Mối quan hệ giữa cơ cấu sở hữu (ownership structure) và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (firm performance) nghiên cứu các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP HCM (HSX)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LƯƠNG THỊ KIM CHI MỐI QUAN HỆ GIỮA CƠ CẤU SỞ HỮU (OWNERSHIP STRUCTURE) VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP (FIRM PERFORMANCE) - NGHIÊN CỨU CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN TPHCM (HSX) LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LƯƠNG THỊ KIM CHI MỐI QUAN HỆ GIỮA CƠ CẤU SỞ HỮU (OWNERSHIP STRUCTURE) VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP (FIRM PERFORMANCE) - NGHIÊN CỨU CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN TPHCM (HSX) Chuyên ngành: Tài doanh nghiệp Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU 1.1Giới thiệu 1.2Mục tiêu nghiên cứu 1.3Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4Cấu trúc nghiên cứu 1.5Điểm đề tài U 2.1 Quản trị công ty (corporate governance) 2.2 Vấn đề đại diện (agency problem) 2.3 2.3.1 2.3.2 2.3.3 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 3.1Nguồn liệu 3.2Các biến cách đo lường 3.2.1Biến độc lập 3.2.2Biến phụ thuộc 3.3 Chọn mẫu: 3.4Mơ hình thực nghiệm 3.4.1Các giả thuyết 3.4.2Mơ hình 3.4.3Thống kê mô tả 3.4.4Tương quan Pearson CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ 4.1 Mô hình gốc 4.2 Mơ hình mở rộng 4.3 Tổng kết kết nghiên cứu CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 5.1Kết luận 5.2Hạn chế đề tài Tài liệu tham khảo Phụ lục U DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT BKS: ban kiểm soát HĐQT: hội đồng quản trị OECD: Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế SGDCK TPHCM: sàn giao dịch chứng khoán TPHCM DANH MỤC CÁC HÌNH, BIỂU ĐỒ BẢNG Bảng: Bảng 2.1: Tổng kết nghiên cứu Bảng 3.1: Xác định biến Bảng 3.2: Kỳ vọng dấu Bảng 3.3: Thống kê mô tả Bảng 3.4: Ma trận tương quan Bảng 4.1: Tóm tắt mơ hình gốc Bảng 4.2: ANOVA mơ hình gốc Bảng 4.3 Hệ số hồi quy mơ hình gốc Bảng 4.4: Tóm tắt mơ hình mở rộng Bảng 4.5: ANOVA mơ hình mở rộng Bảng 4.6 Hệ số hồi quy mơ hình mở rộng Bảng 4.7: Thống kê mơ tả Tóm lược Dựa theo nghiên cứu có giới liên quan đến vấn đề quản trị công ty (corporate governance), nghiên cứu kiểm tra mối quan hệ cấu sở hữu (ownership structure) hiệu hoạt động (firm performance) công ty niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn TPHCM (HSX) Phân tích hồi quy sử dụng cho mẫu gồm 57 công ty niêm yết HSX, giai đoạn nghiên cứu 2008-2011 Dựa theo nghiên cứu Uwuigbe Olusanmi (2012), nghiên cứu sử dụng tiêu lợi nhuận ròng tổng tài sản (ROA) để làm biến đo lường hiệu hoạt động công ty Kết nghiên cứu cho thấy có tồn mối quan hệ cấu sở hữu ROA Trong thành phần sở hữu nước ngồi, sở hữu nhà nước có quan hệ chiều có ý nghĩa với ROA chưa có sở xác nhận mối quan hệ thành phần sở hữu nhà quản lý (ban giám đốc) ROA Ngồi ra, mở rộng mơ hình cách bổ sung thêm biến thành phần sở hữu nhà nước, biến cho thấy quan hệ nghịch chiều với ROA CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Giới thiệu Trong năm qua, chủ đề liên quan đến quản trị công ty (corporate governance) ngày thu hút nhiều tranh luận, nghiên cứu giới, sau sụp đổ hàng loạt tổ chức tài lớn vài năm gần (Mishari et al., 2012) Mishari et al (2012) tổng kết nghiên cứu liên quan cho thấy cần thiết chế quản trị công ty phát sinh từ vấn đề xung đột lợi ích (hay cịn vấn đề đại diện (agency problem)) nhà quản lý (ban giám đốc) cổ đông tách biệt quyền sở hữu chức quản lý Mishari et al (2012) đề cập chế quản trị công ty giảm thiểu vấn đề đại diện đảm bảo hoạt động nhà quản lý tập trung vào việc tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cho cổ đông Các nhà nghiên cứu giới thực số nghiên cứu thực nghiệm nhằm kiểm tra vai trị vấn đề quản trị cơng ty hiệu hoạt động doanh nghiệp, giả thuyết đặt hiệu hoạt động kết chế Holly Marsha (1999) quản trị công ty quan trọng chất lượng quản trị cơng ty tác động đến: hiệu mà công ty sử dụng tài sản, khả thu hút vốn chi phí thấp, khả đáp ứng kỳ vọng xã hội, hiệu tổng thể David Aage (1999) nhận định hệ thống quản trị công ty có ảnh hưởng đến thành hoạt động cơng ty Theo Alireza Ali (2011), có nhiều hệ thống quản trị công ty khác giới Các nghiên cứu cho thấy có nhiều yếu tố quy định pháp lý, cấu sở hữu, văn hóa mơi trường kinh tế có ảnh hưởng đến việc thiết lập hệ thống quản trị công ty cụ thể quốc gia khác Trong tổng thể hệ thống quản trị công ty, cấu sở hữu (ownership structure) thành phần nhiều nhà nghiên cứu ý Khái niệm cấu sở hữu chủ đề quan trọng khái niệm rộng quản trị công ty (Alireza Ali, 2011) Trong tài liệu viết vấn đề quản trị công ty Corporate governance - a US/EU comparison tác giả Miguel (2012) cho cấu sở hữu nhân tố hình thành nên hệ thống quản trị công ty Mogens (2007) cho quan hệ vấn đề quản trị công ty hiệu hoạt động công ty thường tập trung vào mối quan hệ cấu sở hữu hiệu hoạt động công ty Điều tạo nên mối quan tâm cấu sở hữu có quan hệ với hiệu hoạt động công ty không, có quan hệ Do có nhiều nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ cấu sở hữu hiệu hoạt động công ty, nhiên, nghiên cứu thời gian qua chưa đạt đồng thuận Harold Belen (2001) cho khơng có quan hệ cấu sở hữu thành qủa công ty thông qua khảo sát 511 công ty Mỹ với số liệu năm 1980 Mishari et al (2012) nghiên cứu Kuwait nhận thấy loại sở hữu khác quan hệ khác với hiệu hoạt động cơng ty, có loại quan hệ chiều có loại quan hệ ngược chiều Theo Alireza Ali (2011), tùy theo điều kiện môi trường khác mà cấu sở hữu nhiều thành phần có quan hệ khác với hiệu hoạt động công ty Theo Uwuigbe Olusanmi (2012), nghiên cứu có phần lớn thực quốc gia phát triển thị trường phát triển khác biệt thể chế, chế quản trị công ty nước phát triển phát triển Vì vậy, hai tác giả quan tâm đến vấn đề liệu khác biệt thể chế, pháp lý, chế quản trị công ty nước phát triển phát triển có tạo nên khác biệt mối quan hệ cấu sở hữu hiệu hoạt động công ty hay không Việt Nam quốc gia phát triển với tiến trình hội nhập giới ngày mở rộng Song song với tiến trình đó, doanh nghiệp nước đón nhận dịng vốn nước ngồi nhiều với hình thức đầu tư khác nhau, có hình thức sở hữu cổ phần doanh nghiệp nước Cơ chế pháp lý cho phép nhiều đối tượng sở hữu cổ phần cơng ty, đó, cấu sở hữu gồm nhiều thành phần cổ đơng khác khơng cịn xa lạ công ty nước, đặc biệt công ty niêm yết, cơng ty hoạt động theo hình thức cổ phần Vậy liệu cấu sở hữu hiệu hoạt động cơng ty Việt Nam có mối quan hệ khơng có quan hệ nào? Để trả lời câu hỏi trên, nghiên cứu tiến hành kiểm tra mối quan hệ thành phần sở hữu cấu sở hữu hiệu hoạt động công ty Việt Nam, nghiên cứu kiểm nghiệm với công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HSX) Nghiên cứu tiến hành kiểm tra mối quan hệ thành phần sở hữu hiệu hoạt động công ty Tỷ số lợi nhuận tổng tài sản (ROA) đại diện đo lường mức độ hiệu hoạt động công ty Phương pháp nghiên cứu phương pháp hồi quy OLS dựa theo nghiên cứu Uwuigbe Olusanmi (2012) 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Kiểm tra mối quan hệ thành phần sở hữu cấu sở hữu (ownership structure) hiệu hoạt động (firm performance) công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HSX) Câu hỏi nghiên cứu: Có tồn mối quan hệ thành phần sở hữu cấu sở hữu hiệu hoạt động công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HSX) hay không? Cụ thể: Các thành phần Sở hữu nhà đầu tư tổ chức, sở hữu nhà đầu tư nước ngoài, sở hữu ban giám đốc sở hữu nhà nước có quan hệ với hiệu hoạt động công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TPHCM (HSX) khơng? 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam mối quan hệ với thành phần nhà đầu tư sở hữu Phạm vi nghiên cứu bao gồm công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TPHCM với thời gian nghiên cứu năm, từ 2008-2011 Sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HSX) hai sàn giao dịch chứng khốn thức lớn Việt Nam với 300 công ty niêm yết Nghiên cứu thực cho cơng ty niêm yết lý minh bạch thông tin Các công ty niêm yết phải công bố thơng tin định kỳ thuận tiện cho việc thu thập liệu Sàn chứng khoán TPHCM chọn nghiên cứu mức độ khoản cao nên nhà đầu tư dễ dàng tham gia góp vốn thối vốn đầu tư mà khơng gặp trở ngại lớn, thuận lợi phù hợp cho cơng việc nghiên cứu 1.4 Cấu trúc nghiên cứu: Nghiên cứu gồm chương: Chương 1: Giới thiệu; Chương 2: Tổng kết lý thuyết nghiên cứu có; Chương 3: Phương pháp mơ hình nghiên cứu; Chương 4: Kết thực nghiệm thảo luận kết quả; Chương 5: Kết luận Hạn chế đề tài 1.5 Điểm đề tài ƒ Trước hết, nghiên cứu gốc Uwuigbe Olusanmi (2012), hai tác giả không xem xét thành phần sở hữu nhà nước cấu sở hữu công ty Nigieria mà xem xét thành phần sở hữu nước ngoài, sở hữu ban giám đốc sở hữu nhà đầu tư tổ chức Tuy nhiên, thành phần sở hữu trên, Việt Nam, nhiều cơng ty có góp mặt cổ đơng nhà nước, thơng qua hình thức cơng ty mẹ-con đầu tư vốn Vì vậy, nói thành phần sở hữu nhà nước đặc điểm cấu sở hữu doanh nghiệp Việt Nam Do đó, nghiên cứu có khác biệt so với nghiên cứu gốc chỗ có bổ sung biến sở hữu nhà nước vào cấu sở hữu để xem xét mối quan hệ với hiệu hoạt động doanh nghiệp ƒ Đối đề tài nghiên cứu Việt Nam, có vài nghiên cứu ảnh hưởng riêng lẻ thành phần sở hữu vốn sở hữu nước ngoài, vốn sở hữu nhà nước lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Tuy nhiên, nghiên cứu chủ yếu nghiên cứu mối quan hệ riêng lẻ thành phần sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam Một nghiên cứu đáng ý có xem xét nhiều thành phần sở hữu lúc luận án tiến sĩ tác giả Phạm Quốc Việt năm 2010 với đề tài “Nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố điều hành công ty đến hiệu hoạt động công ty cổ phần” Mục tiêu nghiên cứu luận án “Nghiên cứu mối tương quan nhân tố điều hành công ty với hiệu hoạt động công ty cổ phần Việt Nam, đại diện cho kinh tế chuyển đổi sang chế thị trường mơi trường pháp lý chưa hồn thiện” Như vậy, có xem xét nhiều thành phần sở hữu lúc cấu sở hữu luận án có mục tiêu nghiên cứu khác với mục tiêu nghiên cứu học viên Luận án sử dụng tỷ lệ ROA làm biến phụ thuộc biến độc lập gồm có cấu trúc sở hữu , tính chất HĐQT , tính chất BKS, tính chất ban giám đốc, biến kiểm soát Cụ thể, biến lớn cấu trúc sở hữu, tác giả xem xét biến nhỏ thành phần sở hữu, gồm tỷ lệ sở hữu nhà nước, tỷ lệ sở hữu nước ngoài, tỷ lệ sở hữu tư nhân lớn Tỷ lệ sở hữu ban giám đốc tách thành biến lớn để xem xét Các biến độc lập lúc đưa vào mơ hình để tiến hành kiểm định thực nghiệm Dữ liệu lấy thời gian năm, từ 2006 đến 2008 Vì vậy, đề tài học viên có số điểm khác biệt so với nghiên cứu tác giả Phạm Quốc Việt: Thứ nhất, đề tài chọn nghiên cứu yếu tố quan hệ cấu sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp Thứ hai, đề tài mở rộng thời gian thu thập liệu năm, từ 2008 đến 2011 để phản ánh rõ mối quan hệ biến nghiên cứu Thứ ba, Luận án tác giả Phạm Quốc Việt chưa xem xét thành phần sở hữu tổ chức (institutional ownership) cấu sở hữu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Vì vậy, đề tài xem xét thêm biến mơ hình để kiểm tra mối quan hệ phần vốn sở hữu tổ chức hiệu hoạt động doanh nghiệp 38 Kiểm định: Vì Prob(F-statistic) = 0,000 < α = 5% cho thấy khả giá trị F=22,854 > F(α,k,n-k) có mức ý nghĩa 5% Vì vậy, bác bỏ H 0, chấp nhận H1, nghĩa biến độc lập đưa vào mơ hình giải thích biến thiên ROA b) Kiểm định đa cộng tuyến: Nếu hệ số VIF > 10 hệ số Tolerance < 0,1 (Tolerance = 1/VIF) xảy đa cộng tuyến Trong bảng 4.3, kết kiểm định cho thấy tất biến nghiên cứu có hệ số VIF < 10 hệ số Tolerance > 0,1 Do đó, kết luận khơng có tượng đa cộng tuyến biến c) Kiểm định phân phối chuẩn phần dư: Một giả định quan trọng khác mô hình hồi quy tuyến tính nhiễu ngẫu nhiên mơ hình hồi quy tổng thể (và phần dư – đại diện nhiễu ngẫu nhiên mơ hình hồi quy mẫu) có phân phối chuẩn Vì vậy, kiểm định nhằm kiểm tra xem phần dư có phân phối chuẩn hay khơng Kiểm định thực thông qua biểu đồ Histogram phần mềm SPSS Statistics Standardized Residual N Mean Std Deviation Biểu đồ cho thấy đường cong phân phối chuẩn đặt lên biểu đồ tần số Phân phối phần dư có trung bình Mean = độ lệch chuẩn Std Dev = 0,99, gần Do đó, kết luận giả định phân phối chuẩn không bị vi phạm 39 4.2 Mơ hình mở rộng: quan hệ thành phần sở hữu nhà nước ROA So với mơ hình gốc, mơ hình mở rộng có xuất biến sở hữu nhà nước (DGOV) Kết hồi quy sau: Bảng 4.4: Model Summary Model R a 598 a Predictors: (Constant), DGOV, MANOWN, FOROWN, INSOWN, LIAtoEQUI, CUR R Model Regression Residual Total a Predictors: (Constant), DGOV, MANOWN, FOROWN, INSOWN, LIAtoEQUI, CURR b Dependent Variable: ROA Bảng 4.6: Coefficients Model (Constant) FOROWN MANOWN INSOWN DGOV LIAtoEQUI CURR a Dependent Variable: ROA a 40 4.2.1 Thống kê mô tả Bảng 4.7 thống kê tỷ lệ công ty theo mức hiệu hoạt động nhóm sau: Bảng 4.7: Thống kê mơ tả Nhóm nhà nước sở hữu >= 51% Nhóm nhà nước sở hữu < 51% công công Kết thống kê cho thấy nhóm cơng ty có cổ đơng nhà nước nắm >= 51%, có 26% cơng ty có ROA > = 10% tỷ lệ nhóm cơng có cổ đơng nhà nước khơng nắm cổ phần kiểm sốt 42% Ngồi ra, có đến 74% cơng ty có cổ đơng nhà nước nắm >= 51% có tỷ lệ ROA < 10% tỷ lệ nhóm cịn lại 58% 4.2.2 Khả giải thích mơ hình Sau đưa thêm biến DGOV vào mơ hình, bảng 4.4 cho thấy khả giải thích biến độc lập ROA tăng lên 34% Với cấu sở hữu gồm thành phần sở hữu nước ngoài, sở hữu tổ chức, sở hữu nhà quản lý, sở hữu nhà nước, biến kiểm soát, mơ hình giải thích 34% thay đổi hiệu hoạt động công ty Mặc dù khả giải thích khơng cải thiện nhiều so với mơ hình gốc cho thấy bên cạnh yếu tố giải thích khác, tầm ảnh hưởng biến cấu sở hữu với ROA công ty mẫu giai đoạn nghiên cứu không nhỏ 4.2.3 Quan hệ thực nghiệm biến độc lập biến phụ thuộc Kết hồi quy mơ hình mở rộng cho thấy tương tự mơ hình gốc, biến FOROWN INSOWN xác nhận quan hệ chiều có ý nghĩa với ROA với hệ số hồi quy 0,215 0,124 Do đó, có sở để bác bỏ giả thuyết H1, 41 H2 Đối với biến MANOWN mô hình khơng thể mối quan hệ có ý nghĩa với ROA chưa có sở bác bỏ giả thuyết H Các biến kiểm soát thể mối quan hệ có ý nghĩa thống kê tương tự mơ hình gốc 4.2.4 Quan hệ thành phần sở hữu nhà nước hiệu hoạt động doanh nghiệp Kết hồi quy thể biến DGOV có hệ số hồi quy -0,43 với mức ý nghĩa 5% Kết cho thấy thành phần sở hữu nhà nước có quan hệ nghịch chiều có ý nghĩa công ty mẫu Khi phần vốn sở hữu tăng có xu hướng làm giảm hiệu hoạt động công ty mẫu Thành phần sở hữu nhà nước nắm giữ phần sở hữu kiểm sốt lớn có xu hướng khơng mang lại hiệu hoạt động cao cho doanh nghiệp Do đó, có sở bác bỏ giả thuyết H xác nhận có mối quan hệ phần vốn sở hữu nhà nước hiệu hoạt động công ty mẫu nghiên cứu Kết phù hợp với nghiên cứu Daqing et al (1999), Mishari et al (2012), Vincent (2011) Các nghiên cứu nhận thấy phủ thường chủ động việc giám sát đầu tư, thể trách nhiệm giám sát hiệu qủa tài công ty dễ dàng tài trợ, làm giảm động lực để cơng ty thiết lập chế quản trị mạnh mẽ Kết phù hợp với số tài liệu có nghiên cứu quan hệ phần vốn nhà nước hiệu hoạt động công ty Việt Nam Trong nghiên cứu kiểm tra hiệu cơng ty cổ phần hóa Việt Nam tác giả Võ Thị Qúy cộng (2013) thời gian 1988-2005, tác giả tìm thấy cơng ty cổ phần hóa có phần vốn nhà nước thấp hoạt động hiệu công ty cổ phần có phần vốn nhà nước cao mẫu nghiên cứu Trong bối cảnh kinh tế ngày chuyển biến theo hướng chế thị trường cộng với tiến trình hội nhập kinh tế giới áp lực cạnh tranh ngày tăng, cấu sở hữu đa dạng với phần vốn nhà nước giảm dần giúp công ty nước phản ứng thích nghi tốt với bối cảnh kinh tế mới, nâng cao hiệu hoạt động Mặc dù công ty nghiên cứu mẫu công ty cổ phần, nhà nước (nếu có) cổ đông cấu sở hữu cơng ty, 42 kết thực nghiệm sở ủng hộ cho chiến lược cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, giảm can thiệp nhà nước mà phủ đề thực năm qua Theo quan sát học viên, cơng ty có phần vốn nhà nước chiếm tỷ lệ lớn thường doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa, chế quản lý, lề lối làm việc, tính cơng khai minh bạch chuyển biến chậm Nhiều doanh nghiệp chưa thực ý đến việc tuân thủ chế độ quản lý, báo cáo tài chính; chưa cập nhật đầy đủ, kịp thời thông tin hoạt động kinh doanh, tình hình sử dụng vốn, đầu tư, hoạt động tài doanh nghiệp Đây thực trạng tồn doanh nghiệp Việt Nam, khiến kết không ủng hộ nghiên cứu Nazrul et al (2008), Lê Vinh Triển Amon Chizema (2011) Mặc dù có tương đồng chủ trương cổ phần hóa nói, so với Việt Nam, q trình cổ phần hóa Trung Quốc có phần liệt hơn, hồn thiện đạt nhiều thành tựu đáng kể Ngoài cần nói thêm rằng, vấn đề hạn chế liệu thời gian nghiên cứu mẫu nghiên cứu chưa rộng khiến kết nghiên cứu không ủng hộ nghiên cứu tác giả Thêm vào đó, nghiên cứu học viên, mơ hình mở rộng với biến sở hữu nhà nước xét mối quan hệ với biến sở hữu nước ngoài, sở hữu tổ chức, sở hữu nhà quản lý hồn tồn so với mơ hình nghiên cứu tác giả nên kết nghiên cứu khác nghiên cứu trước ủng hộ mức tương đối Vì để xác nhận rõ mối quan hệ biến sở hữu nhà nước hiệu hoạt động doanh nghiệp cần thêm nghiên cứu riêng biệt chuyên sâu 4.2.5 Một số kiểm định cho mô hình: a) Kiểm định độ phù hợp mơ hình: Tương tự cách kiểm định mơ hình gốc, Bảng 4.5 cho thấy giá trị Fstatistic = 20,532 sig (F-statistic) = 0,000 Vì vậy, bác bỏ H 0, chấp nhận H1, nghĩa biến độc lập đưa vào mơ hình giải thích biến thiên ROA 43 b) Kiểm định đa cộng tuyến: Trong bảng 4.6, kết kiểm định cho thấy tất biến nghiên cứu có hệ số VIF < 10 hệ số Tolerance > 0,1 Do đó, kết luận khơng có tượng đa cộng tuyến biến c) Kiểm định phân phối chuẩn phần dư: Statistics Standardized Residual N Mean Std Deviation Biểu đồ cho thấy đường cong phân phối chuẩn đặt lên biểu đồ tần số Phân phối phần dư có trung bình Mean = độ lệch chuẩn Std Dev = 0,99, gần Do đó, kết luận giả định phân phối chuẩn không bị vi phạm 4.3 Tổng kết kết nghiên cứu: Sau thực mơ hình hồi quy để kiểm tra quan hệ biến sở hữu nước ngoài, sở hữu tổ chức, sở hữu nhà quản lý sở hữu nhà nước, kết nghiên cứu tóm tắt bảng 4.8 đây: 44 Bảng 4.8: Tóm tắt kết nghiên cứu Cơ cấu sở hữu Thành phần sở hữu nước Thành phần sở hữu tổ chức Thành phần sở hữu nhà quản lý Thành phần sở hữu nhà nước Với mục tiêu kiểm tra mối quan hệ thành phần sở hữu cấu sở hữu hiệu hoạt động công ty, cụ thể cơng ty niêm yết sàn chứng khốn TPHCM Việt Nam, kết nghiên cứu cho thấy tương đồng với nghiên cứu trước tìm thấy có tồn mối quan hệ cấu sở hữu hiệu hoạt động cơng ty mẫu Trong đó, thành phần sở hữu nước sở hữu nhà đầu tư tổ chức tìm thấy mối quan hệ củng chiều có ý nghĩa với hiệu công ty Đặc biệt, biến nghiên cứu thành phần sở hữu nhà nước đưa vào nhằm mở rộng mơ hình kiểm tra mối quan hệ biến hiệu công ty mẫu Việt Nam Kết mơ hình mở rộng xác nhận mối quan hệ nghịch chiều hai biến 45 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 5.1 Kết luận Nghiên cứu kiểm tra mối quan hệ cấu sở hữu gồm thành phần sở hữu nước ngoài, sở hữu nhà đầu tư tổ chức nước, sở hữu ban giám đốc, sở hữu nhà nước với hiệu hoạt động đo lường tỷ lệ ROA doanh nghiệp sàn giao dịch chứng khoán TPHCM Kết nghiên cứu cho mẫu gồm 57 công ty sàn HSX giai đoạn 2008-2011 cho thấy cấu sở hữu có quan hệ với hiệu hoạt động công ty mẫu Cụ thể, thành phần sở hữu nhà đầu tư nước có quan hệ chiều mạnh đến tỷ lệ ROA công ty mẫu với hệ số hồi quy 0,236 Thành phần sở hữu tổ chức có quan hệ chiều với ROA với hệ số hồi quy 0,066 Thành phần sở hữu ban giám đốc chưa tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ ROA công ty mẫu Biến nghiên cứu so với Uwuigbe Olusanmi (2012) thành phần sở hữu nhà nước đưa vào mơ hình nhằm phản ánh đặc trưng Việt Nam tìm thấy có quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ ROA công ty mẫu với hệ số hồi quy -0,043 Tuy nhiên, quan hệ thành phần sở hữu nhà nước hiệu hoạt động doanh nghiệp có lẽ cần nghiên cứu thêm cách chuyên sâu để làm rõ mối quan hệ 5.2 Hạn chế đề tài Tại Việt Nam, việc công bố thông tin doanh nghiệp niêm yết nói riêng doanh nghiệp nói chung cịn chưa đồng đều, chưa thống rõ ràng Do đó, nghiên cứu có hạn chế mặt liệu quy mô mẫu nghiên cứu Dữ liệu thu thập tay nên khó tránh khỏi sai sót q trình thu thập Ngồi ra, nghiên cứu cịn gặp số hạn chế sau: Chưa kiểm tra hết thành phần khác cấu sở hữu, ví dụ phần sở hữu nhân viên, nhà đầu tư cá nhân lớn Chưa xem xét đầy đủ chi tiết ảnh hưởng vấn đề kiêm nhiệm Chưa xem xét vấn đề tập trung hay phân tán cấu sở hữu Đây khía cạnh khác cấu sở hữu số nhà nghiên cứu quan 46 tâm Họ kiểm tra việc phần lớn cổ phần tập trung tay cổ đơng có ảnh hưởng đến hiệu hoạt động công ty so với cấu sở hữu khơng có cổ đơng nắm giữ cổ phần kiểm sốt cơng ty Về biến sở hữu nhà nước đưa vào mơ hình, việc chưa đồng thuận mối quan hệ chiều/nghịch chiều thành phần hiệu hoạt động cơng ty, số nghiên cứu cịn tìm thấy mối quan hệ dạng hình chữ U biến Do đó, mối quan hệ chiều thành phần sở hữu nhà nước hiệu hoạt động cơng ty nghiên cứu phản ánh phần mối quan hệ hai biến Các nghiên cứu kiểm tra thêm mối quan hệ HẾT 47 Tài liệu tham khảo ¾ Tiếng Việt: Phạm Quốc Việt (2010), Nghiên cứu mối tương quan nhân tố điều hành công ty với hiệu hoạt động công ty cổ phần Việt Nam, đại diện cho kinh tế chuyển đổi sang chế thị trường mơi trường pháp lý chưa hồn thiện, Luận án Tiến sĩ Đại học Kinh tế TPHCM ¾ Tiếng nước ngồi: ƒ Các cơng trình nghiên cứu Abdella Kormie Dinga (2005), Survey of corporate ownership structures In the global perspective: contrasts and convergences of the systems of the US-UK and continental Europe in the context of business orientations Alireza Fazlzadeh and Ali Tahbaz Hendi (2011), The Examination of the Effect of Ownership Structure on Firm Performance in Listed Firms of Tehran Stock Exchange.Based on the Type of the Industry International Journal of Business and Management , Vol 6, No 3; March 2011 Christine Brown and Yangyang Chen and Chander Shekhar (2011), Institutional Ownership and Firm Cash Holdings, The China Center for Financial Research Daqing Qi, Woody Wu and Hua Zhang (1999), Shareholding Structure and Corporate Performance of Partially Privatized Firms: Evidence from Listed Chinese Companies David L Kang and Aage B Sorensen (1999), Ownership Organization and Firm Performance Annual Review of Sociology, Vol 25., pp 121-144 Gürbüz, A O and Aybars, A., and Kutlu, Ö (2010) Corporate Governance and Financial Performance with a Perspective on Institutional Ownership: Empirical Evidence from Turkey Journal of Applied Management Accounting Research Iuliana Oana Mihai (2011), Foreign Capital and Firm Performance - Study Case onCompanies Listed on BSE International Conference “Risk in Contemporary Economy” Jensen and Meckling (1976), Theory of the Firm: Managerial Behavior,Agency Costs and Ownership Structure Jongmoo Jay Choi (2010), Foreign Capital and Local Firms: The Effect of Foreign Ownership and Management on Corporate Performance City University London Juan Manuel San Martín Reyna and Rocío Durán Vázquez and Arturo Lorenzo Valdés (2012), Corporate Governance, Ownership Structure and Performance in Mexico International Business Research; Vol 5, No 11; 2012 Hamid Ullah and Asma Fida and Shafiullah Khan (2012), The Impact of Ownership Structure on Dividend Policy Evidence from Emerging Markets KSE-100 Index Pakistan 48 Harold Demsetz and Belen Villalonga (2001), Ownership structure and corporate performance Haslinda Abdullah and Benedict Valentine (2009), Fundamental and Ethics Theories of Corporate Governance Middle Eastern Finance and Economics - Issue (2009), EuroJournals Publishing, Inc Khalil-Ur-Rehman Wahla and Syed Zulfiqar Ali Shah and Zahid Hussain (2012), Impact of Ownership Structure on Firm Performance Evidence from Non-Financial Listed Companies at Karachi Stock Exchange International Research Journa l of Finance and Economics Khalifa Mohamed Khalifa and Zurina Shafii (2013), Factors affecting the financial Performance of non-oil industrial companies listed on Libyan stock market (LSM), 4th International conference on business and economic research (4th icber 2013) proceeding, 04-05 March 2013 Lê Vinh Triển Amon Chizema (2011), State ownership and firm performance: evidence from the Chinese listed firms, Organizations and markets in emerging economies Mishari Alfaraih and Faisal Alanezi and Hesham Almujamed (2012), The Influence of Institutional an d Government Ownership on Firm Performance: Evidence from Kuwait International Business Research; Vol 5, No 10; 2012 Mogens Dilling-Hansen (2007), Small Firm Performance and Ownership Structure University of Aarhus, Denmark Nazrul Hisyam Ab Razaka and Rubi Ahmad and Huson Joher Aliahmed (2008), Government ownership and performance: an analysis of listed companies in Malaysia Nazlı Hoşal-Akman and Can Simga-Mugan and Orhan Akışık (2010), Ownership Structure Effect on Firm Performance: Evidence from an Emerging Market Nejla Ould Daoud Ellili (2011), Ownership Structure, Financial Policy and Performance of the Firm: US Evidence International Journal of Business and Management, Vol 6, No 10; October 2011 Rakesh Duggal and James A Millar (1999), Institutional ownership and firm performance: The case of bidder returns Journal of Corporate Finance, Volume 5, Issue 2, June 1999, Pages 103–117 Richard J.Gentry and Wei Shen (2010), The relationship between accounting and market measures of firm financial performance: How strong it is? Journal of Managerial issues, Vol.XXII, 2010 Sajid Hussain Awan (2012), Effect of board composition on firm’s performance: a case of pakistani listed companies Interdisciplinary Journal of Contemporary research in business, Vol 3, No 10, February 2012 49 Sanghoon Lee (2008), Ownership structure and financial performance: Evidence from panel data of South Korea, Working Paper, University of Utah, Department of Economics, No 2008-17 Võ Thị Qúy cộng (2013), Corporate Performance Of Privatized Firms In Vietnam The Journal of Applied Business Research, September/October2013 Volume 29, Number Vincent O.Ongore (2011), The relationship between ownership structure and firm performance: an empirical analysis of listed companies in Kenya Uwuigbe and Olusanmi (2012), An Empirical Examination of the Relationship between Ownership Structure and the Performance of Firms in Nigeria International Business Research, Vol 5, No 1; January 2012 Younes Badavare Nahandi and Mostafa Zareii and Mina Lalepour (2012), Survey of the Relationship between Ownership Structure and Dividend Policy in Listed Firms of Tehran (IRAN) Stock Exchange American Journal of Scientific Research, Issue 59 (2012) ƒ Sách: Jean Jacques du Plessis and Anil Hargovan and Mirko Bagaric, Principles of Contemporary Corporate Governance Cambridge University Holly J Gregory and Marsha E Simms, Corporate governance: what it is and why it matters 9th International Anti-Corruption Conference October 1999 Durban, South Africa Miguel A Mendez (2012 ), Corporate governance - a US/EU comparison, Course outline, University of Washington OECD, Principles of Corporate Governance, 2004 Edition 50 Phụ lục: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY NGHIÊN CỨU ACL AGF ANV BBC BHS BMP BT6 CCI CNT COM DCT DHG DMC DPM DPR FMC FPT GIL HAG HAS HMC HSG ICF KHP KSH L10 LCG LSS MPC NSC NTL PAC PGC PIT PPC PVT SJD TCM Công ty Cổ p CTCP Xuất n Công ty Cổ p Công ty Cổ p CTCP Đường Công ty Cổ p Công ty Cổ p CTCP đầu tư CTCP Xây dự Công ty Cổ p CTCP Tấm lợ CTCP Dược CTCP Xuất n Tổng Công ty CTCP Cao su Công ty Cổ p Công ty Cổ p CTCP Sản xu Công Ty Cổ P CTCP HACI Công ty Cổ p Công ty Cổ p CTCP Đầu tư Công ty Cổ p Công ty Cổ p Công ty Cổ p Công ty Cổ p Công ty Cổ p CTCP Tập đo Công ty Cổ p Công ty Cổ p CTCP Pin Ắc Công ty Cổ p Công ty Cổ p Công ty Cổ p Tổng Công ty Công ty Cổ p CTCP Dệt m 51 TDC TDH TIX TNC TPC TRA TRC TSC TTF VHC VIC VIP VIS VNE VNM VSC VSH VTB VTO CTCP Kinh d CTCP Phát tr CTCP Sản xu CTCP Cao su CTCP Nhựa Công ty Cổ p CTCP Cao su CTCP Vật tư CTCP Tập Đ Cơng ty Cổ P Tập Đồn VI CTCP Vận tả Công ty Cổ p Tổng CTCP X Công ty Cổ p CTCP Contai CTCP Thủy Đ CTCP Viettro CTCP Vận tả ... động công ty Điều tạo nên mối quan tâm cấu sở hữu có quan hệ với hiệu hoạt động công ty khơng, có quan hệ Do có nhiều nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ cấu sở hữu hiệu hoạt động công ty, nhiên, nghiên. .. tra mối quan hệ thành phần sở hữu cấu sở hữu hiệu hoạt động công ty Việt Nam, nghiên cứu kiểm nghiệm với cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TPHCM (HSX) Nghiên cứu tiến hành kiểm tra mối quan. .. tiêu nghiên cứu: Kiểm tra mối quan hệ thành phần sở hữu cấu sở hữu (ownership structure) hiệu hoạt động (firm performance) công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TPHCM (HSX) Câu hỏi nghiên cứu: