Bài giảng - Phân tích tài chính potx

một số khái niệm cơ bản• Discount rate: là một đo đạc giá trị tiền theo thời gian – lãi suất chiết khấu • Discounting: là sự giảm của tổng giá trị tiền trong tương lai qui về hiện tại

CNS 3

phân tích tài chính

Nguyễn Kim Thanh

2010

NỘI DUNG

1 Các thuật ngữ chính về tài chính

2 Các luật đánh giá về tài chính

3 Bạn lấy tiền từ đâu để thực hiện dự án SXS?

một số khái niệm cơ bản

• Discount rate: là một đo đạc giá trị tiền theo thời gian –

lãi suất chiết khấu

• Discounting: là sự giảm của tổng giá trị tiền trong

tương lai qui về hiện tại (giá trị của chúng hôm nay), như vậy có thể so sánh với tổng các chi phí khác;

• Cash flow: dòng tiền đến công ty (inflow) hoặc tiền trả

bởi công ty (outflow) là kết quả của một dự án hoặc 1

đầu tư nào đó (in-out);

• Baseline: là các điều kiện hiện tại của dòng tiền khi

chưa làm một việc nào đó (còn được gọi là tiền

-pre-project - dự án)

• Cost escalation: sự gia tăng chi phí hoặc giá cả trong

tương lai do sự lạm phát hoặc các tác động khác.

discount rate = interest rate + infalation rate

Khái niệm dòng tiền

Khái niệm dòng tiền là một công cụ hoạch

định phổ biến

Nã là hiệu số giữa:

(a) Các chi phí  các dòng tiền ra

(b) doanh thu/tiết kiệm  các dòng tiền

vào

Các loại dòng tiền

Một lần

Hàng năm Khác

Dòng vào

Giá trị còn lại của thiết bị

Doanh thu hoạt động và tiết kiệm

thuếVốn lưu động

Các bước tiến hành trong phân tích tài chính

1 Thu thập thông tin baseline

2 xác định capital cost (investment cost) của dự

án CP;

3 Xác định thời gian sống của thiết bị (lifetime)

và tính toán khấu hao (depreciation) hàng năm

4 xác định doanh thu (revenue) của dự án

5 ước tính sự thay đổi của chi phí vận hành

Thông tin baseline

Thực hiện trong quá trình đánh giá (thanh gia)

CNS, bao gồm:

• Sử dụng nguyên vật liệu và các chi phí;

• sản lượng và doanh thu bán hàng;

• lượng chất thải;

• chi phí nhân công;

• các chi phí phụ trợ khác;

• Chi phí ẩn (manufactoring overhead);

• chi phí xử lý môi trường để tuân thủ

Xác định chi phí đầu tư (capital cost)

Chi phí tư bản (hay chi phí đầu tư) là chi phí cơ bản của 1 dự án Bao gồm:

• Sử dụng đất; - Nhà xưởng; - Trang thiết bị;

• Cước phí và bảo hiểm; - Công trình hạ tầng;

• Hỗ trợ kỹ thuật; - khởi động và huấn luyện;

• Phí giấy phép và một số chi phí khác;

Chi phí đầu tư thường được xem như phải trả từ

khi dự án bắt đầu (năm 0)

Tất cả các chi phí dính dáng đến dự án CP cũng

nên được xác định;

Tốt nhất là sử dụng worksheets!

Thời gian sống của thiết bị và khấu hao

• Hầu hết các công ty được phép khấu hao

thiết bị theo một thời gian nào đó vì mục

đích tính thuế Khấu hao sẽ làm giảm thuế

thu nhập phải trả dựa trên dòng tiền vào

gia tăng của dự án đầu tư;

Công thức: khấu hao hằng năm = chi phí

tư bản/thời gian sống của thiết bị

(Các cách thức tính khác cũng tồn tại… hãy

hỏi chuyên gia!)

• Trong nhiều trường hợp, không có gia tăng

doanh thu do tăng sản phẩm hoặc thay đổi

chất lượng;

• Dự án CP đôi khi còm làm giảm doanh thu

(ví dụ như thay đổi sản phẩm)

Ước tính thay đổi chi phí vận hành

CHI PHÍ VẬN HÀNH GIA TĂNG =

(chi phí vận hành sau dự án ) – (chi phí vận hành

baseline)

Hầu hết các dự án CP có kết quả là chi phí vận

hành được tiết kiệm Có nghĩa là chí vận hành

giảm => chí vận hành gia tăng là âm)

Gia tăng chi phí vận hành phí vận hànhTiết kiệm chi Chi phí vận hành ròng

Incre Op

Chi phí vận hành gia tăng

Chí phí gia tăng (additional costs)

 Chi phí vận hành và bảo trì (lao động, vật

liệu, và overhead)

 Chi phí ẩn (quan trắc, báo cáo, ghi dữ liệu,

giấy phép)

Tiết kiệm, lợi ích và chi phí giảm

(savings, benefits, and cost reduction)

 Chi phí vận hành và bảo trì (direct labor, vật

liệu, và overhead)

 Tiết kiệm tương lai đối với chi phí tin cậy,

thiệt hại tài sản, phạt…

Dòng tiền gia tăng – incremental cash flow

• Dòng tiền gia tăng: là dòng tiền sau dự án CP so

với dòng tiền nếu dự án CP không được thực

hiện;

• Escalation factor: là để sử dụng tính cho hiệu ứng của lạm phát trong gia tăng chi phí và doanh thu;

• Discounting là để chỉ giá trị dòng tiền tương lai

của inflow và outflow qui về hiện tại;

• Thuế và các chi phí khác: (như là chi phí trả vay)

là phải bao gồm trong phân tích để xác định

discount after tax

Cash flow – dòng tiền

1 Investment (I): l ng đ u t ượng đầu tư ầu tư ư

2 Saving (S): ti t ki m ết kiệm ệm

3 Total revenue: t ng doanh thu ổng doanh thu

4 Total operating cost:: t ng chi phí v n hành ổng doanh thu ận hành

5 Depreciation: kh u hao ấu hao

6 Net income after tax: thu nh p ròng sau thu ận hành ết kiệm

7 Capital cost:: chi phí t b n ư ản

8 Salvage value: giá tr còn l i c a thi t b ị còn lại của thiết bị ại của thiết bị ủa thiết bị ết kiệm ị còn lại của thiết bị

9 Discount factor: t s chi t kh u ỷ số chiết khấu ố chiết khấu ết kiệm ấu hao

Tính toán ICF (Incremental Cash Fllows)

8 Salvage value (giá tr còn l i ị còn lại của thiết bị ại của thiết bị

c a thi t b ) ủa thiết bị ết kiệm ị còn lại của thiết bị

9 Discount factor at 15% 1.000 0.88696 0.7561 0.6575 0.5718 0.4972

10 cumulative discounted after

tax cash flow

Thêi gian cña c¸c dßng tiÒn

Doanh thu/TiÕt kiÖm hµng n¨m

Giá trị theo thời gian

Lạm phát - inflation

Theo thời gian, tiền sẽ mất giá vì giá cả sản

phẩm/dịch vụ tăng Một đô la của ngày hôm nay

sẽ mua được nhiều hơn một đô la năm sau

Lạm phát 5%

discount rate = interest rate + infalation rate

Tỷ suất lợi nhuận = lãi suất + tỷ lệ lạm phát

Cơ hội đầu tư

Một đô la bạn đầu tư ngày hôm nay sẽ sinh lợi nhiều hơn

một đô la năm

sau-sở hữu một đô la tại thời điểm hiện tại sẽ mang lại cho bạn

một cơ hội đầu tư

Lãi suất, hay

“thu håi ®Çu t ”

Ý nghĩa của phân tích tài chính, VÍ DỤ 1

Một văn phòng công ty muốn đầu tư lắp lớp

cách nhiệt nhằm giảm chi phí tiền điện hàng

năm Chi phí đầu tư lắp lớp cách nhiệt là $5000

Hóa đơn tiền điện để sười ấm và làm lạnh hàng

năm là $2800 Sau 2 năm nữa văn phòng này

phải phá bỏ do hết hạn sử dụng

1 Công ty có nên đầu tư lớp cách nhiệt không?

2 Nếu lãi suất ngân hàng là 10%?

3 Nếu lãi suất ngân hàng là 5%?

Đầu tư với mức lãi suất 20%, sau 3 năm

$10,000 sẽ có giá là bao nhiêu?

Sau năm

tính hệ số chiết khấu ngược lại với cách

tính tỷ lệ lãi suất

Nếu bạn muốn có $17,280 sau 3 năm,

bây giờ bạn phải đầu tư bao nhiêu?

$17,280 = $10,000 1.20 x 1.20 x 1.20 cần đầu tư bây giờ

Nói cách khác, giá trị hiện tại của $10,000 ở

năm 3 là $17,280 Tính hệ số chiết khấu

đánh giá tài chính của dự án

Các luật thông dụng:

1 Payback period - thời gian hoàn vốn

2 Net present value (NPV) – giá trị hiện tại thuần

3 Benefit cost ratio (B/CR) – tỉ số chi phí lợi ích

4 Internal Rate of Return (IRR) – tỷ số hoàn vốn

nội tại

The best choice is NPV…

Payback period - BP

• Là thời gian mà ở đó giá trị hiện tại của

dòng vào bằng giá trị hiện tại của dòng ra ($);

Giá trị hiện tại thuần (NPV)

• Định nghĩa: NPV là giá trị hiện tại của tất cả lợi

ích mong đợi trừ đi giá trị hiện tại của tất cả chi

phí hiện tại và tương lai

Nói một cách khác: NPV bằng với tổng giá trị

hiện tại của dòng tiền mong đợi trong suốt thời

gian sống của dự án Giá trị dương của NPV là

dấu chỉ cho thấy sự hấp dẫn của dự án;

• Quyết định: hãy chọn dự án có NPV lớn nhất

Nếu quỹ đầu tư có giới hạn và có nhiều dự án

có thể thực hiện thì NPV không giúp gì được

nhiều! mà thử B/CR…

Net Present Value (NPV)…

NPV = ΣPVCash Inflows – ΣPVCash Outflows

t

r

C r

B NPV

1

1 ( 1 ) ( 1 )

B: benefit (lợi ích) C: cost (chi phí) r: lãi suất; t: năm

Hãy tính lại ví dụ 1, theo NPV

• Sự khác nhau giữa cách suy luận trên và tính theo NPV là gi?

Benefit cost ratio (B/CR)

• Định nghĩa: B/CR là bằng với giá trị hiện tại của dòng ra (cost) chia cho giá trị hiện tại của dòng vào (benefit)

Tổng quát, thì dự án nào có B/CR cao sẽ được ưa

thích hơn nhưng không phải luôn là như vậy…!

B/C = ΣPVcash inflows /ΣPVcash outflows

B/CR… (2)

• B/CR rất là nhạy cảm đối việc xử lý cost và benefit!

• Ví dụ:

- Một dự án ngơời ta cài 1 chip máy giặt, với cách này

người ta giảm được chi phí bảo hành máy phản ứng liên

tục Tuy nhiên Dự án yêu cầu lao động thêm để vận hành

chíp máy giặt này Như vậy có sự thay đổi về chi phí nhân

công Có 2 cách để tính như thế này:

Internal rate of return - IRR

• Định nghĩa: IRR là tỷ suất lợi nhuận có thể tạo ra dựa trên sự bằng nhau của vối tư

bản và lợi ích của dự án (It is the discount

rate which makes Net Present Value equal to

zero).

• 1 dự án đầu tư có IRR =20%, có nghĩa là bằng với tiền lãi gửi ngân hàng có lãi suất 20% IRR hữu ích khi:

– Không có giới hạn về quỹ;

– Dự án không cản các dự án khác

– Hoàn vối của dự án từ âm sau đó là dương;

r

C r

Tính IRR, NPV?

• Worksheet!

1998 1999 2000 2001 2002 Investment 300

Luật quyết định

• PB: ngưỡng

• NPV: >0

• B/CR (>1)

• IRR: >Accept the project if the IRR is greater than

the cost of capital of required rate of return.

Less tangible costs and benefit

• Một số chi phí của dự án CP khó có thể hiện bằng tiền; thông thường chúng không để

vào phân tích tài chính;

• Các chi phí cần tránh:

– Dừng lại để chờ giấy phép;

– Chi phí để tuân thủ với các luật lệ tương lai;

– Chi phí bảo trì cao hơn cho các thiết bị xử lý;

– Sức khỏe và an toàn lao động;

– Chi phí làm sạch; fine and penalties, consumer boycotts

Less tangible… benefit

• Sự uyển chuyển trong vận hành

• Gia tăng lượng hàng bán do hình ảnh của

công ty;

• Tăng độ tin cậy cho nhà đầu tư và ngân hàng;

• Tăng doanh thu do chất lượng sản phẩm

tăng;

• Tăng năng suất do kỹ năng, nhiệt tình của

công nhân

• Industrial leadership.

VD: Hãy tính 3 thông số sau

A -1000 500 500 300

-B -1000 300 300 400 500

C -1000 400 300 300 400

D -1000 380 370 250 460

Có phải ?

Projec

ba

Câu hỏi – tài chính

1 Các lu t đ ra quy t đ nh trong phân tích tài chính? ận hành ể ra quyết định trong phân tích tài chính? ết kiệm ị còn lại của thiết bị

2 Kh u hao là gì? ấu hao

3 Chi phí l p đ t thi t b cho d án có ph i là chi phí ắp đặt thiết bị cho dự án có phải là chi phí ặt thiết bị cho dự án có phải là chi phí ết kiệm ị còn lại của thiết bị ự án có phải là chi phí ản

v n hành gia tăng không? Đ y là chi phí nào? ận hành ầu tư

4 Công th c c a chi phí v n hành gia tăng? ức của chi phí vận hành gia tăng? ủa thiết bị ận hành

5 Lu t nào là chính xác nh t trong phân tích tài chính? ận hành ấu hao

6 Đ tính IRR, n u không gi i đ c ph ng trình theo ể ra quyết định trong phân tích tài chính? ết kiệm ản ượng đầu tư ương trình theo

cách thông th ng ng i ta th ng s d ng cách ường người ta thường sử dụng cách ường người ta thường sử dụng cách ường người ta thường sử dụng cách ử dụng cách ụng cách nào?

Giới thiệu về cấp vốn cho

dự án

Bạn lấy tiền từ đâu để thực hiện

các dự án SXSH?

Nguồn tài chính

1 Internal funds – thông thường là áp dụng

cho các giải pháp low and no cost;

2 Đầu tư thêm từ các nhà đầu tư;

3 External funding:

- Loans (dept financing)

- Grants

- Concessionaire loans

Giải pháp về cấp vốn cho dự án

• Các quỹ nội bộ

• Nguồn tư nhân:

1 Ngân hàng thương mại

Quỹ nội bộ

Quỹ nội bộ có thể sinh ra từ nguồn:

– Vốn chủ sở hữu

– Lợi nhuận và dòng tiền từ hoạt động kinh

doanh và không bị mất đi

Vốn từ nguồn tư nhân

• Kho n vay dài h n đ mua tài s n c đ nh: đ m ản ại của thiết bị ể ra quyết định trong phân tích tài chính? ản ố chiết khấu ị còn lại của thiết bị ản

b o ho c không đ m b o; ản ặt thiết bị cho dự án có phải là chi phí ản ản

• N ng n h n (bao g m các dòng tín d ng không ợng đầu tư ắp đặt thiết bị cho dự án có phải là chi phí ại của thiết bị ồm ụng cách kèm đi u ki n s d ng); ều kiện sử dụng); ệm ử dụng cách ụng cách

• Thuê;

• Tài s n t nh (phát hành trái phi u/c phi u) ản ị còn lại của thiết bị ết kiệm ổng doanh thu ết kiệm

Các loại hình tổ chức tài chính

• Ngân hàng th ng m i ương trình theo ại của thiết bị

• Các hi p h i cung c p các kho n vay và ti t ki m ệm ội cung cấp các khoản vay và tiết kiệm ấu hao ản ết kiệm ệm

• Các hãng b o hi m nhân th ản ể ra quyết định trong phân tích tài chính? ọ

• Qu l ng h u c a đ a ph ng và nhà n c ỹ lương hưu của địa phương và nhà nước ương trình theo ư ủa thiết bị ị còn lại của thiết bị ương trình theo ước

• Các công ty bán và mua tài chính

• Các qu chung ỹ lương hưu của địa phương và nhà nước

• Các công ty b o hi m, t ch c tín d ng ản ể ra quyết định trong phân tích tài chính? ổng doanh thu ức của chi phí vận hành gia tăng? ụng cách

Tiêu chí của các doanh nghiệp khi tăng

cường bổ sung tài chính

• Khả năng sinh lợi;

• Rủi ro của các khoản nợ dư thừa (“hiệu ứng đòn bẩy”);

• Thời gian tài chính phù hợp với thời gian dự án;

• Các thủ tục xin cấp vốn

Một số vấn đề điển hình về tài

chính dự án

• Dự án được xem là không khả thi về mặt kinh

tế (nghĩa là không sinh lợi)

• Doanh nghiệp không thể hoặc không sẵn lòng phát hành thêm cổ phiếu hoặc tăng nợ

• Doanh nghiệp vẫn chưa có quan hệ với các

ngân hàng thương mại

• Doanh nghiệp quốc hữu hoá và không được

tiếp cận các nguồn tài chính tư nhân

…và một số giải pháp (1)

• Vấn đề: dự án được xem là không khả thi về

mặt kinh tế

• Giải pháp: đánh giá tổng chi phí của dự án

• Vấn đề : doanh nghiệp không thể hoặc không

sẵn lòng phát hành thêm cổ phiếu hoặc tăng

nợ

• Giải pháp: thuê tài chính

…và một số giải pháp (2)

• Vấn đề : doanh nghiệp chưa có quan hệ với các

ngân hàng thương mại

• Giải pháp : liên hệ với phòng thương mại và các

nhà tư vấn địa phương để được trợ giúp.

• Vấn đề : Doanh nghiệp quốc hữu hoá và không

được tiếp cận các nguồn tài chính tư nhân

• Giải pháp : liên hệ với trung tâm SXSH quốc gia để được trợ giúp về mặt thể chế.

Một số lời khuyên chung

• Tính đến tác động của môi trường kinh doanh hiện tại;

• Tìm kiếm rộng rãi các nguồn tài chính thay

thế;

• Tìm kiếm tư vấn từ các chuyên gia và từ các

mối quan hệ với các doanh nghiệp khác.

Góc nhìn của Ngân hàng

Ngân hàng thương mại: đặc điểm và mục

đích (1)

• chuy n giao qu gi a nh ng ng i cho ể ra quyết định trong phân tích tài chính? ỹ lương hưu của địa phương và nhà nước ữa những người cho ữa những người cho ường người ta thường sử dụng cách

vay và ng i đi vay cu i cùng; ường người ta thường sử dụng cách ố chiết khấu

• huy đ ng v n t ti n g i ti t ki m: tài ội cung cấp các khoản vay và tiết kiệm ố chiết khấu ừ tiền gửi tiết kiệm: tài ều kiện sử dụng); ử dụng cách ết kiệm ệm

kho n ti t ki m, tài kho n đ t c c,…; ản ết kiệm ệm ản ặt thiết bị cho dự án có phải là chi phí ọ

• cung c p các kho n vay có kỳ h n, tín ấu hao ản ại của thiết bị

d ng, trái phi u, vv… ụng cách ết kiệm

Ngân hàng thương mại: đặc điểm

và mục đích (2)

• Ngân hàng thương mại có mục đích:

– tối đa hoá khoản thu về

– tối thiểu hoá rủi ro

• Chuyên nghiệp trong việc đánh giá độ tin cậy của người đi vay

• Cạnh tranh giữa các ngân hàng thương mại sẽ khiến lãi suất vay giảm

Thủ tục xin vay vốn và phê duyệt

khoản vay (1)

• Xin vay vốn:

– bên đi vay chuẩn bị đề cương xin vay vốn

và cung cấp thông tin cho ngân hàng– thời hạn của giai đoạn này do bên đi vay kiểm soát

• Phê duyệt khoản vay

– ngân hàng thẩm định đơn xin vay vốn và đặt ra các điều khoản

Ngân hàng thường yêu cầu

Về mặt thủ tục

• các đơn xin vay vốn được điền đầy đủ

• các tài liệu bổ sung theo yêu cầu, ví dụ: tài

khoản của doanh nghiệp

Tính khả thi về mặt kinh tế của dự án

• Giá trị hiện tại thuần của dự án

• Phân tích tính nhạy cảm

– điểm nào trong kế hoạch của dự án có thể đi

chệch hướng?

– ảnh hưởng của các giả định như nhu cầu

bán, chi phí, vòng đời dự án… lên NPV?