Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp áp dụng tại Việt Nam

LỜI MỞ ĐẦU Trong nền kinh tế thị trường, nhu cầu đánh giá và xác định giá trị đối với doanh nghiệp là hoàn toàn tự nhiên Trước hết định giá doanh nghiệp xuất phát từ yêu cầu cầu hoạt động mua bán, sát nhập,hợp nhất cổ phần hóa hoặc chia nhỏ doanh nghiệp Đây là những giao dịch diễn ra có tính chất thường xuyên và phổ biến trong cơ chế thị trường phản ánh nhu cầu đầu tư trực tiếp vào sản xuất kinh doanh Giá trị doanh nghiệp là loại thông ti.

Đề án môn học Thẩm Định Giá LỜI MỞ ĐẦU Trong kinh tế thị trường, nhu cầu đánh giá xác định giá trị doanh nghiệp hoàn toàn tự nhiên Trước hết định giá doanh nghiệp xuất phát từ yêu cầu cầu hoạt động mua bán, sát nhập,hợp cổ phần hóa chia nhỏ doanh nghiệp Đây giao dịch diễn có tính chất thường xuyên phổ biến chế thị trường phản ánh nhu cầu đầu tư trực tiếp vào sản xuất kinh doanh Giá trị doanh nghiệp loại thông tin quan trọng để nhà quản trị phân tích, đánh giá trước định vệ kinh doanh tài có liên quan đến doanh nghiệp đánh giá có thơng tin uy tín kinh doanh khả tài vị tín dụng Giá trị doanh nghiệp phản ánh lực tổng hợp, phản ánh khả tồn phát triển doanh nghiệp Thông tin giá trị doanh nghiệp cho người ta đánh giá tổng quan uy tín kinh doanh, khả tài vị tín dụng để từ đưa định đầu tư tài trợ có tiếp tục cấp tín dụng cho doanh nghiệp khơng Giá trị doanh nghiệp cịn loại thơng tin quan trọng quản lý kinh tế vĩ mô Giá trị chứng khoán định giá trị thực doanh nghiệp có chứng khốn trao đổi mua bán thị trường Ngồi q trình chuyển đổi chế quản lý kinh tế xác định giá trị doanh nghiệp bước quan trọng để nước tiến hành cải cách doanh nghiệp như: cổ phần hóa,sát nhập,hợp ,mua, bán, khốn,cho th Có thể nói, hoạt động quản lý giao dịch kinh tế đặt yêu cầu cần thiết phải xác định giá trị doanh nghiệp Lê Văn Hòa Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá Xuất phát từ yêu cầu định giá doanh nghiệp để bổ sung kiến thức định giá doanh nghiệp cho hồn thiện để cơng tác phục vụ tốt cho hoạt động kinh tế thị trường nước ta,cùng giúp đỡ thầy cô bạn bè em mạnh dạn chọn đề tài “ Các phương pháp xác định giá giá trị doanh nghiệp áp dụng Việt Nam ” Do vốn kiến thức khiêm tốn cịn vấn đề kinh tế thị trường Việt Nam nên đề án tránh khỏi khiếm khuyết, sai sót Em mong nhận đóng góp thầy bạn bè để đề án trở nên hồn thiện Lê Văn Hịa Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá PHẦN NỘI DUNG Chương I : Các phương pháp xác định giá giá trị doanh nghiệp 1.Các khái niệm xác định giá giá trị doanh nghiệp Xác định giá trị doanh nghiệp: Là tính tốn, xác định thay đổi mặt giá trị doanh nghiệp thời điểm định Là trình ước tính khỏan tiền người mua trả người bán thu bán doanh nghiệp Là hoạt động khoa học có tính tổng hợp khả dự đoán cao Xác định giá trị doanh nghiệp trình xác định giá trị thực tế doanh nghiệp thời điểm định sở thị trường nhằm tạo lập sở để bên tham gia giao dịch mua bán doanh nghiệp “TS ĐÀO LÊ MINH GĐ Trung tâm NCKH&ĐTCK_UBCKNN” Các nguyên tắc xác định giá giá trị doanh nghiệp 2.1.Nguyên tắc sử dụng cao tốt Để ước tính giá trị thị trường doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp phải thảm định giá sở sử dụng hợp lý nguồn lực doanh nghiệp để tạo hiệu sử dụng cao tốt nhất, không dựa sử dụng sử dụng chưa phải cao tốt 2.2.Nguyên tắc lợi ích dự kiến tương lai Khi thẩm định giá doanh nghiệp cần phải quan tâm đến thu nhập dự kiến trogn tương lại kèm theo quan điểm tăng trưởng kỳ vọng, rủi ro liên quan giá trị thời gian đồng tiên Thu nhập chuyển hóa thành giá trị cách vốn hóa trực tiếp thu nhập rịng phân tích theo dịng tiền chiết khấu, hay phương pháp cổ tức, dịng tiền ước tính nhận tương lai chuyển hóa thành giá trị cách áp dụng tỷ suất chiết khấu 2.3.Nguyên tắc cung cầu Giá trị tài sản xác định quan hệ cung cầu tài sản thị trường Ngược lại, giá trị tài sản tác động đến cng cầu tài sản Giá trị tài sản thay đổi tỷ lệ thuận với cầu tỷ lệ nghịch với cung tài sản Lê Văn Hòa Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá 2.4.Nguyên tắc cung cầu Giá trị doanh nghiệp ln có đóng góp yếu tố hình thành bao gồm sở vật chất, nguồn lực tài chính, nguồn lực người mơi trường hoạt động Do thẩm định giá doanh nghiệp cần xem xét đánh giá toàn diện yếu tố Và thẩm định giá doanh nghiệp phải ước tính đầy đủ giá trị tài sản hữu hình giá trị tài sản vơ hình doanh nghiệp 3.Các phương pháp xác định giá giá trị doanh nghiệp 3.1.Sơ lược phương pháp Phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp cách thức ước tính giá trị doanh nghiệp cách dùng nhiều kỹ thuật thẩm định giá khác Theo thông lệ khu vực quốc tế có phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp chủ yếu : phương pháp tài sản, phương pháp hóa dịng tiền, phương pháp so sánh thị trường Trong phương pháp có nhiều kỹ thuật tính tốn khác Trong thẩm định giá doanh nghiệp, phương pháp tài sản tiếp cận từ giá trị thị trường tổng tài sản doanh nghiệp vào thời điểm thẩm định giá; phương pháp vốn hóa thu nhập tiếp cận từ thu nhập phát sinh tương lại doanh nghiệp thẩm định giá vốn hóa thời điểm Phương pháp thị trường tiếp cận từ giá thị trường doanh nghiệp tương tự với doanh nghiệp thẩm định giá bán thị trường vào thời điểm thẩm định giá 3.2.PHƯƠNG PHÁP TÀI SẢN 3.2.1.Khái niệm Là phương pháp ước tính giá trị doanh nghiệp dựa giá trị thị trường tổng tài sản doanh nghiệp 3.2.2 Công thức tính : Giá trị thị trường doanh nghiệp tính tốn dựa cân đối tài sản doanh nghiệp giá trị vốn chủ sở hữu tính sau : Trong đó: Ve: Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu Va: Giá trị thị trường toàn tài sản Vd: Giá trị thị trường nợ Lê Văn Hòa Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá Với a Giá trị thị trường toàn tài sản ( Va) gồm có : a.1 Tài sản hữu hình a.1.1 Tài sản vật Tài sản cố định (kể tài sản cố định cho thuê) Giá trị thực tế tài sản cố định = Nguyên giá tính theo giá thị trường * Chất lượng cịn lại tài sản cố định thời điểm thẩm định giá + Đối với tài sản có giao dịch phổ biến thị trường vào giá thị trường áp dụng phương pháp so sánh giá bán để ước tính nguyên giá + Đối với tài sản khơng có giao dịch phổ biến thị trường áp dụng phương pháp khác phù hợp để ước tính giá ( pp chi phí, v.v…) - Hàng hóa, vật tư, thành phẩm : + Đối với hàng hóa, vật tư, thành phẩm có giá thị trường xác định theo giá thị trường: Giá thực tế hàng hóa, vật tư, thành phẩm = số lượng hàng hóa, vật tự, thành phẩm * đơn giá hàng hóa, vật tư, thành phẩm tính theo giá thị trường thời điểm thẩm định giá * chất lượng cịn lại hàng hóa, vật tư, thành phẩm thời điểm thẩm định giá + Đối với hàng hóa, vật tư, thành phẩm khơng có giá trị thị trường xác định theo nguyên giá ghi sổ sách kế tốn * chất lượng cịn lại a.1.2 Tài sản tiền gồm tiền mặt, tiền gửi ngân hàng, giấy tờ có giá ( tín phiếu, trái phiếu,…) doanh nghiệp vào thời điểm thẩm định giá tính sau: - Tiền mặt xác định theo biên kiểm quỹ - Tiền gửi xác định theo số dư đối chiếu xác nhận với ngân hàng - Các giấy tờ có giá xác định theo giá trị giao dịch thị trường Nếu khơng có giao dịch xác định theo mệnh giá giấy tờ a.1.3 Giá trị tài sản ký cược, kỹ quỹ ngắn hạn dài hạn xác định theo số dư thực tế sổ sách kế toán đối chiếu xác nhận vào thời điểm thẩm định giá Lê Văn Hòa Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá a.1.4 Giá trị khoản đầu tư bên doanh nghiệp : nguyên tắc phải đánh giá cách toàn diện giá trị doanh nghiệp sử dụng khoản đầu tư Tuy nhiên khoản đầu tư khơng lớn vào số liệu bên đối tác đầu tư để xác định a.1.5 Đối với khoản phải thu : Do khả địi nợ khoản có nhiều mức độ khác nhau; nên thông qua việc đối chiếu cơng nợ, đánh giá tính pháp lý, khả thu hồi nợ khoản nợ cụ thể, từ loại khoản nợ mà doanh nghiệp khơng thể đòi được, để xác định giá trị thực tế khoản phải thu a.1.6 Đối với quyền thuê bất động sản phải tính theo thu nhập thực tế thị trường theo phương pháp chiết khấu dòng thu nhập tương lai - Nếu doanh nghiệp trả tiền th cho nhiều năm tính lại theo giá thị trường vào thời điểm thẩm định giá a.2 Giá trị tài sản vơ hình doanh nghiệp : Theo phương pháp này, người ta thừa nhận giá trị tài sản vơ hình xác định sổ kế toán ( số dư sổ kế toán vào thời điểm thẩm định giá) lợi quyền thuê tài sản thường không tính đến lợi thương mại doanh nghiệp - Giá trị lợi thương mại doanh nghiệp (nếu có) xác định sở lấy giá trị doanh nghiệp tính theo phương pháp so sánh thị trường, theo phương pháp thu nhập trừ cho giá trị doanh nghiệp tính theo phương pháp tài sản Lê Văn Hịa Thẩm Định Giá 49 Đề án mơn học Thẩm Định Giá Ví dụ Bảng cân đối kế tốn cơng ty X ngày 31/12/200X Đơn vị tính : triệu đồng Tài sản Nguồn vốn I TSLĐ vốn đầu tư 36.000 I Nợ phải trả 19.600 ngắn hạn Khoản phải trả 4.300 Tiền 5.700 Nợ tích lũy 2.300 Khoản 7.300 Nợ ngắn hạn 6.000 phải thu 23.000 Nợ dài hạn 7.000 Tồn kho 16.000 II Nguồn vốn chủ sở hữu 32.400 II TSCĐ đầu tư dài Vốn chủ sở hạn 15.800 hữu 32.000 Tài sản cố 60 Lãi chưa phân 400 định 140 phối TSCĐ cho th Đầu tư chứng khốn vào cơng ty A ( 14000 CP ) Tổng tài sản 52.000 Tổng nguồn vốn 52.000 * Tại thời điểm ngày 31/12/200X, chuyên gia tiến hành ước tính giá trị thị trường loại tài sản cơng ty X có thơng tin sau: - Nhà xưởng có giá trị kế toán 9.500 triệu đồng giá trị thị trường 12.100 triệu đồng - Văn phịng có giá trị kế toán 4.500 triệu đồng giá trị thị trường 4.600 triệu đồng - Các loại máy móc, thiết bị có giá trị kế tốn 1.800 triệu đồng giá trị thị trường 1.500,547 triệu đồng - Một số hàng hóa tồn kho có giá trị kế toán 50 triệu đồng bán lý 10 triệu đồng - Cơng ty có số khoản nợ khó địi giá trị kế tốn 300 triệu đồng - Thời gian thuê đất doanh nghiệp lại 10 năm, năm phải trả 200 triệu đồng, giá trị cho thuê thị trường 250 triệu đồng/năm - Người thuê tài sản cố định doanh nghiệp phải trả tiền thuê năm nữa, năm 20 triệu đồng/năm Lê Văn Hịa Thẩm Định Giá 49 Đề án mơn học Thẩm Định Giá - Giá chứng khoán công ty A thị trường vào thời điểm thẩm định giá 15.000 đồng/ cổ phiếu - Tỷ suất chiết khấu thu nhập tuong lai 15%/năm Từ thông tin tiến hành xác định lại tổng giá trị tài sản doanh nghiệp: - Đối với lợi quyền thuê đất doanh nghiệp: Hiện giá trị lợi quyền cho thuê đất doanh nghiệp theo giá trị thị trường nay, năm doanh nghiệp lợi 50 trđ (250 tr-200 tr), thời gian hưởng lợi 10 năm,tỷ suất chiết khấu 15% 50tr x YP@ 15%, 10 năm = 50tr x 5,018769 = 250,938 trđ - Đối với giá trị tài sản cho thuê: Hiện giá tài sản cố định cho thuê theo tỷ suất chiết khấu 15% thời gian cho thuê lại năm 20tr x YP@ 15%, năm = 20tr x 3,274394 = 65,488 trđ - Giá trị đầu tư chứng khốn vào cơng ty A theo giá thị trường: 15.000đ/cp x 14.000cp = 210 trđ Tài sản Giá trị thị trường Giá trị sổ sách Chênh lệch I TSCĐ đầu 35.660 36.000 (340) tư ngắn hạn - Tiền mặt 5.710 5.700 10 - Tồn kho 22.950 23.000 (50) - Khoản phải thu 7.000 7.300 (300) II TSCĐ đầu 18.727 16.000 2.727 tư dài hạn - Nhà xưởng 12.100 9.500 2.600 - Văn phòng 4.600 4.500 100 - Thiết bị 1.500,574 1.800 (299,426) - TSCĐ cho thuê 65,488 60 5,488 - Giá trị đầu tư 210 140 70 chứng khoán - Quyền thuê đất 250,938 250,938 Tồng số 54.387 trđ 52.000 trđ 2.387 trđ Giá trị thị trường vốn cổ phần công ty X thời điểm 31/12/200X tính sau: VE = 54.347 – ( 4.300 + 2.300 + 6000 + 7000 ) = 34.787 trđ 2.3.3 Điều kiện áp dụng : Lê Văn Hịa Thẩm Định Giá 49 Đề án mơn học Thẩm Định Giá Phương pháp áp dụng đa số loại hình doanh nghiệp mà tài sản doanh nghiệp chủ yếu tài sản hữu hình 3.2.4 Ưu nhược điểm : + Ưu: Đơn giản, dễ thực hiện, khơng địi hỏi kỹ tính tốn phức tạp Giúp xác định mức giá sàn doanh nghiệp + Nhược : Phát sinh số chi phí phải thuê chuyên gia đánh giá tài sản Khơng thể loại bỏ hồn tồn tính chủ quan tính giá trị doanh nghiệp Việc định giá doanh nghiệp dựa vào giá trị sổ sách kế tốn, chưa tính giá trị tiềm thương hiệu, phát triển tương lai doanh nghiệp 3.2.5 Hạn chế : Phương pháp bị giới hạn trường hợp tài sản doanh nghiệp chủ yếu tài sản vơ doanh nghiệp có thương hiệu mạnh, có bí cơng nghệ, ban lãnh đạo doanh nghiệp có lực đội ngũ nhân viên giỏi 3.3.PHƯƠNG PHÁP HIỆN TẠI HĨA DỊNG TIỀN 3.3.1 PHƯƠNG PHÁP VỐN HÓA TRỰC TIẾP a)Khái niệm : Là phương pháp ước tính giá trị doanh nghiệp, lợi ích thuộc sở hữu doanh nghiệp chứng khoán cách chuyển đổi lợi ích dự đốn tương lai thành giá trị vốn b)Cơng thức tính : Giá trị doanh nghiệp = Thu nhập rịng / tỷ suất vốn hóa Thu nhập có khả nhận khoản thu nhập phát sinh tương lai đại diện năm Tỷ suất vốn hóa số tính theo % dùng để chuyển giá trị thu nhập tương lai thành giá trị vốn thời điểm Thông thường, tỷ suất vốn hóa sử dụng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu / vốn cổ phần , tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư Ví dụ Thu nhập rịng ( thu nhập sau thuế thu nhập doanh nghiệp) công ty X dự kiến tương lai năm tỷ đồng, biết tỷ suất vốn hóa 10% năm Giá trị công ty X = 2/10% = 20 tỷ đồng c) Điều kiện áp dụng : Lê Văn Hòa Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá 10 Phương pháp áp dụng trường hợp doanh nghiệp động liên tục, tiếp tục hoạt động tương lại; nghĩa giả định doanh nghiệp khơng có dự định khơng cần phải đóng cửa, sát nhập hay cắt giảm hoạt động yếu tương lai Trên sở thẩm định viên xem xét doanh nghiệp tiếp tục hoạt động mãi, tạo thu nhập vĩnh viễn d) Ưu nhược điểm : Ưu điểm : Đơn giản, dễ sử dụng, dựa sở tài để tính tốn nên khoa học Nhược điểm : việc xác định tỷ lệ vốn hóa xác phức tạp phụ thuôc vào ngành nghề sản xuất kinh doanh mà doanh nghiệp hoạt động; đồng thời giả định doanh nghiệp có thu nhập ổn định vĩnh viễn điều khó thực bối cảnh cạnh trang mạnh mẽ thị trường 3.3.2 PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC 3.3.2.1 Vốn hóa cổ tức tăng trưởng ổn định ( mơ hình Gordon): a) Khái niệm : Mơ hình tăng trưởng Gordon mơ hình ước tính giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty mà dịng cổ tức tăng trưởng với tỷ lệ mong đợi ổn định dài hạn b)Cơng thức tính : Trong trường hợp này, cổ tức dự kiến hàng năm khoản tiền ổn định (DIV = DIV1=DIV2=…) dòng cổ tức tương lai cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng dự kiến hàng năm ổn định (g) công ty coi tồn vĩnh viễn giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty tính theo cơng thức: Với điều kiện r > g Trong : DIV : Cổ tức dự kiến chia cho cổ đông hàng năm r : Tỷ suất sinh lợi mong muốn vốn cổ phần g: Tỷ lệ tăng trưởng dự kiến ổn định hàng năm Ví dụ : Công ty X dự kiến từ năm chia cho chủ sở hữu năm 1,5 tỷ đồng, biết suất sinh lợi mong muốn thị trường vốn cổ phần công ty 10% / năm cổ tức tăng trưởng hàng năm 5% giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty X : Lê Văn Hòa Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá 21 CHUƠNG II : THỰC TRẠNG VIỆC ÁP DỤNG CÁC PHƯƠNG PHÁP TRONG ĐỊNH GIÁ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 2.1 Xác định giá trị doanh nghiệp từ tiếp cận tài sản Đây phương pháp đơn giản sử dụng nhiều nước ta nhiên kết phương pháp khơng xác Phương pháp xem doanh nghiệp trạng thái tĩnh Các liệu sử dụng chủ yếu lấy khứ việc thu thập liệu cho phương pháp cịn nhiều vấn đề khó khăn Trước hết tài sản cố định hữu hình doanh nghiệp, khó khăn xác định loại tài sản về: Về nguyên giá: Đối với tài sản máy, thiết bị, bắt buộc phải đánh giá lại nguyên giá thời điểm xác định giá Trong trường hợp tài sản dây chuyền sản xuất lạc hậu công nghệ, khơng cịn sản xuất, lưu thơng thị trường khơng có tài sản so sánh tương đương xác định theo nguyên giá tài sản ghi sổ kế toán Vấn đề số trường hợp, giá trị tài sản sổ kế toán lại cao, bất hợp lý tài sản đánh giá lại nguyên giá nhiều lần chênh lệch tỷ giá theo quy định Nhà nước chế độ kế toán trước Về chất lượng lại: Chất lượng lại tài sản đánh giá theo hướng dẫn Bộ quản lý ngành kinh tế kỹ thuật Trên thực tế, Bộ, ngành kinh tế kỹ thuật thường có khung đánh giá cho tài sản đủ điều kiện vận hành tham gia vào sản xuất cao tỷ lệ 20%, chất lượng tài sản dù đưa vào Cổ phần hóa không thấp 20% Đối với doanh nghiệp có tài sản hình thành thời kỳ bao cấp, cách 15-20 năm, dây chuyền thiết bị cũ kỹ, lạc hậu Lê Văn Hòa Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá 22 tiến hành Cổ phần hóa loại hết tài sản khơng cịn có thiết bị để đưa vào Cổ phần hóa Để trì cơng ăn việc làm cho công nhân, doanh nghiệp buộc phải giữ lại tài sản (như nhà máy đay, cơng ty vận tải thuỷ thuộc nhà máy xi măng,…) Như vậy: Về chất lượng, doanh nghiệp phải chấp nhận chất lượng tài sản cũ kỹ, lạc hậu; nguyên giá lại phải sử dụng giá sổ sách kế toán mức cao phân tích Kết giá trị tài sản đánh giá theo phương pháp tài sản cao bất hợp lý, không phù hợp với giá trị thực tế tài sản Có thể chứng minh trường hợp qua ví dụ sau: Xác định giá trị doanh nghiệp Cổ phần hóa nhà máy kéo sợi đay hoàn thành năm 1989 với vốn đầu tư dây chuyền thiết bị kéo sợi đay nhập từ Italia 5.362.000 USD Máy sản xuất năm 1988 lắp ráp năm 1989, với tỷ giá áp dụng cố định ban đầu 225đ/USD Theo đạo Nhà nước đánh giá lại nguyên giá, tài sản có giá trị tăng lên 40 lần, nguyên giá tài sản sổ sách kế tốn cơng ty cao: 53.723.317.989 đồng Đối với tài sản cố định vơ hình Theo hướng dẫn Thông tư 126, giá trị tài sản vơ hình (nếu có) xác định theo giá trị cịn lại hạch tốn sổ sách kế tốn (đối với giá trị quyền sử dụng đất có hướng dẫn riêng) Trong Quyết định 206 Bộ Tài xác định thời gian sử dụng tài sản vô hình (khơng phải quyền sử dụng đất) "doanh nghiệp tự xác định thời gian sử dụng tài sản cố định vơ hình tối đa khơng q 20 năm" Ở vấn đề đặt tài sản cố định vơ hình khấu hao hết thu hồi đủ vốn mà công ty cổ phần tiếp tục sử dụng lại không đánh giá lại để đưa vào giá trị doanh nghiệp Đặc biệt với doanh nghiệp có tỷ trọng giá trị tài sản vơ hình lớn, khơng thuộc đối tượng xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp DCF; trường hợp doanh nghiệp tự quy định thời gian khấu hao cho tài sản vơ hình, thường có xu hướng khấu hao nhanh, thời gian khấu hao rút ngắn nên đến cuối kỳ khấu hao giá trị lại sổ sách kế tốn thấp, giá trị thực tế cao.Đối với khoản vay hay đầu tư dài hạn giá trị phải tính lũy kế qua nhiều năm khơng thể dựa giá trị sổ sách năm định giá Đối với cách khoản dầu tư cho vay chưa thu hồi hồn tồn,với sản phẩm dở dang hành tồn kho việc tính sản phẩm thị trường khơng hợp lý Đối với việc lý hay khấu hao mức Lê Văn Hịa Thẩm Định Giá 49 Đề án mơn học Thẩm Định Giá 23 giá trị cịn lại thực dựa số năm sử dụng mức khấu hao năm doanh nghiệp điều thường cho kết không với thực tế.Đối với việc lý máy móc thiết bị đặc biệt day chuyền máy móc chun dụng phải có đánh giá thẩm định chuyên gia Giá trị doanh nghiệp hay cơng ty cịn tạo nên từ giá trị thương hiệu, giá trị thương hiệu “Cơng ty dịch vụ truyền truyền hình Hà Nội ” đơn xác định việc tổng cộng tất khoản chi từ thành lập đến thẩm định cho hoạt động quảng cáo truyền thơng PR Ở khoản chi khơng quy khơng tính đến khoản gia tăng giá trị thương hiệu từ ngày đầu đến Theo giá trị thương hiệu công ty khoảng 550 triệu nhỏ so với số 30,7 tỷ Một nghiên cứu J.P.Morgan rằng, thương hiệu chiếm phần ba giá trị cổ phiếu doanh nghiệp, chí với thương hiệu lớn Mc Donalds, Coca Cola Nokia, thương hiệu chiếm 50% giá tri Doanh nghiệp Đây lý khiến việc định giá thương hiệu trở thành khâu thiết yếu trình định giá doanh nghiệp Nhưng để đánh giá xác giá trị thương hiệu lại khơng đơn giản Một cách tương đối nhất, giá trị thương hiệu xác định đo đếm dựa số năm tuổi thương hiệu, mức độ chi phí bỏ đầu tư cho thương hiệu mức lợi nhuận doanh số hàng năm Một mức giá hợp lý mức giá người bán chấp nhận được, người mua hưởng lợi ích lớn nhiều lần giá trị bỏ Câu chuyện Unilever hay Colgate mua lại thương hiệu P/S hay Dạ Lan Việt Nam minh chứng cho điều này, Unilever bỏ triệu USD để mua lại P/S, Colgate bỏ triệu USD cho Dạ Lan, đáng nói thời điểm ấy, hai thương hiệu chưa có tiếng tăm khu vực giới Song mua lại thành công đẩy giá trị P/S hay Dạ Lan lên nhiều lần sau Được biết, Unilever lẫn Colgate phải thuê nhà tư vấn định giá thương hiệu quốc tế có uy tín để xác định giá trị thương hiệu hai doanh nghiệp Song thương vụ M&A xuôi chèo mát mái Theo chia sẻ công ty chuyên tư vấn M&A, thông thường doanh nghiệp bán đẩy mức giá thương hiệu "lên trời" thực tế Bởi thế, để cân đối lợi ích, khơng đưa mức giá hợp lý, mà công ty tư vấn trung gian phải đưa thuyết phục làm vừa lòng hai bên Lê Văn Hòa Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá 24 2.2 Xác định giá trị doanh nghiệp từ tiếp cận thu nhập Đây phương pháp cho kết tương đối xác phương pháp phức tạp nên chưa sử dụng nhiều Việt Nam Trên thực tế việc định giá doanh nghiện chủ yếu dựa phương pháp DCF Đối với phương pháp DCF, Thông tư 126 quy định phương pháp DCF áp dụng cho doanh nghiệp "có ngành nghề kinh doanh chủ yếu lĩnh vực dịch vụ tài chính, ngân hàng, thương mại, tư vấn, thiết kế xây dựng, tin chuyển giao cơng nghệ có tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn Nhà nước bình quân năm liền kề cao lãi suất trả trước trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn 10 năm trở lên" Như vậy, phạm vi áp dụng phương pháp DCF bị thu hẹp theo điều kiện ngành nghề kinh doanh Mặt khác, với tình trạng hoạt động doanh nghiệp nhà nước từ năm 2000 đến nay, nói khó tìm doanh nghiệp đáp ứng quy định tỷ suất lợi nhuận Trong việc xác định giá trị doanh nghiệp phương pháp tài sản rịng khơng tính hết giá trị tiềm doanh nghiệp, mà sở tài sản thực có thời điểm xác định giá trị, việc hạn chế áp dụng phương pháp DCF phần ảnh hưởng đến độ xác giá trị doanh nghiệp; đặc biệt doanh nghiệp làm ăn có lãi, có thương hiệu thị phần ổn định thị trường Trên thực tế, phương pháp DCF khó áp dụng diện rộng thời gian lý sau: - CPH chuyển đổi doanh nghiệp bước ngoặt lớn có ảnh hưởng sâu sắc đến hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Bởi vậy, thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp, khó ước đốn doanh thu hay dịng tiền doanh nghiệp năm hậu chuyển đổi Không xác định đại lượng này, việc áp dụng phương pháp DCF làm - Thực tế kinh doanh năm qua, doanh nghiệp nhà nước thường có hiệu hoạt động kém, lãi suất thấp chí lỗ Đối với doanh nghiệp vậy, áp dụng phương pháp DCF dựa số Lê Văn Hòa Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá 25 liệu tại, giá trị doanh nghiệp thường thấp giá trị tài sản chí âm, khơng phù hợp với thực tế - Hệ thống số liệu thống kê nước ta chưa phát triển, việc xác định số bình quân ngành (P/E, IRR,…) khó lúc làm Thiếu số làm chuẩn khó xác định tỷ lệ chiết khấu thích hợp cho phương pháp dịng tiền chiết khấu - Phương pháp DCF đòi hỏi nhiều giả định dựa kinh nghiệm, trình độ cán định giá Các giả định thường khó kiểm chứng, nữa, đội ngũ cán ta lĩnh vực chưa nhiều trình độ chuyên môn chưa cao - Phương pháp DCF thường phải sử dụng thị trường chứng khốn cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán làm chuẩn Để đáp ứng yêu cầu này, thị trường chứng khoán cơng ty chứng khốn phải thực đại diện cho kinh tế Hiện thị trường chứng khốn nước ta cịn mới, với quy mô nhỏ chưa tới 2.000 tỷ đồng vốn đăng ký, công ty nhỏ không đặc trưng cho ngành, nên sử dụng làm chuẩn cách xác Tuy phương pháp có nhiều khó khăn áp dụng có nhiều doanh nghiệp sử dụng kết phương pháp làm kết định giá kết so sánh Định giá Ngân hàng Công thương Việt Nam (Vietinbank) ví dụ MỘT SỐ CHỈ TIÊU CHÍNH Chỉ tiêu Đánh giá tốc độ tăng trưởng số tiêu Tổng tài sản Vốn chủ sở hữu Huy động từ dân cư TCKT Cho vay khách hàng Thu nhập từ lãi rịng Thu nhập ngồi lãi rịng Lợi nhuận Các số hoạt động ROAA ROEA Lê Văn Hòa 2004 -3.3% -304.1% 2005 2006 2007 17.8% 21.0% 4.4% 428.4% 16.8% 8.4% 8.5% 13.4% 21.0% 8.5% 32.2% 187.4% -98.4% 1082.4% 22.6% 88.8% 23.2% 25.4% 32.1% 91.5% 90.5% 0.0% -4.8% 0.4% 10.7% 0.7% 10.8% Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá 26 Thu nhập ròng từ lãi/Tổng thu nhập Chi dự phòng/ Thu nhập trước dự phòng Các số khoản Tiền mặt/Tổng tài sản có Tổng tín dụng/tổng tiền gửi khách hàng Tổng tín dụng/tài sản có 90.9% 90.2% 77.6% 70.4% 269.4% 97.1% 65.8% 60.6% 1.4% 1.1% 1.1% 1.1% 90.2% 68.6% 83.8% 63.2% 87.6% 59.2% 89.2% 60.5% Một số giả định sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền Chỉ tiêu Tỷ suất sinh lời thị trường Beta Lãi suất phi rủi ro CAPM Tỷ lệ lợi nhuận dành trả cổ tức ROE Tốc độ tăng trưởng EPS Chỉ tiêu Vốn chủ sở hữu Lợi nhuận ròng Tỷ lệ lợi nhuận dành trả cổ tức Giá trị cổ tức chi trả Lợi nhuận để lại Giá trị cổ tức năm chốt Chi phí VCSH (CAPM) ROE Giá trị dòng chiết khấu theo năm Lê Văn Hòa 2009-2013 20% 1.12 20142018 15% 1.12 Sau 2019 12% 12% 21.0% 30.0% 13.4% 25.0% 10% 15.6% 40% 16% 9.6% 1.12 8.00% 12.5% 50% 18% 9.0% 2009 2010 2011 15,042 16,395 18,087 2012 20,201 1,546 1,933 2,416 3,020 30% 30% 30% 30% 464 1,082 21.0% 10.3% 383 580 725 906 1,353 1,691 2,114 21.0% 11.8% 396 21.0% 13.4% 410 21.0% 15.0% 423 Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá 27 Tổng giá trị chiết khấu Số lượng cổ phần 30,818 13,400 Giá trị cổ phần 22,999 Số cổ phần 13400 2013 22,843 2014 2015 2016 2017 2018 10 Năm chốt 11 25,326 28,046 31,028 34,297 37,878 41,132 3,775 4,137 4,535 4,970 5,447 5,970 6,507 30% 40% 40% 40% 40% 40% 50% 1,133 1,655 1,814 1,988 2,179 2,388 3,254 2,643 2,482 2,721 2,982 3,268 3,582 3,254 21.0% 16.5% 437 15.6% 16.3% 693 15.6% 16.2% 658 15.6% 16.0% 623 93,495 15.6% 15.6% 15.9% 15.8% 591 12.5% 15.8% 26,203 => Giá trị doanh nghiêp : 22,999 * 13400 = 30,818 tỷ đồng Ta thấy giả định đặt nhiều sử dụng cho nhiều năm tương lai, toàn số tiêu tương lai giả định dựa tiêu thực tế năm trước đánh giá tốc độ tăng trưởng tiêu 2.3 Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp so sánh thị trường Lê Văn Hòa Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá 28 Đây phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp dựa xác định giá trị cổ phiếu dựa số P/E, EPS Phương pháp ngày trở nên phổ biến ngày sử dụng nhiều tương lai Nhìn đâu thấy EPS với P/E, Sở, Cơng ty chứng khốn, tổ chức tư vấn công bố Nhiều trường hợp, mã cổ phiếu lại có nhiều EPS P/E khác nhau, nơi tính kiểu khó khăn việc thu thập số liệu Tuy nhiên, điều khơng quan trọng câu chuyện Việc tính EPS phổ biến lũy kế quý (trailing) Ví dụ, đến doanh nghiệp cơng bố báo cáo tài (BÁO CÁO TÀI CHÍNH) q I/2010, EPS tính tổng lãi chia cho cổ đông thường quý II, III, IV/2009 quý I/2010 chia cho khối lượng cổ phiếu lưu hành bình quân khoảng thời gian từ ngày 1/4/2009 đến hết ngày 31/3/2010 Tổng kết năm hoạt động doanh nghiệp lũy kế quý Do đó, việc tính tốn giúp nhà đầu tư cập nhật hàng quý nhanh phải chờ đến BÁO CÁO TÀI CHÍNH năm Tuy nhiên, vụ việc Vinaconex (lãi chia cho công ty mẹ BÁO CÁO TÀI CHÍNH kiểm tốn 2009 giảm 197 tỷ đồng so với BÁO CÁO TÀI CHÍNH chưa kiểm tốn) làm nhiều người đau đầu tính EPS Theo BÁO CÁO TÀI CHÍNH kiểm tốn 2009 VCG EPS 33,88 đồng Rất đơn giản! Lấy 5.820.971.113 đồng chia cho 171.811.503 cổ phiếu (VCG tăng vốn vào tháng 5/2009 nên số cổ phiếu lưu hành bình quân gần 172 triệu, thấp mức 185 triệu) Tuy nhiên, VCG công bố BÁO CÁO TÀI CHÍNH q I/2010 sao? Theo thơng lệ, người ta lấy số liệu từ BÁO CÁO TÀI CHÍNH hàng q, từ q II năm ngối đến quý I năm nay, mà tổng lãi thuộc cổ đông thường VCG tháng cuối năm 2009 245.378.405.024 đồng (-16.545.404.385 (quý II/2009) + 66.481.295.025 (quý III/2009) + 195.442.514.384 (quý IV/2009) Chỉ riêng số giúp EPS đạt khoảng 1.300 đồng, chưa kể lãi quý I/2010 Chỉ vòng 90 ngày mà EPS thay đổi mạnh sao? Vậy, thấy điều phương pháp lũy kế q? Đó tổng lãi quý năm, nói cách khác, lãi năm chưa kiểm tốn khác xa lãi năm sau kiểm toán Lý lớn thời điểm cuối năm Lê Văn Hịa Thẩm Định Giá 49 Đề án mơn học Thẩm Định Giá 29 doanh nghiệp tiến hành hạch toán vài tiêu chi phí, ví dụ khoản trích lập dự phịng Ngồi ra, việc hợp báo cáo tài tập đồn hàng quý điều khó làm Do đó, cập nhật EPS P/E hàng q, cách tính thơng thường bỏ qua số chênh lệch Nghĩa bỏ số kiểm toán, mà sử dụng số trước kiểm tốn Vinaconex khơng phải ví dụ nhất, tường hợp Kinh Đô năm 2008 ví dụ điển hình Ngồi ra, có nhiều doanh nghiệp mà nhìn chênh lệch BÁO CÁO TÀI CHÍNH trước sau kiểm tốn năm “hết hồn” Sau có BÁO CÁO TÀI CHÍNH kiểm tốn, chưa có quy định để hướng dẫn tính tốn lại số quý năm, để từ điều chỉnh cho EPS P/E Cách tính cá nhân tơi sau cộng dồn lãi quý, điều chỉnh giảm chênh lệch báo cáo kiểm toán trước kiểm toán năm gần Xin nói ln nguyên nhân khiến mã cổ phiếu có nhiều số EPS P/E khó khăn việc thu thập số liệu phương pháp tính khối lượng cổ phiếu lưu hành bình quân năm (mẫu số cơng thức tính EPS) khơng thống Nay số liệu “cách xa” mà tử số - lãi chia cho cổ đông thường lũy kế quý, gặp phải trường hợp Đối với trường hợp Vietinbank việc định giá ngân hàng lại lấy số P/E bình quân ngân hàng niêm yết làm sở định giá Tên Ngân hàng Vietinbank ACB STB VCB Bình quân Chỉ tiêu/Năm 2008E 2008E 2008E 2008E 2008E Tổng tài sản 209,776 145,000 82,530 236,890 154,807 Vốn chủ sở hữu 15,042 8,119 7,900 17,500 11,173 Vốn điều lệ 13,400 6,319 5,116 15,000 8,812 Lợi nhuận ròng 1,237 1,800 1,300 3,000 2,033 Số lượng cổ phần (triệu cp) 13,400 6,319 5,116 15,000 8,812 Giá trị sổ sách cổ phần (BV) 11,226 12,848 15,442 11,667 13,319 EPS Giá (tham chiếu) 0,923 2,848 2,541 2,000 2,463 Lê Văn Hòa Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá 30 30,000 20,000 30,000 26,667 PB 2.3 1.3 2.6 2.1 PE 10.5 7.9 15.0 11.1 333  Giá cổ phiếu :11,1333 * 0,923 = 10,278 nghìn  Giá trị doanh nghiệp : 10,278 * 13400 = 13,773 tỷ đồng CHƯƠNG III: GIẢI PHÁP VÀ KIẾN NGHỊ NHẰM NÂNG CAO CÔNG TÁC THẨM ĐỊNH GIÁ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TRONG TƯƠNG LAI 1/ Phương pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị tài sản thể giá sàn doanh nghiệp, có đảm bảo việc khơng thất thoát vốn Nhà nước chưa thể giá trị thực tế doanh nghiệp Trong đó, áp dụng phương pháp DCF giải hầu hết vướng mắc việc xác định lợi thương mại tiềm giá trần doanh nghiệp Còn phương pháp tài sản xác định giá trị hiên có doanh nghiệp.Ngồi cịn có số phương pháp khác.Như vậy, nên chăng: - Áp dụng đồng thời nhiều phương pháp để thể khoảng dao động giá trần – giá sàn doanh nghiệp, giúp cho nhà đầu tư có cách nhìn khách quan trước định đầu tư Trong khoảng giá trần – giá sàn, doanh nghiệp nhà đầu tư giá hợp lý nhất, phản ánh giá trị xác doanh nghiệp mức độ rủi ro nhà đầu tư Theo Phương pháp định giá Kết Equity Theo Phương pháp so sánh PE 10,278 13,773 Theo Phương pháp so sánh PB 23,205 31,095 Theo Phương pháp PEG Theo Phương pháp dòng tiền chiết khấu 20,690 27,725 Lê Văn Hịa Thẩm Định Giá 49 Đề án mơn học Thẩm Định Giá Theo Phương pháp giá trị vượt trội 31 22,999 30,818 16,416 21,997 25,0 82 18, Bình quân 718 Như ta thấy định giá cho Vietinbank phương pháp PE DCF cho kết khác Để khắc phục ta sử dụng thêm số phương pháp thực tế định giá Vietinbank dùng để xác định giá trị doanh nghiệp – Cùng với việc áp dụng đồng phương pháp trên, nên kết hợp với phương pháp đấu giá cơng khai qua cơng ty chứng khốn sở giao dịch Điều mang lại lợi ích tối đa cho doanh nghiệp đảm bảo tính minh bạch khuyến khích nhà đầu tư, tạo điều kiện đẩy nhanh tốc độ cổ phần hóa 2/ Để tạo thuận lợi cho việc áp dụng phương pháp DCF so sánh thị trường( chủ yếu phương pháp xác định số P/E ) cần tiến hành công việc sau: – Thiết lập hệ thống báo cáo bắt buộc lưu trữ sở liệu báo cáo phương pháp định giá áp dụng cho công ty định giá Cơ sở liệu tài liệu vô giá việc tổng hợp phân tích để đưa tỷ lệ chiết khấu, giả thiết giả định phương pháp DCF PE, giải khó khăn thời việc áp dụng phương pháp nêu phần – Tạo chế để có báo cáo xác định giá trị hồn hảo theo phương pháp DCF tăng phí định giá cho công ty áp dụng phương pháp DCF Việc tốn nhiều công sức đổi lại giúp cho công ty huy động nhiều vốn thu hút nhiều nhà đầu tư Đặc biệt thời gian tới có nhiều nhà đầu tư nước ngồi tham gia vào thị trường chứng khốn tỷ lệ khống chế 30% dỡ bỏ 3/ Hiện có ba phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp công nhận rộng rãi giới, phương pháp áp dụng cho loại đối tượng doanh nghiệp với mục đích đảm bảo hợp lý, cơng bằng, xác cho tất loại hình doanh nghiệp kinh tế, là: Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp thị trường; Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp vốn hoá thu nhập (gồm hai phương pháp thu nhập Lê Văn Hịa Thẩm Định Giá 49 Đề án mơn học Thẩm Định Giá 32 phổ biến Vốn hoá thu nhập Phân tích dịng tiền chiết khấu); Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp tài sản Nghị định 187/CP có quy định hai phương pháp, thời gian tới, mà loại thị trường đầu vào sản xuất, thị trường tài ta phát triển, Nghị định nên bổ sung thêm phương pháp thị trường Trong thẩm định giá, phương pháp so sánh thị trường phương pháp hữu ích, cho độ xác cao linh hoạt 4/ Trong phương pháp so sánh giá thị trường, tài sản tương đương dùng để so sánh xác định lại nguyên giá không thiết phải nước sản xuất quy định Thơng tư 126 Nhà thẩm định giá sử dụng nguồn thơng tin sẵn có thị trường (có thể khác nước sản xuất, khác công suất,…) để xác định giá trị tài sản mục tiêu Vấn đề nhà thẩm định giá kiến thức kinh nghiệm công tác chun mơn phải xác định hệ số điều chỉnh thích hợp tài sản có xuất xứ khác Cũng cần bổ sung thêm nội dung xác định giá trị lại tài sản trường hợp nguyên giá không xác định theo giá thị trường, xác định theo mặt giá tài sản cũ tương đương thị trường, giảm thiểu việc tính theo ngun giá sổ kế tốn Có nhiều trường hợp, doanh nghiệp có tài sản cố định vơ hình hết khấu hao thu hồi đủ vốn, thực tế tiếp tục sử dụng có hiệu quả, mang lại thu nhập tương lai cho doanh nghiệp, cần thiết phải xác định lại giá trị thực tế tài sản vô hình thời điểm xác định lại giá trị doanh nghiệp để cổ phần hóa 5/ Nâng cao lực chất lượng người làm công tác định giá doanh nghiệp nhà quản lý Hiện nay, cán làm công tác định giá doanh nghiệp ta phần lớn chưa qua lớp đào tạo chuyên sâu, quan quản lý Nhà nước tổ chức tư vấn định giá Về giảng viên nên mời chuyên gia nước giúp tham gia giảng dạy 6/ Xây dựng Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam làm chuẩn mực chung để vào tổ chức làm nhiệm vụ thẩm định giá doanh nghiệp có sở thực hiện, quan quản lý Nhà nước có thước đo chung công tác định giá doanh nghiệp Lê Văn Hịa Thẩm Định Giá 49 Đề án mơn học Thẩm Định Giá 33 7/ Công khai báo cáo thẩm định giá doanh nghiệp phương tiện thông tin đại chúng trước tổ chức đấu giá để tất nhà đầu tư tiềm xã hội tham gia, tránh tình trạng thơng thầu, ép giá, cổ phiếu tập trung số nhà đầu tư lớn, cịn dân chúng khó tham gia 8/ Thời gian quy định cho việc xác định giá trị doanh nghiệp nên thay đổi cho phù hợp với điều kiện thực tế nước ta Thời gian tối đa không 30 ngày doanh nghiệp 60 ngày tồn Tổng Cơng ty nên có tính chất hướng dẫn khơng nên có tính chất cưỡng chế, đặc biệt trường hợp doanh nghiệp định giá theo phương pháp DCF 9/ Xây dựng hoàn thiện văn pháp luật sách sở hữu trí tuệ Việt Nam chưa có quy định cách xác định giá trị thương hiệu doanh nghiệp 10/ Thành lập quan đứng nghiên cứu phát triển tài sản sở hữu trí tuệ 11/ Có biện pháp phát triển thị trường chứng khoán ổn định lành mạnh để số tiêu phản ánh thực tế góp phần cho việc xác định giá giá trị doanh nghiệp theo DCF PE Lê Văn Hòa Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá 34 PHẦN KẾT LUẬN Xác định giá trị doanh nghiệp địi hỏi hồn tồn tự nhiên chế thị trường Trong điều hành kinh tế vĩ mô hoạt động quản trị kinh doanh cần thiết thông tin giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp mối quan tâm pháp nhân thể nhân có lợi ích liên quan, gắn bó trực tiếp đến doanh nghiệp đánh giá Hiện nay, Nhà nước ta có nhiều chủ trương chuyển đổi doanh nghiệp nhà nước thuộc tổng cơng ty theo hình thức khác như: Hình thức cơng ty mẹ ,cơng ty con, theo hình thức công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên, hình thức cổ phần hố để tăng khả quy mô sản xuất kinh doanh doanh nghiệp mà Nhà nước không cần giữ 100% vốn ngân sách Do cần phải nắm bắt thực trạng doanh nghiệp để có chiến lược phát triển phù hợp với tình hình Vì đòi hỏi tất yếu để xây dựng phát triển kinh tế theo chế thị trường phải xác định giá trị doanh nghiệp Tuy có nhiều thành công việc xác định giá trị doanh nghiệp cịn gặp nhiều khó khăn, kết thẩm định giá cịn gây nhiều tranh cãi tơi tin với lỗ lực nhà nước cách ngành đặc biệt Lê Văn Hòa Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá 35 đội ngũ thẩm định viên cơng tác thẩm đinh giá nói chung thẩm định giá giá trị doanh nghiệp nói riêng ngày phát triển đạt nhiều thành tựu lý luận thực tiễn đáp ứng đòi hỏi ngày cao thị trường Danh mục tài liệu tham khảo Tuyển tập phương pháp Thẩm định giá trị tài sản – Đoàn Văn Trường – Nhà xuất Khoa học Kỹ thuật Nguyên lý chung định giá tài sản giá trị doanh nghiệp – Ts Nguyễn Minh Hoàng – Nhà xuất Lao động – Xã hội Tài liệu thẩm định giá Doanh nghiệp trường đại học Marketing 4.Tài dành cho người quản lý - First News NXB Tổng hợp TPHCM Bài viết “ VẤN ĐỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ TÀI SẢN CỦA DOANH NGHIỆP CỔ PHẦN HĨA ” – Đồn Tất Thắng SOURCE: TẠP CHÍ KINH TẾ VÀ DỰ BÁO SỐ 11 Các tài liệu Vietinbank số ngân hàng khác Lê Văn Hòa Thẩm Định Giá 49 ... Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá PHẦN NỘI DUNG Chương I : Các phương pháp xác định giá giá trị doanh nghiệp 1 .Các khái niệm xác định giá giá trị doanh nghiệp Xác định giá trị doanh nghiệp: ... Thẩm Định Giá 21 CHUƠNG II : THỰC TRẠNG VIỆC ÁP DỤNG CÁC PHƯƠNG PHÁP TRONG ĐỊNH GIÁ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 2.1 Xác định giá trị doanh nghiệp từ tiếp cận tài sản Đây phương pháp đơn... 2.3 Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp so sánh thị trường Lê Văn Hòa Thẩm Định Giá 49 Đề án môn học Thẩm Định Giá 28 Đây phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp dựa xác định giá trị