Lý do nghiên cứu
Một trong những thách thức lớn mà các nhà quản lý N phải đối mặt là tìm kiếm nguồn vốn tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Quyết định này không chỉ quan trọng trong việc tối đa hóa lợi nhuận cho N, mà còn ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh trên thị trường.
Tài sản của doanh nghiệp được hình thành từ vốn và được phân loại thành tài sản hữu hình và vô hình, cả hai đều cần thiết cho hoạt động và sự phát triển của doanh nghiệp Doanh nghiệp có thể huy động vốn thông qua nguồn vốn của chủ sở hữu, vay nợ, hoặc kết hợp cả hai phương thức.
Tài trợ bằng vốn chủ sở hữu yêu cầu doanh nghiệp phải chia sẻ lợi ích sở hữu với các nhà đầu tư, giúp giảm rủi ro nhưng có thể dẫn đến việc pha loãng quyền sở hữu và thu nhập Ngược lại, vay nợ không làm giảm quyền sở hữu và không yêu cầu lợi nhuận trong tương lai, tuy nhiên, nó tạo ra nghĩa vụ trả gốc và lãi, ảnh hưởng đến dòng tiền của doanh nghiệp.
Nợ có thể mang lại lợi nhuận cho doanh nghiệp, nhưng tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu càng cao thì rủi ro càng lớn Việc sử dụng vốn vay nợ hay vốn chủ sở hữu cần được xem xét kỹ lưỡng để cân bằng lợi ích của cổ đông Do đó, việc cân đối giữa tỷ lệ nợ vay và vốn chủ sở hữu là rất quan trọng và quyết định đến sự thành công của doanh nghiệp.
Khi xem xét N nên vay bao nhiêu và tỷ lệ sử dụng nợ và vốn chủ sở hữu ra sao là tối ưu, cần lưu ý rằng sự lựa chọn này sẽ ảnh hưởng đến giá trị của N và mang lại những rủi ro nhất định Đồng thời, việc xác định nguồn vốn nào là ít tốn kém nhất cho doanh nghiệp cũng rất quan trọng, từ đó làm nổi bật tầm quan trọng và mức ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến tình hình tài chính của N.
Các ngành nghề khác nhau có nhu cầu sử dụng nợ và vốn chủ sở hữu (VCSH) khác nhau, đặc biệt là ngành dầu khí, nơi phụ thuộc vào nguồn nguyên liệu nhập khẩu và chịu ảnh hưởng lớn từ cung cầu toàn cầu Để tìm hiểu về cấu trúc vốn của ngành dầu khí so với các ngành khác, tôi đã chọn đề tài “Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam” cho luận văn tốt nghiệp Nghiên cứu này nhằm đánh giá tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính trong ngành dầu khí, đồng thời đề xuất các giải pháp nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn và nâng cao hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp trong bối cảnh hiện nay.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm xác định ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của các công ty ngành dầu khí niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam, bao gồm HNX và HOSE Kết quả sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính, từ đó hỗ trợ các nhà đầu tư và quản lý trong việc ra quyết định đầu tư và tối ưu hóa nguồn lực tài chính.
- Đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả tài chính đối với các N ngành dầu khí niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán.
Câu hỏi nghiên cứu
-“Sự thay đ i trúc vốn có ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính DN ngành dầu khí hay không, ảnh hưởng như thế nào và chiều hướng của tác đ ng?
- Những giải pháp và phương hướng nào để nâng cao hiệu quả tài chính đối với các N ngành dầu khí ”
Đối tƣợng nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu
Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2009-2018 Nghiên cứu này phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố tài chính và cấu trúc vốn, từ đó đưa ra những đánh giá về tác động của nó đến sự phát triển bền vững của ngành dầu khí Việc hiểu rõ cấu trúc vốn sẽ giúp các doanh nghiệp tối ưu hóa hiệu quả tài chính và tăng cường khả năng cạnh tranh trên thị trường.
Bài viết này phân tích báo cáo tài chính của 37 doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội và TP.HCM, tập trung vào các lĩnh vực kinh doanh như bán buôn, bán lẻ xăng dầu, nhập khẩu và tái xuất các mặt hàng như xăng Ron 92, Ron 95, xăng E100, xăng sinh học E5, cùng với các sản phẩm dầu nhớt và mỡ động cơ Ngoài ra, bài viết cũng đề cập đến hoạt động chế biến và chiết nạp khí, cung cấp các dịch vụ vận tải đường bộ, đường biển, cho thuê kho chứa và cảng chứa xăng dầu, khí, dầu nhờn Cuối cùng, các dịch vụ tư vấn, bảo quản, sửa chữa và lắp đặt thiết bị công nghệ phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh dầu khí cũng được phân tích.
Phươ g pháp ghiê cứu
Cấu trúc vốn doanh nghiệp
Nguồn vốn phục vụ cho hoạt đ ng sản xuất kinh doanh của DN xuất phát từ hai nguồn: vốn chủ sở hữu và vốn do vay nợ:
- Vốn chủ sở hữu: VCSH trong cơ cấu vốn của m t công ty ắt nguồn từ vốn của các c đông (chủ sở hữu của công ty) bao gồm:
Vốn góp: là khoản đầu tư an đầu được hình thành do phần góp của các c đông của công ty
Thu nhập giữ lại: là lợi nhuận được giữ lại từ những năm truớc
Vốn nợ là các khoản vay thiết yếu cho hoạt động kinh doanh Trong đó, nợ dài hạn là loại vốn vay phổ biến, cho phép công ty có thời gian để trả nợ gốc và chỉ phải chi trả lãi trong suốt thời gian vay.
Cấu trúc vốn trong tài chính theo Modigliani và Miller (1958) đề cập đến kỹ thuật mà doanh nghiệp sử dụng để tài trợ cho tài sản của mình thông qua sự kết hợp giữa vốn chủ sở hữu, nợ và chứng khoán hỗn hợp.
Theo Gerestenberg (1988), cấu trúc vốn của một doanh nghiệp bao gồm tất cả các nguồn vốn dài hạn như khoản vay, khoản dự trữ, cổ phiếu và trái phiếu, tạo nên nền tảng cho việc hình thành vốn hóa.
Theo phân tích của Chandra P (1990), cấu trúc vốn của công ty liên quan đến quyết định phân chia dòng tiền thành hai phần: một phần cố định để đáp ứng nghĩa vụ đối với vốn nợ và phần còn lại dành cho cổ đông.
Cũng theo Ross, Westerfield và Jordan (2001) [57, tr.3] nhận định rằng cấu trúc vốn DN “là hỗn hợp của vốn nợ và vốn chủ sở hữu” Brealey, Myers và Marcus (2009)
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp phản ánh chính sách vay vốn, thể hiện sự pha trộn giữa nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu Theo Abor (2005), cấu trúc vốn được định nghĩa là “hỗn hợp các chứng khoán khác nhau”.
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp được hiểu là sự lựa chọn tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu, phản ánh một phần của cấu trúc tài chính Theo đó, cấu trúc vốn được định nghĩa là tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu trong dài hạn, nhằm tài trợ cho hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
1.1.2 Cấu trúc vốn tối ƣu
Lựa chọn cấu trúc vốn là yếu tố quyết định giá trị, lợi nhuận và rủi ro của doanh nghiệp, ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động của doanh nghiệp và cổ đông Tình hình tài chính có thể cải thiện hoặc xấu đi tùy thuộc vào tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu Quyết định về cấu trúc vốn, theo A or (2005), rất quan trọng đối với các tổ chức kinh doanh vì nó ảnh hưởng đến chi phí vốn và giúp tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.
Cấu trúc vốn tối ưu đóng vai trò quan trọng trong khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp, được nghiên cứu bởi Myers và Majluf (1984) dựa trên khái niệm thông tin bất cân xứng Sự khác biệt trong thông tin giữa công ty và các nhà cung cấp tài chính có thể dẫn đến chi phí tài chính không đồng nhất Cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa giá trị thị trường của cổ phiếu lưu hành, kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, giảm thiểu chi phí sử dụng vốn và rủi ro Việc tìm kiếm cấu trúc vốn tối ưu đã dẫn đến nhiều lý thuyết như lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự và lý thuyết người đại diện Mặc dù có nhiều lý thuyết hấp dẫn về cấu trúc vốn, các nhà nghiên cứu trong quản lý tài chính vẫn chưa xác định được một cấu trúc vốn tối ưu.
Khi lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu cần phải phân tích m t số vấn đề như sau:
Cấu trúc vốn tối ưu giúp giảm chi phí tài chính và tối đa hóa thu nhập trên mỗi cổ phần, từ đó nâng cao hiệu quả sử dụng vốn.
Vốn nợ thường rẻ hơn vốn chủ sở hữu do hai lý do chính: chi phí nợ bị giới hạn vì người cho vay không được hưởng lợi nhuận khi doanh nghiệp có lãi, và lãi suất từ vốn vay có thể được khấu trừ thuế, trong khi chi phí cổ tức không được khấu trừ Tuy nhiên, cần lưu ý rằng chi phí tiềm tàng của nợ bao gồm chi phí phá sản, chi phí đại diện và mất lá chắn thuế từ vốn chủ sở hữu.
Vì các lý do trên, N thường thích sử dụng vốn nợ để tăng thu nhập
- Về rủi ro: Cấu trúc vốn tối ưu không chấp nhận rủi ro cao
Vốn chủ sở hữu (VCSH) có mức rủi ro thấp hơn so với vốn vay, bởi vì khi vay nợ, doanh nghiệp phải thực hiện nghĩa vụ trả nợ và lãi suất bất kể tình hình lợi nhuận Điều này tạo ra rủi ro cho doanh nghiệp, đặc biệt là khi thu nhập không đủ để đáp ứng các khoản thanh toán, dẫn đến khả năng phải bán tài sản để trả nợ.
Khi sử dụng vốn chủ sở hữu (VCSH), việc trả lãi suất cố định cho nợ vay không xảy ra, trong khi cổ phiếu không yêu cầu điều này Tuy nhiên, việc phát hành cổ phiếu bổ sung có thể làm giảm thu nhập trên mỗi cổ phiếu của các cổ đông hiện tại do hiện tượng pha loãng Do đó, VCSH đóng vai trò quan trọng trong việc đáp ứng nhu cầu vốn và thường là lựa chọn tốt hơn so với việc sử dụng nợ vay.
Việc nâng cao vai trò kiểm soát của chủ sở hữu là rất quan trọng, vì chủ nợ và cổ đông ưu đãi không có quyền biểu quyết, do đó không ảnh hưởng đến vị trí kiểm soát của doanh nghiệp Tuy nhiên, việc phát hành thêm cổ phiếu có thể dẫn đến việc pha loãng quyền kiểm soát của các cổ đông hiện hữu.
Thời gian ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, tùy thuộc vào từng giai đoạn sản xuất kinh doanh Trong thời kỳ thịnh vượng, doanh nghiệp có thể huy động vốn từ đông đảo nhà đầu tư và phát hành cổ phiếu Ngược lại, trong thời kỳ suy thoái, việc phụ thuộc vào nợ để thu hút vốn trở nên cần thiết, vì đầu tư vào cổ phiếu lúc này thường mang tính đầu cơ.
Việc lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu, trong đó giá trị vốn chủ sở hữu (VCSH) cao nhất và chi phí vốn thấp nhất, thực sự gặp nhiều khó khăn Giá trị VCSH chủ yếu phụ thuộc vào lợi nhuận mà cổ đông nhận được.
M t cấu trúc vốn tối ưu sẽ mang lại những lợi ích sau:
Hiệu quả và hiệu quả quả tài chính
1.2.1 Khái niệm về hiệu quả, hiệu quả tài chính
Hiệu quả, theo từ điển phân tích kinh tế, là thuật ngữ chỉ việc phân bổ nguồn lực một cách tối ưu nhất Theo từ điển Anh-Việt, hiệu quả thể hiện mối tương quan giữa đầu vào của các yếu tố khan hiếm và đầu ra là hàng hóa, dịch vụ Tùy vào mục đích nghiên cứu, hiệu quả có thể được phân loại thành hiệu quả kỹ thuật (đo lường bằng hiện vật) hoặc hiệu quả kinh tế (đo lường bằng chi phí).
Hiệu quả là một thuật ngữ gây tranh cãi trong lĩnh vực tài chính, chủ yếu do ý nghĩa đa chiều của nó (Prahalathan và cộng sự, 2011) Thuật ngữ này có thể được hiểu là các chỉ số tài chính phản ánh kết quả đạt được, nhằm thể hiện mức độ hoàn thành các mục tiêu kinh tế của doanh nghiệp (Murphy và cộng sự, 1996).
Samuelson và Nordhaus (2010) trong cuốn Kinh tế học đã định nghĩa hiệu quả là việc sử dụng tối ưu các nguồn lực của nền kinh tế nhằm đáp ứng nhu cầu của con người Quan điểm của họ nhấn mạnh rằng hiệu quả được đánh giá qua cách thức sử dụng nguồn lực, tuy nhiên, họ chưa cung cấp các đại lượng cụ thể để xác định hiệu quả này.
Ngô Đình Giao (1984) định nghĩa hiệu quả của một quá trình là tỷ lệ giữa kết quả đạt được và các điều kiện, yếu tố chi phí vật chất cần thiết để đạt được mục tiêu của quá trình đó.
Theo Nguyễn Văn Tạo (2004), hiệu quả kinh doanh không chỉ là sự so sánh giữa chi phí đầu vào và kết quả đầu ra, mà còn liên quan đến việc hoàn thành mục tiêu đã đề ra Nếu không đạt được mục tiêu, thì không thể coi là có hiệu quả Chakravarthy (1986) cho rằng hiệu quả tài chính liên quan đến việc tối đa hóa lợi nhuận cho cổ đông và gia tăng tài sản, trong khi hiệu quả hoạt động lại tập trung vào tăng trưởng doanh số và giá trị thị trường (Hofer và Sandberg, 1978).
Theo Mihaela (2012), hiệu quả doanh nghiệp có thể được đánh giá qua các chỉ số như năng suất, lợi nhuận, tăng trưởng và sự hài lòng của khách hàng Trong khi đó, Barbosa và Louri (2005) xác định hiệu quả tài chính thông qua các tiêu chí như lợi tức đầu tư, thu nhập thặng dư, thu nhập trên mỗi cổ phần, lợi suất cổ tức, tỷ lệ giá trên lợi nhuận, tăng trưởng doanh thu và vốn hóa thị trường.
Hiệu quả tài chính là tiêu chuẩn chính để đánh giá kết quả hoạt động và tình hình tài chính của doanh nghiệp, phản ánh kết quả của các chính sách và hoạt động kinh doanh Theo quan điểm của các cổ đông, hiệu quả tài chính được đo lường qua việc so sánh thu nhập cuối kỳ với thu nhập đầu kỳ, có thể xác định thông qua các tỷ lệ từ báo cáo tài chính như bảng cân đối kế toán và báo cáo thu nhập, hoặc dữ liệu từ thị trường chứng khoán (Berger và Patti, 2002).
1.2.2 Các chỉ tiêu phản ánh hiệu quả tài chính doanh nghiệp
Tùy thuộc vào mục đích nghiên cứu, hiệu quả tài chính có thể được đánh giá bằng nhiều chỉ số khác nhau, với nguồn số liệu có thể nghiêng về sách vở hoặc giá trị thị trường.
M t số chỉ tiêu sử dụng các số liệu kế toán như: ROI, ROS, ROA, ROE, EPS,…được vận dụng trong các nghiên cứu trước.”
Bảng 1.1 T ng hợp các chỉ tiêu hiệu quả tài chính được sử dụng của các tác giả khác
Chỉ số hiệu quả tài chính Tác giả
Mohammadzadeh, 2012 [39]; Muhammad và c ng sự, 2012 [41]; Nassar S, 2016 [44]
ROS Callan và Thomas, 2009 [14]; Javed, Younas và Imran, 2014
ROI Kaplan và Norton, 2001 [32]; Lawal A và c ng sự, 2014 [35] EPS Muhammad và c ng sự, 2012 [41]
GPM Nirajini và c ng sự, 2013 [46]; Gupta và c ng sự, 2014 [25]
NPM Nirajini và c ng sự, 2013 [46]; Gupta và c ng sự, 2014 [25] Nguồn: T ng hợp của tác giả
Khi nghiên cứu hiệu quả tài chính N đối với giá trị thị trường, có thể sử dụng một số chỉ tiêu như To in'q và tỷ suất MBVR, theo nghiên cứu của Choi và Wang (2009), Mohammad và cộng sự (2013), cùng với Nguyễn Thị ích Thủy và Nguyễn Thị Hạnh Duyên (2016).
Chỉ tiêu lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) là hai chỉ số quan trọng trong kế toán, phản ánh hiệu quả tài chính của doanh nghiệp và khả năng sinh lợi từ việc sử dụng vốn.
ROA (Return on Assets) là chỉ số đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thông qua việc đánh giá khả năng sinh lợi từ tổng tài sản Chỉ số này giúp xác định mức độ hiệu quả mà tài sản được sử dụng để tạo ra thu nhập ròng, từ đó cung cấp cái nhìn tổng quát về hiệu suất tài chính của công ty.
ROA (Lợi nhuận trên tài sản) được tính bằng cách chia lợi nhuận sau thuế (NI) cho tổng tài sản bình quân Chỉ số này cho biết mỗi đồng tài sản tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận ROA càng cao cho thấy doanh nghiệp sử dụng tài sản hiệu quả hơn, đồng thời phản ánh sự quản trị vốn hiệu quả trong tổ chức.
Tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ số quan trọng đánh giá hiệu quả sử dụng vốn đầu tư từ các cổ đông ROE càng cao cho thấy khả năng sinh lời trên mỗi đồng vốn của cổ đông thường càng tốt, đồng thời phản ánh sự cân đối giữa vốn cổ đông và vốn vay.
ROE = Lợi nhuận sau thuế (NI) / Vốn chủ sở hữu ình quân
Tỷ suất ROE sẽ tăng khi tỷ suất ROA vượt qua lãi suất nợ, và đối với các doanh nghiệp có vay mượn, ROE cần phải cao hơn ROA Nếu ROE không vượt quá ROA, điều này có thể chỉ ra rằng doanh nghiệp không tạo ra đủ lợi nhuận để trang trải chi phí vốn Hơn nữa, khi ROE cao hơn ROA, điều này có thể cho thấy doanh nghiệp có tiềm năng thu lợi từ các khoản đầu tư bổ sung vào công ty.
1.3 Lý thuyết về tác độ g củ cấu trúc vố và hiệu quả tài chí h
Pratheepkanth (2011) [54] cho rằng mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính là m t mối quan tâm lớn trong tài chính doanh nghiệp
Các lý thuyết về cấu trúc vốn cung cấp cái nhìn tổng quan về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính Một trong những lý thuyết tiêu biểu là lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (lý thuyết M&M), nhấn mạnh tầm quan trọng của cấu trúc vốn trong việc tối ưu hóa hiệu suất tài chính của doanh nghiệp.
Khái niệm, đặc điểm và vai trò của ngành Dầu khí
Theo Luật Dầu khí Việt Nam (1993), "dầu khí" bao gồm dầu thô, khí thiên nhiên và hydrocacbon ở các trạng thái khí, lỏng hoặc rắn, không bao gồm than, đá phiến sét, bitum và các khoáng sản khác có thể chiết xuất được dầu Dầu khí, thường được gọi là "vàng đen", đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế toàn cầu, mang lại lợi nhuận khổng lồ cho các quốc gia và dân tộc sở hữu và kinh doanh nguồn tài nguyên quý giá này.
Hoạt động dầu khí bao gồm tìm kiếm, thăm dò, phát triển mỏ và khai thác dầu khí, cùng với các hoạt động hỗ trợ liên quan Các hoạt động này có thể được phân chia thành những lĩnh vực chính khác nhau.
Hoạt động tìm kiếm, thăm dò và khai thác trong lĩnh vực thượng nguồn được tính từ giai đoạn khởi đầu của các hoạt động khảo sát vật lý, xử lý tài liệu địa chấn, khoan thăm dò cho đến khi dầu hoặc khí được đưa lên miệng giếng.
Hoạt động vận chuyển và tàng trữ dầu khí đóng vai trò trung gian quan trọng, kết nối giữa khai thác và chế biến, tiêu thụ Quá trình phát triển của lĩnh vực này gắn liền với việc khai thác dầu khí, bao gồm các kho chứa và hệ thống vận chuyển bằng đường ống cũng như tàu dầu.
Ngành hạ nguồn trong lĩnh vực dầu khí bao gồm các hoạt động chế biến và phân phối sản phẩm, bắt đầu từ việc nhận dầu hoặc khí từ khu khai thác cho đến quá trình lọc, hóa dầu và kinh doanh các sản phẩm đã được chế biến Các hoạt động này đóng vai trò quan trọng trong chuỗi cung ứng năng lượng, đảm bảo cung cấp sản phẩm dầu và khí hiệu quả đến tay người tiêu dùng.
Ngành dầu khí đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp năng lượng cho sự phát triển kinh tế, xếp thứ ba trong ưu tiên phát triển các ngành kinh tế biển Từ khi Việt Nam khai thác tấn dầu thô đầu tiên vào tháng 6/1986, ngành công nghiệp dầu khí đã trở thành một trong những ngành kinh tế trọng điểm, đóng góp đáng kể vào ngân sách nhà nước và tăng trưởng GDP hàng năm Ngoài ra, ngành dầu khí còn đảm bảo an ninh năng lượng quốc gia, hỗ trợ chiến lược biển của Việt Nam và góp phần bảo vệ chủ quyền trên các vùng biển.
Ngành dầu khí đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp nguyên liệu cho xã hội, đặc biệt là cho sản xuất điện và giao thông vận tải Đây là nguồn năng lượng thiết yếu cho các ngành công nghiệp Theo OPEC, nhu cầu tiêu thụ nhiên liệu dầu khí đang gia tăng, đặc biệt tại các quốc gia đang phát triển.
Theo áo cáo hàng năm của BP (2019) [13] về năng lượng toàn cầu, năm 2018 Việt Nam tiêu dùng tuơng đuơng 24,9 triệu tấn dầu, 9,6 t mét khối khí đốt và sản xuất
Việt Nam hiện đang khai thác 13 triệu tấn dầu và 9,6 tỉ mét khối khí đốt Mặc dù nhu cầu tiêu thụ khí đốt đang gia tăng, nhưng lượng khí đốt được khai thác chỉ đủ để đáp ứng một phần nhu cầu này.
Ngành dầu khí đóng vai trò quan trọng trong xuất khẩu của Việt Nam, với lượng xuất khẩu dầu thô và xăng dầu luôn ở mức cao từ năm 2009 đến 2013 Tuy nhiên, sau đó, xuất khẩu giảm sút trong giai đoạn 2014-2018, đặc biệt giảm mạnh vào năm 2016, chỉ đạt 3,2% Đến năm 2018, xuất khẩu dầu khí đã hồi phục, đạt 4,2 tỷ USD, đứng thứ 13 trong tổng kim ngạch xuất khẩu của cả nước.
Hình 2.1 Kim ngạch xuất khẩu dầu khí từ năm 2009 đến năm 2018
Nguồn: T ng cục thống kê
Ngành Dầu khí đóng vai trò quan trọng trong ngân sách và GDP, với tổng thu ngân sách năm 2018 đạt khoảng 1.320.000 tỷ đồng, trong đó ngành Dầu khí góp 115.000 tỷ đồng, chiếm 8,7%.
Thực trạng ngành dầu khí Việt Nam
Trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2009, giá dầu thô đã giảm xuống dưới 40 USD/thùng, sau đó tăng trở lại hơn 110 USD/thùng vào năm 2011 khi kinh tế phục hồi Kể từ đó, giá dầu đã trở nên biến động và khó dự đoán do tình hình chính trị bất ổn ở Trung Đông, các cuộc chiến liên quan đến dầu mỏ, và khủng hoảng nợ công ở Châu Âu Việt Nam chỉ xuất khẩu một lượng nhỏ dầu thô, vì vậy doanh thu và lợi nhuận của các doanh nghiệp trong ngành dầu khí gần như hoàn toàn phụ thuộc vào giá dầu thế giới.
Nhân lực chưa đáp ứng được nhu cầu của ngành, nhân lực qua đào tạo chuyên sâu
Công nghệ còn lạc hậu và đang dần được nâng cấp.”
Chính sách điều hành thị trường ngành dầu khí Việt Nam được quy định bởi các văn bản pháp lý quan trọng, bao gồm Luật Dầu khí 1993, Luật Dầu khí sửa đổi năm 2000, và Luật Dầu khí sửa đổi năm 2008, cùng với Nghị định 83/2014/NĐ-CP Những cơ chế này đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý và phát triển ngành dầu khí, tạo ra khung pháp lý ổn định cho các hoạt động khai thác và chế biến dầu khí tại Việt Nam.
Việt Nam gia nhập WTO đã tạo điều kiện cho ngành dầu khí phát triển thông qua việc giao lưu và trao đổi kinh nghiệm, công nghệ với các nước trên thế giới Tuy nhiên, sự hội nhập này cũng mang đến những rào cản về thuế và phi thuế quan, ảnh hưởng đáng kể đến sự phát triển của ngành dầu khí trong nước.
Theo Hiệp định TRIMS, Việt Nam không thể yêu cầu các nhà máy lọc dầu trong nước phải mua dầu thô từ các công ty nội địa, cũng như không thể áp đặt luật hạn chế mua dầu từ nước ngoài đối với các công ty lọc dầu Việt Nam.
Ngành dầu khí đang đối mặt với sự kiểm soát và quản lý chặt chẽ từ Nhà nước, dẫn đến tình trạng độc quyền, tâm lý trì trệ, cạnh tranh không công bằng, giảm hiệu quả và gây lãng phí Tuy nhiên, trong tương lai, với mức độ cạnh tranh ngày càng gia tăng và sự tham gia của các tổ chức quốc tế, tình trạng độc quyền sẽ giảm dần, và Nhà nước sẽ cho phép giá xăng dầu điều chỉnh theo quy luật thị trường.
Bảng 2.1 Phân tích SWOT của các doanh nghiệp ngành dầu khí Điểm mạnh Điểm yếu
- Trữ lượng dầu khí Việt Nam còn có thể đuợc khai thác trong khoảng 60 năm;
- Huởng nhiều ưu đãi do là ngành chiến lược cho sự phát triển và an ninh quốc gia;
- Phụ thu c vào sự tăng trưởng kinh tế;
- Phụ thu c hoàn tòan vào giá dầu thế giới;
- Có sự kiểm soát và quản lý của nhà nước;
- Nhân lực, công nghệ chưa đáp ứng nhu cầu ngành
- Tiếp tục được bảo trợ Nhà nước được hưởng nhiều ưu đãi;
- Theo cam kết WTO, mở r ng cho nhà đầu tư nuớc ngoài, thu hút vốn, chuyên môn và công nghệ;
- Tiềm năng khai thác c n rất lớn trong
- Chưa có nguồn năng lượng thay thế
- Tốc đ khai thác nhiều, trữ luợng dầu thô sụt giảm;
- Đa số mỏ dầu nằm ở vùng biển xa nên tốn nhiều chi phí để tăm d , khai thác và mở r ng và đang trong vùng tranh chấp với Trung Quốc
Nguồn: T ng hợp của tác giả
Tình hình cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp dầu khí 32
Bảng 2.2 Cơ cấu nợ của 37 doanh nghiệp ngành dầu khí từ năm 2009 đến năm 2018
Nguồn: Tính toán của tác giả
Tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp dầu khí chủ yếu tập trung vào việc sử dụng nợ ngắn hạn để đáp ứng nhu cầu tài sản lưu động Trong giai đoạn từ 2012 đến 2018, xu hướng này cho thấy sự gia tăng trong việc sử dụng nợ ngắn hạn và giảm dần nợ dài hạn.
Bảng 2.3 Cơ cấu nợ và vốn chủ sở hữu của 37 DN ngành dầu khí từ năm 2009 đến năm 2018 Đơn vị tính: nghìn đồng
Năm Tổ g tài sả bình quân
Vốn chủ sở hữu Nợ phải trả
Nợ phải trả / tài sả
Nợ phải trả / vố chủ sở hữu
2018 2.040.655.463 2.553.998.792 1.855.627.805 0,42 0,73 Nguồn: Tính toán của tác giả
Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản bình quân trong ngành vượt quá 50%, cho thấy doanh nghiệp chủ yếu dựa vào nợ vay để tài trợ cho tài sản, dẫn đến rủi ro tài chính cao Năm 2009 ghi nhận mức vay nợ cao nhất với lãi suất ngân hàng dao động từ 10% đến 12%, trong khi tỷ suất lợi nhuận trên tài sản chỉ đạt 7,89% Điều này cho thấy doanh nghiệp vay nhiều nhưng lại thua lỗ, lợi nhuận chủ yếu chỉ đủ để trả nợ, gây khó khăn cho tình hình tài chính.
T suất nợ trên vốn chủ sở hữu lớn hơn 1 từ năm 2009 đến năm 2014 cho thấy
Trong những năm qua, doanh nghiệp ngành dầu khí đã giảm dần việc vay nợ và tăng cường sử dụng vốn chủ sở hữu, điều này giúp họ giảm thiểu rủi ro trong việc trả nợ cũng như rủi ro lãi suất ngân hàng Tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng nguồn vốn đang có xu hướng tăng, cho thấy sự chuyển dịch tích cực trong việc tài trợ cho hoạt động kinh doanh, đồng thời nâng cao khả năng tự chủ tài chính của doanh nghiệp.
Bảng 2.4: Hiệu quả tài chính của 37 doanh nghiệp ngành dầu khí từ năm 2009 - 2018
Lợi huậ s u thuế gh đồ g
Lợi nhuận trên tài sản (%)
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (%)
Tỷ ệ VCSH trên nguồn vốn
Nguồn: Tính toán của tác giả
Tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu trong năm 2009 đạt mức cao, tuy nhiên tỷ lệ nợ lại gấp 1,79 lần vốn chủ sở hữu Các doanh nghiệp trong ngành dầu khí phải đối mặt với nhiều rủi ro và tình trạng thiếu cân đối, đồng thời có xu hướng ưa chuộng việc sử dụng nợ vay hơn là vốn chủ sở hữu.
Nếu đánh giá theo tiêu chuẩn CANSLIM của William O‟Neil, m t doanh nghiệp
ROA, ROE ình quân từ năm 2009 đến 2018 của các doanh nghiệp ngành dầu khí tương đối tốt
Bảng 2.5 Lãi suất cho vay từ năm 2009 đến 2018 của các t chức tín dụng
Nguồn: Ngân hàng nhà nước Việt Nam
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (VCSH) dao động từ 12% đến 22% mỗi năm, vượt trội hơn so với lãi suất cho vay ngân hàng trong giai đoạn 2009 đến 2018, cho thấy khả năng chi trả nợ vay là hoàn toàn khả thi.
Bảng 2.6 Khả năng thanh toán của 37 doanh nghiệp ngành dầu khí từ năm 2009 - 2018
Nguồn: Tính toán của tác giả
Khả năng thanh khoản của tài sản được tính là khả năng chuyển đổi thành tiền mặt trong quan hệ thanh toán Đối với các doanh nghiệp ngành dầu khí, chỉ số này thường ở mức khá cao Tuy nhiên, điều này không ngăn cản các doanh nghiệp trong lĩnh vực này đi vay vốn để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế.
Mô hình nghiên cứu ả h hưởng của cấu trúc vố đến hiệu quả tài chính
2.4.1 Mô tả mẫu nghiên cứu
Dữ liệu trong bài viết được thu thập từ báo cáo tài chính của 37 công ty kinh doanh trong lĩnh vực dầu khí, đã được kiểm toán và niêm yết công khai trên các sàn giao dịch chứng khoán HNX và HOSE trong khoảng thời gian từ năm 2009 đến năm 2018 Tiêu chí lựa chọn mẫu được áp dụng để đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của thông tin.
- Năm tài chính của công ty kết th c vào ngày 31/12 hàng năm và không có thay đ i về năm tài chính trong suốt giai đoạn quan sát
Quá trình hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp dầu khí không bị gián đoạn trong thời gian quan sát, bao gồm các lĩnh vực như bán buôn, bán lẻ, nhập khẩu và tạm nhập tái xuất các mặt hàng như xăng Ron 92, Ron 95, xăng E100, xăng sinh học E5, cũng như các sản phẩm dầu nhờn và mỡ công nghiệp Ngoài ra, các doanh nghiệp còn hoạt động trong lĩnh vực chế biến và chiết nạp khí như LPG, LNG, CNG, cùng với việc cung cấp dịch vụ vận tải đường bộ, đường biển, cho thuê kho chứa và cảng chứa xăng dầu, khí, dầu nhờn Họ cũng cung cấp các dịch vụ tư vấn, bảo trì, sửa chữa và lắp đặt thiết bị công nghệ phục vụ cho hoạt động sản xuất, thăm dò, khai thác và chế biến dầu khí.
Mô hình nghiên cứu sự ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành dầu khí.
Mô hình nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính doanh nghiệp ngành dầu khí sẽ sử dụng hồi quy tuyến tính để phân tích ảnh hưởng của các biến độc lập như tỷ suất nợ ngắn hạn, tỷ suất nợ dài hạn và tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu Nghiên cứu này nhằm làm rõ cách mà cấu trúc vốn doanh nghiệp ảnh hưởng đến các chỉ tiêu đo lường hiệu quả tài chính, cụ thể là ROA và ROE, của các doanh nghiệp xăng dầu niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam HNX và HOSE.
Mô hình hồi quy nghiên cứu như sau:
PROFIT là biến phụ thu c đại diện cho hiệu quả tài chính N:
ROA (Return on Asset): T suất lợi nhuận trên tài sản
Các biến đ c lập đại diện cấu trúc vốn gồm:
LTD (Long term Debt): T suất nợ dài hạn trên t ng tài sản
DE (Debt on Equity): T suất nợ trên VCSH
SIZE : Quy mô doanh nghiệp
STATE: Cơ cấu vốn Nhà nước
2.4.3 Các giả thuyết nghiên cứu
Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTD) là một chỉ số quan trọng trong quản lý tài chính, cho thấy mức độ sử dụng nợ dài hạn của doanh nghiệp Mặc dù nợ dài hạn có tính ổn định cao hơn nợ ngắn hạn, nhưng nó cũng đi kèm với gánh nặng chi phí lớn hơn, từ đó có thể làm giảm lợi nhuận của doanh nghiệp Nghiên cứu của Huang và Song (2006) cùng Ebaid (2009) đã chỉ ra những tác động tiêu cực này.
- Giả thuyết 1: T suất nợ dài hạn trên t ng tài sản tác đ ng tiêu cực đến hiệu quả tài chính
Chi phí vốn chủ sở hữu (VCSH) là một khoản chi phí lớn, bao gồm nhiều loại như chi phí ra sàn, chi phí định giá và các dịch vụ liên quan Khi tỷ lệ VCSH tăng, chi phí vốn cũng sẽ tăng theo, điều này ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận của doanh nghiệp và làm giảm lợi nhuận trên tài sản.
Theo tác giả Nguyễn Tuyết Khanh và c ng sự (2017) [75] nghiên cứu thấy rằng
Tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu (VCSH) ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE), cho thấy rằng việc gia tăng nợ có thể làm giảm khả năng sinh lời của vốn chủ sở hữu Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước đây của một số tác giả như A or (2005) và Hussain cùng cộng sự (2014).
- Giả thuyết 2: T suất nợ trên VCSH tác đ ng tiêu cực đến hiệu quả tài chính
Bảng 2.7 T ng hợp kết quả các nghiên cứu các chỉ tiêu cấu trúc vốn
Nirajani và c ng sự (2013) [45]; Ngô Văn Toàn (2017) [73]
Saeedi và Mahmoodi (2011) [59] ; Muhammad và c ng sự (2012) [41];
Không tác đ ng (không có ý ngh a thống kê)
Nguồn: T ng hợp của tác giả
Quy mô doanh nghiệp (SIZE): Các nghiên cứu của R.Zeitun và G.G Tian (2007)
[61] và Amalendu và Bhunia (2010) [6], các nghiên cứu của Almajali và các c ng sự
Theo nghiên cứu năm 2012, có mối quan hệ tích cực giữa quy mô doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động Lý thuyết lợi thế kinh tế nhờ quy mô cho thấy rằng các doanh nghiệp lớn thường có uy tín và thương hiệu mạnh, giúp họ dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay với lãi suất ưu đãi Do đó, quy mô càng lớn thì lợi nhuận của công ty càng cao.
- Giả thuyết 3: Quy mô doanh nghiệp (SIZE) ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính
Vốn sở hữu của Nhà nước là tỷ lệ vốn Nhà nước trong tổng vốn chủ sở hữu, phản ánh uy tín và thương hiệu của doanh nghiệp Những doanh nghiệp có tỷ lệ vốn góp Nhà nước cao thường hoạt động lâu dài, dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay và nhận được nhiều ưu đãi hơn so với các doanh nghiệp có hình thức sở hữu khác.
- Giả thuyết 4: Cơ cấu vốn nhà nước (STATE) t lệ thuận với hiệu quả tài chính
Tuổi thọ của doanh nghiệp (AGE) thường ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh, khi các doanh nghiệp lâu năm thường có cơ cấu tổ chức cồng kềnh và phương thức hoạt động lạc hậu Điều này dẫn đến việc trang thiết bị không còn phù hợp và không bắt kịp được với sự phát triển của thị trường, đặc biệt là sự xuất hiện của nhiều doanh nghiệp trẻ và doanh nghiệp nước ngoài Kết quả là, lợi nhuận của doanh nghiệp giảm sút.
- Giả thuyết 5: Số năm hoạt đ ng của DN t lệ nghịch với hiệu quả tài chính Bảng 2.8 Tóm tắt kỳ vọng và cách tính các biến trong nghiên cứu
Biến Ký hiệu Công thức tính Kỳ vọng
T suất lợi nhuận trên tài sản
ROA Lợi nhuận / T ng tài sản
T suất nợ dài hạn LTD Nợ dài hạn / T ng tài sản -
T suất nợ trên vốn chủ sở hữu
DE T ng nợ / Vốn chủ sở hữu -
Tu i N AGE Số năm hoạt đ ng từ khi thành lập
Cơ cấu vốn Nhà nước STATE % vốn góp nhà nước trong t ng vốn chủ sở hữu
Quy mô doanh nghiệp SIZE Log (t ng tài sản) +
Nguồn: T ng hợp của tác giả
Chương II phân tích về tình hình sử dụng nợ vay gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu trong tài trợ cho hoạt đ ng sản xuất kinh doanh, phân tích lợi nhuận, đánh giá điểm mạnh, điểm yếu của ngành của các doanh nghiệp ngành dầu khí được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2009 đến năm 2018
Phân tích và xây dựng giả thuyết cùng với các kỳ vọng và kết quả tương đồng từ các nghiên cứu trước là bước quan trọng trong nghiên cứu Từ những phân tích này, chúng ta có thể phát triển một mô hình nghiên cứu cụ thể và thiết lập phương trình ước lượng chính xác.
Để đánh giá tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp ngành dầu khí, cần sử dụng các chỉ tiêu như hệ nợ ngắn hạn, hệ số nợ dài hạn, hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu (VCSH) cùng với các biến số như tuổi thọ doanh nghiệp, quy mô và tỷ lệ sở hữu của Nhà nước Hiệu quả tài chính được đo lường qua các chỉ tiêu tỉ suất lợi nhuận trên tài sản và tỉ suất lợi nhuận trên VCSH.
Chươ g III: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP DẦU KHÍ
Mô tả dữ liệu
Sau khi sử dụng phần mềm Stata 13.0 để xử lý dữ liệu bảng, chúng tôi đã thực hiện tóm tắt thống kê mô tả về cấu trúc vốn và các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động của 37 doanh nghiệp dầu khí trong suốt 10 năm.
Bảng 3.11: Thống kê mô tả về các biến trong mô hình
Biến Số quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn
Nguồn: T ng hợp dữ liệu từ phần mềm STATA 13.0
ROA của các N ngành dầu khí ở mức trung bình là 5,62%, thấp nhất là -17,84% và cao nhất là 39,48% và đ lệch chuẩn của ROA là 6,79%
Tỷ lệ nợ trung bình đạt 1,44, với mức tối đa là 7,94 và tối thiểu là 0,1 so với vốn chủ sở hữu (VCSH), có độ lệch chuẩn là 0,95 Hệ số nợ dài hạn (LTD) có giá trị trung bình là 0,15, với mức tối đa là 0,67 và tối thiểu là 0, cho thấy một số doanh nghiệp không sử dụng vay nợ dài hạn.
Quy mô doanh nghiệp ngành dầu khí dao động từ 17,77 đến 24,86, với độ lệch chuẩn là 1,66 và giá trị trung bình đạt 20,51 Tuổi đời của các doanh nghiệp trong ngành này có sự chênh lệch lớn, với tuổi cao nhất là 50 năm và thấp nhất là 01 năm Vốn góp của Nhà nước trong tổng nguồn vốn chủ sở hữu có tỷ lệ cao nhất là 96,72% và thấp nhất là 0%, với tỷ lệ trung bình là 38,26% Điều này cho thấy đặc điểm nổi bật của các doanh nghiệp ngành dầu khí là tỷ lệ vốn nhà nước chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu vốn.
Bảng 3.12 Ma trận tương quan Pearson giữa các biến
Biến ROA LTD DE SIZE AGE STATE
Nguồn: Kết quả tính toán Stata 13.0
Bảng 3.2 chỉ ra mối tương quan âm giữa các biến LTD và DE với biến ROA, phù hợp với giả thuyết 1 và 2 đã đề ra Ngược lại, các biến SIZE, AGE và STATE thể hiện mối tương quan dương với biến ROA.
Trong mô hình, các t suất có mức tương quan thấp với nhau, t suất các biến đa số đều thấp hơn 0,5
Các biến có ý ngh a thống kê ý ngh a 1% trong mô hình với biến ROA: LTD, DE, AGE; biến SIZE và STATE không có ý ngh a thống kê
Bảng 3.13 Tóm tắt kết quả hồi quy theo Mô hình Pool OLS
Nguồn: T ng hợp của tác giả
Các biến đ c lập giải thích được 21,45% sự biến thiên của biến phụ thu c ROA của các DN ngành dầu khí
Biến LT tác đ ng ngược chiều đến ROA
E có tác đ ng tiêu cực đến cả ROA với mức tác đ ng đến ROA với mức ý ngh a 1% Tức khi E tăng thì ROA giảm 4,99%
Biến SIZE và biến AGE tác đ ng tích cực và đáng kể đến hiệu quả tài chính với mức ý ngh a 1%
Biến STATE có tác đ ng cùng chiều nhưng không đáng kể đến cả ROA
Bảng 3.14 Tóm tắt kết quả hồi quy theo Mô hình FEM
Nguồn: T ng hợp của tác giả
Các biến đ c lập giải thích được 15,76% sự thay đ i của ROA
Biến LT tác đ ng ngược chiều với ROA nhưng không có ý ngh a trong thống kê
Biến E tác đ ng tiêu cực đến ROA với mức ý ngh a 1%
Biến SIZE ảnh hưởng tiêu cực đến ROA, nhưng không đạt ý nghĩa thống kê Ngược lại, biến AGE có tác động tiêu cực và biến STATE có tác động tích cực đến ROA với mức ý nghĩa 1%.
Bảng 3.15Tóm tắt kết quả hồi quy theo Mô hình REM
Nguồn: T ng hợp của tác giả
“Biến LT tác đ ng nghịch chiều đến ROA nhưng không có ý ngh a thống kê Biến E tác đ ng tiêu cực đáng kể đến ROA
Biến SIZE, STATE có tác đ ng cùng chiều với ROA nhưng chỉ có STATE có tác
Biến AGE tác đ ng tiêu cực đến hiệu quả tài chính đo lường bằng ROA và ROE vơi mức ý ngh a 1%.”
Bảng 3.16 Tóm tắt kiểm định chọn mô hình phù hợp nhất
Kiểm định Mô hình theo ROA
Kiểm định LM Chi2(37) = 420,9 p-value = 0,000 Kiểm định F F(5,328) = 12,27
Prob = 0,000 Kiểm định Hausman Chi2(5) = 76,68
Mô hình phù hợp FEM
Nguồn: T ng hợp của tác giả
Mô hình FEM là lựa chọn tối ưu để nghiên cứu ảnh hưởng của các biến độc lập đến ROA và ROE thông qua các kiểm định LM, F và Hausman Trong mô hình này, cần kiểm tra các khuyết tật như hiện tượng phương sai sai số thay đổi, tự tương quan và đa cộng tuyến.
Bảng 3.17 Tóm tắt kết quả kiểm định khuyết tật trong mô hình hồi quy theo ROA
Loại kiểm định ROA Kết quả kiểm định Đa c ng tuyến Hệ số < 5 Không có hiện tượng đa c ng tuyến
Có hiện tượng tự tương quan
Phương sai sai số thay đ i
Có hiện tượng phương sai sai số thay đ i Nguồn: T ng hợp của tác giả
Dựa trên kết quả từ bảng 3.7, mô hình gặp phải hiện tượng phương sai sai số thay đổi và phạm vi tương quan, do đó tác giả đã áp dụng Phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS) để nâng cao chất lượng của mô hình.
Bảng 3.18 Khắc phục khuyết tật mô hình bằng phương pháp FGLS theo ROA
Cross-sectional time-series FGLS regression
Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic
Correlation: common AR(1) coefficient for all panels (0.7031)
Estimated covariances = 37 Number of obs = 370 Estimated autocorrelations = 1 Number of groups = 37 Estimated coefficients = 6 Time periods = 10 Wald chi2(5) = 48.08 Prob > chi2 = 0.0000 - ROA | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ - LTD | -.03771 0144413 -2.61 0.009 -.0660144 -.0094056
DE | -.0175335 0030158 -5.81 0.000 -.0234443 -.0116227 SIZE | 0024391 0021151 1.15 0.249 -.0017065 0065847 AGE | 0010446 000393 2.66 0.008 0002743 0018149 STATE | 0127384 0138113 0.92 0.356 -.0143313 0398082 _cons | 0093938 0419701 0.22 0.823 -.0728662 0916537 -
Nguồn: Kết quả tính toán Stata 13.0
Sau khi áp dụng phương pháp FGLS, tác giả đã cải thiện mô hình của mình, cho phép tồn tại hiện tượng phương sai sai số thay đổi và tự tương quan.
“Biến SIZE và biến STATE có tác đ ng thuận chiều nhưng cả hai biến đều không có ý ngh a thống kê
Với mức ý ngh a 1%, khi LT tăng thì ROA giảm 3,77%
Với mức ý ngh a 1%, khi E tăng thì ROA giảm 1,75% và khi AGE tăng thì ROA tăng 0,11%.
Thảo luận kết quả nghiên cứu
Sau khi tiến hành thống kê mô tả và phân tích mô hình hồi quy tuyến tính trên mẫu 37 doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết từ năm 2009 đến 2018, nghiên cứu nhằm tìm hiểu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp Kết quả cho thấy có hai mô hình hồi quy đáng chú ý.
Nghiên cứu chỉ ra rằng có sự liên kết giữa tỷ suất nợ dài hạn trên tài sản, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, quy mô doanh nghiệp và số tuổi của doanh nghiệp đối với hiệu quả tài chính.
Ngành dầu khí đang đối mặt với những thách thức về cấu trúc vốn, điều này đã được chứng minh qua kết quả tài chính không đạt như kỳ vọng Cấu trúc vốn không hợp lý đã có tác động tiêu cực, trở thành yếu tố chính ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trong lĩnh vực này.
Cấu trúc vốn đại diện bởi hệ số nợ dài hạn (LT) có tác động tiêu cực đáng kể đến hiệu quả tài chính, được đo bằng chỉ số ROA Sự gia tăng nợ dài hạn dẫn đến sự giảm sút của ROA Do đó, giả thuyết 1 được chấp nhận, cho thấy rằng hệ số nợ dài hạn thực sự ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính.
Việc tăng nợ dài hạn có thể dẫn đến chi phí cao hơn và giảm lợi nhuận do thu nhập phải trích trả cho nợ Điều này cho thấy nợ dài hạn tương đối đắt đỏ đối với ngành dầu khí, với mối liên hệ tiêu cực giữa nợ và khả năng sinh lời Rủi ro liên quan đến nợ dài hạn có thể vượt qua lợi ích thuế, và việc sử dụng nợ dài hạn không chỉ không hiệu quả trong việc giảm thuế mà còn làm gia tăng gánh nặng chi phí, từ đó ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận.
Tương đồng với kết quả trong nghiên cứu của Abor (2005), Ebaid (2008) [19],
Nghiên cứu của V Minh Long (2016), Vương Quốc uy (2017) và Peter (2018) cho thấy tầm quan trọng của nợ dài hạn trong ngành dầu khí Tuy nhiên, Nguyễn Tuyết Khanh và cộng sự (2017) lại không xem xét hệ số nợ dài hạn vì cho rằng nó không ảnh hưởng nhiều đến hiệu quả tài chính Trái lại, nghiên cứu này chỉ ra rằng ảnh hưởng của nợ dài hạn là đáng kể đối với các doanh nghiệp trong ngành dầu khí.
Cấu trúc vốn đo lường bằng hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu (DE) ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả tài chính, cho thấy rằng hiệu quả tài chính giảm sút khi mức vay nợ gia tăng.
Trong cấu trúc tài chính, nợ dài hạn đóng vai trò quan trọng trong việc xác định lợi nhuận ròng, trong khi nợ ngắn hạn không ảnh hưởng nhiều đến hiệu quả tài chính của ngành dầu khí Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu trung bình là 1,44, cho thấy ngành dầu khí chủ yếu dựa vào vốn chủ sở hữu hơn là nợ dài hạn, điều này nhấn mạnh rằng các doanh nghiệp trong ngành này có đòn bẩy tài chính thấp.
Nghiên cứu chỉ ra rằng tác giả đồng tình với lý thuyết trật tự phân hạng, trong đó các doanh nghiệp ngành dầu khí ưu tiên sử dụng nguồn vốn bên ngoài, cụ thể là vay nợ, trước khi huy động vốn từ chủ sở hữu Thêm vào đó, lý thuyết đánh giá cho thấy lợi nhuận của doanh nghiệp phụ thuộc vào mức độ nợ vay.
Quy mô doanh nghiệp có tác động tích cực đến ROA, tuy nhiên, kết quả thu thập được cho thấy mức độ ảnh hưởng này không đáng kể Điều này trái ngược với các nghiên cứu trước đây của Đoàn Ngọc Phúc (2015) và Hồ Thị Hải Liên (2017).
3 không phù hợp, quy mô doanh nghiệp không ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính đối với mẫu nghiên cứu
Cấu trúc vốn Nhà nước (STATE) có tác động tích cực đến ROA, tuy nhiên không có ý nghĩa thống kê và không chấp nhận giả thuyết 4 Kết quả này tương đồng với nghiên cứu của Đoàn Ngọc Phúc (2015), cho thấy sự hiện diện của Nhà nước không quyết định lợi nhuận của doanh nghiệp trong ngành dầu khí.
Tu i của N (AGE) có tác đ ng tích cực đến hiệu quả tài chính o đó, giả thuyết
5 được chấp nhận Đồng quan điểm c n có nghiên cứu của V Minh Long (2017) [78],
Hồ Thị Hải Liên (2017) cho rằng, với tuổi đời cao, doanh nghiệp N sẽ dễ dàng tiếp cận nguồn vốn hơn để tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh của mình.
Từ 370 quan sát thu thập từ 37 doanh nghiệp ngành dầu khí trong 10 năm từ năm
Từ năm 2009 đến 2010, nghiên cứu được thực hiện dựa trên các báo cáo tài chính niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam Các kiểm định F, kiểm định LM và kiểm định Hausman đã được sử dụng để lựa chọn giữa các mô hình Pool OLS, FEM và REM, kết quả cho thấy mô hình FEM là phù hợp nhất cho mẫu nghiên cứu Do mô hình nghiên cứu gặp hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi, tác giả đã áp dụng phương pháp GLS để khắc phục vấn đề này.
“Nghiên cứu chọn các t suất đại diện cho cấu trúc vốn gồm: Hệ số nợ ngắn hạn –
Hệ số nợ dài hạn (LT), hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu (DE) và các biến độc lập như số năm hoạt động (AGE), quy mô doanh nghiệp (SIZE) và cơ cấu vốn Nhà nước (STATE) có tác động đáng kể đến tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE).
Kết quả phân tích hồi quy, LTD, DE, AGE ảnh hưởng đến ROA, trong đó, LT ,
E tác đ ng tiêu cực, AGE tác đ ng tích cực đến ROA Các biến SIZE và STATE có tác đ ng không đáng kể
Chươ g IV: ẾT LUẬN NGHIÊN CỨU VÀ KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH NÂNG CAO HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP NGÀNH
Kết luận nghiên cứu
Nợ dài hạn, mặc dù chiếm tỷ trọng nhỏ trong tổng cấu trúc nợ, lại có tác động lớn đến tỷ suất lợi nhuận của doanh nghiệp trong ngành dầu khí Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả tài chính, khi nguồn vốn vay dài hạn dùng để tài trợ cho tài sản làm giảm lợi nhuận của doanh nghiệp.
Mối quan hệ tiêu cực giữa hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu (VCSH) và lợi nhuận trên tài sản (ROA) chỉ ra rằng các tài sản được tài trợ bằng nợ thường mang lại lợi nhuận thấp hơn Kết quả này hỗ trợ lý thuyết trật tự phân hạng, cho thấy doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nợ vay trước khi sử dụng vốn chủ sở hữu Sự gia tăng tỷ lệ nợ dẫn đến sự suy giảm lợi nhuận.
Quy mô và số năm hoạt động của doanh nghiệp ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả tài chính, với các doanh nghiệp lớn thường hưởng lợi từ các yếu tố kinh tế và thị trường, thu hút nhà đầu tư dễ dàng hơn Hơn nữa, doanh nghiệp có kinh nghiệm lâu năm sẽ có uy tín cao, giúp họ dễ dàng tiếp cận nguồn tài trợ, từ đó gia tăng lợi nhuận.
Theo kết quả từ bảng 3.2, quy mô doanh nghiệp có mối tương quan tích cực với cấu trúc vốn (LT, E), cho thấy khi doanh nghiệp gia tăng tài sản, nguồn tài trợ từ vay nợ cũng tăng theo Điều này phản ánh thực tế rằng các doanh nghiệp sở hữu tài sản lớn thường dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn, đặc biệt là các khoản vay dài hạn, nhờ vào khả năng thế chấp cao Sự gia tăng tài sản không chỉ giúp tăng cường đầu tư mà còn làm lợi nhuận tăng trưởng Ngoài ra, doanh nghiệp có quy mô lớn có xu hướng sử dụng nhiều nợ dài hạn hoặc vốn chủ sở hữu hơn trong cơ cấu nợ của mình.
Tuổi của doanh nghiệp (N) có ảnh hưởng tích cực đến việc sử dụng nợ dài hạn (LT) nhưng lại có tác động tiêu cực đến nợ ngắn hạn (ST) Điều này cho thấy các doanh nghiệp hoạt động lâu năm thường ưa chuộng vay nợ dài hạn để phục vụ cho hoạt động kinh doanh, trong khi các doanh nghiệp mới gia nhập ngành lại gặp khó khăn hơn Tuy nhiên, việc vay nợ dài hạn cũng tiềm ẩn nhiều bất lợi, có thể dẫn đến chi phí vay tăng cao và ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận.
Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn Nhà nước và hệ số nợ dài hạn là cùng chiều, cho thấy rằng doanh nghiệp có cơ cấu vốn Nhà nước thường được hưởng sự hỗ trợ từ Nhà nước, từ đó dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn vay, đặc biệt là vốn vay dài hạn Tuy nhiên, điều này cũng dẫn đến việc gia tăng chi phí trả nợ, ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận của doanh nghiệp.
Kết quả mô hình hồi quy chỉ ra rằng, hệ số nợ dài hạn có ảnh hưởng mạnh mẽ nhất đến tỷ suất lợi nhuận trên tài sản của doanh nghiệp, trong khi tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu tác động lớn nhất đến tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu Điều này cho thấy các doanh nghiệp trong ngành dầu khí chịu ảnh hưởng đáng kể từ các nguồn nợ bên ngoài, đặc biệt là các khoản vay nợ dài hạn.
Khuyến nghị
4.2.1 Đối với các doanh nghiệp ngành dầu khí
Nghiên cứu cho thấy việc sử dụng nợ vay ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, với việc gia tăng nợ vay dẫn đến lợi nhuận suy giảm, đặc biệt khi sử dụng nợ dài hạn Do đó, các doanh nghiệp trong ngành dầu khí cần cân nhắc kỹ lưỡng về chiến lược vay nợ của mình.
Để tăng lợi nhuận, ngành dầu khí nên giảm sử dụng nợ dài hạn và tăng cường nợ ngắn hạn, vì nợ ngắn hạn có chi phí vay thấp và dễ tiếp cận Tuy nhiên, cần quản lý chặt chẽ mức sử dụng nợ và tìm kiếm nguồn tài trợ khác ngoài nợ Đồng thời, cần cân nhắc việc sử dụng nguồn tài trợ ngắn hạn cho tài sản ngắn hạn và dài hạn một cách hợp lý Điều này sẽ cải thiện khả năng thanh toán, giảm chi phí vốn, giúp doanh nghiệp đáp ứng nhu cầu thanh khoản hiệu quả và tận dụng vốn giá rẻ.
Khi cần tăng vốn, doanh nghiệp nên cân nhắc giữa việc vay nợ từ các tổ chức tín dụng và huy động vốn cổ phần Nghiên cứu cho thấy, việc sử dụng nợ vay có thể tạo ra tín hiệu tiêu cực cho thị trường, dẫn đến giảm giá trị, hiệu quả tài chính và vị thế của doanh nghiệp Do đó, các doanh nghiệp trong ngành dầu khí nên ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ từ vay nợ ở mức tối thiểu.
Doanh nghiệp ngành dầu khí cần tổ chức và sắp xếp lại hoạt động kinh doanh do chỉ tiêu lợi nhuận cho thấy hiệu quả hoạt động chưa cao Tỷ lệ lợi nhuận chưa tương xứng với giá trị tài sản, trong khi tỷ lệ nợ cao gây áp lực trả nợ lớn, dẫn đến doanh thu và lợi nhuận sụt giảm.
Vào thứ tư, các doanh nghiệp cần phải công khai và minh bạch thông tin về tình hình tài chính của mình Điều này không chỉ giúp xây dựng lòng tin từ các nhà đầu tư mà còn tạo điều kiện thuận lợi để tiếp cận nguồn huy động vốn từ bên ngoài.
4.2.2 Đối với cơ qu quả ý hà ƣớc
Phát triển thị trường vay tài chính là một yếu tố quan trọng, đòi hỏi việc củng cố và hoàn thiện các quy định về dịch vụ tài chính nhằm tạo ra một hành lang pháp lý vững chắc cho sự phát triển của thị trường tiềm năng này.
Chính phủ và các ngành liên quan cần triển khai các chính sách hợp lý để giảm lãi suất và đa dạng hóa thị trường vốn cho doanh nghiệp Việc tạo ra một thị trường vốn với nhiều sản phẩm khác nhau sẽ giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn cần thiết.
Những hạn chế và hướng nghiên cứu mới
4.3.1 Những hạn chế củ đề tài
Mẫu nghiên cứu bao gồm 37 doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán, được thu thập từ năm 2009 đến 2018 Tuy nhiên, đây chỉ là một phần nhỏ trong tổng số doanh nghiệp của ngành, dẫn đến việc thiếu hụt dữ liệu, đặc biệt là dữ liệu về thị trường, điều này gây khó khăn trong việc đưa ra cái nhìn tổng quát và kết luận khách quan về ngành dầu khí.
Nguồn số liệu hiện tại còn hạn chế, dẫn đến việc dữ liệu thu thập không đủ để phản ánh rõ ràng kết quả và mức độ ảnh hưởng của các yếu tố đến tỷ suất hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Luận văn tập trung vào tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính, tuy nhiên chưa khai thác sâu các yếu tố khác ảnh hưởng đến biến phụ thuộc ROA, dẫn đến chỉ số R2 tương đối thấp.
Nghiên cứu là quá trình kế thừa từ các nghiên cứu trước, nhưng do hạn chế về nguồn dữ liệu, kiến thức chuyên sâu và kinh nghiệm, điều này dẫn đến khả năng xảy ra sai sót là không thể tránh khỏi.
Để có được phân tích chính xác và sâu sắc về cấu trúc vốn cũng như hiệu quả tài chính của ngành, cần thu thập thêm thông tin từ nhiều doanh nghiệp trong lĩnh vực này và tăng cường kích thước mẫu.
Nghiên cứu các chỉ tiêu hiệu quả tài chính trong ngành dầu khí tập trung vào các biến thể hiện giá trị thị trường, bao gồm To in'q và chỉ số M VR Những chỉ số này đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu suất tài chính của doanh nghiệp trong bối cảnh thị trường năng lượng hiện nay.
Mở r ng nghiên cứu các biến khác như thuế, tính thanh khoản,…tác đ ng hiệu quả tài chính doanh nghiệp
Kết quả hồi quy cho thấy cấu trúc vốn ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, với tỷ lệ nợ dài hạn và tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu có tác động ngược chiều đến ROA Cụ thể, doanh nghiệp vay nợ nhiều sẽ dẫn đến lợi nhuận suy giảm Điều này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, khi doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nợ vay trước khi huy động vốn cổ phần Do đó, đề tài khuyến nghị doanh nghiệp cần cơ cấu lại để giảm tỷ lệ nợ vay dài hạn và xem xét sử dụng vốn vay ngắn hạn hoặc vốn chủ sở hữu.
Cấu trúc nợ đóng vai trò quan trọng trong hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, vì việc lựa chọn nguồn tài trợ hợp lý có thể thúc đẩy hoạt động kinh doanh Nghiên cứu cho thấy, trong ngành dầu khí, tỷ lệ vốn Nhà nước chiếm ưu thế, cùng với sự thiếu rõ ràng trong việc tăng giảm vốn điều lệ, dẫn đến mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và hạn chế khả năng thu hút vốn Do đó, doanh nghiệp cần lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý để tối đa hóa lợi nhuận cho cả cổ đông và doanh nghiệp.
Để tối đa hóa lợi nhuận và giảm thiểu chi phí, doanh nghiệp cần cân nhắc hợp lý giữa việc sử dụng nguồn tài trợ từ vay nợ và vốn chủ sở hữu Điều này không chỉ giúp doanh nghiệp phát triển bền vững mà còn nâng cao giá trị và vị thế trên thị trường.
