Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm kiểm tra mối quan hệ giữa các thành phần sở hữu trong cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HSX) Thông qua việc phân tích dữ liệu từ các công ty, bài viết sẽ làm rõ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu đến hiệu suất kinh doanh, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức quản lý và phát triển doanh nghiệp trong bối cảnh thị trường hiện nay.
Câu hỏi nghiên cứu đặt ra là liệu có mối quan hệ giữa các thành phần sở hữu trong cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HSX) hay không Nghiên cứu này nhằm xác định tác động của cấu trúc sở hữu đến hiệu suất kinh doanh của các doanh nghiệp, từ đó cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư và quản lý trong việc ra quyết định.
Nghiên cứu mối quan hệ giữa các thành phần sở hữu, bao gồm sở hữu của nhà đầu tư tổ chức, nhà đầu tư nước ngoài, ban giám đốc và nhà nước, với hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HSX) là rất quan trọng Các yếu tố này có thể ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất tài chính và sự phát triển bền vững của doanh nghiệp Việc hiểu rõ cách thức tương tác giữa các loại hình sở hữu này sẽ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác hơn và nâng cao hiệu quả đầu tư.
Cấu trúc bài nghiên cứu
Nghiên cứu được cấu trúc thành 5 chương: Chương 1 giới thiệu tổng quan về đề tài; Chương 2 tổng kết lý thuyết và các nghiên cứu liên quan trước đó; Chương 3 trình bày phương pháp và mô hình nghiên cứu được áp dụng; Chương 4 báo cáo kết quả thực nghiệm và thảo luận về những phát hiện; cuối cùng, Chương 5 đưa ra kết luận và nêu rõ những hạn chế của đề tài nghiên cứu.
Điểm mới của đề tài
Nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012) chỉ tập trung vào sở hữu nước ngoài, ban giám đốc và nhà đầu tư tổ chức mà không xem xét sở hữu nhà nước trong cơ cấu sở hữu công ty tại Nigeria Tuy nhiên, tại Việt Nam, nhiều công ty có sự tham gia của cổ đông nhà nước thông qua hình thức công ty mẹ-con hoặc đầu tư vốn, cho thấy sở hữu nhà nước là một đặc điểm quan trọng trong cơ cấu sở hữu doanh nghiệp Bài nghiên cứu này khác biệt ở chỗ bổ sung biến sở hữu nhà nước để phân tích mối quan hệ với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Mặc dù đã có một số nghiên cứu về ảnh hưởng riêng lẻ của sở hữu nước ngoài và sở hữu nhà nước lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp tại Việt Nam, nhưng hầu hết chỉ tập trung vào từng thành phần Một nghiên cứu đáng chú ý là luận án tiến sĩ của Phạm Quốc Việt (2010), nghiên cứu ảnh hưởng của nhiều nhân tố điều hành đến hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần.
Nghiên cứu mối tương quan giữa các nhân tố điều hành công ty và hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần tại Việt Nam trong bối cảnh
Vì vậy, đề tài của học viên có một số điểm khác biệt so với nghiên cứu của tác giả Phạm Quốc Việt:
Thứ nhất, đề tài này chỉ chọn nghiên cứu một yếu tố là quan hệ giữa cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Đề tài này mở rộng thời gian thu thập dữ liệu lên 4 năm, từ 2008 đến 2011, nhằm phản ánh rõ hơn mối quan hệ giữa các biến nghiên cứu.
Trong Luận án của tác giả Phạm Quốc Việt, thành phần sở hữu tổ chức chưa được xem xét trong mối quan hệ với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Do đó, nghiên cứu này sẽ bổ sung biến sở hữu tổ chức vào mô hình để phân tích ảnh hưởng của vốn sở hữu của các tổ chức đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
TỔNG KẾT LÝ THUYẾT
Quản trị công ty (corporate governance)
Cơ cấu sở hữu là một yếu tố quan trọng trong quản trị công ty, một lĩnh vực ngày càng thu hút sự chú ý và tranh luận toàn cầu, đặc biệt sau các vụ sụp đổ lớn của các tổ chức tài chính trong những năm gần đây (Mishari et al., 2012) Dù vậy, vẫn chưa tồn tại một khái niệm thống nhất về quản trị công ty trên toàn thế giới.
Theo Holly và Marsha (1999), thuật ngữ quản trị công ty có ý nghĩa rộng và hẹp Trong nghĩa rộng, quản trị công ty bao gồm các luật, quy định, quy tắc và thực tiễn trong từng ngành, nhằm giúp các công ty thu hút vốn, hoạt động hiệu quả, tạo ra lợi nhuận và đáp ứng các nghĩa vụ pháp lý cũng như kỳ vọng của xã hội Jean et al đã tổng hợp những khía cạnh này trong cuốn sách về quản trị doanh nghiệp.
Quản trị công ty hiện đại được định nghĩa là một hệ thống điều chỉnh và giám sát nhằm cân bằng lợi ích của tất cả các bên liên quan, bao gồm cổ đông và cộng đồng, để đảm bảo công ty hoạt động có trách nhiệm và đạt hiệu quả cao nhất Theo OECD, quản trị công ty là yếu tố then chốt thúc đẩy hiệu quả thị trường và phát triển kinh tế, đồng thời tăng cường lòng tin của nhà đầu tư Nó liên quan đến mối quan hệ giữa Ban Giám đốc, Hội đồng Quản trị và các bên liên quan, thiết lập cơ cấu để xây dựng và giám sát các mục tiêu của công ty Quản trị tốt cần khuyến khích Ban Giám đốc và Hội đồng Quản trị thực hiện các mục tiêu vì lợi ích của công ty và cổ đông, đồng thời tạo điều kiện cho việc giám sát hiệu quả Hệ thống quản trị vững mạnh không chỉ tạo ra niềm tin mà còn giúp giảm chi phí vốn và khuyến khích sử dụng nguồn lực hiệu quả, từ đó củng cố sự phát triển bền vững.
Theo nghĩa hẹp, quản trị công ty được hiểu là mối quan hệ giữa các nhà quản lý và cổ đông, như Holly và Marsha (1999) đã chỉ ra OECD cũng xác nhận rằng đây là nguồn gốc của nhiều vấn đề quản trị Mishari et al (2012) dẫn chứng từ nghiên cứu của Denis và McConnell (2003) rằng quản trị công ty bao gồm các cơ chế nhằm hạn chế hành vi tư lợi của các nhà quản lý, hướng tới việc tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cho cổ đông Mặc dù chưa có một khái niệm thống nhất, các định nghĩa đều liên quan đến vấn đề đại diện (agency problem).
Vấn đề đại diện (agency problem)
Lý thuyết đại diện là một khung lý thuyết quan trọng, giải thích mối quan hệ giữa cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của công ty (Juan et al., 2012) Nghiên cứu của Vincent Ongore (2011) về các công ty tại Kenya cũng dựa trên lý thuyết này Theo Haslinda và Benedict (2009), lý thuyết đại diện được phát triển từ công trình của Alchian và Demsetz (1972) và Jensen cùng Meckling (1976), định nghĩa mối quan hệ giữa cổ đông (chủ sở hữu) và các giám đốc (người đại diện) Cổ đông thuê các giám đốc để quản lý công ty với kỳ vọng rằng họ sẽ đưa ra quyết định vì lợi ích của cổ đông Tuy nhiên, không phải lúc nào các giám đốc cũng hành động vì lợi ích cao nhất của cổ đông, vấn đề này đã được Adam Smith chỉ ra từ thế kỷ 18 và được nghiên cứu thêm bởi Ross (1973) và Jensen.
Lý thuyết đại diện, được Meckling (1976) mô tả chi tiết lần đầu tiên, cho thấy rằng những người đại diện có thể hành xử theo cách tư lợi và không đạt được sự đồng thuận giữa nguyện vọng của cổ đông và mục tiêu của họ.
Theo Uwuigbe và Olusanmi (2012), nhiều nghiên cứu về mối quan hệ giữa cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của công ty tập trung vào vấn đề đại diện, xuất phát từ sự tách biệt giữa quyền sở hữu và quyền kiểm soát (Alireza và Ali, 2011) Vấn đề này nảy sinh từ xung đột lợi ích giữa cổ đông và nhà quản lý Alireza và Ali (2011) chỉ ra rằng sự phân tách này làm giảm động lực của ban giám đốc trong việc tối đa hóa hiệu quả hoạt động Cổ đông mong muốn tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, trong khi các quản lý có thể ưu tiên lợi ích cá nhân, an toàn công việc và uy tín của mình (Mishari et al., 2012).
Mishari et al (2012) chỉ ra rằng các nhà quản lý của các công ty lớn thường chỉ làm việc với mức độ vừa phải để duy trì lợi nhuận hợp lý cho cổ đông, trong khi phần lớn nỗ lực và nguồn lực lại được hướng vào mục đích cá nhân Theo Jensen và Meckling (1976), hành vi này dẫn đến mâu thuẫn lợi ích giữa ban giám đốc và cổ đông, khi các giám đốc có xu hướng sử dụng nguồn lực công ty vì lợi ích riêng Để giải quyết vấn đề đại diện này, lợi ích của các giám đốc cần phải phù hợp với lợi ích của cổ đông, hoặc cổ đông phải tham gia trực tiếp vào ban quản lý.
Cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của công ty
Trong hệ thống quản trị công ty, cơ cấu sở hữu đóng vai trò quan trọng và thu hút sự chú ý của nhiều nhà nghiên cứu Khái niệm về cơ cấu sở hữu là một yếu tố thiết yếu trong quản trị công ty, như đã được Alireza và Ali (2011) chỉ ra.
Jensen và Meckling (1976) giới thiệu khái niệm "cơ cấu sở hữu", đề cập đến vốn do các thành viên nội bộ và bên ngoài công ty nắm giữ Nghiên cứu của Abdella (2005) cho rằng cơ cấu sở hữu trong các công ty khảo sát chủ yếu là sở hữu phân chia, với các cổ đông nắm giữ cổ phần trong công ty Cơ chế này đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn lớn cho mô hình kinh doanh hiện đại và tạo ra sự giàu có thông qua phát hành cổ phiếu.
Cơ cấu sở hữu được phân chia dựa trên nhiều tiêu chí, trong đó có cổ đông lớn (sở hữu từ 5% cổ phần trở lên) và theo chủ thể nắm giữ cổ phần Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích cơ cấu sở hữu dựa trên chủ thể nắm giữ cổ phần.
2.3.2 Hiệu quả hoạt động của công ty:
Hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần là một chỉ tiêu quan trọng đối với các bên liên quan như cổ đông, ban giám đốc, chủ nợ, nhà cung cấp và người tiêu thụ Chỉ số này ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định kinh doanh và đầu tư của họ.
Theo Richard và Wei (2010), việc xây dựng chỉ tiêu hiệu quả hoạt động của công ty (firm performance) là rất quan trọng, vì nó giúp giải thích sự thay đổi trong hiệu suất của doanh nghiệp Khái niệm hiệu quả hoạt động được xem là đa chiều, bao gồm nhiều khía cạnh như hiệu quả kinh doanh, danh tiếng và sự sống còn của tổ chức, trong đó khía cạnh tài chính được nghiên cứu nhiều nhất Để đánh giá hiệu quả tài chính, các nhà nghiên cứu thường sử dụng các chỉ tiêu như tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), lợi nhuận trên doanh thu (ROS) và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), hoặc các chỉ tiêu thị trường như Tobin’s Q Nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012) đã sử dụng tỷ lệ ROA làm biến đại diện cho hiệu quả hoạt động, trong khi Sajid (2012) cho biết rằng nhiều nhà nghiên cứu khác cũng sử dụng các chỉ tiêu như ROA, ROE, ΔMVE và lợi nhuận biên (PM) để đo lường hiệu quả hoạt động của công ty.
Trong nghiên cứu của Phạm Quốc Việt (2010), tác giả chỉ ra rằng hiệu quả hoạt động của công ty có thể được đo lường qua nhiều chỉ tiêu khác nhau Ông cũng đã nhắc đến nghiên cứu của Hult và các cộng sự để minh chứng cho quan điểm này.
Năm 2008, nghiên cứu về cách đo lường hiệu quả hoạt động đã chỉ ra ba tiêu chí chính: hiệu quả tài chính, hiệu quả kinh doanh và hiệu quả tổng hợp Trong đó, hầu hết các nghiên cứu đều sử dụng chỉ tiêu tài chính để đánh giá hiệu quả hoạt động, với các chỉ số như tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư, doanh thu, tổng tài sản và vốn chủ sở hữu Tác giả Phạm Quốc Việt đã chỉ ra rằng chỉ tiêu doanh thu và tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) là những chỉ số phổ biến nhất Các nghiên cứu thường áp dụng ba cách tiếp cận để đo lường hiệu quả tài chính: tiếp cận thị trường, báo cáo tài chính và kết hợp Trong đó, tiếp cận từ báo cáo tài chính sử dụng thông tin do công ty cung cấp, chủ yếu qua các chỉ số lợi nhuận như ROA và ROE Tuy nhiên, ROA được coi là chỉ tiêu toàn diện hơn vì nó phản ánh khả năng khai thác toàn bộ tài sản của công ty Do đó, nghiên cứu này sẽ tập trung vào việc đo lường hiệu quả hoạt động công ty thông qua tỷ lệ ROA.
2.3.3 Cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của công ty: Đã có nhiều nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ giữa cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của của công ty, tuy nhiên, các nghiên cứu trong thời gian qua vẫn chưa đạt được sự đồng thuận Harold và Belen (2001) cho rằng không có quan hệ giữa cơ cấu sở hữu và thành qủa công ty thông qua khảo sát 511 công ty Mỹ với số liệu năm
Nghiên cứu của Mishari et al (2012) tại Kuwait cho thấy các loại sở hữu khác nhau có ảnh hưởng khác nhau đến hiệu quả hoạt động của công ty, với một số quan hệ cùng chiều và một số ngược chiều Uwuigbe và Olusanmi (2012) đã phân tích ba thành phần sở hữu trong cơ cấu sở hữu, bao gồm sở hữu của nhà quản lý, sở hữu nước ngoài và sở hữu tổ chức, thông qua phương pháp hồi quy đa biến trên dữ liệu của 31 công ty tài chính niêm yết tại Nigeria trong giai đoạn 2006-2010, và phát hiện rằng cả ba thành phần này đều có quan hệ cùng chiều với hiệu quả hoạt động của công ty Ngoài ra, phần vốn sở hữu của nhà nước cũng đã được nhiều nghiên cứu khác xem xét, đặc biệt tại các quốc gia đang trong quá trình chuyển đổi và cổ phần hóa như Trung Quốc, Malaysia và Việt Nam Quan hệ của từng thành phần sở hữu với hiệu quả hoạt động của công ty sẽ được tổng kết trong các phần tiếp theo.
2.3.3.1 Thành ph ầ n s ở h ữ u n ướ c ngoài (foreign ownership) và hi ệ u qu ả ho ạ t độ ng c ủ a công ty
Theo Vincent (2011), mối quan hệ giữa sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động của công ty đã thu hút sự chú ý từ các nhà nghiên cứu và chính sách, với vai trò quan trọng của sở hữu nước ngoài, đặc biệt trong các nền kinh tế đang phát triển và chuyển đổi Uwuigbe và Olusanmi (2012) đã nghiên cứu tác động của các thành phần sở hữu, bao gồm sở hữu nước ngoài, đến hiệu quả hoạt động của các công ty tài chính tại Nigeria trong giai đoạn 2006-2010, sử dụng mô hình hồi quy đa biến cho mẫu nghiên cứu.
Nghiên cứu của Nazli et al (2010) chỉ ra rằng sở hữu nước ngoài có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết tại Istanbul từ 2005-2009, mặc dù không tạo ra sự khác biệt đáng kể về lợi nhuận kế toán Vincent (2011) cũng xác nhận mối quan hệ tương tự khi nghiên cứu 42 công ty tại Kenya, cho thấy các công ty có vốn sở hữu nước ngoài thường tiếp cận được hệ thống quản lý hiệu quả và nhận được sự hỗ trợ từ các nguồn lực lớn Jongmoo (2010) thực hiện nghiên cứu trên các công ty Hàn Quốc từ 1993-2007 và tìm thấy rằng sở hữu nước ngoài có mối quan hệ tích cực với hiệu quả hoạt động, được đo bằng chỉ tiêu Tobin’s Q, nhấn mạnh vai trò quan trọng của việc chuyển giao công nghệ và mô hình quản trị trong việc nâng cao hiệu quả hoạt động của các công ty.
Mặc dù nhiều nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa tỷ lệ sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động của công ty, một số nghiên cứu lại không tìm thấy kết quả tương tự Cụ thể, nghiên cứu của Iuliana (2011) đã kiểm tra mối quan hệ này trên 63 công ty niêm yết tại sàn chứng khoán Bucharest, Romania, sử dụng tỷ lệ ROA và ROE để đo lường hiệu quả hoạt động Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu không cho thấy mối liên hệ có ý nghĩa thống kê giữa thành phần sở hữu nước ngoài và hiệu quả công ty trong mẫu nghiên cứu này.
Nghiên cứu đã chỉ ra rằng vốn sở hữu nước ngoài có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty Do đó, bài nghiên cứu này sẽ xem xét mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn HSX, Việt Nam Giả thuyết được đặt ra trong nghiên cứu này là
H 1 : Không có quan hệ giữa thành phần vốn sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động của công ty
2.3.3.2 Thành ph ầ n s ở h ữ u nhà đầ u t ư t ổ ch ứ c (institutional ownership) và hi ệ u qu ả ho ạ t độ ng c ủ a công ty
Uwuigbe và Olusanmi (2012) chỉ ra rằng hiệu quả hoạt động của công ty có mối quan hệ tích cực với mức độ sở hữu tổ chức Nghiên cứu của Mishari et al (2012) trên 134 công ty niêm yết tại Kuwait cho thấy mối quan hệ cùng chiều giữa vốn sở hữu tổ chức và hiệu quả công ty, sử dụng chỉ số Tobin’s Q và ROA làm biến phụ thuộc Các tác giả khẳng định rằng nhà đầu tư tổ chức có vai trò quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả hoạt động nhờ khả năng giám sát và kỷ luật quản lý Tương tự, Alireza và Ali (2011) cũng tìm thấy kết quả tương tự trên 137 công ty tại Tehran Nghiên cứu của Gürbüz et al (2010) trên 41 công ty ở Istanbul trong giai đoạn 2005-2008 cũng xác nhận mối quan hệ tích cực giữa sở hữu tổ chức và hiệu quả hoạt động Tuy nhiên, Mishari et al (2012) cũng lưu ý rằng việc giám sát hiệu quả từ các nhà đầu tư tổ chức vẫn còn là một thách thức.
Theo Gorton và Kahl (1999), thành phần sở hữu của nhà đầu tư tổ chức không nhất thiết luôn nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty, bởi vì họ có thể chỉ đóng vai trò giám sát hạn chế do vấn đề đại diện nội bộ Nghiên cứu tương tự của tác giả Sanghoon cũng đã chỉ ra những khía cạnh này.
PHƯƠNG PHÁP VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 23 U
Nguồn dữ liệu
Sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HSX) là một trong hai sàn giao dịch lớn nhất tại Việt Nam, với hơn 300 công ty niêm yết Nghiên cứu được thực hiện trên các công ty niêm yết nhằm đảm bảo tính minh bạch thông tin, vì các công ty này phải công bố thông tin định kỳ, giúp thuận tiện cho việc thu thập dữ liệu Dữ liệu sẽ được lấy từ báo cáo thường niên của các công ty trong giai đoạn 2008-2011 HSX được chọn làm đối tượng nghiên cứu do có mức độ thanh khoản cao, cho phép nhà đầu tư dễ dàng tham gia hoặc thoái vốn mà không gặp nhiều khó khăn, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho nghiên cứu.
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ báo cáo thường niên và báo cáo tài chính của các công ty qua các năm, cùng với thông tin từ Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM Cụ thể, chỉ số ROA được tính toán bởi học viên dựa trên báo cáo tài chính của các công ty.
Nguồn các công ty tài chính loại khỏi mẫu: SGDCK TPHCM
Mẫu nghiên cứu gồm 57 công ty với 228 quan sát.
Các biến và cách đo lường
Phần vốn sở hữu của nước ngoài (FOROWN) được định nghĩa là tỷ lệ đóng góp của các cổ đông nước ngoài trong cơ cấu sở hữu của công ty, được đo bằng tỷ lệ phần trăm cổ phần thuộc sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài so với tổng số cổ phần của công ty Các đối tượng sở hữu nước ngoài bao gồm các đối tác nước ngoài, tổ chức tài chính nước ngoài, và nhà đầu tư cá nhân không cư trú Trong nghiên cứu này, biến FOROWN sẽ bao gồm cả vốn đầu tư từ tổ chức và cá nhân nước ngoài.
Phần vốn sở hữu của nhà đầu tư tổ chức (INSOWN) thường được đo lường bằng tỷ lệ phần trăm trong các nghiên cứu liên quan Hầu hết các nghiên cứu tương tự đều sử dụng biến này để phân tích ảnh hưởng của vốn sở hữu tổ chức đến hiệu suất và các yếu tố khác trong thị trường.
Phần vốn sở hữu của nhà quản lý (ban giám đốc) (MANOWN): Younes et al
Trong nghiên cứu này, biến sở hữu nhà quản lý (MANOWN) được định nghĩa là tỷ trọng tổng phần vốn góp của các thành viên trong ban giám đốc và giám đốc điều hành, không bao gồm phần sở hữu của các cá nhân liên quan Điều này được lý giải bởi sự hạn chế trong việc công bố thông tin của các báo cáo thường niên tại Việt Nam, khiến cho việc xác định chính xác phần vốn sở hữu của các cá nhân liên quan trở nên khó khăn Để đảm bảo tính công bằng cho tất cả các công ty trong mẫu nghiên cứu, biến MANOWN chỉ tập trung vào phần sở hữu cá nhân trong ban quản lý và không bao gồm phần sở hữu đại diện cho các tổ chức khác, nhằm tránh trùng lặp dữ liệu Hạn chế về mặt dữ liệu này cũng là một yếu tố cần lưu ý trong đề tài nghiên cứu.
Biến sở hữu nhà nước (DGOV) được định nghĩa là tỷ lệ phần trăm cổ phần do nhà nước hoặc tổ chức thuộc nhà nước nắm giữ (Lê Vinh Triển và Amon Chizema, 2011) Trong nghiên cứu này, DGOV là một biến mới so với mô hình của Uwuigbe và Olusanmi (2012) Sau khi thực hiện hồi quy theo mô hình của Uwuigbe và Olusanmi, nghiên cứu đã mở rộng mô hình bằng cách thêm biến sở hữu nhà nước để kiểm tra mối quan hệ giữa các yếu tố Biến DGOV được biểu diễn dưới dạng biến giả, trong đó giá trị 1 đại diện cho các công ty có vốn sở hữu nhà nước kiểm soát trên 51%, và giá trị 0 đại diện cho các công ty mà vốn sở hữu nhà nước không chiếm tỷ lệ kiểm soát trên 51%.
Hiệu quả hoạt động của công ty được đánh giá thông qua tỷ số lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), theo nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012) ROA được tính bằng cách chia lợi nhuận sau thuế cho tổng tài sản của công ty, như đã chỉ ra bởi Mishari et al (2012) Nghiên cứu này nhằm kiểm tra mối quan hệ giữa cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của công ty.
ROA (Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản) được tính bằng công thức ROA = Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản Các giá trị cần thiết như Lợi nhuận sau thuế, Tổng tài sản và Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu sẽ được lấy từ báo cáo tài chính cuối năm của các công ty trong thời gian nghiên cứu Để đảm bảo tính nhất quán, học viên sẽ tính toán ROA theo công thức ROA = Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản bình quân, với Lợi nhuận ròng là số của kỳ và Tổng tài sản là số tại thời điểm Tỷ lệ này sẽ được tính cho tất cả các công ty trong mẫu nghiên cứu giai đoạn 2008-2011.
Trong nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012), các tác giả không sử dụng biến kiểm soát trong mô hình nghiên cứu Tuy nhiên, ngoài cơ cấu sở hữu, còn nhiều yếu tố khác ảnh hưởng đến hiệu quả công ty Do đó, học viên đã đưa vào hai biến kiểm soát là tỷ lệ Tổng Nợ phải trả so với Vốn chủ sở hữu và tỷ lệ thanh toán hiện hành Theo Khalifa và Zurina (2013), nhiều nhà nghiên cứu đã lựa chọn tỷ lệ này để làm rõ hơn các yếu tố tác động đến hiệu quả hoạt động của công ty.
Tỷ lệ Tổng Nợ phải trả trên Vốn chủ sở hữu là chỉ số quan trọng phản ánh đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp, cho thấy mối quan hệ giữa vốn của chủ sở hữu và vốn của chủ nợ Tỷ lệ này càng thấp càng tốt, chứng tỏ vốn chủ sở hữu lớn hơn nợ dài hạn Khalifa và Zurina (2013) cũng chỉ ra rằng tỷ lệ thanh toán hiện hành có liên quan đến ROA, vì nó phản ánh mối quan hệ giữa tài sản ngắn hạn và nợ phải trả ngắn hạn Mục tiêu của tỷ số này là đánh giá khả năng của công ty trong việc đáp ứng nghĩa vụ ngắn hạn từ tài sản ngắn hạn có thể chuyển đổi nhanh chóng thành tiền mặt.
Theo nghiên cứu của Khalifa và Zurina (2013), tỷ số này đã được lựa chọn làm biến độc lập để kiểm tra mối quan hệ với ROA trong nhiều nghiên cứu Hai tỷ lệ này được tính toán theo các phương pháp cụ thể.
Tỷ lệ Nợ trên Vốn chủ sở hữu = Tổng Nợ (Total liabities)/ Vốn chủ sở hữu (Equity)
Tỷ lệ thanh toán hiện hành = Tài sản ngắn hạn (current assets)/Nợ ngắn hạn (current liabilities)
Bảng 3.1: Xác định các biến
Tên biến Viết tắt Cách tính
1.Biến phụ thuộc: hiệu quả hoạt động của công ty: ROA
ROA ROA = Lợi nhuận ròng / Tổng tài sản
2.Biến độc lập: cơ cấu sở hữu, gồm:
Thành phần sở hữu nước ngoài FOROWN thể hiện tỷ lệ phần trăm cổ phần mà nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ, bao gồm cả vốn đầu tư từ các tổ chức và cá nhân nước ngoài.
Thành phần sở hữu tổ chức INSOWN tỷ lệ phần trăm cổ phần thuộc sở hữu nhà đầu tư tổ chức trong nước
Thành phần sở hữu nhà quản lý MANOWN tỷ lệ phần trăm cổ phần thuộc sở hữu của ban tổng giám đốc, giám đốc
Thành phần sở hữu nhà nước DGOV
1: có vốn sở hữu nhà nước kiểm soát trên 51%; 0: vốn nhà nước không kiểm soát trên 51%
Tỷ lệ Nợ trên Vốn chủ sở hữu LIAtoEQUI Tổng Nợ (Total liabities)/ Vốn chủ sở hữu (Equity)
Tỷ lệ thanh toán hiện hành CURR Tài sản ngắn hạn (current assets)/Nợ ngắn hạn (current liabilities)
Chọn mẫu
Nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012) điều tra mối quan hệ giữa cơ cấu sở hữu và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HSX) Mẫu nghiên cứu không bao gồm các công ty tài chính do những đặc thù riêng và sự khác biệt trong báo cáo tài chính của ngành này so với các ngành khác.
Để đảm bảo tiến độ hoàn thành luận văn, việc thu thập dữ liệu cho mẫu nghiên cứu đã bắt đầu từ đầu năm 2013, trong khi dữ liệu cho năm 2012 vẫn chưa hoàn tất và còn thiếu sót Do đó, học viên quyết định thời gian nghiên cứu sẽ kéo dài đến năm 2013.
Để đảm bảo tất cả các công ty hoàn tất việc công bố Báo cáo thường niên năm 2011, nghiên cứu ban đầu dự kiến kéo dài trong 5 năm (2007-2011) Tuy nhiên, quá trình chọn mẫu cho thấy chỉ một số ít công ty đáp ứng đủ yêu cầu dữ liệu trong khoảng thời gian này Nhiều công ty không công bố báo cáo đầy đủ hoặc số liệu không đáp ứng nhu cầu nghiên cứu Do đó, học viên quyết định rút ngắn thời gian nghiên cứu xuống còn 4 năm (2008-2011), với mẫu cuối cùng gồm 57 công ty.
Quá trình chọn mẫu được tiến hành qua 2 giai đoạn:
Tải danh sách các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM tính đến cuối năm 2012, sau đó loại bỏ ngân hàng, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm và các công ty thuộc nhóm tài chính để đảm bảo tính đồng nhất trong mẫu nghiên cứu Việc loại bỏ này dựa trên danh sách phân ngành do Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM công bố Học viên tiến hành thu thập dữ liệu báo cáo tài chính cần thiết để tính chỉ số ROA trong giai đoạn 2008-2011.
Trong giai đoạn 1, học viên thu thập dữ liệu về cơ cấu và tỷ lệ sở hữu, bao gồm sở hữu nước ngoài, tổ chức, nhà quản lý và nhà nước qua các năm Các công ty không có báo cáo thường niên đầy đủ trong giai đoạn nghiên cứu, cũng như những công ty công bố thông tin không rõ ràng hoặc không đầy đủ về tình hình sở hữu và cơ cấu cổ đông sẽ bị loại trừ khỏi nghiên cứu.
Mẫu cuối cùng được chọn gồm 57 công ty.
Mô hình thực nghiệm
Nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi (2012) đã tiến hành hồi quy OLS để phân tích mối quan hệ giữa sở hữu nước ngoài, sở hữu tổ chức và sở hữu của ban giám đốc với tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) Mô hình này được gọi là mô hình gốc, với các giả thuyết được thiết lập nhằm làm rõ các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
H 1 : Không có quan hệ giữa thành phần vốn sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động của công ty
H 2 : Không có quan hệ giữa thành phần vốn sở hữu tổ chức và hiệu quả hoạt động của công ty
H 3 : Không có quan hệ giữa thành phần vốn sở hữu của các nhà quản lý (ban giám đốc) và hiệu quả hoạt động của công ty
Sau khi thực hiện mô hình gốc dựa theo nghiên cứu của Uwuigbe và Olusanmi
Năm 2012, học viên đã bổ sung biến sở hữu nhà nước vào mô hình nhằm kiểm tra mối quan hệ giữa biến sở hữu nhà nước và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp Mô hình này được gọi là mô hình mở rộng, trong đó giả thuyết mới được đưa vào để nghiên cứu sâu hơn về tác động của sở hữu nhà nước đối với hiệu suất doanh nghiệp.
H 4 : Không có quan hệ giữa thành phần vốn sở hữu nhà nước và hiệu quả hoạt động của công ty
Mô hình nghiên cứu được xây dựng dựa trên công trình của Uwuigbe và Olusanmi (2012) bao gồm một biến phụ thuộc là ROA (Tỷ suất sinh lời trên tài sản) và ba biến độc lập: sở hữu nước ngoài, sở hữu tổ chức, và sở hữu của các nhà quản lý trong ban giám đốc.
ROA = Return on Assets: Lợi nhuận trên tổng tài sản
FOROWN = Foreign Ownership: vốn sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài
MANOWN = Management Ownership: vốn sở hữu của nhà quản lý
INSOWN = Institutional Ownership: vốn sở hữu của nhà đầu tư tổ chức
LIAtoEQUI = Liabilities/Equity: Tổng nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu
Tỷ lệ khả năng thanh toán hiện hành (CURR) đo lường khả năng của một công ty trong việc thanh toán các khoản nợ ngắn hạn Thời gian (t) là yếu tố quan trọng trong việc phân tích các biến số Các hệ số hồi quy (β0, β1-5) được sử dụng để ước lượng mối quan hệ giữa các biến trong mô hình.
Mô hình mở rộng sẽ được thực hiện sau khi hoàn thành thí nghiệm với mô hình gốc, trong đó học viên sẽ thêm biến sở hữu nhà nước để kiểm tra sự thay đổi của mô hình và mối quan hệ giữa sở hữu nhà nước và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Để tránh trùng lặp dữ liệu với các biến khác trong nghiên cứu, biến sở hữu nhà nước sẽ được biểu diễn dưới dạng biến giả.
ROAt = β0 + β1FOROWNt + β2MANOWNt + β3INSOWNt + β4 DGOVt
ROA = Return on Assets: Lợi nhuận trên tổng tài sản
FOROWN = Foreign Ownership: vốn sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài
MANOWN = Management Ownership: vốn sở hữu của nhà quản lý
INSOWN = Institutional Ownership: vốn sở hữu của nhà đầu tư tổ chức
DGOV = Biến giả đại diện vốn sở hữu nhà nước
LIAtoEQUI = Liabilities/Equity: Tổng nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu
Tỷ lệ khả năng thanh toán hiện hành (CURR) là chỉ số tài chính quan trọng phản ánh khả năng thanh toán các khoản nợ ngắn hạn của doanh nghiệp Trong đó, t đại diện cho khía cạnh thời gian của các biến, và β0 là hệ số chặn trong mô hình hồi quy Các hệ số hồi quy β1 đến β6 thể hiện mối quan hệ giữa các biến ước lượng và CURR, giúp đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Dựa trên các nghiên cứu đã có, học viên kỳ vọng quan hệ giữa các biến trong mô hình nghiên cứu cho các công ty trong mẫu như sau:
Cơ cấu sở hữu ROA
Thành phần sở hữu nước ngoài +
Thành phần sở hữu tổ chức +/-
Thành phần sở hữu nhà quản lý +/-
Thành phần sở hữu nhà nước +/-
Tỷ lệ Nợ phải trả trên Vốn chủ sở hữu -
Tỷ lệ thanh toán hiện hành +
Bảng 3.3: Thống kê mô tả
N Minimum Maximum Mean Std Deviation
Bảng 3.3 trình bày kết quả thống kê mô tả cho 228 quan sát trong nghiên cứu Tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) trung bình của các công ty là 9,96%, với mức cao nhất đạt 40,78% và thấp nhất là -16,18% Phần vốn sở hữu của nhà đầu tư tổ chức (INSOWN) có giá trị trung bình 39,82%, trong khi phần vốn thuộc sở hữu nước ngoài (FOROWN) trung bình là 16,84% Tỷ lệ sở hữu của các thành viên ban giám đốc (MANOWN) trung bình là 8,66%, với mức cao nhất là 71,94% và thấp nhất là 0% Đặc biệt, nhiều công ty trong mẫu nghiên cứu có hiện tượng kiêm nhiệm vị trí cấp cao, dẫn đến việc các thành viên hội đồng quản trị nắm giữ nhiều chức vụ chủ chốt, làm tăng tỷ lệ sở hữu của ban giám đốc, trong khi thành viên không thuộc hội đồng quản trị chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng cổ phần Đây là hiện tượng phổ biến tại các công ty Việt Nam.
Hai biến kiểm soát là LIAtoEQUI và CURR lần lượt có giá trị trung bình 1,47 và 2,25, cao nhất là 7,27 và 17,28, thấp nhất là 0,1 và 0,11
Hệ số tương quan Pearson đo lường mức độ liên kết tuyến tính giữa hai biến định lượng Khi hai biến có mối tương quan mạnh, có khả năng xảy ra vấn đề đa cộng tuyến trong phân tích hồi quy.
Bảng 3.4 thể hiện ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình gốc, cho thấy chỉ có tương quan cao giữa biến INSOWN và MANOWN, trong khi các biến độc lập khác không có tương quan chặt chẽ Điều này ngụ ý rằng khả năng xảy ra đa cộng tuyến giữa các biến độc lập là thấp Để xác nhận nhận định này, một kiểm định sẽ được thực hiện trong nghiên cứu tiếp theo.
Bảng 3.4: Ma trận tương quan Pearson
ROA FOROWN MANOWN INSOWN LIAtoEQUI CURR ROA Pearson Correlation 1 453 ** -.119 086 -.420 ** 301 **
** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed)
* Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).
