Ảnh hưởng của thanh khoản công ty đến thanh khoản cổ phiếu - nghiên cứu trường hợp các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Tp. Hồ Chí Minh

Bài viết Ảnh hưởng của thanh khoản công ty đến thanh khoản cổ phiếu - nghiên cứu trường hợp các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh nghiên cứu liệu tính thanh khoản công ty có ảnh hưởng đến mức độ thanh khoản của cổ phiếu được niêm yết trên thị trường vốn hay không.

KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ ẢNH HƯỞNG CỦA THANH KHOẢN CÔNG TY ĐẾN THANH KHOẢN CỔ PHIẾU - NGHIÊN CỨU TRƯỜNG HỢP CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Nguyễn Phương Hà Trường Đại học Tài - Kế tốn Email: nguyenphuongha@tckt.edu.vn Trương Bá Thanh Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng Email: thanh.tb@due.edu.vn Ngày nhận: 04/03/2022 Ngày nhận lại: 13/04/2022 Ngày duyệt đăng: 15/04/2022 ài viết thực nghiên cứu liệu tính khoản cơng ty có ảnh hưởng đến mức độ B khoản cổ phiếu niêm yết thị trường vốn hay không Sử dụng liệu 341 doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2010- 2019 Kết phân tích hồi quy mơ hình liệu bảng cho thấy khoản cơng ty có mối quan hệ thuận chiều với khoản cổ phiếu Kết ủng hộ quan điểm cho giả thuyết không chắn định giá tài sản ngắn hạn dễ định giá tài sản cố định phương án tăng trưởng, doanh nghiệp nắm giữ tài sản có tính khoản cao nhiều thường mang lại tín hiệu tích cực cho nhà đầu tư, làm tăng tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp Từ khóa: Thanh khoản, khoản công ty, khoản cổ phiếu JEL Classifications: G33 Giới thiệu Một tài sản có tính khoản chuyển đổi thành tiền cách nhanh chóng với chi phí thấp Định nghĩa áp dụng cho tài sản thực tài sản tài Trong tài liệu tài chính, tính khoản thường dùng để hai khái niệm khoản riêng biệt Khái niệm tính khoản tài sản (asset liquidity), theo đó, doanh nghiệp có tính khoản chuyển đổi tài sản lưu động thành tiền để giải khoản nợ đến hạn theo chi phí tương ứng khơng làm giảm giá trị doanh nghiệp, thể khả toán ngắn hạn doanh nghiệp, thường gọi tài liệu nghiên cứu tính khoản cơng ty (corporate liqudity) Khái niệm thứ hai tính khoản cổ phiếu giao dịch doanh nghiệp (stock liquidity), theo đó, doanh nghiệp có cổ phiếu xem có khoản cổ phiếu doanh nghiệp mua bán thời gian ngắn mà không bị ảnh hưởng đến giá (Bodie & cộng sự, 2014) Trong tính khoản tài sản doanh nghiệp xác định Số 166/2022 thị trường tài sản thực tính khoản cổ phiếu xác định thị trường tài Một câu hỏi đặt liệu có mối quan hệ hai loại khoản doanh nghiệp hay không, vấn đề thu hút quan tâm đáng kể nhiều học nhà phân tích tài giới năm gần Một số nghiên cứu xác định ảnh hưởng khoản cổ phiếu đến khoản loại tài sản mà doanh nghiệp sở hữu, nghiên cứu khác xác định chiều ảnh hưởng ngược lại Tuy nhiên, hầu hết nghiên cứu trước quan tâm đến thị trường kinh tế phát triển, thị trường (đang phát triển) thu hút ý Theo hiểu biết tốt tác giả, Việt Nam chưa có nghiên cứu mối quan hệ tính khoản cơng ty khoản cổ phiếu doanh nghiệp Do đó, viết nghiên cứu ảnh hưởng khoản tài sản đến khoản cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) nhằm bổ sung thêm chứng thực nghiệm kinh tế Việt Nam, qua khoa học thương mại ! 17 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ giúp nhà quản trị doanh nghiệp đưa định tài khoản cơng ty phù hợp cho doanh nghiệp Tổng quan nghiên cứu khn khổ lý thuyết Tính khoản vấn đề trội nghiên cứu hàn lâm phân tích tài nhiều thập kỷ qua Tuy nhiên, đa số nghiên cứu trước xem xét tính khoản công ty xoay quanh khả mà công ty sử dụng nguồn lực có để trang trải khoản nợ đến hạn Trong ngày nhiều công ty phát hành cổ phiếu nhằm huy động vốn điều lệ, ngồi khoản công ty thể qua khả tốn ngắn hạn nhà đầu tư quan tâm nhiều đến tính khoản cổ phiếu công ty mà họ dự định đầu tư vào Thông thường, cơng ty có tình hình tài tốt có khả tạo lợi nhuận cao, hồn thành trách nhiệm nợ hạn, từ thu hút quan tâm nhà đầu tư, dẫn đến cổ phiếu công ty giao dịch mạnh mẽ thị trường, tính khoản cổ phiếu cơng ty tăng Theo Kothari & cộng (2002), phương án tăng trưởng khó định giá tài sản cố định, tài sản cố định khó định giá tiền tài sản lưu động khác Sở dĩ tài sản lưu động dễ định giá tính bất cân xứng thơng tin tài sản thấp hơn, dẫn đến chi phí cho lựa chọn bất lợi1 công ty có tài sản lưu động cao thấp Do đó, giả thuyết khơng chắn định giá dự đoán mối quan hệ chiều tính khoản tài sản tính khoản cổ phiếu mức độ không chắn thấp định giá công ty (Kyle, 1985) Mặt khác, tài sản có tính khoản cao chuyển đổi thành loại tài sản khác cách nhanh chóng dễ dàng (Myers & Rajan, 1998), đó, khả chuyển đổi tái đầu tư tài sản lưu động mang lại nhiều bất ổn cho dịng tiền tương lai cơng ty Kết là, khơng chắn dịng tiền tương lai công ty nắm giữ nhiều tài sản lưu động cao so với công ty có tài sản lưu động Với khía cạnh này, giả thuyết không chắn đầu tư dự đốn mối quan hệ nghịch chiều tính khoản tài sản tính khoản cổ phiếu Gopalan & cộng (2010) thực nghiên cứu ảnh hưởng khoản tài sản đến khoản cổ phiếu công ty tổng hợp Compusat khoảng thời gian từ 1962 đến 2005 Để đo lường tính khoản tài sản, tác giả sử dụng phương pháp tính điểm từ đến cho tất tài sản bảng cân đối kế tốn cơng ty dựa mức độ khoản chúng, sau họ tính điểm khoản tài sản có trọng số sử dụng giá trị ghi sổ tài sản khác làm trọng số chuẩn hoá giá trị trễ tổng tài sản Đối với tính khoản cổ phiếu, tác giả sử dụng bốn thước đo gồm: (i) tác động giá đề xuất Amihud (2002), (ii) chênh lệch giá chào mua giá chào bán ngầm định (implicit bid-ask spread) giới thiệu lần đầu Roll (1984), (iii) chênh lệch giá chào mua giá chào bán hiệu trung bình hàng năm, (iv) ps-gamma đề xuất lần vởi Pastor & Stambaugh (2003) Ngoài ra, tác giả xem xét đến biến đặc thù doanh nghiệp biến kiểm sốt gồm: quy mơ, tỷ số giá trị thị trường giá trị ghi sổ, chi tiêu vốn, ROA, lợi tức bất thường mua giữ hàng năm năm trước Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy liệu bảng với hiệu ứng cố định hiệu ứng thời gian Kết cho thấy tính khoản tài sản cải thiện tính khoản cổ phiếu nhiều cơng ty có hội tăng trưởng (có chi tiêu vốn giá trị thị trường sổ sách thấp) công ty gần với khả vỡ nợ Ngoài ra, kết nghiên cứu tính khoản cổ phiếu công ty cải thiện sau đợt chào bán cổ phần công ty giữ lại lượng tiền mặt nhiều Trong giai đoạn có vài nghiên cứu khác mối quan hệ tính khoản tài sản tính khoản cổ phiếu, nghiên cứu Charoenwong cộng (2014) với mẫu công ty niêm yết thuộc 47 quốc gia danh sách Worldscope giai đoạn 19962007, nghiên cứu Ghada Tayem cộng (2016) với mẫu công ty niêm yết Jordan giai đoạn 2002-2012 Các tác giả sử dụng thước đo tính khoản tài sản thước đo tính khoản cổ phiếu nghiên cứu Gopalan cộng (2010) Kết nghiên cứu Charoenwong cộng (2014) cho thấy tính khoản tài sản có tác động chiều đến tính khoản cổ phiếu thị trường vốn quốc tế Đồng thời tác giả tìm thấy mối quan hệ tính khoản tài sản tính Lựa chọn bất lợi xuất phát tính bất cân xứng thơng tin, người bán có thơng tin mà người mua khơng có (hoặc người bán có thơng tin tốt người mua) 18 khoa học thương mại ! Số 166/2022 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ khoản cổ phiếu không đồng quốc gia khác Ở quốc gia có bảo vệ cổ đơng có tiêu chuẩn xếp hạng kế toán mạnh mẽ cho thấy tác động khoản tài sản đến khoản cổ phiếu không nhiều Nghiên cứu Ghada Tayem cộng (2016) xem xét mức độ tập trung quyền sở hữu ảnh hưởng đến mối quan hệ tính khoản tài sản tính khoản cổ phiếu kết tài sản lưu động cơng ty có cổ đơng lớn làm giảm tính khoản cổ phiếu Các tác giả giải thích tiền mặt dư thừa cơng ty có cổ đơng lớn làm tăng phạm vi quyền định cổ đông này, dẫn đến khơng chắn nhiều dịng tiền tương lai công ty, điều làm cho độ nhạy tính khoản cổ phiếu tính khoản tài sản nghịch chiều cơng ty có quyền sở hữu tập trung cao Ngoài nghiên cứu ảnh hưởng tính khoản tài sản đến tính khoản cổ phiếu số điều kiện định kể có số tác giả nghiên cứu chiều tác động ngược lại, tức xem xét ảnh hưởng tính khoản cổ phiếu đến tính khoản tài sản Một nghiên cứu quan trọng vấn đề Nybor & Wang (2013), tác giả sử dụng liệu công ty Thuỵ Sĩ để quan sát mối liên hệ tính khoản cổ phiếu đến việc nắm giữ tiền mặt công ty Họ sử dụng chênh lệch giá mua - giá bán phép đo Amihud (2002) để đo lường tính khoản cổ phiếu nhận thấy cơng ty có tính khoản cổ phiếu cao lượng tiền mặt nắm giữ nhiều ngược lại Kết cho thấy nhạy cảm việc nắm giữ tiền mặt tính khoản cổ phiếu có xu hướng tăng cơng ty có hội tăng trưởng cao Các nghiên cứu tương tự giai đoạn Reza Tehari & Roya Darabi (2014), Hu Yi & cộng (2019), Narman Kuzucu (2021) thực nghiên cứu xác định ảnh hưởng tính khoản cổ phiếu đến mức độ nắm giữ tiền doanh nghiệp Các nghiên cứu tính khoản cổ phiếu có tác động đáng kể đến việc định giữ lại lượng tiền doanh nghiệp nào, nhiên kết đưa trái ngược Reza Tehari Roya Darabi (2014) tìm thấy tác động chiều tính khoản cổ phiếu đến việc nắm giữ tiền mặt công ty, kết nghiên cứu Hu Yi cộng (2019) lại công ty có cổ phiếu khoản có xu hướng giảm lượng tiền mặt nắm giữ Nadia Số 166/2022 Loukil (2015) nghiên cứu xem giá phản hồi (feedback prices) có ảnh hưởng đến tính khoản tài sản thơng qua tính khoản cổ phiếu cơng ty niêm yết Tunisia hay không Khác với nghiên cứu trên, Nadia Louki đo lường tính khoản tài sản dựa khả đáp ứng nghĩa vụ ngắn hạn doanh nghiệp gồm tỷ số toán tại, tỷ số toán nhanh tỷ số toán tức thời Kết nghiên cứu cơng ty có tính khoản cổ phiếu cao tăng cường đầu tư vào tài sản có tính khoản thơng qua tác động giá phản hồi Điều tính khoản cổ phiếu cao làm tăng tính thơng tin giá cổ phiếu (cổ phiếu có nhiều thông tin giá hơn), dẫn đến công ty có xu hướng giữ nhiều tiền để khắc phục giá phản hồi tiêu cực hưởng lợi từ giá phản hồi tích cực Hiện Việt Nam, tính khoản cơng ty nhiều học giả quan tâm tiến hành nghiên cứu thực nghiệm năm gần Tuy nhiên, nghiên cứu liên quan đến khoản cổ phiếu hạn chế, đặc biệt nghiên cứu mối quan hệ khoản công ty phương diện khả toán ngắn hạn khoản cổ phiếu Theo hiểu biết tốt tác giả, có nghiên cứu Ngơ Hà Thảo (2013) thực nghiên cứu mối quan hệ tính khoản tài sản tính khoản cổ phiếu với mẫu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có giá trị sổ sách 400 tỷ đồng giai đoạn 2007-2013 Các phương pháp đo lường khoản tài sản khoản cổ phiếu tác giả sử dụng nghiên cứu tương tự Gopalan & cộng (2010) Các nhân tố đặc thù doanh nghiệp gồm quy mô, hội tăng trưởng, tỷ suất sinh lợi chi phí dồn tích tác giả đưa vào mơ biến kiểm sốt Kết phân tích mơ hình liệu bảng cố định với phương pháp ước lượng OLS trái ngược mong đợi ban đầu tác giả, kết kiểm định nhập nhằng không cho thấy mối quan hệ rõ ràng tính khoản tài sản tính khoản cổ phiếu Bên cạnh đóng góp quan trọng vào lý thuyết tính khoản doanh nghiệp, cụ thể tính khoản tài sản tính khoản cổ phiếu, hạn chế chung nghiên cứu xem xét tính khoản tài sản dựa mức độ chuyển đổi thành tiền tài sản mà công ty nắm giữ (bao gồm tài sản dài hạn), tính khoản công ty doanh nghiệp khả doanh nghiệp chuyển đổi tài sản khoa học thương mại ! 19 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ lưu động thành tiền để giải khoản nợ đến hạn theo chi phí tương ứng mà không làm giảm giá trị doanh nghiệp Mặt khác, nói trên, nghiên cứu mối quan hệ khoản công ty khoản cổ phiếu doanh nghiệp cịn hạn chế, đó, với mục đích bổ sung thêm chứng thực nghiệm mối quan hệ tính khoản cơng ty tính khoản cổ phiếu với đặc thù kinh tế Việt Nam, nghiên cứu kiểm tra tính khoản cơng ty có tác động đến tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Từ đó, đưa hàm ý sách nhằm giúp nhà quản trị nhà phân tích có định tài đắn phù hợp với doanh nghiệp Thiết kế nghiên cứu 3.1 Đo lường biến 3.1.1 Tính khoản cơng ty Dựa khái niệm tính khoản công ty đề cập phần trên, nghiên cứu khơng sử dụng phương pháp tính điểm khoản cho loại tài sản mà quan tâm đến phương pháp thể khả doanh nghiệp toán khoản nợ đến hạn tài sản có Bao gồm biện pháp đo lường sau: tỷ số toán tại, tỷ số toán nhanh tỷ số toán tức thời Tỷ số toán (CR) xác định tỷ lệ tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn doanh nghiệp vào thời điểm cuối năm năm tính Tỷ số tốn nhanh (QR) xác định tương tự tỷ số toán giá trị hàng tồn kho loại trừ khỏi tử số Tỷ số toán tức thời (CaR) xác định tỷ lệ tiền khoản tương đương tiền nợ ngắn hạn vào thời điểm cuối năm năm tính 3.1.2 Tính khoản cổ phiếu Cũng khoản tài sản, tính khoản cổ phiếu đo lường nhiều phương pháp khác Trong nghiên cứu này, tác giả đo lường khoản cổ phiếu dựa đo lường tác động giá đề xuất Amihud (2002) Theo phương pháp này, tính khoản cổ phiếu đo lường sau: Trong đó: 20 khoa học thương mại AMIHUDid: Thanh khoản cổ phiếu i vào ngày d; |Rid|: Giá trị tuyệt đối tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i vào ngày d; Vid: Giá trị giao dịch cổ phiếu i vào ngày d Một cổ phiếu với giá trị AMIHUD cao thể giá cổ phiếu thay đổi đáng kể dù với giá trị giao dịch nhỏ, tác động giá lớn, vậy, cổ phiếu tình trạng khoản thấp (Đặng Tùng Lâm, 2019) Nói cách khác, AMIHUD tiêu đo lường tính khoản cổ phiếu Ngồi ra, nhằm giảm bớt ảnh hưởng quan sát ngoại lai (outliers) mơ hình hồi quy, luận án sử dụng logarit tự nhiên cho biến khoản cổ phiếu, ký hiệu lnAmihud 3.1.3 Biến kiểm soát Để loại bỏ khả tác động chi phối biến đặc thù doanh nghiệp đến mối quan hệ khoản tài sản khoản cổ phiếu, nghiên cứu đưa biến đặc thù doanh nghiệp vào mơ biến kiểm soát nhằm tách rời ảnh hưởng khoản tài sản đến khoản cổ phiếu Các biến kiểm soát đặc thù doanh nghiệp xác định dựa nghiên cứu trước, như: Gopalan & cộng (2010), Charoenwong & cộng (2014), Tehrani & Darabi (2014), Ghada Tayem & cộng (2016), bao gồm: - Quy mô doanh nghiệp (SIZE): Được xác định logarit tự nhiên giá trị vốn hóa thị trường doanh nghiệp, đó, giá trị vốn hóa thị trường tính giá trị thị trường tồn số cổ phiếu phổ thông lưu hành doanh nghiệp vào thời điểm cuối năm năm tính; - Hệ số giá thị trường giá trị sổ sách cổ phiếu (MB): Được xác định logarit tự nhiên tỷ số giá thị trường giá trị sổ sách cổ phiếu doanh nghiệp vào thời điểm cuối năm năm tính; - Địn bẩy (LEV): Được xác định tỷ lệ nợ tổng tài sản doanh nghiệp vào thời điểm cuối năm năm tính; - Tỷ suất sinh lợi tài sản (ROA): Được xác định tỷ lệ lợi nhuận sau thuế tổng tài sản doanh nghiệp vào thời điểm cuối năm năm tính - Giao dịch cổ phiếu (TURN): Được xác định khối lượng giao dịch cổ phiếu trung bình hàng tháng chia cho tổng số cổ phiếu lưu hành doanh nghiệp năm tính Cách xác định tương tự nghiên cứu Tehrani & Darabi (2014), Rehman (2016) ! Số 166/2022 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ 3.2 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm liệu kế tốn báo cáo tài liệu giá cổ phiếu doanh nghiệp Dữ liệu cung cấp Vietstock, công ty chuyên thu thập phân tích liệu tài doanh nghiệp Việt Nam Mẫu nghiên cứu bao gồm tồn doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn từ 2010 đến 2019 Sau thu thập liệu, loại trừ doanh nghiệp bị thiếu liệu số doanh nghiệp giữ lại với mục đích nghiên cứu 341 doanh nghiệp thuộc 10 lĩnh vực ngành nghề gồm hàng tiêu dùng thiết yếu, hàng tiêu dùng, dịch vụ tiện ích, chăm sóc sức khoẻ, lượng, cơng nghệ thơng tin, dịch vụ viễn thông, công nghiệp, nguyên vật liệu bất động sản 3.3 Phương pháp mơ hình nghiên cứu Vì liệu nghiên cứu bao gồm liệu chuỗi thời gian liệu cắt ngang, mơ hình liệu bảng phù hợp mơ hình hồi quy bội đơn giản Đầu tiên, tác giả thực hồi quy OLS thông thường với hiệu ứng ngành (θn) năm (ẟt) nhằm kiểm soát tác động chi phối ngành năm lên ảnh hưởng biến độc lập đến tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp Tuy nhiên, số vấn đề nội sinh tồn ảnh hưởng đến độ tin cậy kết mơ hình OLS, cụ thể: Thứ nhất, có khả nhân tố thuộc đặc thù doanh nghiệp khơng thay đổi (hoặc thay đổi) theo thời gian khơng thể quan sát có tác động chi phối đến quan hệ tính khoản tài sản đến tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp Để giải khả này, tác giả thực hồi quy với mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định (FEM) kiểm soát thêm hiệu ứng cố định doanh nghiệp mơ hình Thứ hai, tác động theo chiều ngược lại từ khoản cổ phiếu đến khoản công ty xảy khoản có tương quan cao theo thời gian Để giải vấn đề này, tác giả kiểm soát thêm biến trễ khoản cổ phiếu mơ hình hồi quy, mơ hình hồi quy lúc trở thành mơ hình hồi quy liệu bảng động ước lượng việc áp dụng phương pháp ước lượng System-GMM Mơ hình hồi quy với liệu bảng nghiên cứu sau: SLIQit = α + βALIQit+ ∑ γjCONTROLSijt + θn + ẟt + εit (1) Trong đó: SLIQi: Biến đo lường tính khoản cổ phiếu trình bày mục 3.1.2; Số 166/2022 ALIQi: Biến đo lường tính khoản tài sản trình bày mục 3.1.1; CONTROLSi: Các biến kiểm soát đặc thù doanh nghiệp trình bày mục 3.1.3 θn: Hiệu ứng ngành; ẟt: Hiệu ứng năm; α, γ, β, µ: Các thông số chưa biết; ε: Sai số theo thời gian Nghiên cứu sử dụng sai số chuẩn Robust để giải tượng phương sai không đồng ước lượng theo cụm doanh nghiệp (Firm-Level Clustering) để giải vấn đề tự tương quan tính giá trị thống kê t dựa theo phương pháp Petersen (2009) Kết nghiên cứu thảo luận 4.1 Thống kê mô tả ma trận tương quan Bảng trình bày thống kê mơ tả khoản công ty, khoản cổ phiếu biến kiểm sốt Thanh khoản tài sản trung bình doanh nghiệp thuộc mẫu giai đoạn 2010-2019 thể qua ba tỷ số toán tại, tỷ số toán nhanh tỷ số toán tức thời 2,3228, 1,5701 1,5457 Các giá trị lớn cho thấy trung bình doanh nghiệp khoảng thời gian mẫu đảm bảo khả toán khoản nợ ngắn hạn tài sản ngắn hạn có Trung bình, tỷ số toán cao đáng kể so với tỷ số toán nhanh, điều cho thấy khoản mục hàng tồn kho chiếm tỷ trọng lớn tài sản ngắn hạn doanh nghiệp Thanh khoản cổ phiếu trung bình thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2010-2019 0,0468 (theo thước đo lnAmihud), với giá trị nhỏ -2,41 giá trị lớn 2,35 cho thấy có dao động lớn mức độ khoản cổ phiếu doanh nghiệp thuộc mẫu giai đoạn nghiên cứu Bảng trình bày ma trận hệ số tương quan Pearson biến sử dụng mơ hình phân tích hồi quy Dữ liệu bảng cho thấy ba biến độc lập đại diện cho tính khoản cơng ty (tỷ số toán tại, tỷ số toán nhanh, tỷ số tốn tức thời) có hệ số tương quan với cao, điều công thức xác định ba tỷ số gần tương đồng Do đó, để tránh xảy tượng đa cộng tuyến, mơ hình hồi quy phân tích cho biến độc lập Đối với biến kiểm soát, kết cho thấy hệ số tương quan biến thấp, hạn chế khả xảy tượng đa cộng tuyến phân tích hồi quy với biến khoa học thương mại ! 21 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Cột (1) trình bày kết hồi quy tương ứng với mơ hình hồi quy OLS thơng thường Kết cho thấy khoản cổ phiếu chịu tác động thuận chiều tỷ số toán Cụ thể, ước lượng hệ số biến CR cột (1) bảng tương ứng -0,005 (tstat = -4,25) với mức ý nghĩa 1%, cho thấy doanh nghiệp có tỷ số (Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả) toán Bảng 2: Ma trận hệ số tương quan biến cao khoản cổ phiếu doanh nghiệp cao (tương ứng với giá trị biến SLIQ đo lường lnAmihud nhỏ) Cột (2) cột (3) tác giả sử dụng mơ hình hồi quy liệu bảng hiệu ứng cố định doanh nghiệp (FEM) mơ hình hồi quy liệu bảng động với phương pháp ước lượng Sys-GMM, đưa biến phụ thuộc khoản cổ phiếu có độ trễ năm vào mơ biến độc lập (L.Sliq) để kiểm tra tính bền vững kết mơ hình hồi quy OLS Kết trình bày cột (2) cột (3) cho thấy giá trị hệ số ước lượng tỷ số tốn âm có ý nghĩa thống kê mức 1%, có (Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả) thể kết luận tỷ số 4.2 Kết phân tích hồi quy tốn có tác động chiều đến 4.2.1 Ảnh hưởng tỷ số toán khoản cổ phiếu doanh nghiệp đến khoản cổ phiếu 4.2.2 Ảnh hưởng tỷ số toán nhanh đến Kết hồi quy phân tích ảnh hưởng tỷ số khoản cổ phiếu toán đến khoản cổ phiếu Kết hồi quy phân tích ảnh hưởng tỷ số doanh nghiệp trình bày bảng Cần lưu toán nhanh đến khoản cổ phiếu ý biến khoản cổ phiếu sử dụng mơ doanh nghiệp trình bày bảng Cột (1) hình đo lường thước đo lnAmihud thể trình bày kết hồi quy tương ứng với mơ hình hồi tính khoản cổ phiếu, dấu quy OLS thông thường Kết cho thấy hệ số beta thể cho chiều tác động ngược lại khoa học ! 22 thương mại Số 166/2022 Bảng 1: Thống kê mô tả biến nghiên cứu KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Bảng 3: Tỷ số toán khoản cổ phiếu = -4,39) với mức ý nghĩa 1%, cho thấy doanh nghiệp có tỷ số tốn nhanh cao khoản cổ phiếu doanh nghiệp cao (tương ứng với giá trị biến SLIQ đo lường lnAmihud nhỏ) Cột (2) cột (3) tác giả sử dụng mơ hình hồi quy liệu bảng hiệu ứng cố định doanh nghiệp (FEM) mơ hình hồi quy liệu bảng động với phương pháp ước lượng Sys-GMM để kiểm tra tính bền vững kết mơ hình hồi quy OLS Kết trình bày cột (2) (Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả) cột (3) cho thấy giá Ghi chú: I: Hiệu ứng ngành; F: Hiệu ứng cố định doanh nghiệp; Y: Hiệu ứng năm; trị hệ số ước lượng tỷ *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5% 1% số tốn nhanh âm có ý nghĩa thống Bảng 4: Tỷ số toán nhanh khoản cổ phiếu kê mức 1%, kết luận tỷ số tốn nhanh có tác động chiều đến khoản cổ phiếu doanh nghiệp 4.2.3 Ảnh hưởng tỷ số toán tức thời đến khoản cổ phiếu Kết hồi quy phân tích ảnh hưởng tỷ số tốn tức thời đến khoản cổ phiếu doanh nghiệp trình bày bảng Cột (1) trình bày kết hồi quy tương ứng với mơ hình hồi quy OLS thông thường Kết cho thấy khoản cổ phiếu chịu tác động thuận chiều (Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả) Ghi chú: I: Hiệu ứng ngành; F: Hiệu ứng cố định doanh nghiệp; Y: Hiệu ứng năm; tỷ số toán *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5% 1% nhanh Cụ thể, ước lượng hệ số biến CaR cột khoản cổ phiếu chịu tác động thuận chiều tỷ số (1) bảng tương ứng -0,006 (t-stat = -4,34) toán nhanh Cụ thể, ước lượng hệ số biến với mức ý nghĩa 1%, cho thấy doanh QR cột (1) bảng tương ứng -0,006 (t-stat khoa học ! 23 thương mại Số 166/2022 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ nhiên ba biến độc lập có ý nghĩa thống kê mơ hình mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Kết nghiên cứu Nadia Loukil (2015) Tunisia quốc gia có kinh tế phát triển Việt Nam cho thấy hệ số ước lượng mối quan hệ biến thấp tìm thấy mối quan hệ nghịch chiều khoản cổ phiếu khoản công ty Ảnh hưởng nghịch chiều ba tỷ số độ lớn giá trị lnAmihud cho (Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả) Ghi chú: I: Hiệu ứng ngành; F: Hiệu ứng cố định doanh nghiệp; Y: Hiệu ứng năm; thấy tính khoản *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5% 1% cơng ty có tác động tích cực đến tính nghiệp có tỷ số tốn nhanh cao khoản cổ phiếu doanh nghiệp Sự ảnh hưởng khoản cổ phiếu doanh nghiệp cao chiều phù hợp với giả thuyết không (tương ứng với giá trị biến SLIQ đo lường chắn định giá dựa khả chuyển lnAmihud nhỏ) đổi tài sản lưu động thành tiền dòng Cột (2) cột (3) tác giả sử dụng mơ hình hồi quy tiền doanh nghiệp Kết nghiên cứu liệu bảng hiệu ứng cố định doanh nghiệp (FEM) tương đồng với kết tìm thấy nghiên cứu mơ hình hồi quy liệu bảng động với phương Nadia Loukil (2015) Tunisia quốc gia có pháp ước lượng Sys-GMM để kiểm tra tính bền vững kinh tế phát triển Việt Nam Ngồi ra, kết mơ hình hồi quy OLS Kết trình kết phân tích hồi quy nghiên cứu bày cột (2) cột (3) cho thấy giá trị hệ số cho thấy mức độ khoản cổ phiếu ước lượng tỷ số toán tức thời âm có doanh nghiệp chịu ảnh hưởng đáng kể nhân ý nghĩa thống kê mức 1%, kết luận tố đặc thù doanh nghiệp gồm quy mơ, địn bẩy, hệ số tỷ số tốn tức thời có tác động giá trị thị trường giá trị sổ sách tỷ suất sinh chiều đến khoản cổ phiếu doanh nghiệp lời tài sản Kết luận Trong bối cảnh kinh tế thị trường thị Kết phân tích mơ hình hồi quy liệu trường chứng khoán Việt Nam, kết từ nghiên bảng khoản cơng ty đại cứu cho thấy tính khoản công ty diện tỷ số khoản truyền thống, thể nhân tố góp phần gia tăng tính khoản cổ khả tốn doanh nghiệp ngắn phiếu Do đó, doanh nghiệp niêm yết hạn, gồm tỷ số toán tại, tỷ số toán thị trường chứng khốn ngồi khoản nhanh tỷ số tốn tức thời có ảnh hưởng cơng ty thể khả toán doanh nghịch chiều đáng kể đến tính khoản cổ phiếu nghiệp nhà quản trị cần quan tâm đến việc doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE đánh giá khoản cổ phiếu doanh nghiệp Cả giai đoạn 2010-2019 Mặc dù hệ số ước lượng hai loại khoản vấn đề sống biến độc lập đại diện cho khoản cơng ty doanh nghiệp có mối quan hệ chặt chẽ với nhau, biến phụ thuộc khoản cổ phiếu nhỏ, vậy, việc trì mức tối ưu loại khoản Bảng 5: Tỷ số toán tức thời khoản cổ phiếu 24 khoa học thương mại ! Số 166/2022 KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ phải đảm bảo không làm giảm sút loại khoản lại Kết dựa mẫu nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh, sàn giao dịch có yêu cầu khắt khe tiêu chuẩn cao so với sàn giao dịch khác Việt Nam Do đó, kết luận rút khơng áp dụng cho doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch khác Mặt khác, nghiên cứu tập trung vào tác động tính khoản cơng ty đại diện tỷ số khoản truyền thống đến khoản cổ phiếu, có nhiều phương pháp đo lường khoản công ty động so với tỷ số khoản truyền thống sử dụng nhiều tài liệu nghiên cứu gần chu kỳ chuyển đổi tiền, tỷ số dòng tiền hoạt động Do đó, nghiên cứu tương lai bổ sung thêm phương pháp đo lường khoản công ty thực nghiên cứu phạm vi sàn giao dịch khác Việt Nam.! Tài liệu tham khảo: PGS TS Đặng Tùng Lâm (2019), Biến động tỷ suất sinh lợi đặc thù khoản cổ phiếu, Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế Kinh doanh Châu Á, số 11, 51-67 Amihud, Yakov (2002), Illiquidity and Stock Return: Cross-Section and Time-Series Effects, Journal of Financial Markets, 5, pp 31-56 Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A J (2014), Investments, 10th Global Edt, Berkshire: McGraw-Hill Charoenwong, C., Chong, B S., & Yang, Y C (2011), Asset Liquidity and Stock Liquidity: International Evidence, Journal of Business Finance & Accounting, 41(3-4), pp 435-468 Ghada Tayem, Mohammad Tayeh & Adel Bino (2016), Asset Liquidity, Stock Liquidity, and Ownership Concentration: Evidence from the ASE, Corporate Ownership & Control, vol 14, iss 1, pp 50-60 Gopalan, R., Kadan, O & Pevzner, M (2010), Asset Liquidity, and Stock Liquidity, Journal in Financial and Quantitative Analysis, vol 47, no 2, pp 333-364 Hua Yi, Li Yong & Zeng Jianyu (2019), Stock Liquidity and Corporate Cash Holdings, Finance Research Letters, vol 28, pp 416-422 Kothari, S P., Laguerre, T E & Leone, A J (2002), Capitalization Versus Expensing: Evidence on the Uncertainty of Future Earnings from Capital Expenditures Versus R&D Outlays, Review of Accounting Studies, vol 7, iss 4, pp 355-382 Số 166/2022 Kyle, A S (1985), Continuous Auctions and Insider Trading, Journal of The Econometrica Society, vol 53, no 6, pp 1315-1335 10 Myers, S.C & Rajan, R.G (1998), The paradox of liquidity, The Quarterly Journal of Economics, 113 (3), pp 733-771 11 Nadia Louki (2015), Stock Liquidity, Feedback Prices, and Asset Liquidity: Evidence from The Tunisian Stock Market, The Journal of Appiled Business Research, vol 31, no 2, pp 407-416 12 Narman Kuzucu (2021), Causality Relationship Between Stock Liquidity and Corporate Cash Holdings, International Journal of Management Economics and Business, vol 17, no 1, pp 102-114 13 Nyborg, K G., & Wang, Z (2014), Stock Liquidity and Corporate Cash Holding: Feedback and the Cash as Ammunitioin Hypothesis, Swiss Finance Institue Research Paper, no 13-36 14 Pastor, L & Stambaugh, R (2003), Liquidity Risk and Expected Stock Exchange, Journal of Political Economy, vol 111, iss 3, pp 642-685 15 Petersen, M A (2009), Estimating Standard Errors in Finance Panel Data Sets: Comparing Approaches, Review of Financial Studies, 22(1), pp 435-480 16 Reza Tehrani & Roya Darabi (2014), The Relation Between Stock Liquidity & Cash Holdings, in Tehran Stock Exchange, International Journal of Business and Social Science, vol 5, no 2, pp 177-284 17 Roll, Richard (1984), A Simple Implicit Measure of The Effective Bid-Ask Spred in an Effcient Market, Journal of Finance, vol 39, pp 1127-1139 Summary This paper examines whether corporate liquidity affects the liquidity of stocks listed on capital markets Corporate liquidity is measured by traditional liquidity ratios including current ratio, quick ratio and cash ratio Stock liquidity is measured by the measure of Amihud (2002) Using data of 341 non-financial firms listed on the Ho Chi Minh city Stock Exchange in the period from 2010-2019 The results of the panel data model regression analysis show that corporate liquidity has a positive relationship with stock liquidity This result supports the valuation uncertainty hypothesis that current assets are easier to value than fixed assets and growth options, so the more liquid assets the firms holds, the more positive it is for investors, thereby increasing the liquidity of stock khoa học thương mại 25 ... chiều đến 4.2.1 Ảnh hưởng tỷ số toán khoản cổ phiếu doanh nghiệp đến khoản cổ phiếu 4.2.2 Ảnh hưởng tỷ số toán nhanh đến Kết hồi quy phân tích ảnh hưởng tỷ số khoản cổ phiếu toán đến khoản cổ phiếu. .. tác động chiều đến khoản cổ phiếu doanh nghiệp 4.2.3 Ảnh hưởng tỷ số toán tức thời đến khoản cổ phiếu Kết hồi quy phân tích ảnh hưởng tỷ số toán tức thời đến khoản cổ phiếu doanh nghiệp trình bày... đặc thù doanh nghiệp đến mối quan hệ khoản tài sản khoản cổ phiếu, nghiên cứu đưa biến đặc thù doanh nghiệp vào mơ biến kiểm sốt nhằm tách rời ảnh hưởng khoản tài sản đến khoản cổ phiếu Các biến