BIẾN-ĐỘNG-GIÁ-CỔ-PHIẾU-XUNG-QUANH-THÔNG-BÁO-MUA-LẠI-CỔ-PHIẾU-CỦA-CÁC-CÔNG-TY-NIÊM-YẾT-TRÊN-THỊ-TRƯỜNG-CHỨNG-KHOÁN-VIỆT-NAM

Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Kinh tÕ vμ qu¶n lý BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU XUNG QUANH THÔNG BÁO MUA LẠI CỔ PHIẾU CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Nguyễn Thị Hoa Hồng Trường Đại học Ngoại thương Email: hongnth@ftu.edu.vn Nguyễn Văn Tùng Trường Đại học Ngoại thương Email: nguyenvantung.ftu@gmail.com Ngày nhận: 11/01/2019 Ngày nhận lại: 13/04/2019 Ngày duyêt đăng: 16/04/2019 B ài viết nghiên cứu biến động giá cổ phiếu xung quanh thông báo mua lại cổ phiếu thị trường mở công ty niêm yết hai sàn HOSE HNX Việt Nam giai đoạn 2011-2017 Sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện, nghiên cứu công ty niêm yết Việt Nam không xuất lợi nhuận bất thường tích lũy cửa sổ kiện năm ngày trước xung quanh thời điểm doanh nghiệp thông báo mua lại, ngoại trừ biến động giá giảm xuống ngày thơng báo sau thời điểm Nghiên cứu đưa giải thích doanh nghiệp có ý định thơng báo mua lại cổ phiếu để tăng giá cổ phiếu khơng có ý định thực nên thị trường phản ứng tiêu cực sau thơng báo Bên cạnh đó, nghiên cứu phân tích doanh nghiệp có quy mơ lớn, chênh lệch giá trị thị trường giá trị ghi sổ ít, tỷ lệ sở hữu nhà nước thấp có ảnh hưởng tới lợi nhuận bất thường tích lũy xung quanh thông báo mua lại cổ phiếu Từ khóa: Biến động giá cổ phiếu, lợi nhuận bất thường tích lũy, mua lại cổ phiếu, hồi quy OLS Đặt vấn đề Từ đầu năm 90, mua lại cổ phiếu xem chiến lược tài quan trọng cơng ty nước phát triển Mỹ hay nước Châu Âu (Grullon Michaely, 2002) Một động quan trọng mà doanh nghiệp muốn đạt thông qua mua lại cổ phiếu cải thiện giá cổ phiếu cách phát tín hiệu đến thị trường cổ phiếu doanh nghiệp bị định giá thấp (Dittmar, 2000; Voss, 2012) Các nghiên cứu giới phản ứng tích cực thị trường sau thông báo mua lại cổ phiếu doanh nghiệp, với lợi nhuận bất thường tích lũy từ 2,2% đến 17% xung quanh ngày thông báo (Masulis, 1980; Comment Jarell, 1991 hay Chan cộng sự, 2004) Tại thị trường Việt Nam, hoạt động mua lại cổ phiếu xuất từ năm 2005 trở nên phổ biến vào giai đoạn 2010-2012 theo số liệu cung cấp Công ty CP StoxPlus Nghiên cứu Từ Thị Kim Thoa cộng (2015) kiểm định số giả thuyết ảnh hưởng đến định mua lại cổ phiếu Việt Nam đưa kết doanh nghiệp thực mua lại cổ phiếu nhằm phát tín hiệu tới thị trường cổ phiếu bị định giá Tuy nhiên, quy định mua lại cổ phiếu Việt Nam lại có nhiều khác biệt so với quy định thị trường tiên tiến giới, Việt Nam thơng báo chương trình mua lại cổ phiếu thực sau hoàn tất giao dịch, khiến phản ứng nhà đầu tư thông báo mua lại cổ phiếu doanh nghiệp Việt Nam có điểm khơng giống với thị trường giới Với khác biệt thị trường, pháp luật quy mơ, việc tìm hiểu biến động giá cổ phiếu xung quanh thông báo mua lại cổ phiếu Việt Nam khoa học 2thương mại Sè 128/2019 Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Kinh tÕ vμ qu¶n lý cần thiết để doanh nghiệp nâng cao nhận thức ảnh hưởng hoạt động sử dụng công cụ mua lại cổ phiếu cách hiệu hơn, đặc biệt bối cảnh cách mạng công nghiệp 4.0 ảnh hưởng sâu rộng Việt Nam Tổng quan nghiên cứu biến động giá cổ phiếu xung quanh thơng báo mua lại cổ phiếu Có nhiều nghiên cứu giới đánh giá biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp xung quanh thông báo mua lại cổ phiếu, xuất phát từ giả thuyết doanh nghiệp thông báo mua lại cổ phiếu nhằm phát tín hiệu thị trường việc doanh nghiệp bị định giá thấp Nghiên cứu Vermaelen (1981) 131 thương vụ chào mua cổ phiếu với giá cố định 243 vụ mua lại cổ phiêu thị trường mở giai đoạn 1962-1978 đưa kết doanh nghiệp xuất lợi nhuận bất thường dương 60 ngày trước sau thông báo mua lại cổ phiếu Nghiên cứu Lakonishok Vermaelen (1991) 258 vụ mua lại cổ phiếu với giá cố định Mỹ từ năm 1962 đến năm 1986 đưa kết thông báo mua lại cổ phiếu mang lại cho doanh nghiệp lợi nhuận bất thường tăng từ 15,75% lên 30,11% Comment Jarell (1991) tiếp tục cung cấp thêm chứng thực nghiệm phản ứng giá cổ phiếu thông báo mua lại cổ phiếu trung bình khoảng 8,3% 9,3% vòng ngày ngày xung quanh ngày thông báo Chan cộng (2004) tiến hành nghiên cứu 5508 thông báo mua lại cổ phiếu công ty niêm yết thị trường Mỹ giai đoạn 1980 - 1996 cho kết tích cực: lợi nhuận bất thường tích lũy ngày xung quanh ngày thông báo mua lại 2,2%, phù hợp với kết nghiên cứu trước Nhóm tác giả Hatakeda Isagawa (2004) sau kiểm định giá cổ phiếu 452 doanh nghiệp niêm yết sàn Tokyo, Nhật Bản xung quanh thông báo mua lại cổ phiếu từ tháng 11/1995 đến tháng 11/1998 cho thấy kết giá cổ phiếu tăng sau doanh nghiệp thông báo mua lại cổ phiếu, cụ thể tăng 0,91% ngày thông báo 1,24%; 2,15% vào ngày +1 ngày +2 sau thơng báo Có thể thấy nghiên cứu biến động giá cổ phiếu xung quanh thông báo mua lại cổ phiếu sử dụng phương pháp kiểm định xem có xuất lợi nhuận bất thường xung quanh kiện hay không Tại Việt Nam, nghiên cứu Võ Xuân Vinh Trịnh Tấn Lực (2015) thị trường có phản ứng với thơng báo mua lại cổ phiếu giai đoạn 1008-2014 phản ứng chậm thông qua việc giá cổ phiếu tăng giai đoạn sau thông tin công bố Tuy nhiên, nghiên cứu bổ sung thêm nội dung phân tích yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận bất thường tích lũy xung quanh thơng báo mua lại cổ phiếu Vì vậy, sở kế thừa nghiên cứu trước viết tập trung phân tích biến động giá cổ phiếu xung quanh thông báo mua lại cổ phiếu thị trường mở Việt Nam giai đoạn 2011-2017 kiểm định nhân tố có ảnh hưởng đến lợi nhuận bất thường tích lũy xung quanh kiện Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 3.1 Dữ liệu Mẫu nghiên cứu ban đầu bao gồm tất thông báo mua lại cổ phiếu thị trường mở tất công ty niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX Việt Nam giai đoạn 2011-2017 cung cấp Công ty CP StoxPlus Trong giai đoạn có 833 thơng báo mua lại cổ phiếu thị trường mở, nhiên thông báo thỏa mãn điều kiện loại trừ giữ lại nghiên cứu: Ủy ban Chứng khoán Việt Nam cho phép công ty thông báo mua lại cổ phiếu sau thực thời hạn khơng q 10 ngày, nghiên cứu loại bỏ thông báo thời hạn Nghiên cứu loại bỏ cơng ty ngành tài chính, thơng báo có tỷ lệ cổ phiếu đăng ký mua lại tổng số cổ phiếu lưu hành thị trường cơng ty nhỏ 0,25% Nghiên cứu loại bỏ thơng báo khơng có đầy đủ liệu theo yêu cầu phương pháp nghiên cứu giá cổ phiếu giá tham số thị trường VNIndex cửa sổ dự báo [-121, -11] cửa sổ kiện [-5, 5] Sau lọc liệu với tiêu chí trên, từ 833 thơng báo mua lại cổ phiếu giai đoạn 2011 - 2017, mẫu quan sát nghiên cứu cịn lại 206 thơng báo Nghiên cứu chia 206 thơng báo thành ba nhóm (Bảng 1): - Nhóm A - Các cơng ty khơng mua lại cổ phiếu thông báo - Nhóm B - Các cơng ty thực mua lại cổ phiếu so với số lượng thơng báo - Nhóm C - Các cơng ty thực mua lại nhiều 100% số lượng cổ phiếu đăng ký Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] khoa học Sè 128/2019 thương mại Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Kinh tÕ vμ qu¶n lý trước Số quan sát toàn mẫu Lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu xác nhóm cho bảng sau định mơ hình thị trường (market model), với Có thể thấy giai đoạn 2011 - 2017, số thị trường dùng số VN-Index: nhiều công ty nhiều lần thông báo mua lại cổ phiếu E(Ri,t) = αi + βi x Rm,t với 174 cơng ty có đến 206 thơng báo mua lại Trong Rm,t lợi nhuận thị trường ngày cổ phiếu thị trường mở Xét theo ba nhóm, số t, sử dụng số VN-Index Các tham số α β lượng thơng báo nhóm A nhóm B (139 ước lượng phương pháp hồi quy thông báo) cao lần so với nhóm C (67 thơng cửa sổ dự báo [-121, -11] báo) Điều cho thấy có 32,5% số lượng thơng Lợi nhuận bất thường (Abnormal Return - AR) báo mua lại công ty thực đầy đủ lợi nhuận bất thường tích lũy (Cumulative Bảng 1: Số lượng thơng báo mua lại cổ phiếu cơng ty theo nhóm Abnormal Return - CAR) giai đoạn 2011 - 2017 tính sau: Năm Sӕ cơng ty Sӕ thơng báo Nhóm A Nhóm B Nhóm C 2011 74 91 55 28 2012 44 55 37 14 2013 13 13 2014 13 14 6 2015 17 19 6 2016 6 2017 4 Tәng 174 206 20 119 67 Trong ARi,t lợi nhuận bất thường cổ 3.2 Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu sử dụng để đánh giá biến động giá cổ phiếu xung quanh thông báo mua lại cổ phiếu phương pháp nghiên cứu kiện (Event Study) để tính tốn lợi nhuận bất thường tích phiếu i ngày t; CARi[t1;t2] lợi nhuận bất thường tích lũy cổ phiếu i khoảng thời gian từ ngày t1 đến ngày t2; Lợi nhuận bất thường tích luỹ nghiên cứu tính tốn cửa sổ kiện [-5, 1], [-4, -1], [-3, -1], [-2, -1], [1, 2], [1, 3], [1, 4], [1, 5], [-5, 5], [-3, 3], [-1, 1] lũy xung quanh thời điểm doanh nghiệp thông báo Kết nghiên cứu Nguồn: Nhóm tác giả thống kê từ liệu tài StoxPlus mua lại cổ phiếu kiểm định giá trị thống kê T để đánh giá giả thuyết cho thông báo mua lại cổ phiếu có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu cơng ty hay không Cuối cùng, nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy bình phương thơng thường nhỏ (Ordinary Least Square - OLS) nhằm phân tích nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận bất thường tích lũy xung quanh thông báo mua lại cổ phiếu Phương pháp nghiên cứu kiện chọn cửa sổ dự báo từ -[121, -11] cửa sổ kiện [-5; 5] để đánh giá tác động thông báo mua lại cổ phiếu đến giá cổ phiếu với ngày kiện (ngày t=0) ngày công ty đưa thông báo mua lại cổ phiếu Lợi nhuận ngày thực tế cổ phiếu tính theo cơng thức: Trong đó: Ri,t lợi nhuận thực tế cổ phiếu i ngày t, Pi,t giá cổ phiếu i vào ngày t, Pi,t–1 giá cổ phiếu i vào ngày t–1 4.1 Kết mơ hình sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện Hầu hết nghiên cứu giới thông báo mua lại làm tăng giá cổ phiếu doanh nghiệp Masulis (1980), Comment Jarell (1991), Chan cộng (2004) Andriosopoulos and Lasfer (2015) Tuy nhiên, kết từ nghiên cứu lại có khác biệt lớn với nghiên cứu giới, tất cơng ty niêm yết Việt Nam khơng xuất lợi nhuận bất thường tích lũy (CAR) cửa sổ kiện trước xung quanh thông báo mua lại cổ phiếu Điều lý giải khung pháp luật quy định mua lại cổ phiếu Việt Nam chưa hoàn thiện nên doanh nghiệp dường sử dụng mua lại cổ phiếu để làm tăng giá cổ phiếu mà khơng có ý định thực theo thông báo Điều phần làm niềm tin với cổ đông nên cổ đông khơng quan tâm tới tín hiệu mà thơng báo mua lại cổ phiếu phát cho thị Hỗ trợ ôn tập khoa học thương mại [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Sè 128/2019 Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Kinh tÕ vμ qu¶n lý Bảng 2: Lợi nhuận bất thường tích luỹ cơng ty niêm yết có thơng báo mua lại cổ phiếu Việt Nam giai đoạn 2011-2017 7RjQ CAR W [-4;-1] [-3;-1] t=0 [-2;-1] [0] Sau ngày t = [1;2] Nhóm B Nhóm C 0,004 -0,001 0,005 0,003 (1,018) (-0,114) (0,994) (0,441) 0,004 0,002 0,005 0,002 (1,106) (0,402) (1,079) (0,282) 0,002 0,004 0,002 0,001 (0,510) (0,564) (0,385) (0,140) 0,001 0,003 0,001 0,001 (0,401) (0,610) (0,146) (0,304) -0,002 -0,005 -0,001 -0,003 (-1,229) (-1,495*) (-0,413) (-1,120) -0,004 -0,006 -0,004 -0,002 (-1,561*) (-0,769) (-1,462*) (-0,383) -0,004 0,001 -0,007 -0,001 (-1,428*) (0,090) (-1,876**) (-0,193) -0,006 -0,005 -0,007 [1;4] -0,003 (-1,573*) ( -0,432) (-1,647*) (-0,477) -0,004 -0,013 -0,003 -0,003 (-1,083) (0,807) (-0,721) (-0,400) -0,002 -0,019 0,001 [-5;5] -0,003 (-0,381) (-1,036) (0,117) (-0,265) [-3;3] -0,005 -0,001 -0,006 -0,004 (-0,972) (-0,040) (-0,929) (-0,403) -0,001 -0,003 -0,003 [-1;1] 0,003 (-0,284) (-0,480) (-0,699) (0,677) 6ӕ WURQJ QJRһFÿѫQ Oj ӏ WKӕQJ Nr W WѭѫQJ Nhóm A [1;3] [1;5] Xung quanh ngày t = 7UѭӟF QJj\ [-5;-1] Eӝ PүX ӭQJ YӟL JLi WU FiF PӭFêQJK D5% 10% trường Bằng chứng 206 thông báo mua lại cổ phiếu có 67 thơng báo hồn thành, cịn lại khơng thực theo thông báo (Số liệu Bảng 1) Kết từ bảng lợi nhuận bất thường tích lũy âm tồn cửa sổ kiện [1, 2], [1, 3], [1, 4] sau thông báo mua lại cổ phiếu có ý nghĩa thống kê mức 5% 10% với tồn mẫu nhóm B (nhóm cơng ty mua lại cổ phiếu so với thông báo) Con số lần Sè 128/2019 chứng minh cho nguyên nhân nhóm tác giả đưa doanh nghiệp định sử dụng mua lại cổ phiếu công cụ thao túng giá nên nhà đầu tư niềm tin vào thông tin Vì vậy, giá cổ phiếu có xu hướng giảm xuống sau thông báo mua lại với -4%; -4%; 6% sau 2; 3; ngày thông báo mua lại toàn mẫu -4%; -7%; -7% sau 2; 3; ngày thơng báo nhóm B Nói cách khác, việc khơng thực mua lại cổ phiếu theo số lượng cổ phiếu thông báo gây thất vọng cho số nhà đầu tư quan tâm tới thơng báo Vì vậy, phản ứng tiêu cực thị trường thông báo mua lại cổ phiếu doanh nghiệp kể từ thời điểm doanh lẽ tất yếu, đặc biết thấy rõ nhóm doanh nghiệp không mua lại cổ phiếu thông báo - Nhóm A (phản Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] ứng ngày kiện với CAR -5% có ý nghĩa thống kê mức 10%) nhóm Nguồn: Nhóm tác giả tính tốn phần mềm stata 13 doanh nghiệp khơng hoàn thành kế hoạch mua lại (phản ứng khoảng thời gian ngày, ngày ngày sau thông báo) 4.2 Kết mô hình sử dụng phương pháp hồi quy với liệu chéo 4.2.1 Mơ hình nghiên cứu Để kiểm định nhân tố ảnh hưởng tới lợi nhuận bất thường tích lũy xung quanh thông báo mua lại cổ phiếu công ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2011-2017, nghiên cứu sử dụng khoa học thương mại Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Kinh tÕ vμ qu¶n lý phương pháp hồi quy bình phương nhỏ (OLS) Mơ hình xây dựng bao gồm biến độc lập phụ thuộc sau: nhân tố có ảnh hưởng tới lợi nhuận bất thường tích luỹ xung quanh thơng báo mua lại cổ phiếu Trong vòng ngày xung quanh thời điểm doanh nghiệp CARit[-3;3] = α0 + α1REPOit+ α2SIZEi(t-1)+ thông báo mua lại cổ phiếu, CAR dao động từ α LEV + i(t-1) α4MTBVi(t-1)+ α ROAi(t-1) + 30,4% đến 26,2%; tỷ lệ đăng ký mua lại (REPO) cao α6STATEi(t-1) +ui 25% (đây tỷ lệ đăng ký mã chứng Trong đó: khốn VCS, cơng bố ngày 29/9/2014) Tính i công ty thông báo mua lại cổ phiếu khoản 206 mẫu quan sát tốt với giá trị t thời gian, đo lường năm tài trung bình biến LEV 1,496 Biến MTBV có cơng ty giá trị trung bình 0,932 chứng tỏ doanh Hầu hết biến độc lập mơ hình tính nghiệp có giá trị sổ sách cao giá trị thị trường thời gian (t-1), tức vào năm tài Bảng 3: Định nghĩa biến dấu kỳ vọng biến độc lập mơ hình OLS trước năm công ty thông báo mua lại cổ phiếu, riêng biến REPO đo lường vào năm doanh nghiệp thông báo mua lại cổ phiếu Khung kiện [-3, BiӃQ ÿӝc lұp CAR [-3; 3] REPO 3] coi khoảng thời gian vừa đủ, không dài để đo lường xác SIZE tác động kiện mua lại cổ phiếu lên CAR doanh LEV nghiệp, khung kiện phổ biến nghiên cứu kiểm định OLS MTBV Giҧi thích BiӃn phө thuӝc, lӧi nhuұn bҩW WKѭӡng tích luӻ cӫa công ty cӱa sә sӵ kiӋn [-3, 3] xung quanh ngày thông báo mua lҥi cә phiӃu Tӹ lӋ giӳa sӕ Oѭӧng cә phiӃu F{QJ W\ ÿăQJ Nê PXD Oҥi sӕ Oѭӧng cә phiӃX ÿDQJ OѭX KjQK WK~F đến CAR doanh 7ӹ OӋ JLӳD VDX WKXӃ nghiệp xung WUrQ WәQJ WjL VҧQ thông báo mua lại cổ phiếu Grullon Michaely (2002), Andriosopoulos Lasfer (2015)… and ROA Tӹ sӕ REPO cao sӁ tҥo kǤ vӑng vӅ viӋF WăQJ FKӍ sӕ thu nhұp mӝt cә phiӃu (EPS) khiӃn nhu cҫu vӅ cә phiӃX F{QJ W\ WăQJ /RJDULW FӫD WәQJ Wj &iF F{QJ W\ FjQJ QKӓ WKѭ L VҧQ ӡQJ Fy NKҧ QăQJ FjQJ tW [ҧ\ UD KLӋQ WѭӧQJ EҩW FkQ [ӭQJ WK{QJ WLQ QrQ FiF QKj ÿҫX Wѭ Fy [X KѭӟQJ WLQ WѭӣQJ YjR FiF WK{QJ EiR PXD OҥL Fә SKLӃX KѫQ 7әQJ Qӧ 9ӕQ FKӫ Vӣ &iF F{QJ W\ Fy FKӍ Vӕ KӳX ÿzQ Eҭ\ WKҩS Fy [X KѭӟQJ PXD OҥL Fә SKLӃX ÿӇ ÿѭD FKӍ Vӕ ÿzQ Eҭ\ YӅ PӭF WӕL ѭX Tӹ lӋ giá trӏ thӏ WUѭӡng giá Sӵ chênh lӋch lӟn giӳa giá trӏ trӏ ghi sә thӏ WUѭӡng giá trӏ sә sách nhân tố ảnh hưởng quanh Lұp luұn vӅ dҩu kǤ vӑng OӧL QKXұQ ÿҭy doanh nghiӋp thӵc hiӋn mua lҥi cә phiӃX ÿӇ phát tín hiӋu tӟi thӏ WUѭӡng 7K{QJ WKѭӡng, doanh nghiӋp có chӍ sӕ ROA cao có nhiӅX Fѫ KӝL KѫQ vӟi nhӳng khoҧQ ÿҫX Wѭ WKӵc sinh lӡi so vӟi nhóm doanh nghiӋp có chӍ sӕ ROA thҩS KѫQ Vì vұy doanh nghiӋp vӟi chӍ sӕ ROA thҩp cҧm thҩy viӋc dùng tiӅQ ÿӇ mua lҥL Oѭӧng cә phiӃu Dҩu kǤ vӑng + + ± + ± Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] giҧL 7ӹ OӋ ѭӟF tả biến mô Bảng mô tả số đặc điểm định lượng biến mơ hình hồi quy kiểm định khoa học thương mại QKj Q SKiS WăQJ 52$ &iF F{QJ W\ QJRjL TXӕF GRDQK NKӕL Fy [X KѭӟQJ NLӇP VRiW Yj F{QJ Eӕ WK{QJ WLQ WӕW KѫQ VR YӟL FiF F{QJ W\ 4.2.2 Thống kê mô hình hồi quy Vӣ KӳX STATE QKj QѭӟF EiR PXD QrQ OҥL FiF WK{QJ ± Fә SKLӃX FӫD FiF F{QJ W\ QJRjL TXӕF GRDQK WKѭӡQJ ÿѭӧF WKӏ WUѭӡQJ tin WѭӣQJ KѫQ (Trong đó: + tương quan thuận chiều, – tương quan nghịch chiều) Nguồn: Tác giả tự xây dựng tổng hợp Sè 128/2019 Hỗ trợ ôn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Kinh tÕ vμ qu¶n lý Bảng 4: Thống kê mô tả biến mơ hình hồi quy Biến ROA có giá trị nhỏ -0,072, Sӕ Oѭӧng Giá trӏ Ĉӝ lӋch Giá trӏ Giá trӏ cho thấy 206 BiӃn mүu trung bình chuҭn nhӓ nhҩt lӟn nhҩt thơng báo mua lại cổ phiếu có CAR[-3;3] 206 -0,005 0,069 -0,304 0,262 doanh nghiệp REPO 206 0,049 0,041 0,003 0,250 có lợi nhuận sau SIZE 206 27,387 1,817 23,381 32,877 thuế/vốn chủ sở hữu LEV 206 1,496 1,836 0,038 12,966 âm Trong số mẫu quan sát có MTBV 206 0,932 0,531 0,259 3,118 cơng ty khơng có sở ROA 206 0,088 0,080 -0,072 0,415 hữu nhà nước STATE 206 0,174 0,215 0,967 có cơng ty mà nhà nước sở hữu đến 96,7% Nguồn: Nhóm tác giả tính tốn phần mềm stata 13 4.2.3 Kết Bảng 5: Kết hồi quy OLS theo toàn mẫu nhóm doanh nghiệp nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi 'ҩX NǤ Yӑ 7RjQ Eӝ P quy tuyến tính CAR[-3,3] Nhóm A Nhóm B Nhóm C QJ үX Kết kiểm 0,046 -0,369 0,264 -0,152 định hồi quy REPO + OLS nhằm phân (0,31) (-0,72) (1,50) (-0,80) tích nhân tố 0,007 -0,001 0,008 0,011 có ảnh hưởng SIZE + đến lợi nhuận bất (2,63***) (-0,28) (2,31**) (1,69*) thường tích luỹ 0,001 0,005 -0,000 0,002 cửa sổ LEV ± kiện [-3, 3] xung (0,41) (0,34) (-0,03) (0,27) quanh thông báo -0,012 -0,027 -0,007 -0,031 mua lại cổ phiếu MTBV + trình bày (-1,66*) (-0,57) (-0,77) (-2,04**) Bảng đây: 0,098 0,199 0,070 0,173 Kết từ mơ ROA ± hình OLS (1,69*) (0,86) (0,92) (0,80) bảng giải -0,047 -0,162 -0,025 -0,063 thích phụ STATE ± thuộc lợi (-2,18**) (-2,70***) (-0,86) (-1,23) nhuận bất thường -0,198 0,090 -0,246 -0,283 tích lũy cửa _cons (-2,43**) (0,59) (-2,35**) (-1,58) sổ kiện [-3, 3] xung quanh N 206 20 119 67 thông báo mua R ÿLӅX lại cổ phiếu vào 0,030 0,344 0,048 0,015 FKӍQK biến độc lập SIZE, MTBV 7KӕQJ Nr 2,07* 2,66* 2,01* 1,16* ) STATE với mức ý nghĩa thống kê cao Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] QJ YӟL FiF PӭF ê QJKƭD W ѭ Nguồn: Nhóm tác giả tính tốn phần mềm stata 13 ѫ Q J Yj ӭ khoa học Sè 128/2019 thương mại Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Kinh tÕ vμ qu¶n lý Biến SIZE tương quan dương giống dấu kỳ vọng với biến phụ thuộc CAR cửa sổ [-3, 3] với ý nghĩa thống kê mức 1% toàn mẫu 5%; 10% nhóm B nhóm C, cơng ty có quy mơ lớn phản ứng thị trường tích cực với thơng báo mua lại cổ phiếu Nghiên cứu tìm chứng mối liên hệ tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách với CAR [-3, 3] khác với dấu kỳ vọng biến MTBV có tương quan âm với biến phụ thuộc mức thống kê mức 10% toàn mẫu 5% với nhóm C Điều cho thấy doanh nghiệp có chênh lệch giá trị thị trường giá trị sổ sách có xu hướng thực hoạt động mua lại cổ phiếu Bên cạnh đó, biến STATE xác định mối tương quan âm với CAR [-3, 3] giống với dấu kỳ vọng mức ý nghĩa thống kê 5% toàn mẫu 1% với nhóm A, tức doanh nghiệp mà tỷ lệ sở hữu nhà nước thị trường phản ứng tích cực với thơng báo mua lại cổ phiếu Mơ hình có hệ số xác định bội R2 0,030; 0,344; 0,048 0,015 với tồn mẫu, nhóm A, nhóm B nhóm C thể biến độc lập giải thích 3%; 34,4%; 4,8% 1,5% giá trị biến phụ thuộc CAR[-3, 3] Thống kê F mơ hình nhỏ 0,1 nên mơ hình coi phù hợp Kết luận Mua lại cổ phiếu cơng cụ tài khơng cịn xa lạ cơng ty nhiều thị trường chứng khốn tiên tiến giới sử dụng nhằm mang lại ảnh hưởng tích cực giá cổ phiếu tới doanh nghiệp Tuy nhiên, khác với kết tích cực giá cổ phiếu xung quanh thơng báo mua lại cổ phiếu giới nghiên cứu Việt Nam hai sàn HOSE HNX giai đoạn 2011-2017 tất thông báo mua khoa học thương mại lại cổ phiếu thị trường mở lại đưa kết khác biệt Bằng phương pháp nghiên cứu kiện, kết cho thấy không xuất lợi nhuận bất thường tích lũy vào thời điểm trước xung quanh thơng báo mua lại cổ phiếu Việt Nam Nhóm tác giả đưa giải thích hệ thống pháp luật quy định Việt Nam nhiều lỗ hổng nên nhà đầu tư dương không quan tâm tới thông báo mua lại cổ phiếu doanh nghiệp có ý định sử dụng mua lại cổ phiếu nhằm tăng giá cổ phiếu mà khơng nhiều chi phí khơng có ý định thực mua lại theo thông báo Bằng chứng thời điểm doanh nghiệp thông báo sau thông báo xuất lợi nhuận bất thường tích luỹ âm với tồn mẫu quan sát nhóm khơng mua lại cổ phiếu mua lại so với đăng ký Kết mơ hình hồi quy OLS đưa thêm thông tin nhân tố ảnh hưởng đến CAR [-3, 3] xung quanh thông báo mua lại cổ phiếu bao gồm biến SIZE, MTBV STATE Điều rằng, doanh nghiệp lớn, có chênh lệch giá trị thị trường giá trị sổ sách tỷ lệ sở hữu nhà nước thấp thị trường phản ứng tích cực với thơng báo mua lại cổ phiếu Có thể thấy phần lớn chương trình mua lại cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam chưa đáp ứng kỳ vọng thị trường doanh nghiệp đến từ nhiều phía, thể địi hỏi Nhà nước cần hồn thiện thị trường chứng khốn tương lai cần nâng cao hiểu biết nhận thức mua lại cổ phiếu với tất đối tượng tham gia thị trường tài doanh nghiệp, nhà đầu tư, đối thủ cạnh tranh Thực điềunày, tương lai, thị trường chứng khoán Việt Nam trở Sè 128/2019 Hỗ trợ ơn tập [ĐỀ CƯƠNG CHƯƠNG TRÌNH ĐẠI HỌC] Kinh tÕ vμ qu¶n lý thành kênh đầu tư an tồn, hiệu hấp dẫn Các nhà đầu tư có niềm tin vào thơng tin tài từ doanh nghiệp thị trường Doanh nghiệp sử dụng công cụ mua lại cổ phiếu hiệu để thực mục tiêu định Tài liệu tham khảo: Từ Thị Kim Thoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên Vũ Minh Hà, 2015, Nhân tố tác động đến mua lại cổ phiếu? Trường hợp Việt Nam, Tạp chí Phát triển Hội nhập, số 23 (33)/2015, trang 65-71 10 Võ Xuân Vinh Trịnh Tấn Lực, 2015, Phản ứng thị trường doanh nghiệp công bố thông tin mua lại cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, số 117, trang 35-44 Andriosopoulos, D and Lasfer, M., 2015, The market valuation of share repurchases in Europe, Journal of Banking and Finance,55, 327-339 Comment, R & Jarrell, G.A., 1991, The relative signaling power of dutchauction and fixed-price self-tender offers and open-market share repurchases, Journal of Finance, 46(4), 1243–1271 Chan, K., Ikenberry, D & Lee, I., 2004, Economic sources of gain in stock repurchases, Journal of Financial Economics, 8(2), 139-178 Grullon, G and Michaely, R., 2002, Dividends, Share Repurchases, and the Substitution Hypothesis, The Journal of Finance,LVII(4), 1649-1684 Hatakeda, T and Isagawa, N., 2004, Stock price behavior surrounding stock repurchase announcements: Evidence from Japan, PacificBasin Finance Journal,12, 271-290 Lakonishok, J & Vermaelen, T., 1990, Anomalous Price Behavior Around Repurchase Tender Offers, The Journal of Finance, XLV(2), 455-477 Masulis, R.W., 1980, The effects of capital structure change on security prices: A study of exchange offers, Journal of financial economics, 8(2), 139-178 Vermalen, T., 1981, Common Stock Repurchases and Market Signalling: An Empirical Study, Journal of Financial Economics, 9, 139-183 Summary The paper examines stock price fluctuations around the announcement of stock repurchase on the open market of companies listed on the HOSE and HNX in Vietnam for the period of 2011-2017 Using the method of event research, the study indicates that listed companies in Vietnam hardly display abnormal accumulated profits in the event window of five previous days and around the time the busi-ness announces buy-back activity, except for price reduction at the announcement day and after that time The study also explained that businesses only intended to announce the acquisition of shares to increase stock prices but did not implement the real transaction; therefore, the market reacted negatively after the announcement Besides, the study also analyzed that enterprises with larger scale, the less the difference between market value and book value, the lower the state ownership rate will have greater effect on the abnormal accumulated profit around the buyback notice khoa học Sè 128/2019 thương mại