GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU U
Lý do chọn đề tài
"Nợ doanh nghiệp" là một chủ đề đang thu hút sự chú ý trên các phương tiện truyền thông, cho thấy tầm quan trọng và những hệ lụy của nó đối với nền kinh tế Việc quản lý nợ doanh nghiệp không chỉ ảnh hưởng đến sự phát triển của các công ty mà còn tác động đến toàn bộ nền kinh tế.
Trong xã hội hiện đại, nợ thường đi kèm với khả năng thanh toán và lãi suất xác định Đối với doanh nghiệp, nợ là một phần quan trọng trong chiến lược tài chính tổng thể Khi nguồn vốn tự có không đủ, doanh nghiệp sẽ vay nợ để đảm bảo chi phí sản xuất và kinh doanh Ngoài ra, việc vay nợ còn giúp doanh nghiệp tiết kiệm chi phí thông qua "tấm chắn thuế", khi chi phí lãi vay được khấu trừ khỏi thu nhập chịu thuế.
Nợ doanh nghiệp có tác động lớn đến nền kinh tế quốc gia, với tỷ lệ nợ doanh nghiệp ở Việt Nam từ 35% GDP năm 2000 tăng lên 125% GDP vào năm 2010 Chính phủ đã đầu tư mạnh vào các gói kích thích kinh tế trong thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008-2009 Hiện nay, nhiều doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp nhà nước, đang gặp khó khăn trong việc thanh toán nợ, với 20-30% tổng số nợ ngân hàng trị giá 415 nghìn tỷ đồng không được thanh toán Tổng nợ xấu tại các ngân hàng đã lên tới 280 nghìn tỷ đồng, tương đương 11% GDP cả nước.
Hy Lạp đã trải qua khủng hoảng nợ Chính phủ, trong khi Ireland lại đối mặt với sự sụp đổ do nợ doanh nghiệp Dù nợ quốc gia của Ireland chỉ chiếm 16% GDP, nhưng điều này cho thấy rằng việc quản lý nợ doanh nghiệp là rất quan trọng để bảo đảm an ninh tài chính quốc gia.
Các khoản nợ xấu đang làm giảm khả năng tiếp cận vốn vay của các doanh nghiệp vừa và nhỏ, khi mà vốn tự có giảm mạnh, hàng hoá tồn kho lớn và phương án sản xuất không hiệu quả Theo khảo sát của ngân hàng ACB, chỉ 30-35% doanh nghiệp này có thể tiếp cận nguồn vốn ngân hàng, trong khi 35% gặp khó khăn và 30% không tiếp cận được Để giải quyết vấn đề này, bên cạnh các giải pháp từ ngân hàng, doanh nghiệp cần thuyết phục ngân hàng cho vay bằng cách xây dựng chiến lược kinh doanh rõ ràng, sử dụng tài sản thế chấp và tạo niềm tin về khả năng chi trả nợ Doanh nghiệp hoạt động tốt và có khả năng trả nợ cao sẽ thu hút được sự quan tâm từ ngân hàng, vì vậy việc cơ cấu lại nợ là rất cần thiết.
Trong bối cảnh kinh tế xã hội bất ổn hiện nay, việc giải quyết các vấn đề liên quan đến nợ trở nên cực kỳ quan trọng Các doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt là doanh nghiệp vừa và nhỏ, đang đối mặt với nhiều thách thức trong việc tiếp cận nguồn vốn vay từ ngân hàng Câu hỏi đặt ra là làm thế nào để xây dựng một cơ cấu nợ hợp lý, đảm bảo khả năng thanh toán và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn Mục tiêu này không chỉ quan trọng đối với sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp mà còn thu hút sự quan tâm từ các tổ chức tín dụng và nhà đầu tư khi quyết định cho vay hoặc đầu tư vào cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Mục tiêu nghiên cứu
Đề tài này nhằm xác định các nhân tố ảnh hưởng đến mức nợ của doanh nghiệp Việt Nam và đo lường mức độ ảnh hưởng của chúng Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng xem xét liệu các nhân tố này có thay đổi theo kỳ vay nợ hay không Cuối cùng, bài viết sẽ đề xuất một số khuyến nghị giúp doanh nghiệp điều chỉnh mức nợ một cách hợp lý.
Đối tượng nghiên cứu và phạm vi thu thập dữ liệu
Do hạn chế về nguồn dữ liệu, nghiên cứu này tập trung khảo sát các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch HSX và HNX, bao gồm các ngành sản xuất kinh doanh như công nghiệp, dịch vụ, hàng tiêu dùng, nguyên vật liệu, nông nghiệp, y tế và công nghệ Mẫu nghiên cứu đã loại trừ các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực tài chính, bất động sản, xây dựng và năng lượng do đặc thù của các lĩnh vực này thường có vốn chủ sở hữu thấp.
Do hạn chế về thời gian và chi phí, nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ 270 doanh nghiệp trong khoảng thời gian 3 năm, từ 2009 đến 2011 Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính đã được kiểm toán, bao gồm bảng cân đối kế toán và kết quả hoạt động kinh doanh hàng năm Mỗi doanh nghiệp được xem như một biến quan sát, dẫn đến tổng cộng 810 mẫu quan sát được phân tích.
Phương pháp nghiên cứu
Luận văn này áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để phân tích mối quan hệ giữa các chỉ số sản xuất kinh doanh và tỷ suất nợ của doanh nghiệp Dựa trên lý thuyết tài chính về cấu trúc tài chính và các nghiên cứu thực nghiệm toàn cầu, nghiên cứu sử dụng phương pháp thống kê mô tả và hồi quy tuyến tính OLS để đo lường sự tương quan giữa các yếu tố ảnh hưởng đến mức nợ doanh nghiệp tại Việt Nam Đồng thời, nghiên cứu cũng so sánh sự biến đổi của các yếu tố này trong ngắn hạn và dài hạn liên quan đến tình hình vay nợ của doanh nghiệp.
Tất cả các yếu tố được xem xét là dữ liệu thứ cấp ảnh hưởng đến tỷ suất nợ, được tính toán từ Microsoft Excel và đưa vào phương trình hồi quy Sử dụng phương pháp loại trừ dần theo tiêu chuẩn hồi quy tuyến tính bội, nghiên cứu sẽ kiểm định tác động của từng yếu tố đến tỷ suất nợ và lựa chọn các thông số phù hợp nhất cho mô hình Tất cả các bước phân tích này được thực hiện thông qua phần mềm SPSS 16.0.
Quy trình nghiên cứu
Quy trình nghiên cứu của luận văn được thực hiện như sau:
Các nhân tố tác động đến mức nợ của doanh nghiệp
Cơ sở lý luận về nợ doanh nghiệp và các nhân tố tác động đến mức độ nợ của doanh nghiệp
2 Kiểm định các giả thiết ĐÁNH GIÁ KẾT QUẢ KIẾN NGHỊ
Giới thiệu tổng quan nội dung nghiên cứu
Đề tài nghiên cứu mô hình tác động của các nhân tố lên tổng nợ, nợ ngắn hạn và nợ dài hạn trên tổng tài sản nhằm giúp doanh nghiệp có cái nhìn toàn diện và điều chỉnh hợp lý các khoản nợ Kết quả cho thấy nợ cũ có ảnh hưởng đáng kể đến các khoản nợ hiện tại Ngoài ra, các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ trên tài sản cao thường có khả năng thanh toán chi phí lãi vay thấp hơn, cho thấy rằng doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu sử dụng nợ để bù đắp chi phí vốn mà chưa tận dụng hiệu quả của đòn bẩy tài chính.
Kết cấu của luận văn
Ngoài các danh mục bảng biểu, phụ lục, tài liệu tham khảo, đề tài được thể hiện với 5 phần như sau:
Chương 1 : Giới thiệu tổng quan về đề tài nghiên cứu
Chương 2 : Khung lý thuyết về nợ doanh nghiệp, các nhân tố ảnh hưởng đến mức nợ của doanh nghiệp và một số nghiên cứu thực nghiệm
Chương 3 : Mô hình nghiên cứu và mô tả dữ liệu
Chương 4 : Nội dung và kết quả nghiên cứu
Chương 5 : Kết luận, một số khuyến nghị nâng cao hiệu quả sử dụng nợ cho các doanh nghiệp Việt Nam
KHUNG LÝ THUYẾT VỀ NỢ DOANH NGHIỆP, CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC NỢ CỦA DOANH NGHIỆP VÀ MỘT SỐ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
Tổng quan về nợ và cơ cấu vốn của doanh nghiệp
2.1.1 Các lý thuyết tài chính về nợ và cơ cấu vốn doanh nghiệp 2.1.1.1 Khái niệm về nợ doanh nghiệp Để tài trợ cho các dự án đầu tư được lựa chọn, doanh nghiệp có thể huy động vốn từ nhiều nguồn khác nhau như tài trợ cho nhu cầu tài sản lưu động có thể sử dụng nợ vay ngắn hạn nợ dài hạn hoặc vốn chủ sở hữu Mỗi loại nguồn vốn sẽ có đặc điểm riêng và sẽ tạo ra những ảnh hưởng khác nhau đến tình hình tài chính của doanh nghiệp trên nhiều khía cạnh Thông tin về nguồn vốn của doanh nghiệp được trình bày trên bảng cân đối kế toán và được giải thích chi tiết trên thuyết minh báo cáo tài chính bao gồm hai nhóm chính là nợ phải trả và nguồn vốn chủ sở hữu
Nợ phải trả là nguồn vốn hình thành từ việc vay mượn, mua chịu hàng hóa và dịch vụ từ các nhà cung cấp, cùng với các khoản nợ tích lũy như thuế chưa nộp cho ngân sách nhà nước và lương, bảo hiểm xã hội chưa thanh toán cho người lao động Nợ phải trả được phân loại thành nhiều loại khác nhau.
- N ợ ng ắ n h ạ n : Là khoản tiền mà doanh nghiệp có trách nhiệm trả trong vòng một năm hoặc trong một chu kỳ kinh doanh bình thường
- N ợ dài h ạ n : Là các khoản nợ mà thời gian trả nợ trên một năm
Vốn chủ sở hữu khác với nợ ở chỗ nó được hình thành từ sự đóng góp của các chủ sở hữu hoặc tích lũy từ hoạt động kinh doanh Các khoản mục trong vốn chủ sở hữu thường không phải hoàn trả và có tính ổn định cao.
Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp được xác định bởi tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu Sự khác biệt giữa nợ và vốn chủ sở hữu có thể được thể hiện qua nhiều tiêu chí khác nhau.
Bảng 2.1: So sánh giữa nợ và vốn chủ sở hữu theo các tiêu chí
Tiêu chí Nợ Vốn chủ sở hữu
Thời hạn thanh toán Có thời hạn thanh toán cụ thể
Không có thời hạn hoàn trả
• Doanh nghiệp phải trả lãi và gốc cho khoản tiền đã vay ngoại trừ các khoản nợ chiếm dụng
• Nếu không thanh toán được nợ và lãi, doanh nghiệp sẽ bị phá sản
• Không phải trả lãi mà chia lời tùy theo kết quả hoạt động kinh doanh và chính sách phân phối lợi nhuận
• Doanh nghiệp không bị phá sản nếu không chia lãi cho chủ sở hữu Ảnh hưởng đến thuế thu nhập doanh nghiệp
Lãi vay được tính vào chi phí khi xác định lợi nhuận chịu thuế thu nhập, do đó, nó có ảnh hưởng tích cực trong việc giảm thuế thu nhập doanh nghiệp.
Lợi nhuận chia cho chủ sở hữu không làm giảm thuế thu nhập doanh nghiệp
Chi phí sử dụng vốn
Chi phí thấp hơn so với chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu vì:
• Rủi ro đối với chủ nợ
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu cao hơn chi phí sử dụng nợ vì:
• Chủ sở hữu chỉ được thấp hơn
Nợ vay giúp doanh nghiệp giảm gánh nặng thuế, làm cho chi phí lãi vay thực tế thấp hơn Điều này cho phép doanh nghiệp chia sẻ lợi nhuận sau khi đã thanh toán thuế và lãi vay một cách hiệu quả hơn.
• Trong trường hợp giải thể, phá sản thì chủ sở hữu là người được ưu tiên sau cùng khi phân chia tài sản thanh lý
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ lý thuyết
2.1.1.2 Một số lý thuyết tài chính về cấu trúc vốn của doanh nghiệp Theo quan điểm truyền thống
Cấu trúc vốn truyền thống cho rằng khi doanh nghiệp vay mượn, lợi ích vượt trội hơn rủi ro do chi phí nợ thấp và lợi ích từ tấm chắn thuế, dẫn đến giảm chi phí vốn bình quân gia quyền khi nợ tăng Tuy nhiên, khi tỷ lệ nợ so với vốn chủ sở hữu tăng, yêu cầu lợi tức của các chủ sở hữu cũng tăng Ở mức nợ cao, chi phí nợ gia tăng do nguy cơ không trả được nợ và khả năng phá sản cao hơn, từ đó làm tăng chi phí vốn bình quân gia quyền.
Quan điểm truyền thống không cung cấp một lý thuyết rõ ràng về mức độ tăng chi phí vốn chủ sở hữu, liên quan đến tỷ lệ giữa vốn nợ và vốn chủ sở hữu, cũng như không chỉ ra mức tăng chi phí nợ do rủi ro vỡ nợ.
Lý thuyết cấu trúc vốn của Modilligani và Miller (mô hình MM)
Ngược lại với quan điểm truyền thống, Modigliani và Miller (1958) đã nghiên cứu tác động của việc tăng hoặc giảm vay mượn đến chi phí vốn của doanh nghiệp Để xây dựng lý thuyết khả thi, họ đưa ra một số giả định đơn giản hóa trong tài chính, bao gồm việc thị trường vốn hoàn hảo, không có chi phí giao dịch, và tỷ lệ vay bằng với tỷ lệ cho vay, cũng như việc bỏ qua thuế và đánh giá rủi ro dựa trên tính không ổn định của dòng tiền.
Khi thị trường vốn hoàn hảo, các doanh nghiệp có nguy cơ kinh doanh và lợi nhuận mong đợi giống nhau sẽ có tổng giá trị tương đương, bất kể cấu trúc vốn Điều này cho thấy rằng giá trị của một doanh nghiệp phụ thuộc vào giá trị hiện tại của hoạt động của nó, không phải vào cách thức cấp vốn Do đó, nếu các công ty này có lợi nhuận và giá trị giống nhau, thì chi phí bình quân gia quyền sẽ giống nhau, bất kể tỷ lệ giữa vốn nợ và vốn chủ sở hữu.
Mặc dù giả định về thị trường vốn hoàn hảo không tồn tại, hai giả thiết quan trọng vẫn cần được nhấn mạnh do ảnh hưởng đáng kể của chúng đến kết quả.
1 Giả định là không có việc đánh thuế: đây là vấn đề quan trọng và một trong những thuận lợi then chốt của nợ là việc giảm được thuế cho thanh toán tiền lãi
2 Lý thuyết của MM được tính toán hoàn toàn dựa trên tính biến đổi của các luồng tiền Họ bỏ qua khả năng các luồng tiền có thể dừng vì vỡ nợ Nếu nợ cao thì lý thuyết này sẽ không còn đúng Đưa ra các giả định này có nghĩa chỉ có một thuận lợi của việc vay tiền (nợ rẻ hơn và ít rủi ro cho nhà đầu tư) và một bất lợi (chi phí vốn chủ sở hữu tăng cùng với nợ vì tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn)
Modigliani và Miller chỉ ra rằng tác động của nợ đối với tỷ suất lợi nhuận của chủ sở hữu được cân bằng một cách chính xác Việc sử dụng nợ giúp tăng tỷ suất lợi tức, nhưng mức lợi tức cao hơn này cũng bù đắp cho rủi ro gia tăng từ tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn Theo các giả thuyết này, tổng giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ được xác định một cách rõ ràng.
Năm 1963, Modigliani và Miller thực hiện một nghiên cứu mới, loại bỏ giả thiết về thuế thu nhập doanh nghiệp Theo quan điểm của họ, việc sử dụng nợ trong doanh nghiệp sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp khi có thuế thu nhập doanh nghiệp Điều này xảy ra vì chi phí lãi vay được khấu trừ thuế, dẫn đến một phần thu nhập của doanh nghiệp sử dụng nợ được chuyển cho các nhà đầu tư Kết quả là, giá trị của doanh nghiệp có sử dụng nợ sẽ bằng giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ cộng với lợi ích từ việc sử dụng nợ.
Những vấn đề đặt ra và cần giải quyết cho các doanh nghiệp Việt Nam
Tác giả tổng hợp các biến liên quan đến cơ cấu nợ, bao gồm tổng nợ, nợ ngắn hạn và nợ dài hạn, nhằm kiểm chứng ảnh hưởng của các nhân tố này đến doanh nghiệp tại Việt Nam Nghiên cứu cũng so sánh sự khác biệt giữa các doanh nghiệp Việt Nam và thế giới, từ đó đưa ra khuyến nghị giải pháp hỗ trợ doanh nghiệp trong việc cơ cấu lại chính sách nợ phù hợp với thực tiễn Mục tiêu là giúp doanh nghiệp cân đối lại cấu trúc tài chính và tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng dễ dàng hơn, đáp ứng nhu cầu quản lý trong bối cảnh hiện nay.
Một mức nợ hợp lý không chỉ giúp gia tăng lợi nhuận mà còn đảm bảo khả năng thanh toán của doanh nghiệp Chương 2 của đề tài đã hệ thống hóa các chỉ số sử dụng nợ và chỉ ra những nhân tố ảnh hưởng đến việc xây dựng tỷ suất nợ Ngoài ra, chương này cũng trình bày một số nghiên cứu thực nghiệm từ các doanh nghiệp trên thế giới, nhằm làm cơ sở đối chiếu, đánh giá và lựa chọn các yếu tố phù hợp để áp dụng cho doanh nghiệp Việt Nam.
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ MÔ TẢ DỮ LIỆU - 30 - U
Mô hình nghiên cứu và mô tả dữ liệu
Dựa trên việc xác định các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất nợ đã được trình bày trong chương 2, tác giả đã chọn lọc 12 biến quan sát từ 17 biến để xây dựng mô hình nghiên cứu, nhằm đảm bảo tính chính xác và hiệu quả trong phân tích.
Trong các báo cáo tài chính của doanh nghiệp Việt Nam, chỉ số tổng giá trị cổ tức để tính dòng tiền tự do theo công thức của Lingling Wu (2004) thường ít được chú trọng, đặc biệt ở các doanh nghiệp quy mô nhỏ Sự không đồng nhất trong dữ liệu khiến chỉ số này không được đưa vào mô hình nghiên cứu, dẫn đến những hạn chế trong việc phân tích.
Chính sách cổ tức của doanh nghiệp Việt Nam hiện chưa được công khai một cách đồng nhất, với sự khác biệt giữa các công ty Trong khi nhiều doanh nghiệp đã hoạt động lâu năm, cũng có không ít doanh nghiệp mới thành lập Thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn đang trong giai đoạn phát triển, do đó, thông tin về chính sách cổ tức chỉ mới được chú ý và cập nhật trong những năm gần đây.
Tại Việt Nam, hiện chưa có tiêu chuẩn nào để đánh giá năng lực trách nhiệm của người điều hành Các doanh nghiệp thường chỉ dựa vào trình độ đào tạo và kinh nghiệm thực tế để lựa chọn nhà quản trị Tuy nhiên, sự thay đổi nhân sự trong doanh nghiệp làm cho việc đo lường năng lực này trở nên khó khăn, đặc biệt là trong dài hạn.
Mức độ phát triển và hiệu quả của thị trường tài chính, cùng với vị thế tín dụng của doanh nghiệp, là những yếu tố định tính quan trọng Tuy nhiên, trong mô hình nghiên cứu của luận văn, những yếu tố này không được lựa chọn làm nhân tố tác động đến tỷ suất nợ do chưa có cơ sở đánh giá và hạn chế về nguồn dữ liệu.
Như vậy, mô hình nghiên cứu được tác giả xây dựng xoay quanh những nhân tố sau :
• Tài sản cố định trên tổng tài sản
• Tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản
• Hàng tồn kho trên tổng tài sản
• Hiệu suất sử dụng vốn
• Hiệu suất sử dụng tài sản
• Quy mô của doanh nghiệp
• Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp
• Độ rủi ro của doanh nghiệp
• Chính sách nghiên cứu phát triển của doanh nghiệp
• Lĩnh vực ngành nghề hoạt động
• Các khoản thu nhập không chịu thuế
Trong chương 2, đã chỉ ra rằng các nghiên cứu quốc tế về tỷ suất nợ và cấu trúc tài chính chủ yếu áp dụng các mô hình hiện đại Tác giả của nghiên cứu này sử dụng phương pháp hồi quy đa biến dựa trên dữ liệu thứ cấp Tuy nhiên, với tình hình thống kê và công bố thông tin hiện tại ở Việt Nam, việc tiếp cận thông tin đầy đủ và tiến hành phân tích gặp nhiều khó khăn cho các nhà nghiên cứu.
Dựa trên lý thuyết và thực tiễn nghiên cứu của các tác giả toàn cầu, mô hình khảo sát trong nghiên cứu này được xây dựng với giả thuyết cụ thể.
Tài sản cố định trên tổng tài sản
Tài sản hữu hình trên tổng tài sản
Hàng tồn kho trên tổng tài sản
Hiệu suất sử dụng tài sản
Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp
Quy mô của doanh nghiệp
Hiệu suất sử dụng vốn
Chính sách nghiên cứu phát triển của doanh nghiệp
Các khoản thu nhập không chịu thuế Độ rủi ro của doanh nghiệp
Lĩnh vực ngành nghề hoạt động
Tỷ suất nợ của doanh nghiệp
Tỷ suất nợ dài hạn của doanh nghiệp
Tỷ suất nợ ngắn hạn của doanh nghiệp
Nguồn: Đề xuất của tác giả
Với các giả thiết là:
H1: Các khoản nợ cũ có ảnh hưởng đến mức nợ của doanh nghiệp
Tài sản cố định chiếm tỷ trọng lớn trong tổng tài sản của doanh nghiệp có thể ảnh hưởng đáng kể đến mức nợ mà doanh nghiệp phải gánh Cụ thể, tài sản hữu hình như máy móc, thiết bị và bất động sản sẽ tạo ra giá trị và tăng khả năng vay vốn, từ đó làm giảm tỷ lệ nợ Hơn nữa, hàng tồn kho cũng đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý nợ, vì nó phản ánh khả năng thanh khoản và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việc tối ưu hóa tài sản cố định và hàng tồn kho sẽ giúp doanh nghiệp duy trì mức nợ hợp lý và cải thiện tình hình tài chính.
H5: Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp có ảnh hưởng đến mức nợ của doanh nghiệp
H6: Hiệu suất sử dụng tài sản có ảnh hưởng đến mức nợ của doanh nghiệp
H7: Hiệu suất sử dụng vốn có ảnh hưởng đến mức nợ của doanh nghiệp
H8: Quy mô của doanh nghiệp có ảnh hưởng đến mức nợ của doanh nghiệp
H9: Các khoản thu nhập không chịu thuế có ảnh hưởng đến mức nợ của doanh nghiệp
H10: Chính sách nghiên cứu phát triển của doanh nghiệp có ảnh hưởng đến mức nợ của doanh nghiệp
Lĩnh vực ngành nghề hoạt động của doanh nghiệp có tác động trực tiếp đến mức nợ mà họ phải gánh chịu Những ngành có độ rủi ro cao thường phải đối mặt với mức nợ lớn hơn, do khả năng sinh lời không ổn định và áp lực tài chính gia tăng Ngược lại, doanh nghiệp hoạt động trong các lĩnh vực ổn định có thể duy trì mức nợ thấp hơn nhờ vào dòng tiền ổn định và khả năng quản lý tài chính tốt Do đó, việc hiểu rõ mối liên hệ giữa ngành nghề và độ rủi ro là rất quan trọng để quản lý nợ hiệu quả.
Phương trình hồi qui biểu diễn mối quan hệ giữa mức nợ với các nhân tố ảnh hưởng
Mô hình kinh tế lượng được sử dụng để xác định các nhân tố ảnh hưởng đến mức nợ được khái quát bởi phương trình : ε β β + Χ +
Trong phương trình này, Υ đại diện cho biến phụ thuộc, thể hiện mức độ nợ thông qua các chỉ tiêu như tỷ suất nợ, tỷ suất nợ ngắn hạn và tỷ suất nợ dài hạn, trong khi βo là hằng số của phương trình.
: β i Hệ số hồi qui của nhân tố i ε : Thành phần ngẫu nhiên sai số của mô hình
Trên cơ sở xác định các nhân tố phù hợp tác động đến mức nợ, mô hình kinh tế lượng được cụ thể hóa như sau:
TD i t = β o + β 1 TD i t-1 +β 2 FA1 i t +β 3 FA2 i t +β 4 FA3 i t +β 5 GR i t +β 6 ROA i t + β 7 ROE i t + β 8 SIZE i t + β 9 ND i t + β 10 UNI i t + β 11 FIELD i t + β 12 RISK i t + ε (3.1)
SD i t = β o + β 1 SD i t-1 +β 2 FA1 i t +β 3 FA2 i t +β 4 FA3 i t +β 5 GR i t +β 6 ROA i t + β 7 ROE i t + β 8 SIZE i t + β 9 ND i t + β 10 UNI i t + β 11 FIELD i t + β 12 RISK i t + ε (3.2)
LD i t = β o + β 1 LD i t-1 +β 2 FA1 i t +β 3 FA2 i t +β 4 FA3 i t +β 5 GR i t +β 6 ROA i t + β 7 ROE i t + β 8 SIZE i t + β 9 ND i t + β 10 UNI i t + β 11 FIELD i t + β 12 RISK i t + ε
(3.1): Phương trình đo lường tỷ suất nợ của doanh nghiệp i năm thứ t
(3.2): Phương trình đo lường tỷ suất nợ ngắn hạn của doanh nghiệp i năm thứ t
(3.3): Phương trình đo lường tỷ suất nợ dài hạn của doanh nghiệp i năm thứ t
TDi t , SDi t , LDi t : Là biến phụ thuộc thể hiện lần lượt tỷ suất nợ, tỷ suất nợ ngắn hạn, tỷ suất nợ dài hạn của doanh nghiệp i năm t
TDi t-1, SDi t-1, LDi t-1 là các biến độc lập đại diện cho tỷ suất nợ, tỷ suất nợ ngắn hạn và tỷ suất nợ dài hạn của doanh nghiệp i trong năm t-1 Trong nghiên cứu này, các biến này được ký hiệu là TDold, SDold và LDold.
FA1: Là biến độc lập định lượng thể hiện tài sản cố định trên tổng tài sản của doanh nghiệp
FA2: Là biến độc lập định lượng thể hiện tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản của doanh nghiệp
FA3: Là biến độc lập định lượng thể hiện giá trị hàng tồn kho trên tổng tài sản của doanh nghiệp
GR: Là biến độc lập định lượng thể hiện tốc độ tăng trưởng doanh thu của doanh nghiệp
ROA: Là biến độc lập định lượng thể hiệu suất sử dụng tài sản của doanh nghiệp
ROE: Là biến độc lập định lượng thể hiện hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp
SIZE là biến độc lập định lượng phản ánh quy mô doanh nghiệp, được đo lường qua hai tiêu chí chính: doanh thu và số lượng nhân viên Tuy nhiên, do số lượng nhân viên tại các doanh nghiệp Việt Nam thường xuyên biến động, bài viết này sẽ không xem xét tiêu chí về số lượng nhân viên.
ND: Là biến độc lập định lượng cho thấy các khoản thu nhập sau thuế chia cho tổng tài sản của doanh nghiệp
UNI là một biến độc lập định tính, phản ánh chính sách đầu tư phát triển của doanh nghiệp và giá trị thương hiệu của nó Biến này được xác định dựa trên giá trị tài sản vô hình của công ty.
FIELD: Là biến độc lập định tính cho thấy lĩnh vực và ngành nghề doanh nghiệp hoạt động
RỦI RO: Là một biến độc lập định lượng, đo lường mức độ rủi ro của doanh nghiệp thông qua độ lệch chuẩn của thu nhập hoạt động so với tổng tài sản.
Trong mô hình hồi quy, β được coi là hằng số, trong khi ε đại diện cho sai số ngẫu nhiên, phản ánh những yếu tố khác có thể tác động đến biến phụ thuộc nhưng không được đề cập trong mô hình.
Cách tính các chỉ số của các biến trong mô hình nói trên xem ở phụ lục 1 với thuế suất của các doanh nghiệp Việt Nam là 25% tính từ năm 2009
Bài viết cũng đề cập đến việc sử dụng các biến để đánh giá mức nợ và khả năng chi trả lãi vay của doanh nghiệp, những yếu tố này không được đưa vào mô hình phân tích.
STATUS là một biến định tính dùng để đánh giá mức độ nợ của doanh nghiệp, phân chia thành hai loại: nợ cao và nợ thấp Doanh nghiệp được coi là có nợ cao khi tỷ suất nợ của họ vượt quá tỷ suất nợ trung bình của ngành, và ngược lại, nếu tỷ suất nợ thấp hơn mức trung bình, doanh nghiệp sẽ được xếp vào loại nợ thấp.
Khả năng chi trả lãi vay của doanh nghiệp được phản ánh qua biến định tính gọi là ABILITY, được đo bằng tỷ số chi trả lãi vay Nếu tỷ số này lớn hơn 1, doanh nghiệp hoàn toàn có khả năng chi trả; nếu nhỏ hơn 1, doanh nghiệp không có khả năng chi trả lãi vay Trong trường hợp tỷ số bằng 0 hoặc không có giá trị, doanh nghiệp cho thấy khả năng thanh toán tốt, có thể đã thanh toán trong kỳ trước hoặc không vay nợ.
Ngoài những biến định lượng được xác định là yếu tố ảnh hưởng đến mức nợ (xem phụ lục 1), mô hình cũng đã mã hóa một số biến định tính trước khi đưa vào phần mềm SPSS.
Bảng 3.1: Mô tả nhập liệu các biến định tính sử dụng trong phần mềm kinh tế lượng SPSS
Giá trị mã hóa nhập liệu
1 Có chính sách nghiên cứu và đầu tư , thương hiệu lớn
Giá trị tài sản vô hình trên bảng cân đối kế toán >0
0 Không có chính sách đầu tư nghiên cứu và thương hiệu
Giá trị tài sản vô hình trên bảng cân đối kế toán = 0
1 Nợ cao TDi > TD trung bình ngành của doanh nghiệp I năm t STATUS
0 Nợ thấp TDi
