CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN
Cấu trúc vốn
1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn
Cấu trúc vốn là mối quan hệ tỷ lệ giữa các loại vốn trong tổng nguồn vốn của công ty, bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường.
Việc thiết lập một cấu trúc vốn phù hợp là quyết định quan trọng cho mọi doanh nghiệp, do các loại vốn có chi phí sử dụng khác nhau Cấu trúc vốn ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn, lợi ích của doanh nghiệp và năng lực cạnh tranh trong môi trường kinh doanh.
1.1.2 Cấu trúc vốn tối ưu và chi phí sử dụng vốn bình quân
Cấu trúc vốn tối ưu là sự kết hợp giữa nợ, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường, giúp doanh nghiệp tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân Khi chi phí này được giảm thiểu, tổng giá trị các chứng khoán của doanh nghiệp sẽ được tối đa hóa Vì vậy, cấu trúc vốn với chi phí sử dụng vốn thấp nhất được gọi là cấu trúc vốn tối ưu.
Doanh nghiệp có thể tối ưu hóa cấu trúc vốn bằng cách sử dụng đòn bẩy tài chính hợp lý, giúp giảm chi phí vốn thông qua việc gia tăng nợ, nhờ vào lợi ích từ tấm chắn thuế Tuy nhiên, tỷ lệ nợ cao cũng đồng nghĩa với việc gia tăng rủi ro, dẫn đến yêu cầu tăng tỉ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (rE) từ phía nhà đầu tư để bù đắp cho rủi ro gia tăng Mặc dù sự gia tăng rE không hoàn toàn loại bỏ lợi ích từ nợ vay như một nguồn vốn rẻ, nhưng nếu nhà đầu tư tiếp tục yêu cầu tỉ suất sinh lời cao hơn, lợi ích từ việc sử dụng nợ sẽ dần bị triệt tiêu.
Một số lý thuyết về cấu trúc vốn
1.2.1 Quan điểm truyền thống về cấu trúc vốn
Theo quan điểm truyền thống, mỗi doanh nghiệp đều có một cấu trúc vốn tối ưu, giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp thông qua việc áp dụng tỷ lệ đòn bẩy tài chính (D/E) phù hợp.
Chi phí sử dụng nợ (rD) thường thấp hơn chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (rE) nhờ vào khoản tiết kiệm thuế từ việc vay nợ Khi cấu trúc vốn hoàn toàn bằng vốn chủ sở hữu, chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) tương đương với rE Khi doanh nghiệp bắt đầu tài trợ bằng nợ, WACC giảm dần với sự gia tăng tỷ trọng nợ, nhưng khi nợ tiếp tục tăng, WACC lại bắt đầu tăng do rủi ro thanh toán nợ cho chủ nợ và rủi ro gia tăng cho chủ sở hữu Sự thay đổi của WACC chỉ ra rằng có một mức WACC tối thiểu (WACCmin), tại đó tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn đạt mức tối ưu, dẫn đến cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp.
Sự gia tăng sử dụng nợ vay vượt quá mức tối ưu sẽ làm tăng rủi ro, khiến lợi ích từ tiết kiệm thuế không đủ bù đắp cho chi phí sử dụng vốn bình quân gia tăng, dẫn đến việc lợi ích từ việc sử dụng nợ không còn Điều này lý giải tại sao các doanh nghiệp không bao giờ chọn cấu trúc vốn hoàn toàn bằng nợ vay.
1.2.2 Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (Net Operating Income
Trong điều kiện thị trường hoàn hảo, không có thuế, lợi nhuận doanh nghiệp không tăng trưởng và toàn bộ lợi nhuận được chia cho chủ sở hữu, lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng cho rằng chi phí sử dụng vốn bình quân và giá trị công ty không thay đổi khi tỷ số đòn bẩy tài chính thay đổi Khi đòn bẩy tài chính tăng, chỉ tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu sẽ tăng, trong khi tỷ suất lợi nhuận tổng thể (rA) không đổi Do đó, mặc dù doanh nghiệp gia tăng sử dụng nợ, giá trị doanh nghiệp vẫn giữ nguyên khi cấu trúc vốn thay đổi.
Lý thuyết này có những nhược điểm đáng chú ý, bao gồm các giả định thiếu thực tế như thị trường hoàn hảo và không có thuế Một nhược điểm quan trọng khác là giả định rằng lãi suất tiền vay không thay đổi khi cơ cấu vốn của doanh nghiệp biến động.
1.2.3 Lý thuyết của MM về cấu trúc vốn
Lý thuyết MM trong môi trường không có thuế
Các quan điểm truyền thống về cấu trúc vốn cho rằng khi doanh nghiệp vay mượn, chi phí nợ thấp và lợi ích thuế sẽ làm giảm WACC (Chi phí sử dụng vốn bình quân) khi nợ gia tăng.
Lý thuyết MM trong môi trường không có thuế
Trái với quan điểm truyền thống, Modigliani và Miller (1958) đã nghiên cứu ảnh hưởng của việc tăng hoặc giảm nợ vay đến chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp Trong bối cảnh không có thuế thu nhập doanh nghiệp và với giả định về thị trường vốn hoàn hảo, họ kết luận rằng giá trị thị trường của doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn Do đó, không có cấu trúc vốn nào là tối ưu và doanh nghiệp không thể gia tăng giá trị bằng cách thay đổi cấu trúc vốn.
Lý thuyết MM trong môi trường có thuế
Năm 1963, Modigliani và Miller đã tiến hành một nghiên cứu mới, xem xét tác động của thuế thu nhập doanh nghiệp đến giá trị doanh nghiệp Họ cho rằng, trong môi trường có thuế, giá trị doanh nghiệp tăng lên tỷ lệ thuận với mức nợ vay Điều này xảy ra vì lãi suất vay được khấu trừ trước khi tính thuế, dẫn đến việc doanh nghiệp sử dụng nợ vay sẽ tạo ra khoản tiết kiệm thuế cho nhà đầu tư, tương đương với lãi vay nhân với thuế suất thu nhập doanh nghiệp.
Trong môi trường có thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ vay được cho là làm tăng giá trị doanh nghiệp Giá trị của doanh nghiệp được xác định bằng tổng giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ vay và giá trị của lá chắn thuế từ lãi vay.
1.2.4 Lý thuyết đánh đổi (The agency theory) Ở phần trên MM đã kết luận là giá trị của doanh nghiệp tăng khi số lượng nợ vay trong cấu trúc vốn tăng Nói cách khác, giá trị thị trường của doanh nghiệp được tối đa hóa và cấu trúc vốn đạt mức tối ưu khi cấu trúc vốn của doanh nghiệp toàn bộ sử dụng nợ vay Trên thực tế, không có doanh nghiệp nào chỉ tài trợ hoàn toàn bằng nợ vay, bởi vì bên cạnh sự hiện hữu lợi ích tấm chắn thuế từ nợ vay, việc tài trợ bằng nợ cũng phát sinh nhiều chi phí, điển hình nhất là các chi phí kiệt quệ tài chính Chi phí kiệt quê tài chính gồm nhiều loại như, chi phí phá sản trực tiếp (chi phí về pháp lý và chi phí hành chính liên quan đến phá sản) và chi phí phá sản gián tiếp (Các chi phí để tránh nộp hồ sơ phá sản mà các công ty kiệt quệ tài chính phải gánh chịu), … tất cả các chi phí này rốt cuộc do các cổ đông gánh chịu, nên chi phí kiệt quệ tài chính gia tăng cùng với sự gia tăng của vay nợ
Theo lý thuyết đánh đổi, trong môi trường không hoàn hảo với thuế thu nhập doanh nghiệp, chi phí phá sản và các chi phí giao dịch khác, giá trị của doanh nghiệp được xác định bằng giá trị của doanh nghiệp trong môi trường hoàn hảo, cộng với giá trị hiện tại của tấm chắn thuế, sau đó trừ đi chi phí phá sản và các chi phí khác.
Lý thuyết đánh đổi cho thấy rằng các doanh nghiệp cân nhắc giữa lợi thế của nợ vay và chi phí phát sinh từ vay mượn, nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Những công ty sở hữu tài sản hữu hình an toàn và có lợi nhuận cao thường có tỷ lệ nợ mục tiêu cao để tận dụng khấu trừ thuế Ngược lại, các doanh nghiệp có khả năng sinh lời thấp hoặc không sinh lợi, cùng với nhiều tài sản vô hình và rủi ro cao, thường dựa vào tài trợ bằng vốn cổ phần.
Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn giải thích sự khác biệt trong cấu trúc vốn giữa các ngành, nhưng không lý giải được tại sao doanh nghiệp có khả năng sinh lợi cao lại thường sử dụng nợ vay rất thấp Theo lý thuyết này, doanh nghiệp có lợi nhuận cao nên có khả năng vay nợ lớn, cùng với lợi ích từ tấm chắn thuế, khuyến khích việc sử dụng nợ vay.
1.2.5 Lý thuyết trật tự phân hạng
Lý thuyết trật tự phân hạng thị trường, được khởi xướng bởi Donaldson vào năm 1961 và được cải tiến bởi Myers và Majluf vào năm 1984, dự đoán rằng không tồn tại một cấu trúc nợ cụ thể trên vốn cổ phần mục tiêu.
Lý thuyết trận tự phân hạng cho rằng ban quản trị doanh nghiệp nắm rõ thông tin về hoạt động tương lai của doanh nghiệp hơn so với các nhà đầu tư bên ngoài, dẫn đến tình trạng thông tin không cân xứng Quyết định tài chính của doanh nghiệp phản ánh mức độ hiểu biết của nhà quản lý và sự không chắc chắn liên quan đến dòng tiền mặt trong tương lai.
Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn
Các lý thuyết về cấu trúc vốn cho thấy nhiều yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Những yếu tố chính có thể được xác định bao gồm:
1.3.1 Thuế thu nhập doanh nghiệp Ảnh hưởng của nhân tố thuế đối với cấu trúc vốn được giải thích theo lý thuyết MM Các doanh nghiệp với thuế suất cao hơn sẽ sử dụng nhiều nợ để đạt lợi ích từ tấm chắn thuế Hầu hết, các nhà nghiên cứu cho rằng thuế thu nhập doanh nghiệp có ảnh hưởng rất quan trọng trong cấu trúc vốn
1.3.2 Tấm chắn thuế phi nợ
Khoản giảm trừ thuế từ chi phí khấu hao tài sản cố định được gọi là tấm chắn thuế phi nợ Tấm chắn thuế này càng cao thì dòng tiền càng được cải thiện, giúp doanh nghiệp tối ưu hóa chi phí và tăng cường khả năng tài chính.
In the article by Ronen Israel (1991), titled "Capital Structure and the Market for Corporate Control: The Role of Debt Financing," published in the Journal of Finance, it is highlighted that a higher net return from business profits significantly benefits shareholders DeAngelo and Masulis (1980) argue that tax shields serve as a substitute for the benefits derived from debt financing Consequently, companies with high depreciation costs in their projected cash flows tend to utilize less debt in their capital structure.
Rủi ro kinh doanh là mối nguy tiềm ẩn trong hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt khi không chú trọng đến việc quản lý nợ Rủi ro này liên quan đến sự biến động thu nhập, xuất phát từ những thay đổi trong doanh thu và giá cả của các yếu tố đầu vào như nguyên vật liệu, chi phí năng lượng và chi phí tiền lương.
Doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh cao thường đối mặt với nguy cơ kiệt quệ tài chính lớn hơn do sự biến động mạnh của thu nhập hoạt động Vì vậy, các doanh nghiệp cần cân nhắc kỹ lưỡng giữa lợi ích từ việc tấm chắn thuế và chi phí liên quan đến khả năng phá sản.
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, các công ty tăng trưởng thường cần nguồn tài trợ lớn và nếu liên tục sử dụng nợ, điều này có thể tạo ra thông tin tiêu cực Do đó, các công ty này thường ưu tiên phát hành cổ phiếu để giảm thiểu vấn đề bất cân xứng thông tin khi vay nợ.
Theo nghiên cứu của Myers, Nicholas và Majluf (1984), sự bất cân xứng thông tin dẫn đến việc các doanh nghiệp cần một khoản tiền thưởng bổ sung để thu hút nguồn vốn bên ngoài, bất kể chất lượng dự án đầu tư Khi doanh nghiệp gia tăng nợ, khoản tiền thưởng này thể hiện qua tỷ suất lợi nhuận yêu cầu cao hơn Các doanh nghiệp với nhiều cơ hội đầu tư sẽ phải đối mặt với thách thức này trong việc huy động vốn.
DeAngelo and Masulis (1980) explore the concept of optimal capital structure by examining the effects of corporate income tax and personal income tax Their research highlights the interplay between taxation and capital structure decisions, demonstrating how tax considerations can influence a firm's financing choices The study provides valuable insights into the implications of tax policies on corporate finance, emphasizing the importance of understanding both corporate and personal tax impacts for achieving an optimal capital structure.
Personal Taxation,"Journal of Financial Economics, 1980]
In their 1984 article, "Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not," Myers and Majluf highlight that using debt to finance growth can be prohibitively expensive if firms possess information that investors lack This dynamic can significantly impact investment decisions and corporate financing strategies.
Theo Myers và Stewart (1977), các doanh nghiệp tăng trưởng cao có nhiều lựa chọn đầu tư hơn so với doanh nghiệp tăng trưởng thấp Do đó, những doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều thường có xu hướng bỏ qua các cơ hội đầu tư có khả năng sinh lời, vì những khoản đầu tư này có thể chuyển lợi ích từ cổ đông sang trái chủ Hệ quả là, các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao thường ít sử dụng nợ.
Những tài sản hữu hình có thể sử dụng như là những tài sản thế chấp trong quan hệ vay nợ theo yêu cầu của ngân hàng
Doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản hữu hình cao thường sử dụng nợ nhiều hơn so với doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản hữu hình thấp Điều này xảy ra vì các doanh nghiệp với tài sản hữu hình lớn có chi phí kiệt quệ tài chính thấp hơn khi đối mặt với tình huống phá sản.
Tính hữu hình và tài sản thế chấp giúp giảm thiểu bất cân xứng thông tin và vấn đề đại diện, bảo vệ lợi ích của trái chủ khi có thiếu hụt thông tin hoặc mâu thuẫn lợi ích với cổ đông Do đó, các doanh nghiệp thiếu tài sản thế chấp sẽ phải chịu chi phí cao khi vay nợ, dẫn đến việc họ phải sử dụng vốn cổ phần để tài trợ cho hoạt động kinh doanh.
Cấu trúc tài sản có liên quan đến việc giảm thiểu vấn đề đại diện khi sử dụng nợ ngắn hạn và nợ dài hạn Theo nguyên tắc phù hợp, tài sản dài hạn được sử dụng làm thế chấp cho nợ dài hạn, trong khi tài sản ngắn hạn được dùng để thế chấp cho nợ ngắn hạn Nguyên tắc này đặt ra những dự đoán về cấu trúc nợ theo thời gian.
9 Myers, Stewart C., 1977, “Xác định nợ vay doanh nghiệp”, Tạp chí Tài chính (Số 5) [Determinants of corporate borrowing, Journal of Financial Economics 5]
Theo lý thuyết đánh đổi, doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản hữu hình thường có tỷ lệ nợ mục tiêu cao hơn do tính an toàn cao của các tài sản này.
Tóm tắt một số kết quả nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về tác động của các nhân tố tới cấu trúc vốn
động của các nhân tố tới cấu trúc vốn
1.4.1 Tại các nước phát triển
Nghiên cứu của Muray Z Fran và Vidhan K Goyal, công bố vào ngày 14/03/2003, mang tựa đề “Quyết định cấu trúc vốn: Các nhân tố nào có tầm quan trọng và đáng tin cậy nhất?” đã phân tích các yếu tố quyết định tỷ lệ đòn bẩy của các công ty đại chúng Nghiên cứu này tập trung vào việc đánh giá tầm quan trọng tương đối của những yếu tố này trong việc xác định cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Dữ liệu nghiên cứu từ Trung Tâm Nghiên Cứu Giá Cả An Ninh Hoa Kỳ (CRSP) trong giai đoạn 1950-2000 cung cấp cái nhìn sâu sắc về ứng dụng của ba lý thuyết quan trọng trong thực tiễn doanh nghiệp Mỹ, bao gồm lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết điều chỉnh thị trường.
Biến phụ thuộc trong nghiên cứu này được xác định là tỷ lệ nợ vay, tính bằng tổng nợ vay ngắn hạn và dài hạn chia cho tổng nợ vay và vốn cổ phần.
Balakrishnan and Fox (1993) explore the relationship between asset specificity, firm heterogeneity, and capital structure in their study published in the Strategic Management Journal They highlight how unique asset characteristics and the diverse nature of firms influence their financing decisions and overall capital structure This research provides valuable insights into strategic management by linking asset attributes to financial strategies within organizations.
14 Murray Z Frank anh Vidhan K Goyal (2003), “Capital Structure Decisions: Which Factors are Reliably
Các yếu tố ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính bao gồm lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, đặc điểm của tài sản, các yếu tố kinh tế vĩ mô như tỷ lệ lạm phát dự kiến và tốc độ tăng trưởng GDP, chính sách thuế, cùng với biến động trong việc chi trả cổ tức.
Phương pháp hồi quy tuyến tính được áp dụng để phân tích ảnh hưởng của các yếu tố đến đòn bẩy tài chính Kết quả nghiên cứu cho thấy có 7 nhân tố chính tác động mạnh mẽ đến cấu trúc vốn của các công ty tại Mỹ.
Đặc thù của ngành: các công ty trong những ngành mà ngành đó có nhiều công ty sử dụng nhiều đòn bẩy thì sẽ sử dụng nhiều đòn bẩy
Giá trị thị trường tổng tài sản chia cho giá trị sổ sách của tổng tài sản cho thấy mối tương quan nghịch với đòn bẩy Cụ thể, các công ty có giá trị thị trường cao hơn giá trị sổ sách thường sử dụng đòn bẩy ở mức thấp hơn.
Tài sản thế chấp và đòn bẩy có mối quan hệ thuận chiều; cụ thể, các công ty sở hữu nhiều tài sản thế chấp thường có xu hướng sử dụng đòn bẩy tài chính cao hơn.
ROA tương quan nghịch với đòn bẩy Nói cách khác, các công ty có nhiều lợi nhuận hơn có xu hướng có đòn bẩy ít hơn
Cổ tức và đòn bẩy có mối quan hệ nghịch đảo; cụ thể, các công ty chi trả cổ tức thường có mức đòn bẩy tài chính thấp hơn so với những công ty không chi trả.
Quy mô doanh nghiệp đo lường bằng Log (tài sản): tương quan thuận với đòn bẩy Các công ty có quy mô lớn có đòn bẩy cao hơn
Lạm phát kỳ vọng: tương quan thuận với đòn bẩy Khi lạm phát kỳ vọng cao các công ty có xu hướng sử dụng đòn bẩy cao
Nghiên cứu cho thấy lý thuyết cân bằng giải thích được 6 trong 7 nhân tố ảnh hưởng đến đòn bẩy của doanh nghiệp Mỹ, trong khi lý thuyết trật tự phân hạng giải thích tốt cho lợi nhuận (ROA) Lý thuyết điều chỉnh thị trường phù hợp với tỷ lệ giá trị thị trường tổng tài sản so với giá trị sổ sách và lạm phát kỳ vọng Khi giá trị cổ phiếu cao, các công ty thường ưu tiên phát hành cổ phiếu thay vì vay nợ Đặc biệt, với lạm phát kỳ vọng gia tăng trong tương lai, các doanh nghiệp đã bắt đầu vay nợ ngay bây giờ để giảm thiểu chi phí đòn bẩy trong bối cảnh lạm phát có thể leo thang.
1.4.2 Tại các nước đang phát triển
1.4.2.1 Nghiên cứu của Samuel G.H Huang và Frank M.Song:
Nghiên cứu của Samuel G.H Huang và Frank M.Song 15 (2002) với chủ đề:
Bài nghiên cứu "Xác định cấu trúc vốn: Bằng chứng từ Trung Quốc" nhằm phân tích các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các công ty Trung Quốc niêm yết, đồng thời điều tra sự khác biệt trong cấu trúc vốn giữa các công ty ở các nền kinh tế phát triển lớn và nền kinh tế chuyển đổi Nghiên cứu sẽ tập trung vào việc trả lời hai câu hỏi chính liên quan đến các đặc điểm độc đáo của cấu trúc vốn trong các bối cảnh kinh tế khác nhau.
Các quyết định về đòn bẩy tài chính tại các công ty niêm yết ở Trung Quốc có sự khác biệt rõ rệt so với các công ty ở những nền kinh tế có quyền sở hữu tư nhân phổ biến và cơ chế thị trường đã phát triển lâu dài.
Hai là, các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ở các nước khác có ảnh hưởng tương tự trên các công ty Trung Quốc hay không
Nền kinh tế Trung Quốc đang trải qua quá trình chuyển đổi từ mô hình kinh tế chỉ huy sang nền kinh tế thị trường Đặc biệt, phần lớn các công ty Trung Quốc được xác định là doanh nghiệp nhà nước (SOEs), với sự kiểm soát của nhà nước vẫn tiếp tục duy trì ngay cả khi các công ty này trở thành công ty đại chúng.
Dữ liệu nghiên cứu được lấy từ hơn 1.000 công ty niêm yết của Trung Quốc thời gian từ năm 1994 đến năm 2000
15 Samuel G H Huang and Frank M Song (2006), “Determinants of capital structer: Evidence from
Các biến được dùng đo lường cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách gồm LD,
Khi thay thế vốn chủ sở hữu theo giá trị sổ sách bằng giá trị thị trường, đòn bẩy tài chính được đo lường theo giá trị thị trường, ký hiệu là MLD, MTL, và MTD.
Bảng 1.1 : Danh sách biến trong nghiên cứu Samuel G.H.Huang và Frank M.Song
Biến đo lường cấu trúc vốn:
1 LD (tỷ lệ nợ dài hạn theo sổ sách) = Nợ vay dài hạn và phát hành trái phiếu/ (nợ vay dài hạn và phát hành trái phiếu + VCSH theo giá trị sổ sách)
Cấu trúc vốn của một số công ty Dược phẩm trên thế giới
Xây dựng mô hình cấu trúc vốn chuẩn cho doanh nghiệp là một thách thức lớn, chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như đặc điểm ngành, lĩnh vực kinh doanh, điều kiện kinh tế, khả năng sinh lời và mô hình tổ chức Để hiểu rõ hơn về cấu trúc vốn, nghiên cứu này phân tích cấu trúc vốn của 10 công ty dược phẩm hàng đầu thế giới từ năm 2008 đến 2011, nhằm cung cấp cái nhìn tổng quan về vấn đề này (Tham khảo thêm Phụ lục 2, 5)
Bảng 1.5: Cấu trúc vốn của 10 công ty Dược phẩm trên thế giới
Nợ ngắn hạn/Tổng nguồn vốn STT Công ty
Nợ dài hạn/Tổng nguồn vốn STT Công ty
Vốn CSH/Tổng nguồn vốn STT Công ty
Bảng 1.6: Cấu trúc vốn bình quân 10 công ty Dược phẩm trên thế giới giai đoạn 2008 - 2011
Cấu trúc vốn bình quân các công ty Dược phẩm trên thế giới Chỉ tiêu 2011 2010 2009 2008 Trung Bình
Tỷ số nợ ngắn hạn 23.72% 21.61% 22.25% 22.48% 22.52%
Tỷ số nợ dài hạn 33.39% 34.33% 33.84% 29.63% 32.80%
Tỷ số tổng nợ/Tổng TS 57.12% 55.95% 56.09% 52.12% 55.32%
Tỷ số VCSH/Tổng TS 42.88% 44.05% 43.91% 47.88% 44.68%
(Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo tài chính 10 công ty Dược thế giới)
Cấu trúc vốn của các công ty Dược phẩm toàn cầu cho thấy việc sử dụng nợ chiếm ưu thế, với tỷ trọng tổng nợ trên tổng tài sản đạt 55.32% và vốn chủ sở hữu là 44.68% Tỷ trọng nợ ngắn hạn là 22.52% và nợ dài hạn là 32.80%, cho thấy sự phân bổ hợp lý giữa các công ty Đặc biệt, tỷ trọng tài sản ngắn hạn cao hơn nợ ngắn hạn, chứng tỏ các công ty duy trì tính thanh khoản tốt để tránh rủi ro tài chính Hơn nữa, tỷ trọng tài sản dài hạn cũng lớn hơn nợ dài hạn, cho thấy các tài sản dài hạn được tài trợ chủ yếu bằng nguồn vốn dài hạn và vốn chủ sở hữu, đảm bảo an toàn trong đầu tư và giảm thiểu rủi ro cho các nguồn vốn.
Hình 1: Cơ cấu nguồn vốn 10 công ty Dược phẩm trên thế giới
Tỷ số tổng nợ/Tổng TS 57.12% 55.95% 56.09% 52.12% 55.32%
Tỷ số nợ ngắn hạn 23.72% 21.61% 22.25% 22.48% 22.52%
Tỷ số nợ dài hạn 33.39% 34.33% 33.84% 29.63% 32.80%
(Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo tài chính 10 công ty Dược thế giới)
Trong giai đoạn 2008 – 2011, cơ cấu tài sản của 10 công ty Dược cho thấy tỷ trọng tài sản ngắn hạn chiếm 35.41% tổng tài sản, trong khi tài sản dài hạn chiếm 64.59% Đặc biệt, trong tài sản dài hạn, tỷ trọng tài sản vô hình chiếm 41.31%, phản ánh đặc trưng của ngành Dược với giá trị cao của các bằng phát minh sáng chế cho sản phẩm thuốc mới và biệt dược hiệu quả chữa bệnh, đặc biệt là các bệnh nan y Giá trị thương mại của những tài sản này rất lớn khi được thương mại hóa.
Hình 2: Cơ cấu tài sản của 10 công ty Dược phẩm trên thế giới
(Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo tài chính 10 công ty Dược trên thế giới)
Trong giai đoạn 2008-2011, các công ty Dược phẩm nổi tiếng toàn cầu duy trì cấu trúc vốn ổn định với tỷ lệ nợ dài hạn trung bình khoảng 32.28% và nợ ngắn hạn là 22.52% Việc này giúp đảm bảo khả năng thanh toán cho tài sản ngắn hạn như tiền mặt, hàng tồn kho, và khoản phải thu, đồng thời đáp ứng nhu cầu đầu tư dài hạn vào tài sản cố định và nghiên cứu phát triển Các doanh nghiệp Dược chủ yếu sử dụng nguồn vốn từ nợ vay kết hợp với vốn chủ sở hữu, với tỷ trọng nợ vay cao hơn một chút so với vốn chủ sở hữu (D/E = 1,24), phản ánh đặc trưng của cấu trúc vốn trong ngành Dược phẩm.
Chương 1 của bài viết tập trung vào khái niệm cấu trúc vốn và tóm lược các lý thuyết liên quan Ngoài ra, chương này còn trình bày kết quả nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ở các nước phát triển và đang phát triển Đặc biệt, nó cũng đề cập đến cấu trúc vốn thực tế của các công ty dược phẩm toàn cầu trong những năm gần đây, từ đó tóm lược các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn.
Trong điều kiện thị trường lý tưởng, cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, thực tế cho thấy rằng cấu trúc vốn thực sự quan trọng và có tác động đến giá trị doanh nghiệp Điều này dẫn đến việc tồn tại một cấu trúc vốn tối ưu, giúp doanh nghiệp tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.
Nhiều nhân tố ảnh hưởng đến việc tìm kiếm cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp, bao gồm thuế thu nhập doanh nghiệp, tấm chắn thuế phi nợ, rủi ro kinh doanh, cơ hội tăng trưởng, tài sản hữu hình, quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận, đặc điểm sản phẩm, tính thanh khoản và đặc trưng ngành Mỗi nhân tố có mức độ và chiều hướng tác động khác nhau, do đó không thể áp dụng một cấu trúc vốn tối ưu chung cho tất cả doanh nghiệp.
