CHƯƠNG 3 Cơ cấu vốn của doanh nghiệp

Chương CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Giảng viên: ThS Phạm Văn Tuệ Nhã, Viện Ngân hàng – Tài chính, Đại học Kinh tế Quốc dân Các nội dung chương Tổng Hệ quan cấu vốn thống đòn bẩy Các lý thuyết cấu vốn Chính sách cổ tức Cơ cấu vốn Khái niệm cấu vốn: Tỷ trọng nguồn vốn tổng nguồn Cơ cấu vốn tối ưu: Cơ cấu vốn tối thiểu hóa WACC Các yếu tố tác động tới định cấu vốn  doanh nghiệp: Rủi ro kinh doanh  Chính sách thuế TNDN  Khả tài doanh nghiệp  Quan điểm nhà quản trị tài chính, … Tác động cấu vốn tới WACC Mối quan hệ cấu vốn WACC: Ban đầu tỷ trọng nợ thấp, việc tăng tỷ trọng nợ làm giảm WACC lợi ích chắn thuế lấn át gia tăng rủi ro tài Tỷ trọng nợ mà WACC đạt mức tối thiểu xem tỷ trọng nợ tối ưu Khi WACC đạt mức tối thiểu mà doanh nghiệp tiếp tục tăng tỷ trọng nợ lợi ích chắn thuế khơng thể bù đắp cho gia tăng rủi ro tài chính, khiến cho WACC tăng Tỷ trọng nợ tối ưu Tác động cấu vốn tới tỷ lệ sinh lợi rủi ro doanh nghiệp DN X có số liệu sau: Giá bán đvsp = $2; CPCĐ = $50,000; CPBĐ = $1/đvsp; thuế suất thuế TNDN = 25% Sản lượng tiêu thụ DN tùy vào tình hình thị trường sau:  Thị trường (xác suất 20%): Tiêu thụ 60,000 đvsp  Thị trường bt (xác suất 60%): Tiêu thụ 100,000 đvsp  Thị trường tốt (xác suất 20%): Tiêu thụ 140,000 đvsp Tổng nguồn vốn cần huy động $200,000 DN cân nhắc phương án huy động:  Phương án 1: 0% nợ, 100% VCSH  Phương án 2: 50% nợ, 50% VCSH Tính ROE, độ lệch chuẩn ROE hệ số CV phương án huy động Từ rút kết luận tác động việc sử dụng nợ lợi suất kỳ vọng rủi ro doanh nghiệp TH 1: Không dùng nợ Nợ VCSH 200,000 Doanh thu Chi phí Tình hình Xác Lãi Thuế Chi LNHĐ LNTT LNST ROE Chi phí Tổng chi phí thị trường suất Giá Sản Doanh vay TNDN phí cố bán lượng thu biến đổi hoạt động định Kém 0.2 Bình 0.6 thường Tốt 0.2 60000 120000 50000 60000 110000 10000 10000 2500 7500 3.75% 100000 200000 50000 100000 150000 50000 50000 12500 37500 18.75% 140000 280000 50000 140000 190000 90000 90000 22500 67500 33.75% ROE kỳ vọng Độ lệch chuẩn ROE CV 18.75% 9.49% 0.505964426 TH 2: Có dùng nợ Nợ 100,000 VCSH 100,000 Doanh thu Chi phí Tình hình Xác Lãi Thuế Chi LNHĐ LNTT LNST ROE Giá Sản Doanh Chi phí Tổng chi phí thị trường suất vay TNDN phí cố bán lượng thu biến đổi hoạt động định Kém 0.2 60000 120000 50000 60000 110000 10000 10000 Bình thường 0.6 100000 200000 50000 100000 150000 50000 10000 40000 10000 30000 30% Tốt 0.2 140000 280000 50000 140000 190000 90000 10000 80000 20000 60000 60% ROE kỳ vọng Độ lệch chuẩn ROE CV 30.00% 18.97% 0.632455532 0 0% ROE TH 1: Không sử dụng nợ TH 2: Có sử dụng nợ 18.75% 30% Độ lệch chuẩn 9.49% ROE (σROE ) 18.97% CV 0.632 0.506 Kết   luận: Tăng tỷ trọng nợ cấu vốn làm tăng lợi suất kỳ vọng cho chủ sở hữu (tăng ROE kỳ vọng) Tăng tỷ trọng nợ đồng thời làm tăng rủi ro cho chủ sở hữu (tăng độ lệch chuẩn ROE hệ số CV khoản đầu tư) Lý thuyết M&M – Trường hợp khơng có thuế  Mệnh   đề II:  Lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng địn bẩy tài hay tỷ số nợ  Cơng thức: re = rU + (rU – rd) × Trong đó: re: Chi phí vốn cổ phần DN có vay nợ rd: Lãi suất vay nợ rU: Chi phí vốn DN không vay nợ D: Giá trị nợ vay DN E: Giá trị vốn cổ phần DN có vay nợ Lý thuyết M&M – Trường hợp có thuế Mệnh đề I: - Trong trường hợp có thuế thu nhập doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp có vay nợ giá trị doanh nghiệp khơng có vay nợ cộng với giá trị chắn thuế Cơng thức: VL = VU + t × D Lý thuyết M&M – Trường hợp có thuế  Mệnh đề II:  Lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng địn bẩy tài hay tỷ số nợ, có tính đến tác động chắn thuế  Cơng thức: re = rU + (rU – rd) × (1 – t) × (t: Thuế suất thuế TNDN) Phương trình Hamada Khi doanh nghiệp có dùng nợ → Rủi ro tăng → Hệ số beta tăng Phương trình Hamada liên hệ beta doanh nghiệp trường hợp có vay nợ với beta trường hợp không vay nợ: βL = βU[1 + (1 – t)(D/E)] βL : beta doanh nghiệp trường hợp có vay nợ βU : beta doanh nghiệp trường hợp không vay nợ t: Thuế suất thuế TNDN D/E: Tỷ trọng giá trị nợ / VCSH Phương trình Hamada  Ví   dụ: Cơng ty X có tổng tài sản khơng đổi tỷ VND Nếu cơng ty khơng sử dụng nợ beta X 1.0 Biết thuế suất thuế TNDN 40% Hỏi công ty vay nợ 0.25 tỷ VND hệ số beta X bao nhiêu? Trả lời:  Với D = 0.25 tỷ VND → E = 1.75 tỷ VND  Áp dụng phương trình Hamada: = 1.0[1 + (1 − 40%)(0.25/1.75)] = 1.0857 Phương trình Hamada  Giả sử lãi suất phi rủi ro 6%, lợi suất bình quân thị trường đầu tư 12% Hỏi chi phí vốn cổ phần cơng ty X trường hợp công ty vay nợ 0.25 tỷ bao nhiêu? Trả lời: Áp dụng công thức CAPM: rs = rf + (rm – rf) = 6.0% + (12% − 6.0%)1.0857 = 12.51% Chính sách cổ tức Khái niệm cổ tức: Phần lợi nhuận ròng hay lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp chi trả đến cổ đông Phân loại cổ tức:  Bằng tiền mặt  Bằng cổ phiếu  Bằng tài sản Vai trò cổ tức Thể tiềm phát triển doanh nghiệp, truyền tải thơng tin tích cực tình hình tài doanh nghiệp Làm tăng trách nhiệm ban quản lý Được sử dụng công cụ định giá Các yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức  Các hạn chế pháp lý ngăn cấm cổ tức làm suy yếu vốn  Khả tiếp cận thị trường vốn, đặc biệt thị trường vốn vay  Cơ hội đầu tư sách đầu tư doanh nghiệp  Nhu cầu khoản doanh nghiệp  Tính ổn định lợi nhuận  Ưu tiên cổ đơng  Chính sách bảo vệ chống pha loãng  Các ảnh hưởng thuế  Lạm phát  V.v… Các mơ hình sách cổ tức Chính sách cổ tức giữ lại thụ động Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định Mơ hình sách cổ tức Lintner Chính sách cổ tức giữ lại thụ động Doanh nghiệp nên ưu tiên giữ lại lợi nhuận để đầu tư vào dự án có tỷ lệ sinh lợi cao Các cơng ty tăng trưởng thường có tỷ lệ LNGL cao chi trả cổ tức thấp công ty giai đoạn bão hịa Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định Doanh nghiệp có xu hướng trì tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định từ năm sang năm khác Việc giảm tăng tỷ lệ chi trả cổ tức thường mang tính miễn cưỡng bị trì hỗn Mơ hình sách cổ tức Lintner Giả định: Các cổ đơng thích tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định điều phản ánh triển vọng tăng trưởng ổn định doanh nghiệp Do đó, kể thu nhập doanh nghiệp ngắn hạn tăng mạnh gia tăng khơng bền vững doanh nghiệp giữ nguyên quy mô cổ tức tăng cổ tức từ từ không tăng cổ tức cách đột biến Mơ hình sách cổ tức Lintner Cơng thức: D1 = C×R×EPS1 + (1 – C)×D0 Trong đó: D1: Cổ tức chi trả năm C: Tỷ lệ điều chỉnh cổ tức R: Tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu EPS1: Thu nhập cổ phiếu năm D0: Cổ tức chi trả năm ngoái Quan niệm Modigliani & Miller (MM) sách cổ tức Dựa giả định thị trường vốn hiệu hồn hảo, MM cho sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp (Giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào định đầu tư) Các thay đổi quan sát giá trị doanh nghiệp dường kết định chi trả cổ tức thật nội dung hàm chứa thông tin hay tác động phát tín hiệu sách cổ tức ... nội dung chương Tổng Hệ quan cấu vốn thống đòn bẩy Các lý thuyết cấu vốn Chính sách cổ tức Cơ cấu vốn Khái niệm cấu vốn: Tỷ trọng nguồn vốn tổng nguồn ? ?Cơ cấu vốn tối ưu: Cơ cấu vốn tối thiểu... động tới định cấu vốn  doanh nghiệp: Rủi ro kinh doanh  Chính sách thuế TNDN  Khả tài doanh nghiệp  Quan điểm nhà quản trị tài chính, … Tác động cấu vốn tới WACC Mối quan hệ cấu vốn WACC: Ban... dụng tài sản vốn có chi phí cố định để làm gia tăng lợi nhuận cho cổ đơng doanh nghiệp Gia tăng địn bẩy dẫn đến gia tăng lợi nhuận dự kiến rủi ro doanh nghiệp Mức độ đòn bẩy cấu trúc vốn tác động