Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài chính Kinh tế học về tiền tệ, ngân hàng và 4st ed Bài đọc Ch 3 Tổng quan về hệ thống tài chính CHƯƠNG 3 TỔNG QUAN VỀ HỆ THỐNG TÀI CHÍNH LỜI DẪN Inez, nhà phát minh đã thiết kế một rô bốt giá rẻ, rô bốt này lau nhà (ngay cả lau cửa sổ), xếp vải và rửa ô tô, nhưng bà ta không có vốn để đưa phát minh kỳ diệu của mình vào sản xuất Walter, người góa vợ có nhiều món tiết kiệm do ông ta và vợ đã tích lũ.
Hỗ trợ ơn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch.3: Tổng quan hệ thống tài CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ HỆ THỐNG TÀI CHÍNH LỜI DẪN Inez, nhà phát minh thiết kế rô-bốt giá rẻ, rô-bốt lau nhà (ngay lau cửa sổ), xếp vải rửa ô-tô, bà ta khơng có vốn để đưa phát minh kỳ diệu vào sản xuất Walter, người góa vợ có nhiều tiết kiệm ơng ta vợ tích lũy nhiều năm Nếu ghép Inez Walter với để Walter cung cấp vốn cho Inez, sau rơ-bốt Inez đời kinh tế tốt lên : có ngơi nhà lau chùi, xe bóng lống nhiều vải đẹp Thị trường tài (thị trường trái phiếu cổ phiếu) tổ chức trung gian tài ngân hàng, cơng ty bảo hiểm, quỹ lương hưu) có chức ghép người Inez Walter lại với cách chuyển vốn từ người có dư vốn (Walter) tới người thiếu vốn (Inez) Một cách thực tế hơn, IBM phát minh máy tính tốt hơn, hãng cần vốn để đưa thị trường, phủ địa phương cần vốn để xây đường hay trường học Các thị trường tài tổ chức trung gian tài hoạt đơng tốt cần thiết để cải thiện đời sống kinh tế cốt lõi cho sức mạnh kinh tế Để nghiên cứu tác dụng thị trường tài tổ chức trung gian tài kinh tế, trước hết phải có hiểu biết cấu trúc tổng thể hoạt động đối tượng vừa nêu Ở chương này, chương mở đầu để tới vấn đề người trung gian tài cơng cụ tài chủ yếu mua bán thị trường tài Ngồi ra, bắt đầu nghiên cứu kỹ xem họ điều hành lại Chương dự tính mang lại nhìn chung mở đầu cho nghiên cứu đầy hút thị trường tài tổ chức tài Chúng ta quay lại nghiên cứu chi tiết việc điều hành, cấu trúc thay đổi thị trường tài từ Chương tới Chương 13 CHỨC NĂNG CỦA THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH Thị trường tài thực chức kinh tế nòng cốt việc dẫn vốn từ người để giành nhiều vốn, họ chi tiêu nhiều thu nhập họ Chức trình bày dạng sơ đồ Hình 3.1 Những người tiết kiệm cho vay vốn, người cho vay/người tiết kiệm, bên trái, người phải vay vốn để tài trợ chi tiêu họ, người vay/người chi tiêu bên phải Những người cho vay/người tiết kiệm chủ yếu hộ gia đình, hãng kinh doanh phủ (đặc biệt quyền bang quyền địa phương) người nước ngồi phủ họ thấy thân họ thừa vốn Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] đưa chúng cho vay Những người vay/người chi tiêu quan trọng doanh nghiệp kinh doanh phủ, gia đình người nước ngồi vay để tài trợ cho việc Frederic S Mishkin Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hiệu đính: Xn Thành Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Phân tích tài Bài đọc Ch.3: Tổng quan hệ thống tài mua xe hơi, đồ đạc nhà cửa Các mũi tên cho thấy dòng vốn từ người cho vay/người tiết kiệm tới người vay/người chi tiêu qua hai đường TÀI CHÍNH GIÁN TIẾP Vốn Tổ chức trung gian tài Vốn Vốn Những người cho vay (Người tiết kiệm) Gia đình Doanh nghiệp Chính phủ Người nước ngồi Vốn Các thị trường tài Vốn Những người vay (Người chi tiêu) Doanh nghiệp Chính phủ Gia đình Người nước ngồi TÀI CHÍNH TRỰC TIẾP Hình 3.1 Những dịng vốn qua hệ thống tài Trong tài trực tiếp (con đường phía đáy Hình 3.1) người vay vốn trực tiếp từ người cho vay thị trường tài cách bán cho họ chứng khốn (cũng cịn gọi cơng cụ tài – financial instruments), chứng khốn trái quyền (quyền hưởng) thu nhập tài sản tương lai người vay Trong chứng khốn tài sản có người mua, chúng lại tài sản nợ (một khoản nợ hay giấy nợ) người hay tổ chức phát hành Ví dụ, General Motors cần vay vốn để tài trợ cho nhà máy nhằm sản xuất loại xe mới, hãng phải vay vốn người tiết kiệm cách bán cho người trái phiếu, tức chứng khốn cơng ty có lời hứa toán cách định kỳ khoảng thời gian định Vì việc dẫn vốn từ người tiết kiệm đến người chi tiêu lại quan trọng đến kinh tế? Câu trả lời người có khoản tiết kiệm thường thường khơng phải người sẵn có hội đầu tư sinh lợi Trước hết suy nghĩ vấn đề mức độ cá nhân Giả sử bạn để dành 1000 đô-la năm nay, khơng vay cho vay khơng có thị trường tài Nếu bạn khơng có hội đầu tư để qua bạn thu nhập nhờ tiết kiệm này, bạn cịn cách giữ ngun 1000 đơ-la khơng có lãi Mặt khác, Carl, người thợ mộc có cách dùng sinh lợi cho 1000 đơ-la bạn: dùng để mua dụng cụ giúp rút ngắn thời gian mà cần để xây nhà, nhờ kiếm thêm 200 đô-la năm Nếu bạn tiếp xúc với Carl, cho vay 1000 đô-la bạn với chi phí th tiền (tiền lãi) 100 đơ-la năm hai bạn Bạn kiếm 100 đơ-la/năm 1000 đơ-la bạn thay cho việc bạn không nhận đồng nào, Carl kiếm thêm 100 đô-la/năm (món 200 đơ-la kiếm thêm năm trừ 100 đơ-la tiền thuê vốn) Frederic S Mishkin Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hiệu đính: Xuân Thành Hỗ trợ ôn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch.3: Tổng quan hệ thống tài Nếu khơng có thị trường tài chính, bạn Carl chẳng gặp Khơng có thị trường tài chính, có khó khăn việc chuyển vốn từ người khơng có hội đầu tư tới người có; hai tồi tệ Sự tồn thị trường tài điều có lợi người vay cho mục đích khác khơng phải để tăng suất doanh nghiệp Ví dụ, gần bạn lập gia đình, có việc làm tốt muốn mua ngơi nhà Bạn có đồng lương khá, bạn bắt đầu làm, bạn chưa dành dụm nhiều Qua thời gian dài bạn tiết kiệm đủ để mua ngơi nhà mà bạn mơ ước, lúc bạn già rồi, tóc bị hoa râm khơng cịn có niềm vui trọn vẹn với ngơi nhà Khơng có thị trường tài chính, bạn bị bối rối: bạn khơng thể mua nhà tiếp tục sống hộ nhỏ bé bạn Nếu thị trường tài thiết lập cho người để giành tiết kiệm cho bạn vay tiền để mua nhà, bạn vui lòng trả họ khoản lãi để sở hữu nhà bạn cịn đủ trẻ để thích thú với ngơi nhà Như thế, bạn tiết kiệm đủ vốn, bạn tốn trả vay bạn Tồn kết bạn lên người cho bạn vay tiền Nay họ nhận khoản lãi, trái lại họ khơng có thị trường tài khơng tồn Bây giờ, thấy thị trường tài có chức quan trọng đến kinh tế Nó cho phép vốn chuyển từ người khơng có hội đầu tư sinh lợi tới người có hội Làm việc này, thị trường tài giúp nâng cao suất hiệu toàn kinh tế Nó trực tiếp cải thiện mức sống người tiêu dùng cách giúp họ chọn thời điểm cho việc mua sắm họ tốt Nó cung cấp vốn cho người trẻ tuổi mua họ cần cuối có đủ khả tốn trả mà khơng buộc họ phải chờ họ tiết kiệm đủ tiền để mua Thị trường tài lúc hoạt động hữu hiệu cải thiện đời sống kinh tế người xã hội \ Đến hiểu chức thị trường tài chính, nghiên cứu sâu cấu trúc Tiếp theo vài phân loại khác nhau, phân loại minh họa đặc điểm cốt lõi thị trường Thị trường nợ thị trường vốn cổ phần Có hai cách để doanh nghiệp hay cá nhân vay vốn thị trường tài Phương pháp chung đưa công cụ vay nợ, ví dụ trái khốn hay vay chấp, chúng thỏa thuận có tính chất hợp đồng, người vay tốn cho người giữ công cụ khoản tiền cố định khoảng thời gian đặn (thanh toán lãi) thời điểm qui định trước (ngày đáo hạn) lúc đợt toán cuối thực Kỳ hạn công cụ nợ thời gian tính tới ngày kết thúc cơng cụ Một cơng cụ vay nợ ngắn hạn kỳ hạn tốn năm hay dài hạn kỳ hạn tốn 10 năm lâu Công cụ vay nợ có kỳ hạn tốn 10 năm gọi trung hạn Phương pháp thứ hai để vay vốn phát hành cổ phần ví dụ cổ phiếu thường Chúng quyền đòi chia phần thu nhập ròng (sau trừ chi phí thuế) tài sản hãng kinh doanh Nếu bạn sở hữu cổ phần công ty phát hành Frederic S Mishkin Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Hiệu đính: Xn Thành Hỗ trợ ơn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch.3: Tổng quan hệ thống tài triệu cổ phần, bạn quyền có phần triệu thu nhập rịng công ty phần triệu tài sản công ty Cổ đơng thường tốn định kỳ (lãi cổ phần) cổ phần vốn coi chứng khốn dài hạn chúng khơng có ngày đáo hạn Điều bất tiện việc sở hữu cổ phần vốn công ty khác với cho cơng ty vay nợ chỗ cổ đơng người có quyền địi hưởng sau cùng, tức cơng ty phải tốn cho tất chủ nợ trước toán cho cổ đơng cơng ty Lợi ích việc giữ cổ phần vốn chỗ cổ đông hưởng lợi trực tiếp lợi nhuận giá trị tài sản công ty tăng lên cổ phần vốn ban quyền chủ sở hữu cho cổ đông Những chủ nợ không chia phần lợi nhuận khoản toán tiền họ cố định Chúng ta xem xét thuận lợi trở ngại công cụ vay nợ so với công cụ cổ phần vốn cách chi tiết tới Chương 8, chương cung cấp phân tích kinh tế cấu trúc tài Tổng giá trị cổ phần Mỹ nói chung dao động ngàn năm ngàn tỉ đô-la 20 năm qua, tùy theo giá cổ phần Mặc dù người trung lưu ý nhiều đến thị trường cổ phiếu thị trường tài khác, tầm cỡ thị trường vay nợ vượt xa tầm cỡ thị trường cổ phiếu : Giá trị công cụ nợ (11,1 ngàn tỉ đô-la vào cuối năm 1990) cao gấp lần so với giá trị cổ phần vốn (4,2 ngàn tỉ đô-la vào cuối năm 1990) Thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp Thị trường sơ cấp thị trường tài phát hành chứng khốn trái phiếu cổ phiếu người vay vốn (ví dụ cơng ty hay phủ) bán cho người mua Thị trường thứ cấp thị trường tài chứng khoán phát hành từ trước (nghĩa qua mua bán) bán lại Thị trường sơ cấp chứng khoán loại thị trường mà cơng chúng khơng biết rõ việc bán chứng khốn cho người mua diễn phịng kín Sở giao dịch chứng khốn Mỹ New York (The New York & American Stock Exchanges), cổ phiếu phát hành từ trước đem mua bán, ví dụ quen biết thị trường thứ cấp Tuy thế, thị trường trái phiếu (bond markets), trái phiếu cơng ty lớn phủ phát hành từ trước mua bán, thực tế có khối lượng mua bán lớn Những ví dụ khác thị trường thứ cấp thị trường hối đoái, thị trường hợp đồng tương lai (future markets) thị trường quyền chọn Khi cá nhân mua chứng khốn thị trường thứ cấp cá nhân - người vừa bán nhận tiền bán, cơng ty – người phát hành chứng khốn, khơng thu tiền Một công ty thu vốn chứng khốn bán lần thị trường sơ cấp Thị trường thứ cấp thực hai chức năng: Thứ nhất, tạo dễ dàng để bán cơng cụ tài nhằm thu tiền mặt, tức làm tăng tính khoản cho cơng cụ tài Tính khoản tăng lên công cụ khiến chúng ưa chuộng làm cho công ty phát hành bán chúng cách dễ dàng thị trường sơ cấp Thứ hai, thị trường thứ cấp xác định giá chứng khoán mà công ty phát hành bán thị trường sơ cấp Những tổ chức mua chứng khoán thị trường sơ cấp tốn cho cơng ty phát hành với họ cho thị trường thứ cấp chấp nhận cho chứng khoán Giá chứng khốn thị trường thứ cấp cao công ty phát hành nhận cho Frederic S Mishkin Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hiệu đính: Xn Thành Hỗ trợ ơn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch.3: Tổng quan hệ thống tài chứng khốn thị trường sơ cấp cao vậy, cơng ty phát hành nhận tổng vốn đầu tư cao Những điều kiện thị trường sơ cấp thích hợp cho cơng ty phát hành chứng khốn Chính lý mà sách tương tự sách này, nghiên cứu thị trường tài chính, tập trung vào phương thức diễn biến thị trường thứ cấp nhiều thị trường sơ cấp Các sở giao dịch thị trường phi tập trung Thị trường thứ cấp tổ chức theo hai cách Thứ tổ chức sở giao dịch, người mua người bán (hoặc đại lý, môi giới họ) gặp vị trí trung tâm để tiến hành bn bán Thị trường Giao dịch chứng khoán Mỹ New York nơi dành cho cổ phiếu Sở giao dịch thương mại Chicago dành cho hàng hóa (lúa mì, ngơ, bạc…) Đó ví dụ giao dịch có tổ chức Một phương pháp khác để tổ chức thị trường thứ cấp có thị trường phi tập trung (Over-the-Counter Market), nhà tự doanh chứng khốn địa điểm khác có danh mục chứng khoán đứng sẵn sàng mua bán chứng khoán theo kiểu mua bán thẳng với họ có ý định chấp nhận giá họ Do nhà tự doanh tiếp xúc với qua máy tính biết mức người đặt cho người kia, thị trường theo kiểu có tính cạnh tranh cao khơng khác nhiều so với thị trường với trung tâm giao dịch có tổ chức nói Nhiều cổ phiếu mua bán thẳng công ty lớn thường niêm yết cổ phần họ sở giao dịch chứng khốn có tổ chức Thị trường chứng khốn New York Mặt khác, Thị trường trái phiếu phủ Mỹ, với lượng mua bán lớn New York, lập theo phương thức thị trường phi tập trung Khoảng 40 nhà tự doanh chứng khoán lập “thị trường” cho chứng khoán cách đứng sẵn sàng mua bán trái phiếu phủ Mỹ Những thị trường phi tập trung khác gồm thị trường mua bán chứng tiền gửi bán lại được, thị trường vay liên ngân hàng, thị trường mua bán hối phiếu ngân hàng chấp nhận, thị trường ngoại hối Thị trường tiền tệ thị trường vốn Cách khác để phân biệt loại thị trường dựa sở kỳ hạn chứng khoán mua bán thị trường Thị trường tiền te thị trường tài trog có cơng cụ nợ ngắn hạn (kỳ hạn tốn năm) mua bán, thị trường vốn thị trường cơng cụ vay nợ dài hạn (kỳ hạn toán năm) cổ phiếu mua bán Những chứng khoán thị trường tiền tệ thường mua bán rộng rãi so với chứng khoán dài hạn có tính khoản cao Ngồi ra, thấy Chương 4, chứng khoán ngắn hạn có dao động giá nhỏ so với chứng khốn dài hạn, từ khiến cho chúng khoản đầu tư an tồn Vì vậy, cơng ty ngân hàng dùng thị trường để thu lãi từ vốn dư thừa mà họ mong đợi có cách thời Các chứng khoán thị trường vốn cổ phiếu trái phiếu dài hạn thường tổ chức trung gian tài chính, cơng ty bảo hiểm quỹ lương hưu nắm giữ; tổ chức trung gian tài có chút khơng chắn khoản vốn mà họ có tương lai Frederic S Mishkin Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hiệu đính: Xn Thành Hỗ trợ ơn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch.3: Tổng quan hệ thống tài CHỨC NĂNG CỦA NHỮNG TỔ CHỨC TRUNG GIAN TÀI CHÍNH Hình 3.1 cho thấy, tiền vốn chuyển từ người cho vay tới người vay đường thứ hai, gọi tài gián tiếp liên hệ đến người giữa: tổ chức trung gian tài đứng người cho vay/người tiết kiệm người vay/người chi tiêu giúp chuyển vốn từ người sang người Một tổ chức trung gian tài thực điều cách vay vốn người cho vay/người tiết kiệm sau cho người vay, người chi tiêu vay vốn Ví dụ, ngân hàng nhận vốn cách phát hành tài sản nợ cho công chúng dạng gửi tiết kiệm sau dùng vốn để thu tài sản có qua việc cho General Motorss vay qua việc mua trái phiếu GM phát hành thị trường tài Kết cuối vốn chuyển từ công chúng (những người cho vay/những người tiết kiệm) tới GM (người vay/người chi tiêu) với giúp đỡ tổ chức trung gian tài (ngân hàng) Những tổ chức trung gian tài khơng coi việc kinh doanh chuyển vốn từ người cho vay, người tiết kiệm sang người vay/người chi tiêu làm trò vui Họ làm việc để trở nên giàu có Bằng việc đặt lãi suất cao cho cho vay so với lãi họ toán cho vốn mà họ vay từ người cho vay/người tiết kiệm, tổ chức trung gian tài (như ngân hàng) thu lợi nhuận Như vậy, hoạt động q trình tài gián tiếp, gọi trung gian tài chính, tổ chức trung gian tài làm lợi cho phần lớn người có tiết kiệm nhỏ việc đem lại cho họ thu nhập tiền lãi cao giúp người vay tiền nhỏ, vay tiền lớn hưởng lợi q trình trung gian tài nghĩa có nhiều vốn cho người vay thị trường tài Khơng có trung gian tài chính, thị trường tài khơng thể có lợi ích trọn vẹn Lý tổ chức trung gian tài cần thiết để có lợi ích đầy đủ thị trường tài chỗ: có chi phí thơng tin chi phí giao dịch lớn kinh tế Để người cho vay nhận người muốn vay để người vay nhận người muốn cho vay vấn đề địi hỏi chi phí đắt tiền Khi người cho vay tìm người muốn vay, ơng ta có thêm khó khăn phí tiền cho kiểm tra tín nhiệm để biết liệu người vay hồn trả vốn ơng ta khơng Ngồi chi phí thơng tin này, q trình thực tế cho vay mua chứng khoán cần đến chi phí giao dịch; trường hợp cho vay vốn, phải viết hợp đồng vay thích hợp, cịn trường hợp mua chứng khốn, phải tốn cho người mơi giới Để xem chi phí địi hỏi tổ chức trung gian tài đóng vai trị thiết yếu việc dẫn nguồn vốn từ người cho vay/người tiết kiệm đến người vay/người chi tiêu, xem xét vài ví dụ Với tài trực tiếp, người vay người cho vay giao dịch trực tiếp với nhau, điều có mặt tốt Đối với cơng ty quen biết, ví dụ cơng ty điện thoại – điện báo Mỹ ( AT&T), công ty dễ bán trái phiếu thị trường mở cho công ty cá nhân khác biết AT&T công ty vững Nhưng điều xảy Carl, người thợ mộc cần vay để mua công cụ làm tăng suất ? Anh ta khơng thể bán trái phiếu khơng người biết liệu có kẻ bội tín hay khơng ? Như thế, giới có tài trực tiếp, vay tiền Ngược lại người có tiết kiệm nhỏ lo ngại mua chứng khốn phí tốn để tập hợp thơng tin cho việc mua loại tốt Chi phí giao dịch việc mua chứng khốn cao người tiết kiệm có tiền chi phí Frederic S Mishkin Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Hiệu đính: Xn Thành Hỗ trợ ơn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch.3: Tổng quan hệ thống tài giao dịch (trước hết cho người môi giới) cho cổ phần tỉ lệ nghịch với tổng số mua Do vậy, bạn có tiền vốn lớn để mua số lượng lớn chứng khốn bạn thu lợi giảm chi phí giao dịch Chi phí giao dịch việc cho cá nhân vay lớn nữa: người có đủ kiến thức luật pháp để viết hợp đồng vay tiền chắn, thuê luật sư để làm điều tốn Điều khiến người cho vay khơng có lợi Như thế, nhiều người có vốn tiết kiệm nhỏ người vay nhỏ bị hạn chế tài trực tiếp, bị gạt thị trường khơng có khả chia sẻ lợi ích lớn mà hữu thị trường tài mang lại Chúng ta xem xét điều xảy tổ chức trung gian tài vào hoạt động kinh tế Nay người có để dành nhỏ cung cấp vốn họ cho thị trường tài cách cho trung gian có đủ tín nhiệm vay vốn, ví dụ Ngân hàng Honest John Ngân hàng lại đem vốn cho vay mua chứng khoán cổ phiếu trái phiếu Những tổ chức trung gian tài kiếm nhiều tiền việc đầu tư họ người am hiểu vấn đề cho vay (nhất người vay nhỏ) mua loại chứng khốn nào, họ thu lợi từ việc giảm chi phí giao dịch họ mua chứng khoán với số lượng lớn Họ đủ sức tốn lãi cho người vay/những người tiết kiệm cung cấp dịch vụ quan trọng tiếp tục thu lợi Sự thành công tổ chức trung gian tài minh chứng việc hầu hết người dân Mỹ đầu tư tiết kiệm vào tổ chức trung gian tài vay vốn từ tổ chức Thực vậy, báo chí tập trung nhiều ý thị trường chứng khoán, đặc biệt thị trường cổ phiếu, tổ chức trung gian tài nguồn tài quan trọng nhiều cho cơng ty so với thị trường chứng khốn Điều khơng nước Mỹ mà cho nước công nghiệp khác (Xem Bài đọc thêm 3.1) Chúng ta xem xét kỹ vai trò, tầm quan trọng hoạt động tổ chức trung gian tài kinh tế, xem chúng lại quan trọng đến hoạt động nào, từ Chương đến Chương 13 NHỮNG TỔ CHỨC TRUNG GIAN TÀI CHÍNH Chúng ta nghiên cứu xem tổ chức trung gian tài giữ vai trò quan trọng đến kinh tế Bây giờ, nghiên cứu tổ chức trung gian tài chủ yếu xem chúng thực chức trung gian Có ba loại: (1) Các tổ chức nhận tiền gửi (các ngân hàng); (2) Các tổ chức nhận gửi tiết kiệm theo hợp đồng; (3) Những trung gian đầu tư Bảng 3.1 cung cấp dẫn cho việc thảo luận tài sản nợ (những nguồn tiền vốn) tài sản có họ (sử dụng tiền vốn) Tầm cỡ tương đối tổ chức trung gian tài Mỹ nêu Bảng 3.2, bảng liệt kê tổng số tài sản có tổ chức trung gian tài vào cuối năm 1970, 1980 1990 Frederic S Mishkin Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Hiệu đính: Xn Thành Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch.3: Tổng quan hệ thống tài BÀI ĐỌC THÊM 3.1: TỒN CẢNH Những tổ chức trung gian tài quan trọng thị trường chứng khoán: So sánh quốc tế Khuôn mẫu việc cấp vốn cho công ty nước không nhau, yếu tố nòng cốt lên Việc nghiên cứu nước phát triển chủ yếu gồm Mỹ, Canada, Anh, Nhật, Ý, Đức Pháp, cho thấy nhà kinh doanh tìm vốn để tài trợ cho hoạt động mình, họ thường có vốn nhờ tổ chức trung gian tài Khơng có ngạc nhiên, Mỹ Canada, vốn có thị trường chứng khốn phát triển giới, sử dụng thị trường cách mạnh mẽ việc cấp vốn cho công ty Tuy nhiên ỏ Mỹ, vốn mà công ty vay từ tổ chức trung gian tài gấp hai lần so với vốn nhận từ thị trường chứng khốn Những nước sử dụng thị trường chứng khoán nước Đức Nhật Ở hai nước này, vốn vay từ tổ chức trung gian tài gấp 10 lần so với nhận từ thị trường chứng khoán Ở Nhật Bản, với điều lệ sửa đổi cho thị trường chứng khoán năm gần đây, vốn mà công ty vay từ tổ chức trung gian tài giảm tương đối so với vốn nhận từ thị trường chứng khốn Tuy tổ chức trung gian tài người chế ngự thị trường chứng khoán nước, vai trò thị trường trái phiếu so với vai trò thị trường cổ phiếu lại khác nhiều nước Ở Mỹ, thị trường trái phiếu quan trọng nhiều thị trường cổ phiếu việc cấp vốn cho cơng ty: Tính trung bình, tổng giá trị vốn thu qua trái phiếu gấp 10 lần vốn thu nhờ sử dụng cổ phiếu Mặt khác, nước Pháp, Italia, sử dụng thị trường trái phiếu để huy động vốn (Việc giải thích xem tổ chức trung gian tài đóng vai trị quan trọng việc cấp vốn cho doanh nghiệp so với thị trường chứng khoán xem yếu tố quốc gia ảnh hưởng đến việc chọn lựa phương thức tài trợ trái phiếu phương thức tài trợ cổ phiếu thảo luận Chương 8) Bảng 3.1 Các tài sản có tài sản nợ hàng đầu tổ chức trung gian tài Loại tổ chức trung gian tài Tổ chức nhận tiền gửi Ngân hàng thương mại Tài sản nợ chủ yếu (nguồn vốn) Tài sản có chủ yếu (sử dụng vốn) Tiền gửi Cho vay kinh doanh tiêu dùng, cho vay chấp mua bất động sản, chứng khốn phủ Mỹ trái phiếu quyền địa phương Cho vay chấp mua bất động sản Cho vay chấp mua bất động sản Cho vay tiêu dùng Hiệp hội tiết kiệm cho vay Ngân hàng tiết kiệm tương hỗ Liên hiệp tín dụng Tổ chức tiết kiệm theo hợp đồng Công ty Bảo hiểm nhân thọ Tiền gửi Tiền gửi Tiền gửi Quỹ lương hưu Tiền đóng góp người thuê lao động người LĐ Phí bảo hiểm theo hợp đồng Các công ty bảo hiểm cháy tai nạn Trung gian đầu tư Quỹ đầu tư chung Quỹ đầu tư thị trường tiền tệ Công ty tài Frederic S Mishkin Phí bảo hiểm theo hợp đồng Cổ phần Cổ phần Phiếu nợ thương mại, cổ phiếu trái phiếu Trái phiếu công ty khoản vay chấp Trái phiếu cổ phiếu công ty Trái phiếu địa phương, trái phiếu cổ phiếu cơng ty, chứng khốn phủ Mỹ Cổ phiếu trái phiếu Các công cụ thị trường tiền tệ Cho vay tiêu dùng kinh doanh Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hiệu đính: Xn Thành Hỗ trợ ơn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch.3: Tổng quan hệ thống tài Bảng 3.2 Những tổ chức trung gian tài chủ yếu Giá trị tài sản có (tỉ đơ-la, cuối năm) 1970 1980 1990 Loại tổ chức trung gian tài Tổ chức nhân tiền gửi (ngân hàng) Ngân hàng thương mại Công ty tiết kiệm & cho vay Ngân hàng tiết kiệm tương hỗ Liên hiệp tín dụng Tổ chức tiết kiệm theo hợp đồng Công ty bảo hiểm nhân thọ Công ty bảo hiểm cháy tai nạn Quỹ lương hưu (tư nhân) Quỹ lương hưu quyền tiểu bang địa phương Trung gian đầu tư Công ty tài Quỹ đầu tư chung Quỹ đầu tư thị trường tiền tệ 517 171 79 18 1357 614 170 67 3356 1098 264 215 201 50 112 60 464 174 470 198 1409 928 1169 806 64 47 202 62 76 574 609 499 Các tổ chức nhận tiền gửi (ngân hàng) Các tổ chức nhận tiền gửi (để đơn giản, ta gọi “các ngân hàng” suốt sách này) tổ chức trung gian tài chính, nhận tiền gửi từ cá nhân, tổ chức cho vay Việc nghiên cứu tiền tệ hoạt động ngân hàng tập trung ý đặc biệt vào nhóm tổ chức tài (nhóm gồm: Các ngân hàng thương mại, hiệp hội tiết kiệm cho vay, ngân hàng tiết kiệm tương trợ liên hiệp tín dụng) có liên quan đến việc tạo tiền gửi, thành phần quan trọng cung tiền Hành vi ngân hàng giữ vai trò quan trọng vấn đề lượng cung tiền xác định Ngân hàng thương mại Các tổ chức trung gian tài huy động vốn trước hết cách phát hành: tiền gửi viết séc được, tiền gửi tiết kiệm (là tiền gửi rút ngay, không cho phép người gửi viết séc), tiền gửi có kỳ hạn (là tiền gửi có kỳ hạn tốn định trước) Sau đó, ngân hàng dùng vốn huy động cho vay: cho vay thương mại, cho vay tiêu dùng, cho vay chấp mua bất động sản để mua chứng khốn phủ Mỹ, trái phiếu quyền địa phương Có khoảng 12.000 ngân hàng thương mại Mỹ, với tư cách nhóm, họ tổ chức trung gian tài lớn có khối tài sản có hình thức chứng khốn đa dạng Hiệp hội cho vay tiết kiệm (S&L) Các nguồn vốn hàng đầu hiệp hội tiền gửi tiết kiệm (thường gọi cổ phần), tiền gửi có kỳ hạn, tiền gửi viết séc Theo truyền thống, tiền vốn huy động dùng để vay chấp mua bất động sản Những hiệp hội nhóm tổ chức trung gian tài lớn hàng thứ hai sau nhóm ngân hàng thương mại, gồm khoảng 2500 hiệp hội Trong năm 1950 1960 S & L phát triển nhanh nhiều so với ngân hàng thương mại, lãi suất tăng mạnh từ cuối năm 1960 đến đầu năm 1980, S & L gặp phải khó khăn làm chậm bớt đà phát triển chúng lại Các khoản cho vay chấp mua bất động sản khoản vay dài hạn, với kỳ hạn tốn nói chung hầu hết 29 năm Trong đó, nhiều số hiệp hữu lập từ nhiều năm trước lúc lãi suất mức thấp nhiều Khi lãi suất tăng lên, Frederic S Mishkin Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hiệu đính: Xuân Thành Hỗ trợ ôn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch.3: Tổng quan hệ thống tài hiệp hội cho vay tiết kiệm nhận thấy thu nhập từ khoản cho vay chấp họ thấp nhiều so với chi phí để huy động vốn Nhiều số bắt đầu chịu thua lỗ lớn nhiều hiệp hội phải ngừng kinh doanh Trước năm 1980, hiệp hội cho vay tiết kiệm bị giới hạn cho vay chấp mua bất động sản không thiết lập tài khoản séc Các khó khăn họ thúc đẩy Quốc hội đưa điều khoản vào Bản xóa bỏ quy định tổ chức nhận tiền gửi Đạo luật năm 1980 kiểm sốt tiền tệ, cho phép S & L phát hành tài khoản séc, cho vay tiêu dùng thực nhiều hoạt động trước ngân hàng thương mại làm Đạo luật Garn-St Germain 1982 (The Garn-St Germain Act of 1982) mở rộng thêm hoạt động phép S & L Cũng ngân hàng thương mại, ngày S & L chịu yêu cầu nộp tiền gửi Cục Dự trữ Liên bang Kết thực sửa đổi pháp lý xóa dần khác biệt S & L ngân hàng thương mại, tổ chức trung gian tài trở thành đối thủ cạnh tranh lẫn tương lai Các ngân hàng tiết kiệm tương hỗ (Mutual Savings Banks) Các ngân hàng tiết kiệm tương hỗ giống S & L Họ huy động vốn cách nhận tiền gửi dùng chúng trước hết vay chấp mua bất động sản Cấu trúc tổ chức công ty ngân hàng tiêt kiệm tương hỗ khác S & L chỗ chúng ln tổ chức hình thức “tương hỗ”, tức hoạt động “hợp tác xã” người gửi tiền lại chủ sở hữu ngân hàng Có khoảng 500 tổ chức vậy, với trụ sở bang New York New England Giống S & L, năm 1980 ngân hàng tiết kiệm tương hỗ bị giới hạn thực khoản cho vay chấp trải qua khó khăn tương tự lãi suất tăng cao từ cuối thập niên 1960 tới đầu thập niên 1980 Chúng bị chi phối cách tương tự đạo luật hoạt động ngân hàng năm 1980 phát hành khoản tiền gửi viết séc thực khoản cho vay khác khoản cho vay chấp Liên hiệp tín dụng (Credit Unions) Số lượng tổ chức tài có khoảng 15.000 Đây tổ chức cho vay nhỏ có tính chất hợp tác xã tổ chức xung quanh nhóm xã hội đặc biệt: thành viên liên hiệp người làm công công ty đó,… Họ thu nhận vốn từ khoản tiền gửi trước hết thực khoản cho vay Với đạo luật ban hành hoạt động ngân hàng năm 1980, liên hiệp tín dụng phép phát hành khoản gửi viết séc thực khoản cho vay chấp mua bất động sản bên cạnh khoản cho vay tiêu dùng Các tổ chức tiết kiệm theo hợp đồng Các tổ chức tiết kiệm theo hợp đồng, công ty bảo hiểm quỹ đầu tư chung tổ chức trung gian tài chính, vốn huy động cách định kỳ sở hợp đồng Do dự tính cách xác phải toán hết năm tới, nên tổ chức lo lắng nhiều tổ chức gửi tiền khả hụt vốn Do tính khoản tài sản có khơng coi quan trọng tổ chức gửi tiền Và tổ chức tiết kiệm theo hợp đồng có xu hướng muốn đầu tư vốn họ trước hết vào chứng khốn dài hạn trái phiếu cơng ty, cổ phần khoản cho vay chấp mua bất động sản Công ty bảo hiểm nhân thọ Các công ty bảo hiểm nhân thọ bảo đảm cho dân chúng đề phịng rủi ro tài chết tốn thu nhập hàng năm cho người hưu trí Các cơng ty huy động vốn nhờ phí bảo hiểm mà dân chúng toán để giữ hợp đồng bảo hiểm có hiệu lực dùng vốn thu để chủ yếu mua trái phiếu công ty cho vay chấp mua bất Frederic S Mishkin 10 Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hiệu đính: Xn Thành Hỗ trợ ơn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch.3: Tổng quan hệ thống tài động sản Chúng mua cổ phiếu bị hạn chế tổng số Gần với 1,4 ngàn tỉ đơ-la tài sản có, công ty bảo hiểm nhân thọ tổ chức lớn tổ chức tiết kiệm theo hợp đồng Công ty bảo hiểm cháy tai nạn Các cơng ty bảo hiểm cho người đóng bảo hiểm họ trường hợp thiệt hại trộm, cháy tai nạn gây Chúng giống công ty bảo hiểm nhân thọ chỗ huy động vốn nhờ phí bảo hiểm cho hợp đồng bảo hiểm, có nhiều khả bị vốn có nhiều tai họa xảy Vì lý này, công ty bảo hiểm tai nạn dùng vốn mua tài sản có khoản cao so với tài sản có mà cơng ty bảo hiểm nhân thọ mua Tài sản có nhiều trái phiếu địa phương trái phiếu công ty, cổ phiếu chứng khốn phủ Mỹ Quỹ lương hưu (tư nhân) quỹ hưu trí quyền tiểu bang địa phương Các tổ chức tài cung cấp thu nhập hưu trí dạng khoản thu nhập hàng năm cho người lao động thuộc phạm vi chương trình hưu trí Vốn nhận từ đóng góp người sử dụng lao động người lao động th có phương thức đóng góp trích từ lương cách tự động tình nguyện đóng góp Tài sản có chủ yếu quỹ lương hưu trái phiếu cơng ty cổ phiếu Chính phủ liên bang thúc đẩy mạnh mẽ việc thành lập quỹ lương hưu qua luật yêu cầu phải có chương trình lương hưu qua khuyến khích thuế để khuyến khích đóng góp cho quỹ Những trung gian đầu tư Nhóm tổ chức trung gian tài bao gồm cơng ty tài chính, quỹ đầu tư chung quỹ đầu tư thị trường tiền tệ Cơng ty tài Các cơng ty huy động vốn cách bán phiếu nợ thương mại phát hành cổ phiếu trái phiếu Chúng cho người tiêu dùng vay vốn để mua sắm thứ đồ đạc, xe hơi, tu bổ nhà cho doanh nghiệp nhỏ Một số cơng ty tài công ty mẹ tổ chức để giúp bán sản phẩm họ, ví dụ, cơng ty tín dụng Ford Motors cho người tiêu dùng vay vốn để mua xe hãng sản xuất Quỹ đầu tư chung Những tổ chức trung gian tài nhận vốn cách bán cổ phần quỹ phát hành cho nhiều cá nhân dùng tiền thu để mua cổ phiếu trái phiếu loại Quỹ đầu tư chung cho phép cổ đông tập trung nguồn vốn để mua lơ lớn cổ phiếu trái phiếu có chi phí giao dịch nhỏ Ngoài ra, quỹ đầu tư chung cho phép cổ đông giữ nhiều danh mục đầu tư đa dạng Cổ đơng bán (mua lại) cổ phần vào lúc nào, giá trị cổ phần xác định theo giá trị chứng khoán quỹ đầu tư chung Vì biến động lớn giá, nên giá trị cổ phần quỹ đầu tư chung biến động nhiều Do việc đầu tư vào quỹ tương trợ hoạt động rủi ro Quỹ đầu tư thị trường tiền tệ Đây tổ chức tài tương đối Chúng có đặc tính quỹ đầu tư chung nói trên, mở rộng phạm vi hoạt động tổ chức gửi tiền vì, thực tế quỹ chào mời kiểu gửi tiền Giống hầu hết quỹ đầu tư chung, quỹ đầu tư thị trường tiền tệ bán cổ phần để huy động vốn, sau dùng để mua cơng cụ thị trường tiền tệ Các cơng cụ an tồn dễ chuyển đổi tiền mặt Lợi nhuận tài sản có mang lại, sau đem tốn hết cho cổ đơng Frederic S Mishkin 11 Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hiệu đính: Xn Thành Hỗ trợ ơn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Phân tích tài Bài đọc Ch.3: Tổng quan hệ thống tài Một đặc điểm then chốt quỹ chỗ, cổ đông viết séc ứng với giá trị phần tài sản cổ phần họ Tuy nói chung có hạn chế việc sử dụng đặc quyền viết séc; séc thường không viết với tổng số nhỏ mức tối thiểu định, ví dụ 500 đơ-la, phải có tiền quan trọng lúc đầu để mở tài khoản Thực ra, cổ phần quỹ đầu tư thị trường tiền tệ tác dụng giống tiền gửi tài khoản séc, nghĩa có lãi, với số hạn chế đặc quyền viết séc Các quỹ đầu tư thị trường tiền tệ có tăng trưởng khác thường kể từ năm 1971 xuất lần đầu Tới 1990, tài sản có quỹ lên đến gần 500 tỉ đơ-la CÁC CƠNG CỤ CỦA THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH Để hiểu đầy đủ việc làm cách thị trường tài thực vai trò quan trọng việc dẫn vốn từ người cho vay/người tiết kiệm tới người vay/người chi tiêu, cần nghiên cứu loại chứng khoán mua bán thị trường tài Trước hết tập trung vào công cụ mua bán thị trường tiền tệ sau đến công cụ mua bán thị trường vốn Các cơng cụ thị trường tiền tệ Do có kỳ hạn tốn ngắn, cơng cụ vay nợ mua bán thị trường tiền tệ chịu mức dao động giá loại đầu tư rủi ro thấp Những loại công cụ chủ yếu thị trường tiền tệ liệt kê Bảng 3.3 với tổng giá trị dư nợ vào cuối thập niên 1970, 1980 1990 Bảng 3.3 Những cơng cụ tài chủ yếu thị trường tiền tệ Loại công cụ 1970 Chứng tiền gửi bán lại ngân hàng (mệnh giá lớn) Tín phiếu kho bạc Mỹ Phiếu nợ thương mại Hối phiếu ngân hàng chấp thuận Hợp đồng mua lại chứng khoán Euro đô-la Vay tiền ngân hàng 65 81 33 16 Tổng giá trị dư nợ (tỉ đô-la, cuối năm) 1980 1990 317 216 122 42 57 55 18 543 527 557 52 144 92 61 Tín phiếu kho bạc Mỹ Những công cụ vay nợ ngắn hạn phủ Mỹ phát hành với kỳ hạn 3, 6, 12 tháng Chúng toán khoản định sẵn đáo hạn khơng có khoản lãi Nhưng thực tế, chúng tốn lãi việc bán lần đầu có chiết khấu, tức là, với giá thấp so với khoản tiền định tốn hết hạn Ví dụ, bạn mua tín phiếu kho bạc kỳ hạn năm tháng 5/1992 với số tiền 9.000 đơ-la, tín phiếu tốn 10.000 đơ-la vào tháng 5/1993 Tín phiếu kho bạc Mỹ loại công cụ khoản tất loại cơng cụ thị trường tiền tệ chúng mua bán nhiều Chúng loại công cụ an tồn tất loại cơng cụ thị trường tiền tệ khơng có khả xảy vỡ nợ, tức tình trạng bên phát hành cơng cụ vay nợ (trường hợp phủ liên bang) khơng có khả Frederic S Mishkin 12 Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hiệu đính: Xn Thành Hỗ trợ ơn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch.3: Tổng quan hệ thống tài thực việc tốn lãi tốn tồn số tiền người sở hữu cơng cụ đáo hạn Chính phủ liên bang ln đáp ứng nợ phải trả phủ tăng thuế phát hành giấy bạc để toán hết nợ Tín phiếu kho bạc chủ yếu ngân hàng nắm giữ, lượng nhỏ gia đình, cơng ty tổ chức trung gian tài khác nắm giữ Chứng tiền gửi bán lại ngân hàng Một chứng tiền gửi (CD) công cụ vay nợ ngân hàng bán cho người gửi tiền Nó tốn lãi hàng năm theo khoản định đến kỳ hạn tốn, hồn trả hết giá mua ban đầu Trước 1961, CD bán lại được, tức là, chúng bán lại cho người khác khơng thể hồn trả trước kỳ hạn không chịu khoản phạt đáng kể Năm 1966, nhằm làm cho CD khoản hấp dẫn người đầu tư hơn, Citibank lần đầu phát hành CD bán lại mệnh giá lớn (trên 100.000 đơ-la) Chúng bán lại thị trường thứ cấp Hiện nay, công cụ hầu hết ngân hàng thương mại lớn phát hành thu thành công to lớn, với tổng dư nợ gần vượt số dư tín phiếu kho bạc Mỹ Chúng nguồn vốn đặc biệt quan trọng mà ngân hàng thương mại nhận từ công ty, quỹ đầu tư thị trường tiền tệ, tổ chức từ thiện quan phủ Phiếu nợ thương mại Phiếu nợ thương mại (commercial paper) công cụ vay nợ ngắn hạn ngân hàng lớn công ty tiếng phát hành, ví dụ General Motors AT & T Trước năm 1960, công ty thường vay vốn ngắn hạn ngân hàng, sau họ dựa chủ yếu vào việc bán phiếu nợ thương mại họ cho tổ chức trung gian tài công ty khác để vay vốn tức thời; tức là, họ thực cơng việc tài trực tiếp Thị trường phiếu nợ thương mại có tốc độ tăng trưởng lớn: Tổng dư nợ phiếu nợ thương mại tăng 1500% (từ 33 tỉ đô-la lên 557 tỉ đô-la) thời gian 1970 – 1990 Hối phiếu ngân hàng chấp thuận Những công cụ thị trường tiền tệ lập trình mậu dịch quốc tế dùng từ hàng trăm năm Một hối phiếu ngân hàng chấp thuận hối phiếu ngân hàng (một hứa hẹn toán tương tự séc) cơng ty phát hành, tốn thời gian tới ngân hàng đảm bảo với khoản lệ phí cách ngân hàng đóng dấu “đã chấp thuận” lên hối phiếu Công ty phát hành cơng cụ phải gửi tiền bắt buộc vào tài khoản ngân hàng đủ để trả cho hối phiếu Nếu công ty không làm vậy, bảo đảm ngân hàng có nghĩa ngân hàng buộc phải bồi thường số tiền hối phiếu Lợi ích cho cơng ty chỗ hối phiếu có thêm khả chấp thuận mua hàng hóa nước ngồi nhà xuất ngoại quốc biết trường hợp cơng ty mua hàng hóa phá sản hối phiếu ngân hàng toán đủ Các hối phiếu “đã chấp thuận” thường bán lại thị trường thứ cấp cách chiết khấu vậy, có tác dụng tương tự tín phiếu kho bạc Nói chung, hối phiếu ngân hàng nhiều tổ chức số tổ chức nắm giữ tín phiếu kho bạc nắm giữ tổng dư nợ tăng đáng kể, tăng 600% (từ tỉ đô-la lên 52 tỉ đô-la) từ 1970 tới 1990 Hợp đồng mua lại chứng khoán (Repurchase Agreement – RP) Hợp đồng mua lại chứng khoán thực tế vay ngắn hạn (thường với kỳ hạn hai tuần) tín phiếu kho bạc dùng làm vật bảo đảm tài sản có mà người cho vay nhận người vay khơng tốn nợ RP tạo sau: Một cơng ty lớn ví dụ General Motors, có số vốn nhàn rỗi tài khoản ngân hàng, ví dụ tỉ đơ-la Cơng ty muốn đem cho Frederic S Mishkin 13 Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hiệu đính: Xn Thành Hỗ trợ ơn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch.3: Tổng quan hệ thống tài vay ngắn hạn GM dùng tỉ đô-la để mua tín phiếu kho bạc ngân hàng đồng ý mua lại chúng vào sáng hôm sau với giá cao chút so với GM mua Tác dụng thỏa thuận chỗ GM cho ngân hàng vay tỉ đơ-la GM giữ số tín phiếu kho bạc tỉ đô-la ngân hàng ngân hàng mua lại số tín phiếu để tốn hết nợ RP hồn tồn khám phá (1969) thị trường tài Hợp đồng mua lại chứng khoán nguồn vốn quan trọng ngân hàng (trên 140 tỉ đô-la), người cho vay quan trọng thị trường công ty lớn Vay liên ngân hàng Đây vay nợ ngắn hạn điển hình ngân hàng tiền gửi họ Quỹ Dự trữ liên bang Được gọi với tên tiếng Anh “Quỹ Liên bang” (Federal Funds) có lầm lẫn cho vay khơng phải phủ liên bang hay Cục Dự trữ Liên bang cho vay mà ngân hàng cho ngân hàng vay Một lý khiến ngân hàng vay thị trường liên ngân hàng ngân hàng thấy tiền gửi Fed khơng đạt mức quy định phải có Khi ấy, ngân hàng vay tiền gửi ngân hàng khác; ngân hàng chuyển tiền gửi tới ngân hàng muốn vay hệ thống chuyển khoản điện tử Fed Thị trường nhạy cảm nhu cầu tín dụng ngân hàng khiến cho lãi suất khoản vay này, gọi lãi suất liên ngân hàng, phong vũ biểu để đo mức căng thẳng thị trường tín dụng hệ thống ngân hàng; lãi suất cao nghĩa ngân hàng bị sức ép vốn, lãi suất thấp, nhu cầu tín dụng ngân hàng thấp EuroĐơ-la Những đồng đô-la Mỹ gửi ngân hàng ngoại quốc bên nước Mỹ chi nhánh ngoại quốc ngân hàng Mỹ, gọi Euro đơ-la Các ngân hàng Mỹ vay khoản tiền gửi ngân hàng khác chi nhánh ngoại quốc thuộc sở hữu họ họ cần vốn Euro đô-la trở thành nguồn vốn quan trọng ngân hàng (trên 90 tỷ đô-la) Thị trường tiền tệ trải qua thay đổi lớn 30 năm qua, với cơng cụ tài xuất với tốc độ nhanh nhiều so với thời kỳ khác Vì điều diễn lâu vấn đề hấp dẫn mà nghiên cứu Chương 13, xem xét động lực thúc đẩy nhịp điệu đổi nhanh chóng 30 năm trở lại Các công cụ thị trường vốn Công cụ thị trường vốn công cụ nợ cổ phần với kỳ hạn năm Chúng có dao động giá lớn nhiều so với cơng cụ thị trường tiền tệ coi đầu tư thực có rủi ro Những loại cơng cụ thị trường vốn chủ yếu liệt kê Bảng 3.4 với tổng dư nợ vào cuối thập niên 1970, 1980 1990 Cổ phiếu Cổ phiếu trái quyền vốn thu nhập ròng tài sản công ty Giá trị chúng ngàn tỉ đô-la vào cuối năm 1990 vượt giá trị kiểu chứng khoán thị trường vốn Tổng số phát hành cổ phiếu năm vừa qua nhỏ, nhỏ 1% giá trị tổng dư nợ vốn cổ phần Các cá nhân giữ 60% giá trị cổ phiếu, phần lại quỹ lương hưu, quỹ đầu tư chung công ty bảo hiểm nắm Vay chấp mua bất động sản Vay chấp mua bất động sản khoản tiền cho cá nhân công ty kinh doanh vay để mua nhà, đất cơng trình kiến trúc thực khác, cơng trình kiến trúc đất dùng làm tài sản chấp cho khoản vay Thị Frederic S Mishkin 14 Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hiệu đính: Xn Thành Hỗ trợ ơn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch.3: Tổng quan hệ thống tài trường vay chấp thị trường nợ lớn Mỹ, với tổng số dư khoản nợ chấp nhà (dùng để mua nhà ở) gấp ba lần tổng số dư vay chấp thương mại chấp nông trại Những công ty tiết kiệm cho vay ngân hàng tiết kiệm tương hỗ người cho vay hàng đầu thị trường cho vay chấp nhà ở, ngân hàng thương mại bắt đầu vào thị trường cách mạnh mẽ Đa số cho vay chấp thương mại nông trại ngân hàng thương mại công ty bảo hiểm thực Chính phủ liên bang đóng vai trị tích cực thị trường vay chấp mua bất động sản thơng qua ba quan phủ (FNMA – Hiệp hội vay chấp quốc gia liên bang, GNMA – Hiệp hội vay chấp quốc gia phủ, FHLMC – Công ty vay chấp mua nhà liên bang) Những tổ chức cung cấp vốn cho thị trường vay chấp mua bất động sản cách bán trái phiếu dùng tiền thu vay chấp Trái phiếu công ty Đây loại trái phiếu dài dạn công ty phát hành với mức tín nhiệm cao Một trái phiếu công ty thông thường mang lại cho người sở hữu khoản lãi trả hai lần năm toán hết mệnh giá đáo hạn Một số trái phiếu cơng ty gọi trái phiếu có khả chuyển đổi, có đặc điểm phụ thêm cho phép người giữ chuyển đổi thành số cổ phần vào lúc đáo hạn Đặc điểm khiến trái phiếu chuyển đổi thêm hấp dẫn nhà đầu tư so với trái phiếu khơng có khả chuyển đổi, cho phép cơng ty giảm chi phí trả lãi trái phiếu tăng giá trị giá cổ phiếu tăng lên nhiều Do tổng dư nợ trái phiếu chuyển đổi không chuyển đổi công ty xác định nhỏ, chúng gần khơng khoản chứng khốn khác ví dụ trái phiếu phủ Mỹ Bảng 3.4 Những cơng cụ tài chủ yếu thị trường vốn: Tổng số dư Tổng giá trị dư nợ (tỉ đô-la, cuối năm) 1970 1980 1990 906 1634 4165 355 1099 2924 167 366 987 160 407 1653 Loại công cụ Cổ phiếu công ty (giá trị thị trường) Vay chấp mua bất động sản Trái phiếu cơng ty Chứng khốn phủ Mỹ (dài hạn mua bán lại) Trái phiếu quyền tiểu bang địa phương Trái phiếu quan thuộc phủ Mỹ Vay thương mại ngân hàng Vay tiêu dùng Vay chấp thương mại chấp nông trại 146 51 152 134 116 279 193 457 355 353 640 412 815 809 846 Nguồn: Federal Reserve Flow of Fund accounts, Federal Reserve Bulletin, & Banking and Monetary Statistics 1941-70 Quy mô thị trường trái phiếu công ty nhỏ nhiều so với thị trường cổ phiếu Tổng trị trái phiếu cơng ty nhỏ ¼ tổng giá trị cổ phiếu Nhưng, tổng giá trị trái phiếu phát hành năm lớn nhiều so với tổng giá trị cổ phiếu phát hành Do vậy, định tài doanh nghiệp, diễn biến thị trường trái phiếu công ty quan trọng nhiều so với diễn biến thị trường cổ phiếu Những người mua trái phiếu công ty quan trọng công ty bảo hiểm nhân thọ, quỹ lương hưu hộ gia đình Chứng khốn phủ Mỹ Những cơng cụ nợ dài hạn Kho bạc Mỹ phát hành để huy động tiền nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách liên bang Do trái phiếu mua bán rộng rải Mỹ ( tổng số giao dịch tính trung bình vượt 100 tỉ ngày), chúng chứng Frederic S Mishkin 15 Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hiệu đính: Xn Thành Hỗ trợ ơn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch.3: Tổng quan hệ thống tài khốn khoản mua bán thị trường vốn Chúng Quỹ Dự trữ Liên bang, ngân hàng, hộ gia đình người nước ngồi nắm giữ Chứng khốn quan thuộc phủ Mỹ Đây trái phiếu dài hạn nhiều quan thuộc phủ Mỹ phát hành Nhiều chứng khốn phủ Mỹ bảo đảm chúng có tác dụng giống trái phiếu Chính phủ Mỹ, thành phần tương tự nắm giữ Trái phiếu quyền tiểu bang quyền địa phương Trái phiếu gọi trái phiếu thị, cơng cụ tài dài hạn quyền tiểu bang quyền địa phương phát hành để huy động vốn đầu tư trường học, đường sá.v.v… Một đặc điểm bật loại trái phiếu tiền tốn lãi chúng khơng phải đóng thuế thu nhập liên bang thuế thu nhập bang phát hành Các ngân hàng thương mại, với mức thuế thu nhập cao, người mua quan trọng chứng khoán này, sở hữu tổng số dư nợ Nhóm nắm giữ lớn thứ hai cá nhân giàu có chịu mức thuế thu nhập cao, sau công ty bảo hiểm Vay thương mại ngân hàng vay tiêu dùng Đây vay dành cho người tiêu dùng cho công ty kinh doanh, chủ yếu ngân hàng cho vay Nhưng trường hợp vay người tiêu dùng, cịn cơng ty tài cho vay Thường khơng có thị trường thứ cấp cho vay chúng khoản công cụ thị trường vốn liệt kê Bảng 3.4 Frederic S Mishkin 16 Dịch: NXB Khoa học & Kỹ thuật Hiệu đính: Xuân Thành ... trợ ơn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch .3: Tổng quan hệ thống tài Bảng 3. 2 Những... Hỗ trợ ơn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch .3: Tổng quan hệ thống tài Nếu khơng... Hỗ trợ ơn tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Phân tích tài Bài đọc Kinh tế học tiền tệ, ngân hàng và… - 4st ed Ch .3: Tổng quan hệ thống tài triệu cổ phần,