5. Phƣơ g pháp ghiê cứu
3.2 Thảo luận kết quả nghiên cứu
Sau khi thống kê mô tả và phân tích mơ hình hồi quy tuyến tính mẫu gồm 37 doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán từ năm 2009 đến năm 2018 nhằm tìm mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính DN, ta có hai mơ hình hồi quy như sau:
ROA = 0,0094 – 0,0175LTD – 0,0154DE + 0,0011AGE
Với kết quả nghiên cứu đã cho thấy có mối liên hệ giữa t suất nợ dài hạn trên tài sản, t lệ nợ trên VCSH, quy mô doanh nghiệp, số tu i đến hiệu quả tài chính của các DN ngành dầu khí. Kết quả đạt được phù hợp với kỳ vọng cho rằng cấu trúc vốn có tác đ ng tiêu cực và là tác nhân lớn ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành dầu khí.
Cấu tr c vốn đại diện là hệ số nợ dài hạn (LT ) có ảnh hưởng tiêu cực và đáng kể đến hiệu quả tài chính đo ằng chỉ số ROA. Nợ dài hạn tăng làm cho ROA giảm. Giả thuyết 1 được chấp nhận, hệ số nợ dài hạn thực sự có ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính.
Việc tăng nợ dài hạn làm tăng chi phí, thu nhập có được phải trích trả nợ làm giảm lợi nhuận, giảm hiệu quả sử dụng tài sản N. Kết quả này ngụ ý rằng các khoản nợ dài hạn tương đối đắt đối với các N ngành dầu khí và mối liên hệ tiêu cực này của nợ dài hạn với khả năng sinh lời tiềm ẩn rủi ro liên quan đến nợ dài hạn vượt quá lợi ích thuế, sử dụng nợ dài hạn khơng c n hiệu quả chắn thuế mà ngược lại làm tăng gánh n ng chi phí dẫn đến giảm lợi nhuận.
Tương đồng với kết quả trong nghiên cứu của Abor (2005), Ebaid (2008) [19], V Minh Long (2016), Vương Quốc uy (2017), Peter (2018) [52]. Tuy nhiên, trong nghiên cứu của Nguyễn Tuyết Khanh và c ng sự (2017) [75] không nghiên cứu hệ số nợ dài hạn vì cho rằng trong cấu trúc vốn của ngành dầu khí nợ dài hạn chiếm t trọng rất nhỏ, không ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính N, đối lập với kết quả trong nghiên cứu này, ảnh hưởng của LT là đáng kể đối với các N ngành dầu khí.
Cấu tr c vốn đo lường ằng hệ số nợ trên VCSH (DE) có tác đ ng tiêu cực đến hiệu quả tài chính, có thể nói hiệu quả tài chính giảm do vay nợ tăng.
Trong cấu tr c t ng nợ thì nợ dài hạn được xác định là có ý ngh a trong việc xác định lợi nhuận r ng, nợ ngắn hạn được phát hiện là không đáng kể trong việc xác định hiệu quả tài chính của các N ngành dầu khí. Giá trị trung ình của t lệ nợ / vốn chủ
sở hữu cho thấy nợ gấp 1,44 lần so với VCSH. Điều này cho thấy thực tế là các N ngành dầu khí ít phụ thu c vào nợ (các khoản vay dài hạn) hơn là vốn chủ sở hữu đã nhấn mạnh lại thực tế rằng các N ngành dầu khí có đ n ẩy thấp.
Kết quả nghiên cứu c n cho thấy sự tương đồng và ủng h của tác giả với lý thuyết trật tự phân hạng, các N ngành dầu khí ưu tiên sử dụng nguồn vốn ên ngồi là vay nợ sau mới đến huy đ ng vốn từ chủ sở hữu và lý thuyết đánh đ i cho rằng lợi nhuận của N phụ thu c vào nợ.
“Quy mô doanh nghiệp (SIZE): Tương đồng với giả thuyết là có tác đ ng tích cực
đến ROA nhưng với b số liệu thu thập được cho kết quả không đáng kể. Trái ngược với kết quả của Đoàn Ngọc Phúc (2015) [65], Hồ Thị Hải Liên (2017) [66]. Giả thuyết 3 không phù hợp, quy mô doanh nghiệp không ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính đối với mẫu nghiên cứu.
Cấu trúc vốn Nhà nước (STATE): Tác đ ng cùng chiều đến ROA nhưng khơng có ý ngh a thống kê, khơng chấp nhận giả thuyết 4. Kết quả này tương đồng với kết quả nghiên cứu của Đoàn Ngọc Ph c (2015) [65] sự có m t của nhà nước không quyết định lợi nhuận của N trong ngành dầu khí.”
Tu i của N (AGE) có tác đ ng tích cực đến hiệu quả tài chính. o đó, giả thuyết 5 được chấp nhận. Đồng quan điểm c n có nghiên cứu của V Minh Long (2017) [78], Hồ Thị Hải Liên (2017) [66] cho rằng N có tu i đời càng cao thì càng dễ tiếp cận nguồn vốn để tài trợ cho hoạt đ ng sản xuất kinh doanh của mình.
TĨM TẮT CHƢƠNG III
Từ 370 quan sát thu thập từ 37 doanh nghiệp ngành dầu khí trong 10 năm từ năm 2009 đến 2010 được trích từ các áo cáo tài chính được niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam. Nghiên cứu dùng các kiểm định F, kiểm định LM và kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình Pool OLS, FEM, REM cho thấy mơ hình FEM là phù hợp nhất đối với mẫu nghiên cứu. Mơ hình nghiên cứu xảy ra hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đ i, tác giả dùng phương pháp GLS để khắc phục mơ hình.
“Nghiên cứu chọn các t suất đại diện cho cấu trúc vốn gồm: Hệ số nợ ngắn hạn –
ST , hệ số nợ dài hạn – LT , hệ số nợ trên VCSH – DE và các biến đ c lập khác như: số năm hoạt đ ng – AGE, quy mô doanh nghiệp – SIZE và cơ cấu vốn Nhà nước – STATE để làm r tác đ ng đến t suất sinh lời trên tài sản – ROA, t suất sinh lời trên VCSH – ROE.
Kết quả phân tích hồi quy, LTD, DE, AGE ảnh hưởng đến ROA, trong đó, LT , E tác đ ng tiêu cực, AGE tác đ ng tích cực đến ROA. Các biến SIZE và STATE có tác đ ng không đáng kể.
Chƣơ g IV: ẾT LUẬN NGHIÊN CỨU VÀ KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH NÂNG CAO HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP NGÀNH
DẦU KHÍ 4.1 Kết luận nghiên cứu
“Nợ dài hạn tuy chiếm t trọng nhỏ trong cơ cấu nợ nhưng lại là nhân tố ảnh
hưởng mạnh đến t suất lợi nhuận của doanh nghiệp ngành dầu khí. T lệ nợ dài hạn trên t ng tài sản có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả tài chính có ngh a nguồn vốn vay dài hạn để tài trợ cho tài sản làm giảm lợi nhuận.
Mối quan hệ tiêu cực giữa Hệ số nợ trên VCSH đến ROA cho thấy rằng các tài sản được tài trợ ởi nợ thì mang lại lợi nhuận thấp hơn. Kết quả này ủng h cho lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nợ vay trước rồi mới đến sử dụng vốn chủ sở hữu, sự gia tăng t lệ nợ sẽ dẫn đến sự suy giảm của lợi nhuận.
Quy mô và số tu i của doanh nghiệp có ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính là do các doanh nghiệp càng lớn, càng có nhiều lợi thế về kinh tế, thị trường, thu hút các nhà đầu tư và các doanh nghiệp có số năm hoạt đ ng càng lâu thì càng có uy tín cũng như kinh nghiệm trong ngành, dễ tiếp cận với các nguồn tài trợ dẫn đến lợi nhuận doanh nghiệp cũng tăng theo.
Thêm vào đó, theo kết quả của ảng 3.2, iến quy mơ doanh nghiệp có mối tương quan tích cực với các cơ cấu vốn (LT , E) cho thấy khi doanh nghiệp tăng tài sản thì nguồn tài trợ là vay nợ cũng tăng lên điều này phù hợp với thực tế là các doanh nghiệp có tài sản lớn thường dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn nhất là các khoản vay dài hạn vì lượng tài sản lớn được thế chấp có khả năng đảm ảo cao, từ đó gia tăng đầu tư làm lợi nhuận tăng. Điều này cũng cho thấy là doanh nghiệp có quy mơ càng lớn thì có xu hướng gia tăng sử dụng nợ dài hạn ho c sử dụng vốn chủ sở hữu hơn trong cơ cấu nợ của mình.
Tu i của N (AGE) có mối quan hệ thuận chiều đến LT nhưng nghịch chiều đến ST cho thấy các doanh nghiệp hoạt đ ng lâu năm thì thích sử dụng nợ dài hạn
cho hoạt đ ng kinh doanh của mình hơn so với các doanh nghiệp có số năm đ ng ngắn, mới gia nhập ngành nhưng ất lợi của vay nợ dài hạn nhiều hơn có thể dẫn đến chi phí vay nợ cũng tăng lên làm lợi nhuận giảm.
Giữa cơ cấu vốn Nhà nước và hệ số nợ dài hạn có mối quan hệ cùng chiều cho thấy doanh nghiệp có cơ cấu vốn Nhà nước do được sự hậu thuẫn của Nhà nước nên doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận vốn vay nhất là các nguồn vốn vay dài hạn làm tăng chi phí trả nợ ảnh hưởng đến lợi nhuận của doanh nghiệp.
Kết quả mơ hình hồi quy cho thấy, hệ số nợ dài hạn là iến có tác đ ng mạnh nhất đến t suất lợi nhuận trên tài sản của doanh nghiệp và t suất nợ trên VCSH là iến có tác đ ng lớn nhất đến t suất lợi nhuận trên VCSH. Từ kết quả này cho thấy các doanh nghiệp ngành dầu khí chịu chi phối, ảnh hưởng lớn từ các nguồn nợ từ ên ngoài nhất là các khoản vay nợ dài hạn.”
4.2 Khuyến nghị
4.2.1 Đối với các doanh nghiệp ngành dầu khí
Với kết quả nghiên cứu cho thấy việc sử dụng nợ vay có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả tài chính doanh nghiệp, càng vay nợ càng nhiều thì lợi nhuận càng suy giảm nhất là khi doanh nghiệp sử dụng nợ dài hạn. Các doanh nghiệp ngành dầu khí nên cân nhắc:
- Thứ nhất, giảm sử dụng nợ dài hạn, có thể tăng sử dụng nợ ngắn hạn nhằm giảm chi phí trả nợ từ các t chức tín dụng, nợ từ nhà cung cấp, cơ quan thuế…để tăng lợi nhuận vì các nguồn nợ vay ngắn hạn có chi phí vay thấp, dễ tiếp cận nhưng đồng thời nên quản lý ch t chẽ mức sử dụng nợ của mình ho c tìm kiếm các nguồn tài trợ khác ngoài nợ. Nhưng đồng thời, N ngành dầu khí nên cân nhắc cân đối sử dụng các nguồn tài trợ ngắn hạn cho các tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn với các khoản nợ dài hạn. Điều này nói chung sẽ cải thiện mức đ khả năng thanh tốn, giảm chi phí vốn, cho phép DN đáp ứng nhu cầu thanh khoản m t cách hiệu quả và quan trọng nhất là được hưởng vốn giá rẻ.
- Thứ hai, khi có nhu cầu tăng vốn nên xem x t lựa chọn giữa vay nợ từ các t chức tín dụng và huy đ ng ằng vốn c phần. Theo kết quả nghiên cứu, việc sử dụng nợ vay có thể tạo tín hiệu xấu cho thị trường làm giảm giá trị, hiệu quả tài chính và vị thế của doanh nghiệp, do đó doanh nghiệp ngành dầu khí nên sử dụng nguồn tài trợ từ vay nợ sau cùng.
- Thứ a, doanh nghiệp ngành dầu khí cần t chức, sắp xếp lại hoạt đ ng kinh doanh, các chỉ tiêu về lợi nhuận chỉ ra rằng doanh nghiệp hoạt đ ng chưa hiệu quả khi t lệ lợi nhuận có được chưa tương xứng với giá trị tài sản và t lệ nợ cao, chịu áp lực trả nợ cao, trong khi doanh thu, lợi nhuận sụt giảm.
- Thứ tư, các doanh nghiệp nên công khai, minh bạch trong thơng tin doanh nghiệp, tình hình tài chính, tạo lịng tin từ các nhà đầu tư để có thể tiếp cận nguồn huy đ ng vốn từ bên ngoài.
4.2.2 Đối với cơ qu quả ý hà ƣớc
- Thứ nhất, phát triển thị trường vay tài chính: Củng cố, sung và hồn thiện các quy định về dịch vụ tài chính, tạo hành lang vững chắc phát triển thị trường tiềm năng này.
- Thứ hai, Chính phủ và các , ngành nên có những chính sách phù hợp nhằm giảm lãi suất, đa dạng hóa thị trường vốn cho các doanh nghiệp. Nên tạo ra m t thị trường vốn đa dạng sản phẩm, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận.
4.3 Những hạn chế và hƣớng nghiên cứu mới 4.3.1 Những hạn chế củ đề tài 4.3.1 Những hạn chế củ đề tài
“Mẫu nghiên cứu chỉ có 37 doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết trên sàn giao
dịch chứng khoán, được thu thập từ năm 2009 đến 2018. Mẫu nghiên cứu chỉ là m t phần nhỏ các doanh nghiệp trong ngành nên chưa đủ dữ liệu, nhất là các dữ liệu về thị trường để có cái nhìn bao qt và kết luận khách quan hơn về ngành.
Hạn chế về nguồn số liệu, dữ liệu có được khơng nhiều, chưa phản ánh rõ kết quả, mức đ ảnh hưởng của các nhân tố đến t suất hiệu quả tài chính doanh nghiệp.
Luận văn chủ yếu đề cập đến mức đ tác đ ng của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính nên chưa phân tích nhiều về các iến khác có tác đ ng đến biến phụ thu c ROA dẫn đến t suất R2 tương đối thấp.
Nghiên cứu là kế thừa của các nghiên cứu trước đó nhưng do hạn chế về nguồn dữ liệu và kiến thức chuyên sâu và kinh nghiệm nên không thể tránh khỏi sai sót.”
4.3.2 Hƣớng nghiên cứu mới
Thu thập thêm các doanh nghiệp ngành, tăng cỡ mẫu để có phân tích chính xác và sâu sắc hơn về cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính của ngành.
Mở r ng nghiên cứu các chỉ tiêu hiệu quả tài chính doanh nghiệp ngành dầu khí nghiên về các biến phản ánh giá trị thị trường như To in‟q và chỉ số M VR,…
Mở r ng nghiên cứu các biến khác như thuế, tính thanh khoản,…tác đ ng hiệu quả tài chính doanh nghiệp.
TĨM TẮT CHƢƠNG IV
“Kết quả hồi quy cho thấy, cấu trúc vốn có tác đ ng tiêu cực đến hiệu quả tài chính
doanh nghiệp, cụ thể: t suất nợ dài hạn và t suất nợ trên VCSH có tác đ ng ngược chiều đến hiệu quả tài chính, đo lường bằng t lệ ROA, doanh nghiệp càng vay nợ nhiều thì lợi nhuận doanh nghiệp càng suy giảm. Kết quả này tương đồng với Lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nợ vay rồi mới huy đ ng vốn c phần. Từ đó, đề tài khuyến nghị doanh nghiệp cần cơ cấu lại giảm t lệ nợ vay dài hạn, cân nhắc sử dụng vốn vay ngắn hạn ho c vốn chủ sở hữu.
Cấu trúc nợ đối với hiệu quả tài chính có m t vai trò rất quan trọng, sự cân nhắc sử dụng các nguồn tài trợ góp phần th c đẩy hoạt đ ng của doanh nghiệp ngày càng hiệu quả. Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy, các doanh nghiệp ngành dầu khí có cơ cấu vốn Nhà nước chiếm t lệ tương đối cao, việc tăng giảm vốn điều lệ chưa r ràng, mâu thuẫn lợi ích giữa c đơng, hạn chế thu hút vốn, ảnh hưởng đến sự phát triển của doanh nghiệp, lựa chọn cho mình m t cấu trúc vốn hợp lý để tối đa hóa lợi nhuận của c đơng và doanh nghiệp.
Cùng với việc cân đối, đ ng đắn giữa sử dụng các nguồn tài trợ từ vay nợ và sử dụng vốn chủ sở hữu cho hoạt đ ng kinh doanh nhằm tối đa hóa lợi nhuận, tối thiểu hóa chi phí giúp doanh nghiệp ngày càng phát triển, nâng cao giá trị và vị thế của mình.”
KẾT LUẬN
Với đề tài “Ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam” nhằm mục tiêu xem xét mức đ và chiều hướng tác đ ng của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính đối với các doanh nghiệp ngành dầu khí. Từ đó xây dựng mơ hình chứng minh sự tác đ ng, đề xuất, gợi ý các phương hướng, chính sách nhằm tối đa hóa lợi nhuận, tối thiểu hóa chi phí cho doanh nghiệp là mục tiêu của hiệu quả tài chính.
“Nghiên cứu sử dụng phương pháp thống kê mô tả kết hợp với mơ hình kinh tế
được đưa ra để phân tích sự ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến 37 doanh nghiệp ngành dầu khí từ năm 2009 đến năm 2018. Đồng thời, có sự vận dụng các mơ hình lý thuyết về cấu trúc vốn, đưa đến kết quả phù hợp có sự kế thừa các nghiên cứu của các nhà nghiên cứu đi trước.
Đề tài đã nghiên cứu và hệ thống hóa những lý luận về cấu trúc vốn và hiệu quả