tdm-30-06-2021

Biến động giá Công ty Cổ phần Nước Thủ Dầu Một (HSX TDM) Luận điểm đầu tư Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu TDM với giá mục tiêu VND 32 700 trên cơ sở TDM là doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởn[.]

Công ty Cổ phần Nước Thủ Dầu Một (HSX: TDM) (MUA; Giá mục tiêu: VND 32.700) Biến động giá Luận điểm đầu tư Chúng khuyến nghị MUA cổ phiếu TDM với giá mục tiêu VND 32.700 sở TDM doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng nhanh hiệu hoạt động mức cao Cơng ty tiếp tục tăng trưởng nhanh vài năm tới nhờ đầu tư thêm nhà máy nhu cầu nước tăng Bình Dương - khu vực thu hút FDI hàng đầu Việt Nam    30/06/2021 Giá VND 27.900 Giá mục tiêu VND 32.700 Upside Tiêu điểm đầu tư  Ngày báo cáo 17,2% Vốn hóa thị trường VNDbn 2.727 Biến động 52 tuần VND 21.400 VND 30.100 LNST Q1 đạt 118 tỷ gần gấp lần so với kỳ nhờ doanh thu tài ghi nhận mức tăng mạnh từ mức 2,4 tỷ năm 2020 lên mức 86,8 tỷ quý năm 2021, đến từ việc TDM nhận cổ tức từ CTCP Nước Mơi trường Bình Dương (BWE) TDM sở hữu 37% cổ phần BWE, doanh nghiệp ngành hoạt động Bình Dương trì nhịp tăng trưởng doanh thu, lãi rịng liên tục nhiều năm gần Khối lượng GD trung bình 480.400 Cp Giới hạn sở hữu NĐTNN 49,00% Tỷ lệ sở hữu NĐTNN Mở rộng công suất nhà máy tạo tiền đề tăng trưởng mạnh giai đoạn TDM sở hữu nhà máy Dĩ An Bàu Bàng & thực đầu tư mở rộng nhà máy năm 2020, nhà máy Dĩ An nâng tổng cơng suất lên 200.000 m3/ ngày đêm nhà máy Bàu Bàng lên mức 60.000 m3/ ngày đêm Điều giúp cho giảm áp lực tải công suất thiết kế xảy năm 2019 Đơn vị: Tỷ VND 5,27% 2019 2020 2021F 2022F Doanh thu 345,77 385,64 451 530 LNTT 211,29 182,78 310 336 Gia tăng biên LN nhờ nhận cổ tức đầu tư vào BWE – DN cung cấp phân phối nước lớn thứ Việt Nam với HĐKD ổn định, biên LN cao tỷ lệ thất thoát nước mức thấp, xếp thứ Khu vực Châu Á – Thái Bình Dương BWE giữ vị độc quyền ngành cấp nước Bình Dương với thị phần 73% LNST 203,77 172,96 294,5 319 203,77 172,96 294,5 319 Cổ tức tiền mặt cao DN chi trả cổ tức tiền mặt ~VND1.000-VND1.200/CP, tương ứng lợi tức ~4% Với hiệu kinh doanh ổn định & dòng tiền từ HĐKD dồi dào, chúng tơi cho DN trì cổ tức tiền mặt VND1.200/năm EPS (VND) 2.129 1.730 2.710 2.935 13,39x 16,48x 12,x 11,x 15,18 10,70 15,70 15,50 Lãi rịng P/E Định giá doanh nghiệp ROE (%) Chúng tơi xác định giá mục tiêu TDM vào khoảng VND 32.700 dựa phương pháp chiết khấu dòng tiền Giá mục tiêu tương ứng với P/E forward 12 lần (theo EPS 2021F ~ VND2.710) Nguồn: MBS Research Công ty Cổ phần Nước Thủ Dầu Một (HSX: TDM) (MUA; Giá mục tiêu: VND 32.700) Thông tin cập nhật  Quý 1/2021 DTT đạt 92,7 tỷ (+12% YoY) LNST đạt 118 tỷ gần gấp lần so với kỳ nhờ doanh thu tài ghi nhận mức tăng mạnh từ mức 2,4 tỷ năm 2020 lên mức 86,8 tỷ quý năm 2021, đến từ việc TDM nhận cổ tức từ CTCP Nước Mơi trường Bình Dương (BWE)  Mở rộng nhà máy Dĩ An giúp tăng trưởng mạnh giai đoạn từ năm 2020-2025 Nhà máy nước Dĩ An – giai đoạn vào hoạt động từ tháng 2/2020, giúp công suất thiết kế nhà máy tăng gấp đôi lên mức 200.000 m3/ ngày đêm Sản lượng tiêu thụ nhà máy Dĩ An ước đạt 190.000 m3/ ngày đêm năm 2020 (+31% yoy) kỳ vọng hoạt động tối đa công suất vào năm 2021 Bên cạnh đó, TDM doanh nghiệp nước hoạt động hiệu tốt với biên lợi nhuận gộp đạt 59% năm 2019 – cao mức trung bình nhà máy nước mức 44%  Đưa GĐ2 nhà máy Bàu Bàng với công suất 30.000 m3/ngày đêm vào vận hàng tháng 12/2020, công suất thiết kế nhờ tăng gấp đơi so với trước đây, đảm bảo hoạt động cho nhà máy, xí nghiệp KCN Bàu Bàng  Giá bán nước tăng trung bình 5%/ năm đến năm 2022 Theo Quyết định số 04/2018/QĐUBND giá nước sinh hoạt giai đoạn 2018-2022 tăng trung bình 5% Do đó, giá bán sỉ TDM cho BWE tăng tương ứng 5%  Hoạt động hiệu doanh nghiệp nước niêm yết TDM có lợi (i) Gần nguồn nước mặt; (ii) suất đầu tư nhà máy nước thấp, giá trị đầu tư 539 tỷ đồng với công suất 100.000 m3/ngày đêm nhờ khơng tốn chi phí đền bù giải tỏa sử dụng phần hệ thống đường ống đầu tư trước Do đó, biên lợi nhuận ròng TDM đạt 52,9% năm 2020 cao so với mức trung bình doanh nghiệp ngành 33,53%  Trong năm 2021, TDM dự kiến doanh thu nước 453 tỷ đồng, tăng 17% so với thực năm 2020 Công ty lên kế hoạch nước sản xuất gần 70 triệu m3 nước tiêu thụ 68.9 triệu m3 TDM dự kiến thực đầu tư tuyến ống nước thô tự chảy thuộc Nhà máy nước Bàu Bàng với tổng giá trị đầu tư dự kiến khoảng 62.5 tỷ đồng Được biết, TDM đàm phán ký hợp đồng mua ống cho dự án tuyến ống nước thô Bàu Bàng, dự kiến thực quý 1/2021 Kết kinh doanh giai đoạn 2018-2021 120 100 80 60 40 20 140 120 100 80 60 40 20 DTT (trái) LNR (phải) KQKD doanh nghiệp ngành Mã CK KHW CLW NBW TDW DNW BWE VCW HPW GDW BWS DNA BTW CTW NQN DNN TDM DTT 352 1,177 749 1,008 1,116 3,025 534 996 574 675 1,846 454 304 594 491 386 LNST 38 28 16 35 149 535 195 89 19 232 128 36 44 41 128 173 Tỷ suất lợi nhuận gộp 13,11% 8,95% 30,25% 34,04% 40,13% 40,86% 49,03% 38,37% 35,54% 48,74% 18,79% 31,68% 45,43% 20,56% 47,45% 52,93% (Nguồn: MBS tổng hợp) Công ty Cổ phần Nước Thủ Dầu Một (HSX: TDM) (MUA; Giá mục tiêu: VND 32.700) Hệ số sinh lời  Kết kinh doanh tăng trưởng qua năm Doanh thu lợi nhuận chứng kiến tăng trưởng nhanh qua năm nhờ nhu cầu sử dụng nước ngày cao Bình Dương TDM đạt tốc độ tăng trưởng bình quân năm 30% 37% với doanh thu lợi nhuận giai đoạn 2016 – 2020  Sức khỏe tài lành mạnh với khả tự cao vốn Trong năm trở lại đây, cấu nguồn vốn TDM có thay đổi đáng kể tỷ trọng nợ vay/ tổng tài sản giảm mạnh từ 1,78 lần năm 2017 xuống ~0,2 lần thời điểm 31/03/2021 Khả quản trị dòng tiền tốt với dòng tiền từ HĐKD dương tăng dần qua năm  Hệ số sinh lời cao TDM có lợi (1) Gần nguồn nước mặt; (2) suất đầu tư nhà máy nước thấp, giá trị đầu tư 539 tỷ đồng với công suất 100.000 m3/ngày đêm nhờ không tốn chi phí đền bù giải tỏa sử dụng phần hệ thống đường ống đầu tư trước Biên LN DN ln trì mức cao bên cạnh việc nhận cổ tức tiền mặt từ CTLK (BWE) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2016 2017 2018 Biên LN gộp 2019 ROE (%) 2020 TTM Q1/2021 ROA (%) Hệ số tài KQKD theo năm (tỷ VNĐ) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 1.78 0.64 0.61 0.49 0.38 0.4 0.33 0.14 2016 2017 Doanh thu 2018 Lợi nhuận gộp 2019 Lợi nhuận ròng 2020 2017 0.12 2018 Nợ/TTS 2019 Nợ/VCSH 0.44 0.3 0.18 2020 Nợ ngắn hạn/TTS (Nguồn: TDM) Công ty Cổ phần Nước Thủ Dầu Một (HSX: TDM) (MUA; Giá mục tiêu: VND 32.700) Mơ hình dự phóng So sánh BF P/E DN hoạt động lĩnh vực nước Mã Vốn hóa BF P/E Chúng tơi dự phóng doanh thu LNST 2021 đạt tương ứng 451 tỷ đồng 294,5 tỷ đồng dựa giả định: BTW 356  BWE 6.521 9,6x CLW 389 14,9x HPW 1.113 12,2x VCW 3.383 16,8x BDW 191 7,7x VSI 271 14,0x GDW 181 8,8x NBW 227 12,8x DNW 2.604 14,5x TDW 283 7,7x 1.411 12,0x  (i) Biên lợi nhuận cải thiện từ mức 45% lên mức 65% giá bán kỳ vọng tăng 5% nước (6,672 đ/m3) sản lượng tiêu thụ ước đạt 66,2 triệu m3 (+11,4% YoY); (ii) Doanh thu tài tăng 4,7 lần so với kỳ đóng góp từ cổ tức nhận quý 1/2021 Định giá doanh nghiệp Chúng xác định giá mục tiêu TDM vào khoảng VND 32.700 dựa phương pháp chiết khấu dòng tiền Giá mục tiêu tương ứng với P/E forward 12 lần (theo EPS 2021F ~ VND2.710), phù hợp với mức bình quân ngành Bình quân 12,9x (Nguồn: MBS Research) Liên hệ Khối Nghiên cứu: Chuyên viên phân tích: Nguyễn Quỳnh Hoa Email: hoa.nguyenquynh@mbs.com.vn Người kiểm sốt: Trần Hồng Sơn Email: Son.tranhoang@mbs.com.vn Hệ Thống Khuyến Nghị: Hệ thống khuyến nghị MBS xây dựng dựa mức chênh lệch giá mục tiêu 12 tháng giá cổ phiếu thị trường thời điểm đánh giá Xếp hạng Khi (giá mục tiêu – giá tại)/giá MUA >=15% GIỮ Từ -15% đến +15% BÁN