Cơ sở lý luận về cấu trúc vốn
Cấu trúc vốn và cấu trúc vốn tối ưu ở các doanh nghiệp
1.1.1Khái niệm cấu trúc vốn
Cấu trúc vốn bao gồm sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần, đóng vai trò quan trọng trong việc tài trợ cho các quyết định đầu tư của doanh nghiệp.
Cấu trúc vốn hợp lý là yếu tố quyết định cho mọi doanh nghiệp, vì nó không chỉ giúp tối ưu hóa lợi ích cho cá nhân và tổ chức liên quan mà còn ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp trong thị trường.
1.1.2Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu
Cấu trúc vốn tối ưu bao gồm sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và cổ phần thường, nhằm giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân, hạn chế rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận cho các chủ sở hữu doanh nghiệp.
Như vậy, để xây dựng được cấu trúc vốn tối ưu, chúng ta cần xác định được các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
1.2.3 Sự cần thiết phải nghiên cứu cấu trúc vốn
Một cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và giá trị cổ phần của cổ đông, với chi phí sử dụng vốn thấp nhất và rủi ro phát sinh tối thiểu Điều này tạo ra thách thức lớn cho ban điều hành doanh nghiệp Mỗi giai đoạn trong chu kỳ sống của doanh nghiệp đều cần một cấu trúc vốn phù hợp với đặc điểm ngành, nền kinh tế và tính chất riêng của doanh nghiệp, nhằm đảm bảo nguồn tài chính ổn định cho các mục tiêu ngắn hạn và dài hạn.
Một công ty cổ phần có hai nguồn tài trợ chính là nợ và vốn cổ phần Nợ là nghĩa vụ tài chính mà doanh nghiệp phải chịu khi vay mượn.
Tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần là chỉ số quan trọng phản ánh mối quan hệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Nợ có tính đáo hạn, yêu cầu doanh nghiệp phải chi trả đúng hạn theo hợp đồng, trong khi vốn cổ phần không có thời gian đáo hạn Quy mô nợ cao đồng nghĩa với rủi ro lớn hơn cho doanh nghiệp, dẫn đến việc các nhà cho vay có thể yêu cầu lãi suất cao hơn Nếu doanh nghiệp không trả được nợ, các chủ nợ có quyền thu giữ tài sản hoặc yêu cầu tuyên bố phá sản Do đó, việc xây dựng cấu trúc vốn hợp lý là cần thiết để đảm bảo sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp.
Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty
1.2.1 Tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần Để tài trợ đầu tư, công ty có thể lựa chọn hai công cụ cơ bản để tài trợ: nợ và vốn cổ phần Nợ là khoản vốn phát sinh do vay mượn, còn vốn cổ phần là một phần của vốn chủ sở hữu công ty.
Quan điểm truyền thống cho rằng tác động của đòn bẩy nợ phụ thuộc lớn vào triển vọng sinh lợi của công ty Nếu triển vọng sinh lợi vượt qua điểm hòa vốn EBIT, việc gia tăng đòn bẩy nợ sẽ mang lại lợi ích cho cổ đông, đồng thời tăng giá trị cổ phần và giá trị công ty Tóm lại, đòn bẩy nợ không chỉ khuyếch đại doanh lợi mà còn góp phần làm tăng giá cổ phần và giá trị tổng thể của công ty.
Quan điểm của Miller và Modigliani (MM) nhấn mạnh rằng trong một thị trường cạnh tranh hoàn hảo và không có thuế, chính sách nợ không ảnh hưởng đến giá trị công ty Họ đã nhận giải Nobel kinh tế năm 1990 cho lý thuyết về “Chính sách phân phối, chi phí sử dụng vốn và tài chính công ty” Theo MM, giá trị của doanh nghiệp không thay đổi dựa trên phương thức tài trợ, mà giá trị tổng thể phải bằng tổng giá trị của các phần nhỏ, tương tự như một chiếc bánh được cắt thành nhiều miếng Trong đó, tài sản của doanh nghiệp được ví như chiếc bánh, còn nợ và vốn cổ phần là các lát bánh.
Ví d ụ : Có 2 công ty U và L: Giả sử dòng lợi nhuận của 2 công ty này như nhau, chỉ khác nhau về cấu trúc vốn.
- Công ty U không có đòn bẩy tài chính
EU (Tổng giá trị vốn cổ phần) = VU (Tổng giá trị công ty)
- Công ty L có đòn bẩy tài chính
EL (Vốn cổ phần) = VL (Giá trị công ty) – DL (vốn vay) Tr ườ ng h ợ p 1 :
Nếu mua 1% cổ phần của công ty U, tức là đầu tư 0,01VU và thu nhập được hưởng 0,01 tổng lợi nhuận. Đầ u t ư Thu nh ậ p
Nếu mua 1% nợ và vốn cổ phần của công ty L (Công ty L có đòn bẩy tài chính). Đầ u t ư Thu nh ậ p
Vốn cổ phần 0,01 EL 0,01 (Lợi nhuận –
Lãi) Tổng 0,01 (DL + EL) = 0,01VL 0,01 Lợi nhuận
Theo lý thuyết MM, giá trị công ty được xác định bởi dòng tiền tương lai từ tài sản thực, không phải từ chứng khoán phát hành Tổng giá trị chứng khoán tương đương với việc chia nhỏ dòng tiền tương lai cho cổ đông và chủ nợ Dòng tiền từ tài sản thực là không thay đổi, bất kể phương thức tài trợ Mặc dù tác động đòn bẩy có thể tăng lợi nhuận trên cổ phần, nhưng không đồng nghĩa với việc giá cổ phần tăng, vì sự thay đổi lợi nhuận đi kèm với sự thay đổi rủi ro.
Lợi nhuận dự kiến rA D + E x rD + x rE
D: Nợ vay rD: Tỷ suất hoàn vốn của nợ vay
E: Vốn cổ phần rE: Tỷ suất hoàn vốn của vốn cổ phần Ta có thể biến đổi đẳng thức (1) thành:
Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản thực của công ty (rA)
Giá trị thị trường của toàn bộ các chứng khoán
Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần của công ty sẽ tăng lên khi có đòn cân nợ, tỷ lệ này phụ thuộc vào tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần Sự gia tăng này liên quan đến chênh lệch giữa tỷ suất sinh lợi dự kiến của toàn bộ chứng khoán (rA) và tỷ suất hoàn vốn của nợ vay (rD) Cần lưu ý rằng tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (rE) sẽ bằng tỷ suất sinh lợi của toàn bộ chứng khoán (rA) nếu công ty không sử dụng nợ.
* Mối quan hệ giữa thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) và lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT)
Mục tiêu chính của công ty là tăng cường dòng thu nhập cho các nhà đầu tư và vốn chủ sở hữu Để đánh giá ảnh hưởng của sự thay đổi trong EBIT đến thu nhập cho mỗi cổ phần (EPS), chúng ta sử dụng độ nghiêng của đòn cân nợ (DFL) Độ nghiêng này được tính toán dựa trên tỷ lệ phần trăm thay đổi trong EPS khi có 1% thay đổi trong EBIT.
Phân tích DFL cho thấy rằng trong cấu trúc vốn không có nợ, sự biến động của EPS tương đương với EBIT, tức là DFL bằng 1 Tuy nhiên, khi có nợ trong cấu trúc vốn, sự biến động của EPS sẽ lớn hơn EBIT Việc sử dụng nợ không chỉ khuếch đại EPS mà còn có thể làm giảm EPS, tùy thuộc vào EBIT của công ty.
1.2.2 Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC)
Chi phí sử dụng vốn bình quân là chi phí trung bình có trọng số của tất cả các nguồn tài trợ dài hạn mà công ty đang sử dụng Các nguồn tài trợ này bao gồm nợ vay dài hạn, cổ phần thường và cổ phần ưu đãi.
Theo quan niệm truyền thống, tỷ suất sinh lợi tổng hợp của toàn bộ chứng khoán công ty được xem là chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC).
+ WD: Tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn trong cấu trúc vốn.
+ WP: Tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần ưu đãi trong cấu trúc vốn.
+ WE: Tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần thường trong cấu trúc vốn.
+ rD: Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn sau thuế.
+ rP: Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi.
+ re: Chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại.
+ rne: Chi phí sử dụng vốn từ phát hành mới cổ phần thường
Để tối đa hóa giá trị công ty, cần giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền từ tất cả các nguồn tài trợ Đầu tiên, việc giảm chi phí sử dụng vốn là rất quan trọng, và một trong những cách hiệu quả để đạt được điều này là gia tăng đòn cân nợ Chi phí sử dụng nợ thường thấp hơn chi phí sử dụng vốn cổ phần nhờ vào lợi ích thuế, vì vậy việc tăng cường đòn cân nợ sẽ giúp giảm chi phí sử dụng vốn bình quân, từ đó nâng cao giá trị công ty.
Đòn bẩy tài chính ảnh hưởng đến lợi nhuận hoạt động theo nhiều cách, và việc tối đa hóa giá trị công ty không nhất thiết đồng nghĩa với việc giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền.
Các cổ đông thường ưu tiên việc gia tăng tài sản hơn là sở hữu vốn trong một công ty có chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền thấp Họ mong muốn và xứng đáng nhận được tỷ suất sinh lợi cao hơn so với trái chủ, do nợ thường có chi phí thấp hơn Do đó, công ty có thể giảm chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền bằng cách vay nợ nhiều hơn, nhưng điều này có thể dẫn đến việc cổ đông yêu cầu tỷ suất sinh lợi cao hơn nữa nếu việc vay mượn gia tăng.
Quan niệm của MM cho rằng việc gia tăng đòn cân nợ ở mức độ hợp lý sẽ không tạo ra rủi ro cho vốn vay của công ty, tức là chi phí sử dụng vốn vay (rD) sẽ không thay đổi Khi đó, rD trở nên độc lập với đòn cân nợ, và tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần (rE) sẽ tăng tương ứng với sự gia tăng đòn cân nợ.
Theo quan niệm của MM, khi tỷ lệ đòn bẩy tài chính gia tăng, rủi ro không khả năng thanh toán của công ty cũng tăng lên, dẫn đến chi phí sử dụng vốn vay tăng theo.
Mặc dù lý thuyết của Modigliani-Miller (MM) hiện nay được đánh giá cao, nhưng điều này không có nghĩa là các quan niệm truyền thống không còn giá trị trong thực tiễn Trong nền kinh tế phát triển, việc vay nợ một cách hợp lý thường mang lại hiệu quả thực tiễn tốt hơn so với việc chỉ tập trung vào tài trợ bằng vốn cổ phần.
Các lý thuyết về cấu trúc vốn
1.3.1 huyết đánh đổi (the trade off theory)
Lý thuyết đánh đổi cho rằng các doanh nghiệp tối đa hóa giá trị bằng cách cân nhắc giữa lợi thế của nợ vay và chi phí kiệt quệ tài chính Doanh nghiệp có tài sản hữu hình và lợi nhuận chịu thuế cao thường đặt ra mục tiêu vốn cao để tận dụng khấu trừ thuế Ngược lại, các công ty không sinh lợi và có tài sản vô hình thường phụ thuộc vào tài trợ vốn cổ phần Mặc dù lý thuyết này giải thích được sự khác biệt trong cấu trúc vốn giữa các ngành, nhưng không lý giải được tại sao những doanh nghiệp sinh lợi nhất lại có cấu trúc vốn bảo thủ hơn Theo lý thuyết này, khả năng sinh lợi cao đi kèm với khả năng vay nợ lớn và sự khuyến khích mạnh mẽ từ thuế thu nhập doanh nghiệp.
1.3.2 huyết trật tự phân hạng (the pecking order theory)
Lý thuyết này cho rằng doanh nghiệp ưu tiên sử dụng tài trợ nội bộ khi có sẵn và chọn vay nợ thay vì phát hành cổ phần khi cần tài trợ bên ngoài Điều này giải thích tại sao những doanh nghiệp có lợi nhuận cao trong ngành lại có xu hướng vay nợ nhiều hơn; không phải do họ có tỷ lệ nợ mục tiêu cao hơn, mà vì họ cần nhiều tài trợ bên ngoài hơn, và nợ thường là lựa chọn tiếp theo khi nguồn vốn nội bộ đã cạn kiệt.
Trật tự phân hạng phát sinh từ thông tin bất cân xứng, khi các giám đốc nắm rõ tình hình doanh nghiệp hơn nhà đầu tư bên ngoài Họ thường không muốn phát hành cổ phần khi giá thị trường thấp và cố gắng chọn thời điểm phát hành khi giá cổ phần cao hơn Điều này khiến nhà đầu tư coi quyết định phát hành cổ phần như một tín hiệu xấu, dẫn đến việc giá cổ phần giảm Trong bối cảnh này, nợ được ưa chuộng hơn cổ phần, đặc biệt khi thông tin không đầy đủ Các giám đốc lạc quan có xu hướng chọn nợ thay vì cổ phần bị định giá thấp, trong khi các giám đốc bi quan cũng bị buộc phải làm như vậy Theo lý thuyết trật tự phân hạng, cổ phần thường chỉ được phát hành khi khả năng vay nợ đã cạn kiệt và doanh nghiệp đối mặt với nguy cơ kiệt quệ tài chính.
Theo lý thuyết đánh đổi, cấu trúc vốn của một công ty được hình thành từ sự cân nhắc giữa lợi ích thu được từ việc vay nợ và chi phí liên quan đến việc sử dụng nợ Các lợi ích và chi phí này có thể được xác định qua nhiều phương thức khác nhau, và doanh nghiệp cần tìm kiếm sự cân bằng giữa lợi ích thuế từ việc vay nợ và rủi ro chi phí phá sản.
1.3.3 huyết thời giá thị trường (market timing hypothesis)
Thời giá thị trường nhấn mạnh rằng các công ty nên phát hành cổ phần khi giá cổ phiếu cao và mua lại khi giá thấp để giảm thiểu biến động chi phí vốn Trong một thị trường hiệu quả, theo lý thuyết M_M, không có sự khác biệt về chi phí giữa vốn và nợ Lý thuyết đánh đổi cho rằng khi giá cổ phiếu tăng, giá trị nợ giảm, dẫn đến việc các công ty có xu hướng vay nợ nhiều hơn hoặc phát hành cổ phiếu Tuy nhiên, thực tế cho thấy các công ty thường phát hành cổ phần hơn là vay nợ khi giá trị thị trường cao Ngoài ra, các công ty có xu hướng mua lại cổ phần khi giá trị thị trường thấp, theo mối liên hệ giữa giá trị sổ sách và giá trị thị trường trong quá khứ Nghiên cứu của Baker và Wurgler (2002) đã chỉ ra những xu hướng này.
Mỹ đã cấu trúc vốn của các công ty dựa trên mối quan hệ mạnh mẽ với dữ liệu giá trị thị trường trong quá khứ, đồng thời làm nổi bật sự khác biệt giữa lý thuyết thời giá thị trường và lý thuyết đánh đổi.
1.4 Cấu trúc vốn của một số công ty ngành hàng thực phẩm trên thế giới
Xây dựng mô hình cấu trúc vốn chuẩn cho doanh nghiệp là một thách thức lớn, chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố như đặc điểm ngành, điều kiện kinh tế, khả năng sinh lời và mô hình tổ chức Các yếu tố này có sự khác biệt theo từng khu vực kinh tế trên thế giới Để hiểu rõ hơn về cấu trúc vốn, nghiên cứu sẽ xem xét mô hình của một số doanh nghiệp hàng đầu trong ngành thực phẩm toàn cầu.
Bảng 1.2: Cấu trúc vốn của Nestles Company, nhà sản xuất hàng đầu trên thế giới trong lĩnh vực sữa. Đơn vị : triệu CHF
Tỷ lệ nợ dài hạn/Tổng nguồn vốn 17,59% 16,48% 15,24 % 17,30% 20,04%
Tỷ lệ vốn chủ sở hữu/Tổng nguồn vốn 46,95 % 51,02 % 46,48 % 49,74% 45,85%
Nestlé là một công ty điển hình trong ngành sản xuất sữa, với cấu trúc vốn cân bằng giữa vốn cổ phần và nợ tương đối ổn định qua các năm, tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng nguồn vốn duy trì khoảng 45%-50% Nợ dài hạn của công ty đã giảm từ 17,59% vào năm 2005, nhưng lại có xu hướng tăng trở lại vào năm 2008.
Bảng 1.3: Cấu trúc vốn của CocaCola Company, nhà sản xuất hàng đầu trên thế giới trong lĩnh vực sản xuất nước ngọt. Đơn vị : triệu USD
Tỷ lệ nợ dài hạn/Tổng nguồn vốn 3,92 % 4,39 % 7,57 % 6,86% 10,39%
Tỷ lệ vốn chủ sở hữu/Tổng nguồn vốn 40,50 % 54,47 % 50,25 % 51,49% 52,07%
Nguồn: www.coca-cola.com
CocaCola là một công ty tiêu biểu trong ngành sản xuất nước ngọt, với cấu trúc vốn ổn định qua các năm, tỷ lệ vốn chủ sở hữu chiếm khoảng 50% tổng nguồn vốn Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng nguồn vốn của công ty thấp nhưng có xu hướng tăng, đạt 3,92% vào năm 2005, và đặc biệt tăng trên 10% trong năm 2009.
Bảng 1.4: Cấu trúc vốn của Lotte Company, nhà sản xuất nổi tiếng của Hàn Quốc trong lĩnh vực sản xuất bánh kẹo. Đơn vị :Tỉ Won
Tỷ lệ nợ dài hạn/Tổng nguồn vốn 11,14 % 9,36 % 11,07 % 8,77% 10,21%
Tỷ lệ vốn chủ sở hữu/Tổng nguồn vốn 77,70 % 82,86 % 81,63 % 82,24% 83,41%
Lotte đã duy trì một cấu trúc vốn vững chắc với tỷ lệ vốn chủ sở hữu chiếm 80% tổng nguồn vốn, có xu hướng tăng dần qua các năm Trong khi đó, tỷ lệ nợ dài hạn chỉ dao động khoảng 10% trong giai đoạn từ 2005 đến 2009.
Cấu trúc vốn của các công ty ngành thực phẩm nổi tiếng toàn cầu trong giai đoạn 2005-2009 cho thấy tỷ lệ nợ dài hạn ổn định và thấp, trung bình chỉ 11%/năm Đồng thời, các công ty này duy trì tỷ lệ nợ ngắn hạn cao để phục vụ cho việc mua nguyên vật liệu, quảng cáo và tiếp thị Nguồn vốn chủ yếu được sử dụng là vốn chủ sở hữu, cho phép các công ty mở rộng thị phần, đầu tư vào máy móc thiết bị và phát triển sản phẩm trong thời kỳ tăng trưởng Điều này phản ánh đặc trưng nổi bật trong cấu trúc vốn của ngành thực phẩm toàn cầu.
Chương này tập trung vào cơ sở lý luận về cấu trúc vốn và lý thuyết về cấu trúc vốn tối ưu, gồm những vấn đề chính như sau :
- Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty theo hai quan niệm: Quan niệm truyền thống và quan niệm MM.
- Các lý thuyết về cấu trúc vốn như lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạn, lý thuyết thời giá thị trường.
Các công ty thực phẩm nổi tiếng như Coca-Cola, Nestlé và Lotte có đặc trưng cấu trúc vốn là duy trì tỷ lệ nợ dài hạn thấp và ổn định, trong khi tỷ lệ nợ ngắn hạn cao nhằm phục vụ cho việc mua nguyên vật liệu và quảng cáo tiếp thị Nguồn vốn chủ yếu cho đầu tư của họ là vốn chủ sở hữu.
Tóm lại, chương 1 đã trình bày các lý luận khoa học về cấu trúc vốn, nhấn mạnh rằng việc xây dựng một cấu trúc vốn hợp lý nhằm tối đa hóa giá trị công ty là một nhiệm vụ phức tạp Những cơ sở khoa học này sẽ cung cấp kiến thức cần thiết cho các chương tiếp theo của luận văn.
Phân tích cấu trúc vốn của các công ty n gà n h th ực p h ẩ m
Phân tích vĩ mô
Giai đoạn 2005-2009, nền kinh tế Việt Nam duy trì tốc độ tăng trưởng cao, với GDP đạt trên 8% trong giai đoạn 2005-2007 Tuy nhiên, chính sách hội nhập kinh tế và xuất khẩu đã khiến nền kinh tế Việt Nam chịu tác động từ tình hình kinh tế toàn cầu Mặc dù không bị ảnh hưởng trực tiếp từ sự sụp đổ tài chính thế giới năm 2008, Việt Nam vẫn gánh chịu hậu quả gián tiếp nghiêm trọng, dẫn đến khó khăn cho các doanh nghiệp trong nước Đến năm 2009, nền kinh tế bắt đầu hồi phục nhưng vẫn tiềm ẩn nhiều bất ổn và rủi ro.
Bàng 2.1 Tổng hợp dự báo các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô chủ chốt
Tốc độ tăng trưởng xuất khẩu % 22.7 21.9 29.5 - 12
Tốc độ tăng trưởng nhập khẩu % 22.1 39.6 28.3 - 15
Cán cân thương mại Tỷ USD -4.02 -10.36 -12.8 -10.4 -12.6
FDI thực hiện Tỷ USD 4.1 8.1 11.5 10.5 11.8
Tăng CPI bình quân 12 tháng % n.a 12.1 23.2 6.8 9.2
Nguồn: TCTK, NHNN, SSI ước tính
2.1.1 Tốc độ tăng trưởng: từ năm 2005-2007, kinh tế Việt Nam là kinh tế tăng trưởng khá cao trên 8% Năm 2008 giá dầu thô và giá nhiều loại nguyên liệu,hàng hoá khác trên thị trường thế giới tăng mạnh trong những tháng giữa năm kéo theo sự tăng giá ở mức cao của hầu hết các mặt hàng trong nước; khủng hoảng tài chính toàn cầu dẫn đến một số nền kinh tế lớn suy thoái, kinh tế thế giới suy giảm; thiên tai, dịch bệnh đối với cây trồng vật nuôi xảy ra liên tiếp trên địa bàn cả nước gây ảnh hưởng lớn đến sản xuất và đời sống dân cư, nên GDP 2008 chỉ còn 6,2% Năm 2009, vẫn được duy trì ở mức cao so với thế giới và khu vực, tính chung cả năm tăng trưởng GDP đạt 5,3%, vượt mức dự báo của nhiều tổ chức quốc tế cũng như mục tiêu 5% được Chính phủ đề ra Với triển vọng kinh tế toàn cầu đang được cải thiện, kinh tế trong nước đang hồi phục tốt, việc hoàn thành chỉ tiêu tăng trưởng 6,5% được Quốc hội và Chính phủ đề ra cho năm 2010 là có thể thực hiện được.
2.1.2 Lạm phát : được giữ ở mức thấp trong năm 2009, so với giai đoạn từ năm 2005-2007, riêng năm 2008 lạm phát lên đến 22,9% Tính chung cả năm 2009, lạm phát trung bình ở mức 6.88%, hoàn thành mục tiêu kiềm chế lạm phát dưới 7% của Chính phủ Đây là một cố gắng vượt bậc của Việt Nam trong điều hành kinh tế vĩ mô theo hướng tăng trưởng ổn định Trong năm 2010, kiềm chế lạm phát sẽ khó khăn hơn nhiều bởi những nguyên nhân khách quan và chủ quan của nền kinh tế, trong đó một yếu tố gây lo ngại là lạm phát do cầu kéo, trong cơ cấu nhập khẩu của nền kinh tế, có đến 80% là xăng dầu,nguyên liệu, máy móc phục vụ sản xuất, khi giá các mặt hàng này tăng sẽ đẩy chi phí đầu vào của sản xuất tăng lên Ngoài ra, lộ trình tăng lương, phí bảo hiểm y tế, giá điện, nước, than… được triển khai trong năm 2010 sẽ làm tăng đáng kể chi phí của doanh nghiệp,từ đó tác động lên lạm phát.Chính sách tài chính tiền tệ nới lỏng được thực hiện trong năm 2009 cũng sẽ gây áp lực lên lạm phát trong năm 2010 do những chính sách này thường có độ trễ.Lạm phát đã trở thành một trong những mối quan ngại lớn nhất đối với kinh tế ViệtNam trong năm 2010 Thông điệp đầu năm 2010 của Thủ tướng chính phủ đã khẳng định mục tiêu ổn định vĩ mô, phát triển bền vững được ưu tiên hàng đầu Với quyết sách đó, lạm phát sẽ được kiềm chế ở mức chấp nhận được để đảm bảo tăng trưởng bền vững Về cơ bản theo nhận định chung của các tổ chức tài chính uy tín lạm phát trong năm 2010 nhiều khả năng sẽ cao hơn so với năm 2009 nhưng vẫn ở mức an toàn dưới 10%.
Kim ngạch xuất khẩu của Việt Nam đã tăng trung bình hàng năm trên 20%, nhưng năm 2009 ghi nhận sự giảm lần đầu tiên kể từ 1986, chỉ đạt 56,7 tỷ USD, giảm 9,7% so với năm 2008 Sự giảm sút này chủ yếu do mặt bằng giá giảm, trong khi lượng xuất khẩu vẫn tăng Năm 2010, xuất khẩu sẽ đối mặt với cả thuận lợi và thách thức, nhưng với bối cảnh kinh tế trong nước và thế giới hồi phục, triển vọng xuất khẩu của Việt Nam được dự báo khả quan với mức tăng trưởng khoảng 6%.
Việt Nam từ khi mở cửa luôn ghi nhận tình trạng nhập siêu, với kim ngạch nhập khẩu hàng năm tăng trung bình khoảng 30% Năm 2009, kim ngạch nhập khẩu đạt 68,7 tỷ USD, giảm 14,7% so với năm trước Các mặt hàng nhập khẩu chủ yếu bao gồm nguyên liệu, phân bón, nhựa và máy móc phục vụ sản xuất Dự báo năm 2010, nhu cầu tiêu dùng và nguyên vật liệu, xăng dầu sẽ tăng, kéo theo kim ngạch nhập khẩu tăng đáng kể do giá cả các sản phẩm này cũng đang tăng Mặc dù Chính phủ đã chỉ đạo Bộ Công thương thực hiện các biện pháp nhằm hạn chế nhập khẩu, đặc biệt là các sản phẩm xa xỉ và hàng hóa có thể sản xuất trong nước, nhưng dự đoán kim ngạch nhập khẩu vẫn có khả năng tăng mạnh so với năm 2009.
Thâm hụt thương mại sẽ tiếp tục tăng trong năm 2010
Trong cơ cấu xuất nhập khẩu của Việt Nam, hơn 80% hàng hóa nhập khẩu phục vụ cho sản xuất và xuất khẩu Việc chuyển đổi từ nền sản xuất gia công sang nền sản xuất dựa trên chất xám, tạo ra giá trị gia tăng cao, diễn ra chậm chạp, khiến vấn đề nhập siêu khó cải thiện nhanh chóng Dự báo, nhập siêu của Việt Nam trong năm 2010 sẽ khoảng 12 tỷ USD.
Nhập siêu lớn lên tới 14 tỷ USD đang gây ra những tác động tiêu cực đến nền kinh tế Việt Nam, làm mất cân bằng cán cân thanh toán, tạo áp lực lên tỷ giá và gia tăng gánh nặng trả nợ nước ngoài.
Năm 2009, tỷ giá hối đoái tăng lên từ tháng 3 sau khi Ngân hàng Nhà nước nới lỏng biên độ giao dịch lên 5% Cuối năm, thị trường hối đoái căng thẳng do khan hiếm đô la Để cải thiện tình hình, vào cuối tháng 11, Ngân hàng Nhà nước đã can thiệp bằng cách tăng tỷ giá bình quân liên ngân hàng lên 17.961 và giảm biên độ giao dịch xuống 3%, kết hợp với nhiều giải pháp khác, giúp tình trạng căng thẳng ngoại tệ dịu xuống vào tháng 12.
Ngân hàng Nhà Nước dự kiến sẽ duy trì đồng nội tệ yếu trong năm 2010 để thúc đẩy xuất khẩu Sự khan hiếm đô la khó xảy ra nhờ vào việc cải thiện cán cân thanh toán và lượng đô la nhàn rỗi của người dân vẫn dồi dào Chính phủ cũng sẽ áp dụng các biện pháp linh hoạt để ổn định thị trường hối đoái, nhằm ngăn chặn sự mất giá quá mạnh của đồng nội tệ và kiểm soát tỷ giá, từ đó tránh tạo ra áp lực mới lên lạm phát và các bất ổn vĩ mô.
Từ 2006 đến 2008, tốc độ tăng trưởng tín dụng tại Việt Nam luôn vượt 25%, đặc biệt năm 2007, khi Việt Nam gia nhập WTO, đã ghi nhận mức tăng trưởng tín dụng lên tới 53% Năm 2009, tổng tăng trưởng tín dụng của hệ thống ngân hàng đạt 37,7%, chủ yếu nhờ vào chính sách hỗ trợ lãi suất của Chính phủ khuyến khích doanh nghiệp vay vốn Tuy nhiên, sự tăng trưởng tín dụng quá nóng, kết hợp với khó khăn trong huy động vốn, đã tạo ra áp lực thanh khoản cho hệ thống ngân hàng vào cuối năm Mặc dù Ngân hàng Nhà nước đã triển khai nhiều biện pháp để giảm căng thẳng, nhưng đến cuối năm 2009, thanh khoản của ngân hàng vẫn chưa được cải thiện đáng kể, một phần do đặc thù chu kỳ cuối năm khi doanh nghiệp và cá nhân cần vốn nhiều hơn.
Sau quý I/2010, khả năng thanh khoản của ngân hàng sẽ được cải thiện đáng kể, đáp ứng nhu cầu tiền mặt cao của các doanh nghiệp và cá nhân để thanh toán hợp đồng và chi tiêu.
Năm 2010, Ngân hàng Nhà nước đặt mục tiêu kiềm chế tăng trưởng tín dụng ở mức 25% để ổn định nền kinh tế Mặc dù đây là quyết định đúng đắn, nhưng hoạt động tín dụng của các ngân hàng có thể bị ảnh hưởng tiêu cực, tác động đến doanh nghiệp Dự báo lãi suất cơ bản sẽ tăng trong năm nay, tùy thuộc vào các yếu tố như lạm phát, nhu cầu tín dụng và tốc độ phục hồi của doanh nghiệp.
Giữa giai đoạn 2005-2008, Việt Nam chứng kiến sự gia tăng mạnh mẽ về nguồn vốn FDI Tuy nhiên, vào năm 2009, tình hình toàn cầu đã dẫn đến sự sụt giảm đáng kể trong đầu tư nước ngoài vào Việt Nam.
Đến cuối năm 2008, tổng vốn FDI đạt khoảng 21,48 tỷ USD, chỉ bằng 30% so với năm trước, nhưng cả năm đã giải ngân được 10 tỷ USD Kết quả này được coi là khả quan trong bối cảnh kinh tế toàn cầu đang gặp khủng hoảng.
Vào đầu năm 2009, vốn đầu tư gián tiếp FII giảm mạnh do khủng hoảng tài chính khiến các công ty đầu tư rút vốn khỏi Việt Nam Tuy nhiên, trong 6 tháng cuối năm, dòng vốn này đã bắt đầu quay trở lại nhờ vào sự hấp dẫn ngày càng tăng của thị trường Việt Nam.
Tổng quan ngành thực phẩm
Tại Việt Nam hiện có khoảng 23 nhà sản xuất bánh kẹo, sữa và đường, nhưng năng lực sản xuất chủ yếu tập trung vào một số công ty lớn như Vinamilk, Hanoimilk, Kinh Đô và Bibica Theo Business Monitor International, ngành thực phẩm dự kiến sẽ có mức tăng trưởng cao trong những năm tới, với tiêu dùng tăng khoảng 18,79% đến năm 2013, trong đó bánh kẹo có thể tăng tới 28% về sản lượng tiêu thụ hàng năm Xu hướng tiêu dùng đồ ăn nhanh ngoài bữa chính sẽ thúc đẩy sự phát triển của ngành này Tuy nhiên, người tiêu dùng Việt Nam vẫn ưa chuộng hàng ngoại, trong khi chất lượng thực phẩm là rào cản cho nhiều doanh nghiệp nội địa Ngành thực phẩm có thể chia thành ba nhóm nhỏ hơn, với sản phẩm nhập khẩu đa dạng và phong phú.
Ngành sữa tại Việt Nam được xem là một lĩnh vực ổn định, ít bị ảnh hưởng bởi chu kỳ kinh tế, với tốc độ tăng trưởng cao so với khu vực Mặc dù mức tiêu dùng sữa bình quân đầu người chỉ đạt khoảng 11,2kg/năm và sản lượng sữa trong nước tăng trung bình 19%/năm từ năm 2001, nhưng chỉ đáp ứng khoảng 22% tổng nhu cầu nội địa Điều này cho thấy thị trường sữa, đặc biệt là sữa nước và sữa bột, vẫn còn nhiều tiềm năng phát triển Các doanh nghiệp trong nước cần nắm bắt cơ hội để nâng cao sức cạnh tranh, đặc biệt trong bối cảnh áp lực từ sữa ngoại ngày càng lớn.
Năm 2009, giá sữa tại Việt Nam tiếp tục tăng cao do sự quản lý kém của các cơ quan chức năng, không hoàn toàn do biến động giá nguyên liệu quốc tế Trong nửa đầu năm, nhiều hãng sữa trong nước cam kết giữ giá ổn định, mặc dù giá sữa thế giới tăng liên tục Tuy nhiên, từ nửa cuối năm, khi giá nguyên liệu sữa thế giới tăng vọt 60-70% chỉ trong vài tháng, giá sữa bán lẻ trong nước đã nhanh chóng leo thang, đặc biệt vào tháng 7 và tháng 12, với một số sản phẩm tăng tới 27-28% Sự can thiệp của truyền thông và các biện pháp quản lý không đủ mạnh, khiến người tiêu dùng Việt Nam vẫn phải chịu mức giá sữa cao nhất thế giới.
Giá nguyên liệu sữa đang có xu hướng tăng khoảng 10% cho đến cuối năm, điều này đòi hỏi các công ty sữa phải dự đoán chính xác xu hướng và thực hiện các biện pháp phòng ngừa rủi ro để bảo đảm lợi nhuận cho năm 2010 Ngoài ra, rủi ro về chất lượng cũng cần được chú trọng, vì người tiêu dùng hiện nay rất nhạy cảm với vấn đề an toàn thực phẩm.
Thị trường bánh kẹo tại Việt Nam được phân chia thành ba nhóm chính: socola, bánh kẹo đường và kẹo gum Năm 2008, tổng giá trị thị trường bánh kẹo đạt 7.328 tỷ đồng, trong đó socola chiếm khoảng 629 tỷ đồng, bánh kẹo đường 6.223 tỷ đồng và kẹo gum 478 tỷ đồng Theo dữ liệu từ Euromonitor International, thị trường này đã có sự phát triển đáng kể từ năm 2003.
Năm 2008, thị trường thực phẩm ghi nhận sự tăng trưởng gộp 14,1%, trong đó socola tăng 10,4%, bánh kẹo 13,5%, và gum đạt mức tăng trưởng cao nhất là 16,3% Mặc dù những con số này cao hơn tốc độ tăng trưởng GDP, nhưng vẫn thấp hơn so với các sản phẩm thực phẩm đóng gói thiết yếu khác như sữa và dầu ăn.
Năm 2009, nhu cầu thị trường ngành bánh kẹo giảm do không phải là mặt hàng thiết yếu và tác động từ suy thoái kinh tế, khiến doanh thu các công ty lớn chỉ tăng 15-20% so với 20-30% năm trước Sang năm 2010, người tiêu dùng chuyển hướng sang sản phẩm bánh tươi, làm cho các cửa hàng bánh tươi ngày càng quan trọng trong phân phối Sản phẩm đóng gói tiện lợi cho bữa sáng và bữa trưa nhanh sẽ có mức tăng trưởng mạnh, trong khi nhu cầu tiêu thụ kẹo tiếp tục giảm do xu hướng sống lành mạnh Dự đoán mức tăng trưởng toàn ngành khoảng 10-15% trong năm 2010 Mặc dù các "ông lớn" vẫn giữ vị thế, khoảng cách giữa họ và các nhà sản xuất nhỏ đang thu hẹp do những nỗ lực đầu tư vào năng lực sản xuất Sản phẩm nội dần chiếm ưu thế ở phân khúc giá trung, trong khi sản phẩm ngoại chỉ giữ vị thế ở dòng cao cấp Các công ty chú trọng quản trị rủi ro và quản lý chi phí, dự báo biên lợi nhuận gộp sẽ ổn định như năm trước.
Năm 2009, giá đường thế giới đã đạt mức cao kỷ lục 769 USD/tấn, mức cao nhất trong 28 năm qua Nguyên nhân chính của sự tăng giá này là do thời tiết xấu ảnh hưởng đến vùng nguyên liệu của Brazil và Ấn Độ, hai quốc gia hàng đầu trong xuất khẩu đường, dẫn đến tình trạng cung không đủ cầu Tuy nhiên, dự báo cho năm 2010 cho thấy sản lượng đường từ Brazil và Ấn Độ sẽ được cải thiện.
43 nhưng khả năng thế giới sẽ tiếp tục thiếu hụt khoảng 7 triệu tấn (theo Tổ chức đường Thế Giới – ISO).
Ngành đường Việt Nam chịu ảnh hưởng lớn từ thị trường đường toàn cầu, dẫn đến việc giá đường trong nước tăng mạnh vào năm 2009 Thêm vào đó, thiệt hại do cơn bão số 9 và số 11 đã làm giảm hơn 50% diện tích mía tại miền Trung, gây ra tình trạng thiếu nguyên liệu sản xuất Điều này làm cho giá nguyên liệu tăng cao, đồng thời tạo ra nguy cơ cung không đủ cầu, đặc biệt trong những tháng cận Tết khi nhu cầu đường gia tăng Sự kết hợp giữa giá đường thế giới leo thang và tình hình sản xuất trong nước đã khiến giá đường nội địa tăng mạnh.
Theo Bộ Nông nghiệp và Phát triển Nông thôn, sản lượng tiêu thụ đường tăng trung bình 4.3% mỗi năm từ 2005 đến 2009, và dự báo nhu cầu đường sẽ tăng trên 4.5% mỗi năm từ 2010 đến 2013, nhờ vào sự phát triển mạnh mẽ của ngành chế biến thực phẩm như bánh kẹo (28%), thực phẩm đóng hộp (37%) và đồ uống Dự kiến, tổng cầu tiêu thụ đường trong năm 2010 sẽ đạt khoảng 1.51 triệu tấn, trong khi năng lực sản xuất trong nước chỉ đáp ứng khoảng 1.1 triệu tấn, dẫn đến việc ngành đường sẽ phải nhập khẩu hơn 0.4 triệu tấn đường.
Phân tích SWOT
Dựa trên phân tích đánh giá tình hình kinh tế vĩ mô giai đoạn 2005-2009 và hoạt động sản xuất kinh doanh trong năm, bài viết cung cấp cái nhìn tổng quan về sự phát triển và thách thức của nền kinh tế trong giai đoạn này.
Năm 2009 đã ghi nhận nhiều xu hướng và triển vọng cho các công ty niêm yết trong ngành thực phẩm, với sự tham khảo ý kiến từ các nhà quản lý, chuyên gia tài chính và nhà phân tích đầu tư Nghiên cứu chỉ ra những điểm mạnh và điểm yếu của ngành, đồng thời nêu bật các thách thức và nguy cơ mà các công ty thực phẩm phải đối mặt trong năm 2010.
− Ngành thực phẩm ít bị tổn thương do những biến động của chu kỳ kinh doanh.
Ngành thực phẩm đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế và đang thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư nước ngoài, như Unilever và Nestlé, trong thời gian gần đây.
− Người tiêu dùng Việt Nam có sở thích mua sắm các loại hàng thực phẩm đóng gói ngày càng tăng.
− Hệ thống phân phối của các công ty trong ngành ngày càng lớn mạnh, là nhân tố chính trong việc giành lợi thế cạnh tranh.
Năng lực tài chính của các doanh nghiệp trong ngành hiện đang khá ổn định và dồi dào, điều này giúp họ chủ động hơn trong việc đầu tư, phát triển sản phẩm và mở rộng hệ thống phân phối.
Sản phẩm trên thị trường hiện nay rất đa dạng với chất lượng ngày càng được cải thiện Giá cả cạnh tranh, phù hợp với nhu cầu của đông đảo người tiêu dùng.
− Dây chuyền công nghệ chưa đáp ứng yêu cầu cho những sản phẩm cao cấp.
− Nguyên vật liệu chủ yếu là nhập khẩu, do đó còn bị động trong việc kiểm soát giá cả nguyên vật liệu ảnh hưởng đến giá thành sản phẩm.
− Việc quản lý chất lượng nguồn nguyên liệu đầu vào còn hạn chế, dẫn đến rủi ro trong quản lý chất lượng sản phẩm
− Khả năng cạnh tranh của các sản phẩm xuất khẩu của các doanh nghiệp trong ngành của khá yếu.
− Việc đa dạng hóa các phẩm chưa đáp ứng được các nhu cầu, của từng khu vực.
− Tăng trưởng kinh tế của Việt Nam đã phục hồi và tiếp tục duy trì trong bối cảnh suy thoái tài chính toàn cầu vẫn còn ảnh hưởng
− Dân số cao, tỷ lệ thâm nhập thấp là những nhân tố chủ chốt để duy trì tỷ lệ tiêu thụ hàng tiêu dùng ở mức cao hơn.
Các hiệp định tự do thương mại như AANZFTA, AJCEP và ASEAN - Trung Quốc đã được ký kết, tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động thương mại trong khu vực Mô hình tăng trưởng dựa vào xuất khẩu sẽ tiếp tục được áp dụng trong những năm tới, góp phần thúc đẩy sản xuất kinh doanh và nâng cao năng lực cạnh tranh của doanh nghiệp.
45 vụ xuất khẩu sẽ tiếp tục nhận được sự hỗ trợ từ phía Chính phủ.
Xu hướng tiêu thụ đồ ăn nhanh ngoài bữa chính đang thúc đẩy sự tăng trưởng mạnh mẽ cho ngành thực phẩm Dự báo, tốc độ tăng trưởng tiêu dùng sẽ đạt khoảng 18,79% vào năm 2013, với lĩnh vực bánh kẹo có khả năng tăng trưởng lên tới 28% về sản lượng tiêu thụ hàng năm.
Ngành thực phẩm đang đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt, nhưng thị phần có khả năng nghiêng về các nhà sản xuất trong nước nhờ vào những nỗ lực liên tục của Chính phủ trong việc khuyến khích tiêu dùng hàng nội địa.
− Kinh tế tế giới được đánh giá sẽ hồi phục chậm trong năm 2010 sẽ ảnh hưởng bất lợi đến xuất khẩu.
Giá nhiên liệu, nguyên vật liệu và máy móc thiết bị phục vụ sản xuất đang gia tăng nhanh chóng, cùng với chi phí nhân công tăng cao, đã làm tăng chi phí đầu vào cho doanh nghiệp Điều này ảnh hưởng tiêu cực đến sức cạnh tranh của hàng hóa xuất khẩu.
Thị trường nội địa sẽ chứng kiến sự gia tăng cạnh tranh cho các sản phẩm thực phẩm trong nước khi các biện pháp bảo hộ thương mại dần được gỡ bỏ theo lộ trình cam kết khi gia nhập WTO, tạo cơ hội cho hàng hóa nhập khẩu từ nước ngoài.
Sự gia tăng số lượng nhà sản xuất thực phẩm nước ngoài tham gia vào thị trường nội địa đang diễn ra mạnh mẽ Nhiều nhà sản xuất quốc tế đã tăng cường mua và nắm giữ một lượng cổ phần đáng kể trong các doanh nghiệp trong nước, với mục tiêu học hỏi và phát triển hệ thống phân phối hiện tại.
Tốc độ cạnh tranh trong ngành đang gia tăng đáng kể, dẫn đến sự bùng nổ của các hoạt động mua bán và sát nhập Những hoạt động này nhằm củng cố thị phần, nâng cao vị thế, đa dạng hóa sản phẩm và tăng cường khả năng sản xuất của các doanh nghiệp.
Người tiêu dùng Việt Nam hiện nay có xu hướng ưa chuộng hàng hóa ngoại nhập, trong khi đó, chất lượng thực phẩm là một yếu tố cản trở nhiều doanh nghiệp nội địa tiếp cận thị trường.
Phân tích thực trạng cấu trúc vốn của các công ty ngành thực phẩm
Hiện nay, các công ty trong ngành thực phẩm đều niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM và Hà Nội, điều này tạo điều kiện thuận lợi cho việc tìm kiếm nguồn tài trợ Các doanh nghiệp có thể huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu, đồng thời cũng có thể vay nợ dài hạn từ các ngân hàng thương mại trong những thời điểm thích hợp.
2.4.1 Phân tích nợ trên vốn chủ sở hữu
Nghiên cứu phân tích chỉ số nợ của các công ty khảo sát dựa trên báo cáo tài chính trong hai giai đoạn: i) từ năm 2005-2007, thời kỳ Việt Nam mới gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO), với nền kinh tế tăng trưởng mạnh mẽ nhờ mở rộng tín dụng, dẫn đến sự phát triển sôi động của các thị trường tài chính, đặc biệt là thị trường chứng khoán và bất động sản; ii) Giai đoạn 2008-2010, khi nền kinh tế đối mặt với nhiều thách thức và biến động.
2009, nền kinh tế bị ảnh hưởng trầm trọng bởi cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và có dấu hiệu phục hồi trong năm 2010.
Bảng 2.2: Phân tích chỉ số nợ trung bình từ năm 2005 - 2009
Chỉ tiêu năm 2005 năm 2006 năm 2007 năm 2008 năm 2009
Nợ ngắn hạn/Vốn CSH 105,55% 48,73% 52,01% 63,54% 55,04% 64,97%
Nợ dài hạn/Vốn CSH 24,77% 13,30% 20,59% 10,21% 13,47% 16,46% Nợ/Tổng tài sản 48,50% 35,82% 42,97% 33,23% 34,60% 39,02% Vốn CSH/Tổng TS 51,50% 64,18% 64,23% 66,27% 65,18% 62,27%
Năm 2005, kinh tế Việt Nam đạt mức tăng trưởng 8,4%, vượt qua nhiều khó khăn và thách thức Môi trường đầu tư và kinh doanh ngày càng thông thoáng đã tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư và doanh nghiệp Các công ty lớn trong ngành đã tận dụng cơ hội này với tỷ số nợ/vốn chủ sở hữu cao, cụ thể như BHS (350,3%), LAF (309,4%), HNM (295,1%), HHC (148,5%) và IFS (164,7%).
Các công ty này dùng nợ ngắn hạn để mua nguyên vật liệu dùng cho sản xuất BHS
Trong giai đoạn này, nhiều công ty trong ngành thực phẩm như LAF, HNM, HHC và IFS đã sử dụng tài trợ nợ dài hạn để đầu tư vào xây dựng nhà máy và dây chuyền sản xuất, với tỷ lệ nợ/tài sản vượt 40% ở 11/16 công ty, gây ra rủi ro thanh khoản nếu dòng tiền không đạt kỳ vọng Năm 2006, một số công ty đã giảm tỷ lệ nợ, với LAF và HHC có tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu lần lượt là 104,2% và 105,8%, chủ yếu do vay ngắn hạn để mua nguyên liệu Đến năm 2007, các công ty có tỷ lệ nợ cao đã điều chỉnh giảm, ngoại trừ NKD và SGC Việc sử dụng nợ ngắn hạn cao ở các công ty như BHS, HHC, IFS, LAF, HNM, NKD, TAC có thể dẫn đến rủi ro thanh toán khi đến hạn, trong khi chỉ tiêu về tồn kho và phải thu cũng lớn, ảnh hưởng tiêu cực đến dòng tiền của doanh nghiệp.
Bảng 2.3 : Phân tích chỉ số nợ trong giai đoạn năm 2005 - 2009
Chỉ tiêu BBC BHS CAN HHC IFS KDC LAF NKD SAF SGC TAC HNM VNM LSS SBT SEC Năm 2005
Nợ ngắn hạn/Vốn CSH 90,76% 197,11% 47,07% 115,48% 149,77% 40,43% 309,44% 24,28% 78,26% 24,56% 71,05% 249,22% 70,29% 9,91%
Nợ dài hạn/Vốn CSH 3,92% 153,22% 19,69% 33,09% 14,97% 12,02% 0,00% 45,17% 0,00% 6,81% 6,08% 45,95% 3,19% 2,63%
Nợ ngắn hạn/Vốn CSH 30,78% 21,06% 44,16% 105,86% 56,79% 51,90% 104,27% 34,14% 47,85% 16,35% 95,19% 56,38% 28,72% 32,94% 4,62%
Nợ dài hạn/Vốn CSH 1,73% 45,61% 20,13% 23,34% 0,27% 8,08% 0,72% 30,58% 0,76% 3,22% 12,08% 17,38% 3,26% 29,87% 2,42%
Nợ ngắn hạn/Vốn CSH 68,08% 26,46% 38,22% 68,80% 81,50% 18,77% 79,84% 116,37% 68,88% 11,78% 102,97% 51,88% 20,58% 21,59% 4,48%
Nợ dài hạn/Vốn CSH 15,24% 48,90% 14,24% 18,39% 0,25% 5,12% 0,59% 24,13% 0,78% 1,91% 28,62% 4,73% 3,26% 17,37% 2,05%
Nợ ngắn hạn/Vốn CSH 22,08% 33,48% 80,12% 66,40% 606,14% 31,98% 140,57% 157,57% 46,65% 8,38% 89,29% 62,26% 20,42% 35,05% 19,98% 8,99%
Nợ dài hạn/Vốn CSH 2,15% 47,22% 17,59% 23,65% 18,02% 8,29% 0,38% 11,54% 0,77% 1,00% 32,85% 2,65% 3,82% 13,33% 2,19% 0,31% Nợ/Tổng tài sản 19,50% 44,66% 49,34% 47,43% 84,19% 28,02% 58,50% 62,82% 32,16% 8,57% 54,98% 39,36% 19,35% 31,83% 18,14% 8,51% Vốn CSH/Tổng TS 80,50% 55,34% 50,49% 52,57% 13,49% 69,58% 41,50% 37,15% 67,84% 91,43% 45,02% 60,64% 79,80% 65,79% 81,86% 91,49%
Nợ ngắn hạn/Vốn CSH 30,04% 77,44% 80,82% 61,60% 296,26% 67,52% 103,68% 113,81% 91,54% 5,43% 92,75% 35,95% 23,39% 37,91% 10,19% 38,85%
Nợ dài hạn/Vốn CSH 10,77% 29,02% 12,03% 2,05% 133,11% 5,57% 0,44% 12,91% 0,59% 21,42% 26,16% 1,16% 3,86% 3,46% 1,73% 27,31% Nợ/Tổng tài sản 28,98% 51,56% 48,07% 38,89% 80,56% 41,61% 51,01% 55,87% 47,95% 21,17% 54,32% 27,07% 21,33% 29,03% 10,65% 39,82% Vốn CSH/Tổng TS 71,02% 48,44% 51,77% 61,11% 18,76% 56,93% 48,99% 44,09% 52,05% 78,83% 45,68% 72,93% 78,26% 70,17% 89,35% 60,18%
Nguồn: Số liệu được tính dựa trên báo tài chính của 16 cổ phần
Trong giai đoạn 2008-2009, ảnh hưởng của cuộc suy thoái kinh tế đã khiến tất cả các công ty được khảo sát sử dụng mức nợ thấp hơn so với vốn chủ sở hữu.
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu trung bình của 16 công ty được khảo sát trong năm
Năm 2008, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của các công ty trong ngành thực phẩm đạt 73,76%, nhưng đã giảm xuống còn 68,5% vào năm 2009 Đặc biệt, công ty bánh kẹo IFS có tỷ lệ nợ cao gấp 5 lần vốn chủ sở hữu, trong khi NKD và LAF lần lượt là 1,4 lần và 1,2 lần, dẫn đến tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu tăng cao, điều này không phản ánh đặc trưng chung của ngành thực phẩm.
Năm 2008, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu trung bình đạt 73,76%, với nhóm công ty bánh kẹo có chỉ số cao như I F S (624%), NKD (169%), LAF (140%) và TAC (122%) Trong khi đó, nhiều công ty khác sử dụng nợ ít hơn vốn chủ sở hữu, điển hình là các thương hiệu mạnh trong ngành như BBC (24,2%), VNM (24,2%), SGC (9,4%) và SBT (22,1%).
Năm 2009, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu trung bình của các công ty giảm đáng kể xuống còn 68,5% Một số công ty như IFS, LAF, NKD và TAC vẫn duy trì tỷ lệ nợ cao hơn vốn cổ phần, tuy nhiên, mức độ này đã giảm so với năm 2008 Trong ngành, có 11 công ty sử dụng nợ ít hơn vốn chủ sở hữu, trong đó HHC và SBT ghi nhận mức giảm nợ đáng kể lần lượt là 63,7% và 11,9%.
Trong giai đoạn 2005-2009, các công ty ngành thực phẩm giảm dần việc vay nợ, với nợ ngắn hạn chiếm ưu thế, trung bình đạt 89,33% trên vốn chủ sở hữu, trong khi nợ dài hạn chỉ là 16,46% Đặc biệt, trong hai năm 2008-2009, các công ty hầu như không sử dụng nợ dài hạn, với tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu của một số công ty như BBC (2,1%), LAF (0,4%), SAF (0,9%), SGC (0,8%), HNM (2,7%), VNM (3,8%), và SBT (2%) Nguyên nhân chính là do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, khiến thị trường chứng khoán Việt Nam sụt giảm mạnh, đặc biệt là sau giai đoạn tăng trưởng cao vào năm 2007.
Chỉ số VN-INDEX đã trải qua biến động lớn, từ 1.117 điểm giảm xuống gần 300 điểm, dẫn đến nhiều công ty gặp khó khăn do nhu cầu tiêu thụ sụt giảm, ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh Vì vậy, các công ty đã hạn chế vay nợ dài hạn, với tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu trung bình năm 2008 là 10,4% và năm 2009 là 18,4%.
Để đáp ứng nhu cầu vốn dài hạn và mở rộng quy mô sản xuất, các công ty đã đồng loạt tăng nguồn vốn chủ sở hữu Điều này không chỉ giúp tăng cường nguồn lực cho sản xuất kinh doanh mà còn củng cố vị thế và uy tín của công ty, dẫn đến sự biến động lớn trong nguồn vốn chủ sở hữu.
So với năm 2005, nguồn vốn chủ sở hữu đã tăng trung bình 26% vào năm 2009, với một số công ty ghi nhận tỷ lệ tăng rất cao như KDC (83,6%), BBC (64,3%) và BHS (60,6%) Việc tăng này không phải do bổ sung từ lợi nhuận, vì trong năm 2006, hầu hết lợi nhuận đã được sử dụng để chia cổ tức cho cổ đông Thực tế, sự gia tăng nguồn vốn chủ sở hữu chủ yếu đến từ việc phát hành cổ phiếu mới Chỉ một vài công ty, như IFS (tăng 4,5%), TAC (7%) và SBT (8,6%), đã sử dụng lợi nhuận để bổ sung vào quỹ vốn chủ sở hữu mà không phát hành cổ phiếu, nhưng mức tăng này là không đáng kể.
Bảng 2.4 : Tình hình biến động vốn chủ sở hữu Đơn vị tính:Triệu đồng.
STT Công ty Vốn chủ sở hữu Tốc độ tăng trường vốn CSH Trung bình
Nguồn: Số liệu được tính dựa trên báo tài chính của 16 cổ phần được khảo sát.
Khảo sát 16 công ty từ năm 2005-2009 cho thấy 11/16 công ty đã phát hành thêm cổ phiếu ra công chúng nhằm tăng vốn điều lệ Sau các đợt phát hành, các công ty đã thu về giá trị thặng dư lớn, với BBC đạt 302 tỷ đồng, BHS 154 tỷ, IFS 73 tỷ, HNM 63 tỷ và VNM 1000 tỷ đồng.
Các công ty khảo sát chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn với tỷ lệ cao, chủ yếu để bổ sung vốn lưu động, nhưng ít đầu tư vào chứng khoán ngắn hạn Việc này tạo ra áp lực thanh toán lãi vay và nợ gốc, đồng thời tiềm ẩn rủi ro cao Chỉ sử dụng nợ dài hạn có thể ảnh hưởng tích cực đến cấu trúc vốn và chiến lược đầu tư dài hạn, nhưng các công ty này lại chưa chú trọng đến nguồn vốn dài hạn, với một số công ty không sử dụng Mặc dù hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của họ tương đối ổn định, cần phân tích rõ hơn ảnh hưởng của nợ đến EPS và rủi ro tài chính từ việc sử dụng đòn bẩy.
2.4.2 Phân tích hiệu quả khi sử dụng nợ trong cấu trúc vốn
Nghiên cứu này nhằm xác định tác động của nợ đến EPS của 16 công ty trong giai đoạn 2005-2009 Bằng cách so sánh tốc độ tăng trưởng của vốn cổ phần và nợ vay, chúng tôi phân tích cách mà hai chỉ tiêu này ảnh hưởng đến sự tăng trưởng của EPS Kết quả cho thấy mối liên hệ giữa nợ và EPS có thể ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất tài chính của các công ty được khảo sát.
Bảng 2.5: Phân tích tốc độ tăng vốn cổ phần bình quân so với tốc độ tăng nợ vay trong giai đoạn từ năm 2005-2009
Stt Tên công ty Vốn cổ phần Vốn vay EPS
Nguồn: số liệu được tính dựa trên báo tài chính của 16 cổ phần
Các nhân tố trong thực nghiệm tác động đến cấu trúc vốn và mô hình cấu trúc vốn của các công ty niêm yết ngành thực phẩm
Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn được nghiên cứu trong thực nghiệm
Với các công ty tăng trưởng sẽ giới hạn sử dụng nợ vay Nghiên cứu Jung
Nghiên cứu năm 1996 chỉ ra rằng các công ty nên ưu tiên sử dụng vốn tự có cho đầu tư phát triển để giảm thiểu chi phí trung gian giữa cổ đông và nhà quản trị Đối với những công ty có tiềm năng tăng trưởng thấp hơn, việc sử dụng nợ là một lựa chọn hợp lý (Jensen, 1986; Stuls, 1990).
Theo Myer (1977), các công ty tăng trưởng có thể gặp khó khăn trong việc tối ưu hóa đầu tư và các tổ chức tín dụng thường lưỡng lự cho vay dài hạn Giải pháp cho vấn đề này có thể là sử dụng nợ ngắn hạn (Timan và Wessel, 1988) hoặc phát hành trái phiếu chuyển đổi (Jensen và Mecking, 1976; Smith và Warner, 1979) Theo lý thuyết trật tự phân hạng, các công ty tăng trưởng với nhu cầu tài trợ lớn thường ưu tiên phát hành cổ phiếu để giảm thiểu rủi ro thông tin bất cân xứng khi vay nợ Nếu các công ty này duy trì mối quan hệ tốt với ngân hàng, họ sẽ ít gặp khó khăn trong việc tiếp cận các khoản vay dài hạn.
Tỉ số P/B, tức là tỉ số giữa giá trị thị trường và giá trị sổ sách, là nhân tố đại diện cho tăng trưởng, với các công ty tăng trưởng thường có tỉ số này cao hơn Nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) cho thấy có mối quan hệ nghịch biến giữa tăng trưởng và đòn cân nợ, khuyến nghị rằng các công ty nên phát hành cổ phiếu khi giá cổ phiếu trên thị trường cao Hovakiman (2001) cũng chỉ ra rằng sự gia tăng giá cổ phiếu thường liên quan đến khả năng tăng trưởng của công ty, dẫn đến việc giảm tỉ lệ nợ.
Các công ty lớn thường đa dạng hóa lĩnh vực kinh doanh để giảm thiểu biến động dòng tiền, và quy mô công ty có thể ảnh hưởng ngược lại đến khả năng phá sản Theo nghiên cứu của Ferri và Jones (1979), các công ty lớn dễ dàng tiếp cận thị trường và có khả năng vay mượn tốt hơn Ngược lại, các công ty nhỏ thường gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn vay dài hạn do xung đột giữa tổ chức tín dụng và nhà đầu tư, khiến cho các nhà điều hành, thường là chủ doanh nghiệp, phải tìm kiếm các hướng đi khác.
Nghiên cứu của Rajan và Zingle (1995) chỉ ra mối quan hệ giữa qui mô công ty và đòn cân nợ, với kết quả cho thấy sự tồn tại của mối quan hệ nghịch biến tại Đức Các nghiên cứu tiếp theo, như của Kremp (1999), đã kiểm định lại phát hiện này và tranh luận rằng mối quan hệ nghịch biến không phải do thông tin bất cân xứng gây ra Sự giảm bớt việc sử dụng nợ ngắn hạn, trái phiếu chuyển đổi và vay dài hạn từ ngân hàng cũng được ghi nhận trong bối cảnh này.
Mối quan hệ giữa đòn cân nợ và khả năng sinh lợi của công ty là một chủ đề tranh luận lý thuyết quan trọng Theo lý thuyết trật tự phân hạng, các công ty thường ưu tiên tài trợ bằng vốn tự có, tiếp theo là nợ, và cuối cùng là phát hành cổ phiếu Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy có mối quan hệ nghịch biến giữa đòn cân nợ và khả năng sinh lợi, đặc biệt đối với các công ty có lợi nhuận cao Ngược lại, lý thuyết đánh đổi cho rằng những công ty có khả năng sinh lợi cao thường ưa chuộng vay nợ để tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế, do khả năng trả nợ của họ rất cao.
Tài sản hữu hình ảnh hưởng đáng kể đến quyết định vay nợ của các công ty, nhờ vào việc giảm thiểu vấn đề thông tin bất cân xứng và có giá trị cao hơn tài sản vô hình trong trường hợp phá sản Khi các công ty thế chấp tài sản hữu hình, rủi ro tín dụng được giảm thiểu, tạo ra tín hiệu tích cực cho các tổ chức tín dụng, vì họ có thể bán tài sản thế chấp nếu không thu hồi được nợ Theo Scott (1977), việc phát hành tài sản nợ có thế chấp giúp công ty tăng giá trị cổ phần, đặc biệt khi các tổ chức tín dụng không bảo đảm cho vay.
Theo nghiên cứu của Harris và Raviv (1990), các công ty sở hữu nhiều tài sản hữu hình có xu hướng vay nợ nhiều hơn Việc gia tăng đòn cân nợ không chỉ giúp nâng cao khả năng sinh lợi mà còn mang lại lợi ích cho cổ đông.
Lý thuyết trật tự phân hạng chỉ ra rằng các công ty với ít tài sản hữu hình thường đối mặt với vấn đề thông tin bất cân xứng Khi cần vốn để mở rộng, các công ty này thường lựa chọn phát hành nợ thay vì cổ phần, dẫn đến mối quan hệ nghịch biến giữa tài sản thế chấp và đòn cân nợ Nhiều nghiên cứu thực nghiệm, như của Rajan và Zingales (1995), Kremp (1999) và Frank và Goyal (2002), đã khẳng định sự tồn tại của mối quan hệ này.
Việc sử dụng nợ vay có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận ròng của công ty Các công ty có mức độ rủi ro cao thường giảm vay nợ để giảm biến động lợi nhuận ròng, từ đó giảm rủi ro phá sản và tăng khả năng hưởng lợi từ tấm chắn thuế Theo lý thuyết trật tự phân hạng, có mối quan hệ nghịch biến giữa đòn cân nợ và rủi ro hoạt động, khiến các công ty có biến động cao tích lũy tiền trong những năm thuận lợi và hạn chế đầu tư khi nền kinh tế gặp khó khăn.
3.1.6 Tốc độ tăng trưởng (GDP)
Gertler và Gilchrist (1993) cho rằng trong thời kỳ suy thoái kinh tế, các công ty lớn gặp khó khăn về tài chính và nợ ròng tăng, trong khi các công ty nhỏ ít bị ảnh hưởng Khi nền kinh tế phục hồi, giá cổ phiếu tăng, chi phí phá sản giảm, thu nhập chịu thuế tăng và tiền mặt của các công ty trở nên dồi dào Điều này dẫn đến việc các công ty có xu hướng vay nợ nhiều hơn trong giai đoạn tăng trưởng Theo lý thuyết trật tự phân hạng, việc vay nợ nên giảm và khuyến khích sử dụng nguồn vốn nội bộ khi kinh tế phát triển Nếu lợi nhuận của công ty tăng trưởng trong quá khứ, căng thẳng giữa cổ đông và nhà quản lý sẽ giảm, tạo điều kiện cho việc vay nợ tăng thêm.
Mỗi ngành kinh doanh có những đặc điểm riêng, bao gồm sự biến động theo chu kỳ, tính chất cạnh tranh và nhu cầu vốn Ngành hàng tiêu dùng không lâu bền như thực phẩm, thuốc lá, rượu, bia thường ít bị ảnh hưởng bởi chu kỳ kinh doanh, trong khi ngành máy móc thiết bị có sự biến động lớn hơn và có thể tạo ra rủi ro cao khi sử dụng đòn bẩy tài chính Trong ngành may mặc, sự cạnh tranh chủ yếu dựa vào thời trang, dẫn đến lợi nhuận không ổn định và yêu cầu doanh nghiệp phải có vốn cổ phần cao hơn để giảm rủi ro không trả được nợ Cuối cùng, nhu cầu vốn của mỗi ngành quyết định cấu trúc vốn doanh nghiệp; những ngành cần đầu tư lớn vào tài sản cố định như máy móc và nhà xưởng thường có khả năng sử dụng nợ cao hơn, vì ngân hàng ưu tiên cho vay dựa trên tài sản đảm bảo là cố định dài hạn.
Các mô hình nghiên cứu cấu trúc vốn ở các nước
3.2.1 Mô hình cấu trúc vốn các công ty Nhật
Nghiên cứu của Shinichi Nishioka (2004) phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của 700 công ty trên thị trường chứng khoán Tokyo trong giai đoạn 1990-2004 Mô hình nghiên cứu sử dụng hồi quy tuyến tính bội với hai biến phụ thuộc là tỷ lệ tổng nợ phải trả trên tổng tài sản theo giá trị sổ sách và theo giá trị thị trường, cùng với sáu biến thành phần như rủi ro, chi phí nợ, biến động giá trị công ty, khả năng tăng trưởng, quy mô công ty và tài sản thế chấp Kết quả cho thấy rủi ro và tài sản thế chấp có mối quan hệ đồng biến với tỷ lệ đòn cân nợ, trong khi quy mô công ty, khả năng tăng trưởng và khả năng sinh lời lại có mối quan hệ nghịch biến Những phát hiện này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi.
3.2.2 Mô hình cấu trúc vốn các công ty Thụy Sỹ
Nghiên cứu này được thực hiện bởi Philippe Gaud và những người bạn vào năm
Năm 2003, một nghiên cứu đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của 106 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Thụy Sĩ trong giai đoạn 1991-2000, sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính bội Nghiên cứu xem xét hai biến phụ thuộc là tỷ lệ tổng nợ phải trả so với tổng tài sản theo giá trị sổ sách và theo giá trị thị trường, cùng với sáu biến thành phần bao gồm khả năng tăng trưởng, quy mô công ty, khả năng sinh lời, tài sản thế chấp và rủi ro Kết quả cho thấy quy mô công ty, tài sản thế chấp và mức độ rủi ro kinh doanh có mối quan hệ đồng biến với tỷ lệ đòn cân nợ, trong khi khả năng tăng trưởng và khả năng sinh lời có mối quan hệ nghịch biến Những phát hiện này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi.
3.2.3 Mô hình cấu trúc vốn các công ty Mỹ
Nghiên cứu của Muray Z Frank và Goyal (2009) xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty Mỹ từ 1950 đến 2003, sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính bội với hai biến phụ thuộc: tổng nợ phải trả/tổng tài sản theo giá trị sổ sách và tổng nợ phải trả/tổng tài sản theo giá trị thị trường Kết quả cho thấy các yếu tố như tài sản thế chấp, quy mô công ty và lạm phát kỳ vọng có mối quan hệ đồng biến với tỷ lệ đòn cân nợ, trong khi tăng trưởng (P/B) và khả năng sinh lợi lại có mối quan hệ nghịch biến Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các công ty thường chi trả cổ tức có xu hướng vay nợ ít hơn.
Dựa trên các yếu tố thường được khảo sát trong thực nghiệm, bài viết kết hợp các nghiên cứu về mô hình cấu trúc vốn của các công ty tại Nhật Bản và Thụy Điển.
Luận văn của Sĩ và Mỹ nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ đòn cân nợ của các công ty niêm yết trong ngành thực phẩm Các nhân tố được đề xuất bao gồm tăng trưởng, tài sản thế chấp, khả năng sinh lợi, quy mô công ty, GDP và ngành Nghiên cứu sử dụng hai biến số phụ thuộc là tổng nợ phải trả so với tổng tài sản theo giá trị sổ sách và tổng nợ phải trả so với tổng tài sản theo giá trị thị trường để phân tích tác động của các yếu tố này.
Phương pháp nghiên cứu và mẫu nghiên cứu
3.3.1Phương pháp nghiên cứu : nghiên cứu được thực hiện thông qua 2 bước.
Bước đầu tiên là thu thập báo cáo tài chính quý và năm của các công ty trong ngành thực phẩm, từ đó xác định các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ vay nợ của các công ty niêm yết trong lĩnh vực này.
Bước 2 : Nghiên cứu định lượng dùng phương pháp phân tích hồi quy dựa trên kết quả xử lý số liệu thống kê SPSS 16.
3.3.2Mẫu nghiên cứu : mẫu điều tra trong nghiên cứu chính thức được thu thập gồm 218 báo cáo tài chính quý và 76 báo cáo tài chính năm của các công ty ngành thực phẩm niêm yết trong giai đoạn từ năm 2005 – 2009.
Mô hình nghiên cứu đề xuất
+ + β K x Kij + ε d it = tỉ lệ đòn cân nợ của công ty i ở thời điểm t
XKit =Biến thành phần thứ K có tác động đến tỷ lệ vay nợ của công ty k ở thời điểm t.
Nghiên cứu này sử dụng 2 biến phụ thuộc để đo lường tỷ lệ vay nợ của các công ty ngành thực phẩm ( d * ).
− Biến phụ thuộc thứ nhất ( d * ), là tỉ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản theo giá trị sổ sách của công ty trong thời gian t.
− Biến phụ thuộc thứ hai ( d * ), là tỉ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản của công ty theo giá trị thị trường trong thời gian t.
Hai biến phụ thuộc được lựa chọn trong nghiên cứu này đã được kiểm định qua nhiều nghiên cứu quốc tế và cho kết quả đáng tin cậy về mặt ý nghĩa thống kê, đặc biệt là trong các mô hình cấu trúc vốn của các công ty tại Nhật Bản, Thụy Sỹ và Mỹ Dữ liệu tài chính quý từ 16 công ty ngành thực phẩm cho thấy tỉ số nợ dài hạn trên tổng tài sản thường rất thấp hoặc bằng 0, dẫn đến độ tin cậy và mức ý nghĩa thống kê trong mô hình nghiên cứu đạt kết quả không cao.
Các nhân tố ảnh hưởng đến hai biến phụ thuộc được xác định dựa trên dữ liệu tài chính của 16 công ty khảo sát và các nguồn thông tin khác Luận văn đề xuất rằng các yếu tố tác động bao gồm những khía cạnh quan trọng trong báo cáo tài chính, giúp hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa các biến này.
− Tăng trưởng : thể hiện qua tỉ số giữa giá trị thị trường/giá trị sổ sách (P/B).
− Tài sản thế chấp : thể hiện qua tỉ số (tài sản cố định + hàng tồn kho)/Tổng tài sản.
− Khả năng sinh lời : thể hiện qua tỉ số EBIT/Tổng tài sản.
− Qui mô công ty : thể hiện qua Log(doanh thu).
− GDP : thể hiện qua chỉ số GDP quốc gia từng quý giai đoạn từ 2005-2009.
− Ngành : thể hiện qua biến ngành (dummy).
Kết quả nghiên cứu
Bảng 3.1 Thống kê mô tả
Tổng nợ/Tổng TS TT 218 0,001 0,004 0,001 0,0006
Theo thống kê, giá trị trung bình của biến khả năng tăng trưởng (P/B) đạt 2,647, tương đương với các ngành khác trên thị trường chứng khoán như vận tải và may mặc.
Khả năng sinh lợi của ngành thực phẩm đạt mức trung bình 3,8% mỗi quý, tương đương với một số ngành khác Nhóm công ty này có tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản cao, đạt 56,3%, phản ánh đặc trưng của các công ty sản xuất hàng hóa GDP trung bình của ngành này khoảng 6,8% Tuy nhiên, tỷ lệ nợ phải trả trên tổng tài sản cũng ở mức cao, khoảng 39,3%, điều này có thể dẫn đến rủi ro không thanh toán nợ nếu dòng tiền thu về không đạt kỳ vọng.
Phân tích tương quan giúp đo lường mối quan hệ giữa các biến định lượng trong mô hình Để đảm bảo tính chính xác, không nên có hệ số tương quan nào giữa các biến độc lập lớn hơn 0,8, vì điều này có thể dẫn đến hiện tượng đa cộng tuyến trong phân tích hồi quy Kết quả từ bảng 3.2 cho thấy tất cả các mối quan hệ giữa các biến trong mô hình đều có giá trị nhỏ hơn 0,8, điều này chứng tỏ không có hiện tượng đa cộng tuyến xảy ra.
Bảng 3.2 Tương quan giữa các biến trong mô hình
Tổng nợ/Tổng TS TT
Tài sản thế chấp GDP Ngành
Tổng nợ/Tổng TS TT ,699 ** 1
** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
* Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).
3.5.3.1 Kết quả hồi quy mô hình ước lượng tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị của thị trường
Hệ số R Square đạt 0,524 cho thấy mô hình ước lượng tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị thị trường có độ phù hợp tốt Tất cả 6 biến độc lập, bao gồm khả năng tăng trưởng, quy mô, tài sản thế chấp, khả năng sinh lợi, GDP và ngành, đều có giá trị Sig < 0,05, chứng tỏ chúng có ý nghĩa thống kê ở mức 5% Điều này xác nhận rằng các biến này đều có quan hệ nhân quả với tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị thị trường.
Hệ số Adjusted R square cho thấy mô hình có độ tương thích đạt 51%, nghĩa là 51% biến thiên của biến phụ thuộc (tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị thị trường) được giải thích bởi 6 biến đã nêu Điều này chứng tỏ rằng dữ liệu thu thập được giải thích khá tốt cho mô hình.
Bảng 3.3 : Kết quả hồi qui tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị thị trường
,001 ,000 -,476 -7,899 ,000 a Dependent Variable: Tong no/Tong TS TT
Kết quả hồi quy mô hình tỉ lệ đòn cân nợ theo giá trị thị trường
D it1 = -0,002 + 0,001*Qui mô - 0,008*Tăng trưởng + 0,002*Tài sản thế chấp – 0,004*Khả năng sinh lợi - 0,007*GDP+ 0,001*Ngành.
3.5.3.2 Kết quả hồi quy mô hình ước lượng tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị sổ sách
Hệ số R Square đạt 0,370 cho thấy mô hình ước lượng tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị thị trường có sự phù hợp với các biến độc lập như qui mô, tài sản thế chấp, khả năng sinh lợi, GDP và ngành, với mức ý nghĩa thống kê Sig < 0,05 Điều này chứng tỏ các biến này có mối quan hệ nhân quả rõ ràng với tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị sổ sách Tuy nhiên, biến tăng trưởng GDP cũng ảnh hưởng đến tỷ lệ đòn cân nợ, nhưng không đáng tin cậy về mặt thống kê với Sig > 5%.
Hệ số Adjusted R square cho thấy mô hình có độ tương thích 35,2%, nghĩa là 35,2% biến thiên của biến phụ thuộc (tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị sổ sách) được giải thích bởi 6 biến đã đề cập.
Bảng 3.4 : Kết quả hồi quy tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị sổ sách
-,096 ,015 -,447 -6,458 ,000 a Dependent Variable: Tong no/Tong TS
Kết quả hồi quy mô hình tỉ lệ đòn cân nợ theo giá trị thị trường
D it2 = -0,598 + 0,155*Qui mô + 0,590*Tài sản thế chấp – 0,694*Khả năng sinh lợi - 0,096*Ngành.
3.5.3.3 Đánh giá kết quả hai mô hình
Biến Qui mô có tác động dương đến tỷ lệ đòn cân nợ trong cả hai mô hình với mức ý nghĩa 1%, trong đó tác động mạnh hơn ở mô hình tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị sổ sách so với giá trị thị trường, tương tự như kết quả của Murray và cộng sự (2009) Các công ty lớn thường có xu hướng tăng tỷ lệ nợ vay để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế Qua khảo sát các công ty ngành thực phẩm, nhóm công ty bánh kẹo với doanh thu tăng trưởng cao như BBC, HHC, IFS, KDC, NKD thường vay nợ nhiều, trong khi nhóm công ty đường như BHS, LSS cũng có xu hướng tương tự Đặc biệt, công ty VNM mặc dù có doanh thu tăng trưởng tốt nhưng tỷ lệ vay nợ lại giảm dần qua các năm do sử dụng nguồn vốn nội bộ như lợi nhuận giữ lại và phát hành cổ phiếu mới.
Biến tăng trưởng có ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ đòn cân nợ trong mô hình giá trị thị trường với mức ý nghĩa 1%, trong khi mô hình giá trị sổ sách cho thấy tác động âm nhưng không đáng tin cậy Các công ty có mức tăng trưởng cao thường giảm tỷ lệ nợ vay, phù hợp với nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995), Gaud và cộng sự (2003), cũng như Murray và Vidhan (2009), chứng minh mối quan hệ nghịch biến giữa tăng trưởng và tỷ lệ đòn cân nợ Để tối ưu hóa tài chính, các công ty này nên phát hành cổ phiếu khi giá cổ phiếu trên thị trường cao, điều này cũng được Hovakiman (2001) xác nhận, cho thấy giá cổ phiếu tăng thường liên quan đến khả năng tăng trưởng của công ty và dẫn đến giảm tỷ lệ nợ.
Tài sản thế chấp có ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ đòn cân nợ ở cả hai mô hình nghiên cứu, với mức ý nghĩa 1% Tuy nhiên, tác động của tài sản thế chấp theo giá trị sổ sách mạnh hơn so với theo giá thị trường, với hệ số β lần lượt là 0,590 và 0,002 Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Rajan và Zingales (1995), Kremp (1999), Frank và Goyal (2002), cũng như Gaul và cộng sự (2003) Các công ty có tài sản thế chấp lớn thường có xu hướng vay nợ nhiều hơn Cụ thể, trong ngành thực phẩm, nhóm công ty bánh kẹo có tài sản cố định chiếm 23% tổng tài sản và tỷ lệ nợ vay khoảng 45%, với HHC, IFS, NKD sử dụng nợ vay đáng kể Đối với nhóm công ty sữa, HNM có tài sản cố định chiếm khoảng 60% tổng giá trị tài sản, dẫn đến tỷ lệ vay nợ trên 50% Trong khi đó, nhóm công ty mía đường có tài sản cố định trung bình khoảng 32% tổng giá trị tài sản, duy trì tỷ lệ vay nợ thấp hơn khoảng 29%, trong đó BHS và LSS có tỷ lệ vay nợ cao khoảng 40%.
Biến khả năng sinh lời có tác động âm đến tỷ lệ đòn cân nợ trong cả hai mô hình, với hệ số β = -0,694 trong mô hình theo giá trị sổ sách và β = -0,004 trong mô hình theo giá thị trường, đạt mức ý nghĩa 5% Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, cho thấy các công ty có khả năng sinh lời cao thường sử dụng nguồn vốn nội bộ nhiều hơn và vay nợ ít hơn Qua khảo sát các công ty ngành thực phẩm, nhóm công ty sữa VNM với khả năng sinh lời cao đã giảm tỷ lệ vay nợ qua các năm Ngược lại, nhóm công ty mía đường cũng ghi nhận tỷ lệ nợ giảm từ 44% năm 2005 xuống khoảng 28% trong giai đoạn 2006-2008, trong khi nhóm công ty bánh kẹo duy trì chính sách vay nợ ổn định với tỷ lệ khoảng 45%.
Biến ngành có ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ đòn bẩy nợ theo giá trị thị trường với mức ý nghĩa 1%, trong khi đó, theo giá trị sổ sách, biến ngành lại có tác động tiêu cực với hệ số β = -0,096 Các công ty trong ngành thực phẩm, như bánh kẹo, đường và sữa, áp dụng các chiến lược tài trợ nợ khác nhau Tương tự như các công ty thực phẩm nổi tiếng thế giới, các doanh nghiệp thực phẩm tại Việt Nam chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn để mua nguyên vật liệu phục vụ sản xuất Tuy nhiên, nhóm công ty bánh kẹo có tỷ lệ vay nợ trung bình cao khoảng 45% giá trị tài sản, trong khi nhóm công ty sữa là 35%, và công ty HNM có tỷ lệ vay nợ cao nhất, trung bình 44% mỗi năm; nhóm công ty mía đường có tỷ lệ vay nợ là 31%, với các công ty như BHS và LSS có tỷ lệ vay nợ đáng kể.
Biến GDP có tác động âm đến tỷ lệ đòn cân nợ trong mô hình theo giá trị thị trường với mức ý nghĩa 5%, trong khi tác động của nó trong mô hình tỷ lệ đòn cân nợ theo giá trị sổ sách không đáng tin cậy về mặt thống kê Khi nền kinh tế tăng trưởng, các công ty có xu hướng vay nợ ít hơn Trong giai đoạn 2005-2007, khi kinh tế Việt Nam tăng trưởng trên 8% mỗi năm, tỷ lệ vay nợ của các công ty sữa đạt khoảng 40% Tuy nhiên, sau suy thoái kinh tế vào năm 2008-2009, tỷ lệ này giảm xuống còn 27%, cho thấy sự lo ngại về rủi ro kinh tế và tài chính Ngược lại, nhóm công ty bánh kẹo và mía đường không có sự khác biệt trong chính sách vay nợ, với tỷ lệ vay nợ lần lượt là 45% và 31%.
Chương 3 khảo sát những nghiên cứu trong thực nghiệm về xây dựng cấu trúc vốn của một số nước gồm một số nét chính như sau :
Nghiên cứu đã chỉ ra rằng các nhân tố như khả năng tăng trưởng, quy mô công ty, khả năng sinh lợi, tài sản thế chấp, rủi ro hoạt động, tốc độ tăng trưởng kinh tế và ngành có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của các công ty Những yếu tố này không chỉ định hình cách thức tài trợ mà còn ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và quản lý rủi ro của doanh nghiệp.
Bài viết khảo sát các nghiên cứu về cấu trúc vốn của các công ty Nhật Bản, Thụy Sĩ và Mỹ, nhằm xác định những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và so sánh sự tương đồng cũng như khác biệt trong mô hình cấu trúc vốn của các công ty từ các quốc gia này Từ những phân tích đó, bài viết đề xuất một mô hình nghiên cứu các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty trong ngành thực phẩm.
Một số g iải pháp xây dựng cấu trúc vốn của các công ty ngành thực phẩm
Một số định hướng chiến lược phát triển của các công ty ngành thực phẩm
Trong ngành thực phẩm, các công ty phải đối mặt với một môi trường kinh doanh không ngừng thay đổi, nơi mà cơ hội thường đi kèm với những nguy cơ tiềm ẩn đe dọa sự phát triển bền vững Để vượt qua thách thức này, các công ty cần tập trung vào một số chiến lược quan trọng nhằm đảm bảo sự ổn định và tăng trưởng trong tương lai.
Nghiên cứu và mở rộng thị phần tại các thị trường hiện tại cũng như thị trường mới, đặc biệt là trong khu vực và toàn cầu, là chiến lược quan trọng để duy trì tốc độ tăng trưởng của Công ty và nâng cao nhận diện thương hiệu.
Phát triển nguồn nhân lực và nghiên cứu ứng dụng khoa học kỹ thuật là yếu tố then chốt để nâng cao chất lượng sản phẩm trong ngành thực phẩm Việc này không chỉ giúp cải thiện giá trị sản phẩm mà còn tăng cường sức cạnh tranh trên thị trường.
Đầu tư vào công nghệ sản xuất hiện đại và phát triển các dòng sản phẩm mới là yếu tố quan trọng để đáp ứng đa dạng nhu cầu tiêu dùng, từ đó duy trì và nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh.
Tiếp tục đầu tư và phát triển hệ thống phân phối trong nước, khu vực và toàn cầu Đồng thời, xây dựng chuỗi cung ứng hiệu quả nhằm nâng cao chất lượng sản phẩm và tăng cường năng lực cạnh tranh trong bối cảnh hội nhập sâu vào nền kinh tế thương mại thế giới.
- Mở rộng và đẩy mạnh hợp tác mô hình kinh tế trang trại nhằm tạo nguồn nguyên liệu ổn định và chất lượng.
Tái cấu trúc và mở rộng quy mô công ty bằng cách huy động nguồn lực kinh tế, đồng thời hợp tác với đối tác trong và ngoài nước để tận dụng tài chính, công nghệ và kinh nghiệm quản lý Mục tiêu là hình thành các tập đoàn kinh tế lớn mạnh, đủ sức cạnh tranh trên thị trường trong nước và quốc tế.
4.2 Giải pháp nhằm xây dựng cấu trúc vốn cho các công ty ngành thực phẩm trong giai đoạn ngắn hạn
4.2.1 Xác định rủi ro trong cấu trúc vốn tương ứng với mỗi giai đoạn trong quá trình kinh doanh
Phân tích thực trạng cấu trúc vốn của các công ty thực phẩm niêm yết cho thấy chỉ một số ít công ty chú trọng xây dựng chiến lược tài chính và cấu trúc vốn phù hợp với điều kiện kinh tế, môi trường kinh doanh và đặc điểm ngành Hầu hết các công ty chưa quan tâm đúng mức đến việc này, dẫn đến rủi ro kinh doanh và tài chính Để khắc phục tình trạng này, luận văn đề xuất giải pháp cho các công ty thông qua việc xây dựng mô hình cấu trúc vốn dựa trên đặc điểm rủi ro ở từng giai đoạn phát triển.
Quá trình hình thành và phát triển của các công ty diễn ra qua bốn giai đoạn: khởi sự, tăng trưởng, bảo hòa và suy thoái, mỗi giai đoạn đều mang đến những rủi ro và chi phí sử dụng vốn khác nhau, từ đó yêu cầu cấu trúc vốn hợp lý cho từng giai đoạn Phân tích ngành và thực trạng cấu trúc vốn thông qua các chỉ số như ROE, tỷ lệ nợ trên vốn CSH, và tỷ lệ nợ trên tổng tài sản cho thấy các công ty ngành thực phẩm giai đoạn 2005 – 2009 có tốc độ tăng trưởng trung bình khoảng 15%, với nhóm bánh kẹo đạt 18%, nhóm đường 16% và nhóm sữa 14% Các công ty trong ngành thực phẩm, đặc biệt là bánh kẹo và sữa, có dòng sản phẩm đa dạng và mức độ cạnh tranh khác nhau, dẫn đến việc một số sản phẩm đang ở giai đoạn khởi sự, trong khi những sản phẩm khác đã ở giai đoạn tăng trưởng hoặc bão hòa, yêu cầu các công ty phát triển chiến lược kinh doanh và tài chính phù hợp cho từng dòng sản phẩm và thị trường.
Việt Nam có triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ trong ngành thực phẩm, mặc dù nhu cầu tiêu thụ thực phẩm bình quân đầu người vẫn thấp hơn so với các quốc gia khác Mức tăng trưởng doanh thu của các công ty trong ngành này đã đạt khoảng 15% trong quá khứ, cho thấy tiềm năng phát triển lớn Do đó, bài viết sẽ tập trung vào việc đề xuất mô hình cấu trúc vốn cho các công ty thực phẩm trong giai đoạn tăng trưởng hiện tại.
4.2.2 Mô hình cấu trúc vốn thích hợp cho các công ty trong giai đoạn tăng trưởng
Trong giai đoạn tăng trưởng, các công ty cần mở rộng sản xuất kinh doanh để chiếm lĩnh thị phần Việc này hợp lý với mức tăng trưởng hiện tại, đòi hỏi đầu tư vào các dự án trung và dài hạn Tuy nhiên, rủi ro kinh doanh vẫn cao, và nếu cấu trúc vốn dựa vào nợ nhiều, công ty sẽ đối mặt với rủi ro tài chính lớn do khả năng thanh toán bị hạn chế.
Kết quả hồi quy từ các công ty ngành thực phẩm trong giai đoạn 2005-2009 cho thấy rằng những công ty có tài sản thế chấp và quy mô lớn thường gia tăng nợ vay, trong khi các công ty có khả năng tăng trưởng và sinh lợi lại có xu hướng giảm nợ vay Do đó, các công ty trong ngành thực phẩm cần xem xét lại cấu trúc vốn của mình trong giai đoạn tới để tối ưu hóa chiến lược tài chính.
Nhóm các công ty bánh kẹo như IFS, NKD, SBT có tỉ số nợ cao cần hạn chế sử dụng nợ để giảm rủi ro thanh toán Khi cần vốn đầu tư, các công ty này nên tăng cường sử dụng nguồn thu nhập để lại hoặc phát hành thêm cổ phiếu Đối với các công ty khác, có thể xem xét gia tăng tỷ trọng nợ khi đầu tư vào các dự án có khả năng sinh lợi cao.
Nhóm các công ty sữa đang chứng kiến nhu cầu tiêu thụ sản phẩm sữa tăng trưởng mạnh mẽ hàng năm, điều này đảm bảo doanh thu và lợi nhuận ổn định cho họ Để tận dụng tối đa nguồn thu nhập, các công ty ưu tiên đầu tư vào các phương án kinh doanh hiệu quả Họ cũng đang xem xét gia tăng nguồn vốn dài hạn và trung hạn từ ngân hàng và tổ chức tín dụng, đồng thời có thể phát hành thêm cổ phiếu để thu hút vốn từ các nhà đầu tư.
Nhóm các công ty mía đường trong giai đoạn 2005-2009 đã sử dụng khoản vay dài hạn để đầu tư vào tài sản cố định nhằm phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh Tuy nhiên, việc vay nợ trong thời kỳ này gặp nhiều rủi ro và chi phí nợ cao Do đó, các công ty cần thu hút thêm nguồn vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu hoặc khai thác các nguồn vốn nội bộ để tiếp tục đầu tư.
Trong giai đoạn hiện tại, các công ty ngành thực phẩm ưu tiên sử dụng vốn cổ phần và lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho hoạt động của mình, do đặc điểm phát triển và rủi ro cao Tuy nhiên, những công ty có tỷ lệ nợ an toàn và rủi ro tài chính thấp có thể tận dụng việc vay nợ để gia tăng giá trị tài sản cổ đông, bởi chi phí vay trong thời điểm này đang ở mức tương đối thấp.
4.3 Một số giải pháp nhằm xây dựng cấu trúc vốn cho chiến lược phát triển cho các công ty ngành thực phẩm
4.3.1 Chuyển đổi cơ cấu sử dụng vốn
Giải pháp kinh tế vĩ mô nhằm hỗ trợ cho việc xây dựng cấu trúc vốn của các công ty ngành thực phẩm
Các giải pháp đã nêu nhằm khắc phục những yếu kém nội tại của ngành thực phẩm Tuy nhiên, để đảm bảo sự phát triển bền vững và đồng bộ, cần có chính sách vĩ mô từ Nhà nước cùng với sự điều tiết của thị trường trong nước và quốc tế.
4.4.1 Đảm bảo tính công khai minh bạch của thông tin
Chất lượng thông tin đóng vai trò quan trọng trong việc thu hút nhà đầu tư và phát triển thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam Luật Chứng khoán đã thiết lập khung pháp lý cần thiết, giúp đảm bảo quyền lợi của nhà đầu tư trong việc nắm bắt tình trạng công ty Tuy nhiên, hiện nay, nhiều công ty niêm yết chỉ tập trung vào lợi ích riêng, thiếu trách nhiệm trong việc cung cấp thông tin đầy đủ và minh bạch, chỉ công bố thông tin tích cực mà bỏ qua những thông tin tiêu cực, dẫn đến việc cổ đông không thể đưa ra quyết định đúng đắn.
Việc công bố thông tin không minh bạch có thể mang lại lợi ích ngắn hạn cho công ty, nhưng lại cản trở sự phát triển chuyên nghiệp của thị trường chứng khoán (TTCK) trong tương lai, gây tác động tiêu cực cho các công ty niêm yết Để xây dựng lòng tin của nhà đầu tư, thông tin cần phải rõ ràng và trung thực Đồng thời, các cơ quan chức năng cần thực hiện giám sát chặt chẽ và xử lý nghiêm các công ty vi phạm Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (SSC) cũng cần cải thiện hệ thống thông tin hiện tại và minh bạch hóa hoạt động của các công ty niêm yết, từ đó tạo niềm tin cho nhà đầu tư và thúc đẩy sự phát triển của thị trường.
4.4.2 Hình thành các tổ chức định mức tín nhiệm tại Việt Nam Để thúc đẩy sự phát triển của TTCK, trong đó đặc biệt là vai trò của thị trường trái phiếu, thì việc thành lập các tổ chức định mức tín nhiệm là cơ sở cho sự phát triển bền vững của TTCK ở các nước phát triển trên thế giới Tại các nước có thị trường tài chính phát triển, thông tin tín nhiệm đã có từ lâu và là các yếu tố không thể thiếu cho hệ thống tài chính Trên thế giới có ở các quốc gia phát triển đều hình thành các tổ chức định mực tín nhiệm, ví dụ như ba tổ chức định mức tín nhiệm (CRA) quốc tế của Mỹ được biết đến nhiều nhất gồm: Moody’s, Standard and Poor’s và Fitch Ratings Với tư cách là định chế tài chính trung gian, CRA là m ột tổ chức độc lập nhằm xem xét, phân tích và định hạng tín nhiệm của một đơn vị phát hành trong việc thực hiện các nghĩa vụ t ài chính CRA không chỉ xếp hạng các DN mà còn xếp hạng cả rủi ro của các quốc gia Trong lúc đầu hình thành, CRA chỉ thực hiện đánh giá khả năng của một nhà phát hành trong vi ệc thanh toán đúng hạn cho một khoản nợ, Hiện nay, CRA được hoàn thiện và mở rộng hơn để xếp hạng rủi ro của tổ chức, cung cấp đánh giá tổng quát về chứng khoán nợ và chứng khoán vốn.
4.4.3 Thị trường hóa các khoản nợ thông qua việc thành lập công ty mua bán nợ
Công nợ của các công ty là vấn đề phức tạp, với số nợ mất mát thường lớn hơn số nợ đã xử lý, cho thấy sự lỏng lẽo trong quản lý tài chính Việc xử lý nợ trở thành gánh nặng cho công ty, ngân hàng và tổ chức tín dụng Để nâng cao hiệu quả xử lý nợ, cần xây dựng hệ thống giải pháp đồng bộ và hợp lý, đồng thời Nhà nước cần có định hướng phù hợp với điều kiện hiện tại Mục tiêu là thu hồi tối đa giá trị từ khoản nợ khó đòi, giảm thiểu chi phí và tái cấu trúc tài chính công ty Do đó, việc hình thành các công ty mua bán nợ là cần thiết, với mục tiêu không phải là tạo ra lợi nhuận mà là quản lý nợ hiệu quả.
Kỳ, Thái Lan, Malaysia và Úc đã thành công trong việc áp dụng phương thức xử lý nợ thông qua các công ty mua bán nợ Bài học cho Việt Nam là cần có một cơ chế pháp lý phù hợp, nhằm tạo điều kiện cho các công ty có thẩm quyền thực hiện nhiệm vụ trong thời gian ngắn nhất.
4.4.4 Chính sách tài chính tiền tệ
Chính phủ cần áp dụng linh hoạt và hiệu quả các công cụ chính sách tiền tệ như tỷ giá, lãi suất và nghiệp vụ thị trường mở, tuân thủ nguyên tắc thị trường Cần tránh các biện pháp hành chính can thiệp, nhằm không làm méo mó hoạt động của thị trường.
Phát triển thị trường vốn trung và dài hạn là rất quan trọng Cần đa dạng hóa các sản phẩm tài chính và khuyến khích các định chế tài chính trung gian mở rộng dịch vụ như mua bán nợ, chiết khấu thương phiếu, bảo hiểm và tư vấn tài chính Điều này sẽ đảm bảo sự vận hành an toàn và lành mạnh cho thị trường tài chính.
Cần hoàn thiện và nâng cao hiệu lực của hệ thống pháp luật trong lĩnh vực tài chính và dịch vụ tài chính, nhằm đảm bảo tính đồng bộ, minh bạch và phù hợp với các thông lệ quốc tế.
Dựa trên việc phân tích thực trạng và nhận diện các hạn chế của các công ty thực phẩm niêm yết, cũng như những bất cập trong chính sách của Nhà nước, chương này đề xuất các giải pháp nhằm khắc phục những vấn đề tồn tại và xây dựng một cấu trúc vốn hợp lý cho từng giai đoạn phát triển.
Giải pháp xây dựng cấu trúc vốn hợp lý trong giai đoạn tăng trưởng là rất quan trọng, khi công ty tiếp tục mở rộng sản xuất và chiếm lĩnh thị trường Tuy nhiên, giai đoạn này cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro kinh doanh và tài chính, do đó, việc huy động vốn thích hợp để đầu tư nên tập trung vào nguồn vốn cổ phần và lợi nhuận giữ lại.
Giải pháp xây dựng cấu trúc vốn hợp lý cho giai đoạn phát triển dài hạn:
Chuyển đổi cơ cấu sử dụng vốn từ nợ ngắn hạn không thường xuyên sang nợ dài hạn hoặc nợ ngắn hạn thường xuyên ổn định hơn là cần thiết Để giảm thiểu rủi ro, các doanh nghiệp cần đa dạng hóa ngành nghề kinh doanh và hình thức huy động vốn, đồng thời nâng cao trình độ quản trị cấu trúc vốn.
Nhà nước cần ban hành các quy định và chính sách linh hoạt, kịp thời phù hợp với thực tế, như minh bạch hóa thông tin trên thị trường chứng khoán, hình thành tổ chức định mức tín nhiệm và mở rộng quyền lợi cho nhà đầu tư nước ngoài tại các công ty Việt Nam Đồng thời, cần có chính sách giám sát và kiểm soát các hoạt động sản xuất kinh doanh cũng như đầu tư, xử lý nghiêm các vi phạm để đảm bảo sự công bằng trên thị trường.
1.Thảo luận về kết quả và các đóng góp của nghiên cứu
Nghiên cứu đã giải quyết được các mục tiêu đề ra, gồm:
Nghiên cứu cấu trúc vốn của các công ty ngành thực phẩm có thể áp dụng các lý thuyết tài chính như lý thuyết Modigliani-Miller (M-M), lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi Những lý thuyết này giúp phân tích và hiểu rõ hơn về cách thức các công ty trong ngành thực phẩm quản lý nguồn vốn, tối ưu hóa chi phí và rủi ro tài chính Việc áp dụng những lý thuyết này không chỉ cung cấp cái nhìn sâu sắc về cấu trúc tài chính mà còn hỗ trợ các quyết định đầu tư và phát triển bền vững trong lĩnh vực thực phẩm.
- Xác định được các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty ngành thực phẩm bằng thực nghiệm.
- Đánh giá mức độ tác động của các nhân tố đến cấu trúc vốn.
- Đề xuất các giải pháp trong việc lựa chọn cấu trúc vốn của các công ty ngành thực phẩm.
Các đóng góp của kết quả nghiên cứu về mặt lý thuyết và thực tiễn như sau:
Kết quả kiểm định cho thấy các nhân tố nghiên cứu đạt độ tin cậy và giá trị cho phép, khẳng định ứng dụng lý thuyết tài chính về cấu trúc vốn và các yếu tố tác động đến nó Nghiên cứu thực nghiệm dựa trên khảo sát và phân tích báo cáo tài chính của các công ty ngành thực phẩm, đồng thời đánh giá hiện trạng cấu trúc vốn để xác định ảnh hưởng của chính sách vay nợ đến hiệu quả và giá trị doanh nghiệp Từ đó, nghiên cứu đề xuất các chiến lược phát triển kinh doanh, giải pháp tài trợ và xây dựng cấu trúc vốn cho các công ty ngành thực phẩm trong từng giai đoạn.
2 Hạn chế của nghiên cứu và gợi ý hướng nghiên cứu tiếp theo
