao gồm tốc độ tăng trưởng, lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, khả năng thanh toán hiện hành và thuế Những yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong việc xác định cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Trong nghiên cứu này, tác giả tiến hành kiểm định hai biến vĩ mô quan trọng là tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc gia (GDP) và tỷ lệ lạm phát (INF).
Từ đó, tác giả đề nghị mô hình nghiên cứu như sau:
Theo mô hình này, tác giả áp dụng phương pháp hồi quy OLS (Ordinary Least Square) để kiểm tra giả thuyết về mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc.
Lev (D) là biến phụ thuộc Được đo lường bằng công thức: Nợ vay dài hạn/Tổng nguồn vốn.
GDP là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: % tăng trưởng GDP hàng năm.
INF (P) là biến độc lập Được đo lường bằng công thức: tỷ lệ lạm phát hàng năm.
Mô hình hồi quy được xây dựng lại như sau:
Biến độc lập: GDP, INF
3.3.3.Mô tả dữ liệu nghiên cứu
(3.14) Bảng thống kê GDP từ 2007 – 2012
Tăng trưởng thực của GDP theo năm
GNI bình quân Nghìn đồng - 27,395 21,856 18,370 16,872 13,137
(3.15) Bảng thống kê lạm phát từ 2007 –2012 Đơn vị
GDP theo giá hiện hành Tỷ VNĐ 2,950,684 2,535,008 1,980,914 1,658,389 1,485,038 1,143,715 GDP theo giá cố định (1994) Tỷ VNĐ 613,884 584,073 551,609 516,568 490,459 461,344 GNI theo giá hiện tại Tỷ VNĐ - 2,415,204 1,898,664 1,580,461 1,436,274 1,109,404
Cơ cấu GDP theo giá hiện tại
Chỉ số giá tiêu dùng
Tháng 12 năm báo cáo so với tháng 12 năm trước
(3.16) Biểu đồ diễn biến tốc độ tăng GDP và tỷ lệ lạm phát từ 2007 – 2012
(3.17) Bảng tổng hợp số liệu vĩ mô từ 2007 – 2012
NĂM GDP (%) Lạm phát (%) D Chỉ số VN
Theo thống kê, năm 2008 ghi nhận mức lạm phát cao nhất trong giai đoạn nghiên cứu, trong khi tốc độ tăng GDP cao nhất xảy ra vào năm 2007 Trung bình trong 5 năm, tốc độ tăng GDP đạt 6,3% và lạm phát đạt 12,6% Hệ số nợ vay cao nhất được ghi nhận vào năm 2012, còn năm 2007 là năm có hệ số nợ vay thấp nhất.
3.3.4.1 Mô tả thống kê các biến
(3.18) Bảng mô tả thống kê các biến
N Minimum Maximum Mean Std Deviation
3.3.4.2 Ma trận tương quan giữa các biến
(3.19) Biểu đồ tương quan giữa biến phụ thuộc và biến độc lập
Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Tốc độ tăng trưởng GDP
Tương quan giữa Hệ số nợ vay và Tỷ lệ lạm phát
(3.20) Biểu đồ tương quan giữa biến độc lập và biến độc lập
Sau khi nhập các biến vào phần mềm SPSS, chúng ta tiến hành nhập dữ liệu quan sát mẫu và sử dụng công cụ hồi quy tương quan để xác định mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập Kết quả thu được được tóm tắt như sau:
(3.20) Bảng kết quả hồi quy
Std Error of the Estimate
01015 1.007 a Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG GDP b Predictors: (Constant), TOC DO TANG TRUONG GDP, TY LE LAM PHAT c Dependent Variable: HE SO NO VAY
B Std Error Beta Toleran ce VIF
033 086 100 380 729 901 1.110 a Dependent Variable: HE SO NO VAY
Qua bảng kết quả hồi quy, chúng ta thấy:
Hệ số xác định điều chỉnh R 2 adj = 0.684, chứng tỏ mô hình có sự phù hợp
68,4% Mức độ quan trọng của các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn được phản ánh qua giá trị của các hệ số β.
+ β 1 = - 1,329 , cho biết giai đoạn từ năm 2007 -2012, khi Tốc độ tăng trưởng GDP tăng (giảm) 1% thì hệ số nợ vay tổng hợp/Tổng nguồn vốn giảm (tăng) 1,329%.
+ β 2 = + 0,033, cho biết giai đoạn từ năm 2007 -2012, khi Tỷ lệ lạm phát tăng
(giảm) 1% thì hệ số nợ vay tổng hợp/Tổng nguồn vốn giảm (tăng) 0,033%.
Kiểm định cho từng biến độc lập:
Chọn độ tin cậy 95%, ta có mức ý nghĩa α =5%
Qua bảng Coefficients cho thấy, p-value (Sig.) của biến Tốc độ tăng trưởng GDP có
Sig < 0,05 Điều này chứng tỏ Tốc độ tăng trưởng GDP có ảnh hưởng đến Hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn.
Biến độc lập Tỷ lệ lạm phát có p-value (Sig) = 0,729, lớn hơn 0,05, cho thấy Tỷ lệ lạm phát không có khả năng giải thích sự biến động của Hệ số nợ vay/Tổng nguồn vốn.
Mô hình hồi quy với biến phụ thuộc là Tốc độ tăng trưởng GDP có thể giải thích ý nghĩa cho sự biến thiên của Hệ số nợ vay tổng hợp so với Tổng nguồn vốn.
Mô hình tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu được xây dựng:
Tốc độ tăng trưởng GDP tại Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 có mối tương quan nghịch với hệ số nợ vay của doanh nghiệp, điều này phù hợp với nghiên cứu của Booth et al (2001) nhưng trái ngược với phát hiện của Dinesh Prasad Gajunel ở Nepal Gajunel cho rằng trong bối cảnh nền kinh tế phát triển, doanh nghiệp có xu hướng vay nợ để đầu tư Tuy nhiên, nghiên cứu cho thấy rằng khi nền kinh tế Việt Nam ổn định và doanh nghiệp tạo ra lợi nhuận lớn, họ ưu tiên sử dụng vốn nội bộ trước khi vay nợ từ bên ngoài, theo lý thuyết trật tự phân hạng của Myers Ngược lại, khi nền kinh tế kém phát triển, doanh nghiệp buộc phải tăng cường sử dụng nguồn lực bên ngoài do lợi nhuận tích lũy suy giảm.
3.3.4.4 Kiểm tra các giả định của mô hình đa cộng tuyến và tự tương quan
Trong bài viết này, tác giả áp dụng quy tắc kinh nghiệm về chỉ số phóng đại phương sai (VIF) để đánh giá sự tồn tại của hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình Kết quả từ bảng cho thấy tất cả các giá trị VIF đều nhỏ hơn 5, điều này chứng tỏ rằng mô hình không gặp phải vấn đề đa cộng tuyến.
Trong luận văn này, tác giả áp dụng kiểm định Durbin – Watson, với giá trị d = 1,007 Giá trị này nằm trong khoảng 1 < d < 3, cho thấy mô hình không gặp phải hiện tượng tự tương quan.
4.1.KẾT QUẢ VÀ NHỨNG ĐÓNG GÓP CỦA NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này được thực hiện trên 55 doanh nghiệp niêm yết tại Sàn giao dịch chứng khoán Tp.HCM và Hà Nội trong giai đoạn 2007 – 2012 nhằm giải đáp các câu hỏi đã đề ra Kết quả nghiên cứu cung cấp những thông tin quan trọng về tình hình hoạt động và hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp trong thời gian này.
Có sáu yếu tố nội tại ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, bao gồm tốc độ tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, lợi nhuận, khả năng thanh toán hiện hành và thuế thu nhập doanh nghiệp Tất cả các biến này đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%.
Tốc độ tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp và tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tích cực với hệ số nợ vay Theo thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, doanh nghiệp có quy mô lớn và lợi nhuận tăng trưởng cao sẽ dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay hơn, từ đó có xu hướng gia tăng nợ vay để tận dụng các lợi thế tăng trưởng.
Các biến có mối quan hệ nghịch biến với cấu trúc vốn bao gồm lợi nhuận, khả năng thanh toán hiện hành và thuế thu nhập doanh nghiệp Lợi nhuận và hệ số nợ vay có mối quan hệ nghịch biến, phù hợp với thuyết trật tự phân hạng của Myers, cho thấy doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước khi huy động vốn từ bên ngoài Khi lợi nhuận tăng, lợi nhuận giữ lại cũng tăng, dẫn đến việc doanh nghiệp giảm sử dụng nợ vay Khả năng thanh toán hiện hành cho thấy doanh nghiệp có tính thanh khoản cao, hạn chế việc sử dụng nợ vay Đối với thuế thu nhập doanh nghiệp, việc nợ vay tăng sẽ làm giảm thuế phải nộp, cho thấy lợi ích của tấm chắn thuế lãi vay cao hơn rủi ro về chi phí kiệt quệ tài chính mà doanh nghiệp có thể gặp phải.
