M ở đầ u
Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức hoạt động từ năm 2000, với giao dịch đầu tiên tại Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp.HCM và chỉ số VNIndex Ban đầu, chỉ có 2 cổ phiếu REE và SAM được niêm yết, và đến cuối năm 2005, số lượng công ty niêm yết chỉ đạt 41 Chỉ số VNIndex trong giai đoạn này có sự biến động lớn, có lúc đạt gần 600 điểm nhưng cũng có thời điểm chỉ còn hơn 100 điểm Năm 2006, số lượng công ty niêm yết tăng nhanh chóng, đạt 196 công ty vào cuối năm, kéo theo VNIndex tăng từ 600 điểm lên gần 1000 điểm Sự kiện Việt Nam gia nhập WTO vào cuối năm 2006 đã thúc đẩy thị trường bùng nổ, với VNIndex đạt đỉnh 1170 điểm vào ngày 13/03/2007 Tuy nhiên, hiện tượng đầu tư theo bầy đàn và sự hình thành bong bóng tài sản đã xuất hiện, gây ra sự không ổn định trên thị trường Để hạn chế tình trạng tăng trưởng nóng, Chính phủ đã thực hiện nhiều biện pháp, trong đó có chỉ thị số 03 của Ngân hàng Nhà nước, quy định các tổ chức tín dụng chỉ được cho vay đầu tư chứng khoán dưới 3% tổng dư nợ tín dụng Kể từ khi ban hành chỉ thị này, thị trường đã liên tục giảm sút cho đến cuối năm 2007.
Hành vi bầy đàn, theo định nghĩa từ Wikipedia, là hiện tượng mà một nhóm cá nhân phản ứng đồng thời mà không cần sự hợp tác hay giao tiếp giữa các thành viên.
Lượng giao dịch trên thị trường đã giảm mạnh, dẫn đến tình trạng đóng băng của thị trường OTC Giá cổ phiếu trên cả hai thị trường ghi nhận mức giảm đáng kể, dao động từ 30-50%.
Tính đến ngày 27/12/2007, thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận 249 công ty niêm yết, trong đó có 138 công ty hoạt động tại thị trường chứng khoán TP.HCM, bao gồm cả các công ty quản lý quỹ Số còn lại là các công ty niêm yết tại các thị trường chứng khoán khác.
Hà Nội Với 249 công ty đang niêm yết, vốn hóa của thị trường hiện nay khoảng
Với 491 ngàn tỷ đồng, tương đương 30 tỷ USD, vốn hóa thị trường chứng khoán Việt Nam có vẻ khiêm tốn so với các nước phát triển Tuy nhiên, khi chiếm gần 43% GDP quốc gia, con số này thực sự đáng kể và thể hiện tiềm năng phát triển của thị trường tài chính Việt Nam.
Sau hơn 8 năm phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam đã có những đóng góp tích cực cho Chính phủ, với hơn 55.85 nghìn tỷ đồng trái phiếu được niêm yết tính đến ngày 18/02/2008, chủ yếu từ các ngân hàng thương mại nhà nước và kho bạc trung ương Chính phủ cũng thu về hàng chục ngàn tỷ đồng từ cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, cho thấy mặc dù thị trường chưa lớn, nhưng đã trở thành kênh huy động vốn hiệu quả Hơn nữa, sự hình thành của thị trường chứng khoán đã giúp điều chỉnh cán cân lãi suất trong thị trường tín dụng, phù hợp hơn với tình hình phát triển kinh tế đất nước.
Thị trường chứng khoán là kênh huy động vốn hiệu quả cho các công ty, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế đang tăng trưởng mạnh mẽ Nhu cầu vốn dài hạn cho đầu tư và phát triển ngày càng cao, trong khi nguồn lực từ các tổ chức tín dụng không đủ đáp ứng Sự xuất hiện của thị trường chứng khoán giúp các công ty có thêm nguồn vốn cần thiết Ngoài việc huy động vốn, các công ty niêm yết còn hợp tác với các đối tác chiến lược trong và ngoài nước để tận dụng kinh nghiệm quản lý và công nghệ sản xuất Điều này không chỉ nâng cao tính minh bạch và hiệu quả sử dụng vốn mà còn giúp các công ty này cạnh tranh tốt hơn với các doanh nghiệp lớn khác.
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã đóng góp quan trọng trong việc huy động vốn nhàn rỗi và tạo cơ hội đầu tư cho cả cá nhân và tổ chức trong và ngoài nước Mặc dù một số ngành nghề quan trọng như hàng không, bưu chính và ngân hàng vẫn chưa được niêm yết hoặc số lượng niêm yết còn hạn chế, nhưng với 249 công ty đang niêm yết trên hai thị trường chứng khoán, đây vẫn là một thị trường đa dạng về hàng hóa và cơ hội đầu tư.
Mặc dù thị trường chứng khoán đã được hưởng lợi từ định hướng phát triển của Chính phủ đến năm 2020, cùng với tốc độ phát triển kinh tế cao và sự gia nhập vào các tổ chức kinh tế lớn, nhưng hiện tại vẫn tồn tại nhiều khó khăn và thách thức cần phải đối mặt trong tương lai.
Thị trường chứng khoán Việt Nam đang đối mặt với nhiều khó khăn, bao gồm hệ thống luật pháp chưa hoàn thiện, chính sách điều hành mang tính mệnh lệnh, và chất lượng nhân lực tham gia thị trường còn yếu Cơ sở hạ tầng hạn chế và thông tin minh bạch thấp cũng góp phần vào sự biến động lớn của thị trường trong thời gian qua Để hướng tới mục tiêu công nghiệp hóa - hiện đại hóa vào năm 2020, Việt Nam cần phát triển một thị trường chứng khoán vững mạnh, trở thành phong vũ biểu cho nền kinh tế Điều này đòi hỏi nâng cấp cơ sở hạ tầng, hoàn thiện cơ sở pháp lý và cải thiện thông tin về các công ty niêm yết, nhằm đảm bảo sự minh bạch và cạnh tranh trên thị trường khu vực và quốc tế.
V ấ n đề nghiên c ứ u
Thị trường chứng khoán Việt Nam, mặc dù đã có những đóng góp quan trọng, vẫn đang đối mặt với nhiều vấn đề cần khắc phục Cụ thể, cần cải thiện cơ sở hạ tầng, hoàn thiện hệ thống pháp lý, nâng cao cơ chế quản lý giám sát và tăng cường sự tham gia của các thành phần trong thị trường Bên cạnh đó, việc giảm chênh lệch cung cầu, đảm bảo thông tin minh bạch và tạo ra môi trường cạnh tranh bình đẳng cũng là những yếu tố quan trọng cần được chú trọng.
Mặc dù cơ sở hạ tầng phục vụ thị trường đã có những cải tiến đáng kể, nhưng vẫn chưa đáp ứng đủ nhu cầu phát triển Trong giờ cao điểm, nhà đầu tư gặp khó khăn khi truy cập vào các trang web của công ty chứng khoán và Sở GDCK, không chỉ do sự cố đường truyền mà còn do hệ thống phần mềm thường xuyên lỗi Theo thống kê của Báo điện tử Đảng Cộng sản Việt Nam, từ ngày 08/12/2006 đến 30/08/2007 đã xảy ra 4 sự cố giao dịch nghiêm trọng, khiến nhà đầu tư không thể theo dõi bảng giá chứng khoán, dẫn đến việc hủy khớp lệnh và sai lệch thông tin Những vấn đề này đặt ra thách thức lớn cho việc phát triển thị trường thông qua giao dịch và đặt lệnh trực tuyến trong tương lai.
Khung pháp lý điều chỉnh thị trường chứng khoán tại Việt Nam vẫn còn hạn chế, bắt đầu từ Nghị định 144 ban hành vào năm 2003, chỉ phù hợp với một thị trường nhỏ bé lúc bấy giờ Luật chứng khoán ra đời vào ngày 29/06/2006, nhưng vẫn còn mới mẻ và các văn bản dưới luật đang trong quá trình hoàn thiện Kiến thức về chứng khoán và luật chứng khoán chưa được phổ cập rộng rãi, với số lượng cơ sở đào tạo chính thức rất ít và chủ yếu là các khóa ngắn hạn Điều này dẫn đến tình trạng người đầu tư phải đăng ký học trước hàng tháng Hiện tại, Trung tâm nghiên cứu và đào tạo thuộc Ủy ban chứng khoán là cơ sở duy nhất được phép cấp chứng chỉ luật.
Vì vậy mà đội ngũ làm việc trong các công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ vẫn còn nhiều người chưa có chứng chỉ đào tạo.
Tình trạng mất cân bằng giữa cung và cầu chứng khoán đang là vấn đề nghiêm trọng, đặc biệt trong giai đoạn từ tháng 12/2006 đến tháng 03/2007 khi cầu lớn hơn cung khoảng 1.5 lần do nguồn cung còn hạn chế Để thu hẹp khoảng cách này và hạn chế sự tăng trưởng thái quá, Chính phủ đã khuyến khích cổ phần hóa các doanh nghiệp lớn Tuy nhiên, tâm lý thị trường đã bị ảnh hưởng khi chỉ thị số 03 của Ngân hàng Nhà nước hạn chế cho vay cầm cố chứng khoán, dẫn đến giao dịch giảm mạnh từ trên 1000 tỷ đồng xuống dưới 500 tỷ đồng mỗi ngày Điều này cho thấy lộ trình cổ phần hóa của Chính phủ đến năm 2010 là khó khả thi, và tình hình cung cầu của thị trường còn phụ thuộc nhiều vào tâm lý và hành vi của nhà đầu tư.
Trên thị trường, nhà đầu tư được chia thành hai loại chính: đầu tư dài hạn và đầu tư ngắn hạn, trong đó nhà đầu tư ngắn hạn chiếm ưu thế Hầu hết các nhà đầu tư ngắn hạn thực hiện giao dịch mua bán dựa trên sự chênh lệch giá.
Nhiều nhà đầu tư ngắn hạn thường không nghiên cứu kỹ lưỡng tình hình hoạt động và tiềm năng phát triển của doanh nghiệp Họ thường hành động theo xu hướng thị trường, mua vào khi giá cổ phiếu tăng và bán ra khi giá giảm, thể hiện rõ tâm lý bầy đàn Những nhà đầu tư này rất nhạy cảm với thông tin, và hầu hết các tin tức đều có tác động lớn đến quyết định của họ.
Quá trình phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) đóng vai trò quan trọng trong quyết định đầu tư của nhà đầu tư Một ví dụ điển hình là vào đầu tháng 7 năm 2007, khi chỉ số thị trường có những biến động đáng chú ý.
VNIndex đã vượt mốc 1000 điểm, nhưng sau khi ngân hàng HSBC dự báo chỉ số này sẽ giảm xuống còn 900 điểm, thị trường đã có sự sụt giảm liên tục, rơi vào vùng đáy 883-891 điểm vào giữa tháng 8/2007 Trong thời gian qua, các nhà đầu tư ngắn hạn có sự phân hóa rõ rệt: một số kiếm lời, nhưng đa phần đều thua lỗ Những nhà đầu tư thành công thường là những người có kiến thức về chứng khoán và khả năng dự báo, trong khi đó, những người thua lỗ chủ yếu là những người chạy theo lợi nhuận nhanh chóng và đầu tư dựa trên tin đồn.
Vấn đề thông tin không cân xứng giữa công ty phát hành cổ phiếu và nhà đầu tư đang gây ra nhiều bất cập, bên cạnh các vấn đề như giao dịch nội gián và đặt hủy lệnh Mặc dù có nhiều thông tin về công ty niêm yết được công bố, nhưng độ tin cậy không cao và những thông tin quan trọng như chi phí nghiên cứu, phân tích lợi nhuận, và kế hoạch hợp tác lại rất khó tìm Sự biến động lớn của VNIndex trong thời gian qua có thể được lý giải bằng yếu tố thông tin không cân xứng này, khi chỉ trong một đến hai năm, chỉ số VNIndex có thể tăng hoặc giảm từ 5 đến 6 lần Ví dụ, từ ngày 28/07/2000 với mốc 100 điểm, VNIndex đã trải qua nhiều biến động mạnh mẽ trong hơn 7 năm hoạt động.
Trong giai đoạn tăng trưởng nóng từ cuối năm 2006 đến tháng 03/2007, VNIndex đã trải qua những biến động lớn, từ 571 điểm vào ngày 23/10/2003 đến mức cao nhất 1170 điểm vào ngày 13/03/2007 Tuy nhiên, nhiều doanh nghiệp như công ty cổ phần Bông bạch tuyết (BBT) và công ty cổ phần Thủy sản Long An (LAF) lại có hiệu quả kinh doanh kém Đến ngày 22/02/2008, VNIndex đã giảm xuống dưới 700 điểm, cho thấy sự điều chỉnh cần thiết của thị trường sau giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ.
3 Ngân hàng Hồng Kông Thượng Hải.
Số lượng chứng khoán mà nhà đầu tư nước ngoài được phép sở hữu là 4 Tình trạng này một phần do thông tin về hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp thường được công bố chậm trễ, dẫn đến sự biến động mạnh của cổ phiếu như BMC và TCT Sự tăng giảm của cổ phiếu còn bị ảnh hưởng bởi thông tin bất cân xứng giữa nhà đầu tư và doanh nghiệp Mặc dù thông tin bất cân xứng đã được nghiên cứu nhiều ở các thị trường chứng khoán phát triển, nhưng tại Việt Nam, việc nghiên cứu và đo lường vấn đề này còn hạn chế Do đó, tác giả đã chọn đề tài “Ảnh hưởng của thông tin bất cân xứng đối với nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán TP.HCM” nhằm cung cấp cái nhìn rõ hơn cho nhà đầu tư và nâng cao hiệu quả đầu tư Việc giảm thiểu thông tin không cân xứng sẽ góp phần làm cho thị trường chứng khoán hoạt động hiệu quả hơn.
Tác giả chọn thị trường chứng khoán TP.HCM để nghiên cứu vì đây là một trong hai thị trường chứng khoán tại Việt Nam, ra đời sớm hơn thị trường Hà Nội với phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/07/2000 Đến ngày 27/12/2007, thị trường TP.HCM đã niêm yết 138 trong tổng số 249 công ty, với hầu hết các công ty lớn và đại diện cho các ngành hiện có đều nằm trong danh sách niêm yết Do đó, thị trường chứng khoán TP.HCM thường được lựa chọn làm đại diện trong các nghiên cứu phân tích hiện nay.
M ụ c tiêu và câu h ỏ i nghiên c ứ u
Câu h ỏ i nghiên c ứ u
Để tập trung giải quyết mục tiêu của bài viết đề ra, các câu hỏi sau đây cần được trả lời là:
1) Mức độ thông tin bất cân xứng trên thị trường chứng khoán TP.HCM cao hay thấp?
2) Yếu tố nào ảnh hưởng đến mức độ thông tin bất cân xứng trên thị trường chứng khoán TP.HCM?
3) Làm thế nào để giảm thông tin bất cân xứng trên thị trường chứng khoán TP.HCM?
Đố i t ượ ng và ph ạ m vi nghiên c ứ u
Đố i t ượ ng nghiên c ứ u
Nghiên cứu tập trung vào hai đối tượng chính là các công ty niêm yết và nhà đầu tư, nhằm phân tích vấn đề thông tin bất cân xứng giữa nhà đầu tư và các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán.
Ph ạ m vi nghiên c ứ u
Bài viết này nhằm giới hạn phạm vi nghiên cứu theo mục tiêu đã đề ra, tập trung vào việc xem xét và phân tích đánh giá các yếu tố liên quan trong phạm vi nghiên cứu.
- Thị trường chứng khoán được nghiên cứu là thị trường chứng khoán TP.HCM.
Mức độ thông tin bất cân xứng và chi phí lựa chọn bất lợi sẽ được xác định dựa trên các công ty có cổ phiếu niêm yết tính đến ngày 02 tháng 01 năm 2007.
Vì đây là thời điểm mà hầu hết các công ty được niêm yết.
Mức độ thông tin bất cân xứng chỉ được đánh giá qua các giao dịch khớp lệnh trên thị trường chính thức, trong khi các giao dịch thực hiện qua thỏa thuận sẽ không được xem xét.
- Thời gian nghiên cứu được chọn kể từ đầu tháng 02/01/2007 đến ngày28/12/2007.
Gi ả thi ế t nghiên c ứ u
1) Mức độ thông tin bất cân xứng tại thị trường chứng khoán Việt Nam tồn tại ở mức độ cao.
2) Giá chứng khoán không chỉ do cung cầu mà còn do yếu tố tâm lý đám đông quyết định.
K ế t c ấ u c ủ a đề tài
Sau phần giới thiệu, bài viết được cấu trúc như sau: Chương II sẽ trình bày về thông tin bất cân xứng, các khái niệm và vấn đề liên quan đến thông tin này trong thị trường chứng khoán, đồng thời giới thiệu một số mô hình nghiên cứu của các tác giả trước Chương III sẽ đánh giá thực trạng thông tin trên thị trường chứng khoán TP.HCM Mục IV sẽ xác định các biến và mô hình cần đo lường, thực hiện chọn mẫu và thu thập dữ liệu để phân tích, giải thích các kết quả thống kê và phân tích hệ số của mô hình Cuối cùng, Mục V sẽ tổng kết các vấn đề nghiên cứu từ mô hình và đưa ra các gợi ý chính sách.
Chương II Tổng quan lý thuyết và các nghiên cứu trước
Lý thuy ế t v ề th ị tr ườ ng ch ứ ng khoán
Thành phần tham gia thị trường chứng khoán
Theo Lê Thị Mai Linh (2003), một thị trường được coi là hiệu quả khi đáp ứng ba tiêu chí chính: phân phối hàng hóa một cách hiệu quả, hoạt động kinh doanh hiệu quả và cung cấp thông tin một cách minh bạch và chính xác.
Phân phối vốn hiệu quả là khi các nhà đầu tư đầu tư vào những công ty có tiềm năng phát triển mạnh mẽ nhất, từ đó tối ưu hóa lợi nhuận và đảm bảo sự tăng trưởng bền vững cho danh mục đầu tư.
Hoạt động của thị trường đạt hiệu quả tối ưu khi chi phí giao dịch được xác định theo quy luật cạnh tranh Chi phí giao dịch hiệu quả là khoản chi mà nhà đầu tư phải trả cho các nhà môi giới trong bối cảnh cạnh tranh Mặc dù lý tưởng là chi phí giao dịch bằng không để đảm bảo hiệu quả tối đa, nhưng thực tế cho thấy điều này không xảy ra, vì phí môi giới đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì sự tồn tại của các nhà tạo lập thị trường và nhà môi giới.
Thông tin hiệu quả khi giá giao dịch phản ánh đầy đủ và tức thời các yếu tố tác động đến thị trường Để đánh giá vai trò của thông tin, chúng ta có thể xem xét hành vi mua bán cổ phiếu của nhà đầu tư theo phương pháp của Kendall (Lê Thị Mai Linh, 2003) Ông chỉ ra rằng các nhà đầu tư thường mua khi giá có xu hướng tăng và bán khi giá có xu hướng giảm Thực tế cho thấy, khi nhà đầu tư dự đoán giá sẽ tăng, giá chứng khoán trên thị trường sẽ ngay lập tức tăng theo.
Giá chứng khoán sẽ ngay lập tức phản ứng trước thông tin dự đoán về sự tăng giá, trong khi đó sẽ có xu hướng giảm khi có dự đoán giá sẽ giảm.
Thông tin là yếu tố quan trọng hàng đầu trong việc hình thành một thị trường chứng khoán hiệu quả Vai trò của thông tin quyết định đến giá chứng khoán, và khi thị trường có thông tin minh bạch, đầy đủ, giá chứng khoán sẽ hợp lý hơn Điều này không chỉ tạo ra sự tin tưởng của công chúng mà còn góp phần nâng cao tính ổn định của thị trường chứng khoán.
Nhằm nâng cao tính minh bạch và cạnh tranh cho thị trường chứng khoán, Bộ Tài chính và Chính phủ đã xác định thông tin là yếu tố then chốt trong các chiến lược phát triển.
Vai trò c ủ a thông tin trên TTCK
Theo Lê Thị Mai Linh (2003), một thị trường được coi là hiệu quả khi nó đạt được ba tiêu chí chính: phân phối hàng hóa một cách hiệu quả, hoạt động kinh doanh hiệu quả và cung cấp thông tin một cách đầy đủ và chính xác.
Phân phối vốn hiệu quả là khi các nhà đầu tư đầu tư vào những công ty có tiềm năng phát triển tốt nhất, từ đó tối ưu hóa lợi nhuận từ nguồn vốn.
Hoạt động hiệu quả của thị trường phụ thuộc vào việc các chi phí giao dịch được xác định theo quy luật cạnh tranh Chi phí giao dịch hiệu quả là khoản phí mà nhà đầu tư trả cho các nhà môi giới trong bối cảnh có sự cạnh tranh, và đây được coi là chi phí bình thường mà nhà đầu tư phải chấp nhận Thị trường sẽ đạt hiệu quả tối ưu khi chi phí giao dịch bằng không; tuy nhiên, trong thực tế, điều này không xảy ra do phí môi giới là nguồn thu chính cho các nhà tạo lập thị trường và nhà môi giới.
Thông tin hiệu quả khi giá giao dịch phản ánh đầy đủ và tức thời các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường Để hiểu rõ vai trò của thông tin, chúng ta cần xem xét hành vi mua bán cổ phiếu của nhà đầu tư theo phương pháp Kendall (Lê Thị Mai Linh, 2003) Theo ông, nhà đầu tư thường mua vào khi giá có xu hướng tăng và bán ra khi giá có xu hướng giảm Thực tế cho thấy, khi nhà đầu tư dự đoán giá sẽ tăng, giá chứng khoán trên thị trường sẽ ngay lập tức tăng theo.
Giá chứng khoán sẽ ngay lập tức phản ứng trước những thông tin dự đoán, với sự tăng giá khi có tín hiệu tích cực và giảm giá khi có dự đoán tiêu cực.
Thông tin là yếu tố quan trọng trong việc hình thành một thị trường chứng khoán hiệu quả, đóng vai trò quyết định đến giá chứng khoán Khi thị trường có thông tin minh bạch và đầy đủ, giá chứng khoán sẽ được định hình hợp lý, từ đó tạo dựng niềm tin của công chúng vào thị trường chứng khoán.
Nhằm nâng cao tính minh bạch và cạnh tranh của thị trường chứng khoán, Bộ Tài chính và Chính phủ đã xác định thông tin là yếu tố quan trọng trong các định hướng phát triển Theo Quyết định số 898/QĐ-BTC ngày 20 tháng 02 năm 2006 và Quyết định số 128/2007/QĐ-TTg ngày 02 tháng 08 năm 2007, các mục tiêu này được cụ thể hóa trong “Kế hoạch phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 2006-2010” và Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam.
Lý thuy ế t v ề thông tin b ấ t cân x ứ ng
Gi ớ i thi ệ u s ơ l ượ c v ề thông tin b ấ t cân x ứ ng
Theo Auronen (2003, tr.7) cho biết, G.A Akerlof là người đầu tiên giới thiệu lý thuyết thông tin bất cân xứng vào năm 1970 Trong nghiên cứu về thị trường mua bán xe ô tô, Akerlof chỉ ra rằng người bán thường có lợi thế thông tin hơn người mua, vì họ nắm rõ đặc tính của chiếc xe và có xu hướng bán với giá cao hơn.
G.A Akerlof giả định rằng: xác suất để mua xe tốt là q thì xác suất mua xe xấu là (1-q) (thị trường được phân loại xe tốt và xấu) Khi đó mức giá trung bình (P) được giả định mua xe là: P = P1q + P2(1-q)
Người mua xe tiềm năng thường không thể phân biệt giữa xe tốt và xe xấu, dẫn đến việc họ chỉ mua xe ở mức giá trung bình trên thị trường Tuy nhiên, giá của xe tốt thường cao hơn mức giá trung bình, khiến cho chỉ những xe xấu được giao dịch ở mức giá này Kết quả là xác suất mua được xe tốt giảm xuống (q’ < q), dẫn đến tình trạng người mua thường nhận được xe kém chất lượng Hiện tượng này được gọi là sự lựa chọn bất lợi, khi người mua có thể trả giá cao cho xe xấu, trong khi người bán không thể bán xe tốt do giá thấp hơn giá trị thực của chúng.
Một cách hiệu quả để giảm thiểu thông tin bất cân xứng trên thị trường là thông qua sự hỗ trợ của các tổ chức trung gian Những tổ chức này có nhiệm vụ cung cấp thông tin chi tiết về sản phẩm cho người mua, bao gồm bảo hành, nhãn mác và thông số kỹ thuật Nhờ đó, các bên tham gia giao dịch có thể tiếp cận thông tin một cách công bằng hơn, từ đó làm cho quá trình giao dịch trở nên dễ dàng và thuận lợi hơn.
Michael Spence (1973): Phát tín hiệu
M Spence đã mở rộng lý thuyết của G.A Akerlof bằng cách nghiên cứu thị trường lao động, xem việc thuê lao động như một quyết định đầu tư không chắc chắn do người chủ không biết được khả năng đóng góp và năng suất của ứng viên Sự không chắc chắn này có thể dẫn đến việc thuê lao động kém chất lượng Để giảm thiểu rủi ro, người chủ có thể xem xét các tín hiệu như bằng cấp và kinh nghiệm của ứng viên, giúp giảm thông tin bất cân xứng giữa lao động và người sử dụng lao động.
Joseph Stiglitz (1975): Cơ chế sàng lọc
Cơ chế sàng lọc của J Stiglitz phát triển từ lý thuyết của Michael Spence, nhấn mạnh rằng hàng hóa và lao động đều có những đặc tính khác nhau, bao gồm chất lượng và tay nghề Do đó, việc phân loại lao động là cần thiết, vì không thể trả lương theo một mức cân bằng cho tất cả Để khuyến khích những người lao động có khả năng và tay nghề cao, cần thiết phải trả lương cao hơn, nhằm tăng năng suất lao động Ngược lại, việc đạt được năng suất cao đối với lao động có khả năng thấp sẽ tốn kém hơn Do đó, phân nhóm lao động để xác định mức lương là cần thiết, nhằm khuyến khích họ nâng cao trình độ và đóng góp hiệu quả cho xã hội.
Các khái ni ệ m v ề thông tin b ấ t cân x ứ ng
1) Thông tin bất cân xứng xảy ra khi một bên giao dịch có nhiều thông tin hơn một bên khác Điển hình là người bán biết nhiều về sản phẩm hơn đối với người mua hoặc ngược lại (Trang từ điển Wikipedia).
Thông tin bất cân xứng xuất hiện khi một bên đối tác có thông tin trong khi bên còn lại không nắm rõ được mức độ thông tin cụ thể.
3) Thông tin bất cân xứng trên thị trường chứng khoán xảy ra khi một hoặc nhiều nhà đầu tư sở hữu được thông tin riêng (Kyle, 1985 trích trong Ravi, 2005) hoặc có nhiều thông tin đại chúng hơn về một công ty (Kim và Verrecchia, 1994 và 1997 trích trong Ravi, 2005).
2.3.3 ệ quả của thông tin bất cân xứng
Hoạt động giao dịch cổ phiếu trên thị trường chứng khoán tương tự như các giao dịch ngân hàng, bảo hiểm hay mua bán sản phẩm, nơi thông tin giữa các bên giao dịch không đồng nhất Điều này dẫn đến hai hệ quả chính: lựa chọn bất lợi và tâm lý ỷ lại.
Lựa chọn bất lợi xảy ra khi thông tin bị che đậy trước khi giao dịch, dẫn đến những quyết định không tối ưu cho nhà đầu tư Mục tiêu chính của mọi nhà đầu tư là đạt được lợi nhuận, đặc biệt trong thị trường chứng khoán, nơi lợi nhuận có thể đến từ việc mua cổ phiếu với giá thấp và bán với giá cao, hoặc từ cổ tức kỳ vọng Tuy nhiên, nếu kết quả đầu tư không như mong đợi, điều này cho thấy sự tồn tại của thông tin bất cân xứng, từ đó gây ra chi phí lựa chọn bất lợi mà nhà đầu tư phải đối mặt.
Trong hoạt động mua bán, người bán thường nắm rõ thông tin về sản phẩm, khiến người mua phải gánh chịu chi phí lựa chọn bất lợi Tương tự, trên thị trường chứng khoán, các công ty niêm yết luôn có lợi thế hơn nhà đầu tư, nhờ vào việc hiểu rõ hoạt động sản xuất kinh doanh, lĩnh vực hoạt động và các hợp đồng thương mại của mình.
Các công ty hiểu rõ khả năng đạt lợi nhuận kỳ vọng, từ đó xác định giá bán hợp lý cho mỗi cổ phiếu Ngoài phương pháp định giá dựa trên giá trị tài sản, còn có phương pháp định giá theo cổ tức Nếu nhà đầu tư không xác định chính xác cổ tức kỳ vọng của công ty, họ có thể định giá cổ phiếu không đúng, dẫn đến rủi ro nếu giá trị định giá cao hơn giá trị thực.
Thông tin bất cân xứng dẫn đến tâm lý ỷ lại, một hiện tượng xuất hiện do hành vi bị che giấu và thường xảy ra sau khi hợp đồng được ký kết (Nguyễn Trọng Hoài, 2006).
Tâm lý ỷ lại trong hợp đồng vay ngân hàng và bảo hiểm thường xuất phát từ người đi vay hoặc người mua bảo hiểm, dẫn đến việc sử dụng tiền vay không đúng mục đích hoặc sự bất cẩn do đã có bảo hiểm Trong thị trường chứng khoán, tâm lý này gia tăng khi các nhà quản lý công ty không sử dụng vốn hiệu quả, bởi vì đầu tư là gián tiếp và phụ thuộc vào những người đại diện Nếu tỷ lệ sở hữu cổ phần của các đại diện thấp, trách nhiệm của họ trong việc quản lý vốn cũng giảm, làm tăng tâm lý ỷ lại Do đó, để trở thành thành viên Hội đồng quản trị, cổ đông cần có tỷ lệ vốn góp nhất định nhằm nâng cao trách nhiệm trong quản lý công ty.
2.3.4 Ảnh hưởng của thông tin bất cân xứng đối với nhà đầu tư
Tác động của thông tin bất cân xứng đối với nhà đầu tư như sau:
Giá cổ phiếu được xác định bằng công thức D1/r hoặc D1/(r-g), trong đó D1 đại diện cho cổ tức trong năm đầu tiên, r là suất chiết khấu, và g là tốc độ tăng trưởng đều của cổ tức Đối với các trường hợp khác, sẽ có công thức tương ứng để tính toán.
Lợi ích kỳ vọng của thị trường, thường được đo bằng các chỉ số như EPS và P/E, là mức lợi nhuận trung bình mà nhà đầu tư có thể mong đợi từ toàn bộ thị trường Tuy nhiên, lợi ích này có thể thay đổi tùy thuộc vào tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận của từng công ty Để thu hút nhà đầu tư, lợi ích kỳ vọng từ việc đầu tư vào thị trường chứng khoán cần phải cao hơn so với lợi ích từ gửi tiền ngân hàng, do mức độ rủi ro cao hơn Do đó, khi nhà đầu tư mua cổ phiếu của một công ty có giá thấp hơn giá kỳ vọng, khả năng thu được lợi tức từ khoản đầu tư này sẽ cao hơn so với lợi tức kỳ vọng chung.
Chi phí kỳ vọng của bên bất lợi thông tin thường cao hơn so với chi phí kỳ vọng của thị trường, điều này dẫn đến việc nhà đầu tư có thể mua cổ phiếu với giá cao hơn giá trị thực của nó Khi đó, khả năng đạt được lợi tức từ khoản đầu tư này sẽ thấp hơn so với lợi tức kỳ vọng ban đầu, gây ảnh hưởng tiêu cực đến quyết định đầu tư của họ.
Theo Nguyễn Trọng Hoài (2006), một bên đối tác có thể rời bỏ thị trường do thiếu thông tin, dẫn đến việc họ phải chịu chi phí kỳ vọng cao hơn so với chi phí kỳ vọng thị trường Điều này khiến cho những đối tượng này trở thành những người rời bỏ thị trường đầu tiên.
2.3.5 iải pháp lý thuyết hạn chế thông tin bất cân xứng
Trong các lĩnh vực có thông tin bất cân xứng, các giải pháp phổ biến để giảm thiểu vấn đề này bao gồm cơ chế phát tín hiệu, cơ chế sàng lọc và cơ chế giám sát (Nguyễn Trọng Hoài, 2006).
2.3.5.1 Phát tín hiệu Đối với thị trường tài chính, để giao dịch được hiệu quả thì người đi vay có thể vay được vốn với chi phí thấp, người cho vay chắc chắn khả năng thu hồi được nợ hay người cho vay và đi vay phải nắm rõ quyền lợi và trách nhiệm của riêng mình Thông thường người đi vay là người nắm rõ thông tin về mình nhất thế nên họ sẽ được lợi nhiều hơn trong giao dịch Tuy nhiên, ngân hàng sẽ không dễ dàng cho vay nếu như họ không biết rõ về khách hàng của mình Thế nên, người đi vay phải phát tín hiệu rằng mình là người có khả năng trả được nợ tốt Vấn đề phát tín hiệu trong trường hợp này là: Uy tín của công ty, qui mô và danh tiếng công ty, năng lực tài chính, tài sản đảm bảo vv, ngược lại ngân hàng cũng phải phát tín hiệu để người đi vay thực hiện trách nhiệm của mình trong hợp đồng vay như cơ chế xử lý tài sản, lãi suất cho vay …
Ả nh h ưở ng c ủ a thông tin b ấ t cân x ứ ng đố i v ớ i nhà đầ u t ư
Tác động của thông tin bất cân xứng đối với nhà đầu tư như sau:
Giá cổ phiếu được tính theo công thức D1 / r hoặc D1 / (r - g), trong đó D1 đại diện cho cổ tức trong năm đầu tiên, r là suất chiết khấu, và g là tỷ lệ tăng trưởng ổn định của cổ tức Đối với các trường hợp khác, sẽ có những công thức tương ứng để tính toán giá cổ phiếu.
Lợi ích kỳ vọng của thị trường, được đánh giá qua các chỉ số như EPS và P/E, phản ánh lợi ích bình quân của toàn bộ thị trường Tuy nhiên, mỗi công ty có thể có lợi ích kỳ vọng khác nhau dựa trên tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận Để đầu tư vào thị trường chứng khoán, lợi ích kỳ vọng cần phải cao hơn so với lợi ích từ việc gửi tiền ngân hàng, do rủi ro cao hơn Do đó, khi nhà đầu tư mua cổ phiếu của một công ty với giá thấp hơn giá kỳ vọng, khả năng đạt được lợi tức từ khoản đầu tư này sẽ cao hơn so với lợi tức kỳ vọng.
Chi phí kỳ vọng của bên bất lợi thông tin thường cao hơn chi phí kỳ vọng của thị trường Điều này có nghĩa là khi nhà đầu tư mua cổ phiếu với giá vượt quá giá trị kỳ vọng, khả năng thu được lợi tức từ khoản đầu tư này sẽ giảm xuống so với lợi tức mà họ dự kiến.
Theo Nguyễn Trọng Hoài (2006), một bên đối tác có thể rời bỏ thị trường do thiếu thông tin đầu tư, dẫn đến việc họ phải chịu chi phí kỳ vọng cao hơn mức chi phí kỳ vọng của thị trường Do đó, những nhà đầu tư này thường sẽ là những người rời bỏ thị trường đầu tiên.
2.3.5 iải pháp lý thuyết hạn chế thông tin bất cân xứng
Trong các lĩnh vực có thông tin bất cân xứng, những giải pháp phổ biến để giảm thiểu tình trạng này bao gồm cơ chế phát tín hiệu, cơ chế sàng lọc và cơ chế giám sát (Nguyễn Trọng Hoài, 2006).
2.3.5.1 Phát tín hiệu Đối với thị trường tài chính, để giao dịch được hiệu quả thì người đi vay có thể vay được vốn với chi phí thấp, người cho vay chắc chắn khả năng thu hồi được nợ hay người cho vay và đi vay phải nắm rõ quyền lợi và trách nhiệm của riêng mình Thông thường người đi vay là người nắm rõ thông tin về mình nhất thế nên họ sẽ được lợi nhiều hơn trong giao dịch Tuy nhiên, ngân hàng sẽ không dễ dàng cho vay nếu như họ không biết rõ về khách hàng của mình Thế nên, người đi vay phải phát tín hiệu rằng mình là người có khả năng trả được nợ tốt Vấn đề phát tín hiệu trong trường hợp này là: Uy tín của công ty, qui mô và danh tiếng công ty, năng lực tài chính, tài sản đảm bảo vv, ngược lại ngân hàng cũng phải phát tín hiệu để người đi vay thực hiện trách nhiệm của mình trong hợp đồng vay như cơ chế xử lý tài sản, lãi suất cho vay …
Giống như thị trường tài chính, nhà đầu tư cần hiểu rõ hoạt động và sản phẩm của công ty khi mua cổ phiếu Để nâng cao vị thế và bán cổ phiếu với giá hợp lý, công ty phải chứng minh được danh tiếng, hiệu quả hoạt động và tiềm năng phát triển của mình.
2.3.5.2 Sàng lọc Để hạn chế sự lựa chọn bất lợi của mình, các ngân hàng thường áp dụng hạn mức tín dụng khác nhau đối với mỗi đối tượng vay, dự án vay và thời hạn vay. Đối với tổ chức bảo hiểm, cơ chế sàng lọc được thể hiện qua việc chỉ bảo hiểm một phần, điều này cho thấy ngay cả đối với nhóm bất cẩn cũng phải có trách nhiệm một phần của mình trong sự cố bồi thường có thể xảy ra Ở thị trường chứng khoán, ngoại trừ một số nhà đầu cơ, đa phần nhà đầu tư mong muốn mình sẽ đầu tư vào những công ty có khả năng mang lại hiệu quả cao và bền vững Vì vậy cơ chế sàng lọc đối với nhà đầu tư là đầu tư vào các công ty có thông tin minh bạch, uy tín, làm ăn hiệu quả và có tiềm năng phát triển cao.
Cơ chế giám sát được áp dụng nhằm mục đích kiểm soát tâm lý ỷ lại, cơ chế bao gồm: giám sát trực tiếp và giám sát gián tiếp:
Giám sát trực tiếp đòi hỏi nhà đầu tư phải đầu tư nguồn lực đáng kể để kiểm soát thông tin, tuy nhiên, cơ chế này thường tốn kém và tiêu tốn nhiều sức lực Do đó, khả năng giám sát của nhà đầu tư đối với các công ty niêm yết sẽ bị hạn chế.
Giải pháp lý thuyết hạn chế thông tin bất cân xứng
Sau khi ký hợp đồng
- Giám sát gián tiếp: thông qua các qui định của các nhà tổ chức thị trường (UBCK,
Các công ty niêm yết có trách nhiệm thông báo trực tiếp hoặc gián tiếp đến nhà đầu tư về các thông tin quan trọng Nhà đầu tư cũng có quyền tiếp cận và giám sát công ty niêm yết thông qua các quyền lợi đã được quy định Bên cạnh đó, giám sát thị trường cũng đóng vai trò quan trọng, giúp nhà đầu tư có thêm thông tin về các công ty niêm yết sau khi thực hiện giao dịch.
Trên thị trường chứng khoán, cơ chế giám sát được thực hiện một cách nghiêm ngặt nhằm bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư Điều này đảm bảo rằng nhà đầu tư có thể yên tâm về việc sử dụng số tiền của họ, tránh tình trạng đầu tư mù quáng.
Hình 2.1 : Tóm tắt mô hình thông tin bất cân xứng
Thông tin bất cân xứng
Sàng lọc Phát tín hiệu Cơ chế gián tiếp Cơ chế trực tiếp
Các nghiên c ứ u th ự c nghi ệ m đ o l ườ ng thông tin b ấ t cân x ứ ng
Mô hình xác đị nh chi phí l ự a ch ọ n b ấ t l ợ i
Theo nghiên cứu của Chung và cộng sự (2006, tr.7-8), khoảng biến thiên của giá giao dịch (Bid-ask spread) bao gồm cả việc đặt lệnh và các chi phí lưu trữ Mô hình xác định chi phí lựa chọn bất lợi được xây dựng dựa trên sự biến đổi của giá giao dịch tại các thời điểm khác nhau.
Pt – Pt-1 = c0 (Qt - Qt-1) + c1 (QtVt - Qt-1Vt-1) + z0 Qt + z1Qt Vt + εjt Trong đó:
Pt và Pt-1: là giá cổ phiếu tại thời điểm t và t-1.
Qt: Chỉ số giao dịch của cổ phiếu tại thời điểm t, Qt bằng +1 nếu là người mua và bằng -1 nếu là người bán.
Vt: Lượng giao dịch cổ phiếu tại thời điểm t c0, c1, z0, z1: là các hệ số của phương trình. εjt: là sai số của phương trình.
Chi phí lựa chọn bất lợi được xác định bằng công thức Z0 = 2(z0 + z1Vt), trong khi chi phí xử lý đặt lệnh và chi phí lưu trữ được tính là C0 = 2(c0 + c1Vt) Để ước đoán chi phí lựa chọn bất lợi cho mỗi cổ phiếu i, Glosten và Harris đã áp dụng sản lượng giao dịch trung bình (V − t) của cổ phiếu i để tính toán thành phần lựa chọn bất lợi trong biến thiên giá.
George Kaul và Nimalendran đã phát triển một phương pháp phân tích khoảng biến thiên của giá giao dịch, chia thành hai thành phần chính: chi phí lựa chọn bất lợi và chi phí xử lý đặt lệnh, trong khi chi phí lưu kho được coi là không đáng kể (Clarke và Shastri, 2001) Mô hình này xác định chi phí lựa chọn bất lợi dựa trên sự khác biệt giữa lợi nhuận thu được theo giá khớp và lợi nhuận theo giá bình quân.
RDt là khoảng chênh lệch giữa lợi nhuận thu được theo giá khớp và lợi nhuận theo giá bình quân Thành phần chi phí lựa chọn bất lợi được ký hiệu là λ Tỷ lệ giữa biến thiên của giá giao dịch (spread) và giá giao dịch được biểu thị bằng sqt.
Chỉ số giao dịch cổ phiếu tại thời điểm t, ký hiệu là Qt, được xác định bằng +1 nếu người giao dịch là người mua và -1 nếu là người bán Sai số của phương trình được ký hiệu là εjt.
Lin, Sanger và Booth giả định rằng chi phí lưu kho không ảnh hưởng đáng kể đến biến động giá giao dịch, do đó không cần xem xét Họ coi sự thay đổi giá giao dịch là phản ánh chi phí xử lý đặt lệnh, trong khi việc định giá phản ánh chi phí lựa chọn bất lợi (Clarke và Shastri, 2001) Mô hình này xác định chi phí lựa chọn bất lợi.
Mt giá trúng bình quân λ là chi phí lựa chọn bất lợi
Zt = Pt - Mt (Pt giá giao dịch)
∝ = (θ + 1)/2 là thành phần xử lý đặt lệnh εj+1 và ϒt+1 là các sai số ngẫu nhiên
4) Roger D.Huang và Hans R.Stoll (1997)
Bằng việc phát triển mô hình của Madhavan, Richardson, và Roomans
Năm 1997, Roger D Huang và Hans R Stoll đã nghiên cứu mô hình xác định chi phí lựa chọn bất lợi dựa trên các yếu tố của chỉ số giao dịch Trong nghiên cứu này, các tác giả đã xem xét các yếu tố liên quan đến giao dịch hai chiều giữa người bán và người mua ban đầu.
Mô hình phân tích chia làm hai cấp (Clarke và Shastri, 2001) Mô hình hồi qui cơ bản như sau:
∆P t là sự biến đổi giá giao dịch tại thời điểm t và t-1 S là hằng số dao động giá (constant spread)
Chỉ số giao dịch của cổ phiếu tại thời điểm t, ký hiệu là Qt, được xác định như sau: Qt bằng +1 nếu giao dịch là của người mua và giá giao dịch lớn hơn giá bình quân (giá bình quân được tính bằng (giá giao dịch thấp nhất + giá giao dịch cao nhất) / 2); Qt bằng -1 nếu giao dịch là của người bán và giá giao dịch nhỏ hơn giá bình quân; và Qt bằng 0 khi giá giao dịch bằng giá bình quân Ngoài ra, trong mô hình phân tích, λ được tính bằng α + β, trong đó α đại diện cho chi phí lựa chọn bất lợi và β là chi phí lưu kho, còn et là sai số.
Do chưa thể tách riêng chi phí lựa chọn bất lợi (α) và chi phí lưu kho (β) trong hệ số λ, việc xác định α cần dựa trên mô hình hồi quy mở rộng.
M t là giá đấu bình quân
E(Qt-1|Qt-2) 9 là kỳ vọng của Qt-1 theo Qt-2 π là xác xuất xảy ra trường hợp giao dịch ngược lại.
9 Giá trị kỳ vọng có thể được tính: Q t-1 = Q t-2 với xác xuất là (1-π) và Q t-1 = - Q t-2 với xác xuất là π (Roger D.Huang và Hans R.Stoll, 1997 trích trong Clarke và Shastri, 2001).
Ngoài ra, 2 mô hình cũng được nhiều nghiên cứu sử dụng như: Mô hình Madhavan, Richardson và Roomans (1997), mô hình của Easley, Kiefer, OHara và Paperman (1996).
2.4.2 Hàm hồi qui và biến đo lường thông tin bất cân xứng
Nghiên cứu của Brennan và Subrahmanyam tập trung vào mối quan hệ giữa số lượng nhà phân tích cổ phiếu và chi phí lựa chọn bất lợi trong giao dịch Nghiên cứu này kế thừa các công trình trước đó của Kyle (1985), Admati và Pleideter (1988), Bhushan (1989) và đặc biệt phát triển hàm hồi quy đồng thời của Admati và Pleideter.
LTC = a0 + a1LANAL + a2LVOL + a3LPRI + a4LVAR + eTC [1.1]
LANAL = b0 + b1LTC + b2LVAR + b3LSIZE + b4LPRI + ∑ i=1 b i+5 IND + b9LPINST + b10LINST + eANAL [1.2]
LVOL = g0 + g1LTC + g2LANAL + g3 LSIZE + eERR [1.3]
Hàm [1.3] được phát triển bởi Brennan và Subrahmanyam, bao gồm các biến thông tin như LTC (log chi phí lựa chọn bất lợi/giá), LANAL (log của số lượng nhà phân tích), LVOL (log số lượng cổ phiếu giao dịch trung bình hàng ngày), LSIZE (log giá trị thị trường trung bình hàng ngày của cổ phiếu), LVAR (log sai số của suất sinh lợi hàng ngày), LPRI (log giá trung bình một ngày), cùng với các biến LINST và LPINST (log số lượng tổ chức trong công ty và log tỷ lệ % tổ chức nắm giữ) Cuối cùng, INDi là biến giả đại diện cho một trong năm ngành công nghiệp được phân loại theo COMPUSTAT.
Nghiên cứu thực nghiệm của Brennan và Subrahmanyam chỉ ra rằng mối quan hệ giữa LANAL và LTC là âm và có ý nghĩa cao, tương đồng với kết quả của Kyle (1985) Họ cho rằng sự gia tăng số lượng nhà phân tích sẽ làm giảm chi phí lựa chọn bất lợi nhờ vào việc phân tích nhiều thông tin hơn, từ đó tăng cường tính minh bạch của thông tin công ty Các biến khác trong các hàm [1.1] và [1.2] cũng cho thấy ý nghĩa và tương quan tương tự như các nghiên cứu trước đó Thêm vào đó, Brennan và Subrahmanyam phát hiện LVOL có mối tương quan cao với LANAL và LSIZE, cả hai đều có tương quan dương và ý nghĩa thống kê trong hàm [1.3].
Ness và cộng sự (2001) đã kế thừa các nghiên cứu trước đó và cho rằng mức độ thông tin có thể được đo lường theo hai cách: trực tiếp và gián tiếp Đo lường trực tiếp thực hiện qua việc xác định các thành phần lựa chọn bất lợi, trong khi đo lường gián tiếp dựa vào các biến thông tin như tỷ số giá trị thị trường so với sổ sách, đặc điểm tài chính của công ty và cấu trúc sở hữu.
Nghiên cứu này tập trung vào cách các thành phần lựa chọn bất lợi có thể đo lường sự lựa chọn bất lợi Các tác giả sẽ phân tích và so sánh các phương pháp đo lường thành phần lựa chọn bất lợi theo các nghiên cứu trước đây của Glosten và Harris (1988), George Kaul và Nimalendran (1991), cùng với Lin và các cộng sự.
Năm 1995, Roger D Huang và Hans R Stoll (1997), cùng với Madhavan và cộng sự (1997), đã nghiên cứu mối liên hệ giữa các biến đo lường và thành phần lựa chọn bất lợi Họ áp dụng phương pháp bình phương bé nhất (OLS) để hồi quy các biến độc lập với biến phụ thuộc là thành phần lựa chọn bất lợi/giá (LTC).
- LANLYST là log của số lượng người phân tích về khả năng đạt được lợi nhuận của mỗi cổ phiếu (kỳ vọng -).
- LVOL là log của số lượng cổ phiếu giao dịch trung bình trong một ngày (kỳ vọng -).
- LPRI là log của giá cổ phiếu trung bình một ngày (kỳ vọng -/+).
- LVAR là log của sai số của suất sinh lợi hàng ngày của cổ phiếu (kỳ vọng +).
- LSIGR là log của độ lệch chuẩn của suất sinh lợi hàng ngày của cổ phiếu (kỳ vọng+).
- LSIGVOL là log của độ lệch chuẩn của lượng giao dịch hàng ngày (kỳ vọng -).
- ERRE là sai số lợi nhuận dự báo (kỳ vọng +).
- DISP là bằng độ lệch chuẩn của lợi nhuận dự báo chia cho lợi nhuận dự báo bình quân (kỳ vọng +).
- LEVG là log của nợ dài hạn từ một năm trở lên chia tổng tài sản (kỳ vọng +).
- RDSALES là bằng chi phí nghiên cứu phát triển chia cho tổng doanh số bán (kỳ vọng +).
- LINTGTA là log của tài sản vô hình chia cho tổng tài sản (kỳ vọng +).
- LNMB là log của giá trị thị trường và sổ sách: