M ụ c tiêu nghiên c ứ u
Nghiên cứu này nhằm kiểm tra mối quan hệ giữa các thành phần sở hữu trong cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HSX) Các yếu tố sở hữu có thể ảnh hưởng đến hiệu suất của doanh nghiệp, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức cơ cấu sở hữu tác động đến kết quả kinh doanh của các công ty.
Câu hỏi nghiên cứu đặt ra là liệu có mối liên hệ giữa các thành phần sở hữu trong cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HSX) hay không Nghiên cứu này nhằm khám phá mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn, cổ đông nhỏ và các yếu tố khác trong cơ cấu sở hữu với hiệu suất kinh doanh của các công ty, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về ảnh hưởng của cơ cấu sở hữu đến hiệu quả hoạt động.
Mối quan hệ giữa các thành phần sở hữu như nhà đầu tư tổ chức, nhà đầu tư nước ngoài, ban giám đốc và nhà nước đối với hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HSX) là một vấn đề quan trọng Nghiên cứu này nhằm làm rõ ảnh hưởng của từng loại sở hữu đến hiệu suất và sự phát triển bền vững của các doanh nghiệp, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc cho các nhà đầu tư và quản lý trong việc tối ưu hóa chiến lược đầu tư và quản trị công ty.
Đố i t ượ ng và ph ạ m vi nghiên c ứ u
Đối tượng nghiên cứu là hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp Việt Nam trong mối quan hệ với các thành phần nhà đầu tư sở hữu.
Nghiên cứu này tập trung vào các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM trong khoảng thời gian từ 2008 đến 2011 Sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HSX) là một trong hai sàn lớn nhất Việt Nam với hơn 300 công ty niêm yết, cho phép thu thập dữ liệu dễ dàng nhờ vào yêu cầu công bố thông tin định kỳ Lựa chọn nghiên cứu tại sàn HSX cũng xuất phát từ tính thanh khoản cao, giúp các nhà đầu tư dễ dàng tham gia hoặc thoái vốn mà không gặp nhiều khó khăn.
C ấ u trúc bài nghiên c ứ u
Nghiên cứu này được chia thành 5 chương, bao gồm: Chương 1 giới thiệu tổng quan về đề tài; Chương 2 tổng kết lý thuyết và các nghiên cứu trước đây; Chương 3 trình bày phương pháp và mô hình nghiên cứu; Chương 4 cung cấp kết quả thực nghiệm và thảo luận về các kết quả đạt được; cuối cùng, Chương 5 đưa ra kết luận và nêu rõ những hạn chế của nghiên cứu.
Đ i ể m m ớ i c ủ a đề tài
Nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012) chỉ tập trung vào sở hữu nước ngoài, ban giám đốc và nhà đầu tư tổ chức mà không xem xét thành phần sở hữu nhà nước trong cơ cấu sở hữu của các công ty tại Nigeria Trong khi đó, tại Việt Nam, nhiều công ty có sự tham gia của cổ đông nhà nước thông qua hình thức công ty mẹ-con hoặc đầu tư vốn, cho thấy sở hữu nhà nước là một đặc điểm quan trọng trong cơ cấu sở hữu doanh nghiệp Bài nghiên cứu này khác biệt so với nghiên cứu gốc bởi việc bổ sung biến sở hữu nhà nước vào phân tích, nhằm xem xét mối quan hệ với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp.
Trong lĩnh vực nghiên cứu về doanh nghiệp tại Việt Nam, đã có một số nghiên cứu tập trung vào ảnh hưởng của các thành phần sở hữu như vốn sở hữu nước ngoài và vốn sở hữu nhà nước đến hiệu quả hoạt động Tuy nhiên, các nghiên cứu này chủ yếu xem xét mối quan hệ riêng lẻ của từng thành phần sở hữu Một nghiên cứu đáng chú ý là luận án tiến sĩ của Phạm Quốc Việt năm 2010, với chủ đề “Nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân tố điều hành công ty đến hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần”, nhằm mục tiêu phân tích ảnh hưởng của nhiều thành phần sở hữu đồng thời đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
Nghiên cứu này nhằm phân tích mối tương quan giữa các yếu tố điều hành công ty và hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần tại Việt Nam, trong bối cảnh nền kinh tế chuyển đổi sang cơ chế thị trường và hệ thống pháp lý chưa hoàn thiện Luận án tập trung vào tỷ lệ ROA như biến phụ thuộc, cùng với các biến độc lập như cấu trúc sở hữu, tính chất của Hội đồng Quản trị (HĐQT), Ban Kiểm soát (BKS), và Ban Giám đốc, cũng như các biến kiểm soát khác Cụ thể, trong cấu trúc sở hữu, nghiên cứu xem xét ba thành phần: tỷ lệ sở hữu nhà nước, tỷ lệ sở hữu nước ngoài và tỷ lệ sở hữu của tư nhân lớn Tỷ lệ sở hữu của Ban Giám đốc cũng được tách thành một biến riêng để phân tích Tất cả các biến độc lập được đưa vào mô hình để thực hiện kiểm định thực nghiệm, với dữ liệu thu thập trong khoảng thời gian từ năm 2006 đến 2008.
Vì vậy, đề tài của học viên có một số điểm khác biệt so với nghiên cứu của tác giả Phạm Quốc Việt:
Thứ nhất, đề tài này chỉ chọn nghiên cứu một yếu tố là quan hệ giữa cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Đề tài này đã mở rộng thời gian thu thập dữ liệu lên tới 4 năm, từ 2008 đến 2011, nhằm phản ánh rõ nét hơn mối quan hệ giữa các biến nghiên cứu.
Trong Luận án của tác giả Phạm Quốc Việt, chưa có sự xem xét về vai trò của sở hữu tổ chức trong cơ cấu sở hữu và ảnh hưởng của nó đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Do đó, nghiên cứu này sẽ bổ sung yếu tố sở hữu tổ chức vào mô hình phân tích nhằm kiểm tra mối quan hệ giữa vốn sở hữu của các tổ chức và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
Qu ả n tr ị công ty (cor
Cơ cấu sở hữu đóng vai trò quan trọng trong hệ thống quản trị công ty, một lĩnh vực đang ngày càng thu hút sự chú ý và tranh luận toàn cầu, đặc biệt sau những vụ sụp đổ của các tổ chức tài chính lớn trong những năm gần đây (Mishari et al., 2012) Dù vậy, hiện vẫn chưa có một khái niệm thống nhất về quản trị công ty trên thế giới.
Theo Holly và Marsha (1999), quản trị công ty có nghĩa hẹp và nghĩa rộng Nghĩa rộng của thuật ngữ này bao gồm sự kết hợp của luật pháp, quy định, quy tắc và thực tiễn ngành nhằm giúp các công ty thu hút vốn, hoạt động hiệu quả, tạo ra lợi nhuận, đồng thời đáp ứng nghĩa vụ pháp lý và kỳ vọng của xã hội Jean et al đã tổng hợp những khía cạnh này trong cuốn sách về quản trị doanh nghiệp.
Quản trị công ty là một hệ thống điều chỉnh và giám sát nhằm cân bằng lợi ích của các bên liên quan, bao gồm cổ đông, chính quyền và cộng đồng địa phương, đảm bảo công ty hoạt động có trách nhiệm và hiệu quả Theo OECD, quản trị công ty đóng vai trò then chốt trong việc thúc đẩy hiệu quả thị trường và tăng cường lòng tin của nhà đầu tư Nó thiết lập mối quan hệ giữa Ban Giám đốc, Hội đồng Quản trị và cổ đông, đồng thời xây dựng mục tiêu công ty và giám sát việc thực hiện Quản trị tốt khuyến khích các lãnh đạo thực hiện mục tiêu vì lợi ích chung, tạo điều kiện cho sự giám sát hiệu quả Hệ thống quản trị hiệu quả không chỉ nâng cao sự tin tưởng trong nền kinh tế mà còn giúp giảm chi phí vốn và tối ưu hóa việc sử dụng nguồn lực, từ đó thúc đẩy sự phát triển bền vững.
Quản trị công ty, theo Holly và Marsha (1999), chủ yếu liên quan đến mối quan hệ giữa các nhà quản lý và cổ đông OECD cũng thừa nhận rằng đây là nguồn gốc của nhiều vấn đề quản trị Mishari et al (2012) dẫn chứng từ nghiên cứu của Denis và McConnell (2003) cho rằng quản trị công ty là tập hợp các cơ chế giúp các nhà quản lý giảm thiểu hành vi tư lợi, đồng thời đưa ra quyết định nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cho cổ đông Mặc dù chưa có khái niệm thống nhất, nhưng hầu hết các định nghĩa đều liên quan đến vấn đề đại diện (agency problem).
V ấ n đề đạ i di ệ n (agen
Lý thuyết đại diện là nền tảng lý thuyết quan trọng, giúp phân tích mối quan hệ giữa cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của công ty (Juan et al., 2012) Nghiên cứu của Vincent Ongore (2011) về các công ty tại Kenya cũng dựa vào lý thuyết này Theo Haslinda và Benedict (2009), lý thuyết đại diện được phát triển từ nghiên cứu của Alchian và Demsetz (1972) và Jensen và Meckling (1976), định nghĩa mối quan hệ giữa cổ đông và các đại diện như giám đốc, quản lý Cổ đông thuê những người đại diện để thực hiện công việc, mong đợi họ đưa ra quyết định vì lợi ích của mình Tuy nhiên, những người đại diện không phải lúc nào cũng hành động vì lợi ích cao nhất của cổ đông, vấn đề này đã được Adam Smith chỉ ra từ thế kỷ 18 và được Ross (1973) cùng Jensen và Meckling tiếp tục nghiên cứu.
C ơ c ấ u s ở h ữ u và hi ệ u công ty
ơ c ấ u s ở h ữ u
Cơ cấu sở hữu là một yếu tố quan trọng trong hệ thống quản trị công ty, thu hút sự quan tâm của nhiều nhà nghiên cứu Khái niệm này đóng vai trò then chốt trong việc hiểu rõ hơn về quản trị công ty (Alireza và Ali, 2011).
Jensen và Meckling (1976) giới thiệu khái niệm "cơ cấu sở hữu", đề cập đến tỷ lệ vốn do các thành viên nội bộ và bên ngoài công ty nắm giữ Theo nghiên cứu của Abdella (2005), cơ cấu sở hữu chủ yếu là sở hữu phân chia, nơi các cổ đông giữ cổ phần trong công ty Đây là một cơ chế quan trọng để huy động vốn lớn cho mô hình tổ chức kinh doanh hiện đại và tạo ra sự giàu có thông qua việc phát hành cổ phiếu.
Cơ cấu sở hữu có thể phân loại dựa trên nhiều tiêu chí khác nhau, trong đó có tiêu chí cổ đông lớn (sở hữu từ 5% cổ phần trở lên) hoặc theo chủ thể nắm giữ cổ phần Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích cơ cấu sở hữu dựa trên chủ thể nắm giữ cổ phần.
i ệ u qu ả ho ạ t độ n
Hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần là chỉ tiêu quan trọng đối với các bên liên quan như cổ đông, ban giám đốc, chủ nợ, nhà cung cấp và người tiêu thụ Chỉ số này đóng vai trò then chốt trong việc hỗ trợ quyết định kinh doanh và đầu tư.
Theo Richard và Wei (2010), việc xây dựng chỉ tiêu hiệu quả hoạt động của công ty là rất quan trọng, vì nó giúp giải thích sự thay đổi trong hiệu quả hoạt động, một chủ đề nghiên cứu lâu dài Hiệu quả hoạt động của công ty được coi là một cấu trúc đa chiều, bao gồm nhiều khía cạnh như hiệu quả kinh doanh, danh tiếng và sự sống còn, nhưng khía cạnh tài chính, tức thành quả thực hiện các mục tiêu kinh tế, là một trong những khía cạnh được nghiên cứu nhiều nhất Để đánh giá hiệu quả tài chính, các nhà nghiên cứu thường sử dụng các chỉ tiêu như tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), lợi nhuận trên doanh thu (ROS), và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), hoặc các chỉ tiêu thị trường như Tobin’s Q Trong nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012), tỷ lệ ROA được sử dụng làm biến đại diện cho hiệu quả hoạt động, trong khi Sajid (2012) chỉ ra rằng nhiều nhà nghiên cứu đã sử dụng các cách đo lường khác nhau như ROA, ROE, ΔMVE và lợi nhuận biên để đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty.
Trong nghiên cứu của Phạm Quốc Việt (2010), tác giả chỉ ra rằng hiệu quả hoạt động của công ty có thể được đánh giá qua nhiều chỉ tiêu khác nhau trong các nghiên cứu khoa học Ông cũng đã tham khảo nghiên cứu của Hult và các cộng sự để làm rõ vấn đề này.
Nghiên cứu năm 2008 chỉ ra rằng có ba tiêu chí chính để đo lường hiệu quả hoạt động, bao gồm hiệu quả tài chính, hiệu quả kinh doanh và hiệu quả tổng hợp Tuy nhiên, phần lớn các nghiên cứu chủ yếu dựa vào các chỉ tiêu tài chính như tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư, doanh thu và tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) Theo tác giả Phạm Quốc Việt, chỉ tiêu doanh thu và ROA là những chỉ số phổ biến nhất để đo lường hiệu quả tài chính Các nghiên cứu thường áp dụng ba cách tiếp cận: tiếp cận thị trường, tiếp cận từ báo cáo tài chính và tiếp cận kết hợp, trong đó cách tiếp cận từ báo cáo tài chính dựa vào thông tin do công ty cung cấp ROA được xem là chỉ tiêu toàn diện hơn trong việc đánh giá hiệu quả hoạt động, vì nó phản ánh khả năng khai thác toàn bộ tài sản của công ty Do đó, nghiên cứu này sẽ sử dụng tỷ lệ ROA để đo lường hiệu quả hoạt động tài chính của công ty.
ơ c ấ u s ở h ữ u và hi ệ u qu ả ho ạ t độ ng c ủ a công ty
Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để khám phá mối quan hệ giữa cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của công ty, nhưng vẫn chưa đạt được sự đồng thuận Theo Harold và Belen (2001), không có mối liên hệ rõ ràng giữa cơ cấu sở hữu và thành quả của công ty, dựa trên khảo sát 511 công ty Mỹ với dữ liệu từ năm
Nghiên cứu của Mishari et al (2012) tại Kuwait cho thấy các loại sở hữu khác nhau có ảnh hưởng khác nhau đến hiệu quả hoạt động của công ty, với một số quan hệ cùng chiều và một số quan hệ ngược chiều Uwuigbe và Olusanmi (2012) đã phân tích ba thành phần sở hữu trong cấu trúc sở hữu, bao gồm sở hữu của nhà quản lý, sở hữu nước ngoài và sở hữu tổ chức, và phát hiện ra rằng cả ba thành phần này đều có quan hệ cùng chiều với hiệu quả hoạt động của công ty trong nghiên cứu trên 31 công ty tài chính niêm yết tại Nigeria từ 2006 đến 2010 Ngoài ra, phần vốn sở hữu của nhà nước cũng được nhiều tác giả khác quan tâm, đặc biệt tại các quốc gia đang trong quá trình chuyển đổi và cổ phần hóa như Trung Quốc, Malaysia và Việt Nam Các mối quan hệ giữa từng thành phần sở hữu và hiệu quả hoạt động của công ty sẽ được tổng kết trong phần dưới đây.
2.3.3.1 Thành phần sở hữu nước ngoài (foreign ownership) và hiệu quả hoạt động của công ty
Theo Vincent (2011), mối quan hệ giữa sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động của công ty đã thu hút sự chú ý từ các nhà nghiên cứu và chính sách, đặc biệt tại các nền kinh tế đang phát triển Nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012) cũng chỉ ra rằng sở hữu nước ngoài có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động của các công ty tài chính tại Nigeria trong giai đoạn 2006-2010, thông qua việc áp dụng mô hình hồi quy đa biến.
Nghiên cứu của Nazli et al (2010) cho thấy rằng sở hữu nước ngoài có mối quan hệ tích cực với hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết tại Istanbul, Thổ Nhĩ Kỳ, đặc biệt khi đo lường bằng tỷ số Tobin’s Q Tuy nhiên, khi sử dụng các chỉ số từ số liệu kế toán, mối quan hệ này không còn rõ ràng Các tác giả cho rằng sở hữu nước ngoài có thể cải thiện hiệu quả thị trường thông qua hỗ trợ tài chính và chuyển giao công nghệ, mặc dù không tạo ra sự khác biệt lớn về lợi nhuận kế toán Tương tự, nghiên cứu của Vincent (2011) tại Kenya cũng cho thấy mối quan hệ tích cực giữa sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động, với các chỉ số ROA, ROE và tỷ suất sinh lợi cổ tức Các công ty có vốn nước ngoài thường tiếp cận hệ thống quản lý hiệu quả và nhận được hỗ trợ từ các nguồn lực lớn, giúp nâng cao hiệu quả hoạt động Jongmoo (2010) cũng xác nhận mối quan hệ này tại Hàn Quốc trong giai đoạn 1993-2007, với kết quả cho thấy sở hữu nước ngoài có tác động tích cực đến hiệu quả doanh nghiệp khi đo lường bằng Tobin’s Q.
Mặc dù nhiều nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tích cực giữa sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động công ty, một số nghiên cứu lại không xác nhận điều này Iuliana (2011) đã tiến hành nghiên cứu trên 63 công ty niêm yết tại sàn chứng khoán Bucharest, Romania, sử dụng tỷ lệ ROA và ROE để đo lường hiệu quả hoạt động Tuy nhiên, nghiên cứu không phát hiện mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa sở hữu nước ngoài và hiệu quả công ty trong mẫu này.
Nghiên cứu đã chỉ ra rằng vốn sở hữu nước ngoài có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty Do đó, nghiên cứu này sẽ xem xét mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn HSX, Việt Nam Giả thuyết được đặt ra trong nghiên cứu này là
H 1 : Không có quan hệ giữa thành phần vốn sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động của công ty.
2.3.3.2 Thành phần sở hữu nhà đầu tư tổ chức (institutional ownership) và hiệu quả hoạt động của công ty
Nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012) chỉ ra rằng hiệu quả hoạt động của công ty có mối quan hệ tích cực với mức độ sở hữu tổ chức Tương tự, Mishari et al (2012) đã khảo sát 134 công ty trên sàn chứng khoán Kuwait và phát hiện rằng phần vốn của nhà đầu tư tổ chức có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả công ty, với các chỉ tiêu như Tobin’s Q và ROA được sử dụng để đo lường Các nhà nghiên cứu nhấn mạnh vai trò quan trọng của nhà đầu tư tổ chức trong việc giám sát và kỷ luật các quản lý doanh nghiệp, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động Alireza và Ali (2011) cũng hỗ trợ kết quả này trong nghiên cứu của họ trên 137 công ty tại Tehran Bên cạnh đó, Gürbüz et al (2010) đã phân tích 41 công ty tại Istanbul và xác nhận mối quan hệ tích cực giữa vốn sở hữu tổ chức và hiệu quả hoạt động Mặc dù có những phát hiện tích cực, Mishari et al (2012) cũng lưu ý rằng việc giám sát hiệu quả của các nhà đầu tư tổ chức vẫn là một thách thức lớn.
Theo nghiên cứu của Gorton và Kahl (1999) được trích dẫn bởi tác giả Sanghoon (2012), sự hiện diện của nhà đầu tư tổ chức không nhất thiết cải thiện hiệu quả hoạt động của công ty, vì họ có thể chỉ đóng vai trò giám sát hạn chế do vấn đề đại diện trong nội bộ.
Một nghiên cứu năm 2008 trên 579 công ty Hàn Quốc trong giai đoạn 2000-2006 đã sử dụng phương pháp hồi quy đa biến nhưng không phát hiện mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa thành phần sở hữu tổ chức và hiệu quả công ty Tác giả giải thích rằng, mặc dù các cải cách quản trị công ty đã được thực hiện từ những năm 1980 và tăng cường sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997, nhưng cơ chế quản trị mới cùng với thị trường tài chính vẫn chưa phát triển đầy đủ, dẫn đến việc không tìm thấy mối liên hệ giữa sở hữu tổ chức và hiệu quả hoạt động của công ty.
Mặc dù chưa đạt được kết quả thống nhất, các nghiên cứu cho thấy rằng tỷ lệ vốn sở hữu của nhà đầu tư tổ chức có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty.
Nghiên cứu này sẽ xem xét mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư tổ chức và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn HSX, Việt Nam Giả thuyết được đưa ra nhằm làm rõ ảnh hưởng của yếu tố này đến hiệu suất doanh nghiệp.
H 2 : Không có quan hệ giữa thành phần vốn sở hữu tổ chức và hiệu quả hoạt động của các công ty.
2.3.3.3 Thành phần sở hữu của các nhà quản lý (managerial ownership) và hiệu quả hoạt động của công ty
Theo Jensen và Meckling (1976), giám đốc thường sử dụng nguồn lực công ty cho lợi ích cá nhân, dẫn đến mâu thuẫn lợi ích với cổ đông Khi vốn sở hữu của ban giám đốc tăng lên, lợi ích của họ sẽ gần gũi hơn với lợi ích của cổ đông, từ đó giảm thiểu hoặc loại bỏ mâu thuẫn này Do đó, việc tăng cường vốn sở hữu của ban giám đốc có thể cải thiện hiệu quả hoạt động của công ty, như được chỉ ra trong nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi.
Nghiên cứu của năm 2012 chỉ ra rằng có mối quan hệ tích cực giữa vốn sở hữu của nhà quản lý và hiệu quả hoạt động của các công ty tài chính Các tác giả cho rằng những công ty có tỷ lệ vốn của nhà quản lý cao thường đạt hiệu quả tốt hơn so với những công ty có tỷ lệ này thấp Tương tự, Vincent (2011) cũng phát hiện ra mối quan hệ tích cực giữa sở hữu của nhà quản lý và hiệu quả công ty, lập luận rằng khi nhà quản lý nắm giữ cổ phần, họ sẽ có động lực cao hơn để thúc đẩy hiệu quả hoạt động, vì lợi ích cá nhân của họ gắn liền với thành công của công ty Sự gắn kết này được cho là yếu tố quan trọng giúp nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, điều mà hầu hết các nhà nghiên cứu đều đồng thuận.
Khalil et al (2012) đã tiến hành nghiên cứu mối quan hệ giữa cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của 61 công ty phi tài chính niêm yết tại Karachi, Pakistan trong giai đoạn 2008-2010, với chỉ số Tobin’s Q là biến phụ thuộc đại diện cho hiệu quả công ty Nghiên cứu cho thấy thành phần sở hữu của nhà quản lý có mối quan hệ nghịch chiều có ý nghĩa với hiệu quả hoạt động của các công ty Để giải thích kết quả này, Nejla (2011) đã dẫn chứng phát hiện của Hermalin và Weisbach (1988) rằng mối quan hệ giữa sở hữu của ban giám đốc và hiệu quả công ty thay đổi tùy thuộc vào tỷ lệ sở hữu: cùng chiều khi sở hữu 0-1%, nghịch chiều khi sở hữu 1-5%, cùng chiều khi sở hữu 5-20%, và nghịch chiều khi sở hữu trên 20%.
Nghiên cứu đã chỉ ra rằng tỷ lệ vốn sở hữu của nhà quản lý có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty Do đó, bài nghiên cứu này sẽ xem xét mối quan hệ giữa thành phần sở hữu của nhà quản lý và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn HSX, Việt Nam Giả thuyết được đưa ra nhằm khám phá mối liên hệ này.
H 3 : Không có quan hệ giữa thành phần vốn sở hữu của các nhà quản lý (ban giám đốc) và hiệu quả hoạt động của công ty.
2.3.3.4 Thành phần sở hữu nhà nước (state ownership) và hiệu quả hoạt động của công ty
Ngu ồ n d ữ li ệ u
Sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HSX) là một trong hai sàn giao dịch chứng khoán lớn nhất tại Việt Nam, với hơn 300 công ty niêm yết, tạo điều kiện thuận lợi cho việc nghiên cứu nhờ vào tính minh bạch thông tin Các công ty niêm yết phải công bố thông tin định kỳ, giúp dễ dàng thu thập dữ liệu cần thiết từ báo cáo thường niên trong giai đoạn 2008-2011 HSX được chọn làm đối tượng nghiên cứu do mức độ thanh khoản cao, cho phép nhà đầu tư dễ dàng tham gia hoặc thoái vốn mà không gặp trở ngại lớn, từ đó hỗ trợ tốt cho công việc nghiên cứu.
Dữ liệu cho nghiên cứu này được thu thập từ báo cáo thường niên và báo cáo tài chính của các công ty qua các năm, cùng với thông tin từ Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM Cụ thể, chỉ số ROA được tính toán bởi học viên dựa trên báo cáo tài chính của các công ty.
Nguồn các công ty tài chính loại khỏi mẫu: SGDCK TPHCM
Mẫu nghiên cứu gồm 57 công ty với 228 quan sát.
Các bi ế n và cách đ o l ườ ng
i ế n độ c l ậ p
Phần vốn sở hữu của nước ngoài (FOROWN) được định nghĩa là tỷ lệ đóng góp của các cổ đông nước ngoài trong cơ cấu sở hữu công ty, được đo bằng tỷ lệ phần trăm cổ phần thuộc sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài so với tổng số cổ phần của công ty Các đối tượng sở hữu bao gồm các tổ chức tài chính nước ngoài, nhà đầu tư quốc tịch nước ngoài và những cá nhân không cư trú Nghiên cứu này sẽ xem xét biến FOROWN bao gồm cả phần vốn đầu tư từ tổ chức và cá nhân nước ngoài.
Phần vốn sở hữu của nhà đầu tư tổ chức (INSOWN) là một yếu tố quan trọng trong các nghiên cứu liên quan, với hầu hết các nghiên cứu tương tự đều sử dụng biến này để đo lường.
Phần vốn sở hữu của nhà quản lý (ban giám đốc) (MANOWN): Younes et al.
Nghiên cứu này xác định biến sở hữu nhà quản lý (MANOWN) dựa trên tỷ lệ phần trăm cổ phiếu nắm giữ của các thành viên trong Ban giám đốc và các giám đốc điều hành, không tính phần sở hữu của các cá nhân liên quan do hạn chế thông tin trong báo cáo thường niên của các công ty Việt Nam Theo Nejla (2011), McConnell và Servaes định nghĩa vốn sở hữu của nhà quản lý là phần sở hữu của các thành viên Ban giám đốc, trong khi Morck et al mở rộng khái niệm này bao gồm cả gia đình của họ Để đảm bảo tính công bằng trong nghiên cứu, biến MANOWN không bao gồm phần sở hữu đại diện cho các tổ chức khác, cả trong nước và nước ngoài, vì phần này đã được tổng hợp trong các biến khác Hạn chế về dữ liệu này là một yếu tố cần xem xét trong nghiên cứu.
Biến sở hữu nhà nước (DGOV) được định nghĩa là tỷ lệ phần trăm cổ phần do nhà nước hoặc tổ chức thuộc nhà nước nắm giữ, như đã được nêu trong nghiên cứu của Lê Vinh Triển và Amon Chizema (2011) Trong nghiên cứu này, DGOV là một biến mới so với mô hình của Uwuigbe và Olusanmi (2012) Sau khi thực hiện hồi quy theo mô hình của Uwuigbe và Olusanmi, nghiên cứu đã mở rộng mô hình để bao gồm biến sở hữu nhà nước nhằm kiểm tra mối quan hệ giữa các yếu tố Biến DGOV được thể hiện dưới dạng biến giả, trong đó số 1 đại diện cho các công ty có vốn sở hữu nhà nước kiểm soát trên 51%, trong khi số 0 đại diện cho các công ty mà vốn sở hữu nhà nước không chiếm tỷ lệ kiểm soát trên 51%.
i ế n ph ụ thu ộ c
Nghiên cứu về hiệu quả hoạt động của công ty dựa trên tỷ số lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), theo Uwuigbe và Olusanmi (2012), nhằm kiểm tra mối quan hệ giữa cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động ROA được tính bằng cách lấy lợi nhuận sau thuế chia cho tổng tài sản của công ty (Mishari et al., 2012).
ROA được tính bằng công thức Lợi nhuận sau thuế chia cho Tổng tài sản Các giá trị cần thiết như Lợi nhuận sau thuế, Tổng tài sản và Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu được lấy từ báo cáo tài chính cuối năm của các công ty trong khoảng thời gian nghiên cứu Để đảm bảo tính đồng nhất, học viên sẽ tính toán ROA theo tỷ lệ Lợi nhuận sau thuế chia cho Tổng tài sản bình quân, vì Lợi nhuận ròng là số theo thời kỳ và Tổng tài sản là số theo thời điểm Tỷ lệ ROA này sẽ được áp dụng cho tất cả các công ty trong mẫu nghiên cứu từ năm 2008 đến 2011.
Trong nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012), các tác giả đã không sử dụng biến kiểm soát trong mô hình nghiên cứu của mình Tuy nhiên, để cải thiện độ chính xác, cần xem xét thêm các yếu tố khác ngoài cơ cấu sở hữu ảnh hưởng đến hiệu quả công ty Do đó, học viên đã đưa vào hai biến kiểm soát quan trọng là tỷ lệ Tổng Nợ phải trả trên Vốn chủ sở hữu và tỷ lệ thanh toán hiện hành Theo Khalifa và Zurina (2013), nhiều nhà nghiên cứu cũng đã lựa chọn tỷ lệ này để phân tích.
Tỷ lệ Tổng Nợ phải trả trên Vốn chủ sở hữu phản ánh đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp, cho thấy mối quan hệ giữa vốn chủ sở hữu và nợ Tỷ lệ này càng thấp càng tốt, chứng tỏ vốn chủ sở hữu lớn hơn nợ dài hạn Khalifa và Zurina (2013) cũng chỉ ra rằng tỷ lệ thanh toán hiện hành có liên quan đến ROA, vì nó thể hiện mối quan hệ giữa tài sản ngắn hạn và nợ phải trả ngắn hạn Mục tiêu của tỷ số này là đánh giá khả năng công ty đáp ứng nghĩa vụ ngắn hạn từ tài sản ngắn hạn có thể chuyển đổi nhanh thành tiền mặt.
Theo nghiên cứu của Khalifa và Zurina (2013), tỷ số này đã được lựa chọn làm biến độc lập để kiểm tra mối quan hệ với ROA trong nhiều nghiên cứu Hai tỷ lệ này được tính toán theo phương pháp cụ thể đã được đề cập.
Tỷ lệ Nợ trên Vốn chủ sở hữu = Tổng Nợ (Total liabities)/ Vốn chủ sở hữu (Equity)
Tỷ lệ thanh toán hiện hành = Tài sản ngắn hạn (current assets)/Nợ ngắn hạn (current liabilities)
Bảng 3.1: Xác định các biến
Tên biến Viết tắt Cách tính
1.Biến phụ thuộc: hiệu quả hoạt động của công ty: ROA
ROA ROA = Lợi nhuận ròng / Tổng tài sản
2.Biến độc lập: cơ cấu sở hữu, gồm:
Thành phần sở hữu nước ngoài FOROWN đề cập đến tỷ lệ phần trăm cổ phần mà nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ, bao gồm cả vốn đầu tư từ tổ chức và cá nhân nước ngoài.
Thành phần sở hữu tổ chức INSOWN tỷ lệ phần trăm cổ phần thuộc sở hữu nhà đầu tư tổ chức trong nước.
Thành phần sở hữu nhà quản lý MANOWN tỷ lệ phần trăm cổ phần thuộc sở hữu của ban tổng giám đốc, giám đốc.
Thành phần sở hữu nhà nước DGOV
1: có vốn sở hữu nhà nước kiểm soát trên 51%; 0: vốn nhà nước không kiểm soát trên 51%.
Tỷ lệ Nợ trên Vốn chủ sở hữu LIAtoEQUI Tổng Nợ (Total liabities)/ Vốn chủ sở hữu (Equity)
Tỷ lệ thanh toán hiện hành CURR Tài sản ngắn hạn (current assets)/Nợ ngắn hạn (current liabilities)
Ch ọ n m ẫ u
Nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012) phân tích mối quan hệ giữa cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HSX) Mẫu nghiên cứu không bao gồm các công ty tài chính do những đặc thù riêng của ngành này và sự khác biệt trong báo cáo tài chính so với các lĩnh vực khác.
Để đảm bảo tiến độ thực hiện luận văn, dữ liệu về mẫu nghiên cứu đã được thu thập từ đầu năm 2013, trong khi dữ liệu cho năm 2012 vẫn chưa hoàn tất và không đầy đủ Do đó, học viên quyết định chọn thời gian nghiên cứu kéo dài đến năm 2013.
Để đảm bảo tất cả các công ty đã hoàn tất công bố Báo cáo thường niên năm 2011, nghiên cứu ban đầu dự kiến kéo dài 5 năm (2007-2011) Tuy nhiên, quá trình chọn mẫu cho thấy chỉ có ít công ty đáp ứng đủ yêu cầu dữ liệu trong giai đoạn này, với nhiều công ty không công bố báo cáo thường niên đầy đủ Do đó, để tăng cường kích thước mẫu, thời gian nghiên cứu được thu hẹp xuống còn 4 năm (2008-2011), dẫn đến mẫu cuối cùng gồm 57 công ty.
Quá trình chọn mẫu được tiến hành qua 2 giai đoạn:
Tải danh sách các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TPHCM tính đến cuối năm 2012 và loại bỏ ngân hàng, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm cùng các công ty tài chính để đảm bảo tính đồng nhất cho mẫu nghiên cứu Việc loại trừ này dựa trên Danh sách phân ngành của Sở Giao dịch Chứng khoán TPHCM Học viên sau đó tiến hành thu thập dữ liệu báo cáo tài chính cần thiết để tính chỉ số ROA trong giai đoạn 2008-2011.
Sau khi thu thập mẫu trong giai đoạn 1, học viên tiến hành thu thập dữ liệu về cơ cấu sở hữu, bao gồm tỷ lệ sở hữu nước ngoài, sở hữu của tổ chức, nhà quản lý và nhà nước qua các năm Đồng thời, loại bỏ những công ty không có báo cáo thường niên đầy đủ trong giai đoạn nghiên cứu, cũng như những công ty công bố thông tin không rõ ràng hoặc không chi tiết về tình hình sở hữu và cơ cấu cổ đông theo yêu cầu nghiên cứu.
Mẫu cuối cùng được chọn gồm 57 công ty.
Mô hình th ự c nghi ệ m
Các gi ả thuy ế t
Nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012) sử dụng hồi quy OLS để phân tích mối quan hệ giữa sở hữu nước ngoài, sở hữu tổ chức và sở hữu của ban giám đốc với ROA, được gọi là mô hình gốc Các giả thuyết của mô hình gốc được thiết lập để kiểm tra ảnh hưởng của các loại hình sở hữu này đối với hiệu quả hoạt động tài chính.
H 1 : Không có quan hệ giữa thành phần vốn sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động của công ty.
H 2 : Không có quan hệ giữa thành phần vốn sở hữu tổ chức và hiệu quả hoạt động của công ty.
H 3 : Không có quan hệ giữa thành phần vốn sở hữu của các nhà quản lý (ban giám đốc) và hiệu quả hoạt động của công ty.
Sau khi thực hiện mô hình gốc dựa theo nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi
Vào năm 2012, các học viên đã bổ sung biến sở hữu nhà nước vào mô hình nhằm kiểm tra mối quan hệ giữa sở hữu nhà nước và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp Mô hình này được gọi là mô hình mở rộng, trong đó giả thuyết mới được đưa vào để làm rõ hơn các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu suất doanh nghiệp.
H 4 : Không có quan hệ giữa thành phần vốn sở hữu nhà nước và hiệu quả hoạt động của công ty.
Mô hình
Mô hình gốc được xây dựng dựa trên nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012), trong đó biến phụ thuộc là ROA (Lợi nhuận trên tài sản) và ba biến độc lập bao gồm sở hữu nước ngoài, sở hữu tổ chức, và sở hữu của các nhà quản lý trong ban giám đốc.
ROA = Return on Assets: Lợi nhuận trên tổng tài sản
FOROWN = Foreign Ownership: vốn sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài
MANOWN = Management Ownership: vốn sở hữu của nhà quản lý
INSOWN = Institutional Ownership: vốn sở hữu của nhà đầu tư tổ chức
LIAtoEQUI = Liabilities/Equity: Tổng nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu
Tỷ lệ khả năng thanh toán hiện hành (CURR) là chỉ số quan trọng phản ánh khả năng thanh toán của doanh nghiệp trong thời gian ngắn hạn Hệ số chặn β0 và các hệ số hồi quy β1-5 được sử dụng để ước lượng mối quan hệ giữa các biến trong mô hình phân tích tài chính Việc hiểu rõ các yếu tố này giúp doanh nghiệp quản lý tài chính hiệu quả hơn.
Mô hình mở rộng sẽ được thực hiện bằng cách thêm biến sở hữu nhà nước vào mô hình gốc để kiểm tra sự thay đổi và mối quan hệ giữa sở hữu nhà nước và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Để tránh trùng lặp dữ liệu với các biến khác trong nghiên cứu, biến sở hữu nhà nước sẽ được biểu diễn dưới dạng biến giả.
ROAt = β0 + β1FOROWNt + β2MANOWNt + β3INSOWNt + β4 DGOVt
ROA = Return on Assets: Lợi nhuận trên tổng tài sản
FOROWN = Foreign Ownership: vốn sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài
MANOWN = Management Ownership: vốn sở hữu của nhà quản lý
INSOWN = Institutional Ownership: vốn sở hữu của nhà đầu tư tổ chức
DGOV = Biến giả đại diện vốn sở hữu nhà nước
LIAtoEQUI = Liabilities/Equity: Tổng nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu
Tỷ lệ khả năng thanh toán hiện hành (CURR) phản ánh khả năng thanh toán các nghĩa vụ tài chính trong ngắn hạn Thời gian được coi là yếu tố quan trọng trong việc đánh giá các biến số, với β0 là hệ số chặn và β1-6 là các hệ số hồi quy tương ứng với các biến ước lượng.
Dựa trên các nghiên cứu đã có, học viên kỳ vọng quan hệ giữa các biến trong mô hình nghiên cứu cho các công ty trong mẫu như sau:
Cơ cấu sở hữu ROA
Thành phần sở hữu nước ngoài +
Thành phần sở hữu tổ chức +/-
Thành phần sở hữu nhà quản lý +/-
Thành phần sở hữu nhà nước +/-
Tỷ lệ Nợ phải trả trên Vốn chủ sở hữu -
Tỷ lệ thanh toán hiện hành +
Th ố ng kê mô t ả
Bảng 3.3: Thống kê mô tả
N Minimum Maximum Mean Std Deviation
Bảng 3.3 trình bày kết quả thống kê mô tả cho các biến trong mô hình gốc với tổng số quan sát là 228 Tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) trung bình của các công ty trong mẫu đạt 9,96%, với mức cao nhất là 40,78% và thấp nhất là -16,18% Phần vốn sở hữu của nhà đầu tư tổ chức (INSOWN) có giá trị trung bình 39,82%, dao động từ 1,05% đến 92,57% Về phần vốn thuộc sở hữu nước ngoài (FOROWN), giá trị trung bình là 16,84%, với mức cao nhất 49,31% và thấp nhất 0,104% Tỷ lệ sở hữu của các thành viên ban giám đốc (MANOWN) trung bình là 8,66%, với mức cao nhất 71,94% và thấp nhất là 0% Đặc biệt, hầu hết các công ty trong mẫu nghiên cứu cho thấy hiện tượng kiêm nhiệm các vị trí cấp cao, trong đó các thành viên hội đồng quản trị thường giữ các chức vụ chủ chốt như Tổng giám đốc hoặc giám đốc, dẫn đến tỷ lệ sở hữu cao của ban giám đốc, trong khi các thành viên không thuộc hội đồng quản trị chỉ nắm giữ một phần nhỏ trong tổng cổ phần Đây là hiện tượng phổ biến tại các công ty Việt Nam.
Hai biến kiểm soát là LIAtoEQUI và CURR lần lượt có giá trị trung bình 1,47 và2,25, cao nhất là 7,27 và 17,28, thấp nhất là 0,1 và 0,11.
Hệ số tương quan Pearson đánh giá mức độ liên kết tuyến tính giữa hai biến định lượng Khi hai biến có sự tương quan mạnh, điều này có thể dẫn đến hiện tượng đa cộng tuyến trong phân tích hồi quy.
Bảng 3.4 thể hiện ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình gốc, cho thấy chỉ có tương quan tương đối cao giữa biến INSOWN và MANOWN, trong khi các biến độc lập khác không có mối tương quan chặt chẽ Điều này chỉ ra rằng khả năng xảy ra đa cộng tuyến giữa các biến độc lập là thấp Để xác nhận nhận định này, một kiểm định sẽ được trình bày trong nghiên cứu tiếp theo.
Bảng 3.4: Ma trận tương quan Pearson
ROA FOROWN MANOWN INSOWN LIAtoEQUI CURR ROA Pearson Correlation
** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
* Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).
Mô hình g ố c
sở hữu ban giám đốc và ROA
Dựa trên nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012), học viên đã thực hiện mô hình hồi quy với ba biến độc lập: FOROWN, INSOWN và MANOWN, cùng với hai biến kiểm soát là LIAtoEQUI và CURR, và một biến phụ thuộc là ROA.
Std Error of the Estimate
R Square Change F Change df1 df2
1 577 a 332 317 07627013 332 22.112 5 222 000 a Predictors: (Constant), INSOWN, FOROWN, MANOWN, CURR, LIAtoEQUI
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
1.935 227 a.Predictors: (Constant), INSOWN, FOROWN, MANOWN, CURR, LIAtoEQUI b.Dependent Variable: ROA
B Std Error Beta Tolerance VIF
4.1.1 Khả năng giải thích của mô hình
Bảng 4.1 chỉ ra rằng các biến độc lập giải thích 31,7% sự thay đổi của ROA, với hệ số R² là 57,7% và R² hiệu chỉnh là 31,7% Mặc dù tỷ lệ giải thích này chưa cao, nhưng nó cho thấy cơ cấu sở hữu có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên HSX Các cơ cấu sở hữu khác nhau tác động đến các quyết định quan trọng của công ty, từ đó tạo ra khả năng giải thích của cơ cấu sở hữu đối với hiệu quả, được thể hiện qua tỷ lệ ROA trong nghiên cứu này.
4.1.2 Quan hệ thực nghiệm giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc
Kết quả nghiên cứu của học viên cho thấy sự tương đồng với nghiên cứu gốc của Uwuigbe và Olusanmi (2012) ở các biến FOROWN và INSOWN, tuy nhiên không có sự tương đồng ở biến MANOWN Cụ thể, mối quan hệ giữa thành phần sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp cần được xem xét kỹ lưỡng.
Biến FOROWN có hệ số hồi quy 0,236 với mức ý nghĩa 1%, cho thấy mối quan hệ tích cực giữa FOROWN và ROA Điều này chỉ ra rằng khi tỷ lệ vốn sở hữu nước ngoài tăng, ROA cũng có xu hướng tăng theo.
Nghiên cứu cho thấy rằng mỗi đơn vị tăng trưởng trong phần vốn sở hữu nước ngoài có khả năng làm tăng hiệu quả hoạt động của công ty lên 0,236 đơn vị, đồng thời xác nhận mối quan hệ tích cực giữa vốn sở hữu nước ngoài và ROA Kết quả này phù hợp với nhiều nghiên cứu trước đó, như của Uwuigbe và Olusanmi (2012) hay Vincent (2011), cho thấy sự chấp nhận rộng rãi trên toàn cầu Các công ty có vốn sở hữu nước ngoài thường tiếp cận hệ thống quản lý hiệu quả và được hỗ trợ bởi nguồn lực lớn, giúp cải thiện hoạt động Ngoài ra, việc chuyển giao công nghệ và mô hình quản trị tiên tiến từ nhà đầu tư nước ngoài cũng đóng góp vào việc giảm chi phí và nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty.
Tại Việt Nam, từ khi nền kinh tế mở cửa, các doanh nghiệp ngày càng thu hút được nhiều vốn đầu tư nước ngoài, đặc biệt qua hình thức mua cổ phần Tùy thuộc vào tỷ lệ sở hữu, cổ đông nước ngoài có thể ảnh hưởng khác nhau đến hoạt động của công ty Các công ty có sự tham gia của cổ đông nước ngoài thường thể hiện sự năng động hơn và hưởng lợi từ việc tiếp thu kiến thức quản lý, công nghệ, cũng như hỗ trợ tài chính và nhân sự Điều này giúp họ nhanh chóng nắm bắt cơ hội mới trong lĩnh vực hoạt động, từ đó tạo ra mối quan hệ tích cực giữa cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, tương đồng với nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012).
Biến INSOWN có hệ số hồi quy 0,066 với mức ý nghĩa 5%, cho thấy mối quan hệ tích cực giữa vốn sở hữu tổ chức và hiệu quả hoạt động (ROA) của công ty Mặc dù hệ số hồi quy nhỏ, nhưng nó cho thấy rằng việc tăng vốn sở hữu tổ chức 1 đơn vị có thể làm tăng hiệu quả hoạt động của công ty 0,066 đơn vị Kết quả này bác bỏ giả thuyết H2 và xác nhận mối liên hệ giữa vốn sở hữu tổ chức và hiệu quả hoạt động, phù hợp với nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012), Mishari et al (2012), Alireza và Ali (2011) Các tổ chức sở hữu có thể là định chế tài chính hoặc công ty nắm giữ cổ phần, đóng góp vào nguồn vốn, kinh nghiệm quản lý và mô hình kinh doanh, ảnh hưởng đến quyết định của hội đồng quản trị và kiểm soát chi phí Tại Việt Nam, thành phần sở hữu tổ chức chủ yếu là các tổ chức trong nước, và mặc dù chưa mạnh về quy mô và chuyên môn, nhưng các nhà đầu tư tổ chức này đã xây dựng được sự chuyên nghiệp và khả năng hỗ trợ doanh nghiệp, dẫn đến mối quan hệ tích cực giữa INSOWN và hiệu quả hoạt động.
Mặc dù hai biến FOROWN và INSOWN thể hiện quan hệ cùng chiều với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp giống như nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi
Nghiên cứu năm 2012 và các nghiên cứu khác cho thấy biến MANOWN không có mối quan hệ thống kê ý nghĩa với các công ty trong mẫu tại Việt Nam Vì vậy, giả thuyết H3 vẫn chưa bị bác bỏ và chưa có đủ bằng chứng để xác nhận mối liên hệ giữa tỷ lệ vốn sở hữu của nhà quản lý và vốn tổ chức trong nước đối với hiệu quả hoạt động của các công ty trong nghiên cứu.
Hiện tượng kiêm nhiệm trong các công ty nghiên cứu cho thấy nhiều thành viên Hội đồng quản trị đồng thời giữ các vị trí quản lý quan trọng, dẫn đến việc tỷ lệ sở hữu của các nhà quản lý bao gồm cả sở hữu của những thành viên này Các thành viên quản lý khác thường chỉ đảm nhận những vai trò nhỏ và không có ảnh hưởng lớn đến quyết định quan trọng của công ty Điều này cho thấy rằng các quyết định doanh nghiệp chủ yếu bị chi phối bởi các thành viên hội đồng quản trị kiêm nhiệm, thay vì các thành viên ban giám đốc không thuộc hội đồng Sự kết hợp này có thể khiến cho biến MANOWN không phản ánh rõ mối quan hệ giữa sở hữu của các nhà quản lý và hiệu quả doanh nghiệp, dẫn đến kết quả thống kê không có ý nghĩa Do đó, mối quan hệ giữa hai biến này cần được nghiên cứu thêm trong tương lai.
Các biến kiểm soát cho thấy mối quan hệ đáng kể với ROA, trong đó biến LIAtoEQUI có hệ số hồi quy -0,018 với mức ý nghĩa 1% Điều này chỉ ra rằng có mối quan hệ nghịch chiều giữa LIAtoEQUI và tỷ lệ ROA; khi tỷ lệ Tổng nợ/Vốn chủ sở hữu gia tăng, ROA có xu hướng giảm.
Theo nghiên cứu của Khalifa và Zurina (2013), một đơn vị giảm đòn bẩy doanh nghiệp sẽ làm giảm hiệu quả hoạt động của công ty 0,018 đơn vị, cho thấy mối quan hệ giữa vốn chủ sở hữu và nợ Tỷ lệ này càng thấp càng tốt, chứng tỏ vốn chủ sở hữu vượt trội hơn nợ dài hạn Hơn nữa, biến CURR có hệ số hồi quy 0,006 với mức ý nghĩa 5% cho thấy mối quan hệ tích cực giữa CURR và tỷ lệ ROA, tức là khi tỷ lệ thanh toán hiện hành tăng 1 đơn vị, hiệu quả hoạt động của công ty sẽ tăng 0,006 đơn vị.
4.1.3 Một số kiểm định cho mô hình a)Kiểm định độ phù hợp của mô hình:
Theo bảng 4.2, giá trị F-statistic đạt 22,112 và sig(F-statistic) là 0,000, cho thấy với độ tin cậy 95%, các biến độc lập trong mô hình có khả năng giải thích sự biến thiên của ROA (R² # 0) Để xác nhận điều này, kiểm định F đã được áp dụng.
H0: R 2 = 0 (hệ số hồi quy các biến độc lập đồng thời bằng 0, β1 = β2 = β3 = 0, tức các biến độc lập độc lập không giải thích được sự biến thiên của tỷ lệ ROA)
H1: R 2 # 0 (có ít nhất một βk khác 0)
Kết quả kiểm định cho thấy Prob(F-statistic) = 0,000 < α = 5%, điều này chứng tỏ giá trị F",854 > F(α,k,n-k) có ý nghĩa thống kê ở mức 5% Do đó, chúng ta bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận H1, cho thấy các biến độc lập trong mô hình có khả năng giải thích sự biến thiên của ROA Bên cạnh đó, cần thực hiện kiểm định đa cộng tuyến để đánh giá tính độc lập của các biến.
Khi hệ số VIF lớn hơn 10 hoặc hệ số Tolerance nhỏ hơn 0,1 (Tolerance = 1/VIF), hiện tượng đa cộng tuyến sẽ xảy ra Tuy nhiên, theo bảng 4.3, tất cả các biến trong nghiên cứu đều có hệ số VIF nhỏ hơn 10 và hệ số Tolerance lớn hơn 0,1, cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến.
Một giả định quan trọng trong mô hình hồi quy tuyến tính là các nhiễu ngẫu nhiên có phân phối chuẩn Kiểm tra giả định này nhằm xác định xem phần dư trong mô hình hồi quy mẫu có phân phối chuẩn hay không Quy trình kiểm định được thực hiện thông qua biểu đồ Histogram trong phần mềm SPSS.
Mô hình m ở r ộ ng
So với mô hình gốc, mô hình mở rộng có sự xuất hiện biến sở hữu nhà nước (DGOV) Kết quả hồi quy như sau:
Std Error of the Estimate
1 598 a 358 340 07497048 358 20.532 6 221 000 a Predictors: (Constant), DGOV, MANOWN, FOROWN, INSOWN, LIAtoEQUI, CUR R
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
1.935 227 a.Predictors: (Constant), DGOV, MANOWN, FOROWN, INSOWN, LIAtoEQUI, CURR b.Dependent Variable: ROA
B Std Error Beta Tolerance VIF
Bảng 4.7 thống kê tỷ lệ công ty theo từng mức hiệu quả hoạt động của 2 nhóm này như sau:
Bảng 4.7: Thống kê mô tả
Tỷ lệ công ty có ROA
Tỷ lệ công ty có ROA
Tỷ lệ công ty có ROA
Tỷ lệ công ty có ROA
> 15% Tổng Nhóm công ty có nhà nước sở hữu >51% 32% 42% 5% 21% 100%
Nhóm công ty có nhà nước sở hữu
