Tạp chí Khoa học Cơng nghệ, Số 54, 2021 ẢNH HƯỞNG CỦA THƠNG TIN KẾ TỐN TRÊN BÁO CÁO TÀI CHÍNH ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ĐỖ THỊ MỸ(1), NGUYỄN THỊ THU HIỀN(2) (1) Trường Đại học Quy Nhơn (2) Khoa Kế toán – Kiểm toán, Trường Đại học Cơng nghiệp Thành phố Hồ Chí Minh Nguyenthuhien@iuh.edu.vn Tóm tắt Mục tiêu nghiên cứu xác định ảnh hưởng đo lường mức độ ảnh hưởng thơng tin kế tốn báo cáo tài đến giá cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Nghiên cứu áp dụng kế thừa mơ hình gốc Ohlson (1995) kết hợp với mơ hình Mondal Imran (2010), Sharif cộng (2015) Kết nghiên cứu cho thấy thơng tin kế tốn: tăng trưởng (SALEGROWTH), thu nhập cổ phiếu (EPS), tỷ số nợ tài sản (DAR), giá trị sổ sách cổ phiếu (BVPS) quy mô công ty (SIZE) 239 doanh nghiệp giai đoạn 2015-2019 có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, BVPS, EPS, SALEGROWTH, SIZE tác động chiều DAR tác động ngược chiều thơng tin kế tốn có mức ý nghĩa thống kê cao 1% Từ khóa: thơng tin kế tốn, giá cổ phiếu, báo cáo tài INFLUENCE OF ACCOUTING INFORMATION ON SHARE PRICE OF LISTED CONPANIES ON VIETNAM STOCK MARKET Abstract The objective of the study is to determine the influence and measure the impact of accounting information from the financial statements on the share price of companies listed on the Ho Chi Minh Stock Exchange The research is applying and inheriting the original model of Ohlson (1995) combined with the model of Mondal and Imran (2010), Sharif and partners (2015) Research results show accounting information such as growth (SALEGROWTH), earnings per share (EPS), debt to assets ratio (DAR), book value per share (BVPS), and company size (SIZE) of 239 enterprises in the period 2015-2019, all affect the share price, of which BVPS, EPS, SALEGROWTH, SIZE affect in the same direction and DAR affects in the opposite direction with share price All accounting informations have the highest statistical significance of 1% Keywords accounting information, share price, financial statements GIỚI THIỆU Thị trường chứng khoán năm qua thể vai trò quan trọng việc thu hút nguồn vốn ngồi nước Cùng với dịng vốn ngân hàng, thị trường chứng khoán tạo kênh dẫn vốn ngắn, trung dài hạn cho thị trường tài Giá cổ phiếu tiêu nhạy cảm chịu ảnh hưởng từ nhiều thông tin khác Trước đưa định đầu tư hay chiến lược M&A (Merger and Acquisition) nhà đầu tư phải nghiên cứu nhiều yếu tố doanh nghiệp mà nhắm tới Trong đó, thơng tin kế tốn có ý nghĩa định, thể việc giải thích cách thức hiệu hoạt động doanh nghiệp Các nhà quản trị thường phụ thuộc vào thông tin kế toán để đo lường hiệu suất doanh nghiệp, hoạch định sách phát triển cơng ty nhà đầu tư tiềm tham khảo dùng để lựa chọn cổ phiếu phù hợp với chiến lược đầu tư Ball Brown (1968) chứng minh thay đổi giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng thông tin kế toán, cụ thể xác nhận mối quan hệ lợi nhuận giá cổ phiếu Tiếp Ohlson (1995) đưa mơ hình chứng minh có mối quan hệ thơng tin kế tốn EPS BVPS tỷ lệ thuận với giá cổ phiếu Tại Việt Nam, có nhiều nghiên cứu chứng minh mối quan hệ thơng tin kế tốn báo cáo tài với giá cổ phiếu nghiên cứu chủ yếu xác định thơng tin báo cáo tài EPS, BVPS, DPS, ROE, P/E Nghiên cứu tiếp tục kế thừa nghiên cứu trước kiểm định mối quan hệ thơng tin kế tốn báo cáo tài đến giá cổ phiếu tập trung khai thác thêm thơng tin kế tốn khác như: DAR, SALEGROWTH, SIZE kiểm định mơ hình OLS, © 2021 Trường Đại học Cơng nghiệp thành phố Hồ Chí Minh 184 ẢNH HƯỞNG CỦA THƠNG TIN KẾ TỐN TRÊN BÁO CÁO TÀI CHÍNH ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM FEM, REM Nghiên cứu đóng góp lý luận, thực tiễn hữu ích nhà đầu tư, doanh nghiệp niêm yết, nhà nghiên cứu kinh tế - tài chính, quan ban hành sách việc nghiên cứu mối quan hệ thơng tin kế tốn giá cổ phiếu TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU Đặt móng cho việc nghiên cứu thực nghiệm mối liên hệ thông tin kế toán giá cổ phiếu nghiên cứu Ball Brown (1968) Nghiên cứu tác động biến lợi nhuận cổ phần thu nhập rịng với giá cổ phiếu, phân tích hồi quy mơ hình OLS 261 cơng ty TTCK New York (NYSE) giai đoạn 1944-1966 Nghiên cứu lợi nhuận có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông tin lợi nhuận thơng tin kế tốn có ảnh hưởng định để xác định giá cổ phiếu Tiếp đến vào năm 1995, James Ohlson (1995) đưa mơ hình Ohlson Mơ hình ảnh hưởng thơng tin kế tốn báo cáo tài đến giá cổ phiếu thơng qua hai biến giá trị sổ sách cổ phần (BVPS) lợi nhuận cổ phần (EPS) Đây lý thuyết tảng cho nghiên cứu sau áp dụng kế thừa để nghiên cứu tác động thơng tin kế tốn giá cổ phiếu King Langhi (1998) kế thừa mơ hình Ohlson (1995) nghiên cứu ảnh hưởng thơng tin kế tốn đến giá cổ phiếu ba nước có hệ thống kế tốn khác nhau, ba thị trường chứng khoán Anh, Na Uy Đức giai đoạn 1982 - 1996 Kết nghiên cứu cho thấy mức độ tác động thơng tin kế tốn cho thay đổi giá cổ phiếu ba thị trường 70%, 40% 60% Càng sau này, nghiên cứu bổ sung thêm nhiều thông tin kế tốn để đưa vào nghiên cứu, điển Mondal Imran (2010), nghiên cứu sử dụng mô hình kinh tế lượng để kiểm tra ảnh hưởng yếu tố tính khoản, địn bẩy tài chính, tăng trưởng, quy mô, lợi nhuận công ty tỷ lệ cổ tức đến giá cổ phiếu số cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Dhaka (DSE) Nghiên cứu chứng minh 65% thay đổi giá cổ phiếu giải thích dịng tiền, địn bẩy, lợi nhuận, tăng trưởng, vốn hóa thị trường cổ tức Nghiên cứu Sharif cộng (2015), phân tích yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu: trường hợp Sở giao dịch chứng khoán Bahrain Nghiên cứu sử dụng mơ hình Pooled OLS, FEM REM 41 công ty niêm yết sàn chứng khoán Bahrain giai đoạn 2006-2010 Kết biến ROE, BVPS, DPS, DY, P/E, SIZE ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu thị trường Bahrain với R2 cao (0,80) Ở Việt Nam có nghiên cứu mối quan hệ thơng tin kế tốn giá cổ phiếu Cụ thể Nguyễn Việt Dũng (2009), nghiên cứu mối liên hệ thơng tin kế tốn báo cáo tài giá cổ phiếu: vận dụng linh hoạt lý thuyết đại vào trường hợp Việt Nam Nghiên cứu áp dụng mơ hình Ohlson (1995) kết hợp với phương pháp điều chỉnh giá Aboody cộng (2002) Dữ liệu thu thập bao gồm 135 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM thời gian 2003 - 2007 Sử dụng phương pháp OLS, FEM REM Kết cho thấy giá cổ phiếu có mối liên hệ tỷ lệ thuận với EPS BPS với mức ý nghĩa thống kê mức cao (1%) Hai loại thơng tin báo cáo tài với ảnh hưởng cố định giải thích 48% biến động giá cổ phiếu Nguyễn Thị Khánh Phương (2015), nghiên cứu mối quan hệ thông tin kế tốn giá cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mẫu nghiên cứu gồm 326 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian năm từ năm 2008 - 2014 với sáu biến độc lập: BVS, EPS, FL, DPS, ROE, CFO giá cổ phiếu MPS biến phụ thuộc Kiểm định giả thuyết nghiên cứu mơ hình hồi quy đơn tuyến tính đa tuyến tính bình phương nhỏ OLS, REM, FEM Kết kiểm định tiêu BVS, EPS, ROE ba tiêu có ảnh hưởng đáng kể việc dự báo giá thị trường cổ phiếu PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Mơ hình nghiên cứu Mơ hình Ohlson (1995) phát triển dựa mơ hình thu nhập thặng dư cách sử dụng mối quan hệ giá trị sổ sách lợi nhuận Mơ hình nghiên cứu có dạng sau: Pit= α0 + α1 EPSit + α2 BVPSit + εit Trong đó: Pit: Giá cổ phiếu công ty i vào thời điểm t BVPSit : Giá trị sổ sách cổ phiếu công ty i vào thời điểm t EPSit: Thu nhập cổ phiếu cơng ty i vào thời điểm t Mơ hình Ohlson (1995) phát triển sở mơ hình lợi nhuận thặng dư (Residual income model RIM) Preinreich (1938) đề xuất có dạng tổng qt sau: © 2021 Trường Đại học Cơng nghiệp thành phố Hồ Chí Minh ẢNH HƯỞNG CỦA THƠNG TIN KẾ TỐN TRÊN BÁO CÁO TÀI CHÍNH ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 185 Theo mơ hình giá trị nội Pt gồm: tổng giá trị sổ sách cổ phiếu (bt) thời điểm t giá trị dịng lợi nhuận thặng dư tương lai cơng ty Kế thừa mơ hình RIM, Ohlson (1995) dựa giả thiết liên quan đến chuỗi thời gian dòng lợi nhuận thặng dư Giả thiết Ohlson (1995) hiểu nhà đầu tư kỳ vọng khả sinh lời tương lai công ty phụ thuộc phần vào thơng tin kế tốn báo cáo tài (khả sinh lời tại) vào thông tin khác chưa (hoặc không) phản ánh báo cáo tài Từ Ohlson rút mơ hình thể mối quan hệ hai thơng tin kế tốn báo cáo tài EPS BVPS giá cổ phiếu Mối liên hệ EPS BVPS tỷ lệ thuận với giá cổ phiếu, điều phù hợp với kết nghiên cứu thực nghiệm thực trước 3.2 Phương pháp thu thập liệu xử lý liệu Phương pháp thu thập liệu Tác giả dùng phương pháp nghiên cứu định lượng với liệu trình bày theo khơng gian (doanh nghiệp) thời gian (năm), sử dụng phần mềm STATA phân tích hồi quy tuyến tính để lượng hóa tác động biến độc lập lên biến phụ thuộc Nghiên cứu tiến hành hồi quy theo phương pháp thông thường liệu bảng: Pooled OLS, FEM, REM FGLS Nghiên cứu sử dụng liệu thứ cấp thu thập từ báo cáo tài năm 239 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Tp.HCM từ năm 2015-2019 kiểm tốn cơng bố Trong giá thị trường cổ phiếu (P) giá đóng cửa phiên giao dịch cuối năm sàn HOSE giai đoạn 2015 -2019 công bố website www.vietstock.vn Chỉ tiêu EPS, BVPS, DAR, ROE, P/E, DPS lấy website www.cafef.vn tính sẵn Chỉ tiêu SALEGROWTH tính tốn dựa số liệu thu thập tiêu SIZE tính log tổng tài sản lấy từ bảng cân đối kế toán Phương pháp xử lý liệu Sau liệu thu thập trình bày theo dạng bảng, liệu khai báo định dạng để đưa vào phần mềm STATA phân tích kỹ thuật Tiếp đến, chạy thống kê mơ tả để mô tả biến kiểm định đa cộng tuyến cặp biến với Tiếp theo tác giả sử dụng phương pháp phân tích liệu bảng với mơ hình hồi quy tuyến tính Ngồi mơ hình hồi quy kết hợp thông thường OLS, nghiên cứu cịn tiến hành hồi quy hai mơ hình đặc trưng liệu bảng FEM REM, tiếp đến kiểm định lựa chọn mơ hình tối ưu kiểm tra đánh giá khuyết tật mơ hình Khi mơ hình tối ưu xảy khuyết tật khắc phục mơ hình FGLS 3.3 Mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng thơng tin kế tốn đến giá cổ phiếu Dựa mơ hình Ohlson (1995) với hai thơng tin kế tốn báo cáo tài giá trị sổ sách cổ phiếu lợi nhuận cổ phiếu tác động đến giá cổ phiếu kế thừa nghiên cứu gần Modal Imran (2010), Sharif cộng (2015) Tác giả đề xuất mơ hình bổ sung thêm thơng tin kế tốn DPS, SIZE, P/E, ROE, SALEGROWTH DAR sau: P = α0 + α1EPS + α2BVPS + α3DPS + α4 SIZE + α5P/E + α6 ROE + α7SALEGROWTH + α8DAR + UXY Trong đó: P: Giá thị trường cổ phiếu (Price) Cách xác định: P = Giá đóng cửa ngày giao dịch cuối năm EPS: Thu nhập cổ phiếu (Earnings per share) Cách xác định: EPS = Lợi nhuận sau thuế / Số lượng cổ phiếu thường lưu hành BVPS: Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu cổ phiếu (Book value per share) Cách xác định: BVPS = (Tổng tài sản – Tài sản vơ hình – Nợ)/ Số lượng cổ phiếu phát hành DPS: Cổ tức cổ phần (Dividend per share) Cách xác định: DPS = LNST trả cổ tức cho cổ phần / Cổ phiếu lưu hành © 2021 Trường Đại học Cơng nghiệp thành phố Hồ Chí Minh 186 ẢNH HƯỞNG CỦA THƠNG TIN KẾ TỐN TRÊN BÁO CÁO TÀI CHÍNH ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM SIZE: Quy mơ Cơng ty (SIZE) Cách xác định: SIZE = log (tổng tài sản) P/E: Tỷ số giá lợi nhuận cổ phiếu (Price/EPS) Cách xác định: P/E = Giá thị trường cổ phiếu / Lợi nhuận sau thuế cổ phiếu ROE: Tỷ suất sinh lời Vốn chủ sở hữu (Return on Equity) Cách xác định: ROE = Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu bình quân SALEGROWTH: Sự tăng trưởng Cách xác định: SALEGROWTH = Giá trị thị trường / Giá trị sổ sách DAR: Tỷ số Nợ Tài sản (Debt on Asset Ratio) Cách xác định: DAR = (Tổng nợ)/(Tổng tài sản) KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ 4.1 Kết thống kê mô tả Nghiên cứu sử dụng số liệu kế tốn giá cổ phiếu 239 cơng ty niêm yết HOSE giai đoạn 2015-2019 Thực thống kê mô tả để mô tả liệu thu thập từ nghiên cứu như: giá trị trung bình, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất, độ lệch chuẩn…của biến kế toán giá thị trường cổ phiếu công ty niêm yết HOSE để phản ánh tổng quát đối tượng nghiên cứu Chi tiết giá trị thống kê tiêu tác giả sử dụng mơ hình hồi quy trình bày Bảng Bảng Thống kê mô tả liệu Variable P1 EPS BVPS DPS SIZE PE ROE GROW DAR Obs 1196 1195 1196 1191 1196 1196 1196 1196 1195 Mean 26.44425 2.606544 19.29397 2518405 9.29745 15.82471 1497603 2.172998 42.37316 Std Dev 28.52843 3.261438 11.13598 1.501705 7665227 46.56228 6530372 11.58835 23.63296 Min Max 68 -11.87 161 5.344404 -143.37 -7.3242 051616 0732 252 25.62 106.86 30 12.74027 1308 10.97 211.7061 97.81 Nguồn: Nghiên cứu tác giả Qua kết thống kê từ bảng cho thấy có số biến có dao động ổn định, giá trị độ lệch chuẩn mẫu nhỏ giá trị trung bình như: BVPS, SIZE, DAR, cịn có số biến P, EPS, DPS, P/E, ROE, SALEGROWTH có biên độ dao động lớn, độ lệch chuẩn cao giá trị trung bình 4.2 Kết mơ hình hồi quy Nghiên cứu hồi quy mô hình OLS, FEM, REM Thực kiểm định Breusch-Pagan lựa chọn OLS REM, kiểm định Hausman lựa chọn FEM REM Từ đó, lựa chọn mơ hình tối ưu FEM Tiếp đó, tác giả thực kiểm định tượng đa cộng tuyến, tự tương quan phương sai sai số thay đổi Kết mơ hình hồi quy FEM cho thấy khơng có tượng đa cộng tuyến có tượng tự tương quan phương sai sai số thay đổi Để khắc phục khuyết tật mơ hình FEM, thực hồi quy mơ hình FGLS Kết bảng Bảng 2: Kết hồi quy mơ hình phương pháp Pooled OLS, REM, FEM, FGLS Variable EPS BVPS ols 4.6079207*** 66571822*** fem 2.2595464*** 22589724* © 2021 Trường Đại học Cơng nghiệp thành phố Hồ Chí Minh rem 2.8770379*** 71202233*** gls 2.2472816*** 73979529*** ẢNH HƯỞNG CỦA THÔNG TIN KẾ TỐN TRÊN BÁO CÁO TÀI CHÍNH ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM DPS SIZE PE ROE GROW DAR _cons chi2 df N rank -1.897424*** 3.7984698*** 02077731* 61250444 54797877*** -.1136069*** -30.019001*** -.10403299 1.3591252 00577949 -.47958643 19091626*** 13698656** -2.5867584 1189 1189 187 -.35589622 2.650739*** 0073276 -.09701791 33042622*** -.0164851 -19.447778** 491.67138 27840858 1.792399*** 00223683 02782035 1.2112388*** -.05345358*** -13.629703*** 1104.4567 1189 1189 9 legend: * p