Ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của các công ty niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán TP HCM

GIỚITHIỆU

Giớithiệu

Nghiên cứu ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức doanh nghiệp đã được thực hiện cả về lý thuyết lẫn thực nghiệm Jense n (1986) cho rằng việc chi trả cổ tức có thể tạo ra xung đột giữa các nhà quản lý và cổ đông, do các nhà quản lý thường sẵn sàng giữ lại lợi nhuận hơn là chi trả cổ tức Short và cộng sự (2002) tranh luận rằng chính sách cổ tức thể hiện vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu chi phí đại diện phát sinh từ xung đột lợi ích giữa cổ đông và nhà quản lý Theo Rozeff (1982), chi trả cổ tức là một công cụ giảm chi phí đại diện Nhiều nghiên cứu thực nghiệm cũng chỉ ra rằng cấu trúc sở hữu có mối tương quan với chính sách cổ tức doanh nghiệp, như nghiên cứu từ thị trường Thái Lan của Yordying Thanatawee (2012), nghiên cứu từ thị trường Pakistan của Hamid Ullah và cộng sự (2012), và nghiên cứu từ thị trường Đức của Matthias Smit và Henk von Eije (2009).

Tuyn h i ê n c á c n g h i ê n c ứ u l ạ i c h o r a n h i ề u k ế t q u ả k h á c n h a u , nhiềunghiêncứu chorằnghaivấnđềnàykhôngtươngquan,mộtsốkháclạichorằngch ú n g c ó t ư ơ n g q u a n d ư ơ n g , v à i n g h i ê n c ứ u n h ậ n t h ấ y tồnt ạ i mốit ư ơ n g q u a n âm.FamavàBabiak(196 8)nghiêncứuvàđrakếtluậnrằngcómốitươngquandươnggiữachínhsáchchitrảcổ tứcvàsởhữutổchức,nhưngKoulivàGuizani(2009),lạitìmthấymốitươngquanâmgi ữasởhữutổchứcvàchínhsáchcổtứctạicáctậpđoànởTunisian.Mehranivàcộngsự(201 1)đđ ư a rabằngchứngchothấycómốitươngquanâmgiữasởhữutổchứcvàchínhsách chitrảcổtức.Trongkhiđó,tươngquangiữasởhữuquảnlývàchínhsáchchitrảcổtứckhôngc óýnghĩathốngkê.

Hiện nay, mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức tại Việt Nam đang thu hút sự quan tâm, nhưng vẫn còn thiếu nhiều nghiên cứu về vấn đề này Đặc biệt, nhiều doanh nghiệp tại Việt Nam có quy mô vừa và nhỏ với mức độ tập trung sở hữu cao, trong đó cổ đông nhà nước chiếm đa số và các cổ đông trong ban quản lý cũng nắm giữ số lượng lớn Hơn nữa, thông tin của các doanh nghiệp còn hạn chế và chưa đầy đủ, dẫn đến tình trạng thiếu minh bạch và có thể gây ra sai lệch thông tin, ảnh hưởng đến quyền lợi cổ đông Từ những đặc điểm này, câu hỏi đặt ra là liệu có tồn tại mối tương quan giữa cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức doanh nghiệp như những bằng chứng tìm thấy từ các thị trường trên thế giới hay không? Do đó, tôi chọn đề tài "Ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của các công ty niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán TP.HCM" nhằm mục đích trả lời cho câu hỏi trên.

Mụctiêuvàcâuhỏinghiêncứu

Mục tiêucủabài nghiên cứu làxemxét tácđộng của cấutrúc sởhữulên chínhsáchcổtứ c củacáccôngtyniêmyếttrênsànHOSEgiaiđoạn2008-

2012.Đồngthờixemxétcác nhântốkháctácđộngđếnchínhsáchcổtứccủadoanhnghiệ pnhư:giátrịdoanhng h i ệp , quymôdoanhnghiệp,đònbẩytàichính,biếnđộngthunhập, dòngtiềntựdocủ a doanhnghiệp đó.Đểđạtđược mụctiêutrên,tác giảtiến hành nghiêncứuđểtrảlờich ocáccâuhỏisauđây:

 Cấutrúcsởhữubaogồm:tỷlệsởhữuvốncổphầncủacácnhàquảnlý,củacáctổchứ c,củan gườinướcngoàicóảnhhưởngđếnchínhsáchcổtứccủacácdoanhnghiệphay k hô ng ? Nếucólàtươngquanthuậnchiềuhaynghịchchiềuvớitỷlệchitrảcổtứcdoanhnghiệpđó?

 Cácn h â n t ố k h á c n h ư : g i á t r ị d o a n h n g h i ệ p , q u y môd o a n h n g h i ệ p , đ ò n bẩy t à i chính,biếnđộngthunhập,dòngtiềntựdocó tươngquanthuậnchiềuhaynghịchchiềuv ớ i tỷlệchitrảcổtứcdoanhnghiệphaykhông?

1.3Đốitƣợngvàphạmvinghiêncứu Đềtàinghiêncứucấutrúcsởhữuảnhhưởngnhưthếnàolênchínhsáchchiacổtứccủa cácdoanhnghiệpniêmyếttạisởgiaodịchchứngkhoánTp.HCMtronggiaiđoạn2 0 0 8 – 2012.Sốliệuđượctríchxuấtratừcácbáocáothườngniên,báocáotàichínhđđượck i ể m t o á n c ủ a c á c d o a n h n g h i ệ p , n g u ồ n s ố l i ệ u đ ư ợ c lấytừc á c w e b s i t e n h ư www.tvs i.com.vn,www.cophieu68.com , www.fpts.com.vn

1.4Phươngphápnghiêncứu Đểnghiêncứuảnhhưởngcấutrúcsởhữulêntỷlệchiacổtứccủadoanhnghiệptácgiảsửdụngphươ ngphápnghiêncứuđịnhlượngdựatrênmôhìnhtácđộngcốđịnhFEM(Fixed EffectMo del),haycòngọilàhồiquybiếngiảbìnhphương nhỏnhấtL S D V (LeastSquaresD ummyVariable)trêndữliệubảng(Paneldata).Ngoàiratácgiảcònx emxétmốiq u a n h ệ c ủ a cá c b i ế n đ ộ c l ậ p k h á c n h ư : g i á t r ị d o a n h n g h i ệ p , quymôd o a n h nghiệp,đòn bẩytàichính,biếnđộngthunhập,dòngtiềntựdoảnhhưởngđếnchính sáchcổtứcdoanh nghiệp.

MôhìnhđượcsửdụngtrongnghiêncứudựatrênnghiêncứuthựcnghiệmcủaHamidUl la h ,AsmaFidavàShafiullahKhan(2012).Tácgiảsửdụngcôngcụphântíchdữli ệu đ ểthựchiệnnghiêncứunhư:thốngkêmôtả,thốngkêtươngquan,môhìnhhồiquyđabiế nvớiEviews7trênWindows.

Phươngphápnghiêncứu

Đểnghiêncứuảnhhưởngcấutrúcsởhữulêntỷlệchiacổtứccủadoanhnghiệptácgiảsửdụngphươ ngphápnghiêncứuđịnhlượngdựatrênmôhìnhtácđộngcốđịnhFEM(Fixed EffectMo del),haycòngọilàhồiquybiếngiảbìnhphương nhỏnhấtL S D V (LeastSquaresD ummyVariable)trêndữliệubảng(Paneldata).Ngoàiratácgiảcònx emxétmốiq u a n h ệ c ủ a cá c b i ế n đ ộ c l ậ p k h á c n h ư : g i á t r ị d o a n h n g h i ệ p , quymôd o a n h nghiệp,đòn bẩytàichính,biếnđộngthunhập,dòngtiềntựdoảnhhưởngđếnchính sáchcổtứcdoanh nghiệp.

MôhìnhđượcsửdụngtrongnghiêncứudựatrênnghiêncứuthựcnghiệmcủaHamidUl la h ,AsmaFidavàShafiullahKhan(2012).Tácgiảsửdụngcôngcụphântíchdữli ệu đ ểthựchiệnnghiêncứunhư:thốngkêmôtả,thốngkêtươngquan,môhìnhhồiquyđabiế nvớiEviews7trênWindows.

Bốcụcluậnvăn

LÝLUẬNVÀNGHIÊNCỨUTHỰCNGHIỆM

Cácnghiêncứulýthuyết

Lýthuyếtc h i p h í đ ạ i d i ệ n b a n đ ầ u đ ư a r a b ở i B e r l e v à M e a n s n ă m 1932v à đ ư ợ c Jen sen vàMecklingpháttriểnnăm1976.JensenvàMecklingtranhluậnrằngcómố iq u an hệđạidiệnkhicổ đôngvànhàquảnlýliênkếtđểthựchiệnnhiệmvụcủahọ.Khiđ ósẽphátsinhcácchiphíđạidiện vìcósựxungđộtlợiíchgiữanhàquảnlývàcáccổđ ô n g Shortvàcộngsự(2002)cũngtranhluậ nrằng,chínhsáchcổtứcthểhiệnvaitròtrọngyếutrongviệcgiảmthiểuchiphíđạidiệnphá tsinhdoxungđộtvềlợiíchgiữan h àquảnlýcôngtyvàcáccổđ ôn g C ũn g theoRozef f(1 98 2) chitrả cổtứcl à mộtcôngcụlàmgiảmchiphíđạidiện.

Jensen (1986) cho rằng việc chi trả cổ tức có thể tạo ra xung đột giữa các nhà quản lý và cổ đông, vì các nhà quản lý thường muốn giữ lại lợi nhuận thay vì chi trả cổ tức Họ quan tâm đến chiến lược phát triển của công ty, vì chỉ có sự phát triển mới mang lại quyền lực kiểm soát nguồn lực Ngược lại, cổ đông lại thích chi trả cổ tức hơn là giữ lại lợi nhuận để đầu tư Nếu lợi nhuận không được chia cho cổ đông dưới hình thức cổ tức, các nhà quản lý có xu hướng chuyển lợi nhuận để tìm kiếm lợi ích cá nhân hoặc sử dụng cho các dự án phi lợi nhuận Hậu quả là nảy sinh mâu thuẫn về lợi ích giữa họ và cổ đông, và vấn đề này chỉ có thể được giải quyết thông qua chính sách chi trả cổ tức Do đó, Rozeff (1982) xem chi trả cổ tức như là công cụ để giảm thiểu chi phí đại diện Nhiều bài nghiên cứu tranh luận rằng các nhà đầu tư tổ chức tác động tích cực đến các vấn đề đại diện bằng việc giảm chi phí đại diện hoặc bằng cách tác động đến chính sách chi trả cổ tức (Han và cộng sự, 1999) Qua nghiên cứu thực nghiệm, Han và cộng sự (1999) tìm thấy mối quan hệ thuận lợi giữa chi trả cổ tức và sở hữu tổ chức.

SilvavàLeal(2004) cũngtranhluậnvềcácvấnđềđạidiệnphátsinhgiữanhàquảnlývàcáccổđôngdiễnr a làdocá cnhàquảnlýkhôngthựchiệntốiđahóalợiíchcủacổđông.Quanghiêncứ u cáccôngt yởNhật,StouratisandWu(2004)chobiết,chínhsáchchit rả cổtứct h ư ờ n g sửdụn gđểkiểmsoátcácvấnđềđầutưquámứcvànhữngxungđộtlợiíchgiữanhàquảnlývà cáccổđôngvàchínhsáchchitrảcổtứcthayđổitheonhữngcơhộipháttriển.

Lýthuyếttínhiệuđềcậpđếnviệccácnhàquảnlýbáocáothôngtintốtvềtìnhhìnhk in h doanhvàtàichínhđếncáccổđôngvớimụcđíchtạoramốiquanhệtincậycủacáccổđôngđ ốivớicôngty.Cácnhàquảnlýnắmrõthôngtincôngtyhơncácnhàđầut ưvàhọkhôngsẵnlòngcu ngcấpthôngtinminhbạchchocáccổđông.Dođó,chínhsáchcổtứccóthểđượccáccổđôn gsửdụngchomụcđíchtìmhiểuthôngtinvềtìnhhình côngtyvàsửdụngnónhưlàtínhiệ uhiệuquảđốivớicácdựántươnglaicủacô ng ty.MillervàRock(1985)vàLivàZhao(2008)tranhluậnrằngchínhsáchcổtứccóvaitròquyếtđịnhbởivìcáccổđôngdựavàochínhsách chitrảcổtứcđểtìmhiểuvềgiátrịcủacôngty.

PHƯƠNGPHÁPNGHIÊNCỨU

NỘIDUNGVÀKẾTQUẢ NGHIÊNCỨU

Thốngkêmôtả

Sốliệu củamẫu nghiên cứu bao gồm60doanhnghiệpvàthờigiankhảo sátlà05năm,mẫugồm300quansát,trongđótấtcảcácdoanhnghiệpđềulàdoanhnghiệ pphitàic h í n h , lànhữngdoanhnghiệpsảnxuấtthươngmạivàdịchvụđượcniêmyếttrên sànHOSE Trongđóbaogồm32doanhnghiệpsảnxuất,15doanhnghiệpthươngmạivà1

Nhó m ng ành Tỷ trọng

Quahình 4.1ta nhậnthấynhómngànhsản xuất chiếmtỷtrọng caonhất 53.33%,kếđólàhaingànhthươngmạivàdịchvụvớitỷtrọngtươngđươngnhau25%và21.67%.

Tuysốlượngcácnhómngànhtrongmẫunghiêncứukháchênhlệchnhưngnhìnvàobản g4.2chothấytỷlệ sởhữuvốncổphầncủatừngthànhphầnnhưsởhữuquảnlý,sởhữutổchức,sởhữunướcngoài củacácdoanhnghiệpthuộccácnhómngànhítthayđ ổ i quacácnăm.Vàtỷlệgiữacácthành phần trongmộtcôngtycũngcósựchênhlệchkhálớn.

Trongđó,tỷlệsởhữuvốncổphầncủacáctổchứclàkhálớn,códoanhnghiệpcótỷlệsởhữuvốncổp hầntổchức trên 50%chiếmtỷlệ34%trong tổng sốcác doanh nghiệp.Do an h nghiệpcótỷlệsởhữuvốncổphầntổchứccaonhấtlêntới78.12%,thấpnhấtlà0 8

Chiếmtỷlệlớnth ứ ha i là tỷlệsở hữu vốncổphầncủacácn h à q u ả n lý,códoa nh n g h i ệp cótỷlệsởhữuvốncổphầncủacácnhàquảnlýt r ê n 30%chiếm tỷlệ1 3 % trongtổn gsốcácdoanhnghiệp.Doanhnghiệpcótỷlệsởhữuvốncổphầnquảnl ý caon h ấ t lêntới55.87%, thấpnhấtlà0.01%,trungbìnhlà13.75%.

Tỷlệsởhữuvốncổphầncủanhàđầutưnướcngoàigầntươngđươngvớisởhữuvốncổphầncủ acácnhàquảnlý.Doanhnghiệpcótỷlệsởhữuvốncổphầnnướcngoàicaonhấtlêntới49.80%,thấp nhấtlà0.01%,trungbìnhlà13.48%.

Bảng thốngkêmôtả4.2cho chúngta cáinhìnchitiết hơnvềtỷlệsởhữuvốn cổphầncủ a cácdoanhnghiệptrongmẫunghiêncứu:

Nhìnchungtỷlệchitrảcổtứccủacácdoanhnghiệpkhálớn.Códoanhnghiệpchitrảv ư ợt mứ cthunhập ởmộtsốnăm,lên tới 199%.Hầu hết, nhữngcôngtycótỷlệ chi trảcổ tứccao nhưvậylànhữngcôngtycóquymôlớn,lợinhuậncaovà sửdụng thunhậpcòndưnămtrướcđểchitrảcổtức.Tuynhiêncũngcónhữngdoanhnghiệpápd ụngchit r ả c ổ t ứ c b ằ n g 0 vì n h ữ n g l ý d o h o ạ t đ ộ n g b ị l ỗ h o ặ c v ì c h í n h s á c h c ủ a d o a n h nghiệpđó.Trungbình,tỷlệchiacổtứcđạt54.25%.

Chitiếtvềtỷlệchitrảcổtức,đònbẩy,quymôdoanhnghiệp,giátrịdoanhnghiệp,d òn g tiềntựdovàbiếnđộngthunhậpcủacácdoanhnghiệptrongmẫuđượcmôtảchitiếttrongbảngt hốngkêmôtả4.3sau:

DIV LEV FS FV FCF VOLT

Phântíchtươngquancácbiến

DIV MSO INST FORGS VOLT FV LEV FCF FS

4.4tathấytỷlệchitrảcổtức(DIV)cótươngquannghịchvớitỷlệsởhữuvốncổphầnquản(MSO), tỷlệsởhữuvốncổphầnnướcngoài(FORGS).Nhưnglạicómốitươngq u an thuậnvớitỷlệsở hữuvốncổphầntổchức(INST).

Các biếnkiểmsoátvừacótươngquanâm,vừa có tươngdươngvớitỷlệ chi trả cổ tức.Đ ò n bẩy(LEV),biếnđộngthunhập(VOLT)cótươngquanâmvớitỷlệchitrảcổtức(DIV ) Quymô doanhnghiệp(FS), giátrịdoanh nghiệp(FV)vàdòng tiềntự do (FCF)có tươngquandươngvớitỷlệchitrảcổtức(DIV).

Phântíchtươngquanchophépđểxácđịnhcườngđộcủamốiquanhệgiữacácbiếnđượ cđiềutra,nhưngkhôngthiếtlậpquanhệnhânquảgiữatấtcảcácbiếnđộclậplêntừng biếnph ụthuộctrongmốiquanhệnày.Đểđánhgiámứcđộảnhhưởngvàchiềutácđộngcủacấutrúc sởhữulênchínhsáchchitrảcổtứctácgiảsẽ phântíchhồiquy.

Kếtquảchọnlựamôhình

Việcchọnlựamôhìnhphụthuộcvàonhữnggiảđịnhmàtanêulênvềtungđộgốc,cách ệsốđộdốc vàsốhạngsaisố,trướchếttácgiảkiểmđịnhLikelihookRatiođểxácđịnhxemtấtcảcá chệsốcóthayđổihaykhông,nếukhôngcósựthayđổitheothờig i an vàtheocáccánhânsẽs ửdụngmôhìnhhồiquyOLSthôngthường.

Test cross-section fixed effects

Từkếtquảkiểmđịnh3môhình,giátrịP- valueđềunhỏhơn0.05nênbácbỏgiảthiếtH 0 nghĩalàcáchệsốđộdốccósựthayđổitheothờ igianhoặctheocánhân,nêntak hô ngthểdùngphươngpháphồiquyOLSthôngthường.

Test cross-section random effects

TestSummary Chi-Sq.Statistic Chi-Sq.d.f Prob.

Kếtquảkiểm địnhcácmôhìnhtrênchothấygiátrịProbđềunhỏhơn0.05,vìvậyvớiđ ộ tincậy95%t a cóđủcơ sởđểbácbỏgiảthuyếtHo,nhữngtácđộngđượccoilàảnhh ư ở ngcốđịnh,nênchọnlựamôhìnhh ồiquyảnhhưởngcốđịnh(FEM)đểướclượngch o c á c p h ư ơ n g t r ì n h t r ê n sẽgiảit h í c h v ữngh ơ n m ô h ì n h ả n h h ư ở ngn g ẫun h i ê n (REM).

KẾTLUẬN

Lýthuyếtc h i p h í đ ạ i d i ệ n b a n đ ầ u đ ư a r a b ở i B e r l e v à M e a n s n ă m 1932v à đ ư ợ c Jen sen vàMecklingpháttriểnnăm1976.JensenvàMecklingtranhluậnrằngcómố iq u an hệđạidiệnkhicổ đôngvànhàquảnlýliênkếtđểthựchiệnnhiệmvụcủahọ.Khiđ ósẽphátsinhcácchiphíđạidiện vìcósựxungđộtlợiíchgiữanhàquảnlývàcáccổđ ô n g Shortvàcộngsự(2002)cũngtranhluậ nrằng,chínhsáchcổtứcthểhiệnvaitròtrọngyếutrongviệcgiảmthiểuchiphíđạidiệnphá tsinhdoxungđộtvềlợiíchgiữan h àquảnlýcôngtyvàcáccổđ ôn g C ũn g theoRozef f(1 98 2) chitrả cổtứcl à mộtcôngcụlàmgiảmchiphíđạidiện.

Jensen (1986) cho rằng việc chia trả cổ tức có thể tạo ra xung đột giữa các nhà quản lý và cổ đông, vì nhà quản lý thường muốn giữ lại lợi nhuận thay vì chia cổ tức Các nhà quản lý quan tâm đến chiến lược phát triển của công ty, vì sự phát triển này sẽ mang lại quyền lực kiểm soát nguồn lực Ngược lại, cổ đông thích chia cổ tức để giữ lại lợi nhuận cho đầu tư Nếu lợi nhuận không được chia cho cổ đông dưới hình thức cổ tức, nhà quản lý có xu hướng chuyển lợi nhuận để tìm kiếm lợi ích cá nhân hoặc sử dụng cho các dự án phi lợi nhuận Hậu quả là nảy sinh mâu thuẫn về lợi ích giữa họ, và vấn đề này chỉ có thể được giải quyết thông qua chính sách chia trả cổ tức Do đó, Rozeff (1982) xem chia trả cổ tức như là công cụ để giảm thiểu chi phí đại diện Nhiều bài nghiên cứu tranh luận rằng các nhà đầu tư tổ chức tác động tích cực đến các vấn đề đại diện bằng cách giảm chi phí đại diện hoặc bằng cách tác động đến chính sách chia trả cổ tức (Han và cộng sự, 1999) Qua nghiên cứu thực nghiệm, Han và cộng sự (1999) tìm thấy mối quan hệ thuận lợi giữa chia trả cổ tức và sở hữu tổ chức.

SilvavàLeal(2004) cũngtranhluậnvềcácvấnđềđạidiệnphátsinhgiữanhàquảnlývàcáccổđôngdiễnr a làdocá cnhàquảnlýkhôngthựchiệntốiđahóalợiíchcủacổđông.Quanghiêncứ u cáccôngt yởNhật,StouratisandWu(2004)chobiết,chínhsáchchit rả cổtứct h ư ờ n g sửdụn gđểkiểmsoátcácvấnđềđầutưquámứcvànhữngxungđộtlợiíchgiữanhàquảnlývà cáccổđôngvàchínhsáchchitrảcổtứcthayđổitheonhữngcơhộipháttriển.

Lýthuyếttínhiệuđềcậpđếnviệccácnhàquảnlýbáocáothôngtintốtvềtìnhhìnhk in h doanhvàtàichínhđếncáccổđôngvớimụcđíchtạoramốiquanhệtincậycủacáccổđôngđ ốivớicôngty.Cácnhàquảnlýnắmrõthôngtincôngtyhơncácnhàđầut ưvàhọkhôngsẵnlòngcu ngcấpthôngtinminhbạchchocáccổđông.Dođó,chínhsáchcổtứccóthểđượccáccổđôn gsửdụngchomụcđíchtìmhiểuthôngtinvềtìnhhình côngtyvàsửdụngnónhưlàtínhiệ uhiệuquảđốivớicácdựántươnglaicủacô ng ty.MillervàRock(1985)vàLivàZhao(200 8)tranhluậnrằngchínhsáchcổtứccóvaitròquyếtđịnhbởivìcáccổđôngdựavàochínhsách chitrảcổtứcđểtìmhiểuvềgiátrịcủacôngty.

Nhiềunghiêncứutrướcđâyđchothấycómốitươngquangiữacấutrúcsởhữuvàtỷlệchitrảc ổtứccủacáccôngtyởcácnướckhácnhau.Tuynhiêncáckếtquảnghiêncứu lạichocáck ếtquảkhácnhau.Nóivềmốitươngquancủatừngloạicấutrúcsởhữuvớichínhsáchcổ tức,kếtquảchothấynhiềuchiềutácđộngkhácnhauvàcókhilàkhôngcómốitươngquangiữa chúng.

Theoquanđiểmcủamộtsốhọcgiảtrênthếgiớinhư:FamaandBabiak(1986),Shortv àcộn gsự(2002)… tồntạimâuthuẫngiữacácnhàquảnlývàcáccổđông.Cácnhàq uảnlýthíchgiữlạilợinh uậnđểđầutưcácdựánphikinhtếhoặcvìlợiíchcánhân.Trongkhiđó,cổđôngthìlạithíchch iacổtứchơn.Dođó,côngtycótỷlệsởhữucủanhàquảnlýcaothìchitrảcổtứcthấp.Tuynhiên,c ũngcónhữngquanđiểmngượclạic h o rằngkhicáccổđôngđồngthờilànhàquảnlýthìmâut huẫngiữacổđôngvànhàq uảnlýxemnhưđượcgiảiquyết.Họcốgắngtạoảnhhưởngđế nviệcraquyếtđịnhl i ê n quanđếnchínhsáchcổtứcbằngquyềnlựccủahọ.Điềunàylàmgiảm cácchiphíđ ại diệnvàpháttriểnlòngtincậyđốivớicáccổđôngbênngoàicôngty.Quanđ iểmnàyđ ư ợ c h ỗ t r ợ b ở i S h l e i f e r v à V i s h n y ( 1 9 8 6 ) , G u g l e r v à Y u r t o g l u ( 2 0 0 3 ) …

C á c n g h i ê n cứud ư ớ i đâytừnh iề ut hị t r ư ờ n g khácnhaum i n h chứng ch o cácqua nđiểmtrên:

NghiêncứutrênthịtrườngIndonesiacủaDwitaAguRizqiavàcộngsự(2013)đchothấytá cđộngcủasởhữuquảnlýlênchínhsáchcổtứccủadoanhnghiệp.Vàtácđộngd i ễn ranàylàngh ịchchiều.

HamidUllahvàcộngsự(2012)nghiêncứutácđộngcủacấutrúcsởhữulênchínhsáchc h i trảcổtứ ctạicáccôngtytạiPakistan.Nhómtácgiảđsửdụngmẫugồm70côngtyniêmyếttạitrường

Shortvàcộngsự(2002) kiểm tramối quan hệtiềmnăng giữacấutrúc sởhữuvà chínhs á c h cổtứcdoanhnghiệpởUK.Kếtquảtìmthấylàmộtsựhỗtrợmạnhmẽvớigiả thuyếtlàtồntạimốitươngquanâmgiữachínhsáchchitrảcổtứcvàsởhữuquảnlý.

BaqirHasnain(2011)nghiêncứutácđộngcủacấutrúcsởhữulênchínhsáchcổtứccủ a cáccôngtyniêmyếttrênthịKarachiStockExchange(KSE)tạiPakistantronggiaiđo ạn 5nămt ừ2002-

NghiêncứucủaMaikelHommel(2011)trênthịtrườngNetherlandvềmốitươngquang i ữ a c hínhsáchcổtứcvàcấutrúcsởhữu.Nghiêncứuđượclấytừ63côngtygiaiđoạntừ 2 0 0 0 -

2009.K ế t quảc h o thấyc ó mốit ư ơ n g q u a n d ư ơ n g g i ữ a s ở h ữ u q u ả n l ý v à chínhsách cổtức.

TehminaKhan(2005)nghiêncứutươngquangiữachínhsáchchitrảcổtứcvàcấutrúcs ở h ữ u TehminaKhanđlựachọnmẫugồm330côngtyg i a i đoạntừ1985-

AristotelisStouraitis(2004)sử dụng 986quansát từ cáccôngtyNhật Bảngiaiđoạntừ1992- 2000.Kết quảchothấyđốivới nhữngcôngtychậm pháttriểnthìtỷlệ chi trảcổt ứ c cómốitươngquanthuậnvớitỷlệsởhữuquảnlý.Cònđốivớinhữngcôngtyphátt r i ể n caothìchưatìmthấymốitươngquangiữatỷlệchitrảcổtứcvàtỷlệsởhữuquảnlý.

Ghareibehvàcộngsự(2003)nghiêncứutácđộngcủacấutrúcsởhữulên chínhsáchchitrảc ổtứctạicáccôngtyởJordansửdụng35côngtylớngiaiđoạn2005-

2010niêmyếttrênthịtrườngAmmanStockExchange.Nghiêncứunàytìmmốit ư ơ n g qua ngiữasởhữu quảnlývà chínhsách chitrảcổtứclà hỗnhợp hồiquyhaimôh ì n h chorahaikếtquảkhácnhau:tươngquandươngvàtươngquanâm.Ngoàir a,kếtquảphântíchcònchothấyrằngchínhsáchchitrảcổtứchiệntạicủacôngtycònphụthuộ cvàochínhsáchchitrảcổtứctrongquákhứ.

TheoShleifervàVishny(1986),cáctổchứcnắmgiữcổphầnlớn.Dođó,quyềnsởh ữu tổchức tạoracácưuđiđểtheodõinhàquảnlýcôngty.Dosựgiámsáttíchcựccủa cáctổchức,cácnhàquảnlý đượcliênkếttốthơnhướngtớimụctiêucungcấpgiátrịcổđông.Dẫnđến,mốiquanhệthuậnchiềuvớiviệcc hitrảcổtức.Ngoàira,cácnhàđầutưtổchứccũngthấyngàycàngkhókhănđểbánphầnlớncổphiếumàk hôngcầnéplêngiácảchứngkhoán.Vìvậy,nhiềunhàđầutưtổchứclựachọn:giámsáthànhviquảnlýđể tănghiệusuấtcổphiếuchứkhôngphảibáncổphầncủahọđểnhậnlỗ.Dođ ó , cácnhàđầutưtổchứctíc hcựchướngtheocácnhàquảnlýlàmviệcđểthựchiệncácquyếtđịnhchínhsáchcủacôngty.Dovậy, mốiquanhệgiữaquyềnsởhữutổchứcvàcổtứccóthểlàthuậnchiềuhaynghịchchiều.

2012đểnghiêncứumốiquanhệgiữacấutrúcsởhữu(O wnership Structure)vàtỷlệchi trảcổtức(DividendPolicy).Kếtquảphântíchchothấy:Nhữngcôngtycótỷsở hữutổchứccao thườngchitrảcổtứccao hơnvàtỷlệsởhữ utổchứccótươngquanthuậnvớitỷlệchitrảcổtức.

HamidUllahvàcộngsự(2012)nghiêncứutácđộngcủacấutrúcsởhữulênchínhsáchc h i trảcổtức tạicáccôngtytạiPakistan.Nhómtácgiảđsửdụngmẫugồm70côngtyniêmyếttại trườngEmerginMarketKSE-100giai đoạntừnăm2003-

Maikel Hommel(2011)nghiên cứutrên thị trường Netherlandvềmốitương quan giữachínhsáchcổtứcvàcấutrúcsởhữu.Nghiêncứuđượclấytừ63côngtygiaiđoạntừ20

Shortvàcộngsự(2002) kiểm tramối quan hệtiềmnănggiữacấutrúc sởhữuvà chínhs á c h cổtứcdoanhnghiệpởUK.Kếtquảtìmthấylàmộtsựhỗtrợmạnhmẽvớigiả thuyếtlàtồntạimốitươngquandươnggiữachínhsáchchitrảcổtứcvàsởhữuquảnlý.

Quanghiêncứu,FamaandBabiak(1986)đk ế t luậnrằngcómốitươngquanthuậnc h i ều giữachínhsáchchitrảcổtứcvàsởhữutổchức.

NghiêncứutừthịtrườngIrancủaDr.HosseinMirzaci(2012),ôngsửdụngdữliệutừ8 8 côn gtytrênTehranStockExchangegiaiđoạn2004-

KoulivàGuizani(2009)đi đếnkếtluậnrằngcómốitươngquanâmgiữasởhữutổch ứ cvàchínhsáchcổtứctạicáctậpđoànởTunisian.Kếtquảnghiêncứucũngchothấyr ằngcómốiquanhệnghịchgiữasởhữunhànướcvàmứcchitrảcổtứcđốivớicáccổđông.

Ghareibehvàcộngsự(2003)nghiêncứutácđộngcủacấutrúcsởhữulên chínhsáchchitrảcổ tứctạicáccôngtyởJordansửdụng35côngtylớngiaiđoạn2005-2010niêmyếttrênthị trườngAmmanStockExchange.

Bảng2 2: Kế t q u ả n gh iê nc ứu t h ự c n g h i ệ m vềmốitƣ ơn gq ua n gi ữa s ở h ữ u t ổ chứcvàchínhsáchcổtức

2007vềcấutrúcsởhữuvàchínhsáchcổtức.Kếtquảchothấykhôngcósựtươngquangi ữasởhữunướcngoàivớichínhsáchcổtứcthôngq u a h ệ s ố T o b i n ’ s Q, n h ư n g l ạ i t ì m thấymốit ư ơ n g q u a n d ư ơ n g g i ữ a sở h ữ u nướcngoàivớitỷlệchitrảcổtức.

HamidUllahvàcộngsự(2012)nghiêncứutácđộngcủacấutrúcsởhữulênchínhsáchc h i trảcổtức tạicáccôngtytạiPakistan.Nhómtácgiảđs ử dụngmẫugồm70côngtyniêmyếttạitrườngE merginMarketKSE-100giai đoạntừnăm2003-2010.Kết quảnghiênc ứ u c h ỉ r a r ằ n g : s ở h ữ u n g ư ờ i n ư ớ c n g o à i t h ì c ó mốit ư ơ n g q u a n t h u ậ n v ớ i chính sáchchitrảcổtức.

DominicH.Chai(2010)nghiêncứutácđộngcủasởhữungườinướcngoàilênchínhs ách cổtức.Tácgiảsử dụngmẫudữliệubảngcủa c á c côngtyHànQuốc.Kết quả nghiêncứuchobiết,cáccôngtycótỷlệsởhữucủangườinướcngoàitrongcôngtycaoth ìchitrảcổtứccao.

SoojungKimvàcộngsự(2010)nghiêncứutácđộngcủanhàđầutưnướcngoàilênch í n h sách cổtứcởHànQuốc.Bằngchứngthựcnghiệmchothấymốiquanhệgiữac h ú n g làthuận chiềuvớimứcýnghĩa1%.

JuFang(2006)nghiêncứumốiquanhệgiữacấutrúcsởhữuvàchínhsáchchitrảcổtứctại cáccôngtyởTrungQuốc.Tácgiảsửdụngmẫugồm1224côngtyniêmyếttrênthịtrườ ngShangHaiStockExchangevàShenzhenStockExchangegiaiđoạntừnăm199 1-

2009vềmốitươngquangiữachínhsáchcổtứcvàcấutrúcsởhữu.Kếtquảtìmthấycómốitư ơng quan giữa sởhữu ngườinước ngoàivàchínhsách cổ tức.Đólàmốitư ơng quannghịchchiều.

Chínhsáchcổtứccủamộtcôngtyđượcthểhiệnquacácthướcđokhácnhau.Tỷlệchitr ả,cổtứctiề nmặttuyệtđối,cổtứccổphần,mualạicổphần cũngđượcxemlàmộth ì n h thứcchitrảcổt ức.Tuynhiên,cácnghiêncứuthựcnghiệmtrênthếgiớihầuhếtsửdụngtỷlệchitrảcổ tứcđểlàmthướcđochochínhsáchcổtức.ChẳnghạntrongbàinghiêncứuthịtrườngThailandc ủaYordyingThanatawee(2012),ôngđsửdụngtỷlệchi trảcổtứcđểlàmthướcđochochínhs áchcổtức.Vànhiềunghiêncứukháccũngs ử dụngthướcđonàynhưD w i ta AyuRizqi a(2013), Mohammad Al -

Gharaibehv à cộ n g s ự ( 2 0 1 3 ) , B a q i r H a s n a i n ( 2 0 1 1 ) , SoojungK i m ( 2 0 1 0 ) , TehminaK h a n ( 2 0 0 5 ) D o đ ó , b à i n g h i ê n c ứ u n à y cũ ng s ử d ụ n g tỷlệ c h i t r ả c ổ t ứ c l à m t h ư ớ c đ o chínhsáchcổtứcnhưphầnlớncácbàinghiêncứutrênthếgiới T h e o đó,biếnphụthuộctỷlệchitrảcổtức–DIVđượctínhbằng:

Cácbiếnđộclậphaycác biếngiảithíchchínhsửdụng trong bài nghiên cứunàylàcấut r ú c sởhữu– ownershipstructure.Trongđó,nghiêncứucụthểsựảnhhưởngcủatỷlệs ở hữucủacácnhà q u ả n lý-managerialshare o wne rs hi p (gọi tắtlàsở hữuquả nlý–

 Tỷlệ sở hữucủa cácnhà quản lý-managerial share ownership- MSO:làtỷlệvốncổphầncủacácnhàquảntrị,quảnlý,giámđốcvàgiađìnhcủahọtrê ntổngsốvốncổphầncủacôngty(theoMohammadAl-

Gharaibehvàcộngsự(2013),HamidUllah vàcộngsự(2012),YordyingThanataw ee(2012),BaqirHasnain(2011)).BiếnM SOđượctínhnhưsau:

Theo nghiên cứu của Theo Jensen (1986), các nhà quản lý thường ưu tiên giữ lại lợi nhuận hơn là chi trả cổ tức cho cổ đông, nhằm đầu tư cho sự phát triển của doanh nghiệp và lợi ích cá nhân Ngược lại, cổ đông lại muốn nhận cổ tức, dẫn đến xung đột lợi ích giữa hai bên, vấn đề này chỉ có thể được giải quyết thông qua chính sách cổ tức của công ty Nghiên cứu thực nghiệm của Eckbo và Verma (1994) chỉ ra rằng việc chi trả cổ tức có thể làm gia tăng tỷ lệ sở hữu của các nhà quản lý Phân tích của Chen và cộng sự (2005) cũng cho thấy mối quan hệ nghịch chiều giữa sở hữu quản lý và chính sách chi trả cổ tức Hamid Ullah và cộng sự (2012) đã tìm thấy mối quan hệ tương tự Kết quả này cũng được xác nhận trong nhiều nghiên cứu trước đó về mối quan hệ giữa sở hữu quản lý và chính sách cổ tức ở các quốc gia khác nhau Vì vậy, giả thuyết đặt ra là

INST:làtỷlệvốnc ổ phầncủacáctổchứcnhưlàngânhàng,côngtybảohiểm,côngtyđầutư, cácquỹt i ền tệvàcáctổchứckháctrêntổngsốvốncổphầncủacôngty(theoMohammadAl- Gharaibehvà cộngsự( 2 0 1 3 ) , HamidUllahv à cộngsự(2012), D r Hossein Mirz aci(2012),YordyingThanatawee(2012)).BiếnINSTđượctínhnhưsau:

Theo Zeckhauser và Pound (2002), nghiên cứu của họ cho thấy có mối quan hệ giữa sở hữu tổ chức và chính sách cổ tức, được củng cố bởi nghiên cứu của Short và cộng sự (2002) Họ chỉ ra rằng tỷ lệ sở hữu tổ chức có ảnh hưởng đến chính sách trả cổ tức, vì các nhà đầu tư tổ chức thường đầu tư vào các tổ chức tài chính vững mạnh, từ đó tạo nguồn tài chính cho các công ty hoạt động hiệu quả hơn Ngược lại, những nhà đầu tư tổ chức nắm giữ cổ phần lớn thường có vai trò kiểm soát hoạt động của ban quản trị, góp phần giảm thiểu chi phí đại diện Tuy nhiên, nghiên cứu của Mehrani, Moradi và Eskandar (2011) lại tìm thấy bằng chứng về mối tương quan nghịch giữa sở hữu tổ chức và chính sách cổ tức Do đó, có thể nhận thấy rằng kết quả của các nghiên cứu về mối quan hệ giữa sở hữu tổ chức và chính sách cổ tức là khác nhau Giả thuyết được đặt ra là:

1 2 ) , YordyingT ha na tawe e ( 2 0 1 2 ) , D o m i n i c H Chai (2010)) BiếnFORGS đư ợc t í n h n h ư sau:

Bằng chứng về mối quan hệ giữa sở hữu nước ngoài và chính sách cổ tức cho thấy sự ảnh hưởng đáng kể đến quyết định chi trả cổ tức của doanh nghiệp Nghiên cứu của Dahlquist và Robertsson (2001) chỉ ra rằng các công ty Thụy Điển có xu hướng chi trả cổ tức thấp hơn, trong khi Covrig và cộng sự (2006) lại phát hiện rằng nhà đầu tư nước ngoài tại các công ty có mức chi trả cổ tức cao hơn Dominic H Chai (2010) đã sử dụng dữ liệu từ các công ty Hàn Quốc và kết quả cho thấy rằng các công ty sẽ chi trả cổ tức cao hơn khi tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài tăng Giả thuyết này nhấn mạnh mối liên hệ giữa tỷ lệ sở hữu nước ngoài và chính sách chi trả cổ tức.

Ngoàicácbiếnsởhữuởtrên,bàinghiêncứunàycũngxemxétảnhhưởngcủacácbiếnsố khácđượ ccholàcóảnhhưởngđếnchínhsáchcổtứccủacôngty.Cácbiếnkiểmsoátđượcsửdụngđể nghiêncứu sựảnhhưởnglênchínhsáchcổtứccủadoanhnghiệp trongbàinghiêncứunàylàgiátrịdoanhnghiệp,quymôdoanhnghiệp,đònbẩytàich ính,biếnđộngthunhập,dòngtiềntựdo.Trongđó:

FVlàgi á trị của d o a n h n g h i ệ p đư ợc tínhth ô n g quahệsốqcủaTobinhaycòngọilàTobi n’sQ(theoDwitaAyuRizqia(2013),HamidU l l a h v à c ộ n g s ự ( 2 0 1 2 ) , D m i t r i y K osyuk( 2 0 0 6 ) , E w a l d t h i m o t h y e d w a r d (2005))

Giá trị công ty phản ánh khả năng tạo ra lợi nhuận trong tương lai và thường được định hình bởi giá trị thị trường Chính sách cổ tức mà các công ty cam kết chia sẻ với cổ đông có thể ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp Cổ tức không chỉ là dấu hiệu cho thấy triển vọng lợi nhuận mà còn là chỉ số về sự ổn định của công ty Nghiên cứu cho thấy rằng các công ty có chính sách cổ tức cao thường có giá trị cao hơn so với những công ty có giá trị thấp Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa giá trị công ty và tỷ lệ chi trả cổ tức, khẳng định tầm quan trọng của chính sách này trong việc nâng cao giá trị doanh nghiệp.

DominicH.Chai(2010),KoulivàGuizani(2009),AristotelisStouraitis,LinglingWu (2004)).

Các doanh nghiệp lớn thường có nhiều nguồn lực và khả năng theo đuổi các hoạt động xã hội, dẫn đến tiềm năng đạt được hiệu quả kinh tế cao hơn Nghiên cứu của Gadhoom (2000) chỉ ra rằng hiệu quả tín hiệu cổ tức có xu hướng giảm đối với các công ty lớn khi so với các doanh nghiệp nhỏ Tài liệu cho thấy tác động của quy mô doanh nghiệp đến hoạt động của công ty là không rõ ràng Tuy nhiên, theo Smith và Watts (1992), các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao thường sở hữu tài sản lớn Những công ty nhỏ thường có dòng tiền tự do thấp hơn, dẫn đến xu hướng chi trả cổ tức thấp hơn Do đó, việc điều chỉnh quy mô công ty có thể được coi là một biến kiểm soát đơn giản, không có kỳ vọng rõ ràng Nghiên cứu của Yording Thanatawee (2013), Matthias Smit và Henk von Eije (2009), Tehmina Khan (2005) đều cho thấy mối quan hệ thuận giữa quy mô công ty (FS) và tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV).

LEVlàđònbẩytàichínhđượctínhbằngtỷlệnợtrêntổngt à i s ả n (theoD w i t a AyuRizqi a( 2 0 1 3 ) , YordyingT h a n a t a w e e (2012),A r i s t o t e l i s S t o u r a i t i s , LinglingWu(2004),RoniMichaely(20k06))

Theo Jensen và Meckling (1976), Jensen (1986) và Stulz (1990), tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc giám sát thành viên nhà quản lý và giảm chi phí đại diện phát sinh từ xung đột giữa cổ đông và nhà quản lý Jensen (1986) kết luận rằng việc sử dụng nợ có thể làm giảm nhu cầu sử dụng cổ tức để giảm thiểu những xung đột đại diện giữa các cổ đông và cổ tức Do đó, lý thuyết đại diện của dòng tiền tự do dự đoán một mối tương quan ngược chiều giữa nợ và cổ tức Vì các công ty có tỷ lệ nợ cao thường chịu áp lực tài chính nên thường chi trả cổ tức thấp.

VOLTlàbiếnđộngcủathunhập,trướctiêntalấytỷlệgiữathunhậphoạtđộngvàtổngt àisảncủatừngnămvàsauđólấykếtquảtrungbìnhtrongvàinăm(bàinghiêncứunàyn g h i ê n cứubiếnđộngtrong3năm).Cuốicùngtalấycănbậchaitrungbìnhcủacáctổng bình phươngcácđộ lệch Trong bài nghiên cứunàythì thunhậplà thu nhập trướcli,thuếvàkhấuhao.

Hầu hết các doanh nghiệp lớn có cổ phần được nắm giữ rộng rãi thường sẵn lòng chi trả cổ tức cao hơn, đặc biệt trong những lúc gặp khó khăn về tài chính Doanh nghiệp có lịch sử lợi nhuận ổn định thường tự tin hơn trong việc chi trả cổ tức so với những doanh nghiệp có thu nhập không ổn định Theo nghiên cứu của Hamid Ullah và cộng sự (2012), biến động thu nhập có mối quan hệ nghịch với tỷ lệ chi trả cổ tức Khi biến động về thu nhập càng lớn, tỷ lệ chi trả cổ tức càng nhỏ.

FCF:làtỷlệgiữadòngtiềnhoạtđộngtrướckhấuhao,li,thuếtrừcổphầnưuđitrêngiátr ịsổsáchcủatổngtàisản(AristotelisS to u r ai t is , LinglingWu(2004)).Dòngtiềntựdođư ợctínhbằngcôngthức:

Theo giả thuyết của Jensen (1986), nếu doanh nghiệp có dòng tiền tự do dư thừa, họ sẽ có xu hướng trả cổ tức bằng tiền mặt để giảm quỹ quản lý và tránh chi phí đại diện Các nghiên cứu của Rozeff (1982), Jensen và cộng sự (1992), cùng Mollah và cộng sự (2000) đã cung cấp bằng chứng ủng hộ giả thuyết này, cho thấy mối quan hệ thuận chiều giữa dòng tiền tự do và tỷ lệ cổ tức Crutchley (1987) đã phát triển thước đo dòng tiền tự do trong nghiên cứu về chính sách cổ tức như một phần của quyết định quản lý Ngoài ra, Alliv và cộng sự (1993) lập luận rằng việc chi trả cổ tức phụ thuộc vào dòng tiền, phản ánh khả năng chi trả cổ tức của công ty Họ xác định dòng tiền tự do như quỹ có sẵn cho các nhà quản lý trước khi quyết định đầu tư vốn tùy ý Hamid Ullah và cộng sự (2012) đã thực hiện kiểm định với mức ý nghĩa 1%.

%chothấydòngtiềntựdo(FCF)cótươngquann g h ịc h vớitỷlệchitrảcổtức(DIV).Mộtcô ngtycódòngtiềntựdocaothìsẽcótỷlệchitrảcổtứccao.Giảthuyếtlà:

DIV i,t = 0 + 1 MSO i,t + 2 VOLT i,t + 3 FV i,t + 4 LEV i,t + 5 FCF i,t + 6 FS i,t +ε i,t

DIV i,t =β 0 +β 1 MSO i,t +β 2 INST i,t+ β 3 VOLT i,t + β 4 FV i,t +β 5 LEV i,t + β 6 FCF i,t +β 7 FS i,t

Môhình3:Chínhsáchchitrảcổtức,sởhữucổphầnquảnlý,sởhữucổphầntổch ứ c vàs ởhữucổphầnnướcngoài

DIV i,t = 0 + 1 MSO i,t + 2 INST i,t+ 3 FORGS i,t + 4 VOLT i,t + 5 FV i,t + 6 LEV i,t +

STT Biến Đạidiện Quanhệmong đợi

Nghiêncứunàysửdụngdữliệuthứcấptừbảngcânđốikếtoán,báocáokếtquảhoạtđộn gkinh doanh,báocáolưuchuyểntiềntệ,chỉsốtàichính,sốliệugiaodịchvàcácbáocáo thườngniên qua các nămcủa các côngtyniêmyếttrên sànHOSEgiai đoạn từnăm 2008đếnnăm2012.Tácgiảtiếnhànhchọnmẫugồm60côngty(xemphụlục1)c ó đầyđủdữliệ usaukhiđloạitrừ cáccôngtysau:

+ Các côngtykhôngcó đầyđủ dữliệu vềtừnăm2006 đến2007(số liệunàyđượcthuthậpđểtínhgiátrịcủabiếnđộngthunhập–VOLT).

Cácdữliệunàyđượcthuthậptừnhữngwebsitechứngkhoánnhư:www.tvsi.com.vn ,ww w.cophieu68.com,www.fpts.com.vn.

Nhưđtrìnhbàyởtrên,đểđạtđượccácmụctiêutrongbàinghiêncứunày,đólàtìmh i ể u ản hhưởngcủacấutrúcsởhữuđếnchínhsáchcổtứcdoanhnghiệp.Cácbiếngiảithích baogồmtỷ lệsởhữuvốncổphầnnhàquảnlý,tỷlệsởhữuvốncổphầncáctổchứcvàtỷlệsởhữuvốncổp hầnngườinướcngoài,trongkhicácbiếnkiểmsoátbaog ồ mgiátrịdoanhnghiệp,quy môdoanhnghiệp,đònbẩy,biếnđộngthunhập,dòngt i ề n tựdocủadoanhnghiệp.Đầuti ên,tácgiảtiếnhànhchọnkiểudữliệuchophùhợpmôhình.

Các dạng dữ liệu phổ biến bao gồm dữ liệu theo chuỗi thời gian, dữ liệu theo không gian và dữ liệu bảng Tác giả sử dụng dữ liệu bảng (panel data) để kết hợp các dữ liệu theo chuỗi thời gian và không gian, giúp phân tích sự biến thiên theo thời gian của các đơn vị theo không gian, liên quan đến toán học và thống kê Tuy nhiên, tác giả chỉ nghiên cứu một phần then chốt của dữ liệu bảng Một số ưu điểm của dữ liệu bảng là khả năng kết hợp các chuỗi theo thời gian của các quan sát theo không gian, cung cấp những dữ liệu có tính thông tin cao hơn, đa dạng hơn, ít cộng tuyết hơn giữa các biến số, nhiều bậc tự do và hiệu quả hơn, nhưng không có nghĩa là không có vấn đề khi lập mô hình dữ liệu bảng.

Tiếptheotácgiảtiếnhà nh phântíchmôtả,phântíchtươngquan,chạymôhìnhvàch ọnlựamôhìnhquakiểmđịnhLikelihookRatio,Hausmanđểquyếtđịnhlựachọnmô hìnhFEMhayREMhayOLSthôngthường.

+KiểmđinhLikelihookRatio:Việcướclượngphươngtrìnhphụthuộcvàonhữnggiảđị nh màtanêu lênvềtung độgốc,cáchệsốđộdốc vàsốhạngsai số,trướchếttácgiảxác địnhxemtấtcảcáchệsốcóthayđổihaykhông,nếukhôngcósựt hayđổitheoth ờigianvàtheocánhânsẽsửdụngmôhìnhhồiquyOLSthôngthường.

- GiảthiếtH0:Tấtcảcáchệsốđềukhôngđổitheothờigianvàtheocánhân.Nếugiảt hiếtnàyđượcchấpnhận,chúngtaướclượnghồiquitheophươngphápPooledOL S.

- GiảthiếtH1:Cáchệsốthayđổitheothờigianhoặctheocánhân.Nếuchấpnhậng iả thiế tnàythìsửdụngmôhìnhhồiquydữliệubảngsẽchokếtquảtốthơn.

+TácgiảtiếptụckiểmđịnhHausman:ướclượngtừcácmôhìnhdữliệubảngđòihỏichúngta xácđịnhxem cósựtươngquangiữabiếnđộc lậpvà phầndưhaykhông?Nếu cósựtươngquansẽướclượngbằnghiệuứngcốđịnh(FixedEffects),nếukhôngsẽư ớclượngbằnghiệuứngngẫunhiên(Randomeffects).

- GiảthiếtH0:Khôngcómốitươngquankhảdĩgiữacácthànhphầnsaisốtheocán h ân vàcácbiếnhồiquyđộclậpX.Nếugiảthiếtnàyđượcchấpnhận,lúcnàymôhìnhR a n d o m Effectsl àmôhìnhphùhợp.

- GiảthiếtH1:Cómốitươngquankhảdĩgiữacácthànhphầnsaisốtheocánhânvàcácbiếnh ồiquyđộclậpX.Nếugiảthiếtnày đượcchấpnhậnthìsửdụngmô hìnhFixed Effect slàphùhợp.

Sản xuất Thương mại Dịch vụ 53.33%