GIỚ I THI ỆU ĐỀ TÀI
Lý do ch ọn đề tài
Theo lý thuyết đánh đổi, giám đốc tài chính xem quyết định cấu trúc vốn là sự đánh đổi giữa lợi ích từ tấm chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính Tỷ lệ nợ tối ưu giúp doanh nghiệp tối đa hóa thu nhập của chủ sở hữu, tối thiểu hóa rủi ro và chi phí sử dụng vốn, nhưng tỷ lệ này khác nhau giữa các doanh nghiệp Doanh nghiệp lớn thường vay nợ nhiều hơn do khả năng đa dạng hóa và rủi ro vỡ nợ thấp hơn Trong tình huống khó khăn, các công ty có tài sản hữu hình an toàn sẽ có tỷ lệ nợ mục tiêu cao hơn, trong khi các công ty có tài sản vô hình chủ yếu dựa vào vốn cổ phần Nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995), Barclay và cộng sự (2006), Frank và Goyal (2007) đã xác nhận quan điểm này Graham và Harvey (2001) cho thấy 45% nhà quản trị cho rằng thuế là yếu tố quan trọng trong quyết định cấu trúc vốn Khi thuế tăng, doanh nghiệp nên gia tăng vay nợ, vì lợi ích từ tấm chắn thuế lớn hơn khi thuế suất cao Tỷ lệ nợ ở các nước có lợi ích từ tấm chắn thuế cao thường cao hơn so với những nước có lợi ích này thấp.
Tài trợ bằng nợ có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp, nhưng đi kèm với đó là nhiều rủi ro tiềm ẩn, có thể dẫn đến phá sản hoặc chấm dứt hoạt động của doanh nghiệp Sự đánh đổi giữa lợi ích từ tấm chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính trong việc xác định tỷ lệ nợ tối ưu vẫn còn phức tạp, do sự không thống nhất trong ước lượng lợi ích thuế và chi phí của nợ Theo Miller (1977) và Graham (2000), lợi ích từ tấm chắn thuế thường lớn hơn, vì chi phí kiệt quệ tài chính trực tiếp thường rất nhỏ.
Theo nghiên cứu của Almeida và Philippon (2007), chi phí kiệt quệ tài chính gián tiếp có thể chiếm từ 25-30% giá trị tài sản, gần tương đương với lợi ích thu được từ việc vay nợ.
Không có một khuôn mẫu chung cho cấu trúc vốn tối ưu của các công ty, vì mỗi doanh nghiệp cần xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của mình Nhiều nghiên cứu trên thế giới đã chỉ ra rằng cấu trúc vốn của mỗi ngành nghề bị tác động bởi các nhân tố khác nhau, do đặc thù riêng của từng ngành.
Vấn đề quan trọng được đặt ra là các nhân tố nào ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty trong Ngành Thép tại Việt Nam Điều này đã dẫn đến ý tưởng thực hiện nghiên cứu nhằm phân tích các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp thép Việt Nam.
M ụ c tiêu nghiên c ứ u
Bài nghiên cứu này kiểm định tác động của các nhân tố vi mô đến cấu trúc vốn của các công ty trong Ngành Thép tại Việt Nam Mục tiêu chính là tìm kiếm bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa các yếu tố vi mô và cấu trúc vốn của các doanh nghiệp thép trong nước.
Phương pháp nghiên cứ u
Nghiên cứu này áp dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) với dữ liệu bảng để thực hiện hồi quy, một kỹ thuật phổ biến trong mô hình hồi quy tuyến tính Dữ liệu được sử dụng trong nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính công bố hàng quý của 21 công ty thép niêm yết.
Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn từ quý 1 năm 2009 đến quý 2 năm 2013.
Ý nghĩa của đề tài
Đề tài này nhằm cung cấp cho các công ty trong Ngành Thép những cơ sở cần thiết để thiết lập cấu trúc vốn tối ưu, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh và tối đa hóa giá trị công ty.
Đối tƣ ợ ng và ph ạ m vi nghiên c ứ u
Nghiên cứu này phân tích dữ liệu theo quý của 21 công ty ngành Thép niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh và Hà Nội từ quý 1 năm 2009 đến quý 2 năm 2013 Mục tiêu là kiểm định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty Thép tại Việt Nam.
K ế t c ấ u bài nghiên c ứ u
Bài nghiên cứu bao gồm 5 chương như sau:
Chương 1: Giới thiệu đề tài, trong chương này, bài nghiên cứu trình bày lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, ý nghĩa của đề tài, phạm vi nghiên cứu cũng như tổng quan về phương pháp hồi quy, nguồn dữ liệu.
Chương 2: Những bằng chứng thực nghiệm về tác động của các nhân tố vi mô đến cấu trúc vốn của công ty Chương này trình bày những nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới cũng như tại Việt Nam về sự tác động của những nhân tố vi mô đến cấu trúc vốn của các công ty.
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu, Chương này sẽ trình bày cụ thể về mô hình hồi quy, các kiểm định của mô hình, nguồn và cách lấy dữ liệu cũng như định nghĩa về các biến và đưa ra các giả thuyết trong bài.
Chương 4: Bằng chứng tại Việt Nam về tác động của các nhân tố vi mô đến cấu trúc vốn của các công ty trong Ngành Thép Chương này trình bày kết quả thống kê mô tả các biến, phân tích tương quan giữa các biến, đưa ra kết quả hồi quy và thảo luận các kết quả này nhằm trả lời cho các vấn đề đặt ra trong phần mục tiêu nghiên cứu.
Chương 5: Kết luận, Chương này sẽ tóm tắt tất cả các kết quả nghiên cứu,trình bày những hạn chế và đưa ra đề xuất cho những nghiên cứu tiếp theo.
NHỮ NG B Ằ NG CH Ứ NG TH Ự C NGHI Ệ M V Ề TÁC ĐỘ NG C Ủ A CÁC NHÂN T Ố VI MÔ ĐẾ N C Ấ U TRÚC V Ố N CÔNG TY
VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VI MÔ ĐẾN CẤU
Cấu trúc vốn công ty là yếu tố quan trọng đối với mọi doanh nghiệp, đóng vai trò nền tảng trong việc xây dựng hệ thống tài chính ổn định và bền vững Nhiều nghiên cứu và phân tích đã chỉ ra rằng có nhiều nhân tố vi mô ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, từ đó giúp các nhà nghiên cứu hiểu rõ hơn về vấn đề này.
Nghiên cứu của Chudson (1945) chỉ ra rằng các công ty có tỷ lệ tài sản cố định cao thường sử dụng nhiều nợ dài hạn hơn Gordon (1962) nhận định rằng quy mô công ty càng lớn thì đòn bẩy tài chính càng cao, và tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư có mối tương quan âm với tỷ lệ nợ, đồng thời rủi ro kinh doanh cũng tương quan âm với tỷ lệ nợ Trong nghiên cứu năm 1967, Baxter kết luận rằng đòn bẩy tài chính phụ thuộc vào sự biến động của thu nhập ròng từ hoạt động sản xuất kinh doanh, được đo bằng phương sai của thu nhập này, và cũng phát hiện mối tương quan âm giữa phương sai thu nhập ròng và mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính.
Năm 1967, Schwartz và Aronson kết luận rằng cấu trúc vốn đo bằng giá trị sổ sách không thay đổi nhiều trong một ngành công nghiệp, nhưng khác biệt giữa các ngành Nghiên cứu của Gupta năm 1969 chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp có mối tương quan dương với tỷ lệ nợ, trong khi quy mô hoạt động tương quan âm với tỷ lệ nợ Theo nghiên cứu của Hat năm 1980, đòn bẩy tài chính không liên quan đến quy mô hoạt động và tốc độ tăng trưởng, đồng thời ông phát hiện mối tương quan âm giữa đòn bẩy tài chính và khả năng trả lãi cũng như chi trả cổ tức Năm 1984, Myers và Majluf phát triển lý thuyết trật tự phân hạng, nhấn mạnh việc ưu tiên sử dụng nguồn lực nội bộ thay vì nguồn lực bên ngoài, giúp giải thích mối tương quan âm giữa khả năng sinh lợi và tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu trong quản trị tài chính.
Nhiều nghiên cứu đã được tiến hành trên các ngành nghề và quốc gia khác nhau nhằm kiểm tra các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Dưới đây là những nghiên cứu đáng chú ý trong lĩnh vực này.
Năm 2003, Philippe đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty trên thị trường chứng khoán Thụy Sĩ Nghiên cứu chỉ ra rằng quy mô hoạt động, tài sản hữu hình và rủi ro kinh doanh có mối quan hệ tích cực với đòn bẩy tài chính, trong khi đó, tốc độ tăng trưởng và lợi nhuận lại có mối quan hệ tiêu cực với đòn bẩy tài chính.
Năm 2008, Joshua đã tiến hành nghiên cứu về cấu trúc vốn của các công ty niêm yết và doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs) tại Ghana Kết quả cho thấy rằng các yếu tố như số năm hoạt động, quy mô, cấu trúc tài sản, khả năng sinh lợi, rủi ro và quyền lực quản trị có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của các công ty Ghana Đặc biệt, đối với doanh nghiệp vừa và nhỏ, các yếu tố như giới doanh nhân, tình trạng xuất khẩu, ngành công nghiệp, vị trí công ty và hình thức kinh doanh đóng vai trò quan trọng trong việc lựa chọn cấu trúc vốn.
Năm 2008, Faruk Hossain và Ayub Ali đã tiến hành nghiên cứu về ảnh hưởng của các yếu tố đến quyết định cấu trúc vốn của 39 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Dhaka, Bangladesh, trong giai đoạn 2003-2007 Nghiên cứu cho thấy rằng khả năng sinh lời, tài sản hữu hình, tính thanh khoản và quyền sở hữu có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính, trong khi tốc độ tăng trưởng và tấm chắn thuế từ khấu hao có mối tương quan dương mạnh với đòn bẩy tài chính Đặc biệt, quy mô hoạt động, biến động thu nhập và chi trả cổ tức không ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn của các công ty này.
Năm 2009, Amarjit Gill, Nahum Biger, Chenping Pai và Smita Bhutani đã tiến hành nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của 300 công ty trong ngành dịch vụ tại Mỹ trong giai đoạn 2004-2005 Kết quả cho thấy tỷ lệ tài sản cố định và khả năng sinh lợi có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính, trong khi các yếu tố như tỷ lệ thuế thu nhập doanh nghiệp, tấm chắn thuế, quy mô hoạt động và tốc độ tăng trưởng không đóng vai trò quyết định trong việc hình thành cấu trúc vốn của các công ty này.
Năm 2010, Hidenobu Okuda và Lai Thi Phuong Nhung đã tiến hành nghiên cứu về cấu trúc vốn và hành vi đầu tư của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2006 đến 2009 Nghiên cứu chỉ ra rằng khả năng sinh lợi và tốc độ tăng trưởng có mối quan hệ tương quan âm với đòn bẩy tài chính và quy mô hoạt động, trong khi tài sản thế chấp lại có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính.
Năm 2011, Chandra Sekhar Mishra đã tiến hành nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của 48 công ty nhà nước trong lĩnh vực sản xuất tại Ấn Độ trong giai đoạn 2006-2010 Nghiên cứu chỉ ra rằng tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản và tốc độ tăng trưởng có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính, trong khi ROA và thuế lại có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính Ngoài ra, các yếu tố như tấm chắn thuế từ khấu hao (NDTS), rủi ro kinh doanh và quy mô hoạt động không được xem là có ý nghĩa trong nghiên cứu này.
Năm 2011, Mahvish Sabir và Qaisar Ali Malik đã nghiên cứu các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của 5 công ty dầu khí tại Pakistan trong giai đoạn 2005–2010 Kết quả cho thấy khả năng sinh lợi là yếu tố duy nhất có mối quan hệ âm với đòn bẩy tài chính, trong khi tính thanh khoản, quy mô hoạt động và tỷ lệ tài sản cố định đều có mối quan hệ dương với đòn bẩy tài chính.
Năm 2011, Shun-Yu Chen và Li-Ju Chen đã tiến hành nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của 647 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Đài Loan trong giai đoạn 2005-2009 Kết quả cho thấy rằng khả năng sinh lợi có mối quan hệ âm với đòn bẩy tài chính, trong khi tỷ lệ tài sản cố định và quy mô hoạt động lại có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính của các công ty.
Năm 2011, Sarbapriya Ray đã nghiên cứu ảnh hưởng của 9 nhân tố đến cấu trúc vốn của các công ty Ngành Sắt & Thép tại Ấn Độ, bao gồm tỷ lệ tài sản cố định, tỷ lệ tài sản thế chấp, khả năng sinh lợi, quy mô hoạt động, số năm hoạt động, rủi ro kinh doanh, tấm chắn thuế từ khấu hao, tính thanh khoản và tốc độ tăng trưởng Sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) và phân tích hồi quy trên dữ liệu của 43 công ty Thép từ 1991-2010, nghiên cứu cho thấy mô hình giải thích khoảng 46% sự thay đổi trong tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần Kết quả chỉ ra rằng tỷ lệ tài sản cố định, quy mô hoạt động và tấm chắn thuế từ khấu hao có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính, trong khi số năm hoạt động, lợi nhuận và tỷ lệ tài sản thế chấp lại có mối tương quan âm Các yếu tố như rủi ro kinh doanh, tính thanh khoản và tốc độ tăng trưởng không có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn.
Nghiên cứu của Dzung Nguyen, Ivan Diaz-Rainey và Andros Gregoriou năm 2012 về 116 công ty không thuộc ngành tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007-2010 cho thấy khả năng sinh lợi và tính thanh khoản có mối quan hệ nghịch với đòn bẩy tài chính Ngược lại, tốc độ tăng trưởng và sở hữu nhà nước lại có mối quan hệ thuận với đòn bẩy tài chính Hơn nữa, quy mô hoạt động và tài sản cố định có tương quan dương với đòn bẩy dài hạn nhưng lại nghịch với đòn bẩy ngắn hạn Trong số các yếu tố được nghiên cứu, khả năng sinh lợi và tài sản hữu hình có ảnh hưởng lớn nhất đến đòn bẩy tài chính.
Nghiên cứu về cấu trúc vốn trên toàn cầu cho thấy rằng các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của mỗi ngành nghề là khác nhau, bao gồm khả năng sinh lợi, tỷ lệ tài sản cố định, tính thanh khoản, tốc độ tăng trưởng, tấm chắn thuế từ khấu hao, tỷ lệ tài sản thế chấp, rủi ro kinh doanh, sở hữu nhà nước và quy mô công ty Một nghiên cứu năm 2011 của Sarbapriya Ray về các công ty ngành thép tại Ấn Độ chỉ ra rằng tỷ lệ tài sản cố định, quy mô hoạt động và tấm chắn thuế từ khấu hao có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính, trong khi số năm hoạt động, khả năng sinh lợi và tỷ lệ tài sản thế chấp lại có tương quan âm Mô hình nghiên cứu này giải thích khoảng 46% sự thay đổi trong tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần, tuy nhiên, các yếu tố như rủi ro kinh doanh, tính thanh khoản và tốc độ tăng trưởng không có tác động đáng kể Điều này đặt ra câu hỏi về việc áp dụng mô hình nghiên cứu này cho các công ty ngành thép tại Việt Nam và kết quả sẽ ra sao.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨ U C ỦA ĐỀ TÀI
Định nghĩa và phương pháp đo lườ ng các bi ế n
Dự báo tương quan Đòn bẩy tài chính
Tỷ lệ tài sản cố định
Tỷ lệ tài sản thế chấp
Tỷ lệ thu nhập trước lãi và thuế trên tổng tài sản (PROF1)
Tỷ lệ thu nhập trước lãi và thuế trên tổng doanh thu (PROF2)
(SIZE) Log(Tổng doanh thu) +
(AGE) Số năm kể từ khi thành lập -
Rủi ro (VOLA1) Ln( ) - kinh doanh (VOLA2)
Tấm chắn thuế từ khấu hao
Tăng trưởng trong tài sản (GROWTH1)
Tỷ lệ % thay đổi trong tổng tài sản
Tăng trưởng - trong doanh thu (GROWTH2)
Tỷ lệ % thay đổi trong doanh thu
Bảng 3.1: Định nghĩa các biến
3.1.2 Phương pháp đo lường các biến
Nghiên cứu này xác định đòn bẩy tài chính thông qua tổng giá trị sổ sách của nợ và vốn chủ sở hữu, nhấn mạnh rằng việc thanh toán nợ phụ thuộc vào giá trị sổ sách thay vì giá trị thị trường, theo nghiên cứu của Banerjee năm 2000.
Tỷ lệ tài sản cố định
Tỷ lệ tài sản cố định có mối tương quan dương với tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của công ty, vì nhà đầu tư thường mong muốn các khoản vay được đảm bảo bằng tài sản cố định có thể thế chấp Khi tài sản của công ty được xác thực, khả năng đảm bảo nợ tăng lên, dẫn đến mức đòn bẩy cao hơn.
Tỷ lệ tài sản cố định:
Tỷ lệ tài sản thế chấp
Các công ty sở hữu nhiều tài sản có thể dùng làm tài sản thế chấp thường có xu hướng vay nợ nhiều hơn Điều này xảy ra vì tài sản thế chấp đóng vai trò là bảo đảm, giúp các tổ chức tín dụng tin tưởng hơn trong việc cấp vốn cho doanh nghiệp.
Tỷ lệ tài sản thế chấp:
Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, các công ty có thu nhập cao thường tận dụng nợ để giảm thuế thu nhập, dẫn đến mối tương quan dương giữa cấu trúc vốn và lợi nhuận Ngược lại, lý thuyết trật tự phân hạng chỉ ra rằng mối quan hệ này có thể âm, do các công ty có thu nhập lớn thường ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ cho các dự án trước khi tìm đến nguồn tài trợ bên ngoài Bài nghiên cứu này sẽ phân tích hai tỷ lệ thu nhập để làm rõ vấn đề.
Tỷ lệ thu nhập trước lãi và thuế trên tổng tài sản:
Tỷ lệ thu nhập trước lãi và thuế trên tổng doanh thu:
Lý thuyết chi phí phá sản chỉ ra rằng có mối liên hệ tích cực giữa cấu trúc vốn và quy mô hoạt động của doanh nghiệp Các công ty lớn, với sự đa dạng hóa trong hoạt động sản xuất kinh doanh, thường đối mặt với rủi ro phá sản thấp hơn (Rajan và Zingales, 1995) Hơn nữa, họ cũng chịu chi phí thấp hơn khi phát hành nợ hoặc vốn chủ sở hữu, dẫn đến việc các công ty lớn có xu hướng sử dụng nhiều nợ hơn trong cấu trúc vốn so với các công ty nhỏ.
SIZE = Log(Tổng doanh thu)
Số năm hoạt động của công ty
Số năm hoạt động của một công ty, tính từ khi thành lập đến thời điểm nghiên cứu, là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến mức độ đòn bẩy tài chính Nghiên cứu của Berger và Udell (1998), Coleman và Carski (1999), cùng với Romano (2000) cho thấy rằng theo thời gian, các công ty thường tích lũy nhiều vốn và có xu hướng tránh sử dụng nợ Các công ty mới thành lập thường dựa vào nguồn tài trợ bên ngoài, trong khi các công ty lâu đời lại có xu hướng giữ lại lợi nhuận Do đó, số năm hoạt động của một công ty có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính, như được chỉ ra trong nghiên cứu của Petersen và Rajan (1994).
Tấm chắn thuế từ khấu hao
Khấu trừ thuế cho chi phí khấu hao, hay còn gọi là tấm chắn thuế từ khấu hao (NDTS), mang lại lợi ích thuế cho các công ty có nợ Nghiên cứu của DeAngelo và Masulis năm 1980 chỉ ra rằng các công ty với tấm chắn thuế từ khấu hao lớn thường có mức nợ cao Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu khác cho thấy các công ty lớn có xu hướng đa dạng hóa hoạt động, làm giảm khả năng phá sản, và do đó, họ tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế này Theo nghiên cứu của Bradley năm 1984, nợ có khả năng làm giảm thu nhập chịu thuế, dẫn đến việc các công ty ưa chuộng vay nợ nhiều hơn.
Cả lý thuyết chi phí đại diện và lý thuyết chi phí phá sản đều chỉ ra mối quan hệ tiêu cực giữa đòn bẩy tài chính và rủi ro kinh doanh Lý thuyết chi phí phá sản nhấn mạnh rằng khi thu nhập của công ty không ổn định, nguy cơ thất bại trong kinh doanh gia tăng, dẫn đến chi phí phá sản cao hơn do các quyết định tài chính Hơn nữa, rủi ro kinh doanh cao làm giảm niềm tin của nhà đầu tư, từ đó hạn chế khả năng tiếp cận nguồn vốn bên ngoài.
Bài nghiên cứu sử dụng hai thước đo rủi ro kinh doanh sau đây:
Trong đó: : độ lệch chuẩn EBIT
: giá trị trung bình của EBIT
Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng các công ty có tính thanh khoản cao sẽ vay ít hơn, vì họ có thể sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho các khoản đầu tư Cổ đông thường ủng hộ việc này, dẫn đến mối tương quan âm giữa tính thanh khoản và nợ Khi các tài sản đủ tính thanh khoản để tài trợ cho các dự án đầu tư, công ty không cần phải dựa vào nguồn tài trợ bên ngoài.
Lý thuyết chi phí đại diện và lý thuyết trật tự phân hạng giải thích mối quan hệ tiêu cực giữa tốc độ tăng trưởng và đòn bẩy tài chính Các chi phí đại diện thường cao hơn ở các công ty trong ngành công nghiệp đang phát triển Theo lý thuyết trật tự phân hạng của Myers (1984), các nhà quản lý ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ thay vì nguồn tài trợ bên ngoài Do đó, các công ty đang phát triển thường có tỷ lệ nợ cao trong cấu trúc vốn, trong khi các công ty đang trong tình trạng đình trệ lại có tỷ lệ nợ thấp hơn.
Tăng trưởng trong tài sản:
Tăng trưởng trong doanh thu:
TAn= Tổng tài sản vào cuối của thời kỳ quan sát
TA0= Tổng tài sản vào lúc bắt đầu của thời kỳ quan sát
Sn = Tổng doanh thu ở cuối thời kỳ quan sát.
Tổng doanh thu tại thời điểm bắt đầu quan sát (S0) được xác định, với n là số thời kỳ quan sát từ 1 đến 18, tương ứng với 18 quý trong giai đoạn từ quý 1 năm 2009 đến quý 2 năm 2013.
D ữ li ệ u
Nghiên cứu này dựa trên dữ liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính của 21 công ty trong Ngành Thép, được niêm yết trên sàn giao dịch.
Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn từ quý 1 năm 2009 đến quý 2 năm 2013.
3.2.2 Cách thu thập và xử lí dữ liệu
Do số lượng công ty ngành Thép niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam hạn chế, bài nghiên cứu này chỉ thu thập được 21 công ty đáp ứng điều kiện và có dữ liệu đầy đủ Để khắc phục số lượng quan sát ít, tác giả đã xem xét các công ty này qua 18 quý, từ quý 1 năm 2009 đến quý 2 năm 2013, tạo ra bộ dữ liệu dạng bảng với 378 quan sát.
Phương pháp nghiên cứ u
Nghiên cứu này áp dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất OLS để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ đòn bẩy tài chính của các công ty trong ngành thép tại Việt Nam.
Hệ số xác định R2 được sử dụng để đánh giá mức độ ảnh hưởng của các biến độc lập đến biến phụ thuộc trong mô hình Trong khi đó, hệ số β phản ánh mức độ tác động cụ thể của từng biến độc lập đối với biến phụ thuộc.
Để đảm bảo mô hình hồi quy có tính chính xác và tránh hiện tượng hồi quy giả mạo, việc kiểm định sự tồn tại của đa cộng tuyến giữa các biến là rất quan trọng Nếu phát hiện có đa cộng tuyến, chúng ta cần thực hiện các biện pháp khắc phục để cải thiện độ tin cậy của mô hình.
Để phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến, có thể sử dụng ma trận hệ số tương quan và hồi quy phụ Khi xác định được các biến có đa cộng tuyến, kiểm định WALD sẽ được áp dụng để loại bỏ các biến gây ra hiện tượng này.
Sau khi loại bỏ các biến gây ra hiện tượng đa cộng tuyến, chúng ta tiến hành phân tích hồi quy lần hai để thu được kết quả nghiên cứu Dựa trên những kết quả này, chúng ta sẽ kiểm định giả thuyết để xác định giả thuyết nào bị bác bỏ và giả thuyết nào được chấp nhận.
Mô hình nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty trong ngành thép Việt Nam được xây dựng dựa trên nghiên cứu của Sarbapriya Ray (2011) Nghiên cứu này nhằm xác định các nhân tố quyết định đến cách thức các công ty trong ngành thép quản lý và cấu trúc nguồn vốn của mình, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về tình hình tài chính và chiến lược phát triển của ngành.
Mô hình hồi quy cụ thể như sau:
LEVERAGE = α + β1*ASSET + β2*COLLATERAL + β3*PROF1 + β4*PROF2 + β5*SIZE + β6*AGE + β7*VOLA1 + β8*VOLA2 + β9*NDTS+ β10*FLEX+ β11*GROWTH1 + β12*GROWTH2 + ε
Các giả thuyết của bài nghiên cứu
Dựa trên một số lý thuyết kinh tế và các nghiên cứu toàn cầu, tác giả đã đề xuất một số giả thuyết cho nghiên cứu của mình.
Tỷ lệ tài sản cố định có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính, theo giả thuyết 1 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn và lý thuyết chi phí cho thấy rằng khi tỷ lệ tài sản cố định tăng, đòn bẩy tài chính cũng có xu hướng tăng theo.
Theo nghiên cứu của Biger, Nguyễn và Hoàng (2008), tỷ lệ tài sản thế chấp có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính Lý thuyết chi phí đại diện cũng ủng hộ giả thuyết này, cho thấy rằng việc sử dụng tài sản thế chấp có thể gia tăng mức độ đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp.
Giả thuyết 3 chỉ ra rằng lợi nhuận có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính Theo lý thuyết trật tự phân hạng, nguồn tài trợ ưu tiên bao gồm vốn nội bộ, phát hành chứng khoán nợ và phát hành vốn cổ phần Điều này có nghĩa là một công ty có lợi nhuận cao sẽ có nhiều lợi nhuận giữ lại, từ đó giảm thiểu nhu cầu vay vốn, dẫn đến mối quan hệ âm giữa lợi nhuận và đòn bẩy tài chính.
Giả thuyết 4 chỉ ra rằng quy mô hoạt động của doanh nghiệp có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính Theo lý thuyết chi phí phá sản, các công ty lớn thường được nhà đầu tư tin tưởng hơn, dẫn đến khả năng vay vốn dễ dàng và chi phí sử dụng vốn thấp hơn Do đó, quy mô hoạt động và đòn bẩy tài chính có sự liên kết tích cực với nhau.
Giả thuyết 5 cho rằng số năm hoạt động của công ty có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính Nghiên cứu của các tác giả như Berger và Udell (1998), Coleman và Carski (1999), Romano et al (2000), cùng với Petersen và Rajan (1994) đã chỉ ra rằng thời gian hoạt động của doanh nghiệp có ảnh hưởng tiêu cực đến mức độ sử dụng nợ.
Giả thuyết 6: Rủi ro kinh doanh có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính.
Theo lý thuyết chi phí phá sản, khi thu nhập của doanh nghiệp không ổn định và rủi ro kinh doanh gia tăng, cần giảm tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn Điều này cho thấy mối quan hệ tương quan âm giữa rủi ro kinh doanh và đòn bẩy tài chính.
Giả thuyết 7 cho rằng tấm chắn thuế từ khấu hao có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính Theo lý thuyết đánh đổi, lợi ích từ tấm chắn thuế khuyến khích các công ty sử dụng nợ ở mức cao nhất có thể Việc khấu trừ thuế cho chi phí khấu hao tạo ra lợi ích này, dẫn đến việc các công ty có xu hướng gia tăng sử dụng nợ Do đó, tấm chắn thuế từ khấu hao và đòn bẩy tài chính có mối liên hệ tích cực với nhau.
Giả thuyết 8: Tính thanh khoản có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, công ty ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước, sau đó là phát hành chứng khoán nợ và cuối cùng là phát hành vốn cổ phần Khi công ty sở hữu lượng tiền mặt và các khoản tương đương tiền lớn, họ có xu hướng giảm thiểu sử dụng nợ, cho thấy rằng tính thanh khoản có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính.
Giả thuyết 9 cho rằng tốc độ tăng trưởng có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính Nghiên cứu thực nghiệm của Kim và Sorensen (1986) cùng với Titman và Wessels (1988) đã chỉ ra rằng mối quan hệ này được hỗ trợ bởi lý thuyết chi phí đại diện.
CHƯƠNG 4: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VI MÔ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH THÉP
Thống kê mô tả các biến
4.1.1 Biến phụ thuộc - đòn bẩy tài chính (leverage)
Trung bình Trung vị Giá trị lớn nhất
Giá trị nhỏ nhất Độ lệch chuẩn
Bảng 4.1: Thống kê mô tả đòn bẩy tài chính (leverage)
Tỷ lệ nợ trung bình của các công ty trong Ngành Thép tại Việt Nam từ năm
Từ năm 2009 đến 2013, tỷ lệ lợi nhuận trung bình toàn ngành đạt 25,94% Công ty cổ phần Thép Kim Nam (NKG) ghi nhận mức lợi nhuận cao nhất lên tới 218,99% vào quý 4 năm 2012 Ngược lại, Công ty cổ phần Nam Vang (NVC) và Công ty cổ phần Chế tạo kết cấu Thép VNECO (SSM) lần lượt ghi nhận mức lợi nhuận thấp nhất là 0,00% vào quý 1 và quý 2 năm 2013, trong khi VNECO cũng có tỷ lệ lợi nhuận thấp trong quý 2 và quý 3 năm 2012 Bên cạnh đó, Công ty cổ phần đầu tư và xây dựng điện MêCa VNECO (VES) cũng trải qua mức lợi nhuận thấp trong năm 2009 và 2010.
4.1.2 Thống kê mô tả các biến độc lập
Giá trị nhỏ nhất Độ lệch chuẩn
ASSET 0.260649 0.20287 0.877998 0.01745 0.191257 378COLLATE 0.860047 0.888566 0.991151 0.296851 0.105235 378PROF1 0.023653 0.019995 0.133495 -0.04848 0.022459 378PROF2 0.051738 0.050134 0.573568 -1.98219 0.162541 378SIZE 12.77164 13.10451 15.72647 5.820083 1.680069 378
Bảng 4.2: Thống kê mô tả các biến độc lập
Tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản trung bình đạt 26,06%, trong đó Công ty cổ phần đầu tư và xây dựng điện MêCa VNECO (mã cổ phiếu VES) ghi nhận tỷ lệ cao nhất là 87,79% vào quý 4 năm 2012, trong khi Công ty cổ phần Tập đoàn Thép Tiến Lên (mã cổ phiếu TLH) có tỷ lệ thấp nhất là 1,74% vào quý 1 năm 2009.
Tỷ lệ tài sản thế chấp trên tổng tài sản (COLLATERAL) trung bình đạt 86,00% Công ty cổ phần Đại Thiên Lộc (TLH) ghi nhận tỷ lệ cao nhất là 99,11% vào quý 3 năm 2009, trong khi Công ty cổ phần Ống thép Việt Đức VG PIPE (VGS) có tỷ lệ thấp nhất là 29,68% vào quý 4 năm 2009.
Tỷ lệ lợi nhuận trước lãi và thuế trên tổng tài sản (PROF1) trung bình đạt 2,36%, với mức cao nhất là 13,34% của Công ty cổ phần Chế tạo kết cấu thép VNECO (mã cổ phiếu SSM) vào quý 4 năm 2009, và mức thấp nhất là -4,84% của Công ty cổ phần Nam Vang (mã cổ phiếu NVC) vào quý 3 năm 2012.
Tỷ lệ lợi nhuận trước lãi và thuế trên tổng doanh thu (PROF2) trung bình đạt 5,17%, với mức cao nhất là 57,35% từ Công ty cổ phần Đại Thiên Lộc (mã cổ phiếu DTL) vào quý 3 năm 2011 Ngược lại, mức thấp nhất ghi nhận là -198,21% của Công ty cổ phần đầu tư và xây dựng điện MêCa VNECO (mã cổ phiếu VES) trong quý 1 năm 2011.
Quy mô hoạt động (SIZE) được đo bằng logarit của tổng doanh thu trung bình, với giá trị cao nhất đạt 15.72647 của Công ty cổ phần đầu tư thương mại (SMC) vào quý 3 năm 2012, và giá trị thấp nhất là 5.820083 của Công ty cổ phần đầu tư và xây dựng điện MêCa VNECO (VES) vào quý 1 năm 2011.
Tuổi thọ trung bình của các công ty trong ngành thép là 10,64 năm Trong số đó, Công ty cổ phần Tập đoàn thép Tiến Lên (mã cổ phiếu TLH) có thời gian hoạt động lâu nhất với 25 năm, trong khi Công ty cổ phần Thép Dana - Ý (mã cổ phiếu DNY) có thời gian hoạt động ngắn nhất là 5 năm.
Rủi ro được đo lường qua logarit độ lệch chuẩn của EBIT (VOLA1) cho thấy mức trung bình đạt 9.699463 Trong đó, Công ty cổ phần Tập đoàn Hòa Phát (mã cổ phiếu HPG) ghi nhận mức rủi ro cao nhất là 11.86742, trong khi Công ty cổ phần Minh Hữu Liên (mã cổ phiếu MHL) có mức rủi ro thấp nhất là 7.238267.
Rủi ro của các công ty được đo bằng tỷ lệ σ(EBIT) trên μ(EBIT) (VOLA2), với mức trung bình là -0.20624 Công ty cổ phần Thép Nam Kim (mã cổ phiếu NKG) ghi nhận mức rủi ro cao nhất là 1.437712, trong khi Công ty cổ phần Nam Vang (mã cổ phiếu NKG) có mức rủi ro thấp nhất là -9.413568.
Chi phí khấu hao trên tổng tài sản (NDTS) trung bình đạt 0.507%, với mức thấp nhất là 0% không phát sinh chi phí khấu hao và mức cao nhất lên tới 6.87% của Công ty Cổ phần Thép Việt Ý (mã cổ phiếu VIS) trong quý 2 năm 2012.
Tỷ lệ tiền mặt và các khoản tương đương tiền trên tổng tài sản (FLEX) trung bình đạt 6,47%, với mức cao nhất là 55,94% của Công ty cổ phần Kim khí Miền Trung (KMT) vào quý 3 năm 2010, và mức thấp nhất là 0,07% của Công ty cổ phần Thép Dana - Ý (DNY) vào quý 2 năm 2011.
Tốc độ tăng trưởng được đo lường bằng phần trăm thay đổi trong tổng tài sản (GROWTH1) ở mức trung bình là 1.04909 tức trung bình tổng thể sẽ tăng
Trong quý 3 năm 2009, Công ty cổ phần Tập đoàn Thép Tiến Lên (mã cổ phiếu TLH) ghi nhận tỷ lệ cao nhất là 1.28757, tương đương 28.75% Ngược lại, Công ty cổ phần Sản xuất và Kinh doanh kim khí (mã cổ phiếu KKC) có tỷ lệ thấp nhất là 0.902358, giảm 9.76% vào quý 4 năm 2009.
Tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROWTH2) trung bình đạt 1.079775, tương đương với mức tăng 7.97% Công ty cổ phần Chế tạo kết cấu thép VNECO (SSM) ghi nhận mức tăng cao nhất là 2.157396, tương ứng với 215.73% trong quý 2 năm 2009 Ngược lại, Công ty cổ phần đầu tư và xây dựng điện MêCa VNECO (VES) có mức giảm thấp nhất là 0.806021, tương đương với 19.39% vào quý 1 năm 2011.
Kiểm định các tham số và mô hình
4.2.1 Kiểm định phương sai thay đổi Để kiểm định phương sai thay đổi chúng ta có nhiều cách, trong bài nghiên cứu này tác giả dùng kiểm định White trong eviews để phát hiện phương sai thay đổi Giả thuyết Ho: không có hiện tượng phương sai thay đổi với độ tin cậy 95%, nếu P-value 0.05 chấp nhận Ho.
Obs*R-squared 75.18593 Prob Chi-Square(65) 0.1819
Scaled explained SS 432.6271 Prob Chi-Square(65) 0.0000
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob.
S.E of regression 0.266391 Akaike info criterion 0.349610
Sum squared resid 22.14077 Schwarz criterion 1.036655
Log likelihood -0.076296 Hannan-Quinn criter 0.622288
Bảng 4.3: Kết quả kiểm định phương sai thay đổi
Kết quả kiểm định phương sai cho thấy P-value = 0.1819, lớn hơn 0.05, do đó chúng ta chấp nhận giả thuyết Ho Điều này có nghĩa là không có hiện tượng phương sai thay đổi.
4.2.2 Kiểm định tự tương quan Để kiểm định tự tương quan chúng ta có nhiều cách, trong bài nghiên cứu này tác giả dùng kiểm định BG – Breush & Godfrey trong eviews để phát hiện tự tương quan Giả thuyết Ho: không có hiện tượng tự tương quan với độ tin cậy95%, nếu P-value 0.05 chấp nhận Ho.
Kiểm định tương quan bậc 1
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
Obs*R-squared 221.3474 Prob Chi-Square(1) 0.0000
Presample missing value lagged residuals set to zero.
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob.
S.E of regression 0.181998 Akaike info criterion -0.538406
Sum squared resid 12.12318 Schwarz criterion -0.413488
Log likelihood 113.7586 Hannan-Quinn criter -0.488828
Bảng 4.4: Kết quả kiểm định tương quan bậc 1
Từ kết quả kiểm định tự tương quan trên ta thấy P-value = 0.0000 0.05 chấp nhận H0.
Bảng 4.9: Kết quả kiểm định WALD của FLEX
Kết quả phân tích cho thấy P-value = 0.3478, lớn hơn 0.05, dẫn đến việc chấp nhận giả thuyết H0 Điều này chỉ ra rằng biến FLEX không có ý nghĩa trong mô hình với độ tin cậy 95%, vì vậy biến FLEX sẽ bị loại khỏi mô hình.
Kiểm định Wald đối với biến SIZE
Giả thuyết H 0 : biến SIZE không có ý nghĩa trong mô hình với độ tin cậy 95%,nếu P-value < 0.05 bác bỏ H0, nếu P-value > 0.05 chấp nhận H0.
Bảng 4.10: Kết quả kiểm định WALD của SIZE
Từ bảng số liệu trên ta có P-value=0,3217>0.05 nên chấp nhận giả thuyết H0 tức là biến SIZE không có ý nghĩa trong mô hình với độ tin cậy 95%.
Kiểm định Wald đối với biến VOLA1
Giả thuyết H0: biến VOLA1 không có ý nghĩa trong mô hình với độ tin cậy 95%, nếu P-value < 0.05 bác bỏ H0, nếu P-value > 0.05 chấp nhận H0.
Bảng 4.11: Kết quả kiểm định WALD của VOLA1
Từ bảng số liệu trên ta có P-value=0,2790>0.05 nên chấp nhận giả thuyết H0 tức là biến VOLA1 không có ý nghĩa trong mô hình với độ tin cậy 95%.
Để khắc phục vấn đề đa cộng tuyến giữa hai biến SIZE và VOLA1, chỉ cần loại bỏ một trong hai biến này Kết quả kiểm định WALD cho thấy mối quan hệ giữa chúng cần được xem xét kỹ lưỡng.
SIZE và VOLA1 ta chưa có cơ sở để khẳng định nên loại biến nào Bước tiếp theo loại từng biến ra khỏi mô hình và chạy hồi quy.
- Kết quả hồi quy khi loại biến SIZE: R 2 = 0.39507
- Kết quả hồi quy khi loại biến VOLA1: R 2 = 0.394759
Từ kết quả trên cho thấy R 2 khi loại biến VOLA1 nhỏ hơn R 2 khi loại biến SIZE nên loại biến VOLA1 ra khỏi mô hình là tốt nhất.
Tóm lại: qua kiểm định WALD đã loại đi hai biến FLEX và VOLA1
Hồi quy và phân tích kết quả hồi quy
Bảng 4.12: Hồi quy giữa biến phụ thuộc và biến độc lập khi đã loại biến
Từ kết quả trên ta có phương trình của mô hình kinh tế:
The leverage equation is defined as LEVERAGE = 1.078*ASSET + 0.323*COLLATERAL - 1.387*PROF1 + 0.069*PROF2 + 0.032*SIZE - 0.002*AGE + 0.028*VOLA2 + 5.172*NDTS + 0.409*GROWTH1 - 0.335*GROWTH2 - 0.743, where ε represents measurement errors in the independent variables The coefficients β in this equation have been rounded for clarity.
4.3.2Phân tích kết quả hồi quy
Bảng 4.12 trình bày kết quả hồi quy giữa biến phụ thuộc và biến độc lập sau khi loại bỏ biến SIZE và VOLA1 Kết quả từ bảng 4.10 cho thấy trong số 10 biến độc lập, có 6 biến ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính của các công ty thép tại Việt Nam với độ tin cậy 90% Mô hình hồi quy chỉ ra rằng 39,35% sự thay đổi của biến phụ thuộc được giải thích bởi các biến độc lập Cụ thể, bốn biến gồm tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản (ASSET), tỷ lệ tài sản thế chấp trên tổng tài sản (COLLATERAL), rủi ro kinh doanh (VOLA2) và quy mô hoạt động (SIZE) có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính Ngược lại, hai biến tỷ lệ thu nhập trước lãi và thuế trên tổng tài sản (PROF1) và tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROWTH2) có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính Các biến còn lại như tỷ lệ thu nhập trước lãi và thuế trên tổng doanh thu (PROF2), số năm hoạt động (AGE), tấm chắn thuế từ khấu hao (NDTS) và tốc độ tăng trưởng tài sản (GROWTH1) không có ý nghĩa thống kê Phần tiếp theo của chương sẽ phân tích tác động của từng biến đến đòn bẩy tài chính.
Tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản (ASSET)
Hệ số β của tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản (ASSET) trong bảng kết quả hồi quy là 1.078, cho thấy mối tương quan dương giữa tỷ lệ tài sản cố định và đòn bẩy tài chính Khi tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản tăng, đòn bẩy tài chính cũng tăng theo, và ngược lại, nếu tỷ lệ này giảm, đòn bẩy tài chính cũng sẽ giảm Các công ty có tỷ lệ tài sản cố định cao thường sử dụng nợ để tài trợ cho các tài sản cố định của mình.
Tỷ lệ tài sản thế chấp trên tổng tài sản (COLLATERAL)
Hệ số β của tỷ lệ tài sản thế chấp trên tổng tài sản (COLLATERAL) là 0.323, cho thấy mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính Điều này có nghĩa là khi tỷ lệ tài sản thế chấp trên tổng tài sản tăng, đòn bẩy tài chính cũng tăng theo, và ngược lại Các công ty có tỷ lệ tài sản thế chấp cao thường sử dụng nhiều nợ hơn, vì tài sản thế chấp giúp họ dễ dàng được chấp nhận cho vay.
Tỷ lệ thu nhập trước lãi và thuế trên tổng tài sản (PROF1) và tỷ lệ thu nhập trước lãi và thuế trên tổng doanh thu (PROF2)
Hệ số β của tỷ lệ thu nhập trước lãi và thuế trên tổng tài sản (PROF1) là -1.387, cho thấy có mối tương quan âm giữa tỷ lệ này và đòn bẩy tài chính Cụ thể, khi tỷ lệ thu nhập trước lãi và thuế trên tổng tài sản tăng, đòn bẩy tài chính sẽ giảm và ngược lại Điều này chỉ ra rằng tỷ lệ thu nhập trước lãi và thuế trên tổng tài sản là yếu tố quyết định quan trọng của đòn bẩy tài chính, đặc biệt trong ngành Thép Việt Nam Kết quả này cũng phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984), nhấn mạnh rằng các công ty thường ưu tiên sử dụng nguồn tài chính nội bộ thay vì vay mượn từ bên ngoài.
Hệ số β của tỷ lệ thu nhập trước lãi và thuế trên tổng doanh thu (PROF2) là 0.069, cho thấy mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính Tuy nhiên, giá trị p_value của PROF2 là 0.4925, cho thấy PROF2 không có ý nghĩa thống kê.
Quy mô hoạt động (SIZE)
Hệ số β của quy mô hoạt động (SIZE) trong kết quả hồi quy là 0.032, cho thấy quy mô hoạt động của công ty có mối tương quan dương nhưng không mạnh với đòn bẩy tài chính Điều này có nghĩa là các công ty có quy mô hoạt động lớn thường vay vốn nhiều hơn và ngược lại.
Số năm hoạt động của công ty (AGE)
Hệ số β của số năm hoạt động của công ty (AGE) trong bảng hồi quy là -0.002, cho thấy mối tương quan âm giữa số năm hoạt động và đòn bẩy tài chính Điều này có nghĩa là khi số năm hoạt động của công ty (AGE) tăng, đòn bẩy tài chính sẽ giảm và ngược lại.
Các công ty hoạt động lâu năm thường ít sử dụng nợ hơn do có nguồn lợi nhuận giữ lại nhiều hơn so với các công ty mới thành lập Chỉ số β nhỏ cho thấy đòn bẩy tài chính ít bị ảnh hưởng bởi số năm hoạt động, và giá trị p_value = 0.4950 cho thấy tuổi thọ công ty không có ý nghĩa thống kê.
Biến động của thu nhập (VOLA2)
Biến động thu nhập, được đo bằng tỷ lệ giữa độ lệch chuẩn của EBIT và giá trị trung bình của EBIT (VOLA2), có hệ số β là 0.028, cho thấy mối tương quan dương giữa biến động thu nhập và đòn bẩy tài chính Điều này có nghĩa là khi các công ty có mức độ biến động thu nhập tăng, họ có xu hướng sử dụng nhiều nợ hơn Tuy nhiên, giá trị β không lớn cho thấy tác động của VOLA2 lên đòn bẩy tài chính là không cao Theo lý thuyết chi phí đại diện và phá sản, có mối tương quan âm giữa đòn bẩy tài chính và rủi ro kinh doanh, cho rằng thu nhập không ổn định làm gia tăng nguy cơ thất bại trong kinh doanh Do đó, khi rủi ro kinh doanh tăng, các công ty nên giảm nợ trong cấu trúc vốn của mình Kết quả nghiên cứu này mâu thuẫn với lý thuyết chi phí đại diện và chi phí phá sản.
Tấm chắn thuế (NDTS) có hệ số β là 5.172, cho thấy mối tương quan dương mạnh với đòn bẩy tài chính, tức là công ty có chi phí khấu hao cao thường sử dụng nhiều nợ Tuy nhiên, hệ số p_value của tấm chắn thuế là 0.1028, cho thấy độ tin cậy của nó trong nghiên cứu này không cao và không đạt yêu cầu 10% về độ tin cậy.
Tốc độ tăng trưởng GROWTH1 & GROWTH2
Tốc độ tăng trưởng GROWTH1, được tính bằng % thay đổi trong tổng tài sản, có hệ số β là 0.409, cho thấy mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính Khi tài sản tăng, đòn bẩy cũng tăng và ngược lại; các công ty thường vay mượn để tài trợ cho việc mua sắm tài sản Tuy nhiên, với p_value = 0.2165, tác động của GROWTH1 lên đòn bẩy tài chính không có độ tin cậy cao và không có ý nghĩa thống kê.
Tốc độ tăng trưởng GROWTH2 được xác định bằng phần trăm thay đổi trong tổng doanh thu, với hệ số β trong bảng hồi quy là -0.335, cho thấy mối tương quan âm giữa tốc độ tăng trưởng và đòn bẩy tài chính Khi doanh thu tăng, đòn bẩy tài chính có xu hướng giảm, và ngược lại Điều này có nghĩa là khi doanh thu tăng, các công ty thường sử dụng ít nợ hơn, vì nguồn tài chính dồi dào cho phép họ có khả năng trả nợ, dẫn đến việc giảm nợ.
Kiểm định các giả thiết thống kê:
Giả thuyết 1: Tỷ lệ tài sản cố định có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính.
Tỷ lệ tài sản cố định (β = 1.078171) cho thấy mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính, chứng minh rằng khi tài sản cố định tăng, đòn bẩy tài chính cũng có xu hướng tăng theo Kết quả hồi quy xác nhận giả thuyết 1 với mức ý nghĩa dưới 1%.
Giả thuyết 2: Tỷ lệ tài sản thế chấp có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính
Tỷ lệ tài sản thế chấp (β = 0.323300) cho thấy mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính Kết quả hồi quy xác nhận giả thuyết 2 với mức ý nghĩa dưới 5%.
Giả thuyết 3: Lợi nhuận có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính.
Tóm t ắ t k ế t qu ả nghiên c ứ u
Mô hình: Mô hình hồi quy đòn bẩy tài chính theo các biến độc lập sau:
+ β4* PROF2 + β5* SIZE + β6*AGE + β7*VOLA1 + β8*VOLA2 + β9*NDTS + β10*FLEX + β11*GROWTH1 + β12*GROWTH2 + ε
Theo kết quả hồi quy lần hai, hệ số R² đạt 0.393509, cho thấy đòn bẩy tài chính phụ thuộc 39,35% vào các biến độc lập trong mô hình Tại mức ý nghĩa 10%, các biến độc lập có ý nghĩa bao gồm ASSET, COLLATERAL, PROF1, SIZE, VOLA2, và GROWTH2, trong khi các biến PROF2, AGE, NDTS, và GROWTH1 không có ý nghĩa thống kê trong mô hình.
Sau quá trình hồi quy ta có phương trình của mô hình kinh tế sau đây:
LEVERAGE = 1.078*ASSET + 0.323*COLLATERAL - 1.387*PROF1 + 0.069*PROF2 + 0.032*SIZE - 0.002*AGE + 0.028*VOLA2 + 5.172*NDTS + 0.409*GROWTH1 - 0.335*GROWTH2 - 0.743
Các biến có giả thuyết được chấp nhận: ASSET, COLLATERAL, PROF1, SIZE, NDTS, GROWTH2 Các biến có giả thuyết bị bác bỏ: PROF2, AGE, VOLA, FLEX, GROWTH1.
So sánh kết quả của mô hình nghiên cứu tại Việt Nam và Ấn Độ
Kết quả so sánh mô hình cấu trúc vốn của các công ty ngành thép tại Việt Nam và Ấn Độ cho thấy sự khác biệt đáng kể Cụ thể, mô hình tại Việt Nam có 6 biến độc lập có ý nghĩa, trong khi đó con số này ở Ấn Độ là 8 Đặc biệt, cả hai mô hình đều cho thấy ba biến ASSET, PROF1 và SIZE có tác động giống nhau đến cấu trúc vốn của các công ty ngành thép tại cả hai quốc gia.
