Nghiên cứu cấu trúc vốn của các công ty niêm yết ngành dược phẩm giai đoạn 2006 2011 và giải pháp lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH O0O PHẠM KHÁNH DƯƠNG NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT NGÀNH DƯỢC PHẨM GIAI ĐOẠN 2006-2011 VÀ GIẢI PHÁP LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN HỢP LÝ CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2011 LỜI CAM ĐOAN Đề tài “Nghiên cứu cấu trúc vốn công ty niêm yết ngành Dược phẩm giai đoạn 2006 – 2011 giải pháp lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý” đề tài tác giả thực Tác giả dựa việc vận dụng kiến thức học, tài liệu tham khảo, kết hợp với trình nghiên cứu thực tiễn, thơng qua việc tìm hiểu, trao đổi với Giáo viên hướng dẫn khoa học, bạn bè đối tượng nghiên cứu để hoàn thành luận văn Luận văn khơng chép từ nghiên cứu khác Tác giả xin cam đoan lời nêu hoàn toàn thật TP.HCM, ngày 01 tháng 02 năm 2012 Người thực đề tài PHẠM KHÁNH DƯƠNG LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin trân trọng cảm ơn sâu sắc giúp đỡ tận tình PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt, suốt trình giảng dạy hướng dẫn khoa học cho luận văn Cô tận tâm hướng dẫn có gợi ý quý báu giúp tác giả hoàn thành đề tài Tác giả xin cảm ơn gửi lời tri ân đến Ban giám hiệu, khoa Tài doanh nghiệp tất q thầy suốt chương trình Cao học kinh tế Trường Đại học Kinh tế TP HCM Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn, động viên, hỗ trợ đồng hành gia đình, bạn học dành cho tơi suốt q trình thực đề tài TP.HCM, ngày 01 tháng 02 năm 2012 Người thực đề tài PHẠM KHÁNH DƯƠNG DANH MỤC CÁC BẢNG Trang Bảng 1.1 : Danh sách biến nghiên cứu Samuel G.H.Huang Frank M.Song 22 Bảng 1.2: Kết nghiên cứu Samuel G.H.Huang Frank M.Song .24 Bảng 1.3: Danh sách biến nghiên cứu Muhammad Mahmud, Gobind M.Herani, A.W.Rajar, Wahid Farooqi 29 Bảng 1.4: Kết nghiên cứu Muhammad Mahmud, Gobind M.Herani, A.W.Rajar, Wahid Farooqi 30 Bảng 1.5: Cấu trúc vốn 10 công ty Dược phẩm giới 31 Bảng 1.6: Cấu trúc vốn bình qn 10 cơng ty Dược phẩm giới giai đoạn 2008 2011 .32 Bảng 2.1: Nhận định mức độ hướng tác động biến 55 Bảng 2.2: Thống kê mô tả 56 Bảng 2.3: Tương quan biến mơ hình 57 Bảng 2.4: Các biến đưa vào/loại 57 Bảng 2.5: Bảng đánh giá độ phù hợp mơ hình mẫu 58 Bảng 2.6: Bảng đánh giá độ phù hợp mơ hình hồi quy tổng thể 58 Bảng 2.7: Bảng đánh giá ý nghĩa hệ số hồi quy 59 Bảng 2.8: Các biến đưa vào/loại ra: .60 Bảng 2.9: Bảng đánh giá độ phù hợp mơ hình mẫu 60 Bảng 2.10: Bảng đánh giá độ phù hợp mơ hình hồi quy tổng thể .61 Bảng 2.11: Bảng đánh giá ý nghĩa hệ số hồi quy 62 Bảng 2.12: Bảng đánh giá độ phù hợp mơ hình mẫu 63 Bảng 2.13: Bảng đánh giá độ phù hợp mơ hình hồi quy tổng thể .64 Bảng 2.14: Bảng đánh giá ý nghĩa hệ số hồi quy 64 DANH MỤC CÁC HÌNH Trang Hình 1: Cơ cấu nguồn vốn 10 công ty Dược phẩm giới 33 Hình 2: Cơ cấu tài sản 10 công ty Dược phẩm giới 34 Hình 3: Tốc độ tăng GDP tăng doanh thu ngành Dược 40 Hình 4: Quy mơ thị trường ngành Dược Việt Nam 40 Hình 5: Tỉ trọng nhập nguyên liệu ngành Dược 2010 41 Hình 6: Cơ cấu tài sản ngành Dược giai đoạn 2006-2011 46 Hình 7: Cơ cấu nguồn vốn doanh nghiệp ngành Dược niêm yết giai đoạn 2006-2011 48 Hình 8: Tỷ số nợ bình quân DN ngành Dược giai đoạn 2006-2011 49 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt ASEAN CK CP EBIT (Earning Before Interest and Tax) EPS (Earning Per Share) GLP GMP GPs GSP P/E (Price/Earning) ROA (Return on equity), hay rA ROE (Return of equity), hay rE TS TSCĐ TSCĐ VH TSDH TSNH TTCK VCSH VN WACC (Weighted Average Cost of Capital) WHO WTO XNK Viết đầy đủ Hiệp hội quốc gia Đông Nam Á Chứng khoán Cổ phần Lợi nhuận trước thuế lãi vay Thu nhập cổ phần Thực hành tốt phòng kiểm nghiệm thuốc Thực hành tốt sản xuất thuốc Các tiêu chuẩn thực hành tốt Thực hành tốt bảo quản thuốc Chỉ số P/E (Giá thu nhập) Tỷ suất sinh lợi tài sản Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu Tài sản Tài sản cố định Tài sản cố định vơ hình Tài sản dài hạn Tài sản ngắn hạn Thị trường chứng khoán Vốn chủ sở hữu Việt Nam Chi phí sử dụng vốn bình quân Tổ chức y tế Thế giới Tổ chức Thương mại Thế giới Xuất nhập MỤC LỤC Trang PHẦN MỞ ĐẦU .1 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 1.1 Cấu trúc vốn 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn .3 1.1.2 Cấu trúc vốn tối ưu chi phí sử dụng vốn bình quân 1.2 Một số lý thuyết cấu trúc vốn 1.2.1 Quan điểm truyền thống cấu trúc vốn 1.2.2 Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (Net Operating Income Approach) 1.2.3 Lý thuyết MM cấu trúc vốn 1.2.4 Lý thuyết đánh đổi (The agency theory) 1.2.5 Lý thuyết trật tự phân hạng .7 1.2.6 Lý thuyết điều chỉnh thị trường 1.2.7 Lý thuyết tâm lý tránh rủi ro nhà quản lý ảnh hưởng định cấu trúc vốn 10 1.2.8 Lý thuyết báo hiệu với thị trường thông qua tỷ lệ nợ 11 1.2.9 Lý thuyết Cấu trúc vốn góc độ kiểm soát doanh nghiệp 13 1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 14 1.3.1 Thuế thu nhập doanh nghiệp 14 1.3.2 Tấm chắn thuế phi nợ .14 1.3.3 Rủi ro kinh doanh 15 1.3.4 Cơ hội tăng trưởng 15 1.3.5 Tài sản hữu hình 16 1.3.6 Quy mô doanh nghiệp 17 1.3.7 Lợi nhuận .17 1.3.8 Đặc điểm riêng sản phẩm .18 1.3.9 Tính khoản 18 1.3.10 Nhân tố ngành .18 1.4 Tóm tắt số kết nghiên cứu thực nghiệm giới tác động nhân tố tới cấu trúc vốn 19 1.4.1 Tại nước phát triển 19 1.4.2 Tại nước phát triển 21 1.4.2.1 Nghiên cứu Samuel G.H Huang Frank M.Song: 21 1.4.2.2 Nghiên cứu Jean J.Chen 26 1.4.2.3 Nghiên cứu Muhammad Mahmud, Gobind M.Herani, A.W Rajar, Wahid Farooqi 28 1.5 Cấu trúc vốn số công ty Dược phẩm giới 30 KẾT LUẬN CHƯƠNG 35 CHƯƠNG 2: CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC ĐANG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN .36 2.1 Đặc điểm vai trò ngành Dược phẩm 36 2.1.2 Đặc điểm hoạt động doanh nghiệp ngành Dược phẩm .36 2.1.2 Vai trò ngành Dược phẩm kinh tế 39 2.1.3 Thực trạng vốn cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Dược phẩm .45 Cấu trúc tài sản doanh nghiệp: .45 Cấu trúc vốn doanh nghiệp: 47 Đặc trưng cấu trúc vốn ngành Dược phẩm: .49 2.2 Đo lường mức độ tác động nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp dược phẩm 50 2.2.1 Thiết kế nghiên cứu 50 2.2.1.1 Xây dựng mơ hình nghiên cứu 50 2.2.1.2 Nguồn số liệu phương pháp thu thập liệu 55 2.2.2 Kết nghiên cứu 56 2.2.2.1 Thống kê mô tả 56 2.2.2.2 Phân tích tương quan .57 2.2.2.3 Phân tích hồi quy .57 2.2.2.3.1/ Kết hồi quy ước lượng mức độ tác động yếu tố tới tỷ số tổng nợ tổng tài sản (TD): .57 2.2.2.3.2/ Kết hồi quy ước lượng mức độ tác động yếu tố tới Tỷ số nợ ngắn hạn tổng tài sản (STD): 60 2.2.2.3.3/ Kết hồi quy ước lượng mức độ tác động yếu tố tới Tỷ số nợ dài hạn tổng tài sản (LTD): 63 2.2.2.4 Đánh giá kết mơ hình 65 2.2.3 Điểm phát từ kết nghiên cứu .67 KẾT LUẬN CHƯƠNG 70 CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP CHỌN LỰA CẤU TRÚC VỐN CHO CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH DƯỢC 71 3.1 Về phía doanh nghiệp 71 Những đề xuất cho việc chọn lựa cấu trúc vốn doanh nghiệp 71 3.1.1 Chuyển đổi cấu sử dụng vốn 71 3.1.2 Nâng cao lực quản trị vận hành nhằm tạo chủ động sử dụng vốn lưu động công ty 72 3.1.3 Nâng cao trình độ quản trị cấu trúc vốn 73 3.1.4 Đa dạng đa dạng hóa sản phẩm thơng qua nghiên cứu phát triển: 74 3.2 Về phía phủ 75 3.2.1 Ổn định hoạt động thị trường chứng khóan 75 3.2.2 Hình thành tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam .76 3.2.3 Thị trường hóa khoản nợ 77 3.2.4 Phát triển thị trường tín dụng 78 KẾT LUẬN CHƯƠNG 79 KẾT LUẬN CHUNG 80 Về kết nghiên cứu 80 Hạn chế nghiên cứu gợi ý hướng nghiên cứu 80 TÀI LIỆU THAM KHẢO .82 PHỤ LỤC 85 Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương PHẦN MỞ ĐẦU Đề tài: Nghiên cứu cấu trúc vốn công ty niêm yết ngành Dược phẩm giai đoạn 2006 – 2011 giải pháp lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý Việc tối ưu hóa cấu trúc vốn Cơng ty nhiệm vụ quan trọng nhà Quản trị tài Có nhiều lý thuyết đại cấu trúc vốn cơng ty để giải thích khác việc lựa chọn cấu trúc vốn công ty Ở Việt Nam có nhiều nghiên cứu thực nghiệm đánh giá cấu vốn cơng ty thị trường chứng khốn Tuy nhiên, bối cảnh kinh tế giới có nhiều thay đổi, khủng hoảng tài từ cuối năm 2007 khủng hoảng nợ công châu Âu gây tác động xấu đến kinh tế giới có tác động tới việc lựa chọn cấu trúc vốn công ty Những thay đổi cộng thêm môi trường thể chế chưa hồn thiện Việt Nam có ảnh hưởng lớn đến việc lựa chọn cấu trúc vốn thực tiễn doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn cơng nghiệp hóa đất nước hoạt động sản xuất kinh doanh dược phẩm có vai trò lớn nghiệp Sự hoạt động có hiệu doanh nghiệp ngành Dược phẩm điều kiện khan vốn giúp cho kinh tế phát triển nhanh Chính đề tài tập trung phân tích đánh giá mức độ tác động nhân tố đến cấu trúc vốn công ty niêm yết ngành Dược thị trường chứng khốn, từ giúp cho nhà hoạch địch sách doanh nghiệp có cách nhìn phù hợp việc lựa chọn nguồn tài trợ vốn cho doanh nghiệp cách tối ưu Vấn đề nghiên cứu: Cấu trúc vốn chủ đề lớn lý thuyết tài doanh nghiệp Các vấn đề nghiên cứu trình bày đề tài bao gồm: Hệ thống lý thuyết cấu trúc vốn, nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương nghiệp xác định mức độ ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Dược phẩm, phân tích đưa khuyến nghị giúp doanh nghiệp hoàn thiện việc xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Mục đích nghiên cứu Trên sở lý thuyết cấu trúc vốn liệu công ty ngành Dược niêm yết sở giao dịch chứng khoán Việt Nam, tác giả xác định yếu tố tác động đến cấu trúc vốn công ty ngành Dược phẩm mức độ ảnh hưởng yếu tố Từ đề xuất giải pháp nhằm hoàn thiện cấu trúc vốn Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Các công ty ngành Dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán giai đoạn 2006-2011 Phương pháp nghiên cứu Trong luận văn này, tác giả sử dụng sử dụng phương pháp phân tích, so sánh số liệu, phương pháp thống kê để dược phẩm hàm hồi quy nhằm đánh giá tác động biến độc lập đến biến phụ thuộc Sử dụng chương trình phần mềm Microsoft Office Excel, SPSS để hỗ trợ tính tốn nghiên cứu Kết cấu đề tài Ngoài lời mở đầu, kết luận phụ lục đề tài trình bày gồm chương: Chương 1: Cơ sở lý luận cấu trúc vốn nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Chương 2: Cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Dược phẩm niêm yết TTCK Chương 3: Một số giải pháp xây dựng cấu trúc vốn cho doanh nghiệp ngành Dược phẩm Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 1.1 Cấu trúc vốn 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Cấu trúc vốn (capital structure) quan hệ tỷ trọng loại vốn bao gồm nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường tổng số nguồn vốn cơng ty Do loại vốn có chi phí sử dụng khác nên việc thiết lập cấu trúc vốn phù hợp định quan trọng với doanh nghiệp, liên quan tới chi phí sử dụng vốn, tới lợi ích doanh nghiệp tác động tới lực kinh doanh doanh nghiệp môi trường cạnh tranh 1.1.2 Cấu trúc vốn tối ưu chi phí sử dụng vốn bình qn Cấu trúc vốn tối ưu hỗn hợp nợ, cổ phần ưu đãi, vốn cổ phần thường cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình qn doanh nghiệp Với cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn bình qn tối thiểu hóa, tổng giá trị chứng khoán doanh nghiệp tối đa hóa Do đó, cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn tối thiểu gọi cấu trúc vốn tối ưu Một doanh nghiệp có cấu trúc vốn tối ưu cách sử dụng đòn bẩy tài phù hợp Như vậy, doanh nghiệp hạ thấp chi phí sử dụng vốn thơng qua việc gia tăng sử dụng nợ (vì sử dụng nợ cơng ty hưởng lợi ích từ chắn thuế) Tuy nhiên tỷ lệ nợ gia tăng rủi ro gia tăng, nhà đầu tư yêu cầu gia tăng tỉ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (rE) để bù đắp mức độ rủi ro mà họ phải gánh chịu thêm Mặc dù, gia tăng rE lúc đầu khơng hồn tồn làm triệt tiêu hết lợi ích từ việc sử dụng nợ vay nguồn vốn rẻ nhà đầu tư tiếp tục gia tăng tỉ suất sinh lời yêu cầu khiến cho lợi ích việc sử dụng nợ khơng cịn Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Nguyễn Minh Kiều (2006), Tài doanh nghiệp, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất Thống kê Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên (2005), Tài doanh nghiệp đại, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất Thống kê Nguyễn Thị Ngọc Trang, Nguyễn Thị Liên Hoa (2008), Phân tích tài chính, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất Lao động – Xã hội Nguyễn Thị Ngọc Trang (2007), Quản trị rủi ro tài chính, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất Thống kê PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt (2011), tác động hệ thống thuế thu nhập đến cấu trúc vốn công ty cổ phần Việt Nam, Tạp chí phát triển kinh tế, tháng 5/2011 (247) Hoàng Trọng, Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), Phân tích liệu nghiên cứu với SPSS, Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất Hồng Đức Huỳnh Hữu Mạnh (2010), Bằng chứng thực nghiệm nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết trị trường chứng khoán Việt Nam, luận văn thạc sỹ kinh tế Nguyễn Thành Cường (2008), Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa, Tạp chí Khoa học – Cơng nghệ Thủy sản, số 3/2008 Cục Quản lý Dược - Bộ Y tế (2010), Quy hoạch chi tiết phát triển công nghiệp dược Việt Nam giai đoạn đến năm 2020, tầm nhìn đến năm 2030, Đề án Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt 82 Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương Tiếng Anh Cheulho Lee (2010), Firms’ capital structure decisions and market competition: a theoretical approach, Research in business and Economics journal Jeremy Bertomeu (2011), Capital structure, cost of capital, and voluntary disclosures, The accounting review vol.86 Fakher Buferna and Kenbata Bangassa and Lynn Hodgkinson (2005), Determinants of Capital Structure: Evidence from Libya, Research paper series, University of Liverpool Roy L Simerly Mingfang Li (2002), Re-thinking the Capital Structure Decisions East Carolina University Mahmud, Muhammad (2003), The Relationship between Economics Growth and Capital Structure of Listed Companies: Evidence from Japan, Malaysia and Pakistan The Pakistan Review, 42(4):727750 Andrew Atkeson Harold L Cole (2005), A Dynamic Theory of Optimal Capital Structure and Executive Compensation Working paper 11083, NBER Mahmud, Muhammad; Herani, Gobind M.; Rajar, A.W and Farooqi, Wahid (2009), Economic Factors Influencing Corporate Capital Structure in Three Asian Countries: Evidence from Japan, Malaysia and Pakistan Indus Journal of Management & Social Sciences, 3(1): 9-17 (Spring 2009) Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt 83 Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương Trang WEB http://www.hnx.vn, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) http://www.hsx.vn, Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) http://cafef.vn, Trang thơng tin tài Café F http://vietstock.vn, trang tin tài Việt Stock http://www.tapchiketoan.com, Trang thơng tin tạp chí kế tốn http://dddn.com.vn, Trang tin Diễn đàn doanh nghiệp http://fpts.com.vn, Trang thơng tin chứng khốn cơng ty CK FPT http://www.google.com/finance, Trang thơng tin tài Google http://finance.yahoo.com/, Trang thơng tin tài Yahoo 10 http://www.investopedia.com/terms/c/capitalstructure.asp, 11 http://en.scientificcommons.org, Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt 84 Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương 85 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Danh sách Doanh nghiệp dược sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam STT Mã CK AMV 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 DBM DBT DCL DHG DHT DMC DPP DVD IMP LDP MKP MKV MTP OPC PMC PPP SPM TRA VMD Tên Công ty Sàn Công ty Cổ phần Sản xuất kinh doanh Dược Trang thiết bị y tế Việt Mỹ (AMVIBIOTECH INC.) Công ty Cổ phần Dược - Vật tư Y tế Đăc Lăk Công ty Cổ phần Dược phẩm Bến Tre (BEPHARCO) Công ty Cổ Phần Dược phẩm Cửu Long (PHARIMEXCO) Công ty Cổ phần Dược Hậu Giang Công ty Cổ phần Dược phẩm Hà Tây (HATAPHAR) Công ty Cổ phần Xuất nhập Y tế Domesco (DOMESCO) Công ty Cổ phần Dược Đồng Nai Công ty cổ phần Dược Viễn Đông Công ty Cổ phần Dược phẩm IMEXPHARM (IMEXPHARM) Công ty Cổ phần Dược Lâm Đồng Cơng ty Cổ phần Hóa - Dược phẩm MEKOPHAR Cơng ty Cổ phần Dược Thú Y Cai Lậy Công ty Cổ phần Dược Trung ương Medipharco - Tenamyd Công ty Cổ phần Dược phẩm OPC (OPC) Công ty Cổ phần Dược phẩm Dược liệu Pharmedic (PHARMEDIC JSC) Công ty Cổ phần Dược phẩm Phong Phú Công ty Cổ phần S.P.M (nghiều ngành, chủ yếu Dược) Công ty Cổ phần TRAPHARCO (TRAPHARCO) Công ty Cổ phần Y Dược phẩm Vimedimex HNX HNX HNX HOSE HOSE HNX HOSE HNX HOSE HOSE HNX HOSE HNX HNX HOSE HNX HNX HOSE HOSE HOSE Phụ lục 2: Danh sách 10 công ty Dược nước ngồi Tên 10 Cơng ty Dược phẩm nước ngồi STT Mã CK ABT PFE SNY ROG MRK NVS GSK AZN WPI 10 TEVA Tên Công ty Abbott Laboratories Pfizer Inc Sanofi SA Roche Holding AG Merck & Co., Inc Novartis AG GlaxoSmithKline plc AstraZeneca plc Watson Pharmaceuticals, Inc Teva Pharmaceutical Industries Ltd Địa Sàn North Chicago, Illinois, U.S (Mỹ) New York City, New York, U.S (Mỹ) Paris, France (Pháp) Basel, Switzerland (Thụy Sỹ) Whitehouse Station, New Jersey, U.S (Mỹ) Basel, Switzerland (Thụy Sỹ) London, United Kingdom (Anh Quốc) London, United Kingdom (Anh Quốc) Parsippany, New Jersey, U.S (Mỹ) Petah Tikva, Israel NYSE NYSE NYSE SIX NYSE NYSE NYSE & LSE NYSE NYSE NASDAQ Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương 86 Phụ Lục 3: Một số tiêu doanh nghiệp ngành Dược Việt Nam từ kết phân tích báo cáo tài giai đoạn 2006-2011 CHỈ SỐ Cơng ty Nợ/Vốn CSH (D/E) Nợ ngắn hạn/Vốn CSH Nợ dài hạn/Vốn CSH Nợ/Tổng tài sản (D/A) Vốn CSH/Tổng TS (E/A) AMV DBM DBT DCL DHG DHT DMC DPP DVD IMP LDP MKP MKV MTP OPC PMC PPP SPM TRA VMD 10.52% 205.49% 240.80% 131.03% 48.36% 180.49% 38.22% 273.08% 102.20% 22.88% 136.90% 27.59% 96.30% 797.86% 29.52% 22.87% 60.95% 78.60% 61.14% 2024.57% 51.18% 277.50% 288.89% 147.93% 112.78% 233.07% 83.44% 258.66% 156.87% 88.53% 174.63% 101.80% 164.65% 791.18% 83.34% 81.57% 78.10% 73.37% 134.87% 1993.93% 0.96% 1.73% 11.47% 27.77% 2.82% 10.90% 2.25% 32.99% 2.05% 0.63% 5.51% 4.60% 26.76% 31.81% 8.22% 0.16% 51.38% 3.06% 1.25% 36.86% 9.52% 66.91% 68.11% 56.43% 32.38% 64.31% 27.56% 73.12% 49.97% 18.55% 57.68% 20.75% 48.99% 88.86% 22.52% 18.55% 37.80% 44.01% 37.70% 95.22% 90.48% 32.56% 31.89% 43.06% 66.96% 35.69% 72.12% 26.77% 48.90% 81.07% 42.13% 75.22% 50.87% 11.14% 76.27% 81.09% 62.02% 55.99% 61.66% 4.78% Phụ lục 4: Các tỷ số cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Dược Việt Nam năm 2006-2011 Chỉ tiêu 2011 2010 2009 2008 2007 2006 Trung bình Nợ/Vốn CSH Nợ ngắn hạn/Vốn CSH Nợ dài hạn/Vốn CSH Nợ/Tổng TS Vốn CSH/Tổng TS 116.54% 122.10% 111.52% 93.96% 45.28% 100.33% 107.61% 116.21% 106.30% 86.97% 41.83% 92.50% 8.94% 5.89% 5.23% 6.99% 3.44% 7.83% 53.82% 54.88% 52.19% 47.91% 30.75% 49.24% 46.18% 45.12% 47.81% 52.09% 69.25% 50.76% 98.29% 91.90% 6.39% 48.13% 51.87% Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương Phụ lục 5: Các tỷ số cấu trúc vốn 10 doanh nghiệp ngành Dược nước ngồi giai đoạn 2008-2011 Cấu trúc tài Cơng ty ABBOTT Chỉ tiêu Tỷ số nợ ngắn hạn Tỷ số nợ dài hạn Tỷ số VCSH/Tổng TS TSNH/Tổng TS TSDH/Tổng TS TSCĐ/Tổng TS TSCĐ VH/Tổng TS 2011 2010 2009 2008 Trung Bình 25.68% 33.77% 40.55% 39.43% 60.57% 55.69% 42.63% 28.50% 34.07% 37.44% 36.84% 63.16% 59.52% 46.36% 24.82% 31.17% 44.02% 44.34% 55.66% 51.56% 37.07% 27.33% 31.47% 41.21% 40.18% 59.82% 52.71% 35.69% 26.58% 32.62% 40.80% 40.20% 59.80% 54.87% 40.44% Cấu trúc tài Cơng ty PFIZER Chỉ tiêu Tỷ số nợ ngắn hạn Tỷ số nợ dài hạn Tỷ số VCSH/Tổng TS TSNH/Tổng TS TSDH/Tổng TS TSCĐ/Tổng TS TSCĐ VH/Tổng TS 2011 2010 2009 2008 Trung Bình 14.93% 41.35% 43.72% 30.71% 69.29% 61.62% 52.61% 14.68% 40.29% 45.03% 31.29% 68.71% 61.60% 52.04% 17.48% 40.25% 42.27% 28.96% 71.04% 62.54% 51.84% 24.30% 23.92% 51.78% 38.76% 61.24% 47.21% 35.25% 17.85% 36.45% 45.70% 32.43% 67.57% 58.24% 47.93% Cấu trúc tài Cơng ty SANOFI Chỉ tiêu Tỷ số nợ ngắn hạn Tỷ số nợ dài hạn Tỷ số VCSH/Tổng TS TSNH/Tổng TS TSDH/Tổng TS TSCĐ/Tổng TS TSCĐ VH/Tổng TS 2011 2010 2009 2008 Trung Bình 13.56% 30.31% 56.13% 20.82% 79.18% 72.35% 61.62% 13.79% 23.94% 62.27% 31.76% 68.24% 61.65% 52.09% 15.53% 24.25% 60.21% 30.00% 70.00% 63.94% 54.18% 12.98% 24.69% 62.33% 21.40% 78.60% 69.99% 60.32% 13.97% 25.80% 60.23% 26.00% 74.00% 66.98% 57.05% Cấu trúc tài Cơng ty ROCHE Chỉ tiêu Tỷ số nợ ngắn hạn Tỷ số nợ dài hạn Tỷ số VCSH/Tổng TS TSNH/Tổng TS TSDH/Tổng TS TSCĐ/Tổng TS TSCĐ VH/Tổng TS 2011 2010 2009 2008 Trung Bình 26.33% 54.03% 19.64% 45.85% 54.15% 47.37% 21.06% 24.55% 59.94% 15.52% 45.25% 54.75% 48.48% 21.07% 29.59% 60.53% 9.88% 51.60% 48.40% 42.87% 19.13% 15.91% 25.64% 58.46% 50.74% 49.26% 44.24% 20.34% 24.09% 50.03% 25.87% 48.36% 51.64% 45.74% 20.40% Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt 87 Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương Cấu trúc tài Cơng ty MERCK & CO Chỉ tiêu Tỷ số nợ ngắn hạn Tỷ số nợ dài hạn Tỷ số VCSH/Tổng TS TSNH/Tổng TS TSDH/Tổng TS TSCĐ/Tổng TS TSCĐ VH/Tổng TS 2011 2010 2009 2008 Trung Bình 15.58% 32.67% 51.76% 32.02% 67.98% 60.48% 45.10% 14.79% 33.81% 51.40% 27.48% 72.52% 65.15% 49.00% 13.93% 33.49% 52.58% 25.31% 74.69% 69.51% 53.24% 30.34% 29.92% 39.75% 40.50% 59.50% 29.59% 4.16% 20.00% 33.38% 46.62% 31.28% 68.72% 50.95% 31.20% Cấu trúc tài Cơng ty NOVARTIS Chỉ tiêu Tỷ số nợ ngắn hạn Tỷ số nợ dài hạn Tỷ số VCSH/Tổng TS TSNH/Tổng TS TSDH/Tổng TS TSCĐ/Tổng TS TSCĐ VH/Tổng TS 2011 2010 2009 2008 Trung Bình 19.70% 24.26% 56.04% 20.50% 79.50% 65.99% 52.69% 20.00% 28.76% 51.25% 21.64% 78.36% 65.49% 52.65% 20.39% 19.53% 60.09% 35.28% 64.72% 38.16% 23.42% 21.08% 14.70% 64.23% 26.67% 73.33% 43.32% 26.59% 20.29% 21.81% 57.90% 26.02% 73.98% 53.24% 38.84% Cấu trúc tài Cơng ty GlaxoSmithKline plc (GSK) Chỉ tiêu Tỷ số nợ ngắn hạn Tỷ số nợ dài hạn Tỷ số VCSH/Tổng TS TSNH/Tổng TS TSDH/Tổng TS TSCĐ/Tổng TS TSCĐ VH/Tổng TS 2011 2010 2009 2008 Trung Bình 36.54% 43.91% 19.55% 39.35% 60.65% 49.43% 28.13% 30.30% 48.66% 21.04% 37.97% 62.03% 50.16% 28.74% 28.27% 48.39% 23.34% 40.99% 59.01% 48.80% 26.93% 25.43% 54.44% 20.13% 43.84% 56.16% 44.80% 20.23% 30.13% 48.85% 21.02% 40.54% 59.46% 48.30% 26.01% Cấu trúc tài Cơng ty AstraZeneca plc (AZN) Chỉ tiêu Tỷ số nợ ngắn hạn Tỷ số nợ dài hạn Tỷ số VCSH/Tổng TS TSNH/Tổng TS TSDH/Tổng TS TSCĐ/Tổng TS TSCĐ VH/Tổng TS 2011 2010 2009 2008 Trung Bình 29.82% 26.18% 44.00% 44.49% 55.51% 51.61% 39.45% 29.91% 28.73% 41.36% 44.78% 55.22% 51.64% 39.25% 32.12% 30.26% 37.62% 43.26% 56.74% 53.57% 40.27% 28.57% 37.54% 33.89% 33.80% 66.20% 62.28% 47.28% 30.10% 30.68% 39.22% 41.58% 58.42% 54.78% 41.56% Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt 88 Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương Cấu trúc tài Cơng ty Watson Pharmaceuticals (WPI) Chỉ tiêu Tỷ số nợ ngắn hạn Tỷ số nợ dài hạn Tỷ số VCSH/Tổng TS TSNH/Tổng TS TSDH/Tổng TS TSCĐ/Tổng TS TSCĐ VH/Tổng TS 2011 2010 2009 2008 Trung Bình 27.46% 19.34% 53.20% 38.36% 61.64% 60.25% 49.59% 14.21% 28.08% 57.71% 31.42% 68.58% 66.87% 55.57% 17.75% 31.04% 51.21% 29.97% 70.03% 66.21% 54.45% 13.11% 29.56% 57.33% 39.65% 60.35% 56.73% 38.83% 18.13% 27.01% 54.86% 34.85% 65.15% 62.51% 49.61% Cấu trúc tài Cơng ty Teva Pharmaceutical Industries Ltd (TEVA) Chỉ tiêu Tỷ số nợ ngắn hạn Tỷ số nợ dài hạn Tỷ số VCSH/Tổng TS TSNH/Tổng TS TSDH/Tổng TS TSCĐ/Tổng TS TSCĐ VH/Tổng TS 2011 2010 2009 2008 Trung Bình 27.62% 28.12% 44.26% 28.82% 71.18% 68.92% 57.06% 25.41% 17.07% 57.53% 31.56% 68.44% 66.42% 55.00% 22.59% 19.53% 57.88% 36.26% 63.74% 61.71% 50.37% 25.76% 24.49% 49.75% 34.71% 65.29% 62.51% 51.27% 25.34% 22.30% 52.36% 32.84% 67.16% 64.89% 53.42% Phụ Lục 6: Các tỷ số cấu trúc vốn bình qn ngành Dược nước ngồi giai đoạn 2008 – 2011 Các tỷ số cấu trúc vốn bình quân ngành Dược nước Tỷ số Tỷ số nợ ngắn hạn Tỷ số nợ dài hạn Tỷ số tổng nợ/Tổng TS Tỷ số VCSH/Tổng TS TSNH/Tổng TS TSDH/Tổng TS TSCĐ/Tổng TS TSCĐ VH/Tổng TS 2011 2010 2009 2008 Trung Bình 23.72% 33.39% 57.12% 42.88% 34.04% 65.96% 59.37% 44.99% 21.61% 34.33% 55.95% 44.05% 34.00% 66.00% 59.70% 45.18% 22.25% 33.84% 56.09% 43.91% 36.60% 63.40% 55.89% 41.09% 22.48% 29.63% 52.12% 47.88% 37.02% 62.98% 51.34% 34.00% 22.52% 32.80% 55.32% 44.68% 35.41% 64.59% 56.57% 41.31% Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt 89 Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương Phụ lục 7: Giá trị biến đưa vào mơ hình hồi quy Công ty STD LTD TD AMV PMC IMP MKP OPC DMC DHG TRA PPP SPM MKV DVD DCL LDP DHT DBM DBT DPP MTP VMD 0.09 0.18 0.18 0.18 0.16 0.26 0.30 0.37 0.06 0.42 0.47 0.49 0.44 0.55 0.60 0.66 0.65 0.64 0.85 0.93 0.01 0.00 0.01 0.04 0.06 0.02 0.02 0.01 0.32 0.02 0.14 0.01 0.12 0.02 0.04 0.01 0.03 0.09 0.04 0.02 0.10 0.19 0.19 0.21 0.23 0.28 0.32 0.38 0.38 0.44 0.49 0.50 0.56 0.58 0.64 0.67 0.68 0.73 0.89 0.95 ROA TANG TAX SIZE GROW UNI LIQ 0.10 0.10 0.10 0.15 0.13 0.11 0.19 0.12 0.03 0.11 0.06 0.10 0.06 0.13 0.05 0.07 0.04 0.02 0.02 0.01 10.39 11.06 11.81 11.63 11.50 11.82 12.00 11.68 10.66 11.80 10.70 11.66 11.78 11.01 11.39 11.00 11.35 11.00 11.50 12.38 5.36 3.59 3.98 4.43 3.91 2.32 2.48 2.25 8.16 0.97 1.79 1.57 1.43 1.33 1.37 1.36 1.26 1.08 1.03 1.00 0.70 0.30 0.11 0.15 0.20 0.19 0.10 0.10 0.08 0.20 0.08 0.05 0.20 0.24 0.14 0.08 0.14 0.19 0.10 0.01 0.15 0.26 0.19 0.24 0.18 0.22 0.08 0.25 0.26 0.08 0.49 0.25 0.09 0.23 0.20 0.26 0.05 0.04 0.20 0.09 Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt 1.98 1.36 2.46 1.57 3.17 2.02 3.77 1.43 1.59 3.00 1.33 3.00 3.23 1.68 1.58 1.02 1.57 1.32 1.07 1.76 0.58 0.63 0.56 0.76 0.55 0.72 0.50 0.71 0.90 0.63 0.64 0.79 0.79 0.85 0.87 0.86 0.80 0.88 0.04 0.62 90 Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương Phụ lục 8: Đồ thị liên hệ biến độc lập biến phụ thuộc Đồ thị quan hệ STD với biến độc lập 0.8 0.7 0.6 ROA 0.5 TANG TAX 0.4 Linear (ROA) 0.3 Linear (TANG) 0.2 Linear (TAX) 0.1 0 0.2 0.4 0.6 0.8 3.5 2.5 GROW UNI Linear (GROW) 1.5 Linear (UNI) 0.5 0 0.2 0.4 0.6 0.8 Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt 91 Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương 3.5 2.5 GROW UNI Linear (GROW) 1.5 Linear (UNI) 0.5 0 0.2 0.4 0.6 0.8 Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt 92 Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương Đồ thị quan hệ LTD với biến độc lập 0.8 0.7 0.6 ROA 0.5 TANG TAX 0.4 Linear (ROA) 0.3 Linear (TANG) 0.2 Linear (TAX) 0.1 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 3.5 2.5 GROW UNI Linear (GROW) 1.5 Linear (UNI) 0.5 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt 0.3 0.35 93 Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương 14 12 10 SIZE LIQ Linear (SIZE) Linear (LIQ) 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 Phụ lục 9: Đồ thị quan hệ TD với biến độc lập Đồ thị quan hệ TD với ROA, TANG, TAX 0.8 ROA 0.7 TANG 0.6 TAX 0.5 Linear (ROA) 0.4 Linear (TANG) Linear (TAX) 0.3 0.2 0.1 0 0.2 0.4 0.6 Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt 0.8 TD 94 Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương Đồ thị quan hệ TD với GROW, UNI 3.5 GROW 2.5 UNI Linear (GROW) 1.5 Linear (UNI) 0.5 0 0.2 0.4 0.6 0.8 TD Đồ thị quan hệ TD với SIZE, LIQ 14 12 10 SIZE LIQ Linear (SIZE) Linear (LIQ) 0 0.2 0.4 0.6 0.8 Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt TD 95 Luận Văn Thạc Sỹ Phạm Khánh Dương Phụ lục 10: Kết thống kê mô tả biến quan sát Descriptive Statistics N Minimum Maximum STD 20 0.059342 0.934824 LTD 20 0.001299 0.318664 TD 20 0.095184 0.952157 ROA 20 0.010364 0.192314 TANG 20 0.007881 0.7 TAX 20 0.04449 0.490087 SIZE 20 10.38679 12.37504 UNI 20 0.040811 0.901755 LIQ 20 0.971213 8.161957 GROW 20 1.016608 3.768763 Valid N (listwise) 20 Mean 0.425176 0.049909 0.469364 0.084641 0.167858 0.190807 11.40564 0.684847 2.533681 1.994608 Phụ Lục 11: Kết ma trận tương quan (Xử lý từ SPSS) STD STD Pearson Correlation Sig (2-tailed) N LTD Pearson Correlation Sig (2-tailed) N TD Pearson Correlation Sig (2-tailed) N ROA Pearson Correlation Sig (2-tailed) N TANG Pearson Correlation Sig (2-tailed) N TAX Pearson Correlation Sig (2-tailed) N SIZE Pearson Correlation Sig (2-tailed) N GROWPearson Correlation Sig (2-tailed) N UNI Pearson Correlation Sig (2-tailed) N LIQ Pearson Correlation Sig (2-tailed) N LTD Correlations TD ROA TANG -0.232 0.3256 20 20 -0.232 0.3256 20 20 0.9589 0.0356 3E-11 0.8814 20 20 -0.593 -0.37 0.0058 0.1085 20 20 -0.446 -0.179 0.0489 0.4512 20 20 -0.216 0.2028 0.3593 0.3912 20 20 0.2683 -0.399 0.2527 0.0815 20 20 -0.32 -0.084 0.1689 0.7241 20 20 -0.114 0.2728 0.6316 0.2446 20 20 -0.808 0.5258 2E-05 0.0173 20 20 TAX 0.9589 -0.59 -0.45 -0.216 3E-11 0.006 0.049 0.3593 20 20 20 20 0.0356 -0.37 -0.18 0.2028 0.8814 0.109 0.451 0.3912 20 20 20 20 -0.71 -0.5 -0.234 4E-04 0.025 0.3215 20 20 20 20 -0.714 0.206 0.0848 0.0004 0.385 0.7224 20 20 20 20 -0.499 0.206 -0.146 0.025 0.385 0.5393 20 20 20 20 -0.234 0.085 -0.15 0.3215 0.722 0.539 20 20 20 20 0.1908 0.191 -0.51 -0.413 0.4205 0.42 0.022 0.0699 20 20 20 20 -0.336 0.535 0.036 -0.389 0.1474 0.015 0.881 0.0899 20 20 20 20 -0.029 -0.04 -0.06 0.0165 0.9032 0.856 0.812 0.945 20 20 20 20 -0.665 0.191 0.318 0.2185 0.0014 0.421 0.172 0.3548 20 20 20 20 Hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt SIZE GROW 0.268 0.253 20 -0.399 0.081 20 0.191 0.42 20 0.191 0.42 20 -0.509 0.022 20 -0.413 0.07 20 -0.32 0.1689 20 -0.084 0.7241 20 -0.336 0.1474 20 0.5347 0.0151 20 0.0358 0.8809 20 -0.389 0.0899 20 0.4797 0.0323 20 20 0.48 0.032 20 20 -0.233 -0.1 0.322 0.6763 20 20 -0.405 0.0138 0.076 0.954 20 20 UNI -0.114 0.632 20 0.273 0.245 20 -0.029 0.903 20 -0.043 0.856 20 -0.057 0.812 20 0.016 0.945 20 -0.233 0.322 20 -0.1 0.676 20 20 0.082 0.732 20 96 ... cấu trúc vốn công ty niêm yết ngành Dược phẩm giai đoạn 2006 – 2011 giải pháp lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý Việc tối ưu hóa cấu trúc vốn Công ty nhiệm vụ quan trọng nhà Quản trị tài Có nhiều lý. ..LỜI CAM ĐOAN Đề tài ? ?Nghiên cứu cấu trúc vốn công ty niêm yết ngành Dược phẩm giai đoạn 2006 – 2011 giải pháp lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý? ?? đề tài tác giả thực Tác giả dựa việc... trị tài Có nhiều lý thuyết đại cấu trúc vốn công ty để giải thích khác việc lựa chọn cấu trúc vốn công ty Ở Việt Nam có nhiều nghiên cứu thực nghiệm đánh giá cấu vốn công ty thị trường chứng khoán