Chapter 2 TP HCM,2009 TS HUỲNH THỊ THÚY GIANG Khoa KTĐN, ĐH Kinh tế Luật TP HCM, 2012 TP HCM,2009 Cơ cấu vốn và chi phí vốn của MNCs Chi phí trung bình của vốn đối với các dự án đầu tư nước ngoài Suất chiết khấu Tạo lập cơ cấu vốn mục tiêu Nội dung TP HCM, 2012 TP HCM,2009 CƠ CẤU VỐN CHI PHÍ VỐN CỦA MNCs TP HCM, 2012 TP HCM,2009 Cơ cấu vốn TP HCM, 2012 TP HCM,2009 1 Tỷ lệ thu hồi tối thiểu cần thiết để thu hút những nhà đầu tư mua hoặc cầm giữ cổ phiếu của công ty 2 Sử dụng để định giá dòng lư.
TS HUỲNH THỊ THÚY GIANG Khoa KTĐN, ĐH Kinh tế - Luật TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Nội dung Cơ cấu vốn chi phí vốn MNCs Chi phí trung bình vốn dự án đầu tư nước Suất chiết khấu Tạo lập cấu vốn mục tiêu TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 CƠ CẤU VỐN & CHI PHÍ VỐN CỦA MNCs TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Cơ cấu vốn TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Định nghĩa chi phí vốn Tỷ lệ thu hồi tối thiểu cần thiết để thu hút nhà đầu tư mua cầm giữ cổ phiếu công ty Sử dụng để định giá dòng lưu chuyển vốn cổ phần tương lai Định giá cổ phiếu TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Những yếu tố ảnh hưởng đến chi phí vốn MNCs • Quy mơ cơng ty • Sự thâm nhập vào thị trường vốn quốc tế • Đa dạng hóa quốc tế • Rủi ro hối đối • Rủi ro quốc gia TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế (i d) • Chi phí sử dụng vốn vay ngắn hạn nội tệ n i id = 1 + − n Trong đó: - i: lãi suất năm - n: số kỳ tính lãi năm TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế (i d) • Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn nội tệ o Vay ngân hàng: lãi suất qui định o Phát hành trái phiếu id = Trong đó: M − P0 n M + P0 R+ - R: lãi vay hàng năm - FV: mệnh giá trái phiếu - P0: giá thị trường trái phiếu - n: kỳ hạn trái phiếu TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế: i’d • Vay nội tệ i’d = id x (1- thuế suất thuế TNDN) • Vay ngoại tệ id = rL(1 + c)(1 – t) + c Trong đó: - rL: Lãi suất vay đồng ngoại tệ - c : % biến động tỷ giá Với c = e1 – e0 e0 - t : thuế suất TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Ví dụ Alpha S.A.,(US) có chi nhánh Pháp, vay €10,000,000 năm với lãi suất 7% Tỷ giá $0.87/€, tỷ giá vào ngày đáo hạn khoản vay $0.85/€.Thuế suất 40% Tính lãi suất vay sau thuế đồng $? Hướng dẫn: i’d = 0.07(1 – 0.023)(1 – 0.4) – 0.023 = 1.8% TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Ví dụ • CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ (WMCC) VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ Duchess Corp với thông tin ban đầu sau: Cổ tức mong đợi $4, giá thị trường cổ phần $50 tỷ lệ tăng trưởng mong đợi 5% Giám đốc tài Duchess Corp dự kiến phát hành cổ phần bán với giá $47, chi phí phát hành $2.5/cp Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế 5.6% Chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi 9% TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Ví dụ (tt) Nguồn tài trợ Nợ vay dài hạn CP ưu đãi Cổ phần thường Tổng Tỷ trọng Chi phí sử dụng vốn 40% 10% 50% 100% WACC = 9.6% TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 5.6% 9.0% 13% Chi phí sử dụng vốn tính theo tỷ trọng 2.2% 0.9% 6.5% 9.6% Ví dụ (tt) Giả sử Duchess Corp có thu nhập giữ lại $300,000, cơng ty phải sử dụng thêm nguồn tài trợ từ vốn cổ phần để giữ nguyên cấu trúc vốn tối ưu Ngồi cơng ty vay nợ thêm tối đa $400,000 với chi phí 5.6%, vượt mức id sau thuế tăng 8.4% Ta có: BPcổ phần thường = 300,000/0.5 = $600,000 BP nợ vay TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 = 400,000/0.4 = $1,000,000 Wacc theo quy mô nguồn tài trợ Duchess Corp Qui mô tổng nguồn tài trợ $0 đến $600,000 $600,000 $1,000,000 $1,000,000 trở lên Nguồn tài trợ Nợ vay dài hạn CP ưu đãi Cổ phần thường Wacc Nợ vay dài hạn CP ưu đãi Cổ phần thường Wacc Nợ vay dài hạn CP ưu đãi Cổ phần thường Wacc TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Tỷ trọng 40% 10% 50% 40% 10% 50% Chi phí sử Chi phí theo dụng vốn tỷ trọng 5.6% 2.2% 9.0% 0.9% 13% 6.5% 9.6% 5.6% 2.2% 9.0% 0.9% 14% 7.0% 10.1% 40% 10% 50% 8.4% 9.0% 14% 3.4% 0.9% 7.0% 11.3% Nội dung Đường WACC 11,3% WACC 10,1% 9,6% 500 TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 1000 1500 Đường hội đầu tư – IOS Duchess Corp Cô hội Đầu tư Tỷ suất Vốn đầu tư sinh lợi nội ban đầu ( IRR)(%) dự án ($) A B C D E F G TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 15 14.5 14 13 12 11 10 100,000 200,000 400,000 100,000 300,000 200,000 100,000 Tổng vốn đầu tư luỹ kế *($) 100,000 300,000 700,000 800,000 1,100,000 1,300,000 1,400,000 Kết hợp định đầu tư tài trợ Duchess Corp A B C D E F 10.1% 9.6% IOS 500 1000 1,100 TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 11.3% WACC G 1500 Ví dụ LEI có cấu trúc vốn tối ưu là: nợ 25%, cổ phần ưu đãi 15%, cổ phần thường 60% LEI trả cổ tức 3,6$/cổ phần Cổ phần thường bán 60$/cổ phần Tốc độ tăng trưởng không đổi 9% tương lai Nợ vay ngân hàng với lãi suất 12% Cổ phần ưu đãi có cổ tức 11$/cổ phần, với giá 100$/cổ phần Thuế suất thuế thu nhập 40% LEI có nhu cầu mở rộng sản xuất, nguồn vốn dự kiến huy động từ nguồn sau : - Cổ phần thường có chi phí phát hành 10% - Cổ phần ưu đãi có chi phí phát hành 5$/cổ phần - Cấu trúc vốn khơng thay đổi U CẦU: a Xác định chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ ? b Tính wacc trước sau thay đổi qui mơ tài trợ? TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 SUẤT CHIẾT KHẤU CỦA DỰ ÁN ĐẦU TƯ QUỐC TẾ TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Rủi ro • Rủi ro hệ thống • Rủi ro phi hệ thống • Ước tính beta dự án? o Dựa danh mục đầu tư nào? danh mục đầu tư nước danh mục đầu tư quốc tế? o Thị trường vốn có liên kết tồn cầu khơng? TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Chi phí vốn nước - Lợi cạnh tranh yếu tố công nghệ nguồn lực MNCs - Điều chỉnh hoạt động quốc tế - Kết cấu nợ TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Sự khác biệt chi phí vốn • Khác biệt lãi suất phi rủi ro - Luật thuế - Nhân học - Chính sách tiền tệ - Điều kiện kinh tế • Khác biệt chi phí vốn chủ sở hữu - Chi phí hội - P/E • Kết hợp chi phí nơ chi phí vốn chủ sở hữu TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 TẠO LẬP CƠ CẤU VỐN MỤC TIÊU TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Tạo lập cấu vốn mục tiêu MNC ưa thích sử dụng nhiều nợ cơng ty đối tượng của: (1) Lãi suất địa phương thấp (2) Đồng tiền địa phương có xu hướng yếu (3) Mức rủi ro quốc gia cao (4) Thuế cao TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Quyết định kết cấu tư tối ưu •Thiết lập mức cân nợ vốn chủ sở hữu •Đặc trưng riêng biệt MNC đất nước mà chi nhánh MNC trú đóng •Phân tán cấu vốn mục tiêu theo nước cố gắng đạt cấu vốn mục tiêu tảng vững TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 ...Nội dung Cơ cấu vốn chi phí vốn MNCs Chi phí trung bình vốn dự án đầu tư nước Suất chi? ??t khấu Tạo lập cấu vốn mục tiêu TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 CƠ CẤU VỐN & CHI PHÍ VỐN CỦA MNCs TP.HCM,... hưởng đến chi phí vốn MNCs • Quy mơ cơng ty • Sự thâm nhập vào thị trường vốn quốc tế • Đa dạng hóa quốc tế • Rủi ro hối đối • Rủi ro quốc gia TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Chi phí sử dụng vốn vay trước... tính beta dự án? o Dựa danh mục đầu tư nào? danh mục đầu tư nước danh mục đầu tư quốc tế? o Thị trường vốn có liên kết tồn cầu khơng? TP.HCM, 2012 TP.HCM,2009 Chi phí vốn nước - Lợi cạnh tranh yếu