ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC YẾU TỐ TÂM LÝ HÀNH VI ĐẾN TIẾN TRÌNH RA QUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ – BẰNG CHỨNG THỬ NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM

Mã số: …………… ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC YẾU TỐ TÂM LÝ HÀNH VI ĐẾN TIẾN TRÌNH RA QUYẾT ĐỊNH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ – BẰNG CHỨNG THỬ NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM MỤC LỤC 1.Giới thiệu 2.Tổng quan kết nghiên cứu trước 2.1 Tổng quan 2.2 Giả thuyết thị trường hiệu 2.3 Tài hành vi 11 2.4 Những thiên lệch hành vi 16 2.5 So sánh tài chính thống tài hành vi: 25 Phương pháp nghiên cứu: 27 3.1 Dữ liệu: 27 3.2 Phương pháp nghiên cứu: 28 4.Nội dung kết nghiên cứu: 32 4.1 Bằng chứng tồn yếu tố tâm lý tiến trình định nhà đầu tư: 33 4.2 Đánh giá độ tin cậy thang đo: 44 4.3 Kiểm tra đa cộng tuyến: 47 4.4 Phân tích nhân tố khẳng định (CFA): 48 4.5 Phân tích biệt số: 51 5.Kết luận: 57 5.1 Kết luận chung: 57 5.2 Giới hạn nghiên cứu: 58 5.3 Đề xuất hướng nghiên cứu tương lai: 58 Phụ lục: 60 Tài liệu tham khảo 66 Tóm tắt Quyết định đầu tư bị tác động không lý thuyết thuộc tài chuẩn tắc mà cịn phụ thuộc vào số yếu tố khác, yếu tố xu hướng thuộc nhận thức gây ảnh hưởng tới tâm lý nhà đầu tư từ ảnh hưởng tới định đầu tư họ Tài hành vi lĩnh vực mở nhằm nghiên cứu nhân tố tâm lý ảnh hưởng tới tiến trình định đầu tư điều kiện không chắn Một nhà đầu tư, tham gia vào thị trường có phải lúc định hợp lý không? Bài viết nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố tâm lý hành vi cụ thể tự tin, tâm lý bầy đàn, lệch lạc tình điển hình mâu thuẫn nhận thức tới tiến trình định đầu tư nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư tổ chức thị trường chứng khốn Việt Nam Dữ liệu sử dụng nghiên cứu thu thập cách phát bảng câu hỏi khảo sát cho nhà đầu tư phân loại thành nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư tổ chức số sàn giao dịch chứng khoán địa bàn thành phố Hồ Chính Minh thực khảo sát thơng qua kênh trực tuyến Sau hai tháng khảo sát (tháng 1/2013-2-2013), số bảng khảo sát thu 310, sau loại vài bảng khơng hợp lý chọn 289 bảng hợp lệ Mẫu phân tích xử lý cách sử dụng phần mềm SPSS, AMOS SPSS Microsoft Excel Một phân tích tổng thể biến nhân tố hành vi thực cách thực kiểm tra đa cộng tuyến, phân tích nhân tố khẳng định(CFA) phân tích biệt số Sau thực việc kiểm định, từ kết nghiên cứu ta thấy tất yếu tố tự tin, tâm lý bày đàn, lệch lạc tình điển hình, lệch lạc mâu thuẫn nhận thức ảnh hưởng đến tiến trình định nhà đầu tư Trong đó, yêu tố tâm lý bầy đàn biến dự đoán tốt bốn yếu tố nghiên cứu để phân biệt hai nhóm nhà đầu tư (nhóm nhà đầu tư có lợi nhuận cao nhóm nhà đầu tư có lợi nhuận thấp) Thực tế chứng mình, yếu tố Tài hành vi ảnh hưởng phần đến hành vi định nhà đầu tư thị trường Hành vi nhà đầu tư phức tạp phụ thuộc vào nhiều yếu tố Vì vậy, khó nói hợp lý hay không hợp lý nhà đầu tư đưa định họ 5 1.Giới thiệu Mơ hình tài chính thống tìm cách hiểu thị trường tài cách sử dụng mơ hình mà nhà đầu tư lý trí Mặc dù nhiều lý thuyết truyền thống với nhiều vấn đề phức tạp lực giải thích tồn phát triển qua nhiều thập kỷ, giả định lý trí nhà đầu tư giả định trung tâm Theo Nofsinger (2001), lĩnh vực tài phát triển vài thập kỷ qua dựa định người đưa định có lý trí họ khơng có thiên vị dự đốn tương lai Một nhà đầu tư lý trí định nghĩa (i) cập nhật thông tin cách kịp thời tiếp nhận thông tin cách phù hợp, (ii) đưa lựa chọn chấp nhận (Thaler, 2005) Trong bất thường hầu hết lý thuyết tài chính thống, tảng kinh tế giới bị chấn động khủng hoảng kinh tế năm 2008 có nguồn gốc từ Mỹ sau lan tồn cầu Phần lớn nhà kinh tế, nhà dự báo kinh tế chiếm ghế có ảnh hưởng phủ tổ chức tài bị bất ngờ điều bắt đầu theo dõi kiện phá sản Ngay khủng hoảng bắt đầu, nhiều người số họ khơng cịn có khả phân tích chiều rộng hay chiều sâu Thất bại nhà kinh tế, lý thuyết họ, đặt câu hỏi khác bối cảnh khác nhau: Có phải người hợp lý? Hay họ bị ảnh hưởng cảm xúc sợ hãi, tham lam mà dẫn tới định sai lầm? Từ quan điểm học thuật, nguyên nhân quan trọng cho xuất tài hành vi có nhiều khó khăn phải đối mặt lý thuyết truyền thống Các nhà khoa học giả định rằng, nới lỏng giả định người ta hoàn toàn tư cách hợp lý, tượng tài khác hiểu tốt Sau đó, mơ hình khác đời Trong vài người số họ cho rằng, người ta thất bại việc cập nhật thông tin cách kịp thời, vài mơ hình khác cho rằng, họ cập nhật thông tin cách hợp lý, đưa định dựa thơng tin bất hợp lý Nó địi hỏi nhấn mạnh rằng, mục tiêu quan trọng tài hành vi khơng chứng minh lý thuyết tồn trước đó, giả thuyết khơng có khả giải thích tình khó hiểu cách thành cơng Vì thế, tài hành vi muốn cố gắng đạt để bổ sung cho lý thuyết tài chính thống việc sáp nhập với tâm lý học nhận thức để tạo mơ hình hồn thiện hành vi người tiến trình định (Thaler, 2005) Từ quan điểm thực tiễn, tài hành vi xác định khái niệm khác mà làm cho người cư xử cách khơng hợp lý, dẫn đến định không tối ưu Đối với nhà đầu tư thơng minh muốn nắm bắt chất tài hành vi, tất họ phải làm suy nghĩ định đầu tư Con người thường dễ có dị thường hành vi khác nhau, mà trở thành trở ngại lớn việc nỗ lực tối đa hóa tài sản họ Khơng phải nhà đầu tư lớn khơng có sai sót, mà họ hiểu tầm quan trọng cảm xúc giao dịch, luyện cho tâm trí khơng bị pha trộn cảm xúc việc định cách làm theo bước sau: (i) hiểu điểm yếu tâm lý học cảm xúc riêng cách nghiên cứu bất thường khác xác định liệu anh ta/cơ ta có phạm phải sai lầm khứ hay chưa, có xu hướng cam kết điều tương lai hay không, (ii) sau đạt mục tiêu bước trước, hiểu hành vi không hợp lý người khác lợi ích từ lỗi họ (Parikh, 2011) Mục tiêu để kiểm tra xem, liệu nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khốn Việt Nam có hợp lý tất thời điểm hay không Bài nghiên cứu tập trung vào thiên lệch tài hành vi, có tên là: Quá tự tin, bầy đàn, lệch lạc mâu thuẫn nhận thức, Khuynh hướng lệch lạc tình điển hình Ảnh hưởng yếu tố lên tiến trình định danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam phân tích nghiên cứu Ảnh hưởng phân tích liệu hành vi cá nhân có ảnh hưởng định nhà đầu tư mua bán chứng khốn hay khơng 7 Dữ liệu nghiên cứu thu thập cách sử dụng bảng câu hỏi khảo sát Bảng câu hỏi phân phối tới nhà đầu tư thị trường chứng khoán sàn giao dịch thông qua khảo sát online Sau hai tháng khảo sát (từ tháng 1/2013-2/2013), số bảng khảo sát thu 310, sau loại số bảng không hợp lý, cuối chọn 289 bảng hợp lệ Mẫu phân tích xử lý cách sử dụng phần mềm SPSS, AMOS SPSS Microsoft Excel Một phân tích tổng thể biến nhân tố hành vi thực cách thực kiểm tra đa cộng tuyến, phân tích nhân tố khẳng định(CFA) phân tích biệt số Bài nghiên cứu có cấu trúc sau: Phần mô tả chi tiết đời tài hành vi, thiên lệch tài hành vi so sánh với tài chính thống Phần cung cấp chi tiết nghiên cứu, sỡ liệu phương pháp thực Phần trình bày nội dung kết nghiên cứu Và cuối phần kết luận 2.Tổng quan kết nghiên cứu trước 2.1 Tổng quan Tài định nghĩa cách mà nguồn tài nguyên khan phân bổ người, cách mà tài nguyên phân bổ, mua lại đầu tư theo thời gian Có hai lý thuyết quan trọng lý thuyết tài chính thống: (i) người tham gia thị trường hồn tồn hợp lý: hành vi hợp lý hoàn toàn ngụ ý thơng tin có sẵn giải thích cách xác thống nhất, với tất người tham gia thị trường cập nhật niềm tin mình, (ii) thị trường hiệu quả: Lý thuyết thị trường hiệu (EMH) cho tất thông tin liên quan phản ánh giá hồn tồn Giá ln với giá trị khơng có bữa cơm trưa miễn phí nào, tức khơng có chiến lược đầu tư mà tỷ suất sinh lợi trung bình vượt trội Trong 50 năm qua, có nhiều tập trung vào phát triển thử nghiệm mơ hình định giá tài sản tài khác Subrahmanyam (2007) phân loại mơ hình trung tâm tài chính: phân bổ tài sản dựa tỷ suất sinh lợi kì vọng rủi ro, (ii) mơ hình định giá tài sản dựa vào rủi ro (ví dụ mơ hình định giá tài sản vốn) (iii) tuyên bố việc định giá (iv) định đề MM Giả định là, người có tài sản giá trị, họ cư xử cách hợp lý định tài Mặc dù mơ hình làm cách mạng hóa nghiên cứu tài chính, cịn nhiều lỗ hổng chưa có câu trả lời Tài chính thống đóng vai trị hạn chế vấn đề cần giải thích (i) nhà đầu tư cá nhân giao dịch? (ii) tỷ suất sinh lợi khác chứng khốn, lý khác rủi ro? Trong điều xảy giới tài chính, nhà nghiên cứu tâm lý học khám phá rằng, người thường hành xử kì quặc trình định liên quan đến tiền Các nhà tâm lý học tìm thấy định kinh tế học thường đưa cách dường không hợp lý Lỗi nhận thức cảm xúc thái làm cho nhà đầu tư đưa định đầu tư xấu Shiller (2002) cung cấp chứng lý thuyết thực nghiệm để ủng hộ cho CAPM, EMH vài lý thuyết tài truyền thống khác đạt thành cơng tuyệt vời việc dự đốn giải thích kiện định Tuy nhiên học giả bắt đầu tìm kiếm dị thường hành vi mà lý thuyết tài chính thống chưa giải thích Hai ví dụ điển hình (i) hiệu ứng tháng Một, bất thường thị trường tài chính, mà giá chứng khốn tăng vào tháng với không lý (Rozeff and Kinney, 1976), (ii) Lời nguyền rủa người chiến thắng, nơi mà chiến thắng lớn đấu giá có xu hướng vượt giá trị nội vật mua, chủ yếu thông tin không đầy đủ, cảm xúc làm cho đánh giá cao so với giá trị (Thaler, 1988) Các học giả nhắc nhở để tìm kiếm tâm lý học nhận thức để xét đến hành vi đầu tư khơng hợp lý (Phung, 2002) Tài hành vi lĩnh vực tài tương đối mới, tìm kiếm để bổ sung cho lý thuyết tài chuẩn việc giới thiệu khía cạnh hành vi ảnh hưởng lên tiến trình định Những người xem xét tài hành vi xem người có tầm nhìn xa trơng rộng Giải thưởng Nobel kinh tế năm 2002 cho nhà tâm lý học Daniel Kahneman nhà kinh tế thực nghiệm Vernon Smith chứng minh lĩnh vực Kahneman nghiên cứu án tiến trình định điều kiện không chắn Smith nghiên cứu chế thị trường thay thông qua nghiên cứu thực nghiệm Đây lần nhà tâm lý học giải Nobel đóng vai trò quan trọng việc thuyết phục nhà tài chính thống nhà đầu tư hành xử cách phi lý 2.2 Giả thuyết thị trường hiệu “Một thị trường hiệu định nghĩa thị trường mà số lượng lớn người tham gia hợp lý, tối đa hóa lợi nhuận cách chủ động, người cố gắng dự đoán giá trị tương lai chứng khốn, quan trọng thơng tin có sẵn cho tất người tham gia thị trường Trong thị trường hiệu quả, việc cạnh tranh người tham gia thông minh dẫn đến thời điểm nào, giá thực tế chứng khoán phản ánh tác động thông tin dựa kiện vừa diễn kiện dự kiến diễn tương lai Nói cách khác, thị trường hiệu quả, thời điểm nào, giá thực tế chứng khốn ln ước lượng tốt giá trị nội nó.” (Fama 1965) Giả thuyết thị trường hiệu (EMH) coi mơ hình tài trung tâm 40 năm qua, có lẽ giả thuyết nhận nhiều trích Fama (1970) định nghĩa thị trường hiệu nơi mà giá chứng khốn phản ánh cách đầy đủ tất thơng tin có sẵn, giả thuyết giới thị trường tài thực hiệu Fama nói rằng, khơng có khả có hệ thống giao dịch dựa thơng tin có sẵn để có lợi nhuận vượt trội EMH trở nên nhạy cảm năm 1970 nhiều nghiên cứu phát triển hỗ trợ lý thuyết rộng lớn thành công thực tế Đại học Chicago, quê hương EMH, trở thành trung tâm giới tài học thuật Nền tảng lý thuyết thị trường hiệu (EMH) dựa ba luận điểm: (i) nhà đầu tư lý trí giá trị chứng khốn hợp lý, (ii) trường hợp vài nhà đầu tư phi lý trí, giao dịch họ ngẫu nhiên triệt tiêu lẫn mà khơng 10 ảnh hưởng tới giá chứng khốn, (iii) giao dịch arbitrage hợp lý loại bỏ ảnh hưởng nhà đầu tư không hợp lý lên giá chứng khoán Thực tế, giả thuyết thị trường hiệu khơng hồn tồn dựa tính hợp lý, mà cịn dựa vào dự đốn thị trường hiệu trường hợp mà hợp lý khơng tồn tại, đưa nhiều tín nhiệm cho giả thuyết Các chứng thực nghiệm từ năm 1970 rơi vào hai mục chính: (i) tất thông tin giá chứng khoán phản ánh vào giá cách nhanh chóng đầy đủ, (ii) khơng có thơng tin cơng ty, giá khơng di chuyển, với giá trị chứng khốn, khơng phản ứng khơng có thơng tin (Shleifer, 2000) -Ủng hộ phản bác: Fama (1965) phân biệt ba dạng thị trường hiệu quả: (i) hình thức dạng yếu thị trường hiệu nơi mà tất giá chứng khoán khứ, tỷ suất sinh lợi thông tin khác kết hợp cách đầy đủ giá, kiếm lợi nhuận dựa thông tin khứ Điều ám vơ hiệu phân tích kỹ thuật (ii) hình thức dạng vừa thị trường hiệu cho khơng có khả cho nhà đầu tư để kiếm lợi nhuận việc sử dụng thơng tin cơng bố cơng khai sẵn có mà chúng kết hợp giá Điều ám phân tích vơ tác dụng, (iii) hình thức dạng mạnh thị trường hiệu cho tất thông tin, dù cơng bố hay bí mật, phản ánh cách đầy đủ giá chứng khốn Điều có nghĩa rằng, có thơng tin nội bộ, nhà đầu tư khơng thể đạt tỷ suất sinh lợi cao Phần lớn đánh giá dựa hình thức dạng yếu dạng vừa thị trường hiệu hình thức dạng mạnh khó chấp nhận, có chứng cho thực tế nội gián kiếm tỷ suất sinh lợi vượt trội giao dịch hợp pháp (Seyhun 1998, Jeng cac cộng sự, 1999) Việc hỗ trợ hình thức dạng yếu thị trường hiệu (Fama 1965) tìm thấy chứng khốn tn theo bước ngẫu nhiên Hình thức dạng vừa kiểm tra số nghiên cứu- nghiên cứu tác động thông tin lên giá cổ phần – tiên phong Fama cộng (1969) 11 Giả thuyết EMH đat đỉnh cao cơng bố Michael Jensen-một nhà phát minh EMH-rằng khơng có đề xuất khác kinh tế mà có chứng thực nghiệm vững ủng hộ EMH (Jensen 1978) Ngay sau đó, EMH bị thử thách thực nghiệm lẫn lý thuyết Grossman and Stiglitz (1980) tranh luận khơng có khả cho tồn thị trường hiệu thông tin có chi phí liên quan đến nó, giá khơng có phản ánh cách đầy đủ thơng tin sẵn có, có nữa, khơng có khuyến khích nhà đầu tư chi tiêu nguồn lực để đạt Các nhà đầu tư có xu hướng hành động dựa vào họ cảm nhận thơng tin có liên quan chúng thơng tin khơng liên quan, làm sai lệch giá thực tế từ giá trị thực Kahneman Riepe (1998) cho thấy người làm lệch từ mơ hình định chuẩn khu vực quan trọng, ví dụ dựa mức độ chấp nhận rủi ro khác Kahneman Tversky, với lý thuyết mình, thảo luận sau này, cung cấp chứng tâm lý rằng, người khơng làm lệch tính hợp lý cách thức ngẫu nhiên Họ cho thấy nhà đầu tư không giao dịch cách ngẫu nhiên với nhau, có nhiều khả mua bán thời điểm Shiller (1984) Summers (1986), cung cấp chứng thực nghiệm cho thấy tỷ suất sinh lợi dự đoán tới vài mức độ mà làm mâu thuẫn giả định mô hình thị trường cịn tồn với tỷ suất sinh lợi mong đợi Điều làm tăng thêm nghi ngờ tin cậy thử nghiệm EMH năm 1980 dựa mơ hình 2.3 Tài hành vi 2.3.1 Giới thiệu Tài hành vi nhánh tài chính, nghiên cứu hành vi nhà đầu tư thị trường tài ảnh hưởng tâm lý hệ ảnh hưởng lên định nhà đầu tư việc mua bán thị trường, ảnh hưởng đến 12 giá Nghiên cứu nhằm mục đích giải thích lý hợp lý tin vào thị trường không hiệu Một vài định nghĩa tài hành vi trình bày sau đây: Theo Sewell (2007), tài hành vi môn nghiên cứu ảnh hưởng tâm lý lên hành vi người tham gia thị trường tài hệ ảnh hưởng lên thị trường Các nhà khoa học nghiên cứu lý thuyết thực tế tập trung vào xảy nhà đầu tư định dựa cảm xúc linh cảm Shefrin (2000) định nghĩa tài hành vi “một khu vực phát triển nhanh với việc giải với ảnh hưởng tâm lý lên hành vi người tham gia thị trường tài Belsky and Gilovich(1999) thích gọi tài hành vi kinh tế hành vi Kinh tế hành vi kết hợp nguyên tắc giống tâm lý học tài để giải thích lý cách người định không hợp lý họ chi tiêu, đầu tư hay tiết kiệm tiền Tài hành vi định nghĩa lĩnh vực tài để giải thích khác thường thị trường chứng khoán việc sử dụng thành kiến tâm lý bỏ qua chúng kết ngẫu nhiên phù hợp với giả thuyết thị trường hiệu (Fama, 1998) Nó giả định nhà đầu tư cá nhân kết thị trường bị ảnh hưởng cấu trúc thơng tin, đặc điểm tính cách khác người tham gia thị trường (Banerjee, 2011) 2.3.2 Những lý thuyết hành vi người Để giải thích cho bất hợp lý nhà đầu tư thị trường tài chính, nhà kinh tế học hành vi xây dựng kiến thức lý thuyết hành vi nhận thức người từ tâm lý học, xã hội học nhân chủng học Hai lý thuyết quan trọng thảo luận là: Lý thuyết kì vọng Sự tự nghiệm 2.3.2.1 Lý thuyết kì vọng: 13 Lý thuyết kì vọng lúc đầu hình thành Kahneman Tversky (1979) sau Daniel Kahneman nhận giải Nobel Kinh tế Lý thuyết phân biệt hai giai đoạn trình lựa chọn Giai đoạn đầu hình thành (chỉnh sửa) giai đoạn đánh giá Tversky Kahneman, việc phát triển Lý thuyết kì vọng cho thấy cách người quản lý rủi ro không chắn Về chất, lý thuyết giải thích bất thường rõ ràng hành vi người đánh giá rủi ro điều kiện khơng chắn Nó nói người không quán việc sợ rủi ro, họ e ngại rủi ro kiếm lợi nhuận ưa thích rủi ro thua lỗ Con người đặt nhiều tỷ trọng lên kết mà họ nhận thấy chắn, họ nghĩ xảy ra, đặc tính biết đến “hiệu ứng chắn” (Kahneman Tversky, 1979) Những lựa chọn người bị ảnh hưởng “hiệu ứng hư cấu” Định nghĩa trình bày cách mà nhiều vấn đề trình bày nhiều cách khác trình bày đến nhà hoạch định ngân sách, ảnh hưởng giải với cách mà hiệu ứng tác động đến định cách mà tiên đề cổ điển lựa chọn hợp lý không nắm giữ (Tversky and Kahneman, 1981) Chức tối đa hóa giá trị lý thuyết kì vọng khác với lý thuyết danh mục đầu tư đại Trong lý thuyết danh mục đại, tối đa hóa tài sản dựa vị trí tài sản cuối lý thuyết kì vọng ghi đạt vào tài khoản Con người đưa lựa chọn khác hoàn cảnh khác với mức tài sản cuối giống hệt Một khía cạnh quan trọng tiến trình hình thành người có xu hướng cảm nhận kết mất, trạng thái cuối tài sản Những định nghĩa liên quan tới vài quan điểm trung lập thay đổi đo lường điều kiện tương đối điều kiện tuyệt đối (Kahneman Tversky, 1979) Khi nói đến đầu tư chứng khốn, điểm liên quan giá mua chứng khoán Thật vậy, hầu hết nghiên cứu thực nghiệm phát triển lý thuyết kì vọng cho giá mua chứng khốn dường điểm tham chiếu sử 14 dụng nhà đầu tư Tuy nhiên, vài điểm tham chiếu thêm vào ảnh hưởng tới nhà đầu tư Ví dụ, giá chứng khốn cao lịch sử giao dịch gần tìm thấy ảnh hưởng định giao dịch nhà đầu tư Về nguyên tắc, khung rộng hẹp Một nhà áp dụng khung rộng phân tích lợi nhuận thua lỗ tổng mức độ tài sản Khung trung bình hẹp, thay vào đó, liên quan tới q trình, mà theo đó, nhà đầu tư định nghĩa lợi nhuận thua lỗ liên quan đến thành phần riêng biệt giàu có Khung trung bình diễn mức độ danh mục chứng khốn, khung hẹp thường định nghĩa mức chứng khoán riêng biệt Phần lớn nghiên cứu thực nghiệm giả định ngầm khung hẹp Chức giá trị định nghĩa thay đổi tài sản mức độ cuối Hình dáng đồ thị lõm vùng đạt lợi nhuận lồi vùng lỗ, phản ánh lo ngại rủi ro có lợi nhuận ưa thích rủi ro thua lỗ Một tính chất thú vị chức giá trị mạnh điểm tham chiếu Điều ám thay đổi lợi nhuận thua lỗ có ảnh hưởng nhỏ giá trị cho thấy nhà đầu tư khoảng cách đến điểm tham chiếu lớn Lý thuyết kì vọng lập luận rằng, lựa chọn trò chơi may rủi, người tính tốn lợi nhuận thua lỗ cho lựa chọn có lợi ích tiềm lớn Trong bối cảnh tài chính, điều cho thấy người chọn danh mục đầu tư theo tính tốn, cho lợi ích tiềm năng, lợi nhuận thua lỗ tiềm giá trị mà họ nắm giữ, sau phân bổ mức lợi ích tiềm cao Một chức khác lý thuyết triển vọng chức tỷ trọng: giá trị kết nhân với tỷ trọng định Các tỷ trọng định đo lường ảnh hưởng kiện lên mong muốn việc đầu tư Chúng xác suất không thêm vào tổng thể Kahneman Tversky (1979) gọi chắn tài sản Các tỷ trọng định thường thối lùi với xác suất đúng, ngụ ý rằng, biến nhạy cảm khả chuẩn mực hợp lý đề nghị Lý thuyết kỳ vọng nêu vài dự kiến mong đợi ảnh hưởng lên tiến trình định đầu tư cá nhân 15 2.3.2.2 Sự tự nghiệm: Sự tự nghiệm quy tắc đơn giản đề nghị để giải thích cách người định, đưa phán đoán giải vấn đề, thường đối mặt với vấn đề phức tạp thơng tin khơng hồn chỉnh Điều quy định tốt hầu hết trường hợp, điều kiện chắn dẫn tới thiên lệch nhận thức cách hệ thống Daniel Kahneman (Parikh, 2011) Tversky Kahnema xác định ảnh hưởng tự nghiệm người lên tiến trình định Tversky định nghĩa tự nghiệm chiến lược, mà áp dụng cho nhiều vấn đề, mà thường thường-chứ luôn, giải pháp xác Con người thường sử dụng tự nghiệm để cắt giảm vấn đề phức tạp làm cho hoạt động đơn giản (Tversky Kahneman, 1981) Tiến trình định tự nghiệm mà tiến trình mà nhà đầu tư tìm thấy vài thứ cho 16 họ, thường cách thử sai, dẫn đến phát triển quy tắc ngón Nói cách khác, liên quan đến quy tắc ngón cái, mà người đưa định điều kiện không chắn Con người thường khơng có khả tổng hợp thơng tin mà trình bày dạng hàng ngày 2.4 Những thiên lệch hành vi 2.4.1 Quá tự tin: “Trong hình thái này, q tự tin hiểu lời cam kết không cần bảo đảm luận điểm trực giác, lời phán xét khả nhận thức người” (Pompian, 2006) Những nhà tâm lý xác định tự tin khiến người đánh giá cao kiến thức họ, đánh giá thấp rủi ro phóng đại khả họ việc kiểm soát kiện Khái niệm tự tin bắt nguồn từ chuỗi thí nghiệm tâm lý khảo sát chủ thể đánh giá cao khả dự đốn độ xác thơng tin mà họ có Con người thường ước lượng tồi khả xảy việc – việc mà họ nghĩ chắn xảy thường khả xảy 100% Tóm lại, người nghĩ họ thơng minh có nhiều thơng tin tốt họ thực có (Pompian, 2006) Theo Shefrin (2000), tự tin “là nói đến việc người hiểu đến đâu khả giới hạn kiến thức họ” Mỗi cá nhân tự tin vào khả họ có xu hướng nghĩ họ tốt so với thực chất họ Tương tự kiến thức họ Những cá nhân tự tin vào kiến thức có xu hướng nghĩ họ biết nhiều họ thực biết Q tự tin khơng có nghĩa cá nhân khơng giỏi hay khơng có khả Đúng là, quan điểm họ vấn đề tốt tình thực Một nét bật nhà đầu tư tự tin khả họ lựa chọn cổ phiếu, định thời điểm gia nhập hay thoát khỏi vị Những khuynh hướng nghiên cứu Odean (1998) nhà giao dịch 17 thực phần lớn giao dịch theo xu hướng, theo mức trung bình, nhận lợi nhuận thấp đáng kể so với thị trường Hơn nữa, nhà tâm lý học xác định tự tin khiến người đánh giá cao kiến thức, đánh giá thấp rủi ro cường điệu hóa khả kiểm sốt vấn đề họ Việc lựa chọn chứng khoán cụ thể định khó khăn Barber Odean (2001) tiến hành kiểm tra kết đưa nghiên cứu trước “ nhà đầu tư tự tin giao dịch mức” việc phân chia nhà đầu tư theo giới tính Mẫu lựa chọn gồm có 37.664 hộ gia đình mà họ xác định giới tính người mở tài khoản giao dịch chứng khốn gia đình đó, thu thập từ hai liệu Dữ liệu thơng tin có từ cơng ty mơi giới giảm giá lớn từ đầu tư 78.000 hộ gia đình vịng năm kết thúc vào tháng 12/1996 Dữ liệu thứ yếu thông tin nhân học lấy từ Infobase Inc (vào ngày 8/6/1997) cung cấp nhà môi giới Để ước tính hiệu đầu tư nam giới nữ giới, Barber Odean (2001) tính tốn thành lợi nhuận ròng lợi nhuận gộp hộ Lợi nhuận rịng tính tốn sau xem xét hợp lý tác động thị trường, hoa hồng phí chênh lệch giao dịch Để ước tính chênh lệch mua bán giao dịch cho chi phí mua (𝑠𝑝𝑟𝑑 𝑏 ) bán (𝑠𝑝𝑟𝑑 𝑠 ), họ sử dụng hàm: (𝑠𝑝𝑟𝑑 𝑠 ) = 𝑃𝑑𝑐𝑙𝑠 𝑃𝑑𝑠 𝑠 − , 𝑠𝑝𝑟𝑑 𝑏 = - 𝑃𝑑𝑐𝑙 𝑏 𝑃𝑑𝑏 − Khi xem 𝑏 xét danh mục chứng khốn thơng thường cho hộ gia đình cụ thể, lợi nhuận gộp hàng 𝑔𝑟 𝑔𝑟 tháng (𝑅ℎ𝑡 ) tính tốn sau: 𝑅ℎ𝑡 = 𝑔𝑟 𝑆ℎ𝑡 𝑖=1 𝑝𝑖𝑡 𝑅𝑖𝑡 Đối với chứng khoán i vào tháng t, hai ơng tính lợi nhuận rịng hàng tháng chi phí giao dịch sau: (1 + 𝑅𝑖𝑡𝑛𝑒𝑡 ) = (1 + 𝑔𝑟 𝑏 𝑅𝑖𝑡 )(1 -𝑐𝑖𝑡𝑠 )/(1 +𝑐𝑖,𝑡−1 ) Cuối cùng, lợi nhuận ròng lợi nhuận gộp hàng tháng kiếm 𝑔𝑟 nam giới là: 𝑅𝑀𝑡 = 𝑛 𝑚𝑡 𝑛 𝑚𝑡 𝑔𝑟 ℎ=1 𝑅ℎ𝑡 , 𝑅𝑀 𝑛𝑒𝑡 = 𝑛 𝑚𝑡 𝑛 𝑚𝑡 𝑛𝑒𝑡 ℎ=1 𝑅ℎ𝑡 Kết rút từ nghiên cứu Barber Odean nam giới tự tin nữ giới, đặc biệt lĩnh vực mà nam giới thường làm chủ tài Các nhà đầu tư hợp lý thực giao dịch lợi nhuận mong đợi vượt chi phí giao 18 dịch nhiên nhà đầu tư tự tin đánh giá cao mức độ xác thơng tin họ có lợi nhuận mong đợi giao dịch họ thực giao dịch dù lợi nhuận rịng mong đợi khơng dương Mơ hình nhà đầu tư q tự tin dự đốn rằng, nam giới tự tin nữ giới nên họ giao dịch nhiều hiệu đạt lại tệ so với nữ giới Fagerstrom (2008) tự đặt câu hỏi liệu nhà phân tích thị trường chứng khốn có dự đốn khơng có vài nhân tố ảnh hưởng đến định đầu tư nhà đầu tư lý thuyết tài hành vi Ơng nghiên cứu tự tin lạc quan giao dịch thị trường Fagerstrom (2008) cho cá nhân đánh giá cao khả thân họ tách rời thông tin cá nhân với thông tin chung, họ phản ứng lại mạnh mẽ với thông tin cá nhân phản ứng yếu thông tin chung (Chuang Lee, 2006) Nếu nhà đầu tư tự tin vào khả tìm kiếm thông tin trọng vào ý nghĩa liệu tồn người khác không ý đánh giá thấp sai sót dự đốn (Thaler, 2005) Dữ liệu Fagerstrom sử dụng bao gồm hai dạng Dạng thứ liệu hàng tháng dự đoán nhà phân tích lợi nhuận tăng trưởng mong đợi công ty S&P500 từ tháng 2/1986 đến tháng 4/2008 Dạng thứ hai bảng tỏm tắt thu nhập cổ phần mong đợi 24 tháng công ty S&P500 suốt giai đoạn 1986 – 2001 Phương pháp kiểm định Fagerstrom sử dụng nghiên cứu kiểm định Wilcoxons Cụ thể sau: Đối với dạng liệu thứ nhất, ơng đặt giả thuyết: H0: Các nhà phân tích dự đốn vịng 12 tháng H1: Các nhà phân tích dự đốn sai vịng 12 tháng Với điều kiện tất quan sát sử dụng để kiểm định giả thuyết đảo, H0, hai biến có kiểu phân phối Sau thực kiểm định, giá trị p-value = 0.000, điều cho thấy tồn khác mang ý nghĩa thống kê kết theo dự đoán kết thực mức ý nghĩa 5% Với độ tin cậy 95%, ông bác bỏ giả thuyết Ho, 19 nghĩa nhà phân tích lạc quan việc dự đốn tăng trưởng lợi nhuận tương lai vịng 12 tháng công ty S&P 500 Đối với dạng liệu thứ hai, giả thuyết đặt là: H0: Ước lượng trung bình EPS vào thời điểm t-0 t-24 nhà phân tích Ha: Các nhà phân tích ln kỳ vọng cao vào EPS thời điểm t-0 t-24 Mục đích kiểm định để xác định liệu có khác đáng kể dự đốn EPS vòng 24 tháng thời điểm t-0 t-24 hay không Với p-value = 0.002 ông bác bỏ giả thuyết H0, nghĩa với độ tin cậy 95%, giá trị trung bình thời điểm t-24 t-0 khác Với liệu Fagerstrom (2008) chứng minh tồn tự tin lạc quan nhà phân tích thị trường Mỹ thảo luận vấn đề đầu tư Glaser Weber (2004) kiểm định giả thiết “các nhà đầu tư tự tin giao dịch nhiều nhà đầu tư dựa lý trí” cách đo lường tự tin nhóm nhà đầu tư, mơi giới mạng nhiều phương diện phân tích liệu phương pháp đo lường tự tin có tương quan đáng kể với khối lượng giao dịch nhà đầu tư cá nhân hay không Dữ liệu sử dụng kết hợp nhiều liệu Bộ liệu bao gồm 563.104 giao dịch mua bán 3.079 nhà đầu tư cá nhân từ trang môi giới Đức giai đoạn từ tháng 1/1997 tới tháng 4/2001 Tác giả xem xét tới tất nhà đầu tư giao dịch qua internet, có mở tài khoản trước tháng 1/1997, có giao dịch năm 1997 có địa e-mail Bộ liệu thứ hai bao gồm thông tin nhân học thông tin cá nhân nhà nhà đầu tư (tuổi tác, giới tính, thu nhập, chiến lược kinh nghiệm đầu tư) thu thập từ nhà môi giới online thời điểm nhà đầu tư đăng ký mở tài khoản Bộ liệu thứ ba bao gồm câu trả lời bảng câu hỏi khảo sát mạng thiết kế nhằm suy phương pháp 20 đo lường tự tin Dữ liệu chứng khoán giao dịch lấy từ Datastream nguồn liệu thứ tư Phương pháp thực Glaser Weber hai ông cho chạy hồi quy chéo với số liệu thu thập Hồi quy thứ kết trả lời câu hỏi nhà đầu tư sau phân thành nhóm nhỏ đo lường tự tin khơng xem biến giải thích Chín hồi quy cịn lại bao gồm biến q tự tin, lưu ý rằng, biến tự tin giả định ổn định khơng đổi theo thời gian Kết Glaser Weber (2004) rút từ nghiên cứu nhà đầu tư nghĩ họ mức trung bình (quá tự tin mức trung bình) giao dịch nhiều Một kết bật nghiên cứu tự tin đo lường câu hỏi định cỡ (calibration) khơng tương quan với khối lượng giao dịch Kết tương tự với kết tìm thấy Biais, Hilton, Mazurier Pouget (2004) 2.4.2 Khuynh hướng bầy đàn Bầy đàn thị trường tài định nghĩa mô lẫn dẫn tới hội tụ hành động (Hirshleifer Teoh, 2003) Đây sai lầm phổ biến nhà đầu tư có xu hướng theo định đầu tư thực số đông Điều giải thích thị trường tài chính, thời mua bán tốt nằm tay, chí người nghĩ anh nên thực áp lực tâm lý mạnh ngăn thực điều Lý cho áp lực từ hay tác động người tương tự Reliance Power IPO năm 2008 ví dụ cho ví dụ nhà đầu tư đặt mua mà khơng có đầy đủ thơng tin việc phát hành Các nhà đầu tư ứng dụng “hành vi bầy đàn” họ quan tâm tới nhà đầu tư khác nghĩ định đầu tư (Scharfstein Stein, 1990) Các nhà đầu tư cá nhân có xu hướng bị tác động giới thiệu nhà phân tích tiếng Welch (2000) nghiên cứu ông cho thấy nhà phân tích thể hành vi bầy đàn Điều chưa khẳng định thiếu liệu phạm vi nhỏ Bất nhà phân tích xem xét lại khuyến nghị họ, có tương quan dương với xét duyệt lại hai nhà phân tích Sự xem xét lại