(LUẬN văn THẠC sĩ) định lượng và kiểm soát rủi ro quốc gia việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM PHÙNG ĐỨC NAM ĐỊNH LƯỢNG VÀ KIỂM SỐT RỦI RO QUỐC GIA VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh, Năm 2008 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com MỤC LỤC CHƯƠNG I: QUAN NIỆM VỀ RỦI RO QUỐC GIA 1.1 Khái niệm rủi ro quốc gia: 1.1.1 Khái niệm rủi ro quốc gia: 1.1.2 Phân loại rủi ro quốc gia: 1.2 Các nhân tố tác động đến rủi ro quốc gia: 1.2.1 Các nhân tố kinh tế vĩ mô 1.2.2 Môi trường xã hội, trị pháp luật 1.3 Vai trò tác động đánh giá rủi ro quốc gia: 10 1.3.1 Vai trò đánh giá rủi ro quốc gia: 10 1.3.2 Tác động việc đánh giá rủi ro quốc gia: 11 1.4 Xếp hạng rủi ro quốc gia: 12 1.4.1 Xếp hạng rủi ro quốc gia: 12 1.4.2 Những tồn hệ thống xếp hạng rủi ro quốc gia nay: 14 CHƯƠNG II: TÌNH HÌNH KINH TẾ VIỆT NAM DƯỚI GÓC ĐỘ RỦI RO QUỐC GIA 2.1 Nhận định rủi ro kinh tế: 18 2.1.1 Tăng trưởng kinh tế: 18 2.1.2 Lạm phát 22 2.1.3 Thu chi ngân sách nhà nước sách tài khóa 24 2.1.4 Chính sách lãi suất 27 2.1.5 Cán cân tài khoản vãng lai: 29 2.2 Nhận định rủi ro tài 31 2.2.1 Chính sách điều hành tỷ giá hối đối dự trữ ngoại hối: 31 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 2.2.2 Nợ nước 35 2.2.3 Hệ thống tài – ngân hàng 37 2.3 Nhận định rủi ro trị: 41 2.3.1 Tham nhũng 41 2.3.2 Thủ tục hành 43 2.4 Các thách thức tăng trưởng 43 CHƯƠNG III: ĐỊNH LƯỢNG VÀ KIỂM SOÁT RỦI RO QUỐC GIA VIỆT NAM 3.1 Xây dựng mơ hình định lượng rủi ro quốc gia Việt Nam – mơ hình beta quốc gia: 45 3.1.1 Nền tảng lý thuyết cho mơ hình: 45 3.1.2 Xây dựng mơ hình beta rủi ro quốc gia Việt Nam: 50 3.2 Một số đề xuất sách kinh tế vĩ mơ nhằm kiểm sốt rủi ro quốc gia Việt Nam: 62 3.2.1 Nhóm đề xuất cho rủi ro tài 62 3.2.2 Nhóm đề xuất cho rủi ro kinh tế 68 3.2.3 Nhóm đề xuất cho rủi ro trị 69 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DN : Doanh nghiệp NH : Ngân hàng NHTM : Ngân hàng thương mại NHNN : Ngân hàng Nhà nước NSNN : Ngân sách Nhà nước TTCK : Thị trường chứng khoán XK : Xuất XNK : Xuất nhập ADB : Asian Development Bank IMF : International Monetary Fund WB : World Bank WTO : World Trade Organization TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Bảng 2.1: Tăng trưởng dịch vụ công nghiệp chi tiết lĩnh vực .21 Bảng 2.2: Cán cân tài khóa Việt Nam giai đoạn 2001 – 2007 (% GDP) 25 Bảng 2.3: Bù đắp bội chi NSNN (Đơn vị: tỷ đồng) 26 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 1.1: Các loại hình đầu tư quốc tế rủi ro quốc gia Đồ thị 2.1: Tăng trưởng GDP từ 2002 đến 2008 18 Đồ thị 2.2: Tăng trưởng doanh thu bán lẻ hàng hóa, dịch vụ .19 Đồ thị 2.3: Đóng góp khu vực tổng đầu tư .20 Đồ thị 2.4: Đóng góp lĩnh vực vào tăng trưởng GDP 20 Đồ thị 2.5: Lạm phát từ 2002 – 2007 22 Đồ thị 2.6: Chỉ số giá tiêu dùng biến động theo tháng .23 Đồ thị 2.7: Tăng trưởng xuất nhóm hàng xuất .30 Đồ thị 2.8: Tăng trưởng nhập nhóm hàng nhập .30 Đồ thị 2.9: Cán cân tài khoản vãng lai (%/GDP) 31 Đồ thị 2.10: Diễn biến tỷ giá hối đoái từ 01/2000 – 05/2007 .32 Đồ thị 2.11: Dự trữ ngoại hối Việt Nam từ 2003 – 2007 .34 Đồ thị 2.12: Nợ nước dịch vụ nợ Việt Nam 35 Đồ thị 2.13: Diễn biến số VN-Index từ 2005 đến đầu 2008 40 Đồ thị 3.1: Beta quốc gia biến đổi theo thời gian (ước tính từ mơ hình) 60 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài: Xu hướng tồn cầu hóa lĩnh vực diễn mạnh mẽ, tồn cầu hóa kinh tế diễn mãnh liệt Với xu hướng này, luồng vốn quốc tế chu chuyển liên tục quốc gia Các luồng vốn nợ vốn đầu tư Vì vậy, định có thực đầu tư hay khơng nhà đầu tư cần phải xem xét đánh giá rủi ro, rủi ro gắn liền với quốc gia cụ thể, rủi ro quốc gia Rủi ro quốc gia bao hàm tất nhân tố tác động đến đầu tư quốc gia Việt Nam trình hội nhập mạnh mẽ Các luồng vốn đầu tư nước đổ vào liên tục năm vừa qua, góp phần phát triển kinh tế Việt Nam Tuy nhiên, với tăng trưởng kinh tế cao phức tạp đánh giá phân tích rủi ro quốc gia gia tăng Do đó, vấn đề phân tích rủi ro quốc gia cần thiết Vì lý này, tác giả định lựa chọn đề tài “Định lượng kiểm soát rủi ro quốc gia Việt Nam” để thực luận văn thạc sỹ Mục tiêu, đối tượng, phương pháp nghiên cứu: Mục tiêu nghiên cứu: • Nhận diện nhân tố rủi ro quốc gia • Phân tích đánh giá thành tố tác động đến rủi ro quốc gia Việt Nam • Trên sở phân tích, đưa số đề xuất kiểm soát rủi ro quốc gia Việt Nam Đối tượng nghiên cứu: • Các quan niệm rủi ro quốc gia tác động đánh giá rủi ro kinh tế • Các nhân tố kinh tế vĩ mơ tác động rủi ro quốc gia Việt Nam Phương pháp nghiên cứu: • Tổng hợp, nghiên cứu lý luận giới • Sử dụng phân tích định lượng (hồi quy tuyến tính) TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Ý nghĩa đề tài: Đề tài cung cấp tảng cho việc nghiên cứu chi tiết, định lượng rủi ro quốc gia Thông qua kết phân tích, nhà hoạch định sách kinh tế đưa định hợp lý Kết cấu luận văn: Luận văn có kết cấu gồm chương: Chương 1: Quan niệm rủi ro quốc gia Chương 2: Tình hình kinh tế Việt Nam góc độ rủi ro quốc gia Chương 3: Định lượng kiểm soát rủi ro quốc gia Việt Nam TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: CHƯƠNG I: QUAN NIỆM VỀ RỦI RO QUỐC GIA 1.1 Khái niệm rủi ro quốc gia: 1.1.1 Khái niệm rủi ro quốc gia: Đối với hoạt động đầu tư nào, vấn đề rủi ro đề cập đến đánh giá tính hiệu hoạt động đầu tư Ngày nay, q trình tồn cầu hóa, chu chuyển vốn quốc gia diễn mạnh mẽ Vấn đề xem xét đánh giá mức độ rủi ro quốc gia đặt trở nên phổ biến việc đánh giá rủi ro hoạt động đầu tư Rủi ro quốc gia đề cập đến rủi ro mà quốc gia thực hiện, giữ lời hứa cam kết tài Khi mà quốc gia khơng hồn thành nhiệm vụ đề gây hại đến hoạt động tất cơng cụ tài khác quốc gia đến quốc gia mà có quan hệ Rủi ro quốc gia áp dụng cho cổ phiếu, trái phiếu, quỹ tương hỗ, quyền chọn hợp đồng tương lai mà phát hành quốc gia cụ thể Loại rủi ro hầu hết thường thấy thị trường hay quốc gia bị thâm hụt cán cân thương mại nghiêm trọng Rủi ro quốc gia cịn ám đến khả xảy mà phủ hay người vay từ quốc gia cụ thể khơng có khả hay khơng sẵn sàng để thực đầy đủ nghĩa vụ nợ họ hay nhiều người cho vay nước hay nhà đầu tư nước Rủi ro quốc gia theo Bourke (1990) khả quốc gia để tạo đủ dự trữ ngoại hối để đáp ứng cho nghĩa vụ nợ bên Những yếu tố quan trọng rủi ro quốc gia tình trạng hoạt động mậu dịch (xuất trừ nhập chia cho GNP) mức độ nợ nước Roy (1994) bổ sung định nghĩa mô tả rủi ro nợ phủ Đây khả tiềm tàng mát tài mà có nguồn gốc từ kiện kinh tế hay trị Rủi ro nảy sinh từ việc nắm giữ trái quyền công hay tư nhân Rủi ro quốc gia định nghĩa rộng rủi ro tín dụng cho vay xuyên biên giới Nếu rủi ro xem xét từ khía cạnh danh mục cho vay bao gồm yếu tố hệ thống (rủi ro đa dạng hóa) yếu tố phi hệ thống (rủi ro đa dạng hóa) Chương I: Quan niệm rủi ro quốc gia   TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: Một quan điểm chủ yếu lý thuyết tài rủi ro tổng hợp cấu thành từ rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống Rủi ro hệ thống xem rủi ro tránh hay rủi ro khơng thể đa dang hóa Rủi ro phi hệ thống lúc mơ tả rủi ro trị rủi ro đa dạng hóa Rủi ro tránh làm giảm tỷ suất sinh lợi rủi ro tiến tới lượng chứng khoán (các tài sản vay mượn quốc tế) lựa chọn ngẫu nhiên thêm vào danh mục Rủi ro phi hệ thống giảm thiểu cách đáng kể với lượng vừa phải chứng khốn đa dạng hóa Rủi ro quốc gia rủi ro mà điều kiện kiện kinh tế, xã hội, trị quốc gia ảnh hưởng bất lợi đến lợi ích trình đầu tư Rủi ro quốc gia bao gồm khả quốc hữu hóa hay sung công tài sản, từ chối trả nợ nước ngồi phủ, việc kiểm sốt ngoại hối, đánh giá thấp tiền tệ hay giá, phá giá tiền tệ Thuật ngữ rủi ro quốc gia thường sử dụng gắn với đầu tư xuyên biên giới phân tích từ viễn cảnh nhà đầu tư nước Rủi ro quốc gia rủi ro đơn mà nhà đầu tư nước phải đối mặt đầu tư vào quốc gia so sánh đầu tư vào quốc gia khác Rủi ro quốc gia phần đơn lẻ rủi ro đầu tư, gây quốc gia Việc hiểu thuật ngữ rủi ro quốc gia đến mức độ phụ thuộc vào dạng đầu tư Có dạng đầu tư nước phổ biến: cho vay, đầu tư vốn cổ phần, đầu tư trực tiếp FDI Cho vay bao gồm cho vay trực tiếp, mua trái phiếu phủ hay trái phiếu cơng ty tư nhân quốc gia Vốn cổ phần bao gồm đầu tư vào công ty niêm yết thị trường chứng khốn hay khơng niêm yết thị trường chứng khốn quốc gia Đầu tư trực tiếp bao gồm việc đầu tư vào xí nghiệp tài nguyên hầm mỏ hay giếng dầu tài sản thực khác Liên quan đến việc cho vay, người vay phân loại thành hai nhóm: phủ vay vay có bảo đảm phủ, vay từ cơng ty tư nhân khơng có bảo đảm Khi thuật ngữ rủi ro quốc gia sử dụng cho vay xuyên biên giới người vay phủ rủi ro tín dụng biết đến rủi ro thể chế (sovereign risk) hay rủi ro tín dụng quốc qia Rủi ro tín dụng rủi ro mà người vay khơng hồn thành đầy đủ nghĩa vụ hợp đồng vay mượn dẫn đến mát cho người cung cấp tín dụng hay người cho vay Rủi ro quốc gia nhà đầu tư bao gồm khả “tăng giá” tiềm tàng rủi ro “giảm giá” đo lường phương sai thu nhập Trong hầu hết trường hợp khả Chương I: Quan niệm rủi ro quốc gia   TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: iii phủ Sức mạnh quan lập pháp Sự ủng hộ công chúng Điều kiện kinh tế – xã hội 12 Thất nghiệp Niềm tin tiêu dùng Sự nghèo đói Tiểu sử đầu tư 12 Tỷ lệ tăng trưởng thực 10 Dịch vụ nợ (% 10 xuất khẩu) Tỷ lệ lạm phát 10 Tài khoản vãng lai 15 (% xuất khẩu) Khả kéo dài hợp đồng Chuyển lợi nhuận nước Trì hỗn tốn Xung đột nội 12 Nội chiến Cán cân ngân sách (% 10 Dự trữ thức GDP) (tính theo tháng nhập khẩu) Xung đột trị, khủng bố Mất ổn định nội Xung đột bên 12 Chiến tranh Xung đột biên giới Ap lực nước Tham nhũng, hối lộ Anh hưởng quân đội Cán cân vãng lai (% 15 Tính ổn định tỷ 10 GDP) giá hối đoái TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: iv Anh hưởng tôn giáo Luật pháp Căng thẳng tơn giáo Mức dân chủ hóa Chất lượng máy phủ Tổng 100 50 50 Bảng phạm vi thể rủi ro Rủi ro trị Rủi ro kinh tế Rủi ro tài Rủi ro cao 0-49.9 0-24.9 0-24.9 Rủi ro cao 50-59.9 25-29.9 25-29.9 Rủi ro trung bình 60-69.9 30-34.9 30-34.9 Rủi ro thấp 70-79.9 35-39.9 35-39.9 Rủi ro thấp 80-100 40-50 40-50 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: v PHỤ LỤC PHÂN TÍCH RỦI RO QUỐC GIA THEO MƠ HÌNH ICRG Trên sở phân tích rủi ro quốc gia khủng hoảng, xin trình bày ba trường hợp nghiên cứu rủi ro quốc gia Brazil, Argentina Peru thơng qua mơ hình ICRG Chúng ta nghiên cứu sau : khủng hoảng tỷ giá hối đối sau phá giá đồng real vào tháng 1/1999 Thứ hai, ta nghiên cứu khủng hoảng nợ trị Argentina vào tháng 12/2001 Đây suy sụp kinh tế bắt nguồn từ mơ hình kinh tế cứng nhắc “ Luật chuyển đổi “ năm 1991 Thứ ba, khủng hoảng trị Peru gây bầu cử tháng 4/2000, tổng thống Alberto Fujimori ganh đua cho nhiệm kỳ thứ ba • “ Vũ điệu Samba” Brazil : Kể từ chức vào năm 1995, tổng thống Fernando Henrique Cardoso bắt đầu cải cách kinh tế Brazil Kế hoạch đồng real đưa vào năm 1994 tỏ thành công cách nhanh chóng sau ơng bổ nhiệm làm trưởng tài chính, hướng tới việc cắt giảm lạm phát đẩy mạnh thu nhập Tuy nhiên, kế hoạch cải tổ khu vực công hệ thống thuế, an sinh xã hội mà cần thiết cho việc hồi phục cán cân tài khóa cải thiện khả cạnh tranh ngành công nghiệp, vấp phải chống đối mạnh mẽ Quốc hội Thiếu cải tổ tài khóa đẩy Brazil trở nên nhạy cảm ảnh hưởng khủng hoảng tài Đơng Á năm 1997 tiếp sau khủng hoảng Nga năm 1998 Do đó, lãi suất tăng lên đột ngột vào tháng 9/1998 để bảo vệ cho tỷ giá hối đối kinh tế Brazil vào suy thoái Một thoả thuận với Quỹ tiền tệ quốc tế ( IMF ) vào tháng 11/1998 giúp làm nhẹ bớt vài áp lực tài Tuy nhiên, vụ bê bối tham nhũng vào tháng 11/1998 liên quan đến ba nhân vật thân cận với tổng thống phủ làm tăng thêm căng thẳng trị làm yếu thêm khả phủ việc thực thi sách Sự bác bỏ quan lập pháp biện pháp chủ yếu chương trình hỗ trợ trọn gói IMF lần tạo nên náo loạn thị trường Một phần hậu cuối công bố hoãn trả nợ Minas Gerais vào tháng 1/1999 Các cố gắng ngân hàng trung ương Brazil để chống đỡ áp lực tiền tệ thất bại, đồng real cuối cho thả tự từ ngày 15/1/1999 Mặc dù thất nghiệp tăng tiền lương thực giảm làm suy yếu phủ Cardoso gây sụt giảm niềm tin tổng thống, nỗi lo gia tăng lạm TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: vi phát suy thối kinh tế sâu sắc khơng có sở Hơn nữa, vài biện pháp lại gói hỗ trợ tài IMF thực suốt nửa đầu năm 1999, sách tài khóa khắc khổ kết hợp với sách tiền tệ thận trọng giúp ổn định kinh tế kiềm chế lạm phát Luật “ trách nhiệm tài “ năm 1998 giúp ổn định tài cơng hệ thống tài phân quyền Cuộc suy thối kéo dài chín tháng phục hồi sản lượng bắt đầu quý năm 1999 Như chứng tỏ hình, hạng mức rủi ro tổng hợp Brazil giảm vào cuối năm 1998 thể rủi ro cao vào đầu 1999 Hạng mức trở lại mức rủi ro trung bình vào cuối năm 1999, thể cải thiện rủi ro tổng hợp Tuy nhiên, cảnh báo rủi ro cao lại xuất vào đầu năm 1999 khơng số đầy đủ thách thức phía trước Hạng mức rủi ro tổng hợp Brazil xuống 60 điểm ( mức này, rủi ro cho cao ) thời gian ngắn năm 1999 so với mức 75 điểm mà Brazil đạt vào cuối năm 1998 Cuộc khủng hoảng Brazil chủ yếu khủng hoảng tài chính, mức xếo hạng rủi ro tài sụt giảm trầm trọng, rơi từ mức rủi ro thấp xuống mức rủi ro cao vài tháng khoảng cuối năm 1998 đầu năm 1999 Mức xếp hạng rủi ro kinh tế bắt đầu sụt giảm đột ngột cuối năm 1998 đầu năm 1999 Trong trường hợp hạng mức rủi ro kinh tế rủi ro tài chính, mức 30 đồ thị mức rủi ro cao Dưới mức 25, rủi ro cao 35, rủi ro cho thấp nhìn vào thành phần xếp hạng rủi ro tài chính, số tiêu thể yếu tiềm tàng Chẳng hạn, với áp lực tăng lên đồng real xuất phát từ nhận thức đồng real bị đánh giá cao, cán cân thương mại Brazil bị tổn thất phủ cố gắng chống đỡ cho tỷ giá hối đoái cố định cuối dự trữ quốc tế Thâm hụt tài khoản vãng lai tăng lên sau bắt đầu giảm bớt sau phá giá đồng real vào tháng 1/1999 Mức xếp hạng rủi ro trị có sụt giảm đơi chút vào lúc bắt đầu khủng hoảng mức rủi ro vừa phải Xem xét thành phần khác xếp hạng rủi ro trị, ổn định trị sụt giảm chút ( mức độ rủi ro cao ) vào đầu năm 1999, sau giữ vững năm 2000 Chỉ tiêu điều kiện kinh tế – xã hội sụt giảm vào tháng 12/1998 xuống mức rủi ro cao trì 2001 Nói chung, mơ hình ICRG cho cảnh báo xác tương đối lúc khủng hoảng phản ánh chất tài khủng hoảng TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: vii “ Điệu tango cuối “ Argentina : Cuộc khủng hoảng tài Argentina vào năm 2001 – 2003 khủng hoảng kinh tế thất bại trị, phần yều thể chế phủ Sau suy thối kéo dài mà bị trầm trọng thêm việc phá giá đồng real vào tháng 1/1999, phủ Argentina cuối khơng thể toán khoản nợ 132 tỷ USD vào cuối năm 2001 Các khó khăn kinh tế tăng lên, gây tình trạng náo loạn xã hội cuối dẫn tới sụp đổ phủ tổng thống Fernando De La Rua vào ngày 24/12/2001 Ngay sau đó, tổng thống lâm thời Adolfo Rodriguez Saa tuyên bố hỗn trả nợ nước ngồi Tuy nhiên, Rodriguez Saa định đồng peso không bị phá giá Đồng peso neo với mức ngang giá đồng đô la mười năm theo chế độ tỷ giá chuẩn tiền tệ, cuối bị phá giá, sau thả hồn tồn Với 70% khoản nợ tư nhân USD, điều thực thảm họa thực người dân thường Argentina Những tai họa lo lắng kinh tế quốc gia, đặc biệt người dân Argentina cúôi lan tràn khởi xướng khủng hoảng trị vào cuối năm 2001 đầu năm 2002 với việc quyền lực trao tay qua ba tổng thống lâm thời sau thời kỳ De La Rua, Senator Eduardo lựa chọn để giữ vị trí vịng hai năm Các nhân tố khác cho gây khủng hoảng Argentina, chế độ tỷ giá chuẩn tiền tệ cứng nhắc, thâm hụt chi tiêu phủ tính dễ tổn thương thể chế trị Tuy nhiên, theo Hector Schamis ( năm 2002 ), nhân tố xem xét khung cảnh điều kiện bất lợi đặc thù, biến động TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: viii quốc tế tiến trình trị nội địa phức tạp Các thể chế trị dân chủ mong manh dễ bị tổn thương sau thập niên điều hành hai nhiệm kỳ liên tiếp Carlos Sacil Menem năm 1990 Hơn nữa, Argentina trải qua suy thối bốn năm, làm xói mịn tảng tài suy yếu khả chi trả nợ Trong phạm vi chế độ tỷ giá chuẩn tiền tệ, phủ khơng thể can thiệp với sách để kích thích kinh tế số rủi ro toán nợ Argentina trở nên ngày tệ Điều dẫn tới lãi suất bị đẩy lên khó khăn chi trả nợ Theo Schamis (năm 2002), khủng hoảng năm 2001 có nguồn gốc từ đầu năm 1990 tham vọng trị tổng thống Menem hạn chế việc thiết lập sách kinh tế vĩ mô lành mạnh việc thành lập thể chế vững Các ưu tiên tiếp diễn mục tiêu trị mơi trường bên ngồi bất lợi tích lũy tính “ mong manh “ kinh tế Argentina Các nhà cấp tín dụng quốc tế bắt đầu tăng lãi suất vào mùa thu năm 2000, đến mùa xuân năm 2001, Argentina phải trả lãi suất 12% hầu hết nợ, vào mùa hè năm 2001 tỷ số nợ GDP tỷ số nợ xuất không tệ Brazil Khi Mỹ tuyên bố vào mùa xuân năm 2001 khơng có trợ giúp cho Argentina, làm cho quốc gia rơi vào khó khăn nghiêm trọng, tình trạng vỡ nợ trở nên khơng thể tránh khỏi Nhìn vào mức xếp hạng rủi ro tổng hợp Argentina đồ thị bên dưới, khơng có biểu rõ ràng khủng hoảng nghiêm trọng Hạng mức rủi ro tổng hợp bắt đầu giảm vào giũa năm 1999 Vào đầu năm 2001, số xếp hạng mức rủi ro thấpvới hạng mức rủi ro tổng hợp suốt tháng đến tháng mức 69,5 ( rủi ro vừa phải ) đến 71,5 vào tháng ( rủi ro thấp ) Cuộc khủng hoảng Argentina chủ yếu khủng hoảng kinh tế, tài bắt nguồn tiềm tàng âm ỉ trị Nhìn vào hạng mức rủi ro kinh tế, vài số yếu nhiều năm dẫn đến khủng hoảng Argentina suy thoái thời gian việc chi tiền vô trách nhiệm, đặc biệt tỉnh, làm xói mịn nghiêm trọng cán cân ngân sách Hơn nữa, xuất yếu làm hội cải thiện kinh tế Trong điều kiện xếp hạng rủi ro tài chính, khả đáp ứng nợ nước Argentina ngày bị hủy hoại xói mịn tảng tài chính, áp lực đồng peso tăng lên, dự trữ quốc tế tiếp tục cạn kiệt TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: ix Tuy nhiên, xếp hạng rủi ro kinh tế mơ hình ICRG mức cao thể rủi ro thấp từ tháng 1/2000 nửa đầu năm 2001 Sau đó, giảm xuống mức rủi ro trung bình tăng lên chút vào tháng 1/2002 Điều trái ngược với trực giác đôi chút mà thành phần rủi ro kinh tế: GDP đầu người, tăng trưởng GDP thực, tỷ lệ lạm phát hàng năm, tỷ lệ % cán cân ngân sách tài khoản vãng lai GDP, biểu khả nắm bắt khủng hoảng xảy GDP đầu người giảm từ lúc bắt đầu khủng hoảng tăng trưởng GDP thực âm suốt hầu hết năm 2001 2002 Hơn nữa, cán cân ngân sách tiêu tài khoản vãng lai bất lợi Do đó, dường nhờ tiêu nên phát vấn đề đem lại vài cảnh báo Tuy nhiên, xếp hạng rủi ro tài nắm bắt lo lắng tài đến mà khả đáp ứng nợ Argentina trở nên yếu Nhìn vào thành phần hạng mức rủi ro tài chính, tỷ lệ % nợ nước GDP, % lãi chi trả xuất khẩu, % tài khoản vãng lai xuất khẩu, dự trữ ngoại hối ổn định tỷ giá hối đoái, rõ ràng tiêu trở nên tệ Hạng mức rủi ro tài Argentina theo mơ hình ICRG, giảm xuống tình trạng rủi ro cao vào tháng 1/2000 từ xu hướng hạ thấp vào cuối năm 1997 Cảnh báo mức rủi ro cao tháng 10/2001 hạng mức tăng lên mức rủi ro trung bình sau lại giảm xuống mức rủi ro cao vào tháng 1/2002 Xếp hạng rủi ro trị đem lại dấu hiệu nhỏ cho khó khăn phía trước Hạng mức rủi ro tương dối phẳng từ năm 1993 năm 2001 Ngay nội phủ từ chức vào cuối năm 2001, có khó khăn việc tìm ứng cử viên tổng thống sẵn sàng vị thời gian nào, hạng mức TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: x rủi ro trị thể mức rủi ro trung bình Xem xét thành phần số rủi ro trị có lẽ nên có thể mạnh mẽ khó khăn Sự ổn định phủ với thành phần phủ thống phủ, sức mạnh lập pháp ủng hộ nhân dân chắn đáng ngờ nhất, điều kiện kinh tế – xã hội cấu thành thất nghiệp, niềm tin tiêu dùng nghèo đói trở nên tệ cách nhanh chóng Hơn nữa, tham nhũng vấn đề đáng quan tâm từ lâu Argentina, yếu tố phản ánh phần mơ hình ICRG Trường hợp Argentina làm bật khó khăn mơ hình ICRG việc nắm bắt cách phù hợp yếu thể chế phủ phạm vi dân chủ Vì mơ hình có xu hướng cho quyền số đáng kể nhân tố khơng có liên quan đến quốc gia dân chủ hóa Argentina (mức độ xung đột nội bên ngoài, tham gia qn đội tơn giáo trị, tình trạng căng thẳng dân tộc chiếm 42% hạng mức rủi ro trị), mơ hình bắt gặp khó khăn việc đánh giá cách xác chất lượng phủ kiểu chế độ Hầu hết nhà phân tích mong đợi tình trạng vỡ nợ Argentina kiềm chế quốc gia cảnh báo cộng đồng quốc tế kinh tế sa sút suốt thời gian trước tình trạng vỡ nợ thực xảy Do đó, nhà đầu tư có nhiều hội để giảm rủi ro mức độ nhạy cảm họ Trong mức độ rủi ro khủng hoảng phản ánh hạng mức rủi ro tài mức độ bất ổn kinh tế trị lại khơng phản ánh xác hạng mức rủi ro kinh tế rủi ro trị, dẫn đến hạng mức rủi ro tổng hợp mức lạc quan Theo mơ hình ICRG, hạng mức tồi số rủi ro quốc gia ( rủi ro trị, rủi ro kinh tế, rủi ro tài ) bù đắp hạng mức tốt loại lại Điều chắn trường hợp xếp hạng cho Argentina mà hạng mức rủi ro tổng hợp không hàng thể rủi ro cao rủi ro tài cao Quả vậy, mơ hình ICRG ( mơ hình khác ) ln tồn rủi ro cao việc giải thích tính sai rủi ro trị Như trình bày trên, tỷ trọng khơng cân xứng vài tiêu khơng thích đáng tình Argentina trường hợp hai nước lại Vấn đề tham nhũng quan trọng Argentina khơng phản ánh xác hạng mức rủi ro trị Hậu việc đánh giá không đầy đủ quan trọng hạng mức rủi ro trị chiếm nửa hạng mức rủi ro quốc gia tổng hợp TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: xi • Trường hợp Peru : Fujimori nắm quyền Peru sau bầu cử năm 1990 Khi đó, Peru đứng bờ vực suy sụp kinh tế xã hội sau nhiều năm siêu lạm phát quản lý kinh tế yếu thời phủ tổng thống Alan Garcia, kết hợp với đấu tranh du kích, tàn phá nghiêm trọng sở hạ tầng đất nước xói mịn niềm tin nhà đầu tư Fujimori đưa chương trình ổn định triệt để bao gồm : bãi bỏ kiểm soát giá cả, ổn định tiền lương khu vực công cắt giảm chi tiêu xã hội Ông ta quản lý để đưa siêu lạm phát mức kiểm soát được, đưa đất nước vào khủng hoảng sâu sắc Mặc dù thành công chiến chống lại khủng bố, độc tài ngày tăng phủ Fujimori nhanh chóng trở thành nguy Vào tháng 4/1992, quan lập pháp phản đối sách kinh tế chiến lược chống khủng bố Fujimori, ông ta giải tán quốc hội đình máy tư pháp nhờ ủng hộ quân đội Thông qua việc ban hành hiến pháp vào năm 1993 lợi dụng uy tín sụt giảm đảng phái, ơng ta củng cố phủ tập quyền đề cao quyền lực cá nhân Mặc dù tái đắc cử vào năm 1995, ông ta phải cố gắng để trì mức độ u mến cơng chúng trước Sự bất mãn việc lạm dụng quyền lực phủ nhiều trường hợp tham nhũng gia tăng gây phản đối Lima tỉnh Vào tháng 12/1999, Fujimori tun bố ơng tìm kiếm nhiệm kỳ tổng thống thứ ba hình thành liên minh tranh cử Trong suốt năm 1999, quyền có nhiều nỗ lực nghiêm trọng để làm uy tín xem mối đe dọa chiến thắng Fujimori Phe đối lập bị phân hóa sâu sắc khơng thể thống để tìm ứng cử viên để đối đầu với tổng thống đương nhiệm Cuối cùng, chín ứng cử viên TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: xii phe đối lập chạy đua cho chức vụ tổng thống, bảo đảm cho chiến thắng Fujimori Tuy nhiên, vào tháng cuối chiến dịch tranh cử, phe đối lập kết hợp lại ủng hộ cho ứng viên Alejandro Toledo Toledo vận động xoay quanh vấn đề dân chủ rộng rãi tiếp nối cải tổ thị trường tự Tổng thống Fujimori thắng ( hay thật gian lận, điều xác minh sau ) vịng bầu cử tổng thống tháng 4/2000 cuối giành đa số phiếu quốc hội cho liên minh tranh cử Tuy nhiên, có hồi nghi rộng rãi chiến thắng ông ta kết gian lận bầu cử, lôi kéo truyền thông đe dọa Hơn nữa, Toledo rút lui trước vòng hai bỏ phiếu, điều nói lên bầu cử thiếu tự không công Tổ chức OAS ( Organization of American States ) giám sát trình bầu cử tuyên bố bầu cử không hợp lệ chấm dứt nhiệm vụ quan sát viên họ Những ngờ vực hành vi sai trái Fujimori cộng ông ta xác minh vào tháng 9/2000 đoạn băng video đưa ra, chiếu cảnh cố vấn an ninh Fujimori nhân vật cấp cao quan tình báo , Vladimiro Montesinos, trao tay số tiền mặt 15.000 USD cho nghị sĩ phe đối lập, người sau theo liên minh Fujimori Vụ bê bối buộc Fujimori yêu cầu bầu cử sau dẫn tới việc chạy trốn sang Nhật Quốc hội lựa chọn tổng thống lâm thời, Valentin Paniagna, với trách nhiệm chuẩn bị cho bầu cử vào tháng 4/2001 Cuộc khủng hoảng năm 2000 Peru chủ yếu khủng hoảng trị Hạng mức rủi ro trị phản ánh mức độ thấp ổn định phủ kéo dài từ năm thời Garcia tiếp diễn Fujimori trở thành nhà độc tài Từ tháng 1/1993 trở đi, mà Fujimori cơng khai sử dụng đến phủ độc tài, hạng mức rủi ro trị bắt đầu cải thiện chiến lược thành công Fujimori việc dập tắt nội loạn, đạt mức độ cao ổn định trị, luật pháp Đến nửa cuối năm 1990, tình trạng rủi ro trị tăng lên mức trung bình, năm trước cao cao Tuy nhiên, mức độ rủi ro khoảng 60 điểm Vào đầu năm 2000, hạng mức rủi ro lại rơi xuống mức rủi ro cao, lúc bắt đầu náo loạn trị quanh bầu cử năm 2000 Thật ra, có nhiều thành phần khác xếp hạng rủi ro trị trở nên tệ hại vào lúc Các vụ bê bối lạm dụng quyền lực tham nhũng làm cho tình hình bất ổn tăng cao Tỷ lệ nghèo đói gia tăng giai đoạn chạy đua bầu cử năm 2000 góp phần làm giảm ủng hộ Fujimori Hơn nữa, việc dựa vào quân đội TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: xiii Fujimori tiếp tục nhân tố gây lo lắng Mơ hình ICRG nắm bắt mầm mống khủng hoảng trị Peru năm 2000 mà phát triển từ vài năm trước; mầm mống hầu hết nhà phân tích dự đốn trước Tuy nhiên, mức độ rủi ro trị dường giảm vào đầu năm 2000, đạt mức trung bình vào mùa xn năm 2000, sau rơi xuống lần vào cuối 2001 Sau bầu cử 2001 chiến thắng liên minh tranh cử Toledo, xếp hạng rủi ro trị tăng lên, mức trung bình hay thấp Tuy nhiên, hạng mức rủi ro tổng hợp điểm cao (rủi ro thấp) vào năm 2000 tiếp tục tăng lên suốt khủng hoảng Các hạng mức rủi ro kinh tế rủi ro tài mức rủi ro thấp suốt năm 2000, ảnh hưởng tích cực đến rủi ro tổng hợp Tuy nhiên hạng mức rủi ro trị kết thúc thời kỳ “trăng mật” Toledo thắng cử vào 2001 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: xiv PHỤ LỤC MƠ HÌNH TOBIT – MỘT ĐẠI DIỆN CỦA PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH LƯỢNG RỦI RO QUỐC GIA Mơ hình Tobit dựa việc đo lường rủi ro trả nợ hay rủi ro giãn nợ quốc gia để phản ánh rủi ro quốc gia Mơ hình xây dựng liệu thống kê Mơ hình nhằm xác định tỷ lệ giãn nợ tổng nợ năm tới quốc gia Tỷ lệ kí hiệu TR(+1)EDT biến phụ thuộc mơ hình Do mơ hình nhắm vào số nợ phải giãn nợ để ước lượng rủi ro quốc gia Để xác định nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ mơ hình Tobit sử dụng biến sau: - Biến số thứ tỷ số lãi chi trả xuất (INTXGS) Tỷ lệ có cách chia tổng lãi trả cho giá trị xuất hàng hóa dịch vụ (bao gồm thu từ xuất lao động) năm cho trước Một tỷ lệ lãi chi trả cao gánh nặng kinh tế quốc gia làm tăng rủi ro giãn nợ Do đo, nhân tố mang dấu dương (+) - Biến số thứ hai sử dụng việc xác định khả trả nợ quốc gia tỷ lệ khoản vay ưu đãi tổng nợ (CEDT) Các khoản vay ưu đãi dài hạn đinh nghĩa World Bank khoản vay ưu đãi từ 25% trở lên Tỷ lệ biến quan trọng đo lường ảnh hưởng chi phí vay mượn lên nhu cầu giãn nợ Vì vậy, biến mang dấu âm (-) - Biến số thứ ba tỷ lệ tổng dự trữ tổng nợ (RESEDT) Dự trữ ngoại hối phục vụ môt đệm chống lại cú sốc bất ngờ cho thấy khả khoản phủ vay nợ Dự trữ tổng số nắm giữ quốc gia gồm quyền rút vốn đặc biệt SDR, vị dự trữ IMF, ngoại hối vàng Một vị dự trữ quốc tế mạnh thể khả đáp ứng nhu cầu ngoại tệ trường hợp có cú sốc bất lợi Vì thế, với tỷ lệ dự trữ tổng nợ lớn, mặt loại trừ khả vỡ nợ mặt khác giảm bớt nhu cầu giãn nợ quốc gia Do vậy, biến số mang dấu âm (-) - Biến số thứ tư dùng để giải thích khả giãn nợ mơ hình tỷ lệ tổng nợ tổng sản phẩm quốc gia (EDT GNP) Chỉ tiêu thể gánh nợ phủ vay Nếu nợ quốc gia tăng lên mối quan hệ với GNP, khả xảy giãn nợ tăng lên Trong trường hợp này, quốc gia mắc nợ có khó khăn việc chi trả TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: xv nợ nước theo với lịch trình trả nợ Biến số mang dấu dương (+) - Biến số thứ năm tỷ lệ nợ tư nhân tổng nợ (PRVEDT) Một quốc gia với khu vực tư nhân thiết lập tốt tỷ lệ nợ tư nhân tổng nợ cao có khả vỡ nợ hay giãn nợ tình ngược lại Chỉ tiêu mang dấu âm (-) - Biến số cuối tỷ số giãn nợ tổng nợ Khi người mắc nợ rơi vào khủng hoảng nợ thực giãn nợ, họ khó khăn việc đáp ứng nghĩa vụ nợ tương lai năm tới Trong trường hợp này, người mắc nợ (chính phủ quốc gia) gặp khó khăn để đạt mức tín dụng từ nhà cấp tín dụng quốc tế Điều lý hầu hết phủ lưỡng lự khơng tốn nợ nước ngồi Cuộc khủng hoảng châu Á gần minh chứng cho điều Chỉ hai số nhiều quốc gia bị ảnh hưởng nghiêm trọng thực giãn nợ Do đó, mơ hình ước lượng sau: TREDT(t+1) = INTXGS(t) + CEDT(t) + RESEDT(t) + EDTGNP(t) + PRVEDT(t) + TREDT(t) Giá trị mơ hình nhận giá trị từ đến Giá trị ước lượng tỷ số giãn nợ cho năm (t+1), có cách sử dụng giá trị biến giải thích năm (t) Nói cách khác, mơ hình hướng vào dự báo lực chi trả nợ tương lai quốc gia năm tới TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: xvi DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt Tài liệu sách: “Tài doanh nghiệp đại”, PGS TS Trần Ngọc Thơ chủ biên, Nhà xuất Thống kê, 2005 “Tài quốc tế”, PGS TS Trần Ngọc Thơ & PGS TS Nguyễn Ngọc Định chủ biên, Nhà xuất Thống kê, 2005 Tạp chí website: Tạp chí Phát triển kinh tế Tổng cục thống kê www.gso.gov.vn Bộ tài www.mof.gov.vn Tài liệu tiếng Anh Tài liệu sách International Financial Markets: Prices and Policies, Levich Richard, McGraw – Hill, 2000 Tài liệu nghiên cứu Abell, J and Krueger, T., 1989 Macroeconomic influences on beta Journal of Economics and Business Applegate, C., 1996 Sovereign risk and the external cost of both public and private sector foreign debt in Australia Economic Papers De Haan, J., Siermann, C.L.J and Van Lubek, E.V., 1997 Political instability and country risk: New evidence Applied Economics Letters Diamonte, R., Liew, J., and Stevens, R 1996 Political risk in emerging and developed markets Financial Analysts Journal May–June TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: xvii Dumas, B., 1994 A test of the international CAPM using business cycle indicators as instrumental variables In: Frankel, J Editor, , 1994 The Internationalization of Equity Markets University of Chicago Press, Chicago Erb, C.B., Harvey, C and Viskanta, T., 1996 Political risk, economic risk and financial risk Financial Analysts Journal Godfrey, S and Espinosa, R., 1996 A practical approach to calculating costs of equity for investments in emerging markets Journal of Applied Corporate Finance Gangemi, Brooks, and Robert, 2000 Modeling Australia’s country risk: a country beta approach Journal of Economics and Business Jagannathan, R and Wang, Z., 1996 The conditional CAPM and the cross-section of expected returns Journal of Finance Website Asian Development Bank www.adb.org International Monetary Fund www.imf.org Wikipedia www.wikipedia.org www.repec.org www.google.com.vn TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com ... nước Rủi ro quốc gia rủi ro đơn mà nhà đầu tư nước phải đối mặt đầu tư vào quốc gia so sánh đầu tư vào quốc gia khác Rủi ro quốc gia phần đơn lẻ rủi ro đầu tư, gây quốc gia Việc hiểu thuật ngữ rủi. .. động đến rủi ro quốc gia Việt Nam • Trên sở phân tích, đưa số đề xuất kiểm soát rủi ro quốc gia Việt Nam Đối tượng nghiên cứu: • Các quan niệm rủi ro quốc gia tác động đánh giá rủi ro kinh tế... kinh tế Việt Nam góc độ rủi ro quốc gia Chương 3: Định lượng kiểm soát rủi ro quốc gia Việt Nam TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Trang: CHƯƠNG I: QUAN NIỆM VỀ RỦI RO QUỐC GIA 1.1 Khái