Bài luận văn nghiên cứu “Ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” có cấu trúc gồm chương sau: Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu “Kinh tế Việt Nam đà hội nhập sâu vào kinh tế giới, cách mạng cơng nghiệp 4.0, vai trị doanh nghiệp ngày trở nên quan trọng với phát triển kinh tế đất nước Với doanh nghiệp nào, muốn hoạt động tốt có hiệu cao phải có chiến lược để nâng cao hiệu tài Một chiến lược lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp nhằm nâng cao khả sinh lời doanh nghiệp Do vậy, đề tài cấu trúc vốn thu hút quan tâm nhiều nhà nghiên cứu nước Đã có nhiều nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp Tuy nhiên, nghiên cứu tiến hành quốc gia khác nhau, thời gian khác nhau, ngành nghề, lĩnh vực khác nên kết thu không thống Trong bối cảnh doanh nghiệp dầu khí Việt Nam, niêm yết giai đoạn 2011-2016, chưa có nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp Mặt khác, ngành dầu khí ngành mũi nhọn Việt Nam có triển vọng phát triển tương lai Do vậy, nghiên cứu chủ đề “Ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp dầu khí niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” cần thiết có ý nghĩa.” “Mục tiêu nghiên cứu chung tác giả đề đánh giá ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết Việt Nam Để thực mục tiêu chung nghiên cứu, tác giả chia thành mục tiêu cụ thể sau: Thứ nhất, hệ thống hóa lý thuyết cấu trúc vốn, hiệu tài doanh nghiệp ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp Thứ hai thông qua sử dụng hồi quy tuyến tính để phân tích chiều hướng ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam niêm yết giai đoạn 2011-2016 Thứ ba, đưa đề xuất nhằm nâng cao hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam Với mục tiêu nghiên cứu đề ra, tác giả đặt câu hỏi nghiên cứu sau: Thứ nhất, cấu trúc vốn, hiệu tài doanh nghiệp gì? Chúng đo lường nào? Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp? Thứ hai, cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam niêm yết giai đoạn từ 2011 đến 2016? Thứ ba, doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam nên làm để nâng cao hiệu tài mình?” Chương 2: Cơ sở lý luận tổng quan nghiên cứu liên quan đến đề tài Trong chương tác giả nêu sở lý luận làm tảng cho nghiên cứu “Ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” Bao gồm: Khái niệm, theo Ross cộng (2003), cấu trúc vốn kết hợp nợ vốn chủ sở hữu tổng nguồn vốn doanh nghiệp để tài trợ cho hoạt động kinh doanh Trong điều kiện hoàn cảnh doanh nghiệp mình, nhà quản trị ln hướng tới xây dựng cấu trúc vốn mà lợi ích mà doanh nghiệp thu lớn Nghiên cứu tiếp tục hệ thống tiêu đo lường cấu trúc vốn gồm có: hệ số nợ tổng quát, hệ số nợ ngắn hạn, hệ số nợ dài hạn, hệ số nợ vốn chủ sở hữu hệ số tự tài trợ (tỉ lệ vốn chủ sở hữu tổng tài sản) “Đồng thời nghiên cứu đưa khái niệm hiệu tài tiêu phản ánh mối quan hệ lợi ích kinh tế mà doanh nghiệp nhận chi phí mà doanh nghiệp phải bỏ để có lợi ích Chỉ tiêu đo lường hiệu tài doanh nghiệp chia thành hai nhóm: nhóm tiêu dựa giá trị sổ sách nhóm tiêu dựa giá trị thị trường Nhóm tiêu dựa giá trị sổ sách gồm có tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA), tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE), tỷ suất sinh lời doanh thu (ROS), tỷ suất sinh lời vốn đầu tư (ROI) Nhóm tiêu dựa giá trị thị trường gồm có: số lợi nhuận cổ phiếu (EPS), số giá thu nhập (P/E), số cổ tức giá cổ phiếu (DY), số giá thị trường VCSH giá sổ sách VCSH (MBVR) số giá thị trường tổng tài sản giá sổ sách tài sản (Tobin’s Q) Trong đó, ROA ROE sử dụng phổ biến nghiên cứu thực nghiệm tác giả ví dụ Zeitun cộng (2007), Ahmad cộng (2012), Turkson cộng (2013) Hai tiêu sử dụng rộng rãi giới dễ dàng thu thập tính tốn liệu để nghiên cứu Do hạn chế liệu nghiên cứu Việt Nam, tác giả sử dụng hai số ROA ROE để đo lường hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Để làm rõ hiệu tài chính, nghiên cứu chia yếu tố ảnh hưởng đến hiệu tài gồm có yếu tố khách quan yếu tố chủ quan Các yếu tố khách quan gồm có yếu tố pháp luật, yếu tố mơ trường kinh tế tỷ giá hối đoái Các yếu tố chủ quan gồm có cấu trúc vốn (M&M, 1963; Zeitun cộng sự, 2007; Pratheepkanth, 2011), quy mô doanh nghiệp (Carpentier, 2006; Zeitun cộng sự, 2007; Ahmad cộng sự, 2012), cấu trúc tài sản (Onaolapo cộng sự, 2010; Siminica cộng sự, 2011; Memon cộng sự, 2012) tính khoản (Ayako cộng sự, 2015).” Lý thuyết tảng sử dụng để tiến hành nghiên cứu lý thuyết M&M (1958, 1963), lý thuyết đánh đổi Kraus cộng (1973) lý thuyết trật tự phân hạng Myers cộng (1984) Hiện nay, có nhiều tác giả nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng cấu trúc vốn hiệu tài nhiều quốc gia khác nhau, nhiều ngành nghề khác thời điểm khác Các kết nghiên cứu thu khơng thống nhất, có nghiên cứu rằng, cấu trúc vốn có ảnh hưởng chiều đến hiệu tài Mesquita cộng (2003), Abor (2005), Samuel (2013), Muchiri cộng (2016) Ngược lại, số nghiên cứu cấu trúc vốn có ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu tài Zeitun cộng (2007), Akhtar cộng (2012), Shubita cộng (2012), Maina and cộng (2013), Trịnh Quốc Trung cộng (2013) Một số nghiên cứu lại cấu trúc vốn tác động đến hiệu tài số tiêu đo lường, ví dụ Abdul (2012), Hasan cộng (2014) Nghiên cứu số tác giả khác lại có mức nợ định mà điều chỉnh tỷ lệ nợ quanh mức nợ có tác động khác đến hiệu tài doanh nghiệp Các nghiên cứu ủng hộ lý thuyết đánh đổi Kraus Litzenberger (1973) Ví dụ Skopljak (2012), Đồn Vinh Thăng (2016) Như vậy, nghiên cứu thực nghiệm thực địa điểm, thời gian khác nhau, ngành nghề khác phương pháp nghiên cứu khác dẫn đến kết thu khác Kế thừa ý tưởng nghiên cứu trước, đồng thời bổ sung bối cảnh, thời gian, địa điểm, phương pháp nghiên cứu có điều chỉnh cho phù hợp, tác giả thực nghiên cứu “Ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Trong chương tác giả dựa lý thuyết tảng nghiên cứu thực nghiệm trước đó, tác giả xây dựng giả thuyết nghiên cứu sau: “H1: Cấu trúc vốn có ảnh hưởng tích cực đến hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam H2: Cấu trúc vốn có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Sau đó, tác giả xây dựng khung phân tích nghiên cứu để thiết lập mơ hình nghiên cứu Các biến phụ thuộc phản ánh hiệu tài doanh nghiệp đưa vào nghiên cứu gồm có tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) tách thành mơ hình hồi quy riêng Các biến độc lập gồm: cấu trúc vốn (đại diện tỉ lệ tổng nợ vốn chủ sở hữu DE) biến độc lập chính, ngồi có biến quan sát quy mô doanh nghiệp (SIZE), cấu trúc tài sản (TANG) tính khoản (LIQ).” Hai mơ hình hồi quy nghiên cứu sau: Mơ hình 1: Biến phụ thuộc ROA ROAit= β0+β1(DEit)+β2(SIZEit)+β3(TANGit)+β4(LIQit)+eit Mơ hình 2: Biến phụ thuộc ROE ROEit= β0+β1(DEit)+β2(SIZEit)+β3(TANGit)+β4(LIQit)+eit Trong đó: β0: Tham số β1, β2, β3, β4: Hệ số biến độc lập ROA: Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản ROE: Lợi nhuận sau thuế/Vốn chủ sở hữu DE: Cấu trúc vốn (Tính tỉ lệ Tổng nợ/Vốn chủ sở hữu) SIZE: Quy mơ doanh nghiệp (Tính logarithm tổng tài sản) TANG: Cấu trúc tài sản (Tính tỉ lệ Tài sản cố định/Tổng tài sản) LIQ: Tính khoản (Tính hệ số Tiền tương đương tiền/Tổng tài sản) i: Doanh nghiệp t: Thời gian 1,…,6 (năm) ei: Sai số Sau xác định mơ hình nghiên cứu, để kiểm định giả thuyết nghiên cứu đưa ra, tác giả tiến hành thu thập liệu thứ cấp 40 doanh nghiệp từ Báo cáo tài hợp nhất, kiểm tốn hàng năm doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam niêm yết sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Các liệu thu thập website cophieu68.com cafef.vn khoảng thời gian từ 2011-2016 với 240 quan sát Tiêu chí lựa chọn doanh nghiệp dầu khí niêm yết hai sàn HNX HOSE có đầy đủ thơng tin báo cáo tài năm từ 2011 đến 2016 Dữ liệu thu thập tập hợp dạng liệu bảng Tiếp theo trình xử lý liệu thực với bước: thống kê mô tả, phân tích tương quan, kiểm định đa cộng tuyến tự tương quan, phân tích hồi quy, kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp, kiểm định phương sai sai số thay đổi với mơ hình lựa chọn, sửa chữa khuyết tật phương pháp GLS cuối rút kết luận kết nghiên cứu Phân tích hồi quy thực với phương pháp ước lượng mơ hình liệu bảng: Pooled OLS, FEM REM Lựa chọn mơ hình phù hợp kiểm định F kiểm định Hausman Chương 4: Thực trạng phân tích ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Trong chương tác giả nêu tổng quan ngành dầu khí Việt Nam, thực trạng cấu trúc vốn, hiệu tài 40 doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam niêm yết giai đoạn 2011-2016 Trong đó, tác giả nêu đặc điểm, lịch sử hình thành ngành dầu khí Việt Nam Tiếp phân tích tình hình cấu trúc vốn hiệu tài giai đoạn 2011-2016 Dựa số liệu thu thập cafef.vn cophieu68.vn, tác giả thực phân tích thống kê mơ tả, phân tích tương quan, kiểm định đa cộng tuyến cho thấy số thống kê VIF nhỏ nên biến độc lập mơ hình khơng có tương quan với nhau, tức khơng có tượng đa cộng tuyến; kiểm định tự tương quan mơ hình cho kết có xảy tự tương quan với mơ hình biến phụ thuộc ROA khơng có tự tương quan với mơ hình với biến phụ thuộc ROE; sau sâu phân tích hồi quy với hai mơ hình hai biến phụ thuộc ROA ROE, thực ước lượng Pooled OLS, FEM REM cho thấy FEM phù hợp hai trường hợp biến phụ thuộc ROA ROE Tiếp tục tiến hành kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình lựa chọn, kết cho thấy hai mơ hình có khuyết tật phương sai sai số thay đổi Do đó, tác giả tiến hành khắc phục khuyết tật mơ hình thơng qua ước lượng GLS Mơ hình cuối nghiên cứu thu sau: ROA = -0,009*DE + 0,027*TANG + 0,152*LIQ ROE = -0,626 – 0,032*DE + 0,027*SIZE + 0,148*LIQ “Như vậy, cấu trúc vốn có ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam niêm yết giai đoạn 2011-2016 Kết nghiên cứu thống hai tiêu phản ánh hiệu tài ROA ROE Ngồi ra, kết nghiên cứu cịn quy mơ doanh nghiệp có ảnh hưởng chiều đến hiệu tài đo ROE; tính khoản có ảnh hưởng chiều đến ROA ROE; cấu trúc tài sản có ảnh hưởng chiều đến ROA doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011-2016 Chương 5: Thảo luận kết nghiên cứu, đề xuất kết luận Trong chương 5, tác giả đưa thảo luận kết nghiên cứu, đề xuất doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam nhà đầu tư, đồng thời nêu đóng góp đề tài nghiên cứu làm hạn chế, từ gợi ý cho nghiên cứu tương lai, cuối đưa kết luận đề tài nghiên cứu.” Về kết nghiên cứu “Ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011-2016”, với mức ý nghĩa 5% cho thấy cấu trúc vốn (DE) có ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu tài đo lường thơng qua ROA với hệ số ảnh hưởng -0,009 có tác động ngược chiều đến hiệu tài doanh nghiệp đo lường thơng qua ROE với hệ số ảnh hưởng -0,032, có nghĩa điều kiện biến khác không đổi, hiệu tài doanh nghiệp dầu khí Việt Nam tính thơng qua ROA ROE giảm tỉ lệ tổng nợ vốn chủ sở hữu tăng cao Từ kết nghiên cứu, tác giả đưa đề xuất sau: Kết cho thấy doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam nghiên cứu tăng sử dụng nợ hiệu tài giảm, điều việc sử dụng chắn thuế bắt đầu không mang lại hiệu gánh nặng chi phí sử dụng vốn vay bắt đầu gia tăng Vì vậy, doanh nghiệp dầu khí Việt Nam cần đánh giá lợi ích việc sử dụng chắn thuế mang lại với chi phí phát sinh sử dụng nợ doanh nghiệp, đồng thời có biện pháp quản lý sử dụng vốn tốt hơn, thực tái cấu trúc vốn nhằm nâng cao hiệu tài từ tối đa hóa lợi ích cho doanh nghiệp Ngồi ra, doanh nghiệp dầu khí nghiên cứu có tỉ lệ nợ cao nên xem xét giảm nợ để tận dụng địn bẩy tài đạt hiệu cao hoạt động kinh doanh “Bên cạnh đó, doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam cần tận dụng tốt lợi theo quy mô doanh nghiệp để tăng hiệu tài doanh nghiệp, từ gia tăng tối đa lợi ích doanh nghiệp Đồng thời nên xem xét để tăng khả khoản doanh nghiệp có biện pháp nâng cao hiệu sử dụng tài sản cố định doanh nghiệp để đạt hiệu kinh doanh Đối với nhà đầu tư quan tâm đến doanh nghiệp ngành dầu khí định đầu tư dựa tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA) tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) cần xem xét tỉ lệ tổng nợ vốn chủ sở hữu (DE) Tỉ lệ nợ cao có khả doanh nghiệp có hiệu tài thấp Thêm nữa, quy mơ doanh nghiệp yếu tố quan trọng giúp nhà đầu tư đánh giá hiệu tài doanh nghiệp để có định đầu tư đắn Các nhà đầu tư nên lựa chọn đầu tư vào doanh nghiệp lớn để có lợi ích cao.” Đánh giá đóng góp đề tài nghiên cứu “Ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” Trước đây, chưa có nghiên cứu sử dụng số liệu doanh nghiệp thuộc ngành dầu khí Việt Nam để phân tích ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp Phân tích ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp nhằm cung cấp chứng hiệu sử dụng tài sản vốn chủ sở hữu thơng qua tiêu kế tốn ROA ROE giúp doanh nghiệp nhà đầu tư đưa định phù hợp Bên cạnh đó, nghiên cứu cho thấy tác động yếu tố như: quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản tính khoản đến hiệu tài doanh nghiệp ngành Hơn nữa, nghiên cứu áp dụng phương pháp khoa học nhiều nhà nghiên cứu trước thực nên có độ tin cậy “Mặc dù đạt số kết định, nghiên cứu có số hạn chế Thứ nhất, liệu nghiên cứu phản ánh giá trị sổ sách tiêu nghiên cứu mà chưa xem xét tiêu phản ánh giá trị thị trường, nghiên cứu sử dụng tiêu phản ánh giá trị thị trường Thứ hai, nghiên cứu sử dụng tỉ lệ tổng nợ vốn chủ sở hữu để đại diện cho biến cấu trúc vốn doanh nghiệp, nghiên cứu sau bổ sung thêm thang đo cấu trúc vốn để có nhìn sâu sắc hơn, đầy đủ tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp Tóm lại, cấu trúc vốn có ý nghĩa quan trọng doanh nghiệp Các nhà quản trị tài doanh nghiệp nói chung doanh nghiệp ngành dầu khí nói riêng cần nâng cao nhận thức tầm quan trọng cấu trúc vốn hiệu tài doanh nghiệp Đồng thời tăng cường đào tạo để nâng cao lực quản lý, đổi cơng tác quản lý tài chính, nâng cao hiệu sử dụng vốn, giảm thiểu rủi ro tài rủi ro kinh doanh Bên cạnh cần xem xét gánh nặng chi phí phát sinh sử dụng nợ, cân đối tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu để tận dụng lợi từ chắn thuế giúp doanh nghiệp nâng cao hiệu tài Cuối nâng cao uy tín doanh nghiệp thơng qua nâng cao hiệu tài chính, đồng thời xây dựng chiến lược huy động vốn phù hợp với điều kiện hoạt động doanh nghiệp phát triển thị trường tài chính.” ... trúc vốn, hiệu tài doanh nghiệp gì? Chúng đo lường nào? Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp? Thứ hai, cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam niêm. .. thuyết nghiên cứu sau: “H1: Cấu trúc vốn có ảnh hưởng tích cực đến hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam H2: Cấu trúc vốn có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu tài. .. tích ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Trong chương tác giả nêu tổng quan ngành dầu khí Việt Nam, thực trạng cấu trúc vốn, hiệu