Cơ cấu vốn tối ưu công ty trách nhiệm hữu hạn chế biến bột mì mê kông

0 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN KHẢ PHONG CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO CÔNG TY TNHH CHẾ BIẾN BỘT MÌ MÊ KÔNG LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – 2008 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN KHẢ PHONG CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO CÔNG TY TNHH CHẾ BIẾN BỘT MÌ MÊ KÔNG LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Chuyên ngành: Kinh tế Tài Ngân Hàng Mã số: 60.31.12 Người hướng dẫn khoa học: TS Lại Tíến Dónh Tp Hồ Chí Minh – 2008 MUÏC LUÏC MUÏC LUÏC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Tình hình nghiên cứu cấu vốn Mục đích nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu YÙ nghóa khoa học thực tiễn đề tài Kết cấu luận văn CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.Cơ cấu vốn doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm cấu vốn doanh nghiệp 1.1.2 Thiết lập cấu vốn tối öu 1.1.2.1 Khái niệm cấu vốn tối ưu .9 1.1.2.2 Căn thiết lập cấu vốn tối ưu 10 1.1.2.3 Mô hình cấu vốn tối ưu lý thuyết M&M 17 1.1.2.4 Lý thuyết tónh cấu vốn tối ưu 20 1.2.Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn .22 1.2.1 Rủi ro kinh doanh rủi ro tài .22 1.2.2 Chi phí phá sản DN (hay chi phí kiệt quệ tài Financial distress costs) .24 1.2.3 Chi phí trung gian đòn cân nợ 26 1.2.4 Các yếu tố quản lý: nhận thức, lực, mạo hiểm nhà quản lý DN 27 1.2.5 Chính sách thuế 28 1.2.6 Mức độ hiệu thông tin thị trường tài 28 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY MÊ KÔNG 31 2.1.Tổng quan Công ty Mê Kông 31 2.2.Phân tích thực trạng cấu vốn Công ty MêKông 33 2.3.Phân tích cấu tài sản đòn bẩy hoạt động34 2.4.Phân tích mối quan hệ EBIT/EPS ảnh hưởng đòn cân nợ 38 2.5.nh hưởng cấu vốn giá chứng khoán chi phí vốn 40 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP TÍNH TOÁN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO C TY MÊ KÔNG 43 3.1.Tóm lược điều kiện để xây dựng cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp43 3.1.1 Nền kinh tế phát triển ổn định doanh nghiệp xây dựng chiến lược kinh doanh phù hợp, có thị phần theo lộ trình .43 3.1.2 Lãi suất tiền vay hệ thống ngân hàng cần phải theo qui luật kinh tế thị trường 43 3.1.3 Xác định doanh số doanh nghiệp mức xác suất cao 44 3.1.4 Doanh số có xác suất cao phải vượt qua điểm bàng quang 44 3.2 Chỉ số Z, công cụ phát nguy phá sản xếp hạng định mức tín dụng DN 45 3.2.1 Lịch sử ý nghóa số Zù 45 3.2.2 Vận dụng số Z để xác định khoảng nợ vay thích hợp .46 3.3.Mô hình tính toán cấu vốn tối ưu 47 3.4.Vận dụng mô hình để tính cấu vốn tối ưu cho Công ty Mê Kông 50 KẾT LUẬN 65 Danh mục tài liệu tham khảo: 67 DANH MỤC ĐỒ THỊ CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIEÄP Đồ thị 1.2: Tác động nợ đến giá trị doanh nghiệp .20 Đồ thị 1.3: Tác động nợ, chi phí kiệt quệ tài đến giá trị doanh nghiệp 21 Đồ thị 1.4: Chi phí trung bình trọng nhỏ 22 Đồ thị 1.5: Đa dạng hóa rủi ro danh mục 23 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY MÊ KOÂNG 31 Đồ thị 2.1: Sản lượng tiêu thụ Công ty Mê Kông .31 Đồ thị 2.2 : Doanh số hàng năm Công ty Mê Kông 32 Đồ thị 2.3: Lãi lỗ qua năm Công ty Mê Kông32 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP TÍNH TOÁN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO C TY MÊ KÔNG .43 Đồ thị 3.1: Điểm bàng quang 44 Đồ thị 3.2: Tác động nợ đến gia trị Công ty Mê Kông 48 Đồ thị 3.3 Tác động nợ đến chi phí sử dụng vốn (D/Vu) 54 Đồ thị 3.4: Tác động nợ đến chi phí sử dụng vốn (D/E”) 54 Đồ thị 3.5: Hiện giá chi phí kiệt quệ tài .57 Đồ thị 3.6: Đường kết hợp lợi vay nợ tác động chi phí kiệt quệ tài chính.59 Đồ thị 3.7: Chi phí sử dụng vốn trung bình trọng tối ưu Công ty Mê Kông 61 Đồ thị 3.8: Tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến giá trị C ty Mê Kông 63 DANH MỤC BẢNG CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Baûng 1.1: So sánh thu nhập sau thuế doanh nghiệp .11 Bảng 1.2: So sánh thu sau thuế doanh nghiệp có vay nợ không vay nợ 19 Baûng 1.3: So sánh dòng tiền sau thuế doanh nghiệp có vay nợ không vay nợ 19 Bảng 1.4: So sánh dòng tiền trái chủ cổ đông DN có vay nợ không vay nợ 19 Bảng 1.5: Các chi phí trung gian sử dụng nợ vay 27 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY MÊ KÔNG 31 Bảng 2.1: Bảng CĐKT Cty Mê Kông từ năm 2003 đến năm 2007 33 Bảng 2.2: Bảng đánh giá tổng quát tiêu tài Cty Mê Kông từ 2003 - 2007 34 Bảng 2.3: Bảng kết kinh doanh Cty Mê Kông từ năm 2003 đến năm 2007 .35 Bảng 2.4: Bảng CĐKT Công ty Mê Kông điều chỉnh để tính cấu vốn 36 Baûng 2.5: Baûng CĐKT kết hoạt động SXKD để tính tỷ số đòn bẩy 36 Bảng 2.6: Bảng số đòn bẩy 38 Bảng 2.7: Bảng CĐKT dùng để tính EPS 38 Bảng 2.8: Bảng kết kinh doanh dùng để tính EPS 39 Bảng 2.9: Bảng tính EPS kỳ vọng độ lệch chuẩn trường hợp nợ 39 Bảng 2.10: Bảng tỷ lệ nợ tổng tài sản lãi suất vay tương ứng 40 Baûng 2.11: Baûng tóm tắt kết tính EPS theo tỷ lệ nợ tổng vốn 40 Bảng 2.12: Bảng tính WACC trường hợp ảnh hưởng có nợ 41 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP TÍNH TOÁN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO C TY MÊ KOÂNG 43 Bảng 3.1: Bảng kết kinh doanh Cty Mê Kông từ năm 2003 đến năm 2007 51 Bảng 3.2: Bảng CĐKT điều chỉnh Cty Mê Kông để tính cấu vốn 51 Bảng 3.3: Bảng tính tác động nợ đến WACC trường hợp chi phí kiệt quệ tài 53 Bảng 3.4: Bảng tính tác động nợ đến số Z dùng để xác định tỷ lệ nợ tối ưu 56 Bảng 3.5: Bảng tính tác động nợ va chi phí kiệt quệ tài 58 Bảng 3.6: Bảng tính thu nhập sau thuế trường hợp không vay nợ 59 Baûng 3.7: Bảng tính tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến WACC 60 Bảng 3.8: Bảng tính tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến giá trị DN 62 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Công ty Mê Kông : Công ty TNHH Chế biến bột mỳ Mê Kông BCĐKT : Bảng cân đối kế toán EBIT : Thu nhập trước thuế lãi vay ROA : Thu nhập tổng tài sản ROE : Thu nhập vốn chủ sở hữu TNDN : Thu nhập doanh nghiệp TNHH : Trách nhiệm hữu hạn TSCĐ : Tài sản cố định TSLĐ : Tài sản lưu động WACC : Chi phí sử dụng vốn trung bình trọng MỞ ĐẦU 1.Tính cấp thiết đề tài Kể từ sau Việt Nam thực sách mở cửa, thực thi sách: kinh tế thị trường theo định hướng xã hội chủ nghóa hàng loạt doanh nghiệp đời, doanh nghiệp tạo công ăn việc làm cho hàng triệu lao động, đóng góp vào tăng trưởng phát triển kinh tế đất nước Doanh nghiệp đời cần phải có vốn, công nghệ, quản trị doanh nghiệp để mang lại hiệu kinh tế cao Một vấn đề làm đau đầu nhà quản trị doanh nghiệp cấu vốn doanh nghiệp nào, vốn chủ sở hữu bao nhiêu, vay ngân hàng bao nhiêu, phát hành trái phiếu hay huy động vốn qua thị trường chứng khoán v.v Đây vấn đề lý luận nghiên cứu lẫn áp dụng thực tiễn, việc nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp có ý nghóa mặt lý luận, đóng góp vào kiến thức tài mà từ nhà quản trị tài vận dụng vào thực tiễn nhằm mang lại hiệu qủa cao cho doanh nghiệp góp phần vào phát triển kinh tế đất nước Một thực tế nhà quản trị doanh nghiệp chưa trọng mức đến tầm quan trọng cấu vốn doanh nghiệp Nếu không nhanh chóng cải cách, không áp dụng lý thuyết đại quản trị tài doanh nghiệp doanh nghiệp Việt Nam bị yếu cạnh tranh qúa trình toàn cầu hoá hội nhập diễn ngày mạnh mẽ Chính ý nghóa mà sau học xong chương trình Cao học chuyên ngành Kinh tế Tài – Ngân hàng Trường Đại Học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh định chọn đề tài: “Cơ cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp Công ty TNHH Chế biến bột mì Mê Kông” Ngoài mục tiêu xây dựng cấu vốn cho doanh nghiệp mà công tác có ý nghóa khác đáp ứng yêu cầu lý luận thực tiễn 2.Tình hình nghiên cứu cấu vốn Trên giới có số công trình nghiên cứu cấu vốn số mô hình kinh tế lượng xây dựng để nghiên cưú nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp Sự phát triển lý thuyết cấu vốn ghi nhận hai kết nghiên cứu có đóng góp quan trọng Luận điểm Modigliani Miller (thường viết tắc M&M) 1958 1963, cho với định đầu tư quán, 57 Chúng ta quay trở lại với ý nghóa kinh tế số Z, phần trước nói đến việc vay nợ ảnh hưởng đến số Z có xu hướng điều kiện khác không đổi tăng nợ vay giảm vốn chủ sở hữu số Z giảm Từ bảng tính 3.4 ta có nhận xét sau: Ta vận dụng số Z’, với ý nghóa doanh nghiệp chưa cổ phần hoá theo điều kiện số Z’ thì: Vùng an toàn: Z’ > 2.9 Vùng cảnh báo: 1.23 < Z’ < 2.9 Vùng nguy hiểm: Z’ < 1.23 Từ bảng số Z’, (Bảng 3.4) ta thấy với mức nợ vay từ 110 tỷ trở lên số Z’ bắt đầu vào vùng cảnh báo (Z’ < 2.9) Hay nói cách khác vay nợ từ 110 tỷ trở lên ta bắt đầu xuất chi phí kiệt quệ tài Từ điểm vay nợ 110 tỷ đồng, ta tính xd = 25.94% điểm ta xem đỉnh parabola Thay xd = 25.94% vào hệ phương trình ta giải hệ số phương trình bậc II nhö sau: a = -216.469 b = 112.319 c = -14.570 Và phương trình chi phí kiệt quệ tài là: -216.469x +112.319x-14.570 = -118.72 (Đơn vị tính tỷ đồng) Đồ thị chi phí kiệt quệ tài sau: 58 PV chi phí kiệt quệ tài 0.00 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% -20.00 -40.00 -60.00 PV chi phí kiệt quệ tài -80.00 -100.00 -120.00 -140.00 Đồ thị 3.5 Hiện giá chi phí kiệt quệ tài Bây kết hợp hai đường chi phí kiệt quệ tài đường chắn thuế với ý nghóa giá trị doanh nghiệp vay nợ giá trị doanh nghiệp không vay nợ cộng với giá chắn thuế trừ giá chi phí kiệt quệ tài Ta có số liệu sau: D 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 110.00 120.00 130.00 140.00 150.00 160.00 170.00 180.00 190.00 200.00 210.00 220.00 230.00 240.00 250.00 260.00 270.00 280.00 290.00 300.00 310.00 320.00 330.00 340.00 350.00 360.00 370.00 380.00 390.00 400.00 410.00 424.00 VU 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 PV chi phí kiệt quệ tài 0.00% 2.36% 4.72% 7.08% 9.43% 11.79% 14.15% 16.51% 18.87% 21.23% 23.58% 25.94% (0.00) 28.30% (0.12) 30.66% (0.48) 33.02% (1.08) 35.38% (1.93) 37.74% (3.01) 40.09% (4.33) 42.45% (5.90) 44.81% (7.71) 47.17% (9.75) 49.53% (12.04) 51.89% (14.57) 54.25% (17.34) 56.60% (20.35) 58.96% (23.60) 61.32% (27.09) 63.68% (30.83) 66.04% (34.80) 68.40% (39.01) 70.75% (43.47) 73.11% (48.16) 75.47% (53.10) 77.83% (58.28) 80.19% (63.70) 82.55% (69.36) 84.91% (75.26) 87.26% (81.40) 89.62% (87.78) 91.98% (94.40) 94.34% (101.27) 96.70% (108.37) 100.00% (118.72) X=D/VU TCD 2.80 5.60 8.40 11.20 14.00 16.80 19.60 22.40 25.20 28.00 30.80 33.60 36.40 39.20 42.00 44.80 47.60 50.40 53.20 56.00 58.80 61.60 64.40 67.20 70.00 72.80 75.60 78.40 81.20 84.00 86.80 89.60 92.40 95.20 98.00 100.80 103.60 106.40 109.20 112.00 114.80 118.72 TCD -Y 2.80 5.60 8.40 11.20 14.00 16.80 19.60 22.40 25.20 28.00 30.80 33.48 35.92 38.12 40.07 41.79 43.27 44.50 45.49 46.25 46.76 47.03 47.06 46.85 46.40 45.71 44.77 43.60 42.19 40.53 38.64 36.50 34.12 31.50 28.64 25.54 22.20 18.62 14.80 10.73 6.43 - Baûng 3.5: Baûng tính tác động nợ va chi phí kiệt quệ tài Hay đồ thị sau: PV kết hợp chắn thuế chi phí kiệt quệ tài 150.00 100.00 50.00 0.00 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% -50.00 PV chi phí kiệt quệ tài TCD -100.00 TCD -Y -150.00 D/E (Tỷ lệ nợ) Đồ thị: 3.6 Đường kết hợp lợi vay nợ tác động chi phí kiệt quệ tài Giả sử doanh nghiệp quy mô hoạt động không vay vốn (doanh nghiệp U) ta có bảng tính kết kinh doanh sau: Đơn vị: tỷ đồng Dòng tiền Vốn chủ sở hữu Vốn vay Tổng nguốn vốn EBIT Lãi vay Thu nhập trước thuế Thuế TNDN(28%) Thu nhập sau thuế RE Doanh nghieäp U 424.0 424.0 75.45 0.00 75.45 (21.1 2) 54.32 12.81 % Bảng 3.6: Bảng tính thu nhập sau thuế trường hợp không vay nợ Từ số liệu doanh nghiệp U ta giả định cho doanh nghiệp Mê Kông vay nợ từ tỷ đồng đến 424 tỷ đồng ta có số liệu sau: D/E" D E VU RU RD TCD PV cuûa RE kieät 0.00% 0.00 424.00 2.40% 10.00 414.00 4.88% 20.00 404.00 7.46% 30.00 394.00 10.12% 40.00 384.00 12.89% 50.00 374.00 15.76% 60.00 364.00 18.74% 70.00 354.00 21.83% 80.00 344.00 25.06% 90.00 334.00 28.41% 100.00 324.00 31.90% 110.00 314.00 35.55% 120.00 304.00 39.35% 130.00 294.00 43.32% 140.00 284.00 47.47% 150.00 274.00 51.81% 160.00 264.00 56.37% 170.00 254.00 61.14% 180.00 244.00 66.16% 190.00 234.00 71.43% 200.00 224.00 76.98% 210.00 214.00 82.83% 220.00 204.00 89.01% 230.00 194.00 95.54% 240.00 184.00 102.46% 250.00 174.00 109.80% 260.00 164.00 117.60% 270.00 154.00 125.90% 280.00 144.00 134.76% 290.00 134.00 144.23% 300.00 124.00 154.38% 310.00 114.00 165.29% 320.00 104.00 177.04% 330.00 94.00 189.73% 340.00 84.00 203.49% 350.00 74.00 218.45% 360.00 64.00 234.77% 370.00 54.00 252.66% 380.00 44.00 272.35% 390.00 34.00 294.12% 400.00 24.00 318.32% 410.00 14.00 357.14% 424.00 0.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 2.800 5.600 8.400 11.200 14.000 16.800 19.600 22.400 25.200 28.000 30.800 33.600 36.400 39.200 42.000 44.800 47.600 50.400 53.200 56.000 58.800 61.600 64.400 67.200 70.000 72.800 75.600 78.400 81.200 84.000 86.800 89.600 92.400 95.200 98.000 100.800 103.600 106.400 109.200 112.000 114.800 118.720 que 0.000 0.120 0.482 1.084 1.927 3.010 4.335 5.900 7.706 9.753 12.041 14.570 17.339 20.349 23.600 27.092 30.825 34.799 39.013 43.468 48.164 53.101 58.279 63.697 69.356 75.257 81.398 87.779 94.402 101.265 108.370 118.720 12.812% 12.860% 12.910% 12.962% 13.016% 13.072% 13.130% 13.191% 13.253% 13.319% 13.387% 13.457% 13.531% 13.608% 13.688% 13.772% 13.860% 13.953% 14.049% 14.151% 14.257% 14.370% 14.488% 14.613% 14.746% 14.886% 15.034% 15.192% 15.360% 15.539% 15.731% 15.937% 16.157% 16.395% 16.652% 16.931% 17.233% 17.564% 17.926% 18.325% 18.765% 19.255% 20.041% VU"=VU+T C D-Kieät 424.000 426.800 429.600 432.400 435.200 438.000 440.800 443.600 446.400 449.200 452.000 454.800 457.480 459.918 462.116 464.073 465.790 467.265 468.500 469.494 470.247 470.759 471.030 471.061 470.851 470.400 469.708 468.775 467.601 466.187 464.532 462.636 460.499 458.121 455.503 452.644 449.543 446.202 442.621 438.798 434.735 430.430 424.000 WACC 12.812% 12.727% 12.645% 12.563% 12.482% 12.402% 12.323% 12.245% 12.169% 12.093% 12.018% 11.944% 11.874% 11.811% 11.755% 11.705% 11.662% 11.625% 11.595% 11.570% 11.552% 11.539% 11.532% 11.532% 11.537% 11.548% 11.565% 11.588% 11.617% 11.652% 11.694% 11.742% 11.796% 11.857% 11.925% 12.001% 12.084% 12.174% 12.273% 12.379% 12.495% 12.620% 12.812% Baûng 3.7: Bảng tính tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến WACC Từ số liệu ta có đồ thị sau: C h i p h í s ö û d u ïn g v o án 22.00% 20.00% RE RU WACC RD 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% Nợ/Vốn (D/E") Đồ thị 3.7: Chi phí sử dụng vốn trung bình trọng tối ưu Công ty Mê Kông Ta có giá trị nhỏ WACC là:11.532% VU D D/VU TCD PV kiệt 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 90.000 100.000 110.000 120.000 130.000 140.000 150.000 160.000 170.000 180.000 190.000 200.000 210.000 220.000 230.000 240.000 250.000 260.000 270.000 280.000 290.000 300.000 310.000 320.000 330.000 340.000 350.000 360.000 370.000 380.000 390.000 400.000 410.000 424.000 0% 2% 5% 7% 9% 12% 14% 17% 19% 21% 24% 26% 28% 31% 33% 35% 38% 40% 42% 45% 47% 50% 52% 54% 57% 59% 61% 64% 66% 68% 71% 73% 75% 78% 80% 83% 85% 87% 90% 92% 94% 97% 100% 2.800 5.600 8.400 11.200 14.000 16.800 19.600 22.400 25.200 28.000 30.800 33.600 36.400 39.200 42.000 44.800 47.600 50.400 53.200 56.000 58.800 61.600 64.400 67.200 70.000 72.800 75.600 78.400 81.200 84.000 86.800 89.600 92.400 95.200 98.000 100.800 103.600 106.400 109.200 112.000 114.800 118.720 queä (0.000) (0.120) (0.482) (1.084) (1.927) (3.010) (4.335) (5.900) (7.706) (9.753) (12.041) (14.570) (17.339) (20.349) (23.600) (27.092) (30.825) (34.799) (39.013) (43.468) (48.164) (53.101) (58.279) (63.697) (69.356) (75.257) (81.398) (87.779) (94.402) (101.265) (108.370) (118.720) VU"=VU+TC DPV kieät 424.000 426.800 429.600 432.400 435.200 438.000 440.800 443.600 446.400 449.200 452.000 454.800 457.480 459.918 462.116 464.073 465.790 467.265 468.500 469.494 470.247 470.759 471.030 471.061 470.851 470.400 469.708 468.775 467.601 466.187 464.532 462.636 460.499 458.121 455.503 452.644 449.543 446.202 442.621 438.798 434.735 430.430 424.000 WACC 12.812% 12.727% 12.645% 12.563% 12.482% 12.402% 12.323% 12.245% 12.169% 12.093% 12.018% 11.944% 11.874% 11.811% 11.755% 11.705% 11.662% 11.625% 11.595% 11.570% 11.552% 11.539% 11.532% 11.532% 11.537% 11.548% 11.565% 11.588% 11.617% 11.652% 11.694% 11.742% 11.796% 11.857% 11.925% 12.001% 12.084% 12.174% 12.273% 12.379% 12.495% 12.620% 12.812% Bảng 3.8: Bảng tính tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến giá trị doanh nghiệp Hay đồ thị doanh nghiệp theo tỷ lệ nợ vay sau: G ia ù trị co ân g ty 600.000 VU VL VL" 550.000 500.000 450.000 400.000 350.000 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Nợ/Vốn (D/VU) Đồ thị 3.8: Tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến giá trị Công ty Mê Kông Lúc ta có gía trị doanh nghiệp đạt cực đại điểm: VL = 471.061 tỷ đồng WACC = 11.532% (nhỏ nhất) xd = 54% D = 230 tỷ đồng E = 194 tỷ đồng Nhận xét: Đối với Công ty Mê Kông, doanh nghiệp ngành sản xuất chưa có cổ phần hoá, vận dụng số Z’ phù hợp Tại điểm vay nợ D = 230 tỷ đồng, ta có số Z’= 2.01 Xét ý nghóa số Z lúc doanh nghiệp nằm vùng cảnh báo, xa so với mức nguy hiểm (Z’