Cập nhật Ngành Ơ tơ Mã giao dịch: VEA Mã giao dịch: DRC Ngành Ơ tơ Reuters: VEA.HNO Reuters: DRC.HM Bloomberg: VEA VN Bloomberg: DRC VN Báo cáo cập nhật Triển vọng cho ô tô xe máy tốt nhiều Tháng 2, 2021 BIẾN ĐỘNG GIÁ VEA VNĐ/CP Cổ phiếu 60,000 1,200,000 50,000 1,000,000 40,000 800,000 30,000 600,000 20,000 400,000 10,000 200,000 - - YTD VEA Upcom-Index 1T 3T 6T -10,3% -3,9% 1,5% 8,4% 3,2% 0,6% 14,8% 29,1% BIẾN ĐỘNG GIÁ DRC VNĐ/CP Cổ phiếu 30,000 5,000,000 24,000 4,000,000 18,000 3,000,000 12,000 2,000,000 6,000 1,000,000 - - YTD DRC VN-Index 1T 3T 6T 23,7% 20,3% 39,5% 69,4% 4,9% 3,9% 18,2% 33,7% Chuyên viên phân tích Trần Đăng Mạnh (84 28) 3914 6888 ext 256 trandangmanh@baoviet.com.vn Cập nhật thị trường ô tô, xe máy Việt Nam: ▪ Doanh số ô tô năm 2020 VN 296.634 (-7,8% YoY), cao 3,3% dự báo 287.231 (-10,7% YoY) Cập nhật Ngành Ơ tơ gần ▪ Doanh số ô tô Tháng 1/2021 tăng vọt lên 26.216 (-46,2% MoM; +60,1% YoY), đánh dấu tháng thứ sáu liên tiếp tăng trưởng YoY Mặc dù giảm MoM Nghị định 70 hết hiệu lực (giảm 50% phí trước bạ xe CKD, có hiệu lực từ 28/6 đến 31/12/2020), BVSC cho kết Tháng đáng khích lệ, Doanh số Tháng vượt mức trước COVID-19 trước (trung bình hàng tháng năm 2019 mức 25.240 chiếc) ▪ Theo dây chuyền lắp ráp, thị phần CBU mở rộng đáng kể lên 44,4%, thị phần CKD giảm mạnh xuống 55,6% Nghị định 70 hết hạn Điều cho thấy có khả có thay đổi cấu trúc cấu sản phẩm bán hàng toàn ngành, BVSC kỳ vọng thấy môi trường cạnh tranh giá bán xe CKD CBU hợp lý Các NSX ô tô có tỷ trọng CBU nhiều hơn, thị phần năm ngối, dự kiến địi lại thị phần tương lai ▪ Doanh số xe máy năm 2020 Việt Nam 2,71 triệu (-16,7% YoY), theo ước tính BVSC; đó, doanh số Honda đạt 2,14 triệu (-16,7% YoY), cao 2,4% ước tính BVSC 2,09 triệu Honda trì vị thống lĩnh với 79% thị phần Doanh số Tháng 1/2021 tiếp tục phục hồi đáng kể lên 254.497 (+2,5% MoM; +4,0% YoY), đánh dấu: (1) Đà tăng trưởng tháng qua; (2) Mức cao kể từ Tháng 1/ 2020 Triển vọng ngành tác động đến công ty: ▪ Với phục hồi tiêu thụ rõ ràng môi trường lãi suất thấp tại, BVSC trì dự báo doanh số bán tồn ngành tơ năm 2021 mức 330.315 (+11,4% YoY) so với mức trước COVID-19 321.811 Cùng với chuyển dịch cấu trúc diễn ra, BVSC kỳ vọng Honda Ford lấy lại phần thị phần bị năm ngoái Nghị định 70; kỳ vọng Toyota trì vị trí cạnh tranh nhờ danh mục sản phẩm lớn đa dạng ▪ BVSC dự báo doanh số xe máy Việt Nam năm 2021 phục hồi, tăng 5,8% YoY lên 2,87 triệu BVSC kỳ vọng Honda outperform tăng trưởng thị trường chung, đạt 2,30 triệu xe (+7,1% YoY; đạt 80% thị phần năm 2021); đồng thời dự báo cấu sản phẩm tốt (nhờ chuyển dịch sang xe tay ga có BLN cao hơn) mở rộng GPM, điều chắn có lợi cho VEA ▪ Do tất Nhà máy khơng cịn bị gián đoạn COVID-19, khiến phải ngừng hoạt động Quý 2/2020 BVSC kỳ vọng hoạt động sản xuất bình thường từ Nhà máy Cơng ty liên doanh VEA DRC nâng cao hiệu suất sử dụng, có tác động tích cực lên mở rộng BLN gộp ▪ Bất chấp khó khăn thiếu container, số liệu xuất Tháng 1/2021 DRC đáng khích lệ: Doanh thu xuất đạt triệu USD; Xuất lốp radial đạt 21,2k (thấp mức 25.6k trung bình tháng Quý 1/2020); Xuất lốp bias mức 18,8k (cao 55% so với mức trung bình tháng Quý 1/2020) Vấn đề thiếu container dần dịu Tháng 2, mà DRC tự tin đạt kế hoạch KDKD Quý 1/2021 Doanh thu đạt 835 tỷ (+4% YoY) LNTT đạt 66 tỷ (+41% YoY) Top picks BVSC bao gồm VEA DRC Mã CK VEA OUTPERFORM Giá mục tiêu 52.740 DRC OUTPERFORM 33.900 Khuyến nghị 29.7% 2020 EPS g -23,0% 2021 EPS g 16,8% 2021 PER 9,1x 2021 PEG 0,54 2020 DPS 5.500 Divid Yield 12,2% 24,4% 2,5% 47,8% 8,9x 0,19 1.500 5,3% Upside Cập nhật Ngành Ơ tơ - 02.2021 Sản lượng tiêu thụ ô tô tăng vọt Tháng 1/2021 Hình 1: Sản lượng tiêu thụ tơ hãng thuộc VAMA năm 2020 Tháng 1/2021: Đơn vị Xe du lịch Xe thương mại Xe chuyên dụng SUM 01/2021 19.615 4.425 176 24.216 12/2020 36.123 8.643 212 44.978 01/2020 12.460 2.557 106 15.123 MoM -45,7% -48,8% -17,0% -46,2% YoY 57,4% 73,1% 66,0% 60,1% FY2019 237.054 79.567 5.190 321.811 FY2020 221.274 71.507 3.853 296.634 YoY -6,7% -10,1% -25,8% -7,8% Nguồn: VAMA, BVSC; CKD: Xe lắp ráp nước; CBU: Xe nhập nguyên Sản lượng tiêu thụ Theo VAMA, sản lượng tiêu thụ ô tô Việt Nam đạt 296.634 (-7,8% YoY), vượt 3,3% so với FY20 nhỉnh mức mức dự báo 287.231 (-10,7% YoY) Cập nhật Ngành Ơ tơ gần BVSC Kết dự báo khả quan đánh dấu mức tăng trưởng YoY sản lượng tiêu thụ toàn ngành liên tiếp kể từ đợt bùng phát COVID-19 lần hai hồi Tháng 8/2020 BVSC cho toàn ngành hồi phục Quý 4/2020 nhờ: (1) Nhu cầu xe ô tô CKD tăng cao khách hàng vội mua trước gói kích kích Chính phủ kết khúc (giảm 50% phí trước bạ, hiệu lực từ ngày 28/06/2020 đến 31/12/2020), (2) Quý thường mùa cao điểm thị trường ô tô Việt Nam nhà sản xuất tơ tích cực tung sản phẩm để thu hút nhu cầu mua xe thay dịp Tết nguyên đán Sản lượng tiêu thụ toàn ngành Tháng 1/2021 đạt 26.216 (-46,2% MoM; +60,1% YoY) Sản lượng tiêu thụ toàn ngành trì đà Mặc dù chúng tơi hiểu việc sản lượng sụt giảm mạnh so với tháng trước chủ yếu tăng Tháng phủ kết thúc gói kích thích, doanh số Tháng 1/2021 tăng mạnh YoY từ mức thấp 1/2021 Tết năm 2021 đến trễ hơn, rơi vào tháng 2, Tết năm 2020 rơi vào Tháng Tuy nhiên chúng tơi cho kết đáng khích lệ vượt mức trước đại dịch (sản lượng bình quân hàng tháng năm 2019 25.240 chiếc) Điều tiếp tục củng cố quan điểm BVSC báo cáo lần trước, người mua ô tô Việt Nam, mà theo chúng tơi người tiêu dùng có thu nhập tầm trung cao hơn, chịu tác động từ dịch COVID-19 Theo phân khúc: ▪ Doanh số xe du lịch tăng 57,4% YoY, đạt 19.615 ▪ Doanh số xe thương mại tăng vọt 73,1% YoY, đạt 4.425 ▪ Doanh số xe chuyên dụng tăng mạnh 66.0% YoY, đạt 176 Hình 2: Sản lượng tiêu thụ hàng tháng tồn ngành – Duy trì đà tăng YoY từ Tháng 8/2020 70.0% 80.0% 53.2% 60.0% 60.3% 44.9% 1.1% 1.6% -39.4% -46.3% Nguồn: VAMA; BVSC Chuyển dịch cấu gói kích cầu hết hiệu lực… 44.4% 45.0% Jan-21 Dec-20 Nov-20 Oct-20 Sep-20 Aug-20 Jul-20 Jun-20 May-20 Apr-20 Feb-20 Jan-20 Mar-20 -28.7% -11.1% -9.0% 55.6% 50.0% 0.0% -60.0% -52.2% CBU 55.0% 25.6% 16.2% 20.0% -40.0% CKD 65.0% 60.0% 40.0% -20.0% Hình 3: Cơ cấu doanh số xe CKD/CBU ngành – Chuyển dịch cấu trúc Nghị định 70/2020 hết hiệu lực 40.0% 35.0% 30.0% Dec-19 Jan-20 Mar-20 Apr-20 Jun-20 Aug-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Feb-21 Nguồn: VAMA; BVSC Dù sản lượng tiêu thụ xe CKD chiếm tỷ lệ lớn tổng doanh số Tháng 1/2021, doanh số xe CBU tăng trưởng vượt trội, trở thành động lực ngành, đạt 88% YoY nhờ vậy, thị phần tăng lên 44,4% Thị phần xe CKD giảm cịn 55,6%, gói kích thích hết hiệu lực Cập nhật Ngành Ơ tơ - 02.2021 … giúp giá bán cạnh tranh xe CKD CBU fair hơn; Các hãng có tỷ trọng CBU lớn dần lấy lại thị phần Chúng kỳ vọng việc Nghị định 70/2020 hết hiệu lực tái thiết lại cân mặt giá Honda hãng xe hoạt động vượt trội tháng Trong VAMA, Thaco trì vị dẫn đầu thị trường với sản lượng tiêu thụ Tháng đạt 8.938 bán cạnh tranh hai dòng xe CKD CBU thời gian tới, người mua xe CKD khơng cịn hưởng lợi từ mức giá ưu đãi nhờ lệ phí trước bạ giảm 50% Sự cân giá bán cạnh tranh xe CKD CBU tạo thay đổi rõ rệt bối cảnh cạnh tranh hãng xe có tỷ trọng CBU cao, bị thị phần Nghị định 70/2020, dần giành lại thị phần (-44% MoM; +77% YoY), Toyota Mitsubishi Trong cập nhật lần này, tập trung vào liên doanh ô tô VEA, bao gồm: Toyota, Honda Ford Trong đó, Tháng chứng kiến tăng trưởng vượt trội Honda so với Toyota Ford, mà theo nhờ danh mục sản phẩm thiên CBU Trong tương lai, kỳ vọng thị phần hãng xe thiên CBU gồm Thaco, Hyundai Vinfast điều chỉnh rõ ràng hơn, giúp ba liên doanh Biên LN xe CBU tăng NSX đại lý ô tơ VEA có lợi để giành lại thị phần Dù hiểu việc đẩy tăng trưởng doanh số tơ khơng cịn chịu dịng CBU giúp hỗ trợ tăng trưởng sản lượng chung ngành, kỳ vọng BLN gộp ảnh hưởng sản phẩm CKD vốn có BLN cao, cải thiện rõ rệt nhà sản xuất đại lý xe tơ khơng COVID-19 cịn bị gián đoạn COVID-19 khiến họ buộc phải lý hàng tồn kho đóng cửa nhà máy sản xuất Quý 2/2020 Nhìn chung có tác động tích cực VEA Hình 4: Thị phần doanh nghiêp chủ chốt FY20 T1/2021: Thị phần FY2019 FY2020 24,9% 24,3% 9,6% 8,2% 9,4% 8,3% 28,2% 34,0% 9,5% 9,8% Toyota Honda Ford Thaco Mitsubishi Thị phần 18,7% 12,5% 6,6% 36,9% 15,2% KQKD T1/2021 Sản lượng 4.525 3.015 1.592 8.938 3.674 YoY 12% 57% 26% 77% 120% Nguồn: VAMA; BVSC Giữ nguyên dự báo sản lượng tiêu thụ ngành ô tơ năm 2021 mức 330.315 (+11,4% YoY) Hình 5: Sản lượng bán hàng VAMA (chiếc), đại diện cho thị trường ô tô VN: 350,000 Sales volume (units) 300,000 YoY growth % 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 330,315 60% 321,811 296,634 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2018 2019 2020 2021F Nguồn: VAMA; BVSC dự báo Câu chuyện ngành ô Theo BVSC, triển vọng ngành ô tô Việt Nam dài hạn lạc quan nhờ tỷ lệ sở hữu ô tô tô Việt Nam dài Việt Nam mức thấp, tầng lớp có thu nhập trung bình gia tăng việc tăng cường hạn khả quan; đầu từ sở hạ tầng Áp lực cạnh tranh dài hạn, đặc biệt với sản phẩm phân khúc giá rẻ trung cấp từ Vinfast, Vinfast lên kế hoạch nhắm thị trường xuất với mẫu xe điện Cho năm 2021, BVSC trì dự báo sản lượng tiêu thụ tồn ngành phục hồi đáng kể, đạt 330.315 (+11,4% YoY) so với mức trước dịch 321.811 chiếc, thúc đẩy nhờ môi trường lãi suất thấp niềm tin tiêu dùng cải thiệu hậu đại dịch COVID-19 Cập nhật Ngành Ơ tơ - 02.2021 Sản lượng xe máy Honda phục hồi ngày rõ rệt Sản lượng tiêu thụ xe Trong năm 2020, Honda ghi nhận tổng sản lượng tiêu thụ xe máy đạt 2.142.564 (-16,7% máy FY20 cao YoY), nhỉnh so với dự báo BVSC báo cáo gần 2.086.560 Honda chút so với dự báo BVSC cơng bố thị phần trì ổn định mức 79% năm 2020 Theo đó, hiểu thị Thị phần Honda ổn định mức 79% trường xe máy Việt Nam giảm khoảng 16.7%, tương đương với mức giảm Honda, ước tính sản lượng tiêu thụ xe máy toàn thị trường đạt khoảng 2.712.106 Hình 6: Xu hướng sản lượng xe máy hàng tháng Honda, từ T1/2020 đến T1/2021: 300,000 250,000 248,294 254,497 244,593 200,000 163,000 180,633 174,755 157,984 195,702 176,116 169,917 178,447 191,416 150,000 100,000 61,752 50,000 - Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Nguồn: Honda; BVSC Sự phục hồi ngày rõ ràng Đáng ý, doanh số xe máy Honda Quý 4/2020 phục hồi đáng kể 14,1% QoQ lên 618.112 chiếc, nhiên, mức thấp so với kỳ năm ngoái (-15,5% YoY) Sự phục hồi ngày rõ ràng, minh chứng doanh số xe máy Honda Tháng 1/2021 phục hồi Niềm tin tiêu dùng cải thiện đáng kể lên 254.497 (+2,5% MoM; +4,0% YoY) Hơn nữa, kết Tháng 1/2021 đánh dấu (1) Duy trì đà tăng tháng liên tiếp; (2) Mức cao kể từ Tháng 1/2020; đồng thời chứng minh niềm tin tiêu dùng người mua xe tiếp tục cải thiện Honda định vị Cho năm 2021, dự báo tổng sản lượng phục hồi 5,8% YoY, đạt 2.869.020 chiếc, tốt nhằm vượt trội thị đồng thời kỳ vọng Honda đạt mức tăng trưởng cao so với thị trường nhờ gia tăng trường chung thị phần lên 80% nhờ thương hiệu có tính nhận diện hàng đầu, mạng lưới phân phối khắp nước BLN gộp khả tốt nhờ cấu sản phẩm tích cực gia tăng tỷ lệ huy động nhà máy danh mục sản phẩm đa dạng thị trường Việt Nam Do đó, BVSC dự báo sản lượng xe máy Honda tăng 7,1% YoY lên 2.295.216 Với môi trường bán hàng phục hồi niềm tin tiêu dùng cải thiện, BVSC kỳ vọng cấu doanh thu Honda khả quan (gia tăng sản lượng xe tay ga với BLN cao hơn) từ gia tăng BLN gộp chung Hơn nữa, tương tự việc sản xuất ô tô, tỷ lệ huy động nhà máy sản xuất xe máy Honda gia tăng có tác động đáng kể việc mở rộng BLN gộp Hình 7: Doanh số xe máy TT Việt Nam: Honda trì vị dấn đầu 5.0 4.0 3.0 Total market sales (mn units) 76.5% 79.0% 79.0% 80.0% Honda's market share % 70.4% 70.4% 69.0% 71.0% 72.7% 64.5% 64.3% 62.5% 60.7% 61.8% 3.4 3.3 3.2 3.4 3.1 3.1 2.9 2.9 2.8 2.8 2.7 2.7 2.7 2.4 85.0% 65.0% 45.0% 2.0 25.0% 1.0 5.0% - -15.0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021F Nguồn: Honda; VEA; BVSC dự báo Cập nhật Ngành Ơ tơ - 02.2021 VEA – Định giá rẻ; Suất cổ tức hấp dẫn (Upside: 29,7%) Khuyến nghị OUTPERFORM với giá mục tiêu 52.740 đồng/CP (29,7% upside) BVSC trì khuyến nghị OUTPERFORM cổ phiếu VEA với mức giá mục tiêu năm không đổi 52.740 đồng/cp (tiềm tăng giá 29,7%; gồm suất cổ tức hấp dẫn 12,2%) Ở mức giá hành 44.900 đồng/cp, VEA giao dịch mức PER FY21 9,1x so với mức trung bình ngành 12,5x cho mức tăng trưởng KQKD năm 2021 dự phóng đạt 16,8% YoY Hình 8: Dự báo KQKD chúng tơi với VEA năm 2021: Tóm tắt Tỷ đồng Doanh thu YoY% Lợi nhuận từ công ty liên doanh YoY% LNTT YoY% LNST sau lợi ích CĐTS YoY% EPS (VNĐ/cp) Cổ tức tiền mặt (VNĐ/cp) Suất cổ tức % 2018 7.073 7,8% 6.849 N/A 7.192 40,4% 7.130 40,1% 5.321 3.884 8,8% 2019 4.488 -36,6% 7.126 4.0% 7.415 3,1% 7.319 3,0% 5.479 5.252 11,7% 2020 3.672 -18,2% 5.110 -28.3% 5.877 -20,7% 5.633 -23,0% 4.239 5.500 12,2% 2021F 3.770 2,7% 5.996 17.3% 6.727 14,5% 6.581 16,8% 4.927 4.800 10,7% Nguồn: BVSC dự báo; Suất cổ tức cho giai đoạn 2020-2021 tính dựa giá đóng cửa vào ngày 22.02.2021 44.900 đồng/cp Điểm nhấn KQKD năm 2020 ▪ VEA công bố KQKD năm 2020 đạt kỳ vọng Cho năm 2020, doanh thu hợp chưa kiểm toán VEA đạt 3.667 tỷ (-18,3% YoY), LN từ công ty liên doanh đạt 5.110 tỷ (-28,3% YoY), LNST sau CĐTS hợp đạt 5.676 tỷ (-22,4% YoY); hoàn thành 102%/ 103%/ 103% dự báo doanh thu thuần/LN từ công ty liên doanh LNST sau CĐTS BVSC Vì KQKD FY20 VEA tương đối sát với dự báo BVSC triển vọng hồi phục tồn ngành trì, giữ nguyên dự báo KQKD FY21, dự báo LNST Công ty phục hồi đáng kể, đạt 6.581 tỷ (+16,8% YoY) ▪ Đáng ý, công ty mẹ, VEA ghi nhận KQKD đáng khích lệ với LNST sau CĐTS tăng 5,6% YoY lên 7.434 tỷ, tương ứng với EPS năm 2020 5.595 đồng/cp Theo BVSC, tin tích cực cổ đơng VEA việc chia cổ tức tiền mặt VEA dựa vào LN Công ty mẹ, lợi nhuận hợp Chúng điều chỉnh dự báo DPS năm 2020 lên 5.500 đồng/cp (tỷ lệ chi trả 98,3%) từ mức 4.800 đồng/cp báo cáo trước ▪ VEA chưa giải vấn đề ngoại trừ BCTC Quý 4/2020 Các vấn đề ngoại trừ bao gồm: (1) Hàng tồn kho xe tải Euro có giá trị sổ sách tính đến cuối Quý 2/2020 1.176 tỷ mà VEA chưa đánh giá giá trị để thực trích lập dự phịng; chúng tơi ước tính VEA trích lập khoảng 371,2 tỷ tính đến cuối Quý 4/2020; (2) Các khoản phải thu hạn bao gồm 618,3 tỷ BCTC Công ty mẹ 129 tỷ BCTC Hợp xoát xét cuối Quý 2/2020 BVSC hiểu VEA tích cực nỗ lực giải vấn đề để xóa bỏ ý kiến ngoại trừ từ phía kiểm tốn Nếu khơng, VEA phải trích lập dự phịng khoản mục ngoại trừ báo cáo tài (BCTC) Chúng tơi tin VEA có hội niêm lên sàn HNX năm 2021 VEA thành công giải vấn đề ngoại trừ nửa đầu năm 2021 để nhận BCTC 1H21 kiểm tốn chấp nhận tồn phần, vốn quan trọng quy trình chuyển sàn Giả định trường hợp xấu VEA Cập nhật Ngành Ơ tơ - 02.2021 phải trích lập thêm khoảng 1.000 tỷ (tương đương 70% giá trị sổ sách hàng tồn kho khoản phải thu khó địi), LNST hợp năm 2020 VEA ngang Lý chúng tơi ưa thích VEA? ▪ Chính sách cổ tức tiền mặt hấp dẫn Nhờ KQKD Công ty mẹ khả quan, điều chỉnh dự báo cổ tức tiền mặt năm 2020 lên mức 5.500 đồng/CP (tỷ lệ chi trả 98,3%) Theo đó, DPS giai đoạn 2020-2021 dự báo mức 4.800-5.300 đồng/CP, tương ứng với suất cổ tức hấp dẫn 10,7-11,9% so với giá, cao nhiều so với suất tiền gửi ngân hàng ▪ Triển vọng lạc quan hậu COVID-19 Chúng tơi trì quan điểm VEA doanh nghiệp có độ tiếp xúc lớn với thị trường ô tô bùng nổ thị trường xe máy rộng lớn Việt Nam Điều đặt VEA vào vị trí tốt để hưởng lợi từ: (1) Bình thường hóa sản xuất NSX xe khơng phải đóng cửa nhà máy tác động từ dịch COVID-19; (2) Sức mua người tiêu dùng Việt nam cải thiện; (3) Môi trường lãi suất thấp Chúng tơi trì dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 VEA phục hồi 16,8% YoY, đạt 6.6 nghìn tỷ ▪ Tiềm lực tài mạnh mẽ Vị tiền tiền gửi VEA 13.571 tỷ (49,7% tổng tài sản; tỷ lệ tiền mặt cổ phiếu 10.200 đồng/CP), tổng nợ ngắn dài hạn mức thấp 163,9 tỷ (-36.6% YoY), D/E không đáng kể mức 0,006x ▪ Niêm yết lên sàn HNX trì catalyst trung hạn Chúng kỳ vọng VEA niêm yết sàn HNX nửa cuối năm 2021, giả định VEA chủ động giải tất vấn đề ngoại trừ Niêm yết lên sàn HNX củng cố khả quản trị doanh nghiệp, tính minh bạch, thu hút nhiều nhà đầu tư gia tăng tính khoản cho cổ phiếu Hình 9: VEA giao dịch mức PER 12 tháng 10,5x PER FY21 9,1x, chiết khấu Định giá VEA 16%/ 27% so với mức bình quân ngành 12,5x hấp dẫn –P/E năm 2021 27% chiết khấu so với mức 14.00 ngành VEA Industry 12.5x 12.00 10.5x 10.00 8.00 6.00 18/02/2019 15/03/2019 11/4/2019 8/5/2019 4/6/2019 1/7/2019 26/07/2019 22/08/2019 18/09/2019 15/10/2019 11/11/2019 6/12/2019 2/1/2020 29/01/2020 25/02/2020 23/03/2020 17/04/2020 14/05/2020 10/6/2020 7/7/2020 3/8/2020 28/08/2020 24/09/2020 21/10/2020 17/11/2020 14/12/2020 8/1/2021 4/2/2021 4.00 Nguồn: Bloomberg; BVSC Cập nhật Ngành Ơ tơ - 02.2021 DRC – Xuất Tháng nhìn chung ổn định (Upside: 24,4%) Khuyến nghị OUTPERFORM - Giá mục tiêu 33.900 đồng/cp (Upside: 24,4%) BVSC trì khuyến nghị OUTPERFORM DRC với TP năm không đổi 33.900 đồng/cp lần cập nhật gần nhất, đưa mức upside hấp dẫn 30% (bao gồm suất cổ tức 3,7%) Ở mức giá 28.450 đồng/ cp, DRC giao dịch mức P/E năm 2021 8,91x EV/EBITDA năm 2021 5,17x, chiết khấu 38,6%/ 14,4% so với mức trung bình lịch sử năm 14,5x/ 6,4 x, cho ROE tăng vọt 22% đòn bẩy giảm BVSC nhận thấy DRC hấp dẫn nhờ kết hợp của: (1) BLN dẫn đầu ngành, (2) Nhu cầu ngày phục hồi rõ ràng thị trường xuất nội địa, thúc đẩy nhờ tung vaccine COVID-19 toàn cầu tăng tốc xây dựng sở hạ tầng nội địa, (3) Vị tài vững chắc, (4) Suất cổ tức hấp dẫn Hình 10: Dự báo KQKD chúng tơi với DRC năm 2021: Tóm tắt Tỷ đồng Doanh thu YoY % LNTT YoY % LNST sau CĐTS YoY % EPS (VNĐ/cp) Cổ tức tiền mặt (VNĐ/cp) Suất cổ tức % Xu hướng BLN gộp % 2018 3.551 -3,2% 177 -15,1% 141 -15,1% 1.187 900 3,9% 12,1% 2019 3.858 8,6% 313 77,6% 250 77,6% 2.108 1.500 7,2% 14,8% 2020 3.647 -5,5% 321 2,5% 257 2,5% 2.160 1.500 5,3% 16,4% 2021F 4.130 13,3% 474 47,8% 379 47,8% 3.193 2.200 7,7% 18,3% Nguồn: BVSC dự báo; Lợi tức cổ tức FY20-21F tính theo giá đóng cửa ngày 22/02/2021 28.450 đồng/cổ phiếu BVSC liên hệ với DRC để cập nhật tình hình kinh doanh DRC Những ghi nhận chính: Hoạt động xuất ▪ Tháng đáng khích lệ Bất chấp khó khăn thiếu hụt container gần đây, doanh thu xuất Tháng DRC đáng khích lệ mức 5,0 triệu USD Cụ thể, sản lượng xuất radial đạt 21,2k lốp (giảm nhẹ so với mức trung bình hàng tháng 25,6k lốp Q1/2020); đó, xuất sang Mỹ bị ảnh hưởng nặng nề, giảm xuống 4k lốp, bù đắp đáng kể nhờ sản lượng xuất sang Brazil phục hồi đáng kể lên tới 15,5k lốp Trong đó, hoạt động xuất bias mạnh mẽ mức 18,8k (cao 55,7% so với mức trung bình tháng Quý 1/2020 12.077 chiếc) đó, bước đệm cho Kết xuất Tháng Tháng 2/2021, Ban lãnh đạo chia sẻ vấn đề thiếu container giải Cơng ty nhìn chung tự tin hoàn thành kế hoạch kinh doanh Quý 1/2021 - Doanh thu đạt 835 tỷ (+4% YoY) LNST đạt 66 tỷ (+41% YoY) Kế hoạch kinh doanh ▪ năm 2021 Theo trao đổi với Ban lãnh đạo, DRC chia sẻ Công ty cổ đông lớn Vinachem phê duyệt kế hoạch kinh doanh năm 2021, với doanh thu đạt 4.055 tỷ (+11,2% YoY) LNTT đạt 300 tỷ (-6,5% YoY) Ban lãnh đạo khẳng định khả khơng có thay đổi số này, trình vào ĐHCĐ tới, dự kiến diễn vào sau ngày 20/4/2021 Trong mục tiêu doanh thu năm 2021 DRC tương đồng với dự báo BVSC; Chúng cho kế hoạch LNTT năm 2021 thận trọng, kỳ vọng chi phí khấu hao chi phí tài rịng giảm mạnh bù đắp nhiều gia tăng giá cao su tự nhiên Theo kiểm tra Bloomberg, giá cao su tự nhiên hạ nhiệt khoảng 26,7% so với mức đỉnh gần vào Tháng 10/2020, điều hỗ trợ cho tỷ suất lợi nhuận DRC giai đoạn tới Cập nhật Ngành Ơ tơ - 02.2021 Cổ tức năm 2020 DRC chia sẻ cổ tức tiền mặt năm 2020 mức 1.500 đồng/cp (tương ứng với suất cổ tức ▪ 5,3%), sát với dự báo BVSC Kế hoạch trình ĐHCĐ tới Kế hoạch mở rộng Nhà máy lốp radial (Giai đoạn 3) DRC cho biết kế hoạch mở rộng thảo luận từ lâu, với mục tiêu tăng gấp đôi tổng ▪ công suất sản xuất lốp radial lên 1,2 triệu lốp từ 0,6 triệu lốp mức (Tổng vốn đầu tư ước tính khoảng 700-800 tỷ) Chúng tơi hiểu Dự án mở rộng có tác động đáng kể đến triển vọng tăng trưởng KQKD DRC dài hạn giảm giá thành sản phẩm cho lốp radial, tạo khả cạnh tranh giá Với môi trường lãi suất thấp nhu cầu phục hồi rõ ràng hơn, thời điểm thích hợp để DRC khởi động Giai đoạn Tuy nhiên, Dự án chưa nhận chấp thuận Vinachem, theo DRC Mặt khác, BVSC nhắc lại Nhà máy sản xuất lốp radial Công ty có khả chạy cao 10-20% so với cơng suất thiết kế, giúp sản lượng tiêu thụ lốp radial tăng trưởng đến năm 2025 (BVSC giả định doanh số bán lốp radial năm 2025 665.441 chiếc) ▪ Tăng trưởng mạnh mẽ Quý 1/2021 catalyst ngắn hạn Trong Cập nhật DRC gần nhất, kỳ vọng DRC ghi nhận KQKD Quý 1/2021 mạnh mẽ, dự phóng đạt doanh thu 3838,7 tỷ (+4,4% YoY) LNTT tăng vọt 58,1% YoY đạt 74 tỷ ▪ Được trang bị để tăng trưởng mạnh mẽ sau dịch Chúng giữ nguyên dự báo doanh thu năm 2021 4.130 tỷ (+13,3% YoY) LNST-MI 379 tỷ (+47,8% YoY) Thúc đẩy bởi: (1) Nhu cầu lốp xe phục hồi tốt thị trường nội địa xuất khẩu; (2) BLN gộp tăng nhờ quy mơ kinh tế tăng giảm chi phí khấu hao; (3) Thu hẹp chi phí lãi vay Giá nguyên liệu đầu vào cao phần chuyển cho khách hàng, DRC tăng giá bán lốp ô tô 3% lốp xe máy xe máy lên 5%, có hiệu lực từ Tháng 12/2020 ▪ Cổ tức tiền mặt cao bình thường Với yếu tố vững triển vọng KQKD sáng sủa, kỳ vọng DRC tăng cường sách cổ tức tiền mặt cao; dự báo cổ tức tiền mặt giai đoạn 2020-23 dao động khoảng 1.500-3.000 đồng/ cp (tỷ lệ chi trả 69.5-82.6%), tỷ suất cổ tức hấp dẫn 5,4-10,5% so với giá cổ phiếu Hình 11: DRC giao dịch mức P/E năm 2021 8,9x, hấp dẫn so với mức trung bình năm gần 14,5x, cho triển vọng tăng trưởng LNST tích cực năm 2021 đạt 47,8% YoY PER 30.00 Moving Average +1STDEV -1STDEV 25.00 +1STDEV = 19.7x 20.00 AVERAGE = 14.5x 15.00 10.00 -1STDEV = 9.2x 5.00 02/20/2021 12/20/2020 10/20/2020 08/20/2020 06/20/2020 04/20/2020 02/20/2020 12/20/2019 10/20/2019 08/20/2019 06/20/2019 02/20/2019 04/20/2019 12/20/2018 10/20/2018 08/20/2018 06/20/2018 02/20/2018 04/20/2018 12/20/2017 10/20/2017 08/20/2017 06/20/2017 0.00 02/20/2017 04/20/2017 Lý chúng tơi ưa thích DRC? Nguồn: Bloomberg; BVSC Cập nhật Ngành Ơ tơ - 02.2021 TUN BỐ TRÁCH NHIỆM Tôi, chuyên viên Trần Đăng Mạnh, xin khẳng định hồn tồn trung thực khơng có động cá nhân thực báo cáo Tất thông tin nêu báo cáo thu thập từ nguồn tin cậy xem xét cẩn thận Tuy nhiên, không đảm bảo tính đầy đủ xác tuyệt đối thông tin nêu Các quan điểm, nhận định báo cáo quan điểm riêng cá nhân mà không hàm ý chào bán, lôi kéo nhà đầu tư mua, bán hay nắm giữ chứng khốn Báo cáo nhằm mục đích cung cấp thông tin nhà đầu tư nên sử dụng báo cáo phân tích nguồn tham khảo Cá nhân Công ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt khơng chịu trách nhiệm trước nhà đầu tư đối tượng nhắc đến báo cáo tổn thất xảy đầu tư thơng tin sai lệch doanh nghiệp Báo cáo phần tài sản Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt, tất hành vi chép, trích dẫn phần hay tồn báo cáo phải đồng ý Công ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt LIÊN HỆ Khối Phân tích Tư vấn đầu tư - Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt Phạm Tiến Dũng Lưu Văn Lương Giám đốc khối Phó Giám đốc khối phamtien.dung@baoviet.com.vn luuvanluong@baoviet.com.vn Hồng Bảo Ngọc Nguyễn Chí Hồng Ngọc Cơng nghệ, Cảng biển Bất động sản, Khu công nghiệp hoangbaongoc@baoviet.com.vn nguyenchihongngoc@baoviet.com.vn Đỗ Long Khánh Lê Thanh Hịa Hàng khơng, Bảo hiểm Tiện ích cơng cộng, Ngân hàng dolongkhanh@baoviet.com.vn lethanhhoa@baoviet.com.vn Trần Phương Thảo Trương Sỹ Phú Phạm Lê An Thuận VLXD, BĐS, Cao su tự nhiên Hàng tiêu dùng Dược, Thuỷ sản tranphuongthaoa@baoviet.com.vn truongsyphu@baoviet.com.vn phamleanthuan@baoviet.com.vn Nguyễn Hà Minh Anh Ngơ Trí Vinh Trần Xn Bách Hàng tiêu dùng, Tiện ích cơng cộng Hàng tiêu dùng, Chăn ni, Chứng khốn Phân tích kỹ thuật nguyenhaminhanh@baoviet.com.vn ngotrivinh@baoviet.com.vn tranxuanbach@baoviet.com.vn Nguyễn Đức Hoàng Trần Đăng Mạnh Lê Hoàng Phương Thép, Phân bón Xây dựng, Ơ tơ & Phụ tùng Chiến lược thị trường nguyenduchoang@baoviet.com.vn trandangmanh@baoviet.com.vn lehoangphuong@baoviet.com.vn Công ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt Trụ sở chính: Chi nhánh: ▪ 72 Trần Hưng Đạo, Hoàn Kiếm, Hà Nội ▪ Tầng 8, 233 Đồng Khởi, Quận 1, Tp HCM ▪ Tel: (84 24) 928 8080 ▪ Tel: (84 28) 914 6888