GIỚ I THI Ệ U
Điều hành chính sách tiền tệ hiệu quả là mục tiêu hàng đầu của các quốc gia Hiệu quả được hiểu là việc thực hiện chính sách mang lại tác động mong muốn và hạn chế ảnh hưởng tiêu cực đến các yếu tố kinh tế khác Tuy nhiên, việc tìm kiếm một chính sách tiền tệ toàn diện là rất khó khăn, vì các chính sách thường chỉ đáp ứng một phần yêu cầu trong từng thời điểm cụ thể Do đó, đánh giá tác động của các biến chính sách tiền tệ lên các yếu tố kinh tế vĩ mô là vấn đề quan trọng đối với các nhà điều hành và nghiên cứu trên toàn cầu.
Cú sốc chính sách tiền tệ là hiện tượng biến động mạnh và đột ngột của các yếu tố như lãi suất và cung tiền, thường xảy ra khi nhà điều hành chính sách muốn đạt được mục tiêu cụ thể hoặc cải thiện ngay lập tức tình hình kinh tế Trước khi thực hiện cú sốc này, cần phải cân nhắc kỹ lưỡng và đánh giá các tác động của nó đối với nền kinh tế Nếu không sử dụng đúng cách, cú sốc chính sách tiền tệ có thể không chỉ không đạt được mục tiêu mong muốn mà còn gây ra tác động tiêu cực đến các yếu tố khác trong nền kinh tế Do đó, quyết định thực hiện cú sốc chính sách tiền tệ là rất quan trọng và có thể dẫn đến những phản ứng mạnh mẽ từ các biến vĩ mô khác.
Nhận thức về tầm quan trọng của việc đánh giá phản ứng của các biến vĩ mô trước tác động của cú sốc chính sách tiền tệ đã dẫn đến việc xây dựng nhiều lý thuyết khác nhau Các nghiên cứu ban đầu của Sims đã đóng góp quan trọng trong việc tìm ra câu trả lời cho vấn đề này.
Từ năm 1992, nhiều nghiên cứu đã được thực hiện nhằm phân tích tác động của chính sách tiền tệ đến tỷ giá, sản lượng và lạm phát Đề tài nghiên cứu về cơ chế lan truyền của chính sách tiền tệ ngày càng trở nên phổ biến, đặc biệt ở các nước phát triển và các nền kinh tế nhỏ mở.
Tại Việt Nam có một số nghiên cứu định lượng điển hình về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ với các mô hình khác nhau như:
+ Lê Việt Hùng và Wade D Pfau (2008) phân tích sự truyền dẫn của chính sách tiền tệ, sử dụng mô hình VAR.
Phạm Thế Anh (2008) đã thực hiện nghiên cứu về chính sách tiền tệ và tác động của nó đến lạm phát, sản lượng và các biến vĩ mô khác thông qua việc áp dụng mô hình SVAR Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và các yếu tố kinh tế vĩ mô, góp phần làm rõ ảnh hưởng của chính sách này đến nền kinh tế.
+ Trần Ngọc Thơ và cộng sự (2013) nghiên cứu cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ ở Việt Nam, sử dụng mô hình SVAR.
Các nghiên cứu tại Việt Nam chủ yếu tập trung vào tác động của chính sách tiền tệ đối với tăng trưởng tổng sản lượng thực tế, nhưng chưa có bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng của chính sách này đến các ngành kinh tế cụ thể Điều này dẫn đến câu hỏi nghiên cứu quan trọng về cách các lĩnh vực khác nhau trong nền kinh tế phản ứng với chính sách tiền tệ Đối với nền kinh tế nhỏ mở như Việt Nam, việc nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ đến các ngành kinh tế là rất cần thiết, vì có nhiều bằng chứng quốc tế cho thấy chính sách này ảnh hưởng đến các lĩnh vực khác nhau Phân tích sản lượng ngành sẽ giúp làm rõ cơ chế truyền tải chính sách, từ đó đảm bảo sự tăng trưởng cân bằng trong nền kinh tế Bài nghiên cứu này sẽ tập trung vào ba thành phần kinh tế chính: nông nghiệp, sản xuất và dịch vụ, nhằm đánh giá tác động của chính sách tiền tệ đến các ngành này và góp phần làm sáng tỏ ảnh hưởng của cú sốc chính sách tiền tệ đến nền kinh tế Việt Nam.
- Cú sốc của chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến các ngành kinh tế như thế nào?
- Cú sốc của chính sách tiền tệ sẽ truyền dẫn vào các ngành kinh tế thông qua kênh nào?
- Mất bao lâu cú sốc của chính sách tiền tệ sẽ ảnh hưởng đến các ngành kinh tế?
Luận văn này được chia thành 5 chương chính: Chương 1 cung cấp cái nhìn tổng quan về đề tài nghiên cứu; Chương 2 tổng hợp các nghiên cứu trước đây; Chương 3 mô tả phương pháp nghiên cứu được áp dụng; Chương 4 trình bày kết quả nghiên cứu; và Chương 5 đưa ra kết luận của toàn bộ nghiên cứu.
TỔ NG QUAN CÁC NGHIÊN C ỨU TRƯỚC ĐÂY
Chính sách ti ề n t ệ
Chính sách tiền tệ bao gồm các biện pháp và công cụ mà Ngân hàng Nhà nước (NHNN) áp dụng để điều chỉnh khối lượng tiền tệ và tín dụng, nhằm đảm bảo sự ổn định của tiền tệ và thực hiện các mục tiêu chính sách Đây thực chất là chính sách cung tiền của NHNN, được điều chỉnh dựa trên tình hình kinh tế hiện tại NHNN tăng hoặc giảm lượng tiền cung ứng để phù hợp với tổng cầu, từ đó duy trì sự cân bằng giữa cung và cầu tiền.
Chính sách nới lỏng tiền tệ thông qua việc cung ứng thêm tiền giúp nền kinh tế dồi dào, giảm chi phí cho doanh nghiệp và người tiêu dùng Điều này tạo ra một thị trường phồn vinh, khuyến khích sản xuất mở rộng, gia tăng việc làm và thu nhập quốc dân Kết quả là, tốc độ tăng trưởng kinh tế nhanh hơn và giá cả có xu hướng tăng Các biện pháp nới lỏng tiền tệ bao gồm mở rộng khối lượng tiền cung ứng, hạ lãi suất và tăng tỷ giá.
Giảm cung ứng tiền thông qua chính sách thắt chặt tiền tệ khiến tiền trở nên khan hiếm, dẫn đến tình trạng thiếu vốn cho cả doanh nghiệp lớn và nhỏ, cũng như việc người tiêu dùng không đủ tiền mua sắm Hệ quả là tiêu dùng và đầu tư giảm, tổng cầu sụt giảm, giá cả hạ thấp, sức mua của xã hội giảm, sản xuất thu hẹp, thất nghiệp gia tăng, thu nhập toàn xã hội giảm, và GDP cũng bị ảnh hưởng Mục tiêu chính của việc thắt chặt chính sách tiền tệ là nhằm kiểm soát lạm phát, thực hiện qua việc tăng lãi suất, giảm khối lượng tiền cung ứng và điều chỉnh tỷ giá.
Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ là quá trình mà các điều chỉnh trong chính sách tiền tệ tác động đến các biến vĩ mô quan trọng như tiêu dùng, giá cả, đầu tư và sản lượng Theo Mishkin (1996, 2004), các kênh truyền dẫn của chính sách tiền tệ bao gồm nhiều yếu tố ảnh hưởng đến nền kinh tế.
Kênh lãi suất là một yếu tố quan trọng trong nhiều lý thuyết kinh tế trong hơn 50 năm qua, đóng vai trò chủ chốt trong cơ chế truyền dẫn tiền tệ của mô hình IS-LM theo trường phái Keynes, tạo nền tảng cho lý thuyết kinh tế vĩ mô hiện đại Quan điểm của trường phái Keynes về mô hình IS-LM được thể hiện rõ nét qua sơ đồ truyền dẫn.
Việc nới lỏng chính sách tiền tệ, thể hiện qua sự giảm lãi suất thực, đã làm giảm chi phí vốn, từ đó khuyến khích tăng chi tiêu cho đầu tư Hệ quả là tổng cầu và sản lượng trong nền kinh tế đều tăng lên.
Kênh lãi suất này nhấn mạnh tầm quan trọng của lãi suất thực so với lãi suất danh nghĩa trong quyết định của doanh nghiệp và người tiêu dùng Cơ chế này cho rằng lãi suất thực dài hạn có ảnh hưởng lớn hơn đến chi tiêu so với lãi suất thực ngắn hạn Khi ngân hàng trung ương điều chỉnh lãi suất danh nghĩa ngắn hạn, điều này dẫn đến sự thay đổi tương ứng ở lãi suất thực trên cả trái phiếu ngắn và dài hạn Chính sách tiền tệ nới lỏng làm giảm lãi suất danh nghĩa ngắn hạn, từ đó giảm lãi suất thực ngắn hạn, ngay cả khi có kỳ vọng hợp lý Theo lý thuyết kỳ vọng về cấu trúc kỳ hạn, lãi suất dài hạn là trung bình của các lãi suất ngắn hạn trong tương lai, do đó, việc giảm lãi suất thực ngắn hạn sẽ kéo theo sự giảm lãi suất thực dài hạn Mức lãi suất thực thấp hơn này thúc đẩy đầu tư tài sản cố định, đầu tư nhà ở, chi tiêu hàng lâu bền và đầu tư hàng tồn kho, qua đó gia tăng tổng sản lượng.
Lãi suất thực ảnh hưởng đến chi tiêu hơn là lãi suất danh nghĩa, cho thấy tầm quan trọng của chính sách tiền tệ trong việc kích thích nền kinh tế, ngay cả khi lãi suất danh nghĩa đạt mức 0% trong thời kỳ lạm phát Khi lãi suất danh nghĩa ở mức 0%, việc mở rộng cung tiền tệ có thể làm tăng mức giá dự kiến và lạm phát dự kiến, từ đó giảm lãi suất thực Điều này khuyến khích chi tiêu mặc dù lãi suất danh nghĩa không thay đổi, thông qua kênh truyền dẫn lãi suất.
2.1.2Các kênh giá tài sản
Một số quan điểm phê phán trường phái trọng tiền trong thuyết IS-LM cho rằng nó chỉ tập trung vào lãi suất mà không xem xét giá của các tài sản khác Những người theo trường phái này đã đề xuất một cơ chế truyền dẫn mà trong đó giá của các tài sản và của cải thực cũng ảnh hưởng đến tác động của chính sách tiền tệ Ngay cả những nhà kinh tế như Franco Modigliani, theo học thuyết Keynes, cũng thừa nhận rằng giá cả các tài sản khác là yếu tố quan trọng trong cơ chế truyền dẫn tiền tệ Ngoài trái phiếu, ngoại hối và cổ phiếu là hai loại tài sản chính được chú trọng trong lý thuyết về cơ chế truyền dẫn.
• Kênh tỷ giá hối đoái
Với sự phát triển của nền kinh tế Mỹ và xu hướng áp dụng tỷ giá hối đoái thả nổi, hoạt động truyền dẫn chính sách tiền tệ ngày càng được chú trọng, đặc biệt là ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái đến xuất khẩu ròng Khi lãi suất thực trong nước giảm, tiền gửi bằng nội tệ trở nên kém hấp dẫn, dẫn đến sự giảm giá của đồng nội tệ (E ↓) Sự giảm giá này làm cho hàng hóa trong nước trở nên rẻ hơn so với hàng hóa nước ngoài, từ đó thúc đẩy xuất khẩu ròng (NX ↑) và tăng trưởng sản lượng (Y ↑).
Kênh tỷ giá hối đoái đóng vai trò quan trọng trong việc truyền dẫn tác động của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế trong nước, điều này đã được chứng minh qua các nghiên cứu gần đây của Bryant, Hooper, Mann (1993) và Taylor (1993).
Trong cơ chế truyền dẫn tiền tệ, có hai kênh quan trọng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu: kênh liên quan đến học thuyết q của Tobin, tập trung vào đầu tư, và kênh tác động của mức độ giàu có đến tiêu dùng.
Học thuyết q của Tobin mô tả cách mà chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến nền kinh tế thông qua giá trị vốn cổ phần Tobin định nghĩa q là tỷ lệ giữa giá thị trường của doanh nghiệp và chi phí thay thế vốn Khi q cao, giá trị thị trường vượt trội so với chi phí đầu tư, khuyến khích các công ty phát hành cổ phiếu để đầu tư nhiều hơn Ngược lại, khi q thấp, các công ty ngần ngại đầu tư mới do giá trị thị trường không đủ sức hấp dẫn Chính sách tiền tệ, thông qua việc tăng cung tiền, tạo ra tâm lý dư thừa tiền trong công chúng, dẫn đến gia tăng tiêu dùng và đầu tư, đặc biệt là vào thị trường chứng khoán, từ đó làm tăng giá cổ phiếu.
Thuyết Keynes chỉ ra rằng lãi suất giảm do chính sách tiền tệ nới lỏng làm cho trái phiếu trở nên kém hấp dẫn hơn so với cổ phiếu, dẫn đến việc giá cổ phiếu tăng lên Khi giá cổ phiếu (Pe) cao hơn, hệ số q cũng tăng, từ đó thúc đẩy đầu tư cao hơn và tạo ra một cơ chế chuyển dịch tiếp theo của chính sách tiền tệ đến biến Y.
Tác động của sự giàu có (Wealth Effects) là một kênh quan trọng trong việc truyền dẫn ảnh hưởng của chính sách tiền tệ thông qua giá cổ phiếu, ảnh hưởng trực tiếp đến tiêu dùng Kênh này đã được ủng hộ mạnh mẽ bởi Franco Modigliani và mô hình MPS của ông, hiện đang được áp dụng tại Hệ thống Dự trữ Liên bang FED (xem Modigliani-1971).
Giá trị vốn hoá thị trường q = Chi phí sử dụng thay thế vốn
T ổ ng quan các nghiên c ứu trước đây
Nghiên cứu về truyền dẫn chính sách tiền tệ đến các ngành kinh tế đã được thực hiện trên toàn cầu, từ các nước phát triển đến các nền kinh tế mở nhỏ Một nghiên cứu tiêu biểu của Ganley J và C Salmon (1997) phân tích tác động của chính sách tiền tệ đến 24 lĩnh vực kinh tế tại Anh, nhằm xác định tốc độ và cường độ phản ứng của các công ty đối với chính sách thắt chặt tiền tệ bất ngờ Kết quả cho thấy rằng độ nhạy của đầu ra đối với thay đổi trong chính sách tiền tệ khác nhau rõ rệt giữa các ngành, cung cấp bằng chứng cho cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ.
Chính sách thắt chặt tiền tệ bất ngờ có tác động không đồng đều giữa các khu vực kinh tế, với một số ngành đặc biệt nhạy cảm hơn Ngành xây dựng ghi nhận sự suy giảm nhanh chóng và đáng kể trong sản lượng đầu ra, trong khi lĩnh vực dịch vụ gần như không bị ảnh hưởng Tổng sản xuất phản ứng mạnh mẽ trước chính sách này, mặc dù một số ngành công nghiệp lớn, đặc biệt là ngành công nghiệp nhẹ, chỉ có phản ứng không đáng kể Trong ngành sản xuất, sự khác biệt về phản ứng rất rõ rệt; sản xuất thực phẩm, đồ uống và thuốc lá chỉ suy giảm nhẹ, trong khi các ngành như sản phẩm cao su và thiết bị điện-hiển thị lại có biến động lớn hơn Những ngành có phản ứng mạnh thường là các công ty nhỏ, cho thấy sự không hoàn hảo trong thị trường tín dụng trong quá trình truyền dẫn chính sách tiền tệ.
Hayo và Uhlenbrock (1999) nghiên cứu cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ tại Đức, tập trung vào tác động của chính sách này đối với ngành công nghiệp Bài nghiên cứu nhằm làm rõ liệu có sự khác biệt đáng kể trong phản ứng của ngành công nghiệp Đức (miền Tây) trước các cú sốc chính sách tiền tệ Dữ liệu được thu thập theo tháng, phân tích các phân ngành (mức hai chữ số) trong khu vực khai thác và sản xuất Bằng cách sử dụng phản ứng của khu vực sản xuất và khai thác khoáng sản làm tiêu chuẩn, nghiên cứu điều tra cách từng ngành công nghiệp phản ứng liên quan đến sản lượng và giá cả sản xuất thông qua phân tích VAR.
Bài nghiên cứu phân tích tác động của cú sốc chính sách tiền tệ đến từng ngành công nghiệp, cho thấy gần một nửa số ngành có sự thay đổi đáng kể về sản lượng đầu ra so với toàn khu vực khai thác mỏ và sản xuất Hơn 50% trường hợp quan sát ghi nhận sự biến động giá cả rõ rệt Năm ngành công nghiệp, bao gồm kim loại màu, hóa chất, sắt thép, kỹ thuật điện và sản xuất máy móc văn phòng, phản ứng tiêu cực với chính sách thắt chặt tiền tệ Đặc biệt, ngoài ngành sắt thép, các ngành còn lại đều được chọn dựa trên chỉ số chu kỳ kinh doanh của Bundesbank Hai ngành kỹ thuật cơ khí và sản xuất xe không cho thấy sự khác biệt đáng kể so với toàn ngành.
Bảy ngành công nghiệp đã ghi nhận sự phản ứng tích cực rõ rệt về sản lượng, bao gồm ngành may mặc, công nghiệp thực phẩm, công nghiệp khai thác mỏ, lọc dầu, in ấn, đóng tàu, sản xuất công cụ và sản xuất sản phẩm kết cấu kim loại.
Nghiên cứu chỉ ra rằng giá cả có tác động tiêu cực đáng kể trong bốn lĩnh vực: hóa chất, sắt thép, kim loại màu và chế biến giấy Ngược lại, tác động tích cực về giá xuất hiện phổ biến hơn, với mười một ngành công nghiệp được nêu trong nghiên cứu này.
Trong một phân tích logarit, nghiên cứu chỉ ra rằng các đặc điểm của ngành công nghiệp như sử dụng vốn, định hướng xuất khẩu và nhận trợ cấp có thể giải thích sự tác động bất cân xứng của chính sách tiền tệ Đặc biệt, các Lònder Đức có khả năng bị ảnh hưởng bất cân xứng bởi cú sốc tiền tệ do sự khác biệt trong danh mục đầu tư ngành công nghiệp theo khu vực Kết luận từ phát hiện này cho thấy chính sách tiền tệ của ECB cũng có thể tạo ra hiệu ứng bất cân xứng trong khu vực châu Âu, nơi có sự đa dạng trong danh mục ngành công nghiệp.
Farès và Srour (2001) đã nghiên cứu các cơ chế truyền dẫn của chính sách tiền tệ tại Canada, chỉ ra hai cấp độ phân tích dữ liệu của nền kinh tế Cấp độ đầu tiên là chi tiêu cuối cùng, trong đó nền kinh tế được phân chia thành tiêu thụ hàng hóa và dịch vụ, đầu tư, chi tiêu chính phủ, cùng với nhập khẩu và xuất khẩu Cấp độ thứ hai là sản xuất, nơi nền kinh tế được chia thành các lĩnh vực sản xuất cơ bản, xây dựng, sản xuất, dịch vụ và chính phủ.
Cơ chế truyền dẫn được kiểm tra ở cấp độ tổng hợp, sau đó xác định VAR riêng biệt cho từng khu vực quan tâm bằng cách gia tăng các VAR tập hợp dựa trên các đo lường về giá cả và sản lượng Hàm phản ứng xung đối với các cú sốc khác nhau được vẽ đồ thị điểm phân tán và so sánh giữa các mô hình VAR.
Mô hình VAR cho thấy rằng xuất khẩu phản ứng nhanh chóng với chính sách thắt chặt tiền tệ, trong khi đầu tư có phản ứng đáng kể hơn tiêu dùng hàng hóa, và dịch vụ hầu như không thay đổi Đối với hàng hóa, đồ dùng lâu bền phản ứng mạnh mẽ hơn so với đồ dùng bán lâu bền, trong khi đồ dùng không lâu bền không có phản ứng đáng kể Ở cấp độ sản xuất, khi thực hiện cắt giảm tiền tệ, xây dựng đạt đáy trong chu kỳ đầu tiên, nhưng sản xuất lại phản ứng mạnh mẽ hơn gấp đôi Phản ứng của khu vực dịch vụ cũng đáng kể, nhưng thường có độ trễ so với sản xuất.
Raddatz và Rigobon (2003) đã phát triển một phương pháp mới tại Mỹ để nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ theo từng ngành và vai trò của nó trong việc truyền dẫn cú sốc ngành Nghiên cứu chỉ ra sự khác biệt rõ rệt trong phản ứng của các khu vực khác nhau đối với chính sách tiền tệ Đặc biệt, chính sách này có ảnh hưởng bất cân xứng đến việc duy trì sản lượng và giá cả, với các ngành nhạy cảm cao với lãi suất có xu hướng dao động mạnh hơn so với các ngành ít nhạy cảm Kết quả nghiên cứu cho thấy khả năng chuyển dịch ngành tiềm ẩn, khi chính sách tiền tệ có thể thúc đẩy sự mở rộng hoặc thu hẹp sản xuất tại các khu vực nhạy cảm với lãi suất cao.
Nghiên cứu cho thấy rằng chính sách tiền tệ không hiệu quả trong việc đối phó với các cú sốc ngành, vì nó chỉ phân bổ lại sản xuất mà không giải quyết được vấn đề suy thoái trong ngành cụ thể Điều này đặc biệt đúng khi khu vực đó không nhạy cảm với lãi suất và khi suy thoái do dư thừa công suất Ngược lại, chính sách tiền tệ phù hợp hơn để ứng phó với các cú sốc tổng hợp Do đó, các cú sốc ngành cần được xử lý thông qua chính sách tài khóa.
Nghiên cứu tại các nền kinh tế mới nổi cho thấy chính sách tiền tệ có ảnh hưởng rõ rệt và khác biệt đến các lĩnh vực khác nhau trong nền kinh tế.
Karim và cộng sự (2006) đã sử dụng mô hình VAR để phân tích tác động của chính sách thắt chặt tiền tệ đối với các lĩnh vực kinh tế khác nhau ở Malaysia Nghiên cứu của họ chỉ ra rằng chính sách này có ảnh hưởng tiêu cực lớn nhất đến các ngành nông nghiệp, sản xuất và khai thác mỏ trong nước.
Sahinoz và Cosar (2009) đã áp dụng mô hình VAR để phân tích tác động của cú sốc chính sách thắt chặt tiền tệ đến sản lượng sản xuất tại Thổ Nhĩ Kỳ, cho thấy rằng lĩnh vực sản xuất chủ yếu phản ứng qua kênh tỷ giá hối đoái Tương tự, Mehdi và Reza (2011) sử dụng mô hình ARDL để đánh giá ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đối với ngành công nghiệp Iran, kết quả cho thấy rằng chính sách tiền tệ tác động chủ yếu qua kênh tỷ giá hối đoái và tín dụng ngân hàng, với kênh tỷ giá hối đoái có ảnh hưởng đáng kể đến các công ty sản xuất có quy mô lớn trong hoạt động xuất khẩu và nhập khẩu.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨ U
Mô hình nghiên c ứ u
Dựa trên nghiên cứu của các tác giả Dorothy Nampewo, Ezra Munyambonera và Musa Mayanja Lwanga (2013) về tác động của chính sách tiền tệ đến các ngành kinh tế tại Uganda, tác giả đã áp dụng mô hình VAR đệ quy để phân tích ảnh hưởng của cú sốc chính sách tiền tệ đối với các lĩnh vực kinh tế ở Việt Nam.
Lý do lựa chọn phương pháp nghiên cứu của các tác giả là sự tương đồng trong tăng trưởng kinh tế và ưu điểm của mô hình VAR trong phân tích chuỗi dữ liệu có yếu tố thời gian Mô hình này cung cấp liên kết giữa các mô hình ước lượng dư và cú sốc về cơ cấu kinh tế vĩ mô, giúp xác định hàm phản ứng xung và phân rã phương sai Trong nghiên cứu, ba mô hình VAR được ước tính với sáu biến: cung tiền M2, tỷ lệ lãi suất cho vay (LR), tỷ giá hối đoái danh nghĩa (EXT), tín dụng nội địa (Credit), chỉ số giá tiêu dùng (CPI), và GDP của các ngành nông nghiệp, sản xuất, dịch vụ Theo Trần Ngọc Thơ và cộng sự (2013), nhiều kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ đã được phát hiện ở các nền kinh tế khác nhau, và Việt Nam cũng không ngoại lệ Tuy nhiên, một số kênh như giá tài sản chưa trở thành chính yếu do thị trường chứng khoán non trẻ và thị trường bất động sản mang tính đầu cơ Các kênh lãi suất, tín dụng và tỷ giá vẫn giữ vai trò quan trọng trong việc truyền dẫn chính sách tiền tệ tại Việt Nam.
Le Viet Hung và Wade D Pfau (2008) cho rằng cung tiền M2 phản ánh những biến động trong chính sách tiền tệ, vì sự thay đổi của M2 được coi là một chỉ tiêu quan trọng trong việc xây dựng và thực hiện chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam.
Phân tích được dựa trên số liệu hàng quý từ quý 1 năm 2000 đến quý 4 năm 2012.
Các biến được điều chỉnh theo mùa (SA) và được biểu diễn dưới dạng logarit, ngoại trừ lãi suất, được thể hiện bằng tỷ lệ phần trăm Mô hình VAR trong nghiên cứu này được mô tả chi tiết như sau:
Mô hình VAR đệ quy được ước tính để phân tích tác động của chính sách tiền tệ lên các ngành kinh tế, với công thức Axt = B(L)Lxt + εt, trong đó xt là vector các biến nội sinh, A là ma trận hiệp phương sai tự hồi quy, và εt là vector sai số ngẫu nhiên Mô hình VAR rút gọn được biểu diễn qua xt = A -1 B(L)Lxt + μt, với μt là vector phần dư và E(μt u t’) = Ω Các cú sốc cấu trúc được tạo ra từ phân rã Cholesky dựa trên ma trận phương sai-hiệp phương sai của phần dư, Ω Mối quan hệ giữa phần dư của mô hình và cấu trúc xáo trộn được thể hiện trong phương trình ε m2 ε lr ε credit ε ext ε cpi μ m2 μ lr μ credit μ ext μ cpi ε gdp.
Mô hình cấu trúc được nhận dạng với k(k-1)/2 hạn chế trên ma trận A và 0 hạn chế, trong đó k là số biến nội sinh Các cú sốc trong mô hình bao gồm cú sốc chính sách tiền tệ (μ m2), cú sốc lãi suất (μ lr), cú sốc tín dụng nội địa (μ credit), cú sốc tỷ giá hối đoái (μ ext), cú sốc lạm phát (μ cpi) và cú sốc tổng cầu/ngành kinh tế (μ gdp).
Kết quả từ ma trận cho thấy trong công thức đầu tiên, chính sách tiền tệ không chịu tác động từ bất kỳ cú sốc nào khác ngoài chính nó Trong khi đó, công thức thứ hai cho thấy lãi suất chỉ bị ảnh hưởng bởi cú sốc từ chính sách tiền tệ.
Tín dụng nội địa chịu tác động từ cú sốc chính sách tiền tệ và lãi suất, trong khi tỷ giá bị ảnh hưởng bởi các yếu tố tương tự Lạm phát và tổng cầu/GDP của các ngành kinh tế cũng bị tác động bởi tất cả các biến trong mô hình.
Ngu ồ n d ữ li ệ u
Bảng 3.1: các biến trong mô hình
Các biến trong mô hình Viết tắt Đơn vị tính Nguồn dữ liệu
GDP của ngành nông nghiệp Agr tỷ VND tổng cục thống kê
GDP của ngành sản xuất Man tỷ VND tổng cục thống kê
GDP của ngành dịch vụ Ser tỷ VND tổng cục thống kê
Chỉ số giá tiêu dùng CPI
Chỉ số giá tiêu dùng (năm 2005 = 100) IMF-IFS
Tỉ lệ lãi suất cho vay Lr % IMF-IFS
Tín dụng nội địa credit tỷ VND IMF-IFS
Cung tiền, đơn vị tỷ
Tỷ giá hối đoái danh nghĩa giữa USD và
VND Ext VND/USD IMF-IFS
Nguồn: tác giả thống kê các biến
Các biến được điều chỉnh theo mùa (SA) và dạng logarit ngoại trừ lãi suất được thể hiện ở tỷ lệ phần trăm.
Mô ph ỏ ng các bướ c th ự c hi ệ n
Theo Box-Jenkins và Reinsel (1970), để phân tích chuỗi dữ liệu thời gian một cách đáng tin cậy, chuỗi dữ liệu phải dừng Do đó, bước đầu tiên trong việc ước lượng và nhận dạng mô hình VAR là kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu quan sát Nếu chuỗi không dừng, cần chuyển đổi chúng thành chuỗi dừng, chẳng hạn như sử dụng phương pháp sai phân bằng cách tính xt – xt-1 và kiểm tra tính dừng của chuỗi sai phân Quá trình sai phân sẽ dừng lại khi chuỗi sai phân trở thành dừng Nếu chuỗi sai phân dừng sau p lần sai phân, chuỗi dữ liệu ban đầu được gọi là tích hợp bậc p, ký hiệu là I(p).
Trong bài nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiệm đơn vị của Dickey- Fuller
(1979) để kiểm tra tính dừng của chuỗi dữ liệu quan sát (xem thêm phần phụ lục).
3.3.2Lựa chọn độ trễ tối ƣu.
Việc chọn độ trễ tối ưu trong mô hình VAR chủ yếu dựa vào kinh nghiệm của người sử dụng, nhưng thường áp dụng các tiêu chuẩn như AIC (Akaike Information Criteria) và LR (Likelihood ratio) Sau khi xác định độ trễ, cần thực hiện kiểm định tính ổn định của mô hình thông qua kiểm định tự tương quan LM.
3.3.3Kiểm định nhân quả Granger. Để kiểm định liệu có tồn tại mối quan hệ nhân quả Grangergiữa hai chuỗi thời gian
Y và X trên Eviews, ta xây dựng hai phương trình sau:
Yt = α0 + α1Yt-1 + … αnYt-1 + β1Xt-1 + … βnXt-1 + εt
Để kiểm tra mối quan hệ nhân quả Granger giữa các biến X và Y, chúng ta sử dụng mô hình hồi quy Yt = α0 + α1Xt-1 + … + αnXt-1 + β1Yt-1 + … + βnYt-1 + εt Cụ thể, chúng ta sẽ xác định xem các biến trễ của X có ảnh hưởng đến Y hay không, đồng thời kiểm tra xem các biến trễ của Y có tác động đến X hay không thông qua việc kiểm định giả thiết cho từng phương trình.
Để kiểm định giả thiết đồng thời Ho: β1= β2= … = βn= 0, ta áp dụng thống kê F của kiểm định Wald Quyết định dựa vào việc so sánh giá trị thống kê F tính toán với giá trị thống kê F phê phán ở mức ý nghĩa xác định Nếu giá trị F tính toán lớn hơn giá trị F phê phán, ta bác bỏ giả thiết H0; ngược lại, ta không bác bỏ H0 Có bốn khả năng xảy ra trong quá trình kiểm định này.
Nhân quả Granger một chiều từ X sang Y nếu các biến trễ của X có tác động lên Y, nhưng các biến trễ của Y không có tác động lên X.
Nhân quả Granger một chiều từ Y sang X nếu các biến trễ của Y có tác động lên X, nhưng các biến trễ của X không có tác động lên Y.
Nhân quả Granger hai chiều giữa X và Y nếu các biến trễ của X có tác động lên Y và các biến trễ của Y có tác động lên X.
Không có quan hệ nhân quả Granger giữa X và Y nếu các biến trễ của X không có tác động lên Y và các biến trễ của Y không có tác động lên X.
3.3.4Hàm phản ứng xung (Impulse response function - IRF)
Hàm phản ứng xung là chức năng thiết yếu trong mô hình VAR, cho phép phân tích cách các biến trong mô hình phản ứng trước cú sốc xảy ra với một biến cụ thể theo độ trễ nhất định.
3.3.5Phân rã phương sai (Variance decomposition)
Phân rã phương sai là một công cụ quan trọng trong phân tích, giúp giải thích sự biến động của một biến theo thời gian thông qua các cú sốc của các biến khác Việc hiểu rõ tác động của các cú sốc này cho phép các nhà nghiên cứu và nhà phân tích đánh giá chính xác hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến sự thay đổi của biến mục tiêu.
