BÀI 7 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU-20210716064734

BÀI ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU Mục tiêu: Sau học xong người học  Giải thích khác biệt định giá cổ phiếu trái phiếu  Diễn giải quy trình định giá  Áp dụng mơ hình định giá tài sản tài vào số tình định giá  Phân tích biến động giá trái phiếu  Phân tính tác động yếu tố liên quan đến lợi suất trái phiếu cổ phiếu  Nhận thức tầm quan trọng việc định giá tài sản tài 8.1 Tổng quan định giá tài sản tài Tài sản tài tài sản mà giá trị thể trái quyền mà chủ sở hữu tài sản nhận tương lai Cụ thể tài sản tài bao gồm loại chứng khốn ngắn hạn tín phiếu, chứng tiền gửi, chấp nhận ngân hàng,… chứng khoán dài hạn trái phiếu cổ phiếu Giám đốc tài cơng ty thường quan tâm đến tài sản tài hai góc độ: thừa vốn cơng ty quan tâm đến tài sản tài góc độ nhà đầu tư (investor), thiếu hụt vốn công ty quan tâm đến tài sản tài góc độ người phát hành (issuer) Dù góc độ nào, muốn định có nên đầu tư có nên phát hành loại tài sản tài hay không, điều quan trọng trước tiên phải định giá tài sản 8.1.1 Giá trị lý giá trị hoạt động Cặp khái niệm dùng để giá trị doanh nghiệp hai giác độ khác Giá trị lý (liquidation value) giá trị hay số tiền thu bán doanh nghiệp hay tài sản khơng cịn tiếp tục hoạt động Giá trị hoạt động (goingconcern value) giá trị hay số tiền thu bán doanh nghiệp tiếp tục hoạt động Hai loại giá trị nhau, chí giá trị lý đơi cịn cao giá trị hoạt động 8.1.2 Giá trị sổ sách giá trị thị trường Khi nói giá trị sổ sách (book value), người ta đề cập đến giá trị sổ sách tài sản giá trị sổ sách doanh nghiệp Giá trị sổ sách tài sản tức giá trị kế toán tài sản đó, chi phí mua sắm tài sản trừ phần khấu hao tích lũy tài sản Giá trị sổ sách doanh nghiệp hay công ty tức giá trị toàn tài sản doanh nghiệp trừ giá trị khoản nợ phải trả giá trị cổ phiếu ưu đãi liệt kê bảng cân đối tài sản doanh nghiệp Giá trị thị trường (market value) giá tài sản doanh nghiệp giao dịch thị trường Nhìn chung, giá trị thị trường doanh nghiệp thường cao giá trị lý giá trị hoạt động 8.1.3 Giá trị thị trường giá trị lý thuyết Cặp giá trị thường dùng để giá trị chứng khoán, tức giá trị loại tài sản tài Giá trị thị trường (market value) chứng khoán tức giá trị chứng khốn giao dịch mua bán thị trường Giá trị lý thuyết (intrinsic value) chứng khoán giá trị mà chứng khoán nên có dựa yếu tố có liên quan định giá chứng khốn Nói khác đi, giá trị lý thuyết chứng khoán tức giá trị kinh tế điều kiện thị trường hiệu giá thị trường chứng khoán phản ánh gần giá trị lý thuyết 8.1.4 Quy trình định giá định đầu tư tài sản tài Sau phân biệt cặp khái niệm giá trị, điều bạn cần ý định giá xác định giá trị lý thuyết tài sản tài Để thực việc định giá, bạn thực theo quy trình gồm bước sau: • Ước lượng dịng tiền sinh từ tài sản • Ước lượng tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư địi hỏi • Lựa chọn mơ hình định giá (DCF) thích hợp để áp dụng • So sánh giá trị lý thuyết vừa định với giá trị thị trường • Quyết định đầu tư (mua hay bán) tài sản tài 8.2 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu tức định giá trị lý thuyết trái phiếu cách xác cơng Giá trị trái phiếu xác định cách xác định giá toàn thu nhập nhận thời hạn hiệu lực trái phiếu 8.2.1 Khái niệm trái phiếu Trái phiếu (bond) công cụ nợ dài hạn phủ cơng ty phát hành nhằm huy động vốn dài hạn Trái phiếu phủ phát hành gọi trái phiếu phủ (government bond) hay trái phiếu kho bạc (treasury bond) Trái phiếu công ty phát hành gọi trái phiếu công ty (corporate bond) Trên trái phiếu có ghi số tiền định, gọi mệnh giá trái phiếu Mệnh giá (face or par value) tức giá trị công bố tài sản, trường hợp trái phiếu, mệnh giá thường cơng bố 1000$ Ngồi việc cơng bố mệnh giá, người ta cịn cơng bố lãi suất trái phiếu Lãi suất trái phiếu (coupon rate) tức lãi suất mà trái phiếu hưởng, lãi hưởng chia cho mệnh giá trái phiếu Trái phiếu phủ loại chứng khốn nợ dài hạn phủ phát hành nhằm mục đích huy động vốn dài hạn để bù đắp thiếu hụt ngân sách Thơng thường trái phiếu phủ phân chia thành loại sau đây: • Trái phiếu kho bạc, phát hành kho bạc để tài trợ cho thiếu hụt ngân sách phủ • Trái phiếu thị, phát hành quyền địa phương nhằm mục đích huy động vốn tài trợ cho ngân sách quyền địa phương Bạn nhìn thấy hình dạng thu nhận số thơng tin liên quan đến trái phiếu phủ trái phiếu đô thị từ mẫu trái phiếu kèm theo trang sau Khi phát hành trái phiếu, phủ cam kết trả cho nhà đầu tư số tiền ghi trái phiếu (mệnh giá) trái phiếu đáo hạn, đồng thời hàng năm trả cho nhà đầu tư số tiền lãi định Trường hợp đặc biệt, có loại trái phiếu phủ khơng đáo hạn Nhà đầu tư mua loại trái phiếu không nhận lại số tiền mệnh giá trái phiếu trường hợp trái phiếu thông thường mà nhận lãi hàng năm suốt khoảng thời gian không hạn định Loại trái phiếu gọi trái phiếu vĩnh cửu (perpetual bond) Nó có nguồn gốc từ Anh quốc phủ phát hành sau chiến tranh Napoleon Ngược lại, có loại trái phiếu người mua không hưởng lãi Loại trái phiếu thường bán với giá thấp so với mệnh giá Nhà đầu tư bỏ số tiền mua loại trái phiếu chờ đến đáo hạn hoàn lại số tiền mệnh giá trái phiếu Loại trái phiếu gọi trái phiếu không hưởng lãi (non-coupon bond) Nhà đầu tư mua bán trái phiếu phủ thị trường gọi thị trường trái phiếu phủ Trái phiếu cơng ty loại trái phiếu công ty phát hành nhằm huy động vốn dài hạn Trái phiếu công ty chia thành trái phiếu khơng chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi Trái phiếu chuyển đổi loại trái phiếu sau phát hành bán cho nhà đầu tư, đến điểm thời gian nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu chuyển đổi thành số cổ phiếu công ty Thị trường trái phiếu thị trường thực giao dịch, mua bán loại trái phiếu phủ cơng ty phát hành Thị trường thực giao dịch, mua bán trái phiếu phát hành gọi thị trường sơ cấp Thị trường thực giao dịch, mua bán trái phiếu phát hành gọi thị trường thứ cấp Mục trường sơ cấp phục vụ cho nhu cầu huy động vốn dài hạn cho phủ cơng ty mục trường thứ cấp cung cấp khả khoản cho trái phiếu phát hành thị trường sơ cấp Mặc dù không trực tiếp huy động vốn dài hạn thị trường thứ cấp đóng vai trị quan trọng Khơng có thị trường thứ cấp phát triển, thị trường sơ cấp khó thu hút nhà đầu tư nhà đầu tư lo ngại chuyển đổi trái phiếu thành tiền mặt cần thiết Định giá trái phiếu khơng có thời hạn Trái phiếu khơng có thời hạn (perpetual bond or consol) trái phiếu chẳng đáo hạn Xét nguồn gốc, loại trái phiếu phủ Anh phát hành sau Chiến tranh Napoleon để huy động vốn dài hạn phục vụ tái thiết đất nước Trái phiếu khơng có thời hạn cam kết phủ Anh trả số tiền lãi cố định mãi cho người sở hữu trái phiếu Giá trị loại trái phiếu xác định giá dịng tiền vơ hạn mà trái phiếu mang lại Giả sử gọi: • I lãi cố định hưởng mãi • V giá trái phiếu • kd tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư (được xác định theo mơ hình CAPM) 8.2.3 Định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ Trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi (nonzero coupon bond) loại trái phiếu có xác định thời hạn đáo hạn lãi suất hưởng qua thời hạn định Khi mua loại trái phiếu nhà đầu tư hưởng lãi định kỳ, thường hàng năm, theo lãi suất công bố (coupon rate) mệnh giá trái phiếu thu hồi lại vốn gốc mệnh giá trái phiếu đáo hạn Sử dụng ký hiệu: • I lãi cố định hưởng từ trái phiếu • V giá trái phiếu • kc lãi suất trái phiếu • kd tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư • MV mệnh giá trái phiếu • n số năm đáo hạn có giá trái phiếu, giá tồn dịng tiền thu nhập từ trái phiếu tương lai, xác định sau: �= � + �� � + �� + +…+ � + �� � + �� + �� � = �(������� ;� ) + ��(������;� ) d d Giả sử bạn cần định giá trái phiếu có mệnh giá triệu đồng hay 1000 nghìn đồng, hưởng lãi suất 10% thời hạn năm nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận 12%/năm Giá trái phiếu xác định sau: �= 100 + 0,12 100 100 1.000 +…+ + + 0,12 + 0,12 + 0,12 = 150(�����12;9) + 1000(����12;9 ) + Trong lãi trái phiếu I = MV(kc) = 1000(10%) = 100, tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư yêu cầu kd = 12% thời hạn trái phiếu n = năm Sử dụng cơng thức tính giá số tiền cơng thức tính giá dòng tiền đều, ta xác định được: �����12,9 = 1 + 0,12 + 1 + 0,12 +…+ 1 + 0,12 = 1 − 0,12 0,12 + 0,12 = 5,328 �����12,9 = 1 + 0,12 = 0,361 Từ xác định V= 100(5,328) + 1000(0,361) = 893,8 nghìn đồng Sử dụng mơ hình DCF bạn định giá trái phiếu, với tính chất vừa mơ tả, 893.800 đồng Đây giá trị lý thuyết trái phiếu, tức giá trị mà bạn có áp dụng mơ hình định giá Nếu thị trường, trái phiếu giao dịch mức giá mức giá này, điều có nghĩa trái phiếu giao dịch mức giá trị lý thuyết nó, bạn nên bán trái phiếu Ngược lại, thị trường trái phiếu giao dịch mức giá bạn định ra, có nghĩa trái phiếu giao dịch mức giá trị lý thuyết nó, bạn nên mua trái phiếu Nhiều người định giá định bạn, kết trái phiếu lên giá bạn lại bán trái phiếu kiếm lợi nhuận kỳ vọng 8.2.4 Định giá trái phiếu có kỳ hạn khơng hưởng lãi định kỳ Trái phiếu kỳ hạn không hưởng lãi định kỳ (zero-coupon bond) loại trái phiếu khơng có trả lãi định kỳ mà bán với giá thấp nhiều so với mệnh giá Tại nhà đầu tư lại mua trái phiếu không hưởng lãi? Lý mua loại trái phiếu họ nhận lợi tức, phần chênh lệch giá mua gốc trái phiếu với mệnh giá Phương pháp định giá loại trái phiếu tương tự cách định giá loại trái phiếu kỳ hạn hưởng lãi, khác chỗ lãi suất khơng nên tồn giá phần lãi định kỳ không Do vậy, giá trái phiếu không hưởng lãi định giá mệnh giá trái phiếu đáo hạn �= �� = ��(������ ,� ) (1 + �� )� Giả sử NH Đầu Tư Phát Triển Việt Nam phát hành trái phiếu khơng trả lãi có thời hạn 10 năm mệnh giá 1000 nghìn đồng Nếu tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư 12%, giá bán trái phiếu là: �= 1000 + 0,12 10 = 1000 ����12;10 + 1000 0,322 = 322.000 đồng Nhà đầu tư bỏ 322.000 đồng để mua trái phiếu không hưởng lãi định kỳ suốt 10 năm bù lại đáo hạn nhà đầu tư thu 1000 nghìn đồng hay triệu đồng 8.2.5 Định giá trái phiếu trả lãi theo định kỳ nửa năm Thông thường trái phiếu trả lãi hàng năm lần đơi có loại trái phiếu trả lãi theo định kỳ nửa năm lần, tức trả lãi năm hai lần Kết mơ hình định giá trái phiếu thơng thường phải có số thay đổi thích hợp để định giá trường hợp Ví dụ: �= 2� �=1 �/2 �� + � + �� /2 + �� /2 2� � = (������� ) + ��(������ ) 2 ;2� ;2� Trái phiếu công ty U.S.B Corporation phát hành có mệnh giá 1000 nghìn đồng, kỳ hạn12 năm, trả lãi theo định kỳ nửa năm với lãi suất 10% nhà đầu tư mong có tỷ suất lợi nhuận 14% mua trái phiếu Áp dụng mơ hình định giá vừa nêu trên, có giá bán loại trái phiếu là: V = (100 / 2)(PVIFA14 / 2,24 ) +1000(PVIF14 / 2,24 ) = 50(11,469) +1000(0,197) = 770.450 đồng 8.2 Phân tích biến động giá trái phiếu Trong mơ hình định giá trái phiếu trình bày phần trước thấy giá trái phiếu (V) hàm số phụ thuộc biến sau đây: • I lãi cố định hưởng từ trái phiếu • kd tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư • MV mệnh giá trái phiếu • n số năm trái phiếu đáo hạn Trong biến I MV khơng thay đổi sau trái phiếu phát hành, biến n kd thường xuyên thay đổi theo thời gian tình hình biến động lãi suất thị trường Để thấy biến động giá trái phiếu lãi suất thay đổi, phân tích ví dụ sau: Giả sử REE phát hành trái phiếu mệnh giá 1000$ thời hạn 15 năm với mức lãi suất hàng năm 10% Tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư đòi hỏi thị trường lúc phát hành 10%, với lãi suất trái phiếu Khi giá bán trái phiếu là: V = I(PVIFA 10,15) + MV(PVIF10,15) = 100(7,6061) + 1000(0,2394) = 1000$ Trong trường hợp trái phiếu bán mức giá mệnh giá Giả sử sau phát hành, lãi suất thị trường giảm từ 10% xuống 8% Cả lãi suất trái phiếu mệnh giá không đổi, giá trái phiếu là: V = 100(PVIFA8,15) + 1000(PVIF8,15) = 100(8,5595) + 1000(0,3152) = 1171,15$ Trong trường hợp trái phiếu bán mức giá cao mệnh giá Giả sử sau phát hành lãi suất thị trường tăng lên đến 12% Cả lãi suất trái phiếu mệnh giá không đổi, giá trái phiếu là: V = 100(PVIFA12,15) + 1000(PVIF12,15) = 100(6,8109) + 1000(0,1827) = 863,79$ Trong trường hợp trái phiếu bán mức giá thấp mệnh giá Từ việc phân tích ba trường hợp rút số nhận xét sau đây: Khi lãi suất thị trường lãi suất trái phiếu giá trái phiếu mệnh giá Khi lãi suất thị trường thấp lãi suất trái phiếu giá trái phiếu cao mệnh giá Khi lãi suất thị trường cao lãi suất trái phiếu giá trái phiếu thấp mệnh giá Lãi suất gia tăng làm cho giá trái phiếu giảm lãi suất giảm làm cho giá trái phiếu gia tăng Thị giá trái phiếu tiến dần đến mệnh giá thời gian tiến dần đến ngày đáo hạn Giá trái phiếu ($) V=1171,15 MV=1000 Kd= 8% Kd= 10% 8.2.7 Lợi suất đầu tư trái phiếu Trong phần trước biết cách định giá trái phiếu dựa sở biết trước lãi trả hàng năm tỷ suất lợi nhuận mà nhà đầu tư đòi hỏi dựa lãi suất thị trường, mệnh giá thời hạn trái phiếu Ngược lại, biết trước giá trái phiếu yếu tố khác lãi hàng năm hưởng, mệnh giá giá thu hồi trái phiếu trước hạn thời hạn trái phiếu xác định tỷ suất lợi nhuận hay lợi suất đầu tư trái phiếu Lợi suất đầu tư lúc trái phiếu đáo hạn (Yield to maturity) • Giả sử bạn mua trái phiếu có mệnh giá 1000$, thời hạn 14 năm hưởng lãi suất hàng năm 15% với giá 1368,31$ Bạn giữ trái phiếu đáo hạn, lợi suất đầu tư trái phiếu bao nhiêu? Để xác định lợi suất đầu tư trái phiếu đáo hạn, giải phương trình sau: 1368,31 = 150 150 + 1 + �� + �� = 150(������� 2 150 150 + 14 + �� + �� ) + 1000(������ ) +…+ ;14 ;14 14 Sử dụng máy tính tài Excel để giải phương trình trên, có kd = 10% • Lợi suất đầu tư lúc trái phiếu thu hồi (Yieldto call) Đôi cơng ty phát hành trái phiếu có kèm theo điều khoản thu hồi (mua lại) trái phiếu trước hạn Điều thường xảy công ty dự báo lãi suất giảm sau phát hành trái phiếu Khi công ty thu hồi lại trái phiếu phát hành với lãi suất cao phát hành trái phiếu 10 có lãi suất thấp để thay nhà đầu tư nhận lợi suất trái phiếu thu hồi (YTC) thay nhận lợi suất trái phiếu đáo hạn (YTM) Cơng thức tính lợi suất trái phiếu lúc thu hồi sau: �= � + �� + � + �� +…+ � + �� � + �� + �� � d d = �(����� �� ;� ) + �� (������;� ) Trong n số năm trái phiếu thu hồi, Pc giá thu hồi trái phiếu kd lợi suất trái phiếu thu hồi Nếu biết giá trái phiếu (V) giá thu hồi trái phiếu (Pc) lãi suất hàng năm (I) giải phương trình để tìm lãi suất trái phiếu thu hồi (kd = YTC) 8.3 Định giá cổ phiếu 8.3.1 Định giá cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu ưu đãi loại cổ phiếu mà công ty phát hành cam kết trả tỷ lệ cổ tức cố định hàng năm khơng có tun bố ngày đáo hạn Rõ ràng loại cổ phiếu có tính chất giống trái phiếu vĩnh cửu Do đó, mơ hình định giá trái phiếu vĩnh cửu áp dụng để định giá cổ phiếu ưu đãi Giá cổ phiếu ưu đãi xác định theo công thức sau: V = Dp/kp Dp cổ tức hàng năm cổ phiếu ưu đãi kp tỷ suất chiết khấu thích hợp Giả sử REE phát hành cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100$ trả cổ tức 9% nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận 14% mua cổ phiếu này, giá cổ phiếu là: V = $9/0,14 = 64,29$ 8.3.2 Định giá cổ phiếu thường Ý tưởng chung Cổ phiếu thường chứng nhận đầu tư vào công ty cổ phần Người mua cổ phiếu thường chia lợi nhuận hàng năm từ kết hoạt động công ty sở hữu phần giá trị công ty tương ứng với giá trị cổ phiếu họ nắm giữ 11 Khi định giá trái phiếu cổ phiếu ưu đãi thấy giá trái phiếu cổ phiếu ưu đãi giá dịng tiền tệ thu nhập tạo cho nhà đầu tư Tương tự, giá cổ phiếu thường xem giá dòng tiền tệ thu nhập tạo cho nhà đầu tư từ cổ phiếu thường Do đó, mơ hình định giá cổ phiếu thường nói chung có dạng sau: D1 �= + �� D2 + 1 + �� D∞ + … + + �� ∞ = ∞ �=1 Dt + �� � Trong Dt cổ tức chia thời kỳ t ke tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư Tuy nhiên mơ hình phù hợp với tình nhà đầu tư mua cổ phiếu giữ mãi để hưởng cổ tức Nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu giữ năm sau bán lại với giá P2, giá cổ phiếu là: �= D1 + �� + 8.3.2.1 Mơ hình chiết khấu cổ tức D2 + �� + P2 + �� Mơ hình chiết khấu cổ tức thiết kế để tính giá trị lý thuyết (intrinsic value) cổ phiếu thường Mơ hình Merrill Lynch, CS First Boston số ngân hàng đầu tư khác sử dụng với giả định: (1) biết động thái tăng trưởng cổ tức, (2) biết trước tỷ suất chiết khấu (sẽ xem xét sau) Liên quan đến động thái tăng trưởng cổ tức, xem xét trường hợp sau: a Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi Trong trường hợp mơ hình định giá cổ phiếu sau: D0 (1 + g) D0 (1 + g)2 D0 (1 + g)∞ �= + +…+ + �� ∞ + �� 1 + �� D0 cổ tức cổ phiếu g tốc độ tăng trưởng cổ tức Cổ tức kỳ vọng cuối kỳ n cổ tức nhân với thừa số (1+g)n Giả sử ke > g, nhân vế (1) với (1+ke)/(1+g), sau trừ vế với vế cho (1) được: 12 V(1 + �� ) D0 + g ∞ − � = D0 − (2) + �� ∞ (1 + �) Bởi ta giả định ke>g nên tiến đến ta có: Hay ta có V(ke – g) = D0(1+g) = D1 Từ suy ra: V = D1/ (ke – g) (3) Cơng thức (3) cịn gọi Mơ hình định giá cổ tức Gordon Myron J Gordon phát triển từ cơng trình nghiên cứu người trước John Williams.Từ (3) xếp lại để có cơng thức tính lợi suất địi hỏi nhà đầu tư: ke = (D1/V) + g (4) Để minh hoạ cơng thức (3) lấy ví dụ cổ tức kỳ vọng cổ phiếu công ty LKN thời kỳ t = 4$ Cổ tức kỳ vọng tăng 6% tương lai Hỏi giá cổ phiếu nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận 14%? V = D1/ (ke – g) = 4/(0,14 - 0,06) = 50$ a Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không Đây trường hợp đặc biệt mơ hình tốc độ tăng trưởng cổ tức khơng đổi g = Khi cơng thức (3) viết thành V = D1/ke (5) Mặc dù có cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng với cổ phiếu có cổ tức ổn định trì thời gian dài (5) áp dụng để xác định gần giá cổ phiếu Cổ phiếu ưu đãi xem loại cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức b Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi Khi tốc độ tăng trưởng cổ tức g thay đổi qua giai đoạn cơng thức (3) khơng cịn phù hợp, cần bổ sung Ví dụ cổ phiếu có tốc độ tăng cổ tức g = 10% năm đầu, sau tăng 6%, cơng thức (3) viết lại thành: 13 �= �=1 D0 + 0,1 t + + �� � ∞ �=6 D5 + 0,1 t−5 (6) + �� � Nếu tách riêng giai đoạn cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng g = 6%, thấy tương đương phù hợp với mơ hình định giá cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng khơng đổi với g = 6%, D0 cổ tức năm thứ D1 cổ tức năm thứ Do đó, áp dụng (3) cho giai đoạn sau: ∞ �=6 D5 + 0,1 t−5 = �� + �� � D6 �� − � = 1 + �� D6 �� − 0,06 (7) Để minh hoạ cho việc áp dụng công thức (6) (7), giả sử cổ phiếu trả cổ tức D0 = 2$, tốc độ tăng trưởng cổ tức năm tới 10% 6% cho năm đó, ngồi nhà đầu tư địi hỏi lợi suất đầu tư 14% Áp dụng công thức (6) (7), giá cổ phiếu xác định sau: �= D0 + 0,1 t + + �� � �=1 �= �=1 ∞ �=6 D5 + 0,1 t−5 = + �� � + 0,1 t + + 0,14 � = 31,12 $ 1 + 0,14 �=1 + 0,1 t + + �� � 3,41 0,14 − 0,06 1 + �� 3,41 0,14 − 0,06 = 8,99 + 22,13 c Hạn chế mô hình chiết khấu cổ tức Mơ hình chiết khấu cổ tức áp dụng để định giá cổ phiếu trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức 0, g không đổi trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi qua thời kỳ (tuy có phức tạp tính được) mơ hình khơng áp dụng trường hợp công ty giữ lại tồn lợi nhuận cho tái đầu tư khơng trả cổ tức cho cổ đông 8.3.2.2 Phương pháp định giá cổ phiếu theo tỷ số PE (Price-Earnings ratio) 14 Phương pháp đưa cách tính giá cổ phiếu đơn giản cách lấy lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu nhân với tỷ số PE bình qn ngành Ví dụ cơng ty kỳ vọng kiếm lợi nhuận cổ phiếu 3$ năm tới tỷ số PE bình quân ngành 15 giá cổ phiếu là: V = (Lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu) x (Tỷ số PE bình quân ngành) = 3$ x 15 = 45$ Phương pháp đơn giản, dễ áp dụng có nhiều hạn chế Thứ việc định giá cổ phiếu thường khơng xác phải phụ thuộc vào việc ước lượng lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu Thứ hai, làm để chọn tỷ số PE phù hợp liệu nhà đầu tư có tin tưởng vào tỷ số PE bình qn ngành hay khơng, có cịn sai số tỷ số PE ngành PE công ty 8.3.3 Lợi suất cổ phiếu 8.3.3.1 Cổ phiếu ưu đãi Nếu thay giá thị trường (P0) cho giá trị lý thuyết (V) cơng thức tính giá trị lý thuyết cổ phiếu ưu đãi có được: P0 = Dp/kp (8) Trong Dp cổ tức cổ phiếu ưu đãi kp lợi suất đòi hỏi đầu tư cổ phiếu ưu đãi Từ công thức (8) cho phép giải tìm lợi suất cổ phiếu ưu đãi là: kp = Dp/P0 (9) Ví dụ giá thị trường cổ phiếu ưu đãi có mệnh giá 100$ trả cổ tức 10% 91,25$ Lợi suất đầu tư cổ phiếu là: kp = (100 x 10%)/91,25 = 10,96% 8.3.3.2 Cổ phiếu thường Tương tự trường hợp cổ phiếu ưu đãi, thay giá trị lý thuyết (V) công thức (3) giá trị thị trường (P0) có: P0 = D1/(ke – g) (10) Từ cơng thức (10) giải để tìm lợi suất đầu tư cổ phiếu thường (ke): ke = D1/(P0 + g) (11) 15 Việc ứng dụng mơ hình chiết khấu cổ tức vừa trình bày để xác định lợi suất cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu thơng thường có ý nghĩa lớn Nó cho phép xác định chi phí sử dụng hai loại nguồn vốn từ việc phát hành cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu thơng thường Dựa vào chi phí sử dụng phận vốn này, xác định chi phí sử dụng vốn trung bình (WACC) để làm sở cho việc hoạch định đầu tư vốn BÀI TẬP Một chứng từ chiết khấu có mệnh giá 500.000USD, thời gian đáo hạn sau tháng Thị giá thời điểm 476.190.48USD Hãy: a Tính tỷ suất sinh lời cần thiết nó? b.Giả sử bạn hy vọng sau tháng, tỷ suất sinh lời cần thiết năm tăng lên 1% Thị giá chứng từ cao hay thấp so với thời điểm điều xảy ra? Một trái phiếu cơng ty có mệnh giá 1.000USD, lãi suất danh nghĩa 8.5%/năm thời gian đáo hạn 6.5 năm Tiền lãi trả tháng lần a Thị giá trái phiếu tỷ lệ hoàn vốn cần thiết thị trường 9%/năm, với kỳ hạn trả lãi năm lần? b Thị giá trái phiếu cao hay thấp mức chênh lệch sau hai năm tính từ thời điểm tại? (Giả sử lãi suất thị trường không thay đổi) c Giả sử thị giá trái phiếu sau năm không thay đổi Tỷ suất sinh lời cần thiết thay đổi trường hợp này? Hãy giải thích nguyên nhân dẫn tới thay đổi đó? Một trái phiếu cơng ty có thời hạn năm, mệnh giá 100USD, lãi suất danh nghĩa 14.125%/năm Tiền lãi trả tháng lần, giá bán quy định 102.75 USD Hãy tính YTM trái phiếu? Tỷ lệ hoàn vốn bắt buộc thị trường trái phiếu B3 B10 10%/năm Trái phiếu B3 có thời gian đáo hạn năm, mệnh giá 16 1.000USD, lãi suất danh nghĩa 9%/năm, lãi trả hàng năm Trái phiếu B10 có thời hạn 10 năm, mệnh giá 1.000USD, lãi suất danh nghĩa 9.5%/năm, tiền lãi trả hàng năm a Giả sử tỷ suất sinh lời cần thiết hai trái phiếu giảm, trái phiếu B3 giảm xuống mức 8.5%/năm trái phiếu B10 9.2%/năm Hãy xác định mức độ ảnh hưởng giảm tỷ suất sinh lời thị giá loại trái phiếu? b Nếu tỷ suất sinh lời cần thiết trái phiếu B3 tăng lên mức 10.8% B10 10.5% giá bán chúng thị trường bao nhiêu? Tỷ suất sinh lời mức rủi ro thông thường 4%, tỷ suất sinh lời cần thiết theo thị trường 9% Thời gian đáo hạn trái phiếu A năm, lãi suất ghi trái phiếu hàng năm 8% mệnh giá 1.000USD a Trái phiếu B có thời gian đáo hạn, thị giá lãi suất ghi trái phiếu tương tự trái phiếu A Mức rủi ro trái phiếu B cao trái phiếu A 20% Hãy tính tỷ suất sinh lời cần thiết trái phiếu B? (giả sử phần lợi nhuận trả thêm cho rủi ro) b Trái phiếu C có liệu trái phiếu A Ngoài thị giá trái phiếu C thấp thị giá trái phiếu A 5% Phần lợi nhuận chủ đầu tư vào trái phiếu C nhân phần rủi ro cao trái phiếu A bao nhiêu? 17 ... suất trái phiếu giá trái phiếu mệnh giá Khi lãi suất thị trường thấp lãi suất trái phiếu giá trái phiếu cao mệnh giá Khi lãi suất thị trường cao lãi suất trái phiếu giá trái phiếu thấp mệnh giá. .. nên mua trái phiếu Nhiều người định giá định bạn, kết trái phiếu lên giá bạn lại bán trái phiếu kiếm lợi nhuận kỳ vọng 8.2.4 Định giá trái phiếu có kỳ hạn khơng hưởng lãi định kỳ Trái phiếu kỳ... giống trái phiếu vĩnh cửu Do đó, mơ hình định giá trái phiếu vĩnh cửu áp dụng để định giá cổ phiếu ưu đãi Giá cổ phiếu ưu đãi xác định theo công thức sau: V = Dp/kp Dp cổ tức hàng năm cổ phiếu