Giải pháp nâng cao hiệu quả các công cụ chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương việt nam

Tài liệu tham khảo tài chính ngân hàng Giải pháp nâng cao hiệu quả các công cụ chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương việt nam

1.1.1.1 Khái niệm về chính sách tiền tệ 6

1.1.1.2.Vị trí và nhiệm vụ của chính sách tiền tệ 7

1.1.2 Mục tiêu của chính sách tiền tệ 7

1.2 Các công cụ chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương 11

1.2.1 Các công cụ gián tiếp 11

1.3.1 Kinh nghiệm của Mỹ 21

1.3.2.Kinh nghiệm của Trung Quốc 23

1.3.3 Bài học kinh nghiệm đối với Việt Nam 24

Chương 2: Thực trạng sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ tại ngân hàng Trung ương Việt Nam 26

2.1 Các công cụ gián tiếp 26

Chương 3: Giải pháp nâng cao hiệu quả các công cụ của chính sách tiền

3.2.1 Đối với công cụ thị trường mở 37

3.2.2 Đối vơí công cụ dự trữ băt buộc 38

3.2.3 Đối vơí công cụ chiết khấu,tái cấp vốn 39

3.2.4 Đối với công cụ tỷ giá 39

3.2.5 Đối với công cụ lãi suất 40

3.2.6.Tăng cường sự phối hợp giữa các công cụ 40

KẾT LUẬN 42

Danh mục tài liệu tham khảo 43

Danh mục bảng biểu

Bảng 1: Bảng lãi suất tái cấp vốn,tái chiết khấu trong năm 2005

Các từ ngữ viết tắt

NHTW: ngân hàng trung ươngNHTM: ngân h àng thương mạiNHNN: ngân hàng nhà nướcNHTG : ngân hàng thế giớiCSTT : chính sách tiền tệ

Lời mở đầu

Trong nền kinh tế thị trường hiện nay, trước sự đầy biến động củakinh tế thế giới,tác động tới nền kinh tế toàn cầu, việc lựa chọn những giảipháp thích hợp để điều tiết nền kinh tế của mỗi quốc gia để đề phòng nhữngbiến động ko đáng có cũng như khắc phục những biến động xấu xảy ra làrất quan trọng Muốn làm được điều đó,trứoc hết phải có những cải cáhtrong chính sách tiền tệ.Từ đó ,các công cụ quản lý tiền tệ càng đựơc coitrọng Ở Việt Nam, trứoc bối cảnh nền kinh tế đang trong quá trình chuyểnđổi,phát triển theo xu hướng hội nhập với các nước trong khu vực va quốctế; đang thực hiện tiến trình tự do hoá thương mại,tiến tới tự do hoá tàichính Đứng trước tình hình đó, đòi hỏi Việt Nam phải có nhiều giải phápthích hợp để điều tiế nền kinh tế.Muốn làm được điều đó,trước hết phải cónhững cải cách trong chính sách tiền tệ,cơ cấu ngân hàng và thị thường tàichính.Muốn cải cách cơ cấu ngân hàng,thị trường tài chính cũng bắt đầu từchính sách tiền tệ là việc sử dụng các công cụ của nó như thế nào?Vì vậy,việc ngày càng hoàn thiện và nâng cao hiệu quả các công cụ chính sách tiềntệ là một vấn đề cấp thiết hiện nay, đặc biệt là khi Việt Nam đã là trở thànhthành viên WTO.

Vì vậy em cho đề tài: Gi¶i ph¸p n©ng cao hiÖu qu¶ c¸c c«ng cô

chÝnh s¸ch tiÒn tÖ cña ng©n hang Trung ¬ng ViÖt Nam

Đối tượng nghiên cứu là các công cụ điều hành chính sách tiền tệ củangân hàng Trung uơng.

Phạm vi nghiên cứu là ở Việt Nam từ năm 2000 đến nay

Mục tiêu nghiên cứu là các lý thuyết cơ bản của các công cụ điềuhành chính sách tiền tệ trong nền kinh tế thị trường,qua đó nêu thực trạng

hoạt động những thành công và hạn chế của các công cụ điều hành chínhsách tiền tệ ở Việt Nam từ năm 2000 đến nay Từ đó đưa ra một vài giảipháp nâng cao hiệu quả các công cụ điều hành chính sách tiền tệ trong thờigian tới.

Kết cấu của đề tài ngoài phần mục lục,kết luận ,hệ thống bảng biểu …đề tài được chia thành 3 chương

Chương 1: Tổng quan về chính sách tiền tệ và các công cụ chính sách tiền tệcủa ngân hàng Trung ương

Chương 2: Thực trạng sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ tại ngân hàngTrung ương Việt Nam

Chương 3: Giải pháp nâng cao hiệu quả các công cụ của chính sách tiền tệ ởViệt Nam

Chương 1: Tổng quan về chính sách tiền tệ và các công cụchính sách tiền tệ của ngân hàng Trung Ương

1.1 Tổng quan về chính sách tiền tệ

1.1.1 Chính sách tiền tệ là gì

1.1.1.1 Khái niệm về chính sách tiền tệ

Chính sách tiền tệ theo nghĩa rộng là chính sách điều hành toàn bộ khốilượng tiền trong nền kinh tế nhằm phân bổ một cách hiệu quả nhất các nguồn tàinguyên nhằm thực hiện các mục tiêu tăng trưởng, cân đối kinh tế, trên cơ sở đóổn định giá trị đồng tiền quốc gia.

Chính sách tiền tệ theo nghĩa hẹp chính là chính sách đảm bảo sao chokhối lượng tiền cung ứng tăng thêm trong một năm tương ứng với mức tăngtrưởng kinh tế và chỉ số lạm phát (nếu có) nhằm ổn định giá trị của đồng tiền, gópphần đạt được các mục tiêu kinh tế vĩ mô.

Đối với hầu hết các quốc gia trên thế giới hiện nay,chính sách tiền tệ đượcgiao cho ngân hang Trung Ương là đơn vị xây dựng và điều hành phù hợp vớiyêu cầu phát triển kinh tế xã hội của mỗi quốc gia.Với vai trò đó, Chính sách tiềntệ của ngân hàng Trung ương là tổng hoà những phương thức mà ngân hàngTrung ương thông qua các hoạt động của mình kiểm soát và tác động đến khốilượng tiền trong lưu thông, nhằm ổn định giá trị đồng tiền,phục vụ cho việc thựchiện các mục tiêu của chính sách kinh tế xã hội trong một thời kỳ nhất định Nó làmột bộ phận quan trọng trong hệ thống các chính sách kinh tế - tài chính vĩ môcủa Chính phủ.

1.1.1.2.Vị trí và nhiệm vụ của chính sách tiền tệ

a) Vị trí

Chính sách tiền tệ có một vị trí rất quan trọng trong quản lý kinh tế vĩ mô củaNhà nước, bên cạnh chính sách tài khoá, chính sách phân phối thu nhập,chínhsách kinh tế đối ngoại…

Ngân hàng trung ương sử dụng chính sách tiền tệ nhằm gây ra sự mở rộng haythắt chặt lại trong việc cung ứng tiền tệ, để ổn định giá trị đồng bản tệ, đưa sảnlượng và việc làm của quốc gia đến mức mong muốn Chính sách tiền tệ thườngđược hoạch định theo hai hướng: chính sách tiền tệ mở rộng và chính sách tiền tệthắt chặt

Chính sách tiền tệ mở rộng nhằm tăng lượng tiền cung ứng khuyến khích đầu tư

mở rộng sản xuất kinh doanh, tạo việc làm nhằm chống suy thoái kinh tế chốngthất nghiệp.

Chính sách tiền tệ thắt chặt nhằm làm giảm lượng tiền cung ứng, hạn chế đầu tư,

kìm hãm sự phát triển quá đà của nền kinh tế Khi chính sách tiền tệ được sử dụngtheo hướng này là nhằm chống lạm phát.

Chính sách tiền tệ là hoạt động cơ bản, chủ yếu nhất của Ngân hàng trungương Có thể coi chính sách tiền tệ là linh hồn, xuyên suốt trong mọi hoạt độngcủa Ngân hàng trung ương Các hoạt động khác của Ngân hàng trung ương đềunhằm thực thi chính sách tiền tệ.

b) Nhiệm vụ:

Chính sách tiền tệ, một mặt là cung cấp đủ phương tiện thanh toán cho nềnkinh tế (lượng tiền cung ứng), mặt khác phải giữ ổn định giá trị đồng bản tệ Đểthực hiện được điều đó chính sách tiền tệ được giao cho ngân hàng trung ương.

1.1.2 Mục tiêu của chính sách tiền tệ

* Kiểm soát lạm phát, giữ ổn định giá trị đồng bản tệ

Lạm phát tác động đến kinh tế theo hai hướng: tích cực và tiêu cực Khilạm phát ra tăng, nó tác động đến mọi mặt của nền kinh tế xã hội, làm sai lệch các

chỉ tiêu kinh tế; làm phân phối lại thu nhập, kích thích tâm lý đầu cơ tích trữ hànghoá, bất động sản, vàng bạc… gây ra tình trạng khan hiếm hàng hoá giả tạo; giảmsức mua thực tế của dân chúng về hàng hoá tiêu dùng Với chức năng của mìnhngân hàng trung ương luôn coi việc kiểm soát lạm phát, ổn định giá trị đồng tiềnlà mục tiêu hàng đầu của chính sách tiền tệ Ổn định giá cả là điều mà ai cũngmong muốn vì khi giá cả tăng lên gây ra tình trạng khó khăn trong cuộc sống củamột nhóm người dân trong xã hội, gây ra xung đột quyền lợi giữa một số nhómdân cư Do vậy, kiểm soát lạm phát nhằm ổn định giá cả hàng hoá dịch vụ là tiềnđề cho việc phát triển kinh tế lâu bền, bảo đảm ổn định đời sống cho người laođộng.

Thông qua chính sách tiền tệ, Ngân hàng trung ương có thể góp phần quantrọng trong việc kiểm soát lạm phát Nếu chính sách tiền tệ của Ngân hàng trungương nhằm mở rộng cung ứng tiền tệ thì, giá cả hàng hoá và dịch vụ sẽ tăng lên, tấtyếu dẫn đến tình trạng lạm phát Ngược lại, chính sách tiền tệ Ngân hàng trungương nhằm thắt chặt cung ứng tiền tệ thì sẽ làm cho giá cả hàng hoá và dịch vụ đixuống và như vậy tỷ lệ lạm phát giảm xuống Kiểm soát lạm phát được biểu hiệntrước hết ở chỗ ổn định giá trị đối nội của đồng tiền, tức là sức mua của nnó đốivới hàng hoá và dịch vụ trên thị trường trong nước Mặt khác nó còn biểu hiện sựổn định giá trị đối ngoại của đồng tiền, được đo bằng tỷ giá hối đoái thả nổi Trongnền kinh tế mở cửa hội nhập đặc biệt là sự phát triển của kinh tế đối ngoại ngàycàng gia tăng, tỷ giá đồng tiền trở thành mối quan tâm của các quốc gia Nếu có sựtăng lên trong giá trị đồng bản tệ so với đồng ngoại tệ sẽ hạn chế cạnh tranh trênthị trường quốc tế, hạn chế xuất khẩu.

Trong điều kiện mở cửa kinh tế, các luồng hàng hoá và tiền vốn vào ra mộtquốc gia gắn liền với việc chuyển đổi qua lại giữa đồng nội tệ và đồng ngoại tệ.Việc ngăn ngừa những biến động mạnh, bất thường trong tỷ giá hối đoái sẽ giúp

cho các hoạt động kinh tế đối ngoại được hiệu quả hơn nhờ dự đoán được chínhxác về mặt khối lượng giá trị Thêm vào đó, tỷ giá hối đoái còn ảnh hưởng tớikhả năng cạnh tranh của hàng hoá trong nước với nước ngoài về mặt giá cả.

* Tạo công ăn việc làm giảm tỷ lệ thất nghiệp

Tạo công ăn việc làm đầy đủ là mục tiêu của tất cả các chính sách kinh tếvĩ mô trong đó có cả chính sách tiền tệ Công ăn việc làm đầy đủ có ý nghĩa quantrọng bởi:

 Chỉ số thất nghiệp là một trong những chỉ tiêu phản ánh sự thịnhvượng xã hội vì nó phản ánh khảa năng sử dụng có hiệu quả cácnguồn lực xã hội.

 Thất nghiệp gây nên tình trạng stress cho mỗi cá nhân và gia đình củahọ và là mầm mống của các tệ nạn xã hội.

 Các khoản trợ cấp thất nghiệp tăng lên có thể làm thay đổi cơ cấu chitiêu ngân sách và làm căng thẳng tình trạng ngân sách.

Đảm bảo công ăn việc làm đầy đủ không có nghĩa là tỷ lệ thất nghiệp bằng0 mà ở mức tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên.(tỷ lệ thất nghiệp tạm thời và tỷ lệ thấtnghiệp cơ cấu) Bởi lẽ, trong thực tế có một số người thất nghiệp là có lợi cho nềnkinh tế Đó là khi người lao động đi tìm một việc khác tốt hơn, phù hợp hơn, thìngười lao động đó bị thất nghiệp trong thời gian đang tìm việc làm…Mỗi quốcgia cần xác định được tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên một cách chính xác để đạt đượcmục tiêu này Bên cạnh đó, cố gắng giảm tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên cũng được coilà mục tiêu của chính sách tiền tệ.

* Tăng trưởng kinh tế

Mục tiêu tăng trưởng kinh tế luôn gắn với mục tiêu việc làm cao Chínhsách tiền tệ có thể tác động đồng thời tới hai mục tiêu này Khi cung ứng tiền tệtăng lên, trong ngắn hạn lãi suất tín dụng giảm sẽ khuyến khích đầu tư, mở rộngsản suất kinh doanh, nhà nước và doanh nghiệp có nhu cầu sử dụng lao động

nhiều hơn, làm tăng sản lượng và tăng trưởng kinh tế Ngược lại, khi cung tiền tệgiảm, trong ngắn hạn lãi suất tăng sẽ hạn chế đầu tư, thu hẹp hoạt động sản xuấtkinh doanh Nhà nước và doanh nghiệp cần ít lao động hơn, làm cho mức sảnlượng giảm, tăng trưởng kinh tế chậm lại.

Do chính sách tiền tệ có thể ảnh hưởng tới của cải và chi tiêu của xã hội nêncó thể sử dụng nó làm đòn bẩy kích thích tăng trưởng kinh tế Tăng trưởng kinhtế phải được hiểu cả về khối lượng và chất lượng Chính sách tiền tệ phải đảm bảosự tăng lên của GDP thực tế, tức là tỷ lệ tăng trưởng có được sau khi trừ đi tỷ lệtăng giá cùng thời kỳ Chất lượng tăng trưởng được biểu hiện ở một cơ cấu kinh tếcân đối và khả năng cạnh tranh quốc tế của hàng hoá trong nước tăng lên Một nềnkinh tế phồn thịnh với tốc độ tăng trưởng kinh tế ổn định là nền tảng cho mọi sự ổnđịnh, là căn cứ để ổn định tiền tệ trong nước, cải thiện tình trạng cán cân thanhtoán quốc tế và khẳng định vị trí của nền kinh tế trên thị trường quốc tế.

* Mối quan hệ giữa các mục tiêu

Các mục tiêu của chính sách tiền tệ không phải lúc nào cũng nhất trí và hỗtrợ cho nhau Trong một số trường hợp, vẫn có những mục tiêu mâu thuẫn với nhaukhiến cho việc theo đuổi mục tiêu này đòi hỏi phải có những hy sinh nhất định vềmục tiêu kia Mối quan hệ giữa mục tiêu giảm tỷ lệ thất nghiệp với mục tiêu ổnđịnh giá cả là một minh chứng rõ rệt Hình dạng đường cong Philip trong ngắnhạn chỉ rõ sự mâu thuẫn giữa mục tiêu ổn định giá cả với mục tiêu giảm tỷ lệ thấtnghiệp.

Thứ nhất, để giảm tỷ lệ lạm phát, cần phải thực hiện một chính sách tiền tệ

thắt chặt Dưới tác động của chính sách này, lãi suất thị trường tăng lên làm giảmcác nhân tố cấu thành tổng cầu và do đó làm giảm tổng cầu của nền kinh tế Thấtnghiệp vì thế có xu hướng tăng lên Ngược lại, việc duy trì một tỷ lệ thất nghiệpthấp hơn thường kéo theo một chính sách tiền tệ mở rộng và sự tăng giá.

Thứ hai, mục tiêu tạo công ăn việc làm (hay giảm tỷ lệ thất nghiệp) mâu thuẫn

với mục tiêu ổn định giá cả còn thể hiện thông qua sự phản ứng của NHTW đốivới các cú sốc cung nhằm đảm bảo mức cầu tiền thực tế, cung ứng tiền tăng đưađến kết quả là giá cả tăng lên.

Thứ ba, mâu thuẫn này còn được thể hiện thông qua định hướng điều chỉnh tỷ

giá Bằng việc hạ giá đồng nội tệ, các ngành kinh doanh hướng về xuất khẩu cókhả năng mở rộng Tỷ lệ thất nghiệp vì thế giảm thấp nhưng lại kèm theo sự tănglên của mức giá chung Tuy nhiên, đường cong Philip trở nên thẳng đứng trong dàihạn ngụ ý rằng sẽ không có mâu thuẫn giữa các mục tiêu nói trên xét về dài hạn.Như vậy, mối quan hệ giữa mục tiêu giảm tỷ lệ thất nghiệp với mục tiêu ổn địnhgiá cả tương đối phức tạp, chúng mâu thuẫn nhau trong ngắn hạn nhưng lại bổ sungnhau trong dài hạn.

Bên cạnh đó, mục tiêu giảm thất nghiệp và mục tiêu tăng trưởng kinh tế lạikhông có sự mâu thuẫn cả trong ngắn và dài hạn Công ăn việc làm cao sẽ thúcđẩy kinh tế phát triển.

1.2 Các công cụ chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương

Để thực hiện các chính sách tiền tệ có hiệu quả thì ngoài xác định rõ ràngmục tiêu chính sách tiền tệ phù hợp với từng giai đoạn phát triển kinh tế,thì đòihỏi ngân hàng Trung ương phải lựa chọn và xây dựng hệ thống công cụ chínhsách tiền tệ phù hợp và điều hành chúng một cách hiệu quả nhằm đạt được mụctiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ.

Các chính sách tiền tệ được chia thành 2 loại chủ yếu: Công cụ tiền tệ giántiếp và công cụ tiền tệ trực tiếp.

1.2.1 Các công cụ gián tiếp1.2.1.1.Nghiệp vụ thị trường mở

Nghiệp vụ thị trường mở là nghiệp vụ trong đó NHTW sử dụng các nghiệp vụmua, bán chứng khoán trên thị trường tiền tệ mở (là thị trường tiền tệ mà ngoài cácngân hàng còn có chính phủ, các chủ thể kinh tế phi ngân hàng tham gia mua bán)

để thay đổi cơ số tiền (MB), từ đó tác động tới lượng tiền cung ứng và mức lãi suấttrên thị trường.

* Cơ chế tác động

Các hoạt động của NHTW trên thị trường mở sẽ gây ra những tác động gián tiếp tớilượng tiền cung ứng và lãi suất thị trường theo cơ chế:

- Thứ nhất, khi Ngân hàng trung ương mua (hoặc bán) các chứng khoán, nó sẽ

làm tăng (hoặc giảm) ngay lập tức dự trữ của các ngân hàng trung gian (dù ngườibán là các ngân hàng trung gian hay khách hàng của các ngân hàng này) Khả năngtạo tiền gửi thông qua cung ứng tín dụng của hệ thống ngân hàng vì thế bị ảnhhưởng, dẫn đến làm tăng (hoặc giảm) lượng tiền cung ứng.

- Thứ hai, khi vốn khả dụng của từng ngân hàng tăng (hoặc giảm) do tác động của

nghiệp vụ thị trường mở, mức cung vốn trên thị trường tiền tệ liên ngân hàng tănglên (hoặc giảm xuống) Trong điều kiện các yếu tố liên quan không thay đổi, lãisuất thị trường liên ngân hàng sẽ giảm xuống (hoặc tăng lên) Thông qua các hoạtđộng arbit về lãi suất, ảnh hưởng này được truyền đến các mức lãi suất khác trên thịtrường tài chính nói chung.

- Thứ ba, nghiệp vụ thị trường mở còn ảnh hưởng đến cung cầu và do đó đến giá

cả các chứng khoán mà Ngân hàng trung ương sử dụng trong nghiệp vụ này.Những thay đổi về giá cả này sẽ tạo ra những thay đổi về mức sinh lời của cácchứng khoán (lãi suất của chúng sẽ bị tăng lên hoặc giảm xuống), từ đó ảnhhưởng tới lãi suất thị trường.

Chẳng hạn, khi Ngân hàng trung ương bán chứng khoán làm cung chứng khoántăng, giá cả của các chứng khoán giảm xuống làm mức sinh lời (hay lãi suất) củachúng tăng lên.

Điều này buộc các ngân hàng phải tăng lãi suất tiền gửi để hạn chế tình trạng “phitrung gian hoá” Đồng thời, lãi suất của các chứng khoán mới phát hành cũng bị

kích thích tăng tương ứng.

* Đặc điểm của việc áp dụng công cụ

- Các chủ thể có liên quan đến công cụ này bao gồm: các ngân hàng, các tổ chức tàichính, các công ty và cả những người chuyên buôn bán chứng khoán - nhữngngười này sau đó sẽ bán lại chúng cho các chủ thể trên.

- Các chứng khoán mà Ngân hàng trung ương sử dụng trong nghiệp vụ thị trườngmở thường là các chứng khoán chính phủ, mà chủ yếu là tín phiếu kho bạc Lý dolà vì các chứng khoán này có tính lỏng cao, cho nên Ngân hàng trung ương có thểthực hiện nghiệp vụ một cách nhanh chóng và dễ dàng Hơn nữa, thị trườngchứng khoán chính phủ có khối lượng giao dịch lớn nên có khả năng tiếp nhậnmột lượng lớn nghiệp vụ của Ngân hàng trung ương mà không làm giá trên thịtrường biến động quá mạnh, dẫn đến sụp đổ thị trường Ở Việt nam do thị trườngchứng khoán chính phủ chưa phát triển nên NHNN phát hành tín phiếu NHNNđể điều tiết việc cung ứng tiền tệ Tuy nhiên do thị trường loại tín phiếu này chỉdiễn ra giữa một bên là NHNN và một bên là các NHTG nên hiệu quả điều tiếtkhông cao, chỉ chủ yếu tác động vào dự trữ của các NHTG.

* Ưu nhược điểm của công cụ

- Nghiệp vụ thị trường mở được tiến hành theo sáng kiến của NHTW NHTW có thểkiểm soát hoàn toàn khối lượng của nghiệp vụ thị trường mở mà không chịu ảnhhưởng của bất kỳ nhân tố nào khác.

- Nghiệp vụ thị trường mở rất linh hoạt và chính xác Điều này thể hiện ở chỗ dùNHTW muốn thay đổi một mức rất nhỏ hay rất lớn của lượng cung tiền, nghiệp vụthị trường mở đều có thể đáp ứng được Hơn nữa, nghiệp vụ thị trường mở có thểdễ dàng đảo ngược lại khi có một sai lầm xảy ra trong lúc tiến hành nghiệp vụ.Chẳng hạn NHTW nhận thấy rằng đã mua quá nhiều chứng khoán trên thị trườngmở khiến cho cung tiền tăng quá nhanh, nó có thể ngay lập tức sửa chữa sai lầm

bằng cách tiến hành nghiệp vụ bán trên thị trường mở.

- Nghiệp vụ thị trường mở được hoàn thành nhanh chóng mà không vướng phảinhững chậm trễ về hành chính và do đó có thể gây tác động tức thì đến lượng cungtiền tệ.

- Nghiệp vụ thị trường mở tác động thông qua cơ chế thị trường nên các đối tượngchịu sự tác động thường khó chống đỡ hoặc đảo ngược chiều hướng điều chỉnh củaNHTW Mặc dù nghiệp vụ thị trường mở được thực hiện theo nguyên tắc tựnguyện, những nhà kinh doanh chứng khoán không bị bắt buộc mua hoặc bán theomức giá do NHTW ấn định nhưng NHTW có thể thực hiện được yêu cầu của mìnhbằng việc điều chỉnh giá sao cho nó trở nên hấp dẫn đối tác.

Nhờ những ưu điểm nêu trên mà nghiệp vụ thị trường mở được coi là công cụhữu hiệu nhất trong các công cụ của chính sách tiền tệ Tuy nhiên, việc thực hiệncông cụ này đòi hỏi sự phát triển của thị trường tài chính thứ cấp nói chung và thịtrường tiền tệ nói riêng Ngoài ra, Ngân hàng trung ương phải có khả năng dự đoánvà kiểm soát sự biến động của lượng vốn khả dụng trong hệ thống ngân hàng.

Tại Việt nam, nghiệp vụ thị trường mở chính thức được Ngân hàng Nhà nướcđưa vào sử dụng từ tháng 7 năm 2000.

1.2.1.2 Chính sách chiết khấu, tái chiết khấu

Chính sách tái chiết khấu bao gồm các qui định về việc cho vay của Ngânhàng trung ương đối với các ngân hàng trung gian NHTW thường cho các ngânhàng thương mại vay dưới hình thức chiết khấu lại các giấy tờ có giá ngắn hạn(chủ yếu là tín phiếu kho bạc và thương phiếu) do các ngân hàng thương mại đưađến, bởi vậy chính sách cho vay của NHTW đối với các ngân hàng thương mạiđược gọi là chính sách tái chiết khấu Các ngân hàng thương mại vay từ Ngânhàng trung ương chủ yếu là nhằm giải quyết vấn đề thiếu hụt tiền mặt tạm thờiđể đáp ứng nhu cầu thanh toán hoặc để bù đắp thiếu hụt trong quỹ dự trữ bắt

buộc Những thay đổi trong chính sách tái chiết khấu của NHTW sẽ tác động đếnkhối lượng vay chiết khấu của các ngân hàng thương mại, từ đó ảnh hưởng tớilượng tiền cung ứng

* Cơ chế tác động

NHTW thông qua việc thay đổi các qui định về hạn mức tái chiết khấu, lãi suất táichiết khấu và các điều kiện tái chiết khấu sẽ ảnh hưởng đến các hoạt động đi vaychiết khấu từ NHTW của các ngân hàng thương mại trên hai phương diện: khốilượng và giá.

- Khối lượng vốn khả dụng được bổ sung từ NHTW có thể bị giới hạn hoặc nớirộng căn cứ vào hạn mức tái chiết khấu và các điều kiện tái chiết khấu, từ đó ảnhhưởng đến khả năng tạo tiền của hệ thống ngân hàng thương mại, làm cho lượngtiền cung ứng bị thay đổi Mặt khác, khi lượng vốn khả dụng thay đổi, nó làm choquan hệ cung cầu vốn và do đó lãi suất trên thị trường liên ngân hàng thay đổi.-Sự thay đổi mức lãi suất tái chiết khấu tác động trước hết vào chi phí đầu vàocủa các ngân hàng thương mại, vì thế các ngân hàng này dần dần tăng (hoặcgiảm) lãi suất cho vay, từ đó làm giảm (hoặc tăng) nhu cầu tín dụng Bên cạnhđó, khi lãi suất chiết khấu tăng lên (hoặc giảm), các ngân hàng thương mại khôngthể vay NHTW một cách dễ dàng (hoặc là có thể mở rộng khả năng vay) Điều nàybuộc các ngân hàng thương mại phải giảm bớt khả năng cung ứng tín dụng để hồiphục dự trữ (hoặc mở rộng cho vay trong trường hợp ngược lại).

Hai chức năng khác: Ngoài việc sử dụng làm công cụ để ảnh hưởng đến cơ

số tiền, qua đó đến lượng tiền cung ứng, chính sách chiết khấu còn được cácNHTW sử dụng với hai chức năng sau:

+ Chức năng người cho vay cuối cùng: Trong chức năng này, chính sách chiếtkhấu được NHTW sử dụng để thực hiện vai trò người cho vay cuối cùng củamình.

Thông qua công cụ này, NHTW cung cấp thêm dự trữ cho các ngân hàng đang cónguy cơ phá sản do không có khả năng chi trả, từ đó tránh được một cuộc sụp đổdây chuyền trong toàn hệ thống ngân hàng Ngoài ra, nó còn được các NHTW sửdụng để chống lại sự sụp đổ của thị trường tài chính Sử dụng chính sách chiếtkhấu để tránh các vụ sụp đổ hệ thống ngân hàng hoặc thị trường tài chính là yêucầu rất quan trọng để thực hiện chính sách tiền tệ thành công Bởi vì nếu để các vụsụp đổ ngân hàng xảy ra sẽ gây tổn hại nghiêm trọng đến nền kinh tế do nó làmgiảm sút nghiêm trọng cung ứng tiền, đồng thời cản trở khả năng các thị trường tàichính chuyển vốn tới những nơi có cơ hội đầu tư sinh lời Tuy nhiên điểm bấtlợicủa chức năng này là các ngân hàng lớn có thể vì thế mà chấp nhận nhiều rủiro hơn trong kinh doanh với suy nghĩ đã có NHTW đứng đằng sau Điều này khiếncho các NHTW phải rất thận trọng không sử dụng quá thường xuyên chức năngnày.

+ Chức năng thông báo: Chính sách chiết khấu còn có một chức năng khác nữa đốivới NHTW, đó là nó có thể được sử dụng để thông báo cho thị trường về ý địnhcủa NHTW về chính sách tiền tệ trong tương lai Ví dụ: khi NHTW muốn ngănngừa nguy cơ lạm phát bằng một chính sách lãi suất cao, nó sẽ nâng mức lãi suấttái chiết khấu lên Điều này cung cấp dấu hiệu về một chính sách tiền tệ thắt chặttrong tương lai Điểm bất lợi của chức năng này là nó có thể bị thị trường giải thíchsai lệch đi Chẳng hạn, nếu NHTW nhận thấy rằng lãi suất tái chiết khấu đangđược áp dụng quá thấp so với mức lãi suất thị trường, có thể dẫn đến việc cácNHTG lạm dụng các khoản vay từ NHTW để tăng cung tín dụng làm lượng tiềncung ứng tăng mạnh không có lợi cho nền kinh tế, nên đã quyết định nâng lãi suấttái chiết khấu lên Như vậy, mục đích của việc tăng lãi suất tái chiết khấu ở đây làgiảm bớt các khoản vay từ NHTW nhằm tránh nguy cơ tăng trưởng quá nhanh củalượng tiền cung ứng Thế nhưng, việc tăng lãi suất tái chiết khấu của NHTW có thểbị thị trường hiểu lầm là dấu hiệu của sự thay đổi trong chính sách tiền tệ của

NHTW, và do vậy gây ra những phản ứng sai lệch, trái với ý định của NHTW Đểkhắc phục nhược điểm này, cách tốt nhất là NHTW đồng thời với việc tăng hoặcgiảm lãi suất tái chiết khấu, công bố công khai mục đích của mình.

*Ưu nhược điểm của công cụ

- Ưu điểm của công cụ này là các khoản cho vay của NHTW đều được đảm bảobằng các giấy tờ có giá Do đó các khoản cho vay sẽ chắc chắn được thu hồi khiđến hạn.

- Tuy nhiên tác dụng của chính sách này chỉ có thể phát huy khi các ngân hàngthương mại có nhu cầu vay từ NHTW Với sự phát triển của thị trường tài chính,các ngân hàng thương mại có thể tìm kiếm được các nguồn vay khác ngoàiNHTW làm cho sự phụ thuộc của chúng vào Ngân hàng trung ương giảm đi, do đólàm giảm mức độ phát huy hiệu quả của công cụ này

- Thêm vào đó, NHTW khó kiểm soát được hoàn toàn những tác động của công cụnày bởi NHTW chỉ có thể thay đổi mức lãi suất tái chiết khấu và các điều kiệnchiết khấu mà không thể bắt các NHTG vay từ mình.

-Cuối cùng, công cụ này cũng không dễ đảo ngược như nghiệp vụ thị trường mở.

1.2.1.3 Dự trữ bắt buộc

Dự trữ bắt buộc là số tiền mà các ngân hàng thương mại buộc phải duy trìtrên một tài khoản tiền gửi không hưởng lãi tại NHTW Nó được xác định bằngmột tỷ lệ phần trăm nhất định trên tổng số dư tiền gửi trong một khoảng thời giannào đó Mức dự trữ bắt buộc được qui định khác nhau căn cứ vào thời hạn tiềngửi, vào quy mô và tính chất hoạt động của ngân hàng thương mại

* Cơ chế tác động

Việc thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc và do đó mức dự trữ bắt buộc ảnh hưởng đếnlượng tiền cung ứng theo ba cách:

- Thứ nhất, khi NHTW quyết định tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc, bộ phận dự trữ dư

thừa trước đây của các ngân hàng chuyển thành dự trữ bắt buộc, làm giảm khả năngcho vay của hệ thống ngân hàng.

- Thứ hai, tỷ lệ dự trữ bắt buộc là một thành phần trong mẫu số của hệ số mở rộng

tiền gửi Vì thế sự tăng lên của tỷ lệ dự trữ bắt buộc sẽ làm giảm hệ số mở rộngtiền gửi và do đó là khả năng mở rộng tiền gửi của hệ thống ngân hàng.

- Thứ ba, tỷ lệ dự trữ bắt buộc tăng lên làm giảm mức cung vốn của các ngân hàng

thương mại trên thị trường liên ngân hàng Trong điều kiện nhu cầu vốn khả dụngkhông thay đổi, sự giảm sút này làm tăng lãi suất liên ngân hàng, từ đó dẫn đếntăng các mức lãi suất dài hạn và giảm khối lượng tiền cung ứng Quyết định giảm tỷlệ dự trữ bắt buộc sẽ gây nên những ảnh hưởng ngược lại

* Ưu nhược điểm của công cụ

- Lợi thế chủ yếu của công cụ dự trữ bắt buộc trong việc kiểm soát lượng tiền cungứng là sự thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc sẽ ảnh hưởng một cách bình đẳng đến tất cảcác ngân hàng.

- Ngoài ra đây là công cụ có quyền lực ảnh hưởng rất mạnh đến lượng tiền cungứng Chỉ cần một thay đổi nhỏ tỷ lệ dự trữ bắt buộc cũng sẽ dẫn đến sự thay đổiđáng kể khối lượng tiền cung ứng.

- Tuy nhiên, đây cũng chính là điều làm cho công cụ dự trữ bắt buộc thiếu linh hoạt.NHTW rất khó có thể thực hiện được những thay đổi nhỏ trong cung ứng tiền tệbằng cách thay đổi dự trữ bắt buộc.

- Một bất lợi khác là việc tăng dự trữ bắt buộc có thể gây nên vấn đề mất “khảnăng thanh toán ngay” đối với những ngân hàng có dự trữ vượt mức quá thấp.

- Cuối cùng, việc thay đổi liên tục dự trữ bắt buộc sẽ gây ra tình trạng khôngổn định cho hoạt động của các ngân hàng và làm cho việc quản lý khả năngthanh khoản của các ngân hàng khó khăn và tốn kém hơn.

Chính do những nhược điểm này mà ngày nay công cụ này ít được NHTWcác nước sử dụng Nếu sử dụng thì thường kết hợp với một vài công cụ khác đểlàm giảm bớt mức độ ảnh hưởng của nó Chẳng hạn, cùng với việc nâng tỷ lệ dựtrữ bắt buộc, NHTW tiến hành các nghiệp vụ mua vào chứng khoán trên thịtrường mở hoặc nới rộng các điều kiện vay chiết khấu nhằm giúp cho các ngânhàng có thể nhanh chóng nâng mức dự trữ bắt buộc với chi phí thấp, tránh khỏi bịsốc.

1.2.2 Các công cụ trực tiếp

1.2.2.1 Tỷ giá hối đoái

Trong điều kiện mở cửa kinh tế, các hoạt động kinh tế đối ngoại với nhữngluồng hàng hoá và vốn vào ra một quốc gia có ảnh hưởng to lớn tới các biến sốkinh tế vĩ mô của quốc gia đó Sự di chuyển của các luồng hàng hoá và vốn nàyluôn gắn liền với sự di chuyển của các luồng tiền tệ của các nước khác nhau Vớiý nghĩa là tỷ lệ trao đổi giữa đồng tiền quốc gia này với đồng tiền quốc gia khác,tỷ giá hối đoái có ảnh hưởng quan trọng, có thể kìm hãm hoặc thúc đẩy sự dichuyển của các luồng tiền nói trên.Chính vì vậy, việc xác lập một tỷ giá hối đoáihợp lý nhằm khuyến khích các hoạt động kinh tế đối ngoại phát triển phục vụ chonền kinh tế quốc gia là một nhiệm vụ quan trọng của CSTT Sự can thiệp nhằm tácđộng tới tỷ giá hối đoái được thực hiện thông qua các hoạt động mua vào hoặc bánra ngoại tệ của NHTW trên thị trường ngoại hối Mức độ can thiệp của NHTW vàosự hình thành tỷ giá hối đoái trên thị trường phụ thuộc vào chế độ tỷ giá hối đoái(Exchange rate regime) mà quốc gia đó áp dụng Có ba chế độ tỷ giá hối đoái màcác nước đã và đang áp dụng:

+ Chế độ tỷ giá cố định - A fixed (hay pegged) exchange rate regime: là chế độ tỷgiá hối đoái, trong đó NHTW buộc phải can thiệp trên thị trường ngoại hối để duytrì tỷ giá biến động xung quanh một mức tỷ giá cố định (gọi là tỷ giá trung tâm)

trong một biên độ hẹp đã được định trước Như vậy, trong chế độ tỷ giá cố định,NHTW buộc phải mua vào hay bán ra đồng nội tệ nhằm giới hạn sự biến động củatỷ giá trong biên độ đã định Chế độ tỷ giá này giảm bớt rủi ro của việc chuyển đổitừ đồng tiền này sang đồng tiền khác do tỷ giá được cố định Tuy nhiên ngày naynó ít được các nước sử dụng do gây ra vấn đề phụ thuộc của CSTT vào các biếnđộng của bên ngoài và cán cân thanh toán không thể tự động cân bằng Hơn nữa,để tiến hành can thiệp trên thị trường ngoại hối đòi hỏi NHTW phải có sẵn nguồndự trữ ngoại hối dồi dào.

+ Chế độ tỷ giá thả nổi hoàn toàn - A freely flexible (hay freely floating) exchangerate regime: là chế độ tỷ giá hối đoái, trong đó tỷ giá được xác định hoàn toàn tựdo theo quy luật cung cầu trên thị trường ngoai hối mà không có bất cứ sự canthiệp nào của Ngân hàng trung ương Chế độ tỷ giá này được đánh giá là giúp chochính sách tiền tệ được độc lập, ít chịu ảnh hưởng của những biến động thị trườngvà cán cân thanh toán quốc tế được tự động điều chỉnh cân bằng.

+ Chế độ tỷ giá thả nổi có điều tiết - A managed (hay contronlled) floatingexchange rate regime: là chế độ tỷ giá hối đoái, trong đó NHTW tiến hành canthiệp trên thị trường ngoại hối nhằm ảnh hưởng lên tỷ giá, nhưng NHTW khôngcam kết duy trìmột tỷ giá cố định hay biên độ dao động nào xung quanh tỷ giátrung tâm Nói cách khác, NHTW thực hiện các nghiệp vụ mua bán ngoại tệ để điềutiết thị trường ngoại hối, song can thiệp của NHTW không nhằm mục đích để cốđịnh tỷ giá như đối với chế độ tỷ giá cố định.

1.2.2.2.Lãi suất tín dụng

Với những nước mà tín dụng ngân hàng là nguồn tín dụng chủ yếu của đấtnước, việc qui định giới hạn dao động của các mức lãi suất của ngân hàng bằngcách định ra một khung lãi suất sẽ có ảnh hưởng trực tiếp tới mức lãi suất thịtrường Khung lãi suất bao gồm mức lãi suất trần (là mức lãi suất tối đa mà các

ngân hàng được phép ấn định khi đi vay hoặc cho vay) và lãi suất sàn (là mức lãisuất tối thiểu mà các ngân hàng được phép ấn định khi cho vay hoặc đi vay).Thông thường NHTW sẽ qui định mức lãi suất trần đối với lãi suất cho vay và mứclãi suất sàn với lãi suất đi vay của các ngân hàng.

Thực tế áp dụng ở hầu hết các nước đều cho thấy đây là một công cụ cứngnhắc, dễ gây tác động xấu tới hoạt động tiết kiệm và đầu tư Vì vậy, nó thường chỉđược sử dụng trong điều kiện sự ổn định kinh tế vĩ mô chưa được thiết lập, haycác yếu tố thị trường chưa phát triển hoàn chỉnh.

1.2.2.3 Kiểm soát hạn mức tín dụng

Hạn mức tín dụng là mức dư nợ tối đa mà NHTW buộc các tổ chức tíndụng phải tuân thủ khi cấp tín dụng cho nền kinh tế Mức dư nợ được qui định chotừng ngân hàng căn cứ vào đặc điểm kinh doanh của từng ngân hàng (cơ cấu kháchhàng, mức rủi ro), định hướng cơ cấu kinh tế tổng thể, nhu cầu tài trợ các đốitượng chính sách và nó phải nằm trong giới hạn của tổng dư nợ tín dụng dự tínhcủa toàn bộ nền kinh tế trong một khoảng thời gian nhất định.

Công cụ này được áp dụng phổ biến ở các nước trong thời kỳ hoạt động tàichính được điều tiết chặt chẽ Ví dụ trong trường hợp lạm phát cao, hạn mức tíndụng được sử dụng nhằm khống chế trực tiếp và ngay lập tức lượng tín dụng cungứng.

Trong trường hợp khi các công cụ gián tiếp không phát huy hiệu quả do thịtrường

1.3 Kinh nghiệm cuả các nước trong việc sử dụng các công cụ chínhsách tiền tệ và bài học kinh nghiệm cho Việt Nam.

1.3.1 Kinh nghiệm của Mỹ

Hệ thống dự trữ liên bang Hoa Kỳ(Fed) là NHTW của Mỹ,Fed đặt ramục tiêu của chính sách tiền tệ là đảm bảo đủ công ăn việc làm, ổn định giácả, ổn định các lãi suất dài hạn,tăng trưởng kinh tế, ổn định thị trường tài